《建筑材料行業民爆專題：西部大開發再提速一帶一路迎新機-250508（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《建筑材料行業民爆專題：西部大開發再提速一帶一路迎新機-250508（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 建筑材料建筑材料 證券證券研究報告研究報告 2025 年年 05 月月 08 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級)上次評級上次評級 強于大市 作者作者 鮑榮富鮑榮富 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520120003 王濤王濤 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521010001 蹇青青蹇青青 聯系人 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 建筑材料-行業研究周報:Q1 建材板塊利潤同比轉增，關注基本面改善及高景氣細分品種 2025-05-07 2 建筑材料-行業

2、專題研究:建材行業財報總結：24 年深蹲筑底，25Q1 曙光已現 2025-05-05 3 建筑材料-行業研究周報:建材板塊Q1 持倉環比略升，關注雅下水電站、高端電子布等機會 2025-04-27 行業走勢圖行業走勢圖 民爆專題：民爆專題：西部大開發再提速，一帶一路迎新機西部大開發再提速，一帶一路迎新機 行業供需格局持續改善，龍頭企業不斷做大做強行業供需格局持續改善，龍頭企業不斷做大做強 24 年民爆行業排名前 10 家企業合計生產總值占全行業的比例已經提升至62.47%，較 23 年增長 2.49pct，前 10 家企業合計爆破服務收入占全行業的比例同比提升 2.73pct 至 89.61

3、%，隨著行業供給格局持續改善，行業集中度有望進一步提升。從需求端來看，占民爆下游需求超七成的采礦業固定資產投資連續 4 年正增長，24 年采礦業固定資產投資較上年增長 10.5%，主要礦產資源價格中樞上移，推動相關行業資本開支上行，礦采需求高景氣度延續；基建方面，三大運河項目開工在即，在建+規劃項目投資超 6000 億元，或將打開民爆需求增量空間。整體來看西部地區需求旺盛，熱點亮點突出，重視新疆、西藏等高景氣區域以及海外建設需求，建議重點關注：易普力、易普力、江南化工、廣東宏大、江南化工、高爭民爆、保利聯合江南化工、廣東宏大、江南化工、高爭民爆、保利聯合、壺化股份、壺化股份、國泰國泰集團集團等

4、等。新疆：煤炭開采推動民爆和礦服市場高增，國內頭部公司重點布局區域新疆：煤炭開采推動民爆和礦服市場高增，國內頭部公司重點布局區域 煤炭資源豐富，24 年新疆原煤產量同比+18.4%，延續兩位數增長態勢，疆煤則逐漸擺脫此前受限于開采能力、運輸能力等而導致的緩慢增長，新疆將由國家煤炭戰略儲備基地逐漸轉為戰略開發重地。我們估算新疆地區現有民爆需求 67.6 萬噸，預計“十五五”末疆內民爆市場或將接近百萬噸規模。此外，新疆鐵路等基礎設施建設也將進一步帶動疆內民爆需求。隨著新疆正在積極推進基礎設施互聯互通和“三基地一通道”建設，煤炭產能產量持續釋放，未來市場或主要由江南化工江南化工（在疆民爆產能第一）、

5、易普易普力（在疆露天礦鉆爆市場市占率第一，炸藥產能調增后預計將達到 12.3 萬噸）、廣東宏廣東宏大大（聯手本土公司雪峰科技，發揮協同優勢擴大在疆地位）、保利聯合保利聯合四家公司主導。西藏：大型銅礦開采加速、雅下水電站開工以及鐵路建設迎來擴張期，區西藏：大型銅礦開采加速、雅下水電站開工以及鐵路建設迎來擴張期，區域民爆景氣度持續向上域民爆景氣度持續向上 西藏大型礦山開采加速，巨龍銅礦新增二期 20 萬噸/日擴建工程加緊建設，力爭 25 年底投產，朱諾銅礦項目獲核準，爭取 26 年 6 月建成投產；基建方面，根據西藏十四五規劃，到 25 年，川藏鐵路、新藏鐵路等正在加快實施建設，鐵路網規模將迎來大

6、幅擴張期。此外，雅下水電工程已獲核準，項目開工在即或將顯著帶動西藏地區民爆需求。在大型礦山開采加速，川藏鐵路、雅魯藏布江下游水電開發等重大工程開工建設下，區內競爭或集中在以高爭民爆高爭民爆（西藏國資委下屬企業）為代表的本土優質民爆企業和以易普力易普力（水電工程爆破起家，具備建設經驗和股東中國能建優勢）、壺化股份壺化股份（成立墨脫分公司，加快西藏業務布局）、廣東宏大廣東宏大（礦服優勢突出，參與過玉龍、巨龍銅礦等建設，客戶基礎較好）等為代表的礦服一體化龍頭企業之中。海外：緊跟中資企業步伐，海外：緊跟中資企業步伐，沿沿“一帶一路”國家加快布局“一帶一路”國家加快布局 相較于國內市場，“一帶一路”沿線

7、國家處于大發展時期，礦產資源較為豐富，具備大量基礎設施建設和礦服爆破需求。在國內政策和海外需求推動下，民爆企業出?？臻g廣闊。目前，國內民爆企業出海業務形成一定規模且具備一定競爭力的，關注江南化工、易普力以及廣東宏大江南化工、易普力以及廣東宏大。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動；行業競爭加??；安全生產風險，測算具有一定 主觀性。重點標的推薦重點標的推薦 股票股票 股票股票 收盤價收盤價 投資投資 EPS(元元)P/E 代碼代碼 名稱名稱 2025-05-08 評級評級 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 002827.SZ 高爭民爆 3

8、0.15 增持 0.54 0.99 1.42 2.05 55.83 30.45 21.23 14.71 資料來源：Wind，天風證券研究所，注：PE=收盤價/EPS -24%-18%-12%-6%1%7%13%2024-052024-092025-012025-05建筑材料滬深300 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.行業供需格局持續改善，龍頭企業不斷做大做強行業供需格局持續改善，龍頭企業不斷做大做強.4 1.1.民爆行業重組整合穩步推進，產業集中度持續提高.4 1.2.礦采、水利水運投資持續提升帶動民爆下游需求持續向

9、好.7 2.區域景氣度略有分化，重點關注疆、藏，頭部逐步開拓海外市場區域景氣度略有分化，重點關注疆、藏，頭部逐步開拓海外市場.12 2.1.新疆：煤炭開采推動民爆和礦服市場高增，國內頭部公司重點布局區域.12 2.1.1.疆煤崛起，新疆將由國家煤炭戰略儲備基地逐漸轉為戰略開發重地.12 2.1.2.重點關注南化工、易普力、廣東宏大、保利聯合.13 2.2.西藏：大型銅礦開采加速+雅下水電站開工，區域民爆景氣度持續向上.17 2.2.1.礦采活躍、鐵路水利基建旺盛，西藏民爆需求景氣度上行.17 2.2.2.重點關注易普力、廣東宏大等一體化龍頭以及本土優質民爆企業高爭民爆.20 2.3.“一帶一路

10、”沿線布局，民爆出海打開增長新空間.23 3.投資建議投資建議.27 4.風險提示風險提示.28 圖表目錄圖表目錄 圖 1：民爆行業產業鏈.4 圖 2：工業炸藥產量及同比.5 圖 3：工業雷管產量及同比.5 圖 4：24 年分地區工業炸藥產量占比.6 圖 5：24 年分地區工業雷管產量占比.6 圖 6：民爆生產企業生產總值及同比.7 圖 7：民爆生產企業利潤總額及同比.7 圖 8：2023 年工業炸藥銷售流向.8 圖 9：采礦業相關固定投資增速累計同比（%）.8 圖 10：基礎設施建設固定投資增速（%）.8 圖 11：全球主要銅企資本開支.9 圖 12：LME 銅現貨結算價（美元/噸）.9 圖

11、 13：近二十年我國水利管理業固定資產投資完成額占廣義基建投資完成額比重.10 圖 14：全國和新疆地區原煤產量.12 圖 15：2024 年全國主要產煤區原煤產量及同比變化.12 圖 16：2024 年工業炸藥產量排名.14 圖 17：2024 年主要上市公司在新疆地區工業炸藥產能（萬噸/年）.14 圖 18：雪峰科技爆破服務與民爆產品收入（億元）.17 圖 19：雪峰科技新疆地區收入及占比.17 圖 20：青藏高原南部地區主要成礦帶戰略性礦產地與大型礦集區分布圖.18 圖 21：西藏自治區“十四五”及中長期鐵路網規劃示意圖.19 圖 22：西藏自治區中長期鐵路網規劃主通道布局示意圖.19

12、iYhUiYlYlZ8VlWsQ7N8Q8OmOmMmOtOeRmMmRiNrRzQ9PrRzQuOnOrQwMtPqM 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 23：西藏巨龍銅礦.21 圖 24：西藏朱諾銅礦.21 圖 25：1993 年三峽工程航拍.22 圖 26：烏東德水電站.22 圖 27：江南化工與紫金礦業日常關聯交易金額（億元）.23 圖 28：利比里亞博米鐵礦項目.24 圖 29：巴基斯坦 Mohmand 水電站項目.24 圖 30：納米比亞湖山鈾礦.25 圖 31：馬來西亞巴勒水電站項目.25 圖 32：廣東宏大全球布局網絡.

