《光伏行業2024年及2025年一季報業績綜述：光伏主產業鏈現金流承壓逆變器業績高增-250514（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《光伏行業2024年及2025年一季報業績綜述：光伏主產業鏈現金流承壓逆變器業績高增-250514（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請認真閱讀文后免責條款光伏主產業鏈現金流承壓，逆變器業績高增華龍證券研究所 電力設備行業分析師：楊陽SAC執業證書編號：S0230523110001郵箱：分析師：許紫荊SAC執業證書編號：S0230524080001郵箱：光伏行業2024年及2025年一季報業績綜述證券研究報告2025年05月14日投資評級：推薦（維持）請認真閱讀文后免責條款最近一年市場走勢（單位：%）相關報告3月裝機數據：光伏新增裝機20.24GW，風電新增裝機5.34GW行業動態點評報告2025.04.223月電力數據：水電出力環比加快，用電增速同比+4.8%行業動態點評報告2025.04.21光伏組件漲勢收斂，鈉電池商用

2、方案發布電新&公用行業周報2025.04.01相對滬深300表現（單位：%）表現1M3M12M電力設備行業5.89-9.56-19.48滬深3005.140.607.602-30-20-1001020302024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05光伏設備滬深300請認真閱讀文后免責條款 受產能過剩影響，光伏板塊凈利潤為負，業績處于底部區間。受產能過剩影響，光伏板塊凈利潤為負，業績處于底部區間。2024年，光伏設備行業實現營業收入9271億元，同比-22.8

3、1%；實現歸母凈利潤-266億元，同比-127.13%。2025年Q1，光伏設備行業實現營業收入1792億元，同比-22.56%；實現歸母凈利潤-45億元，同比-205.49%。我們選取我們選取4141家代表公司分環節分析，主產業鏈承壓，逆變器家代表公司分環節分析，主產業鏈承壓，逆變器20242024年及年及20252025年年Q1Q1凈利潤均維持正增長。凈利潤均維持正增長。光伏主產業鏈（硅料、硅片、電池片、組件）各環節營業收入、歸母凈利潤大多同比下滑，且2025年Q1毛利率凈利率均為負。輔材2024年營收增長但凈利潤同比下降，內部有所分化。光伏設備、逆變器毛利率維持高位，逆變器是2024年及

4、2025年Q1凈利潤均維持正增長的環節。主產業鏈主產業鏈基本處于虧損狀態且2025年Q1經營性現金流量凈額合計-53億元，趨勢上環比轉負，反映出行業產能過剩的壓力仍然存在；籌資規模增加289億元，行業龍頭籌措資金有助于緩解行業筑底期的經營壓力；輔材環節輔材環節內部分化，光伏支架業績高增，銀漿業績邊際改善，我們預計受益于一季度下游需求提升，出貨量增加；光伏設備光伏設備環節盈利分化，TOPCon產線持續升級，BC訂單逐步放量，帝爾激光等布局半導體設備有望實現業績共振；逆變器環節逆變器環節受益于歐洲去庫及新興市場需求爆發，全球停電事件頻發，后續出貨有望持續增長。后市展望：后市展望：2025年2月，發

5、改委、能源局發布136號文明確6月1日后新增新能源項目全面入市，帶動光伏行業上半年裝機節奏加快。展望2025年H2，行業供給側仍需加速出清，我們預計能耗管控、行業自律相關政策有望落地，引導光伏企業減少擴產、加強技術創新、降低生產成本。投資建議：投資建議：行業方面，行業方面，展望2025年H2，電新行業有望延續積極趨勢，光伏供給側過剩產能出清，電池技術升級有望帶來新機會。維持行業“推薦”評級。個股方面，個股方面，光伏板塊建議關注具備現金、技術優勢的主產業鏈龍頭通威股份、隆基綠能、愛旭股份、阿特斯等，輔材建議關注需求旺盛的支架環節中信博，有望受益于銅代銀趨勢的漿料及粉材企業帝科股份、聚和材料、博遷

