《煤炭開采行業上市煤企全解析（二）：“五宗最”之換個角度看財報-250508（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《煤炭開采行業上市煤企全解析（二）：“五宗最”之換個角度看財報-250508（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告|行業專題研究 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 gszqdatemark 煤炭開采煤炭開采 “五宗最”之換個角度看“五宗最”之換個角度看財財報報上市煤企全解析（二）上市煤企全解析（二）誰是“現金王”？誰是“現金王”？自 2016 年供給側改革以來，在行業高景氣度背景下（尤其 2021 年2022 年所經歷的超級景氣周期），煤企歷史負擔已明顯減輕，雖然 2024 年初至今煤價持續下行，但部分公司賬面類現金（貨幣資金+交易性金融資產）遠大于付息債務。截至 2025Q1 末：賬面凈現金排行前 5 的是：中國神華、陜西煤業、晉控煤業、中煤能源、潞安環能；“賬面凈現金/20

2、24 歸母凈利”代表公司持續且穩定的分紅能力，排行前 5 的是：晉控煤業、潞安環能、恒源煤電、中國神華、陜西煤業。誰的“負債低”？誰的“負債低”？截至 2025Q1 末，煤炭工業規模以上企業資產負債率為60.3%，同比增長 0.5pct。多數樣本煤企資產負債率水平低于行業整體：“資產負債率”最低依次為：中國神華、晉控煤業、電投能源、伊泰B 股、上海能源。為更準確體現有息負債占凈資產的比重，我們以“付息債務/（付息債務+股東權益）”進行對比，“資本負債率”最低依次為：潞安環能、晉控煤業、中國神華、陜西煤業、恒源煤電。誰的“家底厚”？誰的“家底厚”？2023 年末至 2025Q1 末，“專項儲備”

3、凈增額前五分別為：中國神華、陜西煤業、伊泰 B 股、潞安環能、甘肅能化。截至 2025Q1 末，“專項儲備”絕對額前五分別為：中國神華、陜西煤業、潞安環能、中煤能源、兗礦能源。2025Q1 末公司“專項儲備”與 2024 年公司凈利潤比值前五分別為：潞安環能、盤江股份、蘭花科創、恒源煤電、鄭州煤電。2025Q1 末公司“專項儲備”與 2024 年公司煤炭產量比值前五分別為：潞安環能、淮北礦業、恒源煤電、中國神華、蘭花科創。2023 年末至 2025Q1 末，“預計負債”凈增額前五分別為：陜西煤業、中煤能源、中國神華、新集能源、山煤國際。截至 2025Q1 末，“預計負債”絕對額前五分別為：陜西

4、煤業、兗礦能源、中國神華、中煤能源、淮北礦業。2025Q1 末公司“預計負債”與 2024 年公司凈利潤比值前五分別為：鄭州煤電、上海能源、開灤股份、蘭花科創、恒源煤電。2025Q1 末公司“預計負債”與 2024 年公司煤炭產量比值前五分別為：淮北礦業、上海能源、陜西煤業、新集能源、鄭州煤電。誰的“潛力大”？誰的“潛力大”？考慮到煤價屬周期波動，煤炭企業或通過加大成本管控力度，保證企業效益穩步提升。我們以“經營性凈現金流-凈利潤-折舊攤銷-財務費用”與“凈利潤”比值為評價標準，比值越高，未來利潤有望釋放潛力越大。位于前列的依次為：昊華能源、伊泰 B 股、淮北礦業、中煤能源、山煤國際。誰是“分

5、紅王”？誰是“分紅王”？近 3 年累計現金分紅絕對額前五分別為：中國神華、陜西煤業、兗礦能源、中煤能源、潞安環能；增持增持（維持維持）行業走勢行業走勢 作者作者 分析師分析師 張津銘張津銘 執業證書編號：S0680520070001 郵箱： 分析師分析師 劉力鈺劉力鈺 執業證書編號：S0680524070012 郵箱： 分析師分析師 高紫明高紫明 執業證書編號：S0680524100001 郵箱： 研究助理研究助理 廖嵐琪廖嵐琪 執業證書編號：S0680124070012 郵箱： 相關研究相關研究 1、煤炭開采：壓力測試或接近尾聲，望陰霾散盡現晴空 2025-05-05 2、煤炭開采：印度鋼鐵

