博威合金-公司深度研究：產能擴張疊加下游高景氣銅合金龍頭或迎業績拐點-20220311（34頁）.pdf

《博威合金-公司深度研究：產能擴張疊加下游高景氣銅合金龍頭或迎業績拐點-20220311（34頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《博威合金-公司深度研究：產能擴張疊加下游高景氣銅合金龍頭或迎業績拐點-20220311（34頁）.pdf（34頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分 2022 年年 03 月月 11 日日 公司公司研究研究 評級：買入評級：買入(首次覆蓋首次覆蓋) Table_Title 產能擴張疊加下游高景氣產能擴張疊加下游高景氣，銅合金龍頭銅合金龍頭或或迎業迎業績拐點績拐點 博威合金（博威合金（601137）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走勢 相對滬深 300 表現 表現 1M 3M 12M 博威合金 -6.8% -17.0% 70.5% 滬深 300 -7.5% -15.1% -14.2% 市場數據 2022/03/11 當前價格（元） 17.12 52 周價格區間（元） 9.91-25.60 總

2、市值（百萬） 13,525.57 流通市值（百萬） 12,326.93 總股本（萬股） 79,004.50 流通股本（萬股） 72,003.08 日均成交額（百萬） 258.88 近一月換手（%） 1.71 相關報告 投資要點：投資要點： 深耕行業三十載， 國內高端銅合金龍頭公司。深耕行業三十載， 國內高端銅合金龍頭公司。 博威合金隸屬于博威集團，是一家從事高端銅合金棒、 線、帶材及精密細絲等產品制造近三十年的民營企業，是國內高端銅合金制造的龍頭公司。公司 2016 年收購寧波康奈特布局光伏組件，2019 年收購寧波博德高科進一步增加高附加值的精密細絲產品。公司現有銅合金產能近 20 萬噸，隨

3、著5 萬噸特殊合金帶材項目和越南貝肯霍夫 3.18 萬噸特種合金棒、線等項目逐步落地，預計未來三年銅合金產能將提升至 27 萬噸。 國內高端銅材依賴進口， 公司產品附加值高毛利率有顯著優勢。國內高端銅材依賴進口， 公司產品附加值高毛利率有顯著優勢。 國內銅加工材雖然整體進出口平衡， 但體現在結構上， 出口的銅材仍主要以工藝簡單的銅管及低端銅箔產品為主，進口則多為工藝復雜的高端銅箔及銅板帶等產品， 2020 年我國銅材出口 53.8 萬噸， 進口 52.5萬噸，其中高端品種銅板帶進口量常年保持在 12 萬噸左右，公司募投 5 萬噸高端板帶材項目有望彌補國內需求缺口。銅合金性能主要有四個考核維度，

4、 導電率和導熱率、 抗拉強度、 應力松弛和折彎成型，綜合性能越高的產品價格也會更高。公司專注于高端銅合金產品加工， 多年來公司的毛利率水平持續領先行業， 隨著公司產品結構的高端化，公司毛利率有望進一步上升。2020 年公司銅加工產品毛利率16.04%，較國內銅加工上市公司平均毛利率大幅領先。 公司下游各應用領域市場空間廣闊，附加值提高疊加數字化變革有公司下游各應用領域市場空間廣闊，附加值提高疊加數字化變革有望實現“量價齊升望實現“量價齊升+降本增效”降本增效” 。公司下游 5G 通訊、新能源汽車和半導體等領域持續高景氣，尤其新能源汽車銅使用量較傳統內燃機汽車全方位增加，據 IDTechEX 測

5、算，純電動新能源汽車用銅量可達83kg，未來新能源汽車滲透率不斷提升有望驅動公司下游需求高速增長。 公司適時進行產能擴張匹配需求增長， 募投擴產項目產品附加值高， 項目投產后有望實現量價齊升。此外，公司積極推進數字化改革，募投項目已經集成了博威核心工藝技術及數字化管理運營系統，有望實現降本增效。 光伏組件光伏組件 2021 年業績觸底，年業績觸底，2022 年利空消退有望業績反彈年利空消退有望業績反彈。公司光伏組件主要面向美國市場，近年來年收入穩定保持在 15 億元左右，2020 年毛利率達到 19.99%，已接近光伏行業龍頭公司毛利率。 -0.17590.11880.41340.70801.

