【公司研究】長信科技-持續發力折疊與可穿戴減薄與模組比翼雙飛-20200713[27頁].pdf

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1、 證券研究報告 1 報告摘要：報告摘要： 減薄、觸顯模組龍頭，面板廠商減薄、觸顯模組龍頭，面板廠商/下游客戶驅動公司增長下游客戶驅動公司增長 公司實控人為安徽省投資集團， 在顯示器產業的制造環節中扮演精加工廠商 （減薄業務） 和模組廠商（車載觸顯、消費電子模組）角色，我們認為，與面板廠商、下游頭部客戶 的緊密合作是公司高質量盈利的關鍵：（1）面板廠商：在中國大陸廠商崛起的背景下， 帶來國內精加工廠商、模組廠商切入機會。（2）下游應用：數量的增長（如可穿戴智 能設備、車載顯示屏）及新技術的應用（如柔性可折疊屏幕）是顯示器行業增長驅動力。 消費電子顯示模組：搶占智能可穿戴設備新興增長點消費電子顯示

2、模組：搶占智能可穿戴設備新興增長點 公司下游應用主要包括：（1）智能手機：目前手機市場仍以 LCD 為主流（c70%）， 公司主要客戶包括 HOVM 等；OLED 主要應用于高端機，隨著中國面板廠商進入柔性 OLED 投產期，或帶來國內模組廠商新機遇，目前公司正配合國內面板廠商做好柔性 OLED 產能準備。 （2） 智能手表： 預計 2022 年將增長至 9500 萬臺， 2018-2022 年 CAGR 為 19%。目前公司 LCD/剛性 OLED 模組已覆蓋下游智能手表頭部廠商三星/Fibit/華為/ 華米，并通過發行可轉債加速拓展柔性 OLED 產能，目前已實現向 A 公司批量供貨。 車

3、載顯示模組：智能駕駛時代，與造車新勢力深度合作車載顯示模組：智能駕駛時代，與造車新勢力深度合作 造車新勢力推動“機械儀表盤+實體按鍵”向“液晶儀表+中控屏”發展，看好車載顯示 屏智能化/可視化發展方向。目前公司在車載板塊已經形成了完備的車載顯示模組布局， 為 T 公司提供 Model S、ModelX 中控屏模組，獨供比亞迪唐、宋、秦、元中控屏模組。 減薄業務：折疊屏場景下，減薄龍頭迎來新增長點減薄業務：折疊屏場景下，減薄龍頭迎來新增長點 折疊屏時代 2019 年正式開啟，預計 2021 年出貨量達 1750 萬部，2019-2025 CAGR 達 81%， 而目前最具潛力的可折疊手機蓋板材料

4、是 CPI 和 UTG。 目前公司和直接客戶康寧、 肖特、板硝子、旭硝子及知名終端消費電子客戶和主流面板廠合作順利，薄化段及強化 段均達到量產水平；此外公司 2020 年下半年逐步將 10%左右的新增產能投入量產。 投資建議投資建議 預計公司 2020-22 年營業收入 110/140/175 億元，歸母凈利潤 11.0/14.1/17.5 億元，對應 PE26.7/20.8/16.9 倍， 參考立訊精密 PE （2020E） 59.2 倍， 我們認為公司被低估， 給予 “推 薦”評級。 風險提示風險提示 智能手表、折疊手機出貨量不及預期、面板廠商柔性 OLED 項目投產進度不及預期。 盈利預

5、測與財務指標盈利預測與財務指標 項目項目/年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 6,024 11,000 14,000 17,500 增長率（%） -37.3 82.6 27.3 25.0 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元） 845 1,104 1,414 1,745 增長率（%） 18.7 30.6 28.0 23.4 每股收益（元） 0.37 0.45 0.58 0.72 PE（現價） 32.8 26.7 20.8 16.9 PB 4.7 4.0 3.3 2.8 資料來源：公司公告、民生證券研究院 推薦推薦 維持評級 當前價格：當前價格： 12.12 元元