6、進口關稅預期提振海運動力煤需求 2025-05-04 3、煤炭開采：降本增效或成主旋律，籌碼持續出清，曙光漸現 2025-04-27 -30%-20%-10%0%10%20%2024-052024-092025-012025-05煤炭開采滬深3002025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 近 3 年累計現金分紅比例前五分為別：冀中能源、中國神華、廣匯能源、兗礦能源、陜西焦煤；2024 年現金分紅絕對額前五分別為：中國神華、陜西煤業、中煤能源、兗礦能源、伊泰 B 股；2024 年現金分紅比例前五分別為：冀中能源、廣匯能源、

7、伊泰 B 股、盤江股份、中國神華。靜態股息率前五分別為：伊泰 B 股、冀中能源、廣匯能源、山煤國際、陜西煤業。投資建議：投資建議：壓力測試或接近尾聲，望陰霾散盡現晴空。壓力測試或接近尾聲，望陰霾散盡現晴空。本輪煤價調整自本輪煤價調整自2021Q4 的歷史最高點以來，下跌持續時間已近的歷史最高點以來，下跌持續時間已近 4 年，其價格水平亦普遍年，其價格水平亦普遍跌回本輪起漲之前，市場更是對煤價下跌有充分認識。目前正處煤價探底跌回本輪起漲之前，市場更是對煤價下跌有充分認識。目前正處煤價探底的關鍵階段，距離價格底部或已不遠，定要“把握行業本質屬性，堅定信的關鍵階段，距離價格底部或已不遠，定要“把握行

8、業本質屬性，堅定信心、堅守定力”。心、堅守定力”。一方面，在我們此前發布的六年長虹，七年可期報告中指出“我國動力煤成本位于全球成本曲線左側”，在煤價下跌過程中，由于海外動力煤礦山成本偏高，或率先開啟減產行為，從而導致進口煤數量下滑；一方面，國內煤企虧損面逐步擴大，截至 2025 年 3 月，虧損煤炭企業占比過半，達 54.8%。隨著價格的進一步下行，國內煤企被動/主動減產概率正逐步加大。重點推薦煤炭央企中國神華（重點推薦煤炭央企中國神華（H+A）、中煤能源（）、中煤能源（H+A）；重點推薦困境）；重點推薦困境反轉的中國秦發反轉的中國秦發；“績優則股優”，；“績優則股優”，績優的新集能源、陜西煤

9、業、電投能源、績優的新集能源、陜西煤業、電投能源、淮北礦業；彈性的兗礦能源、晉控煤業、昊華能源、平煤股份，未來存在淮北礦業；彈性的兗礦能源、晉控煤業、昊華能源、平煤股份，未來存在增量的華陽股份、甘肅能化。增量的華陽股份、甘肅能化。風險提示：風險提示：在建礦井投產進度超預期。下游需求不及預期。新建礦井項目批復加速。重點標的重點標的 股票股票 股票股票 投資投資 EPS（元）（元）PE 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 601088.SH 中國神華 買入 2.95 2.71 2.83 2.98 13.10

10、14.16 13.57 12.89 601898.SH 中煤能源 買入 1.46 1.21 1.29 1.39 7.20 8.31 7.79 7.20 00866.HK 中國秦發 買入 0.20 0.22 0.41 0.61 5.83 4.93 2.64 1.78 601225.SH 陜西煤業 買入 2.31 1.93 2.04 2.15 8.70 9.95 9.43 8.93 601918.SH 新集能源 買入 0.92 0.93 0.96 1.02 7.50 7.23 7.07 6.63 002128.SZ 電投能源 買入 2.38 2.61 2.70 2.87 7.80 6.83 6.6

