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1、證券研究報告證券研究報告 銅質文創工藝產品頭部品牌銅質文創工藝產品頭部品牌 銅師傅（H02150.HK）招股說明書解讀 2025年5月18日 作者：作者：姜浩姜浩 執業證書編號執業證書編號S0930522010001 S0930522010001 梁丹輝梁丹輝 執業證書編號執業證書編號S0930524070007S0930524070007 請務必參閱正文之后的重要聲明 核心觀點核心觀點 銅師傅：銅質文創產品領先者銅師傅：銅質文創產品領先者銅質文創產品市場快速發展，集中度較高銅質文創產品市場快速發展，集中度較高公司以銅質文創產品為核心，為消費者提供銅質擺件、銅質雕畫、塑膠潮玩、金銀文創產品等多

2、樣化商品。公司在銅質產品領域深耕多年，對銅質產品的傳統工藝具有深厚積累。弗若斯特沙利文數據顯示，按2024年收入計，公司在中國銅質文創工藝產品市場排名第一，市占率達到35.0%，具備領先地位。弗若斯特沙利文數據顯示，我國2024年金質文創工藝產品銷售收入達187億元，占中國金屬文創工藝產品市場比例達到74.2%。銅質文創工藝產品占比相對較小，2024年我國銅質文創工藝產品銷售收入16億元，占比6.3%，但其2019-2024年CAGR達到7.3%，高于整體中國金屬文創工藝產品市場增速1.8%，且預計2024-2029年銅質產品市場規模仍將以高于整體的7.7%的CAGR增長。中國銅質文創產品市場

3、集中度較高，2024年市場前三名共計銷售收入11.3億元，占據71.9%的市場份額。1 深耕傳統文化，失蠟鑄銅打造精細化產品深耕傳統文化，失蠟鑄銅打造精細化產品 公司產品以銅質擺件和銅雕畫為主，涵蓋福祿滿堂、大圣系列、傳統文化系列以及聯名IP系列等多種類產品。工藝方面，公司建立結構化學徒計劃，熟練工數量持續提升。渠道方面，公司以線上直營為主要銷售渠道，同時以線下直營門店提升品牌知名度及消費者認知度。風險提示：新競爭者進入風險、產能不足風險、新產品表現欠佳風險。風險提示：新競爭者進入風險、產能不足風險、新產品表現欠佳風險。請務必參閱正文之后的重要聲明 目目 錄錄 銅師傅：銅質文創產品領先者 銅質

4、文創產品市場快速增長，公司市占率領先 風險分析 盈利表現穩定，費用表現有所改善 2 深耕中國傳統文化，失蠟鑄銅法打造精細化產品 請務必參閱正文之后的重要聲明 銅師傅是國內銅質文創產品的頭部品牌銅師傅是國內銅質文創產品的頭部品牌。公司以銅質文創產品為核心，為消費者提供銅質擺件、銅質雕畫、塑膠潮玩、金銀文創產品等多樣化商品。公司在銅質產品領域深耕多年，對銅質產品的傳統工藝具有深厚積累。弗若斯特沙利文數據顯示，按2024年收入計，公司在中國銅質文創工藝產品市場排名第一，市占率達到35.0%，具備領先地位。銅師傅：銅師傅：銅質文創產品領先者銅質文創產品領先者 圖圖1 1：公司以銅質文創產品為核心：公司

5、以銅質文創產品為核心 資料來源：銅師傅官網，光大證券研究所 3 請務必參閱正文之后的重要聲明 深耕銅質產品，品牌力持續提升。深耕銅質產品，品牌力持續提升。公司自2013年成立便持續在銅質文創產品領域深耕，在線上線下渠道同步發展。線上方面，公司自天貓平臺起家，于2020年入駐抖音、拼多多、京東開設旗艦店，并憑借自身運營在天貓等平臺獲得獎項；線下方面，公司在2019年在北京等地開設線下經銷店并持續擴大覆蓋。銅師傅：銅質文創產品領先者銅師傅：銅質文創產品領先者 圖圖2 2：公司發展歷程：公司發展歷程 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所 4 首家抖音、京東、拼多多旗艦店投入運營 20132013

