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1、電力設備電力設備 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/15 電力設備電力設備 2025 年 05 月 21 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持）行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 低空經濟行業周報（5 月第 3 周）：沃飛長空獲 120 架 AE200 訂單，需求拉動下吉林化纖碳纖維漲價行業周報-2025.5.18 新質生產力為矛，周期成長為盾電新行業 2025 年中期投資策略-2025.5.15 充電樁“倍增”行動或引領新一輪充 電 樁 投 資 行 業 點 評 報 告-2025.5.14 歐洲電車趨勢已起歐洲電車趨勢已起從歐洲車企從歐洲車企2025Q1財報看電財報看電動化趨

2、勢動化趨勢 行業深度報告行業深度報告 殷晟路（分析師）殷晟路（分析師）王嘉懿（聯系人）王嘉懿（聯系人） 證書編號：S0790522080001 證書編號：S0790123070003 2025Q1 雷諾、大眾、寶馬雷諾、大眾、寶馬在歐在歐 BEV 銷量大幅增長銷量大幅增長，特斯拉份額下滑。，特斯拉份額下滑。2025 年第一季度，包括雷諾、大眾、寶馬在內的多家車企在歐洲的 BEV 銷量大幅增長，歐洲電車已然呈現出強勁的產業化趨勢。其中，雷諾品牌雷諾品牌：BEV 銷量同比+88%，歐洲區訂單能見度約 2 個月，訂單顯示電動化趨勢已發生質的轉變。大眾集團大眾集團：歐洲 BEV 交付量同比+113%，

3、前三個月西歐 BEV 訂單增長 64%。寶寶馬集團馬集團：歐洲 BEV 銷量同比+64%。Stellantis 和奔馳和奔馳：受產品換代的影響，Q1并未呈現出強勁增長，但后續新車型推向市場有望推動銷量復蘇。特斯拉特斯拉：受Model Y 交付延遲以及馬斯克等影響，在歐份額下滑。2025Q1 中國車企中國車企持續持續加大出口加大出口力度，比亞迪力度，比亞迪 Seal U 3 月銷量創新高。月銷量創新高。中國車企：中國車企：從 2025Q1 中企對歐洲 15 國 BEV 出口情況看，比亞迪 1.4 萬輛，同比+124%；名爵 0.9 萬輛，同比-47%；小鵬 2524 輛，同比+143%。中國車企

4、正加大 PHEV 出口以規避加征關稅影響。3 月比亞迪 Seal U 在歐洲銷量近 7000 臺（其中約 6000 臺為 PHEV），創下其歷史最佳成績；奇瑞 3 月在歐洲銷售 757 輛插混，占電車的 71%。2025-2026 年年歐洲車企歐洲車企新品持續推出，新品持續推出，有望鞏固并延續電動化趨勢有望鞏固并延續電動化趨勢。歐洲各車企均有明確的電車產品發布規劃，新品的持續推出有望鞏固并延續電動化趨勢。Stellantis 和雷諾從 2024 年底開始密集推出售價 3 萬歐元以下甚至 2.5萬歐元以下的 B 級電車；大眾、奔馳、寶馬在 2025 年將展出或開始生產其新一代電車產品，2026-

5、2027 年系列車型或將放量。碳排放考核現階段較有壓力，新車型不斷推出后碳排放考核現階段較有壓力，新車型不斷推出后 2027 年有望超額完成目標年有望超額完成目標?？傮w來看，歐洲各車企認為現階段達成考核目標較有壓力，放寬考核期限能夠給出一定時間來推出新車型、降低成本（采用磷酸鐵鋰電池、縮短產品開發周期）。隨著新車型尤其是入門級電車的不斷推出，2027 年有望超額完成目標。投資建議：投資建議：各車企為應對即將收緊的碳排放考核要求，陸續推出新一代純電平臺，新車型有望帶動歐洲電車市場放量。（1）鋰電池：推薦寧德時代、億緯鋰能、欣旺達；受益標的中創新航、國軒高科；（2）鋰電材料：推薦湖南裕能；中偉股份