11、1 6.23 600188.SH 兗礦能源 買入 1.44 0.99 1.18 1.37 8.70 12.65 10.56 9.13 601001.SH 晉控煤業 買入 1.68 1.10 1.27 1.46 6.80 10.23 8.87 7.70 資料來源：Wind，國盛證券研究所 2025 05 08年 月 日lXkZiYiXkYcZlWpN7N9R9PsQrRpNsPlOpPsPfQpPwPbRmMyRxNtQyQMYnRyQ gszqdatemark P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.誰是“現金王”？.4 2.誰的“負債低”？.5 3.誰

12、的“家底厚”？.7 4.誰的“潛力大”？.12 5.誰是“分紅王”？.13 6.投資建議：壓力測試或接近尾聲，望陰霾散盡現晴空.16 風險提示.16 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：樣本煤企賬面凈現金（億元，截至 2025Q1 末）.4 圖表 2：樣本煤企賬面凈現金/2024 年歸母凈利（截至 2025Q1 末）.5 圖表 3：樣本煤企“資產負債率”排行（截至 2025Q1 末）.6 圖表 4：樣本煤企“資本負債率”排行（截至 2025Q1 末）.6 圖表 5：2023 年末至 2025Q1，“專項儲備”凈增額排序（億元）.7 圖表 6：截至 2025Q1，“專項儲備”排序（億元）.8 圖表 7：

13、25Q1 末公司專項儲備/24 年凈利潤.8 圖表 8：25Q1 末公司專項儲備/24 年煤炭產量.9 圖表 9：2023 年末至 2025Q1，“預計負債”凈增額排序（億元）.10 圖表 10：截至 2025Q1，“預計負債”排序（億元）.10 圖表 11：25Q1 末公司預計負債/24 年凈利潤.11 圖表 12：25Q1 末公司預計負債/24 年煤炭產量.11 圖表 13：樣本煤企利潤釋放潛力（億元）.12 圖表 14：樣本煤企利潤釋放潛力排行.13 圖表 15：近 3 年，樣本煤企現金分紅情況（億元）.14 圖表 16：2024 年樣本煤企現金分紅情況.14 圖表 17：樣本煤企 20

14、24 年現金分紅對應靜態股息率.15 2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.誰是“現金王”？誰是“現金王”？自 2016 年供給側改革以來，在行業高景氣度背景下（尤其 2021 年2022 年所經歷的超級景氣周期），煤企歷史負擔已明顯減輕，雖然 2024 年初至今煤價持續下行，但部分公司賬面類現金（貨幣資金+交易性金融資產）遠大于付息債務。截至 2025Q1 末：賬面凈現金賬面凈現金排行前 5 的是：中國神華、陜西煤業、晉控煤業、中煤能源、潞安環能中國神華、陜西煤業、晉控煤業、中煤能源、潞安環能；“賬面凈現金“賬

15、面凈現金/2024 歸母凈利”歸母凈利”代表公司持續且穩定的分紅能力，排行前 5 的是：晉控煤業、潞安環能、恒源煤電、中國神華、陜西煤業晉控煤業、潞安環能、恒源煤電、中國神華、陜西煤業。圖表1：樣本煤企賬面凈現金（億元，截至 2025Q1 末）資料來源：wind，國盛證券研究所 注 1：付息債務=短期借款+一年到期的非流動性負債+長期借款+應付債券+其他非流動負債+租賃負債；注 2：賬面凈現金=類現金（貨幣資金+交易性金融資產）-付息債務。2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表2：樣本煤企賬面凈現金/2024 年

16、歸母凈利（截至 2025Q1 末）資料來源：wind，國盛證券研究所 注 1：賬面凈現金截至 2025Q1 末；歸母凈利選取 2024 年數據。2.誰的“負債低”？誰的“負債低”？截至 2025Q1 末，煤炭工業規模以上企業資產負債率為 60.3%，同比增長 0.5pct。多數樣本煤企資產負債率水平低于行業整體：“資產負債率資產負債率”最低依次為：中國神華、晉控煤業、電投能源、伊泰最低依次為：中國神華、晉控煤業、電投能源、伊泰 B 股、上海股、上海能源。能源。為更準確體現有息負債占凈資產的比重，我們以“付息債務/（付息債務+股東權益）”進行對比：“資本負債率資本負債率”最低依次為：潞安環能、晉

