戶外動力設備行業深度報告：鋰電化推動新發展中國企業脫穎而出-220407（45頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 / 45 Table_Main 行業研究|機械|電器部件與設備 證券研究報告 戶外動力戶外動力設備設備行業行業深度深度報告報告 2022 年 4 月 7 日 鋰電化推動新發展，中國企業脫穎而出鋰電化推動新發展，中國企業脫穎而出 戶外動力戶外動力設備設備行業深度報告行業深度報告 Table_Summary 報告要點：報告要點： 千億級大市場，創新驅動發展千億級大市場，創新驅動發展 戶外動力設備（OPE）是主要運用于草坪、花園或庭院維護的設備，2020 年全球市場規模為 251 億美元，預計將于 2025 年達 324億美元。按動力來源劃分，以汽油動力設備為

2、主，無繩設備將快速發展，按設備類型劃分，以割草機為主?；仡櫘a品發展歷程，更新迭代主要圍繞三大要素：動力源、移動方式和作業方式，每一次三要素的大變革會推動需求的爆發和行業的快速發展，而如今的鋰電化、智能化將推動行業進入新的時代。 需求端：需求端：歐美歐美園林維護需求旺盛，鋰電滲透率提升空間巨大園林維護需求旺盛，鋰電滲透率提升空間巨大 歐美占據全球 OPE 市場 80%以上份額，家庭對于庭院維護的重視、專業工人短缺且昂貴推動歐美市場活躍，73%的設備用于住宅家用用途。當前 OPE 市場仍以汽油動力設備為主，而鋰電設備產品性能的優越和不斷突破、環保政策的催化、核心企業供給側引導等將推動其滲透率快速提

3、升。我們認為，未來三年 OPE 市場的增長主要在于鋰電 OPE 的結構性增長，市場空間在于：1）從汽油向鋰電設備轉變的存量設備更新迭代需求；2）配套新增個人住宅的新需求。 中國為產能核心地，技術中國為產能核心地，技術+渠道決定競爭力渠道決定競爭力 中國是 OPE 主要生產基地，出口割草機數量及金額逐年攀升，疫情之下受益明顯，后疫情時代趨勢不減，2022 年出口持續高景氣。目前，整體 OPE（汽油+電動）市場仍以歐美企業為主，但電動 OPE市場以中國供應商和品牌為主，我們認為，中國企業有望在 OPE 行業鋰電產品滲透率提升的趨勢下逐步擴大其在整體 OPE 市場的份額。在企業核心競爭力方面，1）技

4、術：高能量密度的電池、高效的電機、復雜的電控能夠為操作提供更長的運行時間；2）產品和品牌：產品競爭力在于運行時間、動力和安全易用性等，品牌競爭力在于產品矩陣、系統兼容性、保修支持服務等，企業競爭力在于多元化的品牌矩陣；3）渠道：The Home Depot 和 Lowes 為北美兩大家裝零售主渠道，Amazon 為核心線上渠道，綁定核心渠道或為 OPE 公司帶來穩定且持續的業績貢獻。 未來看點：利潤率有望提升，智能化或未來看點：利潤率有望提升，智能化或帶來新一輪變革帶來新一輪變革 短期來看，鋰電池電芯成本下降、運輸成本下降、貿易關系改善&稅收成本下降、產品結構優化有望推動企業利潤率提升。長期來

5、看，智能機器人或成為下一個破局點。 投資建議投資建議 推薦泉峰控股，建議關注創科實業、大葉股份、蘇美達、格力博。 風險提示風險提示 行業競爭加劇的風險，渠道偏好改變的風險，原材料及零部件價格上漲及交付的風險，中美貿易摩擦緩和程度低于預期，匯率波動的風險 Table_Invest 買入買入|維持維持 Table_PicQuote 過去一年市場行情 資料來源：Wind Table_ 相關研究報告 國元證券公司研究-泉峰控股（2285.HK）首次覆蓋報告：鋰電化創新引領者，乘行業東風而上20220315 Table_Author 報告作者 分析師 徐偲 執業證書編號 S002052105003 電話

6、 021-51097188 郵箱 聯系人 余倩瑩 郵箱 聯系人 許元琨 郵箱 附表：重點公司盈利預測附表：重點公司盈利預測 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 投資評級投資評級 昨收盤昨收盤 （港港元）元） 總市值總市值 （百萬（百萬港港元）元） EPS PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2285.HK 泉峰控股 買入 51.20 25099.20 0.29 0.34 0.45 22 19 14 資料來源：Wind，國元證券研究所（基于 2022 年 4 月 7 日收盤價，以 1 港元=0.1276 美元匯率對股價進行換算） -22%-16%-9%-

