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1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。金力永磁 300748.SZ 公司研究|首次報告 金力永磁金力永磁是是全球領先的高性能稀土永磁材料龍頭企業全球領先的高性能稀土永磁材料龍頭企業?？v向來看，公司產能從 2021年的 1.5 萬噸增長至 2024 年實際 3.8 萬噸，將于 2027 年建成 6 萬噸；近 5 年研發費用率保持 4%-5%區間；橫向來看，25Q1 公司境外收入占比 17.76%，占比較低；公司產品磁性能、耐溫、耐蝕等技術指標業內領先；研發人員數量持續增長，尤其是在前期行業整體

2、逆風環境下，公司是業內少有的持續擴大先進產能規模，布局人形機器人等未來重要需求增長點的企業。公司 3 月 29 日發布的股權激勵計劃，按收入考核目標相當于用 3 年時間再造一個金力，彰顯對未來發展的強勁信心。行業行業 Beta 與公司與公司 Alpha 有望有望共振共振。行業層面，國內政策強化稀土行業全產業鏈監管，持續優化供給格局，2024 年稀土配額增速下降至 5%，國外緬甸封關解除后 3個月內稀土進口量仍同比下降 75%以上，25 年 4 月出口管制進一步推升海外中重稀土價格，國內稀土價格于 24Q2 觸底，未來有望持續回升；公司層面，變更 H 股募集 0.96 億元資金加碼包頭項目建設，

3、持續與高端客戶合作，產品競爭壁壘不斷增強；積極推進精益生產，單噸成本控制能力業內領先。稀土永磁產品采用成本加成法定價，在稀土價格上行時，公司產品噸毛利或將展現更高的彈性。未來增長未來增長看點看點頗多頗多。公司在現有的新能源汽車、節能變頻空調與風力發電等領域龍頭地位穩固，按裝機量測算，公司產品市占率分別為 30.2%、54.4%、36.5%，未來公司有望獲得行業增長與市占率提升的“雙擊”。人形機器人方面，公司已初具一定的規?；a能力，產業化進程快速推進。根據我們的測算，人形機器人對稀土永磁材料的需求空間廣闊，2000 萬臺人形機器人的磁材消耗量或達 9 萬噸，約占2024 年總需求量的 30%

4、。公司在下一輪產業周期，有望獲得更廣闊的發展空間。公司是全球新能源汽車、節能變頻空調以及風力發電等磁鋼應用領域的領先供應商，人形機器人產業化建設飛速發展，未來三年有望實現跨越式成長。我們預測公司 2025-2027 年每股收益分別為 0.52、0.82、1.00 元。由于公司產能迅速增長，且產品噸毛利隨著稀土價格上漲，或有較大的提升空間，故按公司 2026 年的市盈率估值水平，給予公司 31 倍 PE 估值，對應目標價為 25.42 元，首次給予買入評級。風險提示風險提示 需求不及預期；行業競爭加??；稀土價格下行需求不及預期；行業競爭加??；稀土價格下行；假設條件變化影響測算結果；假設條件變化影

5、響測算結果。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入(百萬元)6,688 6,763 9,265 13,088 17,882 同比增長(%)-6.7%1.1%37.0%41.3%36.6%營業利潤(百萬元)619 319 768 1,214 1,483 同比增長(%)-19.5%-48.5%140.8%58.1%22.2%歸屬母公司凈利潤(百萬元)564 291 714 1,125 1,374 同比增長(%)-19.8%-48.4%145.2%57.7%22.1%每股收益（元）0.41 0.21 0.52 0.82 1.00 毛利率(%)16.1%11.1%15.0

6、%16.2%15.6%凈利率(%)8.4%4.3%7.7%8.6%7.7%凈資產收益率(%)8.2%4.1%9.5%13.5%14.9%市盈率 51.8 100.3 40.9 25.9 21.2 市凈率 4.2 4.2 3.7 3.3 3.0 資料來源：公司數據.東方證券研究所預測.每股收益使用最新股本全面攤薄計算.盈利預測與投資建議 核心觀點 公司主要財務信息 股價（2025年05月09日）21.27 元 目標價格 25.42 元 52 周最高價/最低價 26.5/9.93 元 總股本/流通 A 股（萬股）137,213/136,198 A 股市值（百萬元）29,185 國家/地區 中國 行

7、業 有色金屬 報告發布日期 2025 年 05 月 09 日 1 周 1 月 3 月 12 月 絕對表現%3.91 0.24 0.19 40.57 相對表現%1.91-4.08 1.39 35.61 滬深 300%2 4.32-1.2 4.96 劉洋 021-63325888*6084 執業證書編號：S0860520010002 香港證監會牌照：BTB487 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 金力永磁首次覆蓋報告 買入 （首次）金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券

8、研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 一、金力永磁：全球領先的高性能稀土永磁材料龍頭.5 1.1 縱向看金力：產能持續增長、技術不斷突破、產品交付能力強大.5 1.2 橫向看金力：同業產能規模領先、產品技術指標優秀、研發持續投入.8 1.3 經營情況：經營業績穩健，股權激勵彰顯信心.10 二、何以跨越：產能優越布局前沿，稀土行業回暖公司盈利能力乘勢而上.12 2.1 產能：產能優越布局前沿，有望率先實現人形機器人磁組件產業化.12 2.2 成本：產業格局不斷優化，稀土價格底部持續回升.15 2.3 盈利：競爭壁壘持續增強，噸毛利彈性大，成本控制優秀.19 三、成長空間：現有業務地位穩固，人形

9、機器人有望助推跨越式發展.24 3.1 傳統業務：新能源車、變頻空調、節能風電龍頭地位穩固，業務持續增長.24 3.2 前沿業務：人形機器人磁材組件產業化進程快速推進，未來三年有望實現跨越式發展26 盈利預測與投資建議.31 盈利預測.31 投資建議.32 風險提示.33 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：公司核心產品與所處產業鏈環節.5 圖 2：公司研發費用（單位：萬元）與研發費用率（單位：%，右軸）.6 圖 3

10、：公司產品牌號發展表.7 圖 4：公司各板塊收入貢獻情況.7 圖 5：主要釹鐵硼公司研發人員數量（單位：人）.9 圖 6：主要釹鐵硼公司研發費用率.9 圖 7：主要釹鐵硼公司國內外業務占比（截止 2024 年底）.9 圖 8：公司主營業務收入及同比增速（右軸）.10 圖 9：公司經營性活動現金流量凈額（單位：億元）與資產負債率（右軸）.10 圖 10：股權激勵凈利潤考核目標.11 圖 11：股權激勵主營收入考核目標.11 圖 12：燒結釹鐵硼市占率（截止 2020 年底）.12 圖 13：燒結釹鐵硼企業毛坯年產量（單位：萬噸）分布（截止 2020 年）.12 圖 14：燒結釹鐵硼企業產量分布（

11、截止 2019 年）.12 圖 15：我國稀土永磁生產企業梯隊分布情況（截止 2023 年）.13 圖 16：公司產能發展與規劃（單位：噸）.14 圖 17：近 5 年稀土開采、冶煉指標（單位：萬噸）與同比增速（右軸）.17 圖 18：我國自緬甸進口稀土礦數量（單位：千克）與同比（右軸）.17 圖 19：上海氧化鋱價格（單位：元/千克）.18 圖 20：稀土價格過往行情回顧與復盤（單位：元/噸）.18 圖 21：公司成長范式.19 圖 22：稀土氧化物價格與公司產品估算噸毛利.21 圖 23：磁材行業公司釹鐵硼銷量（單位：噸）.22 圖 24：磁材行業公司釹鐵硼噸售價（單位：萬元）.22 圖

12、25：磁材行業公司釹鐵硼噸毛利（單位：萬元）.22 圖 26：磁材行業公司釹鐵硼噸成本（單位：萬元）.23 圖 27：磁材行業公司釹鐵硼噸材料成本（單位：萬元）.23 圖 28：磁材行業公司釹鐵硼噸人工成本（單位：萬元）.23 圖 29：磁材行業公司釹鐵硼噸制造費用（單位：萬元）.23 圖 30：全球新能源乘用車銷量預測（單位：萬輛）及同比增速（右軸）.24 圖 31：公司新能源車板塊產品裝車量（單位：萬輛）與同比增速（右軸）.25 圖 32：公司新能源車板塊產品裝車量（單位：萬輛）與全球市占率.25 圖 33：全球變頻空調銷量、公司產品量（單位：萬臺）與市占率（右軸）.25 圖 34：我國風

13、電裝機量累計值（單位：萬千瓦）與累計同比（%，右軸）.26 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 圖 35：特斯拉公司人形機器人發展歷程.27 圖 36：特斯拉 Optimus 人形機器人一代與二代關節對比.27 圖 37：特斯拉公司人形機器人頸部自由度變化.28 圖 38：Optimus 一代自由度統計表.28 圖 39：Optimus 二代自由度統計表.28 圖 40：特斯拉 Optimus 二代旋轉形電驅關節和線性電驅關節.29

14、表 1：公司產能發展及規劃.6 表 2：2024 年磁材行業公司釹鐵硼產量、噸售價與噸毛利.8 表 3：公司產品性能指標與同業對比.8 表 4：股權激勵考核指標與同比增速.10 表 5：國內主要高性能磁材生產企業產能情況（截止 2024 年 12 月 31 日）.13 表 6：變更前 H 股所得款項凈額（單位：元）相關用途的基本情況.15 表 7：變更后 H 股所得款項凈額（單位：元）相關用途的基本情況.15 表 8：稀土行業相關監管政策與規范文件.16 表 9：主要稀土永磁上市相關產品及客戶情況.20 表 10：人形機器人磁組件需求測算.29 表 11：可比公司估值（PE）.32 金力永磁首

15、次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 一一、金力永磁、金力永磁：全球領先的高性能稀土永磁材料全球領先的高性能稀土永磁材料龍頭龍頭 1.1 縱向看金力：產能持續增長、技術不斷突破、產品交付能力強大 公司是公司是全球領先的全球領先的高性能高性能稀土稀土永磁材料龍頭企業永磁材料龍頭企業，在風力發電、節能變頻空調、新能源汽車及汽在風力發電、節能變頻空調、新能源汽車及汽車零部件等領域車零部件等領域龍頭地位穩固。龍頭地位穩固。金力永磁成立于 2008 年 8

