《有色金屬行業板塊2024和25Q1業績總結：金銅鋁板塊盈利大增能源金屬板塊盈利大幅下滑-250521（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《有色金屬行業板塊2024和25Q1業績總結：金銅鋁板塊盈利大增能源金屬板塊盈利大幅下滑-250521（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明證券研究報告證券研究報告有色金屬有色金屬行業專題報告行業專題報告hyzqdatemark投資評級投資評級：看好看好（維持）（維持）證券分析師證券分析師田源SAC：S張明磊SAC：S田慶爭SAC：S聯系人聯系人陳軒方皓板塊表現：板塊表現：金銅鋁板塊盈利大增，能源金屬板塊盈利大幅下滑金銅鋁板塊盈利大增，能源金屬板塊盈利大幅下滑有色金屬板塊 2024 和 25Q1 業績總結投資要點：投資要點：2 2024024 年和年和 25Q125Q1 業績總覽業績總覽：有色金屬整體板塊盈利實現增長有色金屬整體板塊盈利實現增長，細

2、分板塊有所分化細分板塊有所分化。黃金和銅黃金和銅鋁板塊受益于金屬價格上漲盈利實現大幅增長，能源金屬板塊鋁板塊受益于金屬價格上漲盈利實現大幅增長，能源金屬板塊 2424 年盈利大幅下滑，年盈利大幅下滑，25Q125Q1 盈盈利或觸底。利或觸底。2024 年有色金屬板塊實現營業收入 3.64 萬億元，同比+5.73%；實現歸母凈利潤1471.27 億元，同比+2.61%；毛利率為 11.46%，同比上升 0.34pct；凈利率為 4.04%，同比降低 0.12pct；期間費用率為 3.04%，同比上升 0.04pct。20242024 和和 2025Q12025Q1 金屬價格表現金屬價格表現：金價

3、漲幅領先金價漲幅領先，工業金屬價格普遍上漲工業金屬價格普遍上漲，能源金屬價格下跌能源金屬價格下跌，小金屬中銻鎢價格表現亮眼。小金屬中銻鎢價格表現亮眼。金價金價在 2024 年和 2025Q1 均實現同比大幅增長，2024 年金價平均價格 560.8 元/克，同比上漲 24.4%。2025Q1 均價 673.5 元/克，同比上漲 37.2%，環比上漲 8.9%。工業金屬方面工業金屬方面，工業金屬在 2024 年普遍上漲，其中錫價漲幅最高，鎳價跌幅最大，銅/鋁/鉛/鋅/錫/鎳 2024 年均價分別變動 10.5%/7.6%/9.8%/8.7%/17.0%/-20.5%，25Q1均價同比變動11.5

4、%/7.9%/5.8%/14.1%/20.1%/-2.9%，環比變動2.7%/-0.1%/0.4%/-4.8%/4.1%/0.2%。能源金屬方面，能源金屬方面，受供需格局轉變為過剩影響，能源金屬價格普遍下跌，碳酸鋰/電鈷/氧化鐠釹 2024 年均價同比下跌 65%/26%/26%，2025Q1 鈷和氧化鐠釹價格環比改善。小金屬方面，小金屬方面，2024 年鎢精礦/銻錠/鉬精礦價格分別變動14%/58%/-7%，2025Q1 同比變動 15.1%/74.4%/5.5%，環比變動 0.6%/8.9%/-4.7%。板塊漲跌幅：板塊漲跌幅：20242024 年有色金屬板塊漲幅年有色金屬板塊漲幅 3.2

5、%3.2%，位居申萬板塊第，位居申萬板塊第 1515 名，名，2025Q12025Q1 漲跌幅漲跌幅為為12.0%12.0%，位居申萬板塊第位居申萬板塊第 1 1 名名。細分板塊方面細分板塊方面，20242024 年鋁年鋁/錫錫/銅銅/黃金板塊漲跌幅居前黃金板塊漲跌幅居前，25Q25Q1 1黃金黃金/錫錫/新材料新材料/鋁板塊漲跌幅居前。鋁板塊漲跌幅居前。細分板塊漲跌幅方面，2024 年鋁/錫/銅/黃金/鈷/磁材/鉛鋅/銅 材/鎢/鋁 材/其 他 小 金 屬/新 材 料/稀 土/鋰 漲 跌 幅 分 別 為20.6%/17.3%/16.2%/15.0%/11.3%/7.2%/6.5%/5.9%/

6、2.8%/1.0%/-0.1%/-0.4%/-2.0%/-16.9%。2025Q1 黃金/錫/新材料/鋁/鈷/銅/鉛鋅/稀土/鋁材/磁材/鎢/銅材/鋰板塊漲跌幅分別為25.7%/20.2%/16.1%/14.5%/14.0%/13.4%/11.7%/11.4%/10.5%/9.5%/4.6%/4.5%/-0.6%?；鸪謧}：基金持倉：25Q125Q1 主動基金有色持股占比環比提升主動基金有色持股占比環比提升 0.71pct0.71pct 至至 3.82%3.82%，25Q125Q1 主動型基金重倉主動型基金重倉股和流入資金靠前的多為黃金板塊公司股和流入資金靠前的多為黃金板塊公司。2025Q1

7、主動型基金持股比例前 10（持股總市值口徑）為紫金礦業、云鋁股份、神火股份、山東黃金、山金國際、赤峰黃金、中金黃金、湖南黃金、中國鋁業和西部材料。黃金黃金：受益于金價上漲受益于金價上漲，黃金板塊盈利大幅增長黃金板塊盈利大幅增長。1 1）價格價格：在美聯儲降息周期啟動及特朗普在美聯儲降息周期啟動及特朗普關稅政策驅動下，金價在關稅政策驅動下，金價在 20242024 年和年和 2025Q12025Q1 持續上漲。持續上漲。2024 年金價平均價格 560.8 元/克，同比上漲 24.4%。2025Q1 均價 673.5 元/克，同比上漲 37.2%，環比上漲 8.9%。2 2）盈利：）盈利：202

8、42024 年和年和 2025Q12025Q1 黃金板塊公司盈利同比大幅增長，盈利能力提升費用率下降。黃金板塊公司盈利同比大幅增長，盈利能力提升費用率下降。2024 年黃金板塊公司實現營收 3079 億元，同比增長 19.2%，實現歸母凈利潤 120 億元，同比增長 29%，毛利率為 12.7%，同比提升 1.05pct，凈利率為 3.9%，同比提升 0.3pct，期間費用率為 3.9%，同比下降 0.29pct。2025Q1 黃金板塊公司實現營收 884 億元，同比增長 22%，實現歸母凈利潤 42 億元，同比增長 48%，毛利率為 13%，同比提升 1.84pct，凈利率為 4.8%，同比