7、3%4%4/67/510/31/14/1可選消費滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 / 45 目 錄 1.行業概況：千億級大市場，創新驅動發展 . 6 1.1 市場規模：汽油為主動力源，割草機為主品類 . 6 1.2 產業鏈：產業鏈日趨成熟，核心玩家底蘊深厚 . 8 1.3 發展歷程：動力源、移動和作業方式變革推動行業變革 . 11 2.需求端：園林維護需求旺盛，鋰電滲透率提升空間巨大 . 13 2.1 歐美為核心市場，草坪和園藝設備支出較高 . 13 2.2 潔能環保需求下，從汽油向鋰電 OPE 迭代 . 15 2.3 更新迭代及新增市場空間，推動行業結構性高增長 . 19 3

8、.供給端：中國為產能核心地，技術+渠道決定競爭力 . 21 3.1 中國為重要產業基地，出口持續高景氣 . 21 3.2 鋰電化改變行業格局，中國企業或脫穎而出 . 23 3.3 技術決定產品性能，“品牌+渠道”構筑護城河 . 26 3.3.1 核心三電技術奠定基石 . 29 3.3.2 多元產品和品牌矩陣拓寬市場范圍 . 31 3.3.3 綁定核心渠道打響品牌知名度 . 33 4.未來看點：利潤率有望提升，智能化或帶來新一輪變革 . 35 4.1 短期：成本下降、出口環境改善、產品結構優化或推動利潤率提升 . 35 4.2 長期：智能機器人或成為下一個破局點 . 39 5.投資建議 . 41

9、 6.風險提示 . 44 圖表目錄 圖 1：戶外動力設備按設備類型分類 . 6 圖 2：全球 OPE 市場規模及增速（單位：億美元） . 7 圖 3：按動力來源劃分的 OPE 市場規模（單位：億美元） . 7 圖 4：2018-2027 年全球割草機市場規模 . 8 圖 5：2018-2024 年全球鏈鋸市場規模 . 8 圖 6：2018 年全球園林機械行業各類型設備需求（單位：%） . 8 圖 7：2018 及 2023E 歐洲及北美割草機市場情況（單位：億美元） . 8 圖 8：戶外動力設備行業產業鏈情況 . 9 圖 9：OPE 核心企業收入及利潤情況（單位：億美元，%） . 11 圖 1

10、0：OPE 核心企業費用率情況 . 11 圖 11：割草機發展歷程 . 11 圖 12：按區域市場劃分的全球 OPE 市場（單位：億美元） . 14 圖 13：2019 年按最終用途類型劃分的草坪和園藝設備市場份額 . 14 圖 14：2011-2023 年美國擁有草坪和園藝設備的人口數量（單位：百萬） . 14 圖 15：2007-2020 美國人均草坪和園藝設備年支出（單位：美元） . 14 圖 16：美國園林綠化和場地維護工人數量變化 . 15 YUmVmZdUpXoXrQpNmP6MbP9PnPqQmOmOeRrRqMkPpOpObRmMyRMYoMpRvPtRxO 請務必閱讀正文之后

11、的免責條款部分 3 / 45 圖 17：2020 年美國園林綠化和場地維護工人時薪情況（單位：美元/小時） 15 圖 18：2020 年各動力來源 OPE 占比 . 15 圖 19：草坪及園藝設備與汽車尾氣污染情況對比 . 16 圖 20：2014/01-2022/03 美國零售汽油價格（單位：美元/加侖） . 16 圖 21：鋰電割草機、燃油割草機續航及費用情況比對 . 17 圖 22：2021-2030E 鋰電池制造成本（單位：美元/千瓦時） . 17 圖 23：鋰電池電池組和電池片容量加權均價組成情況（單位：美元/千瓦時）17 圖 24：階段 I - 階段 V 碳氫化合物和氮氧化物排放量

12、限定對比（單位:g/kWh） . 18 圖 25：2022 年各核心企業 OPE 產品燃油設備占比情況（單位：件） . 19 圖 26：2022 各核心渠道 OPE 產品燃油割草機設備占比情況（單位：件） . 19 圖 27：2025 年 OPE 市場規模測算（單位：億美元） . 20 圖 28：2009/01-2022/01 美國新屋銷售情況（單位：千套） . 21 圖 29：2009/01-2022/01 美國成屋銷售及庫存情況 . 21 圖 30：2009/01-2022/01 美國已開工的新建私人住宅情況（單位：千套） . 21 圖 31：2009/01-2022/01 美國房地產價格