6、新材等，光伏設備帝爾激光、捷佳偉創等，出貨向好的逆變器企業陽光電源、德業股份、錦浪科技、上能電氣等。風險提示：風險提示：宏觀經濟下行風險，政策不及預期，上游原材料價格大幅波動，重要技術進展不及預期，海外貿易保護政策，行業競爭加劇，第三方數據統計錯誤導致的風險，重點關注公司業績不及預期等。摘要3請認真閱讀文后免責條款目 錄電力設備及光伏板塊業績回顧14風險提示投資建議32分環節：主產業鏈現金流承壓，逆變器業績高增4請認真閱讀文后免責條款 電新行業2024年及2025年Q1業績回顧：業績整體承壓01電力設備業績整體承壓，收入凈利同比均下滑。電力設備業績整體承壓，收入凈利同比均下滑。2024年，電力

7、設備（申萬）行業實現營業收入33405億元，同比-8.28；實現歸母凈利潤874億元，同比-61.50%。2025年Q1，電力設備行業實現營業收入7271億元，同比-10.30%；實現歸母凈利潤286億元，同比-12.48%。20252025年年Q1Q1行業凈利率邊際改善。行業凈利率邊際改善。2024年和2025年Q1，電力設備（申萬）行業分別實現毛利率16.38%/16.14%，2025年Q1較2024年-0.2pct；分別實現凈利率2.82%/4.23%，2025年Q1較2024年+1.4pct。數據來源：Wind，華龍證券研究所圖1：2024年電力設備行業收入同比-8.28%數據來源：W

8、ind，華龍證券研究所圖2：2024年電力設備行業凈利潤同比-61.50%數據來源：Wind，華龍證券研究所圖3：2024年電力設備行業毛利率16.38%5請認真閱讀文后免責條款 光伏：板塊凈利潤為負，業績底部運行01受產能過剩影響，光伏板塊凈利潤為負，業績處于底部區間。受產能過剩影響，光伏板塊凈利潤為負，業績處于底部區間。2024年，光伏設備（申萬）行業實現營業收入9271億元，同比-22.81%；實現歸母凈利潤-266億元，同比-127.13%。2025年Q1，光伏設備（申萬）行業實現營業收入1792億元，同比-22.56%；實現歸母凈利潤-45億元，同比-205.49%。光伏板塊收入及凈

9、利潤同比均下降，主要原因是主產業鏈公司基本處于虧損狀態，光伏板塊收入及凈利潤同比均下降，主要原因是主產業鏈公司基本處于虧損狀態，20252025年年Q1Q1凈利潤邊際改善。凈利潤邊際改善。2024年和2025年Q1，光伏設備（申萬）行業分別實現毛利率11.83%/9.01%，2025年Q1較2024年-2.8pct；分別實現凈利率-3.19%/-3.00%，2025年Q1較2024年+0.2pct。數據來源：Wind，華龍證券研究所圖4：2024年光伏設備行業收入同比-22.81%數據來源：Wind，華龍證券研究所圖5：2024年光伏設備行業凈利潤同比-127.13%數據來源：Wind，華龍證

10、券研究所圖6：2024年光伏設備行業毛利率11.83%6請認真閱讀文后免責條款目 錄電力設備及光伏板塊業績回顧14風險提示投資建議32分環節：主產業鏈現金流承壓，逆變器業績高增7請認真閱讀文后免責條款 光伏：選取41家代表公司02根據主營業務，光伏根據主營業務，光伏行業我們共選取行業內行業我們共選取行業內4141家公司，分為主產業鏈（硅料、硅片、電池片、組件）和輔材（玻璃、膠膜、銀漿、家公司，分為主產業鏈（硅料、硅片、電池片、組件）和輔材（玻璃、膠膜、銀漿、焊帶、支架等）、光伏設備、逆變器等環節進行分析。焊帶、支架等）、光伏設備、逆變器等環節進行分析。數據來源：Wind，華龍證券研究所表1：光

11、伏行業共選取41家公司環節環節代碼代碼公司公司環節環節代碼代碼公司公司主材硅料600438.SH通威股份輔材支架688408.SH中信博688303.SH大全能源603628.SH清源股份硅片603185.SH弘元綠能接線盒301168.SZ通靈股份002129.SZTCL中環301278.SZ快可電子601908.SH京運通金剛線300861.SZ美暢股份電池片600732.SH愛旭股份光伏設備688516.SH奧特維002865.SZ鈞達股份300751.SZ邁為股份組件601012.SH隆基綠能300776.SZ帝爾激光688223.SH晶科能源300724.SZ捷佳偉創002459.S