6、00261.297221/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/11 22/1 22/2 22/3博威合金滬深300證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 2 2021 年受海運費上漲、美國 201 關稅、原材料價格上漲和越南疫情等原因，上半年業績大幅下降。隨著海運費回落，雙面組件重獲 201關稅豁免以及美國重返巴黎協定等外部利好， 疊加公司 2020 年對光伏產線進行了技改， 在實施的多主柵、雙面組件等技術的基礎上， 將電池尺寸從原有的 166 升級到可以兼容 182/210， 同時將產能從原來的 700MW 提高到 1GW 等內部改進，公司新能

7、源板塊 2022 年有望實現業績反彈。 盈利預測和投資評級盈利預測和投資評級 公司作為國內銅合金材料龍頭，產品廣泛應用于 5G、新能源汽車和半導體等領域，在國產化和下游需求增長過程中有望充分受益。新材料板塊隨著公司 5 萬噸特殊合金帶材和越南 3.18 萬噸特種合金棒、線等產能逐步釋放，高端產品占比有望持續提升。新能源板塊公司光伏組件產能從 700MW 擴產至 1GW，隨疫情等不利因素消退產品銷量有望恢復。我們預計 2021-2023 年公司營業收入分別為 95.96/122.26/133.39 億元，同比增速分別為26%/27%/9%， 歸母凈利潤分別為 3.46/6.64/8.44 億元，

8、 同比增速分別為-19%/92%/27%，2021-2023 年 PE 分別為 39.04/20.38/16.03，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示風險提示 產能擴張不及預期； 原材料價格大幅上漲； 下游應用拓展不及預期；國際化經營帶來的地緣政治風險；疫情加重影響開工率。 預測指標預測指標 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入（百萬元） 7589 9596 12226 13339 增長率(%) 0 26 27 9 歸母凈利潤（百萬元） 429 346 664 844 增長率(%) -3 -19 92 27 攤薄每股收益（元） 0.61 0.44 0.84 1.07 R

9、OE(%) 8 6 11 13 P/E 18.82 39.04 20.38 16.03 P/B 1.75 2.47 2.26 2.04 P/S 1.20 1.41 1.11 1.01 EV/EBITDA 13.67 18.10 12.60 10.34 資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所 WWkXgXdUrVvYmNtRtQ6MbPaQsQpPnPpNfQnNsRjMnMnR8OmNpPuOqNpNuOoPmO證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 3 內容目錄內容目錄 1、 高端銅合金龍頭，新材料為主，新能源為輔 . 6 1.1、 深耕行業三十載，生產基地布局全球 . 6 1.2、

10、公司業績穩步增長，產品結構優化帶動毛利率持續上升 . 8 2、 國內高端銅合金供不應求，公司高端化具備顯著優勢 . 10 2.1、 國內銅合金進出口整體平衡，但高端品種仍依賴進口 . 10 2.2、 行業競爭格局清晰，高端合金進入壁壘高 . 14 2.3、 公司產品附加值高，多用于 5G、半導體和汽車電子等領域 . 15 2.4、 公司毛利率高，對標可比公司優勢顯著 . 19 3、 下游各領域市場空間廣闊，產能擴張疊加結構優化有望帶動業績較大增長 . 20 3.1、 下游各應用領域市場空間廣闊，高增長+高確定性釋放長期增長空間 . 20 3.1.1、 5G 產業屬高成長期，當前增長勢頭迅猛 .

11、 20 3.1.2、 碳中和背景下新能源汽車大勢所趨，政策指引確定性強 . 21 3.1.3、 國產半導體芯片數量逐年增長，封裝用引線框架銅合金需求持續提升 . 22 3.2、 公司帶材廣泛用于連接器，中國是最大連接器市場 . 24 3.3、 產能擴張匹配需求增長，公司業績或將迎來拐點 . 26 3.3.1、 需求旺盛保持超高產銷率，高附加值產能擴張帶動量價齊升 . 26 3.3.2、 推進數字化變革，全面降本增效 . 28 4、 碳中和背景下全球光伏景氣度高，公司消極影響減退有望業績反彈 . 29 4.1、 光伏產業高景氣度較為明確，美國重返巴黎協定市場向好 . 29 4.2、 消極影響不具

12、長期性，光伏組件業績有望修復 . 31 5、 盈利預測與評級 . 32 6、 風險提示 . 34 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖 1：博威合金發展歷程 . 6 圖 2：博威合金股權結構圖 . 7 圖 3：博威合金全球生產基地 . 7 圖 4：博威合金歷年收入及增速 . 9 圖 5：博威合金歷年歸母凈利潤及增速 . 9 圖 6：博威合金期間費用率情況 . 9 圖 7：博威合金研發費用情況 . 9 圖 8：博威合金分產品收入及增速. 10 圖 9：博威合金分產品毛利率 . 10 圖 10：銅合金產業鏈 . 11 圖 11：中國銅消費下游占比（2019 年） .

