《檢測服務行業2024年&2025年一季報總結：板塊增速企穩關注內需復蘇與高壁壘高增長的新興賽道-250509.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《檢測服務行業2024年&2025年一季報總結：板塊增速企穩關注內需復蘇與高壁壘高增長的新興賽道-250509.pdf（45頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、檢測服務行業檢測服務行業2024年年&2025年一季報總結年一季報總結板塊增速企穩，關注內需復蘇與高壁壘高增長的新興賽道板塊增速企穩，關注內需復蘇與高壁壘高增長的新興賽道證券研究報告 行業研究 專業服務請務必閱讀正文之后的免責聲明部分首席證券分析師：周爾雙執業證書編號：S證券分析師：韋譯捷執業證書編號：S2025年5月9日1證券代碼證券簡稱2025/5/42024/12/31PE-LYR主要下游市值（億元）營業總收入（億元）YOY歸母凈利潤（億元）YOY毛利率歸母凈利潤率ROE（加權）300244迪安診斷88122.0-9%-3.6-216%28%-1%-5%-25醫學檢驗603882金域醫學

2、13571.9-16%-3.8-159%33%-6%-5%-35醫學檢驗300012華測檢測華測檢測18860.89%9.21%49%15%14%20綜合性綜合性601965中國汽研19047.015%9.19%45%21%13%21汽車（整車+強檢）002967廣電計量廣電計量10132.111%3.577%47%11%10%29綜合性綜合性603060國檢集團5026.2-2%2.0-21%44%11%10%24綜合性300416蘇試試驗蘇試試驗8020.3-4%2.3-27%45%13%9%35國防軍工國防軍工+新能源新能源300887譜尼測試3715.4-38%-3.6-431%30%

3、-23%-11%-10綜合性300797鋼研納克5311.016%1.515%47%11%13%37金屬材料301508中機認檢698.310%1.3-5%41%16%7%52汽車（整車+零部件）300938信測標準507.27%1.88%58%25%15%29汽車（零部件+研發）300215電科院396.20%0.215%36%4%1%178電器300572安車檢測414.5-3%-2.1-264%28%-51%-11%-19汽車（檢測設備+服務）301306西測測試313.934%-1.6-206%9%-40%-14%-19國防軍工301228實樸檢測324.418%-0.730%28%-

4、13%-9%-49環境檢測（土壤與水氣）688757勝科納米勝科納米964.25%0.8-18%47%20%14%118半導體半導體301289國纜檢測363.07%0.82%60%28%8%48電線電纜003008開普檢測222.216%0.946%67%39%8%25新能源（電力系統二次設備）688053思科瑞271.4-28%-0.2-144%36%-17%-1%-129國防軍工均值7224-3%1-56%41%3%3%表：檢測服務相關標的梳理（表：檢測服務相關標的梳理（2025/5/4）本報告分析基于本報告分析基于A股股19家主營業務為檢測服務的上市公司。選取公司及其業績及市場表現如下

5、。家主營業務為檢測服務的上市公司。選取公司及其業績及市場表現如下。數據來源：Wind，東吳證券研究所整理檢測服務板塊相關公司檢測服務板塊相關公司2mUhUkWiXgU8ViZtRbRaObRsQoOoMnQkPqQsPjMmNtR7NmNrRwMsRmNvPpOsN核心觀點：行業整體承壓，關注精益管理核心觀點：行業整體承壓，關注精益管理+新興產業拓展進程新興產業拓展進程3 2024年醫藥醫學、特殊行業等景氣磨底，龍頭企業阿爾法明顯年醫藥醫學、特殊行業等景氣磨底，龍頭企業阿爾法明顯2024年檢測服務板塊實現營收468億元，同比下降4%。板塊增速下行，主要系宏觀經濟增速整體放，醫藥醫學、特殊行業政

6、策影響持續。剔除醫學檢測占比較高的金域醫學、迪安診斷后，2024年板塊實現營收258億元，同比增長4%，呈現一定韌性。2024年Q1板塊實現營收90億元，同比下降9%。剔除金域醫學、迪安診斷后，板塊營業收入增速同比提升2%。2024年檢測服務板塊實現歸母凈利潤18億元，同比下降56%，主要系收入規模下降而實驗室成本剛性、醫學類業務計提較多減值損失和政府補助減少。剔除金域醫學、迪安診斷后，2023年板塊歸母凈利潤增速同比下降20%，降幅明顯收窄。2025年Q1板塊實現歸母凈利潤2億元，同比下降16%。剔除金域醫學、迪安診斷后，板塊營業收入增速同比提升3%。其中，龍頭企業阿爾法明顯其中，龍頭企業阿

7、爾法明顯：1）華測檢測）華測檢測：向外并購、對內精益、增速穩健，2024年營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤增速分別為9%/1%/10%（非經以政府補助為主），顯著領先于行業。2）廣電計量：）廣電計量：管理層換屆+股權激勵+戰略轉型，利潤率迎向上拐點，2024年營收/歸母凈利潤增速11%/77%，超市場預期。3）蘇試試驗：）蘇試試驗：2024年受特殊行業政策、實驗室擴產影響，營收/歸母凈利潤增速-4%/-27%，2025年特殊行業接單量利回升，集成電路板塊增長確定性強，業績有望明顯修復。檢測服務行業與宏觀經濟增速相關性強，有望受益政府化債檢測服務行業與宏觀經濟增速相關性強，有望受益政府化債+內需

8、刺激政策內需刺激政策檢驗檢測認證行業廣泛服務于消費品、工業品、醫藥醫學等行業，覆蓋研發、生產、流通全環節，具備市場空間大、增速穩，增長與檢驗檢測認證行業廣泛服務于消費品、工業品、醫藥醫學等行業，覆蓋研發、生產、流通全環節，具備市場空間大、增速穩，增長與宏觀經濟高度相關的特點。宏觀經濟高度相關的特點。根據BV，2024年全球檢測服務市場規模約2.3萬億人民幣，2021-2024年CAGR約6%。復盤歷史，全球四大綜合性檢測龍頭SGS、BV、Eurofins、Intertek的合計收入增速可與全球GDP實際增速相擬合。我國檢測服務行業領先于GDP增長，歷史增速約為GDP兩倍。2023年全國檢驗檢測

9、市場規模約4670億人民幣，2014-2023年CAGR約13%。2023年以來，受宏觀經濟增速放緩等影響，檢驗檢測行業增速放緩。2024年年9月下旬以來，中國宏觀調控政策進行了重大調整，密集推出了一系列重要舉措和增量政策，月下旬以來，中國宏觀調控政策進行了重大調整，密集推出了一系列重要舉措和增量政策，2025年宏觀經濟增速有望修復，看好檢測服務行業需求回升。此外，地方政府為檢測機構重要客戶，行業有望受益本輪政府化債。年宏觀經濟增速有望修復，看好檢測服務行業需求回升。此外，地方政府為檢測機構重要客戶，行業有望受益本輪政府化債。檢測行業集約化發展為趨勢，看好具備品牌、資本和管理優勢的龍頭企業檢測

10、行業集約化發展為趨勢，看好具備品牌、資本和管理優勢的龍頭企業由于下游分散、業務開展具備本地化特征，檢測行業格局高度分散，2023年龍頭華測檢測份額僅約1%。我們認為第三方檢測行業集我們認為第三方檢測行業集約化發展為大趨勢，看好公信力、資本和管理優勢凸顯的龍頭：約化發展為大趨勢，看好公信力、資本和管理優勢凸顯的龍頭：（1）行業具備重資產特征：第三方檢測企業業務拓展需持續的新建實驗室或是并購整合優質標的，行業具備一定“重資產”邏輯。龍頭企業，尤其上市公司具備資本優勢，且管理體系更加完善，可通過內生增長和外延并購，持續增強自身實力，提升份額。（2）2021年以來公共衛生事件等因素加快了小、弱檢測機構

11、的出清。（3）國內檢測行業法規監管趨嚴，整治虛假檢測報告。（4）新興領域如半導體、低空經濟正高速發展，對檢測機構的資本和技術實力提出新要求：）新興領域如半導體、低空經濟正高速發展，對檢測機構的資本和技術實力提出新要求：食品、環境等化學類檢測發展成熟，市場參與者眾多，已是紅海，增速較快、格局較好的第三方檢驗檢測賽道以物理類檢測為主，包括新能源汽車、低空經濟、集成電路、電子電器、醫療器械等。這些新興的藍海市場具備實驗室投資門檻較高，實驗室投資額可達化學類實驗室的一倍；技術壁壘高、且需服務于研發端，對人員綜合素質要求更強的特點，頭部企業已有布局，有望充分受益。投資建議：投資建議：重點推薦品牌認可度高

12、、管理體系成熟、產業布局領先的檢測龍頭重點推薦品牌認可度高、管理體系成熟、產業布局領先的檢測龍頭【華測檢測華測檢測】、【蘇試試驗蘇試試驗】、【廣電計量廣電計量】風險提示：風險提示：宏觀經濟及政策變動、行業競爭加劇、實驗室投產不及預期、并購整合不及預期、品牌和公信力受到不利影響等檢測服務板塊估值回落三年歷史低位檢測服務板塊估值回落三年歷史低位圖：檢測服務板塊圖：檢測服務板塊PE-TTM 29X，位于近五年分位點，位于近五年分位點11%（2025/4/30）圖：檢測服務板塊圖：檢測服務板塊PB 2.4X，位于近五年分位點，位于近五年分位點6%（2025/4/30）表：龍頭企業估值位于近五年表：龍頭

13、企業估值位于近五年25%分位（分位（2025/4/30）數據來源：Wind，東吳證券研究所4股票代碼 公司名稱2025/4/302025年初至今漲跌幅24年PE近五年PE歷史分位（%）25Q1收入（億元）25Q1收入增速25Q1利潤（億元）25Q1利潤增速25Q1毛利率2024年毛利率25Q1凈利率2024年凈利率總市值（億元）收盤價（元）300012.SZ華測檢測188 11.16-10%203%12.98%1.43%46%49%10%15%002967.SZ廣電計量101 17.368%291%6.25%0.0303%39%47%0%11%300416.SZ蘇試試驗80 15.6733%3

14、532%4.3-3%0.4-3%40%45%11%13%目錄目錄2024年板塊增速階段性承壓，龍頭經營穩健年板塊增速階段性承壓，龍頭經營穩健性凸顯性凸顯半導體、低空等新興產業需求待釋放，繼續看半導體、低空等新興產業需求待釋放，繼續看好資本、管理和研發實力強勁的龍頭好資本、管理和研發實力強勁的龍頭投資建議和風險提示投資建議和風險提示5宏觀經濟強相關賽道，后續有望繼續受益內需宏觀經濟強相關賽道，后續有望繼續受益內需復蘇復蘇+政府化債政府化債1.1 收入端：增速受醫學、特殊行業景氣影響較大，龍頭表現優于行業收入端：增速受醫學、特殊行業景氣影響較大，龍頭表現優于行業2024年檢測服務板塊實現營收年檢測

