【公司研究】美錦能源-公司深度分析：焦炭進入景氣周期助推業績增長新能源業務增光添彩-20200623[29頁].pdf

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1、 1 焦炭焦炭進入景氣周期助推進入景氣周期助推業績業績增長增長，新新 能源業務能源業務增光添彩增光添彩 焦炭產能壓減焦炭產能壓減 2.92.92 2%，焦炭價格回升，助力公司業績釋放。，焦炭價格回升，助力公司業績釋放。2020 年 為環保決勝年，以山西、山東、江蘇為代表的主產地出臺政策促進焦 化去產能，預計完成后焦炭行業將徹底解決產能過剩問題。同時疫情 在二季度得到了有效控制，下游需求有望保持增長，焦炭價格重回上 升通道。據公告，公司權益焦化產能 601 萬噸，是目前所有 A 股上市 公司里權益產能最大的，同時公司公告有在建產能 385 萬噸/年，將持 續受益于焦炭價格上漲。自有煤礦可覆蓋煉焦

2、所需近 58%原材料，成 本端保持穩定，焦炭價格上漲有望打開公司的盈利空間。 氫能全產業鏈布局，飛馳汽車氫能全產業鏈布局，飛馳汽車進軍卡車藍海進軍卡車藍海：根據公司“產業鏈+ 區域+綜合能源站網絡”的總體規劃，在氫能領域積極布局。一方面， 廣泛布局，搶占市場，公司氫能工業園從廣東擴展到晉中市、青島、 嘉興等城市，獲得當地政府政策支持，擴展氫能產業發展。另一方面， 圍繞“一點（整車制造） 、一線（燃料電池上下游產業鏈） 、一網（加 氫站網絡”的總體規劃，上游依靠焦爐煤氣低成本制氫，中游布局鴻 基創能與國鴻氫能等核心技術公司加速核心零部件的研發，下游飛馳 汽車產銷增長較快，計劃 2020 年生產各

3、種車輛 1500 輛，2022 年實現 3000 輛規模。飛馳汽車發展良好，整車品類從大巴車向卡車擴展，打 開新的藍海市場。公司擬對飛馳汽車進行拆分獨立上市創業板，在拓 寬融資渠道減少對公司資金依賴的同時，有望獲取合理估值，增強產 品競爭力。 超級電容炭已取得超級電容炭已取得重大進展重大進展，產業化加速，產業化加速：公司與山西煤化所所合 作研制開發的“超級電容器電極材料中試技術”的開發項目取得重大 進展，已經建成了 10 噸級的電容炭中試示范線，中試產品先后在重點 用戶完成評測，產品的綜合性能與占據國際市場主流的日本可樂麗公 司 YP-50F 產品相當，個別指標已超越，達到國際先進水平。公司將

4、 啟動電容炭的產業化工作，據公告，預計項目一期工程（500 噸/年的 產業化工程）預計 2020 年 3 月啟動，項目投資預算約1.6 億，計劃于 2020 年 12 月底前完成設備安裝，2021 年 3 月完成聯動調試，正式投 產供貨。項目順利實施后，將解決困擾中國超級電容器行業多年“卡 脖子”的難題，推動關鍵核心材料實現進口替代。 投資建議：投資建議：預計 2020-2022 年凈利潤分別 8.78/20.19/23.48 億元。 考慮未來焦炭行業供需格局改善，燃料電池車行業不斷發展，公司業 績和現金流均有望持續穩定地改善。給予買入-A 投資評級，6 個月目 標價 8.40 元。 Tabl

5、 e_Ti t l e 2020 年年 06 月月 23 日日 美錦能源美錦能源（000723.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 焦炭 投資評級投資評級 買入買入-A 維持維持評級評級 6 個月目標價：個月目標價： 8.40 元元 股價（股價（2020-06-23） 6.36 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 26,563.22 流通市值（百萬元）流通市值（百萬元） 24,455.34 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 4,099.26 流通股本（百萬股）流通股本（百萬股） 3,

6、773.97 12 個月價格區間個月價格區間 6.26/12.09 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 -9.95 -23.59 -64.71 絕對收益絕對收益 -4.89 -25.87 -40.72 周泰周泰 分析師 SAC 執業證書編號：S1450517090001 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 美錦能源：擴大焦化產能， 繼續做強燃料電池業務/周 泰 2020-04-19 美錦能源：氫能源布局完 整，超級電容炭或帶來驚 喜/周泰 2020-02-23 美錦能源：飛馳汽車再獲 訂單，氫能