13、 11 圖 12：國內銅加工材產量與消費量情況 . 12 圖 13：國內銅加工材產品結構（2020） . 12 圖 14：中國出口銅加工品種及占比（2020） . 13 圖 15：中國進口銅加工材品種及占比（2020） . 13 圖 16：2015-2021 年中國銅板帶進出口數量 . 13 圖 17：2015-2020 年中國高精銅板帶進出口金額 . 13 圖 18：國內主要銅加工公司產量 . 14 圖 19：國內銅加工行業集中度 . 14 圖 20：博威合金各類產品銷量占比（萬噸，%） . 16 圖 21：博威合金各類產品銷量占比（按收入） . 16 圖 22：博威合金棒材各應用領域占比（

14、2020） . 18 圖 23：博威合金線材各應用領域占比（2020） . 18 圖 24：博威合金板帶各應用領域占比（2020） . 18 圖 25：博威合金精密細絲各應用領域占比（2020） . 18 圖 26：材料價格與性能正相關 . 19 圖 27：與同業公司毛利率對比有顯著優勢 . 19 圖 28：公司產品在智能終端應用 . 20 圖 29：公司產品在通訊基站應用 . 20 圖 30：中國 5G 手機出貨量 . 21 圖 31：中國 5G 基站數量 . 21 圖 32：4 種主流電機平均銅用量(單位：kg/kW) . 22 圖 33：2019-2029 移動與固定站點電能存儲年度銅需

15、求預測（單位：千噸） . 22 圖 34：中國新能源汽車保有量 . 22 圖 35：中國新能源汽車保有量占汽車總量比例 . 22 圖 36：引線框架在半導體中的應用. 23 圖 37：中國集成電路歷年產量 . 23 圖 38：中國集成電路市場歷年銷售額 . 23 圖 39：全球及中國半導體行業市場規模及預測 . 24 圖 40：連接器下游應用領域結構 . 25 圖 41：全球連接器市場分布（2020） . 25 圖 42：連接器應用于通訊領域 . 25 圖 43：連接器應用于汽車領域 . 25 圖 44：全球連接器市場規模及增速. 26 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 5 圖 45

16、：中國連接器市場規模及增速. 26 圖 46：2016-2020 年公司新材料板塊產量 . 26 圖 47：2016-2019 年公司新材料板塊產銷率 . 26 圖 48：光伏產業鏈 . 30 圖 49：美國歷年光伏裝機容量 . 30 圖 50：美國光伏裝機量預測 . 30 圖 51：全球光伏裝機容量預測 . 31 圖 52：美國近年對進口光伏的關稅政策 . 31 圖 53：公司光伏組件收入及增速 . 32 圖 54：公司光伏組件產銷情況 . 32 圖 55：光伏組件產品毛利率對比 . 32 表 1：公司主要產品介紹 . 8 表 2：銅加工產品介紹 . 12 表 3：銅板帶在電子信息領域應用.

17、 14 表 4：高端銅合金材料主要壁壘 . 15 表 5：公司部分高端牌號介紹 . 17 表 6：2019 年 1-6 月前五大客戶及占比 . 19 表 7：公司與可比公司對比（2020 年） . 20 表 8：公司主要產能擴張項目情況. 28 表 9：公司數字化建設項目 . 29 表 10：產品拆分及盈利預測 . 33 表 11：可比估值表 . 33 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 6 1、 高端銅合金龍頭，新材料為主，新能源為輔高端銅合金龍頭，新材料為主，新能源為輔 1.1、 深耕行業三十載，生產基地布局全球深耕行業三十載，生產基地布局全球 深耕行業三十載，打造深耕行業三十載，

18、打造高端高端銅合金龍頭銅合金龍頭公司公司。博威合金成立于 1993 年，隸屬于博威集團，是一家以銅基合金棒線材為主的專業合金材料制造商，2011 年于上年于上海證券交易所上市，海證券交易所上市，募集資金 14.85 億元用于投資擴產。2016 年收購寧波康奈年收購寧波康奈特國際貿易公司特國際貿易公司 100%股權股權， 康奈特公司主營業務為太陽能電池片及組件的研發、生產及銷售，客戶遍布美國、歐洲等地，公司由此增加了國際新能源板塊，主要產品由“新材料”進階為“新材料+國際新能源” 。2019 年公司收購寧波博德高年公司收購寧波博德高科股份有限公司科股份有限公司 100%股權股權， 博德高科主營業

19、務為精密切割絲和精密細絲等產品的研發制造，公司由此在合金材料板塊進一步增加高附加值的精密細絲產品。 公司現有銅合金產能近公司現有銅合金產能近 20 萬噸，萬噸，2020 年銷量達年銷量達 15.51 萬噸，萬噸，且當年且當年發行可轉發行可轉債募集資金債募集資金 12 億元全部用于年產億元全部用于年產 5 萬噸特殊合金帶材項目建設萬噸特殊合金帶材項目建設， 公司預計未來公司預計未來三年產能逐步提升至三年產能逐步提升至 27 萬噸。萬噸。公司產品廣泛用于 5G 通訊、半導體芯片、智能終端及裝備和汽車電子等領域，5 萬噸項目達產后預計新增年收入 29 億元，產能擴張將進一步鞏固公司在特殊合金材料領域