13、26 圖 33：江南化工海外業務布局.27 表 1：民爆行業主要壁壘.5 表 2：2024 年生產企業集團生產總值和爆破服務收入前 10 名排序表.7 表 3：水運建設相關政策.11 表 4：重點運河項目建設情況.12 表 5：新疆地區炸藥需求量預測.13 表 6：易普力在新疆的產能布局.15 表 7：2023 年至 2024 前三季度易普力在新疆新簽合同情況.16 表 8：江南化工 2024 年在新疆新簽合同情況.17 表 9：2024 年國內上市公司在西藏地區相關產能/產線.20 表 10：高爭民爆主要業務資質.20 表 11：可比公司估值表.28 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研

14、究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1.行業供需格局持續改善，龍頭企業不斷做大做強行業供需格局持續改善，龍頭企業不斷做大做強 1.1.民爆行業重組整合穩步推進，產業集中度持續提高民爆行業重組整合穩步推進，產業集中度持續提高 民爆行業是國民經濟建設的基礎性產業，主要包括民用爆破器材的生產、銷售和爆破工程民爆行業是國民經濟建設的基礎性產業，主要包括民用爆破器材的生產、銷售和爆破工程服務三大業務。服務三大業務。從產業鏈環節來看，民爆行業的上游主要是硝酸銨、火藥和乳化劑等其他原材料供應商；中游環節則主要是民爆產品生產制造和銷售服務以及爆破服務提供商；下游廣泛應用于礦山開采、水利水電、交通建

15、設和市政施工等領域，具有廣泛的市場應用前景。圖圖 1：民爆行業產業鏈民爆行業產業鏈 資料來源：前瞻產業研究院，易普力公告，天風證券研究所 行業資質壁壘和行業整合壁壘較高，民爆行業準入難度較大。行業資質壁壘和行業整合壁壘較高，民爆行業準入難度較大。國家嚴格限制審批新的民爆器材生產企業，嚴格的準入制度和安全管理要求是進入民爆行業的主要障礙。我國對民爆物品的生產、銷售、購買、運輸和爆破作業實行許可證制度，所有流程都由主管部門嚴格監管，形成了該行業的資質壁壘。未經許可，任何單位或者個人不得生產、銷售、購買、運輸民爆物品，不得從事爆破作業。根據民爆行業“十三五”規劃，“十三五”期間，民爆行業產業集中度將

16、進一步提高，著力培育 3-5 家具有行業帶動力與國際競爭力的龍頭企業，扶持 8 至 10 家科技引領作用突出、一體化服務能力強的優勢骨干企業。排名前 15家生產企業生產總值在全行業占比突破 60%。民爆行業“十四五”規劃進一步鼓勵、推進重組整合。按照政府引導、企業自愿、市場化運作原則，結合化解過剩產能和優化產業布局，持續推動企業重組整合，支持行業龍頭骨干企業實施跨地區、跨所有制重組整合，支持民爆企業聯優并強。根據關于放開民爆器材出廠價格有關問題的通知，由市場供需決定民爆物品價格。一方面，行業內規模小、技術水平低的企業，在失去價格保護的背景下，其利潤水平和市場競爭力將下降；另一方面，為行業內優質

17、企業提供了兼并重組、擴大規模的機遇，有利于加快民爆行業的市場化進程，提高產業集中度。這些措施及發展方向將進一步提高民爆行業準入難度。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 表表 1：民爆行業主要壁壘民爆行業主要壁壘 行業壁壘行業壁壘 主要內容主要內容 1 行業資質壁壘 從事民爆品生產的企業需取得民用爆炸物品生產許可證后方可按照核定的品種和產量進行生產；銷售需取得民用爆炸物品銷售許可證；運輸需取得民用爆炸物品運輸許可證后方可按照許可的品種、數量運輸；從事爆破作業需取得爆破作業單位許可證后方可按照其資質等級承接爆破作業項目。2 行業整合壁壘 民爆行業

18、“十四五”規劃進一步鼓勵、推進重組整合。按照政府引導、企業自愿、市場化運作原則，結合化解過剩產能和優化產業布局，持續推動企業重組整合，支持行業龍頭骨干企業實施跨地區、跨所有制重組整合，支持民爆企業聯優并強。3 人員壁壘 爆破作業人員應當經設區的市級公安機關考核合格，取得爆破作業人員許可證后，方可從事爆破作業。4 技術壁壘 隨著礦山工程規模大型化、開采深部化趨勢的不斷發展，規模大、投資高、周期長、技術復雜的中高端礦山開發項目越來越多，對礦山工程服務商的技術實力要求越來越高。5 資金壁壘 隨著民爆行業市場競爭加劇和產業不斷升級，對企業規模、科技創新能力、安全生產以及環保方面提出了更高的要求，企業需

19、要不斷加大對研發、生產、設備和營銷 等方面的資金投入，以形成規模效應和競爭優勢，從而對行業新進入者的資金實力要 求也越來越高，形成了該行業的資金壁壘。資料來源：易普力公告，天風證券研究所 2024 年年工業炸藥產量工業炸藥產量略有下滑略有下滑，分區域來看，內蒙古仍是主要產區，新疆產量增速保持分區域來看，內蒙古仍是主要產區，新疆產量增速保持兩位數增長兩位數增長。2024 年，民爆生產企業工業炸藥年產量為 449.4 萬噸，同比下降 1.91%。從近幾年雷管產量完成情況看，隨著產品結構調整和爆破方式的改變，炸藥雷管消耗比逐年下降，在基本穩定或者略有下滑的市場需求下，雷管產量總體呈現下降態勢。從生產

20、地域來看，2024 年有 5 個省份工業炸藥年產量超過 25 萬噸，分別是內蒙古、新疆、山西、四川和遼寧，其中內蒙炸藥年產量約 61 萬噸，占行業總產量的 13.5%，繼續保持行業第一，新疆產量增幅超過 10%，延續高增長態勢。2024 工業雷管主要產自四川（11.9%）、遼寧（10.1%）、河南（8.3%）、山西（7.1%）、陜西（6.3%）以及湖南（6.3%）等地。圖圖 2：工業炸藥產量及同比工業炸藥產量及同比 圖圖 3：工業雷管產量及同比工業雷管產量及同比 資料來源：中國民爆信息微信公眾號，天風證券研究所 資料來源：中國民爆信息微信公眾號，天風證券研究所 441.0 448.2 441.

21、5 439.1 458.1 449.4 1.63%-1.49%-0.55%4.34%-1.91%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%400410420430440450460470201920202021202220232024工業炸藥產量（萬噸）同比（右）11.0 9.6 8.9 8.1 7.2 6.7-12.73%-7.29%-9.55%-10.06%-7.18%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%681012201920202021202220232024工業雷管產量（億發）同比（右）行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明

22、 6 圖圖 4：24年分地區工業炸藥產量占比年分地區工業炸藥產量占比 圖圖 5：24年分地區工業雷管產量占比年分地區工業雷管產量占比 資料來源：中國民爆信息微信公眾號，天風證券研究所 資料來源：中國民爆信息微信公眾號，天風證券研究所 2024 年，民爆行業重組整合穩步推進，產業集中度持續提高。年，民爆行業重組整合穩步推進，產業集中度持續提高。由于易燃易爆的特殊屬性，民爆器材的生產、銷售、購買、進出口、運輸、爆破作業和儲存均受到國家嚴格管控，民爆器材大范圍、遠距離經營能力受到了較大限制，各民爆器材生產企業的產品銷售半徑均具有較高的地域性，造成民爆物品制造業市場集中度較低，整體市場化程度不高，因此

23、，長期以來我國民爆物品制造業的競爭格局停留在“小、散、低”層面，民爆物品制造業的競爭主要是在一定區域范圍內的生產企業之間的競爭，競爭的焦點主要集中在民用爆破器材產品的規模、品種、質量、價格和服務上。近幾年來，民爆行業完成多項重組整合，減少生產許可證，產業集中度進一步提高，我國民爆行業企業數量不斷壓縮，“小、散、低”的狀況得到了較好的改善，市場化程度不斷提高。2024 年民爆行業排名前 10 家企業集團合計生產總值占全行業總產值的比例已經提升至 62.47%，較 2023 年增長 2.49pct；前 10家企業集團合計爆破服務收入占全行業爆破服務收入的比例同比提升 2.73pct 至 89.61

24、%。上市公司中，廣東宏大礦服能力較強，2024 年爆破服務收入排名全行業第一；易普力通過與南嶺民爆的合并規模實現躍升，2024 年生產總值和爆破服務收入市占率分別為9%/19.1%，均位列行業第二名。13.5%12.0%9.2%6.2%6.0%53.1%內蒙古新疆山西四川遼寧其他11.9%10.1%8.3%7.1%6.3%6.3%50.0%四川遼寧河南山西陜西湖南其他 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 表表 2：2024年生產企業集團生產總值年生產企業集團生產總值和爆破服務收入和爆破服務收入前前 10名排序表名排序表 排序排序 集團名稱集團

25、名稱 生產總值（億元）生產總值（億元）排序排序 集團名稱集團名稱 爆破服務收入（億元）爆破服務收入（億元）1 北方特種能源 52.37 1 廣東宏大 112.82 2 易普力 37.73 2 易普力 67.59 3 廣東宏大 29.05 3 保利聯合 46.84 4 四川雅化 25.29 4 雪峰科技 22.92 5 保利聯合 23.13 5 北方特種能源 17.93 6 生力民爆 22.99 6 四川雅化 13.72 7 云南民爆 19.58 7 隆燁化工 11.43 8 隆燁化工 18.37 8 前進民爆 9.16 9 凱龍化工 17.76 9 生力民爆 8.05 10 前進民爆 14.2

26、1 10 雷鳴科化 5.96 前 10 名生產總值（億元）260.48 前 10 名爆破服務收入（億元）316.42 行業生產總值（億元）416.95 行業爆破服務總收入（億元）353.11 2024 年前 10 名占比 62.47%2024 年前 10 名占比 89.61%2023 年前 10 名占比 59.98%2023 年前 10 名占比 86.88%資料來源：中國民爆信息微信公眾號，天風證券研究所 1.2.礦采、水利礦采、水利水運水運投資持續提升帶動民爆下游需求持續向好投資持續提升帶動民爆下游需求持續向好 2024 年民爆行業利潤穩定增長年民爆行業利潤穩定增長，西部地區需求旺盛西部地區

27、需求旺盛。根據中國爆破器材行業協會數據，2024 年民爆行業生產總值達 416.95 億元，同比下降 4.5%，整體呈縮量下行趨勢，主要原因在于市場整體需求較為乏力，民爆產品產銷量有所下滑。原材料方面價格有所降低，全年主要硝酸銨品種總體價格呈下降趨勢，疊加西部地區需求旺盛，行業利潤得以穩定增長，2024 年生產企業累計實現利潤總額 96.39 億元，同比增長 13.04%。圖圖 6：民爆生產企業生產總值及同比民爆生產企業生產總值及同比 圖圖 7：民爆生產企業民爆生產企業利潤總額利潤總額及同比及同比 資料來源：中國民爆信息微信公眾號，天風證券研究所 資料來源：中國民爆信息微信公眾號，天風證券研究