6、、華友鈷業；星源材質、恩捷股份；受益標的富臨精工、萬潤新能；容百科技、當升科技、廈鎢新能、華友鈷業；星源材質、恩捷股份；天賜材料、新宙邦；天奈科技；（3）鋰電結構件：受益標的科達利、銘利達、敏實集團、和勝股份；（4）電源/電驅系統：推薦威邁斯、富特科技；受益標的黃山谷捷；（5）汽車安全件：受益標的中熔電氣、浙江榮泰。風險提示：風險提示：歐洲宏觀經濟增速不及預期、競爭加劇導致盈利能力下降風險。-24%-12%0%12%24%36%2024-052024-092025-012025-05電力設備滬深300相關研究報告相關研究報告 行業研究行業研究 行業深度報告行業深度報告 開源證券開源證券 證券研

7、究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/15 目目 錄錄 1、銷量：2025Q1 多家車企在歐洲的 BEV 銷量大幅增長.3 1.1、雷諾：2025Q1 雷諾品牌 BEV 銷量同比+88%，雷諾 5 歐洲 B 級電車銷量第一.3 1.2、大眾：2025Q1 歐洲 BEV 交付量同比+113%.3 1.3、寶馬：2025Q1 歐洲 BEV 銷量同比+64%.4 1.4、Stellantis&奔馳：產品換代影響節奏.5 1.5、特斯拉：受 Model Y 交付延遲以及馬斯克等影響，在歐份額下滑.5 1.6、中國車企：加大 PHEV 出口以規避加征關

8、稅影響.6 2、新車節奏：新品持續推出，電動化趨勢有望延續.7 2.1、Stellantis：2.5 萬歐元價格帶更多新車將在 Q2 進一步推動銷量復蘇.7 2.2、雷諾：雷諾 4 將于 Q2 末推出，有望延續雷諾 5 熱銷趨勢.7 2.3、大眾：9 月將展出一系列入門級 BEV，2026 年推出 ID.2.8 2.4、寶馬：2025 年底前開始生產 iX3，2026-2027 年系列車型放量.8 2.5、奔馳：2025 年發布 CLA，2026 年開啟大規模電車發布.9 3、碳排放考核：考核三年平均值更符合行業發展現狀.10 3.1、Stellantis：放寬考核期限能避免行業在 2025Q

9、4 進行恐慌性降價.10 3.2、雷諾：與其向歐盟支付罰款不如給客戶提供價格折讓.10 3.3、大眾：即使放寬考核期限也并不會減輕行業 2025-2026 年的壓力.11 3.4、寶馬：有信心繼續達成考核目標.11 4、投資建議.12 5、風險提示.13 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2025Q1 歐洲電車銷量排行：雷諾 5 是歐洲 B 級電車銷量第一（單位：萬輛）.3 圖 2：2025Q1 大眾集團在西歐市場的 BEV 滲透率提升至 19%，同比+9.7pcts.4 圖 3：寶馬集團 2025Q1 全球 BEV 銷量 11 萬輛，BEV 滲透率 18.7%.4 圖 4：2025 年特斯拉份額下滑

10、，大眾集團份額提升顯著.5 圖 5：2024 年歐洲電車市場中國品牌銷量情況：名爵同比下滑 36%（單位：輛）.6 圖 6：2025Q1 中國汽車品牌出口情況：比亞迪增勢迅猛，名爵、特斯拉下滑（單位：輛）.6 圖 7：各車企新一代純電平臺車型將陸續放量.7 圖 8：雷諾 5 是法國電車銷量第一，也是歐洲 B 級電車銷量第一（2025Q1）.8 圖 9：寶馬集團 NEUE KLASSE 系列首款車型寶馬 iX3 預計將于 2025 年底前開始生產.9 圖 10：奔馳 2026 年將開啟大規模電車發布.9 表 1：受益標的盈利預測與估值.12 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露

11、和法律聲明 3/15 1、銷量：銷量：2025Q1 多家車企在歐洲的多家車企在歐洲的 BEV 銷量大幅增長銷量大幅增長 2025 年第一季度，包括雷諾、大眾、寶馬在內的多家車企在歐洲的年第一季度，包括雷諾、大眾、寶馬在內的多家車企在歐洲的 BEV 銷量銷量大幅增長大幅增長，歐洲電車已然呈現出強勁的，歐洲電車已然呈現出強勁的產業化趨產業化趨勢。勢。其中，雷諾品牌 BEV 銷量同比+88%，大眾集團歐洲 BEV 交付量同比+113%，寶馬集團歐洲 BEV 銷量同比+64%。Stellantis 和奔馳受產品換代的影響，Q1 并未呈現出強勁增長，但后續新車型推向市場有望推動銷量復蘇。1.1、雷諾：雷

