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1、公司點評報告|電子 證券研究報告 請閱讀最后評級說明和重要聲明 1/19 公司評級 增持（首次）報告日期 2025 年 05 月 11 日 基礎數據基礎數據 05 月 09 日收盤價（元）21.33 總市值（億元）149.40 總股本（億股）7.00 05 月 09 日收盤價（元）21.33 總市值（億元）149.40 總股本（億股）7.00 來源：聚源，興業證券經濟與金融研究院整理來源：聚源，興業證券經濟與金融研究院整理相關研究相關研究 分析師：姚康分析師：姚康 S0190520080007 S0190520080007 分析師：仇文妍分析師：仇文妍 S0190520050001 S0190

2、520050001 康冠科技(001308.SZ)智能顯示行業龍頭，創新品類持續向好智能顯示行業龍頭，創新品類持續向好 投資要點：投資要點：事件：2025 年 3 月 31 日，康冠科技發布公司 2024 年年度報告。公司 2024 年營業收入為 155.87 億元，同比增長 15.9%，歸母凈利潤為 8.33 億元，同比增長-35.0%；2024年 EPS 為 1.21 元，同比增長-35.64%。事件：2025 年 3 月 31 日，康冠科技發布公司 2024 年年度報告。公司 2024 年營業收入為 155.87 億元，同比增長 15.9%，歸母凈利潤為 8.33 億元，同比增長-35.

3、0%；2024年 EPS 為 1.21 元，同比增長-35.64%。公司成立于 1995 年，2022 年在深交所上市，是國內較早致力于平板顯示終端的企業之一。公司專注于智能顯示產品領域的研發、設計、生產與銷售，主要產品包括智能交互平板、創新類顯示產品、專業類顯示產品及智能電視等。公司三大自有品牌為“皓麗”、皓KTC、皓F P D、。分 地 區 來 看，海 外 為 公 司 主 要 收 入 來 源，客 戶 分 布 亞 太、拉 美、非洲 等 地 區。2 0 2 4年 公 司 外 銷 收 入 達86.2 4%，內 銷 占 比13.7 6%。分 產 品 業 務 來 看，智能 電 視 及 智 能 交 互

4、 顯 示 業 務 為 公 司 主 要 營 收 來 源。創 新 顯 示 產 品 處 于 發 展 起 步 期，前 景廣 闊。公司成立于 1995 年，2022 年在深交所上市，是國內較早致力于平板顯示終端的企業之一。公司專注于智能顯示產品領域的研發、設計、生產與銷售，主要產品包括智能交互平板、創新類顯示產品、專業類顯示產品及智能電視等。公司三大自有品牌為“皓麗”、皓KTC、皓F P D、。分 地 區 來 看，海 外 為 公 司 主 要 收 入 來 源，客 戶 分 布 亞 太、拉 美、非洲 等 地 區。2 0 2 4年 公 司 外 銷 收 入 達86.2 4%，內 銷 占 比13.7 6%。分 產

5、品 業 務 來 看，智能 電 視 及 智 能 交 互 顯 示 業 務 為 公 司 主 要 營 收 來 源。創 新 顯 示 產 品 處 于 發 展 起 步 期，前 景廣 闊。電 視 O D M代 工 業 務 規 模 持 續 增 長。長 期 來 看，電 視 品 牌 商 正 逐 年 提 高 外 發O D M代 工比 例，因 行 業 競 爭 激 烈 廠 商 基 于 利 潤 考 慮 釋 放 代 工 訂 單，2 0 2 4 H 1全 球 電 視 的 委 托 加 工比 例 已 經 升 至 近55%。公司近年來智能電視業務增長良好。主要由亞非拉等新興市場帶動，通過聚焦新興市場 Local King 品牌，持續

6、開拓當地客戶并和當地工廠、渠道商建立合作，從而實現差異化競爭。公司基于柔性制造能力服務新興市場地方知名品牌制造商，滿足具有產品需求多樣、定制化需求高和單筆訂單量相對較小等特點的客戶要求。電 視 O D M代 工 業 務 規 模 持 續 增 長。長 期 來 看，電 視 品 牌 商 正 逐 年 提 高 外 發O D M代 工比 例，因 行 業 競 爭 激 烈 廠 商 基 于 利 潤 考 慮 釋 放 代 工 訂 單，2 0 2 4 H 1全 球 電 視 的 委 托 加 工比 例 已 經 升 至 近55%。公司近年來智能電視業務增長良好。主要由亞非拉等新興市場帶動，通過聚焦新興市場 Local Kin

7、g 品牌，持續開拓當地客戶并和當地工廠、渠道商建立合作，從而實現差異化競爭。公司基于柔性制造能力服務新興市場地方知名品牌制造商，滿足具有產品需求多樣、定制化需求高和單筆訂單量相對較小等特點的客戶要求。創新顯示類產品孵化三大自有品牌，創新引領新浪潮。公司孵化三大自有品牌，爆款單品銷售業績喜人。公司電競顯示器業務持續增長，2024 年上半年公司自有品牌 KTC 在國內線上零售市場電競類顯示器銷量市占率為10%、排名第三。閨蜜機成為 KTC 爆款單品，KTC 品牌最新發布 AI 交互眼鏡亮相 CES2025。創新顯示類產品孵化三大自有品牌，創新引領新浪潮。公司孵化三大自有品牌，爆款單品銷售業績喜人。