28、所 民爆物品下游廣泛應用于礦山開采、冶金、交通、水利、電力、建筑和石油等，其中，礦民爆物品下游廣泛應用于礦山開采、冶金、交通、水利、電力、建筑和石油等，其中，礦山開采是民爆產品的主要應用領域。山開采是民爆產品的主要應用領域。根據江南化工公開披露信息，2023 年全國工業炸藥銷售流向分布中，用于煤炭、金屬和非金屬礦山開采的工業炸藥消耗量達到總消耗量的74.8%，用于鐵路道路、水利水電等基礎設施建設方面的工業炸藥消耗量占總消耗量的 25.2%。從國際上來看，歐美發達國家的民爆物品 90%用于礦山領域，處于長期穩定狀態。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申

29、明 8 圖圖 8：2023年工業炸藥銷售流向年工業炸藥銷售流向 資料來源：江南化工公告，天風證券研究所 采礦業固定資產投資持續提升，民爆下游需求持續旺盛。采礦業固定資產投資持續提升，民爆下游需求持續旺盛。民爆物品的需求與我國第二產業固定資產投資規模密切相關。從固定資產投資情況來看，我國采礦業固定資產投資連續 4年正增長，2024 年，采礦業固定資產投資較上年增長 10.5%。其中，有色金屬礦采選業同比大幅增長 26.7%，非金屬礦采選業增長 12.7%，煤炭開采和洗選業增長 9.4%。隨著采礦業固定資產投資額持續提升，民爆下游景氣度持續增強。圖圖 9：采礦業采礦業相關相關固定投資增速固定投資增

30、速累計同比（累計同比（%）圖圖 10：基礎設施建設固定投資增速（基礎設施建設固定投資增速（%）資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 主要礦產資源價格中樞上移，推動相關行業資本開支上行，礦采需求高景氣度延續。主要礦產資源價格中樞上移，推動相關行業資本開支上行，礦采需求高景氣度延續。以銅為例，銅價變化一般領先銅礦資本支出 1-2 年左右：2010-2011 年銅價高漲推動主要銅企資本開支在 2013 年達到 1277 億美元、2020-2021 年全球寬松貨幣政策下銅價達到歷史新高帶動銅礦企業資本開支在2022年以來持續回升。本輪銅價中樞自2024年以來持續上移，

31、我們認為高企的銅價將繼續刺激銅礦企業資本開支意愿，礦采需求高景氣度有望繼續延續，有力支撐民爆行業中長期礦采需求。-40-40-20-200 020204040606080802012-122012-122013-122013-122014-122014-122015-122015-122016-122016-122017-122017-122018-122018-122019-122019-122020-122020-122021-122021-122022-122022-122023-122023-122024-122024-12采礦業采礦業煤炭開采和洗選業煤炭開采和洗選業非金屬礦采選業非金

32、屬礦采選業有色金屬礦采選業有色金屬礦采選業-30-30-20-20-10-100 010102020303040402012-122012-122013-122013-122014-122014-122015-122015-122016-122016-122017-122017-122018-122018-122019-122019-122020-122020-122021-122021-122022-122022-122023-122023-122024-122024-12 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 圖圖 11：全球主要銅企資本開

33、支全球主要銅企資本開支 資料來源：Bloomberg，天風證券研究所 圖圖 12：LME 銅現貨結算價銅現貨結算價（美元（美元/噸）噸）資料來源：Wind，天風證券研究所 水利占基建固投比重提升至水利占基建固投比重提升至 7.0%，五年內仍有較好建設預期。，五年內仍有較好建設預期。我們通過觀測水利管理業占廣義基建固定投資完成額的比重來劃分我國水利建設投資階段，可以發現 2000s-2010s期間水利管理業投資占比中樞值在 4.0%附近，2010s-2020s 提升至 5.5%附近，新時代水利建設重要性開始凸顯，2020 年后中樞值再提升至 6.0%附近。進入 2024 年，水利投資占比增勢十分

34、顯著，截止 2024 年 8 月高達 7.0%，較 2023 年底提升 1.7pct。長周期來看，我國水利部發展研究中心將 1949-2050 年百年水利征程劃分為五個時期，當前處第四時期，未來五年內或仍有較強的建設預期。-40-40-20-200 02020404060600 0200200400400600600800800100010001200120014001400200720072008200820092009201020102011201120122012201320132014201420152015201620162017201720182018201920192020202

35、0202120212022202220232023%億美元億美元全球銅企資本支出（左軸）全球銅企資本支出（左軸）同比增速（右軸）同比增速（右軸）0 02000200040004000600060008000800010000100001200012000 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 圖圖 13：近二十年我國水利管理業固定資產投資完成額占廣義基建投資完成額比重近二十年我國水利管理業固定資產投資完成額占廣義基建投資完成額比重 資料來源：Wind，天風證券研究所 近幾年來水運相關政策頻出，三大運河建設穩步推進，有利拉動民爆下游需求。近幾年

36、來水運相關政策頻出，三大運河建設穩步推進，有利拉動民爆下游需求。21 年初中共中央、國務院印發國家綜合立體交通網規劃綱要，提出構建國家綜合立體交通網，水運包括國家航道網和全國主要港口，到 2035 年“四縱四橫兩網”國家高等級航道達 2.5萬公里左右。2024 年 6 月交通運輸部印發關于新時代加強沿海和內河港口航道規劃建設的意見，強調要持續推進平陸運河建設，指導深化湘桂、贛粵及浙贛運河前期研究論證等，當前三大運河建設正穩步推進，有利拉動民爆下游需求。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 表表 3：水運建設相關政策：水運建設相關政策 政策日期

37、政策日期 政策名稱政策名稱 印發部門印發部門 政策內容及目標政策內容及目標 2011/1/29 關于加快水利改革發展的決定 中共中央、國務院 提出把水利作為國家基礎設施建設的優先領域地位，力爭通過 5 年到 10 年從根本上扭轉水利建設明顯滯后的局面，同時提出加大公共財政對水利的投入，力爭其后 10 年全社會水利年平均投入比2010 年高出一倍 2019/9/19 交通強國建設綱要 中共中央、國務院 打造綠色高效的現代物流系統，推進大宗貨物及中長距離貨物運輸向鐵路和水運有序轉移，推動鐵水、公鐵、公水、空陸等聯運發展。2020/5/29 內河航運發展綱要 交通運輸部 任務：建設干支銜接江海聯通的

38、內河航道體系、打造集約高效功能協同的現代化港口、構建經濟高效銜接融合的航運服務體系等。目標：到到 2035年，基本建成現代化內河航運體系，內河千噸級航年，基本建成現代化內河航運體系，內河千噸級航道達到道達到 2.5萬公里，內河貨物周轉量占全社會比重達到萬公里，內河貨物周轉量占全社會比重達到 9%。到 2050年，全面建成高效暢通的東西向和南北向跨區域水運大通道。2021/2/24 國家綜合立體交通網規劃綱要 中共中央、國務院 構建國家綜合立體交通網，水運包括國家航道網和全國主要港口，到到 2035 年“四縱四橫兩網”國家高等級航道達年“四縱四橫兩網”國家高等級航道達 2.5 萬公里左右萬公里左

39、右，國境國際通航河流主要包括黑龍江、額爾古納河、鴨綠江、圖們江、瑞麗江、瀾滄江、紅河等，全國主要港口合計 63 個，其中沿海主要港口 27 個、內河主要港口 36 個。2021/3/13 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 中共中央、國務院 加強水利基礎設施建設，推動重大引調水（南水北調東中線后續工程建設等）、供水灌溉（新疆庫爾干、黑龍江關門嘴子、貴州觀音、湖南犬木塘、浙江開化、廣西長塘等大型水庫建設等）、防洪減災（雄安新區防洪工程、長江中下游崩岸治理和重要蓄滯洪區等）方面多項國家水網骨干工程。2022/1/29 水運“十四五”發展規劃 交通運輸部 預

40、計到 2025 年，新增及改善內河航道里程約 5000 公里，新增國家高等級航道約 2500 公里，水路貨運量和港口貨物吞吐量分別達到85 億噸和 164 億噸，集裝箱鐵水聯運量年均增長 15%。2023/3/29 加快建設交通強國五年行動計劃（20232027 年）交通運輸部、國家鐵路局、中國民用航空局、國家郵政局、中國國家鐵路集團有限公司聯合印發 到 2027 年，“四個一流”建設成效顯著，現代化綜合交通運輸體系建設取得重大進展，“全國 123 出行交通圈”和“全球 123 快貨物流圈”加速構建。2023/5/25 國家水網建設規劃綱要 中共中央、國務院 立足流域整體和水資源空間均衡，結合

41、江河湖泊水系特點和水利基結合江河湖泊水系特點和水利基礎設施布局，統籌存量和增量，加強國家骨干網、省市縣水網之間礎設施布局，統籌存量和增量，加強國家骨干網、省市縣水網之間的銜接的銜接，推進互聯互通、聯調聯供、協同防控，逐步形成國家水網“一張網”。2024/6/6 關于新時代加強沿海和內河港口航道規劃建設的意見 交通運輸部 1、推進多層級的國家港口樞紐體系建設：加快打造世界級港口群、持續提升國際樞紐港發展能級等。2、加快國家高等級航道規劃建設：充分發揮干線航道主通道作用，充分發揮干線航道主通道作用，包括持續推進平陸運河建設，指導深化湘桂、贛粵及浙贛運河前期包括持續推進平陸運河建設，指導深化湘桂、贛

42、粵及浙贛運河前期研究論證等研究論證等。3、推動一體化高質量發展：集約高效利用港口岸線、加快發展多式聯運等。資料來源：中國政府網、交通運輸部、北京周報等，天風證券研究所 運河項目開工在即，在建運河項目開工在即，在建+規劃項目投資超規劃項目投資超 6000 億元，或將打開民爆需求增量空間。億元，或將打開民爆需求增量空間。當前，我國在建和規劃的運河項目中：1）平陸運河、柬埔寨運河分別于 22 年/24 年開工，預計 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 分別于 26 年/28 年建成。2）荊漢運河、湘桂運河、浙贛粵運河項目正處前期論證階段，其中浙贛

