《食品飲料行業2024年年報&2025年一季報總結：白酒主動降速減壓、提高分紅率大眾品關注新渠、新品類機會-250512（25頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《食品飲料行業2024年年報&2025年一季報總結：白酒主動降速減壓、提高分紅率大眾品關注新渠、新品類機會-250512（25頁）.pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告：食品飲料|深度報告市場有風險，投資需謹慎請務必閱讀正文之后的免責條款部分行行業業投投資資評評級級強強于于大大市市|維維持持行行業業基基本本情情況況收盤點位18019.5452 周最高19832.4952 周最低14118.56行行業業相相對對指指數數表表現現（相相對對值值）2024-052024-072024-102024-122025-022025-05-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%食品飲料滬深300資料來源：聚源，中郵證券研究所研研究究所所分析師:蔡雪昱SAC 登記編號:S1340522070001Email:分析師:張子健SAC

2、 登記編號:S1340524050001Email:分析師:楊逸文SAC 登記編號:S1340522120002Email:近近期期研研究究報報告告關注內需，建議積極布局（附重點標的一季度預測）-2025.04.14食品飲料 2024 年年報&2025 年一季報總結白白酒酒主主動動降降速速減減壓壓、提提高高分分紅紅率率，大大眾眾品品關關注注新新渠渠道道/新新品品類類機機會會l投投資資要要點點白酒：24 年白酒板塊營收同比+6.89%，歸母凈利潤同比+7.50%；25Q1板塊營收同比+1.82%，歸母凈利潤同比+2.33%。白酒板塊整體營收業績環比繼續放緩，短期需求承壓。高端酒：整體營收利潤符合

3、預期，從年度規劃來看茅臺 25 年營收目標增長 9%左右；五糧液 25 年營業總收入目標與宏觀經濟指標保持一致，我們預計在 5%左右；瀘州老窖 25 年經營目標為全年營業收入穩中求進。次高端酒：報表壓力持續釋放，汾酒韌性強，水井較平穩，舍得/酒鬼持續下滑。24 年汾酒通過“汾享禮遇”模式的深化進一步提升渠道管理能力、組織架構的再調整進一步加快市場響應速度和核心大單品的聚焦式打造，25年將在其他產品包括文創上看到更多文化營銷理念下符合消費者訴求的驚艷產品亮相。蘇皖白酒：古井/今世緣增長韌性較足，迎駕降速調整，洋河加速下滑。古井 25 年經營目標為營業總收入較上年度實現穩健增長，今世緣 25 年經

4、營目標為總營業收入同比增長 5%-12%，凈利潤增幅略低于收入增幅。從分紅率的角度來看，2024年白酒公司普遍提高分紅率，進一步加強對投資者的回報。對應當前股價，2025年茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、水井坊、舍得酒業、古井貢酒、今世緣、口子窖、迎駕貢酒、洋河的預期股息率分別為3.63%、4.66%、5.15%、3.27%、2.21%、1.39%、4.02%、2.77%、3.66%、3.52%、6.28%。速凍食品：從收入端來看，速凍食品整體行業增速在 2024 年下半年起迅速放緩，企業間分化進一步加劇，龍頭企業如安井食品彰顯經營韌性，千味央廚因其產品結構（傳統面米制品占比較高）面臨較大收

5、入增長壓力，同時行業價格競爭引導下利潤率普遍承壓嚴重。25年行業在產品和渠道端均尋求新突破點，以期收入利潤迎來改善。休閑食品：行業整體呈現分化態勢，量販/電商/海外新渠道并行，龍頭企業通過產品創新、渠道拓展及供應鏈優化實現增長，同時也面臨成本波動與競爭加劇壓力。鹽津鋪子從渠道變革轉向品類品牌結構升級，子品牌“大魔王”通過品牌持續投入成效顯著，萬辰集團業績持續超預期，量販零食業務驅動高增長。軟飲料：東鵬延續高增長，露露/康師傅/統一具備經營韌性。東鵬成本端具備一定紅利，特飲/補水啦繼續較好增長以外、新品果之茶表現超預期、所處賽道行業空間大。承德露露進入新成本周期，助力毛利率彈性，新品養生水所處賽

6、道行業處于規模尚小但連續高增長、消費者滲透率快速提升階段，我們看好激勵下的公司的積極變化。寵物食品：2024年寵物食品行業保持高景氣，頭部企業收入增速顯著高于行業平均水平。乖寶寵物/中寵股份/佩蒂股份 2024 年營收同比分別增長 21.22%/19.15%/17.56%，2025 年一季度增速進一步擴大至 34.82%/25.41%/-14.4%（佩蒂受海外訂單波動拖累）。發布時間：2025-05-12請務必閱讀正文之后的免責條款部分2烘焙食品：立高食品 24 年稀奶油高增帶動流通渠道實現雙位數增長，商超渠道因產品周期性調整導致下滑。25年一季度商超渠道收入同比增長超過 40%，其中山姆新品

7、表現亮眼，商超渠道如期恢復并表現超預期，流通餅房渠道同比下降中單位數，因春節錯期導致備貨前置，餐飲及新零售渠道繼續保持雙位數穩定增長。安琪酵母 2024年酵母主業保持高增，制糖業務加速剝離，25Q1國內因春節擾動短期承壓，海外中東、北非、東南亞等地增速亮眼，國際業務貢獻持續擴大。乳制品：伊利營收企穩/盈利表現超預期，新乳業利潤率提升持續兌現。25Q1伊利液體乳下滑顯著縮小、奶粉較好增長帶動收入回正。25 年公司計劃實現營業總收入 1190 億元，利潤總額 126 億元。新乳業高端系列和低溫品類持續保持增長，帶動公司整體結構提升，預計公司 2025 年收入逐季向好、凈利率持續提升。啤酒：25Q1

8、 啤酒市場消費回暖，25 年行業成本改善確定性強。拆分量價來看，25Q1 青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒分別實現銷量226.1/88.35/99.5 萬噸，同比+3.53%/+1.93%/+2.80%，均價分別為4620/4930/3846 元/噸，同比-0.59%/-0.46%/3.78%，噸成本分別為2696/2543/2200 元/噸，同比-2.59%/-1.45%/-5.48%。連鎖業態：新消費茶飲業態依托供應鏈維持快速開店，傳統鹵味企業面臨需求疲軟與成本壓力。蜜雪 2024 年業績保持快速增長，全球門店總數達 46479 家，公司鞏固國內加盟商體系的同時積極開拓海外市場。傳統鹵味受行業