6、 交易數據交易數據 2020-7-10 近 12 個月最高/最低（元） 13.91/5.17 總股本（百萬股） 2,440 流通股本（百萬股） 2,409 流通股比例（%） 98.73 總市值（億元） 296 流通市值（億元) 292 該股與滬深該股與滬深 300 走勢比較走勢比較 資料來源：Wind，民生證券研究院 分析師：王芳分析師：王芳 執業證號： S0100519090004 電話： 021-60876730 郵箱： 相關研究相關研究 1.【民生電子】長信科技（000536）年 報點評：減薄與模組領銜，全面發力可 穿戴 2.長信科技（300088）三季報點評：各 業務全面開花，業績增速

7、提升明顯 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 19-719-1020-120-420-7 滬深300長信科技 長信科技（長信科技（300088300088） 公司研究/深度報告 持續發力折疊與可穿戴，減薄與模組比翼雙飛持續發力折疊與可穿戴，減薄與模組比翼雙飛 深度研究報告深度研究報告/電子電子 2020 年年 07 月月 13 日日 證券研究報告 2 長信科技（長信科技（300088） 目錄目錄 一、減薄、觸顯模組龍頭，面板廠商一、減薄、觸顯模組龍頭，面板廠商/下游客戶驅動公司增長下游客戶驅動公司增長 . 3 3 （一）背靠安徽省投資集團，2011 年起進軍顯示器領域 . 3

8、 （二）顯示器產業鏈中，公司扮演精加廠商和模組廠商角色 . 4 （三）與面板廠商、下游頭部客戶的緊密合作，是公司高質量盈利的保證 . 7 二、消費電子顯示模組：搶占智能可穿戴設備二、消費電子顯示模組：搶占智能可穿戴設備新興增長點新興增長點 . 1010 （一）行業：關注手機 OLED、可穿戴設備新動向 .10 1、手機：高端智能手機開始轉向 OLED，國內面板廠商進入產能釋放期 .10 2、智能手表：消費電子領域的新興增長點 .13 （二）公司：可穿戴設備釋放利潤，手機 OLED 模組產能預備中.14 三、車載顯示模組：智能駕駛時代，與造車新三、車載顯示模組：智能駕駛時代，與造車新勢力深度合作

9、勢力深度合作 . 1616 （一）行業：智能駕駛開啟汽車“屏幕化”時代 .16 （二）公司：供應 T 公司/比亞迪多款熱銷車型 .19 四、減薄業務：折疊屏場景下，減薄龍頭迎來四、減薄業務：折疊屏場景下，減薄龍頭迎來新增長點新增長點 . 2020 （一）行業：折疊屏手機開啟 UTG 應用新場景 .20 （二）公司：UTG 需求為減薄業務龍頭帶來新增長點 .22 五、盈利預測與風險提示五、盈利預測與風險提示 . 2323 插圖目錄插圖目錄 . 2525 表格目錄表格目錄 . 2525 mNsNqQnRmPoRoQpMoPpMtP9PbP7NtRqQnPoOiNmMpQjMqRoN6MoPoOvP

10、rQrOvPqNtQ 證券研究報告 3 長信科技（長信科技（300088） 一、一、減薄、觸顯模組龍頭，面板廠減薄、觸顯模組龍頭，面板廠/下游客戶驅動公司增長下游客戶驅動公司增長 （一）背靠安徽省投資集團，（一）背靠安徽省投資集團，2011 年起進軍顯示年起進軍顯示器器領域領域 安徽省投資集團為公司實控人。安徽省投資集團為公司實控人。截至 2019 年 12 月 31 日止，鐵元投資持股占本公司總股本 的 11.16%， 并受托行使新疆潤豐持有的 4.73%股份的表決權 （注： 新疆潤豐持有公司 8.46%股份） ， 合計可支配本公司 15.89%股份的表決權，為公司控股股東。安徽省投資集團為

11、安徽省國資委下屬 國有獨資公司，通過安徽省鐵路發展基金持有鐵元投資 70.82%股權，為本公司實際控制人。 圖圖 1：長信科技股權結構：安徽省投資集團為實控人長信科技股權結構：安徽省投資集團為實控人 資料來源：公司公告，民生證券研究院 2011 年起公司先后布局減薄、中大年起公司先后布局減薄、中大（3）多屏互動，滿足不同可視化需求，如奧迪 E-tron 純電版共載了六塊顯示屏，包括 1 塊液晶儀表盤、2 塊中控液晶觸控屏、1 塊后排空調控制液晶觸控屏、前排車窗下方兩塊 OLED 屏幕以顯示后方實時畫面）。 圖圖 28：全球乘用車步入個位數增長時代全球乘用車步入個位數增長時代 圖圖 29：車載顯