43、粵運河規模最大，規劃里程數甚至超越京杭大運河，官方明確提出計劃“十四五”期間開工。以上運河項目規劃投資額超 6000 億元，預計或將打開民爆需求增量空間。表 4：重點運河項目建設情況 運河項目運河項目 里程里程（公里）（公里）投資額投資額（億元）（億元）所在地區所在地區 建設進度建設進度 江淮運河 355 950 安徽 已通航 平陸運河 134 727 廣西 22 年 8 月開工，預計 26 年建成 柬埔寨運河 180 17 億美元 柬埔寨 24 年 8 月開工，預計 28 年建成 荊漢運河 236 784 湖北 待開工 湘桂運河 300 1500 湖南、廣西 待開工 浙贛粵運河 1988 3

44、200 江西、廣東、浙江 待開工 47 個內河水運項目 1416 河南 待開工 資料來源：安徽省人民政府、中國新聞周刊、交通運輸部等，天風證券研究所 2.區域景氣度略有分化，重點關注疆、藏，頭部逐步開拓海外市區域景氣度略有分化，重點關注疆、藏，頭部逐步開拓海外市場場 2.1.新疆新疆：煤炭開采推動：煤炭開采推動民爆和礦服市場高增民爆和礦服市場高增，國內頭部公司重點布局區域，國內頭部公司重點布局區域 2.1.1.疆煤崛起疆煤崛起，新疆將由國家煤炭戰略儲備基地逐漸轉為戰略開發重地，新疆將由國家煤炭戰略儲備基地逐漸轉為戰略開發重地 疆煤崛起，新疆將由國家煤炭戰略儲備基地逐漸轉為戰略開發重地。疆煤崛起

45、，新疆將由國家煤炭戰略儲備基地逐漸轉為戰略開發重地。新疆地區煤炭資源豐富，是中國煤炭的四大產區之一（其他包括山西、內蒙古、陜西），據人民網報道，預測新疆地區煤炭資源儲量 2.19 萬億噸，約占全國的 40%。2024 年，中國的煤炭產量達到了47.6 億噸，其中，新疆地區產量 5.4 億噸，占比 11.4%，產量規模位列第四。從產量增速來看，據煤炭視界，傳統產煤大省山西煤炭產量下降、晉陜蒙三省煤炭產量同比增速放緩，側面表明了產能剛性或逐漸成為共識，面臨增產瓶頸。而疆煤則逐漸擺脫此前受限于開采能力、運輸能力等而導致的緩慢增長，2024 年新疆原煤產量同比增長 18.4%，延續兩位數增長態勢。在中

46、東部省份、西南省份的煤炭產量陸續達峰甚至減少的背景下，加速中的新疆煤產能不僅承擔了中國能源安全保障的重任，也在牽引著煤化工等相關產業的重心轉移，改變著中國能源版圖的布局，新疆將由國家煤炭戰略儲備基地逐漸轉為戰略開發重地。圖圖 14：全國和新疆地區原煤產量全國和新疆地區原煤產量 圖圖 15：2024年全國主要產煤區原煤產量及同比變化年全國主要產煤區原煤產量及同比變化 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 5.37%5.37%6.35%6.35%6.92%6.92%7.86%7.86%9.18%9.18%9.80%9.80%11.36%11.36%0%0%2%2%

47、4%4%6%6%8%8%10%10%12%12%0 01010202030304040505020182018201920192020202020212021202220222023202320242024億噸億噸全國原煤產量全國原煤產量新疆原煤產量新疆原煤產量新疆原煤產量占比新疆原煤產量占比7.09%7.09%-6.48%6.48%2.45%2.45%18.40%18.40%10.48%10.48%-5.77%5.77%2.10%2.10%5.12%5.12%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%0 02 24 46 68 8101012121414

48、1616億噸億噸2023202320242024同比增長（右）同比增長（右）行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 我們我們估算新疆地區現有民爆需求估算新疆地區現有民爆需求 67.6 萬噸，預計“十五五”末疆內民爆市場或將接近百萬噸，預計“十五五”末疆內民爆市場或將接近百萬噸規模。此外，新疆鐵路公路等基礎設施建設也將進一步帶萬噸規模。此外，新疆鐵路公路等基礎設施建設也將進一步帶動動疆內民爆需求。疆內民爆需求。新疆煤炭資源豐富，根據相關規劃來看，新疆煤炭資源的開發預計會有較大增長，對應民爆市場也將迎來快速擴張。根據新疆煤炭交易中心測算，2025

49、年新疆產量有望達到 5.7 億噸，如果按剝采比 5 方/噸，炸藥單耗 0.25kg/方，估算“十四五”末僅疆內煤炭生產對工業炸藥的需求量將超 70 萬噸；“十五五”期間,新疆煤炭產量計劃超過陜西省(2024 年 7.8 億噸)，疆內民爆市場或將接近百萬噸規模。此外，為支持疆煤外運，配套的鐵路公路等基礎設施建設需求也將持續增長。新疆未來鐵路改造及建設的重點將是優化蘭新鐵路運輸調度，加強南北兩翼鐵路擴能改造，加快實施淖梧鐵路、臨哈鐵路增建二線、格庫鐵路增建二線、鄯善至敦煌鐵路等重點項目，“十五五”末鐵路外運能力將提升至 2.6 億噸/年，進一步保障新疆地區民爆需求。表表 5：新疆地區炸藥需求量預測

50、：新疆地區炸藥需求量預測 2023 2024 2025E 2030E 2035E 新疆原煤產量（億噸）4.57 5.41 5.70 7.80 10.00 剝采比（方/噸）5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 炸藥單耗（kg/方）0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 對應工業炸藥的需求量（萬噸）57.09 67.60 71.25 97.50 125.00 資料來源：Wind，中國煤炭清潔利用微信公眾號，經濟觀察報，中國能源網，雪峰科技公司公告，天風證券研究所 2.1.2.重點關注南化工、易普力、廣東宏大、保利聯合重點關注南化工、易普力、廣東宏大、保利聯合 新疆民爆和礦服市

51、場高增，未來江南化工、易普力、廣東宏大、保利聯合等民爆龍頭企業新疆民爆和礦服市場高增，未來江南化工、易普力、廣東宏大、保利聯合等民爆龍頭企業或主導本地競爭?；蛑鲗П镜馗偁?。根據中國爆破器材行業協會數據，2024 年全國工業炸藥產量 449.37 萬噸，其中，新疆產量僅次于內蒙古，排名全國第二，2024 年新疆工業炸藥產量同比增長22.99%，增速領跑對民爆需求高增長的西部地區。根據各上市公司公開披露口徑，2024年在新疆地區布局工業炸藥產能的主要有江南化工、雪峰科技、易普力、廣東宏大、保利聯合等，其中，雪峰科技主要從事民爆物品的生產銷售，今年 1 月，廣東宏大收購雪峰科技 21%的股份，雪峰科

52、技已正式成為廣東宏大的控股子公司。廣東宏大可依托雪峰科技的硝酸銨產能保障炸藥生產，或直接采購炸藥，進而保障提供爆破服務；同時，廣東宏大的爆破服務業務也將促進雪峰科技民爆產品和硝酸銨產能的釋放，充分發揮雙方各自產業優勢。從目前競爭格局來看，江南化工、易普力、廣東宏大、保利聯合的民爆物品生產和爆破工程服務能力均較為突出，隨著新疆正在積極推進基礎設施互聯互通和“三基地一通道”建設，煤炭產能產量持續釋放，民爆物品與爆破服務需求量同步上升，未來市場或主要由這四家公司主導。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 圖圖 16：2024年工業炸藥產量排名年工業

53、炸藥產量排名 圖圖 17：2024年主要上市公司在新疆地區工業炸藥產能（萬噸年主要上市公司在新疆地區工業炸藥產能（萬噸/年）年）資料來源：中國民爆信息微信公眾號，天風證券研究所 資料來源：各公司公告，天風證券研究所 易普力：在疆露天礦鉆爆市場市占率第一，炸藥產能調增后預計將達到易普力：在疆露天礦鉆爆市場市占率第一，炸藥產能調增后預計將達到12.3萬噸萬噸 公司在露天礦山鉆爆市場占有率位居疆內民爆行業第一，公司在露天礦山鉆爆市場占有率位居疆內民爆行業第一，炸藥炸藥產能調增后預計將達到產能調增后預計將達到 12.3萬噸，重點發力新疆區域。萬噸，重點發力新疆區域。自 2006 年 9 月正式進入新疆

54、市場以來，易普力公司在疆積極踐行國家戰略，投身礦山開采、基礎設施建設等眾多領域。十余年來，易普力公司一如既往爭做“西部大開發”戰略和“一帶一路”倡議的積極踐行者，抓住新疆建設大型煤炭基地的契機，在黑山、哈密等大型“西電東送”“疆煤東運”戰略煤炭保供基地投入建設時，逐步擴展延伸業務，為其提供爆破施工服務，助力煤炭穩定供應，助推新疆將資源優勢轉化為經濟優勢。市場布局方面，當前易普力公司在露天礦山鉆爆市場占有率位居疆內民爆行業第一。資質方面，成為疆內首個擁有礦山施工總承包壹級資質、壹級營業性爆破作業單位許可證、現場混裝炸藥生產許可證、地質災害防治資質的民爆企業。截至到 2022 年，公司在新疆地區混

55、裝炸藥產能 6.7 萬噸，隨著產能持續向疆內轉移，預計調增后公司在新疆地區的產能或達到 12.3 萬噸，新疆成為公司重點發力區域。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 表表 6：易普力易普力在新疆的產能布局在新疆的產能布局 生產品種生產品種 年產能力年產能力（噸）（噸）生產地址生產地址 備注備注 乳化炸藥（膠狀）（混裝）2000 新疆維吾爾自治區阿勒泰地區富蘊縣庫爾特鄉 現場混裝車 2 臺 多孔粒狀銨油炸藥（混裝）10000 新疆維吾爾自治區昌吉州奇臺縣將軍廟 現場混裝車 4 臺 乳化炸藥（膠 狀）（混裝）6000 新疆維吾爾自治區昌吉州奇臺

