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1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 行業專題報告行業專題報告|計算機計算機 軟件公司的重估：Tokens 批發 人工智能系列報告（七）核心結論核心結論 行業評級行業評級 超配超配 前次評級 超配 評級變動 維持 近一年近一年行業行業走勢走勢 相對表現相對表現 1 1 個月個月 3 3 個月個月 1 12 2 個月個月 計算機-7.92 1.55 22.21 滬深 300-3.41-0.93 5.51 分析師分析師 鄭宏達鄭宏達 S0800524020001 13918906471 相關研究相關研究 計算機：政治局集體會議學習錨定 AI 方向：堅持自立自強，突出應用導向計算機行業周

2、觀點第 39 期 2025-04-27 計算機：TMT 行業 2025Q1 持倉分析：延續高配TMT 科技行業每周評議 2025-04-25 計算機：MCP：計算機行業周觀點第 38 期 2025-04-20 DeepSeek 的開源模式和低成本大幅降低了人工智能進入各行業的門檻，企業級 AI 應用正在出現裂變式增長，Agent 已逐步在 ERP、CRM、OA、HRM、MES等核心企業軟件中發揮作用。我們認為我們認為 MaaSMaaS 是是包著大模型的應用軟件包著大模型的應用軟件MaaSMaaS 是是把模型包進軟件里，表把模型包進軟件里，表現形式是應用軟件，內核是現形式是應用軟件，內核是 to

3、kentoken。阿里云 CTO 周靖人認為，MaaS 最底層的含義是要把模型作為重要的生產元素，圍繞模型的生命周期設計產品和技術，從模型的開發入手，包括數據處理、特征工程、模型的訓練和調優、模型的服務等，提供各種各樣的產品和技術。軟件公司在軟件公司在 MaaSMaaS 生態中扮演的角色是“生態中扮演的角色是“TokensTokens 批發商”批發商”。軟件公司通過 API接口從大模型廠商那里獲取 AI 能力，將大模型集成到自己的軟件產品中，以一種更易用的形式提供給下游企業客戶。下游企業客戶在使用這些 AI 增強的產品時，一方面需要支付軟件費用，一方面會根據調用量來支付 AI 功能費用，這種計

4、費方式通?；凇皌okens”。MaaSMaaS 帶來帶來軟件公司的重估機遇軟件公司的重估機遇。軟件公司作為“tokens 批發商”將通用 AI能力轉化為垂直場景的標準化服務模塊，大規模采購底層大模型的 tokens資源后通過用量計費模式或訂閱制向下游客戶輸出，帶來更為穩定持續的現金流，從而拉動估值提高?！癆I 化”驅動軟件公司估值提升源于兩個維度:1）按 tokens 調用量計費或訂閱模式改善現金流，重塑估值模型；2）AI 收入天花板較高，從而為公司帶來高利潤增量。國內軟件目前估值水平普遍較低，存在顯著修復空間國內軟件目前估值水平普遍較低，存在顯著修復空間。類似“云化”，我們類似“云化”，我

5、們認為當前國內軟件公司的估值修復可基于“認為當前國內軟件公司的估值修復可基于“AIAI 化”程度，化”程度，AIAI 化程度化程度越高即越高即AIAI 收入越高收入越高時時，估值越高，估值越高。我們選取典型軟件公司進行分析，相比“互聯網化”、“云化”行情下平均 15-20 x 甚至更高的 PS，目前軟件公司 PS 區間在5-10 x，已顯著降低。建議關注擁有豐富企業級客戶群的產品型建議關注擁有豐富企業級客戶群的產品型 AIAI 平臺公司平臺公司。1）規模效應不僅有助于降低單位 token 成本，還能讓軟件廠商在保持競爭力的同時，為下游客戶提供更具性價比的解決方案，形成多方共贏的局面。因此，我們

6、認為廣泛的客戶基礎對于軟件廠商來說是拓展市場的關鍵，也是其優化成本結構、提升盈利能力的關鍵。2）MCP 作為連接 AI 大模型與外部工具、數據的標準化協議，其核心價值在于通過統一交互框架實現生態級平臺效應，而具備行業Know-how 沉淀、數據積累及全鏈路整合能力的產品型 AI 平臺公司將成為主要受益者。建議關注：用友網絡（已覆蓋）、金蝶國際、廣聯達（已覆蓋）、建議關注：用友網絡（已覆蓋）、金蝶國際、廣聯達（已覆蓋）、鼎捷數智（已覆鼎捷數智（已覆蓋）、漢得信息、稅友股份等。蓋）、漢得信息、稅友股份等。風險提示：AI 技術突破不及預期、AI 應用落地不及預期、宏觀經濟增長不及預期、國際環境變化。

7、-24%-14%-4%6%16%26%36%46%2024-042024-082024-12計算機滬深300證券研究報告證券研究報告 2025 年 04 月 28 日 行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 索引 內容目錄 一、大模型加速融入，Agent 重新定義軟件能力邊界.4 1.1 AI+ERP：大模型重塑企業“大腦”，從資源管控到智能決策.5 1.2 AI+OA：走向智能協同，企業“神經中樞”全面升級.7 1.3 AI+CRM：打造企業智能“感知網絡”，進一步挖掘客戶資產價值.9 二、MaaS 帶來

8、軟件公司的重估：Tokens 批發.10 2.1 MaaS 生態：走向 AGI 的關鍵.10 2.2 軟件廠商的角色：Tokens 批發商.12 2.3 軟件公司的重估：現金流更可持續.14 三、繼續看好軟件公司估值修復.15 四、建議關注擁有豐富企業級客戶群的產品型 AI 平臺公司.19 4.1 MCP：Agent 生態的“萬能插座”，有望推動 AI 商業化加速.19 4.2 用友網絡：國內 ERP 龍頭，打造用友 BIP 企業 AI 探索發展新路徑.20 4.3 金蝶國際：云轉型邁入里程碑，構建企業管理 AI 新標準.21 4.4 廣聯達：國內數字建筑平臺龍頭，AI 有望打造增長新引擎.2

9、2 4.5 鼎捷數智：制造業“數智”時代領跑者.23 4.6 漢得信息：國內領先的數字化綜合服務商，AI Agent 打造第二增長極.24 4.7 稅友股份：財稅 SaaS 龍頭，發布“財稅 AIBM 戰略”.25 五、風險提示.26 圖表目錄 圖 1：DeepSeek-R1 輸入輸出價格相較 OpenAI o1 下降一個量級.4 圖 2：大模型在企業價值鏈各環節生產場景占比.5 圖 3：大模型各行業應用占比.5 圖 4：AI 應用案例統計圖.5 圖 5：用友 BIP 企業 AI 概覽.6 圖 6：金蝶蒼穹 Agent 平臺概覽.7 圖 7：泛微網絡“大模型+小模型+智能體”架構.8 圖 8：

10、致遠互聯新一代智能體產品家族 CoMi Family.8 圖 9：邁富時 Al-Agentforce 智能體平臺概覽.9 圖 10：邁富時銷售智能體應用場景.10 圖 11：邁富時銷售智能體實際應用案例.10 圖 12：阿里云提出 MaaS 概念.11 圖 13：MaaS 生態概覽.11 圖 14：軟件公司在 MaaS 生態中扮演的角色是“Tokens 批發商”.12 MAwUhUjWpMqNpNoP6McM7NtRmMsQrMjMnNrNiNsQzQ6MrRuNNZpNqNwMpNtN 行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部

11、的投資評級說明和聲明 圖 15：漢得信息構建的營銷領域智能交互引擎.13 圖 16：稅友股份的“犀友”平臺集成多種主流大模型.14 圖 17：稅友股份面向各個場景打造 Agent.14 圖 18：2013 年-2015 年“互聯網化”典型軟件公司 PS-TTM（倍）變化.16 圖 19：2018 年-2020 年“云化”典型軟件公司 PS-TTM（倍）變化.16 圖 20：用友網絡云收入占比情況及 PS-TTM（倍）變化.17 圖 21：金蝶國際云收入占比情況及 PS-TTM（倍）變化.17 圖 22：廣聯達造價業務云收入占比情況及 PS-TTM（倍）變化.18 圖 23：目前典型軟件公司 P

12、S 估值（倍）.18 圖 24：Anthropic 將 MCP 比作“AI 界的 USB-C 接口”.20 表 1：tokens 批發帶給軟件廠商的收入空間測算.15 行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一、一、大模型加速融入，大模型加速融入，A Ag gentent重新定義軟件能力邊界重新定義軟件能力邊界 DeepSeekDeepSeek-R1R1“高性能“高性能+高性價比高性價比+高開放度”三重優勢顯著，高開放度”三重優勢顯著，重構全球大模型競爭格局重構全球大模型競爭格局。開源 DeepSeek-R

13、1 比肩頂尖閉源大模型，高性能確保了模型在企業級應用中應對復雜場景處理任務時的高效性和準確性，DeepSeek-R1 在后訓練階段大規模使用了強化學習技術，在僅有極少標注數據的情況下，極大提升了模型推理能力。在數學、代碼、自然語言推理等任務上，DeepSeek-R1 性能比肩 OpenAI o1 正式版。而在成本上，由于大量算法創新，DeepSeek-R1 推理所需的計算資源大幅減少，其 API 服務定價為每百萬輸入 tokens 1 元（緩存命中）/4 元（緩存未命中），每百萬輸出 tokens 16 元，大約是 OpenAI o1 的1/30。圖 1：DeepSeek-R1 輸入輸出價格相