20、的龍頭地位。 圖圖 1：博威合金發展歷程：博威合金發展歷程 資料來源：博威合金公司公告、國海證券研究所 股權結構清晰，重點子公司均全資持股。股權結構清晰，重點子公司均全資持股。公司控股股東為博威集團，持有公司29.41%的股權，實際控制人為博威集團創始人謝識才。公司主要子公司有博威板帶、博威新材料、康奈特、博德高科和貝肯霍夫合金，其中博威板帶和博威新材料主營合金新材料產品， 康奈特主營業務為太陽能電池組件， 博德高科主營精密細絲產品，貝肯霍夫合金是公司 2020 年在越南投資建設的全資子公司，主營業務為合金新材料的生產制造，主要面向東南亞市場客戶。公司股權結構清晰，對主要子公司直接或間接持股比

21、例均達 100%， 全資控股有利于提高公司管理和運營效率。 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 7 圖圖 2：博威合金股權結構圖：博威合金股權結構圖 資料來源：博威合金公司公告、wind、國海證券研究所 新材料為主，新能源為輔，產業基地布局全球。新材料為主，新能源為輔，產業基地布局全球。公司產品主要分為新材料和新能源兩個板塊，其中新材料板塊產品主要包括精密板帶、精密棒材、精密線材和精密細絲四類，新能源板塊產品主要是單晶硅、多晶硅電池及組件，產品廣泛應用于光伏、5G 通訊、半導體芯片、智能終端及裝備、汽車電子、高鐵、航空航天等行業。公司產業基地布局全球，在中國、德國、加拿大、越南等國家共

22、有九大制造基地，客戶遍布歐洲、美國、中國及東南亞等地區。 圖圖 3：博威合金全球生產基地博威合金全球生產基地 資料來源：博威合金公司官網、國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 8 表表 1：公司主要產：公司主要產品介紹品介紹 產品種類產品種類 產品介紹產品介紹 應用領域應用領域 圖片圖片 新材料 精密板帶 公司開發的銅鉻鋯合金、銅鎳錫合金、銅鎳磷合金、銅鎳硅鈷合金、銅錫磷合金、銅錫鎳硅合金等系列、60 多個牌號的高精度、高性能合金板帶，具有優異的物理性能、機械性能、折彎性能和加工性能，以及更好的公差控制、表面光潔度、抗熱應松弛、高溫軟化、抗疲勞性能 廣泛應用于汽車電子、5

23、G 通訊、消費電子、引線框架等領域 精密棒材 開發的高強高導合金、高導易切削合金、耐磨耐腐蝕合金、無鉛環保易切削合金、高速易切削合金、高精密可鍛合金等6 大系列 100 多個牌號的高精度、高性能銅合金棒材，擁有高精度的異型模具設計能力，已形成穩定供應的形狀、規格近萬種 應用于汽車制造、軌道交通、船舶制造、能源電力、工程機械、礦山機械、醫療器械、5G通訊、消費電子、新能源、高壓輸變電等領域 精密線材 憑借優異的線材研發、制造平臺，通過“德國技術、服務中國”，開發出高強高導系列鉻鋯銅合金、高強高耐磨系列青銅合金、中強高塑性黃銅合金、高強高耐腐蝕性白銅合金、全系列環保合金等近百個牌號的高精度合金線材

24、 應用于 5G 通訊、汽車制造、消費電子、汽車工業、船舶工業等二十多個行業 精密細絲 由子公司博德高科生產，堅持德國品質，產品包括超精度鍍層絲、全時速鍍層絲、全效能鍍層絲、高效益黃銅絲等多個系列產品 應用于智能制造、醫療器械、汽車制造、精密模具、電子通訊、高端鐘表、家用電器等行業 新能源 光伏組件 產品包括單晶硅、多晶硅電池及組件，主要客戶有全球知名光伏制造商、光伏電站系統集成商、光伏產品經銷商 光伏領域 資料來源：博威合金公司官網、國海證券研究所 1.2、 公司業績穩步增長，產品結構優化帶動毛利率公司業績穩步增長，產品結構優化帶動毛利率持續上升持續上升 公司整體呈上升趨勢， 行業特性導致業績

25、波動。公司整體呈上升趨勢， 行業特性導致業績波動。 公司近年來營收穩步增長， 2017年和 2019 年系公司將其所收購的公司納入合并報表，因此收入出現大幅增長。2020 年受疫情影響，實現收入 75.89 億元，較上年同期小幅下降 0.04%，實現歸母凈利潤 4.29 億元， 較上年同期下降 2.54%。 2021 年前三季度實現收入 73.75億元，較上年同期大幅增長 30.95%，實現歸母凈利潤 2.62 億元，新材料板塊由于受原材料漲價、 越南生產基地受疫情影響停工等多方影響， 產品毛利率出現下證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 9 滑，新能源板塊受海運費大幅上漲、美國加征關稅