9、周期影響較大，目前均處于戰略調整期，靜待單店修復。調味品：行業整體需求仍承壓，海天表現穩健。海天核心品類醬油保持穩健增長，其他品類（料酒、醋等）維持高增速，渠道補庫疊加成本紅利，利潤略超預期。中炬高新受到春節錯期和渠道調整拖累，一季度銷售承壓，25年公司將繼續做好穩定價格的政策管理、加強減鹽生抽和醋類的推廣、同時推進家庭節和新代言人的推廣計劃提升品牌曝光，助力公司走出調整。l風風險險提提示示：食品安全的風險；行業競爭加劇的風險；需求復蘇不及預期的風險；成本波動的風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分3目錄1 1白白酒酒板板塊塊：主主動動降降速速減減壓壓，提提高高分分紅紅率率加加強強投投資資回回

10、報報.5 51 1.1 1高高端端酒酒：營營收收利利潤潤符符合合預預期期，2 25 5 年年目目標標穩穩健健增增長長.6 61 1.2 2次次高高端端酒酒：報報表表壓壓力力持持續續釋釋放放，汾汾酒酒/水水井井相相對對平平穩穩，舍舍得得/酒酒鬼鬼持持續續下下滑滑.7 71 1.3 3蘇蘇皖皖白白酒酒：古古井井/今今世世緣緣增增長長韌韌性性較較足足，迎迎駕駕降降速速調調整整，洋洋河河加加速速下下滑滑.9 92 2大大眾眾品品：板板塊塊表表現現分分化化，關關注注新新渠渠道道/新新品品類類機機會會.1 10 02 2.1 1軟軟飲飲料料：東東鵬鵬延延續續高高增增長長，露露露露/康康師師傅傅/統統一一具

11、具備備經經營營韌韌性性.1 10 02 2.2 2乳乳制制品品：伊伊利利營營收收企企穩穩/盈盈利利表表現現超超預預期期，新新乳乳業業利利潤潤率率提提升升持持續續兌兌現現.1 12 22 2.3 3啤啤酒酒：行行業業需需求求有有所所回回暖暖，全全年年成成本本改改善善確確定定性性強強.1 13 32 2.4 4速速凍凍食食品品：底底部部承承壓壓，龍龍頭頭企企業業彰彰顯顯經經營營韌韌性性.1 14 42 2.5 5休休閑閑零零食食：渠渠道道變變革革與與品品類類品品牌牌共共振振，利利潤潤彈彈性性有有望望釋釋放放.1 16 62 2.6 6寵寵物物食食品品：行行業業高高景景氣氣延延續續，關關稅稅影影響響

12、業業績績分分化化.1 18 82 2.7 7烘烘焙焙食食品品：冷冷凍凍烘烘焙焙市市場場復復蘇蘇，原原料料海海外外出出口口增增長長亮亮眼眼.1 19 92 2.8 8連連鎖鎖業業態態：茶茶飲飲業業態態增增速速亮亮眼眼，傳傳統統鹵鹵味味亟亟待待革革新新.2 20 02 2.9 9調調味味品品：需需求求仍仍承承壓壓，海海天天表表現現穩穩健健.2 21 13 3風風險險提提示示.2 23 3請務必閱讀正文之后的免責條款部分4圖圖表表目目錄錄圖圖表表 1 1：白白酒酒行行業業 2 20 02 24 4 年年&2 25 5Q Q1 1 整整體體營營收收和和歸歸母母凈凈利利潤潤.5 5圖圖表表 2 2：各各

13、酒酒企企 2 20 02 24 4 年年營營收收和和歸歸母母凈凈利利潤潤.5 5圖圖表表 3 3：2 20 02 24 4 年年各各酒酒企企分分紅紅率率.6 6圖圖表表 4 4：2 20 02 25 5 年年各各酒酒企企預預期期股股息息率率.6 6圖圖表表 5 5：高高端端白白酒酒茅茅五五瀘瀘 2 25 5Q Q1 1 財財務務數數據據.7 7圖圖表表 6 6：高高端端白白酒酒茅茅五五瀘瀘 2 25 5Q Q1 1 合合同同負負債債和和現現金金流流表表現現.7 7圖圖表表 7 7：次次高高端端白白酒酒 2 25 5Q Q1 1 財財務務數數據據.8 8圖圖表表 8 8：次次高高端端白白酒酒 2

14、 25 5Q Q1 1 合合同同負負債債和和現現金金流流表表現現.9 9圖圖表表 9 9：蘇蘇皖皖白白酒酒 2 25 5Q Q1 1 財財務務數數據據.1 10 0圖圖表表 1 10 0：蘇蘇皖皖白白酒酒 2 25 5Q Q1 1 合合同同負負債債和和現現金金流流表表現現.1 10 0圖圖表表 1 11 1：軟軟飲飲料料板板塊塊 2 20 02 24 4 年年業業績績情情況況.1 11 1圖圖表表 1 12 2：軟軟飲飲料料板板塊塊 2 25 5Q Q1 1 業業績績情情況況.1 12 2圖圖表表 1 13 3：乳乳制制品品板板塊塊 2 20 02 24 4 年年業業績績情情況況.1 13 3

15、圖圖表表 1 14 4：乳乳制制品品板板塊塊 2 25 5Q Q1 1 業業績績情情況況.1 13 3圖圖表表 1 15 5：啤啤酒酒板板塊塊 2 20 02 24 4 年年業業績績情情況況.1 14 4圖圖表表 1 16 6：啤啤酒酒板板塊塊 2 25 5Q Q1 1 業業績績情情況況.1 14 4圖圖表表 1 17 7：速速凍凍板板塊塊 2 20 02 24 4 年年業業績績情情況況.1 15 5圖圖表表 1 18 8：速速凍凍板板塊塊 2 25 5Q Q1 1 業業績績情情況況.1 16 6圖圖表表 1 19 9：零零食食板板塊塊 2 20 02 24 4 年年業業績績情情況況.1 17

16、 7圖圖表表 2 20 0：零零食食板板塊塊 2 20 02 25 5Q Q1 1 年年業業績績情情況況.1 18 8圖圖表表 2 21 1：寵寵物物食食品品板板塊塊 2 20 02 24 4 年年業業績績情情況況.1 19 9圖圖表表 2 22 2：寵寵物物食食品品板板塊塊 2 20 02 25 5Q Q1 1 年年業業績績情情況況.1 19 9圖圖表表 2 23 3：烘烘焙焙食食品品板板塊塊 2 20 02 24 4 年年業業績績情情況況.2 20 0圖圖表表 2 24 4：烘烘焙焙食食品品板板塊塊 2 20 02 25 5 年年 Q Q1 1 業業績績情情況況.2 20 0圖圖表表 2