9、提升0.85pct，期間費用率為 3.2%，同比下降 0.24pct。2 20 02 25 5 年年 0 05 5 月月 2 21 1 日日請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 2頁/共 23頁源引金融活水 潤澤中華大地銅銅：銅價上行銅價上行，銅板塊盈利大幅增長銅板塊盈利大幅增長。1)1)價格價格：在礦端緊缺及美聯儲降息周期啟動等宏觀驅動在礦端緊缺及美聯儲降息周期啟動等宏觀驅動下下，銅價銅價在在 2022024 4 年年和和 2025Q2025Q1 1 持續上漲持續上漲。2024 年銅平均價格為 7.5 萬元/噸，同比上漲 10.5%。2025

10、Q1 均價 7.7 萬元/噸，同比上漲 11.5%，環比上漲 2.7%。2 2）盈利：）盈利：20242024 年和年和 2025Q2025Q1 1銅板塊公司盈利同比大幅增長，盈利能力提升費用率下降。銅板塊公司盈利同比大幅增長，盈利能力提升費用率下降。2024 年銅礦板塊公司實現營收1.45 萬億元，同比增長 7.4%，實現歸母凈利潤 616 億元，同比增長 38.6%，毛利率為 10.1%，同比提升 2.2pct，凈利率為 4.3%，同比提升 1.0pct，期間費用率為 1.9%，同比下降 0.2pct。2025Q1 銅板塊公司實現營收 3372 億元，同比增長 3.2%，實現歸母凈利潤 1

11、95 億元，同比增長 51.2%，毛利率為 12.4%，同比提升 3.4pct，凈利率為 5.8%，同比提升 1.8pct，期間費用率為 2.0%，同比下降 0.2pct。鋁鋁：產能剛性約束及成本端支撐產能剛性約束及成本端支撐 2424 年鋁價上行年鋁價上行，伴隨氧化鋁價格下行伴隨氧化鋁價格下行 25Q125Q1 電解鋁盈利逐步電解鋁盈利逐步修復。修復。1 1）價格：產能剛性約束及成本端支撐下，鋁價在）價格：產能剛性約束及成本端支撐下，鋁價在 20242024 年和年和 2025Q12025Q1 實現穩健增長。實現穩健增長。2024 年鋁平均價格為 2.0 萬元/噸，同比上漲 7.6%。202

12、5Q1 均價 2.05 萬元/噸，同比上漲7.9%，環比下跌 0.1%。2 2）盈利盈利：20242024 年氧化鋁大幅上漲年氧化鋁大幅上漲，氧化鋁自給率高的鋁企受益氧化鋁自給率高的鋁企受益，25Q25Q1 1氧化鋁價格下行后氧化鋁價格下行后，電解鋁盈利逐步修復電解鋁盈利逐步修復，氧化鋁自給率低的鋁企受益氧化鋁自給率低的鋁企受益。2024 年電解鋁板塊公司實現營收 4540 億元，同比增長 8.7%，實現歸母凈利潤 370 億元，同比增長 30.1%，毛利率為 17.9%，同比提升 1.7pct，凈利率為 8.1%，同比提升 1.3pct，期間費用率為 3.2%，同比下降 0.1pct。202

13、5Q1 鋁板塊公司實現營收 1115 億元，同比增長 14.7%，實現歸母凈利潤 99 億元，同比增長 21.0%，毛利率為 17.5%，同比下降 0.6pct，凈利率為 8.9%，同比提升 0.5pct，期間費用率為 2.7%，同比下降 0.6pct。鋰鋰：供給過剩鋰價大幅下跌供給過剩鋰價大幅下跌，板塊盈利大幅下滑板塊盈利大幅下滑。1 1）價格價格：供給過剩供給過剩，鋰價在鋰價在 20242024 年和年和 2025Q2025Q1 1大幅下跌大幅下跌。2024 年碳酸鋰平均價格為 9.1 萬元/噸，同比下跌 65.0%。2025Q1 均價 7.6 萬元/噸，同比下跌 25.3%，環比下跌 0

14、.5%。2 2）盈利：）盈利：受鋰價大幅下跌影響，鋰板塊盈利大幅下滑。2024 年鋰板塊公司實現營收 642 億元，同比下滑 47.2%，實現歸母凈利潤-60 億元，同比下滑 126.9%，毛利率為 22.9%，同比下降 21.7pct，凈利率為-9.3%，同比下降 27.5pct，期間費用率為 9.7%，同比提升 5.6pct。2025Q1 鋰板塊公司實現營收 131 億元，同比下滑14.1%，實現歸母凈利潤 7 億元，同環比扭虧為盈，毛利率為 22.5%，同比提升 2.3pct，凈利率為 5.4%，同比提升 26.3pct，期間費用率為 11.4%，同比提升 1.0pct。稀土和磁材：氧化

15、鐠釹價格底部企穩，稀土和磁材：氧化鐠釹價格底部企穩，25Q125Q1 盈利或見底。盈利或見底。1 1）價格）價格：受供給過剩影響，氧化鐠釹價格 24 年下滑，25Q1 企穩。2024 年氧化鐠釹平均價格為 39.2 萬元/噸，同比下跌 26.0%。2025Q1 均價 43.0 萬元/噸，同比上漲 12.6%，環比上漲 3.3%。2 2）盈利盈利：受稀土價格大幅下受稀土價格大幅下跌影響，稀土板塊跌影響，稀土板塊 2424 年盈利大幅下滑。年盈利大幅下滑。2024 年稀土板塊公司實現營收 600 億元，同比下滑21.3%，實現歸母凈利潤 6 億元，同比下滑 81.2%，毛利率為 7.7%，同比下降

16、 1.8pct，凈利率為 1.0%，同比下降 3.3pct，期間費用率為 3.3%，同比提升 0.8pct。進口礦受限制供給收進口礦受限制供給收緊及價格低位下游補庫需求增加緊及價格低位下游補庫需求增加，氧化鐠釹價格氧化鐠釹價格 25Q125Q1 底部回升底部回升，驅動稀土板塊驅動稀土板塊 25Q125Q1 盈利觸盈利觸底回升。底回升。2025Q1 稀土板塊公司實現營收 145 億元，同比增長 35.6%，實現歸母凈利潤 7 億元，同比增長 195.1%，環比增長 19%，毛利率為 9.6%，同比提升 5.6pct，凈利率為 5.0%，同比提升 12.0pct，期間費用率為 3.2%，同比下降

17、0.8pct。成本傳導滯后毛利壓縮，成本傳導滯后毛利壓縮，2424 年磁年磁材板塊盈利下滑。材板塊盈利下滑。2024 年磁材板塊公司實現營收 443 億元，同比下滑 5.0%，實現歸母凈利潤 18 億元，同比下滑 14.0%，毛利率為 16.3%，同比下降 0.3pct，凈利率為 4.2%，同比下降 0.4pct，期間費用率為 6.0%，同比提升 0.3pct。伴隨上游氧化鐠釹價格企穩伴隨上游氧化鐠釹價格企穩，磁材板塊磁材板塊 25Q25Q1 1盈利也實現觸底回升盈利也實現觸底回升。2025Q1 磁材板塊公司實現營收 105 億元，同比增長 5.3%，實現歸母凈利潤 6 億元，同比增長 52.

