宏力達-深度報告：智能柱上開關領先企業受益配電網智能化建設加速-20220319（28頁）.pdf

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1、 1/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 深度報告 宏力達宏力達(688330) 報告日期：2022 年 3 月 19 日 智能柱上開關領先企業，受益配電網智能化建設加速智能柱上開關領先企業，受益配電網智能化建設加速 宏力達（688330）深度報告 行業公司研究電氣自動化設備行業 投資要點投資要點 公司是國內配電網智能柱上開關領先企業公司是國內配電網智能柱上開關領先企業 公司主營智能柱上開關、故障指示器等配電網智能設備，近年收入保持高增速。2017-2020 年營業收入由 2.52 億元增長至 9.09 億元，3 年 CAGR 為 53.24%，歸母凈利潤由 0.32 億元增長至 3.18

2、 億元，3 年 CAGR 為 114.59%。2021 年前三季度，公司實現營業收入 7.87 億元，同比增長 15.34%，實現歸母凈利潤 3.28 億元，同比增長 28.67%。 配電網智能化建設加速，催生“一二次融合”需求配電網智能化建設加速，催生“一二次融合”需求 能夠滿足新能源、 分布式電源及電動汽車等多元化負荷需求的智能電網成為未來電網發展的主要方向。 “一二次融合”設備在多功能集成、功能上具有先進性，較好地匹配了配電網當前實際運行需求，已逐漸成為市場主流技術路線。2018 年全國 6-20kV 配網線路中共有配電開關 447.60 萬臺， 測算更換需求共有 80.34 萬臺； 2

3、020 年配電自動化覆蓋率已提升至 90%， 配電網設備可觀測率提升至 70%， 智能設備新增需求仍具備提升空間。 公司智能柱上開關實現一二次深度融合、研判準確率行業領先公司智能柱上開關實現一二次深度融合、研判準確率行業領先 公司將控制終端完全集成、融合于開關本體之中，成功研發出“一二次全融合”的智能柱上開關，該開關不需要電纜連接，可減少設備自身故障點，便于安裝使用。公司長期運營中積累了大量配電網運行中故障數據，并采用大數據進行研發，開發出配電網故障研判算法和模型，第五代智能柱上開關中增加自適應控制技術，將自動根據線路運行的工況對模型的參數進行校驗、優化和調整，使模型逐步完善，無需人工進行設定

4、值的計算和定期校驗。目前，公司產品短路故障研判準確率提升至 99%以上，單相接地故障研判準確率提升至 90%，重合閘準確率接近 100%。 銷售面向國家電網，區域市場快速突破銷售面向國家電網，區域市場快速突破 公司主要客戶為國網下屬各供電公司，2018-2020 年銷售占比分別為 67.17%、82.20%及71.38%，訂單完成度、回款確定性較高。公司立足于浙江，測算該省配電網尚存在約29.10 萬套空間， 為 2019 年底公司向國網浙江累計銷售量的 9.95 倍。 公司正積極開拓浙江外市場，逐步向其他省份以試點試掛的方式進行推廣，2021 年公司在江蘇、山東、河南、福建等地區均有較多產品

5、投入運行，尤其是江蘇市場，市場拓展處于加速階段。 盈利預測及估值盈利預測及估值 公司是國內配電網智能柱上開關領先企業，受益配電網智能化建設加速。公司是國內配電網智能柱上開關領先企業，受益配電網智能化建設加速。我們預計2021-2023 年公司歸母凈利潤為 4.13、5.25、6.27 億元，對應 EPS 為 4.13、5.25、6.27元/股，當前股價對應 PE 為 27、22、18 倍。2022 年行業平均 PE 為 28 倍。綜合考慮公司業績的成長性和安全邊際， 我們給予公司 2022 年 PE 估值 28 倍， 對應當前股價有 27%的上漲空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示風險

6、提示 （1）銷售集中于國家電網的風險； （2）業務區域集中度較高，新市場拓展不及預期的風險； （3）產品結構單一的風險。 財務摘要財務摘要 （百萬元）（百萬元） 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入 908.52 1127.97 1393.37 1724.90 (+/-) 28.84% 24.15% 23.53% 23.79% 歸母凈利潤 318.20 412.56 524.50 626.80 (+/-) 33.37% 29.65% 27.13% 19.50% 每股收益（元） 3.18 4.13 5.25 6.27 P/E 35.43 27.33 21.50 17.99 P/

