先導智能-鋰電擴產助益設備龍頭強者恒強攻略能源版圖-220319（49頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告 | 公司深度報告 2022 年 03 月 19 日 強烈推薦強烈推薦-A（維持）（維持） 鋰電擴產助益設備龍頭，強者恒強攻略能源版圖鋰電擴產助益設備龍頭，強者恒強攻略能源版圖 中游制造/機械 目標估值：NA 當前股價：60.68 元 全球動力電池擴產浪潮開啟，龍頭擴產規模及速度超預期。先導作為國內鋰電設備全球動力電池擴產浪潮開啟，龍頭擴產規模及速度超預期。先導作為國內鋰電設備 龍頭，有望利用產能、技術、客戶、資金優勢提高市占率，成為本次全球鋰電擴產龍頭，有望利用產能、技術、客戶、資金優勢提高市占率，成為本次全球鋰電擴產潮中最大受益設備商。本篇報告全面地梳

2、理了鋰電設備上下游、競爭格局、廠商擴潮中最大受益設備商。本篇報告全面地梳理了鋰電設備上下游、競爭格局、廠商擴產明細、產品比較等全方位信息，包含了產明細、產品比較等全方位信息，包含了消費消費側側、擴產、擴產側側的設備市場測算、訂單測的設備市場測算、訂單測算、市占率測算等內容。作為成長性強的設備龍頭，千里之行始于足下，未來業績算、市占率測算等內容。作為成長性強的設備龍頭，千里之行始于足下，未來業績可期，近日股價持續回調，可期，近日股價持續回調，未來復合增長率未來復合增長率 45%，低于，低于 45 倍動態倍動態 PE 可買入可買入。 全球鋰電超預期擴產，奠定鋰電未來三年擴產基調。全球鋰電超預期擴產

3、，奠定鋰電未來三年擴產基調。從終端新能源汽車需求推算21-25 年全球動力電池累計裝機需求 3583GWh，對應設備需求累計 6956 億元；從下游動力電池擴產側推算未來全球動力電池累計實際有效產能達 2999GWh，對應設備需求累計 7456 億元。短期內，2022 年國內動力電池新增落地產能或達473GW，對應設備需求超過 1000 億元。 先導先導為為國內國內鋰電設備鋰電設備龍頭龍頭，產能、技術、客戶、資金四面護城河加持，預計，產能、技術、客戶、資金四面護城河加持，預計2021 年鋰電設備訂單超過年鋰電設備訂單超過 100 億元。億元。在當前全球鋰電擴產大潮，設備商交付速度和質量為核心競

4、爭力；公司卷繞機領域技術全球領先，通過內研外購是全球極少數能提供全品類鋰電池整線方案的鋰電設備商；定增 25 億綁定寧德時代，有望充分受益下游龍頭公司訂單、技術外溢，跟隨國內龍頭海外進軍步伐出海；公司在同行業內現金流優異，資金豐厚，奠定未來發展基礎。 動力電池擴產動力電池擴產潮褪去后，潮褪去后，公司風險可控：公司風險可控：多業務的平臺型布局為公司后續業務拓展和高速發展打下了堅實的基礎，有助于抹平設備行業周期性風險；急速擴產利好整線集成，整線需求帶動智能物流和未來設備更新；先導云 MES 賦能柔性工廠，工廠運維服務占比有望提升。輕資產運營加強公司運營彈性，下游客戶洗牌應收資產質量向好。 非鋰電業

5、務謀篇布局，萌芽發展未來可期。非鋰電業務謀篇布局，萌芽發展未來可期。從公司的發展歷程看，先導依靠技術和客戶優勢，從最初的薄膜電容器賽道切入更具成長性的鋰電、光伏賽道，且獲得高速發展。光伏設備業務有望受益 TOPCon 技術更新改造和全行業自動化升級；3C 智能檢測業務已進入蘋果供應鏈；汽車組裝業務獲得寶馬訂單。 繼續維持繼續維持“強烈推薦強烈推薦-A”評級。評級。我們預計先導 2123 年實現歸上凈利潤14.7/23.6/33.4 億元，分別同比增長 92%/60%/41%。預計后續三年復合增長率為 45%，22 年動態 PE 約為 40.1 倍，PEG20W 組件成本下降 0.05 元/W

