偉星股份-智造驅動降本增效見微知著扣緊未來-220328（29頁）.pdf

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1、 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 紡織服裝紡織服裝 紡織制造紡織制造 智造驅動降本增效，見微知著智造驅動降本增效，見微知著扣扣緊緊未來未來 2022 年年 03 月月 28 日日 評級評級 推薦推薦 評級變動 首次 合理區間合理區間 14.00-16.10 元元 交易數據交易數據 當前價格（元） 12.94 52 周價格區間（元） 6.03-15.64 總市值（百萬） 10324.18 流通市值（百萬） 8361.41 總股本（萬股） 797.85 流通股（萬股） 646.17 漲跌幅漲跌

2、幅比較比較 % 1M 3M 12M 偉星股份 -8.57 -9.31 -7.71 滬深 300 -8.04 -14.09 -13.70 鄒建軍鄒建軍 分析師分析師 執業證書編號：S0530521080001 0731-84403452 蔡凌寒蔡凌寒 研究助理研究助理 0731-88954628 相關報告相關報告 預測指標預測指標 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主營收入（百萬元） 2732 2496 3271 3893 4423 凈利潤（百萬元） 291 396 453 560 623 每股收益（元） 0.36 0.50 0.57 0.70 0.78 每股凈資產（元

3、） 3.03 3.16 3.28 3.43 3.60 P/E 35.52 26.05 22.81 18.43 16.58 P/B 4.27 4.10 3.95 3.77 3.59 資料來源：iFind，財信證券 投資要點：投資要點： 國內拉鏈和鈕扣行業龍頭，國內拉鏈和鈕扣行業龍頭，積極積極拓展新品類拓展新品類。公司主要從事各類中高端服飾輔料的研發、制造與銷售， 致力于為客戶提供快捷、 貼心的“全程一站式”服務，為客戶“量身定制”一體化輔料解決方案，積極推進“大輔料戰略”，在聚焦鈕扣、拉鏈和金屬制品等主要品類的同時，拓展塑膠制品、標牌、織帶等新品類，品類齊全。公司在國內外建有五大工業基地，現已形

4、成年產鈕扣 100多億粒、拉鏈 6.50億米的生產能力。 YKK依舊領先但略顯頹勢， 民族企業緊追不舍且后勁十足依舊領先但略顯頹勢， 民族企業緊追不舍且后勁十足。 服裝輔料為典型的非標準化產品，單件價值和技術含量較低，進入門檻較低，同時，輔料制造企業主要依托服裝企業集群分布，行業集中度較低。YKK 為全球拉鏈行業龍頭，年凈銷售額超過 140億元，其在中國區的銷售約為 40-60 億元，占國內中高端拉鏈市占率 20%-30%，民族企業偉星股份和潯興股份市占率合計約為 14%。受海外疫情影響，部分訂單回流，同時隨著品牌對快反要求的提高，民族企業依靠其小單快反和技術升級的優勢， 較好的滿足了客戶地個

5、性化需求，與 YKK 形成差異化競爭，加速縮小與 YKK 的差距。 緊抓“降本增效”和“投入產出”兩條主線，提升公司綜合競爭力緊抓“降本增效”和“投入產出”兩條主線，提升公司綜合競爭力。1）產品力：強化新品研發與品類拓展，提升產品競爭力。公司大力推進技術創新與升級，不斷構建公司核心產品的競爭優勢，提升產品技術含量，打造技術壁壘，截至 2020年底，公司擁有海內外專利 667項，研發費用占比為 4.14%；2）智造力：以投入產出為主線，提質增效凸顯智造優勢。持續聚焦設備智能化、管理數據化建設，加快打造智慧工廠，提高自動化水平，加快生產響應速度，促進人均產出的提升，2016-2020年公司人均產出

6、從 28.79萬/人提升至 32.06萬/人， 預計隨著智能化的推進，未來人均產出仍有較大提升空間；3）營銷力：完善全球營銷網絡，全面提升營銷能力。公司近年來加快了全球營銷網絡布局，構建了輻射全球五十多個國家和地區的國際化營銷和服務體系。同時， 公司從 2016年開始在海外布局產能， 主要是為了提升抓單能力；4）服務力：聚焦優質大客戶，打造服務優勢。公司聚焦優質大客戶，致力于重點解決優質客戶需求的痛點和難點，實現對優質客戶的快速-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2021-032021-062021-092021-122022-03偉星股份滬深300公司深度公司深度 偉星