16、 月，是集研發、生產和銷售高性能釹鐵硼永磁材料、磁組件于一體的高新技術企業，是新能源和節能環保領域高性能稀土永磁材料的領先供應商。公司產品被廣泛應用于新能源汽車及汽車零部件、節能變頻空調、風力發電、機器人及工業伺服電機、3C、節能電梯、軌道交通等領域，并與各領域國內外龍頭企業建立了長期穩定的合作關系。圖 1：公司核心產品與所處產業鏈環節 數據來源：東方證券研究所整理 公司公司長期長期戰略規劃清晰戰略規劃清晰，在建在建項目如期項目如期落地，落地，產能產能規模規模持續擴大持續擴大。2021 年 3 月，公司制定“到2025 年建成年產 4 萬噸高性能稀土永磁材料產能”的五年發展規劃，至 2024

17、年底，公司在建項目按規劃建設并陸續投入使用，全年高性能稀土永磁材料實際產能已達 3.2 萬噸，產能利用率達90%以上。公司已具備 3.8 萬噸/年的高性能稀土永磁材料生產能力。2025 年 1 月，公司擬投資建設“年產 2 萬噸高性能稀士永磁材料綠色智造項目。該項目建設期為兩年，建成后公司將具備年產 6萬噸的高性能稀土永磁材料產能。此外，公司還規劃在 2025年建成先進的人形機器人磁組件生產線，公司戰略規劃的逐步落地為不斷增長的市場需求提供強大的產品交付能力。金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您

18、的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 表 1：公司產能發展及規劃 產能（噸產能（噸/年）年）實施主體實施主體 主要項目名稱主要項目名稱 項目狀態項目狀態 達產時間達產時間 15000 金力永磁 已達產 2021 年 8000 金力包頭科技 高性能稀土永磁材料基地項目 已達產 2022 年 3000 金力寧波科技 年產 3000 噸高端磁材項目 已投產 2025 年 12000 金力包頭科技 高性能稀土永磁材料基地項目（二期）已投產 2025 年 2000 勁誠永磁 高效節能電機用磁材基地項目 已投產 2025 年 20000 金力包頭科技 年產 20000 噸高性能稀土

19、永磁材料綠色智造項目 規劃 2027 年 數據來源：公司年報，東方證券研究所 公司始終堅持技術自主創新公司始終堅持技術自主創新，研發投入，研發投入長期保持長期保持穩定穩定。公司長期致力于高性能燒結釹鐵硼的配方研制、技術工藝創新以及核心關鍵裝備研制，聚焦稀土永磁材料制備全過程關鍵技術創新與突破，整體技術開發能力居國內先進水平。2024 年公司研發費用 2.3 億元，占營業收入的比例為 4.59%，公司研發費用率長期保持 5%左右的穩定水平，自主已掌握核心技術及專利體系，包括歐、美、日等海外地區共擁有已授權和在審中的發明及實用新型專利 127 件。圖 2：公司研發費用（單位：萬元）與研發費用率（單

20、位：%，右軸）數據來源：公司年報，東方證券研究所 公司是公司是釹鐵硼永磁材料龍頭釹鐵硼永磁材料龍頭，產品研發生產能力優秀產品研發生產能力優秀。釹鐵硼永磁材料與其他磁性材料相比磁性能優勢突出，具有高的磁能積、矯頑力和能量密度。公司具備全產品生產能力，持續推進精益生產，不斷突破晶界擴散等一系列先進核心關鍵技術，并成功實現規?；a與產業化應用，目前已批量供應 N58、56M、56H、56SH、54UH、52EH、48AH 等牌號系列高性能燒結釹鐵硼磁鋼，同時可提供注塑磁和模壓磁，產品種類齊全，穩定性強，綜合品質及性價比較高，在行業中具有較強的競爭力。10318 16016 33748 35400

21、23004 0%1%2%3%4%5%6%050001000015000200002500030000350004000020202021202220232024研發費用：萬元研發費用率 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 圖 3：公司產品牌號發展表 數據來源：公司官網，東方證券研究所 公司公司營收結構：營收結構：新能源車、變頻空調領域新能源車、變頻空調領域為主為主，業務多元化成效顯著，業務多元化成效顯著，收入結構持續優化收入結構持續優

22、化。公司產品以高性能釹鐵硼磁材為主，主要集中于新能源車及汽車零部件、節能變頻空調與風電三大板塊。公司創立初期主要集中于風電領域，占比在 86%左右，隨著新的能效標準的實施，變頻空調領域收入占比逐漸提升。近年來公司重點開拓新能源汽車領域客戶，進入特斯拉等一線車企供應鏈體系。當前，公司正積極配合世界知名科技公司進行人形機器人磁組件的研發和產能建設。2024 年，公司新能源汽車及汽車零部件收入主營占比為 59.56%，作為公司主要收入來源持續穩定貢獻，節能變頻空調目前為公司第二大收入來源，占比約 27.68%，風電領域收入占比有所下降，僅為 8.93%。未來三年，公司重點發力人形機器人領域，未來相關

23、收入占比有望持續提高。圖 4：公司各板塊收入貢獻情況 數據來源：公司年報，東方證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20142015201620172018201920202021202220232024節能變頻空調風力發電新能源汽車及汽車零部件機器人及智能制造節能電梯3C其他領域 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 1.2 橫向看金力：同業產能規模領先、產品技術指標優秀、研發持續投入 同業產能

24、規模領先，同業產能規模領先，多因素致多因素致噸毛利階段性承壓噸毛利階段性承壓。公司是稀土永磁材料行業內經營規模較大的企業。2024年公司釹鐵硼毛坯產量 2.93萬噸，銷量 2.09萬噸，均位居行業第一。公司預計在 2025 年建成 4 萬噸高性能稀土永磁材料產能及先進的人形機器人磁組件生產線，進一步擴大產能優勢。產品噸毛利方面，受2024年稀土原材料價格下行，行業競爭加劇與項目建設等因素影響，公司產品噸毛利階段性承壓。由于產品結構不同，單價較高的 3C 與工業電機產品使大地熊等公司維持了較高的噸售價與噸毛利。我們預計隨著公司人形機器人組件放量，公司產品噸毛利或加速改善。表 2：2024 年磁材

25、行業公司釹鐵硼產量、噸售價與噸毛利 可比公司可比公司 釹鐵硼產品銷釹鐵硼產品銷量量/噸噸 釹鐵硼毛坯折釹鐵硼毛坯折算量算量/噸噸 總銷售收入總銷售收入 /億元億元 營業成本營業成本 /億元億元 產品噸售價產品噸售價 /萬元萬元 產品噸毛利產品噸毛利 /萬元萬元 金力永磁 20850 29300 59.06 52.51 28.33 3.14 正海磁材 20166 28809 54.93 47.14 27.24 3.86 寧波韻升 12873 18390 45.56 38.93 35.39 5.15 天和磁材 6239 10355 23.67 20.64 37.94 4.86 英洛華 6284 8

26、977 21.16 17.83 33.67 5.30 大地熊 3233 4560 11.17 9.31 34.55 5.75 中科磁業 1183 1690 2.58 2.36 21.81 1.86 數據來源：各公司年報，東方證券研究所 自主掌握核心科技自主掌握核心科技，產品技術指標優秀產品技術指標優秀。公司已自主掌握稀土永磁材料核心技術及專利體系，2024年度公司使用晶界滲透技術生產的高性能稀土永磁材料產品占比超90%，主營產品高性能燒結釹鐵硼在綜合磁性能、耐腐蝕性等方面均達行業先進水平，產品質量穩定，市場競爭力較強。截止 2023 年，公司主導產品燒結釹鐵硼的整體性能與其他業內先進企業產品的

27、對比情況如下：表 3：公司產品性能指標與同業對比 項目項目 指標指標 金力永金力永磁磁 大地熊大地熊 中科三中科三環環 寧波韻寧波韻升升 天河磁天河磁材材 正海磁正海磁材材 英洛華英洛華 中科磁中科磁業業 磁性能指標 單類產品中最高內稟矯頑力(kOe)39 40 45 34 40 40 35 40 單類產品中最高最大磁能積(MGOe)52-57 52-56 51-56 52-56 52-57 52-57 51-55 53-56 耐蝕性指標 噴涂環氧 中性鹽霧試驗(小時)720 無公開資料 無公開資料 無公開資料 1000 504 無公開資料 1000 高壓加速老化試驗(小時)96 無公開資料

28、無公開資料 無公開資料 240 192 無公開資料 無公開資料 鎳銅鎳 中性鹽霧試驗(小時)120 72 無公開資料 72 72 48 48 72 高壓加速老化試驗(小時)96 96 無公開資料 72 96 96 無公開資料 無公開資料 耐溫性指標 最高工作溫度(C)250 250 無公開資料 240 250 250 220 250 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 數據來源：各公司官網、年報，東方證券研究所 人員配置人員配置業內領

29、先業內領先，研發費用率研發費用率穩步增長穩步增長。稀土永磁材料行業具有較強技術密集型屬性。充足的研發人員數量，高水平的研發實力與持續增長的研發投入，是企業研發、生產高性能稀土永磁材料的保障。從研發人員配置來看，根據各公司已經披露的年報數據，2023 年公司技術人員為 809人，處于行業相對領先地位。2024 年公司研發人員數量進一步增長 13.87%至 921 人，其中博士5 人碩士 62 人，較去年均有增長。從研發費用率來看，公司研發費用率從 2020 年的 4.27%，逐漸增長至 2024 年的 4.74%，高于寧波韻升，與英洛華、大地熊等企業共同位于行業第一梯隊。圖 5：主要釹鐵硼公司研

30、發人員數量（單位：人）圖 6：主要釹鐵硼公司研發費用率 數據來源：各公司年報，東方證券研究所 數據來源：各公司年報，東方證券研究所 海外海外客戶結構多元化，貿易摩擦影響較小客戶結構多元化，貿易摩擦影響較小。公司為全球領先的高性能稀土永磁材料生產商，產品供應細分領域全球前列客戶，據公司 2025 年 4 月投資者調研紀要數據顯示，公司 2024 年境外銷售收入約 12.22 億元人民幣，占總收入比重為 18%，其中美洲市場約 4.18 億元，占比約 6%左右，且公司不涉及軍工業務，美國市場單一地區市場變動對公司影響較小。除美國外，歐洲、日韓等發達經濟體作為稀土永磁材料的主要進口國，并未對從我國稀

