《“反脆弱”系列專題之七：增量政策如何“審時度勢”？-250513（18頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《“反脆弱”系列專題之七：增量政策如何“審時度勢”？-250513（18頁）.pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、-宏觀研究 國內經濟 證券研究報告“反脆弱”系列 2025 年 05 月 13 日 增量政策，如何“審時度勢”？“反脆弱”系列專題之七 證券分析師 趙偉 A0230524070010 賈東旭 A0230522100003 侯倩楠 A0230524080006 研究支持 浦聚穎 A0230123090007 聯系人 侯倩楠(8621)23297818 4 月下旬開啟的政策窗口期，釋放出哪些“新”動向？關稅談判的不確定下，增量政策或如何“因時因勢”推出？本文結合歷史經驗與當下經濟形勢展開剖析，可供參考。政策窗口期的“新”信號？“堅定不移辦好自己的事”，“穩就業穩經濟、穩市場穩預期”4 月中央政治局

2、在下旬提前召開，討論擴內需、促消費、穩定就業等方面政策。本次會議對外部風險保持高度警惕，首次采用“國際經貿斗爭”表述，內部聚焦高質量發展，強調“堅定不移辦好自己的事”，“穩就業、穩企業、穩市場、穩預期”。政策工具箱呈現靈活性與超常規雙重特征，強調“根據形勢變化及時推出增量儲備政策，加強超常規逆周期調節”。4 月中央政治局會議后，國新辦圍繞穩就業、穩市場兩度召開發布會，闡釋政策部署執行細節。4 月 28 日發布會以穩就業為核心，重點闡釋三方面政策執行情況。一是穩內需與穩就業協同推進。消費以“以舊換新”補貼、育兒補貼制度及文旅等服務消費金融支持為重點。二是多維度拓展就業空間，以高校畢業生、農民工、

3、困難人員為保障重點。三是強化民營經濟支持，加大科技、綠色等領域信貸投放，完善民企融資信用信息共享平臺等。5 月 7 日的發布會以穩市場為核心，重點闡釋穩股市、穩樓市、強化科創金融支持三大主線。一是穩股市，通過央行-匯金協同增持股票基金、擴大保險和公募長期資金入市等。二是穩樓市，供給端完善房地產融資制度；需求端降低公積金貸款利率，支持剛需購房。三是強化民企與科創金融支持，加大科技創新再貸款力度，健全科技金融專項機制等。增量政策，或如何靈活調整？關稅“暫緩期”，亦是既定政策落地和增量政策儲備窗口期當前 90 天關稅“暫緩期”或不僅是出口的緩沖期，也是加快既定政策落地、加強增量政策儲備的重要窗口期。

4、4 月出口偏強主因“搶出口”，“搶轉口”等因素支撐。中觀指標顯示，5 月搶出口有望延續。而前關稅“暫緩期”為 90 天，考慮到我國及新興國家貨物出港運至美國存在 1 個月時滯，預計 6 月我國搶出口、搶轉口效應或有所消退。應對關稅不確定性，“增量政策”推出已拉開序幕，一攬子金融政策先行落地。5 月 7 日發布會中，較為靈活的金融政策已然推出。央行“全面降準+結構性貨幣政策工具降息”有效壓降商業銀行負債端成本，為貸款利率下行打開一定空間。且出于為后續不確定性留足政策空間，央行還宣布“將通過利率自律機制引導商業銀行相應下調存款利率”。財政政策，一方面關注既定政策債務額度發行使用情況，另一方面重點關

5、注增量“續力”的可能。一季度，廣義財政收入同比-2.6%，低于年初預算目標的 0.2%；其中，一般財政收入同比-1.1%，政府性基金收入同比-11%?？紤]到財政收入端修復較慢，全年財政支出能否維持較高強度，仍需重點關注政府債券發行和使用進度和增量政策“續力”的可能等。二季度擴內需、穩就業等方面政策或開始持續落地，相對應的增量資金節奏亦值得關注。4 月中央政治局會議也提出“根據形勢變化及時推出增量儲備政策”。增量政策方面，中央政治局會議后兩場發布會已有闡釋。增量資金方面，預算外“準財政”密切關注政金債、PSL 等情況。預算內若涉及財政預算調整則重點關注后續召開的全國人大常委會會議等。增量資金，可

6、能的重點投向？若關稅談判進展順利，政策重心或向長期制度改革等傾斜一季度 GDP 在高基數基礎上仍維持較高增速，后續新老“結構”能否維持強勢或需跟蹤內部政策落地情況及外部關稅談判進展。展望二季度及下半年，90 天關稅“暫緩期”后，“老結構”能否維持強勢存在不確定性；關稅擾動也可能會外溢影響到就業與收入。同時，服務業投資、服務消費等“新結構”能否持續支撐經濟或仍需觀察。若關稅談判進展順利推進，后續政策重心或向長期制度改革和結構性政策支持等傾斜。促消費方面，為居民持續“減負”、“增收”是持續提振消費的根本。2024 年，城鎮居民財產凈收入和轉移凈收入僅恢復至 2014-2019 年趨勢的 94.2%

7、和 93.8%。改善收入分配機制、加強社會保障等機制性政策或在中長期發揮更大作用。服務消費亦需政策支持；如需求側延長居民實際休假時間、完善社保制度等；供給端重視優化供給、防范無序競爭等。穩投資方面，助力產業發展的新基建或逐漸成為新的增長點，同時傳統基建加快開工落地亦不容忽視。2024 年四季度以來，科技領軍企業已顯著加大 AI 資本開支。AI 發展衍生出電力基礎設施需求，推動 2025 年電力系統工作重點將轉向提升消納能力，電源投資方面。且隨著專項債“自審自發”加速落地，地方投資意愿或逐步修復。2025 年一季度，全國以項目方式申報工傷保險的工程項目數量累計同比達 9.4%。風險提示：政策變化