14、較 OpenAI o1 下降一個量級 資料來源：DeepSeek 微信公眾號、西部證券研發中心 DeepSeekDeepSeek 的開源模式和低成本大幅降低了人工智能進入各行業的門檻，企業級的開源模式和低成本大幅降低了人工智能進入各行業的門檻，企業級 AIAI 應用正應用正在出現裂變式增長在出現裂變式增長，AIAI 在在 B B 端應用落地加速端應用落地加速，AgentAgent 已逐步開始在已逐步開始在 ERPERP、CRMCRM、OAOA、HRMHRM、MESMES 等核心企業軟件中發揮作用等核心企業軟件中發揮作用。中國信通院對百余個 AI 大模型應用場景案例進行綜合分析：大模型已在多行業

15、落地，覆蓋研發設計、經營管理、營銷推廣等多個生產環節，助力企業在業務、技術、管理等全方面提效。而隨著大模型成本下降以及各大軟件平臺對大模型的整合技術日益成熟，基于大模型構建的 Agent 將在多個應用場景中迅速落地，其高效的任務執行能力和自主學習機制有望重塑軟件公司。根據信通院統計，經營管理環節的應用案例在企業全價值鏈中占比達 50%，涵蓋智慧辦公、經營分析、智能流程等場景，以輔助人工提升工作效率為主。由于該類場景見效快、風險低，通過大模型基礎能力加私域少樣本數據即可達到場景性能要求，成為最適合模型快速落地的場景。而行業方面，根據信通院統計，金融行業為落地探索最多的行業。行業專題報告|計算機

16、西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 2：大模型在企業價值鏈各環節生產場景占比 圖 3：大模型各行業應用占比 資料來源：中國信息通信研究院、西部證券研發中心 資料來源：中國信息通信研究院、西部證券研發中心 隨著模型效率越來越高，以及工具套件愈加豐富，AI 應用在多樣性和個性化方面取得了顯著提升。同時，隨著應用場景的不斷細分，越來越多的特定場景化應用出現。以實踐案例中應用最多的問答助手為例，在知識管理、客服服務和營銷推廣等領域，均形成了具備行業特性和專業能力的定制化應用。圖 4：AI 應用案例統計圖 資料來源：中國信息通信研

17、究院、西部證券研發中心 1.11.1 AI+ERPAI+ERP：大模型重塑企業“大腦”，從資源管控到智能決策大模型重塑企業“大腦”，從資源管控到智能決策 ERPERP 作為企業資源統籌的“大腦”，通過作為企業資源統籌的“大腦”，通過 AIAI 大模型可實現從流程記錄到智能預測的躍遷。大模型可實現從流程記錄到智能預測的躍遷。ERP（企業資源計劃）系統在企業中扮演著核心的角色，它整合了企業的各個部門和業務流程，包括財務、采購、銷售、庫存管理、生產等，實現了信息流、資金流、物流等的集成，幫助公司實現了跨部門、跨業務的高效協同管理。傳統的 ERP 系統主要側重于企業內部的數據記錄和流程管理，如財務會計

18、、庫存控制、訂單處理等。其核心功能是確保數據同步，從而支持企業的基本運營需求。而大模型賦能之后，AI 可基于 ERP 內部數據，優化供應鏈預測精度、自動化財務審計等，甚至還可以生成生產策略報告，推動 ERP 從“記錄工具”進化為“策略共創者”。經營分析50%營銷服務25%研發設計17%生產制造8%金融49%政府服務8%娛樂7%媒體7%電力6%工業6%教育6%醫療6%軍工2%民用機場2%水利1%行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 AI Agent 潛力巨大，能在企業應用的各類場景發揮較大作用。例如，在生產

19、環節，AI 可以實時監測設備運行狀態，智能調度生產任務，使生產線停工時間減少30%，產能提升20%；在銷售環節，AI 銷售助手可依據客戶行為數據自動跟進潛在客戶，為銷售人員推送個性化銷售策略，助力該線索轉化率提升 35%，銷售周期縮短 20%。用友網絡推出了用友用友網絡推出了用友 BIPBIP 企業企業 AIAI，基于“國產企業軟件，基于“國產企業軟件+國產大模型”的企業數智化國產大模型”的企業數智化雙輪雙輪引擎，通過三層架構，將引擎，通過三層架構，將 AIAI 技術與企業業務深度融合技術與企業業務深度融合。1）第一層：用友 BIP 為企業 AI構建一體化數智底座，整合分散的數據和各類系統，構

20、建堅實的數據和技術基礎，全面接入 DeepSeek、豆包、通義千問等國產通用大模型，依托專注于企業業務與經營管理領域的專業大模型 YonGPT，形成“AI 通用能力+行業 Know-How”的智能平臺。3）第二層：用友BIP 深度融入核心業務場景，將 AI 技術能力體系廣泛嵌入財務、人力、供應鏈、營銷、采購、制造、研發、項目、資產、協同等 10 大核心應用領域，并升級至“智能解決方案”，實現 AI 全場景的業務流程自動化和智能化。3）第三層：作為用友 BIP 企業 AI 的核心入口，數智員工（智友）具備智能規劃、自動執行、快速反饋、自主決策等核心能力，不僅能夠管理用友預制的 1000 多個企業

21、業務與管理智能體，還可以管理企業自主開發的海量智能體。圖 5：用友 BIP 企業 AI 概覽 資料來源：用友微信公眾號、西部證券研發中心 而另一家而另一家 ERPERP 龍頭龍頭金蝶國際搭建蒼穹金蝶國際搭建蒼穹 AgentAgent 平臺，并接入平臺，并接入 DeepSeekDeepSeek。早在 2017 年，金蝶便開始布局 AI。2024 年，金蝶基于金蝶蒼穹大模型發布了蒼穹 Agent 平臺以及 AI 管理助手蒼穹 APP。2025 年 2 月，金蝶將 DeepSeek 全面集成至金蝶云全線 SaaS 應用及金蝶云蒼穹平臺，提供更高效、安全與低成本的智能解決方案。蒼穹作為企業級蒼穹作為企

22、業級 AI AgentAI Agent，可提供企業級財務分析、運營分析、合同智能審查、人才智，可提供企業級財務分析、運營分析、合同智能審查、人才智搜等能力搜等能力。目前，金蝶基于蒼穹平臺已構建財務、人力資源、供應鏈、制造等領域 100+個 AI 應用，助力企業持續改善業務流程、提升分析決策能力，實現降本增效。蒼穹 Agent平臺提供多模型混合應用能力，能夠根據不同的業務需求，靈活調用 DeepSeek、金蝶蒼穹大模型等業界領先的 AI 大模型進行業務處理。此外，基于金蝶 KDDM 統一元數據模型，蒼穹能夠快速了解企業的表單、流程、報表以及數據，從而打通 AI 和數字化平臺之間的連接。通過深度整

23、合企業內部的各類數據資源，蒼穹可以實現企業內部數據的高效利用，為企業的決策提供有力支持。行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 6：金蝶蒼穹 Agent 平臺概覽 資料來源：金蝶云星空微信公眾號、西部證券研發中心 1.21.2 AI+OAAI+OA：走向智能協同，企業“神經中樞”全面升級走向智能協同，企業“神經中樞”全面升級 作為企業“神經中樞”，作為企業“神經中樞”，OAOA 系統深度集成系統深度集成 AIAI 后將更好地實現流程的自動化、智能化后將更好地實現流程的自動化、智能化，效效率有望大幅提升率

24、有望大幅提升。OA（Office Automation）即辦公自動化軟件，是企業或組織內部用于日常辦公事務管理和協作的軟件系統，是企業用于優化內部流程、提升協作效率的核心工具，類似企業“中樞神經”。協同辦公是與企業流程和知識最緊密的領域，此前的 OA 系統專注于文檔管理、郵件處理、會議安排等基礎功能，通過標準化的工作流程來規范企業管理，提高工作效率。而現在隨著 AI 技術深度集成，OA 的功能得到進一步拓展。例如，AI可以賦能工作流，通過智能選人、審批路徑推薦等功能，優化流程管理，簡化操作步驟，實現更高效的業務流轉；同時，AI 可幫助實現公告通知、表單創建、全文檢索等自動化操作，極大提升員工信

25、息檢索效率，進而提高工作效率。泛微網絡推出泛微數智大腦泛微網絡推出泛微數智大腦 Xiaoe.AIXiaoe.AI，并全面接入，并全面接入 DeepSeekDeepSeek 大模型大模型。2024 年 12 月，基于在協同管理軟件平臺、全程數字化業務運營和 AI 智能領域多年沉淀的技術、知識和經驗，泛微推出自帶 50+智能體服務和 100+智能業務組件的數智大腦 Xiaoe.AI 平臺。數智大腦 Xiaoe.AI 采用“大模型+小模型+智能體”的技術支撐架構，提供從辦公、人事、合同、營銷、采購、項目、客服、資產、檔案等多種場景下的智能化場景應用；從而形成，一個智能化的事務辦理統一入口、一個智能的

26、數據分析平臺、面向整個業務過程的業務智能體自定義平臺。在 Xiaoe.AI 架構中，大模型為組織提供通用的知識學習和推理能力，再結合小模型，提供如意圖識別、文本糾錯、語音識別等功能，為組織構建適用于不同業務場景的智能體，從而實現組織的智能化落地。今年，泛微將數智大腦 Xiaoe.AI 全面接入 DeepSeek 大模型。行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 7：泛微網絡“大模型+小模型+智能體”架構 資料來源：泛微全程數字化運營平臺微信公眾號、西部證券研發中心 沿著沿著“大模型大模型+協同運營領域模型

27、協同運營領域模型+場景場景+智能體智能體+知識庫知識庫”策略策略，致遠互聯發布新一代智能致遠互聯發布新一代智能體產品家族體產品家族 CoMi FamilyCoMi Family。CoMi 包括四層結構、五大特性，覆蓋從底層技術到上層應用的全鏈路能力。四層結構：CoMi 入口（門戶/數字人/助手/開放服務）、CoMi Agents（自研/第三方/客戶定制 Agents）、CoMi Builder（企業智能體定制平臺）、協同運營領域模型（組織/權限/流程/任務/決策模型）。五大特性：智能門戶、數字員工、角色化智腦、多智能體協作、靈活定制。目前，CoMi 已推出企業智能問數、協同工作助理、企業知識問