26、等影響，收入和盈利出現較大下降，致使公司 2021 年前三季度歸母凈利潤較上年同期下降 25.65%。 圖圖 4：博威合金博威合金歷年收入歷年收入及增速及增速 圖圖 5：博威合金歷年歸母凈利潤及增速博威合金歷年歸母凈利潤及增速 資料來源：wind、國海證券研究所 資料來源：wind、國海證券研究所 數字化轉型數字化轉型+新市場開拓致使期間費用率升高，研發支出持續保持較高水平。新市場開拓致使期間費用率升高，研發支出持續保持較高水平。期間費用方面， 公司期間費用率從2017年的5.37%小幅上升至2020年的7.96%，整體水平較為穩定， 費用率增長主要系公司為提高管理水平， 打造數字化企業并由此

27、導致管理費用率上升， 為開拓市場而增加了銷售人員工資并由此導致銷售費用率上升，此外財務費用受人民幣匯率影響也會有小幅波動。研發費用方面，公司近年來研發力度加大，研發費用支出整體呈上升趨勢，研發費用 2017 年為1.57 億元，而 2021 年僅前三季度研發費用已達 2.14 億元。 圖圖 6：博威合金期間費用率情況博威合金期間費用率情況 圖圖 7：博威合金研發費用情況博威合金研發費用情況 資料來源：wind、國海證券研究所 資料來源：wind、國海證券研究所 新材料板塊新材料板塊收入五年翻番收入五年翻番， 公司毛利率隨產品結構改善持續提高。， 公司毛利率隨產品結構改善持續提高。 分產品來看，

28、銅合金產品收入隨收購和產能擴張持續保持正增長，收入從 2016 年的 30.95 億元上升至 2020 年的 60.59 億元，毛利率隨著產品結構的優化、高附加值產品占比提升逐步提高，新材料板塊毛利率從 2016 年的 11.3%提升至 2020 年的16.04%。 光伏組件收入規模近年來保持較為穩定水平，2020 年受美國疫情和大選影響需57.5860.6575.9275.8973.75-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0102030405060708020172018201920202021 3Q收入（億元）增速（%）3.06 3.41 4.40 4.29 2.62

29、-40%-20%0%20%40%60%80%01234520172018201920202021 3Q歸母凈利潤（億元）增速（%）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20172018201920202021 3Q銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）期間費用率（%）1.571.481.782.082.140%1%2%3%4%012320172018201920202021 3Q研發費用（億元）研發費用率（%）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 10 求側放緩，收入水平有所下降。產品毛利率在 2018 年有明顯下降，主要系美國當年通過 201 法案，對所有向美國出口的光伏產

30、品征收 30%關稅，導致公司光伏產品毛利率降低。隨著 201 法案在關稅方面的放松，公司光伏產品毛利率進一步回升至 2020 年的 19.99%。 圖圖 8：博威合金分產品收入及增速博威合金分產品收入及增速 圖圖 9：博威合金分產品毛利率博威合金分產品毛利率 資料來源：wind、國海證券研究所 資料來源：wind、國海證券研究所 2、 國內高端銅合金供不應求， 公司國內高端銅合金供不應求， 公司高端化高端化具備顯著具備顯著優勢優勢 2.1、 國內銅合金進出口整體平衡，但高端品種仍依國內銅合金進出口整體平衡，但高端品種仍依賴進口賴進口 銅合金產品性能優異，應用領域廣泛。銅合金產品性能優異，應用領

31、域廣泛。銅及銅合金具有良好的導電、導熱、耐腐蝕等優良特性，因而被廣泛應用于各行各業。銅合金產業鏈上游為銅礦的采選，中游為銅礦的精煉，下游為銅加工，經過加工后的產品最終應用于各個領域。公司所處產業鏈位置為下游， 產品以銅合金材料中高性能、 高精度特殊銅合金材料為主。 相比于普通銅合金， 特殊高性能銅合金材料具備更優異的性能和更廣泛的用途，其被應用于 5G 通訊、半導體芯片、智能終端及裝備、汽車電子、高鐵、航空航天等領域。 30.95 41.60 44.79 57.50 60.59 11.06 15.18 15.14 16.76 14.46 -20%-10%0%10%20%30%40%010203

32、0405060708020162017201820192020銅合金（億元）光伏組件（億元）銅合金增速（%）光伏組件增速（%）0%5%10%15%20%25%20162017201820192020綜合毛利率（%）銅合金毛利率（%）光伏組件毛利率（%）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 11 圖圖 10：銅合金產業鏈銅合金產業鏈 資料來源：中商產業研究院、國海證券研究所 中國中國是銅消費第一大國是銅消費第一大國， 其中電力行業是最大應用領域其中電力行業是最大應用領域。 中國是銅消費第一大國，據國際銅研究組織（ICSG）數據顯示，2020 年中國銅消費超過 1400 萬噸，位居全球首位。