17、25 5：連連鎖鎖業業態態 2 20 02 24 4 年年業業績績情情況況.2 21 1圖圖表表 2 26 6：連連鎖鎖業業態態 2 20 02 25 5 年年 Q Q1 1 業業績績情情況況.2 21 1圖圖表表 2 27 7：調調味味品品 2 20 02 24 4 年年業業績績情情況況.2 22 2圖圖表表 2 28 8：調調味味品品 2 20 02 25 5 年年 Q Q1 1 業業績績情情況況.2 22 2請務必閱讀正文之后的免責條款部分51 1 白白酒酒板板塊塊：主主動動降降速速減減壓壓，提提高高分分紅紅率率加加強強投投資資回回報報白酒板塊整體營收業績環比放緩，短期需求承壓。根據申萬

18、分類，白酒板塊2024年實現營業總收入4405.15億元，同比+6.89%，整體實現歸母凈利潤1667.78億元，同比+7.50%。白酒板塊25Q1整體實現營業總收入1529.33億元，同比+1.82%，整體實現歸母凈利潤 633.40 億元，同比+2.33%。圖圖表表1 1：白白酒酒行行業業 2 20 02 24 4 年年&2 25 5Q Q1 1 整整體體營營收收和和歸歸母母凈凈利利潤潤20122013201420152016201720182019202020212022202320242025Q1-2000-1000010002000300040005000-20%-10%0%10%2

19、0%30%40%50%營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入增速歸母凈利潤增速資料來源：iFind，中郵證券研究所圖圖表表2 2：各各酒酒企企 2 20 02 24 4 年年營營收收和和歸歸母母凈凈利利潤潤資料來源：iFind，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分62024 年白酒公司普遍提高分紅率，進一步加強對投資者的回報。2024 年茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、水井坊、舍得酒業、古井貢酒、今世緣、口子窖、迎駕貢酒、洋河的分紅率分別為 75%、70.01%、65%、60.39%、57.49%、40.94%、57.49%、43.85%、47.01%、46.35%、104.9

20、0%，分別同比提升-9.01、10.01、4.99、9.32、0.03、0.76、5.66、4.09、-5.22、0.89、34.81pct。對應當前股價，2025 年茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、水井坊、舍得酒業、古井貢酒、今世緣、口子窖、迎駕貢酒、洋河的預期股息率分別為3.63%、4.66%、5.15%、3.27%、2.21%、1.39%、4.02%、2.77%、3.66%、3.52%、6.28%。圖圖表表3 3：2 20 02 24 4 年年各各酒酒企企分分紅紅率率圖圖表表4 4：2 20 02 25 5 年年各各酒酒企企預預期期股股息息率率貴州茅臺五糧液瀘州老窖山西汾酒水井坊舍得酒

21、業古井貢酒今世緣口子窖迎駕貢酒洋河股份0%20%40%60%80%100%120%分紅率貴州茅臺五糧液瀘州老窖山西汾酒水井坊舍得酒業古井貢酒今世緣口子窖迎駕貢酒洋河股份0%1%2%3%4%5%6%7%預期股息率資料來源：iFind，中郵證券研究所資料來源：iFind，中郵證券研究所1 1.1 1 高高端端酒酒：營營收收利利潤潤符符合合預預期期，2 25 5 年年目目標標穩穩健健增增長長2024 年茅/五/瀘營收增速分別為 15.66%/7.09%/3.19%，歸母凈利潤增速15.38%/5.44%/1.71%，25Q1 營收增速分別為 10.67%/6.05%/1.78%，歸母凈利潤增速 11

22、.56%/5.80%/0.41%。茅臺 25Q1 收入利潤略超預期，五糧液和瀘州老窖符合預期。從年度規劃來看，茅臺 25 年營收目標增長 9%左右；五糧液 25 年營業總收入目標與宏觀經濟指標保持一致，我們預計在 5%左右；瀘州老窖 25 年經營目標為全年營業收入穩中求進。貴州茅臺：24 年茅臺酒/系列酒收入分別同比15.28%/19.65%，25Q1 茅臺酒/系列酒收入分別同比 9.70%/18.30%，面對當下市場壓力、系列酒加大了促銷力度。五糧液：24 年五糧液酒/其他酒分別同比8.07%/11.79%，25Q1 普五控貨挺價，低度和 1618 持續放量。瀘州老窖：24 年中請務必閱讀正

23、文之后的免責條款部分7高檔酒/其他酒分別同比 2.77%/7.15%，25Q1 預計國窖、特曲 60 版保持增長，頭曲增速更快，窖齡承壓。從財務指標來看，25Q1 茅/五/瀘毛利率分別為 92.11%/77.74%/86.51%，同比-0.62/-0.68/-1.86pcts，銷售費用率分別為 2.91%/6.52%/8.20%，同比+0.45/-1.02/+0.36pcts，歸 母 凈 利 率 52.19%/40.23%/49.11%，同 比+0.42/-0.09/-0.67pcts。高端酒 Q1 毛利率普遍承壓，預計主因中高檔產品需求承壓導致整體產品結構承壓。整體來看高端酒的凈利率基本維穩

24、。25Q1 茅/五/瀘經現凈額分別同比-4.12%/2970.31%/-24.12%，五糧液現金流增長主因今年貨款中現金收取比例較高及上年同期基數低(銀行承兌匯票收取比例較高)綜合影響。25Q1 末茅/五/瀘合同負債分別為 87.88/101.66/30.66 億元，分別同比-7.35/+51.19/+5.31 億元，環比-11.43/+30.94/+4.12 億元，相對穩定。圖圖表表5 5：高高端端白白酒酒茅茅五五瀘瀘 2 25 5Q Q1 1 財財務務數數據據資料來源：iFind，中郵證券研究所圖圖表表6 6：高高端端白白酒酒茅茅五五瀘瀘 2 25 5Q Q1 1 合合同同負負債債和和現現