6、由于產線改動較大，成本降幅不顯著 度電成本下降 0.5%-1.0% 1.3%-1.8% 圖圖 62：多主柵是未來組件趨勢：多主柵是未來組件趨勢 圖圖 63：半片組件絕對優勢顯著：半片組件絕對優勢顯著 資料來源：CPIA中國光伏產業發展路線圖（2020 年版本） 、招商證券 資料來源： CPIA中國光伏產業發展路線圖（2020 年版本） 、招商證券 0%20%40%60%80%100%20202021E2023E2025E2027E2030E其他5BB9BB9BB0%20%40%60%80%100%20202021E2023E2025E2027E2030E全片組件半片組件疊瓦組件 敬請閱讀末頁的

7、重要說明 46 公司深度報告 只需要在 PERC 進行改造。許多企業在投產時也預留了 TOPCon 工藝的改造空間，我們預計 2021 年 PERC 產能將超過 300GW，如此巨大的市場空間短期內替換需求不大。成本上，PERC 工藝每 GW 設備投資約為 1.8 億元，TOPCon 工藝改造每 GW 設備投資約為 0.7 億元，遠小于 HJT 每 GW4-5 億元的設備投資。技術效率上，N 型TOPCon 電池平均轉換效率達到 23.5%，異質結電池平均轉換效率達到 23.8%，兩者較 2019 年均有較大提升。從成本和現有產能規?？?，中期內 PERC 產能的主體地位仍將保持。 短期內短期內

8、 PERC 主導地位不減，預計國內主導地位不減，預計國內 TOPCon 更新改造需求達更新改造需求達 35 億元。億元。2020 年，新建量產產線仍以 PERC 電池產線為主。隨著 PERC 電池片新產能持續釋放，PERC 電池片市場占比進一步提升至 86.4%。從按照目前各企業宣布的新建產能統計來看，PERC/PERC+和 TOPCon 技術路線占比 70%/3%，按照按照 PERC 每每 GW 設備金額約設備金額約 1.8 億元，億元，Topcon 在在 PERC 基礎上每基礎上每 GW 增加增加 7000 萬元設備投入計算，我們預計中國萬元設備投入計算，我們預計中國/全球年均新增全球年均

9、新增 PERC/PERC+光伏設備規模為光伏設備規模為 90/280 億元；億元；TOPCon 改造設備需求規模為改造設備需求規模為 35/110 億元。億元。 先導先導 TOPCorn 技術領先技術領先整線落地整線落地。先導 2009 年為無錫尚德開發太陽能電池生產配套設備，正式進入光伏領域。2012 年，成功研發用于光伏組件的硅片自動串焊機，次年該產品獲得江蘇省優秀產品金獎。2018 年，公司正式發布光伏電池及組件智能制造整線解決方案，實現從光伏自動化設備到光伏電池及組件的全工藝設備覆蓋實現從光伏自動化設備到光伏電池及組件的全工藝設備覆蓋。2021 年 4月 21 日，先導聯手尚德電力打造

10、業內首個數字化 TOPCon 光伏電池智能工廠，該 2GW 的 TOPCorn 整線產線兼容 182mm 及 210mm 硅片電池工藝。2022 年 1 月 24 日，該智能工廠投產出片。 2、3C 設備：成熟市場高度競爭，先導已進入蘋果產業鏈設備：成熟市場高度競爭，先導已進入蘋果產業鏈 機器視覺：行業高毛利高需求，競爭分散難以規?；瘷C器視覺：行業高毛利高需求，競爭分散難以規?；?。3C 產品更新速度快，使得 3C 制造企業需要及時建設新的生產線，設備二階導屬性較弱。2020 年疫情影響下，遠程溝通催生了對筆記本電腦、平板電腦的需求，提振 3C 行業制造設備的需求。先導 3C 業務板塊產品以 3

11、D 視覺測量、智能檢測、精密組裝等設備及整線自動化為主。公司 3C業務 2020 年訂單翻倍增長，已經入蘋果供應鏈，預計未來設備更新量持續釋放。先導未來將繼續保持高研發投入，進一步拓寬 3C 智能裝備的客戶和應用領域。 精密組裝：通過客戶切入車載電子產業。精密組裝：通過客戶切入車載電子產業。先導 3C 事業部研發出的車載中控屏折彎 3D 點膠貼合全自動線已批量生產，并開始成功導入各大汽車公司，公司將利用此行業領先的技術能力和先機，全面進入汽車電子和新型顯示制造領域，擴大公司已有產品的市場應用，進一步鞏固公司在 3C 行業的領先地位。 3、汽車組裝：借助客戶資源切入整車廠，圍繞電池產線進行布局汽

