《基礎化工行業專題研究報告：輪胎板塊業績繼續分化龍頭企業韌性較強-250515（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《基礎化工行業專題研究報告：輪胎板塊業績繼續分化龍頭企業韌性較強-250515（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、敬請參閱最后一頁特別聲明 1 行業觀點 輪胎行業整體需求穩中向好但結構分化，出口增長顯著。輪胎行業整體需求穩中向好但結構分化，出口增長顯著。2024 年全球輪胎市場需求同比增長 1.8%達到 18.54 億條，其中全鋼胎同比下滑 0.5%至 2.11 億條，半鋼胎同比增長 2%達到 16.43 億條，結構上看配套市場下滑但替換市場增長，其中全鋼胎配套同比下滑 4.5%，半鋼胎配套同比下滑 2.2%，全鋼胎替換同比增長 0.6%，半鋼胎替換同比增長3.5%。我國輪胎出口創新高，2024 年乘用車胎出口量同比增長 13%達到 3.5 億條，卡客車胎出口量同比增長 2%達到1.27 億條；2025

2、年 1 季度乘用車胎出口量同比增長 4.6%達到 8449 萬條，卡客車胎出口量同比增長 3%達到 2971 萬條。從美國市場來看，2024 年美國累計進口乘用車胎數量為 1.7 億條，同比增長 2%，其中泰越柬三國供應占比達到 40%；進口卡客車胎數量為 5860 萬條，同比增長 19%，其中泰越柬三國供應占比超過一半。輪胎板塊收入穩步增長，盈利能力有所回落。輪胎板塊收入穩步增長，盈利能力有所回落。2024 年輪胎板塊實現營業總收入 1059 億元，同比增加 13%；歸母凈利潤 102 億元，同比增加 18%；整體銷售毛利率 22.4%，同比基本持平；銷售凈利率 9.8%，同比提高 0.3p

3、ct。2025年 1 季度板塊實現營業總收入 269 億元，同比增加 10.2%，環比下滑 3.4%；歸母凈利潤 20 億元，同比下滑 26%，環比增長 40.8%；銷售毛利率 17.8%，同比下滑 5.5pct，環比下滑 1.3pct；銷售凈利率 7.7%，同比下滑 3.7pct，環比提高 2.4pct。盈利方面 2024 年期間海運費劇烈波動疊加原料價格持續上漲導致利潤端承壓，考慮到今年 2 季度原料價格明顯回落預計行業盈利有望修復。企業端業績分化明顯，國產頭部胎企市占率有望繼續提升。企業端業績分化明顯，國產頭部胎企市占率有望繼續提升。具備海外基地和產能增量的頭部胎企經營韌性更強，賽輪輪胎

4、的收入規模和利潤體量均領先同業，2024 年營業總收入同比增長 22.4%達到 318 億元，歸母凈利潤同比增長31.4%達到 40.6 億元；2025 年 1 季度營業總收入 84 億元，同比增長 15.3%，環比增長 2.9%，歸母凈利潤為 10.4 億元，同比增長 0.5%，環比增長 26.8%，為 2025 年 1 季度唯一一家實現了利潤同比正增長的國內上市胎企。和國內輪胎企業持續出海擴張的局面截然不同，海外多家輪胎企業陸續宣布了關廠減產計劃，在消費降級背景下國內胎企有望把握機遇繼續搶占全球份額。投資建議與估值 基本面角度來看，行業整體需求雖然相對穩定，但結構上來看半鋼替換市場支撐力度

5、更強，擁有海外基地產能增量的龍頭企業收入有望繼續向好。盈利方面隨著海運價格回歸常態，疊加今年 2 季度以來原料價格回落明顯，預計企業盈利也將得到一定程度的修復。貿易風險角度來看，美國已經開始加征關稅，對我國輪胎企業的美國市場盈利短期存在沖擊，長期預計大部分可通過終端漲價實現傳導；歐盟預計也將對中國乘用車及輕卡輪胎啟動反傾銷與反補貼調查，擁有多個海外基地的輪胎企業可通過靈活調配訂單來規避風險。雖然行業仍然存在競爭加劇、雙反關稅、原料價格抬升等風險，但從產業趨勢角度來看，一方面在消費降級背景下高性價比的輪胎市場仍然具備增長潛力，遠期國產輪胎能搶占的市場空間天花板相比之前會更高；另一方面較多海外胎企

6、開始關閉和縮減部分產能，而國內頭部胎企已經開始第二輪出海，穩固自身性價比優勢的同時繼續提升抗風險能力，長期看國產輪胎搶占市占率的邏輯仍會繼續演繹，看好率先出海且海外布局持續完善的國產胎企。建議重點關注賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎、通用股份。風險提示 原料價格大幅波動、國際貿易摩擦、海運費大幅波動、匯率大幅波動、國內企業海外建廠導致競爭加劇 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 掃碼獲取更多服務 內容目錄內容目錄 一、行業回顧：需求穩中向好，出口增長顯著.5 1.1 需求：全鋼胎偏弱半鋼胎企穩，配套承壓但替換增長.5 1.2 進出口：我國輪胎出口創新高，美國輪胎進口依賴度較高.7 1.3

7、 盈利：海運高位疊加原料漲價導致利潤端承壓.10 二、板塊分析：收入持續增長，盈利能力下滑.11 三、企業端：業績繼續分化，龍頭企業彰顯韌性.14 四、頭部胎企揚帆起航，海外基地優勢凸顯.18 五、未來展望和投資建議.21 六、風險提示.22 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2024 年全球輪胎需求整體呈現增長態勢.5 圖表 2：2024 年全球半鋼胎市場整體穩中向好.5 圖表 3：2024 年全球全鋼胎配套市場有所下滑.5 圖表 4：2024 年全球半鋼胎市場仍以歐美地區為主.6 圖表 5：2024 年半鋼胎配套市場同比下滑為主.6 圖表 6：2024 年半鋼胎替換市場同比增長為主.6 圖表 7

8、：2024 年全球全鋼胎市場仍以亞洲地區為主.6 圖表 8：2024 年全鋼胎配套同比下滑為主.7 圖表 9：2024 年全鋼胎替換市場同比表現分化明顯.7 圖表 10：我國半鋼胎月度開工率維持在歷史相對高位.7 圖表 11：我國全鋼胎月度開工率仍然承壓.7 圖表 12：我國乘用車胎年度出口量增長顯著.7 圖表 13：我國卡客車胎年度出口量穩步增長.7 圖表 14：我國乘用車胎月度出口量創歷史新高（萬條）.8 圖表 15：我國卡客車胎月度出口量快速向好（萬條）.8 圖表 16：我國乘用車胎年度出口結構變化.8 圖表 17：我國卡客車胎年度出口結構變化.8 圖表 18：2025 年 1 季度我國