12、Z晶澳科技300316.SZ晶盛機電688599.SH天合光能603396.SH金辰股份300118.SZ東方日升逆變器300274.SZ陽光電源002056.SZ橫店東磁688390.SH固德威688472.SH阿特斯300763.SZ錦浪科技300393.SZ中來股份688032.SH禾邁股份輔材玻璃601865.SH福萊特688348.SH昱能科技膠膜603806.SH福斯特605117.SH德業股份銀漿300842.SZ帝科股份300827.SZ上能電氣688503.SH聚和材料300693.SZ盛弘股份002079.SZ蘇州固锝002518.SZ科士達焊帶301266.SZ宇邦新材8

13、請認真閱讀文后免責條款 光伏細分環節對比：主產業鏈承壓，逆變器業績高增02分環節看，分環節看，主產業鏈承壓，逆變器主產業鏈承壓，逆變器20242024年及年及20252025年年Q1Q1凈利潤均維持正增長凈利潤均維持正增長。光伏主產業鏈（硅料、硅片、電池片、組件）各環節營業收入、歸母凈利潤大多同比下滑，且2025年Q1毛利率凈利率均為負。輔材2024年營收增長但凈利潤同比下降，內部有所分化。光伏設備、逆變器毛利率維持高位，逆變器是2024年及2025年Q1凈利潤均維持正增長的環節。數據來源：Wind，華龍證券研究所表2：2024年及2025年Q1光伏各環節盈利情況對比9請認真閱讀文后免責條款0

14、2主材凈利潤全線承壓。主材凈利潤全線承壓。2024年，光伏硅料/硅片/電池片/組件各環節分別實現歸母凈利潤-97.57億元/-148.76億元/-59.11億元/-168.36億元，分別實現毛利率5.99%/-9.36%/-4.91%/8.61%，實現凈利率-9.81%/-36.90%/-28.00%/-4.04%。2025年Q1,光伏硅料/硅片/電池片/組件各環節分別實現歸母凈利潤-31.51億元/-20.60億元/-4.06億元/-59.79億元，分別實現毛利率-25.19%/-30.19%/-9.48%/-12.05%，實現凈利率-18.71%/-24.40%/-6.76%/-8.01%

15、。受供給過剩導致的全產業鏈價格下降影響，硅料受供給過剩導致的全產業鏈價格下降影響，硅料/硅片硅片/電池片電池片/組件各環節重點公司多數處于虧損狀態，組件各環節重點公司多數處于虧損狀態，20252025年年Q1Q1僅阿特斯、橫店東僅阿特斯、橫店東磁實現正利潤。磁實現正利潤。2025年2月，發改委、能源局發布136號文明確6月1日后新增新能源項目全面入市，帶動光伏行業上半年裝機節奏加快。展望2025年H2，行業供給側仍需加速出清，我們預計能耗管控、行業自律相關政策有望落地，引導光伏企業減少擴產、加強技術創新、降低生產成本。數據來源：Wind，華龍證券研究所圖7：2025年以來光伏裝機加速數據來源：

16、Infolink consulting，華龍證券研究所圖9：硅片環節價格（元/W）數據來源：Infolink consulting，華龍證券研究所圖8：硅料環節價格（元/KG）10 主材：業績全線承壓，2025年Q1籌資金額明顯增加請認真閱讀文后免責條款 主材：業績全線承壓，2025年Q1籌資金額明顯增加02數據來源：Wind，華龍證券研究所表3：主材（硅料、硅片、電池片、組件）環節重點公司2024年及2025年Q1財務數據2024年2025年Q1代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利

17、率（%）凈利率（%）600438.SH硅料通威股份919.94-33.87-70.39-151.866.39-8.81159.33-18.58-25.93-229.56-2.88-19.10688303.SH硅料大全能源74.11-54.62-27.18-147.171.07-36.689.07-69.57-5.58-268.78-29.39-61.51合計994.05-36.05-97.57-150.465.99-9.82168.41-25.33-31.51-590.77-25.19-18.71603185.SH硅片弘元綠能73.02-38.42-26.97-464.16-7.32-36.9

18、316.57-24.37-0.6256.235.13-3.73002129.SZ硅片TCL中環284.19-51.95-98.18-387.42-9.08-38.0361.01-38.58-19.06-116.67-6.96-36.93601908.SH硅片京運通45.91-56.28-23.61-1,100.46-14.32-53.326.83-53.50-0.9180.2911.77-14.37合計403.12-50.54-148.76-438.66-9.36-36.9084.41-37.90-20.6038.70-30.19-24.40600732.SH電池片愛旭股份111.55-58.