12、諾：2025Q1 雷諾品牌雷諾品牌 BEV 銷量同比銷量同比+88%，雷諾，雷諾 5 歐洲歐洲 B 級級電電車銷量第一車銷量第一 雷諾集團雷諾集團 BEV 滲透率自滲透率自 2024Q4 雷諾雷諾 5 上市后大幅提升上市后大幅提升。2024 年 10 月暢銷車型雷諾 5 E-Tech 在法國上市，帶動 2024Q4 集團 BEV 滲透率超過 12%，較前三個季度高出約 5pcts。2025Q1 雷諾雷諾 5 熱銷趨勢延續熱銷趨勢延續，表明，表明 B 級車市場完全有能力轉向純電級車市場完全有能力轉向純電。雷諾集團2025Q1 在歐洲銷量約 40 萬輛，BEV 滲透率 13.2%，同比+5.1pc

13、ts，對應在歐洲 BEV銷量約 5.3 萬輛。其中，雷諾品牌的雷諾品牌的 BEV 銷量同比增長銷量同比增長 88%，BEV 滲透率 17.1%，同比+6.4pcts，主要系雷諾主要系雷諾 5 熱銷熱銷。據 cleantechnica 數據，2025Q1 雷諾 5 在歐洲銷量 1.9 萬輛，位列歐洲電車暢銷榜第 5 位，同時也是歐洲歐洲 B 級電車銷量第一級電車銷量第一。雷諾雷諾歐洲區訂單歐洲區訂單能見度能見度約約 2 個月，訂單顯示電動化趨勢已發生質的轉變個月，訂單顯示電動化趨勢已發生質的轉變（we see a qualitative move to hybrid and EV trend）。

14、EV 的銷量正在增加，混動的銷量增速比市場更快。圖圖1：2025Q1 歐洲電車銷量排行：歐洲電車銷量排行：雷諾雷諾 5 是歐洲是歐洲 B 級電車銷量第一（級電車銷量第一（單位：萬輛單位：萬輛）數據來源：cleantechnica、開源證券研究所 1.2、大眾：大眾：2025Q1 歐洲歐洲 BEV 交付量同比交付量同比+113%2025Q1 大眾集團全球共交付 213 萬輛，同比+1.4%。其中 BEV 同比增長 59%至21.7 萬輛，PHEV 交付量 8.3 萬輛，同比+15%。集團整體的 BEV 滲透率升至 10%，同比+4pcts。其中，歐洲市場其中，歐洲市場 BEV 交付量同比交付量同

15、比+113%，大眾集團在歐洲 BEV 市場占據領先地位（市場份額約為 26%）。0.00.51.01.52.02.53.03.5A級&B級C級D級行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/15 特別是西歐市場，特別是西歐市場，BEV 滲透率從滲透率從 9%提升至提升至 19%，且，且 BEV 訂單同比增長顯著。訂單同比增長顯著。2025Q1 大眾集團純電車型在西歐（德、法、英、意、西）的銷售滲透率達到 19%，2024Q1 是 9%。前三個月西歐的訂單量增長到約 98 萬輛，BEV 訂單增長尤為顯著（+64%）。一方面大眾集團通過 ID.7、斯柯達 Elroq、奧迪

16、 A6 e-Tron 等新車型開展產品攻勢，也為 ID 系列電車提供 3500-6000 歐元不等的價格折扣；另一方面，部分歐洲消費者從購買特斯拉轉向購買歐系車型。圖圖2：2025Q1 大眾集團在西歐市場的大眾集團在西歐市場的 BEV 滲透率提升至滲透率提升至 19%，同比，同比+9.7pcts 資料來源：大眾集團官網 1.3、寶馬：寶馬：2025Q1 歐洲歐洲 BEV 銷量同比銷量同比+64%寶馬集團 2025Q1 全球 BEV 銷量 11 萬輛，同比+32.4%。特別是歐洲的特別是歐洲的 BEV 銷銷量同比增長量同比增長 64.2%。暢銷車型包括寶馬 iX1、寶馬 i4。2025Q1 集團

