中望軟件-國產CAx軟件龍頭產品生態不斷擴大-220312（36頁）.pdf

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1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 中望軟件 688083.SH 公司研究 | 首次報告 公司公司是國內工業軟件龍頭企業，是國內工業軟件龍頭企業，業績保持平穩較快增長業績保持平穩較快增長。經過 20 余年在工業軟件領域的深耕細作及持續研發投入，公司擁有自主 2D CAD 平臺、自主 Overdrive 幾何內核及 CAE 仿真分析等核心技術，相關核心技術擁有自主知識產權。公司持續拓展產品邊界，目前已擁有 2D CAD、3D CAD 以及 CAE 三條產品線，目前系列軟件產品已暢銷全球 9

2、0 多個國家和地區，未來公司將致力于打造涵蓋設計、仿真、制造全流程的 CAx 一體化平臺。近年來公司業績保持平穩較快增長，根據 2021 年度業績快報，公司全年預計實現營業收入 6.19 億（+35.64%），預計實現歸母凈利潤 1.81億元（+50.67%），其中營收增速已高于 2021 年股權激勵設定的目標值。 國內國內 CAD 廠商有望迎來發展良機，未來廠商有望迎來發展良機，未來 CAx 一體化和云化是趨勢一體化和云化是趨勢。工業軟件對于現代化工業生產具有重要意義，國內 CAD 行業也逐步開始發展起步，2014-2019 年2D CAD 市場規模 CAGR 達 23.22%，3D CAD

3、 市場規模 CAGR 達 23.93%，快于全球市場增速。未來，國內 CAD 廠商有望迎來發展良機：1 國家持續推進軟件正版化，這為具有性價比優勢的國產正版軟件供應商創造了巨大的有效市場需求；2 隨著中美貿易摩擦的影響，工業軟件核心技術國產化的重要性愈發凸顯，國產軟件有望逐步實現國產替代；3 部分國產工業軟件性能已經接近海外軟件，可憑借性價比優勢搶占市場。由于工業軟件覆蓋了產品的全生命周期，因此各軟件協同應用的價值不可忽視，未來具備 CAx 一體化能力的整體解決方案將成為主流；此外，云化的工業軟件可以為客戶提供更靈活、差異化的方案，目前海外龍頭正積極推動產品云轉型進程。 公司公司持續推進持續推

4、進 All-in-One CAx 戰略，戰略，產品生態不斷擴大產品生態不斷擴大。1 2D CAD 方面，公司系列產品處于行業內第二陣營的領先位置，產品性能已接近 AutoCAD。公司主要是以二次開發的生態體系實現市場突圍，并通過產品功能持續升級、信創版本的推出等方式逐步拓展市場；2 3D CAD 方面，公司還處在產品的打磨期，由于 3D 產品的內核研發壁壘較高，因此和頭部客戶持續驗證十分關鍵。公司多年來與頭部客戶保持了良好的合作，并對現有的 3D 內核進行精細、雙向的打磨迭代，同時內部也在加大對新一代 3D 內核的研發，以推進公司業務向高端領域延伸；3 CAE 是公司CAx 一體化戰略的關鍵之

5、一，公司也在持續投入研發，未來有望逐步拓展市場。除產品生態外，公司還持續加大了教育生態以及營銷生態的建設，這對于公司業務的長期健康發展具有積極意義。 我們預測公司 2021-2023 年每股收益分別為 2.93、3.85、5.17 元，由于公司產品實力國內領先，根據可比公司，給予公司 2022 年的 66 倍市盈率，對應合理股價為253.98 元，首次給予買入評級。 風險提示風險提示 國產化進展不及預期、正版化進展不及預期、研發進展不及預期、市場競爭加劇。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 361 456 619 839 1,133 同比增長(%)

6、 41.6% 26.3% 35.6% 35.6% 35.1% 營業利潤(百萬元) 101 137 206 270 362 同比增長(%) 112.9% 34.9% 50.4% 31.3% 34.2% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 89 120 181 238 320 同比增長(%) 100.2% 35.1% 50.7% 31.4% 34.3% 每股收益（元） 1.44 1.94 2.93 3.85 5.17 毛利率(%) 97.8% 98.8% 98.9% 99.0% 99.0% 凈利率(%) 24.7% 26.4% 29.3% 28.4% 28.2% 凈資產收益率(%) 31.4% 26.7%