12、示車載顯示 TFT LCD 出貨量（億臺）出貨量（億臺） 資料來源：IHS，民生證券研究院 資料來源：IHS，民生證券研究院 圖圖 30、Tesla Model 3 儀表中控二合一屏儀表中控二合一屏 圖圖 31、拜騰、拜騰 KByte 超寬一體化屏幕超寬一體化屏幕 資料來源：Tesla 官網，民生證券研究院 資料來源：拜騰官網，民生證券研究院 -10% 0% 10% 20% 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 乘用車銷售量（億臺）yoy 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2016201720182019 中控屏儀表抬頭顯示其

13、他（后視鏡等） 證券研究報告 19 長信科技（長信科技（300088） （二）公司：（二）公司：供應供應 T 公司公司/比亞迪多款熱銷車型比亞迪多款熱銷車型 目前公司在車載板塊已經形成了完備的車載顯示模組布局， 覆蓋車載 Sensor、 車載觸控模組、 車載蓋板、 車載觸顯一體化模組等產品。 其重要客戶群體包括： （1） T 公司， 公司為其 Model S、 ModelX 等車型提供中控屏模組。 2019 年初， 特斯拉超級工廠在上海正式投建， 規劃年產能達 25 萬輛純電動整車，包括 Model 3、Model Y 等高性價比系列車型。（2）比亞迪：公司獨供比亞迪 唐、宋、秦等熱銷車型的中

14、控屏模組（3）其他：公司還通過國際知名 Tier1 汽車供應商阿爾派、 偉世通、哈曼、大陸電子和夏普等進入大眾汽車、福特、菲亞特車載供應鏈體系。 表表 6、公司汽車電子主要信息梳理、公司汽車電子主要信息梳理 下游客戶群 1. T 公司：公司：與全球高端新能源汽車巨頭 T 公司積極開展研發合作，為其 Model S、ModelX 等 旗艦車型提供中控屏模組。 2. 比亞迪：比亞迪：在國內新能源領軍車企比亞迪的供應鏈中也占據重要地位，獨供比亞迪唐、宋、秦 等熱銷車型的中控屏模組。 3. 其他：其他：公司也通過國際知名 Tier1 汽車供應商阿爾派、偉世通、哈曼、大陸電子和夏普等進 入大眾汽車、福特

15、、菲亞特車載供應鏈體系 國內主要競爭對手 超聲電子、信利 資料來源：公司公告，民生證券研究院 圖圖 32：Tesla Model S/X 儀表儀表&中控屏中控屏 圖圖 33：比亞迪唐系列比亞迪唐系列 儀表儀表&中控屏中控屏 資料來源：Tesla 官網，民生證券研究院 資料來源：比亞迪官網，民生證券研究院 證券研究報告 20 長信科技（長信科技（300088） 四、四、減減薄薄業務：折疊屏場景下，減薄龍頭迎來新增長點業務：折疊屏場景下，減薄龍頭迎來新增長點 （一）行業：（一）行業：折疊屏手機開啟折疊屏手機開啟 UTG 應用新場景應用新場景 消費電子“輕薄化”需求帶動薄化工藝產生。消費電子“輕薄化

16、”需求帶動薄化工藝產生。（1）消費電子“輕薄化”需求：傳統 TFT-LCD 單層玻璃基板一般厚 0.4-0.5mm，兩層玻璃基板加上中間填充液晶，成盒后厚度達 1.0mm，而經 過薄化后，重量及厚度能減少 40%以上，且面板顯示質量大幅提升。（2）相較使用薄玻璃直接 生產，薄化工藝經濟性更佳：一方面，目前面板廠商生產面板時使用的白玻璃一般為 0.5mm 或 0.4mm的標準尺寸， 雖然對生產線進行改造使其能加工更薄的白玻璃， 但是設備的改造成本很高； 另一方面，大片輕薄玻璃在傳送過程中容易出現漂浮效應，同時當白玻璃厚度小于 0.3mm 時，使 用機械手加工時玻璃會發生彎曲變形，兩塊玻璃難以準確