56、縣將軍廟 現場混裝車 4 臺，僅限本礦區使用，不得轉移 乳化炸藥（膠 狀）（混裝）9500 新疆維吾爾自治區托克遜黑山露天煤礦 現場混裝車 4 臺 多孔粒狀銨油炸 藥（混裝）10000 新疆維吾爾自治區托克遜黑山露天煤礦 現場混裝車 4 臺 多孔粒狀銨油炸 藥（混裝）20500 新疆維吾爾自治區昌吉州吉木薩爾縣準東煤礦 現場混裝車 9 臺，其中 6000噸僅限本礦區使用，不得轉移 乳化炸藥（膠狀）（混裝）6000 新疆維吾爾自治區昌吉州吉木薩爾縣準東煤礦 現場混裝車 3 臺 多孔粒狀銨油炸藥（混裝）3000 新疆維吾爾自治區哈密市伊州區大南湖礦區 現場混裝車 1 臺 截至截至 22 年年 12

57、 月產能合計月產能合計 67000 截至截至 2024 年中公開披露調增產能年中公開披露調增產能 生產品種生產品種 年產能力年產能力（噸）（噸）生產地址生產地址 混裝炸藥 21000 新疆準東生產點 混裝炸藥 10000 新疆黑山生產點 混裝炸藥 8000 新疆奇臺生產點 混裝炸藥 17000 新疆奇臺生產點 截至 24 年中公開披露調增產能 56000 調增后新疆地區總產能調增后新疆地區總產能 123000 資料來源：易普力公告，天風證券研究所 公司新簽訂單大部分位于新疆地區，新疆未來或成為公司業績主要貢獻區域。公司新簽訂單大部分位于新疆地區，新疆未來或成為公司業績主要貢獻區域。根據公司公告

58、，2023 年至 2024Q1-3，公司在新疆新簽合同 119.35 億元，占新簽總合同的 36.39%。2024 年，子公司新疆爆破工程公司實現營收 37.8 億元，占易普力總營收的 44.3%，實現凈利潤 5.1 億元，占易普力凈利潤的 66.8%。隨著訂單陸續釋放，我們認為新疆未來或成為公司業績主要貢獻區域。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 表表 7：2023年至年至 2024 前三季度前三季度易普力易普力在新疆新簽合同情況在新疆新簽合同情況 合同簽訂時間合同簽訂時間 合同名稱合同名稱 合同金額（億元）合同金額（億元）項目周期項目周

59、期 項目所在地項目所在地 2023Q1 國能新疆準東能源有限責任公司 2023 年至 2027 年鉆爆工程合同（一標段）12.67 3-5 年 新疆 2023Q1 新疆天池能源有限責任公司南露天煤礦 2024 年至 2028 年鉆爆工程承包合同 9.68 3-5 年 新疆 2023Q1 新疆天池能源有限責任公司將軍戈壁一號露天煤礦 2024 年至 2028 年鉆爆工程承包合同 6.73 3-5 年 新疆 2023Q1 新疆天池能源有限責任公司將軍戈壁二號露天煤礦 2023 年至 2025 年生產剝離鉆爆工程承包合同 3.86 3-5 年 新疆 2023Q2 新疆天池能源有限責任公司將軍戈壁二號

60、露天煤礦 2023 年至 2024 年基建剝離鉆爆工程承包合同 3.15 2-10 年 新疆 2023Q2 國網能源哈密煤電有限公司大南湖二礦 2023-2027 年鉆爆工程施工合同 2.79 2-10 年 新疆 2023Q3 新疆兗礦其能煤業有限公司準東五彩灣礦區四號露天礦一期工程項目鉆爆剝離工程 PC 總承包合同 47.13 5-30 年 新疆 2024Q1 國能新疆礦業紅沙泉二礦有限公司 2023 年至 2026 年鉆爆工程（二標段）施工合同 6.28 1-5 年 新疆 2024Q2 新疆金能礦業有限公司露天煤礦 2024-2026 年采場爆破工程承包合同 3.58 3 年 新疆 202

61、4Q2 新疆宜化礦業有限公司五彩灣露天煤礦爆破、采剝工程承包合同補充協議 1.33 4 年 新疆 2024Q2 國家能源集團新疆公司黑山露天礦 2024 年-2026 年爆破工程一標段施工合同 13.11 3 年 新疆 2024Q2 新疆圣雄能源股份有限公司托克遜縣黑山礦區小露天煤礦2024 年至 2026 年礦山施工總承包工程合同及補充協議 9.04 2.75 年 新疆 合計合計 119.35 資料來源：易普力公告，天風證券研究所 江南化工：江南化工：在疆民爆產能第一，充分受益區域高景氣在疆民爆產能第一，充分受益區域高景氣 公司在資源大省、“一帶一路”橋頭堡新疆地區進行了重點戰略布局。截至

62、2024 年 12 月末，公司在新疆區域擁有工業炸藥生產許可能力 20.75 萬噸（含新收購的陜西紅旗民爆集團股份有限公司在新疆區域擁有的 2 萬噸工業炸藥生產許可能力）。公司下屬新疆天河化工有限公司已成為新疆自治區民爆行業生產、銷售、配送、武裝押運、工程爆破服務一體化的企業，產業鏈齊全。全資子公司北方爆破科技有限公司在新疆區域設有混裝地面站。未來，公司將發揮規模優勢，持續加大重要民爆市場區域的資源投入。公司下屬新疆天河化工有限公司、北方爆破科技有限公司以及陜西紅旗民爆集團股份有限公司在新疆地區均有產能及業務布局。同時可以根據市場需求，動態調配產能等資源，實現資源效益最大化。江南化工將通過不斷

63、深化內部改革調整，通過改革的方式實現合力，打造在新疆區域的核心市場競爭力。2024 年，公司在新疆新簽合同 20.01 億元，占全年新簽總合同的 23.11%，未來或將充分受益于新疆區域高景氣。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 表表 8：江南化工：江南化工 2024 年在新疆新簽合同情況年在新疆新簽合同情況 合同簽訂時間合同簽訂時間 合同名稱合同名稱 合同金額（億元）合同金額（億元）項目周期項目周期 項目所在地項目所在地 2024 年 1-6 月 新疆克州烏恰縣烏拉根鉛鋅礦區露天爆破項目 1.4 1 年 新疆 2024 年 1-6 月 新

64、疆拜城縣阿爾格敏露天煤礦鉆爆工程項目 3.25 1 年 新疆 2024 年 1-6 月 伊吾廣匯礦業白石湖露天煤礦爆破項目 3.1 1 年 新疆 2024 年 1-6 月 疆納興盛露天煤礦爆破項目 1.1 1 年 新疆 2024 年 7-12 月 三塘湖礦區條湖三號井田火燒區治理工程鉆爆施工 3.75 16 個月 新疆 2024 年 7-12 月 齊克勒克煤礦火區滅火項目的工程施工爆破工程施工 1.72 2 年 新疆 2024 年 7-12 月 科爾克煤礦火區滅火工程剝離工程（一標段）1.44 34 個月 新疆 2024 年 7-12 月 溫宿縣博峰煤業有限責任公司博孜墩煤礦東井隱蔽致災因素治

65、理項目爆破工程施工 2.6 6 年 新疆 2024 年 7-12 月 火燒云鉛鋅礦采礦工程爆破工程 1.65 3 年 新疆 2024 年合計年合計 20.01 資料來源：公司公告，天風證券研究所 廣東宏大：廣東宏大：聯手本土公司雪峰科技，發揮協同優勢擴大在疆地位聯手本土公司雪峰科技，發揮協同優勢擴大在疆地位 2025 年 2 月，廣東宏大收購雪峰科技 21%股權事項已完成過戶，雪峰科技成為廣東宏大控股子公司。雪峰科技作為新疆本土的爆破服務和民爆企業，在新疆市場深耕多年，形成了硝酸銨、民爆產品生產及銷售，以及下游爆破工程服務的完整產業鏈體系，擁有民爆產能 11.75 萬噸，是新疆唯一的硝酸銨生產

66、企業。此次收購完成后，廣東宏大的民爆產能將從 58 萬噸提升至 69.75 萬噸，位居全國前列。同時，廣東宏大并購雪峰科技后，將成為新疆地區爆破服務規模和產能規模最大的主體，在市場競爭中具備極大的規模優勢，有利于促進雙方產業協同，進一步發揮規模效益，把握新疆煤炭產業的重要發展機遇。圖圖 18：雪峰科技爆破服務與民爆產品收入（億元）雪峰科技爆破服務與民爆產品收入（億元）圖圖 19：雪峰科技雪峰科技新疆地區收入及占比新疆地區收入及占比 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 2.2.西藏西藏：大型銅礦開采加速：大型銅礦開采加速+雅下水電站開工，區域民爆景氣度持續向上

67、雅下水電站開工，區域民爆景氣度持續向上 2.2.1.礦采活躍、鐵路水利基建旺盛，西藏民爆需求景氣度上行礦采活躍、鐵路水利基建旺盛，西藏民爆需求景氣度上行 西藏具有豐富的礦產資源，礦采活動較為活躍。西藏具有豐富的礦產資源，礦采活動較為活躍。西藏地域遼闊，是青藏高原的主體部分，位于全球三大成礦域之一的特提斯喜馬拉雅成礦域東段，優越的成礦地質條件孕育了豐富的礦產資源，形成了著名的三江成礦帶、喜馬拉雅成礦帶、岡底斯成礦帶等巨型成礦帶，是我國重要的礦產資源儲備基地。通過 70 年的地質勘查工作，已在西藏發現礦床、礦點及礦化點 3000 多處，其中 2000 余處開展過不同程度的礦產勘查工作。全區累計發現

68、 4 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 大類共 146 種（含亞種）礦產，其中已經查明資源儲量的礦產 51 種，礦產地 300 余處，發現和評價大中型以上礦床 48 處。優勢礦產資源主要有：銅、鉻、鹽湖鋰硼鉀、鉛鋅銀、鉬、銻、金、高溫地熱、礦泉水等，其中鉻礦、銅礦查明及保有資源儲量均列全國第一位，鹽湖鋰礦列全國第二位。良好的資源稟賦使得西藏地區礦采活動較為活躍。圖圖 20：青藏高原南部地區主要成礦帶戰略性礦產地與大型礦集區分布圖青藏高原南部地區主要成礦帶戰略性礦產地與大型礦集區分布圖 資料來源：李光明等藏高原南部的主要戰略性礦產：勘查進展