7、B 3.73 3.28 2.85 2.46 ROE 17.36% 12.77% 14.18% 14.66% 評級評級 買入買入 上次評級 首次評級 當前價格 ￥112.75 LastQuaterEpsLastQuaterEps 單季度業績單季度業績 元元/ /股股 3Q/2021 1.19 2Q/2021 1.40 1Q/2021 0.70 4Q/2020 0.63 公司簡介公司簡介 Table_relateTable_relate 相關報告相關報告 證券研究報告 -6%44%94%03/15/2105/15/2107/15/2109/15/2111/15/2101/15/22宏力達上證綜合指

8、數 宏力達宏力達(688330)(688330)深度報告深度報告 2/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1. 智能柱上開關領先企業，電網智能化時代先驅者智能柱上開關領先企業，電網智能化時代先驅者 . 4 2. 配電網智能化建設加速，催生配電網智能化建設加速，催生“一二次融合一二次融合”需求需求 . 9 2.1. 二電網投資有望回暖，配電網建設穩中有升 . 9 2.2. 泛在電力物聯網建設時代，一二次融合設備需求日益增長 . 11 2.3. 更換、新增雙需求并進，拓寬配電網智能開關市場 . 15 3. 完備研發體系打造一二次融合技術領先地位完備研發體系打造一二次融合技術領

9、先地位 . 16 3.1. “一二次融合”技術具有顯著性能優勢 . 16 3.2. 四遙功能實時采集運行數據，打造高準確率研判系統 . 18 3.3. 建立完備研發體系，股權激勵調動員工積極性 . 21 4. 銷售面向國家電網，生產把握核心環節銷售面向國家電網，生產把握核心環節 . 23 5. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 26 5.1. 盈利預測 . 26 5.2. 估值與投資建議 . 27 6. 風險提示風險提示 . 27 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司配電網智能設備與配網線路安裝示意圖 . 4 圖 2：公司智能柱上開關示意圖 . 4 圖 3：公司故障指示器示意圖 . 4 圖 4：公司

10、發展歷程 . 5 圖 5：公司智能柱上開關迭代路徑 . 5 圖 6：2017-2021Q3 公司營業總收入（單位：百萬元，%） . 6 圖 7：2017-2021Q3 公司歸母凈利潤（單位：百萬元，%） . 6 圖 8：2017-2021H1 公司分業務營收情況（單位：萬元，%） . 6 圖 9：2017-2020 年公司分地域營收情況（單位：百萬元） . 6 圖 10：2017-2021Q3 整體及各項業務毛利率情況（單位：%） . 7 圖 11：公司部分配電網智能設備毛利率情況（單位：%） . 7 圖 12：2017-2021Q3 行業可比公司管理費用率對比（單位：%） . 7 圖 13：

11、2017-2021Q3 行業可比公司銷售費用率對比（單位：%） . 7 圖 14：公司股權結構（截至 2021 年 9 月 30 日，單位：%） . 8 圖 15：2009-2021 年中國電源及電網建設投資完成額及增速（單位：億元，%） . 9 圖 16：2009-2019 中國配電網投資情況（單位：億元，%） . 10 圖 17：2015-2020 年中國供電可靠性情況（單位：時，%） . 11 圖 18：2009-2020 年中國電網線損率情況（單位：%） . 11 圖 19：智能電網各環節投資占比變化（單位：%） . 11 圖 20：泛在電力物聯網概念圖 . 12 ZVnUnY8ZpX

12、oXnMoMmPaQbP9PmOmMsQnPiNoOmPeRpNnP8OqQyRxNnOmQNZnOnP 宏力達宏力達(688330)(688330)深度報告深度報告 3/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 21：一二次融合設備連接示意圖 . 13 圖 22：國家電網招標斷路器情況（單位：臺/套，%） . 14 圖 23：2019 年傳統柱上開關市場格局（單位：%） . 15 圖 24：2017-2020 年宏力達智能柱上開關產銷量情況（單位：臺/套，%） . 15 圖 25：2017-2020 年公司智能柱上開關產銷量（單位：臺/套，%） . 18 圖 26：智能柱上開關物聯網絡示意

13、圖 . 18 圖 27：智能柱上開關接地故障綜合研判工作原理 . 19 圖 28：2017-2021Q3 公司研發費用情況（單位：百萬元，%） . 21 圖 29：2017-2021Q3 行業可比公司研發費用率情況（單位：%） . 21 圖 30：公司面向國網銷售情況（單位：百萬元，%） . 24 圖 31：公司配電網智能設備業務獲取方式（單位：%） . 24 表 1：公司前十大股東明細（截止 2021 年 9 月 30 日；單位：股，%） . 8 表 2：公司募集資金投向（單位：萬元） . 9 表 3：公司開關本體、控制終端供需規劃（單位：萬套） . 9 表 4：泛在電力物聯網建設內涵 .