17、貼合，會影響產品良率。根據 DisplaySearch 數據，全球薄化市場由 2012 年的 1,277.3 萬米上升至 2016 年的近 2,300 米，收入由 2012 年的 6.46 億美元上升至 2016 年的超過 12.00 億美元。 圖圖 34：薄化后畫質更為清晰薄化后畫質更為清晰 圖圖 35：顯示面板薄化與使用薄玻璃生產顯示面板工藝過程對比顯示面板薄化與使用薄玻璃生產顯示面板工藝過程對比 資料來源：沃格光電招股說明書，民生證券研究院 資料來源：沃格光電招股說明書，民生證券研究院 折疊屏時代折疊屏時代 2019 年正式開啟，千萬級出貨量可期。年正式開啟，千萬級出貨量可期。2019

18、年是折疊手機商用元年，三星、華 為、摩托羅拉分別發布第一部折疊品手機 Galaxy Fold、Mate X 和 Razr，2020 年幾乎所有移動終 端品牌均會陸續發布折疊手機，而三星和華為也陸續發布了升級機型 Mate Xs 和 Galaxy Z Flip。 根據 IHS 預測，2019-2021 年可折疊手機出貨量為 150、830、1750 萬部，到 2025 年出貨量將攀 升至 5340 萬部，2019-2025CAGR 可達 81%，滲透率約為 3.4%。 證券研究報告 21 長信科技（長信科技（300088） 圖圖 36：折疊手機出貨量（百萬臺）折疊手機出貨量（百萬臺） 資料來源：

19、IHS，民生證券研究院 表表 7、已上市折疊手機對比、已上市折疊手機對比 品牌 三星 三星 華為 華為 摩托羅拉 柔宇科技 機型 Galaxy Fold Galaxy Z Flip Mate X Mate Xs Razr FlexPai 上市時間 2019/11 2020/02 2019/10 2020/03 2020/01 2018/12 折疊類型 內折 內折 外折 外折 內折 外折 展開尺寸（英寸） 7.3 6.7 8 8 6.2 7.8 面板供應商 三星 三星 京東方 京東方 京東方+TCL 華星 柔宇科技 蓋板類型 CPI UTG+PET CPI CPI+CPI CPI CPI 蓋板供

20、應商 住友化學 Dowoo Lnsys SKC Kolon PI SKC Kolon PI SKC Kolon PI SKC Kolon PI 資料來源：Wit Display，民生證券研究院 折疊手機帶來減薄新場景：折疊手機帶來減薄新場景：UTG（超薄玻璃）。（超薄玻璃）?？烧郫B手機的玻璃蓋板性能要求主要包括四 項：彎曲性能，耐刮性、硬度和光學性能，目前最具潛力的可折疊手機蓋板材料是 CPI（Colorless PI，無色 PI）和 UTG（Ultra Thin Glass，超薄玻璃）。 （1）CPI 性能：CPI 目前已具備量產能力， 三星和華為發布的首款折疊手機均采用 CPI 材質。 但

21、與 UTG 相比， CPI 在光學性能和防刮能力稍 顯不足，折疊手機時屏幕中央會形成皺紋，同時硬度稍差、有塑料質感。（2）UTG 性能：相較 于 CPI，UTG 的最大優點是表面硬度和屏幕清晰度，同時能夠做到折疊性能與機械強度的平衡， 反復使用不會出現折痕。但 UTG 更易碎，因此近期發布的三星 Galaxy Z Flip 采用了 UTG+PET 的結合方案，即在超薄玻璃上覆蓋一層 PET 保護膜，用于抗沖擊和防飛濺。 0 10 20 30 40 50 60 2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E 2019-2025e CAGR 81% 證券研究報告 22 長信