13、與景氣指數（單位：%） . 21 圖 32：2016-2019 全球及中國電動工具總產量對比（單位：億臺） . 22 圖 33：2019-2020 年美國市場 OPE 出貨量（單位：萬臺） . 22 圖 34：2017-2021 年中國出口割草機數量（單位：萬臺）. 22 圖 35：2017-2021 年中國出口割草機金額（單位：億美元） . 22 圖 36：2017-2021 年中國出口割草機單價（單位：美元/臺） . 23 圖 37：2021 年逐月中國出口割刀水平旋轉草坪、公園或運動場機動割草機數量及金額趨勢 . 23 圖 38：201901-202202 中國出口割刀水平旋轉草坪、公園

14、或運動場機動割草機數量（單位：萬臺） . 23 圖 39：201901-202202 中國出口割刀水平旋轉草坪、公園或運動場機動割草機金額（單位：億美元） . 23 圖 40：全球整體 OPE（汽油+電動）品牌市場份額 . 24 圖 41：2020 年全球前十大電動 OPE 供應商（按收入計） . 24 圖 42：2020 年全球電動 OPE 品牌市場份額（按收入計） . 24 圖 43：中國電動工具行業制造成本模型 . 25 圖 44：格力博 2021H1 原材料采購成本拆分 . 26 圖 45：2020 年全球電動工具鋰電池裝機份額 . 26 圖 46：歐美主要 OPE 企業發展歷程復盤及

15、對應品牌 . 28 圖 47：EGO ARC Lithium電池平臺 . 29 圖 48：EGO 電池與其他電池電能和功率對比 . 29 圖 49：格力博 2021H1 原材料采購成本情況 . 30 圖 50：泉峰控股產品生產流程 . 30 圖 51：主要 OPE 銷售渠道 . 33 圖 52：按銷售渠道劃分的全球 OPE 市場（單位：億美元） . 33 圖 53：2020 年前五大美國家裝渠道商（單位：億美元） . 34 圖 54：The Home Depot 與 Lowes 園林類目銷售額（單位：億美元） . 34 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 / 45 圖 55：前八大電商平臺商

16、品交易總額（2018-2020） （單位：億美元） . 34 圖 56：The Home Depot 對 TTI 的業績貢獻（單位：億美元，%） . 35 圖 57：Lowes 對泉峰控股的業績貢獻（單位：億美元，%） . 35 圖 58：Amazon 對格力博的業績貢獻（單位：億元，%） . 35 圖 59：2020 年核心渠道戶外園林收入中格力博和泉峰控股的業績貢獻（單位：億美元） . 35 圖 60：2017-2019 年大葉股份不同動力源割草機毛利率 . 36 圖 61：2018-2020 年泉峰控股不同業務模式毛利率 . 36 圖 62：2017-2019 年泉峰控股不同市場 OPE

17、 毛利率 . 36 圖 63：2018-2021H1 格力博不同產品類別毛利率 . 36 圖 64：2021H1 格力博采購成本拆分 . 37 圖 65：2018-2021H1 格力博單位成本情況 . 37 圖 66：2018-2021H1 格力博鋰電池電芯采購價格 . 37 圖 67：鋰電池電芯價格及預測 . 37 圖 68：美國、英國及歐洲每天新增確診新冠病例（單位：例） . 38 圖 69：中國出口集裝箱運價指數（CCFI） . 38 圖 70：全球割草機器人市場規模（單位：十億美元） . 39 圖 71：美國割草機器人市場規模（單位：百萬美元） . 39 圖 72：家用割草機器人市場滲

18、透率情況 . 40 圖 73：割草機器人市場分地區增速等級水平 . 40 表 1：戶外動力設備按動力來源分類 . 6 表 2：各類戶外動力設備的主要用途及價格情況 . 6 表 3：戶外動力設備核心企業 . 9 表 4：1830 年-1880s 發明主要割草機及特點 . 12 表 5：1890s-1950s 發明主要割草機及特點 . 12 表 6：1960s 至今發明主要割草機及特點 . 13 表 7：北美環保政策陸續出臺 . 18 表 8：歐盟非公路移動機器（NRMM）排放合規進程 . 18 表 9：2020 年 OPE 及割草機市場情況 . 19 表 10：2025 年 OPE 市場情況測算