25、金金流流表表現現資料來源：iFind，中郵證券研究所1 1.2 2 次次高高端端酒酒：報報表表壓壓力力持持續續釋釋放放，汾汾酒酒/水水井井相相對對平平穩穩，舍舍得得/酒酒鬼鬼持持續續下下滑滑2024年 汾 酒/水 井/舍 得/酒 鬼 營 收 增 速 分 別 為12.79%/5.32%/-24.35%/-49.70%，歸母凈利潤增速17.29%/5.69%/-80.48%/-97.72%，25Q1營收增速分別為請務必閱讀正文之后的免責條款部分87.72%/2.74%/-25.14%/-30.34%，歸母凈利潤增速6.15%/2.15%/-37.10%/-56.78%。汾酒、水井經營韌性強，較為穩

26、健。舍得、酒鬼下滑尚未改善。山西汾酒：預計24 年青花、巴拿馬、老白汾表現均高于平均增速、玻汾控貨下平穩，青花中青20/25 估計增速最高；25 年一季度估計青 20/25 平穩增長，新品青 26 表現亮眼、支撐起 26 及以上產品的穩健增長，腰部表現估計快于平均、玻汾略放量。水井：24 年高檔/中檔產品收入同比 1.99%/29.14%，25Q1 高檔/中檔產品收入同比20.32%/-20.44%。舍 得：24 年 中 高 檔 酒/普 通 酒/玻 瓶 收 入 同 比-27.66%/-23.44%/11.93%，25Q1 中高檔酒/普通酒收入同比-28.46%/-12.59%。酒鬼酒：24 年

27、內參/酒鬼收入同比-67.06%/-49.32%。從 財 務 指 標 來 看，25Q1 汾 酒/水 井/舍 得/酒 鬼 毛 利 率 分 別 為78.80%/81.97%/69.36%/70.71%，同比+1.34/+1.50/-4.79/-0.37pcts，銷售費用率分別為 9.23%/27.50%/19.36%/27.74%，同比+1.76/-7.56/+3.03/-27.29pcts，歸母凈利率 40.23%/19.84%/21.96/9.22%，同比-0.60/-0.12/-4.18/-5.64pcts。汾酒 Q1 費用率有所提升，預計與汾享禮遇費用兌現節奏有關，毛利率保持穩健提升。水井

28、 Q1 銷售費用率大幅下降預計主因公司優化營銷費用支出。舍得/酒鬼凈利率繼續下滑，其中舍得主要受毛利率和銷售費用率拖累，酒鬼主要受到管理和財務費用率的影響。25Q1 汾酒/水井/舍得/酒鬼經現凈額分別同比-0.21%/-463.23%/106.76%/-51.91%，水井現金流波動較大，主因公司放開信用銷售，同時邛崍生產基地投產后相關現金流出增加。25Q1 末汾酒/水井/舍得/酒鬼 合 同 負 債 分 別 為58.18/9.36/2.06/1.79億 元，分 別 同 比+2.29/-2.15/-0.29/-0.55 億元，環比+3.37/-1.19/+0.32/-0.28 億元。圖圖表表7 7

29、：次次高高端端白白酒酒 2 25 5Q Q1 1 財財務務數數據據資料來源：iFind，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分9圖圖表表8 8：次次高高端端白白酒酒 2 25 5Q Q1 1 合合同同負負債債和和現現金金流流表表現現資料來源：iFind，中郵證券研究所1 1.3 3 蘇蘇皖皖白白酒酒：古古井井/今今世世緣緣增增長長韌韌性性較較足足，迎迎駕駕降降速速調調整整，洋洋河河加加速速下下滑滑2024 年 洋 河/今 世 緣/古 井/迎 駕/口 子 窖 營 收 增 速 分 別 為-12.83%/14.31%/16.41%/9.28%/0.89%，歸母凈利潤增速-33.37%/8.8

30、0%/20.22%/13.18%/-3.83%，25Q1營收增速分別為-31.92%/9.17%/10.38%/-11.93%/2.42%，歸母凈利潤增速-39.93%/7.27%/12.78%/-9.25%/3.59%。古井、今世緣業績達成相對穩健，迎駕降速釋放風險、洋河繼續下滑。古井：24 年年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他收入分別同比 17.31%/11.17%/15.08%，預計增速表現古 16、古 8 好于古 5、古20。今 世 緣：24 年 特 A+/特 A/A 類/B 類/CD 類 收 入 分 別 同 比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%

31、，25Q1 特 A+/特 A/A 類/B 類/CD 類收入分別同比+6.6%/+17.37%/+3.28%/-3.84%/-38.27%，結構持續提升。迎駕：24年中高檔白酒/普通白酒營收分別同比 13.76%/-6.53%，25Q1 預計洞藏系列繼續保持增長，其他酒表現承壓。從財務指標來看，25Q1 洋河/今世緣/古井/迎駕/口子窖毛利率分別為75.59%/73.63%/79.68%/76.49%/76.21%，同比-0.44/-0.60/-0.67/+1.40/-0.28pcts，銷售費用率分別為12.38%/13.29%/26.60%/7.72%/12.45%，同比+3.86/-0.87

32、/-0.57/+0.99/+0.39pcts，歸母凈利率32.87%/32.24%/25.47%/40.47%/33.72%，同比-4.39/-0.57/+0.54/+1.20/+0.38pcts。25Q1 洋河/今世緣/古井/口子窖毛利率下滑主因產品結構承壓，迎駕產品結構延續提升趨勢。25Q1 洋河銷售費用率大請務必閱讀正文之后的免責條款部分10幅提升，主因收入下滑的背景下費用支出具有剛性。25Q1 洋河/今世緣/古井/迎駕/口子窖經現凈額分別同比-47.72%/42.50%/-24.81%/-19.97%/136.38%，今世緣現金流表現較好，主因銷售收現增長。25Q1 末洋河/今世緣/古

33、井/迎駕/口子窖 合 同 負 債 分 別 為 70.24/5.38/36.74/4.57/2.70 億 元，分 別 同 比+12.09/-4.35/-9.43/-0.58/-1.06億元，環比+20.58/-0.05/+17.38/+0.54/-0.85 億元。圖圖表表9 9：蘇蘇皖皖白白酒酒 2 25 5Q Q1 1 財財務務數數據據資料來源：iFind，中郵證券研究所圖圖表表1 10 0：蘇蘇皖皖白白酒酒 2 25 5Q Q1 1 合合同同負負債債和和現現金金流流表表現現資料來源：iFind，中郵證券研究所2 2 大大眾眾品品：板板塊塊表表現現分分化化，關關注注新新渠渠道道/新新品品類類機

34、機會會2 2.1 1 軟軟飲飲料料：東東鵬鵬延延續續高高增增長長，露露露露/康康師師傅傅/統統一一具具備備經經營營韌韌性性2024 年東鵬飲料/養元飲品/承德露露/香飄飄/歡樂家/李子園/康師傅/統一營收同比+40.63%/-1.69%/+11.26%/-9.32%/-3.53%/+0.22%/+0.29%/6.09%，歸母凈利潤同比+63.09%/+17.35%/+4.41%/-9.67%/-47.06%/-5.55%/19.79%/10.92%。25Q1 東鵬飲料/養元飲品/承德露露/香飄飄/歡樂家/李子園營收同比請務必閱讀正文之后的免責條款部分11+39.23%/-19.70%/-18.