14、12 表 5：公司產品與傳統柱上開關、一二次成套柱上開關功能對比. 13 表 6：全國 6-20kV 配網線路配電開關替換需求測算（單位：萬臺、%） . 15 表 7：同行業內公司智能柱上開關產能情況 . 16 表 8：一二次融合開關與傳統一二次成套開關對比情況（單位：kg、次、年、W） . 16 表 9：公司核心技術先進性 . 19 表 10:公司核心技術人員簡歷 . 21 表 11：公司各地研發團隊及主要研發工作 . 23 表 12：浙江省增量空間測算（單位：套/條，條，套） . 24 表 13：公司生產核心環節及實施主體 . 25 表 14：配電網智能設備關鍵假設表（位：百萬元，%，萬套

15、，萬元/套） . 26 表 15：可比公司估值（單位：億元、元/股、倍） . 27 表附錄：三大報表預測值 . 29 宏力達宏力達(688330)(688330)深度報告深度報告 4/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1. 智能柱上開關領先企業，電網智能化時代先驅者智能柱上開關領先企業，電網智能化時代先驅者 宏力達是國內配電網智能柱上開關領先企業，核心產品在一二次融合方面具有先進宏力達是國內配電網智能柱上開關領先企業，核心產品在一二次融合方面具有先進性。性。公司主要從事配電網智能設備的研發、生產和銷售，以及電力應用軟件研發及實施等信息化服務。公司主要產品為智能柱上開關、故障指示器和接地故

16、障研判輔助裝置等配電網智能設備。其中，核心產品智能柱上開關相較于傳統柱上開關擁有絕對領先的技術優勢，實現了傳統電氣開關與物聯傳感設備、邊緣計算、工業控制設備的融合，具有故障研判準確率高、故障定位精確、故障隔離快速高效、人機交互能力強、線損采集準確等優點。 圖圖 1：公司配電網智能設備與配網線路安裝示意圖：公司配電網智能設備與配網線路安裝示意圖 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 圖圖 2：公司智能柱上開關示意圖：公司智能柱上開關示意圖 圖圖 3：公司故障指示器示意圖：公司故障指示器示意圖 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 公司核心產品快速更新升級，公司核心

17、產品快速更新升級，“一二次融合一二次融合”智能柱上開關在四年中迭代五代產品。智能柱上開關在四年中迭代五代產品。公司上?？偛坑?2011 年 11 月成立，自設立以來專注于智能配電網設備的研發、生產和銷售以及相關信息化服務。2012-2013 年，公司成立哈爾濱研發中心、北京分公司和福建分公司。2015 年，公司成立子公司福建宏科，作為公司的主要生產基地，負責設備的研發和生產， 并于當年年底成功研發出第一代智能柱上開關產品。 第一代“一二次融合”智能柱上開關產品也緊隨其后在 2016 年投入市場，2019 年，公司已完成五代“一二次全融合” 宏力達宏力達(688330)(688330)深度報告深

18、度報告 5/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 智能柱上開關的迭代升級，至年底已累計投運 28,000 套。2020 年，公司獲批上海第一次批次專家工作站，10 月 14 日，公司在上交所科創板首發上市。 圖圖 4：公司發展歷程：公司發展歷程 資料來源：公司公告，公司官網，浙商證券研究所 圖圖 5：公司智能柱上開關迭代路徑：公司智能柱上開關迭代路徑 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 智能柱上開關需求旺盛，公司近年收入規模保持高增速。智能柱上開關需求旺盛，公司近年收入規模保持高增速。2020 年，公司實現營業收入 9.09 億元，同比增長 28.84%，主要系公司主營產品智能柱上開關投運規

19、模實現較大增長，實現歸母凈利潤 3.18 億元，同比增長 33.37%，主要系公司享受到的相關政府補助與理財收益同期大幅增加。2017-2020 年公司營業收入由 2.52 億元增長至 9.09 億元，3 年CAGR 為 53.24%， 歸母凈利潤由 0.32 億元增長至 3.18 億元， 3 年 CAGR 為 114.59%。 2021年前三季度， 公司實現營業收入 7.87 億元， 同比增長 15.34%， 實現歸母凈利潤 3.28 億元，同比增長 28.67%。 根據公司業績快報，初步核算 2021 年公司實現營業總收入 11.32 億元，同比增長24.60%，實現歸母凈利潤 4.13