7、 10.5% 7.8% 9.7% 市盈率 163.0 120.6 80.0 60.9 45.4 市凈率 35.4 29.6 4.9 4.6 4.3 資料來源：公司數據. 東方證券研究所預測. 每股收益使用最新股本全面攤薄計算. 盈利預測與投資建議 核心觀點 公司主要財務信息 股價（2022年03月11日） 234.44 元 目標價格 253.98 元 52 周最高價/最低價 665.96/223.01 元 總股本/流通 A 股（萬股） 6,194/3,140 A 股市值（百萬元） 14,522 國家/地區 中國 行業 計算機 報告發布日期 2022 年 03 月 12 日 1 周 1 月 3

8、月 12 月 絕對表現 -9.56 -17.74 -32.48 -42.61 相對表現 -3.39 -0.26 -18.14 -12.56 滬深 300 -6.17 -17.48 -14.34 -30.05 國產 CAx 軟件龍頭，產品生態不斷擴大 買入（首次） 中望軟件首次報告 國產CAx軟件龍頭，產品生態不斷擴大 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 2 目 錄 一、公司是國內工業軟件領域的龍頭企業. 6 1.1 公司致力于打造 CAx 一體化平臺，產品邊界持續拓展 . 6 1.2 公司

9、業績穩步增長，盈利能力保持穩定 . 9 二、智能制造帶動工業軟件需求，國產化、正版化進程有望加速 . 12 2.1 CAD 應用領域廣泛，行業規模持續增長 . 12 2.2 CAx 一體化是趨勢 ，云化是未來方向 . 18 三、核心技術自主可控，產品生態不斷擴大 . 22 3.1 2D CAD：二次開發構建生態，性價比優勢全球拓展 . 22 3.2 3D CAD：產品持續打磨，能力不斷升級 . 26 3.3 未來展望：CAx 一體化發展，加大生態建設 . 30 盈利預測與投資建議 . 34 盈利預測 . 34 投資建議 . 35 風險提示 . 35 3ZiZiVcVrVuZrQsQoNaQcM

10、6MoMoOnPmOeRmMoNkPnMsObRqRpPxNmQrONZrQpN 中望軟件首次報告 國產CAx軟件龍頭，產品生態不斷擴大 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 3 圖表目錄 圖 1：公司產品結構圖 . 6 圖 2：公司發展歷程. 7 圖 3：公司部分合作伙伴 . 8 圖 4：公司股權結構（截至 2021Q3） . 8 圖 5：公司營業收入及增速（億元）. 9 圖 6：公司歸母凈利潤及增速（億元） . 9 圖 7：公司收入按產品拆分（億元）. 10 圖 8：公司自產軟件收入結構

11、（2021H1） . 10 圖 9：公司境內外收入占比情況 . 10 圖 10：公司境內外收入增速情況 . 10 圖 11：公司毛利率與凈利率情況 . 11 圖 12：公司期間費用率情況 . 11 圖 13：公司研發費用和研發費用率情況（億元） . 11 圖 14：CAD 技術發展歷程 . 12 圖 15：應用層面上 CAD 已經覆蓋眾多行業 . 12 圖 16：全球工業軟件產業規模及增速（億美元） . 13 圖 17：我國工業軟件產業規模及增速（億元） . 13 圖 18：全球 CAD 及其細分市場規模及預測（十億美元） . 14 圖 19：2018 年中國工業軟件市場細分產品結構圖 . 1

12、4 圖 20：中國工業軟件市場結構預測（億元） . 14 圖 21：我國 2D CAD 市場規模及預測（億元） . 15 圖 22：我國 3D CAD 市場規模及預測（億元） . 15 圖 23：2019 年全球 CAD 行業競爭格局 . 16 圖 24：2018 年我國 CAD 行業競爭格局 . 16 圖 25：中望 CAD Linux 版. 17 圖 26：浩辰 CAD Linux 版. 17 圖 27：計算機輔助設計流程 . 18 圖 28：CAD、CAE、CAM 位于產品全生命周期的中上游 . 19 圖 29：全球 CAE 市場規模及增速（億美元） . 19 圖 30：全球 CAM 市