15、服務板塊實現營收468億元，同比下降億元，同比下降4%。板塊增速下行，主要系宏觀經濟增速整體放，醫藥醫學、特殊行業政策影響持續。剔除醫學檢測占比較高的金域醫學、迪安診斷后，2024年板塊實現營收258億元，同比增長4%，呈現一定韌性。2024年年Q1板塊實現營收板塊實現營收90億元，同比下降億元，同比下降9%。剔除醫學檢測占比較高的金域醫學、迪安診斷后，板塊營業收入增速同比提升2%。龍頭業績增速領先行業：龍頭業績增速領先行業：2024年綜合性檢測龍頭華測檢測、廣電計量增速穩健，營收分別增長9%、11%，蘇試試驗受特殊行業政策影響，營收同比下降4%。圖：重點公司營業收入增速跟蹤圖：重點公司營業收

16、入增速跟蹤圖：圖：2024年板塊收入同比下降年板塊收入同比下降4%，降幅收窄，降幅收窄數據來源：WIND，東吳證券研究所624%55%28%29%20%27%27%30%-21%-4%-9%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700營業總收入（左，億元）營收增速（右）9%11%-4%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2021202220232024華測檢測廣電計量蘇試試驗1.2 利潤端：產能擴張與收入兌現錯配，板塊凈利潤增速承壓利潤端：產能擴張與收入兌現錯配，板塊凈利潤增速承壓2024年檢測服務板塊實現歸母凈利

17、潤年檢測服務板塊實現歸母凈利潤18億元，同比下降億元，同比下降56%，主要系（1）收入規模下降而實驗室成本剛性，（2）醫學類業務計提較多減值損失，（3）政府補助減少。剔除醫學檢測占比較高的金域醫學、迪安診斷后，2023年板塊歸母凈利潤增速同比下降20%，降幅明顯收窄。2025年年Q1板塊實現歸母凈利潤板塊實現歸母凈利潤2億元，同比億元，同比下降下降16%。剔除醫學檢測占比較高的金域醫學、迪安診斷后，板塊營業收入增速同比提升3%。龍頭業績增速領先行業：龍頭業績增速領先行業：2024年綜合性檢測龍頭華測檢測、廣電計量歸母凈利潤同比增長1%/77%，其中（1）華測檢測扣非歸母凈利潤同比增長10%，非

18、經常性損益受政府補助影響較大（2）廣電計量增速顯著強于行業，受益于戰略新興板塊放量、管理體制改革與經營效率提升。（3）蘇試試驗受特殊行業政策影響、產能擴張與收入確認錯配，歸母凈利潤同比下降27%。圖：板塊重點公司歸母凈利潤增速跟蹤圖：板塊重點公司歸母凈利潤增速跟蹤圖：圖：2024年板塊歸母凈利潤同比下降年板塊歸母凈利潤同比下降46%數據來源：WIND，東吳證券研究所71%77%-27%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%2021202220232024華測檢測廣電計量蘇試試驗15%29%27%28%30%60%30%15%-46%-56%-16%-80%-60

19、%-40%-20%0%20%40%60%80%01020304050607080歸母凈利潤（左，億元）歸母凈利潤增速（右）1.3 盈利水平：凈利率仍繼續下滑，頭部企業表現明顯優于行業盈利水平：凈利率仍繼續下滑，頭部企業表現明顯優于行業受產能擴張與收入兌現錯配的影響，受產能擴張與收入兌現錯配的影響，2024年板塊盈利能力有所下滑。年板塊盈利能力有所下滑。2024年板塊銷售毛利率38%，同比下降1.3pct降幅收窄，銷售凈利率5%，同比下降5.1pct。盈利能力下行系（1）醫藥醫學、特殊行業政策影響持續，公司前期投建項目資產折舊和人工成本、加上減值計提較多，擠壓利潤率，（2）部分細分行業競爭格局加

20、劇。未來隨下游需求復蘇，實驗室產能利用率提升，板塊盈利能力有望修復。頭部企業華測檢測、蘇試試驗、廣電計量盈利能力顯著強于行業。頭部企業華測檢測、蘇試試驗、廣電計量盈利能力顯著強于行業。2024年華測檢測、蘇試試驗、廣電計量銷售毛利率分別49%/46%/47%，同比分別變動+1/-1/+5pct，銷售凈利率分別為15%/13%/11%，同比分別變動-1/-4/+4pct，運營管理效率、業務布局優勢明顯。圖：圖：2024年板塊毛利率降幅收窄，凈利率下滑明顯年板塊毛利率降幅收窄，凈利率下滑明顯圖：圖：2024年板塊期間費用率企穩年板塊期間費用率企穩圖：頭部公司銷售毛利率領先于板塊圖：頭部公司銷售毛利

21、率領先于板塊圖：廣電計量銷售凈利率快速修復圖：廣電計量銷售凈利率快速修復數據來源：WIND，東吳證券研究所840%40%40%43%44%42%39%38%35%11%11%12%15%16%14%10%5%3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201720182019202020212022202320242025Q1板塊毛利率（營收加權平均）板塊凈利率（營收加權平均）24.9%25.4%23.0%26.7%26.6%21%22%23%24%25%26%27%20202021202220232024期間費用率30%35%40%45%50%55%2021202220

22、232024華測檢測廣電計量蘇試試驗0%5%10%15%20%2021202220232024華測檢測廣電計量蘇試試驗1.4 營運能力：板塊回款速度與人均創收企穩營運能力：板塊回款速度與人均創收企穩圖：圖：2024年板塊應收賬款周轉率企穩年板塊應收賬款周轉率企穩圖：圖：2024年華測檢測應收賬款周轉率顯著高于行業平均年華測檢測應收賬款周轉率顯著高于行業平均圖：圖：2024年板塊員工人數同比下降年板塊員工人數同比下降6%，本，本科以上員工占比提升科以上員工占比提升2pct圖：圖：2024年板塊人均創收同比提升年板塊人均創收同比提升2%圖：圖：2024年華測檢測、廣電計量人均創收年華測檢測、廣電計

23、量人均創收穩中有升穩中有升2024年檢測服務板塊應收賬款周轉率2.0次，同比基本持平，回款效率企穩。重點跟蹤企業中，華測檢測、廣電計量周轉率強于行業平均。2024年檢測服務板塊員工人數有所下降，精益管理和戰略轉型為主線，公司主動精簡人員提質增效。2024年板塊人均創收同比增長2%，企穩回升。重點跟蹤企業中，2024年華測檢測、廣電計量人均創收穩中有升。數據來源：WIND，東吳證券研究所901234520172018201920202021202220232024板塊應收賬款周轉率(次）板塊應收賬款周轉率(次）00.511.522.533.54華測檢測廣電計量蘇試試驗應收賬款周轉次數行業平均43

24、 46 52 57 64 71 80 67 68-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0102030405060708090板塊人均創收（萬元）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050607080員工總人數(千人）本科以上員工占比4346784553700102030405060708090華測檢測廣電計量蘇試試驗2023年（萬元）2024年（萬元）目錄目錄2024年板塊增速階段性承壓，龍頭經營穩健年板塊增速階段性承壓，龍頭經營穩健性凸顯性凸顯半導體、低空等新興產業需求待釋放，繼續看半導體、低空等新興產業需求待釋放，繼續看好資本、管理和

25、研發實力強勁的龍頭好資本、管理和研發實力強勁的龍頭投資建議和風險提示投資建議和風險提示10宏觀經濟強相關賽道，后續有望繼續受益內需宏觀經濟強相關賽道，后續有望繼續受益內需復蘇復蘇+政府化債政府化債2.1 檢驗檢測認證：為產品和服務做背書，服務于研發、生產、流通全環節檢驗檢測認證：為產品和服務做背書，服務于研發、生產、流通全環節檢驗檢測認證（檢驗檢測認證（TIC）是一種專業化服務，即有資格的某檢測機構為企業、政府和消費者提供對產品、服務）是一種專業化服務，即有資格的某檢測機構為企業、政府和消費者提供對產品、服務或管理體系的質量、安全、合規性和性能的驗證和保證?；蚬芾眢w系的質量、安全、合規性和性能

26、的驗證和保證。檢測服務貫穿產品的研發、生產、流通全環節，是連接生產者、消費者和監管機構的重要橋梁。檢測服務貫穿產品的研發、生產、流通全環節，是連接生產者、消費者和監管機構的重要橋梁。測試（測試（Test）通過實驗室或現場測試實驗室或現場測試，檢查產品或材料的質量和性能，驗證其是否符合相關技術標準或法規要求。例如食品檢測、電氣安全測試等。檢驗（檢驗（Inspection）對產品、設備、項目或服務進行現場現場檢查檢查，確保符合既定標準或規范。例如裝運前檢驗、生產過程督查等。認證（認證（Certification）第三方機構通過審核確認某一產品、服務、系統或人員符合特定標準，并頒發認證證書頒發認證證

27、書。例如ISO體系認證、食品安全認證等。圖：圖：TIC行業核心內容行業核心內容研發環節（上市前）研發環節（上市前）確保產品符合行業標準、國家法規確保產品符合行業標準、國家法規和國際標準，和國際標準，避免產生法律風險、縮短研發周期和市場準入時間、支支持國際化和跨國市場準入持國際化和跨國市場準入（例如歐盟的CE認證、美國的UL認證）提高產品性能，提高產品性能，幫助企業識別研發階段可能存在的缺陷或質量問題，幫助企業改進設計和生產流程 增強產品市場競爭力和品牌信譽增強產品市場競爭力和品牌信譽生產環節生產環節 通過檢查原材料和生產設備、監控生產流程等，輔助企業提高產品質量、評估和控制風險 確保生產過程符

28、合法規要求流通環節（上市后）流通環節（上市后）確保產品符合市場準入要求 防范假冒偽劣商品 在批量生產銷售時進行定期抽檢，保證產品質量穩定主要委托方為企業主要委托方為企業主要委托方為企業與政府監管部門主要委托方為企業與政府監管部門數據來源：Wind，東吳證券研究所整理1112數據來源：BV年報，Bloomberg，東吳證券研究所檢測服務行業作用于研發、生產和流通全環節，其需求與企業開支、政府監管嚴格程度直接掛鉤，發展具備三檢測服務行業作用于研發、生產和流通全環節，其需求與企業開支、政府監管嚴格程度直接掛鉤，發展具備三大驅動力：大驅動力：（1）全球經濟體量、貿易量增長，）全球經濟體量、貿易量增長，

29、如中國加入WTO后，檢測服務行業快速增長。（2）新技術或新產品催生新的檢驗檢測認證需求，）新技術或新產品催生新的檢驗檢測認證需求，例如近年新能源汽車檢測需求快速增長。（3）群眾對產品質量重視度提升，政府法律法規趨嚴。）群眾對產品質量重視度提升，政府法律法規趨嚴。圖：圖：TIC行業需求與企業開支、政府監管嚴格程度掛鉤行業需求與企業開支、政府監管嚴格程度掛鉤圖：檢測服務行業的發展具備三大驅動力圖：檢測服務行業的發展具備三大驅動力TIC1 全球貿易：全球貿易增長 質量與安全：不合規和產品召回的成本上升 產品多樣化：產品生命周期縮短 監管趨嚴：法規增加，標準復雜化檢測行業增長動力2 外包比例：減少運營