19、（數量單位：億臺；市場規模單位：億元） . 20 表 11：中國戶外動力設備企業 ODM 業務情況 . 25 表 12：各國電動工具制造成本模型對比（以中國本土生產為 100 為基準值）25 表 13：國內外廠商電動工具鋰電池價格對比（單位：元） . 26 表 14：各品牌電池性能比較 . 29 表 15：行業內各公司電池、電機及電控領域研發成果列示 . 30 表 16：部分廠商核心零部件自產能力 . 31 表 17：各品牌割草機產品力對比 . 31 表 18：各品牌產品競爭力對比 . 32 表 19：各企業品牌矩陣對比 . 32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 / 45 表 20：中國

20、出口美國 OPE 產品加征關稅安排情況 . 38 表 21：美國商務部對進口自中國和越南的手扶式割草機及其零部件的反傾銷和反補貼稅率 . 39 表 22：部分推出割草機器人公司的技術水平和解決的痛點 . 40 表 23：割草機器人競品比較 . 41 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 / 45 1.行業概況行業概況：千億級大市場千億級大市場，創新驅動發展創新驅動發展 1.1 市場規模：市場規模：汽油為汽油為主動力源，主動力源，割草機割草機為主品類為主品類 戶外動力戶外動力設備設備（OPE）是主要運用于草坪、花園或庭院維護的設備是主要運用于草坪、花園或庭院維護的設備。戶外動力設備（OPE）即以

21、戶外為主要應用場景的裝置設備，屬于動力工具的一種，多用于草坪、花園或庭院維護。若按動力來源劃分，可分為燃油動力、有繩（外接電源）和無繩（鋰電池）設備等；若按設備類型劃分，可分為手持式、步進式、騎乘式和智能式，手持式主要包括吹風機、修枝機、打草機、鏈鋸、高壓清洗機等，步進式主要包括割草機、掃雪機、梳草機等，騎乘式主要包括大型打草機、農夫車等，智能式主要為割草機器人。 圖圖 1：戶外動力設備按設備類型戶外動力設備按設備類型分類分類 資料來源：格力博招股說明書，國元證券研究所 表表 1：戶外動力設備按戶外動力設備按動力來源分類動力來源分類 動力類型動力類型 動力來源動力來源 應用場景應用場景 產品特

22、點產品特點 優勢優勢 劣勢劣勢 燃油動力 汽油、柴油 主要適用于園林、道路等戶外作業 動力強、便攜性好、續航能力強 環保性差、噪音大、使用成本高 電動（直流及交流） 外接電源 主要適用于花園、院落等小范圍作業 環保性好、續航能力強 便攜性差 鋰電池 適用于園林、道路、花園、院落等戶外作業 環保性好、使用方便、運行成本低、噪音小 購買價格相對高、續航能力相對較差 資料來源：格力博招股說明書，國元證券研究所 表表 2：各各類類戶外動力設備戶外動力設備的主要用途及價格情況的主要用途及價格情況 分類分類 產品產品 主要用途主要用途 價格價格 騎乘式戶外動力設備 騎乘式割草機 適用于大面積的草坪維護，如

23、市政園林、物業小區、大型球場、農場果園、風景景區等 4999-7999 美元 輪式戶外動力設備 割草機 適用于較大面積的草坪維護，如家庭庭院、物業小區、學校公園等 369-1199 美元 吹雪機 主要用于清除積雪 799-1978 美元 手持式戶外動力設備 吹風機 主要用于清理落葉、石堆等 184-279 美元 打草機 適用于一般面積的草坪維護，如家庭、小區、學校、工廠等 145-399 美元 修枝機 主要用于枝條修剪，適用于家庭庭院、公園園林、市政綠化帶、茶園果園等場景 300-319 美元 鏈鋸 主要用于伐木等工作 219-259 美元 資料來源：Amazon，國元證券研究所 請務必閱讀正

24、文之后的免責條款部分 7 / 45 戶外維護需求旺盛，戶外維護需求旺盛，OPE 市場規模持續擴大。市場規模持續擴大。隨著私人和公共綠化面積的提升、人們對于草坪和園林維護的重視加深、新能源園林機械產品的快速發展，OPE 市場快速發展。根據弗若斯特沙利文數據，2020 年全球 OPE 市場規模為 251 億美元，預計將于 2025 年達 324 億美元，2020-2025 年 CAGR 為 5.24%。 按動力來源劃分，按動力來源劃分，以汽油動力設備為主，無繩設備將快速發展。以汽油動力設備為主，無繩設備將快速發展。2020 年汽油發動機/有繩/無繩/零件&附件產品的市場規模分別為 166/11/3