20、億元，同比增長 29.88%；主要系公司主營產品智能配電網設備-智能柱上開關（一二次融合智能柱上開關）銷售規模持續提升所致,同時也受益于公司利用暫時閑置的資金進行現金管理增加投資收益 宏力達宏力達(688330)(688330)深度報告深度報告 6/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 6：2017-2021Q3 公司營業總收入（單位：百萬元，公司營業總收入（單位：百萬元，%） 圖圖 7：2017-2021Q3 公司歸母凈利潤（單位：百萬元，公司歸母凈利潤（單位：百萬元，%） 資料來源：Choice，浙商證券研究所 資料來源：Choice，浙商證券研究所 配電網智能設備為核心業務，立足

21、浙江市場，全國市場加速突破。配電網智能設備為核心業務，立足浙江市場，全國市場加速突破。2017-2020 年，公司配電網智能設備銷售收入由 1.63 億元提升至 8.47 億元， 3 年 CAGR 達 72.98%， 主要受益于智能電網建設的不斷推進與智能設備“一二次融合”的發展趨勢，主營收入占比由64.91%提升至 93.57%。配電網信息化服務為公司第二大業務，2017-2020 年，該業務銷售收入由 0.59 億元下降至 0.39 億元，主營收入占比由 23.43%下降至 4.32%。公司業務主要集中于浙江省，2017-2019 年，在浙江省的銷售收入比例分別為 59.27%、81.88

22、%與92.58%；公司的核心產品一二次融合智能柱上開關除近年來在浙江市場取得了較大突破外，2021 年公司也加速推進了其他市場的拓展工作，在江蘇、山東、河南、福建等地區均有較多產品投入運行，尤其是江蘇市場，市場拓展處于加速階段。 圖圖 8：2017-2021H1 公司分業務營收情況（單位：萬元，公司分業務營收情況（單位：萬元，%） 圖圖 9：2017-2020 年公司分地域營收情況（單位：百萬元）年公司分地域營收情況（單位：百萬元） 資料來源：Choice，浙商證券研究所 資料來源：Choice，浙商證券研究所 公司業務結構逐步優化，高毛利率產品占比增加推動整體毛利率穩步提升。公司業務結構逐步

23、優化，高毛利率產品占比增加推動整體毛利率穩步提升。2017-2020 年，公司實現綜合毛利率分別為 48.38%、53.23%、56.04%與 54.27%，總體呈上升趨勢。毛利率提升的主要原因是公司業務結構的持續優化，高毛利率水平的配電網智能設備業務近年來占比持續提升，同時配電網信息化服務毛利率從 24.21%提升至35.57%，主要是由于對承接項目要求不斷提高，優先承接高附加值項目。2017-2019 年公司配電網智能設備業務毛利率由 61.40%下滑至 57.72%， 主要是由于公司高毛利率產品故障指示器在配電網智能設備業務中的比例由 56.00%下降至 12.25%。 2021 年前三

24、季度， 公司實現綜合毛利率 54.64%，較 2020 年底上升 0.37 個百分點。 0%20%40%60%80%02004006008001,00020172018201920202021Q1-3營業總收入（百萬元）YoY（%）0%50%100%150%200%250%05010015020025030035020172018201920202021Q1-3歸母凈利潤（百萬元）YoY(%)-100%-50%0%50%100%150%200%250%02004006008001,00020172018201920202021H1智能設備（百萬元）信息化服務（百萬元）智能設備YoY（%）信息化

25、服務YoY（%）020040060080010002017201820192020華東華北西北西南華南華中東北 宏力達宏力達(688330)(688330)深度報告深度報告 7/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 10：2017-2021Q3 整體及各項業務毛利率情況（單位：整體及各項業務毛利率情況（單位：%） 圖圖 11：公司部分配電網智能設備毛利率情況（單位：公司部分配電網智能設備毛利率情況（單位：%） 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 公司規模效應逐步顯現，三費占比持續下降。公司規模效應逐步顯現，三費占比持續下降。早期公司三費占比較高，銷售