28、答、組織效能專家、合同風險助理、公文擬審助理、應用開發助理、IT 安全助理等十余款垂直場景智能體。在 BI 問數場景，傳統的做法是找專門的數據分析人員，先預制看板，再從各個地方去抓取數據，最后生成有洞察分析的深度報告，往往需要花費一到兩周時間?，F在有了智能問數 Agent，只需要跟 CoMi 說一句話：“今年的合同情況如何？有沒有風險？”。當這句話輸入給合同經營決策助手后，CoMi 會快速調用了六個智能體來處理這個任務，包括數據抽取 Agent、數據分析 Agent、風險洞察監測 Agent 等，一步步拆解任務，每個任務都交給不同的 Agent來處理，最后能快速生成一份比較有深度的合同經營分析

29、 PDF 報告。圖 8：致遠互聯新一代智能體產品家族 CoMi Family 資料來源：致遠互聯微信公眾號、西部證券研發中心 行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 1.31.3 AI+AI+CRMCRM：打造企業智能“打造企業智能“感知網絡”感知網絡”，進一步挖掘客戶資產價值，進一步挖掘客戶資產價值 卡位前端卡位前端的的客戶篩選、觸達，中間客戶線索和數據的流通，以及后續的客戶運營等等核心客戶篩選、觸達，中間客戶線索和數據的流通，以及后續的客戶運營等等核心環節，環節，CRMCRM 與與 AIAI 大模型深度

30、結合后大模型深度結合后有望有望進一步激活客戶資產價值進一步激活客戶資產價值。CRM（Customer Relationship Management）即客戶關系管理系統，是統籌、管理企業與客戶之間交互活動的軟件平臺，它將來自銷售、營銷、客服等多個渠道的客戶信息匯聚一堂，打破數據孤島，讓企業對客戶有全方位、連貫性的認知。CRM 是 AI Agent 切入的重要場景，AI 驅動的 CRM 不僅能管理客戶數據，更通過預測性分析（如客戶生命周期價值預測、商機挖掘等）驅動訂單增長，字節跳動推出的生成式 AI 商業落地白皮書中提到，AI 銷售是“十大生成式 AI”最有價值的場景之一。而根據麥肯錫報告，生成

31、式 AI 在營銷和銷售中的應用每年可以帶來約 3.3 萬億美元的全球生產力提升。邁富時打造邁富時打造 AlAl-AgentforceAgentforce 智能體中臺，重塑營銷及銷售傳統流程智能體中臺，重塑營銷及銷售傳統流程。邁富時 Al-Agentforce智能體中臺全面接入 DeepSeek-V3 和 DeepSeek-R1，涵蓋營銷智能體、銷售智能體、經營決策智能體以及搜索智能體，已應用于金融保險、招商、消費與零售、汽車、人力資源、教育、醫療大健康等多行業。其中，銷售智能體不僅能分析銷售會話，優化溝通策略，還能監測話術執行情況，幫助銷售團隊精準識別改進點，從而持續提升銷售轉化率。圖 9：邁

32、富時 Al-Agentforce 智能體平臺概覽 資料來源：Marketingforce 微信公眾號、西部證券研發中心 邁富時的銷售智能體不僅能分析銷售會話，優化溝通策略，還能監測話術執行情況，幫助銷售團隊精準識別改進點，從而持續提升銷售轉化率。行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 10：邁富時銷售智能體應用場景 圖 11：邁富時銷售智能體實際應用案例 資料來源：Marketingforce 微信公眾號、西部證券研發中心 資料來源：Marketingforce 微信公眾號、西部證券研發中心 二、二、

33、MaaSMaaS帶來軟件公司的重估：帶來軟件公司的重估：TokensTokens批發批發 2.12.1 MaaSMaaS生態：生態：走向走向AGIAGI的關鍵的關鍵 我們認為，我們認為，MaaSMaaS 是包著是包著 AIAI 大模型的應用軟件大模型的應用軟件把把 AIAI 大模型包到軟件里面，以軟件大模型包到軟件里面，以軟件形形式呈現給用戶，其內核是式呈現給用戶，其內核是 tokenstokens。在大模型中，Token（詞元）是文本處理的基本單元，可以是單詞、字幕、符號等，tokens 的值不是固定的，tokens 的長度具體模型的 Tokenizer（分詞器）規則。傳統互聯網接口收費是按

34、照 API 調用次數收費的，即如果價格是 0.1 元/次，則接口每調用一次收取 0.1 元。而大模型由于運算成本較高，所以通常按照用量計費，而衡量量大量小的因子則是 token。MaaSMaaS（Model as a ServiceModel as a Service，模型即服務）最早于，模型即服務）最早于 20122012 年提出。年提出。2012 年，美國數據科學家 DJ Patil 首次提出 Maas 概念，即“將機器學習算法打包成可重復使用的服務，使企業能夠快速地構建、部署和監控模型，無須開發和維護底層基礎架構”，以此來適應 AI 模型需求快速增長的情況此時 MaaS 多以 AI 能力

35、開放平臺的形式存在，平臺之上承載人臉識別、光學字符識別(OCR)等特定場景的 AI 能力。該類 AI 能力由若干個模型及規則、數據庫等組合構成，但覆蓋功能和場景有限應用方式較為單一，主要以工具包(SDK)等方式嵌入至業務系統傳統 AI 模型落地成本低且泛化性不足，MaaS 所帶來的增益尚不明顯。MaaSMaaS 成為大模型應用落地的成為大模型應用落地的主要形態，根據畢馬威預測，主要形態，根據畢馬威預測，MaaSMaaS 將是將是 AGIAGI 生態構建的核心生態構建的核心。ChatGPT 掀起大模型熱潮后，2022 年 11 月阿里云在云棲大會上圍繞大模型再次提出了 MaaS 概念。阿里云 C

36、TO 周靖人對 MaaS 做了如下表述“MaaS 最底層的含義是要把模型作為重要的生產元素，圍繞模型的生命周期設計產品和技術，從模型的開發入手，包括數據處理、特征工程、模型的訓練和調優、模型的服務等，提供各種各樣的產品和技術?！笨梢悦鞔_的是，MaaS 并非一個技術層，而是一種理念。而后，2023 年年初 ChatGPT 拉下 AI 新時代的序幕，海內外進入“百模大戰”階段，MaaS 這一理念被廣泛提及、驗證，并逐漸被亞馬遜、微軟以及騰訊、百度等大廠重視，將其作為自己在新時代 AI 技術變革中轉型的新選擇。行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 11|請務

37、必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 12：阿里云提出 MaaS 概念 資料來源：InfoQ 微信公眾號、西部證券研發中心 MaaS 模式下，AI 大模型以及相關能力被封裝起來，以服務形式對用戶提供，其核心目標是降低 AI 技術使用門檻，使用戶能夠快速高效地構建、部署、監控、調用模型，無須開發和維護底層基礎能力。MaaS 模式簡單來說就是，模型開發者將訓練好的 AI 模型部署在云端，以 API 接口、平臺服務、模型服務、數據集服務、AI 應用開發服務等多種形式提供給企業或個人用戶使用，用戶無須自己進行復雜的模型訓練和維護，按需調用模型功能，按使用量付費或者訂閱付費即可，最常用的方式之一是

38、按照 tokens 消耗量計費。圖 13：MaaS 生態概覽 資料來源：中國信息通信研究院、西部證券研發中心 MaaSMaaS 具備技術低門檻、模型可共享、應用易適配的特性。具備技術低門檻、模型可共享、應用易適配的特性。MaaS 圍繞模型生產、模型調用、模型應用開發等過程，提供包括平臺服務、模型服務、數據集服務、AI 應用開發服務在內的全棧服務，具有如下特性：1）技術低門檻：有助于將模型普惠更廣泛的用戶群體；2）模型可共享，推動行業資源的有效利用和技術進步；3）應用易適配，使得模型服務能夠快速融入業務場景。對于企業客戶來說，對于企業客戶來說，MaaSMaaS 模式的優勢在于，大模型部署得更專業

39、，運行速度快，且穩定模式的優勢在于，大模型部署得更專業，運行速度快，且穩定性和并發性高；此外，按性和并發性高；此外，按 tokenstokens 計費調用，讓企計費調用，讓企業享受更好的服務的同時按需購入，成業享受更好的服務的同時按需購入，成本也較低。本也較低。行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2.22.2 軟件廠商的角色：軟件廠商的角色：TokensTokens批發商批發商 我們在第一章中列舉了 Agent 在 ERP、CRM、OA 等環節的落地案例，可以看到軟件公司憑借行業 know-how 積

40、累、工作流重構與數據閉環能力，正在將 AI 大模型轉化為可落地的生產力工具。例如 ERP 型軟件可將大模型包進去，實現財務模塊優化、供應鏈智能管理、預算優化等功能。軟件公司軟件公司扮演的角色是“扮演的角色是“TokensTokens 批發商”：軟件公司批發商”：軟件公司通過通過 APIAPI 接口從大模型廠商那里獲取接口從大模型廠商那里獲取AIAI 能力，將大模型集成到自己的軟件產品中，以一種更易用的形式提供給下游企業客戶能力，將大模型集成到自己的軟件產品中，以一種更易用的形式提供給下游企業客戶。下游企業客戶在使用這些下游企業客戶在使用這些 AIAI 增強的產品時，增強的產品時，一方面需要支付