31、土永磁材料產品采取限制措施。從國內外業務占比來看，公司 2024 年國內收入占比 81.93%，顯著高于同業可比公司，單一國家的進口政策變化和貿易摩擦情況對公司稀土永磁材料出口業務造成的影響遠小于同業。圖 7：主要釹鐵硼公司國內外業務占比（截止 2024 年底）數據來源：各公司年報，東方證券研究所 01002003004005006007008009001000金力永磁英洛華正海磁材 寧波韻升大地熊202020212022202320240.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%金力永磁英洛華正海磁材 寧波韻升大地熊202020212022202320240%10

32、%20%30%40%50%60%70%80%90%100%金力永磁寧波韻升中科三環正海磁材 英洛華大地熊國內（中國大陸）國外其他業務 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 1.3 經營情況：經營業績穩健，股權激勵彰顯信心 主營業務收入主營業務收入保持增長保持增長，經營性現金流良好，經營性現金流良好，資產負債率明顯優化資產負債率明顯優化。營業收入上，2022年以來稀土原材料價格同比下降，對產業鏈公司生產經營業績產生一定影響。公司堅守穩健

33、經營的底線，管理層及時采取有效應對策略，積極開拓市場并同步擴大產能，2024 年度公司實現營業收入67.63 億元，同比增長 1.12%。經營活動產生的現金流量凈額 5.08 億元，資產負債率從 2020 年的 55.47%下降 13.35PCT 至 42.12%，資產負債率明顯優化，財務體系運行穩健。圖 8：公司主營業務收入及同比增速（右軸）圖 9：公司經營性活動現金流量凈額（單位：億元）與資產負債率（右軸）數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 股權激勵彰顯信心，三年時間再造金力。股權激勵彰顯信心，三年時間再造金力。2025 年 3 月 29 日，公司為進一

34、步健全長效激勵機制，實施 A 股員工持股計劃，股票來源為 2023 年回購的 8015784 股 A 股。本次員工持股計劃覆蓋范圍不僅包含董監高 7 人，更包括核心管理人員、核心技術人員預計不超過 493 人，占本計劃總份額的比例為87.21%。計劃深度綁定核心人員，使公司在面對行業競爭時能夠穩健發展，吸引和留住優秀人才，有利于調動持有人的工作熱情和積極性，促使公司戰略目標的實現。從業績考核指標來看，以 2024 年為基準，2027 年凈利潤增長不低于 80%或主營業務收入增長不低于 100%。公司所設定的考核目標科學、合理，充分考慮了當前經營狀況及未來戰略發展規劃等綜合因素，其中主營業務收入

35、相當于用三年時間再造一個金力永磁，彰顯管理層對公司未來發展的強勁信心。表 4：股權激勵考核指標與同比增速 解除限售期解除限售期 對應考核年度對應考核年度 凈利潤相對基期增幅凈利潤相對基期增幅 同比同比增速增速 主營收入相對基期增幅主營收入相對基期增幅 同比同比增速增速 第一個解除限售期 2025 20.00%20.00%20.00%20.00%第二個解除限售期 2026 45.00%20.83 50.00%25.00%第三個解除限售期 2027 80.00%24.14%100.00%33.33%數據來源：公司公告，東方證券研究所 42.46%68.80%75.61%-6.66%1.12%-20

36、%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-10 20 30 40 50 60 70 8020202021202220232024主營業務收入（億元）同比增速55.47%50.98%39.51%40.49%42.12%38%42%46%50%54%58%024681012141620202021202220232024經營性活動現金流量凈額資產負債率 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 圖 10：股權激勵凈利潤考

37、核目標 圖 11：股權激勵主營收入考核目標 數據來源：公司公告，東方證券研究所 備注：歸母凈利為扣除股權支付費用后的值 數據來源：公司公告，東方證券研究所 2.91 3.49 4.22 5.24 0%5%10%15%20%25%30%01234562024202520262027歸母凈利目標值（億元）YOY業業績績基基準準67.63 81.16 101.45 135.26 0%5%10%15%20%25%30%35%0204060801001201401602024202520262027主營收入目標值（億元）YOY業業績績基基準準 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分

38、析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 二、二、何以跨越何以跨越：產能優越布局產能優越布局前沿前沿，稀土行業回暖公，稀土行業回暖公司盈利能力乘勢而上司盈利能力乘勢而上 2.1 產能：產能優越布局前沿，有望率先實現人形機器人磁組件產業化 整體來看，整體來看，我國稀土永磁材料市占率全球領先。我國稀土永磁材料市占率全球領先。憑借領先的稀土資源儲備、完善的產業鏈配套、優越的政策環境、快速進步的技術工藝，我國已經成為全球主要的稀土永磁材料生產和出口地，具備較強的產業競爭力。根據美國能源部 2022 年發布

39、的稀土永磁材料供應鏈深度評估，2020 年中國燒結釹鐵硼制造全球市占率為 92%，其次是日本 7%，美國、德國等國家不足 1%。圖 12：燒結釹鐵硼市占率（截止 2020 年底）數據來源：美國能源部，東方證券研究所 釹鐵硼永磁材料生產企業眾多，但高性能釹鐵硼永磁材料生產商釹鐵硼永磁材料生產企業眾多，但高性能釹鐵硼永磁材料生產商較為較為集中。集中。由于低端釹鐵硼進入門檻低，導致行業產能分散，產能不足 3000 噸的中小型企業成為生產主力軍。根據中國稀土行業協會統計，2020 年我國燒結釹鐵硼生產企業總計約 200 家左右，其中毛坯年產量在 3000 噸以上的企業占 10%，年產量 1500 噸-

40、3000 噸的企業占 20%，剩余 70%左右的企業年產量尚不足1500 噸；2019 年，我國燒結釹鐵硼產量排名前 10 的企業合計僅實現全國總產量的 48%，其余160 余家企業合計占全國總產量的 52%。受市場和成本的驅動，中國釹鐵硼產業有向包頭、贛州、寧波、江蘇和山東等地轉移趨勢。但高性能釹鐵硼永磁材料行業進入壁壘較高，生產商比較集中。圖 13：燒結釹鐵硼企業毛坯年產量（單位：萬噸）分布（截止 2020 年）圖 14：燒結釹鐵硼企業產量分布（截止 2019 年）數據來源：中國稀土行業協會，東方證券研究所 數據來源：中國稀土行業協會，東方證券研究所 92%7%11%1%中國日本美國德國其

41、他10%20%70%3000+1500-30001500-48%52%前10剩余 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 上一輪產業周期，上一輪產業周期，稀土永磁行業第一梯隊稀土永磁行業第一梯隊已然已然成型。成型。我國稀土永磁材料行業以中小企業居多，尚未出現壟斷型企業。但在行業上一輪周期的發展過程中，一批先進的規模型企業陸續誕生。根據中國稀土行業協會磁性材料分會的說明，燒結釹鐵硼毛坯年產量達到 5000 噸的企業屬于行業第一梯隊，該類企

42、業產能、產量均較為可觀，并各具技術特點與市場特色，在長期的競爭與發展中形成自身優勢，共同形成了相對穩定的頭部企業梯隊，包括中科三環、正海磁材、寧波韻升、英洛華、金力永磁、天和磁材等。圖 15：我國稀土永磁生產企業梯隊分布情況（截止 2023 年）數據來源：中國稀土行業協會，東方證券研究所 前期行業面臨整體逆風前期行業面臨整體逆風的的環境下，公司是業內少有的持續擴大先進產能規模，布局未來重要需求環境下，公司是業內少有的持續擴大先進產能規模，布局未來重要需求增長增長點點的企業的企業。國內釹鐵硼磁材企業往往聚焦于某個或某幾個應用領域，以該領域的高端客戶為突破口，集中研發、設計和制造能力，在細分市場上

43、形成較強的競爭優勢，國內主要生產廠商在各自擅長的細分市場各顯千秋，基本完成產能布局。2023 年以來，受稀土原材料價格下行和下游需求放緩等多因素影響，行業競爭日漸加劇，多數企業產能擴張的計劃也基本暫緩。但是在行業面臨整體逆風的環境下，公司依然敏銳把握下游應用領域的發展趨勢和新變化，持續投資擴大先進產能規模，積極布局人形機器人、低空經濟等未來需求的重要增長領域。表 5：國內主要高性能磁材生產企業產能情況（截止 2024 年 12 月 31 日）企業 現有產能/噸 應用領域 擴產計劃 未來產能預估 中科三環 25000 公司磁材產品主要用于汽車公司磁材產品主要用于汽車(含新能源汽車含新能源汽車)、

44、消、消費類電子、工業機器人、計算機、節能家電、風費類電子、工業機器人、計算機、節能家電、風電、工業電機等各個領域電、工業電機等各個領域。視訂單與市場需求，不會盲目擴產 不變 寧波韻升 21000 公司聚焦新能源汽車、消費電子和工業應用等三公司聚焦新能源汽車、消費電子和工業應用等三大領域的下游應用場景。大領域的下游應用場景。25Q1 公司新能源車領域營收占比為 55.6%，消費電子領域營收占比為14.9%，工業及其他應用領域營收占比為 29.5%投資 11 億元用于年產 15000 噸高性能稀土永磁材料項目 2025-26 年 3.6 萬噸 金力永磁 32000 公司是全球新能源汽車、節能變頻空

45、調以及風力公司是全球新能源汽車、節能變頻空調以及風力發電等磁鋼應用領域的領先供應商發電等磁鋼應用領域的領先供應商。25Q1 公司新能源汽車領域營收 8.82 億元，占比 50.28%；節能變頻空調領域營收 5.13 億元，占比 29.25%1 投資 11 億用于年產 3000 噸高端磁材及 1億臺套組件項目（即將達產）2，年產 12000 噸高性能稀土永磁材料基地項目（即將達產）3、規劃建設 2000 噸“高效節能電機用磁2025 年 4 萬噸 2027 年 6 萬噸 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分

46、，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 材基地項目”（即將達產）4、投資建設“年產 2 萬噸高性能稀士永磁材料綠色智造項目（在建）正海磁材 30000 主要應用于新能源和節能環保等應用市場。主要應用于新能源和節能環保等應用市場。2024 年新能源車市場出貨量同比增長 25%，家電行業出貨量同比增長 28%，智能消費電子領域出貨量同比增長 100%。高性能稀土永磁體研發生產基地項目 暫時不變 可達 3.6 萬噸 大地熊 18000 主要應用于汽車工業、工業電機和消費類電子等主要應用于汽車工業、工業電機和消費類電子等領域；領域；2024 年工業電機、汽車工業、消費