8、公司電競顯示器業務持續增長，2024 年上半年公司自有品牌 KTC 在國內線上零售市場電競類顯示器銷量市占率為10%、排名第三。閨蜜機成為 KTC 爆款單品，KTC 品牌最新發布 AI 交互眼鏡亮相 CES2025。IFDP 行業需求改善在即。2024 年 AI 滲透率進一步提升。交互平板作為皓AI+辦公、智慧化的重要硬件入口，借助 AI 大模型將迎來智慧辦公應用領域的規模增長。智能交互顯示海外教育市場有望出現快速增長，會議市場未來可期。中國教育信息化起步比較早需求趨于飽和。海外教育信息化起步較晚，以歐美地區為主延伸至新興市場國家信息化教育需求快速增加且教育類智能交互平板滲透率較低，未來需求空

9、間巨大。公司 IFPD出貨量全球第一，客戶市場地位領先，主要服務全球頭部品牌商如 SMART、普羅米休斯、NEC、明基、仁寶等。IFDP 行業需求改善在即。2024 年 AI 滲透率進一步提升。交互平板作為皓AI+辦公、智慧化的重要硬件入口，借助 AI 大模型將迎來智慧辦公應用領域的規模增長。智能交互顯示海外教育市場有望出現快速增長，會議市場未來可期。中國教育信息化起步比較早需求趨于飽和。海外教育信息化起步較晚，以歐美地區為主延伸至新興市場國家信息化教育需求快速增加且教育類智能交互平板滲透率較低，未來需求空間巨大。公司 IFPD出貨量全球第一，客戶市場地位領先，主要服務全球頭部品牌商如 SMA

10、RT、普羅米休斯、NEC、明基、仁寶等?；谥悄茈娨?、創新類顯示有望繼續較好增長，同時智能交互顯示有望迎來改善，我們預 計 公 司 2025-2027 年 營 收 分 別 為 1 8 0.8 4/2 0 2.3 8/2 2 0.6 3億 元，同 比 增 長1 6.0%/11.9%/9.0%，歸 母 凈 利 潤 分 別 為 10.52/12.16/15.89 億 元，同 比 增 長2 6.3%/15.6%/30.7%；2025-2027 年 EPS 分別為 1.50/1.74/2.27 元，對應 PE 分別為14.2/12.3/9.4 倍（對應 2025 年 5 月 9 日市場行情數據），公司營

11、收端有望維持較快增長，同時隨著頭部效應和規模效應顯現，公司盈利能力有望逐步回歸2023 年凈利率水平，帶動公司歸母凈利潤快速增長，首次覆蓋，給予皓增持、評級?；谥悄茈娨?、創新類顯示有望繼續較好增長，同時智能交互顯示有望迎來改善，我們預 計 公 司 2025-2027 年 營 收 分 別 為 1 8 0.8 4/2 0 2.3 8/2 2 0.6 3億 元，同 比 增 長1 6.0%/11.9%/9.0%，歸 母 凈 利 潤 分 別 為 10.52/12.16/15.89 億 元，同 比 增 長2 6.3%/15.6%/30.7%；2025-2027 年 EPS 分別為 1.50/1.74/2

12、.27 元，對應 PE 分別為14.2/12.3/9.4 倍（對應 2025 年 5 月 9 日市場行情數據），公司營收端有望維持較快增長，同時隨著頭部效應和規模效應顯現，公司盈利能力有望逐步回歸2023 年凈利率水平，帶動公司歸母凈利潤快速增長，首次覆蓋，給予皓增持、評級。風險提示：1）市場需求不及預期 2）新品表現不及預期 3）原材料價格大幅上漲 4）人民幣匯率不利波動5）市場競爭加劇風險提示：1）市場需求不及預期 2）新品表現不及預期 3）原材料價格大幅上漲 4）人民幣匯率不利波動5）市場競爭加劇 公司點評報告|康冠科技 請閱讀最后評級說明和重要聲明 2/19 主要財務指標主要財務指標

13、會計年度會計年度 2024A 2025E 2026E 2027E 營業總收入（百萬元）15587 18084 20238 22063 同比增長 15.9%16.0%11.9%9.0%歸母凈利潤（百萬元）833 1052 1216 1589 同比增長-35.0%26.3%15.6%30.7%毛利率 12.8%12.4%12.4%13.4%ROE 10.8%12.3%12.6%14.5%每股收益（元）1.19 1.50 1.74 2.27 市盈率 17.9 14.2 12.3 9.4 數據來源：攜寧，興業證券經濟與金融研究院整理 注：每股收益均按照最新股本攤薄計算 nVhUnViXlZaXkXpN

14、bRbP6MmOpPtRsPfQnNnQeRrQoMaQrQmMNZqRpNNZqMnN 公司點評報告|康冠科技 請閱讀最后評級說明和重要聲明 3/19 目錄目錄 一、智能顯示龍頭，智能電視與創新業務雙管齊下.5（一）主營智能顯示產品，差異化優勢顯著.5（二）營收增長良好，盈利有所波動.6 二、差異化市場戰略+柔性制造能力助推智能電視業務.8（一）電視 ODM 代工市場景氣度持續向好.8（二）聚焦新興市場，公司智能電視業務業績出色.9（三）差異化市場戰略疊加柔性制造能力布局新興市場.10 三、創新顯示類產品孵化三大自有品牌，創新引領新浪潮.10（一）孵化三大自有品牌，銷售業績喜人.10（二）電