6、年年 20172017年年 推出首屆年度“銅粉節”20192019年年 在北京、陜西省及遼寧省的首家線下經銷店開業 20202020年年 2022/20232022/2023年年 獲授天貓人氣品牌獎 獲授2023年度環球產品及消費體驗最具匠心文創產品獎 20242024年年 被評為2024年浙江省重點文化企業 被阿里魚授予2024年匠心設計品牌 20252025年年 獲授杭州市非遺保護傳承載體專項基金補助 銅師傅成立，首家天貓旗艦店投入運營 請務必參閱正文之后的重要聲明 收入穩健增長收入穩健增長，銅質文創產品為核心銅質文創產品為核心。2024年公司收入達到5.71億元，同比增長12.8%。公司

7、的收入主要來自于各類文創產品銷售，旗下產品包括銅質文創產品如銅質擺件、銅雕畫，塑膠潮玩，金銀質文創產品及木質文創產品。銅質文創產品是公司的核心產品，銅質擺件和銅雕畫收入在2024年占比分別為87.16%與9.35%；木質文創產品則由于公司自2022年起停止生產，收入占比持續下降。銅師傅：銅質文創產品領先者銅師傅：銅質文創產品領先者 圖圖3 3：公司公司20242024年收入穩健增長年收入穩健增長 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所 圖圖4 4：銅質文創產品是公司主力產品銅質文創產品是公司主力產品 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所，指標為收入占比 5 503.2 506.4 571

8、.2 0.6%12.8%0%2%4%6%8%10%12%14%460480500520540560580202220232024收入（百萬元，左）同比增速（%，右）85.06%85.74%87.16%10.26%10.63%9.35%0.65%2.63%2.50%75%80%85%90%95%100%202220232024銅質擺件 銅雕畫 塑膠潮玩 銀質文創產品 黃金文創產品 木質文創產品 請務必參閱正文之后的重要聲明 圖圖5 5：股權結構圖（股權結構圖（IPOIPO前）前）資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理 銅師傅：銅質文創產品領先者銅師傅：銅質文創產品領先者 6 截至IPO前，

9、公司第一大股東為董事長俞光，持股比例為26.27%。截至IPO前公司共計5700萬股非上市股份，并陸續收到順為資本、天津金米等機構的融資。公司截至IPO前持股比例達5%以上的股東（除俞光）包括順為資本、天津金米、北京光信，其中順為資本持股比例13.39%，天津金米持股比例9.56%，北京光信持股比例6.06%。俞光 順為 天津金米 北京光信 其他投資者 銅師傅 26.27%13.39%9.56%6.06%44.72%董事長 總經理 請務必參閱正文之后的重要聲明 目目 錄錄 銅師傅：銅質文創產品領先者 銅質文創產品市場快速增長，公司市占率領先 風險分析 盈利表現穩定，費用表現有所改善 7 深耕中

10、國傳統文化，失蠟鑄銅法打造精細化產品 請務必參閱正文之后的重要聲明 根據弗若斯特沙利文數據，按銷售收入計，中國文創工藝產品市場規模從2019年的2869億元增長至2024年的3540億元，CAGR=4.3%，并預計將以CAGR=5.6%的速度進一步在2029年增長至4647億元。從材質來看，塑膠樹脂為中國文創工藝產品中增速最快的子賽道，2019-2024年CAGR=18.7%，金屬文創工藝產品市場穩健增長，2019-2024年CAGR為1.8%。8 中國文創工藝產品市場穩步增長中國文創工藝產品市場穩步增長 圖圖6 6：中國文創工藝產品市場規模穩步增長（銷售收入，十億元）中國文創工藝產品市場規模