9、乘用車胎出口區域變化.8 圖表 19：2025 年 1 季度我國乘用車胎出口區域變化.8 圖表 20：美國乘用車胎年度進口量穩步增長.9 圖表 21：美國卡客車胎年度進口量顯著回升.9 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 掃碼獲取更多服務 圖表 22：美國乘用車胎月度進口量有所回落（萬條）.9 圖表 23：美國卡客車胎月度進口量有所回落（萬條）.9 圖表 24：美國乘用車胎年度進口結構變化.9 圖表 25：美國卡客車胎年度進口結構變化.9 圖表 26：運價指數上漲后再度回歸常態.10 圖表 27：2024 年期間橡膠現貨價格呈現出震蕩向上的趨勢（元/噸）.10 圖表 28：2025

10、 年以來橡膠季度均價持續回落（元/噸）.10 圖表 29：2024 年子行業營收同比增速.11 圖表 30：2024 年子行業歸母凈利潤同比增速.11 圖表 31：2025 年 1 季度子行業營收同比增速.11 圖表 32：2025 年 1 季度子行業歸母凈利潤同比增速.11 圖表 33：輪胎行業營業總收入穩步增長.12 圖表 34：輪胎行業歸母凈利潤高增長后開始下滑.12 圖表 35：輪胎行業銷售毛利率和凈利率開始下滑.12 圖表 36：輪胎行業期間費用率有所回落.12 圖表 37：輪胎行業固定資產繼續增長.12 圖表 38：輪胎行業在建工程規模仍然較大.12 圖表 39：輪胎行業經營性現金

11、流有所改善.13 圖表 40：輪胎行業資產負債率持續優化.13 圖表 41：輪胎行業單季度營業總收入企穩.13 圖表 42：輪胎行業單季度歸母凈利潤開始下滑.13 圖表 43：輪胎行業單季度盈利能力下滑明顯.13 圖表 44：輪胎行業單季度期間費用率相對平穩.13 圖表 45：輪胎行業合計存貨規模繼續增長.14 圖表 46：輪胎行業應收賬款規模繼續增長.14 圖表 47：輪胎行業存貨周轉天數相對穩定.14 圖表 48：輪胎行業應收賬款天數有所提升.14 圖表 49：國內胎企輪胎年銷量規模對比（萬條）.14 圖表 50：國內胎企年銷量同比增速對比.14 圖表 51：國內胎企輪胎單季度銷量規模對比

12、（萬條）.15 圖表 52：國內胎企單季度銷量同比增速對比.15 圖表 53：國內胎企收入體量對比（億元）.15 圖表 54：國內胎企收入增速對比.15 圖表 55：國內胎企歸母凈利潤體量對比（億元）.15 圖表 56：國內胎企歸母凈利潤增速對比.15 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 掃碼獲取更多服務 圖表 57：國內胎企銷售毛利率對比.16 圖表 58：國內胎企銷售凈利率對比.16 圖表 59：國內胎企銷售費用率對比.16 圖表 60：國內胎企管理費用率對比.16 圖表 61：國內胎企存貨周轉率對比.16 圖表 62：國內胎企應收賬款周轉率對比.16 圖表 63：國內胎企資產

13、負債率對比.17 圖表 64：國內胎企流動資產占比情況對比.17 圖表 65：國內胎企單季度收入體量對比（億元）.17 圖表 66：國內胎企單季度歸母凈利潤體量對比（億元）.17 圖表 67：2025 年 1 季度國內胎企收入同比變化.17 圖表 68：2025 年 1 季度國內胎企歸母凈利潤同比變化.17 圖表 69：國內胎企單季度銷售毛利率對比.18 圖表 70：國內胎企單季度銷售凈利率對比.18 圖表 71：國內胎企單季度銷售費用率對比.18 圖表 72：國內胎企單季度管理費用率對比.18 圖表 73：我國輪胎企業全球化布局持續推進.19 圖表 74：國內胎企海外業務收入規模對比（億元）

14、.19 圖表 75：國內胎企海外業務收入占比對比.19 圖表 76：國內胎企海外業務毛利率對比.19 圖表 77：國內胎企國內業務毛利率對比.19 圖表 78：胎企海外子公司收入體量對比（億元）.20 圖表 79：胎企海外子公司收入增速對比.20 圖表 80：胎企海外子公司凈利潤體量對比（億元）.20 圖表 81：胎企海外子公司凈利率大多有所回落.20 圖表 82：多家海外輪胎企業宣布關廠減產計劃.21 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 掃碼獲取更多服務 一、行業回顧：需求穩中向好，出口增長顯著 1 1.1 1 需求：需求：全鋼胎偏弱半鋼胎企穩，全鋼胎偏弱半鋼胎企穩，配套承壓但替

15、換增長配套承壓但替換增長 全球輪胎需求小幅增長，半鋼胎替換市場支撐力度較強。2024 年全球輪胎市場需求同比增長 1.8%達到 18.54 億條，其中全鋼胎同比下滑 0.5%至 2.11 億條，半鋼胎同比增長 2%達到 16.43 億條。從結構上來看，考慮到汽車產業從高速發展期步入平穩期，配套市場和新車產銷量密切相關，因而需求也呈現出回落的趨勢，2024 年全球全鋼胎配套市場同比下滑 4.5%，半鋼胎配套市場同比下滑 2.2%。替換市場和出行需求的關聯度較高因而支撐韌性較強，整體呈現出穩步增長的態勢，全球全鋼胎替換市場同比增長 0.6%，半鋼胎替換市場同比增長 3.5%。圖表圖表1 1：202

16、42024 年年全球輪胎需求整體全球輪胎需求整體呈現增長態勢呈現增長態勢 來源：米其林官網、國金證券研究所 圖表圖表2 2：20242024 年全球半鋼胎市場整體穩中向好年全球半鋼胎市場整體穩中向好 圖表圖表3 3：20242024 年全球全鋼胎年全球全鋼胎配套配套市場市場有所有所下滑下滑 來源：米其林官網、國金證券研究所 來源：米其林官網、國金證券研究所 半鋼胎配套市場國內繼續增長，替換市場海外表現更佳。2024 年半鋼胎的配套和替換市場需求分化明顯，配套市場方面只有中國和非洲/印度/中東地區同比實現正增長，其中中國地區同比增長 3%，非洲/印度/中東地區同比增長 2.8%；歐洲和亞洲其他地

17、區同比下滑幅度分別為 8.4%、7.8%，下滑幅度相對較大；南美地區基本持平，北美地區小幅下滑 1.3%。替換市場方面亞洲地區表現相對偏弱，中國地區同比下滑 1.2%，亞洲其他地區基本持平；歐洲增幅較為明顯，同比增長 8.6%；北美、南美和非洲/印度/中東地區同比增幅分別為 2.2%、2.5%、2.6%。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00020142015201620172018201920202021202220232024全鋼胎銷量（百萬條）半鋼胎銷量（百萬條）全鋼胎銷量增速半鋼胎銷量增