17、控煤業、中國神華、陜西煤業、恒源最低依次為：潞安環能、晉控煤業、中國神華、陜西煤業、恒源煤電。煤電。2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表3：樣本煤企“資產負債率”排行（截至 2025Q1 末）資料來源：wind，國盛證券研究所 圖表4：樣本煤企“資本負債率”排行（截至 2025Q1 末）資料來源：wind，國盛證券研究所 注：資本負債比率=付息債務/（付息債務+股東權益）。2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.誰的“家底厚”？誰的

18、“家底厚”？專項儲備是指煤炭企業按照規定提取的專門用于安全生產和維持簡單再生產的資金儲備，屬權益類科目，在財務報表中單獨列示。安全費用安全費用是為了建立企業安全生產投入長效機制，加強安全生產費用管理，保障企業安全生產資金投入，維護企業、職工以及社會公共利益提取和使用的。目前的文件依據是 2022 年 11 月 21 日財政部辦公廳、應急部發布關于印發企業安全生產費用提取和使用管理辦法的通知（財資2022136 號）。維簡費維簡費是指我國境內所有煤炭生產企業從成本中提取，專項用于維持簡單再生產的資金。目前的文件依據是 2004 年 5 月 20 日財政部、發改委、國家煤礦安全監察局共同下發的關于

19、規范煤礦維簡費管理問題的若干規定（財建2004119號）。企業計提維簡費和安全生產費時，應計入相關產品成本或當期損益，同時計入“專項儲備”，“專項儲備”科目，期末余額在所有者權益項下。企業使用提取的安全生產費時，屬于費用性支出的，直接沖減專項儲備。企業使用提取的安全生產費形成固定資產的，應當通過“在建工程”科目歸集所發生的支出，待安全項目完工達到預定可使用狀態時確認為固定資產；同時，按照形成固定資產的成本沖減專項儲備，并確認相同金額的累計折舊。該固定資產在以后期間不再計提折舊。2023 年末至年末至 2025Q1 末，“專項儲備”凈增額前五分別為：中國神華、陜西煤末，“專項儲備”凈增額前五分別

20、為：中國神華、陜西煤業、伊泰業、伊泰 B 股、潞安環能、甘肅能化。股、潞安環能、甘肅能化。截至截至 2025Q1 末末，“專項儲備”，“專項儲備”絕對額絕對額前五分別為：中國神華、陜西煤業、潞安前五分別為：中國神華、陜西煤業、潞安環能、環能、中煤能源、兗礦能源中煤能源、兗礦能源。2025Q1 末公司末公司“專項儲備專項儲備”與與 2024 年公司凈利潤比值前五分別為：潞安環年公司凈利潤比值前五分別為：潞安環能、盤江股份、蘭花科創、恒源煤電、鄭州煤電。能、盤江股份、蘭花科創、恒源煤電、鄭州煤電。2025Q1 末公司末公司“專項儲備專項儲備”與”與 2024 年年公司煤炭產量比值前五分別為公司煤炭

21、產量比值前五分別為：潞安環潞安環能、淮北礦業、恒源煤電、中國神華、蘭花科創能、淮北礦業、恒源煤電、中國神華、蘭花科創。圖表5：2023 年末至 2025Q1，“專項儲備”凈增額排序（億元）資料來源：wind，國盛證券研究所 注：專項儲備凈增額=專項儲備（截至 2025Q1 末）-專項儲備（截至 2023 年末）。2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表6：截至 2025Q1，“專項儲備”排序（億元）資料來源：wind，國盛證券研究所 圖表7：25Q1 末公司專項儲備/24 年凈利潤 資料來源：wind，國盛證券研究