17、 BEV 滲透率 18.7%，BEV+PHEV 滲透率共計 27%。其中，MINI品牌 BEV 滲透率 35.3%。圖圖3：寶馬集團寶馬集團 2025Q1 全球全球 BEV 銷量銷量 11 萬輛，萬輛，BEV 滲透率滲透率 18.7%資料來源：寶馬官網 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/15 1.4、Stellantis&奔馳：產品換代影響節奏奔馳：產品換代影響節奏 Stellantis 集團：2024 年 9 月推向市場的雪鐵龍 E-C3 拉開了 Smart Car 平臺新一代電車的序幕，更多新車型，如雪鐵龍 C3 Aircross、菲亞特 Grande

18、Panda，都在 2025年 2 月晚些時候推出，3 月進入市場。這些新產品將在 Q2 進一步推動電車銷量增長。奔馳：上一代電動 Smart 車型逐步退出市場，全新 CLA 將于 2025 年夏天在歐洲推出，隨后將在美國和中國推出。1.5、特斯拉：受特斯拉：受 Model Y 交付延遲以及馬斯克等影響，在歐份額下滑交付延遲以及馬斯克等影響，在歐份額下滑 根據 eu-evs 對歐洲 15 國 BEV 銷量的統計，2025 年以來特斯拉份額大幅下滑，年以來特斯拉份額大幅下滑，大眾集團份額顯著提升。大眾集團份額顯著提升。特斯拉份額下滑一方面是受到新版 Model Y 交付延遲的影響，另一方面馬斯克在

19、政治方面的爭議影響了歐洲消費者的購車意愿。查看大眾德國官網，大眾集團為 ID 系列電車提供 3500-6000 歐元不等的價格折扣，目前持續至 2025 年 6 月 30 日（2024Q4 即存在此折扣）。銷量數據顯示，主力車型 ID.3/4/5 2025Q1 在德國市場的 BEV 銷量同比均約翻倍。另外，ID.7、斯柯達Elroq、奧迪 A6 e-Tron 等新車型也創造了較好的銷量成績。圖圖4：2025 年特斯拉份額下滑，大眾集團份額提升顯著年特斯拉份額下滑，大眾集團份額提升顯著 資料來源：eu-evs；注 2025Q2 數據截至 2025 年 5 月 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱

20、正文后面的信息披露和法律聲明 6/15 1.6、中國車企：中國車企：加大加大 PHEV 出口出口以以規避加征關稅影響規避加征關稅影響 2024 年中國電車品牌在歐洲市場的銷量大幅下滑，主要是受到歐盟對華年中國電車品牌在歐洲市場的銷量大幅下滑，主要是受到歐盟對華 BEV加征關稅，以及法國將中國產電車排除在補貼名單之外的影響。加征關稅，以及法國將中國產電車排除在補貼名單之外的影響。其中，前期銷量最大的名爵，同時也受到最大幅度的關稅加征，其 2024 年銷量下滑 36%至 6.3 萬輛（歐洲十五國 BEV 銷量）。2025Q1 名爵銷量環比繼續下滑至 0.9 萬輛。比亞迪在前期基數較低、加征關稅幅度

21、較小、積極拓展市場的情況下，2024-2025Q1 實現了快速增長。從從 BEV 對對歐洲歐洲 15 國國出口情況看出口情況看，2025Q1 比亞迪 1.4 萬輛，同比+124%；名爵0.9 萬輛，同比-47%；小鵬 2524 輛，同比+143%。由于由于 PHEV 不受歐盟對華電車加征關稅的影響，比亞迪、奇瑞、吉利等正在持不受歐盟對華電車加征關稅的影響，比亞迪、奇瑞、吉利等正在持續向歐洲推出新的續向歐洲推出新的 PHEV 車型。車型。3 月，比亞迪 Seal U 在歐洲銷量近 7000 臺（其中約6000 臺為 PHEV），是比亞迪車型在歐洲有史以來的最佳成績。奇瑞在歐洲市場銷售體量較小，3