35、36%/-19.98%/-18.52%/-4.30%，歸 母 凈 利 潤 同 比+47.62%/-26.95%/-12.53%/-174.47%/-58.27%/+16.17%。東鵬延續高增長，24年能量飲料/電解質飲料/其他飲料營收同比+28.49%/+280.37%/+103.19%，25Q1能量飲料/電解質飲料/其他飲料營收同比+25.71%/+261.46%/+72.62%，傳統單品勢能強勁，第二曲線補水啦成長為增長雙引擎之一，新品大規格包裝果之茶勢頭良好。承德露露核心大單品杏仁露穩健增長?？祹煾?、統一經營穩健，24 年康師傅方便面/飲品收入分別同比-1.3%/+1.3%，統一方便面/

36、飲品收入分別同比1.54%/8.24%。從財務指標來看，25Q1 東鵬飲料/養元飲品/承德露露/香飄飄/歡樂家/李子園 毛 利 率 分 別 為 44.81%/46.53%/40.94%/38.34%/34.00%/39.08%，同 比+1.74/+0.82/-0.51/+0.81/-4.75/+3.24pcts，歸母凈利率21.00%/28.43%/20.27%/7.70%/7.95%/15.82%，同比+2.89/+4.61/-1.33/-0.03/-6.53/-0.97pcts，銷 售 費 用 率 分 別 同 比-0.43/+1.68/+2.14/+2.83/+0.14/-0.14pcts

37、。東鵬成本端25 年一季度白砂糖采購價格同比改善明顯，預計二至四季度白砂糖成本優勢相較一季度減弱，費用端公司仍將保持一定的費用投入。承德露露進入新成本周期，開始助力毛利率彈性，新品養生水所處賽道行業連續高增長，3 月發布后產品的上市、鋪貨和市場推廣均有序落地，有助于公司打通日常消費場景及薄弱南方市場，我們看好激勵下的公司的積極變化。圖圖表表1 11 1：軟軟飲飲料料板板塊塊 2 20 02 24 4 年年業業績績情情況況資料來源：iFinD，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分12圖圖表表1 12 2：軟軟飲飲料料板板塊塊 2 25 5Q Q1 1 業業績績情情況況資料來源：iFin

38、D，中郵證券研究所2 2.2 2 乳乳制制品品：伊伊利利營營收收企企穩穩/盈盈利利表表現現超超預預期期，新新乳乳業業利利潤潤率率提提升升持持續續兌兌現現2024 年伊利股份/新乳業營收同比-8.24%/-2.93%，歸母凈利潤同比-18.94%/24.80%，25Q1 伊利股份/新乳業營收同比+1.35%/+0.42%，歸母凈利潤同比-17.71%/+48.46%。伊利：分產品 24 年液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產品/其他 產 品 營 收 分 別 同 比-12.32%/7.53%/-18.41%/13.75%，25Q1 分 別 同 比-3.06%/18.65%/-5.25%/-7.16%，液體

39、乳下滑顯著縮小、奶粉較好增長帶動收入回正。2025 年伊利計劃實現營業總收入 1190 億元，利潤總額 126 億元。新乳業：24 年公司高端“24 小時”系列收入同比增長超 15%；“初心”系列實現雙位數增長；活潤品牌實現增長超 20%。24 年低溫鮮奶和低溫酸奶均取得中高個位數增長，高端鮮奶和低溫調制乳同比實現雙位數增長，新品收入占比保持雙位數。從財務指標來看，25Q1 伊利/新乳業毛利率分別為 37.82%/29.50%，同比+1.80/+0.12pcts，銷售費用率分別為 16.92%/17.01%，同比-1.52/-0.07pcts，歸母凈利率 14.76%/5.08%，同比-3.4

40、2/+1.64pcts。伊利：公司 24Q1 處置資產收益 25.64 億元，剔除該因素 25Q1 利潤同比增長約 22%。25Q1 毛利率改善主因原奶價格下降以及高毛利的安慕希和金典等高端品和奶粉及奶制品快速增長拉動整體結構提升，銷售費用率改善估計廣告營銷費用和職工薪酬費用減少。新乳業：25Q1 公司凈利率提升主要受益于管理和財務費用率下降，其中管理費用率下降主因公司將與生產產品相關的固定資產日常修理費用計入營業成本，財務費用率下降主因有息負債的本金及利率下降導致利息支出同比減少。請務必閱讀正文之后的免責條款部分13圖圖表表1 13 3：乳乳制制品品板板塊塊 2 20 02 24 4 年年業

41、業績績情情況況資料來源：iFinD，中郵證券研究所圖圖表表1 14 4：乳乳制制品品板板塊塊 2 25 5Q Q1 1 業業績績情情況況資料來源：iFinD，中郵證券研究所2 2.3 3 啤啤酒酒：行行業業需需求求有有所所回回暖暖，全全年年成成本本改改善善確確定定性性強強2024 年華潤啤酒/青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒/百威亞太營收同比-0.76%/-5.30%/-1.15%/+3.20%/+6.56%/-6.36%，歸 母 凈 利 潤 同 比-8.03%/+1.81%/-16.61%/+63.74%/+29.95%/-12.42%，25Q1 青島啤酒/重慶啤酒/請務必閱讀正文之后

42、的免責條款部分14燕京啤酒/珠江啤酒營收同比+2.91%/+1.46%/+6.69%/+10.69%，歸母凈利潤同比7.08%/4.59%/61.10%/29.83%。拆分量價來看，25Q1 青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒分別實現銷量 226.1/88.35/99.5 萬噸，同比+3.53%/+1.93%/+2.80%，均價分別 為 4620/4930/3846 元/噸，同 比-0.59%/-0.46%/3.78%，噸 成本 分別 為2696/2543/2200 元/噸，同比-2.59%/-1.45%/-5.48%。25Q1 啤酒市場消費回暖，25 年行業成本改善確定性強。圖圖表表1 15 5：