11、穩步增長（銷售收入，十億元）資料來源：公司招股說明書，弗若斯特沙利文預測，光大證券研究所整理 87.8 84.7 90.1 83.6 87.8 92.3 96.3 99.7 102.7 105.5 108.1 45.5 44.4 46.2 45.4 46.9 49.2 51.2 53.1 54.9 56.6 58 46.4 45 47.6 45.7 47.3 49.2 50.9 52.6 54.2 55.6 57 46.1 45.5 46.6 45.7 47 48.6 50.3 52 53.6 55.3 56.8 23.1 22.7 24.3 24 25.9 25.2 26.1 27 27.8

12、 28.6 29.3 38 40.7 53.7 63.7 76.2 89.5 101.9 114.7 128.5 142.1 155.5 0501001502002503003504004505002019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E其他 石玉 竹木 陶瓷黏土 金屬材質 塑膠樹脂 請務必參閱正文之后的重要聲明 黃金材質為主黃金材質為主，但銅質產品快速增長但銅質產品快速增長。按金屬材質來看，中國金屬文創工藝產品市場中金質產品占比最高。弗若斯特沙利文數據顯示，我國2024年金質文創工藝產品銷售收入達187億元，占中國金屬文創工藝產品市場

13、比例達到74.2%。銅質文創工藝產品占比相對較小，2024年我國銅質文創工藝產品銷售收入16億元，占比6.3%，但其2019-2024年CAGR達到7.3%，高于整體中國金屬文創工藝產品市場增速1.8%，且預計2024-2029年銅質產品市場規模仍將以高于整體的7.7%的CAGR增長。9 中國金屬文創工藝產品以黃金材質為主中國金屬文創工藝產品以黃金材質為主 圖圖7 7：銅質產品規?？焖僭鲩L（銷售收入，十億元）銅質產品規?？焖僭鲩L（銷售收入，十億元）資料來源：公司招股說明書，弗若斯特沙利文預測，光大證券研究所整理 17.6 17.1 18.4 18 19.6 18.7 19.3 19.9 20.

14、4 20.9 21.4 2.6 2.5 2.7 2.6 2.8 2.7 2.8 2.9 2.9 3 3 1.1 1.2 1.3 1.4 1.4 1.6 1.7 1.8 2 2.1 2.3 1.8 1.9 2 2 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 0510152025302019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E金 銀 銅 其他 請務必參閱正文之后的重要聲明 銅質文創產品可分為銅質擺件、銅雕畫以及其他（如銅雕像、銅書簽、銅香爐等）。中國銅質文創產品市場以銅質擺件為主，弗若斯特沙利文數據顯示，2024年中國銅質擺件銷售收

15、入12.3億元，占整體銅質文創產品比例為78.3%，2019-2024年CAGR達到8.2%，并預計將以8.7%的CAGR進一步在2029年增長至18.7億元。10 銅質文創產品以擺件為主銅質文創產品以擺件為主 圖圖8 8：銅質產品以擺件為主（銷售收入，百萬元）銅質產品以擺件為主（銷售收入，百萬元）資料來源：公司招股說明書，弗若斯特沙利文預測，光大證券研究所整理 831.5 871.4 967.3 1048.4 1126.5 1234.3 1348.9 1468.8 1596.1 1728.6 1870.6 196.1 199.6 211.7 216.6 222.9 232.1 241.3 2

16、49.7 257.9 266.4 275.7 80.6 85.3 91.6 95.7 96.3 110.0 118.8 125.8 128.2 133.0 136.0 050010001500200025002019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E銅質擺件 銅雕畫 其他 請務必參閱正文之后的重要聲明 表表1 1：中國銅質文創產品市場競爭格局中國銅質文創產品市場競爭格局 表表2 2：中國線上銅質文創產品市場競爭格局中國線上銅質文創產品市場競爭格局 資料來源：公司招股說明書，弗若斯特沙利文，光大證券研究所整理 資料來源：公司招股說明書，弗若