7、股份偉星股份（002003） 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -2- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 拓展，并提供全程一站式服務，滿足客戶的個性化需求，提升客戶滿意度；5）人才力：持續推進隊伍建設，打造優質團隊。公司持續引進優秀人才，提升團隊戰斗力，并持續推出股權激勵計劃，惠及多名骨干員工，有利于激發員工能動性。 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議：偉星股份作為國內的拉鏈和鈕扣龍頭，近年來智能制造和技術改革成效顯著，為公司品牌力的增強持續賦能，在持續拓展優質客戶的同時提升現有客戶份額，帶動公司訂單增長，成長空間廣闊。預計公司 20

8、21-2023 年營業收入分別為 32.71/38.93/44.23億元， 歸母凈利潤分別為 4.53/5.60/6.23億元， EPS 分別為 0.57/0.70/0.78元，通過綜合比較公司和可比公司估值情況和成長性，我們給予公司2022 年 20-23 倍 PE 估值，對應合理價格區間為 14.00-16.10 元，首次覆蓋給予公司“推薦”評級。 風險提示：風險提示：疫情反復影響終端需求，智能制造推進不及預期，費用控疫情反復影響終端需求，智能制造推進不及預期，費用控制不及預期制不及預期。 QYlWoWcXiXvVeXXYdU8OcMbRnPnNnPmOlOqQnOjMpMoP9PmMwP

9、wMmPvNuOoMtO 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -3- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 內容目錄內容目錄 1 公司概況：國內拉鏈和鈕扣行業龍頭，積極拓展新品類公司概況：國內拉鏈和鈕扣行業龍頭，積極拓展新品類 . 5 1.1 公司簡介：主營中高端輔料，品類齊全 . 5 1.2 歷史沿革：歷史悠久，改革轉型進入新成長期 . 5 1.3 股權結構：股權結構穩定，管理層經驗豐富 . 6 2 財務分析：技改成效顯著，財務指標向好財務分析：技改成效顯著，財務指標向好. 7 3 行業概況：行業概況：YKK 依舊領先但略顯頹勢，民族企業緊

10、追不舍且后勁十足依舊領先但略顯頹勢，民族企業緊追不舍且后勁十足.11 3.1 服裝輔料：中高端輔料行業集中度較低，市場廣闊 . 11 3.2 拉鏈：小而不凡，應用廣泛. 13 3.2.1 拉鏈簡介：拉鏈種類豐富. 13 3.2.2 拉鏈行業競爭格局：YKK 一家獨大，民族企業與其存在一定差距 . 16 3.3 鈕扣：裝飾性和時尚性功能屬性增強. 19 4 公司優勢：緊抓“降本增效”和“投入產出”兩條主線，提升公司綜合競爭力公司優勢：緊抓“降本增效”和“投入產出”兩條主線，提升公司綜合競爭力 . 19 4.1 產品力：強化新品研發與品類拓展，提升產品競爭力. 19 4.2 智造力：以投入產出為主

11、線，提質增效凸顯智造優勢. 20 4.3 營銷力：完善全球營銷網絡，全面提升營銷能力. 22 4.4 服務力：聚焦優質大客戶，聯動推進，打造服務優勢. 24 4.5 人才力：持續推進隊伍建設，打造優質團隊 . 26 5 盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議 . 26 6 風險提示風險提示 . 27 圖表目錄圖表目錄 圖 1：偉星股份國外客戶. 5 圖 2：偉星股份國內客戶. 5 圖 3：公司歷史沿革. 6 圖 4：公司股權結構. 7 圖 5：公司營業收入及增速 . 8 圖 6：公司歸母凈利潤及增速. 8 圖 7：公司主要費用率（%） . 8 圖 8：公司毛利率和凈利率（%） . 8 圖 9：公

12、司拉鏈業務營業收入及增速 . 9 圖 10：公司鈕扣業務營業收入及增速 . 9 圖 11：公司各項業務營業收入占比 . 9 圖 12：公司拉鏈產銷情況 . 10 圖 13：公司鈕扣產銷情況 . 10 圖 14：拉鏈和鈕扣業務毛利率比較 . 10 圖 15：公司國內外營業收入占比情況 .11 圖 16：2015-2021Q3 年我國規模以上企業服裝產量 . 12 圖 17：2015-2021 年居民人均衣著支出情況 . 13 圖 18：拉鏈的構造 . 13 圖 19：中國拉鏈市場格局 . 14 圖 20：2015-2021 年中國拉鏈進口額及增速 . 15 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客

13、戶參考 -4- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖 21：2015-2021 年中國拉鏈出口額及增速 . 15 圖 22：2015-2020 中國拉鏈市場規模 . 16 圖 23：中國中高端拉鏈市場占比分布 . 16 圖 24：2017-2020 年 YKK 凈銷售額及增速（單位：億日元）. 17 圖 25：2017-2020 年 YKK 凈銷售額及增速（單位：億元） . 17 圖 26：2016-2020 年 YKK/偉星股份/潯興股份拉鏈業務規模及增速（億元）. 18 圖 27：2016-2020 年 YKK/偉星股份/潯興股份拉鏈銷量 .