8、超預期，經濟變化超預期。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共18頁 簡單金融 成就夢想 1增量政策，如何“審時度勢”？.4 1.1 政策窗口期，哪些“新”信號？.4 1.2 增量政策，如何靈活調整？.5 1.3 增量資金，可能的重點投向？.8 2政策跟蹤：穩股市，穩樓市，強化對民企、科創企業的金融支持.11 2.1“一攬子金融政策”新聞發布會：“增量政策”序幕拉開.11 2.2 國新辦發布會：以法治之力促進民營經濟高質量發展.13 2.3 財政部部長藍佛安：不斷深化區域財金合作.14 2.4 財政部部長藍佛安：中方將采取更

9、加積極有為的宏觀政策.15 2.5 國家金融監督管理總局：降低小微企業實際承擔的綜合融資成本.16 目錄 iYlYlXlYiWcZkXtR7NaO7NtRpPtRsPlOoOqNlOmNrMbRnMqQxNpMsRuOmOnM 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共18頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖表 1：2025 年 4 月中央政治局召開會議.5 圖表 2：國別出口增速變化.6 圖表 3：央行推出三類十條貨幣政策.6 圖表 4：存款準備金率情況.6 圖表 5：2025 年 3 月廣義財政收支增速.7 圖表 6：歷年一季度廣義財政收支預算完成度.7 圖表 7：財

10、政預算調整流程.7 圖表 8：近年特別國債、增發國債批準至落地近兩月.7 圖表 9：GDP 當季同比.8 圖表 10：實際 GDP 同比增速貢獻率.8 圖表 11：傳統基建與設備購置投資增速.8 圖表 12：生活性服務業投資反彈.8 圖表 13：服務消費恢復水平明顯偏低.9 圖表 14：服務業就業人數不及歷史趨勢.9 圖表 15：過去五年就業人員從持續流向第三產業.9 圖表 16：地方消費券力度在百億元量級.9 圖表 17：互聯網和軟件相關投資增速較高.10 圖表 18：電源和電網投資情況.10 圖表 19：地方新增專項債主要投向.10 圖表 20：超長期特別國債主要投向交通和信息化.10 圖

11、表 21：“一攬子金融政策支持穩市場穩預期”新聞發布會要點.12 圖表 22：國新辦舉行新聞發布會主要內容.14 圖表 23：東盟與中日韓(10+3)財長和央行行長會議主要內容.15 圖表 24：2025 年亞洲開發銀行理事會第 58 屆年會主要內容.16 圖表 25：關于做好 2025 年小微企業金融服務工作的通知主要內容.16 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共18頁 簡單金融 成就夢想 1增量政策，如何“審時度勢”？1.1 政策窗口期，哪些“新”信號？4 月中央政治局會議罕見在下旬提前召開，討論“穩就業、穩經濟、穩市場、穩預期”等方面政策。對外部風險，本次會

12、議保持高度警惕，首次采用“國際經貿斗爭”表述。外部環境高度不確定背景下，會議聚焦內部高質量發展，強調“堅定不移辦好自己的事”，“著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期”。政策工具箱將呈現靈活性與超常規雙重特征，會議強調“根據形勢變化及時推出增量儲備政策，加強超常規逆周期調節”。4 月中央政治局會議后，國新辦圍繞穩就業、穩市場兩度召開發布會，闡釋政策部署執行細節。4 月 28 日的發布會以穩就業為核心，重點闡釋穩內需、穩就業、強化民營經濟支持三方面政策執行情況。一是穩內需與穩就業協同推進。消費以“以舊換新”補貼第二批資金已撥付、育兒補貼制度及文旅等服務消費金融支持為重點。二是多維度拓展就業空間。以高

13、校畢業生、農民工、困難人員為保障重點，通過新質生產力培育、專項招聘、以工代賑及“兩優惠三補貼”政策擴容崗位；同步強化就業服務與技能培訓。三是強化民營經濟支持，加大科技、綠色等領域信貸投放，完善民企融資信用信息共享平臺與增信制度等。5 月 7 日的發布會以穩市場為核心，重點闡釋穩股市、穩樓市、強化科創金融支持三大主線。一是穩股市，通過央行-匯金協同增持股票基金、擴大保險和公募長期資金入市等；并同步發布新版重組管理辦法激活并購市場。二是穩樓市，供給端完善房地產融資制度，保障房企合理融資需求；需求端降低公積金貸款利率 0.25 個百分點，支持剛需購房。三是強化民企與科創金融支持，一方面央行加大科技創

14、新再貸款力度，另一方面金融監管總局推出民企融資一攬子政策，并健全科技金融專項機制等。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第5頁 共18頁 簡單金融 成就夢想 圖表 1：2025 年 4 月中央政治局召開會議 時間 事件 內容概要 主要內容 2025/4/25 2025年4月中央政治局會議 形勢研判 經濟呈現向好態勢，社會信心持續提振，高質量發展扎實推進，社會大局保持穩定。同時，我國經濟持續回升向好的基礎還需要進一步穩固，外部沖擊影響加大。要強化底線思維，充分備足預案，扎實做好經濟工作。政策基調 堅持穩中求進工作總基調，完整準確全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局，統籌國內經