18、8%，毛利率為 16.6%，同比提升 0.8pct，凈利率為 6.1%，同比請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 3頁/共 23頁源引金融活水 潤澤中華大地提升 1.9pct，期間費用率為 5.6%，同比下降 0.7pct。投資建議：投資建議：1 1）金）金：“降息交易”+“特朗普 2.0”雙主線將在 2025 年持續催化，保護主義+大國博弈背景下，央行增儲將對金價形成強有力底部支撐，金價上行動能充足，建議關注個股組合：龍頭屬性標的-山東黃金；估值修復彈性個股-赤峰黃金、中金黃金、山金國際。2 2）銅：銅：供給端缺礦是銅價長期具備上行空間的邏輯

19、，美聯儲降息帶來的全球流動性也有望在宏觀端提振銅價。建議關注：紫金礦業、洛陽鉬業、金誠信、西部礦業。3 3）鋁鋁：電解鋁供給端無增量空間，今年或將迎來短缺格局，鋁價具備上漲空間，從而驅動電解鋁盈利大幅走闊。建議關注：宏創控股、云鋁股份、天山鋁業、神火股份、電投能源、中國鋁業、中孚實業、焦作萬方。4）能源金屬板塊盈利逐步見底，關注鋰鈷稀土和磁材等左側布局機會。風險提示。風險提示。金屬價格大幅下跌風險；下游需求不及預期風險；金屬礦端超預期釋放風險。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 4頁/共 23頁源引金融活水 潤澤中華大地內容目錄內容目錄1.1

20、.有色金屬板塊有色金屬板塊 2424 年報年報&25&25 一季報總結一季報總結.7 71.1.1.1.經營業績總結經營業績總結.7 71.2.1.2.20242024 年和年和 2025Q12025Q1 金屬價格變動匯總金屬價格變動匯總.9 91.3.1.3.有色金屬板塊及細分板塊漲跌幅有色金屬板塊及細分板塊漲跌幅.10101.4.1.4.基金持倉基金持倉.11112.2.黃金：受益于金價上漲，黃金板塊盈利大幅增長黃金：受益于金價上漲，黃金板塊盈利大幅增長.12123.3.銅：銅價上行，銅板塊盈利大幅增長銅：銅價上行，銅板塊盈利大幅增長.14144.4.鋁：產能剛性約束及成本端支撐鋁價上行，

21、鋁板塊盈利大幅增長鋁：產能剛性約束及成本端支撐鋁價上行，鋁板塊盈利大幅增長.16165.5.鋰：供給過剩鋰價大幅下跌，板塊盈利大幅下滑鋰：供給過剩鋰價大幅下跌，板塊盈利大幅下滑.17176.6.稀土：氧化鐠釹價格底部企穩，稀土：氧化鐠釹價格底部企穩，25Q125Q1 盈利或見底盈利或見底.19197.7.磁材：伴隨稀土價格底部企穩，磁材磁材：伴隨稀土價格底部企穩，磁材 25Q125Q1 盈利或見底盈利或見底.21218.8.風險提示風險提示.2222請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 5頁/共 23頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表目錄圖表目錄

22、圖表圖表 1 1：2020-20242020-2024 年年有色金屬板塊有色金屬板塊營業收入情況營業收入情況.7 7圖表圖表 2 2：2020-20242020-2024 年有色金屬板塊年有色金屬板塊歸母凈利潤歸母凈利潤情況情況.7 7圖表圖表 3 3：2020-20242020-2024 年有色金屬板塊年有色金屬板塊毛利率、凈利率、期間費用率毛利率、凈利率、期間費用率情況情況.7 7圖表圖表 4 4：有色金屬細分板塊有色金屬細分板塊 20242024 年報財務數據橫向比較情況年報財務數據橫向比較情況.8 8圖表圖表 5 5：2021Q1-2025Q12021Q1-2025Q1 有色金屬板塊有

23、色金屬板塊營業收入情況營業收入情況.8 8圖表圖表 6 6：2021Q1-2025Q12021Q1-2025Q1 有色金屬板塊有色金屬板塊歸母凈利潤歸母凈利潤情況情況.8 8圖表圖表 7 7：2021Q1-2025Q12021Q1-2025Q1 有色金屬板塊有色金屬板塊毛利率、凈利率、期間費用率毛利率、凈利率、期間費用率情況情況.9 9圖表圖表 8 8：有色金屬細分板塊有色金屬細分板塊 20252025 年一季報財務數據橫向比較情況年一季報財務數據橫向比較情況.9 9圖表圖表 9 9：20242024 年和年和 2025Q12025Q1 金屬價格變動匯總金屬價格變動匯總.1010圖表圖表 10

24、10：20242024 年有色金屬細分板塊漲跌幅年有色金屬細分板塊漲跌幅.1111圖表圖表 1111：2022025Q15Q1 有色金屬細分板塊漲跌幅有色金屬細分板塊漲跌幅.1111圖表圖表 1212：有色金屬板塊標配比例有色金屬板塊標配比例 25Q125Q1 環比提升環比提升.1111圖表圖表 1313：20242024 年主動基金有色板塊持股比例處于高位年主動基金有色板塊持股比例處于高位.1111圖表圖表 1414：主動型基金有色金屬前十大持股變化主動型基金有色金屬前十大持股變化.1212圖表圖表 1515：20242024 年金價呈上漲趨勢年金價呈上漲趨勢.1313圖表圖表 1616：黃

25、金板塊公司歷年整體營收黃金板塊公司歷年整體營收.1313圖表圖表 1717：黃金板塊公司歷年整體黃金板塊公司歷年整體歸母凈利潤歸母凈利潤.1313圖表圖表 1818：黃金板塊公司歷年整體黃金板塊公司歷年整體毛利率凈利率和費用率毛利率凈利率和費用率.1313圖表圖表 1919：2025Q12025Q1 金價金價呈上漲趨勢呈上漲趨勢.1313圖表圖表 2020：黃金板塊公司歷年黃金板塊公司歷年 Q1Q1 整體營收整體營收.1313圖表圖表 2121：黃金板塊公司歷年黃金板塊公司歷年 Q1Q1 整體整體歸母凈利潤歸母凈利潤.1414圖表圖表 2222：黃金板塊公司歷年黃金板塊公司歷年 Q1Q1 毛利