18、速-20%-10%0%10%20%05001,0001,5002,000半鋼替換（百萬條）半鋼配套（百萬條）配套增速替換增速-30%-20%-10%0%10%20%30%050100150200250全鋼替換（百萬條）全鋼配套（百萬條）配套增速替換增速行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 掃碼獲取更多服務 圖表圖表4 4：20242024 年全球半鋼胎市場年全球半鋼胎市場仍仍以歐美以歐美地區地區為主為主 來源：米其林官網、國金證券研究所 圖表圖表5 5：20242024 年半鋼胎配套市場同比下滑為主年半鋼胎配套市場同比下滑為主 圖表圖表6 6：20242024 年半鋼胎替換市場同比增

19、長為主年半鋼胎替換市場同比增長為主 來源：米其林官網、國金證券研究所 來源：米其林官網、國金證券研究所 全鋼胎美洲和中東非地區表現相對較好，歐洲和亞洲區域相對疲弱。2024 年全鋼胎整體市場偏弱且區域分化明顯，南美地區配套和替換市場同比增幅分別為 26.3%、4.2%，非洲/印度/中東地區配套和替換市場同比增幅分別為 5.2%、4.5%；歐洲地區配套和替換同比分別下滑 20.3%、0.4%；中國地區配套和替換同比分別下滑 2.4%、6.5%；亞洲其他地區配套和替換同比分別下滑 4.4%、1.8%；北美地區配套和替換市場表現各異，雖然配套市場同比下滑 10.9%，但是替換市場同比增長 7.1%。

20、圖表圖表7 7：20242024 年年全球全球全鋼胎市場仍以全鋼胎市場仍以亞洲地區亞洲地區為主為主 來源：米其林官網、國金證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024歐洲北美中國南美亞洲（除印度、中國外）非洲/印度/中東-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%-2%0%2%4%6%8%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024歐洲北美中國南美亞洲（除印度、中國外）非洲/印度/中東行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 掃碼獲

21、取更多服務 圖表圖表8 8：20242024 年全鋼胎配套同比下滑為主年全鋼胎配套同比下滑為主 圖表圖表9 9：20242024 年全鋼胎替換市場同比表現分化明顯年全鋼胎替換市場同比表現分化明顯 來源：米其林官網、國金證券研究所 來源：米其林官網、國金證券研究所 半鋼胎開工率創歷史新高，全鋼胎開工率仍待修復。半鋼胎需求支撐力度相對更強，因而我國半鋼胎2024年的月度開工率自 3月開始就一直維持在接近8成的水平，2025年 1-2 月受春節放假影響開工有所回落，3 月開工快速向上提升到 83%；全鋼胎需求相對疲軟，我國全鋼胎 2024 年的月度開工率在 3 月達到 7 成后持續震蕩回落至 10月

22、的 55.4%，11-12 月維持 6 成開工，2025 年 3 月開工率向上修復至 68.8%。圖表圖表1010：我國半鋼胎月度我國半鋼胎月度開工率開工率維持在歷史相對高位維持在歷史相對高位 圖表圖表1111：我國全鋼胎月度我國全鋼胎月度開工率開工率仍然承壓仍然承壓 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 1 1.2 2 進出口：進出口：我國輪胎出口創新高，美國輪胎進口依賴度較高我國輪胎出口創新高，美國輪胎進口依賴度較高 我國輪胎整體出口量持續增長，其中乘用車胎出口量增速相對更快。根據海關總署數據，2024 年我國乘用車胎出口量同比增長 13%達到 3.5 億條，卡客

23、車胎出口量同比增長 2%達到 1.27 億條。2025 年 1 季度我國乘用車胎出口量同比增長 4.6%達到 8449 萬條，卡客車胎出口量同比增長 3%達到 2971 萬條。圖表圖表1212：我國我國乘用車乘用車胎胎年度出口量增長顯著年度出口量增長顯著 圖表圖表1313：我國我國卡客車卡客車胎胎年度出口量穩步增長年度出口量穩步增長 來源：海關總署、國金證券研究所 來源：海關總署、國金證券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

24、10月11月12月2020202120222023202420250%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202020212022202320242025-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000乘用車胎出口量（萬條）YOY-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000卡客車胎出口量（萬條）YOY行業專題研究報告 敬請

25、參閱最后一頁特別聲明 8 掃碼獲取更多服務 圖表圖表1414：我國我國乘用車胎乘用車胎月度月度出口量出口量創歷史新高（萬條）創歷史新高（萬條）圖表圖表1515：我國我國卡客車卡客車胎胎月度出口量月度出口量快速向好快速向好（萬條）（萬條）來源：海關總署、國金證券研究所 來源：海關總署、國金證券研究所 歐洲為我國乘用車胎的主要出口地，卡客車胎出口以亞非拉地區為主?？紤]到歐洲之前并未對我國乘用車胎實施雙反政策，因而歐洲仍然為我國乘用車胎的核心出口區域，2024 年我國乘用車胎出口歐洲 1.4 億條，同比增長 19%，占該品種整體出口量的比例達到 40%；2025 年 1 季度亞洲地區出口量增長最為顯

26、著，同比增長 23%達到 2723 萬條，非洲地區出口量同比增長 8%達到 503 萬條，歐洲地區出口量同比增長 4%達到 3310萬條，南美洲地區下滑較為明顯，同比下滑 17%至 1450 萬條。從出口結構來看，2024年我國卡客車胎出口亞洲、南美洲和非洲的比例分別為 34%、22%、16%；2025 年 1季度僅有非洲和歐洲地區出口量實現正增長，其中非洲地區出口量同比大增 37%達到573 萬條，歐洲地區同比增長 6%達到 447 萬條。圖表圖表1616：我國我國乘用車胎乘用車胎年度年度出口結構變化出口結構變化 圖表圖表1717：我國卡客車胎我國卡客車胎年度年度出口結構變化出口結構變化 來

27、源：海關總署、國金證券研究所 來源：海關總署、國金證券研究所 圖表圖表1818：20252025 年年 1 1 季度季度我國我國乘用車胎出口區域變化乘用車胎出口區域變化 圖表圖表1919：2022025 5 年年 1 1 季度我國乘用車胎出口區域變化季度我國乘用車胎出口區域變化 來源：海關總署、國金證券研究所 來源：海關總署、國金證券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20202021202220232024202502004006008001,0001,2001,4001

28、月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2020202120222023202420250%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024亞洲非洲歐洲南美洲北美洲大洋洲0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024亞洲非洲歐洲南美洲北美洲大洋洲-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,50

29、02,0002,5003,0003,500亞洲非洲歐洲南美洲北美洲大洋洲2025Q1乘用車胎出口量（萬條）同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,200亞洲非洲歐洲南美洲北美洲大洋洲2025Q1卡客車胎出口量（萬條）同比增速行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 掃碼獲取更多服務 美國市場對進口輪胎的依賴度較高，東南亞區域為主要進口地。根據 UN Comtrade數據顯示，2024 年美國累計進口乘用車胎數量為 1.7 億條，同比增長 2%；進口卡客車胎數量為 5860 萬條，同比增長 19%?？紤]到美國對我國實施雙反政策后，