43、啤啤酒酒板板塊塊 2 20 02 24 4 年年業業績績情情況況資料來源：iFinD，中郵證券研究所圖圖表表1 16 6：啤啤酒酒板板塊塊 2 25 5Q Q1 1 業業績績情情況況資料來源：iFinD，中郵證券研究所2 2.4 4 速速凍凍食食品品：底底部部承承壓壓，龍龍頭頭企企業業彰彰顯顯經經營營韌韌性性整整體體增增速速延延續續放放緩緩趨趨勢勢，行行業業競競爭爭尚尚未未趨趨緩緩。全年來看，安井食品/千味央廚/三 全 食 品 營 收 同 比+7.7%/-1.71%/-6.00%，歸 母 凈 利 潤 同 比+0.46%/-37.67%/-27.64%。單Q4安 井/千 味/三 全 營 收 同

44、比+7.31%/-11.93%/-8.14%，歸母凈利潤同比+22.84%/-94.65%/-24.91%。2025 年一季度安井/千味/三全營收同比-4.13%/+1.5%/-1.58%，歸母凈利潤同比-10.01%/-37.78%/-9.22%。從收入端來看，速凍食品整體行業增速在 2024 年下半年起迅速放緩，企業間分化進一步加劇，龍頭企業如安井食品彰顯經營韌性，因春節備貨錯期原因 25Q1 收入略有下滑，但合并 24Q4 及 25Q1 來看，整體年貨請務必閱讀正文之后的免責條款部分15節表現仍實現了穩定增長，公司堅定推行大單品策略，2024 年過億大單品貢獻了多數收入增量。千味央廚因其

45、產品結構（傳統面米制品占比較高）面臨較大收入增長壓力，冷凍調理菜肴類隨后發力后實現了快速增長，24 年大 B 渠道核心客戶面臨增長壓力，公司迅速調整戰略、積極開拓新客戶群，與盒馬等零售新勢力達成合作，推動直營渠道實現正增長。行行業業價價格格競競爭爭引引導導下下利利潤潤率率普普遍遍承承壓壓嚴嚴重重，2024 年 全 年 安 井 食 品/千 味 央 廚/三 全 食 品 凈 利 率 變 動-0.68/-2.54/-2.45pcts，海欣食品及惠發食品全年利潤虧損，25Q1 安井食品/千味央廚/三全食品凈利率變動-0.82/-2.91/-0.79pcts，千味渠道策略上小B 端費用投入有所加大、銷售費

46、用率同比提升 2.12 個百分點。2 25 5 年年行行業業在在產產品品和和渠渠道道端端均均尋尋求求新新突突破破點點，以以期期收收入入利利潤潤迎迎來來改改善善。千味央廚積極培育烘焙類和調理菜肴類產品，冷凍調理菜肴持續全渠道發力，同時深化與會員店合作，推出丹麥類等高附加值烘焙類產品，在渠道端將圍繞新零售自有品牌定制研發需求，積極拓展會員制渠道業務。加強費用管控，縮減無效價格競爭投入，轉向賦能經銷商及提升客戶粘性，預期 2025 年整體費用率將有所收窄，推動凈利率修復。安井食品持續重視新品研發，烤腸戰略定位進一步提升，通過 BC 端同步推新以提升盈利能力，下半年將重推鎖鮮裝 6.0 及區域新品，渠

47、道上全面擁抱商超定制化，對接永輝、沃爾瑪等，以量換利以期規模效應體現，公司將通過招標制度嚴格控制原料成本、優化人員管控等措施維利潤率平穩。圖圖表表1 17 7：速速凍凍板板塊塊 2 20 02 24 4 年年業業績績情情況況資料來源：iFinD，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分16圖圖表表1 18 8：速速凍凍板板塊塊 2 25 5Q Q1 1 業業績績情情況況資料來源：iFinD，中郵證券研究所2 2.5 5 休休閑閑零零食食：渠渠道道變變革革與與品品類類品品牌牌共共振振，利利潤潤彈彈性性有有望望釋釋放放行業整體呈現分化態勢，量販/電商/海外新渠道并行，龍頭企業通過產品創新、渠

48、道拓展及供應鏈優化實現增長，同時也面臨成本波動與競爭加劇壓力。2024年度，休閑食品行業龍頭企業鹽津鋪子/甘源食品/勁仔食品/三只松鼠/萬辰集團營 收 同 比+28.89%/+22.18%/+16.79%/+49.30%/+247.86%，歸 母 凈 利 潤 同 比+26.53%/+14.32%/+39.01%/+85.51%/+453.95%。單 Q4 鹽津鋪子/甘源食品/勁仔食 品/三 只 松 鼠/萬 辰 集 團 營 收 同 比+29.96%/+22.05%/+11.92%/+36.35%/+166.68%，歸母凈利潤同比+33.67%/-13.91%/+0.31%/+32.63%/+89

49、4.27%。不同公司在渠道、產品上戰略規劃打法各有千秋、目前來看。鹽津鋪子從渠道變革轉向品類品牌結構升級，子品牌“大魔王”通過品牌持續投入成效顯著，其中新品麻將素毛肚于 25 年 3 月月銷實現破億，品類邏輯得到驗證，高勢能渠道維持快速增長。甘源食品 2024 年整體表現亮眼、但 25Q1 由于線下渠道拖累營收出現下滑，海外出口超預期，電商渠道在經歷前期調整后一季度增速優于大盤，零食量販渠道合作深入、延續較快增長趨勢。三只松鼠積極拓展線下分銷渠道，24 年下半年起分銷渠道漸顯成效，25 年一季度在線上增長承壓的背景下、線下實現高速增長，其中日銷品銷售比例大幅提升。勁仔食品小魚大單品支撐起了收入

50、增長的中堅力量，在達到 10 億量級后依舊保持了雙位數增長，鵪鶉蛋表現略低于預期，電商渠道仍處于板塊調整過程中，目前公司正積極對接會員制超市，預期請務必閱讀正文之后的免責條款部分17將會有新品導入。萬辰集團24Q4&25Q1業績均超預期，量販零食業務驅動高增長，24Q4 門店數量迅速攀升，預估 25Q1 公司新開店百家左右，加權平均后單店水平下滑主因 Q4 年底開店加速、新店占比較高，疊加春節較早收入確認節奏提前至Q4 所致。部部分分原原料料成成本本上上漲漲帶帶來來一一定定毛毛利利壓壓力力，供供應應鏈鏈型型企企業業利利潤潤率率下下滑滑趨趨勢勢環環比比逐逐漸漸企企穩穩。2024 年鹽津鋪子/甘源