26、率凈利率和費用率毛利率凈利率和費用率.1414圖表圖表 2323：20242024 年銅價走勢年銅價走勢.1414圖表圖表 2424：銅板塊公司歷年整體營收銅板塊公司歷年整體營收.1414圖表圖表 2525：銅銅板塊公司歷年整體板塊公司歷年整體歸母凈利潤歸母凈利潤.1515圖表圖表 2626：銅銅板塊公司歷年整體板塊公司歷年整體毛利率凈利率和費用率毛利率凈利率和費用率.1515圖表圖表 2727：2025Q12025Q1 銅價走勢銅價走勢.1515圖表圖表 2828：銅板塊公司歷年銅板塊公司歷年 Q1Q1 整體營收整體營收.1515圖表圖表 2929：銅銅板塊公司歷年板塊公司歷年 Q1Q1 整

27、體整體歸母凈利潤歸母凈利潤.1515請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 6頁/共 23頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 3030：銅銅板塊公司歷年板塊公司歷年 Q1Q1 毛利率凈利率和費用率毛利率凈利率和費用率.1515圖表圖表 3131：20242024 年鋁價走勢年鋁價走勢.1616圖表圖表 3232：鋁板塊公司歷年整體營收鋁板塊公司歷年整體營收.1616圖表圖表 3333：鋁鋁板塊公司歷年整體板塊公司歷年整體歸母凈利潤歸母凈利潤.1616圖表圖表 3434：鋁鋁板塊公司歷年整體板塊公司歷年整體毛利率凈利率和費用率毛利率凈利率和費用率

28、.1616圖表圖表 3535：2025Q12025Q1 鋁價走勢鋁價走勢.1717圖表圖表 3636：鋁板塊公司歷年鋁板塊公司歷年 Q1Q1 整體營收整體營收.1717圖表圖表 3737：鋁鋁板塊公司歷年板塊公司歷年 Q1Q1 整體整體歸母凈利潤歸母凈利潤.1717圖表圖表 3838：鋁鋁板塊公司歷年板塊公司歷年 Q1Q1 毛利率凈利率和費用率毛利率凈利率和費用率.1717圖表圖表 3939：20242024 年鋰價走勢年鋰價走勢.1818圖表圖表 4040：鋰板塊公司歷年整體營收鋰板塊公司歷年整體營收.1818圖表圖表 4141：鋰鋰板塊公司歷年整體板塊公司歷年整體歸母凈利潤歸母凈利潤.18

29、18圖表圖表 4242：鋰鋰板塊公司歷年整體板塊公司歷年整體毛利率凈利率和費用率毛利率凈利率和費用率.1818圖表圖表 4343：2025Q12025Q1 鋰價走勢鋰價走勢.1818圖表圖表 4444：鋰板塊公司歷年鋰板塊公司歷年 Q1Q1 整體營收整體營收.1818圖表圖表 4545：鋰鋰板塊公司歷年板塊公司歷年 Q1Q1 整體整體歸母凈利潤歸母凈利潤.1919圖表圖表 4646：鋰鋰板塊公司歷年板塊公司歷年 Q1Q1 毛利率凈利率和費用率毛利率凈利率和費用率.1919圖表圖表 4747：20242024 年氧化鐠釹價格走勢年氧化鐠釹價格走勢.1919圖表圖表 4848：稀土板塊公司歷年整體

30、營收稀土板塊公司歷年整體營收.1919圖表圖表 4949：稀土稀土板塊公司歷年整體板塊公司歷年整體歸母凈利潤歸母凈利潤.2020圖表圖表 5050：稀土稀土板塊公司歷年整體板塊公司歷年整體毛利率凈利率和費用率毛利率凈利率和費用率.2020圖表圖表 5151：2025Q12025Q1 氧化鐠釹價格走勢氧化鐠釹價格走勢.2020圖表圖表 5252：稀土板塊公司歷年稀土板塊公司歷年 Q1Q1 整體營收整體營收.2020圖表圖表 5353：稀土稀土板塊公司歷年板塊公司歷年 Q1Q1 整體整體歸母凈利潤歸母凈利潤.2020圖表圖表 5454：稀土稀土板塊公司歷年板塊公司歷年 Q1Q1 毛利率凈利率和費用

31、率毛利率凈利率和費用率.2020圖表圖表 5555：磁材板塊公司歷年整體營收磁材板塊公司歷年整體營收.2121圖表圖表 5656：磁材板塊公司歷年磁材板塊公司歷年 Q1Q1 營收營收.2121圖表圖表 5757：磁材磁材板塊公司歷年整體板塊公司歷年整體歸母凈利潤歸母凈利潤.2121圖表圖表 5858：磁材板塊公司歷年磁材板塊公司歷年 Q1Q1 歸母凈利潤歸母凈利潤.2121圖表圖表 5959：磁材板塊公司歷年整體毛利率凈利率和費用率磁材板塊公司歷年整體毛利率凈利率和費用率.2222圖表圖表 6060：磁材板塊公司歷年磁材板塊公司歷年 Q1Q1 毛利率凈利率和費用率毛利率凈利率和費用率.2222

32、請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 7頁/共 23頁源引金融活水 潤澤中華大地1.1.有色金屬板塊有色金屬板塊 2424 年報年報&25&25 一季報總結一季報總結1.1.1.1.經營業績總結經營業績總結20242024 年有色金屬板塊營收利潤同比增長。年有色金屬板塊營收利潤同比增長。綜合分析 A 股 159 只申萬有色金屬板塊上市公司財報數據可見，2024 年有色金屬板塊實現營業收入 3.64 萬億元，同比+5.73%；實現歸母凈利潤 1471.27 億元，同比+2.61%；毛利率為 11.46%，同比上升 0.34pct；凈利率為 4.0

33、4%，同比降低 0.12pct；期間費用率為 3.04%，同比上升 0.04pct。圖表圖表 1 1：2020-20242020-2024 年年有色金屬板塊有色金屬板塊營業收入情況營業收入情況圖表圖表 2 2：2020-20242020-2024 年有色金屬板塊年有色金屬板塊歸母凈利潤歸母凈利潤情況情況資料來源：Wind，華源證券研究所資料來源：Wind，華源證券研究所圖表圖表 3 3：2020-20242020-2024 年有色金屬板塊年有色金屬板塊毛利率、凈利率、期間費用率毛利率、凈利率、期間費用率情況情況資料來源：Wind，華源證券研究所注：期間費用中不包含研發費用，全文同。分板塊看，分

34、板塊看，黃金（+19.21%）、鉬（+13.24%）、白銀（+10.89%）板塊營收增速居前，鋰（-47.15%）、稀土（-21.28%）、磁性材料（-4.96%）板塊營收增速靠后；白銀（+82.43%）、鈷（+59.24%，主要受銅產品盈利增長驅動）、鉬（+50.21%）板塊歸母凈利潤增速居前，鋰（-126.86%）、稀土（-81.17%）、其他小金屬（-28.88%）板塊歸母凈利潤增速靠后。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 8頁/共 23頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 4 4：有色金屬細分板塊有色金屬細分板塊 20242024 年