41、軟件費用，一方面一方面需要支付軟件費用，一方面會根據會根據調調用量用量來支付來支付 AIAI 大模型大模型費用，這種計費方式通?；凇百M用，這種計費方式通?；凇皌okenstokens”；另外，另外，對于對于 AIAI 功能功能也可也可以選擇訂閱付費。以選擇訂閱付費。這種模式下軟件廠商實現了三層價值傳遞：技術層調用大模型廠商 API、中間層基于行業數據和工作流打造 AI 功能模塊、應用層按 Token 量或訂閱制向客戶收費。在這個過程中，軟件公司扮演“Tokens 批發商”的角色，在不擁有底層 AI 技術的前提下，向客戶提供高價值的 AI 產品及服務，并從中獲得收益。圖 14：軟件公司在 M

42、aaS 生態中扮演的角色是“Tokens 批發商”資料來源：各公司官網、西部證券研發中心繪制 以漢得信息為例：漢得信息基于自研以漢得信息為例：漢得信息基于自研 AIGCAIGC 平臺，借助火山引擎平臺，借助火山引擎 HiAgentHiAgent 平臺和豆包大模平臺和豆包大模型，打造了營銷領域的智能交互平臺。型，打造了營銷領域的智能交互平臺。漢得信息推出融合 AIGC 平臺 H-COPILOT，基于ERP/SRM/MOM 等企業管理軟件的現有業務流程，通過模型訪問與模型組合配置管理，完成對大模型的組合調用（云端與本地化大模型和端側小模型的組合調用），使用知識庫并建立向量庫管理，對現有業務流程基于

43、崗位信息與執行內容進行編排，同時兼顧用戶角色權限訪問設置，并標準化各類企業內部 APP 或 SaaS 服務 APP 調用。在營銷領域，漢得信息基于自研 AIGC 平臺，借助火山引擎 HiAgent 平臺和豆包大模型，通過 OTO 模式，構建智能交互引擎。漢得信息打造了線上線下一體化智能交互平臺，陸續推出一系列智能體，包括智慧導購智能體、導購訓練智能體、智慧服務智能體、運營質量檢查智能體、競品洞察智能體、SEO 優化智能體等諸多智能體，并在客戶項目中場景化落地，加速營銷智能化升級。在智慧導購智能體案例中，漢得自主研發的線上電商商城深度集成豆包大模型，包含個性化的推薦、用戶評價總結，產品參數快速查

44、詢等功能。無論是對商品的售前問詢，結合用戶需求的購物建議和引導，購物需求的建議，還是對售后服務政策的咨詢，智能導購均能 行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 迅速、專業、準確地予以回應與悉心指導，提升消費者對于購物咨詢的滿意水平，提升購物過程中的用戶體驗。圖 15：漢得信息構建的營銷領域智能交互引擎 資料來源：新浪財經、漢得信息、西部證券研發中心 漢得信息表示，2024 年有超過百家頭部客戶選擇部署 H-COPILOT 平臺，構建自己的智能化應用，覆蓋制造、營銷、財務、供應鏈、人事、數據等各個業務域，累

45、計研發完成近百個智能體應用。稅友股份基于“稅務垂域知識庫”與“定制化大模型引擎”雙輪驅動，打造稅友股份基于“稅務垂域知識庫”與“定制化大模型引擎”雙輪驅動，打造財稅垂域人工財稅垂域人工智能平臺智能平臺“犀友”“犀友”。在垂域知識庫方面，犀友沉淀超 10 萬條結構化稅務規則，覆蓋政策法規、行業案例、風險預警等場景，支持動態更新與語義關聯檢索。在大模型引擎方面，犀友采用“模型即插件”架構，兼容 ChatGLM4-1、DeepSeek 系列、Qwen 系列等主流模型，通過動態負載均衡算法實現場景適配（如 DeepSeek 處理復雜政策推理，Qwen2.5 優化多輪對話體驗）。稅友股份于 2024 年

46、 10 月起開始對接和試用 DeepSeek 開源模型和 api 接口，已經將其應用于公司億企贏 SaaS 平臺坐席咨詢服務、數智化運維等場景。稅友股份與阿里云保持緊密合作。稅友表示，在企業數智財稅服務方面，公司 90%以上基礎設施使用的是阿里云。公司“犀友”AI 智能體應用平臺通過 API 調用，將通義千問大模型應用于數智化運營、財稅咨詢、愛搜稅等多個 AI SaaS 場景中。公司打造的財稅公司打造的財稅 AgentAgent 在發票處理、稅務申報及財務分析等多場景中表現出色，有望顯著在發票處理、稅務申報及財務分析等多場景中表現出色，有望顯著提升財稅工作效率和質量，帶來公司增長新動能提升財稅

47、工作效率和質量，帶來公司增長新動能。截至今年 3 月，稅友直接服務超 100 萬中小企業，賦能財稅代理服務行業支撐服務超700萬小微企業，擁有活躍企業用戶 900 萬，付費企業用戶 615 萬。產業層面，財稅 AI Agent 通過自動化、智能化處理財稅業務，提供專業財稅咨詢服務，助力廣大企業降低運營成本，提高工作效率。商業層面，財稅 AI Agent 為稅友股份帶來了新的增長機遇，有望提高產品 ARPU 值及增加業務粘性，吸引更多高價值企業客戶。行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 16：稅友股份

48、的“犀友”平臺集成多種主流大模型 資料來源：億企數科-GTS 微信公眾號、西部證券研發中心 圖 17：稅友股份面向各個場景打造 Agent 資料來源：稅友集團微信公眾號、西部證券研發中心 2.32.3 軟件公司的重估：現金流更可持續軟件公司的重估：現金流更可持續 DeepSeekDeepSeek 這樣高性能且高性價比的模型的出現，讓下游企業客戶的付費意愿大大增強這樣高性能且高性價比的模型的出現，讓下游企業客戶的付費意愿大大增強。2月春節開工后，政務、金融、教育、醫療等千行百業掀起嘗鮮浪潮。根據愛分析的統計，截止 2 月 21 日，已有約 45%的央國企部署了 DeepSeek 模型。而除了企業

49、，像廣東、江蘇、內蒙古、江西等多地政務服務系統也宣布接入 DeepSeek 系列大模型。軟件廠商對于用戶場景有著深入的理解和洞察，將軟件廠商對于用戶場景有著深入的理解和洞察，將AI AI AgentAgent與企業應用軟件深度結合后，與企業應用軟件深度結合后，可以獲得兩部分收入，一部分是軟件可以獲得兩部分收入，一部分是軟件本身本身收入，一部分是收入，一部分是 AIAI 收入。收入。軟件廠商依然通過銷售其核心的企業軟件產品（如 ERP、CRM、OA 等）獲得收入，這些軟件解決了企業的基本 行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部

50、的投資評級說明和聲明 管理需求，并且在日常運營中扮演著不可或缺的角色。而當用戶利用嵌入到企業應用中的AI Agent 執行特定任務時（例如數據分析、智能客服等），可以按照使用量即 tokens 數量來計費，這種方式允許客戶只為實際使用的 AI 能力付費，降低了初始成本，也讓他們可以享受到最新版大模型。而那些有長期穩定需求的客戶，也可以采用訂閱付費方式。MaaSMaaS 生態下，作為“生態下，作為“TokensTokens 批發商”的軟件公司迎來重估的機遇批發商”的軟件公司迎來重估的機遇大模型的更新頻率大模型的更新頻率變快，使得企業客戶愿意采用變快，使得企業客戶愿意采用 TokensTokens

51、 按需調用方式或是訂閱模式為按需調用方式或是訂閱模式為 AIAI 功能功能付費，從而使付費，從而使得軟件公司的現金流更穩定、可持續、可預測得軟件公司的現金流更穩定、可持續、可預測。很多傳統軟件功能更新以年為單位，客戶購買后可穩定使用數年。而大模型的迭代周期縮短至周/月級別，單個版本價值存續期急劇縮短。因此，相較于一次性購買的傳統軟件，企業或將更愿意為能夠性能持續升級、成本持續降低的 AI Agent 付費。所以在 MaaS 模式下，企業客戶如果根據實際使用的 tokens量或是選擇特定功能模塊的訂閱來支付費用，將帶來持續且可預測的收入，有望帶來軟件公司價值重估機遇。我們認為，大模型廠商通過我們

52、認為，大模型廠商通過 APIAPI 提供模型能力的商業模式具有較高的成本利潤率，提供模型能力的商業模式具有較高的成本利潤率，基于這基于這種高利潤率，模型廠商可以在一定程度上向“種高利潤率，模型廠商可以在一定程度上向“TokensTokens 批發商”軟件廠商讓利，批發商”軟件廠商讓利，即即 AIAI 有望有望為軟件廠商創造可觀收入增量為軟件廠商創造可觀收入增量，空間或可達，空間或可達千億千億甚至甚至萬萬億元億元。根據 DeepSeek 測算，如果所有 token 都按照 DeepSeek-R1 的 tokens 定價計費，DeepSeek 每日理論成本利潤率達到545%。軟件廠商將 AI 大模

53、型融入產品后，基于龐大客戶群通過整合下游企業需求能形成一定采購規模，或將具備較強的議價能力，有可能從模型廠商處獲得一定的 tokens 折扣，再賺取差價，AI 有望貢獻可觀收入增量。表 1：tokens 批發帶給軟件廠商的收入空間測算 保守保守 中性中性 樂觀樂觀 國內大廠日均 tokens 調用量假設（萬億）10 30 50 大廠數量（家）5 其中 API 調用 30%50%70%API 調用中 2B 軟件廠商調用占比 20%30%40%軟件廠商可獲得的分成假設 10%20%30%百萬 tokens 價格（元）5 軟件廠商收入空間（億元）軟件廠商收入空間（億元）150150 22502250