7、源業務發展順 利/周泰 2020-01-02 美錦能源：更正報告：焦 炭主業利潤壓縮，氫能產 業鏈發展空間廣闊/周泰 2019-10-29 美錦能源：焦炭主業利潤 壓縮，氫能產業鏈發展空 間廣闊/周泰 2019-10-29 -38% -28% -18% -8% 2% 12% 22% 2019-062019-102020-02 美錦能源 焦炭 深證綜指 2 風險提示：風險提示：大股東質押比例高大股東質押比例高，焦炭價格大幅下跌焦炭價格大幅下跌，新能源項目進新能源項目進 展不及預期展不及預期，飛馳汽車拆分上市，飛馳汽車拆分上市存在不確定性存在不確定性。 (百萬元百萬元) 2018 2019 202

8、0E 2021E 2022E 主營收入主營收入 15,146.6 14,090.1 14,526.4 18,481.9 20,178.0 凈利潤凈利潤 1,797.2 955.7 878.2 2,019.4 2,348.5 每股收益每股收益(元元) 0.44 0.23 0.21 0.49 0.57 每股凈資產每股凈資產(元元) 1.74 1.99 2.18 2.58 3.08 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 14.8 27.8 30.2 13.2 11.3 市凈率市凈率(倍倍) 3.7 3.3 3.0 2.5 2.1 凈利潤率

9、凈利潤率 11.9% 6.8% 6.0% 10.9% 11.6% 凈資產收益率凈資產收益率 25.3% 11.7% 9.8% 19.1% 18.6% 股息收益率股息收益率 3.1% 0.0% 0.5% 1.6% 1.1% ROIC 24.7% 12.1% 10.9% 22.6% 22.1% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 mNpQtNwOoOtMrRsNsMoQoN7N9R8OmOmMsQoOkPrRpRfQsQnR9PmMzRvPnOsNvPsQqR 3 公司深度分析/美錦能源 內容目錄內容目錄 1. 公司簡介：公司簡介：A股權益產能規模最大焦化企業，氫能產業鏈全面布局股權益

10、產能規模最大焦化企業，氫能產業鏈全面布局 . 5 1.1. 深耕“煤-焦-氣-化”產業鏈，焦化產能 A 股最大. 5 1.2. 因疫情一季度虧損，目前已經恢復正常 . 6 2. 焦化主業：行業供需扭轉，公司最為受益焦化主業：行業供需扭轉，公司最為受益. 7 2.1. 焦炭行業去產能加碼，預計 2020 年產能壓減 2.92% . 7 2.2. 繼續做大焦化主業，盈利有望提升 . 10 3. 新能源業務：布局氫新能源業務：布局氫燃料與超級電容炭，飛馳汽車有望登陸創業板燃料與超級電容炭，飛馳汽車有望登陸創業板 . 13 3.1. 燃料電池產業迎來高速發展 . 13 3.1.1. 政策層面大力推動燃

11、料電池汽車發展 . 13 3.1.2. 燃料電池車成本持續下降 . 14 3.2. 主要經濟區域布局，搶占市場先機 . 15 3.3. 貫通燃料電池產業鏈，打破海外壟斷 . 16 3.3.1. 上游：豐富的焦爐煤氣資源與加氫站布局 . 16 3.3.2. 中游：膜電極與電堆打破國外壟斷 . 17 3.3.3. 下游：飛馳汽車布局向重卡藍海，擬拆分上市創業板 . 19 3.4. 超級電容炭產業化加速 . 23 4. 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 25 4.1. 關鍵假設 . 25 4.2. 盈利預測和投資建議 . 26 5. 風險提示風險提示. 26 圖表目錄圖表目錄 圖 1：股權結

12、構圖 . 5 圖 2：焦化業務為主要利潤來源 . 6 圖 3：Q1 業績受疫情影響下滑 . 6 圖 4：焦炭板塊上市公司歸母凈利潤 . 9 圖 5：焦炭行業歷年新增產能情況. 9 圖 6：公司焦炭產量. 10 圖 7：二季度冶金焦價格回升.11 圖 8：生鐵與粗鋼量保持正增長 .11 圖 9：全球燃料電池各領域市場空間預測（萬億日元） . 13 圖 10：氫燃料電池成本結構 . 15 圖 11：燃料電堆成本結構 . 15 圖 12：膜電極是成本的核心 . 18 圖 13：生產 1000 套電堆成本構成. 18 圖 14：生產 50 萬套電堆成本構成 . 18 圖 15：國鴻氫能主要產品. 19