15、競顯示器市場繁榮，公司業務有望持續增長.11（三）閨蜜機走紅，成為 KTC 爆款單品.12（四）KTC AI 交互眼鏡登場，市場空間巨大.13 四、IFDP 行業需求改善在即.14 五、盈利預測.17 六、風險提示.17 圖目錄圖目錄 圖 1、康冠科技發展歷程.6 圖 2、康冠科技營業收入及 YOY.7 圖 3、康冠科技歸母凈利潤及 YOY.7 圖 4、康冠科技毛利率及凈利率水平.7 圖 5、康冠科技分地區營收結構.8 圖 6、康冠科技分產品營收（百萬元）及 YOY（右軸）.8 圖 7、康冠科技分產品毛利率.8 圖 8、2022-2024 全球電視 ODM 市場出貨量（萬臺）.9 圖 9、20

16、24 全球 TOP10 電視 ODM 工廠出貨量（萬臺）.9 圖 10、2024 年電視 ODM 工廠出貨排名（百萬臺）.9 圖 11、分區域全球智能電視家庭滲透率.10 圖 12、康冠科技 2024 年 618 銷售戰報.11 圖 13、康冠科技 2024 雙 11 銷售戰報.11 圖 14、中國電競顯示器線上市場銷量（萬臺）.12 圖 15、中國電競顯示器線上市場滲透率.12 圖 16、KTC 電競顯示器產品.12 圖 17、2024H1 中國電競顯示器線上市場份額.12 圖 18、KTC 閨蜜機產品.13 圖 19、KTC 閨蜜機產品優勢.13 圖 20、KTC AI 交互眼鏡亮相 CE

17、S 2025.14 圖 21、AI 智能眼鏡市場規模預測（億美元）.14 圖 22、2023-2029F 全球 IFPD 市場出貨預測（K）.15 圖 23、2023-2029F 全球教育市場出貨預測（K）.16 圖 24、2023-2029F 全球會議市場出貨預測（K）.16 圖 25、2022 年智能交互平板全球市場份額.17 公司點評報告|康冠科技 請閱讀最后評級說明和重要聲明 4/19 表目錄表目錄 表 1、康冠科技產品業務.5 公司點評報告|康冠科技 請閱讀最后評級說明和重要聲明 5/19 一、智能顯示龍頭，智能電視與創新業務雙管齊下（一）主營智能顯示產品，差異化優勢顯著 深圳市康冠

18、科技股份有限公司成立于 1995 年，2022 年在深交所上市，是國內較早致力于平板顯示終端的企業之一。公司專注于智能顯示產品領域的研發、設計、生產與銷售，主要產品包括智能交互平板、創新類顯示產品、專業類顯示產品及智能電視等，并向全世界輸出皓中國智造、解決方案?？倒诳萍紴橹悄茱@示行業龍頭企業，產品涵蓋領域廣泛。公司三大自有品牌皓麗”、皓KTC、皓FPD、針對不同的市場定位和用戶需求，推出了各自獨具特色的產品線，體現公司差異化戰略。皓KTC、品牌專注高質量電競顯示器及創新類顯示產品的研、產、銷;“皓麗”（Horion）、品牌始終專注于商業顯示、會議、教育領域；皓FPD、品牌圍繞家居場景，提供智能

19、電視及創新智能顯示產品。表表1、康冠科技產品業務康冠科技產品業務 主要產品業務 應用領域 產品名稱 圖片示例 自有品牌 智能交互顯示 教育領域 智慧黑板、雙系統教育機 會議領域 會議類智能交互平板 電競領域 常規屏、帶魚屏和曲面屏電競顯示器 醫療領域 放射診斷顯示器、內窺監視器、放射綜合顯示器、影像中心會診大屏、超聲顯示器、手術室一體化顯示器和醫療平板電腦 商顯領域 單屏顯示器、拼接單元、商用電視、數字標牌和視窗屏 公司點評報告|康冠科技 請閱讀最后評級說明和重要聲明 6/19 創新類顯示 家居領域 移動智慧屏、智能美妝鏡、VR眼鏡、直播機、投影儀、智顯屏和 OLED 懸浮電視 智能電視 智能

20、電視 OLED 電視、Mini-LED 電視和LED 背光電視 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖1、康冠科技發展歷程康冠科技發展歷程 數據來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 （二）營收增長良好，盈利有所波動 公司營收增長良好，盈利有所波動。公司營收增長良好，盈利有所波動。2019-2023 年營收凈利復合年均增長率分別為 14.19%和 7.81%，整體實現穩健增長。在營收方面，2021 年受益于市場需求的增長帶動銷量增長以及原材料漲價帶動銷售單價提升，實現營收增長60.36%。除 2022 年受制于高基數影響以外，2023-2024 年均保持高增速。在歸母凈利

21、潤方面，2022 年因原材料價格回落使得凈利維持高增長，2023-2024 年由于公司廣告研發投入費用增加、去庫存和智能電視毛利下降，凈利增速出現較大波動。2024年營收155.87億元，同比上升15.92%，歸母凈利潤8.33億元，同比下滑35.02%。公司點評報告|康冠科技 請閱讀最后評級說明和重要聲明 7/19 圖圖2、康冠科技營業收入及康冠科技營業收入及 YOY 圖圖3、康冠科技歸母凈利潤及康冠科技歸母凈利潤及 YOY 數據來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 公司毛利與面板價格強相關，公司公司毛利與面板價格強相關，公司毛利