14、19 圖 28：2016-2020 年 YKK/偉星股份/潯興股份拉鏈單價 . 19 圖 29：2015-2020 年偉星股份專利數量 . 20 圖 30：2015-2020 年偉星股份研發人員數量及占比 . 20 圖 31：2015-2020 年偉星股份研發費用及占比 . 20 圖 32：2016-2020 年偉星股份員工數量 . 21 圖 33：2016-2020 年偉星股份人均產出 . 21 圖 34：偉星股份全球營銷網絡布局 . 23 圖 35：2020 年偉星股份海內外產能占比 . 24 圖 36：2016-2020 年偉星股份銷售人員人均年創收 . 24 圖 37：2016-202

15、0 年潯興股份銷售人員人均年創收 . 24 圖 38：SAB助力安踏打造東京奧運會中國隊“冠軍龍服”專用拉鏈 . 25 圖 39：可比公司情況對比 . 27 表 1：公司主要管理層介紹 . 7 表 2：服裝輔料行業分類. 12 表 3：拉鏈分類及對比 . 14 表 4：2021 年國潮運動品牌業績一覽 . 25 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -5- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 1 公司公司概況概況：國內拉鏈和鈕扣行業龍頭：國內拉鏈和鈕扣行業龍頭，積極拓展新品類，積極拓展新品類 1.1 公司公司簡介簡介：主營中高端輔料，品類齊全

16、：主營中高端輔料，品類齊全 公司主要從事各類中高端服飾輔料的研發、制造與銷售，致力于為客戶提供快捷、貼心的“全程一站式”服務，為客戶“量身定制”一體化輔料解決方案，積極推進“大輔料戰略” ，在聚焦鈕扣、拉鏈和金屬制品等主要品類的同時，拓展塑膠制品、標牌、織帶等新品類，品類齊全。公司在國內外建有五大工業基地，現已形成年產鈕扣 100 多億粒、拉鏈 6.50 億米的生產能力，同時，旗下“SAB”品牌在業內享有盛譽，是全球眾多知名服裝品牌的戰略合作伙伴。 圖圖 1：偉星股份國外客戶偉星股份國外客戶 圖圖 2：偉星股份國內客戶偉星股份國內客戶 資料來源：偉星股份SAB官方微信公眾號，財信證券 資料來源

17、：偉星股份SAB官方微信公眾號，財信證券 1.2 歷史沿革歷史沿革：歷史悠久，改革轉型進入新成長期：歷史悠久，改革轉型進入新成長期 公司前身偉星塑膠制品有限公司成立于 1988 年，最早可以追溯到 1976 年，公司控股股東偉星集團有限公司已開始涉足鈕扣業務，2000 年開始布局拉鏈業務，主要業務進一步拓展，2004 年在深交所中小板上市，成為國內首家鈕扣和拉鏈行業的上市公司。發展歷程主要分為三個階段： 1976-2004 年，艱苦創業期年，艱苦創業期。1976 年，公司控股股東偉星集團有限公司開始涉足紐扣業務，開始了艱苦創業的歷程。1988 年，公司前身偉星塑膠制品有限公司成立，為中外合資經

18、營企業，臨海市有機玻璃廠（偉星集團前身）和香港威事達企業公司分別出資60%、40%，公司正式成立。1994 年，公司進行企業經營體制改革，2000 年進行股份制改革，2004 年成功登陸深交所，成為國內鈕扣、拉鏈行業首家上市公司。 2005-2011 年，快速發展期年，快速發展期。公司上市以后，充分利用募集資金進行技改，同時公司陸續建立江南、大洋工業園，并在業內率先提出“一站式（全程）服飾輔料供應”模式，正式啟動 SAB 品牌戰略。公司品牌力、產品力、創新力持續提升，2005-2011 年公司營業收入由 5.35 億元增長至 19.34 億元，CAGR 為 23.88%，收入規?？焖贁U張。 此