12、車組裝：借助客戶資源切入整車廠，圍繞電池產線進行布局 立足鋰電行業優勢，布局整車廠客戶。立足鋰電行業優勢，布局整車廠客戶。 補充協議中提到，寧德時代將協助先導開拓汽車產業鏈相關客戶，并通過自身品牌影響力擴大先導智能的行業占有率。先導已成功切入新能源汽車生產產線，包括全品類電池模組（方形/軟包/圓柱）產線、PACK 產線、電驅產線和汽車總裝等，其中模組產線的自動化率可達 95%以上，PACK 自動化率達到 50%以上，電驅產線自動化率達到 85%以上。公司的汽車業務平均產線單價可達 1.5-2 億元。 圖圖 64：2020-2030 年各種電池技術市場占比年各種電池技術市場占比 圖圖 65：TO

13、PCon 存量技術，存量技術，HJT 增量技術增量技術 資料來源：CPIA中國光伏產業發展路線圖（2020 年版本 、招商證券 資料來源： CPIA中國光伏產業發展路線圖（2020 年版本 、招商證券 0%20%40%60%80%100%20202021E2023E2025E2027E2030EBSF電池PERC電池TOPCon電池異質結電池MWT電池IBC電池其他技術 敬請閱讀末頁的重要說明 47 公司深度報告 動力電池整車廠和電池廠共存，依靠鋰電業務外延汽車產線動力電池整車廠和電池廠共存，依靠鋰電業務外延汽車產線。目前整車廠進入鋰電池產線是趨勢，未來的動力電池生產格局或為電池廠與整車廠共存

14、。公司依靠在鋰電池行業積累的技術優勢，有望為公司開拓汽車市場打下堅實基礎。先導參與研制的沈陽寶馬 G18 車輪裝配項目是業內第一條全自動輪胎總成存儲項目，該條智能裝配線提供覆蓋18000 個車輪庫位的全自動智能立體庫、堆垛機、和全自動智能發貨線等多款設備，并搭載先導自研倉儲控制軟件、倉儲管理軟件和物流調度軟件平臺，可與車輪自動化裝配線協同運行，實現車輪裝配高自動化率、高周轉率和零錯裝。 4、智能物流：自動化工廠的血液，整線布局拉動訂單智能物流：自動化工廠的血液，整線布局拉動訂單 智能物流業務是鋰電行業智能化、規?；a下帶來的衍生需求，并且智能物流業務是鋰電行業智能化、規?；a下帶來的衍生需

15、求，并且利好多產品布局的鋰電龍頭。利好多產品布局的鋰電龍頭。根據補充協議中，寧德時代對物流設備的規劃，預計 2021 年物流線的訂單需求約為 24 億元，且未來 3 年的復合增速為 30%，預計 2021-2023 年的智能物流設備總采購額分別為 24/31/40 億元。2020 年先導在寧德時代物流設備中的份額為56%，假設按照未來市占率 50%測算，預計 2021-2023 年智能物流設備的年收入分別為 12/15.5/20 億元。隨著先導鋰電、光伏整線設備訂單不斷釋放，有望拉動智能物流業務。 五、五、盈利預測及公司估值盈利預測及公司估值 鋰電設備：鋰電設備：據公司公告，2019/2020

16、/2021H1 不含稅訂單達 50 億/111 億/92 億元。訂單情況與下游電池廠擴產計劃高度相關，考慮到下游電池擴產周期，我們認為鋰電訂單旺盛期能夠持續到 2023 年?？紤] 3-6 個月交貨周期和3331 的付款周期，我們預計 2021-2023 年鋰電設備收入 58/90/131 億元?？紤]到子公司泰坦和母公司管理融合未來有望進一步加深，泰坦鋰電設備毛利率有望回升，預計未來鋰電設備毛利率達 38%。 光伏設備：光伏設備：2021 年全年我國光伏新增裝機量達到 53GW，帶動下游設備需求向好。我們預計 2021 年光伏設備實現營收 18 億元?？紤]到目前公司光伏設備業務目前確認的收入仍為