30、我國多家輪胎企業通過布局東南亞基地實現對美國出口，因而在我國輪胎企業積極出海的背景下，東南亞也成為了美國輪胎的主要供應地區。從美國輪胎的進口結構來看，2024年乘用車胎方面泰國、越南和柬埔寨三地占美國總進口量比例已經達到 40%，其中泰國地區占比為 25%；卡客車胎方面泰國、越南和柬埔寨三地占美國總進口量比例已經超過一半，其中泰國地區在 2024 年期間受到雙反影響因而在美國進口量比例中有所下滑，2024 年泰國卡客車胎占美國進口比例同比降低 1pct 至 27%。圖表圖表2020：美國乘用車胎年度進口量美國乘用車胎年度進口量穩步增長穩步增長 圖表圖表2121：美國卡客車胎美國卡客車胎年度進口

31、量年度進口量顯著回升顯著回升 來源：UN Comtrade、國金證券研究所 來源：UN Comtrade、國金證券研究所 圖表圖表2222：美國美國乘用車胎乘用車胎月度進口月度進口量量有所回落有所回落（萬條）（萬條）圖表圖表2323：美國卡客車胎美國卡客車胎月度月度進口進口量量有所回落有所回落（萬條）（萬條）來源：UN Comtrade、國金證券研究所 來源：UN Comtrade、國金證券研究所 圖表圖表2424：美美國國乘用車胎年度進口結構變化乘用車胎年度進口結構變化 圖表圖表2525：美國卡客車胎年度進口結構變化美國卡客車胎年度進口結構變化 來源：UN Comtrade、國金證券研究所

32、來源：UN Comtrade、國金證券研究所-10%-5%0%5%10%15%12,50013,00013,50014,00014,50015,00015,50016,00016,50017,00017,500乘用車胎進口量（萬條）YOY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000卡客車胎進口量（萬條）YOY02004006008001,0001,2001,4001,6001,8001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20202021202220232024202

33、501002003004005006001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2020202120222023202420250%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中國泰國越南柬埔寨印尼墨西哥加拿大日本韓國其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中國泰國越南柬埔寨印尼墨西哥加拿大日本韓國其他行業專題研究報告 敬

34、請參閱最后一頁特別聲明 10 掃碼獲取更多服務 1 1.3 3 盈利：海運高位疊加原料漲價導致利潤端承壓盈利：海運高位疊加原料漲價導致利潤端承壓 2024 年 2-3 季度在海運價格上漲背景下出口訂單受到影響，當前隨著運費回歸常態不利影響基本消除。2024 年期間由于紅海事件等導致海運費再次上漲，2 月份階段性回落后從 5 月開始繼續上漲，直到 8 月才開始持續回落，因而 2-3 季度期間輪胎企業的出口訂單也受到了海運帶來的不利影響，考慮到目前海運已經基本回歸常態，海運對企業端收入和利潤帶來的負面影響也逐漸被消除。圖表圖表2626：運價指數上漲后再度回歸常態運價指數上漲后再度回歸常態 來源：W

35、IND、國金證券研究所（海運指數的單位基準為：1998 年 1 月 1 日=1000）核心原材料價格上漲導致輪胎行業盈利承壓，后續隨著價格回落預計盈利將有所改善。參考米其林官網公布的成本結構，天然橡膠和合成橡膠在原料成本中占比接近一半，因此橡膠價格波動對于輪胎企業生產成本有較大影響。隨著橡膠行業供需改善，疊加2024 年 9 月由于臺風原因東南亞地區遭遇洪災，導致橡膠階段性供應不足進而推動價格持續上漲，2024 年橡膠現貨均價同比漲幅達到 20%以上。在橡膠價格強勢向上的背景下，考慮到輪胎企業漲價向下傳導需要時間，因而盈利有所承壓，2025 年開始橡膠價格持續回落，預計 2 季度輪胎企業盈利也

36、將有所修復。圖表圖表2727：20242024 年期間年期間橡膠橡膠現貨現貨價格呈現出震蕩向上的趨勢（元價格呈現出震蕩向上的趨勢（元/噸）噸）來源：同花順、國金證券研究所 圖表圖表2828：20252025 年以來橡膠季度均價持續年以來橡膠季度均價持續回落回落（元（元/噸）噸）產品產品 2025Q22025Q2 季度環比季度環比 季度同比季度同比 2025Q12025Q1 2024Q42024Q4 2024Q32024Q3 2024Q22024Q2 天然橡膠 14696 -12%4%16767 17034 14770 14150 丁苯橡膠 12338 -17%-12%14787 15505 1

37、5425 13998 順丁橡膠 12093 -15%-14%14181 14509 15160 13990 來源：同花順、國金證券研究所（價格數據截至 2025 年 5 月 15 日）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000CCFI:美東航線CCFI:美西航線CCFI:歐洲航線02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002023-05-152023-06-152023-07-152023-08-152023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-

38、152024-02-152024-03-152024-04-152024-05-152024-06-152024-07-152024-08-152024-09-152024-10-152024-11-152024-12-152025-01-152025-02-152025-03-152025-04-152025-05-15天然橡膠丁苯橡膠順丁橡膠行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 掃碼獲取更多服務 二、板塊分析：收入持續增長，盈利能力下滑 輪胎板塊 2024 年在化工子行業中表現相對較好，收入增速靠前且利潤增速較好，2025年 1 季度雖然收入增長但利潤下滑。對比化工板塊 31

39、個子行業的業績表現，2024 年輪胎板塊收入同比增長 13.1%，排名第 4；歸母凈利潤同比增長 17.8%，排名為 11；2025 年 1 季度輪胎板塊收入同比增長 10.2%，排名第 10；歸母凈利潤在去年同期高基數背景下出現顯著回落，同比下滑 26%，排名倒數第 7。圖表圖表2929：2022024 4 年年子行業營收同比增速子行業營收同比增速 圖表圖表3030：2022024 4 年年子行業子行業歸母凈利潤歸母凈利潤同比增速同比增速 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所（剔除了同比大幅下滑的石油貿易板塊）圖表圖表3131：2022025 5 年年 1 1 季度

40、季度子行業營收同比增速子行業營收同比增速 圖表圖表3232：2022025 5 年年 1 1 季度季度子行業歸母凈利潤同比增速子行業歸母凈利潤同比增速 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 輪胎板塊 2024 年業績持續增長的同時盈利能力繼續向好。2024 年輪胎板塊實現營業總收入 1059 億元，同比增加 13%；歸母凈利潤 102 億元，同比增加 18%；整體銷售毛利率 22.4%，同比基本持平；銷售凈利率 9.8%，同比提高 0.3pct。板塊整體銷售費用率 3.5%，同比下降 0.3pct；管理費用率 3.2%，同比下降 0.1pct；研發費用率 3.5%，同