54、 101050500 0 資料來源：DeepSeek、量子位、財聯社、西部證券研發中心測算 三、三、繼續看好繼續看好軟件公司軟件公司估值修復估值修復 回顧回顧 20132013 年年-20152015 年以“移動互聯網”和“互聯網年以“移動互聯網”和“互聯網+”為主線的行情”為主線的行情：2013 年-2015 年，智能手機滲透率快速提升，3G 牌照發放，微信、微博、手機淘寶等移動端 APP 興起并成為爆款，移動互聯網逐步融入日常生活，我國移動端網民數量高增。移動端各領域相繼出現C 端殺手級應用，包括手游、移動端視頻、手機打車、移動端搜索引擎、手機支付等，而4G 牌照發放后網速顯著提升，民眾生

55、活方式逐漸被顛覆。同時，企業信息化、產業數字化開始推進并加速。2015 年 3 月，“互聯網+”首次被寫進政府工作報告。B 端與 C 端需求共振，技術與政策共振，與這場技術變革聯系緊密的 TMT 板塊景氣度上升。在此期間，軟件公司從傳統在此期間，軟件公司從傳統 ITIT 服務商升級為數字化轉型的核心載體，受政策出臺、技術服務商升級為數字化轉型的核心載體，受政策出臺、技術 行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 迭代與市場需求的多重驅動，估值快速攀升迭代與市場需求的多重驅動，估值快速攀升。企業互聯網化持續推

56、進，這一時期軟件公司估值重構的核心在于市場對技術革命所開辟的行業新空間進行了重新定價。以用友網絡的互聯網化為例，公司在此期間全面進軍企業互聯網服務業務和互聯網金融業務，持續推進企業互聯網服務業務的落地，引領行業開拓企業互聯網的新產品和新模式，將業務邊界從傳統軟件銷售拓展至新興領域，推進傳統企業業務模式的互聯網化創新。2015 年，用友互聯網服務業務和互聯網金融業務取得快速增長，互聯網服務業務實現收入 0.9 億元，同比增長 11360%，互聯網金融業務實現收入 0.8 億元，同比增長 1263%；截至 2015 年 12 月 31日，公司企業互聯網服務業務的企業客戶數超過 80 萬家。圖 18

57、：2013 年-2015 年“互聯網化”典型軟件公司 PS-TTM（倍）變化 資料來源：iFinD、西部證券研發中心 而而 2012018 8-2022020 0 年期間，年期間，國內軟件國內軟件公司迎來公司迎來云化云化行情行情?！盎ヂ摼W+”持續深化，疫情期間企業數字化轉型需求旺盛，疊加工信部推動企業上云實施指南（2018-2020 年）明確提出新增百萬家企業上云目標，直接拉動云服務市場增長。以金蝶國際、廣聯達、用友網絡等為代表的國內軟件企業，積極擁抱云計算技術，加速從一次授權銷售模式向 SaaS（軟件即服務）模式轉變。圖 19：2018 年-2020 年“云化”典型軟件公司 PS-TTM（倍

58、）變化 資料來源：iFinD、西部證券研發中心 在在此期間此期間，軟件公司估值提高，且，軟件公司估值提高，且 PSPS 估值跟云收入占比成正比，云化收入占比越高，估值跟云收入占比成正比，云化收入占比越高，PSPS0204060801001202012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-10用友網絡金蝶國際廣聯達恒生電子石基信息衛寧健康05101520253035用友網絡金蝶國際廣聯達恒生電子石基信息衛寧健康深信服 行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 17|請務

59、必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 估值越高估值越高。此時，估值提升的邏輯在于云化轉型有望讓軟件公司的現金流變得更加持續且可預測。傳統軟件銷售模式依賴于一次性購買費用，這種收入方式不穩定且難以準確預測未來收益。然而，隨著云化轉變，軟件公司能夠提供基于訂閱的服務，這種模式鼓勵客戶定期支付費用以持續訪問產品和服務。通過這種方式，企業不僅能夠獲得穩定的經常性收入，還能更好地預測未來的現金流。此外，訂閱模式有助于增強客戶的粘性和忠誠度，因為用戶對產品的依賴度增加，從而進一步確保了收入流的穩定性與持續增長潛力。圖 20：用友網絡云收入占比情況及 PS-TTM（倍）變化 資料來源：iFinD、西部證券

60、研發中心 圖 21：金蝶國際云收入占比情況及 PS-TTM（倍）變化 資料來源：iFinD、西部證券研發中心 行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 22：廣聯達造價業務云收入占比情況及 PS-TTM（倍）變化 資料來源：iFinD、西部證券研發中心 從從 20212021 年初開始國內軟件公司多經歷股價大幅回調，目前估值水平普遍較低，存在顯著年初開始國內軟件公司多經歷股價大幅回調，目前估值水平普遍較低，存在顯著修復空間修復空間。我們選取金蝶國際、用友網絡、廣聯達、恒生電子、石基信息、衛寧健康、深信服

61、進行分析，可以看到雖然今年來股價有所上漲，但目前這幾家典型軟件公司 PS 估值區間還是在 5-10 x，相比前一輪“云化”行情下平均 15-20 x 的 PS，已顯著降低。類似“云化”，我們認為當前國內軟件公司的估值修復可基于“類似“云化”，我們認為當前國內軟件公司的估值修復可基于“AIAI 化”程度，化”程度，AIAI 化程度越化程度越高即高即 AIAI 收入越高收入越高時時，估值越高，估值越高。軟件公司作為“tokens 批發商”將通用 AI 能力轉化為垂直場景的標準化服務模塊，大規模采購底層大模型的 tokens 資源后通過用量計費模式或訂閱制向下游客戶輸出，帶來更為穩定持續的現金流，從

62、而拉動估值提高?！癆IAI 化”驅化”驅動軟件公司估值提升源于兩個維度動軟件公司估值提升源于兩個維度:1:1）按）按 tokenstokens 調用量計費或訂閱模式改善現金流，重調用量計費或訂閱模式改善現金流，重塑估值模型塑估值模型；2 2）AIAI 收入天花板較高，從而為公司帶來高利潤增量。收入天花板較高，從而為公司帶來高利潤增量。圖 23：目前典型軟件公司 PS 估值（倍）資料來源：iFinD、西部證券研發中心 0510152025用友網絡金蝶國際廣聯達恒生電子石基信息衛寧健康深信服 行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾

63、部的投資評級說明和聲明 四、四、建議關注擁有豐富企業級客戶群的產品型建議關注擁有豐富企業級客戶群的產品型AIAI平臺公司平臺公司 我們認為軟件公司在 MaaS 生態中扮演的角色是“Tokens 批發商”，把 AI 大模型包到軟件里面，以軟件形式呈現給用戶，其內核是 tokens。MaaS 帶來軟件公司重估機遇，大模型的更新頻率變快，使得企業客戶愿意采用 Tokens 按需調用方式或是訂閱模式為 AI 功能付費，從而使得軟件公司的現金流更穩定、可持續、可預測。大模型廠商通過API提供模型能力的商業模式具有較高的成本利潤率，基于這種高利潤率，模型廠商可以在一定程度上向“Tokens 批發商”軟件廠

64、商讓利，這為軟件廠商創造了較為可觀的利潤空間。軟件廠商通過整合下游企業需求形成采購規模后，或將具備較強的議價能力，有可能從模型廠商處獲得一定的折扣，進而獲取較大的利潤空間。所以規模效應不僅有助于降低單位所以規模效應不僅有助于降低單位 tokentoken 成本，還能讓軟件廠商在保持競爭力的同時，為成本，還能讓軟件廠商在保持競爭力的同時，為下游客戶提供更具性價比的解決方案，形成多方共贏的局面。因此，我們認為廣泛的客戶下游客戶提供更具性價比的解決方案，形成多方共贏的局面。因此，我們認為廣泛的客戶基礎對于軟件廠商來說是拓展市場的關鍵，也是其優化成本結構、提升盈利能力的關鍵?；A對于軟件廠商來說是拓展

65、市場的關鍵，也是其優化成本結構、提升盈利能力的關鍵。MCP（Model Context Protocol）是 Anthropic 主導發布的一個開放的、通用的、有共識的協議標準，簡化了 AI 大模型與數據、工具和服務之間的交互方式，有助于 AI Agent 整體能力提升以及生態建設。MCP 作為連接 AI 大模型與外部工具、數據的標準化協議，其核心價值在于通過統一交互框架實現生態級平臺效應，而具備行業 Know-how 沉淀、數據積累及全鏈路整合能力的產品型 AI 平臺公司將成為主要受益者。我們我們建議關注擁有豐富企業級客戶群的產品型建議關注擁有豐富企業級客戶群的產品型 AIAI 平臺公司平臺

66、公司：用友網絡（已覆蓋）、用友網絡（已覆蓋）、金蝶國金蝶國際、際、廣聯達（已覆蓋）、鼎捷數智（已覆蓋）廣聯達（已覆蓋）、鼎捷數智（已覆蓋）、漢得信息、漢得信息、稅友股份、稅友股份等。等。4.14.1 MCPMCP：AgentAgent生態的“萬能插座”，有望推動生態的“萬能插座”，有望推動AIAI商業化加速商業化加速 MCPMCP 是是 AnthropicAnthropic 主導發布的一個開放的、通用的、有共識的協議標準，簡化了主導發布的一個開放的、通用的、有共識的協議標準，簡化了 AIAI 大模大模型與數據、工具和服務之間的交互方式，有助于型與數據、工具和服務之間的交互方式，有助于 AI A