19、報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 2012-至今，改革升級期至今，改革升級期。2012-2015 年，在宏觀經濟下行的大背景下，服裝終端需求疲軟，加之勞動力成本逐漸增加帶來的國內紡織服裝產業向東南亞轉移趨勢加快，國內服裝需求增速放緩。2012-2015 年公司營收從 18.56 億元增長至 18.74 億元，增速明顯放緩， 公司從2015年開始加大研發創新投入和營銷力度， 建立海外生產基地和營銷網絡，持續推進國際化戰略布局，2016 年隨著宏觀經濟的復蘇而重新進入上升軌道，2018 年受中美貿易戰

20、影響公司營收略有放緩，2020 年受疫情影響出現小幅下滑，2021 年開始在國內經濟復蘇而海外疫情影響較為嚴重的大背景下， 國內需求復蘇+出口驅動公司業績有望上一個新臺階。 圖圖 3：公司歷史沿革公司歷史沿革 資料來源：公司官網，財信證券 1.3 股權結構股權結構：股權結構穩定，管理層經驗豐富：股權結構穩定，管理層經驗豐富 公司股權結構穩定公司股權結構穩定。公司控股股東為偉星集團有限公司，實際控制人為章卡鵬、張三云先生，截至 2021Q3，偉星集團持股比例為 29.98%，章卡鵬、張三云先生分別持股 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱

21、讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 6.57%、4.36%。 圖圖 4：公司公司股權結構股權結構 資料來源：公司公告，財信證券 管理層行業、管理經驗豐富管理層行業、管理經驗豐富。公司董事長章卡鵬先生、副董事長張三云先生自公司艱苦創業期開始從基層做起，三十多年來與公司共同成長，行業經驗豐富；蔡禮永、謝瑾琨先生等其他管理層多具備二十年以上的企業決策管理經驗，能為公司提供較為成熟的投資、管理決策支持。 表表 1：公司主要管理層介紹：公司主要管理層介紹 姓姓名名 職位職位 專業背景及主要工作經歷專業背景及主要工作經歷 章卡鵬 董事長 工商管理碩士，高級經濟師，具有三十多年的企業決策管理經驗；任公司

22、董事長、深圳聯達鈕扣有限公司董事。 張三云 副董事長 工商管理碩士，高級經濟師，具有三十多年的企業決策管理經驗；曾任公司總經理，現任公司副董事長。 蔡禮永 董事、 總經理 工商管理專業大專學歷，具有三十多年的新產品研發與企業管理經驗；曾任公司副總經理、偉星國際（香港）有限公司執行董事，現任公司董事、總經理，偉星拉鏈配件董事長,浙江偉星進出口執行董事、經理，濰坊中傳董事，偉星國際（新加坡）有限公司董事。 謝瑾琨 董事、董秘、副總經理 工商管理碩士，具有二十多年的投資與管理經驗；現任公司董事、董秘、副總經理，偉星實業（孟加拉）有限公司董事。 資料來源：公司公告，財信證券 2 財務分析財務分析：技改

23、成效顯著，財務指標向好：技改成效顯著，財務指標向好 公司戰略改革初見成效，步入公司戰略改革初見成效，步入快速增長快速增長軌道軌道。2004 年公司上市之后，加大資金投入建設工業園并進行技術改革，加上前期基數相對較低，公司營業收入和歸母凈利潤快速增長。受宏觀經濟下行影響，2008-2009 年和 2011-2015 年這兩段時期公司營業收入增速明顯放緩，但歸母凈利潤增速下降幅度較小，主要得益于公司在危機下快速進行結構性 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -8- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 調整 （通過客戶結構的優化、 產品結構的調整

24、、 人才結構的完善和市場結構的二次布局）和產業升級（通過個性開發、深度營銷、改進服務、提升品牌等途徑，促進企業從傳統制造向價值創造的轉型升級） 。 2020 年受疫情影響公司營業收入實現負增長， 但歸母凈利潤保持較高增速，主要系公司轉讓控股子公司中捷時代 60%股權確認了 1.17 億元的投資收益，剔除非經常性損益影響，公司扣非歸母凈利潤同比減少 10%。2021 年，國內經濟率先復蘇，國內需求復蘇+出口驅動帶動公司業績快速恢復，公司前三季度分別實現營業收入/扣非歸母凈利潤 23.71/3.88 億元，同比分別增長 30.54%/79.30%。 圖圖 5：公司營業收入及增速公司營業收入及增速