15、濟工作和國際經貿斗爭，堅定不移辦好自己的事，堅定不移擴大高水平對外開放，著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，以高質量發展的確定性應對外部環境急劇變化的不確定性。財政貨幣 要加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發行使用。兜牢基層“三?！钡拙€。適時降準降息，保持流動性充裕，加力支持實體經濟。創設新的結構性貨幣政策工具，設立新型政策性金融工具，支持科技創新、擴大消費、穩定外貿等。強化政策取向一致性。地產 加力實施城市更新行動，有力有序推進城中村和危舊房改造。加快構建房地產發展新模式，加大高品質住房供給，優化存量商品房收

16、購政策，持續鞏固房地產市場穩定態勢。消費 要提高中低收入群體收入，大力發展服務消費，增強消費對經濟增長的拉動作用。盡快清理消費領域限制性措施，設立服務消費與養老再貸款。加大資金支持力度，擴圍提質實施“兩新”政策，加力實施“兩重”建設。民營經濟 與外資外貿 要多措并舉幫扶困難企業。加強融資支持。加快推動內外貿一體化。扎實開展規范涉企執法專項行動，加大服務業開放試點政策力度，加強對企業“走出去”的服務。保民生 要著力保民生。對受關稅影響較大的企業，提高失業保險基金穩崗返還比例。健全分層分類的社會救助體系。加強農業生產，穩定糧食等重要農產品價格。鞏固拓展脫貧攻堅成果同鄉村振興有效銜接。持續抓好安全生

17、產和防災減災等各項工作。產業 培育壯大新質生產力，打造一批新興支柱產業。持續用力推進關鍵核心技術攻關，創新推出債券市場的“科技板”，加快實施“人工智能+”行動。大力推進重點產業提質升級，堅持標準引領，規范競爭秩序。資料來源：中國政府網，申萬宏源研究 1.2 增量政策，如何靈活調整？當前 90 天關稅“暫緩期”或不僅是出口的緩沖期，也是加快既定政策落地、加強增量政策儲備的窗口期。4 月出口偏強主因“搶出口”，包括通過新興經濟體“轉出口”與通過加墨“轉運”。從“4 月生產-下旬出港-5 月中旬美國到港”的數據鏈條看，各環節均有所改善。從中觀指標看，5 月下旬美國洛杉磯港口的預訂吞吐量環比大幅上升，

18、部分圣誕訂單提前等，均指向 5 月搶出口有望延續。然而，當前關稅期限為 90 天，國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁 共18頁 簡單金融 成就夢想 考慮到我國及新興國家貨物出港運至美國也存 1個月時滯，因而預計6 月我國搶出口、搶轉口效應或有所消退。圖表 2：國別出口增速變化 資料來源：CEIC，申萬宏源研究 應對外部不確定性，“增量政策”推出已拉開序幕，一攬子金融政策先行落地。5月 7 日發布會中，較為靈活的金融政策已然推出。央行“全面降準+結構性貨幣政策工具降息”有效壓降商業銀行負債端成本，為貸款利率下行打開一定空間。且出于為后續不確定性留足政策空間，央行還宣布“

19、將通過利率自律機制引導商業銀行相應下調存款利率”。金融監管總局推出八項增量政策，包括加快出臺與房地產發展新模式相適配的融資制度，進一步擴大保險資金長期投資試點范圍，調降保險公司股票投資風險因子，盡快推出支持民營企業融資政策等。圖表 3：央行推出三類十條貨幣政策 圖表 4：存款準備金率情況 資料來源：國新辦，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 -40-30-20-100102030402020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-04對主要目的地出口同比（春節調整）美國歐盟27國東

20、盟日本韓國拉美非洲%68101214161820010000200003000040000500006000070000800002014/102016/102018/102020/102022/102024/10（%）億元法定存款準備金率情況MLF余額法定存款準備金率（右）同步下降降準&MLF余額穩定 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共18頁 簡單金融 成就夢想 財政政策，一方面關注既定政策債務額度發行使用情況，另一方面重點關注增量“續力”的可能。一季度，廣義財政收入同比-2.6%，低于年初預算目標的 0.2%。相比之下，一季度廣義財政支出累計同比 5.6%，主

21、因政府債務融資支撐。存量政策加快落地下，政府債務發行使用或進一步提速。從 25 省市已公布地方債發行計劃來看，二季度地方債中新增專項債較一季度發行規模增長 36.5%。同時，本輪特別國債較 2024年提早近 1 個月發行完畢?？紤]到財政收入端修復較慢，全年財政支出能否維持較高強度，仍需重點關注政府債券發行和使用進度和增量政策“續力”的可能等。圖表 5：2025 年 3 月廣義財政收支增速 圖表 6：歷年一季度廣義財政收支預算完成度 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 二季度擴內需、穩就業等方面政策或開始持續落地，相對應的增量資金節奏亦值得關注。4 月中央政治局會

22、議也提出“根據形勢變化及時推出增量儲備政策”。增量政策方面，中央政治局會議后兩場發布會已有闡釋。而增量資金方面，預算外政策行的“準財政”相對靈活或落地較快，密切關注政金債、PSL 等融資情況。預算內若涉及財政預算調整則流程相對較長，重點關注后續召開的全國人大常委會會議等。圖表 7：財政預算調整流程 圖表 8：近年特別國債、增發國債批準至落地近兩月 資料來源：財政部，申萬宏源研究 資料來源：財政部，申萬宏源研究 -30-20-1001020302020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09

23、2022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03(%)廣義財政收支當月增速廣義財政收入廣義財政支出1820222426282016201720182019202020212022202320242025(%)歷年一季度廣義財政支出進度情況收入進度支出進度 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共18頁 簡單金融 成就夢想 1.3 增量資金，可能的重點投向？一季度 GDP 在高基數基礎上仍維持較高增速，后續新老“結構”能否維持強勢或需重點跟蹤內部政策落地情況及外部關稅談判進展。一季