25、6/38 億美元，分別占整體市場份額的 66%/4%/14%/15%，2025 年市場規模將分別增長至 212/13/56/43 億美元，CAGR 分別為 5.01%/3.40%/9.24%/2.50%。 圖圖 2：全球：全球 OPE 市場規模及增速（單位：億美元）市場規模及增速（單位：億美元） 圖圖 3：按動力來源劃分的：按動力來源劃分的 OPE 市場規模（單位：億美市場規模（單位：億美元）元） 資料來源：弗若斯特沙利文，國元證券研究所 資料來源：弗若斯特沙利文，國元證券研究所 按設備類型劃分按設備類型劃分，割草機占據主要市場空間。割草機占據主要市場空間。根據 Statista 數據，202

26、0 年全球割草機市場規模為 301 億美元，預計將于 2025 年達 395 億美元，CAGR 為 5.6%。根據 Technavio、Research and Markets 和 Grand View Research 數據，2020 年全球打草機/鏈鋸/吹風機/清洗機的市場規模分別約為 13/40/15/19 億美元，預計將于 2024 年分別達 16/50/18/23 億美元，CAGR 分別為 5.3%/5.7%/4.7%/4.9%（因數據來源不同，故與前文 OPE 行業市場規模有所出入） 。根據大葉股份招股說明書，2018 年全球園林機械行業中草坪割草機/專業操場設備/割灌機/鏈鋸的設

27、備需求份額為 24%/13%/9%/11%；2018 年割草機銷售額占園林器械整體銷售額比例在歐洲市場達 40.6%，在北美市場達 33.9%，預計將于 2023 年在歐洲市場增長至 41.8%，在北美市場增長至 34.6%。 19221322523825126427929331032411%6%6%5%5%6%5%6%5%0%2%4%6%8%10%12%050100150200250300350全球OPE市場規模yoy2334363738383940424326283033364044485256999101111121213131341421501581661751841932032120

28、501001502002503003502016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E零件&附件無繩有繩汽油發動機 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 / 45 圖圖 4：2018-2027 年年全球割草機市場規模全球割草機市場規模 圖圖 5：2018-2024 年全球鏈鋸市場規模年全球鏈鋸市場規模 資料來源：Statista，國元證券研究所 資料來源：Technavio，國元證券研究所 圖圖 6：2018 年全球園林機械行業各類型設備需求（年全球園林機械行業各類型設備需求（單單位：位：%） 圖圖 7：2018 及及 2023E 歐洲及北

29、美割草機市場情況（單歐洲及北美割草機市場情況（單位：億美元）位：億美元） 資料來源：大葉股份招股說明書，國元證券研究所 資料來源：大葉股份招股說明書，國元證券研究所 1.2 產業鏈產業鏈：產業鏈日趨成熟，核心玩家底蘊深厚產業鏈日趨成熟，核心玩家底蘊深厚 戶外動力設備戶外動力設備產業鏈包括上游零部件供應商、中游工具制造產業鏈包括上游零部件供應商、中游工具制造/代工商及品牌商、下代工商及品牌商、下游建材商超。游建材商超。上游包括鋰電池、電機、控制器、電器件、五金件、塑料粒子等行業，其中關鍵零部件電機、電池、電控及鉆夾頭都由專業供應商從事生產加工業務。中游主要是戶外動力設備的設計制造，既有代工商（主

30、要集中于國內江浙三帶） ，又有下屬于 OPE 企業的各大品牌商，根據品牌定位可分為高端級和大眾級兩類。下游渠道商主要為戶外動力設備的零售商、經銷商、電商，包括各大建材商超及電商平臺等。產品最終銷售給家庭和專業消費者，應用于家庭園藝、公共園林和專業草坪。其中，家庭園藝主要為歐美等發達國家和地區的私人住宅花園，公共園林主要為市政園林、房地產景觀、度假休閑區等，專業草坪主要為高爾夫球場、足球場等。 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%050100150200250300350400450500市場規模（億美元）yoy5%5%5%5%5%6%6%01020304050602