47、類電子、其他業務營收占比分別為 42.05%、27.86%、18.63%、11.36%逐步釋放包頭、寧國公司已完成項目的產能 不變 英洛華 13000 公司主要生產公司主要生產釹鐵硼磁性材料和電機系列產品釹鐵硼磁性材料和電機系列產品 2024 年釹鐵硼業務營收 21.16 億元，占比52.79%，電機系列營收 8.99 億元，占比 22.42%現階段主要通過設備更新、產線改造來提升產能，未來根據市場需求和公司業務情況考慮后續產能規劃 暫時不變 注：表中產能為毛坯產能，由于成材率因素，與實際釹鐵硼成品產能具有一定差距 數據來源：公司公告，投資者問答，公開投資者調研紀要，東方證券研究所 人形機器人

48、產能布局領先，人形機器人產能布局領先，積極推進投資項目建設積極推進投資項目建設。根據公司 2024 年報，為順應時代潮流，公司正積極配合世界知名科技公司的人形機器人磁組件研發，目前已初具規?；a能力，陸續有小批量的交付。公司本就是業內較為領先布局人形機器人磁組件產能的企業，為完善產業布局、擴大業務規模，滿足客戶在新能源汽車、變頻空調及人形機器人等新能源及節能環保領域訂單需求，2025 年 1 月 20 日，公司發布關于年產 2 萬噸高性能稀土永磁材料綠色智造項目的公告，擬通過金力包頭公司投資 10.5 億元，項目建設期兩年，建成后公司將具備年產 6 萬噸高性能稀土永磁材料的生產能力，產能規模

49、優勢進一步擴大。圖 16：公司產能發展與規劃（單位：噸）數據來源：公司年報，東方證券研究所 變更變更 H 股募集資金使用用途股募集資金使用用途，項目產業化項目產業化投資投資再加碼再加碼。2025 年 3 月 29 日，公司發布關于變更 H股募集資金使用用途的公告，擬變更原計劃用于“進行潛在收購”的剩余 H 股募集資金港幣230003200040000600000100002000030000400005000060000202320242025E2027E 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的

50、投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 96,240,440.79 元（截至 2025 年 2 月末），全部用于持續進行技術研發投入，在穩固公司在高性能釹鐵硼永磁材料生產方面的技術優勢，提高自動化水平的同時，積極推進人形機器人磁組件研發及項目產業化的軟硬件配套工作，以滿足客戶不斷增長的需求。我們認為，公司持續加大人形機器人領域的研發和產能建設投入，為后續大規模量產作好準備，有望率先實現人形機器人磁組件產業化，搶占未來產業的制高點。表 6：變更前 H 股所得款項凈額（單位：元）相關用途的基本情況 用途用途 所得款項凈額所得款項凈額 占比占比 已使用金額已使用金額 未使用金額

51、未使用金額 進行潛在收購 604,807,653.60 15.00%508,567,212.83 96,240,440.79 研發 403,205,102.40 10.00%403,205,102.40 數據來源：公司公告，東方證券研究所 表 7：變更后 H 股所得款項凈額（單位：元）相關用途的基本情況 用途用途 所得款項凈額所得款項凈額 占比占比 已使用金額已使用金額 未使用金額未使用金額 進行潛在收購 508,567,212.83 12.61%508,567,212.83 研發 499,445,543.19 12.39%403,205,102.40 96,240,440.79 數據來源：公

52、司公告，東方證券研究所 下一輪產業周期，下一輪產業周期，頭部企業發展空間頭部企業發展空間更廣闊更廣闊，稀土永磁材料行業集中度，稀土永磁材料行業集中度或或將加速提升將加速提升。稀土永磁材料行業既具有技術密集型屬性，也具有資金密集型特點，技術研發、產能擴張、產業鏈整合等均需要雄厚的技術實力與資本實力。未來隨著人形機器人、低空經濟等前沿、新興領域不斷成長，高性能、高質量稀土永磁體的應用場景將繼續拓展深化，具有較強研發、生產及配套服務能力的頭部企業有望贏得更為廣闊的發展空間，我國稀土永磁材料行業集中度有望加速提升。2.2 成本：產業格局不斷優化，稀土價格底部持續回升 國家持續出臺國家持續出臺稀土稀土行

53、業監管政策，促進產業行業監管政策，促進產業格局不斷優化格局不斷優化。稀土作為我國重要的戰略金屬與關鍵資源，過去 14 年里，國家通過配額制度、出口關稅等手段持續調控稀土供給，推動稀土行業供給格局不斷優化。具體來看，國務院最早于 2011 年發布關于促進稀土行業持續健康發展的若干意見，首次明確了稀土資源的戰略地位；2021 年 1 月，工信部發布稀土管理條例（征求意見稿），提出建立投資項目核準制度，擬定稀土開采及冶煉分離總量指標制度，明確相關違法行為懲罰措施；2024 年 6 月，稀土管理條例正式實施。2025 年 2 月 19 日，工信部發布稀土開采和稀土冶煉分離總量調控管理辦法(暫行)(公開

54、征求意見稿)及稀土產品信息追溯管理辦法(暫行)(公開征求意見稿)，這是繼 2024 年 10 月稀土管理條例正式實施后的重要配套細則。本次征求意見稿亮點頗多，重點來看有以下幾個方面：開采分離開采分離指標僅下發大型稀土集團，行業指標僅下發大型稀土集團，行業供給供給端端進一步向頭部集中。進一步向頭部集中。征求意見稿明確稀土開采與冶煉分離指標僅下發至“國家推動組建的大型稀土企業集團及所屬稀土開采企業和稀土冶煉分離企業”，排除中小企業和個人參與開采冶煉的可能性，推動稀土資源進一步向頭部集中。金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析

55、師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 征求意見稿首次將進口礦納入總量調控范圍。征求意見稿首次將進口礦納入總量調控范圍。此前的稀土管理條例(征求意見稿)提到，“稀土冶煉分離企業可以在總量指標以外利用進口稀土產品進行冶煉分離”；而稀土管理條例中，這句話被刪除。本次征求意見稿進一步明確將境外進口的稀土礦產品、獨居石精礦等納入總量調控管理，此舉有利于防止海外稀土資源沖擊國內市場，增強國內供給調控能力 征求意見稿征求意見稿強調強調全鏈條監管（從開采到流通）和集團化整合，凸顯稀土作為戰略資源的地全鏈條監管（從開采到流通）和集團化整合，凸顯稀土作為戰略資源的

56、地位。位。稀土產品信息追溯管理辦法以“全口徑供給管控+全流程追溯”為核心，實現稀土產品“一物一碼”可追溯，標志著中國稀土行業進入精細化治理階段。在供給剛性收縮與新興需求共振下，稀土資源戰略價值將持續凸顯。表 8：稀土行業相關監管政策與規范文件 時間時間 部門部門 政策文件政策文件 核心要點核心要點 2011 國務院 關于促進稀土行業持續健康發展的若干意見 明確了稀土資源的戰略地位 2021 工信部 稀土管理條例（征求意見稿）建立投資項目核準制度，擬定稀土開采及冶煉分離總量指標制度，明確相關違法行為懲罰措施 2022 自然資源部 關于開展 2022 年衛片執法工作的通知 重點查處非法開采稀土行為

57、 2023 商務部 科技部 中國禁止出口限制出口技術目錄 規范技術出口管理，維護國家經濟技術權益 2024 國務院 稀土管理條例 建立產品追溯制度，嚴格流通管理 2025 工信部 稀土開采和稀土冶煉分離總量調控管理辦法，稀土產品信息追溯管理辦法 推動資源集中，防止海外稀土資源沖擊國內市場，全流程精細化治理 數據來源：國務院、工信部、自然資源部、商務部、科技部官網，東方證券研究所 國內稀土供應配額增速大幅放緩，國內稀土供應配額增速大幅放緩，行業行業供需格局或轉為緊平衡供需格局或轉為緊平衡。稀土價格的波動主要受到國家政策、供需關系和國際貿易形勢等多重因素的影響。國內指標方面，2024 年 8 月工

58、信部、自然資源部下達 2024 年第二批稀土開采、冶煉分離總量控制指標，分別為 13.5 萬噸、12.7 萬噸，2024年前兩批合計稀土開采、冶煉分離總量控制指標分別為 27 萬噸、25.4 萬噸，同比增長 5.88%與4.16%，增速較 2023 年大幅放緩，我們預計若 2025 年供應配額增速小于 5%，后續稀土供需格局或由寬松轉為緊平衡。2025 年稀土供應配額至今未下發，特定時局下或有更多考慮年稀土供應配額至今未下發，特定時局下或有更多考慮。按照往年慣例，每年稀土開采、冶煉分離總量控制指標一般于當年 3 月下發給大型稀土集團，年中視行業供需情況，進行第二批甚至第三批指標的下發。然而 2

59、025 年至今，3 月工信部新發布的稀土行業管理辦法征求意見工作早已結束，但有關部門遲遲沒有下發今年的稀土配額。我們認為，在當前特定的時局下，稀土作為我國控制的重要戰略資源，不僅承載了經濟發展與科技應用方面的效應，配額指標的發放控制或有更深層次的考量。金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 圖 17：近 5 年稀土開采、冶煉指標（單位：萬噸）與同比增速（右軸）數據來源：工信部，東方證券研究所 海外供給：緬甸海外供給：緬甸武裝沖突加劇，武

60、裝沖突加劇，并進一步導致封關并進一步導致封關。根據自然資源部官網通報，2024 年 10 月 23日，克欽獨立軍宣布占領了緬甸北部的稀土產區板瓦（Panwa）和其培（Chipwe），板瓦地區此前由克欽新民主軍控制，分布著 300 余個稀土采礦點?？藲J獨立軍宣布占領后，當地采礦陷入停滯，邊境貿易通道也進入關閉狀態。緬甸解除封關雖解除，但我國自緬甸的稀土礦進口量仍未恢復。緬甸解除封關雖解除，但我國自緬甸的稀土礦進口量仍未恢復。根據鋼聯數據，12 月緬甸地區關口雖然已經恢復，但由于當地要求加征 20%的資源稅，使得礦商成本大幅增加，雙方利益協調暫未達成一致。從我國稀土進口量來看，12 月進口量并未如