35、報財務數據橫向比較情況年報財務數據橫向比較情況資料來源：Wind，華源證券研究所注：毛利率、凈利率和期間費用率增長值為 24 年數值減去 23 年數值得到，全文同。25Q125Q1 有色金屬整體營收利潤同比增長，毛利率凈利率提升，費用率下降。有色金屬整體營收利潤同比增長，毛利率凈利率提升，費用率下降。2025 年一季度，有色金屬板塊實現營業收入 8853.00 億元，同比+7.95%；實現歸母凈利潤 472.42 億元，同比+61.15%；毛利率為 12.31%，同比上升 1.65pct；凈利率為 5.34%，同比上升 1.76pct；期間費用率為 2.93%，同比降低 0.28pct。圖表圖

36、表 5 5：2021Q1-2025Q12021Q1-2025Q1 有色金屬板塊有色金屬板塊營業收入情況營業收入情況圖表圖表 6 6：2021Q1-2025Q12021Q1-2025Q1 有色金屬板塊有色金屬板塊歸母凈利潤歸母凈利潤情況情況資料來源：Wind，華源證券研究所資料來源：Wind，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 9頁/共 23頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 7 7：2021Q1-2025Q12021Q1-2025Q1 有色金屬板塊有色金屬板塊毛利率、凈利率、期間費用率毛利率、凈利率、期間費用率情況情況資料來源

37、：Wind，華源證券研究所注：期間費用中不包含研發費用分板塊看分板塊看，稀土（+35.61%）、白銀（+29.78%）、黃金（+21.76%）板塊營收增速居前，其他小金屬（-15.95%）、鋰（-14.13%）、鉬（-0.11%）板塊營收增速靠后；稀土（+195.06%）、鋰（+122.36%）、鉛鋅（+66.37%）板塊歸母凈利潤增速居前，其他小金屬（+1.75%）、金屬新材料（+17.76%）、鋁（+21.00%）板塊歸母凈利潤增速靠后。圖表圖表 8 8：有色金屬細分板塊有色金屬細分板塊 20252025 年一季報財務數據橫向比較情況年一季報財務數據橫向比較情況資料來源：Wind，華源證券

38、研究所注：毛利率、凈利率和期間費用率增長值為 24 年數值減去 23 年數值得到，全文同。1.2.1.2.20242024 年和年和 2025Q12025Q1 金屬價格變動匯總金屬價格變動匯總金價漲幅領先金價漲幅領先，工業金屬價格普遍上漲工業金屬價格普遍上漲，能源金屬價格下跌能源金屬價格下跌，小金屬銻鎢價格表現亮眼小金屬銻鎢價格表現亮眼。貴金屬方面貴金屬方面，金價在 2024 年和 2025Q1 均實現同比大幅增長，2024 年金價平均價格 560.8元/克，同比上漲 24.4%。2025Q1 均價 673.5 元/克，同比上漲 37.2%，環比上漲 8.9%。工工業金屬方面業金屬方面，工業金

39、屬在 2024 年普遍上漲，其中錫價漲幅最高，鎳價跌幅最大，銅/鋁/鉛/鋅/錫/鎳 2024 年均價分別變動 10.5%/7.6%/9.8%/8.7%/17.0%/-20.5%，25Q1 均價同比變動11.5%/7.9%/5.8%/14.1%/20.1%/-2.9%，環比變動 2.7%/-0.1%/0.4%/-4.8%/4.1%/0.2%。能源金屬方面能源金屬方面，受供需格局轉變為過剩影響，能源金屬價格普遍下跌，碳酸鋰/電鈷/氧化鐠釹2024 年均價同比下跌 65%/26%/26%，2025Q1 鈷和氧化鐠釹價格環比改善。小金屬方面小金屬方面，請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔

40、細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 10頁/共 23頁源引金融活水 潤澤中華大地2024 年 鎢 精 礦/銻 錠/鉬 精 礦 價 格 分 別 變 動 14%/58%/-7%，2025Q1 同 比 上 漲15.1%/74.4%/5.5%，環比變動 0.6%/8.9%/-4.7%。圖表圖表 9 9：20242024 年和年和 2025Q12025Q1 金屬價格變動匯總金屬價格變動匯總品種品種單位單位20242024 年均價年均價同比同比2025Q12025Q1 均價均價同比同比環比環比貴金屬黃金元/克560.824.4%673.537.2%8.9%工業金屬銅萬元/噸7.510.5%7.711.5

41、%2.7%鋁萬元/噸2.07.6%2.17.9%-0.1%鉛萬元/噸1.79.8%1.75.8%0.4%鋅萬元/噸2.38.7%2.414.1%-4.8%錫萬元/噸24.917.0%26.120.1%4.1%鎳萬元/噸13.3-20.5%12.7-2.9%0.2%能源金屬碳酸鋰萬元/噸9.1-65.0%7.6-25.3%-0.5%電鈷萬元/噸20.2-25.7%19.0-14.0%7.8%氧化鐠釹萬元/噸39.2-26.0%43.012.6%3.3%小金屬黑鎢精礦萬元/噸13.614.1%14.315.1%0.6%銻錠萬元/噸12.958.1%15.674.4%8.9%鉬精礦元/噸度3625-

42、7.0%35475.5%-4.7%資料來源：wind，smm，華源證券研究所1.3.1.3.有色金屬板塊及細分板塊漲跌幅有色金屬板塊及細分板塊漲跌幅20242024 年有色金屬板塊漲幅年有色金屬板塊漲幅 3.2%3.2%，位居申萬板塊第位居申萬板塊第 1515 名名，2025Q12025Q1 漲跌幅為漲跌幅為 12.0%12.0%，位位居申萬板塊第居申萬板塊第 1 1 名。細分板塊方面，名。細分板塊方面，20242024 年鋁年鋁/錫錫/銅銅/黃金板塊漲跌幅居前，黃金板塊漲跌幅居前，25Q125Q1 黃金黃金/錫錫/新材料新材料/鋁板塊漲跌幅居前。鋁板塊漲跌幅居前。細分板塊漲跌幅方面，2024

43、 年鋁/錫/銅/黃金/鈷/磁材/鉛鋅/銅材/鎢/鋁 材/其 他 小 金 屬/新 材 料/稀 土/鋰 漲 跌 幅 分 別 為20.6%/17.3%/16.2%/15.0%/11.3%/7.2%/6.5%/5.9%/2.8%/1.0%/-0.1%/-0.4%/-2.0%/-16.9%。2025Q1 黃金/錫/新材料/鋁/鈷/銅/鉛鋅/稀土/鋁材/磁材/鎢/銅材/鋰板塊漲跌幅分別為25.7%/20.2%/16.1%/14.5%/14.0%/13.4%/11.7%/11.4%/10.5%/9.5%/4.6%/4.5%/-0.6%。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說