13、場規模及復合增速（億美元） . 19 圖 31：達索系統將業務由 CAD 向 PLM 拓展 . 20 圖 32：3DEXPERIENCE 四大模塊概覽 . 20 圖 33：達索系統具備服務多個不同領域客戶的能力 . 20 圖 34：3DEXPERIENCE 平臺能加強生產各環節的協作 . 21 中望軟件首次報告 國產CAx軟件龍頭，產品生態不斷擴大 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 4 圖 35：達索與華為簽署合作諒解備忘錄（MOU）. 21 圖 36：基于 SaaS 的 CAD 軟件具

14、備的優勢 . 21 圖 37：ZWCAD 室內設計示意圖 . 22 圖 38：ZWCAD 齒輪箱設計示例圖. 22 圖 39：ZWCAD 內核層次示意圖 . 23 圖 40：ZWCAD 平臺業務邏輯 . 23 圖 41：公司產品市場認可度高 . 25 圖 42：公司發布中望 CAD 2022 版本 . 25 圖 43：ZW3D 機械裝配設計示例圖 . 26 圖 44：ZW3D CAM 加工示例圖 . 26 圖 45：ZW3D 幾何建模內核層次示意圖 . 27 圖 46：ZW3D 平臺分成基礎層和二次應用開發層. 27 圖 47：中望 3D 2022 X 實現曲面 G3 連續 . 29 圖 48

15、：中望 3D 2022 X 3 軸粗加工工序功能優化 . 29 圖 49：公司“悟空計劃”旨在打造新一代國產高端三維設計平臺 . 30 圖 50：ZWMeshWorks 滿足多學科應用需求 . 31 圖 51：ZWSim Structural 支持多種仿真分析類型. 31 圖 52：公司致力于打造可信賴的 All-in-One CAx 整體解決方案 . 31 圖 53：公司聯手華陽國際成立合資公司 . 32 圖 54：公司重視教育生態建設 . 32 圖 55：公司教育類產品收入情況（百萬元） . 32 圖 56：公司直銷和經銷收入占比 . 33 圖 57：公司啟動“鴻鵠計劃” . 33 圖 5

16、8：中望 2D CAD 按照永久授權和訂閱模式分類情況 . 33 圖 59：中望 3D CAD 按照永久授權和訂閱模式分類情況 . 33 表 1：公司主要產品介紹 . 7 表 2：公司 2021 年限制性股票激勵計劃 . 9 表 3：中外工業軟件企業對比 . 15 表 4：我國軟件正版化相關政策 . 16 表 5：國內市場 2D CAD 主要產品對比 . 17 表 6：國內市場 3D CAD 主要產品對比 . 18 表 7：ZWCAD 的市場地位和特點. 24 表 8：ZWCAD 與其他陣營關鍵技術指標對比 . 24 表 9：ZWCAD 較 AutoCAD 具備顯著的價格優勢 . 25 表 1

17、0：市面知名的幾何建模內核均由發達國家企業所掌控 . 27 表 11：公司的 3D 產品處于第三陣營的領先地位 . 28 中望軟件首次報告 國產CAx軟件龍頭，產品生態不斷擴大 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 5 表 12：3D CAD 領域各陣營關鍵技術指標對比 . 28 表 13：公司前五大客戶情況（2020 年） . 29 表 14：公司 CAE 產品介紹. 30 表 15：公司自產軟件業務敏感性分析 . 36 中望軟件首次報告 國產CAx軟件龍頭，產品生態不斷擴大 有關分析師的

18、申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 6 一一、公司是國內工業軟件公司是國內工業軟件領域的領域的龍頭企業龍頭企業 1.1 公司致力于打造 CAx 一體化平臺，產品邊界持續拓展 公司是公司是國內國內領先的研發設計類工業軟件供應商。領先的研發設計類工業軟件供應商。經過20余年在工業軟件領域的深耕細作及持續研發投入，公司擁有自主 2D CAD 平臺、自主 Overdrive 幾何內核及 CAE 仿真分析等核心技術，相關核心技術擁有自主知識產權，具備底層開發能力，產品核心模塊不依賴于第三方供應商，有效避免了在商