26、費用、管理費用占比高于同行業， 主要是由于公司初期處于業務快速擴張階段， 收入規模較小，未形成規模效應。近年來公司三費占比持續下降，2017 年-2021 前三季度，公司銷售費用率由 12.30%下降至 5.13%，低于行業平均水平 2.95 個百分點，管理費用由 10.57%下降至4.79%，低于行業平均水平 3.08 個百分點，顯示出公司運營能力的持續提升，規模效應已逐步顯現。 圖圖 12：2017-2021Q3 行業可比公司管理費用率對比（單位：行業可比公司管理費用率對比（單位：%） 圖圖 13：2017-2021Q3 行業可比公司銷售費用率對比（單行業可比公司銷售費用率對比（單位：位：

27、%） 資料來源：公司公告，Wind，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，Wind，浙商證券研究所 陳嘉偉為公司實際控制人。陳嘉偉為公司實際控制人。截至 2021 年 9 月 30 日，鴻元投資直接持有公司 18.05%的股份，通過鴻元能源持有公司 6.45%股份，共持有宏力達 24.50%股份，是公司控股股東；公司第二、第三、第四大股東分別為越海投資、俞旺幫、賴安定，持股比例分別為10.57%、 7.74%、 6.88%。 陳嘉偉通過鴻元投資、 越海投資、 鴻元能源間接持有公司 35.07%股份，俞旺幫為其一致行動人，因此陳嘉偉及一致行動人合計持有 42.81%股份，為公司實際控制人。 公司目

28、前共有公司目前共有 3 家子公司及家子公司及 6 家分公司。家分公司。其中，福建宏科為公司的主要生產基地，生產智能柱上開關、故障指示器等配電網智能設備；泉州宏力達由福建宏科全資設立，當前尚未正式生產運營， 擬作為募投項目“泉州生產基地建設項目”的實施主體； 上海宏瑞通重點承擔產品營銷渠道建立，實現拓展市場范圍的目的。各分公司主要負責本地市場業務開拓或產品的研發工作。 0%20%40%60%80%20172018201920202021Q1-3整體配電網信息化服務配電網智能設備其他板塊0%20%40%60%80%100%201720182019智能柱上開關銷售占比智能柱上開關毛利率故障指示器銷售

29、占比故障指示器毛利率0%2%4%6%8%10%12%20172018201920202021Q1-3公司大燁智能科林電氣北京科銳雙杰電氣行業平均0%5%10%15%20172018201920202021Q1-3公司大燁智能科林電氣北京科銳雙杰電氣行業平均 宏力達宏力達(688330)(688330)深度報告深度報告 8/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 14：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2021 年年 9 月月 30 日日，單位：，單位：%） 資料來源：Choice，公司公告，浙商證券研究所 表表 1：公司前十大股東明細（截止：公司前十大股東明細（截止 2021 年年

30、 9 月月 30 日；單位：股，日；單位：股，%） 排名排名 股東名稱股東名稱 持股數量持股數量(股股) 占總股本比例占總股本比例(%) 1 上海鴻元投資集團有限公司 18,048,373 18.05% 2 上海越海投資中心(有限合伙) 10,571,190 10.57% 3 俞旺幫 7,735,017 7.74% 4 賴安定 6,875,571 6.88% 5 上海鴻元合同能源管理中心(有限合伙) 6,445,848 6.45% 6 上海品華投資咨詢有限公司 6,016,125 6.02% 7 四川越云山企業管理有限公司 3,437,785 3.44% 8 上海丁水投資有限公司 3,437,

31、785 3.44% 9 章輝 2,922,118 2.92% 10 上海國鴻智言創業投資合伙企業(有限合伙) 2,248,599 2.25% 合合 計計 67,738,411 67.76% 資料來源：Wind，浙商證券研究所 募投擴張產能，一二次融合環網柜有望成為新增長點。募投擴張產能，一二次融合環網柜有望成為新增長點。公司于 2020 年 10 月登陸上交所科創板，共募集資金 22.06 億元。擬投入 5.55 億元用于上海生產基地及研發中心和總部大樓建設項目，生產基地達產后預計將新增產能配電網智能柱上開關 1.3 萬套、一二次融合環網柜 0.5 萬套；擬投入 3.41 億元用于泉州生產基地

32、，由于公司計劃拆除福建宏科現有產能，該項目達產后將填補福建宏科產能故障指示器 2 萬套、配電網智能柱上開關 2 萬套，另新增智能柱上開關 1 萬套、控制終端 2 萬套、線路運行狀態分析裝置 2 萬套。公司擴張產能有利于把握電網智能化時代，進一步提升公司行業地位與市場份額，一二次融合環網柜有望成為公司收入新增長點。 宏力達宏力達(688330)(688330)深度報告深度報告 9/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 2：公司募集資金投向（單位：萬元）：公司募集資金投向（單位：萬元） 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 表表 3：公司開關本體、控制終端供需規劃（單位：萬套）：公司開關本體