17、斯特沙利文，光大證券研究所整理 按銷售收入計，公司在中國銅質文創產品市場排名第一。弗若斯特沙利文數據顯示，2024年銅師傅銅質工藝產品銷售收入5.5億元，占市場比例達到35.0%，位列第一；同時公司2024年線上銅質工藝產品銷售收入4.3億元，占線上市場份額44.1%，亦列行業第一名。中國銅質文創產品市場集中度較高，2024年市場前三名共計銷售收入11.3億元，占據71.9%的市場份額。11 競爭格局：競爭格局：銅質文創產品市場集中度較高銅質文創產品市場集中度較高，銅師傅領先銅師傅領先 排名排名 企業企業 上市狀態上市狀態 20242024年銅質工藝產年銅質工藝產品收入（百萬元）品收入（百萬元

18、）20242024年市場份額年市場份額 1 銅師傅 私營 551.3 35.0%2 公司A 私營 501.2 31.8%3 公司B 私營 80.3 5.1%CR3 1132.8 71.9%排名排名 企業企業 上市狀態上市狀態 20242024年線上銅質工藝年線上銅質工藝產品收入（百萬元）產品收入（百萬元）20242024年市場份額年市場份額 1 銅師傅 私營 425.1 44.1%2 公司A 私營 200.5 20.8%3 公司B 私營 68.3 7.1%CR3 693.9 72.0%請務必參閱正文之后的重要聲明 目目 錄錄 銅師傅：銅質文創產品領先者 銅質文創產品市場快速增長，公司市占率領先

19、 風險分析 盈利表現穩定，費用表現有所改善 12 深耕中國傳統文化，失蠟鑄銅法打造精細化產品 請務必參閱正文之后的重要聲明 銅質擺件：主力產品銅質擺件：主力產品，多系列展現中國文化多系列展現中國文化 銅質擺件是公司銷售的主要產品，其中最暢銷的系列為銅葫蘆系列與大圣系列。銅葫蘆系列通過葫蘆為載體展示銅質產品的工藝與文化內涵。公司銅葫蘆系列包括以花絲工藝及真金電鍍制作的高端產品花絲葫蘆、用于送禮場景的大吉大利葫蘆以及系列產品福祿滿堂。大圣系列則以孫悟空為原型，推出博物館級別雕像大圣傳奇珍藏版、蓋世英雄、我命由我、一飛沖天等多個系列產品。13 產品產品側側：深耕傳統文化深耕傳統文化，聯名探索新方向聯

20、名探索新方向 圖圖9 9：公司銅葫蘆系列產品公司銅葫蘆系列產品 圖圖1010：公司大圣系列產品公司大圣系列產品 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理 請務必參閱正文之后的重要聲明 銅質擺件：主力產品銅質擺件：主力產品，多系列展現中國文化多系列展現中國文化 除了銅葫蘆與大圣兩個主力系列產品外，公司以中國傳統文化為基礎亦推出多個系列銅擺件產品，包括：1）傳統文化系列，涵蓋關公、李白、京劇、武當文化等多個子系列；2）文物新生系列，涵蓋敦煌飛天、四羊方尊、越王勾踐劍等意象；3）口彩吉祥系列，涵蓋喜事連連、如意百財等作品；4）神話民宿系列，涵蓋觀音、

21、舞獅、地藏王菩薩等作品。14 產品產品側側：深耕傳統文化深耕傳統文化，聯名探索新方向聯名探索新方向 圖圖1111：公司傳統文化系列產品公司傳統文化系列產品 圖圖1212：公司文物新生系列產品公司文物新生系列產品 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理 請務必參閱正文之后的重要聲明 圖圖1313：公司推出多系列知名公司推出多系列知名IPIP聯名產品聯名產品 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理 銅質擺件：主力產品銅質擺件：主力產品，多系列展現中國文化多系列展現中國文化 在自有IP的基礎上，公司也積極與知名IP尋求合作，并成為銅質文創工藝