22、科技（長信科技（300088） 表表 8、CPI 與與 UTG 性能對比性能對比 蓋板材料蓋板材料 CPI UTG 厚度（mm） 0.1 0.1-1.1 光學性能：透光率（%） 3060 92 硬度 軟 硬 防刮花 易刮飭 耐刮 反復折金星否產生折痕 是 否 抗沖擊性能 中等 好 價格 低 高 量產技術 已量產 小批量量產 溫度 可達 420 度, 熱膨脹系數高 耐高溫，玻璃化轉變溫度大于 600 度 主要供應商 SKC、住友化學、KOLON 康寧、肖特、板硝子、旭硝子 資料來源：惠晶顯示，民生證券研究院 （二）公司：（二）公司：UTG 需求為減薄業務龍頭帶來需求為減薄業務龍頭帶來新增長點新增

23、長點 國內減薄龍頭，國內減薄龍頭，UTG 帶來公司利潤新增長點。帶來公司利潤新增長點。（1）減薄業務龍頭：公司減薄業務規模雄居 國內首位，客戶群涵蓋京東方、天馬、華星光電、中電熊貓，夏普、LG、群創、友達等國內外知 名面板廠商，其中 Sharp、LGD、BOE 為 A 公司（其 NB 和 PAD 產品）所用面板的供應商，且公 司已于 2016 年通過 Sharp 成功打入 A 公司 NB&PAD 的供應鏈。（2）UTG 帶來新利潤增長點： 公司具備柔性可折疊玻璃蓋板的全部制造工藝流程，包括玻璃減薄、切割及斷面處理、玻璃表面 處理等技術。目前和直接客戶康寧、肖特、板硝子、旭硝子及知名終端消費電子

24、客戶和主流面板 廠合作順利，薄化段及強化段均達到量產水平，極限 R 角滿足終端客戶高等級需求，業已完成 20 萬次彎折測試、 跌落測試等性能測試， 現正在加快進行與終端知名手機廠商后段整機測試。 此外， 公司正在抓緊新產能建設，計劃到 2020 年下半年逐步將 10%左右的新增產能投入量產。 表表 9、公司減薄板塊主要信息梳理、公司減薄板塊主要信息梳理 下游客戶群 京東方、天馬、華星光電、中電熊貓，夏普、LG、群創、友達等，并通過夏普成功打入 A 公 司 NB&PAD 的供應鏈；直接客戶康寧、肖特、板硝子、旭硝子 出貨量/產能信息 根據計劃到 2020 年下半年，逐步將 10%左右的新增產能投

25、入量產 國內主要競爭對手 沃格光電、凱盛科技、盛諾電子 資料來源：公司公告，民生證券研究院 證券研究報告 23 長信科技（長信科技（300088） 五五、盈利預測與風險提示盈利預測與風險提示 預計公司 2020-22 年營業收入 110/140/175 億元，歸母凈利潤 11.0/14.1/17.5 億元，對應 PE26.7/20.8/16.9 倍，參考立訊精 密 PE（2020E）59.2 倍，我們認為公司被低估，給予“推薦”評級。 風險提示：風險提示：智能手表、折疊手機出貨量不及預期、面板廠商柔性 OLED 項目投產進度不及預期。 證券研究報告 24 長信科技（長信科技（300088） 公

26、司財務報表數據預測匯總公司財務報表數據預測匯總 TABLE_FINANCEDETAIL 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要財務指標主要財務指標 2019 2020E 2021E 2022E 營業總收入營業總收入 6,024 11,000 14,000 17,500 成長能力成長能力 營業成本 4,409 8,360 10,640 13,300 營業收入增長率 -37.3 82.6 27.3 25.0 營業稅金及附加 29 165 210 263 EBIT 增長率 3.9 14.0 28.8 23.0 銷售費用 97 154 205 253 凈利

27、潤增長率 18.7 30.6 28.0 23.4 管理費用 209 550 672 875 盈利能力盈利能力 研發費用 209 550 700 875 毛利率 26.8 24.0 24.0 24.0 EBIT 1,071 1,221 1,573 1,935 凈利潤率 14.0 10.0 10.1 10.0 財務費用 52 5 (14) (50) 總資產收益率 ROA 9.4 10.0 11.6 11.9 資產減值損失 (75) 0 0 0 凈資產收益率 ROE 13.4 14.9 16.0 16.5 投資收益 163 98 107 114 償債能力償債能力 營業利潤營業利潤 1,027 1,3