31、01820192020E2021E2022E2023E2024E市場規模（億美元）yoy34%13%9%11%17%16%草坪割草機專業草場設備割灌機/打草機鏈鋸其他機械配件0204060801001201402018（歐洲）2023E（歐洲）2018（美國）2023E（美國）其他園林機械割草機 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 / 45 圖圖 8：戶：戶外動力設備行業產業鏈外動力設備行業產業鏈情況情況 資料來源：弗若斯特沙利文，國元證券研究所 戶外動力設備市場的國際參與者包括 Husqvarna、John Deer、Stanley Black & Decker、BOSCH、Toro、Ma

32、kita、STIHL 等，國內參與者主要包括創科實業（TTI） 、泉峰控股、格力博、寶時得、大葉股份、蘇美達等。國際參與者大多有百余年歷國際參與者大多有百余年歷史，深耕電動工具或農機領域，業務布局多元化，多于史，深耕電動工具或農機領域，業務布局多元化，多于 20 世紀世紀中中下下開始布局開始布局戶外戶外動力設備動力設備；國內參與者早期以；國內參與者早期以 ODM/OEM 模式為主，后積極發展自主品牌，于模式為主，后積極發展自主品牌，于 21世紀初發力世紀初發力戶外動力設備戶外動力設備。 表表 3：戶外動力設備核心企業戶外動力設備核心企業 公司公司 成立成立時間時間 概況概況 旗下品牌旗下品牌

33、收入收入 稅前凈稅前凈利潤利潤（凈利（凈利潤率）潤率） 業務部分業務部分 主要市場主要市場 整體整體O OPEPE市占市占率率 Husqvarna 1689 瑞典皇家品牌，以鏈鋸、園林拖拉機和機器人割草機等產品而聞名。 Norrahammars Ironworks、AB Partner、Jonsereds AB、 Poulan/Weed Eater、Roper Corp 49.98(+12%) 4.71(9%) 森林及花園設備(62%)、園藝設備(22%)和建筑設備(15%) 歐洲(57%)、北美(29%) 約 14% John Deere 1837 美國公司，生產農業、建筑和林業機械、柴油發

34、動機、用于重型設備的傳動系統和草坪護理設備。 WIRTGEN、HAGIE、PLA、MAZZOTTI、MONOSEM、ai products、BLUERIVER、HARVEST profit 440.24(+24%) 76.02(17.27%) 精準農業(38%)、小型農業和草坪(27%)、建筑和林業(26%)、金融服務(9%) 美國和加拿大(59%) 約 8% Stanley Black & Decker 1843 美國公司，世界知名的手動工具和存儲產品生產商。 工具和儲存：STANLEY、DeWALT、CRAFTSMAN、Cub Cadet、MTD 等 工業：STANLEY、Bristol、

35、Aerofit 等 156.17(+20%) 15.80(10.12%) 電動工具和設備(47%)、手動工具、配件和存儲(28%)、戶外動力設備(8%)、緊固工程(12%)、基礎設施(4%) 北美(60%)、歐洲(17%) 約 4%+12%（MTD） BOSCH 1895 德國公司，從事汽車與智能交通技術、工業技術、消費品和能源及建筑技術的制造。 BOSCH、Dremel 785.07(-8%) 18.20(2.32%) 工業技術(7%)、消費品(26%，OPE 屬于該部分)、能源和建筑技術(8%) 歐洲(53%)、北美(17%) / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 / 45 Toro

36、 1914 美國公司，戶外環境創新解決方案供應商。 草坪：Toro、Exmark、Spartan Mowers、Ventrac、Hayter、Pope、Lawn-Boy;鉆機：Ditch Witch、American Augers、Subsite Electronics、HammerHead 39.60(+17%) 5.00(12.63%) 專業市場(74%，包括租賃、專業和地下施工約 27%，景觀和地面約 25%，高爾夫約 22%)、住宅市場(25%，包括割草機、噴雪機) 美國(79%) 約 13% Makita 1915 日本公司，大規模專門生產專業電動工具的制造商之一。 牧田 Makit

37、a 49.84(+24%) 7.14(14.33%) 電動工具(59%)、園藝設備、家用和其他產品(24%)、零件、修理和附件(17%) 歐洲(46%)、日本(19%)、北美(15%) / 創科實業(TTI) 1985 中國公司，主要業務包括制造及貿易再充電式電動工具、配件、手動工具、戶外園藝工具及地板護理。 電動工具：MILWAUKEE、AEG、RYOBI;戶外動力設備：MILWAUKEE、AEG、RYOBI、HOMELITE;地板護理和清潔：HOOVER、VAX、ORECK、DIRT DEVIL 132.03(+35%) 10.99(8.32%) 動力設備(91%)、地板護理和清潔(9%)