41、比提高 0.1pct。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%改性塑料其他塑料制品其他橡膠制品輪胎其他纖維其他化學原料磷化工及磷酸鹽合成革氮肥炭黑紡織化學用品氟化工及制冷劑聚氨酯日用化學產品氨綸滌綸粘膠其他化學制品農藥復合肥涂料油漆油墨制造玻纖維綸民爆用品石油加工純堿無機鹽氯堿磷肥石油貿易鉀肥-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%合成革紡織化學用品炭黑氟化工及制冷劑氯堿氮肥復合肥磷化工及磷酸鹽其他橡膠制品磷肥輪胎其他化學原料民爆用品改性塑料維綸粘膠涂料油漆油墨制造其他纖維無機鹽其他塑料制品氨綸石油加工日用化學產品聚氨酯滌綸其他化學制

42、品鉀肥玻纖純堿農藥-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%其他化學原料玻纖改性塑料復合肥鉀肥民爆用品磷化工及磷酸鹽其他塑料制品維綸輪胎氟化工及制冷劑其他化學制品無機鹽農藥日用化學產品其他橡膠制品粘膠氮肥其他纖維紡織化學用品氯堿涂料油漆油墨制造炭黑氨綸磷肥聚氨酯合成革石油加工滌綸純堿石油貿易-150%-100%-50%0%50%100%150%200%維綸氟化工及制冷劑玻纖合成革農藥其他化學原料改性塑料鉀肥涂料油漆油墨制造石油貿易氯堿民爆用品紡織化學用品其他塑料制品其他化學制品其他纖維復合肥磷化工及磷酸鹽炭黑滌綸其他橡膠制品無機鹽磷肥日用化學產品輪胎聚氨酯石油加工氨綸

43、氮肥純堿粘膠行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 掃碼獲取更多服務 圖表圖表3333：輪胎輪胎行業行業營業總收入穩步增長營業總收入穩步增長 圖表圖表3434：輪胎輪胎行業行業歸母凈利潤歸母凈利潤高增長后開始下滑高增長后開始下滑 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表3535：輪胎行業銷售毛利率和凈利率輪胎行業銷售毛利率和凈利率開始下滑開始下滑 圖表圖表3636：輪胎行業期間費用率輪胎行業期間費用率有所回落有所回落 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 輪胎板塊擴產節奏相比去年有所放緩，資產結構持續優化。2024 年行業整體

44、固定資產同比增長 15%達到 675 億元；在建工程同比增長 7%達到 119 億元。2024 年以來頭部企業經營性支出和投資支出都較多，導致經營性現金流有所回落；板塊資產負債率從 2021 年開始持續回落，2024 年降低至 48.9%，同比下滑 0.8pct。2025 年 1 季度行業整體固定資產同比增長 13%至 676 億元；在建工程同比增長 18%達到 137 億元；經營性現金流由正轉負，資產負債率小幅提升。圖表圖表3737：輪胎輪胎行業固定資產行業固定資產繼續增長繼續增長 圖表圖表3838：輪胎輪胎行業在建工程行業在建工程規模規模仍然仍然較大較大 來源：WIND、國金證券研究所 來

45、源：WIND、國金證券研究所-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001,0001,200營業總收入（億元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%020406080100120歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%6%7%銷售費用率管理費用率研發費用率-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0100200300400500600700800固定資產（億元）YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%02040608010012

46、0140160在建工程（億元）YOY行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 掃碼獲取更多服務 圖表圖表3939：輪胎輪胎行業經營性現金流行業經營性現金流有所改善有所改善 圖表圖表4040：輪胎輪胎行業資產負債率行業資產負債率持續優化持續優化 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 輪胎板塊單季度收入企穩，盈利能力持續下滑。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入269 億元，同比增加 10.2%，環比下滑 3.4%；歸母凈利潤 20 億元，同比下滑 26%，環比增長 40.8%；銷售毛利率 17.8%，同比下滑 5.5pct，環比下滑 1.3pct；銷售凈利率

47、7.7%，同比下滑 3.7pct，環比提高 2.4pct。板塊整體銷售費用率 3.3%，同比變化較小，環比下滑 0.6pct；管理費用率 3%，同環比均下滑 0.2pct。圖表圖表4141：輪胎輪胎行業行業單季度營業總收入單季度營業總收入企穩企穩 圖表圖表4242：輪胎輪胎行業行業單季度歸母凈利潤開始單季度歸母凈利潤開始下滑下滑 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表4343：輪胎行業單季度輪胎行業單季度盈利能力下滑明顯盈利能力下滑明顯 圖表圖表4444：輪胎行業單季度期間費用率相對平穩輪胎行業單季度期間費用率相對平穩 來源：WIND、國金證券研究所 來源：W

48、IND、國金證券研究所 輪胎板塊整體存貨和應收賬款規模有所提升，運營效率有待改善。2025 年 1 季度行業存貨總和同比上升 21.5%達到 236 億元，存貨周轉天數提高至 94 天；應收賬款規模同比上升 20.1%達到 197 億元，應收賬款周轉天數增加到 63 天。-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-20020406080100120140160經營活動現金流（億元）YOY44%46%48%50%52%54%56%58%資產負債率-60%-40%-20%0%20%40%60%050100150200250300營業總收入（億元）YOY-15

49、0%-100%-50%0%50%100%150%200%250%05101520253035歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%6%銷售費用率管理費用率行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 掃碼獲取更多服務 圖表圖表4545：輪胎輪胎行業合計存貨規模行業合計存貨規模繼續繼續增長增長 圖表圖表4646：輪胎輪胎行業應收賬款規模行業應收賬款規模繼續繼續增長增長 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表4747：輪胎輪胎行業存貨周轉天數行業存貨周轉天數相對穩定相對穩定 圖表圖表4848：

50、輪胎輪胎行業應收賬款天數行業應收賬款天數有所提升有所提升 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 三、企業端：業績繼續分化，龍頭企業彰顯韌性 玲瓏輪胎銷量規模領先，通用股份銷量增速領先，賽輪輪胎的銷量規模和銷量增速均較為領先。2024 年在行業高景氣延續背景下，大部分輪胎企業銷量均有所增長，其中賽輪輪胎總銷量為 7216 萬條，同比增長 29.3%；玲瓏輪胎銷量規模仍然領先，總銷量為 8545 萬條，同比增長 9.6%；通用股份銷量增速領先，總銷量為 1894 萬條，同比增長 59.7%。2025 年 1 季度銷量增速最快的是通用股份，輪胎總銷量同比增長64.1%達到

51、615 萬條；賽輪輪胎單季度銷量再創新高，同比增長 16.8%達到 1937 萬條，規模繼續領先的玲瓏輪胎單季度銷量同比增長 12.8%達到 2141 萬條。圖表圖表4949：國內胎企國內胎企輪胎輪胎年年銷量規模對比（萬條）銷量規模對比（萬條）圖表圖表5050：國內胎企國內胎企年年銷量銷量同比同比增速對比增速對比 來源：Wind、森麒麟公告、國金證券研究所 來源：Wind、森麒麟公告、國金證券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250存貨（億元）YOY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100

52、150200250應收賬款（億元）YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120存貨周轉天數（天）YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010203040506070應收賬款周轉天數（天）YOY01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020172018201920202021202220232024賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2018201920202021202220232