25、圖圖 6：公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告，財信證券 資料來源：公司公告，財信證券 費用率呈下降趨勢費用率呈下降趨勢，利潤率穩步提升利潤率穩步提升。 2001-2020 年公司經歷了快速擴張和改革升級初級階段，期間費用投入相對較大，銷售期間費用率持續增長。具體來看，2017 年之前公司研發費用計入管理費用，導致管理費用率處于較高水平，同時，由于公司持續加強營銷能力，銷售費用占比相對較高。目前公司戰略升級取得初步成效，智能制造的持續推進帶動降本增效，預計從 2021 年開始期間費用增速有所放緩，2021Q1-Q3 期間費用率為 20.54%，同比下降 2.66pct，

26、呈現下降趨勢。同時，受益于公司加強研發創新、聚焦優質客戶、全面提升營銷能力，公司利潤率整體呈上升態勢，2021Q1-Q3 毛利率/凈利率分別為 40.54%/16.77%，剔除 2020 年轉讓中捷時代 60%股權的投資收益影響，同比分別+1.8/+5.59pct。 圖圖 7：公司主要費用率（公司主要費用率（%） 圖圖 8：公司毛利率和凈利率（公司毛利率和凈利率（%） 資料來源：公司公告，財信證券 資料來源：公司公告，財信證券 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520253020012002200320042005200620072008200920102

27、0112012201320142015201620172018201920202021Q1-Q3營業收入（億元）yoy-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%00.511.522.533.544.5200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021Q1-Q3歸母凈利潤（億元）yoy-50510152025302001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019

28、20202021Q銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率期間費用率051015202530354045200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021Q1-毛利率（%）凈利率（%） 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -9- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 公司以鈕扣業務起家，后引入拉鏈業務齊頭并進公司以鈕扣業務起家，后引入拉鏈業務齊頭并進。2001-2013 年，由于拉鏈業務起步較晚，拉鏈業務營收總量小于鈕扣業務營

29、收，此期間拉鏈/鈕扣業務營業收入 CAGR 分別為 42.77%/18.65%。2017 年開始拉鏈業務增速相較前期顯著放緩，主要由于近幾年原材料價格上漲，公司產品結構有所調整，價格更高的金屬拉鏈營收占比下降。2020 年受疫情影響主營業務收入有所下滑，2020 年下半年開始業績逐漸復蘇，2021H1 拉鏈/鈕扣業務營業收入分別為 8.09/6.25 億元，同比分別增長 29.27%/32.62%。從營收占比來看，拉鏈業務營收占比穩步提升，2016 年開始占據半壁江山，截至 2021H1，拉鏈/鈕扣業務營收占比分別為 54.54%/42.16%，兩者營收合計占比超過 96%。 圖圖 9：公司拉

30、鏈業務營業收入及增速公司拉鏈業務營業收入及增速 圖圖 10：公司鈕扣業務營業收入及增速公司鈕扣業務營業收入及增速 資料來源：公司年報，財信證券 資料來源：公司年報，財信證券 圖圖 11：公司各項業務營業收入占比公司各項業務營業收入占比 資料來源：公司年報，財信證券 拉鏈、鈕扣產銷情況良好拉鏈、鈕扣產銷情況良好。近年來拉鏈和鈕扣銷量均穩步增長，2020 年受疫情影響-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0246810121416營業收入（億元）yoy-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02468101214營業收入（億元）yoy0%

31、10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%拉鏈業務鈕扣業務其他 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -10- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 銷量略有下滑，拉鏈和鈕扣的銷量分別為 3.64 億米、79.21 億粒。拉鏈銷量增速快于鈕扣銷量，2011-2014 年宏觀經濟下行背景下拉鏈銷量仍實現了正增長，主要系拉鏈適用范圍更廣。公司實行“以單定產”的生產模式，拉鏈和鈕扣的產銷比在 100%左右，整體產銷情況良好，2020 年拉鏈/鈕扣產銷比分別為 99.90%/98.42%。 圖圖 12：公司拉鏈產銷情況公司拉鏈產銷情

32、況 圖圖 13：公司鈕扣產銷情況公司鈕扣產銷情況 資料來源：公司年報，財信證券 資料來源：公司年報，財信證券 鈕扣鈕扣業務毛利率高于拉鏈業務業務毛利率高于拉鏈業務。鈕扣和拉鏈業務毛利率呈穩步上升態勢，鈕扣業務毛利率始終高于拉鏈業務，但兩者差距呈縮小趨勢，估計主要是由于拉鏈相對鈕扣更受益于智能制造的推進。 具體來看， 1） 拉鏈： 2017-2020 年毛利率分別為 41.45%、 37.55%、35.47%、36.59%，2017 年來拉鏈業務毛利率有所下滑，主要系金屬原材料價格上漲、流行趨勢變化和下游服裝企業控制成本等因素導致市場對金屬拉鏈的需求下降，公司產品結構有所變動。 2） 鈕扣： 2