69、、資源潛力與找礦方向，天風證券研究所 西藏地區鐵路建設保持高景氣，鐵路網規模迎來大幅擴張期。西藏地區鐵路建設保持高景氣，鐵路網規模迎來大幅擴張期。根據 西藏自治區“十四五”及中長期鐵路網規劃，目標到 2025 年，川藏鐵路雅安至林芝段、新藏鐵路日喀則至佩枯錯段、滇藏鐵路波密至然烏段順利實施，青藏鐵路格拉段完成電氣化改造，新藏鐵路佩枯錯至和田段、拉林鐵路復線改造、吉隆口岸鐵路力爭開工建設，全區鐵路已建在建規模達4000 公里左右。規劃目標到 2035 年，西藏鐵路網總規模達到 5000 公里以上，其中復線里程 1000 公里左右，形成以拉薩為中心，覆蓋區內全部地級行政區，便捷連通新疆、青海、四川

70、、云南等相鄰省區和沿邊主要陸路口岸。另外還規劃構建面向南亞開放的鐵路國際通道。截至 2021 年底，西藏全區鐵路營業里程 1359 公里，在建項目有川藏鐵路雅安至林芝段，在建鐵路新增區內規模 540 公里。預計“十四五”規劃項目完成后，全區鐵路網總規模將達到 4104 公里左右，較 2021 年底增長 202%，到 2035 年，預計除那曲至阿里鐵路外，其他已開工項目均可建成通車，全區鐵路網總規模將達到 5198 公里左右，較 2021年底增長 282%。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 圖圖 21：西藏自治區“十四五”及中長期鐵路網規劃

71、示意圖西藏自治區“十四五”及中長期鐵路網規劃示意圖 資料來源：國家鐵路局微信公眾號，天風證券研究所 圖圖 22：西藏自治區中長期鐵路網規劃主通道布局示意圖西藏自治區中長期鐵路網規劃主通道布局示意圖 資料來源：國家鐵路局微信公眾號，天風證券研究所 雅魯藏布江下游水電工程已獲核準，超級工程雅魯藏布江下游水電工程已獲核準，超級工程開工在即開工在即或將顯著帶動西藏地區民爆需求?；驅@著帶動西藏地區民爆需求。根據中國能源部報道顯示，雅魯藏布江流域干流水能資源最豐富，理論蘊藏量近 8000萬千瓦，其下游的大拐彎地區更是“世界水能富集之最”，在 50 公里直線距離內，形成了2000 米的落差，匯集了近 70

72、00 萬千瓦的技術可開發資源，規模相當于 3 個多三峽電站（裝機容量 2250 萬千瓦）。據中國電建原董事長晏志勇表示，雅魯藏布江下游近 6000 萬千瓦 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 水電的開發，每年可提供近 3000 億度清潔、可再生、零碳的電力。2024 年 12 月 25 日，雅魯藏布江下游水電工程已獲核準，項目即將進入設計施工階段，我們測算雅魯藏布江下游水電項目投資預計將超 1 萬億，參考同樣為堆石壩的兩河口水電站，估算雅魯藏布江下游水電站需要的炸藥用量在 100 萬噸以上，西藏地區民爆需求或將顯著帶動。2.2.2.重點關注

73、易普力、廣東宏大等一體化龍頭以及本土優質民爆企業高爭民爆重點關注易普力、廣東宏大等一體化龍頭以及本土優質民爆企業高爭民爆 根據易普力公開信息，2024 年西藏區域工業炸藥產能僅為 8.3 萬噸/年，其中，易普力 2.5萬噸混裝產能，占比超 30%；西藏本地民爆企業高爭民爆具有 2.2 萬噸炸藥產能，廣東宏大、保利聯合均開始加大對西藏的布局。2024 年，西藏工業炸藥產量 5.15 萬噸，同比增長 5.36%，生產總值達 4.32 億元，同比增長 35.96%，增速領跑全國。在大型礦山開采加在大型礦山開采加速，川藏鐵路、雅魯藏布江下游水電開發等重大工程開工建設下，速，川藏鐵路、雅魯藏布江下游水電

74、開發等重大工程開工建設下，區內競爭或集中在以高區內競爭或集中在以高爭民爆為代表的本土優質民爆企業和以易普力、廣東宏大等為代表的礦服爭民爆為代表的本土優質民爆企業和以易普力、廣東宏大等為代表的礦服一體化一體化龍頭企業龍頭企業之中。之中。表表 9：2024年國內上市公司在西藏地區相關產能年國內上市公司在西藏地區相關產能/產線產線 公司名稱公司名稱 主要銷售地區主要銷售地區 西藏地區產能西藏地區產能/產線產線 廣東宏大 東北地區等 在西藏地區產能為1.5萬噸，其中7000噸產能處于建設階段。易普力 西北地區 一座年產 2.5 萬噸的混裝地面站 保利聯合 華北地區 與高爭民爆等股東合資設立的西藏保久在

75、拉薩的年產 1.2 萬噸乳化炸藥產線已建成投產 高爭民爆 西藏 混裝工業炸藥 1 萬噸，膠狀乳化炸藥 1.2 萬噸產能 資料來源：Wind，各公司公告，天風證券研究所 高爭民爆：高爭民爆：西藏國資委下屬企業，深耕西藏本土市場西藏國資委下屬企業，深耕西藏本土市場 西藏地區民爆龍頭企業，區域優勢顯著。西藏地區民爆龍頭企業，區域優勢顯著。公司是西藏自治區的民爆器材流通企業，實際控制人為西藏國資委，近年來公司不斷完善營銷網絡，目前已在拉薩、林芝（察隅、墨脫）、昌都、日喀則、山南、那曲、阿里等六市一地設立了民爆器材銷售網點、配送網絡及儲存倉庫，并配備專業運輸隊伍，形成了覆蓋整個西藏自治區的營銷網絡體系。

76、自 2016 年以來西藏地區民爆市場完全放開，目前，西藏區域民爆行業呈現市場化競爭格局，從產能規模以及營銷網絡布局來看，公司作為西藏地區民爆龍頭企業地位仍然穩固。表表 10：高爭民爆高爭民爆主要業務資質主要業務資質 業務領域業務領域 相關資質相關資質 民爆物品生產與銷售 生產許可證、銷售許可證 爆破服務 礦山工程施工總承包一級資質、爆破作業單位許可營業性一級資質等工程施工資質 運輸服務 在危險品運輸資質(1 類 1 項)上增加了危險品醫療廢棄物(6 類 1 項)資質和危廢運輸資質 資料來源：高爭民爆官網、公告，天風證券研究所 經過多年發展，公司已具備科研、生產、銷售、倉儲、運輸民爆物品和礦山總

77、承包及爆破經過多年發展，公司已具備科研、生產、銷售、倉儲、運輸民爆物品和礦山總承包及爆破作業服務的能力，業務資質齊全。作業服務的能力，業務資質齊全。其中，在爆破服務領域，控股子公司成遠礦業擁有“雙一級”（爆破作業單位許可一級、礦山工程施工總承包一級）資質，控股子公司高爭爆破持有營業性爆破作業二級資質、礦山工程施工總承包三級資質等；在運輸服務領域，在原 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 有的危險品運輸資質(1 類 1 項)上增加了危險品醫療廢棄物(6 類 1 項)資質和新增危廢運輸資質，營業范圍從單一的危險品運輸拓展至全區范圍內(包含拉薩、

78、山南、日喀則、阿里、林芝、那曲、昌都)的危廢運輸。全方位布局共同打造公司研、產、銷、送、服全產業鏈的綜合競爭能力。易普力：水電工程爆破起家，易普力：水電工程爆破起家，建設經驗建設經驗+股東優勢助力公司深入西藏民爆市場股東優勢助力公司深入西藏民爆市場 2024 年公司在西藏擁有混裝炸藥產能年公司在西藏擁有混裝炸藥產能 2.5 萬噸，在西藏區域的產能占比超萬噸，在西藏區域的產能占比超 30%，未來根，未來根據需要動態調整產能資源。據需要動態調整產能資源。自 2014 年進入西藏市場以來，公司全力踐行“西部大開發”國家戰略，融入建設西藏戰略資源儲備基地的重要布局，在西藏林芝市、拉薩市墨竹工卡縣設立分

79、公司，主要服務于基建工程和大型礦山開采工程等項目。其中，四川爆破公司墨竹工卡分公司位于西藏自治區拉薩市墨竹工卡縣，其承包的巨龍銅業露天采礦與剝離爆破項目施工現場位于平均海拔為 5300 多米的巨龍礦山，是我國已探明銅金屬資源儲量最大的世界級斑巖型銅礦,是易普力公司在西藏自治區礦山開采施工中爆破施工一體化的標桿項目。目前公司在西藏區域混裝炸藥產能 2.5 萬噸，按照西藏區域工業炸藥許可產能合計 8.3 萬噸/年計算，公司在西藏區域的占比超 30%。未來，公司將搶抓區域發展的機遇，加大市場開發力度和工程爆破領域的資源投入，根據需要動態調整公司內部工業炸藥產能資源，確保業務規模及競爭能力持續提升。未

80、來，未來，易普力易普力在西藏地區的增長或源于以下幾點：在西藏地區的增長或源于以下幾點：1）西藏大型礦山開采加速，公司憑借過往服務經驗有望持續深耕）西藏大型礦山開采加速，公司憑借過往服務經驗有望持續深耕 目前，我國在青藏高原形成了玉龍、多龍、巨龍-甲瑪和雄村-朱諾四個千萬噸級的銅礦資源基地?！笆奈濉币詠?，累計新增資源量 2000 余萬噸，預測資源潛力達 1.5 億噸，青藏高原將成為世界級銅資源基地。1）巨龍銅礦新增二期 20 萬噸/日（一期 15 萬噸/日）擴建工程加緊建設，力爭 2025 年底投產：巨龍銅礦是中國已探明銅金屬資源儲量最大的世界級斑巖型銅礦，擁有銅金屬量 795.76 萬噸，伴