61、期恢復。2024 年 10-12 月我國從緬甸進口稀土量分別為 2306/756/300 噸（未列名氧化稀土），同比分別減少 16.8%/75.4%/92.1%。圖 18：我國自緬甸進口稀土礦數量（單位：千克）與同比（右軸）數據來源：鋼聯數據，東方證券研究所 政策：政策：特定時局下，特定時局下，出口管制進一步推升中重稀土價格。出口管制進一步推升中重稀土價格。2025 年 4 月 4 日，商務部、海關總署發布公告，對部分中重稀土相關物項實施出口管制。根據百川盈孚數據，2024 年中國對全球氧化鋱、氧化鏑供給的貢獻度為 98%、99%，我國出口鋱、鏑量是海外產量的 9.5/8.1 倍，我國鋱、鏑、

62、稀土永磁出口量約占全球總供給 17.4%、4.4%、17%，我國出口美國的鋱、鏑、稀土永磁占總量分別為 5%、0.01%、13%。中重稀土作為我國反制美國加征關稅的武器，出口管制后，國內外氧化鋱的價格已經上漲近 10%，其中國內氧化鋱價格波動在 725 萬元到 730 萬元每噸之間，相較于 4 月 3 日的價格上漲幅度高達 9.6%。海外稀土供需緊張，價格大幅上漲，與國內價差擴大后，有望反過來帶動國內稀土價格上漲。0%5%10%15%20%25%30%05101520253020202021202220232024開采指標冶煉指標開采指標同比增速冶煉指標同比增速-100%-80%-60%-40

63、%-20%0%20%40%60%80%01000000200000030000004000000500000060000002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-02未列名氧化稀土：進口數量：緬甸中國（月）yoy 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 圖 19：上海氧化鋱價格（單位：

64、元/千克）數據來源：Wind，東方證券研究所 需求：下游需求多元化發展，未來高端需求有望需求：下游需求多元化發展，未來高端需求有望持續增長持續增長。當前稀土市場正在發生深刻變化，人形機器人、軍工和核能等新興領域對稀土永磁材料的高端需求持續上升。馬斯克表示，特斯拉Optimus 二代電機對鏑的需求增加了 40%，預計未來可能會達到“百億臺級別”的市場需求；除此以外，中國新一代大飛機和核電機組的需求也為稀土資源的使用帶來了新動力。未來稀土行業下游需求多點開花，高端領域的新需求有望持續增長。圖 20：稀土價格過往行情回顧與復盤（單位：元/噸）數據來源：Wind，東方證券研究所 綜合國內外供給、需求與

65、政策等方面因素綜合國內外供給、需求與政策等方面因素，我們我們預計預計 2025 年稀土供需年稀土供需或將呈緊平衡狀態或將呈緊平衡狀態，稀稀土土價格價格自自 24Q2 底部確立后，未來三年有望持續上漲。底部確立后，未來三年有望持續上漲。450060007500900010500120001350015000165002021-05-062022-05-062023-05-062024-05-0602000004000006000008000001000000120000014000001600000上海:價格:氧化釹(Nd2O3/TREO 99.0-99.9%)上海:價格:氧化鐠(Pr6O11/

66、TREO 99.0-99.5%)國內稀土供應配額增速超預期，緬甸封關緬甸封關結束，稀土進口增加結束，稀土進口增加顯著顯著國內稀土供應配額增速大幅放緩，緬甸局勢擾緬甸局勢擾動，進口大幅下降動，進口大幅下降 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 2.3 盈利：競爭壁壘持續增強，噸毛利彈性大，成本控制優秀 高性能稀土永磁材料具有高性能稀土永磁材料具有較強的較強的技術密集型屬性技術密集型屬性，長時間的研發與人才培養，長時間的研發與人才培養筑起

67、公司深厚的筑起公司深厚的技術技術壁壘。壁壘。公司自 2008 年成立以來，持續 17 年對材料制備的全工藝流程的各個環節開展研究，進行了長時間的技術積累和大規模的生產實踐，目前已自主掌握核心技術及專利體系，包括晶界滲透、配方體系、晶粒細化、一次成型、生產工藝自動化以及耐高溫耐高腐蝕性新型涂層等技術，獲得各領域客戶的高度認可。公司先進的研發設備，為持續深入的產品與技術研發保駕護航。除技術與時間壁壘外，定制化的客戶需求也為生產與設計除技術與時間壁壘外，定制化的客戶需求也為生產與設計樹立樹立較高的競爭壁壘。較高的競爭壁壘。高性能稀土永磁材料作為非標準化產品，需根據終端客戶的個性化需求，實施具有較高標

68、準的配套設計與生產。一方面，產品設計過程本身具有一定技術投入與研發難度；另一方面，相關產品生產工藝復雜、生產環節多、生產流程長，需要企業針對性地設置配套工藝與專業化設備、設施，并實施嚴格的生產管控，才能保證產品質量與交付。聯手世界聯手世界知名科技公司，知名科技公司，深度深度合作進一步加速公司成長。合作進一步加速公司成長。對磁材生產企業來說，高端客戶的持續開發，一定程度上為公司構筑了高端市場的競爭壁壘，強化了品牌效應，降低了公司遭遇不正當競爭的風險，為公司產品保持合理的利潤空間；并且在與國內外先進終端客戶的合作、交流過程中，公司能夠辯證、充分地吸收其先進的研發機制、生產管控、運營模式、企業文化等

69、，把握世界技術、行業、市場發展前沿，進一步促進自身成長。圖 21：公司成長范式 數據來源：東方證券研究所 下游下游客戶認證周期長，汽車客戶的認證周期一般為客戶認證周期長，汽車客戶的認證周期一般為 3-5 年年。稀土永磁材料行業特征為客戶黏性強，進入門檻高，下游客戶對產品品質要求十分嚴格，產品評鑒及認證周期比較長，為滿足其品質、技術及管理體系要求，國際汽車客戶的認證周期一般為 3-5 年；此外稀土永磁材料的質量對客戶最終產品的性能和質量有重大影響，一旦建立合作關系往往不會輕易更換供貨商，客戶黏性強。公司與現有客戶公司與現有客戶關系關系穩定，穩定，產品定制化，產品定制化，客戶黏性較高?？蛻麴ば暂^高

70、。公司在研發、制造、供應鏈管理、客戶服務及企業文化等方面不斷優化，形成了與客戶需求相適應的較為成熟的經營模式。通過將技術服務前移到客戶端，運用自身在釹鐵硼永磁材料方面的專業技術優勢，參與客戶新產品的設計過程，協助客戶優化產品性能、降低產品成本，提供全方位技術解決方案。此外，公司實行嚴格的質量管理體系并具備行業領先的精益生產能力，產品交付能力及生產效率在行業內處于領先水平。這些成熟的經營模式，為公司與現有大客戶保持穩定的合作關系，以及開發新的客戶，奠定了堅實的基礎。定制化工藝設備持續研發生產交流合作學習企業自身成長高端客戶合作 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申

71、明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 公司與新能源與節能產業的龍頭企業客戶進行深度公司與新能源與節能產業的龍頭企業客戶進行深度合作，合作，已成為全國乃至全球稀土永磁行業產銷已成為全國乃至全球稀土永磁行業產銷量排名第一的企業量排名第一的企業。具體來看，根據公司具體來看，根據公司 2025 年年 4 月投資者調研公告披露，月投資者調研公告披露，新能源汽車零部件新能源汽車零部件方面，方面，2024 年公司產品已應用于全球約年公司產品已應用于全球約 550 萬輛新能源汽車，占比萬輛新能源汽車，占比 32.4%

72、；變頻空調方面，變頻空調方面，磁磁鋼產品應用于約鋼產品應用于約 8200 萬臺萬臺，占比，占比 41%；風力發電方面，風力發電方面，磁鋼應用裝機容量約磁鋼應用裝機容量約 12GW，占比，占比 10%。表 9：主要稀土永磁上市相關產品及客戶情況 標的 汽車 風電 空調 節能電梯 消費電子 工業電機 機械硬盤 金力永磁 1)特斯拉、比亞迪、聯合汽車、日本電產等新能源汽車驅動電機的磁鋼供應商；2)上汽、北汽新能源、蔚來、理想汽車是公司最終用戶，3)博世集團多年的汽車零部件磁鋼供應商。4)大眾MEB純電動平臺項目配套供應商，通用BEV3 定點供應商。(全球前十大新能源汽車生產商)金風科技(指定 中 國

73、 中車、南京汽輪)、西門子歌美颯、明陽智能 美 的、格力、海立、三菱 通 力、三菱 歌爾股份 博世力士樂-寧波韻升 比亞迪、小鵬、蔚來、方正電機、臥龍電驅、緯湃科技、歐洲大陸、德國舍弗勒 中車系 格 力、松下、三菱-全球某 3C 智能電子巨頭 匯川技術 硬 盤 產 業鏈 主 要 磁材供應商 正海磁材 1)大眾、豐田、日產、通用、福特、現代、一汽、長城、極氪一級供應商，2)理想、零跑、威馬等供應鏈，日本NIDEC、德國 BROSE、韓國 LG 等國際知名汽車零部件巨頭的主要供應商；(全球銷量前十大汽車制造商中已有九家實現量產或定點)金風科技、東方電氣、西門子歌美颯、維斯塔斯等 美 的、格力、松下

74、和三菱、三星和 LG、江森等-瑞聲科技、歌爾股份、鴻?？萍?、Bose、日本豐達等-中科三環 特 斯 拉、奔 馳、寶 馬、大 眾、BOSCH、大陸汽車等-大金等-蘋果 KONE、三 洋等 希 捷、西部數據 英洛華 比亞迪、宇通、小鵬汽車等-蘋 果、三星、飛利浦-大地熊 德國采埃孚、德國舍弗勒及巨一科技、精進電動、雙林股份等 中車永濟、明陽智能-日本電產、國光電器、和碩聯合科技 中 車、舍 弗勒、西門子、百得、牧田、松下等-注：金力永磁：中國中車、南京汽輪為金風科技指定企業 數據來源：公司公告，公司官網,，東方證券研究所 “成本加成定價“成本加成定價”磁材磁材企業企業噸毛利噸毛利水平與稀土價格的微

75、妙關系水平與稀土價格的微妙關系 磁材企業多數采用“成本加成定價法”，即從上游供應商按約定價格采購稀土原材料之后，視工磁材企業多數采用“成本加成定價法”，即從上游供應商按約定價格采購稀土原材料之后，視工藝、產品與客戶情況，合理確定加工費，并最終確定產品售價的定價模式。復盤過去藝、產品與客戶情況，合理確定加工費，并最終確定產品售價的定價模式。復盤過去 5 年主要稀年主要稀土氧化物價格與磁材生產企業土氧化物價格與磁材生產企業噸毛利噸毛利，我們發現兩者存在以下幾點微妙的關系：，我們發現兩者存在以下幾點微妙的關系：1）短期來看，由于原材料成本變動滯后于銷售價格，故當稀土價格持續上漲時，對于擁有頻繁調價機