24、度實際 GDP 同比 5.4%，高基數下仍持平 2024 年 Q4；結構上，主因出口走強、制造業投資保持高位、消費提速影響。展望二季度及下半年，90 天關稅“暫緩期”后，“老結構”能否維持強勢仍存在不確定性。一方面制造業更新周期結束或也令制造業投資邊際降溫；另一方面，關稅沖擊對部分行業的擾動或不僅體現在出口和營收增速，也可能會外溢影響到就業與收入。同時，服務業投資、服務消費等“新結構”能否持續支撐經濟或仍需觀察。圖表 9：GDP 當季同比 圖表 10：實際 GDP 同比增速貢獻率 資料來源：CEIC，申萬宏源研究 資料來源：CEIC，申萬宏源研究 圖表 11：傳統基建與設備購置投資增速 圖表

25、12：生活性服務業投資反彈 資料來源：CEIC，申萬宏源研究 資料來源：CEIC，申萬宏源研究 若關稅談判進展順利推進，后續增量政策重心或轉向長期制度改革和結構性政策支持等。促消費方面，為居民持續“減負”、“增收”是持續提振消費的根本。2024 年，城鎮居民財產凈收入和轉移凈收入僅分別恢復至2014-2019年趨勢的94.2%和93.8%。改善收入分配機制、加強社會保障等機制性政策或在中長期發揮更大作用。測算顯示，-10-505102019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-

26、112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-03%GDP當季同比GDP當季同比第一產業第二產業第三產業-150-100-5005010015020025020152016201720182019202020212022202320242025%實際GDP同比增速貢獻率最終消費資本形成貨物和服務凈出口-20-15-10-5051015202019202020212022202320242025基建與設備購置投資當月同比狹義基建設備購置投資%-20-1001020302023-032023-092024-032024-092025-03服務業細

27、分行業投資當月同比教育衛生和社會工作文化體育和娛樂%國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共18頁 簡單金融 成就夢想 若適當提高退休人員基本養老金，以每位退休人員每月增加 100 元為例，全年城鎮職工基本養老保險支出將增加 1700 多億元；若參照呼和浩特最新階梯式育兒補貼政策標準，全國新生兒生育補貼總規模預計超 3700 億元。（詳見提振消費的“關鍵”？“反脆弱”系列專題之五）同時，考慮到商品消費已恢復至歷史趨勢附近相比，服務消費僅歷史趨勢的 87.7%，尚有較大修復空間。服務消費這一“新結構”亦需政策支持。需求側，除了或可對價格彈性較高領域進行補貼外，延長居民實際

28、休假時間亦是關鍵；供給端或需推進結構性改革，重視優化供給結構的同時也要防范無序競爭。圖表 13：服務消費恢復水平明顯偏低 圖表 14：服務業就業人數不及歷史趨勢 資料來源：CEIC，申萬宏源研究 資料來源：CEIC，申萬宏源研究 圖表 15：過去五年就業人員從持續流向第三產業 圖表 16：地方消費券力度在百億元量級 資料來源：統計局，申萬宏源研究 資料來源：地方相關網站，申萬宏源研究 穩投資方面，助力新興產業發展的新基建或逐漸成為新的增長點，同時傳統基建加快開工落地亦不容忽視。2024 年四季度以來，AI 技術的突破引發市場高度關注，科技領軍企業已顯著加大 AI 領域資本開支。AI 發展衍生出

29、電力基礎設施需求，2025 年電力系統工作重點將轉向提升消納能力，電源投資方面。600080001000012000140001600020162017201820192020202120222023元2023年服務消費恢復水平明顯偏低商品消費商品消費趨勢線服務消費服務消費趨勢線3.03.23.43.63.84.0201520162017201820192020202120222023億人服務業就業人數不及歷史趨勢服務業就業人數趨勢線-3.0-2.0-1.00.01.02.03.00.02.04.06.08.010.012.0批發零售制造業建筑租賃商務服務住宿餐飲交運倉儲公共管理教育居民服務科

30、學技術服務信息傳輸軟件衛生社會房地產業金融文體娛水利公管電熱燃水采礦農林牧漁（%）（%）就業人員行業分布情況2023年占比2023年較2018年變化(右軸)06012018024020202022202320242025年1-2月(億元)部分地區消費券統計汽車家電餐飲零售文旅電影體育未明確分類 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第10頁 共18頁 簡單金融 成就夢想 同時，隨著專項債“自審自發”試點加速落地，地方政府投資意愿或逐步修復。2025 年一季度，全國以項目方式申報工傷保險的工程項目數量累計 3.9 萬個，同比增長 9.4%；工程總造價金額累計 1.9 萬億元，同比

31、增長 4.8%；其中，3 月工程項目申報數量占一季度總量的 46.5%；申報總造價占一季度總造價的 43.9%。圖表 17：互聯網和軟件相關投資增速較高 圖表 18：電源和電網投資情況 資料來源：中國債券信息網，申萬宏源研究 資料來源：地方財政局，申萬宏源研究 圖表 19：地方新增專項債主要投向 圖表 20：超長期特別國債主要投向交通和信息化 資料來源：中國債券信息網，申萬宏源研究 資料來源：地方財政局，申萬宏源研究 經過研究，本文發現：（1）4 月中央政治局在下旬提前召開，討論擴內需、促消費、穩定就業等方面政策。會議對外部風險首次采用“國際經貿斗爭”表述，內部聚焦高質量發展，強調“堅定不移辦