13、 圖 16：馳汽車詳細產品型譜 . 20 圖 17：中國與全球重卡產量 . 21 圖 18：尼古拉重卡車型示意圖. 22 19. 24 4 公司深度分析/美錦能源 表 1：A 股焦炭上市公司產能產量梳理 . 5 表 2：山東省焦化產能壓減清單 . 7 表 3：焦炭供需平衡表 . 10 表 4：公司煤炭產能及儲量 .11 表 5：焦炭上市公司收入利潤彈性測算. 12 表 6：燃料電車汽車政策梳理. 13 表 7：全球重點國家燃料汽車及加氫站規劃（燃料電池：萬輛，加氫站：座） . 14 表 8：燃料電池系統成本下降情況預測. 15 表 9：飛馳汽車中標項目一覽. 20 表 10：燃料電池重卡與電動

14、重卡、柴油重卡對比. 21 表 11：2018-19 年飛馳汽車資產于盈利規模占比較小 . 23 表 12：焦炭產銷量預測 . 25 表 13：焦炭成本與售價預測 . 25 表 14：汽車產銷量與售價預測. 25 5 公司深度分析/美錦能源 1. 公司簡介：公司簡介：A股股權益權益產能規模最大焦化企業，氫能產業鏈全面布局產能規模最大焦化企業，氫能產業鏈全面布局 1.1. 深耕“煤深耕“煤-焦焦-氣氣-化”產業鏈化”產業鏈，焦化產能，焦化產能 A 股最大股最大 公司原是以生產經營開關、變壓器等電力一次設備為主的國有控股上市公司，2007 年 2 月 28 日公司實施了重大資產臵換， 將原來的電氣

15、類資產及負債臵換出至美錦集團， 美錦集團持 有的山西美錦焦化有限公司 90的股權臵入。主要經營范圍變更為：焦化廠生產、煤礦、煤 層氣的開發、投資、批發零售焦炭。主要產品為焦炭、煤焦油、煤矸石、粗苯、煤氣、冶金 焦等。公司是國內首家采用 JN43-98D 型 500MM 寬炭化室焦爐生產新技術，包括焦爐自動 化控制、機械化啟閉裝煤孔蓋、機械加煤的除塵煤車、尾焦回收、煤氣凈化、平煤回收等一 系列先進技術。 圖圖 1：股權結構圖股權結構圖 資料來源：Wind，安信證券研究中心 焦炭龍頭企業焦炭龍頭企業，深耕深耕“煤煤-焦焦-氣氣-化化”產業鏈產業鏈。公司下屬煤礦 3 對，核定產能 540 萬噸/年，

16、權 益產能 412 萬噸/年，焦炭產能 660 萬噸/年（其中隆輝煤氣化 90 萬噸/年為美錦集團全資子 公司托管產能） ，權益產能 601 萬噸，是目前所有 A 股上市公司里焦炭權益產能最大的。除 此以外， 潤錦化工焦爐煤氣綜合利用生產 LNG 聯產合成氨尿素項目已建成， 具備生產條件， 主要產品設計能力為：LNG 裝臵生產規模為 1.34 億 Nm/a，合成氨裝臵商品液氨生產規模 為 20 萬噸/年，尿素裝臵生產規模為 30 萬噸/年，將有效推動焦爐煤氣高效利用，將會較大 提升產品附加值和盈利能力。 表表 1：A 股焦炭上市公司產能產量梳理股焦炭上市公司產能產量梳理 公司名稱公司名稱 總產

17、能總產能 權益明細權益明細 權益產能權益產能 焦炭產量（萬噸）焦炭產量（萬噸） （萬噸/年） （萬噸/年） 2018 2019 開灤股份開灤股份 660 唐山中潤公司 220 萬噸/年（94.08%） 427 628 705 遷安中化公司 330 萬噸/年（49.82%） 承德中灤公司 110 萬噸/年（51%） 美錦能源美錦能源 660 山西美錦焦化 100 萬噸/年（90%） 601 659 572 山西美錦煤焦化 180 萬噸/年（100%） 山西美錦美化工 180 萬噸/年（100%） 唐鋼美錦 110 萬噸/年（55%） 隆輝煤氣化 90 萬噸/年（100%托管） 陜西黑貓陜西黑貓