44、明和重要聲明第 11頁/共 23頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 1010：20242024 年有色金屬細分板塊漲跌幅年有色金屬細分板塊漲跌幅圖表圖表 1111：2022025Q15Q1 有色金屬細分板塊漲跌幅有色金屬細分板塊漲跌幅資料來源：Wind，華源證券研究所資料來源：Wind，華源證券研究所1.4.1.4.基金持倉基金持倉25Q125Q1 主動基金有色持股占比環比提升主動基金有色持股占比環比提升 0.71pct0.71pct 至至 3.82%3.82%。2025Q1 有色金屬類股票市值3.24 萬億元，占萬得全 A 總市值的 3.23%,環比提升 0.3pct。25Q1 主動基金有

45、色持股占比為3.82%，環比提升 0.71pct。圖表圖表 1212：有色金屬板塊標配比例有色金屬板塊標配比例 25Q125Q1 環比提升環比提升圖表圖表 1313：20242024 年主動基金有色板塊持股比例處于高位年主動基金有色板塊持股比例處于高位資料來源：Wind，華源證券研究所資料來源：Wind，華源證券研究所25Q125Q1 主動型基金重倉股和流入資金靠前的多為黃金板塊公司主動型基金重倉股和流入資金靠前的多為黃金板塊公司。2025Q1 主動型基金持股比例前 10（持股總市值口徑）為紫金礦業、云鋁股份、神火股份、山東黃金、山金國際、赤峰黃金、中金黃金、湖南黃金、中國鋁業和西部材料；持股

46、占比前 10（持股占公司流通股比例口徑）為西部材料、鉑科新材、楚江新材、湖南黃金、神火股份、博遷新材、圖南股份、赤峰黃金、云鋁股份和山金國際；資金流入前 10（流入總市值口徑）為紫金礦業、山東黃金、赤峰黃金、云鋁股份、山金國際、湖南黃金、中孚實業、洛陽鉬業、華友鈷業和楚江新材。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 12頁/共 23頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 1414：主動型基金有色金屬前十大持股變化主動型基金有色金屬前十大持股變化資料來源：wind，華源證券研究所注：流入總市值/加倉口徑（%）=流入總市值/加倉口徑（億元）/總市值2.

47、2.黃金：受益于金價上漲，黃金板塊盈利大幅增長黃金：受益于金價上漲，黃金板塊盈利大幅增長在美聯儲降息周期啟動及特朗普關稅政策驅動下在美聯儲降息周期啟動及特朗普關稅政策驅動下，金價在金價在 20242024 年和年和 2025Q12025Q1 持續上漲持續上漲。2024 年金價平均價格 560.8 元/克，同比上漲 24.4%。2025Q1 均價 673.5 元/克，同比上漲37.2%，環比上漲 8.9%。20242024 年黃金板塊公司盈利同比大幅增長，盈利能力提升費用率下降。年黃金板塊公司盈利同比大幅增長，盈利能力提升費用率下降。2024 年黃金板塊公司實現營收 3079 億元，同比增長 1

48、9.2%，實現歸母凈利潤 120 億元，同比增長 29%，毛利率為 12.7%，同比提升 1.05pct，凈利率為 3.9%，同比提升 0.3pct，期間費用率為 3.9%，同比下降 0.29pct。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 13頁/共 23頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 1515：20242024 年金價呈上漲趨勢年金價呈上漲趨勢圖表圖表 1616：黃金板塊公司歷年整體營收黃金板塊公司歷年整體營收資料來源：wind，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所圖表圖表 1717：黃金板塊公司歷年整體黃金板塊公司歷年整體歸

49、母凈利潤歸母凈利潤圖表圖表 1818：黃金板塊公司歷年整體黃金板塊公司歷年整體毛利率凈利率和費用率毛利率凈利率和費用率資料來源：wind，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所2025Q12025Q1 黃金板塊公司盈利同比大幅增長黃金板塊公司盈利同比大幅增長，盈利能力提升費用率下降盈利能力提升費用率下降。2025Q1 黃金板塊公司實現營收 884 億元，同比增長 22%，實現歸母凈利潤 42 億元，同比增長 48%，毛利率為 13%，同比提升 1.84pct，凈利率為 4.8%，同比提升 0.85pct，期間費用率為 3.2%，同比下降 0.24pct。圖表圖表 1919：2025Q

50、12025Q1 金價金價呈上漲趨勢呈上漲趨勢圖表圖表 2020：黃金板塊公司歷年黃金板塊公司歷年 Q1Q1 整體營收整體營收資料來源：wind，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 14頁/共 23頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 2121：黃金板塊公司歷年黃金板塊公司歷年 Q1Q1 整體整體歸母凈利潤歸母凈利潤圖表圖表 2222：黃金板塊公司歷年黃金板塊公司歷年 Q1Q1 毛利率凈利率和費用率毛利率凈利率和費用率資料來源：wind，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所3.3.銅：

51、銅價上行，銅板塊盈利大幅增長銅：銅價上行，銅板塊盈利大幅增長在礦端緊缺及美聯儲降息周期啟動等宏觀驅動下在礦端緊缺及美聯儲降息周期啟動等宏觀驅動下，銅價在銅價在 20242024 年和年和 2025Q12025Q1 持續上漲持續上漲。2024 年銅平均價格為 7.5 萬元/噸，同比上漲 10.5%。2025Q1 均價 7.7 萬元/噸，同比上漲11.5%，環比上漲 2.7%。20242024 年銅板塊公司盈利同比大幅增長，盈利能力提升費用率下降。年銅板塊公司盈利同比大幅增長，盈利能力提升費用率下降。2024 年銅礦板塊公司實現營收 1.45 萬億元，同比增長 7.4%，實現歸母凈利潤 616 億

52、元，同比增長 38.6%，毛利率為 10.1%，同比提升 2.2pct，凈利率為 4.3%，同比提升 1.0pct，期間費用率為 1.9%，同比下降 0.2pct。圖表圖表 2323：20242024 年銅價走勢年銅價走勢圖表圖表 2424：銅板塊公司歷年整體營收銅板塊公司歷年整體營收資料來源：wind，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 15頁/共 23頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 2525：銅銅板塊公司歷年整體板塊公司歷年整體歸母凈利潤歸母凈利潤圖表圖表 2626：銅銅板塊公司歷年整