38、 北美(77%)、歐洲(15%) 約 5% 泉峰控股 1999 中國公司，一家專注于手持式電動工具、臺型電動工具及花園工具產品業務的公司。 電動工具：FLEX、SKIL、大有、小強；戶外動力設備：EGO 17.58(+46%) 1.76(10.01%) 電動工具(50%)、戶外動力設備(49%) 北美(68%)、歐洲(23%)、中國(6%) 約 2% 格力博 2002 中國公司，全球新能源園林機械行業的領先企業之一。 Greenworks(格力博) 6.73(+15%) 1.01(15%) 新能源園林機械(68%)、交流電園林機械(25%) 北美(83%)、歐洲(14%) 約 2.7% 寶時得

39、 1994 中國公司，產品主要面向高端市場，涵蓋專業、花園、家用等電動工具。 WORX、ROCKWELL、Kress / / 專業公司、園林工具、DIY 工具 業務遍布 100 個國家 / 大葉股份 2006 中國公司，專業生產園林機械、汽油機設備、汽油發動機等產品的企業。 Mowox 1.57(+1%) 0.13(8.28%) 割草機(81%)、打草機/割灌機(3%)、其他動力機械(8%)、配件(9%) 境外(94%) / 蘇美達 1996 中國公司，國機集團的重要成員企業。 “GFORCE”、“YARDFORCE(佳孚)”、FIRMAN 5.67(+27%) 0.41(7.17%) 供應鏈

40、運營(77%)、紡織服裝(10%)、家用動力產品(4%)、大環保(10%) 美加(37%)、歐盟(28%)、英國(16%)、日澳(19%) / 資料來源：各公司官網&年報，國元證券研究所（Husqvarna、John Deer、Stanley Black&Decker、Toro、Makita、創科實業、泉峰控股為 2021 年度業績， BOSCH、格力博、大葉股份、蘇美達為 2020 年度業績，蘇美達為家用動力產品業務部分收入、利潤及市場情況。按匯率 1 瑞典克朗=0.1062 美元，1 歐元=1.0981 美元，1 人民幣=0.1568 美元進行換算） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11

41、 / 45 圖圖 9：OPE 核心企業收入核心企業收入及利潤及利潤情況情況（單位：億美（單位：億美元，元，%） 圖圖 10：OPE 核心企業核心企業費用率情況費用率情況 資料來源：各公司年報，國元證券研究所（Husqvarna、John Deer、Stanley Black&Decker、Toro、Makita、創科實業、泉峰控股為 2021 年度業績， BOSCH、格力博、大葉股份、蘇美達為 2020 年度業績。按匯率 1 瑞典克朗=0.1062 美元，1 歐元=1.0981 美元，1 人民幣=0.1568 美元進行換算） 資料來源：各公司年報，國元證券研究所（Husqvarna、John

42、Deer、Stanley Black&Decker、Toro、Makita、創科實業、泉峰控股為 2021 年度業績， BOSCH、格力博、大葉股份、蘇美達為 2020 年度業績。按匯率 1 瑞典克朗=0.1062 美元，1 歐元=1.0981 美元，1 人民幣=0.1568 美元進行換算） 1.3 發展歷程：發展歷程：動力源、移動和作業方式動力源、移動和作業方式變革推動行業變革變革推動行業變革 割草機是割草機是 OPE 市場份額中占比最大的部分，我們可以從割草機的發展歷程中洞悉市場份額中占比最大的部分，我們可以從割草機的發展歷程中洞悉OPE 行業的發展歷程。行業的發展歷程。自 1830 年英

43、國格洛斯特郡的工程師 Edwin Budding 申請割草機的第一個專利至今，割草機的發展大致經歷了三個階段：人力割草時代（1830-1880s） 、動力化時代（1890s-1950s）和智能化時代（1960s 至今） 。 圖圖 11：割草機發展歷程：割草機發展歷程 資料來源：THE OLD LAWNMOWER CLUB，Ironsolution，YourGreenPal，WIKI，國元證券研究所 人力割草時代人力割草時代（1830-1880s） ：） ：第一臺機械割草機被發明，動力源以第一臺機械割草機被發明，動力源以人人/畜力畜力為主。為主。自 16 世紀開始，修建平整的草坪就被視為英國地主