30、成本，降低內部管理復雜性第三方檢測增長動力3檢測企業增長動力 內生擴張：新建實驗室；細分領域高速增長；市場份額提升 外延并購：新業務、新地域實驗室并購；補強型并購；并購賦能2.1 檢驗檢測認證：為產品和服務做背書，服務于研發、生產、流通全環節檢驗檢測認證：為產品和服務做背書，服務于研發、生產、流通全環節2.2.檢測服務行業需求與宏觀經濟增速高度相關檢測服務行業需求與宏觀經濟增速高度相關由于下游覆蓋廣泛，檢測服務行業市場空間廣闊，且需求與宏觀經濟走勢高度相關。由于下游覆蓋廣泛，檢測服務行業市場空間廣闊，且需求與宏觀經濟走勢高度相關。根據根據BV，2024年全球檢測服務市場規模約年全球檢測服務市場

31、規模約2.3萬億人民幣，萬億人民幣，2021-2024年年CAGR約約6%。復盤歷史，全球四大綜合性檢測龍頭SGS、BV、Eurofins、Intertek的合計收入增速可與全球GDP實際增速相擬合。我國檢測服務行業領先于GDP增長，歷史增速約為GDP兩倍。2023年全國檢驗檢測市場規模約4670億人民幣，2014-2023年CAGR約13%。-4%-2%0%2%4%6%8%-5%0%5%10%15%20%25%2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023合計收入同比增速（%）全球GDP實際同比增速（%）-右軸圖：圖：SGS/BV/Euro

32、fins/Intertek收入合計增速與收入合計增速與GDP增速趨勢可大致擬合增速趨勢可大致擬合25003000220023002400250026002700280029003000310020212024TIC市場規模（億歐元）CAGR=6%圖：全球檢測服務市場規模（億歐元）圖：全球檢測服務市場規模（億歐元）圖：圖：2024年我國檢測服務市場規模約年我國檢測服務市場規模約4670億元億元，2014-2023復合復合增速約增速約13%467013%14%15%15%18%15%11%14%5%9%7%7%7%7%7%6%2%8%3%5%0%5%10%15%20%010002000300040

33、0050002014201520162017201820192020202120222023中國檢驗檢測行業市場規模（億元）市場規模YOY中國GDP不變價YOY數據來源：Wind，東吳證券研究所1314數據來源：2023年全國檢驗檢測服務業統計簡報，東吳證券研究所我國開展檢驗檢測服務需取得CMA（實驗室資質認定，分省級與國家級，是政府強制性的行政許可）和CNAS（實驗室認可）。部分領域還有特殊要求，如CCC指定實驗室等。截至目前，我國檢測服務市場主要參與者可分為三大類：截至目前，我國檢測服務市場主要參與者可分為三大類：（1）國有機構，）國有機構，主要承接政府下達的強制性任務，具有資金雄厚、人才

34、隊伍完善、裝備先進等特點。2023年我國共有國有檢測機構1.9萬家（占比36%），實現2511億營收（占比54%）。（2）外資機構，）外資機構，普遍具有較高的專業性和公信力，聚焦出口類產品的檢測業務。2023年我國共有外資檢測機構547家（占比1%），實現292億營收（占比6%）。（3）民營機構）民營機構普遍具有價格較低、服務便捷、決策高效等特點。2023年我國共有民營檢測機構3.4萬家（占比63%），實現1867億營收（占比40%）。2003年以來，我國檢測服務行業資質逐步向民營、外資檢驗機構開放，產品質量監督抽查任務也允許民營、外資等第三方機構承擔，第三方檢測機構快速增長，逐步成為支持我國

35、檢測服務行業高質量發展的重要力量。第三方檢測機構快速增長，逐步成為支持我國檢測服務行業高質量發展的重要力量。圖：我國檢測服務市場參與者可分為三類圖：我國檢測服務市場參與者可分為三類圖：圖：2017-2022年我國民營檢測機構營收增速領先年我國民營檢測機構營收增速領先-10%0%10%20%30%40%2014201520162017201820192020202120222023民營YOY外資YOY國有YOY2.3.1 行業具備重資產行業具備重資產+本地化特征，“小、散、弱”現象明顯本地化特征，“小、散、弱”現象明顯檢測服務業務開展多依托于實驗室進行，具備重資產、本地化特征。檢測服務業務開展多

36、依托于實驗室進行，具備重資產、本地化特征。根據我們的產業鏈調研，單個實驗室的建設投資在2000-3000萬元（新興物理檢測實驗室投資在4000-5000萬元），一般在第三年才能實現盈虧平衡，在第五年實現穩定盈利，回本周期較長。同時，檢測報告一般具備時效性要求，單個實驗室服務半徑有限。資本實力不足、管理水平不成熟的小檢測機構很難長大，我國檢驗檢測機構“小、散、弱”問題凸顯。我國檢驗檢測機構“小、散、弱”問題凸顯。同時，由于下游應用領域高度分散，我國檢測服務市場競爭格局高度分散。龍頭企業華測檢測份額僅約同時，由于下游應用領域高度分散，我國檢測服務市場競爭格局高度分散。龍頭企業華測檢測份額僅約1%。

37、圖：檢測實驗室的盈利周期圖：檢測實驗室的盈利周期圖：圖：2023年我國檢驗檢測服務市場競爭格局年我國檢驗檢測服務市場競爭格局4.51.71.94.25.52.92.63.65.64.93.84.66.44.93.566.55.66.15.901234567華測檢測譜尼測試蘇試試驗廣電計量各企業資本開支金額（億元）20192020202120222023圖：頭部檢測機構每年均維持較高資本開支投入圖：頭部檢測機構每年均維持較高資本開支投入15華測檢測1.2%廣電計量0.6%國檢集團0.6%蘇試試驗0.5%譜尼測試0.5%外資6.3%其他90.4%2.3.1 行業具備重資產行業具備重資產+本地化特征

38、，“小、散、弱”現象明顯本地化特征，“小、散、弱”現象明顯16數據來源：2023年全國檢驗檢測服務業統計簡報，東吳證券研究所截至2023年底，就業人數在100人以下的檢驗檢測機構約5.2萬家，占比達到96%。我國絕大多數檢驗檢測機構屬于小微型企業，承受風險能力薄弱。我們判斷集約化發展為行業大趨勢：我們判斷集約化發展為行業大趨勢：1）當前宏觀經濟不確定較強，且增速較快的領域如新能源、半導體對檢測機構綜合技術、自己實力要求較高，小企業或陸續出清。2）政策支持檢驗檢測行業集約化發展，監管趨嚴淘汰流程不合規的小企業。近年小微型檢驗檢測機構增速已放緩。表：我國出臺各項政策支持檢驗檢測機構市場化改革和行業

39、集約化發展表：我國出臺各項政策支持檢驗檢測機構市場化改革和行業集約化發展時間時間出臺機構出臺機構政策名稱政策名稱內容及影響內容及影響2012國務院關于印發國家食品安全監管體系“十二五”規劃通知要求完善食品安全檢驗檢測體系，通過政策引導和政府買服務等多種方式，促進第三方食品檢測機構發展2013國務院中國（上海）自由貿易試驗區總體方案 要求推進貿易發展方式的轉變，鼓勵設立第三方檢驗鑒定機構，按照國際標準采信其檢測結果2014國務院關于政府向社會力量購買服務的指導意見在公共服務領域更多利用社會力量，加大政府購買服務力度質檢總局關于整合檢驗檢測認證機構的實施意見推進具備條件的檢驗檢測認證機構與行政部門

40、脫鉤、轉企改制，推進跨部門、跨行業、跨層級整合，支持、鼓勵并購重組，做大做強2017國務院關于開展質量提升行動的指導意見支持發展檢驗檢測認證等高技術服務業，提升戰略性新興產業檢驗檢測支撐能力2021市監局關于進一步深化改革促進檢驗檢測行業做優做強的指導意見再次明確推進市場化改革，推動檢驗檢測行業集約發展2022市監局“十四五”認證認可檢驗檢測發展規劃 全方位指引檢驗檢測行業發展方向，助推市場化改革與專業化提升2023國務院質量強國建設綱要深化檢驗檢測機構市場化改革，優化規范檢驗檢測機構資質認定程序，提高服務質量圖：圖：2023年我國檢驗檢測機構中小微型機構占比年我國檢驗檢測機構中小微型機構占比

41、96%96.3%95.8%95.9%96.0%96.1%96.2%96.3%96.4%96.5%01000020000300004000050000600002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023小微型機構數量（家）占比10%7%9%9%12%11%6%2%2%0%2%4%6%8%10%12%14%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023小微型機構數量YOY圖：小微型檢驗檢測機構數量增長放緩圖：小微型檢驗檢測機構數量增長放緩2.3.2 檢測服務行業集約化發展為大趨勢，資源將向龍頭企業集中

42、檢測服務行業集約化發展為大趨勢，資源將向龍頭企業集中2.4 宏觀調控力度增強宏觀調控力度增強+政府化債，看好檢測服務行業需求修復政府化債，看好檢測服務行業需求修復 2024年9月下旬以來，中國宏觀調控政策進行了重大調整，密集推出了一系列重要舉措和增量政策，宏觀經濟增速有所修復，PMI回歸50分位點以上。2025年宏觀經濟增速修復趨勢有望持續，看年宏觀經濟增速修復趨勢有望持續，看好檢測服務行業需求回升。好檢測服務行業需求回升。時間會議名稱相關表述2024-07中央政治局會議要加強逆周期調節，實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策2024-09中央政治局會議加大財政貨幣政策逆周期調節力度，保證必要的

43、財政支出。2024-10國新辦發布會國家加力推出一攬子增量政策，包括：加力提效實施宏觀政策；進一步擴大內需；加大助企幫扶力度；促進房地產市場止跌回穩；努力提振資本市場。2025年要繼續發行超長期特別國債并優化投向，加力支持“兩重”建設。年內提前下達明年1000億元中央預算內投資計劃和1000億元“兩重”建設項目清單。2024-10國務院常務會議要緊緊圍繞努力實現全年經濟社會發展目標，持續抓好一攬子增量政策的落地落實，及時評估和優化政策，加大逆周期調節力度，進一步提升宏觀調控成效。2024-12中央經濟工作會議將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”列為2025年九大重點任務之首,提

44、出“實施提振消費專項行動”“加力擴圍實施兩新政策”“更大力度支持兩重項目”。2025-01國務院政策例行吹風會延續2024年經驗做法，2025年加力擴圍實施“兩新”政策17表：表：2024年年9月以來，政府出臺系列政策，加大逆周期調節力度月以來，政府出臺系列政策，加大逆周期調節力度0%10%20%30%40%50%檢測服務板塊營收YOYGDP現價YOY圖：圖：2023年起檢測服務板塊營收增速承壓年起檢測服務板塊營收增速承壓圖：圖：2024年年10月起月起PMI回到回到50以上以上455055中國:制造業PMI圖：我國圖：我國GDP季度增速季度增速4.0%-5%0%5%10%15%20%25%中