33、 從冶煉工藝可將銅分為火法冶煉粗通和電解法生產精煉銅， 其中粗銅應用相對有限， 而在應用領域較廣泛的精煉銅產品上， 我國是最大的精煉銅消費國，據世界金屬統計局（WBMS）數據顯示，2020 年中國精煉銅消費量占到了全球 54%。銅的消費領域主要集中在電力、家電、交通運輸、建筑以及電子領域等。電力一直是銅材產品消費的最大領域，空調制冷、交通運輸、電子、建筑也是重點需求行業，上述五大行業的銅材產品消費量合計占比 90%左右。銅加工材料主要包括線材、管材、板帶材、棒材和箔材等細分產品，目前我國是世界上銅產品最豐富的國家之一，銅加工材約有 250 種合金，近千個產品品種。 圖圖 11：中國銅消費下游占

34、比中國銅消費下游占比（2019 年）年） 資料來源：金田銅業可轉債募集說明書、國海證券研究所 49%17%9%7%8%10%電力空調制冷交通運輸電子建筑其他證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 12 表表 2：銅加工產品介紹銅加工產品介紹 產品形態產品形態 應用行業應用行業 典型產品典型產品 銅線（排） 電子、電力、通訊等 無氧銅線、低氧銅線、異形排等 銅板帶 電力、電氣、電子、通訊、汽車、冶金、建筑、儀器儀表等 水箱用銅帶、建筑裝飾用銅板帶、接抽件用高檔銅帶、引線框架材料、變壓器銅帶、射頻電纜帶、高精度錫磷銅帶、無氧銅帶等 銅管 空調與制冷、發電、電子、建筑及輸油、水、氣管道等 水管道

35、、輸油管、空調管、冷凝管等 銅棒 導電、導熱器材、水暖、五金、電氣工業等 黃銅棒、紫銅棒、高精度棒線等 資料來源：金田銅業可轉債募集說明書、國海證券研究所 中國銅加工材產銷量整體中國銅加工材產銷量整體平衡，其中線材占比超平衡，其中線材占比超 50%。根據國家統計局和中國有色金屬工業協會有關統計數據，中國銅加工材總產量呈上升趨勢，自 2017 年1723 萬噸上升至 2020 年的 1897 萬噸，2019 年起，我國銅加工材由凈進口轉變為凈出口態勢。 歷年表觀消費量與產量基本持平， 2020 年消費量為 1895.7 萬噸，銅加工材凈出口 1.3 萬噸。從產品結構上看，國內銅加工材以線材為主，

36、占比超 50%。 圖圖 12：國內銅加工材產量與消費量情況國內銅加工材產量與消費量情況 圖圖 13：國內銅加工材產品結構（國內銅加工材產品結構（2020） 資料來源：中國有色金屬加工工業協會、前瞻產業研究院、國海證券研究所 資料來源：中國有色金屬加工工業協會、國海證券研究所 國內國內出口以低端產品為主，出口以低端產品為主，高端高端銅材銅材仍依賴進口。仍依賴進口。據海關總署數據顯示，2020年我國銅材出口 53.8 萬噸，進口 52.5 萬噸。盡管國內銅加工材整體實現進出口平衡， 但從產品結構看， 出口的銅材仍主要以工藝簡單的銅管及低端銅箔產品為主，進口則多為工藝復雜的高端銅箔及銅板帶等產品，產

37、品單價存在貿易逆差。 17231781181618971732.91785.11813.91895.70%1%2%3%4%5%1,6001,6501,7001,7501,8001,8501,9001,9502017201820192020銅加工材產量（萬噸）銅加工材表觀消費量（萬噸）產量增速（%）6%10%11%11%2%52%8%銅排板銅帶材銅管材銅棒材銅箔材銅線材其他證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 13 圖圖 14：中國出口銅加工品種及占比（中國出口銅加工品種及占比（2020） 圖圖 15：中國進口銅加工材品種及占比（中國進口銅加工材品種及占比（2020） 資料來源： 我國銅加

38、工材市場供需現狀及趨勢研究 、 國海證券研究所 資料來源： 我國銅加工材市場供需現狀及趨勢研究 、 國海證券研究所 高端產品銅板帶多年貿易逆差，高端產品銅板帶多年貿易逆差， 國產替代需求強烈國產替代需求強烈。 以銅加工材中的高端品種銅板帶為例， 海關總署數據顯示， 2021 年銅板帶進口 12.93 萬噸， 同比增長 13%，進口主要國家是日本、韓國、德國，出口 7.14 萬噸，同比增長 46%，出口地有馬來西亞、越南、日本、中國香港等。出口增長高于進口增長速度，但出口量遠小于進口， 說明我國銅板帶高端產品仍然缺乏競爭力， 高端產品仍然依靠進口程度大。尤其隨著現代通訊、電子和半導體產業的發展，