33、、控制終端供需規劃（單位：萬套） 分類分類 產品產品 上?，F有產線上?，F有產線 募投項目募投項目 小計小計 上?；匦略錾虾；匦略?泉州基地新增泉州基地新增 泉州基地替換福建泉州基地替換福建宏科現有產能宏科現有產能 整套智能柱上開關 開關本體 1 1 控制終端 1 1 單獨規劃產能 開關本體 0.7 1.3 2 控制終端 2 2 4 合計 開關本體 0.7 1.3 1 3 控制終端 3 2 5 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 2. 配電網智能化建設加速，催生配電網智能化建設加速，催生“一二次融合一二次融合”需求需求 2.1. 二電網投資有望回暖，配電網建設穩中有升二電網投資有望回暖，配電

34、網建設穩中有升 電網投資近年來呈輕微回落趨勢，近期存在回暖跡象。電網投資近年來呈輕微回落趨勢，近期存在回暖跡象。我國電網投資在 2016 年達到頂峰，達 5431 億元，隨后四年呈逐漸下降趨勢，2020 年為 4699 億元，被電源投資所反超。電網投資回落主要原因一是因為自 2018 年我國一般工商業電價已連降三年，企業主動嚴控電網投資和成本，二是由于特高壓等電網項目審批速度放緩。2021 年電網投資存在回暖跡象，前 10 個月完成電網投資 3408 億元，同比增長 1.10%；在國家電網有限公司 2020 社會責任報告 中， 國家電網承諾 2021 年電網投資 4730 億元， 同比增長 2

35、.71%。 圖圖 15：2009-2021 年中國電源及電網建設投資完成額及增速（單位：億元，年中國電源及電網建設投資完成額及增速（單位：億元，%） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,000電網基本建設投資完成額（億元）電源基本建設投資完成額（億元）電網投資YoY（%）電源投資YoY（%）序號序號 項目名稱項目名稱 投資總額投資總額 擬投入募集資金擬投入募集資金 1 上海生產基地及研發中心和總部大樓建設項目 55,459.46 55,459.46 2 泉州生產基地建設項目

36、34,139.11 34,139.11 3 補充流動資金 30,401.43 30,401.43 宏力達宏力達(688330)(688330)深度報告深度報告 10/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 配電網建設將是未來電網建設發展重點。配電網建設將是未來電網建設發展重點。長期以來，我國電力投資存在“重電源、輕電網，重輸電、輕配網”的情況，導致配網的建設水平和自動化水平不足。面對新能源裝機量的持續爆發，能夠滿足新能源、分布式電源及電動汽車等多元化負荷發展需求的智能電網成為未來電網發展的主要方向。因此，近年來雖然電網增速雖然有所放緩，但是配電網投資依然呈現穩中有升的趨勢。根據中電聯統計，20

37、19 年全國完成配電網投資3,073.85 億元，同比增長 1.68%，全國配電網投資由 2011 年 1660.80 億元提升至 2019 年3073.85 億元， 8 年 CAGR 達 8.00%， 占電網投資比重由 45.05%提升至 63.30%， 其中 2019年同比提升 5.9 個百分點。2021 年 11 月，南方電網發布南方電網“十四五”電網發展規劃 ， “十四五”南方電網總體電網建設將規劃投資約 6700 億元， 其中配電網規劃投資達到3200 億元，占電網總投資的 48%。 圖圖 16：2009-2019 中國配電網投資情況（單位：億元，中國配電網投資情況（單位：億元，%）

38、 資料來源：公司公告，中電聯，浙商證券研究所 停電時間成為電網規劃核心指標，配電網智能化建設有望加速推進。停電時間成為電網規劃核心指標，配電網智能化建設有望加速推進。近年來，我國配電網供電可靠總體呈緩慢提升趨勢，根據國家電網有限公司 2020 社會責任報告 ，2020 年， 我國供電系統城網與農網供電可靠性分別為 99.970%與 99.843%， 分別同比提升0.004 與 0.018 個百分比。 根據 2019 社會責任報告 ，用戶平均停電時間 13.55 小時/戶，同比減少 1.36 小時/戶。根據南方電網“十四五”電網發展規劃 ，規劃到 2025 年，全網客戶年均停電時間將至 5 小時