81、生鉬金屬量 37.06 萬噸，遠景資源儲量可突破 2000 萬噸。項目分兩期建設，一期于 2021 年底投產，年產銅約 16.5 萬噸；二期計劃 2025 年底投產，達產后年礦產銅將達 30 萬-35 萬噸，將成為我國世界級的高水平綠色銅礦項目。2）朱諾銅礦項目建設獲核準，爭取 2026 年 6 月建成投產：朱諾銅礦位于西藏日喀則地區昂仁縣境內，地處世界三大斑巖成礦域之一特提斯-喜馬拉雅成礦域的岡底斯成礦帶，為中國境內稀缺的未開發超大型銅礦，礦體埋藏淺、中間厚、四周薄。朱諾銅礦保有銅金屬量 220 萬噸，平均品位 0.62%；另有低品位銅金屬量 134 萬噸，平均品位 0.29%。巨龍銅礦二期

82、擴建工程以及朱諾銅礦項目推動西藏礦采活動進入新高度，公司憑借曾經服務巨龍銅礦的建設經驗，有望持續深耕西藏礦山爆破服務工程。圖圖 23：西藏巨龍銅礦西藏巨龍銅礦 圖圖 24：西藏西藏朱諾朱諾銅礦銅礦 資料來源：紫金礦業 ZijinMining 公眾號，天風證券研究所 資料來源：紫金礦業 ZijinMining 公眾號，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 2）三峽工程起家，建設經驗）三峽工程起家，建設經驗+股東優勢或助力公司深度參與雅下水電工程股東優勢或助力公司深度參與雅下水電工程 1993 年，公司因服務三峽世紀工程而誕生，是

83、首批進入三峽工程工區施工的隊伍之一，首次將混裝炸藥新技術成功引入三峽工程等水電工程領域。在三峽工程中，首創了融合設計、鉆孔、裝藥、爆破的一體化作業模式，解決了狹窄作業面保護層開挖的爆破控制技術難題，應用于永久船閘、地下電站洞室群開挖，承擔了三峽工程近 70%的爆破工程量。公司依靠現場混裝炸藥爆破一體化作業模式及領先的爆破施工技術，先后承接了水布埡水電站、向家壩水電站、烏東德水電站、龍灘水電站等 10 余項國家重點水利水電工程項目，針對各種復雜作業條件提供個性化解決方案，積累了在不同作業環境、作業場景的爆破一體化服務的豐富經驗。此外，股東中國能建作為水利水電建設的排頭兵，在水電工程領域施工市場份

84、額超過 30%（大型水電超過 50%），中國能建與中國電建（承擔了我國大中型水電站 65%以上的建設施工任務）占據了中國水電工程建設領域絕大多數市場份額。后續中國能建將持續賦能易普力，通過和中國能建在基礎設施建設、能源建設以及交通建設等方面的有效融合，加強易普力工程化的轉化能力以及集成能力。水電項目建設豐富經驗+股東持續賦能，易普力有望在雅魯藏布江下游水電工程中參與深度建設，充分發揮一體化服務優勢。圖圖 25：1993年三峽工程航拍年三峽工程航拍 圖圖 26：烏東德水電站烏東德水電站 資料來源：中國能建易普力公眾號，天風證券研究所 資料來源：中國能建易普力公眾號，天風證券研究所 壺化股份壺化股

85、份：成立墨脫分公司，加快西藏業務布局：成立墨脫分公司，加快西藏業務布局 2021 年公司參股甘孜州弘合民爆，弘合民爆主要在甘孜州（與西藏昌都隔金沙江相望）從事民用爆炸物品經銷業務，甘孜州位于川藏鐵路雅林段，公司通過參股參股弘合民爆，整合雙方優勢，以助推壺化股份民爆產品生產、銷售、爆破一體化在西南市場的持續發展。2024 年 7 月 18 日，公司在西藏林芝市墨脫縣設立山西壺化集團爆破有限公司墨脫分公司，主要從事化學原料和化學制品制造業，墨脫分公司的成立有利于壺化股份加快在西藏的業務布局，為公司的業績帶來新增長機遇。廣東宏大：廣東宏大：礦服礦服優勢突出優勢突出，參與過玉龍、巨龍銅礦等建設，客戶基

86、礎較好參與過玉龍、巨龍銅礦等建設，客戶基礎較好 公司在礦服板塊深耕多年，具有行業資質、技術領先等優勢，成功打造了以爆破技術為核心的“礦服民爆一體化”服務模式，是國內整體爆破方案設計能力最強、爆破技術最先進、產業鏈最廣、服務內容最齊全的礦山民爆一體化服務商之一。在西藏地區承接過玉龍銅礦、巨龍銅礦、寶翔鉛鋅礦等相關項目，建設經驗豐富。近年來加大重點區域市場投入，在西藏等西部地區的業務規模不斷擴大。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 江南化工：江南化工：背靠股東紫金礦業，未來有望參與西藏大型銅礦開采項目背靠股東紫金礦業，未來有望參與西藏大型銅礦開

87、采項目 公司在西藏地區雖無民爆生產企業布局，但有布局爆破公司，公司下屬四川宇泰特種工程技術有限公司在西藏設有分公司。此外，紫金礦業是公司第二大股東，通過紫金礦業紫南（廈門）投資合伙企業（有限合伙）及紫金礦業投資（上海）有限公司合計持有公司 21.81%的股份。公司全面布局民爆產品服務、工程施工服務（含設計、評估、監理、檢測、鉆、爆、挖、運及礦山治理），民用爆炸物品主要用于煤炭、金屬和非金屬礦山的開采等領域，紫金礦業主要從事銅、金、鋅等基本金屬礦產資源和新能源礦產資源勘查與開發。兩公司在民爆器材供應及爆破工程服務領域具有協同性。近幾年來二者關聯交易額持續提升，2024 年關聯交易同比增長 7.9

88、9%至 2.21 億元，預計 2025 年達到 2.5 億元。憑借股東優勢，我們判斷公司或有望參與紫金礦業旗下巨龍銅礦二期和朱諾銅礦爆破工程。圖圖 27：江南化工與紫金礦業日常關聯交易金額（億元）江南化工與紫金礦業日常關聯交易金額（億元）資料來源：江南化工公告，天風證券研究所 2.3.“一帶一路”沿線布局，民爆出海打開增長新空間“一帶一路”沿線布局，民爆出海打開增長新空間 相較于國內市場，“一帶一路”沿線國家處于大發展時期，礦產資源較為豐富，具備大量基礎設施建設和礦服爆破需求。在國內政策和海外需求推動下，民爆企業出?？臻g廣闊。目前，國內民爆企業出海業務形成一定規模且具備一定競爭力的，主要有江南

89、化工、易普力以及廣東宏大。易普力：“一帶一路”沿線布局，海外營收占比約易普力：“一帶一路”沿線布局，海外營收占比約5%緊跟中資企業出海步伐，布局“一帶一路”沿線國家。緊跟中資企業出海步伐，布局“一帶一路”沿線國家。2010 年公司成立國際業務部，開啟國際化發展之路，經過 10 余年的發展，現已位列中國民爆行業“走出去”企業第一梯隊，業務覆蓋西非、東南非、中東、亞洲、美洲等區域的 7 個國家和地區。在境外 3 個國家取得炸藥生產經營許可證，培養了一支數量充足、素質優良、結構合理的國際化人才隊伍，實現了與國際一流礦企的安全、技術和管理標準接軌，積累了豐富的爆破一體化服務國際化運營經驗，公司充分發揮

90、央企優勢，緊跟中資企業海外工程開展國際化業務，為中資企業承建的巴基斯坦、馬來西亞等國別的多個水電工程項目和礦山開采項目提供專業爆破工程服務，業務已布局利比里亞、巴基斯坦、納米比亞、馬來西亞等多個“一帶一路”沿線國家。2024 年公司境外營收達 4.2 億元，占全年營收 4.9%。1)利比里亞：在非洲成功運營的第一家子公司，擁有乳化炸藥產能，未來輻射西非洲市利比里亞：在非洲成功運營的第一家子公司，擁有乳化炸藥產能，未來輻射西非洲市場場 利比里亞擁有豐富的礦產資源，已探明鐵礦儲量上百億噸，上世紀 70 年代，鐵礦產量一 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責

91、申明 24 度居非洲第一、世界第三。利比里亞國內沒有一家民爆生產企業，民爆產品全部依賴進口。2012 年 10 月 12 日，易普力成功中標利比里亞邦礦鐵礦鉆爆項目，標志公司正式進入非洲市場。2014 年 4 月 9 日，易普力在利比里亞注冊設立利比里亞礦業服務公司，這是易普力首家海外注冊設立的子企業，同年 5 月，公司正式獲得利比里亞政府頒發的商業炸藥許可證，標志著公司在利比里亞獲得了生產、銷售、進出口民爆物品的資質許可。利比里亞公司是易普力在非洲成功運營的第一家海外子公司，該公司在當地深耕發展多年，是利比里亞唯一一家具備包裝乳化炸藥生產能力的專業化公司，在當地擁有絕對的市場地位；也是易普力

92、公司在西部非洲市場的生產基地，未來將進一步輻射西部非洲市場。2)巴基斯坦：積極參與“中巴經濟走廊”建設，深度開發巴基斯坦市場巴基斯坦：積極參與“中巴經濟走廊”建設，深度開發巴基斯坦市場 自 2016 年正式進入巴基斯坦民爆市場以來，公司先后承接并實施了卡洛特水電站、賈姆肖羅燃煤電站、SK 水電站、山達克銅金礦等 8 個鉆爆施工項目，目前正在履約的是Mohmand 水電站和 DASU 水電站的露天鉆爆施工項目。圖圖 28：利比里亞博米鐵礦項目利比里亞博米鐵礦項目 圖圖 29：巴基斯坦巴基斯坦Mohmand 水電站項目水電站項目 資料來源：中國能建易普力公眾號，天風證券研究所 資料來源：中國能建易

93、普力公眾號，天風證券研究所 3)納米比亞：承接公司首個全自營海外礦山總承包項目，推進國際業務戰略落地的重要納米比亞：承接公司首個全自營海外礦山總承包項目，推進國際業務戰略落地的重要成果成果 2021 年 4 月，葛洲壩易普力納米比亞礦業服務有限公司與中廣核鈾業斯科有限公司簽署了采礦 EPC 合同，為湖山鈾礦 1 號礦區提供鉆孔、爆破、挖裝、運輸等一體化采礦服務，作為公司首個全自營海外礦山總承包項目，項目的成功簽約，是公司發展礦山總承包業務、推進國際業務戰略落地的重要成果。4)馬來西亞：承接砂撈越再生能源走廊（馬來西亞：承接砂撈越再生能源走廊（SCORE）重要項目之一）重要項目之一巴勒水電站工程