19、94-53.19-802.92-9.94-48.3541.3664.53-3.00-229.350.53-7.57002865.SZ電池片鈞達股份99.52-46.66-5.91-172.470.73-5.9418.75-49.52-1.06-636.045.88-5.65合計211.07-53.94-59.11-475.89-4.91-28.0060.11-3.49-4.06-468.56-9.48-6.76601012.SH組件隆基綠能825.82-36.23-86.18-180.157.44-10.51136.52-22.75-14.3638.89-4.18-10.62688223.SH

20、組件晶科能源924.71-22.080.99-98.677.340.16138.43-40.03-13.90-218.20-3.29-10.51002459.SZ組件晶澳科技701.21-14.02-46.56-166.144.48-7.27106.72-33.18-16.38-239.35-6.71-15.52688599.SH組件天合光能802.82-29.21-34.43-162.309.59-4.20143.35-21.48-13.20-355.886.61-8.82300118.SZ組件東方日升202.39-42.71-34.36-352.036.35-16.9629.91-39.3

21、7-2.674.555.42-8.88002056.SZ組件橫店東磁185.59-5.9518.270.4619.789.8552.2223.354.5829.6516.6010.55688472.SH組件阿特斯461.65-10.0322.47-22.6015.004.8485.86-10.540.47-91.836.750.52300393.SZ組件中來股份60.96-50.28-8.56-262.643.19-15.4016.3026.51-1.3322.641.59-8.02合計4,165.15-25.85-168.36-145.058.61-4.04709.31-25.36-56.7

22、9-758.34-12.05-8.0111請認真閱讀文后免責條款 主材：業績全線承壓，2025年Q1籌資金額明顯增加02主材環節現金及現金等價物余額環比提升。主材環節現金及現金等價物余額環比提升。2025年Q1，主材環節現金及現金等價物余額1699億元，環比增加86億元；籌資規模增加289億元，行業龍頭籌措資金有助于緩解行業筑底期的經營壓力；經營性現金流環比下降237億元，組件環節承壓較為明顯；購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金環比下降67億元，行業投資活動放緩。20252025年年Q1Q1經營性現金流環比下滑。經營性現金流環比下滑。2025年Q1光伏主材經營性現金流量凈額合計-5

23、3億元，趨勢上環比轉負，反映出行業產能過剩的壓力仍然存在。數據來源：Wind，華龍證券研究所表4：2025年Q1主材環節籌資活動產生的現金流量凈額明顯增加12請認真閱讀文后免責條款 輔材環節：內部分化，光伏支架業績高增，銀漿業績邊際改善02輔材環節輔材環節20242024年收入增長但凈利潤下降。年收入增長但凈利潤下降。2024年，光伏輔材環節實現營業收入902.89億元，同比+4.36%；實現歸母凈利潤42.42億元，同比-48.29%；實現毛利率13.20%，凈利率4.70%。2025年Q1,光伏輔材環節實現營業收入192.84億元，同比-16.77%；實現歸母凈利潤9.02億元，同比-55

24、.16%;實現毛利率4.15%，凈利率4.68%。光伏支架光伏支架20242024年業績高增，銀漿業績邊際改善。年業績高增，銀漿業績邊際改善。光伏支架全球出貨持續放量，中信博在手訂單充沛，帶動公司2024年量利齊升，2025年Q1業績下滑或系訂單確認節奏、海外市場開拓費用提升等原因導致。銀漿環節聚和材料2025年Q1凈利潤增速18.24%，我們預計受益于下游需求提升，出貨量有所增加。數據來源：Wind，華龍證券研究所表5：輔材環節重點公司2024年及2025年Q1財務數據2024年2025年Q1代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（