45、國:GDP:現價:當季同比數據來源：Wind，東吳證券研究所整理 近年來受宏觀經濟增速放緩、各行業資金回流速度較慢等影響，檢測行業應收賬款周轉率下降、近年來受宏觀經濟增速放緩、各行業資金回流速度較慢等影響，檢測行業應收賬款周轉率下降、壞賬計提增加。壞賬計提增加。我們選擇17家檢測行業公司為分析樣本（不含醫學檢測業務占比較高的金域醫學、迪安診斷）：2020-2024年行業應收賬款周轉天數從51天提升至159天，應收賬款占營業收入比重從30%上升至46%。圖：圖：檢測服務板塊賬齡在檢測服務板塊賬齡在2年以上的應收賬款占比保持穩定年以上的應收賬款占比保持穩定圖：近兩年檢測服務板塊應收賬款周轉速度有所

46、下滑圖：近兩年檢測服務板塊應收賬款周轉速度有所下滑18數據來源：Wind，東吳證券研究所圖：圖：檢測服務板塊信用減值損失占營業利潤比例提升檢測服務板塊信用減值損失占營業利潤比例提升圖：近兩年檢測服務板塊應收賬款占營收比重持續提升圖：近兩年檢測服務板塊應收賬款占營收比重持續提升2.4 宏觀調控力度增強宏觀調控力度增強+政府化債，看好檢測服務行業需求修復政府化債，看好檢測服務行業需求修復51 70 92 105 119 100 107 124 144 159 02040608010012014016018002040608010012014020202021202220232024應收賬款及應收票

47、據（億元）板塊應收賬款周轉天數29.8%33.9%38.7%42.3%46.1%0%10%20%30%40%50%20202021202220232024應收賬款占營業收入比重2.5 3.1 8.1 11.6 14.6 8%8%21%31%47%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%024681012141620202021202220232024信用減值損失（億元）信用減值損失占營業利潤比例73%76%73%69%73%14%12%17%17%17%12%12%10%13%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022

48、202320241年以內1-2年2年以上地方政府為重要客戶，檢測服務有望受益本輪化債：地方政府為重要客戶，檢測服務有望受益本輪化債：根據2024年11月十四屆全國人大常委會決議，（1）將安排6萬億元債務限額置換地方政府存量隱性債務；（2）從2024年開始，連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元專門用于化債，累計可置換隱性債務4萬億元；（3）2029年及以后年度到期的棚戶區改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還。三項政策協同發力后，地方化債壓力將大大減輕。地方政府每年均對食品、生態環境等領域做抽查檢測，是第三方檢測機構的重要客戶。地方政府每年均對食品、生態環境等領域做抽查檢測，是第三

49、方檢測機構的重要客戶。A股上市公股上市公司中，譜尼測試、廣電計量、華測檢測的食品與環境檢測占比、政府類客戶占比更高，有望受益司中，譜尼測試、廣電計量、華測檢測的食品與環境檢測占比、政府類客戶占比更高，有望受益本輪化債。本輪化債。2.4 宏觀調控力度增強宏觀調控力度增強+政府化債，看好檢測服務行業需求修復政府化債，看好檢測服務行業需求修復公司名稱公司名稱政府類客戶占收入比重政府類客戶占收入比重2024年應收賬款占年應收賬款占營收比重營收比重2024年末應收賬款賬年末應收賬款賬面金額（億元）面金額（億元）2024年化債潛在影響應收款年化債潛在影響應收款項金額（億元）項金額（億元）譜尼測試40%54

50、%8.33.3廣電計量20%32%15.13.0華測檢測15%61%20.03.0圖：譜尼測試、廣電計量、華測檢測有望受益政府化債圖：譜尼測試、廣電計量、華測檢測有望受益政府化債數據來源：Wind，東吳證券研究所測算（廣電計量應收占比高系特殊行業占比較高）19目錄目錄2024年板塊增速階段性承壓，龍頭經營穩健年板塊增速階段性承壓，龍頭經營穩健性凸顯性凸顯半導體、低空等新興產業需求待釋放，繼續看半導體、低空等新興產業需求待釋放，繼續看好資本、管理和研發實力強勁的龍頭好資本、管理和研發實力強勁的龍頭投資建議和風險提示投資建議和風險提示20宏觀經濟強相關賽道，后續有望繼續受益內需宏觀經濟強相關賽道，

51、后續有望繼續受益內需復蘇復蘇+政府化債政府化債21根據測試方法和對象，檢驗檢測可大致分為物理類檢測和化學類檢測。根據測試方法和對象，檢驗檢測可大致分為物理類檢測和化學類檢測。物理類檢測物理類檢測主要利用設備測試產品的物理性能和參數，例如耐用性、精確度、抗干擾度等等。物理類檢測對設備投入要求較高，且投建周期更長?；瘜W類檢測化學類檢測主要對物品所含化學成分的濃度、活性等指標進行檢定，采樣、制樣等多個環節依賴人工，員工薪酬占成本比重更大。相對于物理類檢測，化學類檢測對設備依賴度偏低，實驗室投建周期更短。因此，行業的新進入者大多以化學類檢測（如食品、環境檢測）起家，行業競爭相對激烈。數據來源：Wind

52、，東吳證券研究所整理（注：物理類、化學類下游并不絕對，實際情況有所交叉）行業大類行業大類細分行業細分行業發展階段發展階段競爭格局競爭格局華測檢測華測檢測譜尼測試譜尼測試蘇試試驗蘇試試驗廣電計量廣電計量物理類物理類汽車與零部件汽車與零部件成長成長下游客戶強勢+新進入者較多，需求旺盛但短期存在價格壓力10%-15%25%20%電子電器電子電器成長成長下游客戶以企業為主，頭部檢測機構具備公信力優勢，格局較為穩定5%集成電路集成電路成長成長行業尚處發展期，格局不穩定2%25%醫療器械醫療器械成長成長行業尚處發展期，格局不穩定國防軍工國防軍工成長成長（短期受政策影響）（短期受政策影響）受政策影響供需錯配

53、，短期市場競爭較為激烈5%50%30%軌交船舶航空軌交船舶航空（含民用有人（含民用有人/無人航空無人航空器）器）成長成長行業尚處發展期，格局不穩定建材與建筑工程成熟市場參與者眾多化學類化學類食品與農產品成熟競爭激烈40%-50%70%-80%0%15%-20%環境檢測成熟競爭激烈醫藥及醫學服務成長（短期受政策影響）受政策影響供需錯配，短期市場競爭較為激烈表：檢測檢測服務可分為物理類與化學類檢測，上市公司各有偏重表：檢測檢測服務可分為物理類與化學類檢測，上市公司各有偏重3.1 新興領域以物理類檢測為主，建議關注資本新興領域以物理類檢測為主，建議關注資本+技術技術+公信力強的龍頭企業公信力強的龍頭

54、企業22數據來源：Wind，東吳證券研究所食品、環境等化學類檢測發展成熟，市場參與者眾多，已是紅海。食品、環境等化學類檢測發展成熟，市場參與者眾多，已是紅海。增速較快、格局較好的第三方檢驗檢測賽道以物理類檢測為主，包括新能源汽車、低空經濟、集成電路、電子電增速較快、格局較好的第三方檢驗檢測賽道以物理類檢測為主，包括新能源汽車、低空經濟、集成電路、電子電器、醫療器械等。器、醫療器械等。這些新興的藍海市場具備實驗室投資門檻較高，實驗室投資額可達化學類實驗室的一倍；技術壁壘高、且需服務于研發端，對人員綜合素質要求更強的特點。當前形勢下，我們認為華測檢測、廣電計量、蘇試試驗、譜尼測試等龍頭企業的資本實

55、力、技術儲備和公信力更當前形勢下，我們認為華測檢測、廣電計量、蘇試試驗、譜尼測試等龍頭企業的資本實力、技術儲備和公信力更強，行業格局加速會向頭部集中。強，行業格局加速會向頭部集中。圖：新興的物理類檢測對設備投入要求更高，設備占營業成本比重更大圖：新興的物理類檢測對設備投入要求更高，設備占營業成本比重更大化學類檢測占比：由低到高化學類檢測占比：由低到高3.1 新興領域以物理類檢測為主，建議關注資本新興領域以物理類檢測為主，建議關注資本+技術技術+公信力強的龍頭企業公信力強的龍頭企業電子電器,40%科研及檢測機構,18%航空航天,15%汽車及軌道交通,11%船舶,6%其他,11%蘇試試驗業務結構（

56、按收入）蘇試試驗業務結構（按收入）可靠性與環境試驗,24%生命科學生命科學,16%電測兼容檢測,11%計量業務,23%集成電路測試與分析,8%EHS評價咨詢,6%數據科學分析與評價,4%檢測設備研發及其他,8%廣電計量業務結構（按收入）廣電計量業務結構（按收入）生命科學生命科學檢測檢測,47%工業品測試,20%消費品測試,16%貿易保障檢測,13%醫藥行業及其他,5%華測檢測業務結構（按收入）華測檢測業務結構（按收入）直接材料,35%直接人工直接人工,22%間接費用,43%蘇試試驗營業成本構成蘇試試驗營業成本構成直接人工直接人工,30%運營費用及其他,23%折舊,19%房租及物管,1%外包費用

57、,16%直接材料,7%其他,3%廣電計量營業成本構成廣電計量營業成本構成職工薪酬職工薪酬,41%折舊攤銷,13%外包費,15%實驗耗品,11%房租水電,5%其他,16%華測檢測營業成本構成華測檢測營業成本構成3.2 低空經濟：國家戰略新興產業，催生低空飛行器檢驗檢測認證新需求低空經濟：國家戰略新興產業，催生低空飛行器檢驗檢測認證新需求低空經濟國家戰略新興產業，為新質生產力典型代表。低空飛行器為低空經濟的核心裝備。低空經濟國家戰略新興產業，為新質生產力典型代表。低空飛行器為低空經濟的核心裝備。2024年被認為是“低空經濟元年”，低空經濟作為“新增長引擎”被首次寫入政府工作報告，而后中央和地方均持

58、續出臺政策支持低空飛行器制造業及其配套產業的發展。類似新能源汽車，低空飛行器的研發、生產均離不開檢驗檢測認證服務的支持。類似新能源汽車，低空飛行器的研發、生產均離不開檢驗檢測認證服務的支持?？紤]到低空經濟為國家重點支持產業，預計后續將持續新品進入研發、取證階段，且其設計較陸上汽車更加復雜，對檢驗檢測認證服務的需求將顯著提升。2024年4月，工信部在國務院新聞發布會上提出，將加快建立貫穿低空裝備研發設計、生產制造、試驗驗證、運行支持全生命周期的工業標準體系，聯合有關部門推動建設第三方檢測認證體系。表：表：2024年以來政策頻出，支持低空經濟發展年以來政策頻出，支持低空經濟發展數據來源：各公司官網