22、 月奇瑞在歐洲銷售 757 輛插混，電車中 PHEV 占比高達 71%。從我國汽車出口整體情況看從我國汽車出口整體情況看，2025Q1 比亞迪、沃爾沃出口量同比均翻倍增長，其中比亞迪一季度出口接近 20 萬輛，同比+104%；沃爾沃推出 EX30、XC40 等車型，一季度出口 1.2 萬輛，同比+127%。而歐盟對華電車加征關稅的影響仍在持續，2025Q1特斯拉（同比-57%）、名爵（同比-20%）等品牌出口量持續下滑。圖圖5：2024 年年歐洲電車市場中國品牌銷量情況：名爵同歐洲電車市場中國品牌銷量情況：名爵同比下滑比下滑 36%（單位：輛）（單位：輛）圖圖6：2025Q1 中國汽車品牌出口

23、情況：中國汽車品牌出口情況：比亞迪增勢迅猛，比亞迪增勢迅猛，名爵、特斯拉下滑（單位：輛）名爵、特斯拉下滑（單位：輛）數據來源：eu-evs、開源證券研究所 數據來源：第一電動汽車網、開源證券研究所 020000 40000 60000 80000 100000120000蔚來NIO小鵬比亞迪名爵2023年2024年050000100000150000200000250000特斯拉起亞寶駿捷途哈弗吉利長安名爵奇瑞比亞迪2024Q12025Q1行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/15 2、新車節奏：新品持續推出，新車節奏：新品持續推出，電動化趨勢電動化趨勢有望延續

24、有望延續 歐洲歐洲各車企均有明確的電車產品發布規劃，新品的持續推出有望鞏固并延續電各車企均有明確的電車產品發布規劃，新品的持續推出有望鞏固并延續電動化趨勢。動化趨勢。Stellantis 和雷諾從 2024 年底開始密集推出售價 3 萬歐元以下甚至 2.5 萬歐元以下的 B 級電車；大眾、奔馳、寶馬在 2025 年將展出或開始生產其新一代電車產品，2026-2027 年系列車型或將放量。圖圖7：各車企新一代純電平臺車型將陸續放量各車企新一代純電平臺車型將陸續放量 資料來源：各公司官網、開源證券研究所 2.1、Stellantis：2.5 萬歐元價格帶更多萬歐元價格帶更多新車將在新車將在 Q2

25、進一步推動銷量復蘇進一步推動銷量復蘇 Stellantis 的新一代平臺均為多能源平臺，可以同時提供內燃機、混動、純電版本。Stellantis 在 B、C 級車市場均規劃了多款新車，且在這些新車的早期訂單中，在這些新車的早期訂單中，BEV 的占比相當高。的占比相當高。Stellantis 集團致力于提供集團致力于提供有價格競爭力的小車，并在有價格競爭力的小車，并在 2.5 萬歐元價格帶確立競萬歐元價格帶確立競爭優勢爭優勢，多款多款新車于新車于 Q1 末推向市場，末推向市場，Q2 或將或將起量起量?；?Smart Car 平臺的多款 B級車，起售價均在 2.5 萬歐元左右。節奏上，2024

26、年 9、10 月份推出了第一款車（雪鐵龍 E-C3）；而 C3 Aircross、歐寶 Frontera、菲亞特 Grande Panda 等車型在 2025 年2 月份正在生產，大多會在 3 月開始進入市場，3-4 月集團有望迎來市場份額的提升。C 級車基于 STLA-Medium 平臺，2024 年上半年已推出標致 3008、5008，該平臺的大部分車型計劃在 2025 年下半年進入市場。2.2、雷諾：雷諾：雷諾雷諾 4 將于將于 Q2 末推出，有望延續雷諾末推出，有望延續雷諾 5 熱銷趨勢熱銷趨勢 雷諾 5 已經是歐洲 B 級電車市場第一，是法國、德國、西班牙、比利時 B 級電車市場第一

27、，但才剛剛開始在英國交付，還將推向北歐市場，仍有增長潛力。雷諾 4將在 2025Q2 末推出，在下半年繼續貢獻增量。此外，新款雷諾 Twingo 預計于 2026 年投放市場，售價低于 2 萬歐元。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/15 圖圖8：雷諾雷諾 5 是法國電車銷量第一，也是歐洲是法國電車銷量第一，也是歐洲 B 級電車銷量第一（級電車銷量第一（2025Q1）資料來源：雷諾官網 2.3、大眾：大眾：9 月將展出一系列入門級月將展出一系列入門級 BEV，2026 年推出年推出 ID.2 大眾集團體量較大，現有車型如 ID 系列、斯柯達 Enyaq、奧迪