19、業競爭及貿易爭端中被第三方“卡脖子”的情況。未來，公司將致力于打造涵蓋設計、仿真、制造全流程的 CAx 一體化平臺，致力于成為國際領先的 All-in-One CAx 解決方案供應商。 圖 1：公司產品結構圖 數據來源：公司公告，東方證券研究所 公司公司 2D CAD、3D CAD、CAE 三三條條產品線不斷實現突破：產品線不斷實現突破： 1 公司的 2D CAD 平臺以兼容性強，效率高及輕量化為競爭力，在多個關鍵技術領域進行了深入的研發，通過核心技術的突破提升軟件水平，并提供高度兼容的 API 接口，以及和國內外優秀的二次開發商合作，建立較為完善的二次開發生態體系，能為用戶提供一站式、多平臺

20、、多行業的設計服務解決方案，為用戶提供更好的使用體驗。 2 公司 3D CAD 產品的混合建模內核 Overdrive 是國內少有的實現商業化應用、在工業設計領域被大規模實踐驗證過的三維幾何建模內核技術。公司擁有 3D CAD 產品的混合建模內核Overdrive技術，不僅確保了公司無需向第三方繳納高昂的專利技術授權費，還保障了公司研發路徑的自主性和產品迭代的速度。 3 CAE 方面，公司依托自身 3D 混合建模內核 Overdrive 技術，進入仿真分析領域，打通 CAD與 CAE 的數據鏈接，最終實現 CAD、CAE、CAM 的一體化，極大提高設計全流程的信息交互準確性和效率。 中望軟件首

21、次報告 國產CAx軟件龍頭，產品生態不斷擴大 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 7 表 1：公司主要產品介紹 產品類型產品類型 產品名稱產品名稱 產品概況產品概況 2D CAD產品系列 ZWCAD 公司擁有自主內核，采用“輕量級”設計理念，運行速度快且穩定，能夠滿足制造、建筑等多行業用戶的各類設計需求。 基于 ZWCAD 二次開發的專業軟件 基于 ZWCAD 強大的 API 接口，公司開發了能夠運用于不同行業領域的專業軟件，包括中望 CAD 機械版、中望 CAD 建筑版、中望建筑水暖電、

22、中望結構、中望景園、龍騰沖壓、龍騰塑膠模具等。 2D 教育產品 主要包括：1 通用平臺中望 CAD 教育版；2 針對建筑專業的中望建筑 CAD 教育版、中望水暖電 CAD 教育版、中望景園教育版；3 針對機械專業的中望機械 CAD 教育版等；4 針對建筑和機械專業的教學實訓類軟件；5 針對職業院校三視圖教學的中望三視圖考評軟件。 3D CAD產品系列 3D CAD/CAM 一體化產品 ZW3D 公司擁有自主幾何建模內核，ZW3D 可廣泛應用于機械、模具、零部件等制造業領域。同時，中望 3D Linux 版本的發布，使公司的三維 CAD 產品適配信創需求。 3D 教育產品 主要包括：1 針對職業

23、院校的中望 3D 教育版；2 專為開拓中小學創新教育、培養中小學生設計能力和編程思維開發的中望 3D One 系列軟件。 CAE 產品系列 ZWMeshWorks 是一款基于三維幾何建模內核和網格剖分技術的國產 CAE 軟件集成開發平臺，可集成任意求解器，快速實現集前處理、求解計算及后處理于一體的開發需求。 ZWSim-EM 是一款電磁仿真軟件，基于革新性的 EIT 技術，擁有精確的求解器、完善的前處理和強大的后處理能力，可幫助用戶高效完成天線、微波器件等產品的仿真分析。 ZWSim Structural 結構仿真軟件 ZWSim Structural 是集建模與仿真一體的有限元仿真分析軟件，

24、用于模擬產品結構的物理行為，評估產品結構設計的合理性。 數據來源：公司公告，東方證券研究所 公司專注公司專注 CAx 核心技術超過核心技術超過 20 年，持續拓展產品邊界。年，持續拓展產品邊界。公司成立之初專注于 2D CAD 軟件的研發和銷售工作，逐步打破了我國 2D CAD 軟件領域由歐美壟斷的局面。在不斷完善 2D CAD 產品的同時，公司于 2010 年收購美國 VX 公司，同年推出首款 3D CAD 軟件。此外，公司于 2018 年成立 CAE 研發中心，并于 2019 年發布了首款自主知識產權電磁仿真軟件中望 Sim-EM 2019，標志著公司掌握了 CAE 電磁仿真核心技術，并具