51、食品/勁仔食品/三只松鼠/萬辰集團凈利率變動-0.4/-1.14/+1.9/+0.75/+3.44pcts，2025Q1 上 述 公 司 凈 利 率 分 別 變 動-1.6/-5.11/-2.36/-2.05/+2.16pcts。鹽津鋪子 24 年品牌建設期費用投入剛性支出，利潤率有所承壓，25Q1 在春節錯期影響下利潤率基本穩定實屬不易，25年凈利率將呈現穩中有升態勢，在品類品牌化效應釋放驅動下，公司毛利率中樞有望上移，疊加渠道結構優化、剛性費用支出緩解、品牌費用投入有序增長等多重因素，利潤率有望改善。甘源食品 25Q1 利潤率下滑較多，主因成本抬升及新市場費用投放增加所致，一季度銷售費用率

52、同比增長 4.24 個百分點。三只松鼠因年貨節錯位影響 Q1 利潤率，并且公司分銷渠道在建設前期，更注重規模擴張，短期來看供應鏈建設、折舊攤銷等仍處于投入高峰。萬辰集團經營凈利率持續逐季環比提升，Q1 量販業務剔除計提的股份支付費用后凈利潤為 4.12 億元、凈利率 3.85%創新高，量販業務利潤率持續爬坡、少數股東權益占比季度性下降推動一季度凈利潤大超預期。圖圖表表1 19 9：零零食食板板塊塊 2 20 02 24 4 年年業業績績情情況況資料來源：iFinD，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分18圖圖表表2 20 0：零零食食板板塊塊 2 20 02 25 5Q Q1 1 年

53、年業業績績情情況況資料來源：iFinD，中郵證券研究所2 2.6 6 寵寵物物食食品品：行行業業高高景景氣氣延延續續，關關稅稅影影響響業業績績分分化化2024 年寵物食品行業保持高景氣，頭部企業收入增速顯著高于行業平均水平。乖 寶 寵 物/中 寵 股 份/佩 蒂 股 份 2024 年 營 收 同 比 分 別 增 長21.22%/19.15%/17.56%，2025年 一 季 度 增 速 進 一 步 擴 大 至34.82%/25.41%/-14.4%（佩蒂受海外訂單波動拖累）。三條脈絡推動寵物食品企業收入高增：1）自主品牌占有率進一步提升，乖寶憑借“麥富迪”、“弗列加特”等自主品牌矩陣，國內市占

54、率持續提升，中寵自主品牌 Wanpy 頑皮、Toptrees領先、ZEAL 真致三大品牌營銷快速放量，成為核心增長引擎。2）電商渠道持續發力：乖寶第三方電商平臺收入同比+59.33%，中寵通過抖音等平臺實現 GMV 高增。3）24 年海外市場恢復：2024 年佩蒂海外訂單同比+29.12%，因關稅政策影響 25Q1 出口業務受到沖擊。毛毛利利率率提提升升驅驅動動盈盈利利彈彈性性。2024 年乖寶/中寵/佩蒂歸母凈利潤分別同比+45.68%/+68.89%/+1742.81%，毛利率分別同比+5.43%/1.88%/10.09%，凈利率分別同比+2.02/+1.54/+12.34 個百分點。20

55、25Q1 乖寶/中寵/佩蒂歸母凈利潤分別同比+37.82%/+62.13%/-46.71%，毛利率分別同比+0.42%/4.03%/4.26%，凈利率分別同比+0.26/+1.89/-3.82 個百分點。中寵自主品牌戰略成效顯著，國內外市場雙輪驅動下營收、凈利潤均實現高速增長，盈利水平持續優化，一季度國內業請務必閱讀正文之后的免責條款部分19務延續四季度增長態勢，毛利率創下歷史新高，費用投入增加系品牌投入加大所致，凈利率仍同比有顯著提升、營業利潤率環比趨勢向上。圖圖表表2 21 1：寵寵物物食食品品板板塊塊 2 20 02 24 4 年年業業績績情情況況資料來源：iFinD，中郵證券研究所圖圖

56、表表2 22 2：寵寵物物食食品品板板塊塊 2 20 02 25 5Q Q1 1 年年業業績績情情況況資料來源：iFinD，中郵證券研究所2 2.7 7 烘烘焙焙食食品品：冷冷凍凍烘烘焙焙市市場場復復蘇蘇，原原料料海海外外出出口口增增長長亮亮眼眼奶奶油油保保持持高高增增、冷冷凍凍烘烘焙焙商商超超渠渠道道有有所所恢恢復復，酵酵母母海海外外出出口口表表現現亮亮眼眼。2024年立高食品/安琪酵母/桃李面包營收同比+9.61%/+11.86%/-9.93%，歸母凈利潤同比+266.94%/+4.07%/-9.05%，25Q1 立高食品/安琪酵母/桃李面包營收同比+14.13%/+8.95%/-14.2

57、%，歸母凈利潤同比+15.11%/+16.02%/-27.07%。立立高高食食品品24 年稀奶油高增帶動流通渠道實現雙位數增長，商超渠道因產品周期性調整導致下滑。25 年一季度商超渠道收入同比增長超過 40%，其中山姆新品表現亮眼，商超渠道如期恢復并表現超預期，流通餅房渠道同比下降中單位數，因春節錯期導致備貨前置，餐飲及新零售渠道繼續保持雙位數穩定增長。安安琪琪酵酵母母 2024 年酵母主業保持高增，制糖業務加速剝離，25Q1 國內因春節擾動短期承壓，海外中東、北非、東南亞等地增速亮眼，國際業務貢獻持續擴大。2024 年立高食品/安琪酵母毛利率分別+0.08/-0.67pcts，凈利率分別+4

58、.85/-0.76pcts。2025Q1 立高食品/安琪酵母毛利率分別-2.6/+1.31pcts，凈利率分別-0.09/+0.72pcts。立立高高食食品品 Q4 低基數下凈利率超預期抬升，嚴控總部請務必閱讀正文之后的免責條款部分20人員編制、按產線設置銷售獎勵機制，全年費用率優化顯著，25 年一季度成本因原料價格上漲面臨一定壓力，凈利率在費用把控下維持平穩。安安琪琪酵酵母母新榨季糖蜜采購價同比大幅回落，國內生產線加碼糖蜜使用比例，國際市場價格或隨匯率上調，利潤彈性逐步釋放。圖圖表表2 23 3：烘烘焙焙食食品品板板塊塊 2 20 02 24 4 年年業業績績情情況況資料來源：iFinD，中