28、Q4 e-Tron、保時捷 Macan 等已經貢獻了不少電車銷量。2025Q1 集團大規模的產品更新仍在繼續，推出了包括斯柯達 ELROQ、奧迪 A6 e-Tron 在內的多款車型，且銷量表現較好。2024 年大眾集團 BEV 滲透率 8.3%，2025 年目標滲透率年目標滲透率 10-14%，主要推動因素將是一系列新車的發布。大眾集團未來的亮點在于入門級電車的推出。大眾集團未來的亮點在于入門級電車的推出。（1）大眾集團將在 2025 年 9 月的慕尼黑車展上，展出全新的城市電動車家族，包括大眾、斯柯達和 CUPRA 的入門級電動車型。（2）2026 年將推出 ID.2，售價 2 萬歐元左右，

29、大眾將在 ID.2 中首次應用磷酸鐵鋰電池。ID.2 將在西班牙生產，大眾在西班牙也有電池工廠，但為了實現較低的成本，單個零部件將納入中國供應商。（3）2027 年將推出更為經濟的電車 ID.EVERY.1，計劃在具有成本優勢的葡萄牙工廠生產。2.4、寶馬寶馬：2025 年底前開始生產年底前開始生產 iX3，2026-2027 年系列車型放量年系列車型放量 從BEV銷量占比上看，寶馬集團表現較為優秀，2025Q1集團BEV滲透率18.7%，現有暢銷車型包括寶馬 iX1、寶馬 i4、MINI Cooper 等。寶馬集團即將推出 NEUE KLASSE 系列車型，首款車型為 iX3，預計將于 20

30、25年底前開始生產，2026 年進入市場。2026-2027 年兩年內，共將推出 6 款NEUEKLASSE 車型。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/15 圖圖9：寶馬集團寶馬集團 NEUE KLASSE 系列系列首款車型寶馬首款車型寶馬 iX3 預計將于預計將于 2025 年底前開始生產年底前開始生產 資料來源：寶馬官網 2.5、奔馳：奔馳：2025 年發布年發布 CLA，2026 年開啟大規模電車發布年開啟大規模電車發布 奔馳已經展出全新電車奔馳已經展出全新電車 CLA，并準備為即將推出的全電動，并準備為即將推出的全電動 GLC 進行冬測，進行冬測，20

31、26年將開啟大規模電車發布。年將開啟大規模電車發布。CLA 將于 2025 年夏天在歐洲推出，隨后在美國和中國推出。秋季的慕尼黑車展將展出全電動 GLC。從其規劃看，奔馳希望填補 Core 級別的產品空缺，但更多地關注高端市場，希望在性能市場中開啟電動化攻勢，以期維持盈利水平。2024 年集團新能源滲透率 19%，2025 年目標為 20-22%。在新車型的帶動下，集團的目標是到 2027 年將新能源滲透率提升至 30%以上。圖圖10：奔馳奔馳 2026 年將開啟大規模電車發布年將開啟大規模電車發布 資料來源：奔馳官網 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/1

32、5 3、碳排放考核：碳排放考核：考核三年平均值更符合行業發展現狀考核三年平均值更符合行業發展現狀 歐盟議會已投票通過碳排放考核修正案，原計劃在2025年收緊碳排放考核目標，修改為考核 2025-2027 年三年的平均值?？傮w來看，除了信心滿滿的寶馬之外，歐洲各車企認為現階段達成考核目標比較有壓力，放寬考核期限能夠給行業以及各個車企一定的準備時間，來推出各自的新車型、降低成本（采用磷酸鐵鋰電池、縮短產品開發周期）、提高 BEV 滲透率。隨著新車型的不斷推出，尤其是入門級電車的不斷推出，到 2027 年超額完成目標是有希望的。此外，各車企比較排斥支付罰款，一旦未來面臨達不成目標的壓力，預計將會通過