76、制的企業來說，稀土永磁材料銷售價格也會同步上漲，而企業前期低成本存貨將會令噸毛利短暫增長。例如 21Q2，稀土價格從前期高位短暫回調兩個季度后，價格率先觸底，公司毛利率在一個季度后的 21Q3 同步見底反彈；此后隨著低成本存貨逐漸耗盡，存貨成本緩慢隨稀土原材料市場價格及銷售價格上漲，此時磁材企業噸毛利將回落至正常水平。金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。21 2）對于擁有不頻繁的價格調整機制的企業或業務，存貨成本及銷售價格均將緩慢上漲。因

77、此，稀土價格短期變化不會促使公司噸毛利增長。反之，當企業低成本存貨逐漸耗盡后，噸毛利可能會下降，直至下一次價格調整后，存貨成本及銷售價格得到全面調整，此時噸毛利將會回歸正常水平。除非稀土原材料市場價格持續大幅上漲，否則公司噸毛利變動僅為暫時現象。3）中長期來看，稀土價格的高低通常磁材企業噸毛利的影響相對有限。例如 23Q2至 24Q2，稀土價格在 36-50 萬元/噸區間波動，整體較為平穩。這一階段前期，公司噸毛利跟隨稀土價格反彈而持續回升，進入 24年后由于磁材行業部分下游領域訂單需求減少，行業競爭加劇，公司產品噸毛利才逐漸下行。4）24Q2 稀土價格底部已現，后續價格有望持續回升，磁材企業

78、噸毛利增速更高。稀土價格經歷近兩年的持續下行，對產業鏈上下游造成了較為不利的影響，故2024年第二批發放的稀土配額指標增速，較此前大幅減緩，推動稀土行業供求關系向緊平衡轉變。受此影響 24Q3 稀土均價環比明顯上升 15.6%，公司噸毛利也于 24Q2 觸底反彈。當稀土價格上行時，磁材企業有望獲得更高的加工費，噸毛利水平將獲更明顯改善。圖 22：稀土氧化物價格與公司產品估算噸毛利 數據來源：上海有色網、公司公告，東方證券研究所預測 公司長期戰略規劃清晰，公司長期戰略規劃清晰，稀土永磁稀土永磁產品產產品產銷銷量持續增長量持續增長。公司自成立以來，秉持“成為世界稀土永磁行業領軍企業”的愿景，202

79、0 年以來，公司五年產能發展規劃逐步落地，釹鐵硼產品銷量從2020 年的 8818 噸持續增長至 2024 年的 20850 噸，并于當年重新超越正海磁材，成為全國乃至全球稀土永磁行業產銷量排名第一的企業。024681012142535455565758595105115125氧化鐠均價（萬元/噸）（左）氧化釹均價（萬元/噸）（左）金力永磁噸毛利 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。22 圖 23：磁材行業公司釹鐵硼銷量（單位：噸）數據來

80、源：各公司年報，東方證券研究所 同業同業產品結構導致噸售價差異，噸毛利受多因素影響階段性下行產品結構導致噸售價差異，噸毛利受多因素影響階段性下行。2020年以來，磁材行業主要上市公司均經歷了一輪完整的產業周期。從產品噸毛利方面來看，受2024年稀土原材料價格下行，行業競爭加劇與項目建設等因素影響，公司產品噸毛利階段性承壓。由于產品結構不同，單價較高的 3C 與工業電機產品使大地熊等公司維持了較高的噸售價與噸毛利。根據前文所述，未來我們預計隨著稀土價格底部持續回升，公司產品噸毛利或將展現更大的彈性，并且隨著公司人形機器人磁組件逐漸放量，公司產品噸毛利或將迎來加速改善。圖 24：磁材行業公司釹鐵硼

81、噸售價（單位：萬元）圖 25：磁材行業公司釹鐵硼噸毛利（單位：萬元）數據來源：各公司年報，東方證券研究所 數據來源：各公司年報，東方證券研究所 單噸成本控制能力優秀，噸材料成本行業領先單噸成本控制能力優秀，噸材料成本行業領先。從單噸總成本來看，近 5 年公司釹鐵硼產品控制能力優秀，整體保持行業地位，其中噸材料成本更是處于行業領先水平。我們認為，公司掌握的業內領先的晶界擴散技術，相對行業現有的浸漬法、粉末填埋法、電泳沉積法實現了升級與革新，有效提升了晶界擴散新工序的效率、效果與產業化前景，明顯減少了單噸材料的使用。2024 年度公司使用晶界滲透技術生產的高性能稀土永磁材料產品占比超 90%。88

82、18 10708 12040 15122 20850 050001000015000200002500020202021202220232024金力永磁英洛華正海磁材寧波韻升大地熊01020304050607020202021202220232024金力永磁英洛華正海磁材寧波韻升大地熊0246810121420202021202220232024金力永磁英洛華正海磁材寧波韻升大地熊 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。23 圖 26：磁材

83、行業公司釹鐵硼噸成本（單位：萬元）圖 27：磁材行業公司釹鐵硼噸材料成本（單位：萬元）數據來源：各公司年報，東方證券研究所 數據來源：各公司年報，東方證券研究所 持續推進精益生產持續推進精益生產，單噸生產成本控制能力優秀。，單噸生產成本控制能力優秀。2020 年以來，公司持續推進精益生產，進行信息化、自動化改善，積極布局智能制造，以期逐步建設“自動化、智能化、數字化”的生產系統，單噸生產成本控制能力十分優秀。近 5 年公司釹鐵硼產品單噸人工成本與單噸制造成本均位于同業領先水平，尤其是噸制造成本相較同業具有明顯優勢，公司先進的產線布局與智造項目建設，持續鞏固競爭壁壘。圖 28：磁材行業公司釹鐵硼

84、噸人工成本（單位：萬元）圖 29：磁材行業公司釹鐵硼噸制造費用（單位：萬元）數據來源：各公司年報，東方證券研究所 數據來源：各公司年報，東方證券研究所 未來新興高端需求領域營收占比增長，有望推動公司整體盈利能力進一步提升。未來新興高端需求領域營收占比增長，有望推動公司整體盈利能力進一步提升。人形機器人領域作為磁材領域新興的高端需求增長點，一方面銷售單價高于風電、節能變頻空調等。隨著人形機器人領域營收占比增加，預計將推動永磁材料產品單位均價逐步上升，量價齊升，公司營收有望保持快速增長。另一方面由于人形機器人領域及3C領域高性能磁鋼加工難度更高，人形機器人、3C 等領域的毛利率也高于風電等傳統領域

85、，預計隨著人形機器人等領域的營收占比增長，也將推動公司整體盈利能力的提升。010203040506020202021202220232024金力永磁英洛華正海磁材寧波韻升大地熊0102030405020202021202220232024金力永磁英洛華正海磁材寧波韻升大地熊0.00.51.01.52.02.53.03.520202021202220232024金力永磁英洛華寧波韻升大地熊0246810121420202021202220232024金力永磁英洛華寧波韻升大地熊 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明

86、之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。24 三、成長空間：三、成長空間：現有業務現有業務地位穩固地位穩固，人形機器人有望，人形機器人有望助推跨越式發展助推跨越式發展 3.1 傳統業務：新能源車、變頻空調、節能風電龍頭地位穩固，業務持續增長 在新能源汽車及汽車零部件領域，公司產品覆蓋全球前十大新能源汽車生產商。在新能源汽車及汽車零部件領域，公司產品覆蓋全球前十大新能源汽車生產商。公司不僅是國際知名車企特斯拉、比亞迪、聯合汽車電子、日本電產等新能源汽車驅動電機的磁鋼供應商，更覆蓋了包括上汽、北汽新能源、蔚來、理想汽車等最終汽車用戶公司。公司生產的高性能釹鐵硼

87、H、SH、UH、EH、AH 系列稀土永磁產品，被廣泛用于新能源汽車驅動電機、ABS（防抱死制動系統）、EPS（電子轉向系統）及汽車零部件，顯著提高了電機功率密度并改善其運行效率。未來三年全球新能源車銷量有望持續保持高速增長態勢未來三年全球新能源車銷量有望持續保持高速增長態勢，帶動公司新能源車領域產品銷量高增，帶動公司新能源車領域產品銷量高增。根據 CleanTechnica 數據，2024 年全球新能源乘用車銷量首次突破 1700 萬輛，同比增長 26%，新能源車占全球汽車銷量的比例達到 22%。根據彭博新能源財經（BNEF）公開發布的預測，2025-2027 年全球新能源乘用車銷量將分別達到

88、 2090 萬輛、2510 萬輛和 3020 萬輛，同比增長22.94%，20.10%和20.32%。未來三年全球新能源車銷量有望維持20%以上的高增速，公司新能源汽車領域高性能釹鐵硼材料收入有望持續增長。圖 30：全球新能源乘用車銷量預測（單位：萬輛）及同比增速（右軸）數據來源：EVTank，BNEF，東方證券研究所 新能源車及零部件龍頭地位新能源車及零部件龍頭地位持續持續穩固，穩固，雙重利好下板塊收入有望顯著增長雙重利好下板塊收入有望顯著增長。根據 EVTank 數據，2020-2024 年全球新能源汽車銷售總量分別為 312.5、650、1065、1465.3 與 1823.6 萬臺。根

89、據公司歷年年報，公司新能源車板塊產品可裝配新能源車數量分別為 45、124、286、390與550萬臺，公司新能源車及零部件磁材市占率從 2020 年的 14.4%逐步提升至 2024 年的 30.16%，行業龍頭地位不斷穩固。我們預計未來隨著全球新能源車銷量的持續增長，公司新產能逐步建成投產，公司新能源車領域產品市場占有率有望繼續提升，雙重利好下板塊收入有望顯著增長。0%20%40%60%80%100%120%0500100015002000250030003500全球新能源乘用車銷量yoy 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信

90、息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。25 圖 31：公司新能源車板塊產品裝車量（單位：萬輛）與同比增速（右軸）圖 32：公司新能源車板塊產品裝車量（單位：萬輛）與全球市占率 數據來源：公司年報，東方證券研究所 數據來源：EVTank，公司年報，東方證券研究所 在節能變頻空調領域在節能變頻空調領域，公司主要客戶包括美的、格力、上海海立及廣州三菱等領先企業公司主要客戶包括美的、格力、上海海立及廣州三菱等領先企業。此外，公司還與全球變頻空調壓縮機前五大企業保持多年友好合作關系。公司生產的 SH、UH 系列高性能釹鐵硼磁鋼作為變頻空調壓縮機核心