25、備了自主開發專業 CAE 產品的能力，拉開了公司向 CAE 軟件領域進軍的序幕。2021 年 3 月，公司成功于科創板上市。 圖 2：公司發展歷程 數據來源：公司官網，東方證券研究所 公司公司產品暢銷全球多個國家和地區，正版用戶突破產品暢銷全球多個國家和地區，正版用戶突破 90 萬萬，市場認可度高。，市場認可度高。公司自 2004 年開始首開中國工業軟件海外出口先河，目前系列軟件產品已經暢銷全球 90多個國家和地區，正版用戶突破 90萬，廣泛應用于機械、電子、汽車、建筑、交通、能源等制造業和工程建設領域，其中不乏 中望軟件首次報告 國產CAx軟件龍頭，產品生態不斷擴大 有關分析師的申明，見本報

26、告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 8 中船集團、中交集團、中國移動、中車株洲所、京東方、格力、海爾、國家電網等中國乃至世界知名企業。 圖 3：公司部分合作伙伴 數據來源：公司官網，東方證券研究所 公司股權結構穩定，實際控制人持股比例高于公司股權結構穩定，實際控制人持股比例高于 40%。公司控股股東和實際控制人為杜玉林、李紅夫妻，二人直接和間接合計持股比例為42.87%。杜玉林先生作為公司董事長和總經理，直接持有公司 35.51%股份，并通過廣州夢澤、廣州森希、廣州龍芃等機構間接持有公司 0.97%股份。李紅女士

27、直接持有公司 6.39%股份。 圖 4：公司股權結構（截至 2021Q3） 數據來源：公司公告，Wind，東方證券研究所 公司發布股權激勵計劃，使員工利益與公司發展深度綁定。公司發布股權激勵計劃，使員工利益與公司發展深度綁定。2021 年 7 日，公司發布 2021 年限制性股票激勵計劃，考核年度為 2021-2023 年三個會計年度，每個會計年度考核一次，考核目標是以 2020 年營業收入為基數，2021-2023 年營收增速不低于 35%、82.25%、146.04%，也即三年35%的復合增速。公司激勵計劃有利于吸引和留住優秀人才，充分調動公司核心團隊的積極性，有效地將股東、公司和核心團隊

28、個人利益緊密結合在一起，確保公司發展戰略和經營目標的實現。 中望軟件首次報告 國產CAx軟件龍頭，產品生態不斷擴大 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 9 表 2：公司 2021 年限制性股票激勵計劃 歸屬期歸屬期 對應考核年度對應考核年度 營業收入增長率營業收入增長率 目標值目標值 觸發值觸發值 第一個歸屬期 2021 35.00% 30.00% 第二個歸屬期 2022 82.25% 69.00% 第三個歸屬期 2023 146.04% 119.70% 數據來源：公司公告，東方證券研究所

29、 1.2 公司業績穩步增長，盈利能力保持穩定 近年來近年來公司業績保持公司業績保持快速快速增長增長，2021 年業績預告符合預期年業績預告符合預期。2021 年前三季度，公司實現營業收入3.56億元，同比增長34.33%，實現歸母凈利潤0.98億元，同比增長44.74%。2016-2020年，公司營業收入CAGR達34.73%，歸母凈利潤CAGR達51.87%，近年來公司業績保持快速增長，利潤端復合增速高于收入端。根據公司 2021 年度業績快報，公司全年預計實現營業收入 6.19 億，同比增長 35.64%，預計實現歸母凈利潤 1.81億元，同比增長50.67%，整體情況基本符合預期。 圖

30、5：公司營業收入及增速（億元） 圖 6：公司歸母凈利潤及增速（億元） 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 分產品來看，公司自產軟件分產品來看，公司自產軟件中中 2D CAD 與與 3D CAD 是收入的主要來源。是收入的主要來源。公司業務主要包括自產軟件、外購產品、委托開發及技術服務與其他業務，其中自產軟件收入在公司總收入的占比維持在95%左右。2021 上半年，公司 2D CAD 產品貢獻了自產軟件 74.78%的收入，其中 ZWCAD 產品與國外同類軟件相比具有高性價比的優勢，ZWCAD 和基于 ZWCAD 二次開發的專業軟件是公司目前收入的主要來源；公