67、gentAI Agent 整體能力提升以及生態建設整體能力提升以及生態建設。2024 年 11 月 25 日，Anthropic 正式發布模型上下文協議（Model Context Protocol，MCP）。2025 年 3 月 27 日，OpenAI 支持 MCP。截至 2025 年 3 月，已有超過 1000 個基于 MCP 協議構建的社區服務器和數千個集成 MCP 協議的應用。具體來看：1）MCP 是一個標準協議，就像給 AI 大模型裝了一個“萬能接口”，讓 AI 模型能夠與不同的數據源和工具進行無縫交互。2）MCP 旨在替換碎片化的 Agent 代碼集成通過建立通用標準，服務商可以基

68、于協議來推出它們自己服務的 AI 能力，從而支持開發者更快的構建更強大的 AI 應用。開發者也不需要重復造輪子，通過開源項目可以建立強大的 AI Agent 生態。3）MCP 可以在不同的應用/服務之間保持上下文，增強整體自主執行任務的能力。行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 24：Anthropic 將 MCP 比作“AI 界的 USB-C 接口”資料來源：阿里云開發者微信公眾號、西部證券研發中心 國內大廠跟進，國內大廠跟進，AgentAgent 規?；涞丶铀僖幠；涞丶铀?。4 月 9 日，阿

69、里云百煉上線業界首個全生命周期MCP 服務，無需用戶管理資源、開發部署、工程運維等工作，5 分鐘即可快速搭建一個連接 MCP 服務的 Agent。百煉平臺首批上線了高德、無影、Fetch、Notion 等 50 多款阿里巴巴集團和三方 MCP 服務，覆蓋生活信息、瀏覽器、信息處理、內容生成等領域，可滿足不同場景的 Agent 應用開發需求。而騰訊云則發布了 AI 開發套件，支持 MCP 插件托管服務，插件開發、部署、運維全打包，且支持第三方 MCP 服務。字節火山引擎也已支持 MCP 協議。百度有望將在 2025 年 Create AI 大會期間發布云廠商中首家專門面向 MCP 的門戶商店 M

70、CP store。4.24.2 用友用友網絡：國內網絡：國內ERPERP龍頭，龍頭，打造用友打造用友BIPBIP企業企業AIAI探索發展新路徑探索發展新路徑 用友網絡是用友網絡是國內企業管理軟件龍國內企業管理軟件龍頭頭，產品矩陣完善，提供面向企業管理各個領域的產品產品矩陣完善，提供面向企業管理各個領域的產品。面向超大型和大型企業，公司提供的核心產品稱為用友 BIP，是一個融平臺、應用和生態于一體的服務集群。整個服務集群分為三大層次：第一層是平臺底座層，包括技術平臺、低代碼開發平臺、連接集成平臺、業務中臺、數據中臺、智能中臺。第二層是各領域應用，提供財務、人力、供應鏈、營銷、采購、制造、研發、項

71、目、資產、協同等核心領域。第三層是生態層，公司跟很多細分行業和領域的生態伙伴合作，把他們的產品服務跟用友的平臺和應用一起，共同服務不同行業的客戶。面向成長型企業，用友提供：1）YonSuite：成長型企業商業創新平臺，基于云原生微服務架構，為企業提供全場景、一站式純公有云 SaaS 服務。2）U9 cloud：聚焦中型和中大型制造企業，提供數智制造全場景解決方案，全面服務中國制造全球化。3）U8 cloud：成長型集團云 ERP，推動企業敏經營、輕管理、簡 IT，幫助成長型集團企業重塑新的商業模式，賦能企業高速發展、云化創新。4）U8+：是成長型企業經營管理平臺。面向小微企業，用友旗下成員企業

72、暢捷通作為中國領先的小微企業財稅及業務云服務 行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 提供商，對小微企業數智化轉型實現全生命周期賦能。依托“國產企業軟件依托“國產企業軟件+國產大模型”的雙輪驅動，國產大模型”的雙輪驅動，用友構建了企業用友構建了企業 AIAI 三層架構體系。三層架構體系。1）智能平臺層：底層接入 DeepSeek、通義千問等通用大模型，YonGPT 完成企業場景專業化訓練與增強。2）模型平臺層：提供 Prompt 工程、插件擴展、Agent 調度、RAG 增強等 AI工程能力，強化應用與知

73、識融合。3）應用場景層：嵌入十大核心領域（財務、人力、供應鏈、采購、制造、營銷、資產、項目、研發、協同），全面升級為智能解決方案。公司公司在企業服務領域深耕在企業服務領域深耕3636年，積累了深厚的客戶基礎與行業覆蓋能力。年，積累了深厚的客戶基礎與行業覆蓋能力。截至2024年底，公司云服務累計付費客戶數達到 87.25 萬家，其中新增客戶 15.75 萬家，覆蓋大型集團、成長型企業及小微企業，客戶基礎呈現強黏性與廣延性并存的特點。在大型集團客戶方面，用友已累計簽約 44 家一級央企，并成功服務包括招商局集團、中國中化、中交集團、中國中車、保利集團、中國海油等在內的大批國家級與行業級龍頭企業。在

74、高端制造、能源、電信、金融等核心行業擁有廣泛的樣板客戶，如中國移動、中鹽集團、比亞迪、大疆等，形成“以點帶面”的規模示范效應。在小微企業領域，控股子公司暢捷通累計付費客戶數達到 77.5 萬家，其中云訂閱客戶新增 14.3 萬家。海外市場方面，用友已在 40 多個國家和地區完成交付服務，服務客戶超過 1300 家，其中 60%為海外本地企業，40%為中企出?？蛻?。在生態建設方面，注冊開發者累計超過 116 萬人，ISV 伙伴總數達 3680 家，BIP 平臺原生開發生態穩步壯大，形成廣泛的客戶觸點與多層次的產業生態覆蓋，推動產品價值持續釋放。4.34.3 金蝶國際：金蝶國際：云轉型邁入里程碑，

75、云轉型邁入里程碑，構建企業管理構建企業管理AIAI新標準新標準 金蝶國際是中國企業服務數智化轉型的先行者，深耕云計算、人工智能與企業管理融合創金蝶國際是中國企業服務數智化轉型的先行者，深耕云計算、人工智能與企業管理融合創新，致力于構建面向未來的企業管理云服務平臺新，致力于構建面向未來的企業管理云服務平臺。金蝶自 2020 年啟動“一箭三星”戰略，基于金蝶云蒼穹 PaaS 平臺，推出面向不同企業體量的三大核心 SaaS 產品：金蝶云星瀚（大型企業）、金蝶云星空（中型企業）、金蝶云星辰（小微企業），構建出以 AI 與訂閱服務為驅動的全場景企業管理體系。在在 AIAI 重塑企業管理的浪潮中，金蝶以蒼

76、穹為基座、以智能體為方向，通過持續技術突破重塑企業管理的浪潮中，金蝶以蒼穹為基座、以智能體為方向，通過持續技術突破與場景沉淀，構建企業管理與場景沉淀，構建企業管理 AIAI 新標準新標準。金蝶國際圍繞“AI 優先，訂閱優先”的戰略方向，持續推進云轉型和 AI 創新，基于金蝶云蒼穹企業級 AI 平臺，構建了從智能助手、數字員工到企業智能體的演進路徑，致力于為中國及全球企業構建新質生產力。金蝶依托蒼穹平臺、星瀚平臺、星空平臺和星辰平臺，結合自身在企業服務領域 30 余年的積淀，融合大模型技術，面向不同體量的企業推出智能化解決方案。技術層面，金蝶在 2024 年進一步升級蒼穹 AI 平臺，發布 AI

77、 管理助手與蒼穹 APP，構建 Agent 平臺框架，引入 DeepSeek模型并完成集成，加速了 AI 能力在產品層的融合應用。在大型企業市場，金蝶已構建出涵蓋財務、HR、供應鏈、制造、研發等百余 AI 應用場景的 AI 生態，蒼穹 AI Agent 平臺已簽約海信、溫氏集團、中船九江等頭部客戶，推動智能合同、智能財務、HR AI 助手等場景高效落地。星瀚產品已上線 20 多個 AI應用，賦能近 20 家大型企業智能化轉型。在中型企業領域，星空旗艦版強化“AI 優先、制造領先”的行業定位，聚焦“智能Boss 助手、AI 記賬、智能分析大屏”等 AI 場景，助力客戶從業財融合邁向智能管理。在小

78、微企業市場，金蝶持續推出“開箱即用”的 AI 產品，包括小微 AI 助手、AI 開 行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 單、AI 記賬等工具。金蝶在中國大型、成長型與小微企業市場均建立了深厚客戶生態與行業口碑金蝶在中國大型、成長型與小微企業市場均建立了深厚客戶生態與行業口碑。在大型企業市場，金蝶聚焦央國企與行業龍頭客戶，加快 AI 能力落地，蒼穹與星瀚已服務海信集團、溫氏集團、招商局、中石油、中航集團、通威股份、中船九江、青島啤酒、希音國際、傳音控股等重點企業。AI 合同審閱、HR 助手、智能財務等場

79、景廣泛部署落地，推動企業管理向智能體演進。在中型企業市場，金蝶云星空客戶總數達 4.4 萬家，新簽專精特新企業超過 1,500 家，其中國家級“小巨人”企業覆蓋率達 46%。星空出海解決方案助力 340家中國企業布局印尼、新加坡、越南、泰國等海外市場，代表客戶包括 OPPO、OTTO、美塞斯、唐群座椅、雄韜電源等。在小微企業市場，金蝶通過金蝶云星辰與精斗云產品持續領先，聚焦“開箱即用”AI 場景。已有超過 7,500 家小微企業部署 AI 助手、AI 開單、AI記賬等智能應用，實現 90%開單效率提升、10 倍記賬效率提升。星辰還發布了多語種版本，邁出小微 SaaS 國際化關鍵一步。4.44.