59、，各部門官網，東吳證券研究所整理圖：低空經濟發展將催生新的檢驗檢測認證新需求圖：低空經濟發展將催生新的檢驗檢測認證新需求23時間時間政策內容政策內容2024年年3月月政府工作報告政府工作報告提出，積極打造生物制造、商業航天、低空經低空經濟等新增長引擎。濟等新增長引擎。2024年年3月月工業和信息化部、科學技術部、財政部、中國民用航空局等四部門聯合印發的通用航空裝備創新應用實施方案（通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030年）年）提出，到2030年，通用航空裝備全面融入人民生產生活各領域，成為低空經濟增長的強大推動力，形成萬億級市場規模。2024年年7月月 黨的二十屆三中全會明確提出“發

60、展通用航空和低空經濟”黨的二十屆三中全會明確提出“發展通用航空和低空經濟”2024年年12月月全國工業和信息化工作會議全國工業和信息化工作會議提出，2025年要培育壯大新興產業和未來產業。因地制宜建設低空信息基礎設施。因地制宜建設低空信息基礎設施。2024年年12月月中共中央辦公廳、國務院辦公廳發布關于加快建設統一開放的關于加快建設統一開放的交通運輸市場的意見交通運輸市場的意見，提到持續推進空管體制改革，深化低空空域管理改革，發展通用航空和低空經濟。發展通用航空和低空經濟。2024年年12月月國家發展改革委新設立“低空經濟發展司”。國家發展改革委新設立“低空經濟發展司”。中國民航局要求航空器從

61、設計制造到市場銷售，須取得型號合格證（TC）、生產許可證（PC）和適航證（AC）。航空器申請航空器申請TC、PC、AC過程中，需獲得中國民過程中，需獲得中國民航局認可的第三方檢測機構進行實驗測驗，航局認可的第三方檢測機構進行實驗測驗，并出具合格證書，包括實驗室試驗、地面試驗和飛行試驗。環環境境可可靠靠性性電電磁磁兼兼容容失失效效分分析析化化學學分分析析華測檢測、廣電計量、蘇試試驗、譜尼測試等檢測龍頭均在低空經濟有所布局。低空經濟發展有望催生新的檢驗檢測認證需求，龍頭企業有望充分受益。公司名稱公司名稱具體布局具體布局華測檢測在深圳、廣州、上海、蘇州等布局低空經濟產室及試驗能力，可為民用有人駕駛和

62、無人駕駛航空器等提供包括環境可靠性試驗、有害物質檢測等服務。廣電計量公司深度參與億航智能EH216-S 的適航取證試驗中，承擔飛行控制、機載通信、動力裝置、電池等多個系統的設備級產品的環境可靠性試驗和電磁兼容試驗，助力億航拿到全球首個載人eVTOL型號合格證。蘇試試驗公司可為低空經濟提供力學、氣候及環境等試驗設備，以及從芯片到部件到終端整機產品全面的、全產業鏈的的環境與可靠性綜合試驗驗證及分析服務。譜尼測試在低空飛行器檢測領域，公司目前可為客戶提供氣候環境、力學環境、生物及化學環境、綜合環境、電磁兼容試驗等服務。信測標準目前業務包括汽車功能性測試、禁用物質檢測、汽車電子測試、揮發性有機物檢測、

63、高分子材料檢測、金屬材料檢測及環境可靠性檢測等。隨著低空經濟的發展，這些檢測業務有望應用于低空飛行器領域。中機認檢投資5.8億元建設“智能應急裝備檢測產業園”，打造低空飛行器質量驗證服務平臺，構建認證檢測、標準驗證、分析評估服務體系，提供低空飛行器從研發設計、生產制造、場景應用到報廢評估全生命周期技術支撐，助力低空飛行器行業質量保障體系構建表：頭部檢測企業低空經濟業務布局一覽表：頭部檢測企業低空經濟業務布局一覽數據來源：各公司官網，東吳證券研究所整理243.2 低空經濟：國家戰略新興產業，催生低空飛行器檢驗檢測認證新需求低空經濟：國家戰略新興產業，催生低空飛行器檢驗檢測認證新需求3.3 半導體

64、檢測：國產化半導體檢測：國產化+產業分工催生第三方檢測需求產業分工催生第三方檢測需求半導體檢測根據對應的不同工序，可分為前道量檢測、后道檢測以及實驗室測試半導體檢測根據對應的不同工序，可分為前道量檢測、后道檢測以及實驗室測試。產業專業化分工趨勢下，半導體第三方檢測服務行業快速發展，目前集中在后道檢測和實驗室檢測。第三方后道檢測第三方后道檢測：創立并發展于我國臺灣地區，主要參與企業為矽格、欣銓等。目前大陸地區亦培養出一批主營晶圓測試、成品測試等后道檢測的半導體獨立第三方檢測廠商，包括華嶺股份、偉測科技、利揚芯片等。第三方實驗室檢測第三方實驗室檢測：相較于后道檢測，服務貫穿半導體全產業鏈，檢測對象

65、包括產業鏈任一環節服務貫穿半導體全產業鏈，檢測對象包括產業鏈任一環節。中國臺灣地中國臺灣地區主要參與者為閎康等，大陸參與者為勝科納米、賽寶實驗室等。華測檢測、蘇試試驗分別通過并購蔚思博、區主要參與者為閎康等，大陸參與者為勝科納米、賽寶實驗室等。華測檢測、蘇試試驗分別通過并購蔚思博、宜特切入該賽道。宜特切入該賽道。本篇報告的第三方半導體檢測均指實驗室檢測。數據來源：勝科納米招股說明書，東吳證券研究所半導體生產環節半導體生產環節前道量檢測前道量檢測后道檢測后道檢測實驗室檢測實驗室檢測檢測對象加工中的晶圓加工后的晶圓 封裝后的芯片產業鏈任一環節的樣品檢測項目薄膜厚度檢測，晶圓圖形輪廓檢測等晶圓測試（

66、CP），成品測試（FT）等失效分析（FA），材料分析（MA），可靠性分析（RA），破壞性物理分析（DPA）等檢測方式全檢全檢非全檢，針對特定失效樣品檢非全檢，針對特定失效樣品檢測或針對對特定樣品的抽檢測或針對對特定樣品的抽檢非破壞性非破壞性破壞性，非破壞性主要檢測目的控制生產工藝缺陷監控前道工藝良率，保證出廠產品合格率確定性能，測定材料結構與成分，驗證產品可靠性服務機構廠內產線在線監控廠內產線在線監控廠內自建實驗室第三方測試第三方實驗室表：各類半導體檢測對比情況表：各類半導體檢測對比情況253.3 半導體檢測：國產化半導體檢測：國產化+產業分工催生第三方檢測需求產業分工催生第三方檢測需求第三方

67、半導體檢測為芯片的研發、生產、售后提供技術支持。第三方半導體檢測為芯片的研發、生產、售后提供技術支持。下游客戶包括IC設計公司、Fab廠、封測廠和設備公司等。半導體檢測公司可以縮短IC設計廠、Fab廠的研發時間，提出技術改進建議，或者作為獨立第三方為客戶做售后仲裁。根據需求，第三方芯片檢測的項目可分為根據需求，第三方芯片檢測的項目可分為FA、MA、RA和和DPA。項目名稱項目名稱簡介簡介所需設備所需設備FA失效分析，分析芯片故障原因，比如短路、過熱、開路、ESD損傷等，為工藝改善提供建議。聚焦離子束（FIB）、SEM等MA材料分析，分析芯片中使用的材料種類、雜質、結構等，常用于發現材料缺陷或驗

68、證工藝。近年來受益于晶圓廠擴產，材料分析需求增加。掃描電子顯微鏡（SEM）、透射電子顯微鏡（TEM）、能譜儀（EDS/EDX）、二次離子質譜儀（SIMS）等RA可靠性分析，進行溫度循環、高溫高濕、加速老化等測試，評估芯片長期使用的穩定性和可靠性，為芯片質量背書。高溫存儲爐（HTOL）、溫度循環試驗箱（TCT）等DPA破壞性物理分析，破壞性拆解芯片，檢查內部結構、焊點、封裝等，常用于軍工、汽車、醫療芯片抽驗，做工藝監測X-ray CT（X射線斷層掃描）、切割機/研磨拋光機、光學顯微鏡/SEM等26客戶類型客戶類型需求來源需求來源主要項目主要項目IC設計設計需求與其研發投入力度、新研發項目啟動周期

69、等密切相關，客戶輕資產運營，芯片檢測多委外FA、RA、MA晶圓代工晶圓代工封測廠封測廠需求主要來自新產線調試驗證、質量監控、產線改造及工藝升級等。保有自己的實驗室，但是隨規模擴張，委外比例在增長。FA、RA、MA、DPA設備商設備商需求來自新產品的開發驗證FA、RA、MA、DPA表：第三方半導體檢測客戶、需求來源表：第三方半導體檢測客戶、需求來源表：第三方半導體檢測主要檢測項目與所需設備表：第三方半導體檢測主要檢測項目與所需設備 受益半導體產業國產化受益半導體產業國產化+專業分工，我國第三方檢測需求提升：專業分工，我國第三方檢測需求提升：2019年以來，我國半導體設備及零部件行業的技術水平和規

70、模持續提升，并涌現一大批優秀的芯片設計、芯片制造及封測廠商。半導體產業國產化和專業分工催生第三方檢測需求。此外，海外封鎖導致國內IC設計廠、Fab廠買不到某些檢測設備，只能將芯片檢測外包給還在白名單上的第三方檢測機構。2022年10月以來，第三方芯片檢測機構訂單量明顯增加。數據來源：勝科納米招股說明書，QY Rearch，各公司官網，東吳證券研究所整理273.3 半導體檢測：國產化半導體檢測：國產化+產業分工催生第三方檢測需求產業分工催生第三方檢測需求圖：我國第三方半導體檢測分析市場規模（單位：億元）圖：我國第三方半導體檢測分析市場規模（單位：億元）0%5%10%15%20%25%020406

71、0801001201401602018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E其他材料分析失效分析可靠性分析合計YOY 半導體檢測行業壁壘在于：半導體檢測行業壁壘在于：（1）前期資本開支較大，單臺設備價值量高，且部分設備采購周期長。）前期資本開支較大，單臺設備價值量高，且部分設備采購周期長。（2）對人才要求高，）對人才要求高，例如材料分析的操作工程師至少要是材料專業碩士，資深工程師等高階人才需要兩年以上工作經驗。（3）國內芯片工藝制程還在追趕期，本土第三方檢測公司經驗不足，有成立早或海外產能的公）國內芯片工藝制程還在追趕期，本土第三方檢測公司經

72、驗不足，有成立早或海外產能的公司先發優勢明顯。司先發優勢明顯。283.3 半導體檢測：國產化半導體檢測：國產化+產業分工催生第三方檢測需求產業分工催生第三方檢測需求圖：半導體檢測占比高的勝科納米圖：半導體檢測占比高的勝科納米/閎康閎康/宜特，員工平均學歷水平更高宜特，員工平均學歷水平更高293.3 半導體檢測：國產化半導體檢測：國產化+產業分工催生第三方檢測需求產業分工催生第三方檢測需求代碼代碼公司名稱公司名稱相關業務簡介相關業務簡介測試能力測試能力覆蓋覆蓋事業部營收事業部營收（2024年報，億元）年報，億元）毛利率毛利率主要下游主要下游/客戶占比客戶占比PETTM002967.SZ廣電計量廣