22、率凈利率毛利率凈利率水平同向波動。水平同向波動。公司 2019-2021年主營業務成本中直接材料的占比分別為 93.99%、92.51%和 93.64%，其中，直接材料中最主要的原材料為液晶面板。2024 年公司毛利率和凈利率有所下滑，分別為 12.77%和 5.33%，同比下降 5.06 和 4.22 個百分點。圖圖4、康冠科技毛利率及凈利率水平康冠科技毛利率及凈利率水平 數據來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 分地區來看，海外為公司主要收入來源。分地區來看，海外為公司主要收入來源。2024 年公司外銷收入達 86.24%，內銷占比 13.76%。公司主要以代工制造為主，確立了服

23、務智能交互顯示行業全球頭部品牌商、智能電視國際知名品牌中小區域市場、各區域市場本地龍頭品牌客戶的差異化市場策略，客戶分布亞太、拉美、非洲等地區。公司點評報告|康冠科技 請閱讀最后評級說明和重要聲明 8/19 圖圖5、康冠科技分地區營收結構康冠科技分地區營收結構 數據來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 分產品業務來看，智能電視及智能交互顯示業務為公司主要營收來源。分產品業務來看，智能電視及智能交互顯示業務為公司主要營收來源。近兩年，智能電視銷售業務穩定增長，智能交互顯示平板受海外宏觀環境及海外客戶去庫存等因素影響增速下滑。創新顯示產品處于發展起步期，前景廣闊。公司通過產品銷售調整液晶

24、面板庫存，使其收入增速較高。圖圖6、康冠科技分產品營收康冠科技分產品營收“（百萬元）“（百萬元）及及 YOY“（右“（右軸）軸）圖圖7、康冠科技分產品毛利率康冠科技分產品毛利率 數據來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 二、差異化市場戰略+柔性制造能力助推智能電視業務（一）電視 ODM 代工市場景氣度持續向好 電視電視 ODM 代工業務規模持續增長代工業務規模持續增長。根據洛圖科技數據，2024 年全年，全球電視代工市場整體（含長虹、創維、康佳、海信四家自有工廠）出貨總量達 1.12 億臺，同比 2023 年增長 5.7%。2024

25、 年第三季度，全球電視代工市場整體出貨總量為3143.8 萬臺，較 2023 年同期增長 6.8%。2024 年前三季度總出貨量為 8403.8 萬臺，同比增長 5.5%，各季度同比增幅均超 4%。長期來看，電視品牌商正逐年提 公司點評報告|康冠科技 請閱讀最后評級說明和重要聲明 9/19 高外發ODM代工比例，因行業競爭激烈廠商基于利潤考慮釋放代工訂單，2024H1全球電視的委托加工比例已經升至近 55%。圖圖8、2022-2024 全球電視全球電視 ODM 市場出貨量市場出貨量（萬臺）（萬臺）數據來源：洛圖科技，興業證券經濟與金融研究院整理 （二）聚焦新興市場，公司智能電視業務業績出色 公

26、司近年來智能電視業務增長良好。公司近年來智能電視業務增長良好。從 2019 年實現營收 34.33 億元至 2023 年營收 72.90 億元，實現 2019-2023 年復合增速達 20.72%。公司 2024 年智能電視業務營收 95.28 億元，同比增速 30.69%?？倒诳萍?2023 年出貨增長主要由亞非拉等新興市場帶動，通過聚焦新興市場 Local King 品牌，持續開拓當地客戶并和當地工廠、渠道商建立合作，從而實現差異化競爭，最終收獲成效。北美區域也受到了渠道商客戶終端需求增加的利好，進一步推動全年出貨的增長。根據洛圖科技數據，2024 年康冠科技智能電視 ODM 代工出貨量全

27、球排行第三，全年出貨量約為 1024 萬臺。2024 年康冠科技出貨量對全球 TOP10 電視 ODM 工廠出貨總量的占比為 12.23%。圖圖9、2024 全球全球 TOP10 電視電視 ODM 工廠出貨量工廠出貨量（萬臺）（萬臺）圖圖10、2024 年電視年電視 ODM 工廠出貨排名（百萬臺）工廠出貨排名（百萬臺）數據來源：洛圖科技，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：洛圖科技，興業證券經濟與金融研究院整理 公司點評報告|康冠科技 請閱讀最后評級說明和重要聲明 10/19 （三）差異化市場戰略疊加柔性制造能力布局新興市場 近年來智能電視全球總出貨量趨于穩定，全球智能電視市場正式進入存量

28、發展階段。根據 Strategy Analytics 數據，對于亞太、中美拉美、中歐東歐、中東非洲等地區而言，智能電視仍存在較大的滲透空間，處于小尺寸向大尺寸、功能電視向智能電視轉換的進程。然而對于中東非和東南亞等小規模但定制化需求高的市場，對電視代工廠商的生產能力和成本控制能力提出了更高要求。圖圖11、分區域全球智能電視家庭滲透率分區域全球智能電視家庭滲透率 數據來源：Strategy Analytics，興業證券經濟與金融研究院整理 立足公司特有差異化市場戰略布局，基于柔性制造能力服務新興市場地方知名品立足公司特有差異化市場戰略布局，基于柔性制造能力服務新興市場地方知名品牌制造商。牌制造商