25、億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）601865.SH玻璃福萊特186.83-13.2010.07-63.5215.505.4440.79-28.761.06-86.0311.722.59603806.SH膠膜福斯特191.47-15.2313.08-29.3314.746.7336.24-31.894.01-23.0813.1010.91300842.SZ銀漿帝科股份153.5159.853.60-6.669.382.2540.5611.290.35-80.296.940.76688503.SH銀漿聚和材料124.8821.354.18-5.458.703.2

26、929.941.380.9018.246.332.94002079.SZ銀漿蘇州固锝56.3837.940.74-51.9310.231.269.01-20.970.37395.6010.754.06301266.SZ焊帶宇邦新材32.7618.590.39-74.495.871.186.39-8.750.34-2.847.825.27688408.SH支架中信博90.2641.256.3283.0318.637.1415.59-14.091.10-28.4618.906.83603628.SH支架清源股份19.19-0.900.90-46.6721.264.753.613.830.32191

27、.8422.278.88301168.SZ 接線盒 通靈股份15.873.040.71-56.7315.435.924.192.650.21-41.6414.516.33301278.SZ 接線盒 快可電子9.03-29.700.99-48.8617.7610.962.28-11.320.10-74.1611.204.51300861.SZ 金剛線 美暢股份22.71-49.661.46-90.8417.856.304.23-50.610.26-86.4617.886.26合計902.894.3642.42-48.2913.204.70192.84-16.779.02-55.164.154.6

28、813請認真閱讀文后免責條款 光伏設備環節：盈利分化，BC訂單逐步放量02光伏設備環節整體盈利分化。光伏設備環節整體盈利分化。2024年，光伏設備環節實現營業收入600.36億元，同比+33.51%；實現歸母凈利潤80.63億元，同比-9.52%；實現毛利率30.43%，凈利率13.43%。2025年Q1,光伏設備環節實現營業收入122.48億元，同比-1.02%；實現歸母凈利潤17.71億元，同比-26.45%;實現毛利率13.41%，凈利率14.46%。TOPConTOPCon產線持續升級，產線持續升級，BCBC訂單逐步放量，帝爾激光等布局半導體設備有望實現業績共振。訂單逐步放量，帝爾激光

29、等布局半導體設備有望實現業績共振。帝爾激光2024年凈利潤同比+14.4%，2025年Q1凈利潤同比+20.76%，主要受益于TOPCon激光誘導燒結（LIF）設備批量出貨，同時2024年10月獲得12.29億元BC大單，有望持續受益于光伏技術升級，TGV玻璃基板激光微孔設備實現面板級+晶圓級雙路線覆蓋，已實現量產出貨；捷佳偉創在TOPCon路線保持領先的市場份額，并中標半導體濕法設備訂單，具備替代進口設備的能力。數據來源：Wind，華龍證券研究所表6：光伏設備環節重點公司2024年及2025年Q1財務數據2024年2025年Q1代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%

30、)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）688516.SH光伏設備奧特維91.9845.9412.731.3632.9014.4515.34-21.901.41-57.5626.978.96300751.SZ光伏設備邁為股份98.3021.539.261.3128.119.8022.290.471.62-37.6929.106.98300776.SZ光伏設備帝爾激光20.1425.205.2814.4046.9326.195.6124.551.6320.7647.9029.07300724.SZ光伏設備捷佳偉創188.87116.

31、2627.6469.1826.4614.6540.9958.957.0822.4227.5217.28300316.SZ光伏設備晶盛機電175.77-2.2625.10-44.9333.3515.1631.38-30.425.73-46.4427.5717.81603396.SH光伏設備金辰股份25.3012.390.64-29.1526.733.356.875.340.23-25.9618.893.64合計600.3633.5180.63-9.5230.4313.43122.48-1.0217.71-26.4513.4114.4614請認真閱讀文后免責條款 逆變器環節：業績高增，受益于歐洲去

32、庫及新興市場需求爆發02逆變器逆變器20252025年年Q1Q1整體業績高增。整體業績高增。2024年，逆變器環節實現營業收入1180.76億元，同比+7.68%；實現歸母凈利潤163.52億元，同比+8.09%；實現毛利率30.52%，凈利率13.85%。2025年Q1,逆變器環節實現營業收入279.08億元，同比+40.09%；實現歸母凈利潤49.88億元，同比+73.85%;實現毛利率19.20%，凈利率17.87%。逆變器受益于歐洲去庫及新興市場需求爆發，全球停電事件頻發，后續出貨有望持續增長。逆變器受益于歐洲去庫及新興市場需求爆發，全球停電事件頻發，后續出貨有望持續增長。202520