73、電計量2018年起以自建方式布局集成電路測試與分析，測試能力可覆蓋4nm，是國內覆蓋集成電路及芯片種類最多、技術能力最全的第三方檢測機構之一。4nm2.6（同比+27%）,占總營收比重約10%45%按下游，汽車（約占40%），特殊行業、通信、軌交及電力（各占收入10-15%）.33300416.SZ蘇試試驗蘇試試驗2019年收購宜特進入集成電路檢測市場，設備、人員有序擴張，FA、MA、RA 試驗能力建置持續強化。下游主要為消費電子、通訊電子、汽車電子。5nm2.9（同比+12%），占總營收比重約15%40%IC設計占比更高。分下游，消費電子、通訊電子約占60%-70%，汽車電子占比約20%，軍

74、工約5%華為海思是第一大客戶，占比30%37688757.SH勝科納米勝科納米2012年成立，專注從事集成電路檢測分析服務，客戶包括IC設計商卓勝微、高通、博通，晶圓代工廠華虹集團，封測龍頭日月光、長電科技，半導體設備廠AMAT、北方華創等。3nm4.2（同比+5%）45%IC設計占比40%，晶圓代工占比30%119300012.SZ華測檢測華測檢測2022年收購蔚思博進入集成電路檢測市場，客戶包括英偉達、高通、AMD、韋爾股份等。5nm1.7（2023年口徑），占總營收比重不足5%-213587.TWO閎康閎康2002年成立于中國臺灣3nm11.4（同比+5%），其中中國大陸收入約5億元33

75、%-15-賽寶實驗室賽寶實驗室（廣五所）（廣五所）-表：相關標的梳理表：相關標的梳理30相對而言，物理類檢測壁壘更高，且中后期規模效應顯著，盈利水平強于化學類檢測。相對而言，物理類檢測壁壘更高，且中后期規模效應顯著，盈利水平強于化學類檢測。目前增速較快、格局較好的第三方檢驗檢測賽道以物理類檢測為主，包括新能源汽車、低空經濟、集成電路、電子電器、醫療器械等。隨其在頭部檢測機構業務中占比提升，板塊盈利能力有望上行。主要檢測主要檢測類型類型證券簡稱證券簡稱主要下游主要下游市值市值（億元）（億元）營業總收入營業總收入（億元）（億元）YOY歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）YOY毛利率毛利率歸母凈利潤

76、率歸母凈利潤率PE-TTM化學迪安診斷醫學檢驗92122.0-9%-3.6-216%28%-3%-77金域醫學醫學檢驗14371.9-16%-3.8-159%33%-5%79華測檢測華測檢測綜合性綜合性19660.89%9.21%49%15%23譜尼測試譜尼測試綜合性綜合性3915.4-38%-3.6-431%30%-23%-18實樸檢測環境檢測（土壤與水氣）314.418%-0.730%28%-15%-25加權毛利率加權毛利率38%物理中國汽研汽車（整車+強檢）19147.015%9.19%45%19%19廣電計量廣電計量綜合性綜合性10132.111%3.577%47%11%37國檢集團綜

77、合性5126.2-2%2.0-21%44%8%23蘇試試驗蘇試試驗國防軍工國防軍工8420.3-4%2.3-27%45%11%25鋼研納克金屬材料5511.016%1.515%47%13%35中機認檢汽車（整車+零部件）718.310%1.3-5%41%16%62信測標準汽車（零部件+研發）547.27%1.88%58%24%24西測測試國防軍工313.934%-1.6-206%9%-41%-24電科院電器406.20%0.215%36%4%104安車檢測汽車（檢測設備+服務）434.5-3%-2.1-264%28%-47%-36勝科納米半導體1014.25%0.8-18%47%20%/國纜檢

78、測電線電纜373.07%0.82%60%25%50思科瑞國防軍工281.4-28%-0.2-144%36%-15%-358開普檢測新能源（電力系統二次設備）212.216%0.946%67%39%27加權毛利率加權毛利率44%表：新興的物理類檢測對設備投入要求更高，設備占營業成本比重更大（注：以下為表：新興的物理類檢測對設備投入要求更高，設備占營業成本比重更大（注：以下為2024年財務數據）年財務數據）數據來源：Wind，東吳證券研究所（注：市值/PE對應2025年5月6日收盤數據）3.4 行業盈利能力與業務布局、管理水平高度相關，仍有持續提升空間行業盈利能力與業務布局、管理水平高度相關，仍有

79、持續提升空間312024年度年度主要業務布局主要業務布局公司名稱公司名稱銷售毛利率銷售毛利率銷售凈利率銷售凈利率食品與環境食品與環境生物醫藥生物醫藥軍工軍工新能源汽車新能源汽車 集成電路集成電路其他其他華測檢測華測檢測49%15%譜尼測試30%-23%蘇試試驗蘇試試驗45%13%廣電計量47%11%勝勝科納米科納米47%20%西測測試9%-40%表：頭部檢測機構業務布局與盈利能力對比表：頭部檢測機構業務布局與盈利能力對比圖：三家綜合性檢測龍頭營收體量（億元）圖：三家綜合性檢測龍頭營收體量（億元）圖：三家綜合性檢測龍頭毛利率圖：三家綜合性檢測龍頭毛利率圖：三家綜合性檢測龍頭凈利率圖：三家綜合性檢

80、測龍頭凈利率除了業務布局，檢測服務行業盈利能力還與綜合管理水平相關。華測檢測作為民營企業龍頭，且引入除了業務布局，檢測服務行業盈利能力還與綜合管理水平相關。華測檢測作為民營企業龍頭，且引入SGS職職業經理人管理經驗，在綜合性檢測機構中管理效率、盈利能力明顯領先。業經理人管理經驗，在綜合性檢測機構中管理效率、盈利能力明顯領先。目前各頭部檢測機構均在推行精益管理，行業盈利能力仍有提升空間。目前各頭部檢測機構均在推行精益管理，行業盈利能力仍有提升空間。數據來源：Wind，東吳證券研究所3.4 行業盈利能力與業務布局、管理水平高度相關，仍有持續提升空間行業盈利能力與業務布局、管理水平高度相關，仍有持續

81、提升空間17212732364351566113681216182226293268101313142038251530102030405060702016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1華測檢測廣電計量譜尼測試0%10%20%30%40%50%60%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1華測檢測廣電計量譜尼測試-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 202425Q1華測檢測廣

82、電計量譜尼測試目錄目錄2024年板塊增速階段性承壓，龍頭經營穩健年板塊增速階段性承壓，龍頭經營穩健性凸顯性凸顯半導體、低空等新興產業需求待釋放，繼續看半導體、低空等新興產業需求待釋放，繼續看好資本、管理和研發實力強勁的龍頭好資本、管理和研發實力強勁的龍頭投資建議和風險提示投資建議和風險提示32宏觀經濟強相關賽道，后續有望繼續受益內需宏觀經濟強相關賽道，后續有望繼續受益內需復蘇復蘇+政府化債政府化債33數據來源：Wind，東吳證券研究所注：華測檢測、廣電計量、蘇試試驗為東吳預測，其余為Wind一致預測4.1 投資建議：看好資本、管理和研發實力強勁的龍頭投資建議：看好資本、管理和研發實力強勁的龍頭

83、表：檢測行業可比公司估值表表：檢測行業可比公司估值表（2025/56）受宏觀經濟增速、各行業資金回流放緩等影響，2023年以來檢測服務行業增速放緩，估值回落歷史低位。我們認為隨逆周期調節政策落地，政府化債推進，內需有望修復，檢測機構現金流將改善。同時，低空經濟等新興產業有望釋放新需求，頭部檢測機構具備資金、技術和公信力優勢，業績、估值有望持續修復。建議關注建議關注【華測檢測】國內最大的民營檢驗檢測機構，多元化、全球化助力持續增長，經營穩健。隨精益管理推進，盈利水平穩中有升?！緩V電計量】廣州國資委控股檢驗檢測機構，2023年12月新管理層上任，公司經營戰略調整，聚焦高成長、高毛利率的戰略新興產業

84、，且考核轉向利潤導向，實施全面降本增效策略，利潤已迎向上拐點?！咎K試試驗】環境與可靠性試驗設備、檢測服務龍頭，聚焦特殊行業、新能源、半導體等高壁壘、戰略新興下游。2023-2024年業績階段性受到特殊行業訂單滯后、新建實驗室產能爬坡的影響，短期承壓。后續隨需求修復、新實驗室規模效應釋放，業績彈性較大。證券代碼證券代碼可比公司可比公司貨幣貨幣總市值總市值歸母凈利潤（億）歸母凈利潤（億）PE2024-2027歸歸母凈利潤母凈利潤（億）（億）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027ECAGR300012.SZ華測檢測CNY1969.210.611.713.121

85、19171513%002967.SZ廣電計量CNY1033.54.04.55.22926232014%688757.SH勝科納米CNY1010.8-124-300416.SZ蘇試試驗CNY842.33.03.84.53628221925%603060.SH國檢集團CNY512.02.52.72.72520191910%300887.SZ譜尼測試CNY39-3.60.41.52.5-111052516189%300938.SZ信測標準CNY541.82.02.42.83127231917%34數據來源：Wind，東吳證券研究所4.2 華測檢測：戰略和管理為核心優勢，看好龍頭長期成長華測檢測：戰略

86、和管理為核心優勢，看好龍頭長期成長華測檢測是國內最大的民營第三方檢測機構，也是中國檢測認證行業首家上市公司。公司實控人為萬峰，持股華測檢測是國內最大的民營第三方檢測機構，也是中國檢測認證行業首家上市公司。公司實控人為萬峰，持股比例比例15%，股權結構相對分散。，股權結構相對分散。公司境外投資者持股比例較高。公司境外投資者持股比例較高。2019年境外投資者持股信息披露要求修改以來，根據深交所披露數據，華測檢年境外投資者持股信息披露要求修改以來，根據深交所披露數據，華測檢測的境外投資者持股比例常年位于測的境外投資者持股比例常年位于25%以上，歷史最高可達以上，歷史最高可達30%。目前外資持股比例回

87、落至。目前外資持股比例回落至25%以下，若外資以下，若外資回場，則有拔高估值的空間?；貓?，則有拔高估值的空間。30%28%25%22%23%24%25%26%27%28%29%30%31%2019/12/182021/1/282021/7/12021/11/292022/4/282022/9/222023/2/242023/7/242023/12/192024/5/232024/10/22外資持股比例（%）圖：公司股權結構圖：公司股權結構4.2 華測檢測：戰略和管理為核心優勢，看好龍頭長期成長華測檢測：戰略和管理為核心優勢，看好龍頭長期成長數據來源：Wind，公司官網，東吳證券研究所華測檢測業