39、不但對銅板帶的需用量增長，同時對其質量提出了高性能、高表面和高精密度的要求。當前我國在高端銅板帶領域和國外仍有差距。 圖圖 16：2015-2021 年年中國銅板帶進出口數量中國銅板帶進出口數量 圖圖 17：2015-2020 年年中國中國高精高精銅板帶進出口銅板帶進出口金額金額 資料來源： 中國銅板帶市場及進出口品種分析 、 中國有色金屬加工工業協會、國海證券研究所 資料來源：華經情報網、國海證券研究所 52%24%12%9%2%1%銅管及附件銅箔銅線銅板帶銅條、桿、型材及異型材銅粉32%18%17%16%12%5%銅箔銅板帶銅線銅粉銅條、桿、型材及異型材銅管及附件11.5 12.1 13.

40、3 13.4 11.4 11.5 12.9 3.0 3.2 3.6 4.3 4.0 4.9 7.1 02468101214162015201620172018201920202021銅板帶進口量（萬噸）銅板帶出口量（萬噸）2.33 2.25 2.72 3.67 3.16 2.62 0.78 0.73 1.01 1.33 1.30 1.80 01234201520162017201820192020進口額（億美元）出口額（億美元）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 14 表表 3：銅板帶在電子信息領域應用銅板帶在電子信息領域應用 類別類別 二級分類二級分類 代表性用材代表性用材 與國外差

41、距與國外差距 框架材料 LED 框架 黃銅，C194 半導體分立器件 C192 IC 框架 銅鎳硅（如 7025） 晶粒偏析，抗應力松弛性能差 銅鉻鋯（如 18150） 抗折彎性能差 接插件（連接器） 家用電器 黃銅、紫銅、青銅、高銅（194、7025、18150）、鈹銅、銅鎳錫、銅鈦合金等 銅鈦材料國外已經發展到了第四代，我國還未應用 通訊、3C 電子產品 汽車連接器帶材 高端汽車采用進口，我國還無法滿足要求，另外驗廠認證周期較長 其他（工業、軌道交通） 傳輸 射頻帶 其他導電 沖壓紫銅板帶 紫銅 PCB，CCL 壓延銅箔 銅鋁復合材料 其他功能 電磁屏蔽 鋅白銅 色差問題 散熱（VC 均熱

42、板） CuSnP/C5191/CuNiP/CuNiSn 均熱板技術不如國外 資料來源： 中國銅板帶市場及進口品種分析 、國海證券研究所 2.2、 行業競爭格局清晰，高端合金進入壁壘高行業競爭格局清晰，高端合金進入壁壘高 銅加工銅加工頭部企業頭部企業競爭格局清晰， 行業競爭格局清晰， 行業整體整體集中度較低。集中度較低。 中國銅加工企業競爭格局呈現為企業數量多，中小企業數量為主，頂尖廠商的數量少，行業集中度較低。我國銅加工行業的代表性企業除公司外還有江西銅業、 金田銅業、 海亮股份和楚江新材等。按照銅加工材產量劃分，可分為 3 個競爭梯隊。第一梯隊年產量超過100 萬噸梯隊企業包含江西銅業、 金

43、田銅業等;第二梯隊年產量位于 50-100 萬噸區間企業包含有海亮股份、 楚江新材等;第三梯隊年產量低于 50 萬噸企業包含有博威合金等。 圖圖 18：國內主要銅加工公司產量國內主要銅加工公司產量 圖圖 19：國內銅加工行業集中度國內銅加工行業集中度 資料來源：各公司公告、前瞻產業研究院、國海證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院、國海證券研究所 高端銅加工高端銅加工具備較高壁壘，具備較高壁壘，行業競爭格局較為穩定行業競爭格局較為穩定。該行業由于技術密集，研發12.26%15.01%24.91%28.07%0%5%10%15%20%25%30%20192020CR2CR6證券研究報告 請務必閱讀

44、正文后免責條款部分 15 周期長，材料在應用端對安全耐用的要求高，具備非常強的技術壁壘，隨著以電子信息、5G 通訊、新能源汽車、移動智能終端等行業的快速發展，對材料性能提出了更高要求。同時新材料行業屬于資金密集型行業，自動化要求較高，投資規模大， 而且下游客戶尤其是高端制造領域廠商對產品認證有較長的周期， 而一旦形成合作關系后一般不會更換供應商， 具備較高的客戶粘性， 行業格局目前已經較為穩固，新進入者很難在短期內對現有格局造成影響。 表表 4：高端銅合金材料主要壁壘高端銅合金材料主要壁壘 行業壁壘行業壁壘 說明說明 技術壁壘 隨著以電子信息、5G 通訊、新能源汽車、移動智能終端等行業的快速發