22、產品市場中唯一一家獲得授權IP合作的公司。公司通過銅質產品再現多個知名IP的形象，公司已推出的知名IP授權產品包括：1）權力的游戲系列，以象征性符號及角色為原型；2）復仇者聯盟、蜘蛛俠、鋼鐵俠系列，通過各種姿勢與細節雕刻以銅質產品方式再現超級英雄角色；3）功夫熊貓、小黃人、穿靴子的貓等，以銅質擺件為主；4）變形金剛、貓和老鼠等系列。15 產品產品側側：深耕傳統文化深耕傳統文化，聯名探索新方向聯名探索新方向 請務必參閱正文之后的重要聲明 圖圖1414：公司銅雕畫產品公司銅雕畫產品 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理 銅銅雕畫雕畫：結合二維繪畫與雕刻技術打造立體體驗：結合二維繪畫與雕刻技

23、術打造立體體驗 銅雕畫由工匠通過手錘、雕刻、氧化處理等工藝制成，具備可觸摸的立體體驗。公司銅雕畫系列代表作包括：1）對傳統繪畫作品的再現，如千里江山圖；2）以自然意象為原型的作品，如刻畫開屏孔雀的絕代雙驕、刻畫牡丹、菊花、梅花等園林場景的花香滿園；3）取材于傳統信仰的作品，如唐卡系列。同時，公司也與當代藝術家合作，將多種繪畫風格融入銅雕畫。16 產品產品側側：深耕傳統文化深耕傳統文化，聯名探索新方向聯名探索新方向 請務必參閱正文之后的重要聲明 其他產品其他產品：多樣化材質與形象擴大受眾：多樣化材質與形象擴大受眾 在銅制品以外，公司通過多樣化的材質以及形象吸引更多消費者。例如，公司推出塑膠潮玩子

24、品牌“歡喜小將”吸引年輕客群，涵蓋萌說西游、逢考必勝系列；以及銀質產品子品牌“閱銀”系列，包括茶具、配飾等。同時，公司亦以子品牌“璽匠金鋪”售賣黃金文創產品，例如金剛杵、金貔貅牌等等。17 產品產品側側：深耕傳統文化深耕傳統文化，聯名探索新方向聯名探索新方向 圖圖1515：公司塑膠潮玩系列產品公司塑膠潮玩系列產品 圖圖1616：公司黃金文創產品公司黃金文創產品 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理 請務必參閱正文之后的重要聲明 表表3 3：失蠟鑄銅法工藝流程失蠟鑄銅法工藝流程 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理 失蠟鑄銅法精細化打

25、造產品失蠟鑄銅法精細化打造產品。公司利用傳統的失蠟鑄銅法制作銅質擺件，并結合現代工作流程進行改進。整體工藝流程包含四個核心階段：1）成型。將液蠟注入硅膠翻模，凝固后手工打磨細節元素；2）制殼。將蠟模浸入陶瓷漿料，涂上細砂形成砂殼；3）金屬鑄造。將熔銅灌入模腔，冷卻凝固后破開砂殼獲得毛坯鑄件；4）表面處理。通過燒色、彩繪、景泰藍等多道表面處理工序獲得最終的目標外觀。整個工藝流程一般需要約12個工作日，其中制模階段需要約12天，拋光工序需要約3小時，表面處理約8小時，最終組裝約15分鐘。18 生產研發：失蠟鑄銅法生產生產研發：失蠟鑄銅法生產，內部培養熟練工內部培養熟練工 階段階段 操作操作 蠟模成

26、型 液蠟被灌入硅膠翻模。凝固后，每個蠟模都要經過手工打磨，以捕捉細微面部細節、褶皺和裝飾元素。熟練工匠再將澆鑄系統焊接至蠟模，以確保銅在鑄造過程中順暢流動。制殼 完成后的蠟模反復浸入陶瓷漿料中，再涂上細砂，形成堅硬的砂殼。涂上數層并完全干燥后，通過加熱將蠟融化，留下一個中空的砂殼準備鑄造。砂殼進一步經過高溫燒制，以提高強度和細節逼真度。金屬鑄造 砂殼制備就緒后，熔銅就經由澆道灌入模腔。金屬冷卻凝固后，將砂殼破開，露出毛坯鑄件，再進行清潔和修整。對于多部件雕刻品，額外焊接和重新調整確保最終結構整體無縫。表面處理 燒色：可形成豐富、多層光澤并穩定表面色調的受控熱氧化工藝。彩繪：用于上色并突出面部特