80、4 廣聯達廣聯達：國內數字建筑平臺龍頭，：國內數字建筑平臺龍頭，AIAI有望打造增長新引擎有望打造增長新引擎 廣聯達是廣聯達是國內數字建筑國內數字建筑平臺龍頭平臺龍頭。公司主營業務全面覆蓋建筑工程從設計、成本管理到施工管理的全過程，形成了以“數字設計、數字成本、數字施工”三大業務為核心的數智化產品體系。此外，公司還布局教育、金融、城市等延展性數字化解決方案，構建覆蓋產業鏈全參與方的服務能力。數字成本類業務是公司的核心業務板塊，主要面向建筑工程項目管理各參與方，以SaaS 模式提供涵蓋工具、數據的軟件產品和服務；并通過行業 AI 賦能，幫助客戶高效地進行成本全過程精細化管理。數字成本業務包括廣聯

81、達算量系列產品、計價系列產品、工程數據服務（廣材網、指標網）、工程交易產品等。數字施工類業務聚焦項目施工階段的物資、勞務、智能設備等管理，提供從項目級到企業級的“平臺+組件”解決方案，融合 IoT、AI、BIM 技術，助力施工現場精細化、智能化。數字設計類業務以公司自主知識產權三維圖形引擎為核心，推出數維房建設計、數維道路設計、Concetto 設計平臺等產品，實現從方案、施工圖設計到設計算量一體化，支撐建筑項目高質量建造。建筑行業建筑行業 AI AI 能力成為能力成為公司公司的新引擎的新引擎。2024 年，廣聯達以 AecGPT 為核心打造行業 AI 生態，加速 AI 與 BIM 的深度融合

82、。公司在“All in AI”戰略指導下，正式推出面向建筑行業的大模型平臺AecGPT，標志著其在建筑領域 AI 大模型的全面落地，圍繞設計、成本、施工三大主線場景，融合人工智能技術與自身數字建筑平臺，打造了多款場景化 AI應用，并逐步集成至現有的傳統軟件體系中，形成新一代的 AI 賦能產品矩陣。AecGPT 平臺已與行業 BIM 平臺、工程知識庫完成深度融合，重點布局如智能物資管理、AI施工場布、智能設計推薦、自動識圖識量、構件智能檢索與語義關聯、停車位智能排布、機電管綜路徑優化等高頻場景，推動建筑企業從“工具型數字化”向“認知型智能化”轉變。同時，廣聯達持續推出了一系列基于 AecGPT

83、的 AIGC 創新產品，包括：構件搜索引擎智能推薦系統、AI 輔助建筑空間布局方案生成器、施工現場安全智能識別系統、項目圖紙智能分析與校審助手等，顯著提升設計效率與現場管控質量?；?AI 與 BIM 融合的新產品正在進入商業化階段。以智能算量助手、AI 清標系統為代表 行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 23|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 的 AI SaaS 應用，已在施工單位等落地，推動公司數字成本業務向智能化邁進。同時，Concetto 智能設計平臺也完成迭代升級，實現方案生成、設計出圖的 AI 輔助閉環，在國內外設計院中加快推廣

84、。隨著 AIGC 能力逐步嵌入廣聯達全生命周期數字化產品體系，廣聯達有望在建筑 AI 應用商業化進程中率先突破，從底層技術、平臺能力到 SaaS 商業模式全面受益。深深耕建筑行業逾耕建筑行業逾 2525 年年，累計服務數十萬家客戶，累計服務數十萬家客戶，形成高粘性的服務生態圈形成高粘性的服務生態圈。公司在施工、設計、造價、開發等核心環節構建起領先的客戶服務能力，已累計服務數十萬家建筑相關企業與項目，覆蓋全國主要地產開發商、施工總包單位、設計院及造價咨詢機構等建筑產業鏈核心客戶，形成高粘性的服務生態圈。廣聯達以“算量+計價+數據+交易”一體化的產品能力，廣泛服務于大型央國企、頭部房企、地方城投平

85、臺。在施工領域，廣聯達數字施工平臺已實現對 3.5 萬家施工企業、14 萬人的覆蓋。在設計端，廣聯達通過數維房建、數維道路、Concetto 等產品推動三維正向設計、設計算量一體化在重點設計院的落地，累計覆蓋 1440 家道路設計項目，并已在多家頭部設計院完成標桿打造。在海外市場，廣聯達旗下 CubiCost、Gsite、MagiCAD 系列產品已廣泛應用于馬來西亞、印尼、英國、芬蘭等國家。4.54.5 鼎捷數智：制造業“數智”時代領跑者鼎捷數智：制造業“數智”時代領跑者 鼎捷數智是制造業鼎捷數智是制造業“數智數智”時代領跑者，從時代領跑者，從 ERPERP 向智能制造全鏈布局延伸向智能制造全

86、鏈布局延伸。公司的主要業務涵蓋工業軟件、智能制造、工業互聯網相關領域的產品與解決方案，專注于制造業領域的數字化和智能化。數字管理類業務涵蓋了鼎捷最為核心的、自主的 ERP 產品，并依據不同企業對象的規模，以 T100（面向大型及超大型企業）、E10（面向 中大型企業）和易飛（面向中小型企業）等提供 適配的數字化管理服務。研發設計及生產控制類業務是公司圍繞智能制造 在設計端及生產端的業務布局，以自主的 PLM、MES 系統為主要業務產品。AIoT 類業務是公司基于鼎捷雅典娜工業互聯網 平臺、設備云工業 APP 以及 OT 設備產品等提供 智能工廠 AIoT 解決方案和服務，推動企業車間 自動化與

87、工藝智能化改造。工業互聯網平臺是鼎捷打造的以數據驅動和知識 封裝為核心的雅典娜 PaaS 平臺，作為支撐企業 數智化轉型的數字底座。過去一年，依托雅典娜工業互聯網平臺，融合過去一年，依托雅典娜工業互聯網平臺，融合 OpenAIOpenAI 的的 GPTGPT 技術，鼎捷推出了一系列單技術，鼎捷推出了一系列單點創新應用并在原有傳統點創新應用并在原有傳統工業軟件系統的基礎上集成了工業軟件系統的基礎上集成了 AIAI 創新工具集推出新一代產品。創新工具集推出新一代產品。鼎捷鼎捷 IndepthAIIndepthAI 智能體平臺已與智能體平臺已與 DeepSeekDeepSeek 大模型完成集成，平臺

88、在數據分析、智能決策、大模型完成集成，平臺在數據分析、智能決策、流程優化等方面的能力有望進一步提升流程優化等方面的能力有望進一步提升。自 ChatGPT 發布以來，鼎捷即在大模型賦能制造業發展領域做出了快速響應，既包括推出融合 GPT 技術的單點創新應用，如 ChatFile 企業知識機器人、企業級智能問答機器人 ChatQA、企業級自助式智能問答數據分析工具ChatBI 以及在中國臺灣地區發布的結合微軟 OpenAI 的個人智能助理“娜娜幫我”等，又在原有傳統軟件系統的基礎上集成了創新工具集推出全新一代產品，如 AI 智能 PLM 產品全生命周期管理系統。鼎捷在 AIGC 的迅速響應很大程度

89、是基于其自身打造的雅典娜工業互聯網平臺。鼎捷雅典 行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 24|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 娜是以智驅中臺、業務中臺、數據中臺、知識中臺、互聯中臺為支撐，將領域知識（工業機理、算法模型等）和管理知識（經營管理的原理、制度和方法等）封裝進企業知識圖譜，完成行業知識封裝，并基于不斷變化的業務數據和知識圖譜驅動企業進行科學管理決策。而在雅典娜 PaaS 平臺上層，鼎捷已逐步構建了一系列基于行業的專業 SaaS 應用，當前主要是裝備制造云及零部件制造云。以零部件制造云為例，鼎捷聚焦汽車零部件企業“試制合規”、“銷售

90、預測”、“供應鏈數據整合”、“生產調度”、“質量檢測”、“設備預測性維護”、“數據質量改善”等業務場景，推出了體系云管家、供應天眼、預測透鏡、試驗優測、試研北斗等云應用。其中典型的如預測透鏡，通過對于內外部數據的實時感知以及內置的各種 AI 算法，為企業提供科學的供應鏈需求預測。以雅典娜的知識中臺及數據中臺為基礎，融合 OpenAI 的生成式人工智能技術，鼎捷亦快速搭建 ChatFile、ChatBI等 AIGC 類 SaaS 應用?？蛻艋A優勢顯著，在多個行業積累深厚，累計服務超客戶基礎優勢顯著，在多個行業積累深厚，累計服務超 5 5 萬家客戶。萬家客戶。根據 24 年半年報，在過去 40

91、多年的發展中，公司憑借對多個聚焦行業的業務形態、業務需求、業務模式的深刻理解和服務經驗沉淀，為全球累計超 5 萬家客戶提供數智化轉型，實現“智能+”變革。大型集團客戶包括復旦微電子、東富龍、老板電器等眾多樣板案例，專精特新客戶近800 家。在中國臺灣地區，公開發行上市企業公司業務的覆蓋家數已達 77%；在中國大陸地區，根據億歐智庫發布的2022 中國制造業 ERP 研究報告，公司在制造業 ERP 軟件市場銷售份額位居本土廠商第一，為 14.8%。在半導體領域，公司深耕超 25 年，擁有完整的產品線支撐半導體行業數智化轉型，累計超過 900 家半導體產業鏈企業成功案例，全球頭部半導體廠商中鼎捷合