88、務多元化程度高，公司的業務按照行業可分為生命科學、工業品、消費品、貿易保障、醫藥行業及華測檢測業務多元化程度高，公司的業務按照行業可分為生命科學、工業品、消費品、貿易保障、醫藥行業及其他五大業務板塊。其中：其他五大業務板塊。其中：（1）生命科學、貿易保障構筑公司業績的基本盤：）生命科學、貿易保障構筑公司業績的基本盤：兩項業務發展成熟，2024年分別占收入比重47%、13%。其中生命科學面向食品、日化、環境食品、日化、環境三個主要下游，貿易保障則為貿易貨物的跨國流通貿易貨物的跨國流通提供認證。（2）工業品、消費品、醫藥醫學貢獻公司業績的增長點：）工業品、消費品、醫藥醫學貢獻公司業績的增長點：三項

89、業務分別占收入比重20%、16%、5%。三大下游囊括能源、工業制造、紡服日用、醫藥醫學等領域，這些下游對檢測服務需求增速高于生命科學與貿易保障板塊，成長性更佳，公司在這三大業務領域積極布局，以尋求更優的成長性。表：表：華測檢測主營業務華測檢測主營業務情況情況公司業務板塊公司業務板塊業務職能業務職能具體服務場景具體服務場景主要客戶主要客戶2024營收營收（億元）（億元）2024營收占比營收占比（%）2023毛利率毛利率（%）基基本本盤盤生命科學生命科學為關注人類和生命健康的群體提供檢測、研究開發和技術服務食品與農產品、美妝個護日化、環境安全等食品食品/環境下游有環境下游有部分政府客戶部分政府客戶

90、，其余均為企業客戶28.4146.69%50.42%貿易保障貿易保障為貿易雙方提供貨物驗證服務，為貿易過程提供貨物品質的鑒證，以確保貨物符合進口國法規要求工廠審核、驗貨、有害物質檢測與控制、WEEE評估、Eup測試、可靠性評估、失效分析等企業客戶7.6412.56%71.21%增增長長點點工業品工業品提供工業品性能、安全性等測試、驗證、評估服務，以確保產品達到使用者要求或政府法規要求原材料與能源化工、建材與建筑工程、工業裝備與制造、軌交船舶航空、汽車零部件、芯片及半導體等企業客戶12.0419.79%45.25%消費品消費品提供日用消費品的使用性能、安全性、耐用性等測試、驗證和技術服務，以確保

91、產品達到政府或消費者要求紡織服裝鞋包、嬰童玩具家居生活、電子電器等企業客戶9.8816.24%43.53%醫藥及醫學服務醫藥及醫學服務依托成熟的質量體系和藥物及臨床數據管理系統，提供醫藥、醫學、醫療器械及健康管理多方位服務解決方案臨床診斷、常規病理/分子病理診斷、基因檢測、精準臨床檢測、代謝組學、科研服務等企業客戶2.874.72%20.43%36數據來源：Wind，東吳證券研究所4.2 華測檢測：戰略和管理為核心優勢，看好龍頭長期成長華測檢測：戰略和管理為核心優勢，看好龍頭長期成長2022-2025Q1公司業績增速環比放緩，公司業績增速環比放緩，主要系疫情影響逐步消散醫療檢測需求減少；醫療行

92、業反腐影響公司醫療行業下游開拓進展；新并購半導體檢測標的蔚思博業績釋放不及預期；政府補助減少。展望未來，多元化展望未來，多元化+全球化思路助力公司持續增長：全球化思路助力公司持續增長：（1）多元化：）多元化：通過自設實驗室、外延并購蔚思博（芯片檢測）、希派科技（計量校準）、安徽風雪網絡（數字化）等標的，前瞻性布局半導體芯片、新能源、低空經濟等戰略新興領域。2021-2024年，公司傳統業務生命科學+貿易保障板塊收入占比自61%下降至59%。（2）全球化：）全球化：通過并購海外優質標的，引入成熟管理思路，發揮協調效應，打開海外市場。2020年公司并購新加坡公司MARITEC，進軍國際船用油檢測市

93、場，2021年收購德國易馬90%股份，進軍全球汽車檢測市場，2024年擬收購希臘NAIAS，完善航運綠色能源領域布局。未來公司將以新加坡為海外運營總部，鋪開在東南亞及其他地區的業務，為可持續發展提供新增長點。圖：公司業績增速穩健，近兩年增長受內需承壓、醫學板塊影響有所放緩圖：公司業績增速穩健，近兩年增長受內需承壓、醫學板塊影響有所放緩8 9 13 17 21 27 32 36 43 51 56 61 13 19%39%28%28%27%19%12%21%19%9%9%8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0102030405060702013 2014 2015 2016

94、 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1營業總收入（億元）YOY1.5 1.5 1.8 1.0 1.3 2.7 4.8 5.8 7.5 9.0 9.1 9.2 1.4-2%24%-44%32%102%76%21%29%21%1%1%3%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0123456789102013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1歸母凈利潤（億元）YOY28262826283234353942434505101520253

95、0354045502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024華測檢測人均創收(萬元）37圖：華測檢測人均創收圖：華測檢測人均創收2018年起逐年提升年起逐年提升圖：華測檢測盈利能力自圖：華測檢測盈利能力自2018年以來提升明顯年以來提升明顯圖：公司推進精益管理主要流程圖：公司推進精益管理主要流程公司將精益管理分為三個階段推廣。初期改變員工思想，使其接受新理念；中期以量化指標推進實際改進；后期擴大至更多實驗室，提高覆蓋面和管理深度。公司采用矩陣管理模式，多層級討論決策資源分配。定期投委會將一線反饋納入，保持需求平衡，提升

96、資源配置的科學性。公司設定營收、利潤、人均產值、設備使用率等指標，進行量化考核。數據驅動的考核促進員工和實驗室效率提升。公司設立激勵機制，表現優異的實驗室獲得資源傾斜，不佳的則視情況合并或關閉，確保資源集中在高效實驗室。激勵和激勵和約束機制約束機制量化考核量化考核 矩陣式管理矩陣式管理分階段推廣分階段推廣華測檢測自華測檢測自2018年開始將經營戰略轉向精益管理，提高對人效、利潤的重視程度。年開始將經營戰略轉向精益管理，提高對人效、利潤的重視程度。公司精益管理的開展以實驗室為單位逐步推進，由外部聘請或內部培養的精益老師，逐步優化各實驗室的經營指標。目前覆蓋實驗室不足20%，后續經營效率仍有提升空

97、間。數據來源：Wind，東吳證券研究所4.2 華測檢測：戰略和管理為核心優勢，看好龍頭長期成長華測檢測：戰略和管理為核心優勢，看好龍頭長期成長62.358.153.950.644.4 44.849.4 50.050.849.448.149.546.319.616.114.16.76.510.515.216.517.6 18.016.515.310.20102030405060702013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 202425Q1華測檢測銷售毛利率（%）華測檢測銷售凈利率（%）38收入成本表收入成本表-300012.SH

98、 華測檢測華測檢測（單位：百萬元）（單位：百萬元）2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025E2026E1、生命科學檢測、生命科學檢測1,026 1,425 1,763 1,991 2,087 2,297 2,497 2,841 2,704 2,887 YOY40.9%38.9%23.7%12.9%4.9%10.0%8.7%13.8%-4.8%6.8%毛利率42.7%39.6%47.2%48.0%49.1%48.9%47.9%50.43%50.6%50.7%占比48%53%55%56%48%45%45%47%41%41%（1）環境監測）環境監測73

99、9 902 929 993 1,063 1,164 1,401 1,121 1,177 YOY22.0%3.0%10.0%7.1%9.5%20.4%-20.0%5.0%毛利率47.6%46.3%46.0%48.5%48.0%48.0%（2）食品檢測）食品檢測560 712 840 1,094 1,234 1,333 1,439 1,583 1,710 YOY27.2%18.0%30.0%12.8%8.0%8.0%10.0%8.0%毛利率50.6%51.1%49.5%52.3%52.5%52.5%（3）醫學檢測）醫學檢測126 149 222 YOY18.0%49.0%毛利率2、貿易保障檢測、貿

100、易保障檢測327 365 434 480 574 662 700 287 345 414 YOY-4.6%11.8%18.8%10.5%19.6%15.5%5.6%-14.7%20.0%20.0%毛利率71.4%69.85%67.7%68.8%66.5%65.9%64.6%20.4%30.0%35.0%占比15%14%14%13%13%13%12%4.7%5.3%5.8%3、醫藥醫學、醫藥醫學369 551 337 1,204 1,445 1,589 YOY66.7%49.1%-38.9%10.3%20.0%10.0%毛利率48.0%46.2%39.0%45.3%45.3%45.0%占比6.0

101、%20%22%22%4、工業品測試、工業品測試431 500 562 696 803 904 1,091 988 1,186 1,304 YOY37.0%16.1%12.3%23.9%15.4%12.5%20.7%0.9%20.0%10.0%毛利率24.6%38.1%40.2%46.3%44.6%40.6%43.6%43.5%44.0%45.0%占比20%19%18%20%19%18%19%16%18%18%5、消費品測試、消費品測試334 390 425 402 495 716 979 764 856 924 YOY25.2%16.7%8.8%-5.3%23.3%44.6%36.7%9.2%

102、12.0%8.0%毛利率48.4%48.8%52.1%43.5%51.0%48.6%44.8%71.2%71.2%71.2%占比16%15%13%11%11%14%17%13%13%13%營業總收入營業總收入2118 2681 3183 3568 4329 5131 5605 6084 6535 7118 YOY28.2%26.6%18.7%12.1%21.3%18.5%9.2%8.6%7.4%8.9%綜合毛利率44.4%44.8%49.4%50.0%50.7%49.3%48.04%49.47%49.8%50.1%期間費用率34.9%34.7%35.7%34.3%33.1%30.9%31.7%

103、32.0%32.0%32.0%凈利率6.3%10.1%15.0%16.2%17.2%17.6%16.2%15.1%16.2%16.5%歸母凈利潤歸母凈利潤134 270 476 578 746 903 910 921.07 1055.55 1172.53 YOY31.9%101.6%76.5%21.2%29.2%21.0%0.8%1.2%14.6%11.1%總市值74109247456449375201187.80187.80187.80PE55405279604221201816基基本本盤盤成成長長點點數據來源：Wind，東吳證券研究所（注：市值/PE對應2025年4月30日收盤數據）4.2

104、 華測檢測：戰略和管理為核心優勢，看好龍頭長期成長華測檢測：戰略和管理為核心優勢，看好龍頭長期成長39數據來源：Wind，東吳證券研究所4.3 廣電計量：高管換屆廣電計量：高管換屆+戰略轉型，盈利迎來向上拐點戰略轉型，盈利迎來向上拐點廣電計量為國有檢測機構，實控人為廣州國資委。核心下游為國防軍工（廣電計量為國有檢測機構，實控人為廣州國資委。核心下游為國防軍工（30%）、汽車（）、汽車（25%）與食品環境（）與食品環境（20%）。）。2023年12月公司新一屆董事會組建，2024年首次股權激勵落地，考核目標為2024至2026年扣非歸母凈利潤不低于2.33/2.92/3.52億元，三年復合增速2