45、展，對銅合金材料性能提出了更高的要求，如耐高溫、耐疲勞、耐磨、耐腐蝕以及高導電、高強度、高彈性模量等性能，新材料的研究和開發需要企業扎實而長期的投入，因此，只有技術和研發能力領先的企業才具有較強的自主創新能力，可以根據國際國內市場需求快速開發出符合要求的新產品，形成專利保護，率先占領市場，并對后進入的企業構成強大的技術壁壘。 資金壁壘 新材料行業屬于資金密集型行業，自動化要求較高，投資規模大。新材料行業已經形成了相對穩定的競爭格局，中小企業參與競爭較為困難。此外由于行業征，有色金屬原材料在產品價格中占較大比例，使得有色金屬原材料的采購和周轉需要大量的流動資金，這為該行業設置了較高的資金壁壘。

46、生產經驗和銷售壁壘 該行業涉及的產品種類多、工藝復雜，要求很高的專業生產經驗，需要快速適應市場的能力，很多高端制造企業對于供應商的產品認證時間較長，只有具備了較高的產質量管理能力、擁有豐富的產品生產經驗和客戶服務能力的企業才能在競爭中占據有利的地位。 品牌壁壘 在新材料的市場競爭中，品牌知名度是影響客戶選擇供貨廠商的重要因素，下游客戶一旦與銅合金材料及精密細絲生產商建立業務關系之后，不會輕易變更供應商，對于新入行的競爭對手而言，很難在短期內建立良好的品牌聲譽并快速打開市場。 資料來源：博威合金公司公告、國海證券研究所 2.3、 公司產品附加值高， 多用于公司產品附加值高， 多用于 5G、 半導

47、體和汽車、 半導體和汽車電子等領域電子等領域 公司新材料包括線、棒、板帶和精密細絲，其中棒材占比最高。公司新材料包括線、棒、板帶和精密細絲，其中棒材占比最高。公司新材料板塊以高性能、高精度有色合金材料和精密細絲為主，公司產品包括線材、棒材、板帶和精密細絲， 其中又以棒材為主， 2020 年銷量 8.01 萬噸， 占到銷售總量的 50%以上。以公司募集說明書中披露的 2019 年 1-6 月各產品價格來看，四類產品2020 年收入 63.66 億元，與實際收入 60.59 億元接近，按募集說明書中披露的產品價格統計， 四類產品收入占比分別為 18.96%、 41.73%、 20.64%和 18.

48、68%。 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 16 圖圖 20：博威合金各類產品銷量占比（萬噸，博威合金各類產品銷量占比（萬噸，%） 圖圖 21：博威合金各類產品銷量占比（按收入）博威合金各類產品銷量占比（按收入） 資料來源：博威合金公司公告、國海證券研究所 資料來源：博威合金公司公告、國海證券研究所 公司高端牌號數量多，技術研發優勢顯著。公司高端牌號數量多，技術研發優勢顯著。公司累計申請發明專利 324 項，授權發明專利 231 項，現有有效授權專利 117 項，其中包含美國專利 7 項、歐洲專利 7 項、日本專利 4 項、韓國專利 4 項、臺灣專利 3 項。參與制定 21 項國家標

49、準，9 項行業標準。公司是特殊合金牌號最齊全、產品類型(棒、線、帶及精密細絲)最齊全、 特殊合金產量最大的企業之一， 公司的產品覆蓋 17 個合金系列，100 多個合金牌號， 為下游近 30 個行業提供產品和服務。 公司 2019 年報顯示，以 PW49700 為代表的 5G 散熱材料散熱材料的銷售量達到 498 噸；數據存儲專用材數據存儲專用材料料 PW33520 累計銷量達到 234 噸；Type-C 接口、電源連接器用高強高導材接口、電源連接器用高強高導材料料的銷量達到 1060 噸，TWS 耳機專用異形特殊合金線材耳機專用異形特殊合金線材的銷售量達到 414 噸，半導體引線框架用蝕刻材

50、料半導體引線框架用蝕刻材料已成功量產。 2.50 , 16%8.01 , 52%2.75 , 18%2.25 , 14%線材棒材板帶精密細絲18.96%41.73%20.64%18.68%線材棒材板帶精密細絲證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 17 表表 5：公司部分高端牌號介紹公司部分高端牌號介紹 牌號牌號 說明說明 boway14430 汽車線束的理想材料，該合金裸導體 IACS 導電率 82%-96%，強度相比紫銅提高 1.5-2 倍，并且具有更高的抗高溫軟化性能 70250PRESSFIT 優秀的機械性能和折彎性能，性能特點滿足 Press-Fit 技術對材料的要求，非常適用于