39、以內/戶，其中中心城區將至 0.5 小時/戶，城鎮地區將至 2小時/戶，鄉村地區將至 7.5 小時/戶；高可靠性示范區和高質量供電引領區客戶年平均停電時間都不超過 5 分鐘，達到國際領先水平，配電自愈達到 100%。同時，2020 年我國線損率為 5.62%，同比降低 0.31 個百分點，處于世界中上水平。 -20%0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,000201120122013201420152016201720182019配電網投資（億元）YoY（%，右軸）占電網投資比重（%，右軸） 宏力達宏力達(688330)(688330)深度報告深度報告 11/30 請

40、務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 17：2015-2020 年中國供電可靠性情況（單位：時，年中國供電可靠性情況（單位：時，%） 圖圖 18：2009-2020 年中國電網線損率情況（單位：年中國電網線損率情況（單位：%） 資料來源：國家電網，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 2.2. 泛在電力物聯網建設時代，一二次融合設備需求日益增長泛在電力物聯網建設時代，一二次融合設備需求日益增長 堅強智能電網建設將暫落帷幕，配電環節投資后期得到側重。堅強智能電網建設將暫落帷幕，配電環節投資后期得到側重。2009 年，國家電網發布關于加強推進堅強智能電網建設的意見 ，提出智能電網建設

41、總體目標，并分為三個階段推進建設：2009-2010 年為規劃試點階段，2011-2015 為全面建設階段，2016-2020 年建成統一的“堅強智能電網“。智能電網是建立在集成的、高速雙向通信網絡的基礎上，通過先進的傳感和測量技術、先進的設備技術、先進的控制方法以及先進的決策支持系統技術的應用。智能電網建設需要配電智能設備來解決配電網的日常維護中接地故障研判率較低、定位方式較為落后、故障選擇性隔離功能閑置等痛點。因此，配電環節投資在后期得到傾斜，投資占比從第一階段 16.4%提升至第三階段 26.10%。 圖圖 19：智能電網各環節投資占比變化（單位：智能電網各環節投資占比變化（單位：%）

42、資料來源：前瞻產業研究院，浙商證券研究所 階段建設重心轉向泛在電力物聯網，對配電網智能設備提出更高要求。階段建設重心轉向泛在電力物聯網，對配電網智能設備提出更高要求。泛在電力物聯網，實質是實現各種信息傳感設備與通信信息資源的聯系，從而形成具有自我標識、感知和智能處理的物理實體。2019 年初，國網提出“三型兩網，世界一流”的戰略目標，其中三型指“樞紐型、平臺型、共享型”，“兩網”即為“堅強智能電網、泛在電力物聯網”。同年 10 月，國網發布泛在電力物聯網白皮書 2019 ，對電力物聯網建設進行了詳細的規劃，預計將于 2021 年初步建成泛在電力物聯網，并于 2024 年全面建成。 99.65%

43、99.70%99.75%99.80%99.85%99.90%99.95%100.00%051015202520152016201720182019城市戶均停電時間（時）農村戶均停電時間（時）城網供電可靠率（%）農網供電可靠率（%）024682009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020線損率（%）0%20%40%60%80%100%2009-2010年2011-2015年2016-2020年發電環節輸電環節變電環節配電環節用電環節調度環節通信信息平臺 宏力達宏力達(688330)(688330)深度報告深度報告 12/30

44、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 泛在電力物聯網關鍵技術分為四個層面：感知層、網絡層、平臺層與應用層。感知層主要解決數據的采集問題，是泛在電力物聯網的基礎，預期實現能源電力全景監測和智能互動，達到全類型傳感及終端設備統一接入、即插即用。配電網智能設備是感知層的重要組成部分，在泛在電力物聯網的建設中要求更高采集頻率，更低的傳輸延時與更高的研判準確率，傳統的配電設備已無法有效滿足需求，未來向更高性能的方向升級是泛在電力物聯網建設的內在需求。 圖圖 20：泛在電力物聯網概念圖：泛在電力物聯網概念圖 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 表表 4：泛在電力物聯網建設內涵：泛在電力物聯網建設內涵 理解層