33、017-2020 年毛利率分別為 41.53%、 42.62%、 42.19%、 41.65%，鈕扣相比拉鏈品類更繁雜、工藝更復雜，毛利率相對較高。 圖圖 14：拉鏈和鈕扣業務毛利率比較拉鏈和鈕扣業務毛利率比較 資料來源：公司年報，財信證券 99%99%100%100%101%101%102%102%00.511.522.533.544.52011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020銷量產銷率億米95%96%97%98%99%100%101%102%103%104%01020304050607080901002011 2012 2013 2

34、014 2015 2016 2017 2018 2019 2020銷量產銷率億粒0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%拉鏈業務鈕扣業務 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -11- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 公司以國內市場為主，近年來大力開拓國外市場公司以國內市場為主，近年來大力開拓國外市場。分地區看，國內市場營業收入占比高于國外市場，2020 年國內、外市場營收占比分別為 72.3%、27.7%。公司近年來加快全球銷售網絡布局，目前已形成覆蓋國內各大中城市和輻射歐、美、亞、非、大洋洲五大洲的營銷網絡， 國

35、外市場占比穩步提升， 2016-2020年營收占比分別為23.07%、 23.03%、22.34%、28.59%、27.70%。同時由于近年來紡織服裝產業向東南亞遷移，部分客戶會在國內采購輔料后出口到東南亞等海外制衣廠，預計實際國外市場收入占比高于 40%，加上公司持續擴張東南亞產能（目前在建越南工業園項目） ，預計未來國外市場收入占比將進一步提升。 圖圖 15：公司公司國內外營業國內外營業收入占比情況收入占比情況 資料來源：公司年報，財信證券 3 行業概況：行業概況：YKK 依舊領先但略顯頹勢，民族企業緊追不舍且后依舊領先但略顯頹勢，民族企業緊追不舍且后勁十足勁十足 3.1 服裝輔料：中高端

36、輔料行業集中度較低，市場廣闊服裝輔料：中高端輔料行業集中度較低，市場廣闊 我國規模以上企業服裝產量大我國規模以上企業服裝產量大。2018-2019 年，受中美貿易戰影響，我國規模以上企業服裝產量大幅減少，2020 年受疫情影響，上半年國內疫情較為嚴峻導致開工率下降，下半年海外疫情擴散帶動出口增加，當年產量恢復到 2018 年水平。2021Q1-Q3 我國服裝行業規模以上企業累計完成服裝產量 171.04 億件，同比增長 8.91%，預計 2021 年全年有望恢復到 2019 年水平，此外，東南亞疫情反復影響海外供應鏈，國內供應鏈穩定性優勢凸顯， 預計未來我國服裝產量將保持穩步增長， 將有效帶動

37、上游面料和輔料規模的提升。 76.93%76.97%77.66%71.41%72.30%23.07%23.03%22.34%28.59%27.70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020國內國外 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -12- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖圖 16：2015-2021Q3 年我國規模以上企業服裝產量年我國規模以上企業服裝產量 資料來源：國家統計局，財信證券 服裝輔料服裝輔料市場集中度較低，未來集中度有望加速提升市場集中度較低，未來集中

38、度有望加速提升。服裝輔料指面料外具有裝飾服裝和擴展服裝功能的材料，包括里料、襯料、填料、扣緊材料和其他材料。服裝輔料行業市場規模較大，但集中度較低，主要由于：1）非標準化。輔料品類多、單件價值和技術含量低，為典型的非標準化產品，季節性和時尚性特征明顯，進入門檻較低，服裝輔料制造以中小企業居多；2）經營分散。輔料制造企業主要依托服裝企業集群分布，訂單多取就近原則，經營較為分散，市場競爭激烈，中低檔產品的市場競爭尤為激烈。隨著居民消費水平的提高和對品質生活的追求，服裝消費支出不斷增長，2021 年居民人均衣著支出為 1419 元，同比增長 5.9%，帶動中高檔品牌服裝的需求增加。同時，隨著紡織服裝