91、材料，市占率持續增長。根據公司在 2025年 4月 7日披露的投資者交流公告，2024 年公司磁鋼產品應用于約 8200 萬臺變頻空調，銷售收入同比增長61.81%。家用變頻空調市場家用變頻空調市場逐漸成為主流逐漸成為主流，未來市占率未來市占率有望持續增長。有望持續增長。根據產業在線數據，2024年全球家用空調全年總產量達到 20157.90 萬臺，同比增長 19.50%；總銷量為 20085.30 萬臺，同比增長17.80%。隨著房間空氣調節器能效限定值及能效等級于 2020 年 7 月 1 日正式實施，定頻空調產品全面淘汰，高效能的變頻空調成為市場主流。2025 年空調產銷量依舊保持快速增

92、長態勢，1-2 月我國家用空調總銷量為 3452.4 萬臺，同比增長 20.6%。我們預計隨著變頻空調市場份額進一步擴大，公司磁鋼市場占有率具備進一步提升的潛力。圖 33：全球變頻空調銷量、公司產品量（單位：萬臺）與市占率（右軸）數據來源：產業在線，華經情報網，東方證券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%010020030040050060020202021202220232024公司新能源車產品裝車量yoy0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010001200140016001800200020202021202

93、220232024全球新能源車銷量公司產品裝車量市占率40%45%50%55%60%0200040006000800010000120001400020202021202220232024全球變頻空調銷量公司產品量市占率 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。26 在風電領域，公司業務同樣有望保持增長。在風電領域，公司業務同樣有望保持增長。風電高性能釹鐵硼永磁材料作為公司傳統優勢業務，全球前十大風電整機廠商中的五家均為公司客戶，包括金風科技

94、和西門子-歌美颯等全球領先的風電整機廠商。根據公司投資者交流公告，2024 年公司磁鋼應用裝機容量約 12GW。公司與下游風電行業龍頭金風科技等企業形成了穩定的合作關系，深度綁定龍頭有望持續受益。永磁電機性能優異，海風助推需求增長。永磁電機性能優異，海風助推需求增長。目前風力發電電機主要有三種：雙饋異步風力發電系統、永磁半直驅和永磁直驅同步電機。其中，半直驅和直驅同步電機需要使用釹鐵硼永磁體。我國作為全球最大的風電市場，根據國家能源局數據，截至2024年7月底，風電、太陽能發電總裝機容量達到了 12.06 億千瓦。2025 年 2 月，國家能源局印發的2025 年能源工作指導意見明確，非化石能

95、源發電裝機占比提高到 60%左右，非化石能源占能源消費總量比重提高到 20%左右。我們預計未來隨著海上風電裝機量占比快速提升與機組大型化，高性能釹鐵硼永磁材料需求有望保持增長，特別是海上風電市場快速發展，公司在風電領域的市場份額也有進一步的提升空間。圖 34：我國風電裝機量累計值（單位：萬千瓦）與累計同比（%，右軸）數據來源：國家能源局，東方證券研究所 3.2 前沿業務：人形機器人磁材組件產業化進程快速推進，未來三年有望實現跨越式發展 人形機器人人形機器人具有高度類人的特點具有高度類人的特點，是機器人產業未來方向，是機器人產業未來方向。人形機器人的設計和構造類似于人類，具有類似人類的運動能力和

96、行為。它具有頭部、軀干和四肢，并能執行類似于行走、抓取和操縱物體等任務。通過先進的傳感器，伺服電機以及控制算法，人形機器人展現了卓越的運動能力和高度模擬人類行為的特性，能夠在擁有高度靈活和快速移動能力的同時，實現一系列復雜的動作。國內外尖端科技公司早已開發多代產品國內外尖端科技公司早已開發多代產品。以世界知名科技公司特斯拉為例，其人形機器人項目發展時間線始于 2021 年 8 月的 AI Day。公司首次向公眾展示了其人形機器人 Concept，其初登場的形象為一個穿著機器人服裝的人。自 2023年2月開始，特斯拉公司啟動了首個正式人形機器人項目，命名為大黃蜂。時隔 8 個月的 2022 年

97、9 月，Bumblebee 在 AI Day 活動上正式亮相。6 個月之后的 2023年 3月，特斯拉公司推出了下一代人形機器人，命名為擎天柱一代。僅僅過 6個月之后的 2023 年 12 月，擎天柱第二代登場。特斯拉公司在短短 2 年時間內推出了 4 代人形機器人產品，展現了世界頂尖的研發能力。0%5%10%15%20%25%30%35%40%01000020000300004000050000600002020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024

98、-102025-02全國風電裝機量累計值累計同比 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。27 圖 35：特斯拉公司人形機器人發展歷程 數據來源：特斯拉公司官網，東方證券研究所 人形機器人人形機器人 Optimus 二代二代關節設計大幅改進，運動關節設計大幅改進，運動性能性能顯著顯著提升提升。Optimus 二代關節設計相較于一代擁有眾多明顯的提升，其中頸部方面，二代新增了 2 個自由度驅動的頸部關節；手部方面，二代采用了全新的 11自由度手

99、部，并裝配了更多傳感器；膝蓋部分，二代多增加了一個分離的膝蓋蓋板，使得機器人膝關節在運動時擁有更高的穩定性與多達 30%的移動速度提升。圖 36：特斯拉 Optimus 人形機器人一代與二代關節對比 數據來源：特斯拉公司官網，東方證券研究所 Optimus 二代二代新增新增頸部自由度頸部自由度，機器人更具人形機器人更具人形。在特斯拉最早期的概念設計中，在頸部設想了具有 2 個自由度的主動關節。然而在 Optimus 一代中，由于設計與運行效率等原因，能夠自由運動的頸部設計被取消，轉而采用了較為簡單的機械固定。隨著特斯拉公司研發與技術實力的提升，Optimus 二代中重新引入了 2自由度頸部，其

100、中一個是 Roll 方向運動即左右轉動，另一個是 Pitch方向運動即上下轉動。這 2 個自由度的恢復不僅增加了機器人的廣角觀察范圍，也為其提供了更靈活的頭部運動能力，產品距離真正意義上的人形機器人又更近了一步。金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。28 圖 37：特斯拉公司人形機器人頸部自由度變化 數據來源：特斯拉公司官網，東方證券研究所 自由度自由度持續持續提升，提升，永磁永磁電機電機需求愈發迫切需求愈發迫切。對于全身控制算法來說，想要

101、控制高達40個全身自由度的機械關節模組，需要 40 個 FSA 關節。按人形機器人身高 165cm，體重 55kg 計算，驅動電機所需的最大模組峰值扭矩不小于 300NM。此外，隨著機器人減重要求的愈發嚴苛，在關節處換用更小的驅動電機或將是產業未來必然的發展方向，這對驅動電機的性能提出了更高的要求，高性能稀土永磁電機在人形機器人領域的應用愈發不可替代。圖 38：Optimus 一代自由度統計表 圖 39：Optimus 二代自由度統計表 數據來源：根據 Tesla AI Day 發布會視頻整理，東方證券研究所 數據來源：根據 Tesla 發布會視頻整理，東方證券研究所 Optimus 二代自由

102、度的提升，也包含著驅動電機能效的改進二代自由度的提升，也包含著驅動電機能效的改進。執行器方面，特斯拉 Optimus 二代延續了一代的設計技術路線，依舊分為旋轉形電驅關節和線性電驅關節。其中電機性能方面，采用更多的高性能永磁電機使效率獲得了明顯的提升，二代移動速度相較一代提升高達 30%。此外我們也觀察到，二代腕關節的兩個線性驅動電機似乎尺寸有所減小，變得更緊湊，這很有可能是換用高性能稀土永磁電機帶來的能效改進。金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的

103、免責申明。29 圖 40：特斯拉 Optimus 二代旋轉形電驅關節和線性電驅關節 數據來源：特斯拉公司官網，東方證券研究所 當前人形機器人、新能源、低空經濟等新興領域蓬勃發展。高性能釹鐵硼永磁材料具有體積小、重量輕、高性能、高穩定性等優點，是伺服電機等動力系統的核心關鍵材料。未來隨著人形機器人等新興領域技術的成熟和商業化放量，高性能釹鐵硼永磁材料將迎來全新的發展機遇期。人形機器人磁組件需求測算人形機器人磁組件需求測算。根據上市公司中科三環在 2024 年度報告中披露，特斯拉 Optimus系列人形機器人單臺需要使用 28 個無框電機，34 個空心杯電機，其中高性能釹鐵硼用量可達到4.5kg。

104、根據 2025 年 4 月 23 日特斯拉公司財報電話會議，馬斯克表示今年年底前將部署上千臺Optimus 機器人，不到五年時間可以實現 100 萬臺的量產目標，據此我們分別測算兩種假設情形下，人形機器人對磁材組件的需求量。當前我國人形機器人領域存在大量科技公司，2025 年 4 月19 日北京人形機器人馬拉松共有 20 支隊伍參賽，預計我國人形機器人領域科技公司或有數十家，假設各家公司產品與特斯拉公司一同放量，依據公司數量我們又測算 20家企業產品量產對應的磁材需求量。表 10：人形機器人磁組件需求測算 情景情景 機器人銷量機器人銷量/萬臺萬臺 磁材需求量磁材需求量/萬萬噸噸 假設 1 0.