18、520 陜西黑貓 120 萬噸/年（100%） 324 512 473 龍門煤化 400 萬噸/年（51%） 姚氏家族 美錦集團 山西美錦股份有限公司 100% 55.8% 6 公司深度分析/美錦能源 山西焦化山西焦化 360 100% 360 300 293 云煤能源云煤能源 180 安寧分公司焦化 100 萬噸/年（100%） ； 180 197 207 師宗煤焦化項目 80 萬噸/年（100%） ST 安泰安泰 240 宏安焦化 110 萬噸/年（75%） ； 213 214 231 公司本部 130 萬噸/年 金能科技金能科技 230 100% 230 204 213 寶泰隆寶泰隆 1

19、60 100% 160 151 133 中國旭陽集團中國旭陽集團 784 集團本部 392 萬噸/年 568 803 877 中煤旭陽公司 392 萬噸/年（45%） 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 備注：中國旭陽集團為港股上市公司 積極拓展氫能源業務積極拓展氫能源業務。公司根據“一點（整車制造） 、一線（燃料電池上下游產業鏈） 、一網 （加氫站網絡） ”的總體規劃，在氫能領域進行全產業鏈布局。據公告，2018 年 9 月公司完 成了氫燃料電池客車企業飛馳汽車的股權收購，成為飛馳汽車的控股股東，為公司在氫能應 用領域奠定了堅實的基礎。此外，據公告，公司通過參股公司廣州鴻錦向氫燃料電池膜電

20、極 生產企業鴻基創能增資 1.02 億元，并擬直接增資氫燃料電池生產商國鴻氫能，貫通氫能源 產業鏈。 整體來看，公司作為焦炭行業龍頭，具備較強的競爭力；同時積極發展清潔能源，打造“煤- 焦-氣-化”一體化產業鏈，新能源、新材料領域有望獲得更廣闊的市場空間。 1.2. 因疫情一季度虧損，目前已經恢復正常因疫情一季度虧損，目前已經恢復正常 焦化業務焦化業務貢獻主要利潤貢獻主要利潤。公司主要從事焦炭及其制品、煤炭、天然氣及煤層氣以及氫燃料電 池車的生產經營，擁有“煤-焦-氣-化”比較完整的產業鏈，在市場上具有較強的競爭力。其 中焦炭業務是公司主要的收入以及利潤來源。2019 年公司實現營業收入 14

21、0.9 億元，其中 焦炭業務占比 95.97%，毛利占比為 96.05%。 隨著煤炭行業的供給側改革以及焦化行業環保去產能，公司凈利潤持續保持較高水平。2019 年公司實現歸母凈利潤 9.56 億元，同比下降 46.82%，主要由于焦炭價格下滑所致。2020 年一季度公司凈利潤為-0.59 億元，同比下降 115.74%，主要由于受疫情影響，公司生產經 營受到干擾，疊加焦炭價格下滑導致一季度微虧。 圖圖 2：焦化業務為主要利潤來源焦化業務為主要利潤來源 圖圖 3：Q1 業績受疫情影響下滑業績受疫情影響下滑 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 焦炭產品 及

22、副產品 96% 其他主營 業務 4% -200 -100 0 100 200 300 400 -5 0 5 10 15 20 201520162017201820192020Q1 歸母凈利潤（億元） YOY（%） 7 公司深度分析/美錦能源 2. 焦化主業焦化主業：行業供需扭轉，行業供需扭轉，公司最為受益公司最為受益 2.1. 焦炭焦炭行業行業去產能去產能加碼加碼，預計，預計 2020 年產能壓減年產能壓減 2.92% 環保去產能逐漸加碼環保去產能逐漸加碼，助推焦炭價格走高。，助推焦炭價格走高。2017 年起，在環保問題的帶動下，焦化行業開 始執行秋冬季環保限產，但多為減產量但不減產能。201

23、8 年開始，焦化行業在環保的驅動 下也開始去產能，2018 年京津冀及周邊、汾渭平原以及江蘇等地紛紛出臺政策采取“以鋼 定焦” 、 “沿江環太湖地區獨立焦化企業關?！?、淘汰“運行時間 10 年以上 4.3m 以下高爐” 等措施壓減焦化產能。從 2019 年起，在打贏藍天保衛戰三年行動計劃 “在重點地區繼續 控制煤炭消費總量”的背景下，焦化行業不僅僅局限于限產，而是面臨產能大量關停。 目前焦化行業的去產能分為兩大類型， 一類是以山西為代表的主產省份， 所進行的是淘汰一類是以山西為代表的主產省份， 所進行的是淘汰 4.3 米焦爐和米焦爐和熱回收焦爐熱回收焦爐，同時進行減量臵換。，同時進行減量臵換