33、降價促銷、減少燃油車銷售等方式來提升各自的 BEV 滲透率。3.1、Stellantis：放寬考核期限能避免行業在放寬考核期限能避免行業在 2025Q4 進行恐慌性降價進行恐慌性降價 Stellantis 計劃通過自身的產品組合滿足歐盟的碳排放目標，也可以利用特斯拉、零跑的碳積分。對于歐盟碳排放法規的看法：如果歐盟沒有“放松”碳排放考核目標，那么很多車企到 2025Q3 可能會發現自己即將面臨罰款，而在 2025Q4 對電車進行恐慌性的降價促銷。歐盟現在的考核方式能夠避免這種恐慌。3.2、雷諾：雷諾：與其向歐盟支付罰款不如給客戶提供價格折讓與其向歐盟支付罰款不如給客戶提供價格折讓（1）雷諾暫時

34、不參與碳排放池計劃，因為參與碳排放池計劃就意味著支付費用，會影響未來現金流，同時也將給競爭對手帶來優勢。（2）為應對考核，雷諾計劃最大化其 EV 和 HEV 的滲透率，同時計劃減少內燃機汽車的銷量（需要權衡價格和銷量）。雷諾計劃對電動汽車給予激勵，以改善其產品銷售結構。與其支付碳排放法規的罰款，不如將這些錢用在給客戶的折扣優惠上，因為每賣一輛車，同時也在賣售后服務、賣金融產品，這是在留住一個會回來的客戶。（3）此外，雷諾強調電車降本的重要性。因為如果想要在電動汽車領域建立穩固的長期業務，就不能破壞殘值、定價，必須首先降低成本，雷諾正通過 Ampere來做到這一點。但降本需要時間，這也就是為什么

35、要呼吁碳排放考核在時間上的放寬，這樣就有時間來推出新產品，也能做一些能讓電動汽車越來越受歡迎的事情，也即刺激電車需求。畢竟車企已經對電動化技術進行了投資，車企并不希望看到這些投資貶值。雷諾計劃將產品開發周期從超過三年縮短到兩年以內，將開發成本降低 30%，時間越短，支付給工程師的薪酬越少。（4）2024 年，雷諾集團確認其在歐洲完成了碳排放考核目標。雷諾表示，他們不會違背自己想要符合碳排放法規這一事實，考核三年的平均值有助于行業以及雷諾自身從更長期的角度進行管理。從行業平均角度，為達成考核目標需要達到20-22%的 BEV 占比，但由于雷諾混動車的滲透率高且平均車型尺寸比歐洲行業平均水平要小，

36、所以雷諾的考核要求比行業平均水平要低。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/15 3.3、大眾大眾：即使放寬考核期限也并不會減輕：即使放寬考核期限也并不會減輕行業行業 2025-2026 年的壓力年的壓力 大眾集團預計 2025 年將計提 15 億歐元的碳排放法規下的潛在罰款。大眾認為即使法規放寬為考核 2025-2027 年三年的平均值，也并不會減輕各大汽車制造商的壓力，因為最終還是要實現減排。大眾目前預計 2025 年仍將有壓力，2026 年隨著 ID.2 的推出，壓力會小一些，到 2027 年推出 ID.EVERY.1 之后，將超額完成目標。大眾表示必須

37、專注于降低電動汽車的成本，并明確表示他們不會在內飾或質量上妥協，而是通過引入磷酸鐵鋰電池等方式實現降本。3.4、寶馬寶馬：有信心繼續達成考核目標：有信心繼續達成考核目標 寶馬集團 2024 年 BEV 滲透率已經達到 17.4%。寶馬集團表示 204 年已經超額完成歐盟碳排放目標，2025 年也有信心繼續達成考核目標。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/15 4、投資建議投資建議 歐盟議會投票通過碳排放考核修正案，原計劃于 2025 年收緊碳排放考核目標，改為考核 2025-2027 年三年的平均值，時間線上有所延緩但總體趨勢不變。且各車企此前為應對即將收緊

38、的考核要求，陸續推出新一代純電平臺，新車型有望帶動歐洲電車市場放量。（1）鋰電池：鋰電池：推薦寧德時代、億緯鋰能、欣旺達；受益標的中創新航、國軒高科；（2）鋰電材料：鋰電材料：推薦湖南裕能；中偉股份、華友鈷業；星源材質、恩捷股份；受益標的富臨精工、萬潤新能；容百科技、當升科技、廈鎢新能、華友鈷業；星源材質、恩捷股份；天賜材料、新宙邦；天奈科技；（3）鋰電結構件：鋰電結構件：受益標的科達利、銘利達、敏實集團、和勝股份；（4）電源電源/電驅系統電驅系統：推薦威邁斯、富特科技；受益標的黃山谷捷；（5）汽車安全件：汽車安全件：受益標的中熔電氣、浙江榮泰。表表1：受益標的盈利受益標的盈利預測預測與估值與