29、。在智能電視業務方面，公司制定了差異化的市場競爭戰略，確立了服務智能電視國際知名品牌中小區域市場、各區域市場本地龍頭品牌客戶的差異化市場策略。上述類型客戶具有產品需求多樣、定制化需求高和單筆訂單量相對較小的特點，同時細分領域的知名品牌或本地龍頭品牌企業客戶也具有收入規模大、品牌號召力強、抗風險能力強的優勢，隨著市場的發展，市場集中度逐步向此類企業集中，公司營業收入隨著下游客戶市場規模增大而同步增長。由于各個區域市場對電視體系認證、產品認證、智能系統、廣播信號制式、信號接口類型、電源接口等的要求各不相同，公司研發體系的模塊使專業化分工能夠縮短研究開發時間，快速響應客戶需求。在保障品質、控制成本的

30、基礎上具備小批量和多型號產品的快速生產切換能力。公司柔性化制造能力得益于公司全流程軟硬件的自主研發設計，有效滿足了來自全球不同區域的小批量、多型號訂單需求。三、創新顯示類產品孵化三大自有品牌，創新引領新浪潮（一）孵化三大自有品牌，銷售業績喜人 公司點評報告|康冠科技 請閱讀最后評級說明和重要聲明 11/19 孵化三大自有品牌，銷售業績喜人。孵化三大自有品牌，銷售業績喜人。公司三大自有品牌為“皓KTC、皓麗”、皓FPD、，分別主營電競顯示器及智能家居類、智能會議平板類、智能家居類產品。2024 年618 活動期間 KTC 品牌全平臺商品交易總額（GMV）破億元，同比增長 85%，產品銷量 12

31、萬+臺，同比增長約 120%；麗”品牌于京東大家電品類 GMV 同比增長近 240%，產品銷量同比增長 300%+，于抖音平臺 GMV 同比增長近 400%，產品銷量同比增長 250%+；FPD 品牌全平臺 GMV 同比增長 200%+，產品銷量同比增長 200%+。2024 年雙 11 期間，KTC 品牌全渠道總銷量 10W+，GMV 同比增長 20%+；FPD 品牌全渠道總銷量增長 99%，GMV 同比增長 96%。其中，KTC 品牌的電競顯示器、閨蜜機，FPD 品牌的智能美妝鏡，麗”品牌的會議電視、會議平板等均是熱門單品。圖圖12、康冠科技康冠科技 2024 年年 618 銷售戰報銷售戰

32、報 圖圖13、康冠科技康冠科技 2024 雙雙 11 銷售戰報銷售戰報 數據來源：康冠科技公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：康冠科技公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 （二）電競顯示器市場繁榮，公司業務有望持續增長 近年來中國電競顯示器市場長期繁榮，規模持續擴張。近年來中國電競顯示器市場長期繁榮，規模持續擴張。根據洛圖科技數據，2024年上半年，中國大陸電競顯示器線上公開零售市場（不含抖快等內容電商）的銷量為 269 萬臺，同比增長 30%；銷額為 33 億元，同比增長 10%。2024 年上半年，電競產品在顯示器整體線上市場的滲透率創下新高，躍升至 59%。電競賽事在全球范圍

33、內正如火如荼，電競顯示器的價格正在快速親民化，顯示器的整體性能持續攀升和需求端應用場景的拓寬使得電競顯示器市場蓬勃發展。展望未來，電子競技正式納入了奧林匹克運動會，將于 2025 年在沙特阿拉伯舉辦歷史上首屆奧林匹克電子競技運動會，有望推動全球電競顯示器迎來進一步增長。洛圖科 公司點評報告|康冠科技 請閱讀最后評級說明和重要聲明 12/19 技預測，2024 年全年電競顯示器在中國線上公開零售市場（不含內容電商）的銷量規模將達 533 萬臺，同比增長 21.5%。圖圖14、中國電競顯示器線上市場銷量中國電競顯示器線上市場銷量（萬臺）（萬臺）圖圖15、中國電競顯示器線上市場滲透率中國電競顯示器線

34、上市場滲透率 數據來源：洛圖科技，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：洛圖科技，興業證券經濟與金融研究院整理 公司電競顯示器業務持續增長。公司電競顯示器業務持續增長。KTC 電競顯示器主要應用于游戲電競領域，它具備高刷新率、低延遲和出色的色彩表現能力，以確保游戲玩家擁有流暢、真實的游戲視覺體驗。KTC 旗下電競顯示器產品涵蓋 LCD、OLED 和 Mini-LED 三種先進顯示技術，兼有常規屏、帶魚屏和曲面屏多種型號，產品分辨率從 FHD 到 UHD不等，尺寸從 23.8 英寸到 47.5 英寸不等，充分滿足不同消費習慣的用戶需求。根據洛圖科技，2024 年上半年公司自有品牌 KTC 在國

35、內線上零售市場電競類顯示器銷量市占率為 10%、排名第三，期間實現銷量同比增長 142%。圖圖16、KTC 電競顯示器產品電競顯示器產品 圖圖17、2024H1 中國電競顯示器線上市場份額中國電競顯示器線上市場份額 數據來源：KTC 官網，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：洛圖科技，興業證券經濟與金融研究院整理（三）閨蜜機走紅，成為 KTC 爆款單品 閨蜜機閨蜜機(全能超大移動平板全能超大移動平板)為康冠為康冠 KTC 品牌雙品牌雙 11 期間爆款單品。期間爆款單品。2024 年雙 11期間 KTC 品牌閨蜜機 A32Q7PRO 獲得京東閨蜜機類目單品銷售額銷量雙第一。2022 年韓國品