24、。但先關停，后建設，產能投放存在時間差，影響 產量；第二類是以江蘇、山東為代表東部省份，第二類是以江蘇、山東為代表東部省份，地域經濟發達，對焦化行業依賴度極低，同 時面臨排污指標、用煤指標不足的問題，基于行業性關停當地焦化行業，給其他高附加值產 業，這類關停是不會有任何臵換。這類關停是不會有任何臵換。 山東山東：以煤定產壓減產量以煤定產壓減產量 近日，山東省出臺出重磅文件關于實行焦化項目清單管理和“以煤定產”工作的通知 。 文件將山東省全年焦炭產量上限設為3070萬噸， 2019年全年山東省焦炭產量為4921萬噸， 減量 37.61%。而據統計局數據，今年 1-4 月山東省焦炭產量為 1246

25、 萬噸，假設 5 月產量與 4 月持平，我們預計 1-5 月山東焦炭產量約為 1539 萬噸。如果嚴格執行文件要求的產量上 限， 那么山東省 6-12 月的焦炭產量應不多于 1531 萬噸， 同比去年同期水平將下滑 46.84%。 還需要注意的是，我們是按照焦炭全年總產量上限推算對山東日產的影響，實際上焦化企業 分配到的煤炭消費指標比該指標還要更嚴格一些。 按照此前的煤炭消費壓減工作總體方案（2019-2020 年） 要求，山東 2020 年去產能計劃 原定為 655 萬噸，但據 mysteel，其中的 100 萬噸產能延期壓減，又有 275 萬噸焦化產能已 于 2019 年底提前關停，還有個

26、別焦化企業因其他原因免于退出。因此 2020 年山東省未完 成的焦化產能壓減任務還剩余 200 萬噸，均為在產產能。 表表 2：山東省焦化產能壓減清單：山東省焦化產能壓減清單 序號序號 城市城市 企業企業 核定產能核定產能 產量目標控制產量目標控制 產能利用率產能利用率 1 濟南 山東鋼鐵股份有限公司萊蕪分公司 110 84 76% 2 60 46 77% 3 60 46 77% 4 60 46 77% 5 60 46 77% 6 山東泰山焦化有限公司 130 99 76% 7 山東寶鼎煤焦化有限公司 110 84 76% 8 青島 青島特殊鋼鐵有限公司 170 129 76% 9 棗莊 山東

27、濰焦集團薛城能源有限公司 110 77 70% 10 145 101 70% 11 盛隆化工有限公司 130 91 70% 12 濰坊 山東萬山集團有限公司 110 77 70% 13 山東雷奧新能源有限公司 100 70 70% 14 濰坊振興焦化有限公司 55 33 60% 15 濟寧 山東榮信集團有限公司 120 84 70% 8 公司深度分析/美錦能源 16 120 84 70% 17 山東兗礦國際焦化有限公司 180 126 70% 18 山東濟寧盛發焦化有限公司 140 28 20% 19 山東濟礦民生煤化有限公司 120 84 70% 20 濟寧中泰煤化有限公司 120 36 3

28、0% 21 泰安 新泰正大焦化有限公司 180 126 70% 22 山東恒信高科能源有限公司 140 98 70% 23 肥城石橫焦化有限公司 80 60 75% 24 日照 山東鋼鐵集團日照有限公司 290 220 76% 25 山東浩宇能源有限公司 130 91 70% 26 臨沂 臨沂恒昌焦化股份有限公司 130 23 18% 27 山東省陽集團有限公司 110 0 0% 28 臨沂燁華焦化有限公司 100 60 60% 29 德州 金能科技股份有限公司 150 105 70% 30 80 48 60% 31 濱州 山東鐵雄冶金科技有限公司 150 105 70% 32 110 66

29、60% 33 山東廣富集團有限公司 130 99 76% 34 山東博興勝利科技有限公司 120 84 70% 35 鄒平福明焦化有限公司 60 36 60% 36 菏澤 山東鐵雄新沙能源有限公司 150 105 70% 37 150 105 70% 38 山東洪達化工有限公司 120 84 70% 39 菏澤福海能源發展有限公司 120 84 70% 合計合計 4710 3070 65% 資料來源： 關于實行焦化項目清單管理和“以煤定產”工作的通知 ，安信證券研究中心 山西山西：環保壓力壓減產量：環保壓力壓減產量 山西焦化行業退城入園促使產能收縮。山西焦化行業退城入園促使產能收縮。 山西省焦