39、估值 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 收盤價（元）收盤價（元）EPS（元（元/股）股）PE 評級評級 2025/5/20 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 300750.SZ 寧德時代 263.00 14.38 17.27 20.41 18.29 15.23 12.89 買入 300014.SZ 億緯鋰能 46.63 2.56 3.38 4.14 18.23 13.81 11.27 買入 3931.HK 中創新航 16.42 0.77 1.19 1.51 21.23 13.85 10.90 未評級 300207.SZ 欣旺達 19.59 1.22 1.

40、51 1.80 16.10 12.95 10.86 買入 002074.SZ 國軒高科 24.23 0.82 1.12 1.48 29.52 21.56 16.40 買入 301358.SZ 湖南裕能 29.30 2.41 3.27 3.99 12.16 8.96 7.34 買入 300432.SZ 富臨精工 18.88 0.84 1.17 1.58 22.56 16.09 11.97 未評級 688275.SH 萬潤新能 38.37 3.39 6.04 /11.32 6.35 /未評級 688005.SH 容百科技 19.42 1.02 1.43 1.81 19.04 13.59 10.74

41、 未評級 300073.SZ 當升科技 39.53 1.38 1.76 2.26 28.65 22.43 17.46 買入 688778.SH 廈鎢新能 49.07 1.69 2.12 2.51 29.07 23.14 19.55 未評級 300919.SZ 中偉股份 32.49 2.22 2.84 3.31 14.61 11.46 9.83 買入 603799.SH 華友鈷業 34.93 2.97 3.45 4.08 11.75 10.11 8.55 買入 300568.SZ 星源材質 10.18 0.34 0.47 0.62 29.54 21.81 16.33 買入 002812.SZ 恩

42、捷股份 28.70 0.34 0.90 1.76 85.49 31.83 16.34 買入 002709.SZ 天賜材料 17.91 0.57 0.85 1.11 31.63 20.99 16.08 未評級 300037.SZ 新宙邦 31.85 1.63 2.02 2.42 19.48 15.74 13.17 未評級 688116.SH 天奈科技 44.01 1.18 1.71 2.33 37.24 25.72 18.92 未評級 002850.SZ 科達利 119.79 6.67 8.05 9.59 17.97 14.88 12.49 未評級 301268.SZ 銘利達 17.46 /未評

43、級 002824.SZ 和勝股份 16.01 /未評級 0425.HK 敏實集團 18.84 2.34 2.78 3.39 8.06 6.79 5.56 未評級 688612.SH 威邁斯 25.41 1.42 1.85 2.36 17.89 13.71 10.78 買入 301607.SZ 富特科技 47.97 1.08 1.49 1.86 44.55 32.18 25.84 買入 301031.SZ 中熔電氣 123.57 4.63 6.17 8.15 26.68 20.02 15.16 買入 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/15 公司代碼公司代碼

44、公司名稱公司名稱 收盤價（元）收盤價（元）EPS（元（元/股）股）PE 評級評級 2025/5/20 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 603119.SH 浙江榮泰 42.60 0.90 1.24 1.75 47.13 34.26 24.34 未評級 301581.SZ 黃山谷捷 50.72 /未評級 數據來源：Wind、開源證券研究所；注：威邁斯、富特科技盈利預測來自開源證券研究所，其余來自 Wind 一致預期；中創新航、敏實集團收盤價匯率為 1 港元=0.92374 人民幣 5、風險提示風險提示（1）歐洲宏觀經濟增速不及預期：新能源汽車銷量受宏觀經濟及

45、消費者購買力的影響，若歐洲宏觀經濟增速不及預期，將影響新能源汽車增速；（2）競爭加劇導致盈利能力下降風險。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/15 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權

46、限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outper

47、form）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 5

48、00 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/15

49、法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反

50、映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告

51、中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或

52、在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓3層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：