59、郵證券研究所圖圖表表2 24 4：烘烘焙焙食食品品板板塊塊 2 20 02 25 5 年年 Q Q1 1 業業績績情情況況資料來源：iFinD，中郵證券研究所2 2.8 8 連連鎖鎖業業態態：茶茶飲飲業業態態增增速速亮亮眼眼，傳傳統統鹵鹵味味亟亟待待革革新新新新消消費費茶茶飲飲業業態態依依托托供供應應鏈鏈維維持持快快速速開開店店，傳傳統統鹵鹵味味企企業業面面臨臨需需求求疲疲軟軟與與成成本本壓壓力力。2024 年蜜雪冰城/霸王茶姬收入分別同比增長 38.44%/167.35%，歸母凈利潤分別同比增長 41.41%/228.63%。截至 2024 年底，蜜雪冰城/霸王茶姬全球門店分別達 46479

60、/6440 家，全年分別新增 8914/2929 家。蜜雪冰城 2024 年毛利率、凈利率均分別提升 2.92、2.24 個百分點，歸母凈利潤同比增長 41.41%。霸王茶姬自2023 年轉盈后、2024年凈利率高達20.27%，同比提升將近3 個百分點。請務必閱讀正文之后的免責條款部分21傳傳統統鹵鹵味味受受行行業業周周期期影影響響較較大大，目目前前均均處處于于戰戰略略調調整整期期，靜靜待待單單店店修修復復。2024年絕味食品/紫燕食品營收分別同比-13.84%/-5.28%，歸母凈利潤分別同比-34.04%/+4.05%。2025年Q1絕味食品/紫燕食品營收分別同比-11.47%/-18.

61、86%，歸母凈利潤分別同比-27.29%/-71.8%。絕味食品放緩開店節奏，聚焦門店經營質量提升、以及數字化與產品結構優化，供應鏈整合與爆品策略逐步推進。紫燕食品 2025Q1 利潤大幅下滑，毛利率、凈利率分別同比下滑 2.74、4.71 個百分點，主因原材料價格抬升及促銷費用加大所致。圖圖表表2 25 5：連連鎖鎖業業態態 2 20 02 24 4 年年業業績績情情況況資料來源：iFinD，中郵證券研究所圖圖表表2 26 6：連連鎖鎖業業態態 2 20 02 25 5 年年 Q Q1 1 業業績績情情況況資料來源：iFinD，中郵證券研究所2 2.9 9 調調味味品品：需需求求仍仍承承壓壓

62、，海海天天表表現現穩穩健健2024 年海天味業/中炬高新營收同比 9.53%/7.39%，歸母凈利潤同比12.75%/-47.37%，25Q1 海天味業/中炬高新營收同比 8.08%/-25.81%，歸母凈利潤同比 14.77%/-24.24%。海天：分產品，2024 年度公司醬油/調味醬/蠔油/其他品類分別實現營收137.58/26.69/46.15/40.86億，同比請務必閱讀正文之后的免責條款部分228.87%/9.97%/8.56%/16.75%，25Q1 分別實現營收 44.20/9.13/13.60/12.89，同比 8.20%/13.95%/6.10%/20.83%。核心品類醬油

63、保持穩健增長，其他品類（料酒、醋等）維持高增速。中炬高新：分產品，2024 年度公司醬油/雞精雞粉/食用油/其 他 收 入 分 別 同 比-1.5%/-0.2%/+27.0%/-11.9%，25Q1 分 別 同 比-31.57%/-28.6%/-50.01%/-6.89%，主要受到春節錯期和渠道調整拖累。從財務指標來看，25Q1 海天味業/中炬高新毛利率分別為 40.04%/38.73%，同比+2.73/+1.75pcts，銷售費用率分別為5.91%/8.62%，同比+0.41/+0.89pcts，歸母凈利率 26.49%/16.44%，同比+1.54/+0.34pcts。渠道補庫疊加成本紅利

64、，海天利潤略超預期，中炬主動去庫同時加大廣告宣傳投入，凈利率水平基本維穩。圖圖表表2 27 7：調調味味品品 2 20 02 24 4 年年業業績績情情況況資料來源：iFinD，中郵證券研究所圖圖表表2 28 8：調調味味品品 2 20 02 25 5 年年 Q Q1 1 業業績績情情況況資料來源：iFinD，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分233 3 風風險險提提示示需需求求復復蘇蘇不不及及預預期期的的風風險險：國內經濟形勢整體向好，但需求仍處于弱復蘇階段，導致部分地區消費需求波動并影響相關行業及公司營收增長。行行業業競競爭爭加加劇劇的的風風險險：若行業競爭加劇，出現價格戰等現

65、象，公司盈利能力將受到影響。食食品品安安全全的的風風險險：食品安全事件將影響消費者信心，對相關行業和公司造成影響。成成本本波波動動的的風風險險：食飲行業中原材料、能源等成本波動將增加公司盈利不確定性。請務必閱讀正文之后的免責條款部分24中中郵郵證證券券投投資資評評級級說說明明投資評級標準類型評級說明報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準

66、；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級買入預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上增持預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間中性預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間回避預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下行業評級強于大市預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上中性預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間弱于大市預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下可轉債評級推薦預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上謹慎推薦預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間中性預期可轉債相對同期基準指數

67、漲幅在-5%與 5%之間回避預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下分分析析師師聲聲明明撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免免責責聲聲明明中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這

68、些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客

69、戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分25公公司司簡簡介介中郵證券有限責任公司，

70、2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。公司經營范圍包括：證券經紀；證券自營；證券投資咨詢；證券資產管理；融資融券；證券投資基金銷售；證券承銷與保薦；代理銷售金融產品；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問。此外，公司還具有：證券經紀人業務資格；企業債券主承銷資格；滬港通；深港通；利率互換；投資管理人受托管理保險資金；全國銀行間同業拆借；作為主辦券商在全國中小企業股份轉讓系統從事經紀、做市、推薦業務資格等業務資格。公司目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西、上海、云南、內蒙古、重慶、天津、河北等地設有分支機構，全國多家分支機構正在建設中。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長，努力成為客戶認同、社會尊重、股東滿意、員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所北京郵箱：地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號郵編：100050上海郵箱：地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3樓郵編：200000深圳郵箱：地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓郵編：518048