33、25年年Q1Q1逆變器逆變器廠商凈利潤增速優異，陽光電源、錦浪科技、德業股份、上能電氣2025年Q1凈利潤增速分別為82.52%/859.78%/62.98%/71.56%，我們預計主要受益于排產向好、出貨提升。歐洲是我國重要的逆變器出口市場，隨著近兩年庫存持續去化、3月進入海外傳統安裝旺季，帶動一季度出貨提升；我們認為亞非拉等新興市場在光儲平價及政策支持下有望步入長景氣周期，逆變器后續出貨有望持續增長。數據來源：Wind，華龍證券研究所表7：逆變器環節重點公司2024年及2025年Q1財務數據2024年2025年Q1代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%

34、）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）300274.SZ逆變器陽光電源 778.577.76110.3616.9229.9414.47190.3650.9238.2682.5235.1319.93688390.SH逆變器固德威67.38-8.36-0.62-107.2520.95-0.0518.8267.13-0.282.7519.41-0.57300763.SZ逆變器錦浪科技65.427.236.91-11.3231.5710.5615.188.651.95859.7832.0712.83688032.SH逆變器禾邁股份19.93-1.6

35、33.44-32.7542.3617.233.361.46-0.10-115.3933.92-3.18688348.SH逆變器昱能科技17.7124.701.40-36.4130.968.191.91-55.390.29-27.6843.4911.74605117.SH逆變器德業股份 112.0649.8329.6065.2938.7626.4225.6636.247.0662.9837.2127.49300827.SZ逆變器上能電氣47.73-3.234.1946.4922.928.738.3116.780.8871.5624.2810.52300693.SZ逆變器盛弘股份30.3614.5

36、34.296.4939.2013.986.040.870.739.8739.6111.80002518.SZ逆變器科士達41.59-23.543.94-53.3829.439.499.4313.511.11-10.4429.3711.77合計1,180.767.68163.528.0930.5213.85279.0840.0949.8873.8519.2017.8715請認真閱讀文后免責條款目 錄電力設備及光伏板塊業績回顧14風險提示投資建議32分環節：主產業鏈現金流承壓，逆變器業績高增16請認真閱讀文后免責條款表8：重點公司及盈利預測數據來源：Wind，華龍證券研究所；未評級企業盈利預測來自

37、Wind一致預期；2027年EPS數據均來自Wind一致預期。1 相關公司及投資建議03重點公司重點公司股票股票2025/5/142025/5/14EPSEPS（元）元）PEPE投資投資代碼代碼名稱名稱股價（元）股價（元）2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E評級評級600438.SH 通威股份17.79-1.580.621.171.09-28.715.216.3增持601012.SH 隆基綠能15.53-1.14-0.040.580.75-27.020.7未評級60073

38、2.SH 愛旭股份11.44-2.910.220.781.22-50.914.69.4未評級688472.SH阿特斯9.630.610.670.971.1815.814.39.98.1未評級688408.SH中信博50.603.114.235.275.7516.312.09.68.8增持300842.SZ 帝科股份40.712.563.384.525.4115.912.09.07.5未評級688503.SH 聚和材料34.811.772.793.293.2519.712.510.610.7增持605376.SH 博遷新材35.790.331.051.271.74108.534.128.220.

39、5增持300776.SZ 帝爾激光58.521.942.412.893.4030.224.320.217.2未評級300724.SZ 捷佳偉創57.277.947.005.383.667.28.210.615.6未評級300274.SZ 陽光電源66.075.328.669.327.5012.47.67.18.8買入605117.SH 德業股份91.624.766.097.589.0219.215.112.110.2未評級300763.SZ 錦浪科技55.571.752.733.594.4531.820.315.512.5未評級300827.SZ 上能電氣30.181.171.832.332.