53、體板塊公司歷年整體毛利率凈利率和費用率毛利率凈利率和費用率資料來源：wind，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所2025Q12025Q1 銅板塊公司盈利同比大幅增長銅板塊公司盈利同比大幅增長，盈利能力提升費用率下降盈利能力提升費用率下降。2025Q1 銅板塊公司實現營收 3372 億元，同比增長 3.2%，實現歸母凈利潤 195 億元，同比增長 51.2%，毛利率為 12.4%，同比提升 3.4pct，凈利率為 5.8%，同比提升 1.8pct，期間費用率為 2.0%，同比下降 0.2pct。圖表圖表 2727：2025Q12025Q1 銅價走勢銅價走勢圖表圖表 2828：銅板塊

54、公司歷年銅板塊公司歷年 Q1Q1 整體營收整體營收資料來源：wind，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所圖表圖表 2929：銅銅板塊公司歷年板塊公司歷年 Q1Q1 整體整體歸母凈利潤歸母凈利潤圖表圖表 3030：銅銅板塊公司歷年板塊公司歷年 Q1Q1 毛利率凈利率和費用率毛利率凈利率和費用率資料來源：wind，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 16頁/共 23頁源引金融活水 潤澤中華大地4.4.鋁：產能剛性約束及成本端支撐鋁價上行，鋁板鋁：產能剛性約束及成本端支撐鋁價上行，鋁板塊

55、盈利大幅增長塊盈利大幅增長產能剛性約束及成本端支撐下產能剛性約束及成本端支撐下，鋁價在鋁價在 20242024 年和年和 2025Q12025Q1 實現穩健增長實現穩健增長。2024 年鋁平均價格為 2.0 萬元/噸，同比上漲 7.6%。2025Q1 均價 2.05 萬元/噸，同比上漲 7.9%，環比下跌 0.1%。20242024 年鋁板塊公司盈利同比大幅增長，盈利能力提升費用率下降。年鋁板塊公司盈利同比大幅增長，盈利能力提升費用率下降。2024 年電解鋁板塊公司實現營收 4540 億元，同比增長 8.7%，實現歸母凈利潤 370 億元，同比增長 30.1%，毛利率為 17.9%，同比提升

56、1.7pct，凈利率為 8.1%，同比提升 1.3pct，期間費用率為 3.2%，同比下降 0.1pct。圖表圖表 3131：20242024 年鋁價走勢年鋁價走勢圖表圖表 3232：鋁板塊公司歷年整體營收鋁板塊公司歷年整體營收資料來源：wind，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所圖表圖表 3333：鋁鋁板塊公司歷年整體板塊公司歷年整體歸母凈利潤歸母凈利潤圖表圖表 3434：鋁鋁板塊公司歷年整體板塊公司歷年整體毛利率凈利率和費用率毛利率凈利率和費用率資料來源：wind，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所2025Q12025Q1 鋁板塊公司盈利同比大幅增長鋁板塊公司盈

57、利同比大幅增長，盈利能力提升費用率下降盈利能力提升費用率下降。2025Q1 鋁板塊公司實現營收 1115 億元，同比增長 14.7%，實現歸母凈利潤 99 億元，同比增長 21.0%，毛利率為 17.5%，同比下降 0.6pct，凈利率為 8.9%，同比提升 0.5pct，期間費用率為 2.7%，同比下降 0.6pct。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 17頁/共 23頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 3535：2025Q12025Q1 鋁價走勢鋁價走勢圖表圖表 3636：鋁板塊公司歷年鋁板塊公司歷年 Q1Q1 整體營收整體營收資料來源

58、：wind，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所圖表圖表 3737：鋁鋁板塊公司歷年板塊公司歷年 Q1Q1 整體整體歸母凈利潤歸母凈利潤圖表圖表 3838：鋁鋁板塊公司歷年板塊公司歷年 Q1Q1 毛利率凈利率和費用率毛利率凈利率和費用率資料來源：wind，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所5.5.鋰：供給過剩鋰價大幅下跌，板塊盈利大幅下滑鋰：供給過剩鋰價大幅下跌，板塊盈利大幅下滑供給過剩，鋰價在供給過剩，鋰價在 20242024 年和年和 2025Q12025Q1 大幅下跌大幅下跌。2024 年碳酸鋰平均價格為 9.1 萬元/噸，同比下跌 65.0%。2025Q1 均

59、價 7.6 萬元/噸，同比下跌 25.3%，環比下跌 0.5%。受鋰價大幅下跌影響受鋰價大幅下跌影響，鋰板塊盈利大幅下滑鋰板塊盈利大幅下滑。2024 年鋰板塊公司實現營收 642 億元，同比下滑 47.2%，實現歸母凈利潤-60 億元，同比下滑 126.9%，毛利率為 22.9%，同比下降21.7pct，凈利率為-9.3%，同比下降 27.5pct，期間費用率為 9.7%，同比提升 5.6pct。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 18頁/共 23頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 3939：20242024 年鋰價走勢年鋰價走勢圖表圖表

60、4040：鋰板塊公司歷年整體營收鋰板塊公司歷年整體營收資料來源：wind，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所圖表圖表 4141：鋰鋰板塊公司歷年整體板塊公司歷年整體歸母凈利潤歸母凈利潤圖表圖表 4242：鋰鋰板塊公司歷年整體板塊公司歷年整體毛利率凈利率和費用率毛利率凈利率和費用率資料來源：wind，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所受鋰價大幅下跌影響，鋰板塊公司盈利大幅下滑，但受鋰價大幅下跌影響，鋰板塊公司盈利大幅下滑，但 25Q125Q1 同比有所改善整體實現扭虧同比有所改善整體實現扭虧為盈。為盈。2025Q1 鋰板塊公司實現營收 131 億元，同比下滑 14.1

61、%，實現歸母凈利潤 7 億元，同環比扭虧為盈，毛利率為 22.5%，同比提升 2.3pct，凈利率為 5.4%，同比提升 26.3pct，期間費用率為 11.4%，同比提升 1.0pct。圖表圖表 4343：2025Q12025Q1 鋰價走勢鋰價走勢圖表圖表 4444：鋰板塊公司歷年鋰板塊公司歷年 Q1Q1 整體營收整體營收資料來源：wind，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 19頁/共 23頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 4545：鋰鋰板塊公司歷年板塊公司歷年 Q1Q1 整體整體歸母凈

62、利潤歸母凈利潤圖表圖表 4646：鋰鋰板塊公司歷年板塊公司歷年 Q1Q1 毛利率凈利率和費用率毛利率凈利率和費用率資料來源：wind，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所6.6.稀土稀土：氧化鐠釹價格底部企穩氧化鐠釹價格底部企穩，25Q125Q1 盈利或見底盈利或見底受供給過剩影響，氧化鐠釹價格受供給過剩影響，氧化鐠釹價格 2424 年下滑，年下滑，25Q125Q1 企穩企穩。2024 年氧化鐠釹平均價格為39.2 萬元/噸，同比下跌 26.0%。2025Q1 均價 43.0 萬元/噸，同比上漲 12.6%，環比上漲 3.3%。受稀土價格大幅下跌影響受稀土價格大幅下跌影響，稀土板塊