28、32 1,712 2,116 流動比率 1.4 1.5 2.0 2.2 營業外收支 (2) 0 0 0 速動比率 1.2 1.2 1.7 1.8 利潤總額利潤總額 1,024 1,345 1,723 2,126 現金比率 0.7 0.5 0.7 0.8 所得稅 165 220 281 346 資產負債率 0.3 0.3 0.3 0.3 凈利潤 860 1,126 1,442 1,780 經營效率經營效率 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 845 1,104 1,414 1,745 應收賬款周轉天數 82.7 65.7 69.5 70.5 EBITDA 1,468 1,611 2,009 2

29、,414 存貨周轉天數 36.8 31.1 31.9 32.4 總資產周轉率 0.7 1.1 1.2 1.3 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指標（元）每股指標（元） 貨幣資金 978 1000 1508 2230 每股收益 0.4 0.5 0.6 0.7 應收賬款及票據 1077 1959 2555 3158 每股凈資產 2.6 3.0 3.6 4.3 預付款項 8 12 15 20 每股經營現金流 0.6 0.2 0.9 0.6 存貨 371 1075 809 1589 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 其他流動資產 11

30、4 114 114 114 估值分析估值分析 流動資產合計流動資產合計 2963 4610 5437 7584 PE 32.8 26.7 20.8 16.9 長期股權投資 876 974 1082 1196 PB 4.7 4.0 3.3 2.8 固定資產 3490 3920 4340 4757 EV/EBITDA 17.8 13.8 10.5 8.4 無形資產 139 131 123 115 股息收益率 0.8 0.0 0.0 0.0 非流動資產合計非流動資產合計 5819 6174 6526 6854 資產合計資產合計 8782 10784 11964 14439 短期借款 835 952

31、0 0 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元） 2019 2020E 2021E 2022E 應付賬款及票據 1029 1690 2253 2822 凈利潤 860 1,126 1,442 1,780 其他流動負債 0 0 0 0 折舊和攤銷 501 390 436 480 流動負債合計流動負債合計 2108 2985 2722 3417 營運資金變動 92 (866) 369 (730) 長期借款 37 37 37 37 經營活動現金流經營活動現金流 1,540 568 2,146 1,410 其他長期負債 503 503 503 503 資本開支 744 634 669 685 非流動負

32、債合計非流動負債合計 539 539 539 539 投資 0 0 0 0 負債合計負債合計 2647 3524 3261 3957 投資活動現金流投資活動現金流 (961) (634) (669) (685) 股本 2432 2432 2432 2432 股權募資 1,217 0 0 0 少數股東權益 67 88 116 151 債務募資 (1,592) 0 0 0 股東權益合計股東權益合計 6371 7497 8939 10719 籌資活動現金流籌資活動現金流 (749) 87 (969) (3) 負債和股東權益合計負債和股東權益合計 8782 10784 11964 14439 現金凈流

33、量現金凈流量 (170) 22 508 722 資料來源：公司公告、民生證券研究院 證券研究報告 25 長信科技（長信科技（300088） 插圖目錄插圖目錄 圖 1、長信科技股權結構：安徽省投資集團為實控人 . 3 圖 2、公司發展歷程 . 4 圖 3、顯示器進化史 . 4 圖 4、LCD 與 OLED 工作原理對比 . 5 圖 5、LCD 與 OLED 性能對比 . 6 圖 6、在 LCD 產業鏈中，公司扮演精加廠商&模組廠商 . 6 圖 7、營業收入（億元）：大尺寸模組約占 15%-30% . 7 圖 8、毛利（億元）：大尺寸模組約占 45%-75% . 7 圖 9、中大尺寸輕薄型一體化產能/產量/銷量（萬件） . 8 圖 10、中小尺寸輕薄型一體化產能/產量/銷量（萬件） . 8 圖 11、存貨周轉率（次） . 9 圖 12、應收賬款周轉率（次） . 9 圖 13、公司凈利潤與 CFO 相匹配 . 9 圖 14、高質量盈利支撐分紅. 9 圖 15、下游手機廠商 OLED/LCD 需求量（百萬臺） .10 圖 16、下游智能手機出貨量各廠商市占率（%） .10 圖 17、蘋果顯示器進化史 .