40、7925.816.512.910.8未評級 投資建議：投資建議：行業方面，行業方面，展望2025年H2，電新行業有望延續積極趨勢，光伏供給側過剩產能出清，電池技術升級有望帶來新機會。維持行業“推薦”評級。個股方面，個股方面，光伏板塊建議關注具備現金、技術優勢的主產業鏈龍頭通威股份、隆基綠能、愛旭股份、阿特斯等，輔材建議關注需求旺盛的支架環節中信博，有望受益于銅代銀趨勢的漿料及粉材企業帝科股份、聚和材料、博遷新材等，光伏設備帝爾激光、捷佳偉創等，出貨向好的逆變器企業陽光電源、德業股份、錦浪科技、上能電氣等。17請認真閱讀文后免責條款目 錄電力設備及光伏板塊業績回顧14風險提示投資建議32分環節：

41、主產業鏈現金流承壓，逆變器業績高增18請認真閱讀文后免責條款風險提示1 1、宏觀經濟下行風險。、宏觀經濟下行風險。宏觀經濟恢復不及預期可能導致下游投資預算及意愿不足，影響相關建設推進。2 2、政策不及預期。、政策不及預期。行業政策推進不及預期可能導致裝機需求不及預期，影響行業盈利能力。3 3、上游原材料價格大幅波動。、上游原材料價格大幅波動。原材料價格大幅波動影響下游企業盈利能力與新能源裝機需求。4 4、重要技術進展不及預期。、重要技術進展不及預期。光伏電池片新技術等正處于市場化的過程中，技術進展不及預期影響相關企業出貨與盈利能力。5 5、海外貿易保護政策。、海外貿易保護政策。海外貿易保護政策

42、影響我國設備出口，進而影響相關企業出貨與盈利能力。6 6、行業競爭加劇。、行業競爭加劇。行業競爭加劇可能導致企業盈利惡化，部分企業存在產能出清與虧損風險。7 7、第三方數據統計錯誤導致的風險。、第三方數據統計錯誤導致的風險。行業上下游環節眾多，第三方數據統計錯誤可能導致對行業趨勢判斷有影響。8 8、重點關注公司業績不及預期等。、重點關注公司業績不及預期等。重點關注公司業績在實際經營中受多重因素影響，存在不及預期的風險。19請認真閱讀文后免責條款免責及評級說明部分免責及評級說明部分分析師聲明分析師聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉盡責的職業態度，獨立

43、、客觀、公正地出具本報告。不受本公司相關業務部門、證券發行人士、上市公司、基金管理公司、資產管理公司等利益相關者的干涉和影響。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人在預測證券品種的走勢或對投資證券的可行性提出建議時，已按要求進行相應的信息披露，在自己所知情的范圍內本公司、本人以及財產上的利害關系人與所評價或推薦的證券不存在利害關系。本人不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。據此入市，風險自擔。投資評級說明投資評級說明：免責聲明免責聲明：本報告的風險等級評定為R4，僅供符合華龍證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（C4及以上風險等級）參

44、考使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到報告而視其為當然客戶。本報告信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。本報告僅為參考之用，并不構成對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的投資建議，也不構成對所述金融產品、產品發行或管理

45、人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司僅承諾以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告以供投資者參考，但不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。據此投資所造成的任何一切后果或損失，本公司及相關研究人員均不承擔任何形式的法律責任。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行證券交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突

46、，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。版權聲明版權聲明：本報告版權歸華龍證券股份有限公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。華龍證券研究所華龍證券研究所 投資建議的評級標準類別評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以滬深300指數為基準。股票評級買入股票價格變動相對滬深 300 指數漲幅在 1

47、0%以上增持股票價格變動相對滬深 300 指數漲幅在 5%至 10%之間中性股票價格變動相對滬深 300 指數漲跌幅在-5%至 5%之間減持股票價格變動相對滬深 300 指數跌幅在-10%至-5%之間賣出股票價格變動相對滬深 300 指數跌幅在-10%以上行業評級推薦基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數中性基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數回避基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數北京北京蘭州蘭州上海上海深圳深圳地址：北京市東城區安定門外大街189號天鴻寶景大廈西配樓F4層郵編：100033地址：蘭州市城關區東崗西路638號文化大廈21樓郵編：730030電話：0931-4635761地址：上海市浦東新區浦東大道720號11樓郵編：200000地址：深圳市福田區民田路178號華融大廈輔樓2層郵編：51804620