53、024賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 掃碼獲取更多服務 圖表圖表5151：國內胎企國內胎企輪胎輪胎單季度單季度銷量規模對比（萬條）銷量規模對比（萬條）圖表圖表5252：國內胎企國內胎企單季度單季度銷量銷量同比同比增速對比增速對比 來源：Wind、森麒麟公告、國金證券研究所 來源：Wind、森麒麟公告、國金證券研究所 賽輪輪胎收入和利潤體量均領先同業，通用股份收入和利潤增速較為亮眼。2024 年賽輪輪胎營業總收入同比增長 22.4%達到 318 億元，歸母凈利潤同比增長 31.4%達到40.6 億元；通用股份營業總收入為 70 億元

54、，同比增長 37.4%，歸母凈利潤 3.7 億元，同比增長 73%。圖表圖表5353：國內胎企收入體量對比（億元）國內胎企收入體量對比（億元）圖表圖表5454：國內胎企收入增速對比國內胎企收入增速對比 來源：同花順、國金證券研究所 來源：同花順、國金證券研究所 圖表圖表5555：國內胎企歸母凈利潤體量對比（億元）國內胎企歸母凈利潤體量對比（億元）圖表圖表5656：國內胎企歸母凈利潤增速對比國內胎企歸母凈利潤增速對比 來源：同花順、國金證券研究所 來源：同花順、國金證券研究所 森麒麟盈利能力持續提升，賽輪輪胎盈利改善的同時銷售端投入顯著增長。2024 年森麒麟的銷售毛利率和銷售凈利率分別為 32

55、.8%、25.7%，同比分別提升 7.6pct、8.2pct；費用管理方面，多數企業費用率支出相對平穩，賽輪輪胎的銷售費用率自2023 年開始持續領先同業，銷售費用率從之前的不足 4%提升到目前接近 5%的水平。05001,0001,5002,0002,5003,000賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟通用股份-20%0%20%40%60%80%100%賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟通用股份05010015020025030035020172018201920202021202220232024賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份風神股份青島雙星S佳通-30%-20%-10%0%10%2

56、0%30%40%50%60%20172018201920202021202220232024賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份風神股份青島雙星S佳通-100102030405020172018201920202021202220232024賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份風神股份青島雙星S佳通-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%20172018201920202021202220232024賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份風神股份青島雙星S佳通行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 掃碼獲取更多服務 圖

57、表圖表5757：國內胎企國內胎企銷售毛利率對比銷售毛利率對比 圖表圖表5858：國內胎企國內胎企銷售凈利率對比銷售凈利率對比 來源：同花順、國金證券研究所 來源：同花順、國金證券研究所 圖表圖表5959：國內胎企國內胎企銷售銷售費用率費用率對比對比 圖表圖表6060：國內胎企國內胎企管理管理費用率對比費用率對比 來源：同花順、國金證券研究所 來源：同花順、國金證券研究所 三角輪胎的運營管理能力較強，賽輪輪胎和森麒麟的資產結構持續優化。從存貨和應收賬款的管理能力來看，三角輪胎的周轉率一直相對同業較高；資產結構方面，賽輪輪胎和森麒麟的資產負債率呈現出持續降低的趨勢，賽輪輪胎的資產負債率從 2017

58、年的 60%降低至 2025 年 1 季度的 50%，森麒麟的資產負債率從 2017 年的 64%降低至2025 年 1 季度的 23%，同時兩家公司的流動資產占比也不低，截至 2025 年 1 季度流動資產占比均為 49%，位于同業中游。圖表圖表6161：國內胎企國內胎企存貨周轉率對比存貨周轉率對比 圖表圖表6262：國內胎企國內胎企應收賬款周轉率對比應收賬款周轉率對比 來源：同花順、國金證券研究所 來源：同花順、國金證券研究所 2%7%12%17%22%27%32%37%20172018201920202021202220232024賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份風神股份青

59、島雙星S佳通-20%-10%0%10%20%30%20172018201920202021202220232024賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份風神股份青島雙星S佳通0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20172018201920202021202220232024賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份風神股份青島雙星S佳通0%1%2%3%4%5%6%7%20172018201920202021202220232024賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份風神股份青島雙星S佳通01234567892017201820192020202120222023202

60、4賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份風神股份青島雙星S佳通0246810121420172018201920202021202220232024賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份風神股份青島雙星S佳通行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 掃碼獲取更多服務 圖表圖表6363：國內胎企國內胎企資產負債率對比資產負債率對比 圖表圖表6464：國內胎企國內胎企流動資產占比情況對比流動資產占比情況對比 來源：同花順、國金證券研究所 來源：同花順、國金證券研究所 單季度國內胎企業績分化明顯，擁有海外基地和產能增量的龍頭韌性更強。賽輪輪胎整體收入和利潤規模顯著領先同業，為

61、 2025 年 1 季度唯一一家實現了利潤同比正增長的國內上市胎企，1 季度實現營業總收入 84 億元，同比增長 15.3%，環比增長 2.9%；歸母凈利潤為 10.4 億元，同比增長 0.5%，環比增長 26.8%；從收入表現來看，具備產能增量的企業表現相對更好，其中通用股份 1 季度營業總收入 21.2 億元，同比增長 47%，環比增長 7.7%；玲瓏輪胎 1 季度營業總收入為 57 億元，同比增長 12.9%，環比下滑 6.7%，原因在于公司配套業務在 4 季度出貨相對更多。圖表圖表6565：國內胎企國內胎企單季度單季度收入體量對比（億元）收入體量對比（億元）圖表圖表6666：國內國內胎

62、企胎企單季度單季度歸母凈利潤體量對比（億元）歸母凈利潤體量對比（億元）來源：同花順、國金證券研究所 來源：同花順、國金證券研究所 圖表圖表6767：2022025 5 年年 1 1 季度季度國內胎企國內胎企收入同比變化收入同比變化 圖表圖表6868：2022025 5 年年 1 1 季度國內胎企季度國內胎企歸母凈利潤歸母凈利潤同比變化同比變化 來源：同花順、國金證券研究所 來源：同花順、國金證券研究所 賽輪輪胎的銷售毛利率領先且穩定性較好，森麒麟的銷售凈利率持續領先。行業在原0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份風神股份青島雙星

63、S佳通0%10%20%30%40%50%60%70%80%賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份風神股份青島雙星S佳通0102030405060708090賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份風神股份青島雙星S佳通024681012賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份風神股份青島雙星S佳通-10%0%10%20%30%40%50%-450%-400%-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 18 掃碼獲取更多服務 料漲價背景下盈利能力普遍承壓，賽輪輪胎作為龍頭企業盈利下滑幅度相對最小，2