31、司的 3D CAD 產品貢獻了自產軟件 25.21%的收入，目前該產品線仍處于高速成長期，2021H1 公司 3D CAD 產品線收入較去年同期增長 48.66%；公司 CAE 產品仍處于早期研發階段，尚未形成規模性收入。 1.381.842.553.614.563.560%10%20%30%40%50%012345201620172018201920202021Q3營業收入（億元）增速0.230.280.440.891.20.980%20%40%60%80%100%120%00.20.40.60.811.21.4201620172018201920202021Q3歸母凈利潤（億元）增速 中望

32、軟件首次報告 國產CAx軟件龍頭，產品生態不斷擴大 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 10 圖 7：公司收入按產品拆分（億元） 圖 8：公司自產軟件收入結構（2021H1） 數據來源：公司公告，東方證券研究所 注：當期 CAE 收入占比極低，故未在圖中體現 數據來源：公司公告，東方證券研究所 從收入的從收入的區域區域分布來看，公司分布來看，公司境內收入占比高，且增速較快。境內收入占比高，且增速較快。公司收入主要來源于境內，隨著境內智能制造和工業轉型升級、客戶安全意識的增強以及軟件正版化、

33、國產化的大趨勢發展，公司迎來良好的發展機遇，境內收入占比穩定在 80%以上。目前，境內疫情基本得到控制，公司相關客戶經營情況良好，因此公司境內收入恢復高增長態勢。由于新冠疫情在境外地區仍未得到有效控制，2021H1 公司境外收入下降 8.44%。隨著境外地區防疫措施的不斷完善，疫情對工業生產方面的影響有望逐步消退。 圖 9：公司境內外收入占比情況 圖 10：公司境內外收入增速情況 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 公司盈利能力穩中帶升，公司盈利能力穩中帶升，積極拓展營銷渠道帶動銷售費用率提高積極拓展營銷渠道帶動銷售費用率提高。2021年前三季度，公司銷售毛

34、利率為 98.07%，銷售凈利率為 27.61%，其中凈利率自 2017 年以來上升明顯，毛利率近年來則維持在 98%附近。2017-2020 年，銷售費用率分別為 42.34%、46.71%、41.11%和 39.79%，呈現波動下降趨勢，而 2021 年前三季度公司銷售費用率為 43.56%，有所提升的原因主要是公司積極拓展營銷渠道，市場投入增加。同時受新租賃準則、管理人員增加及薪酬水平提高的影響，公司管理費用率略有增加，2021 年前三季度公司管理費用率為 10.52%。 1.22 1.78 2.61 1.04 1.46 0.46 0.72 0.86 0.33 0.49 0.00.51.

35、01.52.02.53.03.54.02017201820192020H12021H12D CAD3D CAD其他75.95%75.93%79.54%80.00%81.63%24.05%24.07%20.46%20.00%18.37%20172018201920202021H1境內收入境外收入38.93%48.35%26.79%63.99%39.11%20.35%23.26%-8.44%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2018201920202021H1境內收入增速境外收入增速 中望軟件首次報告 國產CAx軟件龍頭，產品生態不斷擴大 有關分析師的申明，見本報告最后

36、部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 11 圖 11：公司毛利率與凈利率情況 圖 12：公司期間費用率情況 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 公司維持高研發投入，研發團隊實力強公司維持高研發投入，研發團隊實力強。2021 前三季度，公司研發費用為 1.22 億元，同比增長29.79%，保持了快速增長的態勢，研發費用率達 34.34%。此外，公司一直將人才發展戰略作為公司經營的核心內容，通過外部吸收國內外優秀人才與內部培養相結合的方式，打造了一支專業、高素質的人才隊伍。截至 2021H

37、1，公司擁有研發人員 480 人，本科及以上學歷占比 97.71%，其中包括畢業于劍橋大學、康奈爾大學、杜克大學、普渡大學、浙江大學等國內外知名高校的博士 18 人。2021 上半年，公司繼廣州、武漢、北京、上海及美國佛羅里達州五大研發中心后，新設立了西安研發中心，進一步拓展了核心研發團隊力量。 圖 13：公司研發費用和研發費用率情況（億元） 數據來源：Wind，東方證券研究所 96.49%99.27%97.79%98.76%98.07%15.01%17.44%24.67%26.39%27.61%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021Q3銷售毛利率銷售凈利