27、征、紋理和圖案的復雜繪畫。景泰藍：涉及金屬絲鑲嵌、彩色琺瑯填充、高溫燒制和多階段拋光，以實現 鮮艷的玻璃般飾面的精湛技藝。請務必參閱正文之后的重要聲明 圖圖1717：銅雕畫制作流程銅雕畫制作流程 圖圖1818：公司熟練技工數量持續增長公司熟練技工數量持續增長 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理 銅雕畫亦通過傳統雕刻工藝與現代工具結合創作，由熟練工匠在銅板上作業雕刻。銅雕畫工藝流程約四個階段：1）背板裝備階段，需要約3天左右；2）木畫框制作，需要約9天；3）主要雕刻工藝，需要約9.5天；4）最終組裝和入庫，約2天。前三個階段可以同時進行，總

28、生產期約11.5天。由于制作工藝需要熟練工來完成復雜及高精度工序，公司形成結構化學徒計劃及內部晉升途徑。2022年以來，公司熟練技工（在同一崗位連續工作12個月及以上的生產線技術人員）總數持續增長，達到2024年的421人。19 生產研發：失蠟鑄銅法生產生產研發：失蠟鑄銅法生產，內部培養熟練工內部培養熟練工 激光切割 制作畫面 手工雕刻線條 裝裱 包裝入庫 271 379 421 050100150200250300350400450202220232024熟練技工總人數（人）請務必參閱正文之后的重要聲明 圖圖1919：公司以線上直營為主要銷售渠道（百萬元）公司以線上直營為主要銷售渠道（百萬元

29、）圖圖2020：線下門店提高品牌曝光度線下門店提高品牌曝光度 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理，指標為銷售收入 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理 公司以直營為主要銷售渠道公司以直營為主要銷售渠道。2024年公司總產品銷售收入中，直營銷售收入4.38億元，占總收入比例為76.7%，相比2023年的73.2%進一步上升。而線上直營為公司占比最大的銷售渠道，公司2024年線上直營銷售收入4.03億元，占總體銷售收入比例70.5%。公司通過線下直營店來提升品牌曝光度、強化用戶認知。截至2024年末，公司共有9家線下直營店，涵蓋杭州、蘇州、成都、重慶、武漢等地的核心商業區。20

30、渠道側：直營為主渠道側：直營為主，線上渠道占比較高線上渠道占比較高 355 354 403 76 74 79 0100200300400500600202220232024線上直營 線下直營 其他直營 線上經銷 線下經銷 代銷 請務必參閱正文之后的重要聲明 目目 錄錄 銅師傅：銅質文創產品領先者 銅質文創產品市場快速增長，公司市占率領先 風險分析 盈利表現穩定，費用表現有所改善 21 深耕中國傳統文化，失蠟鑄銅法打造精細化產品 請務必參閱正文之后的重要聲明 圖圖2121：公司盈利表現穩定（千元）公司盈利表現穩定（千元）圖圖2222：公司毛利率持續提升（公司毛利率持續提升（%）資料來源：公司招股

31、說明書，光大證券研究所整理 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理 利潤端表現較為穩定利潤端表現較為穩定。公司2024年收入5.7億元，凈利潤0.79億元，凈利潤率達到13.8%，同比提升5.1pct。公司整體盈利能力較為穩定，2024年收入增長主要得益于銅質產品的小型SKU新品反饋良好。毛利率方面，公司整體毛利率持續提升，2024年公司毛利率為35.4%，同比提升3.0pct。分業務來看，公司主力產品銅質文創產品2024年毛利率為35.2%，同比提升3.3pct，推動整體毛利率改善。22 盈利表現穩定盈利表現穩定，毛利率持續提升毛利率持續提升 503,185 506,383 571,1