45、面理解層面 建設內涵建設內涵 架構架構 泛在電力物聯網包含感知層、網絡層、平臺層、應用層四層結構，感知層主要解決數據的采集問題，網絡層主要解決數據的傳輸問題，平臺層主要解決數據的管理問題，應用層主要解決數據的價值創造問題 技術技術 泛在電力物聯網廣泛應用大數據、云計算、物聯網、移動互聯、人工智能、區塊鏈、邊緣計算等信息技術和智能技術，屬于工業互聯網的范疇，是數字革命在能源電力領域迅猛發展的必然產物 作用作用 泛在電力物聯網就是通過匯集各方面資源，為規劃建設、生產運行、經營管理、綜合服務、新業務新模式發展、企業生態環境構建等各方面，提供充足有效的信息和技術支撐 與堅強智能電網的關系與堅強智能電網

46、的關系 堅強智能電網和泛在電力物聯網，二者相輔相成、融合發展，形成強大的價值創造平臺，共同構成能源流、業務流、數據流“多流合一”的能源互聯網 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 配電智能設備發展催生一二次融合設備需求。配電智能設備發展催生一二次融合設備需求。電力設備可分為一次設備和二次設備，一次設備主要用于發電、 輸電和配電等任務， 二次設備主要用于對一次設備的故障保護、操作控制和運行檢測等任務，保證電力系統的安全穩定運行。2016 年，為解決配電網規?；ㄔO改造中增量設備配電自動化覆蓋以及一二次設備不匹配等問題，國家電網提出配電設備一二次融合技術方案 ，方案分為兩個階段推進，第一階段為配電設

47、備的一二次成套階段，主要工作為將常規電磁式互感器與一次本體設備組合；第二階段為配電設備一二次融合階段，主要工作為將一次本體設備、高精度傳感器與二次終端設備融合。 宏力達宏力達(688330)(688330)深度報告深度報告 13/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 21：一二次融合設備連接示意圖：一二次融合設備連接示意圖 資料來源：中國知網，浙商證券研究所 “一二次融合一二次融合”已逐漸成為市場主流技術路線與共識。已逐漸成為市場主流技術路線與共識?！耙欢稳诤稀敝悄苤祥_關在多功能集成、功能上具有先進性。與傳統柱上開關相比，一二次融合開關具備單相接地故障和隔離，以及線損電量采集等功能

48、；與一二次成套開關相比，故障研判準確率更高并具有自適應控制與功耗管理功能，且集成性顯著提高，多個功能模塊均集成于開關本體，無需另配其他互感器?！耙欢稳诤稀痹O備較好地匹配了配電網當前實際運行需求，已逐漸成為市場主流技術路線。 表表 5：公司產品與傳統柱上開關、一二次成套柱上開關功能對比：公司產品與傳統柱上開關、一二次成套柱上開關功能對比 模塊模塊 項目項目 傳統自動化開關傳統自動化開關 一二次成套開關一二次成套開關 公司智能柱上開關公司智能柱上開關 開關本體開關本體 圖例 功能 在電桿上安裝和操作的能開斷短路電流的開關 在電桿上安裝和操作的能開斷短路電流的開關 在電桿上安裝和操作的能開斷短路電

49、流的開關 集成的電壓傳感器采集三相電壓信號 集成的電流傳感器采集三相電流信號 集成的電容取電模塊從 10kV 線路上獲取工作電源 電壓信號電壓信號采樣模塊采樣模塊 功能 需另配功能模塊 獨立的電磁式電壓互感器或小信號 PT 采集三相電壓信號 已集成于開關本體內 電流信號電流信號采樣模塊采樣模塊 功能 需另配功能模塊 獨立的電磁式電流互感器或小信號 CT 采集三相電流信號 已集成于開關本體內 取電模塊取電模塊 功能 采用獨立的電磁式取電 PT 從采用獨立的電磁式取電 PT 從已集成于開關本體內 宏力達宏力達(688330)(688330)深度報告深度報告 14/30 請務必閱讀正文之后的免責條款

50、部分 10kV 線路上獲取工作電源 10kV 線路上獲取工作電源 FTU 或控或控制終端制終端 規格尺寸（cm長*寬*高） 400*400*800 400*400*800 314*218*154 主要結構 箱式結構， 各個功能模塊均為獨立布置 箱式結構， 各個功能模塊均為獨立布置 箱式結構，各個功能模塊均集成在一個緊湊密封的箱體中 功能 1.另配模塊后， 采集三相交流電壓、電流，實現電壓、電流、有功功率、無功功率等參數的測量； 2.與配電自動化主站通信的功能； 3.采集并向主站發送開關的狀態信息； 4.接受并執行主站下發的命令或就地的控制命令； 5.發生短路故障時能快速判別并隔離故障 1.采集