38、率42.34%46.71%41.11%39.79%43.56%9.99%10.78%8.77%8.34%10.52%0.15%-0.12%-0.08%0.30%-0.66%-10%0%10%20%30%40%50%20172018201920202021Q3銷售費用率管理費用率財務費用率0.730.851.081.511.220%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.00.20.40.60.81.01.21.41.620172018201920202021Q3研發費用（億元）研發費用率 中望軟件首次報告 國產CAx軟件龍頭，產品生態不斷擴大 有關分析師的申明，見本報告最后部分

39、。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 12 二、二、智能制造帶動工業軟件需求，智能制造帶動工業軟件需求，國產化國產化、正版化進正版化進程有望加速程有望加速 2.1 CAD 應用領域廣泛，行業規模持續增長 經歷了四次技術革命，經歷了四次技術革命，CAD技術正處于全面普及階段。技術正處于全面普及階段。1959年 12月，在 MIT召開的一次計劃會議上，CAD 概念被明確提出。20 世紀 60 年代，CAD 還只是極為簡單的線框式系統，只能表達基本的幾何信息，難以表達曲面信息。進入 70年代，法國人提出貝塞爾算法，使計算機在處理曲

40、線及曲面問題時變得可以操作。在此基礎上，法國的達索飛機制造公司的開發者們也在二維繪圖系統 CADAM 的基礎上，推出了三維曲面造型系統 CATIA，開啟了第一次 CAD 技術革命。隨后，CAD 又經歷了實體造型系統、參數化技術以及變量化技術三次技術革命，目前已經處于全面普及階段?，F在的 CAD技術和系統都有良好的開放性，圖形接口和圖形功能日趨標準化，多媒體技術、人工智能、專家系統等技術也大大提高了 CAD 自動化設計的程度，出現了智能 CAD 等新學科。 圖 14：CAD 技術發展歷程 數據來源：互聯網公開資料，東方證券研究所整理 CAD 應用領域從最初的機械制造行業逐步拓展到多個行業。應用領

41、域從最初的機械制造行業逐步拓展到多個行業。CAD 在機械制造行業的應用最早，也最為廣泛。CAD 技術可以使機械設計人員甩掉圖板，更新傳統的設計思想，也能使企業由原來的串行式作業轉變為并行式作業，大大縮短了產品的開發周期，提高生產效率。在建筑領域，CAD 也從最初的二維通用繪圖軟件發展到如今的三維建筑模型軟件（BIM），大大提高了基本建設的投資收益。隨后，CAD 又陸續普及到了其余領域，目前已覆蓋機械、建筑、電子、汽車、航天、輕工、影視、廣告等多個行業。 圖 15：應用層面上 CAD 已經覆蓋眾多行業 中望軟件首次報告 國產CAx軟件龍頭，產品生態不斷擴大 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其

42、他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 13 數據來源：搜狐網，東方證券研究所 工業軟件對于工業軟件對于現代化工業生產具有重要意義，國內工業軟件行業增速快于全球且具有巨大的增長現代化工業生產具有重要意義，國內工業軟件行業增速快于全球且具有巨大的增長空間?？臻g。工業軟件的應用能夠覆蓋產品的全生命周期，包括客戶需求、設計、生產、銷售以及售后等各個環節，對現代化工業生產具有重大意義。2013 年以來，制造業進入了新舊動能加速轉換的關鍵階段，全球工業軟件產業穩步增長，中國工業軟件市場更是呈現出快速發展的態勢。根據中國工業技術軟件化產業聯盟

43、發布的中國工業軟件產業白皮書（2020），2019 年全球工業軟件產業規模為 4107 億美元，2012-2019 年 CAGR 為 5.4%；2019 年我國工業軟件產業規模為1720 億元，2012-2019 年 CAGR 為 13.1%，可見國內行業增速顯著高于全球增速。2019 年，我國工業增加值 38.1 萬億，其中制造業增加值達 26.9 萬億元，占全球比重 28.1%，而 2019 年我國工業軟件產業規模僅占全球 6%的份額，就此可預見我國的工業軟件市場較大的增長空間。 圖 16：全球工業軟件產業規模及增速（億美元） 圖 17：我國工業軟件產業規模及增速（億元） 數據來源：中國工