30、化產業布局意見提出，初步考慮全省布 局 12 個重點焦化園區（包括集聚區） ，各園區產能規模均達到 500 萬噸以上，其中 6 個園區 達到 1000 萬噸以上。重點分布情況為：呂梁市 3 個、長治市 3 個、臨汾市 3 個、晉中市 2 個、運城市 1 個。后續的山西省焦化產業打好污染防治攻堅戰推動轉型升級實施方案要 求各市經信委要按照市政府統一安排部署，在 2018 年底前制定本市建成區范圍內的焦化企 業專項退出計劃，向社會公開。退城入園一方面有時間差抑制產量釋放，另一方面部分焦化退城入園一方面有時間差抑制產量釋放，另一方面部分焦化 企業由于經濟壓力無力在園區新建產能企業由于經濟壓力無力在園

31、區新建產能或或導致產能直接退出。導致產能直接退出。 根據山西省發布打贏藍天保衛戰 2020 年決戰計劃 ，將在 2020 年采暖季前，關停淘汰壓 減焦化產能 2000 萬噸以上。據 Mysteel 調研統計，其中臨汾、呂梁、長治、晉中四市 2020 年壓減過剩產能任務共 1749 萬噸，涉及在產產能約 1188 萬噸。 除此之外，2020 年是藍天保衛戰的決戰年，也是“十三五”環境空氣質量的關鍵考核年。 對于山西省需要完成“全省 pm2.5 年均濃度較 2013 年下降 27.3%，空氣質量優良天數平均 較 2013 年增加 70 天”的任務，因此由于還需要考慮 2020 年山西省各設區市為完

32、成空氣質 量績效目標而可能獨自采取的環保加碼工作，如汾陽市 2 月底因空氣質量在呂梁排名倒數第 一而要求 4 家焦化企業燜爐保溫等等。 預計今年山西省環保工作的壓力可能將持續對焦化生預計今年山西省環保工作的壓力可能將持續對焦化生 產造成階段性沖擊產造成階段性沖擊。 江蘇：江蘇：產業整合導致產能壓減產業整合導致產能壓減 9 公司深度分析/美錦能源 江蘇省焦炭產能主要集中在徐州地區。3 月 19 日徐州市發布2020 年五大行業整合整治工 作方案 。 其中要求徐州市18家鋼鐵企業優化整合形成2家大型鋼鐵聯合企業 （3個生產點） ， 2020 年鋼鐵產能下降 30%以上； 以及 11 家焦化企業優化

33、整合形成 3 家綜合性焦化企業， 到 2020 年焦化產能壓減 50%。 根據我們的梳理，徐州原 18 家鋼廠共 1791 萬噸煉鐵產能，已關停、拆除 10 家，2020 年 6 月底仍要關停三家在產鋼廠的高爐設備，涉及約 413 萬噸在產的煉鐵產能。徐州原 11 家焦 化廠共 1534 萬噸焦化產能， 2020年 6 月底要關停五家在產焦化， 共涉及在產產能680 萬噸。 徐州市為華東地區的主要焦炭產地，徐州市焦化產能的關停容易階段性加劇華東地區焦炭的 供應偏緊格局。 焦化行業焦化行業歷史虧損較大。歷史虧損較大。焦炭價格在 2011 年年末開始下跌，直至 2015 年年末下跌結束，最 低點僅

34、 815 元/噸。從上市公司利潤來看，2012-2015 年上市的焦化企業出現連續虧損，由 此推斷，未上市的獨立焦化企業盈利同樣不容樂觀。行業景氣低迷以及接連虧損已經逼迫許 多焦化企業產能退出，尤其非主產地區由于獲取原材料的成本較高以及離消費市場較遠的原 因導致產能退出較多，焦炭產量逐步向主產地集中。 新增產能新增產能下降下降明顯，明顯，2018 年新建產能處于歷史低位。年新建產能處于歷史低位。由于前期的虧損，行業高額利潤已不 復存在，焦炭企業盈利情況開始在盈虧平衡點附近徘徊，行業新增產能開始大幅下降。2014 年新增產能降至 4996 萬噸，同比下降 25.3%，到 2015、2016 年，新增產能同比降幅均超 過 40%。2017 年雖然有小幅回升，但 2018 年新增產能繼續下降至 1470 萬噸，為除 2002 年以來的最低點。在目前行政干預下，焦化行業采取“減量臵換” ，總產能只降不增。