39、行業集中度不斷提升， 上游服飾輔料行業集中度也在進一步提升， 近幾年在疫情、用工成本的提高和環保趨嚴的影響下，有望加速行業中小企業出清，預計未來行業集中度有望加速提升，具有一定規模和技術壁壘的中高端輔料企業有望受益。 表表 2：服裝輔料行業分類：服裝輔料行業分類 種種類類 細分種類細分種類 里料 棉纖維里料、絲織物里料、粘膠纖維里料、醋酯長絲里料、合成纖維長絲里料 襯料 棉布襯、麻襯、毛鬃襯、馬尾襯、樹脂襯、粘合襯 墊料 胸墊、領墊、肩墊、臀墊 填料 絮類填料、材料填料 縫紉線 棉縫紉線、真絲縫紉線、滌綸縫紉線、滌棉混紡縫紉線、繡花線、金銀線、特種縫紉線 扣緊材料 鈕扣、拉鏈、其他扣緊材料 其

40、他材料 帶類材料、裝飾用材料、標示材料、包裝材料 資料來源：華經產業研究院，財信證券 308.27314.52287.81222.74244.72223.73171.04-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0501001502002503003502015201620172018201920202021Q3產量（億件）yoy億件 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -13- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖圖 17：2015-2021年居民人均衣著支出情況年居民人均衣著支出情況 資料來源：國家統計局，財信證券 3

41、.2 拉鏈拉鏈：小而不凡，應用廣泛小而不凡，應用廣泛 3.2.1 拉鏈簡介：拉鏈種類豐富拉鏈簡介：拉鏈種類豐富 拉鏈是由兩條互為嚙合的柔性牙鏈帶及拉鏈是由兩條互為嚙合的柔性牙鏈帶及可使其重復進行拉開、拉合的拉頭等部件組可使其重復進行拉開、拉合的拉頭等部件組成的連接件成的連接件?，F代拉鏈主要分為布帶、拉鏈齒、拉頭、上下止四大部分。布帶是由棉紗、化纖或混合化纖織成的柔性帶，用于承載拉鏈齒及其他拉鏈組件；拉鏈齒是金屬、塑料等材料通過加工后呈一定形狀的齒牙，齒牙咬合時，拉鏈即產生作用；拉頭在開合拉鏈時， 控制拉鏈齒咬合或分開； 上下止固定在拉鏈的兩端， 限制拉頭滑出拉鏈帶的止動件，同時拉鏈下止還有使兩

42、條牙鏈帶不可完全分開的功能。 圖圖 18：拉鏈的構造拉鏈的構造 資料來源：YKK官網，財信證券 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%020040060080010001200140016002015201620172018201920202021居民人均衣著支出（元）yoy 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -14- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 拉鏈種類豐富拉鏈種類豐富，形式多樣，形式多樣。按拉鏈形式可分為碼裝拉鏈和條裝拉鏈（開口拉鏈、閉口拉鏈） ；按鏈牙材質分類可將拉鏈分為尼龍拉鏈、樹脂拉鏈和金屬拉鏈。具體來看，

43、尼龍拉鏈由單絲通過纏繞成型成為一條鏈牙，再通過縫線縫合將其固定在布帶邊上制成，包括隱形拉鏈、內織拉鏈等；金屬拉鏈的鏈牙采用金屬材料制成，通過壓鑄工藝制成，鏈牙的金屬材料包括鋁制、銅制、鐵質、銀質，還有鋅合金材料，價值相對較高；樹脂拉鏈的鏈牙是聚甲醛通過注塑成型工藝固定排列在布帶帶筋上制成。 表表 3：拉鏈分類及對比：拉鏈分類及對比 種種類類 特點特點 缺點缺點 應用范圍應用范圍 價格價格 金屬拉鏈 耐用、柔軟、高雅莊重。 原材料價格相對較高， 鏈牙較易脫落和移位。 高檔的夾克衫、皮衣、滑雪衫、羽絨服、牛仔服等。 較高 樹脂拉鏈 質地堅韌、耐磨損、抗腐蝕、色澤豐富多彩，適用的溫度范圍大。 拉合的

44、輕滑度稍差一點 面料較厚的服裝、夾克衫（休閑服） 、滑雪衫（防寒服） 、羽絨服、童裝（外套） 、工作服、部隊訓練服等。 中等 尼龍拉鏈 輕巧、鏈牙較薄、具有可繞性，生產效率高，原材料價格較低、在銷售價格上有競爭優勢。 滌綸單絲易老化，對高、 低溫的適用范圍較窄。 廣泛應用于各種服裝和箱包，大量用于可脫卸式的各類長、短外衣。 較低 資料來源：SBS官網，YKK官網，財信證券 按品質和價格層級可將拉鏈市場分為低端、中高端和高端市場按品質和價格層級可將拉鏈市場分為低端、中高端和高端市場。高端市場產品品質高、制造周期長、價值高，市場份額主要被日本 YKK 公司、瑞士 RIRI 集團占據；中高端市場對產