64、025 年 1 季度銷售毛利率為 24.7%，同比下滑 2.9pct，環比下滑 0.5pct；銷售凈利率為 12.6%，僅次于森麒麟，同比下滑 1.8pct，環比提高 2.5pct。從費用管理來看，多數企業單季度費用變化波動相對平緩，其中賽輪輪胎的銷售費用率一直維持在行業前列。圖表圖表6969：國內胎企國內胎企單季度銷售毛利率對比單季度銷售毛利率對比 圖表圖表7070：國內胎企國內胎企單季度單季度銷售凈利率對比銷售凈利率對比 來源：同花順、國金證券研究所 來源：同花順、國金證券研究所 圖表圖表7171：國內胎企國內胎企單季度單季度銷售銷售費用率費用率對比對比 圖表圖表7272：國內胎企國內胎企

65、單季度單季度管理管理費用率對比費用率對比 來源：同花順、國金證券研究所 來源：同花順、國金證券研究所 四、頭部胎企揚帆起航，海外基地優勢凸顯 東南亞仍為國內輪胎企業出海的主要基地，頭部胎企布局的全面性相對較好。2013年隨著賽輪輪胎越南基地的投產，我國輪胎企業的第一輪出海正式開啟，以玲瓏輪胎、森麒麟、中策橡膠等為代表國產胎企在 2014-2015 年期間陸續在泰國建設海外基地，2020 年以前國產輪胎出海主要扎堆泰國，2021 年開始雖然布局仍然集中在東南亞地區，但是選址也從泰國逐漸延伸到周邊的越南、柬埔寨和馬來西亞等地。2023 年隨著玲瓏輪胎塞爾維亞工廠的投產，我國輪胎企業的第二輪出海也拉

66、開序幕，國內頭部胎企在擁有了東南亞基地后也紛紛開啟了全球化布局戰略，賽輪輪胎規劃了印尼和墨西哥兩大基地，目前仍在建設中；中策橡膠也規劃了印尼和墨西哥基地，其中印尼基地在 2024 年 10 月 23 日已經實現了全鋼胎的首胎下線；森麒麟規劃了摩洛哥和西班牙基地，其中摩洛哥基地在 2024 年 9 月 30 日實現了首胎下線；玲瓏輪胎也在今年 4月宣布了巴西基地的建設規劃。隨著頭部胎企全球化布局的不斷完善，抗風險能力持續提升的同時也將迎來新一輪業績增長。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份風神股份青島雙星S佳通-30%-20%-1

67、0%0%10%20%30%40%賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份風神股份青島雙星S佳通-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份風神股份青島雙星S佳通0%1%2%3%4%5%6%7%8%賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份風神股份青島雙星S佳通行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 19 掃碼獲取更多服務 圖表圖表7373：我國我國輪胎輪胎企業企業全球化布局持續推進全球化布局持續推進 來源：各公司公告、各公司官網、立鼎產業研究院、輪胎世界網、車轍車轅網、國金證券研究所 海外市場盈利能力相對更強，率先實現出海的胎企盈利能力

68、較為領先。賽輪的海外收入規模領先且維持了較高增速，2024 年同比增長 23.6%達到 238 億元；從收入結構來看，森麒麟、賽輪和通用的海外收入占比領先同業，森麒麟海外收入占比一直在 9成左右，賽輪的海外收入占比在 75%左右波動，通用受益于海外基地投產海外收入占比快速提升?？紤]到海外市場盈利相對更好，因而海外業務占比高的企業整體盈利能力也更強。圖表圖表7474：國內胎企國內胎企海外業務收入規模對比海外業務收入規模對比（億元）（億元）圖表圖表7575：國內國內胎企胎企海外業務收入占比對比海外業務收入占比對比 來源：同花順、國金證券研究所 來源：同花順、國金證券研究所 圖表圖表7676：國內胎

69、企海外業務毛利率對比國內胎企海外業務毛利率對比 圖表圖表7777：國內胎企國內胎企國內國內業務毛利率對比業務毛利率對比 來源：同花順、國金證券研究所 來源：同花順、國金證券研究所 泰國泰國越南越南柬埔寨柬埔寨馬來西亞馬來西亞巴基斯坦巴基斯坦印尼印尼墨西哥墨西哥摩洛哥摩洛哥塞爾維亞塞爾維亞西班牙西班牙巴西巴西埃及埃及賽輪輪胎2013年投產 2021年投產建設中建設中玲瓏輪胎2014年投產2023年投產規劃中森麒麟2015年投產2024年投產規劃中中策橡膠2015年投產2024年投產建設中雙錢輪胎2018年投產福臨輪胎2018年投產浦林成山2020年投產規劃中通用股份2020年投產2023年投產貴

70、州輪胎2021年投產青島雙星2021年增資錦湖2024年投產浪馬輪胎2022年投產規劃中福麥斯輪胎建設中正道輪胎建設中萬力輪胎建設中昊華輪胎2024年投產新迪輪胎建設中新大陸規劃中托普輪胎規劃中企業企業海外基地布局情況海外基地布局情況05010015020025030020172018201920202021202220232024賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎風神股份通用股份青島雙星S佳通0%20%40%60%80%100%20172018201920202021202220232024賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎風神股份通用股份青島雙星S佳通0%5%10%15%20%25

71、%30%35%40%20172018201920202021202220232024賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎風神股份通用股份青島雙星S佳通-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%20172018201920202021202220232024賽輪輪胎玲瓏輪胎三角輪胎森麒麟貴州輪胎風神股份通用股份青島雙星S佳通行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 20 掃碼獲取更多服務 隨著國內胎企在東南亞基地的陸續投產放量，率先布局的頭部胎企海外子公司業績表現亮眼。從國內胎企出海布局的進程來看，賽輪輪胎、玲瓏輪胎和森麒麟出海布局的時間較早，隨著海外基地的爬坡放量經營業績快

72、速增長。從收入和利潤規模來看，賽輪輪胎越南基地體量持續領先，2024 年實現收入 86.4 億元，同比增長 19.5%，利潤方面受到越南實施的全球最低稅政策影響略有承壓，凈利潤同比下滑 0.6%至 15.9 億元；同時賽輪的柬埔寨基地增長也非常亮眼，2024 年實現收入 40.4 億元，同比增長73.2%，凈利潤同比增長 60.1%達到 9 億元。森麒麟泰國基地收入和凈利潤規模相對領先的同時盈利能力也較強，2024 年收入同比增長 22.7%達到 53.4 億元，凈利潤同比增長 53.7%達到 13.1 億元，凈利率同比提高 4.9pct 達到 24.5%。圖表圖表7878：胎企胎企海外子公司

73、海外子公司收入體量對比（億元）收入體量對比（億元）圖表圖表7979：胎企胎企海外子公司海外子公司收入增速對比收入增速對比 來源：公司公告、國金證券研究所 來源：公司公告、國金證券研究所 圖表圖表8080：胎企胎企海外子公司凈利潤體量對比（億元）海外子公司凈利潤體量對比（億元）圖表圖表8181：胎企胎企海外子公司海外子公司凈利率凈利率大多有所回落大多有所回落 來源：公司公告、國金證券研究所 來源：公司公告、國金證券研究所 多家海外輪胎企業規劃關停部分產能，國產輪胎市占率有望繼續提升。和國內輪胎企業持續擴產的局面截然不同，海外多家輪胎企業陸續宣布了關廠計劃，米其林規劃關閉在法國和德國部分地區的工廠