32、好自己的事”，“穩就業、穩企業、穩市場、穩預期”。4 月中央政治局會議后，國新辦圍繞穩就業、穩市場兩度召開發布會，闡釋政策部署執行細節。5 月 7 日的發布會以穩市場為核心，重點闡釋穩股市、穩樓市、強化科創金融支持三大主線。（2）當前 90 天關稅“暫緩期”或不僅是出口的緩沖期，也是加快既定政策落地、加強增量政策儲備的窗口期。出口領先指標顯示“搶出口”效應或僅持續至 5 月。應-500501001502002503000.01.02.03.04.05.06.020172018201920202021202220232024%互聯網和軟件相關投資增長較快互聯網和軟件：占廣義基建比重互聯網和軟件：

33、同比（右）-30-20-10010203040502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024%電源與電網投資同比增速電源投資電網投資電源+電網投資：同比0%10%20%30%40%50%60%基建相關社會事業保障性安居工程生態環保能源、城鄉冷鏈物流土地儲備其他地方專項債投向統計202020212022202320242025年一季度37%36%8%5%4%3%2024年13省市超長期特別國債投向交通運輸支出資源勘探工業信息等支出城鄉社區支出其他支出災害防治及應急管理支出節能環保支出教育支出糧油物資儲備支出衛生

34、健康支出科學技術支出住房保障支出 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁 共18頁 簡單金融 成就夢想 對外部不確定性，“增量政策”推出已拉開序幕，一攬子金融政策先行落地。財政政策，一方面關注既定政策債務額度發行使用情況，另一方面重點關注增量“續力”的可能。預算外重點關注政金債和 PSL 等，預算內調整或需密切跟蹤全國人大常委會。（3）若關稅談判進展順利推進，后續增量政策重心或轉向長期制度改革和結構性政策支持等。促消費方面，為居民持續“減負”、“增收”是持續提振消費的根本。改善收入分配機制、加強社會保障等機制性政策或在中長期發揮更大作用。服務消費亦需政策支持；需求側或可

35、對價格彈性較高領域進行補貼，并延長居民實際休假時間、完善社保制度等；供給端重視優化供給結構的同時也要防范無序競爭等。2政策跟蹤：穩股市，穩樓市，強化對民企、科創企業的金融支持 2.1“一攬子金融政策”新聞發布會：“增量政策”序幕拉開 5 月 7 日，國新辦舉行新聞發布會介紹“一攬子金融政策支持穩市場穩預期”情況。繼9.24金融政策發布會后，央行、金融監管總局、證監會負責人再度聯合召開新聞發布會，詳解本輪一攬子金融政策支持進展。本次發布會，央行重點介紹推出三大類型貨幣政策措施、十項具體舉措。金融監管總局則針對支持地產、資本市場和民營經濟推出八項增量政策?；诋斍皹鞘信c股市運行平穩，經濟基本面表現

36、相對穩健，此次超預期降準或響應 4 月中央政治局會議部署。本次“全面降準+結構性貨幣政策工具降息”組合拳緩釋商業銀行負債壓力。上述政策有效壓降商業銀行負債端成本，為本次貸款利率下行打開一定空間。本次發布會的三大主線為穩股市，穩樓市，強化對民企、科創企業的金融支持“持續穩定和活躍資本市場”，三部門多方面協同發力。支持民營經濟、科技創新發展，強有力的金融支持或是后續重點。穩樓市，供需兩端金融政策均有加碼。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁 共18頁 簡單金融 成就夢想 圖表 21：“一攬子金融政策支持穩市場穩預期”新聞發布會要點 時間 事件 部委 要點 內容 2025/

37、5/7 國新辦舉行新聞發布會 介紹“一攬子金融政策支持穩市場穩預期”有關情況 央行 數量型政策 降低存款準備金率 0.5 個百分點，預計將向市場提供長期流動性約 1 萬億元。完善存款準備金制度，階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金率從目前的 5%調降為 0%。價格型政策 下調政策利率 0.1 個百分點，即公開市場 7 天期逆回購操作利率從目前的 1.5%調降至 1.4%，預計將帶動貸款市場報價利率（LPR）同步下行約 0.1 個百分點 下調結構性貨幣政策工具利率 0.25 個百分點，包括：各類專項結構性工具利率、支農支小再貸款利率，都從目前的 1.75%降至 1.5%，這些工具利率是

38、中央銀行向商業銀行提供再貸款資金的利率。抵押補充貸款（PSL）利率從目前的 2.25%降至 2%。降低個人住房公積金貸款利率 0.25 個百分點，五年期以上首套房利率由 2.85%降至 2.6%，其他期限利率同步調整 結構型政策 增加 3000 億元科技創新和技術改造再貸款額度，由目前的 5000 億元增加至 8000 億元。設立 5000 億元“服務消費與養老再貸款”，引導商業銀行加大對服務消費與養老的信貸支持。增加支農支小再貸款額度 3000 億元 將 5000 億元證券基金保險公司互換便利和 3000 億元股票回購增持再貸款，這兩個工具的額度合并使用，總額度 8000 億元 創設科技創新

39、債券風險分擔工具，央行提供低成本再貸款資金，可購買科技創新債券，并與地方政府、市場化增信機構等合作，通過共同擔保等多樣化的增信措施，分擔債券的部分違約損失風險 金監局 房地產 加快出臺與房地產發展新模式相適配的系列融資制度，包括房地產開發、個人住房、城市更新等貸款管理辦法。放寬保險資金 進一步擴大保險資金長期投資試點范圍，為市場引入更多增量資金。近期擬再批復 600 億元 調整優化監管規則，進一步調降保險公司股票投資風險因子 10%，支持穩定和活躍資本市場。小微企業 增供給，繼續做深做實融資協調工作機制，深入開展“千企萬戶大走訪”活動，加大首貸、續貸、信用貸投放，帶動普惠型小微企業貸款增速高于