45、品品質和設計有較高要求，以日本 YKK 公司的產品為主，但偉星股份、潯興股份的市場份額逐步提升；低端市場以中小企業為主，品質一般，以價格取勝。 圖圖 19：中國拉鏈市場格局中國拉鏈市場格局 資料來源：智研咨詢，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -15- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 中國是中國是全球全球最大的拉鏈制造國和出口國最大的拉鏈制造國和出口國。我國是服裝和箱包生產制造大國，下游對拉鏈等原輔料需求量大，雖然近年來紡織服裝產業鏈有往東南亞遷移的趨勢，但上游原材料和輔料多產自國內，主要系國內產業鏈配備完善。我國拉鏈企業主

46、要位于東南沿海地區的廣東、江蘇、福建、浙江和上海，依托紡織服裝產業集群分布，有約 3000 家拉鏈生產企業，以中小企業為主。作為全球最大的拉鏈制造國，近年來我國拉鏈進口額呈負增長態勢， 出口額持續增長但 2020-2021 年受疫情影響出現負增長， 2021 年中國拉鏈進、出口額分別為 1.16、8.16 億美元，分別同比減少 23.18%、26.68%。 圖圖 20：2015-2021年年中國中國拉鏈進口額及增速拉鏈進口額及增速 圖圖 21：2015-2021年年中國中國拉鏈拉鏈出出口額及增速口額及增速 資料來源：中國海關，財信證券 資料來源：中國海關，財信證券 國內中高端拉鏈市場規模約為國

47、內中高端拉鏈市場規模約為 200 億元億元，市場廣闊，市場廣闊。根據智研咨詢數據顯示，2015-2020 年中國拉鏈市場規模較為穩定，2020 年市場規模為 455 億元，考慮到：1）拉鏈可用于品牌服飾、箱包等領域，傳統的服裝和箱包行業保持穩定增長；2）服裝個性化趨勢明顯，輔料的功能及裝飾價值愈發凸顯，單位服裝的拉鏈使用量有望提升；3）拉鏈應用范圍廣，除傳統服裝和箱包應用場景外，還可延伸至更多領域，如功能性制服、農業生產設備等，預計拉鏈行業未來仍有較大發展空間。根據偉星股份公司公告顯示，根據紡織服裝行業有關數據推算，其拉鏈產品營收占國內中高端拉鏈規模不到 10%（我們預計約為 7%） ，公司

48、2020 年拉鏈業務的營業收入為 12.31 億元，據此推算國內中高拉鏈市場規模在 200 億元左右，約占國內拉鏈市場規模的 50%，預計隨著品牌服飾高端化的推進，國內中高端拉鏈市場份額有望提升。 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%00.511.522.532015201620172018201920202021拉鏈進口額（億美元）yoy-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%024681012142015201620172018201920202021拉鏈出口額（億美元）yoy 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -16- 請務必閱

49、讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖圖 22：2015-2020中國拉鏈市場規模中國拉鏈市場規模 資料來源：智研咨詢，財信證券 3.2.2 拉鏈行業拉鏈行業競爭格局競爭格局：YKK 一家獨大，民族企業與其存在一定差距一家獨大，民族企業與其存在一定差距 行業集中度較低，行業集中度較低，偉星股份、潯興股份為偉星股份、潯興股份為國內國內拉鏈行業僅有的兩家上市公司拉鏈行業僅有的兩家上市公司。拉鏈作為服裝輔料的細分品類，為典型的非標準化產品，主要依托服飾企業集群分布，經營較為分散，行業集中度相對較低。在國內中高端拉鏈市場，僅有偉星股份和潯興股份兩家上市公司，合計市占

50、率僅 14%左右，日本 YKK 公司中國區銷售額約為 40-60 億元，占據了 20%-30%的市場份額。 圖圖 23：中國中高端拉鏈市場占比分布中國中高端拉鏈市場占比分布 資料來源：智研咨詢，財信證券 日本日本 YKK 集團集團為全球拉鏈為全球拉鏈行業行業龍頭龍頭。日本 YKK 集團成立于 1934 年，拉鏈為集團的出發產品，已有 88 年歷史，并將業務拓展到全球 72 個國家，代表著行業標準，為全球最大的拉鏈制造商。公司業務主要包括三部分：生產和銷售拉鏈、鈕扣等產品的鏈扣448453452458466455050100150200250300350400450500201520162017