36、牌 LG 推出皓StanbyME 閨蜜機、，開辟了這一賽道。緊接著，康冠于 2022 年在國內率先推出了 皓閨蜜機、單品，成為國內最早布局該品類的品牌之一，推動了皓閨蜜機、在中國市場的快速落地與發展。而 2023 年 3 月小度行業 公司點評報告|康冠科技 請閱讀最后評級說明和重要聲明 13/19 首發的皓添添閨蜜機、，則真正定義了這一品類的基本形態和核心能力。此后，海信、天貓精靈等紛紛布局該賽道，推出海信皓大白閨蜜機、天貓精靈皓哇哦閨蜜機、等相關產品，閨蜜機市場迅速升溫。從基本形態看，閨蜜機由四個主要部件構成：一是超大屏幕。主流產品屏幕尺寸以 27 寸和 32 寸為主，相當于一個外接臺式顯示

37、器的大小。二是可移動底座。閨蜜機底座帶有滑輪，方便用戶在家中隨意移動。三是內置電池。擺脫充電線的束縛，使得閨蜜機更方便靈活移動。四是可調節支架。閨蜜機支架一般支持橫豎屏旋轉，高低升降、前傾后仰等多角度調節，滿足用戶多情形下的使用需求。閨蜜機的功能全面，一臺閨蜜機，就相當于集成了電視、平板、顯示器、投影儀、智能鏡、家庭影院、電子相框、智能音箱等多種功能于一身，滿足年輕人對于多元化場景的娛樂需求。根據洛圖科技預測，2024 年，中國移動智慧屏（包括閨蜜機）品類銷量及銷售額將達到 40 萬臺和 15.2億元。圖圖18、KTC 閨蜜機產品閨蜜機產品 圖圖19、KTC 閨蜜機產品優勢閨蜜機產品優勢 數據

38、來源：KTC 官網，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：KTC 官網，興業證券經濟與金融研究院整理 （四）KTC AI 交互眼鏡登場，市場空間巨大 在 CES 2025（國際消費類電子產品展覽會）上，KTC 品牌展示出最新發布的新品 AI 交互眼鏡。該產品集成了智譜大模型、防抖、直播等多項尖端技術，吸引眾多嘉賓上手體驗。有別于以往的 AR/VR 眼鏡概念，AI 眼鏡的特點是輕量化的設計以及多模態的 AI 功能。除了具備傳統眼鏡的基本功能外，還集成了視頻拍攝、語音助手、視覺識別、翻譯等 AI 功能，并計劃進一步擴展到實時翻譯、音樂控制等新功能。2023 年 10 月，Ray-Ban 與 Me

39、ta 合作發布了一款 AI 智能眼鏡，這款名為 Meta Ray-Ban 的 AI 眼鏡在全球銷量突破 100 萬臺。Meta Ray-Ban 智能眼 公司點評報告|康冠科技 請閱讀最后評級說明和重要聲明 14/19 鏡的成功被業內普遍視為 AI 眼鏡發展的標志性事件，吸引了包括百度、Rokid、Google 等科技巨頭加入賽道。根據 QYResearch 數據顯示，2023 年，全球 AI 眼鏡市場規模約為 1.27 億美元，2024 年全球 AI 眼鏡市場規模約為 7.32 億美元，預計 2030 年將達到 17.2 億美元，2024-2030 期間年復合增長率為 15.3%。圖圖20、K

40、TC AI 交互眼鏡亮相交互眼鏡亮相 CES 2025 圖圖21、AI 智能眼鏡市場規模預測（億美元）智能眼鏡市場規模預測（億美元）數據來源：康冠科技公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：QYResearch，興業證券經濟與金融研究院整理 四、IFDP 行業需求改善在即 2024 年智能交互顯示行業海外需求逐步恢復，新興市場出現明顯需求。年智能交互顯示行業海外需求逐步恢復，新興市場出現明顯需求。2023 年來，AI 大模型在國內外陸續投入使用，2024 年 AI 滲透率進一步提升。AI 深度驅動文字處理、郵件和辦公軟件等辦公流程智慧化，而交互平板作為皓AI+辦公、智慧化的重要硬件入口

41、，借助 AI 大模型將迎來智慧辦公應用領域的規模增長。根據DISCIEN 的研究報告，2024 年全球智能交互平板出貨量共約 303 萬臺，同比上升約 6.3%，預計 2025 年全球智能交互平板出貨量共約 307.3 萬臺，同比上升約1.4%，從長遠趨勢來看全球智能交互平板市場需求穩步增長；預計到 2029 年，全球出貨量將達到 347.2 萬臺。公司點評報告|康冠科技 請閱讀最后評級說明和重要聲明 15/19 圖圖22、2023-2029F 全球全球 IFPD 市場出貨預測（市場出貨預測（K）數據來源：DISCIEN，公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 智能交互顯示海外教育市場有望出現

42、快速增長，會議市場未來可期。智能交互顯示海外教育市場有望出現快速增長，會議市場未來可期。智能交互顯示產品主要應用于教育市場和會議市場。中國教育信息化起步比較早，以公立義務教育市場為主，隨著教育信息化的推進，教育類智能交互平板在該細分市場需求趨于飽和。海外教育信息化起步較晚，以歐美地區為主延伸至新興市場國家，信息化教育需求快速增加且教育類智能交互平板滲透率較低，目前的出貨規模不及國內，但海外教育資金充裕，受當地國家教育信息化建設長期政策的影響，預計未來海外市場對智能交互平板的需求空間巨大。根據 DISCIEN 的研究報告，全球教育市場智能交互平板的出貨量穩步增長，預計到 2029 年，全球出貨量