105、1 0.00045 假設 2 100 0.45 假設 3 2000 9 數據來源：中科三環年報，特斯拉官網，東方證券研究所預測 公司積極推進投資項目建設，有望率先實現人形機器人磁組件產業化公司積極推進投資項目建設，有望率先實現人形機器人磁組件產業化。根據公司 2024 年報，得益于公司的早期布局和技術積累，以及積極配合世界知名科技公司進行人形機器人磁組件的研究開發和產能建設，2024 年公司已有小批量產品的交付。2025 年人形機器人迎來發展元年，公司將人形機器人磁組件技術研發部升級為人形機器人磁組件事業部，由公司首席執行官兼任該事業部的戰略統籌工作。目前公司根據客戶的需求，已進行了包括項目專

106、用廠房、專用設備及專業團隊等多方面的配套投入，初具一定的規?；慨a能力。未來，公司還將持續增加對人形機器人磁組件領域的研發投入，積極推進該項目產業化的軟硬件配套工作，以滿足市場不斷增長的需求。金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。30 未來三年公司有望實現跨越式發展。未來三年公司有望實現跨越式發展。根據公司 2025 年 3 月 29 日披露的股權激勵公告，從業績考核指標來看，以 2024 年為基準，2027 年凈利潤增長不低于 80%或主

107、營業務收入增長不低于100%?？紤]到公司及永磁行業在建產能節奏，人形機器人等新興領域未來需求增長，我們認為公司率先完成產業化布局，或將充分受益人形機器人產業化浪潮，未來三年有望實現跨越式發展。金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。31 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 盈利預測 我們對公司 2025-2027 年盈利預測做如下假設：1)根據公司 25-27 年產能規劃與在建項目進展，我們預測公司 25-27 年產能分別為 4 萬噸、5

108、萬噸和 6 萬噸。公司產品以銷定產，產能利用率長期保持高位，我們預計 25-27年產能利用率分別為 90%，90%，90%。2)假設公司 25-27 年銷售用毛坯占比分別為 1.9%、3.7%和 3.7%，加工用毛坯轉化率保持 75%不變。公司磁材產品有望在新興需求領域放量，未來銷量有望保持高增長，假設 25-27 年磁材產銷率分別為 94%、96%、96%。3)新能源車領域，假設公司產品 25-27 年裝機量市占率小幅提升，分別為 33%、34%和35%；變頻空調領域，假設公司產品 25-27 年市占率穩步提升，分別為 60%、63%和65%；風電領域，假設公司產品 25-27 年裝機量市占

109、率穩步提升，分別為 32.5%、33.75%和 35%。4)利潤方面，稀土磁材采用成本加成定價法，公司產品競爭力強大，我們認為公司產品噸毛利或將隨著稀土價格回暖而上行，假設公司釹鐵硼磁鋼產品25-27年噸毛利分別為50000 元/噸，62000 元/噸和 68000 元/噸，對應毛利率 15.1%、16.4%、15.6%。盈利預測核心假設 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 釹鐵硼磁鋼釹鐵硼磁鋼 銷售收入（百萬元）5,764.0 5,906.0 8,253.5 11,798.8 16,296.4 增長率增長率-5.2%2.5%39.7%43.0%38.1%毛利率 48.

110、6%12.6%15.1%16.4%15.6%其他業務 銷售收入（百萬元）923.9 857.3 1,011.1 1,288.7 1,585.6 增長率-14.6%-7.2%17.9%27.5%23.0%毛利率-186.8%1.3%13.8%14.0%15.1%合計 6,687.9 6,763.3 9,264.6 13,087.5 17,882.0 增長率-6.7%1.1%37.0%41.3%36.6%綜合毛利率綜合毛利率 16.1%11.1%15.0%16.2%15.6%資料來源：公司數據，東方證券研究所預測 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后

111、部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。32 投資建議 公司是全球新能源汽車、節能變頻空調以及風力發電等磁鋼應用領域的領先供應商，人形機器人產業化建設飛速發展，未來三年有望實現跨越式成長。我們預測公司 2025-2027 年每股收益分別為 0.52、0.82、1.00 元，由于公司產能迅速增長，且產品噸毛利隨著稀土價格上漲，或有較大的提升空間，故按可比公司 2026 年的市盈率估值水平，給予公司 31 倍 PE 估值，對應目標價為25.42 元，首次給予買入評級。表 11：可比公司估值（PE）公司公司 代碼代碼 最新價格最新

112、價格（元）（元）每股每股收益收益（元）（元）PE 2025/5/9 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 鉑科新材 300811 42.16 1.67 2.08 2.49 25.30 20.30 16.96 云路股份 688190 97.00 3.58 4.18 4.65 27.09 23.25 20.60 英洛華 000795 10.65 0.27 0.32 0.36 39.20 33.35 29.67 銀河磁體 300127 25.93 0.52 0.55 0.66 50.10 46.83 39.07 安泰科技 000969 11.96 0.35 0.41

113、 0.42 33.89 29.14 28.33 正海磁材 300224 13.03 0.35 0.44 0.55 37.40 29.35 23.84 中科三環 000970 11.18 0.17 0.28 0.38 65.38 40.55 29.21 調整后平均 37.53 31.13 26.33 數據來源：Wind，東方證券研究所 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。33 風險提示風險提示 需求不及預期：人形機器人是高性能稀土永磁材料未

114、來重要的需求增長點，有望再造一個現有市場需求。當前產業化進程正常推進，但仍可能存在未來需求不及預期的風險。行業競爭加?。何覈挪纳a企業眾多，不乏資本實力雄厚的上市公司。若稀土價格回暖，產業需求增長，企業盈利擴張，可能存在增加磁材產能投放，行業競爭加劇的風險。稀土價格下行：公司磁材產品采用成本加成法定價，若稀土價格持續下行，受原材料與產品調價時滯，可能會造成毛利下降，最終影響公司盈利的情況。假設條件變化影響測算結果：正文為測算稀土永磁材料未來各領域需求，進行了諸多條件假設，可能存在假設條件變化導致需求測算誤差的情況。金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報

115、告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。34 附表：財務報表預測與比率分析 資產負債表 利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 單位單位:百萬元百萬元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 貨幣資金 3,886 2,713 2,707 3,272 4,471 營業收入營業收入 6,688 6,763 9,265 13,088 17,882 應收票據、賬款及款項融資 2,345 2,359 3,390 4,585 6,274 營業成本 5,613

116、6,011 7,879 10,973 15,096 預付賬款 66 70 78 125 169 銷售費用 35 59 46 79 125 存貨 2,213 2,178 2,855 3,976 5,470 管理費用 156 169 241 327 447 其他 326 371 358 399 433 研發費用 354 321 371 524 715 流動資產合計流動資產合計 8,836 7,692 9,388 12,358 16,817 財務費用(57)(38)38 55 86 長期股權投資 7 8 8 8 8 資產、信用減值損失 24 44 22 2(1)固定資產 1,710 2,294 3,

117、102 3,692 3,827 公允價值變動收益 7 4 0 0 0 在建工程 764 778 1,006 837 424 投資凈收益 2 11 0 0 0 無形資產 217 265 258 252 246 其他 47 106 100 86 69 其他 292 1,261 562 690 820 營業利潤營業利潤 619 319 768 1,214 1,483 非流動資產合計非流動資產合計 2,990 4,605 4,936 5,479 5,325 營業外收入 1 1 2 2 2 資產總計資產總計 11,826 12,297 14,325 17,837 22,143 營業外支出 3 6 2 4

118、 4 短期借款 401 258 535 1,290 2,612 利潤總額利潤總額 617 315 768 1,213 1,481 應付票據及應付賬款 2,910 3,058 3,836 5,538 7,550 所得稅 50 21 50 79 96 其他 673 770 905 1,075 1,109 凈利潤凈利潤 567 294 718 1,134 1,385 流動負債合計流動負債合計 3,983 4,086 5,276 7,903 11,271 少數股東損益 3 3 5 8 11 長期借款 544 783 783 783 783 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 564 291 714

119、1,125 1,374 應付債券 0 0 0 0 0 每股收益（元）0.41 0.21 0.52 0.82 1.00 其他 261 311 228 265 268 非流動負債合計非流動負債合計 805 1,094 1,011 1,048 1,051 主要財務比率主要財務比率 負債合計負債合計 4,789 5,180 6,287 8,951 12,322 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少數股東權益 16 101 106 114 126 成長能力成長能力 實收資本（或股本）1,345 1,372 1,372 1,372 1,372 營業收入-6.7%1.1%37.0%

120、41.3%36.6%資本公積 3,842 4,021 4,181 4,181 4,181 營業利潤-19.5%-48.5%140.8%58.1%22.2%留存收益 1,829 1,665 2,379 3,219 4,142 歸屬于母公司凈利潤-19.8%-48.4%145.2%57.7%22.1%其他 5(42)0 0 0 獲利能力獲利能力 股東權益合計股東權益合計 7,037 7,117 8,038 8,886 9,821 毛利率 16.1%11.1%15.0%16.2%15.6%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 11,826 12,297 14,325 17,837 22,143 凈利

121、率 8.4%4.3%7.7%8.6%7.7%ROE 8.2%4.1%9.5%13.5%14.9%現金流量表 ROIC 6.4%3.2%8.3%11.3%11.8%單位單位:百萬元百萬元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 償債能力償債能力 凈利潤 567 294 718 1,134 1,385 資產負債率 40.5%42.1%43.9%50.2%55.6%折舊攤銷 134 144 195 256 297 凈負債率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%財務費用(57)(38)38 55 86 流動比率 2.22 1.88 1.78 1.56 1.49 投資損失(2)(

122、11)0 0 0 速動比率 1.66 1.35 1.24 1.06 1.01 營運資金變動 823(107)(797)(531)(1,213)營運能力營運能力 其它 52 225 645(90)(128)應收賬款周轉率 3.2 3.4 3.9 3.9 3.9 經營活動現金流經營活動現金流 1,518 508 800 823 426 存貨周轉率 2.7 2.7 3.1 3.2 3.2 資本支出(890)(783)(1,243)(672)(12)總資產周轉率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 長期投資(1)(2)0 0 0 每股指標（元）每股指標（元）其他(51)(902)39(1)(1)每

123、股收益 0.41 0.21 0.52 0.82 1.00 投資活動現金流投資活動現金流(942)(1,687)(1,205)(673)(13)每股經營現金流 1.13 0.37 0.58 0.60 0.31 債權融資 47 558 0 0 0 每股凈資產 5.12 5.11 5.78 6.39 7.07 股權融資(109)206 160 0 0 估值比率估值比率 其他(754)(673)239 415 786 市盈率 51.8 100.3 40.9 25.9 21.2 籌資活動現金流籌資活動現金流(816)92 399 415 786 市凈率 4.2 4.2 3.7 3.3 3.0 匯率變動影

124、響(4)2-0-0-0 EV/EBITDA 40.9 66.9 28.4 18.7 15.3 現金凈增加額現金凈增加額(244)(1,086)(6)565 1,199 EV/EBIT 50.7 101.2 35.3 22.4 18.2 資料來源：東方證券研究所 金力永磁首次報告 秉技術優勢，乘行業東風，迎跨越發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。35 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明

125、：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12個月內行業或公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率

126、在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基

127、準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本報告僅供本公司的客戶使用

128、。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考

129、慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所

130、引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：傳真：021-63325888 021-63326786 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。