40、各項貸款的平均增速。降成本，及時傳導市場利率紅利和內部資金轉移定價優惠，同時規范機構與第三方的合作。提效率，推動銀行簡化內部流程，提高貸款審批時效，靈活滿足各類融資需求 優環境，強化貨幣、財稅、產業、監管等相關政策協同，在擔保增信、信用修復、劃型標準等方面，加快完善相關制度。外貿 強化金融紓困。將融資協調工作機制擴展至全部外貿企業，推動銀行加快落實各項穩外貿政策，確保應貸盡貸、應續盡續。加力穩定出口。優化出口信用保險監管政策，提高承保能力，提供優惠費率，實施快賠預賠.督促機構做好跨境電商、海外倉等重點領域的金融服務，支持發展專屬保險。助力擴大內銷。強化外貿企業出口轉內銷的融資保障，指導組建“內

41、貿險共保體”，推出專屬產品，推動內貿險擴面提額。并購貸款 修訂出臺并購貸款管理辦法，促進產業加快轉型升級?？苿撈髽I支持 將發起設立金融資產投資公司的主體擴展至符合條件的全國性商業銀行，加大對科創企業的投資力度。制定科技保險高質量發展意見，更好發揮風險分擔和補償作用 證監會 鞏固市場回穩向好勢頭 強化市場監測和風險綜合研判，動態完善應對各類外部風險沖擊的工作預案，全力支持中央匯金公司發揮好類“平準基金”作用 突出服務新質生產力發展 近期將出臺深化科創板、創業板改革政策措施，擇機會發布，在市場層次、審核機制、投資者保護等方面進一步增強制度包容性、適應性 抓緊發布新修訂的上市公司重大資產重組管理辦法

42、和相關監管指引，更好發揮資本市場并購重組主渠道作用 大力發展科技創新債券，優化發行注冊流程，完善增信支持，為科創企業提供全方位、“接力式”的金融服務。推動中長期資金入市 更大力度“引長錢”，協同各方繼續提升各類中長期資金入市規模和占比，抓緊印發和落實推動公募基金高質量發展行動方案 支持上市公司應對關稅沖擊 進一步加大走訪幫扶；優化監管安排。對于確實受關稅政策影響比較大的上市公司，在股權質押、再融資、募集資金使用等方面增強監管包容度 支持轉型升級、特別是支持上市公司通過并購重組轉型升級。進一步完善“并購六條”配套措施，以更大力度支持上市公司并購重組。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露

43、與聲明 第13頁 共18頁 簡單金融 成就夢想 強化多層次資本市場產品和服務支持。支持上市公司利用股、債、REITs 等多種工具開展直接融資，也鼓勵符合條件的境內企業依法依規赴境外上市 資本市場對外開放 持續擴大機構開放。進一步優化合格境外投資者準入服務，高效辦成資格審批與開戶“一件事”.支持符合條件的外資機構申請證券基金投資咨詢業務資格。鼓勵境外投資機構依規設立投資境內的人民幣基金。進一步豐富產品供給。推進期貨期權向合格境外投資者開放，支持境內外期貨交易所擴大商品期貨結算價授權合作。深化交易所債券市場對外開放，將 REITs 等納入滬深港通標的。不斷深化市場開放。梳理優化境外上市備案機制、流

44、程和相關要素，提高境外上市備案質效。穩步推進人民幣股票交易柜臺納入港股通、支持在港推出跨境投資和風險管理產品等對港合作各項措施。加強雙多邊跨境監管合作。進一步加強證券監管和審計監管方面的合作，維護企業在境外市場正當利益，并創造條件支持優質中概股企業回歸內地和香港股市，同時做好投資者合法權益保護。資料來源：國新辦，申萬宏源研究 2.2 國新辦發布會：以法治之力促進民營經濟高質量發展 5 月 8 日，國務院新聞辦公室舉行新聞發布會，司法部、全國人大常委會法工委、國家發展改革委、金融監管總局、全國工商聯負責人介紹中華人民共和國民營經濟促進法有關情況，并答記者問。針對市場準入相關問題，國家發展改革委負

45、責人表明將重點從破壁壘、拓空間、優服務三個方面強化舉措。破除準入壁壘方面，近期發布了新版市場準入負面清單，清單進一步縮短；開展市場準入壁壘清理整治行動，集中整治半年后轉為常態化推進。拓展發展空間方面，支持民營企業積極參與“兩重”建設和“兩新”工作，正在加快完善民營企業參與國家重大項目建設長效機制。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第14頁 共18頁 簡單金融 成就夢想 圖表22：國新辦舉行新聞發布會主要內容 時間 事件 內容概要 主要內容 2024/5/8 國新辦舉行新聞發布會介紹 中華人民共和國民營經濟促進法 為民營經濟持續、健康、高質量發展提供堅實法治保障 民營經濟促進

46、法第一次將堅持“兩個毫不動搖”寫入法律，第一次明確民營經濟的法律地位，第一次在法律中規定“促進民營經濟持續、健康、高質量發展，是國家長期堅持的重大方針政策?！眹@公平競爭、投資融資促進、科技創新等方面，民營經濟促進法建立完善相關制度機制，將黨中央對民營經濟平等對待、平等保護的要求落下來，持續優化穩定、公平、透明、可預期的民營經濟發展環境。堅持開門立法，回應社會關切 司法部、國家發展改革委牽頭組建了由 17 家中央和國家機關有關單位組成的起草工作專班，始終堅持開門立法、集思廣益，召開座談會專門聽取民營企業代表的意見建議，兩次向社會公開草案，征求意見。圍繞市場準入、公平競爭等社會關切，民營經濟促進