44、業軟件產業白皮書（2020），東方證券研究所 數據來源：中國工業軟件產業白皮書（2020），東方證券研究所 隨著工業領域內數字化、智能化不斷推進，全球隨著工業領域內數字化、智能化不斷推進，全球 CAD 市場規模增長有望加速。市場規模增長有望加速。工業數字化技術能有效利用生產各個環節產生的數據流，為企業各個層面提供實時的數據分析和決策支持，也是企業實現智能制造的前提。而工業軟件將是支撐企業完成數字化轉型的核心要素。根據 BIS Research 數據，2023 年全球 CAD 市場規模預計將達到 112.2 億美元，2028 年將達到 138.3 億美元。其中，2D CAD是通用型產品，主要是用

45、于平面圖、剖面圖繪制（如AutoCAD），2023年規模將達到 28.3 億美元；3D CAD 主要用于三維建模，實現設計里的實體、曲面造型（如2850300031753363353137013893410743580%1%2%3%4%5%6%7%010002000300040005000全球工業軟件產業規模（億美元）增速7298109401083119412991477172019740%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05001000150020002500我國工業軟件產業規模（億元）增速 中望軟件首次報告 國產CAx軟件龍頭，產品生態不斷擴大 有關分析師的申明，見本報告最后

46、部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 14 SoildWorks），2023 年規模將達到 83.9 億美元。因此，未來幾年內，CAD 市場整體增速相較于2018 年之前將有較大提高。 圖 18：全球 CAD 及其細分市場規模及預測（十億美元） 數據來源：BIS Research，東方證券研究所 目前目前，國內工業軟件市場以嵌入式軟件為主，研發設計軟件占比較低。國內工業軟件市場以嵌入式軟件為主，研發設計軟件占比較低。根據賽迪顧問數據，2018年嵌入式軟件在國內工業軟件規模為963.0億，市場占比高達57.4%，而研發設計

47、類規模為142.7億，市場占比僅有 8.5%。我們認為，主要原因有兩點： 1 首先，我國過去工業化路徑呈現出“重硬輕軟”的特點。嵌入式軟件基本是與硬件集成銷售，過去企業更加注重于設備升級以及機械控制，因此嵌入式軟件的銷售額遠高于非嵌入類軟件。 2 其次，我國過去軟件開發環境不利于研發設計軟件發展。信息管理以及生產控制類軟件主要是根據項目情況進行部署，嵌入式軟件基本與硬件打包銷售，盜版情況較少。而研發設計類軟件基本直接安裝于通用計算機，更容易導致盜版的出現。 在未來，隨著企業在工業 4.0 時代對研發端的重視提高以及我國知識產權相關法律不斷完善，研發設計軟件需求有望得到快速釋放。 圖 19：20

48、18 年中國工業軟件市場細分產品結構圖 圖 20：中國工業軟件市場結構預測（億元） 數據來源：賽迪智庫，東方證券研究所 數據來源：賽迪智庫，東方證券研究所 1.891.871.972.833.355.115.165.58.3910.4802468101214162016201720182023E2028E2D CAD3D CAD7.007.037.4711.2213.83142.7165.5192.3223.9285.6331.9386.3448.9287.1333.0386.3448.1963.01118.21299.31510.2050010001500200025003000201820

49、19E2020E2021E研發設計類生產控制類信息管理類嵌入式軟件 中望軟件首次報告 國產CAx軟件龍頭，產品生態不斷擴大 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 15 我國我國 CAD 市場市場保持保持平穩增長。平穩增長。根據華經產業研究院數據，2019 年我國 2D CAD 市場規模為 12.5億元，同比增長 16.82%，2014-2019 年 CAGR 達 23.22%；2019 年我國 3D CAD 市場規模為 38億元，同比增長 18.75%，2014-2019 年 CAGR 達

50、23.93%。若分別以過去 23.22%與 23.93%的復合增長作為 2019 年后的市場增速，到 2023 年我國 2D CAD 市場將達 28.8 億的規模，而我國3D CAD 市場將約達 90 億的市場規模。 圖 21：我國 2D CAD 市場規模及預測（億元） 圖 22：我國 3D CAD 市場規模及預測（億元） 數據來源：華經產業研究院，東方證券研究所預測 數據來源：華經產業研究院，東方證券研究所預測 對比海內外對比海內外工業軟件發展歷程，國外廠商工業軟件發展歷程，國外廠商已已進入發展第三階段，國內仍在第一階段。進入發展第三階段，國內仍在第一階段。工業軟件行業發展可以分為三個階段，