17、老產品，TOPCon 產線仍未確認收入，未來業績釋放空間較大，預計 2022 年以后以 TOPCon 為代表的電池片設備業績有望提升。 3C 智能設備智能設備：考慮到 2021H1 本部分業務確認收入 1.95 億元?；阡囯娫O備景氣度超全行業預期，公司產能緊張情況，留給 3C 智能設備的產能并不多，預計 2021-2023 年 3C 智能設備收入 7.9/10.2/12.3 億元。 敬請閱讀末頁的重要說明 48 公司深度報告 表表 22：先導智能分業務增長預測先導智能分業務增長預測 資料來源：公司公告、招商證券 綜合公司各方面業務的業績預測，我們最終給出了先導智能 2123 年的利潤和估值狀

18、況。我們預計先導 2123 年實現歸屬上市公司股東凈利潤 14.7/23.6/33.4 億元，分別同比增長 92%/60%/41%?？紤] 22 年動態 PE 約為 40.1 倍，鑒于預測僅到 23 年，而實際鋰電產業鏈的景氣度將保持更久的延續性，2325 年無論是下游新能源汽車的滲透率、抑或主流動力電池廠商的擴產力度均有增不減。以 21 年為業績基數，預計后續三年復合增長率為 45%，22 年動態PE 約為 40.1 倍，PEG1 仍然存在上行空間。近月來鋰電板塊持續殺估值，但我們仍然認為成長高度確定、具有明確政策支持、行業技術加速迭代的鋰電后發展階段，先導智能作為設備端無可爭議的龍頭，仍將繼

19、續保持其強大的競爭力，成為能源轉型之路的點燈人。綜上，我們維持“強烈推薦-A”的評級。 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 鋰電設備 營業收入（百萬元） 3444 3812 3238 5828 9034 13099 YoY 89.0% 10.7% -15.1% 80.0% 55.0% 45.0% 毛利率 38.7% 39.5% 33.5% 36.0% 37.0% 38.0% 毛利（百萬元） 1333 1504 1086 2098 3343 4978 光伏自動化生產配套設備 營業收入（百萬元） 264 495 1084 1789 2504 3005 YoY 13.8

20、% 87.4% 119.1% 65.0% 40.0% 20.0% 毛利率 32.05% 29.60% 32.14% 34.0% 34.0% 34.0% 毛利（百萬元） 85 146 348 608 851 1022 3C 智能設備 營業收入（百萬元） 30 75 561 786 1022 1226 YoY 148.6% 652.8% 40.0% 30.0% 20.0% 毛利率 45.0% 45.0% 45.0% 毛利（百萬元） 354 460 552 薄膜電容器設備 營業收入（百萬元） 70 30 29 31 33 35 YoY 65.1% -57.8% -3.2% 9.0% 7.0% 5.0

21、% 毛利率 40.0% 40.0% 40.0% 毛利（百萬元） 12 13 14 其他主營業務 營業收入（百萬元） 82 273 946 1003 1063 1127 YoY 2.4% 233.4% 246.1% 6.0% 6.0% 6.0% 毛利率 30.0% 30.0% 30.0% 毛利（百萬元） 301 319 338 合計 營業收入（百萬元） 3890 4684 5858 9437 13656 18492 YoY 78.7% 20.4% 25.1% 61.1% 44.7% 35.4% 毛利率 39.1% 39.3% 34.3% 35.7% 36.5% 37.3% 毛利（百萬元） 152

22、0 1842 2011 3373 4986 6903 敬請閱讀末頁的重要說明 49 公司深度報告 表表 23：先導智能業績預測先導智能業績預測 資料來源：公司公告、招商證券 PE-PB Band 圖圖 66：先導智能先導智能歷史歷史 PE Band 圖圖 67：先導智能先導智能歷史歷史 PB Band 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 50 x75x100 x125x150 x020406080100120Mar/19Sep/19Mar/20Sep/20Mar/21Sep/21(元)9.7x12.7x15.8x18.9x21.9x020406080100120140M

23、ar/19Sep/19Mar/20Sep/20Mar/21Sep/21(元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主營收入(百萬元) 4684 5858 9437 13656 18492 同比增長 20% 25% 61% 45% 35% 營業利潤(百萬元) 884 811 1584 2561 3631 同比增長 -9% -8% 95% 62% 42% 凈利潤(百萬元) 766 768 1473 2363 3339 同比增長 3% 0% 92% 60% 41% 每股收益(元) 0.87 0.85 0.94 1.51 2.14 P/E(倍) 69.9 71.7 64.4 40.1 28.4 P/B(倍) 12.5 9.8 12.7 10.1 7.9