43、將達到 255.9 萬臺。其中，智能交互平板在國內增長態勢整體趨于平穩但細分高職教市場仍有一定的增長空間，海外教育市場有望出現快速增長。智能交互平板在會議市場扮演著日益重要的角色。盡管當下智能交互平板在會議市場的應用還處于起步階段，但在會議智能化等趨勢下，智能交互平板市場需求進一步打開，會議市場具備深入拓展潛力。根據 DISCIEN 的研究報告，全球會議市場智能交互平板出貨量穩步增長，預計到 2029 年，全球出貨量將達到 91.5 萬臺。050100150200250300350400202320242025F2026F2027F2028F2029F全球教育全球會議 公司點評報告|康冠科技

44、請閱讀最后評級說明和重要聲明 16/19 圖圖23、2023-2029F 全球教育市場出貨預測（全球教育市場出貨預測（K）圖圖24、2023-2029F 全球會議市場出貨預測（全球會議市場出貨預測（K）數據來源：DISCIEN，公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：DISCIEN，公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 公司公司 IFPD 出貨量全球第一，客戶市場地位領先。出貨量全球第一，客戶市場地位領先。公司生產的智能交互平板主要應用于教育、辦公領域，是公司的核心產品之一。近年來公司智能交互平板業務發展迅速，2024 年智能交互顯示產品實現營收 37.35 億元，營收占比達到 2

45、3.96%、為公司第二大業務。根據迪顯咨詢（DISCIEN）數據統計，2024 年，公司智能交互平板在生產制造型供應商中的出貨量全球排名第一；根據洛圖科技（RUNTO）數據統計，2024 年，自有品牌麗”在國內商用交互平板市場的出貨量排名第二。公司智能交互平板業務主要服務全球頭部品牌商，下游客戶多在全球終端市場擁有領先地位，公司智能交互平板下游客戶主要為 SMART、普羅米休斯、NEC、明基、仁寶等品牌。根據群智咨詢數據，2022 年公司客戶普羅米休斯（Promethean）和 SMART 在智能交互平板全球市場份額中分別占比 13%及 11%，排名全球第二和第三。目前，公司緊抓海外教育數字化

46、信息化發展趨勢，與海外大部分頭部教育平板品牌商建立了合作關系，優質客戶穩定支撐公司業務。050100150200250300202320242025F2026F2027F2028F2029F中國教育海外教育020406080100202320242025F2026F2027F2028F2029F中國會議海外會議公司點評報告|康冠科技 請閱讀最后評級說明和重要聲明 17/19 圖圖2525、20222022 年智能交互平板全球市場份額年智能交互平板全球市場份額 數據來源：群智咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：群智咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 五、盈利預測 五、盈利預測 公司盈利

47、預測關鍵假設如下：公司盈利預測關鍵假設如下：基于智能電視、創新類顯示有望繼續較好增長，同時智能交互顯示有望迎來改善，我們預計公司 2025-2027 年營收分別為 180.84/202.38/220.63 億元，同比增長16.0%/11.9%/9.0%，歸母凈利潤分別為 10.52/12.16/15.89 億元，同比增長26.3%/15.6%/30.7%；2025-2027 年 EPS 分別為 1.50/1.74/2.27 元，對應 PE 分別為 14.2/12.3/9.4 倍（對應 2025 年 5 月 9 日市場行情數據），公司營收端有望維持較快增長，同時隨著頭部效應和規模效應顯現，公司盈

48、利能力有望逐步回歸2023 年凈利率水平，帶動公司歸母凈利潤快速增長，首次覆蓋，給予皓增持、評級?；谥悄茈娨?、創新類顯示有望繼續較好增長，同時智能交互顯示有望迎來改善，我們預計公司 2025-2027 年營收分別為 180.84/202.38/220.63 億元，同比增長16.0%/11.9%/9.0%，歸母凈利潤分別為 10.52/12.16/15.89 億元，同比增長26.3%/15.6%/30.7%；2025-2027 年 EPS 分別為 1.50/1.74/2.27 元，對應 PE 分別為 14.2/12.3/9.4 倍（對應 2025 年 5 月 9 日市場行情數據），公司營收端有

49、望維持較快增長，同時隨著頭部效應和規模效應顯現，公司盈利能力有望逐步回歸2023 年凈利率水平，帶動公司歸母凈利潤快速增長，首次覆蓋，給予皓增持、評級。六、風險提示 六、風險提示 1）市場需求不及預期：若國內外市場需求低迷，公司銷售收入可能會有所下滑。2）新品表現不及預期：若公司新品銷售不佳，則可能面臨業務拓展失敗、盈利下滑的風險。3）原材料價格大幅上漲：若公司主要原材料液晶面板等價格大幅上漲，則會在短期給公司帶來較大的成本壓力。4）人民幣匯率不利波動：公司以外幣為主要結算貨幣，若人民幣持續升值，則可能會對公司盈利能力產生不利影響。5）市場競爭加?。盒袠I競爭加劇可能會導致公司售價下滑，進而導致