22、所 2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表8：25Q1 末公司專項儲備/24 年煤炭產量 資料來源：wind，各公司公告，國盛證券研究所 預計負債是指企業因過去事項（如安全生產、環境治理等）產生的現時義務，且該義務很可能導致經濟利益流出，金額能夠可靠計量，主要涉及：安全生產相關負債：包括礦區棄置義務、井下設備報廢清理等未來支出，需按法規預提費用；環境治理負債：如土地復墾、生態修復等強制性義務，需根據治理方案預估成本。2023 年末至年末至 2025Q1 末，“末，“預計負債預計負債”凈增額前五分別為：陜西煤業、”

23、凈增額前五分別為：陜西煤業、中煤能中煤能源、中國神華、新集能源、山煤國際源、中國神華、新集能源、山煤國際。截至截至 2025Q1 末末，“，“預計負債預計負債”絕對額絕對額前五分別為：陜西煤業、前五分別為：陜西煤業、兗礦能源、中國兗礦能源、中國神華、中煤能源、淮北礦業神華、中煤能源、淮北礦業。2025Q1 末公司末公司“預計負債”“預計負債”與與 2024 年公司凈利潤比值前五分別為：年公司凈利潤比值前五分別為：鄭州煤鄭州煤電、上海能源、開灤股份、蘭花科創、電、上海能源、開灤股份、蘭花科創、恒源煤電。恒源煤電。2025Q1 末公司末公司“預計負債”與“預計負債”與 2024 年年公司煤炭產量比

24、值前五分別為公司煤炭產量比值前五分別為：淮北礦淮北礦業、上海能源、陜西煤業、新集能源、鄭州煤電業、上海能源、陜西煤業、新集能源、鄭州煤電。2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表9：2023 年末至 2025Q1，“預計負債”凈增額排序（億元）資料來源：wind，國盛證券研究所 注：預計負債凈增額=預計負債（截至 2025Q1 末）-預計負債（截至 2023 年末）。圖表10：截至 2025Q1，“預計負債”排序（億元）資料來源：wind，國盛證券研究所 2025 05 08年 月 日 gszqdatemark

25、P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表11：25Q1 末公司預計負債/24 年凈利潤 資料來源：wind，國盛證券研究所 圖表12：25Q1 末公司預計負債/24 年煤炭產量 資料來源：wind，各公司公告，國盛證券研究所 2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.誰的“潛力大”？誰的“潛力大”？“一利穩定增長，五率持續優化”，著力提高央企控股上市公司質量，強化投資者回報。2024 年初，學習時報刊發國務院國資委黨委署名文章以新擔當新作為開創國資央企高質量發展新局面。文章提出“貫徹落實中央

26、經濟工作會議對今年經濟工作的總體要求，國務院國資委對中央企業總體保持“一利五率”目標管理體系不變，具體要求是“一利穩定增長，五率持續優化”，即推動中央企業效益穩步提升，利潤總額、凈利潤和歸母凈利潤協同增長，凈資產收益率、全員勞動生產率、營業現金比率同比改善”?？紤]到煤價屬周期波動，煤炭企業或通過加大成本管控力度，保證企業效益穩步提升。我們以“經營性凈現金流“經營性凈現金流-凈利潤凈利潤-折舊攤銷折舊攤銷-財務費用”與“凈利潤”比值為評價標財務費用”與“凈利潤”比值為評價標準準，比值越高，未來利潤有望釋放潛力越大。位于前列的依次為：昊華能源、伊泰位于前列的依次為：昊華能源、伊泰 B 股、淮北礦業

27、、中煤能源、山煤國際。股、淮北礦業、中煤能源、山煤國際。圖表13：樣本煤企利潤釋放潛力（億元）資料來源：wind，國盛證券研究所 注：利潤釋放潛力計算公司=（經營性凈現金流-凈利潤-折舊攤銷-財務費用）/凈利潤，2020 年2024 年合計。2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表14：樣本煤企利潤釋放潛力排行 資料來源：wind，國盛證券研究所 5.誰是“分紅王”？誰是“分紅王”？國務院國資委 2025 年 4 月 8 日表示，將全力支持推動中央企業及其控股上市公司主動作為，不斷加大增持回購力度，切實維護全體股