74、；普利司通也宣布關閉美國拉維涅工廠和中國沈陽工廠，并且巴西、阿根廷和美國得梅因工廠也都有減產規劃；固特異宣布關閉德國和馬來西亞的工廠，并且美國丹維爾工廠也在裁員；優科豪馬宣布關閉以色列哈德拉和捷克布拉格工廠；德國馬牌的厄瓜多爾工廠有減產規劃；住友橡膠宣布關閉美國托那旺達輪胎廠；通伊歐也宣布關閉美國工廠；阿波羅宣布到 2026 年夏季關閉荷蘭恩斯赫德工廠?？梢园l現海外企業規劃關停的工廠主要集中在歐美地區，主要原因在于歐美地區的生產成本相對較高，在消費降級的背景下低價產品市場有所擴大，對這些高成本地區企業產品的份額造成了沖擊。隨著多家海外輪胎企業開始主動退出部分產能，國內胎企有望把握機遇繼續搶占全

75、球份額。020406080100賽輪越南賽輪柬埔寨玲瓏泰國森麒麟泰國貴輪越南-50%0%50%100%150%200%賽輪越南賽輪柬埔寨玲瓏泰國森麒麟泰國貴輪越南-505101520賽輪越南賽輪柬埔寨玲瓏泰國森麒麟泰國貴輪越南通用泰國通用柬埔寨-5%0%5%10%15%20%25%30%35%賽輪越南賽輪柬埔寨玲瓏泰國森麒麟泰國貴輪越南行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 21 掃碼獲取更多服務 圖表圖表8282：多家多家海外輪胎企業宣布海外輪胎企業宣布關廠關廠減產計劃減產計劃 企業企業 工廠工廠 關廠情況關廠情況 米其林 德國卡爾斯魯厄工廠 關廠 德國特里爾工廠 關廠 德國洪堡工廠 終

76、止卡車胎及半成品生產 法國喬萊 2026 年初關廠 法國瓦內斯 2026 年初關廠 普利司通 美國拉維涅輪胎廠 關廠 巴西 裁員產能縮減 阿根廷 裁員產能縮減 中國沈陽工廣 全面停產 美國得梅因輪胎廠 產能勞動力縮減 西班牙 Basauri 工廠 工人間歇性失業 固特異 美國丹維爾工廠 裁員 馬來西亞工廠 關廠 德國兩家工廠 關廠 優科豪馬 以色列哈德拉工廠 關廠 捷克布拉格 關廠 德國馬牌 厄瓜多爾 減產 住友橡膠 美國托那旺達輪胎廠 關廠裁員 通伊歐 美國工廠 關廠 阿波羅 荷蘭恩斯赫德工廠 2026 年夏季關廠 來源：輪胎商業、輪胎國際視角、國金證券研究所 五、未來展望和投資建議 基本面

77、角度：行業整體需求雖然相對穩定，但結構上來看半鋼替換市場支撐力度更強，擁有海外基地產能增量的龍頭企業收入有望繼續向好。盈利方面隨著海運價格回歸常態，之前對企業收入和利潤的負面影響也基本消除；原料端前期橡膠等價格上漲給企業帶來成本壓力，但是考慮到今年 2 季度以來原料價格回落明顯，因而企業盈利也將得到一定程度的修復。貿易政策角度：在過去貿易戰和雙反政策影響下，我國多數輪胎企業對美出口均通過海外基地實現，美國宣布 2025 年 5 月 3 日開始對所有進口汽車零部件征收 25%的關稅，涉及到的產品為乘用車和輕卡胎，而卡客車等其他輪胎產品目前應該仍然適用于對等關稅（90 天豁免期內為 10%）。短期

78、看加征關稅后我國輪胎企業在美國市場的盈利能力會有所承壓，長期看考慮到美國本土產能供應彈性有限且新增產能周期長，進口商品普征關稅后預計大部分可通過終端漲價實現傳導，因而對企業端影響較為有限。歐盟委員會貿易總司官網發布消息，歐盟將于 2025 年 5 月 20 日正式啟動針對中國乘用車及輕卡輪胎的反傾銷與反補貼調查，雖然目前我國多數企業仍然通過國內基地出口歐洲，但考慮到賽輪、森麒麟、玲瓏和通用等均擁有多個海外基地，通過不同基地調配生產銷售可較好規避風險，因而預計這些頭部胎企受到的影響較小。未來展望：雖然行業仍然存在競爭加劇、雙反關稅、原料價格抬升等風險，但從產業趨勢角度來看，一方面在消費降級背景下

79、高性價比的輪胎市場仍然具備增長潛力，遠期國產輪胎能搶占的市場空間天花板相比之前會更高；另一方面較多海外胎企開始關閉和縮減部分產能，而國內頭部胎企已經開始第二輪出海，穩固自身性價比優勢的同時繼續提升抗風險能力，長期看國產輪胎搶占市占率的邏輯仍會繼續演繹，看好率先出海且海外布局相對完善的國產胎企。建議關注：賽輪輪胎：作為國內龍頭胎企擁有越南和柬埔寨兩大海外基地，并且通過推進墨西哥和印尼基地的建設完善全球化布局；森麒麟：擁有泰國和摩洛哥兩大海外基地，歐洲基地產能仍在規劃中；玲瓏輪胎：擁有泰國和塞爾維亞兩大海外基地，新增巴西基地優化全球布局；通用股份：實現了泰國和柬埔寨雙基地布局，隨著新產能持續放量業

80、績增長相對較快。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 22 掃碼獲取更多服務 六、風險提示 原料價格大幅波動：橡膠、炭黑和鋼絲簾線等原材料占據國內輪胎企業生產成本的70-80%，若這些原料的價格大幅上漲那么公司的產品毛利率會受到影響。國際貿易摩擦：部分國家和地區對中國輪胎企業加征了雙反等關稅，相關的貿易摩擦對國內輪胎公司出口造成明顯沖擊，若后續出現新的貿易摩擦和貿易政策變化等，會對部分企業的出口市場造成影響。海運費大幅波動：海運費暴漲暴跌會對國內輪胎企業的出口銷售造成較大影響，若后續海運費再次出現大幅波動，行業將會繼續受到影響。匯率大幅波動：目前國內輪胎企業的出口收入占比均較高，若人民幣

81、匯率大幅波動可能對相關企業的收入和匯兌損益造成影響。國內企業海外建廠導致競爭加?。耗壳拜^多國內輪胎企業均在海外布局建廠，項目規劃產能投放后行業供給增加可能會導致海外市場競爭加劇，進而影響相關企業的海外業務收入和利潤。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 23 掃碼獲取更多服務 行業行業投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業專題研究報告

82、 敬請參閱最后一頁特別聲明 24 掃碼獲取更多服務 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整

83、性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可

84、能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦

85、。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的

86、任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-80234211 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 5 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-86695353 郵箱： 郵編：518000 地址：深圳市福田區金田路 2028 號皇崗商務中心 18 樓 1806