92、作占比約三成；Aspencore 發布的 2024 年中國 IC 設計百強榜中，鼎捷客占率約 40%，其中 MCU 芯片、電源管理芯片、存儲器芯片細分領域 Top10 強中，鼎捷客占率占比均超 60%；在汽車零部件領域，已累計服務國內近千家企業，A 股上市汽車零部件企業客占率近 20%。在裝備制造領域，公司深耕超 20 年，已服務超 7000 家裝備制造行業客戶；在電子領域，A 股上市消費電子企業客占率近 40%。4.64.6 漢得信息：漢得信息：國內領先的數字化綜合服務商，國內領先的數字化綜合服務商，AI AgentAI Agent打造第二增長極打造第二增長極 積極追求業務轉型升級，漢得信息

93、從單一的實施服務商轉變為“軟件積極追求業務轉型升級，漢得信息從單一的實施服務商轉變為“軟件+實施實施+運營”的數字運營”的數字化綜合產品及解決方案服務商化綜合產品及解決方案服務商。公司以全球化布局、自主技術驅動、全場景覆蓋為核心競爭力，形成了橫向覆蓋制造、營銷、財務、供應鏈各個業務領域管理應用軟件產品和解決方案，縱向涵蓋 PaaS 平臺+數據應用+AI 智能化應用的平臺化智能化能力賦能體系，涵蓋企業數字化所需的“管理應用+數據應用+AI 智能化應用+PaaS 平臺。公司自主產品和服務體系與公司自主產品和服務體系與 AIAI 技術的深度融合，持續構建技術的深度融合，持續構建 AIAI 智能化深度

94、競爭力。智能化深度競爭力?；谄脚_化智能化產品和能力沉淀，公司通過“產品+服務”雙輪模式，進一步加持自主產品業務板塊“產業數字化”、“財務數字化”，同步提升傳統業務板塊“泛 ERP”“ITO 外包”的交付質量和交付效率，為企業提供從戰略規劃到落地實施的全周期數字化支持。公司于2019 年開始布局企業級 AI 應用相關的能力，并于 2023 年開始形成產品及服務的商業化，向市場輸出。在 2024 年形成了較為全面的能力體系：1）工具層面：公司2023年推出 AI PaaS融合平臺，能夠幫助企業快速接入多模型，通過預置成型應用組件+豐富的 AI 編排功能，支持企業高效搭建個性應用，并提供一整套滿足

95、 B 端管控要求的管理工具。2）應用層面：基于 AI PaaS 融合平臺，公司在營銷、供應鏈、制造、財務等業務領域規劃了數十個業務智能體逐步進行開發，諸如智慧導購、智能客服、智能物流調度、財務共享精靈等智能體已率先在頭部客戶實際場景中落地。3）服務層面：公司將利用自身經驗為企業提供部署 行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 25|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 及訓練私有模型的系列服務。公司經過數年的研發及實踐，已形成完整的能力，且在特定業務領域已經成功訓成垂直模型并商用，可以為企業提供完整的方案及服務。4）模型層面：公司在自主 PaaS

96、平臺 H-ZERO 之上，基于 DeepSeek-Coder 模型和 H-ZERO 平臺的源碼訓練代碼大模型，為企業加持代碼智能輔助能力。同時也正在多個行業領域構建垂直業務的專業模型，逐步推出商用。立足中國，服務全球，累計服務超立足中國，服務全球，累計服務超 70007000 家頭部客戶。家頭部客戶。公司成立 20 多年來，累計服務超7000 家行業頭部企業，覆蓋制造、金融、零售、能源等多個領域，包括超過 300 家中國五百強企業，以及超過 100 家世界五百強企業，助力企業提升運營效率、效益及市場競爭力，成為企業管理與數字化智能化技術之間的橋梁。公司立足中國，服務全球，構建了全球化的服務網絡

97、，迄今為止，公司在全球 80+國家具有實施經驗，覆蓋亞洲、北美、歐洲、東南亞、大洋洲和非洲等多個國家與地區。4.74.7 稅友股份：稅友股份：財稅財稅SaaSSaaS龍頭，發布龍頭，發布“財稅財稅AIBMAIBM戰略戰略”稅友股份是國內領先的財稅數智化平臺和數字政務服務商稅友股份是國內領先的財稅數智化平臺和數字政務服務商。依托在財稅信息化領域二十余年的深厚積淀，公司已構建起覆蓋企業端與政府端的雙輪驅動業務格局，持續引領財稅服務與稅費治理的數字化轉型進程。數智財稅業務是稅友股份面向企業市場的核心業務，以“億企贏”平臺為基礎，打造“財稅實務、合規稅優、財經管理”三層次服務體系，為中小微企業、財稅機

98、構與大型集團提供涵蓋 SaaS 工具與專業服務的一體化解決方案。數字政務業務聚焦于稅務、人社、財政等政府部門的信息化建設，公司深度參與金稅四期、個稅 APP、社保費征管、稅收大數據風控等核心項目。公司正由傳統項目服務模式向“數據治理+應用服務”的模式升級，積極推動政務系統的國產化適配與數據要素價值開發。稅友股份在財稅垂直領域加快構建稅友股份在財稅垂直領域加快構建 AIAI 戰略生態，戰略生態，20252025 年年 3 3 月正式發布月正式發布“財稅財稅 AIBMAIBM 戰略戰略”及及 AI AgentAI Agent 產品，以產品，以 Agentic Agentic AIAI 為驅動，系統

99、構建面向企業端與政務端的智能財稅生態為驅動，系統構建面向企業端與政務端的智能財稅生態圈圈。發布會上，稅友聯合沙利文重磅發布聚焦財稅場景的 AIBM 生態服務行業白皮書，明確指出財稅行業已進入從“基礎代賬”向合規稅優”加速轉型階段，AI 驅動的 AIBM 生態正成為行業變革的核心力量。圍繞“億企贏”數智財稅服務云平臺，稅友通過深度整合財稅知識圖譜、大模型、智能流程引擎等核心能力，打造具備全鏈路智能化能力的財稅 AI中臺。公司已基于百億級 Token 財稅語料構建起具備自主知識產權的“犀友”財稅大模型群，為 AI 驅動的 SaaS 服務打下專業化數據和算法底座。公司在 2024 年已完成“犀友”模

100、型備案，并構建基于百億 Token 財稅語料的大模型訓練體系，推動 AIGC 能力嵌入“億企贏”平臺。在應用層面，公司已推出一系列嵌入式 AIGC 功能，如智能報表填制、發票識別與歸類、個稅申報預判、財稅問答助手等模塊，廣泛嵌入至“億企贏”核心 SaaS 產品中，構建出“工具+智能+專家”融合的新一代云服務體系。其中，以“智能問答+知識推演”雙驅動的 AI 助手已覆蓋中小微企業日常申報、稅優籌劃等高頻應用場景，顯著提升客戶操作效率與合規水平。稅友的稅友的 AIAI 架構不僅面向企業端，也深入嵌入數字政務系統中架構不僅面向企業端，也深入嵌入數字政務系統中。在金稅四期、個稅系統、社保費征管平臺等國

101、家級項目中，公司通過 AI 輔助風控規則建模、數據洞察與智能預警功能，助力稅務機關實現更強的以數治稅能力，并在浙江、安徽等地落地信創版云化電子稅務局系統，率先實現稅務系統的智能化與國產化融合。此外，公司基于長期參與金稅四期、個稅系統和社保費項目的實踐，打造 G 端 AI Agent 產品，涵蓋智能語音坐席、自動取數、問數分析、智能報告生成等功能，助力稅務機關構建新型智慧稅費治理體系。行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 26|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 稅友股份客戶基礎雄厚，在企業端與政府端雙向深耕，構建起覆蓋全國、廣泛觸達的財稅稅友股

102、份客戶基礎雄厚，在企業端與政府端雙向深耕，構建起覆蓋全國、廣泛觸達的財稅數智化服務網數智化服務網絡絡。截至 2024 年 12 月末，公司“億企贏”數智財稅服務云平臺累計活躍企業用戶約 1070 萬戶，付費用戶達 707 萬戶，在中小微企業財稅服務領域占據領先地位。平臺用戶涵蓋制造、金融、人力資源、科技、醫療、物流、商貿等多個行業，服務能力持續向大型集團企業延伸。在大型客戶與行業標桿建設方面，旗下“億企薪?！逼脚_為招商銀行、上海外服、中智集團等龍頭企業提供薪酬、社保、個稅一體化服務，月服務人次已突破 5100 萬，客戶數量超過 20 萬家，行業覆蓋廣泛。在“億企數科”集團智慧財稅平臺方面，公司

103、已在金融、能源、大健康、先進制造等多個重點行業積累批量落地案例，助力集團企業實現財稅共享、合規管控與智能分析。在政府客戶領域，稅友股份深度參與金稅四期、個稅 APP、社保費征管等國家級項目，持續服務國家稅務總局及省級稅務局，在稅收征管與稅費數據治理領域擁有極高客戶粘性與項目落地能力。同時，公司正在拓展財政、人社等領域，推動政務客戶服務從系統建設向數據資產服務躍遷。五、五、風險提示風險提示 AIAI 技術突破不及預期。技術突破不及預期。AI 發展受到許多因素的影響，包括數據的質量和可用性、算法的效率和準確性以及計算資源的限制等。AIAI 應用落地不及預期。應用落地不及預期。交互型多模態大模型在各

104、行業的應用落地受到多種因素的影響，包括技術創新的速度、市場競爭的激烈程度以及消費者對新技術的接受度等。宏觀經濟增長不及預期。宏觀經濟增長不及預期。宏觀經濟的表現與政策的變化、市場的波動以及全球經濟的趨勢等息息相關。國際環境變化。國際環境變化。各類政治事件、經濟政策的變動以及地緣政治的風險等。行業專題報告|計算機 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 28 日日 27|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月

105、內的波動幅度介于市場基準指數-10%到 10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%以上 公司評級公司評級 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場

106、表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區豐盛胡同 28 號太平洋保險大廈 513 室 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業

107、大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的

108、及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者

109、進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預

110、示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼

111、吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。