50、公司凈利率下滑。1）市場需求不及預期：若國內外市場需求低迷，公司銷售收入可能會有所下滑。2）新品表現不及預期：若公司新品銷售不佳，則可能面臨業務拓展失敗、盈利下滑的風險。3）原材料價格大幅上漲：若公司主要原材料液晶面板等價格大幅上漲，則會在短期給公司帶來較大的成本壓力。4）人民幣匯率不利波動：公司以外幣為主要結算貨幣，若人民幣持續升值，則可能會對公司盈利能力產生不利影響。5）市場競爭加?。盒袠I競爭加劇可能會導致公司售價下滑，進而導致公司凈利率下滑。公司點評報告|康冠科技 請閱讀最后評級說明和重要聲明 18/19 附表附表 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 利潤表利潤表 單位：百萬元 會計年度

51、會計年度 2024A 2025E 2026E 2027E 會計年度會計年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流動資產流動資產 14110 16675 18882 21096 營業總收入營業總收入 15587 18084 20238 22063 貨幣資金 3851 6080 7467 9536 營業成本 13596 15835 17736 19097 交易性金融資產 875 1163 1113 894 稅金及附加 48 60 65 66 應收票據及應收賬款 3444 4146 4782 5102 銷售費用 394 416 453 485 預付款項 59 100 145 116 管

52、理費用 338 420 476 496 存貨 3252 3629 4019 4426 研發費用 647 588 607 684 其他 2629 1558 1355 1021 財務費用-135 11 5-28 非流動資產非流動資產 2292 2747 2763 2765 投資收益 51 36 45 40 長期股權投資 0 0 0 0 公允價值變動收益-3 0 0 0 固定資產 824 951 1016 1033 信用減值損失 3 23 27 33 在建工程 211 164 111 92 資產減值損失-69 5 7 7 無形資產 51 47 46 44 營業利潤營業利潤 845 1058 1217

53、 1606 商譽 0 0 0 0 營業外收支 4 7 9 7 其他 1205 1585 1590 1596 利潤總額利潤總額 849 1065 1227 1613 資產總計資產總計 16402 19422 21645 23861 所得稅 19 13 10 23 流動負債流動負債 8656 10777 11968 12837 凈利潤 830 1052 1217 1590 短期借款 5742 6742 7542 8242 少數股東損益-3-1 1 0 應付票據及應付賬款 2404 3209 3613 3712 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 833 1052 1216 1589 其他 510 8

54、26 812 882 EPS(元元)1.19 1.50 1.74 2.27 非流動負債非流動負債 54 49 50 50 長期借款 0 0 0 0 主要財務比率主要財務比率 其他 54 49 50 50 會計年度會計年度 2024A 2025E 2026E 2027E 負債合計負債合計 8710 10826 12018 12887 成長性成長性 股本 699 700 700 700 營業總收入增長率 15.9%16.0%11.9%9.0%未分配利潤 3933 4680 5527 6636 營業利潤增長率-32.7%25.2%15.1%31.9%少數股東權益 8 7 8 8 歸母凈利潤增長率-3

55、5.0%26.3%15.6%30.7%股東權益合計股東權益合計 7692 8596 9627 10974 盈利能力盈利能力 負債及權益合計負債及權益合計 16402 19422 21645 23861 毛利率 12.8%12.4%12.4%13.4%歸母凈利率 5.3%5.8%6.0%7.2%現金流量表現金流量表 單位：百萬元 ROE 10.8%12.3%12.6%14.5%會計年度會計年度 2024A 2025E 2026E 2027E 償債能力償債能力 歸母凈利潤 833 1052 1216 1589 資產負債率 53.1%55.7%55.5%54.0%折舊和攤銷 104 123 137

56、147 流動比率 1.63 1.55 1.58 1.64 營運資金的變動-699 423-458-171 速動比率 0.97 1.07 1.14 1.23 經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 240 1742 1058 1756 營運能力營運能力 資本支出-244-181-127-126 資產周轉率 102.2%101.0%98.6%97.0%長期投資 455-288 50 219 每股資料每股資料(元元)投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量 307-154-51 114 每股收益 1.19 1.50 1.74 2.27 債權融資-298 1009 814 716 每股經營現金 0.

57、34 2.49 1.51 2.51 股權融資 0 0 0 0 估值比率估值比率(倍倍)融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 543 627 379 200 PE 17.9 14.2 12.3 9.4 現金凈變動 1120 2229 1386 2070 PB 1.9 1.7 1.6 1.4 數據來源：攜寧、興業證券經濟與金融研究院 注：每股收益均按照最新股本攤薄計算 公司點評報告|康冠科技 請閱讀最后評級說明和重要聲明 19/19 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研

58、究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬

59、深兩市以滬深300 指數為基準；北交所市場以北證50 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300 指數為基準；北交所市場以北證50 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證

60、券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%15%之間 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給

61、出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿洝皟饶唤灰追揽貦趦炔樵冹o默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示以及法律聲明使用本研究報告的風險提示以及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會

62、因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用

63、本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投

64、資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送

65、予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何

66、轉載責任。興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各

67、自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公

68、司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營

69、部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復

70、制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份

71、有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上海上海 北京北京 深圳深圳 地址：上海浦東新區長柳路36 號興業證券大廈15 層 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6 號世界財富大廈 32 層 01-08 單元 地址：深圳市福田區皇崗路 5001 號深業上城T2 座 52 樓 地址：上海浦東新區長柳路36 號興業證券大廈15 層 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6 號世界財富大廈 32 層 01-08 單元 地址：深圳市福田區皇崗路 5001 號深業上城T2 座 52 樓 郵編：200135 郵編：100020 郵編：518035 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵編：200135 郵編：100020 郵編：518035 郵箱： 郵箱： 郵箱：