63、盈利大幅下滑稀土板塊盈利大幅下滑。2024 年稀土板塊公司實現營收 600億元，同比下滑 21.3%，實現歸母凈利潤 6 億元，同比下滑 81.2%，毛利率為 7.7%，同比下降 1.8pct，凈利率為 1.0%，同比下降 3.3pct，期間費用率為 3.3%，同比提升 0.8pct。圖表圖表 4747：20242024 年氧化鐠釹價格走勢年氧化鐠釹價格走勢圖表圖表 4848：稀土板塊公司歷年整體營收稀土板塊公司歷年整體營收資料來源：wind，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 20頁/共 23

64、頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 4949：稀土稀土板塊公司歷年整體板塊公司歷年整體歸母凈利潤歸母凈利潤圖表圖表 5050：稀土稀土板塊公司歷年整體板塊公司歷年整體毛利率凈利率和費用率毛利率凈利率和費用率資料來源：wind，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所進口礦受限制供給收緊及價格低位下游補庫需求增加，氧化鐠釹價格進口礦受限制供給收緊及價格低位下游補庫需求增加，氧化鐠釹價格 25Q125Q1 底部回升，底部回升，驅動稀土板塊驅動稀土板塊 25Q125Q1 盈利觸底回升。盈利觸底回升。2025Q1 稀土板塊公司實現營收 145 億元，同比增長35.6%，實現歸母凈利潤 7 億

65、元，同比增長 195.1%，環比增長 19%，毛利率為 9.6%，同比提升 5.6pct，凈利率為 5.0%，同比提升 12.0pct，期間費用率為 3.2%，同比下降 0.8pct。圖表圖表 5151：2025Q12025Q1 氧化鐠釹價格走勢氧化鐠釹價格走勢圖表圖表 5252：稀土板塊公司歷年稀土板塊公司歷年 Q1Q1 整體營收整體營收資料來源：wind，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所圖表圖表 5353：稀土稀土板塊公司歷年板塊公司歷年 Q1Q1 整體整體歸母凈利潤歸母凈利潤圖表圖表 5454：稀土稀土板塊公司歷年板塊公司歷年 Q1Q1 毛利率凈利率和費用率毛利率凈利率和

66、費用率資料來源：wind，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 21頁/共 23頁源引金融活水 潤澤中華大地7.7.磁材磁材：伴隨稀土價格底部企穩伴隨稀土價格底部企穩，磁材磁材 25Q125Q1 盈利或盈利或見底見底成本傳導滯后毛利壓縮，成本傳導滯后毛利壓縮，2424 年磁材板塊盈利下滑。年磁材板塊盈利下滑。2024 年磁材板塊公司實現營收 443億元，同比下滑 5.0%，實現歸母凈利潤 18 億元，同比下滑 14.0%，毛利率為 16.3%，同比下降 0.3pct，凈利率為 4.2%，同比下降

67、0.4pct，期間費用率為 6.0%，同比提升 0.3pct。伴隨上游氧化鐠釹價格企穩，磁材板塊伴隨上游氧化鐠釹價格企穩，磁材板塊 25Q125Q1 盈利盈利也實現也實現觸底回升。觸底回升。2025Q1 磁材板塊公司實現營收 105 億元，同比增長 5.3%，實現歸母凈利潤 6 億元，同比增長 52.8%，毛利率為 16.6%，同比提升 0.8pct，凈利率為 6.1%，同比提升 1.9pct，期間費用率為 5.6%，同比下降 0.7pct。圖表圖表 5555：磁材板塊公司歷年整體營收磁材板塊公司歷年整體營收圖表圖表 5656：磁材板塊公司歷年磁材板塊公司歷年 Q1Q1 營收營收資料來源：wi

68、nd，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所圖表圖表 5757：磁材磁材板塊公司歷年整體板塊公司歷年整體歸母凈利潤歸母凈利潤圖表圖表 5858：磁材板塊公司歷年磁材板塊公司歷年 Q1Q1 歸母凈利潤歸母凈利潤資料來源：wind，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 22頁/共 23頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 5959：磁材板塊公司歷年整體毛利率凈利率和費用率磁材板塊公司歷年整體毛利率凈利率和費用率圖表圖表 6060：磁材板塊公司歷年磁材板塊公司歷年 Q1Q1 毛利率凈利率和費用

69、率毛利率凈利率和費用率資料來源：wind，華源證券研究所資料來源：wind，華源證券研究所8.8.風險提示風險提示金屬價格大幅下跌風險。金屬價格大幅下跌風險。金屬價格大幅下跌會影響公司產品售價從而影響公司盈利。下游需求不及預期風險下游需求不及預期風險。金屬下游需求下滑將導致價格下滑，公司產品量價下跌從而影響公司盈利。金屬礦端超預期釋放風險。金屬礦端超預期釋放風險。有色金屬礦端超預期釋放將導致金屬價格下跌，從而影響礦業公司盈利。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 23頁/共 23頁源引金融活水 潤澤中華大地證券分析師聲明證券分析師聲明本報告署名

70、分析師在此聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，本報告表述的所有觀點均準確反映了本人對標的證券和發行人的個人看法。本人以勤勉的職業態度，專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀的出具此報告，本人所得報酬的任何部分不曾與、不與，也不將會與本報告中的具體投資意見或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明華源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告是機密文件，僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司客戶。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。

71、本報告所載的資料、工具、意見及推測等只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬獙Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特殊需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告所載的意見、評估及推測僅反映本公司于發布本報告當日的觀點和判

72、斷，在不同時期，本公司可發出與本報告所載意見、評估及推測不一致的報告。本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。本公司不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得

73、以任何方式修改、復制或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華源證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司銷售人員、交易人員以及其他專業人員可能會依據不同的假設和標準，采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論或交易觀點，本公司沒有就此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的

74、意見或建議不一致的投資決策。信息披露聲明信息披露聲明在法律許可的情況下，本公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司將會在知曉范圍內依法合規的履行信息披露義務。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級說明投資評級說明證券的投資評級證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于同期市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入：相對同期市場基準指數漲跌幅在 20以上；增持：相對同期市場基準指數漲跌

75、幅在 520之間；中性：相對同期市場基準指數漲跌幅在55之間；減持：相對同期市場基準指數漲跌幅低于-5及以下。無：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業的投資評級行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業股票指數相對于同期市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好：行業股票指數超越同期市場基準指數；中性：行業股票指數與同期市場基準指數基本持平；看淡：行業股票指數弱于同期市場基準指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。本報告采用的基準指數：本報告采用的基準指數：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生中國企業指數（HSCEI），美國市場基準為標普 500 指數或者納斯達克指數。