32、88 56,938 44,131 78,982 11.3%8.7%13.8%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000202220232024收入 凈利潤 凈利潤率（%，右）35.2%43.6%36.8%16.1%46.4%35.4%0%10%20%30%40%50%60%銅質文創產品 塑膠潮玩 銀質文創產品 黃金文創產品 木質文創產品 總體 202220232024請務必參閱正文之后的重要聲明 圖圖2323：20242024年費用率有所改善年費用率有所改善 圖圖2424

33、：公司經營現金流穩?。ò偃f元）公司經營現金流穩?。ò偃f元）資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所整理 公司2024年總費用率（銷售+研發+行政+財務費用率）為22.2%，同比下降3.8pct，主要由于公司持續上新推動整體業務規模擴大，帶來經營杠桿釋放?，F金流方面，公司2024年經營活動現金流凈額0.59億元，主要由于業務規模擴大后公司備貨水平提升，投資活動現金流支出0.83億元，主要由于定期存款增加和金融資產增加。23 費用端有所改善費用端有所改善，現金儲備充足現金儲備充足 12.5%5.6%3.7%21.9%14.3%6.0%5.7%26.0%

34、12.5%4.7%4.9%22.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%銷售費率 行政費率 研發費率 總費率 20222023202428.4-19.2-68.3 55.7 82.5-24.0-0.1 114.1 58.5-83.1-1.7 88.0-100.0-50.00.050.0100.0150.0經營活動現金流 投資活動現金流 融資活動現金流 期末現金及等價物 202220232024請務必參閱正文之后的重要聲明 目目 錄錄 銅師傅：銅質文創產品領先者 銅質文創產品市場快速增長，公司市占率領先 風險分析 盈利表現穩定，費用表現有所改善 24 深耕中國傳統文

35、化，失蠟鑄銅法打造精細化產品 請務必參閱正文之后的重要聲明 風險提示風險提示 新競爭者進入風險。新競爭者進入風險。盡管公司是銅質文創產品賽道的領先者，但新競爭者的進入可能會導致公司的經營成本發生變化，經營壁壘受到挑戰。25 產能不足風險。產能不足風險。銅質文創產品較為依賴手工藝，需求快速增長的情況下可能會導致產品供不應求，無法滿足市場。新產品表現欠佳風險。新產品表現欠佳風險。公司的業績增長依賴于不斷推出新的自有或聯名產品，而新產品反響欠佳會影響公司業績。商貿零售研究團隊 分析師：姜浩 執業證書編號：S0930522010001 電話：021-52523680 郵件： 分析師：梁丹輝 電話：02

36、1-52523820 郵件： 執業證書編號：S0930524070007 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點

37、有直接或間接的聯系。行業及公司評級體系行業及公司評級體系 買入未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上；增持未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%；中性未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%；減持未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%至15%；賣出未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級?；鶞手笖嫡f明：A股市場基準為滬深300指數；香港市場基準為恒生指數；美國市場基準為納斯達克綜合指數或標普500

38、指數。特別聲明特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）成立于1996年，是中國證監會批準的首批三家創新試點證券公司之一，也是世界500強企業中國光大集團股份公司的核心金融服務平臺之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡

39、稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準確性和完整性。光大證券研究所可能將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策

40、的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。不同時期，本公司可能會撰寫并發布與本報告所載信息、建議及預測不一致的報告。本公司的銷售人員、交易人員和其他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一致的投資決策。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險，在做出投資決策前，建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報告內容可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一信賴依據。本報告根據中華人民共和國法律在中華人民共和國境內分發，僅向特定客戶傳送。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或引用。如因侵權行為給本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。光大證券股份有限公司版權所有光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。保留一切權利。