28、東權益，持續鞏固市場對上市公司的信心，努力提升公司價值，充分彰顯央企責任擔當。同時，加大對央企市值管理工作的指導，引導中央企業持續為投資者打造負責任、有實績、可持續、守規矩的價值投資優質標的，為促進資本市場健康穩定發展作出貢獻。如前文所述，供給側改革以來，煤企歷史負擔已明顯減輕，部分公司賬面類現金遠大于付息債務，且在能源轉型、“雙碳”背景下，煤企出于對行業未來前景的擔憂以及考慮到新建煤礦面臨的較長時間成本和巨額的資金投入，普遍對傳統主業資本再投入的意愿較弱。上述現象共同鑄就了煤企的高分紅屬性，近年來公司積極開展現金分紅、回購注銷等動作，以身作則，積極匯報股東。近近 3 年累計現金分紅絕對額前五

29、分別為：中國神華、陜西煤業、兗礦能源、中煤能年累計現金分紅絕對額前五分別為：中國神華、陜西煤業、兗礦能源、中煤能源、潞安環能；源、潞安環能；近近 3 年累計現金分紅比例前五分為別：冀中能源、中國神華、廣匯能源、兗礦能源、年累計現金分紅比例前五分為別：冀中能源、中國神華、廣匯能源、兗礦能源、山西山西焦煤；焦煤；2024 年現金分紅絕對額前五分別為：中國神華、陜西煤業、中煤能源、兗礦能源、年現金分紅絕對額前五分別為：中國神華、陜西煤業、中煤能源、兗礦能源、伊泰伊泰 B 股；股；2024 年現金分紅比例前五分別為：冀中能源、廣匯能源、伊泰年現金分紅比例前五分別為：冀中能源、廣匯能源、伊泰 B 股、盤

30、江股份、股、盤江股份、中國神華。中國神華。靜態股息率前五分別為：伊泰靜態股息率前五分別為：伊泰 B 股、冀中能源、廣匯能源、山煤國際、陜西煤業。股、冀中能源、廣匯能源、山煤國際、陜西煤業。2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表15：近 3 年，樣本煤企現金分紅情況（億元）資料來源：wind，各公司公告，國盛證券研究所 注：現金分紅金額包含中期分紅和特別派息。圖表16：2024 年樣本煤企現金分紅情況 資料來源：wind，各公司公告，國盛證券研究所 注：現金分紅金額包含中期分紅和特別派息。35 21 21 45

31、49 12 106 79.3%42.9%175.5%507 449 449 696 597 587 1,880 72.8%75.2%76.5%52 45 40 113 52 30 195 45.8%88.2%134.3%213 115 77 308 201 144 653 69.2%57.1%53.6%68 45 12 107 68 31 206 63.5%67.1%40.2%211 127 131 351 212 224 787 60.2%60.0%58.5%85 48 12 142 79 24 245 60.2%60.0%50.1%76 59 110 77 52 239 0.0%98.6%

32、113.6%45 13 14 70 43 23 135 63.9%30.3%60.3%9 6 1 22 7 1 30 40.1%82.1%82.4%9 5 4 19 11 8 38 49.7%50.0%50.6%12 10 6 25 20 11 56 47.8%50.1%52.6%20 24 14 57 40 23 121 35.2%60.6%60.3%5 5 7 13 10 10 34 36.4%48.5%63.6%11 11 2 32 21 7 60 35.4%53.1%30.8%21 26現金分紅總額歸母凈利現金分紅比例年年年近 年累計現金分紅年年年近 年累計凈利年年年近 年累計分紅比例

33、冀中能源中國神華廣匯能源兗礦能源山西焦煤陜西煤業潞安環能伊泰股山煤國際盤江股份開灤股份恒源煤電平煤股份昊華能源蘭花科創華陽股份淮北礦業晉控煤業中煤能源上海能源電投能源甘肅能化新集能源永泰能源鄭州煤電安源煤業20222023202432022202320243202220232024378 73.3%1,405 74.7%137 70.5%405 62.0%126 61.2%470 59.6%145 59.1%B135 56.5%71 52.7%16 51.7%19 50.0%28 49.5%59 48.5%17 48.3%25 41.0%58 40.3%73 40.2%36 39.8%192