105、3%，彰顯增長信心。新管理層上任后，公司經營戰略調整：新管理層上任后，公司經營戰略調整：（1）戰略重點從綜合性檢測機構轉向聚焦于服務國家產業戰略、科技創新的偏物理類檢測業務（國防軍工、新能源、半導體、航空航天等），（2）收縮虧損的食品、環境檢測業務，將考核重點從收入轉向利潤導向，推動精細化管理，全面實施降本增效策略。2024年公司銷售凈利率11.2%，相較華測檢測（15%）、蘇試試驗（14%），修復空間較大。圖：公司業績增速穩健，近兩年增速受內需承壓等影響圖：公司業績增速穩健，近兩年增速受內需承壓等影響圖：圖：2024年公司戰略和經營思路調整，利潤增速修復年公司戰略和經營思路調整，利潤增速修復

106、2 3 4 6 8 12 16 18 22 26 29 32 6 37%47%43%42%47%29%16%22%16%11%11%5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%051015202530352013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1營業總收入（億元）YOY0.1 0.3 0.4 0.7 1.1 1.2 1.7 2.4 1.8 1.8 2.0 3.5 0.1 189%65%71%51%13%39%39%-23%1%8%77%303%-50%0%50%100%150%200%2

107、50%300%350%0112233442013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1歸母凈利潤（億元）YOY404.3 廣電計量：高管換屆廣電計量：高管換屆+戰略轉型，盈利迎來向上拐點戰略轉型，盈利迎來向上拐點單位：億元2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025E2026E2027E1、檢測服務10.62 11.5613.5015.6914.7716.40 18.18 20.18 22.44 YOY32%9%17%16%-6%11%11%11%11%毛利率48.0%42.8%42.9%

108、38.2%41.0%48.4%48.7%48.9%49.0%占比67%63%60%60%51%51%51%52%52%（1）可靠性與環境試驗4.67 5.426.517.64 6.63 7.79 8.96 10.30 11.85 YOY32%16%20%17%-13%17%15%15%15%毛利率52.5%47.9%48.7%41.3%43.5%50.9%51.0%51.0%51.0%（2）電測兼容檢測2.00 1.832.432.95 3.29 3.62 3.99 4.39 4.82 YOY17%-9%33%21%12%10%10%10%10%毛利率61.6%48.7%53.7%53.2%5

109、0.9%54.9%55.0%55.0%55.0%（3）環保檢測1.48 1.571.731.78 1.61 YOY49%6%10%3%-10%毛利率34.5%29.9%29.6%21.5%23.6%（4）食品檢測1.25 1.531.591.80 1.54 YOY47%23%4%13%-14%毛利率23.1%25.8%20.3%14.5%24.7%（5）化學分析1.22 1.211.221.52 1.70 YOY24%-1%1%25%12%毛利率49.7%49.4%38.8%41.4%43.7%生命科學=(3)+(4)+(5)4.98 5.23 5.49 5.77 YOY3%5%5%5%毛利率

110、40%40%40%40%（6）安規檢測YOY毛利率2、計量業務4.70 5.025.046.047.187.45 7.68 7.91 8.14 YOY26%7%0%20%19%4%3%3%3%毛利率45.1%46.6%39.1%43.9%48.1%50.5%50.5%50.2%50.0%占比30%27%22%23%25%23%22%20%19%3、EHS評價咨詢類業務0.862.391.971.761.81 1.86 1.92 1.97 YOY178%-18%-11%3%3%3%3%毛利率56.8%49.9%49.4%44.5%38.0%38.0%38.0%38.0%占比5%11%8%6%6%

111、5%5%5%4、檢測設備研發及其他0.570.971.542.333.152.66 2.92 3.21 3.53 YOY48%70%59%51%35%25%10%10%10%毛利率27.5%19.3%22.4%29.8%34.5%34.9%34.0%34.0%34.0%占比4%5%7%9%11%6%6%6%6%5、集成電路測試與分析2.022.563.454.495.61YOY26%35%30%25%毛利率40.9%45.2%45.5%46.0%46.5%占比7%8%10%11%13%6、數據科學分析與評價、數據科學分析與評價1.201.321.451.60YOY10%10%10%毛利率55.

112、9%56.0%56.0%56.0%占比4%4%4%4%7、其他業務YOY毛利率營業總收入15.8818.4022.4726.0428.8832.07 35.41 39.16 43.30 YOY29%16%22%16%11%11%10%11%11%綜合毛利率46.4%43.3%41.4%39.6%42.3%47.2%47.3%47.3%47.4%期間費用率35.3%32.8%31.9%31.9%32.3%32.5%32.5%32.5%32.5%歸母凈利潤1.72.41.81.82.03.524.04.55.2YOY39%39%-23%1%8%77%13.6%13.5%13.6%歸母凈利潤率10.

113、6%12.8%8.1%7.1%6.9%11.0%11.3%11.6%11.9%PE29 25 22 20 4.4 蘇試試驗：環境與可靠性試驗設備、服務龍頭，階段性受特蘇試試驗：環境與可靠性試驗設備、服務龍頭，階段性受特殊行業訂單確認影響殊行業訂單確認影響蘇試試驗為環境與可靠性設備、環境與可靠性試驗龍頭，業務聚焦于特殊行業、半導體、新能源汽車等高壁蘇試試驗為環境與可靠性設備、環境與可靠性試驗龍頭，業務聚焦于特殊行業、半導體、新能源汽車等高壁壘賽道，同時積極拓展壘賽道，同時積極拓展5G通信、航空航天等戰略新興下游。通信、航空航天等戰略新興下游。2023-2024年公司業績階段性受到（1）環試服務板

114、塊特殊行業訂單確認滯后、新建實驗室產能爬坡，需求與產能釋放錯配，成本端壓力較大，（2）環試服務行業資本開支放緩，設備新簽訂單略有下滑等影響，業績增速階段性承壓。2025年隨特殊行業等下游需求企穩修復、公司實驗室產能利用率回升，業績增速有望持續修復。圖：圖：2025年一季度公司歸母凈利潤同比下降年一季度公司歸母凈利潤同比下降3%圖：圖：2025年一季度公司營收同比下降年一季度公司營收同比下降3%41圖：圖：2024年公司營收結構年公司營收結構圖：隨試驗服務占比提升，公司盈利能力有望保持較高圖：隨試驗服務占比提升，公司盈利能力有望保持較高水平水平環境可靠性試驗服務50%設備銷售31%集成電路驗證與

115、分析服務14%其他業務5%3 3 4 5 6 8 12 15 18 21 20 4 13%23%26%25%28%25%50%27%20%17%-4%-3%-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025營業總收入（億元）YoY0.4 0.5 0.5 0.6 0.7 0.9 1.2 1.9 2.7 3.1 2.3 0.4 9%22%11%14%17%21%41%54%42%16%-27%-3%-40%-20%0%20%40%60%011223342014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1歸母凈利潤（

116、億元）YoY57%29%40%20%30%40%50%60%70%20202021202220232024環境可靠性試驗服務設備銷售集成電路驗證與分析服務數據來源：Wind，東吳證券研究所4.4 蘇試試驗：環境與可靠性試驗設備、服務龍頭，階段性受特蘇試試驗：環境與可靠性試驗設備、服務龍頭，階段性受特殊行業訂單確認影響殊行業訂單確認影響蘇試試驗業務拆分蘇試試驗業務拆分【東吳機械東吳機械】(百萬元百萬元)2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A202520261、設備銷售、設備銷售212247320402431532612753623561532Y

117、OY16%30%26%7%23%15%23%-17%-10%-5%毛利率33%34%35%37%37%34%34%33%29%28%27%占比54%50%51%51%36%35%34%36%31%24%20%2、試驗服務、試驗服務1582342963664636568401,0031,0091,2621,514YOY48%27%24%27%42%28%19%1%25%20%毛利率66%62%58%59%60%57%57%59%57%57%56%占比40%48%47%46%39%44%47%47%50%55%58%3、集成電路驗證與分析服務、集成電路驗證與分析服務1702192512572883

118、75468YOY28%15%2%20%30%25%毛利率44%54%57%43%40%41%41%占比0%0%0%0%14%15%14%12%14%16%18%4、其他、其他2411132012195103105105105105YOY-56%26%52%492%-21%8%2%1%0%0%毛利率29%30%59%37%11%19%14%17%29%11%23%占比6%2%2%3%10%6%6%5%5%5%4%營業收入合計營業收入合計3944916297881185150218052117202623022620YOY26%25%28%25%50%27%20%17%-4%14%14%毛利率46

119、%48%46%47%44%46%47%46%44.5%44.9%46.0%期間費用率27%30%30%31%31%30%28%26%28.9%28.2%27.5%凈利率14%12%11%11%10%13%15%15%11%13%14%歸母凈利潤歸母凈利潤54 61 72 87 123 190 270 314 229 299 377 YOY11%14%17%21%41%54%42%16%-27%30%26%受第三方檢受第三方檢測機構資本測機構資本開支放緩影開支放緩影響，階段性響，階段性承壓承壓下游需求修下游需求修復、隨實驗復、隨實驗室產能利用室產能利用率提升，盈率提升，盈利水平有望利水平有望改善

120、改善42數據來源：Wind，東吳證券研究所3.5 風險提示風險提示宏觀經濟及政策變動宏觀經濟及政策變動。第三方檢測行業與宏觀經濟環境相關，若宏觀經濟下行可能導致行業增速低于預期。同時，檢測行業與政策密切相關，若行業政策發生變動，可能導致整體下游需求萎縮。行業競爭加劇導致利潤率下滑行業競爭加劇導致利潤率下滑。近年來我國檢測行業持續加大市場化改革，新進入者較多。若行業規范程度提升低于預期，可能導致行業過度競爭，利潤下降，龍頭企業優勢難以凸顯。實驗室投產進程不及預期實驗室投產進程不及預期。國內上市公司為拓業務，多通過持續新建實驗室，保證中長期成長。若實驗室投產不及預期，收入兌現與成本提升錯配，將對業

121、績造成不利影響。并購整合不及預期并購整合不及預期。并購是檢測行業常態，但若公司對并購標的經營、管理不善，可能無法發揮協同效應，降低整體盈利水平。品牌和公信力受到不利影響品牌和公信力受到不利影響。公信力是第三方檢測機構核心競爭力，若公司業務質量控制不當而使得公司品牌和公信力受損，不僅會造成業務量的下降，還存在業務資質被暫停的風險。此外，行業內其他機構出現的惡性事件也有可能使得第三方檢驗檢測行業整體公信力受損。43免責聲明免責聲明東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本

122、報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版

123、權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后6至12個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）

124、或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證50指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準在15%以上；增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準介于5%與15%之間；中性：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與5%之間；減持：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來6個月內，行業指數相對強于基準5%以上；中性：預期未來6個月內，行業指數相對基準-5%與5%；減持：預期未來6個月內，行業指數相對弱于基準5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所蘇州工業園區星陽街5號郵政編碼：215021傳真：（0512）6293852744東吳證券 財富家園45