47、法強調堅持平等對待、公平競爭、同等保護、共同發展，促進民營經濟發展壯大，依法保障民營經濟組織與其他各類經濟組織、各類經營主體享有平等的法律地位，將平等原則貫穿于促進民營經濟發展工作的全過程各方面。進一步穩定預期、堅定信心、促進民營經濟高質量發展 國家發展改革委將會同有關部門開展市場準入壁壘清理整治行動，集中整治半年后轉為常態化推進；支持民營企業積極參與“兩重”建設和“兩新”工作，大力支持民營企業在新興產業、未來產業投資布局；持續加強項目服務，發布鼓勵民營經濟投資的重大項目信息，幫助民營企業更好了解“往哪投、怎么投”。推動法律轉化為促進民營經濟發展動力 國家發展改革委抓配套建設，已經出臺如新版市

48、場準入負面清單等，正在加快推進涉及投資融資促進、科技創新等方面配套。將會同有關部門全力推動法律實施，重點從破除障礙、治理拖欠、依法保護合法權益、落實紓困政策、加強政企溝通等五方面下功夫，努力營造促進民營經濟健康發展的良好法治環境。對于重點領域和關鍵環節的民營企業，我們把發力點放在 一業一策 上，立足行業產業的特點，提供有針對性、專業性的金融服務。金融監管總局立足促進投融資結合、創新增信方式、支持科技成果轉化等角度，著力完善科技金融服務模式；在支持小微企業融資協調工作機制中單列外貿板塊，優先走訪對接融資；配合國家發展改革委建立專門的工作機制，鼓勵民間投資。下一步，司法部將按照黨中央、國務院決策部

49、署，落實民營經濟促進法有關要求，持續規范行政執法行為。將加快法律配套制度機制建設，推動建立健全行政執法違法行為投訴舉報處理機制；牽頭扎實開展規范涉企行政執法專項行動，加強問題查糾整改，堅決糾治到位。資料來源：中國政府網，申萬宏源研究 2.3 財政部部長藍佛安：不斷深化區域財金合作 5 月 4 日，第 28 屆東盟與中日韓(10+3)財長和央行行長會議在意大利米蘭舉行。會議主要討論了全球和區域宏觀經濟形勢、10+3 區域財金合作等議題，并發表了聯合聲明。財政部部長藍佛安表示，中國 4 月初召開的中央周邊工作會議提出，要與周邊 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第15頁 共18

50、頁 簡單金融 成就夢想 國家鞏固戰略互信，深化發展融合，攜手共創美好未來。中方愿與 10+3 各方一道，堅持開放包容，團結協作，不斷深化區域財金合作，以本區域的穩定性和確定性應對世界的不穩定和不確定。會議支持更新 10+3 財金合作戰略方向，同意推出聚焦中長期結構性問題的技術援助工具，肯定了清邁倡議多邊化融資模式討論進展，歡迎AMRO高管順利換屆、10+3財金智庫網絡成功擴員、區域本幣債券市場深化發展，批準災害風險融資倡議未來路線圖概念文件。圖表23：東盟與中日韓(10+3)財長和央行行長會議主要內容 時間 事件 內容概要 主要內容 2025/5/4-5/5 第 28 屆東盟與中日韓（10+3

51、）財長和央行行長會議在意大利米蘭舉行。財政部部長藍佛安發言 當前世界經濟格局深刻調整，全球化遭遇逆流。各方應堅定落實 10+3領導人會議共識，堅持多邊主義和自由貿易，加強宏觀政策溝通協調，深化域內貿易投資合作，維護產供鏈穩定暢通，為區域經濟金融穩定和一體化進程做出更大貢獻。中方愿與 10+3 各方一道，堅持開放包容，團結協作，不斷深化區域財金合作，以本區域的穩定性和確定性應對世界的不穩定和不確定。主持中日韓財長和央行行長會議，以及首次 10+3 財長閉門交流會，并在 10+3 財長閉門交流會上重點介紹了中國財政政策在有效平衡促進經濟增長與維護財政中長期可持續性的關系、應對人口老齡化挑戰等方面的

52、做法和經驗。代表中方宣布向 10+3 宏觀經濟研究辦公室（AMRO）中國技術援助信托基金續捐 400 萬美元，并見證捐資簽約儀式，進一步支持區域成員加強宏觀經濟監測和維護金融穩定能力建設。會議成果 支持更新 10+3 財金合作戰略方向，同意推出聚焦中長期結構性問題的技術援助工具，肯定了清邁倡議多邊化融資模式討論進展，歡迎AMRO 高管順利換屆、10+3 財金智庫網絡成功擴員、區域本幣債券市場深化發展，批準災害風險融資倡議未來路線圖概念文件。資料來源：財政部，申萬宏源研究 2.4 財政部部長藍佛安：中方將采取更加積極有為的宏觀政策 5 月 4 日至 7 日，亞洲開發銀行理事會第 58 屆年會在意