34、33.6%11 32.5%44 32.0%15 25.2%11 16.6%1 2.1%0 0 11 70 52 22 144 30.0%50.0%50.1%26 27 20 70 62 49 181 37.2%42.6%41.6%11 13 13 30 33 28 92 34.6%40.1%45.0%55 59 79 182 195 193 571 30.0%30.0%40.6%5 3 3 17 10 7 34 30.3%30.6%40.4%11 15 18 40 46 53 139 28.1%33.4%33.6%6 5 4 32 17 12 61 20.4%30.8%30.0%3 4 4 2

35、1 21 24 66 13.8%18.4%17.3%1 19 23 16 57 0.0%5.4%0.0%1 0 3 4(1)(1)(3)(5)2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表17：樣本煤企 2024 年現金分紅對應靜態股息率 資料來源：wind，各公司公告，國盛證券研究所 注：以 4 月 30 日收盤價計。2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 6.投資建議：投資建議：壓力測試或接近尾聲，望陰霾散盡現晴空壓力測試或接近尾聲，望陰

36、霾散盡現晴空 壓力測試或接近尾聲，望陰霾散盡現晴空。壓力測試或接近尾聲，望陰霾散盡現晴空。本輪煤價調整自本輪煤價調整自 2021Q4 的歷史最高點以的歷史最高點以來，下跌持續時間已近來，下跌持續時間已近 4 年，其價格水平亦普遍跌回本輪起漲之前，市場更是對煤價下年，其價格水平亦普遍跌回本輪起漲之前，市場更是對煤價下跌有充分認識。目前正處煤價探底的關鍵階段，距離價格底部或已不遠，定要“把握行跌有充分認識。目前正處煤價探底的關鍵階段，距離價格底部或已不遠，定要“把握行業本質屬性，堅定信心、堅守定力”。業本質屬性，堅定信心、堅守定力”。一方面，在我們此前發布的六年長虹，七年可期報告中指出“我國動力煤

37、成本位于全球成本曲線左側”，在煤價下跌過程中，由于海外動力煤礦山成本偏高，或率先開啟減產行為，從而導致進口煤數量下滑；一方面，國內煤企虧損面逐步擴大，截至 2025 年 3 月，虧損煤炭企業占比過半，達 54.8%。隨著價格的進一步下行，國內煤企被動/主動減產概率正逐步加大。重點推薦煤炭央企中國神華（重點推薦煤炭央企中國神華（H+A）、中煤能源（）、中煤能源（H+A）；重點推薦困境反轉的中國秦發；）；重點推薦困境反轉的中國秦發；“績優則股優”，績優的“績優則股優”，績優的新集能源、陜西煤業、電投能源、淮北礦業；彈性的兗礦能源、新集能源、陜西煤業、電投能源、淮北礦業；彈性的兗礦能源、晉控煤業、昊

38、華能源、平煤股份，未來存在增量的華陽股份、甘肅能化。晉控煤業、昊華能源、平煤股份，未來存在增量的華陽股份、甘肅能化。風險提示風險提示 在建礦井投產進度超預期。在建礦井投產進度超預期。受礦井建設主體意愿影響，在建礦井建設進度有可能加速，導致建設周期縮短，產量釋放速度超過預期。下游需求不及預期。下游需求不及預期。受宏觀經濟下滑影響，導致煤炭需求下滑，煤炭市場出現嚴重供過于求得現象，造成煤價大幅下跌。新建礦井項目批復加速。新建礦井項目批復加速。受發改委政策調控影響，新建礦井的項目批復速度有可能提速。2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀

39、本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的

40、情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務

41、。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的

42、評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在

43、-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市東城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場東塔 7 層 地址：上海市浦東新區南洋涇路 555 號陸家嘴金融街區 22棟 郵編：100077 郵編：200120 郵箱： 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：330038 郵編：518033 傳真：0791-86281485 郵箱： 郵箱： 2025 05 08年 月 日