94、巴勒水電站工程鉆孔、爆破服務和炸藥供應項目鉆孔、爆破服務和炸藥供應項目 馬來西亞巴勒項目部是中國葛洲壩集團易普力股份有限公司的直屬單位，承接馬來西亞BALEH 水電站工程鉆孔、爆破服務。BALEH 水電站工程項目位于馬來西亞砂撈越州加帛省南部原始森林，是砂撈越再生能源走廊（SCORE）中的重要項目之一，是砂撈越州政府重點推廣項目，其目的在于開發當地自然資源，滿足砂撈越再生能源走廊內能源密集型行業日益增長的能源需求，從而支持砂撈越在 2030 年實現高收入和發達地位的雄心，并創造更多就業機會。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 25 圖圖 30：納

95、米比亞湖山鈾礦納米比亞湖山鈾礦 圖圖 31：馬來西亞巴勒水電站馬來西亞巴勒水電站項目項目 資料來源：易普力微信公眾號，天風證券研究所 資料來源：易普力微信公眾號，天風證券研究所 作為中國能建旗下唯一的上市公司與民爆服務平臺，大股東賦能公司國際業務拓展。作為中國能建旗下唯一的上市公司與民爆服務平臺，大股東賦能公司國際業務拓展。在國際上，憑借股東中國能建作為世界領先的綜合能源建設央企的優勢地位和國際影響力，公司將加快國際業務發展步伐，持續拓展國際基建爆破服務和礦山服務，逐步壯大境外業務板塊，奮力打造更具價值創造力行業競爭力的世界一流民爆企業。廣東宏大廣東宏大：聚焦“一帶一路”沿線國家，礦服出海：聚

96、焦“一帶一路”沿線國家，礦服出海拓展增長新空間拓展增長新空間 公司緊跟國家政策，參與“一帶一路”建設，加快出海步伐，以塞爾維亞作為海外發展的基本盤，重點布局中非和南美區域，設立了塞爾維亞國際化總部及五大海外代表處，積極搭建海外管理平臺。公司已在塞爾維亞、哥倫比亞、圭亞那等多個“一帶一路”國家承接多個礦服項目，推進海外混裝和炸藥廠的落地，加快市場布局，并積極推動軍貿各項工作，預計未來海外市場份額逐步擴大。目前，公司海外礦服項目主要是跟隨國內大業主出海，礦種以金銅礦、煤礦、鉀鹽礦為主。2024 年公司境外業務收入合計 13.6 億元，占公司報告期總營業收入的 9.9%。行業行業報告報告|行業深度研

97、究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 26 圖圖 32：廣東宏大全球布局網絡廣東宏大全球布局網絡 資料來源：廣東宏大官網，天風證券研究所 江南化工江南化工：兵器工業集團兵器工業集團下的下的民爆國際化重要平臺民爆國際化重要平臺 公司充分發揮兵器工業集團獨有的軍貿業務優勢，結合兵器工業集團海外礦產戰略布局，服務“一帶一路”建設，是中國民爆“走出去”的排頭兵。經過多年努力，積累了一定優勢，已輻射國際納米比亞、蒙古、剛果(金)、塞爾維亞、利比里亞、圭亞那等亞、非、拉、歐國家和地區。下一步公司將緊跟走出去的中資企業大型礦山、“一帶一路”沿線國家基建項目，將加大海外業務拓展。未來公司將更

98、加重視國際化業務布局，提供更優質的資源保障，保持江南化工民爆海外業務的領先地位。2024 年公司境外業務收入合計 10.2 億元，占公司報告期總營業收入的 10.8%。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 27 圖圖 33：江南化工海外業務布局江南化工海外業務布局 資料來源：江南化工官網，天風證券研究所 3.投資建議投資建議 民爆景氣度區域略有分化，西部地區需求旺盛，新疆、西藏亮點更加突出。此外，跟隨中資企業出海步伐，出海民爆企業加快市場布局，預計未來海外市場份額逐步擴大。建議關建議關注在西部地區加大布局的全國一體化龍頭注在西部地區加大布局的全國一

99、體化龍頭易普力、廣東宏大、江南化工、保利聯合易普力、廣東宏大、江南化工、保利聯合、壺化、壺化股份股份以及本土化優勢突出企業以及本土化優勢突出企業高爭民爆、國泰集團高爭民爆、國泰集團。1）新疆：煤炭開采推動民爆和礦服市場高增，國內頭部公司重點布局區域。）新疆：煤炭開采推動民爆和礦服市場高增，國內頭部公司重點布局區域。煤炭資源豐富，24 年新疆原煤產量同比+18.4%，延續兩位數增長態勢，疆煤則逐漸擺脫此前受限于開采能力、運輸能力等而導致的緩慢增長，新疆將由國家煤炭戰略儲備基地逐漸轉為戰略開發重地。我們估算新疆地區現有民爆需求 67.6 萬噸，預計“十五五”末疆內民爆市場或將接近百萬噸規模。此外，

100、新疆鐵路等基礎設施建設也將進一步帶動疆內民爆需求。隨著新疆正在積極推進基礎設施互聯互通和“三基地一通道”建設，煤炭產能產量持續釋放，未來市場或主要由江南化工（在疆民爆產能第一）、易普力（在疆露天礦鉆爆市場市占率第一，炸藥產能調增后預計將達到 12.3 萬噸）、廣東宏大（聯手本土公司雪峰科技，發揮協同優勢擴大在疆地位）、保利聯合四家公司主導。2）西藏：大型銅礦開采加速、雅下水電站開工以及鐵路建設迎來擴張期，區域民爆景氣）西藏：大型銅礦開采加速、雅下水電站開工以及鐵路建設迎來擴張期，區域民爆景氣度持續向上。度持續向上。大型礦山開采加速，巨龍銅礦新增二期 20 萬噸/日擴建工程加緊建設，力爭25 年

101、底投產，朱諾銅礦項目獲核準，爭取 26 年 6 月建成投產，西藏大型礦山開采呈加速趨勢；基建方面，根據西藏十四五規劃，2025 年，川藏鐵路、新藏鐵路等正在加快實施建設，鐵路網規模將迎來大幅擴張期。此外，雅下水電工程已獲核準，項目開工在即，該項目預計將使用超 100 萬噸炸藥，或將顯著帶動西藏地區民爆需求。在大型礦山開采加速，川藏鐵路、雅魯藏布江下游水電開發等重大工程開工建設下，區內競爭或集中在以高爭民爆（西藏國資委下屬企業）為代表的本土優質民爆企業和以易普力（水電工程爆破起家，具備建設經驗和股東中國能建優勢）、壺化股份（成立墨脫分公司，加快西藏業務布局）、廣東宏大（礦服優勢突出，參與過玉龍、

102、巨龍銅礦等建設，客戶基礎較好）等為代表的礦服一體化龍頭企業之中。3）海外：緊跟中資企業步伐，海外：緊跟中資企業步伐，“一帶“一帶一路”沿線國家加快布局。一路”沿線國家加快布局。相較于國內市場，“一帶一路”沿線國家處于大發展時期，礦產資源較為豐富，具備大量基礎設施建設和礦服爆破需求。在國內政策和海外需求推動下，民爆企業出?？臻g廣闊。目前，國內民爆企業出海業務形成一定規模且具備一定競爭力的，主要有江南化工、易普力以及廣東宏大。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 28 表表 11：可比公司估值表：可比公司估值表 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 市值

103、（億元）市值（億元）收盤價收盤價（元）（元）EPS PE 24 25E 26E 27E 24 25E 26E 27E 002683.SZ 廣東宏大 248.90 32.75 1.18 1.51 1.76 2.04 27.72 21.71 18.58 16.03 002226.SZ 江南化工 148.34 5.60 0.34 0.41 0.52 0.59 16.65 13.76 10.86 9.48 603227.SH 雪峰科技 104.28 9.73 0.62 0.70 1.00 1.41 15.60 13.89 9.74 6.89 603977.SH 國泰集團 79.52 12.80 0.2

104、9 0.55 0.71 0.84 43.99 23.21 18.06 15.32 002827.SZ 高爭民爆 81.64 29.58 0.54 0.99 1.42 2.05 55.10 29.75 20.90 14.40 002096.SZ 易普力 155.06 12.50 0.57 0.69 0.80 0.90 21.75 18.06 15.65 13.86 003002.SZ 壺化股份 55.60 27.80 0.70 1.64 2.32 2.55 39.71 17.00 12.01 10.90 注：股價時間 2025/5/7 資料來源：Wind，天風證券研究所 4.風險提示風險提示 宏

105、觀經濟波動風險。宏觀經濟波動風險。民爆物品下游廣泛應用于礦山開采、冶金、交通、水利、電力、建筑和石油等領域，尤其在基礎工業、重要的大型基礎設施建設中具有不可替代的作用，因而民爆物品的需求與礦山開采、基礎建設等密切相關，宏觀經濟波動可能會影響民爆行業下游景氣度，從而影響公司相關產品需求。行業競爭加劇風險。行業競爭加劇風險。大量民爆企業進入新疆、西藏礦山爆破服務市場，導致競爭激烈，毛利率持續下降。而且對新疆、西藏區域民爆行業市場和價格將帶來一定的影響，促使區內民爆行業價格競爭趨于激烈，同時亦可能存在惡性競爭帶來經營利潤下滑的風險。安全生產風險。安全生產風險。民爆行業是高危行業，一旦發生生產安全事故

106、，將會給從業人員和人民群眾生命安全帶來嚴重威脅，民爆企業安全生產關系企業生存與發展。測算具有一定主觀性。測算具有一定主觀性。本文中的測算均給予相應的假設條件，具有一定的主觀性，實際情況可能會和測算結果不一致。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 29 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非

107、另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告

108、人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用

109、不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明

110、評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區德勝國際中心B座 11 層 郵編：100088 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：