53、大利米蘭舉行。財政部部長、亞行中國理事藍佛安與會并發言，并進行了系列雙邊會談。藍佛安指出，中國是經濟全球化的受益者也是貢獻者，近年來對全球經濟增長的貢獻率保持在 30%左右。今年一季度 GDP 同比增長 5.4%，實現良好開局。中方將采取更加積極有為的宏觀政策，有信心實現 2025 年的 5%左右增長目標。中國將繼續建設國內統一大市場，擴大高水平對外開放，同世界特別是亞太成員分享中國發展機遇與紅利，攜手應對時代挑戰，共創亞太美好未來。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第16頁 共18頁 簡單金融 成就夢想 圖表24：2025 年亞洲開發銀行理事會第 58 屆年會主要內容 時

54、間 事件 內容概要 主要內容 2025/5/4-5/7 藍佛安出席2025 年亞洲開發銀行理事會第 58 屆年會 財政部部長藍佛安發言 當前國際局勢動蕩加劇、亂象頻出，單邊主義、保護主義抬頭，特別是近期個別國家掀起關稅戰、貿易戰，給全球經濟帶來史無前例的巨大風險。各成員應同舟共濟，秉持開放包容、團結合作精神，尊重多邊機構規則，為全球經濟發展注入更多確定性和正能量。中方呼吁亞行高舉多邊主義旗幟，發揮多邊合作平臺作用，推動各成員加強政策協調，幫助發展中成員加快經濟發展和深化區域合作，堅持應對氣候變化的既定政策方向，推進區域數字化轉型，推動傳統產業改造升級，支持各成員有效應對挑戰，實現繁榮發展。中國

55、是經濟全球化的受益者也是貢獻者，近年來對全球經濟增長的貢獻率保持在 30%左右。今年一季度 GDP 同比增長 5.4%，實現良好開局。中方將采取更加積極有為的宏觀政策，有信心實現 2025 年的 5%左右增長目標。中國將繼續建設國內統一大市場，擴大高水平對外開放，同世界特別是亞太成員分享中國發展機遇與紅利，攜手應對時代挑戰，共創亞太美好未來。資料來源：財政部，申萬宏源研究 2.5 國家金融監督管理總局：降低小微企業實際承擔的綜合融資成本 5 月 8 日，國家金融監督管理總局發布 關于做好 2025 年小微企業金融服務工作的通知。通知明確了 2025 年小微企業金融服務“保量、提質、穩價、優結構

56、”的總體目標。通知要求保持小微企業信貸有效供給，保持信貸穩定增長。銀行業金融機構要聚焦小微企業真實有效的經營性資金需求，提供充分的信貸供給，力爭實現全國普惠型小微企業貸款增速不低于各項貸款增速。大型商業銀行、股份制銀行要力爭實現普惠型小微企業貸款增速不低于各項貸款增速的目標。合理確定信貸價格，規范與第三方合作行為，增強自主服務能力，改善客戶觸達，縮短融資鏈條，降低小微企業實際承擔的綜合融資成本。圖表25：關于做好 2025 年小微企業金融服務工作的通知主要內容 時間 事件 內容概要 主要內容 2025/5/7 國家金融監督管理總局發布關于做好2025 年小微企業金融服務工作的通知 總體要求 力

57、爭實現小微企業金融服務“保量、提質、穩價、優結構”，助力穩定預期、激發活力，推動經濟持續回升向好。深化支持小微企業融資協調工作機制 推動工作機制走深走實。突出重點領域金融支持。各級派出機構要進一步發揮工作機制作用，推動向外貿、民營、科技、消費等領域小微企業傾斜對接幫扶資源。保持小微企業信貸有效供給 保持信貸穩定增長。提供充分的信貸供給，力爭實現全國普惠型小微企業貸款增速不低于各項貸款增速。合理確定信貸價格，銀行業金融機構要加強貸款定價管理。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第17頁 共18頁 簡單金融 成就夢想 持續提升小微企業信貸服務質量 完善激勵約束機制，銀行業金融機構

58、要加強對小微金融業務的內部資源保障。優化金融服務供給，銀行業金融機構要做好首貸戶發掘和培育，合理下沉服務重心，提高活躍小微經營主體融資覆蓋面。深入發揮保險保障作用 強化內部機制建設，保險公司要加強對小微企業保險業務的頂層設計和戰略規劃。豐富保險產品服務。保險公司要積極開發推廣適應小微經營主體需求的財產保險、責任保險、出口信用保險等產品，提升小微企業、個體工商戶在生產經營、技術創新、突發災害、貨物運輸等方面的風險防范能力。形成小微企業金融服務良好生態 規范業務經營行為。金融機構要結合自身特點找準經營定位，探索可持續的小微企業金融服務模式，避免無序競爭，形成差異化的良性供給格局。增強協同發展效能。

59、資料來源：國家金融監督管理總局，申萬宏源研究 風險提示：國內外經濟形勢、政策變化超預期。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第18頁 共18頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許

60、可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范 圍 內 依 法 合 規 地 履 行 披 露 義 務?？?戶 可 通 過 索 取 有 關 披 露 資 料 或 登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東組 茅炯 021-33388488 銀行團隊 李慶 021-33388245 華北組 肖霞 010-66500628 華南組 張曉卓 13724383669 華東創新團隊 朱曉藝 021-33388860 華北創新團隊 潘燁明 15201910123 證券的投資評級

61、證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）：相對強于市場表現 20以上；增持（Outperform）：相對強于市場表現 520；中性（Neutral）：相對市場表現在55之間波動；減持（Underperform）：相對弱于市場表現 5以下。行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性（Neutral）：行業與整體市場表現基本持平；看淡(Underweight）：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語

62、及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數 法律聲明 本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、澳門、臺灣除外）發布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規的客戶）使用。本公司不會因接收人收到

63、本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司 網站刊載的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的真實性、準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告

64、為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示，本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司強烈建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記，未獲本公司同意，任何人均無權在任何情況下使用他們。