44、的地位象征；但直到 19 世紀早期之前，人們都是使用鐮刀或者放牧牲畜來修整草坪。1830 年，英格蘭工程師Edwin Budding 受布料切割機器的啟發，發明了世界上第一臺機械割草機，并于同年申請了專利；起初 Budding 打算將機器用于大型莊園和運動場，其第一個為大草坪購買割草機的客戶是倫敦動物園。 產品更加易于使用，草坪開始大眾化。產品更加易于使用，草坪開始大眾化。隨著 1850 年 Budding 專利到期后，其他公49.98156.1749.8439.60440.24132.0317.586.731.575.670%10%20%30%40%50%0.00100.00200.0030

45、0.00400.00500.00總收入稅前凈利潤收入增長率凈利潤率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%銷售費用率管理費用率研發費用率銷售&管理費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 / 45 司紛紛對割草機進行發明改良，產品特點主要有更加輕便、更加易于使用等趨勢。在這個過程中，越來越多人都能夠擁有修剪平整的草坪，草坪也逐漸不再是階級身份的象征。在這一時期中，割草機移動主要靠人力手推/畜力拉動為主，并且開發了卷軸式、側輪式、旋轉刀片等一系列工作方式。 表表 4：1830 年年-1880s 發明主要割草機及特點發明主要割草機及特點 時間時間 發明人發明人 所

46、屬國家所屬國家 發明產品發明產品 特點特點 1830 年 Edwin Beard Budding 英格蘭 第一臺機械割草機 從純粹的人/畜力開始走向機械化 1842 年 Alexander Shanks 蘇格蘭 可掛在馬身上的割草機 減少人力 1859 年 Thomas Green 英國 Silens Messor（靜音割草機） 用鏈條而不是齒輪傳遞動力 機器更輕，更加安靜 1868 年 Amariah Hills 美國 卷軸式割草機 切割更快 1869 年 Follows and Bates 英國 側輪式割草機 較以前的滾筒類型產品更輕 1870 年 Elwood McGuire 美國 手推

47、式割草機 活動部件更少，更易于使用 1889 年 JohnAlbert Burr 美國 旋轉刀片割草機 刀片不容易被剪下的草坪堵塞 資料來源：THE OLD LAWNMOWER CLUB，Ironsolution，YourGreenPal，國元證券研究所 動力化時代動力化時代（1890s-1960s） ：） ：割草機開始與不同動力相結合，電動割草機開始大割草機開始與不同動力相結合，電動割草機開始大規模生產。規模生產。動力來源方面，19 世紀 90 年代，世界上第一臺由蒸汽機驅動的割草機在英國誕生，標志著使用機械動力修整草坪的時代漸漸拉開序幕。并且隨著工業革命的進一步推進，開始不斷有制造商將蒸汽

48、機、內燃機、燃氣、電力作為動力與割草機相結合，這個階段人力得到了較大程度上的解放。移動方式方面，在原有手推式割草機的基礎上，Coldwell 于 1903 年發明了騎式蒸汽割草機以提升工作的便捷性。工作方式上，William Beazley 和 Max Swisher 分別研發出動力旋轉割草機、零轉割草機等技術以提升割草效率。這個階段中英國的 Atco 是最成功的公司之一，其電動割草機在 1921 年剛推出時僅生產了 900 臺 22 英寸的型號，每臺售價 75 英鎊；但在 5 年內，其年產量迅速擴張到數萬臺，價格降低的同時還推出了一系列不同尺寸的產品，是第一款真正大規模生產的電動割草機。 表

49、表 5：1890s-1950s 發明主要割草機及特點發明主要割草機及特點 時間時間 發明人發明人/ /公司公司 所屬國家所屬國家 發明發明/ /產品產品 特點特點 1893 年 James Sumner 英國 蒸汽動力割草機 首次用機械動力 1896 年 WJ Stephenson-Peach 英國 內燃機動力割草機 將割草機與內燃機相結合 1902 年 Ransomes 英國 汽油動力割草機 功率更大，使用距離更長 1903 年 Coldwell 美國 騎式蒸汽割草機 工作更加便捷 1919 年 Edwin George 美國 燃氣動力割草機 比蒸汽割草機效率更高 1921 年 ATCO 英

50、國 發動機動力割草機 第一款大規模生產的發動機動力割草機 1930 年 William Beazley 美國 動力旋轉割草機 刀片與草水平驅動，切割更緊密 1949 年 Max Swisher 美國 商用零轉割草機 能夠實現原地 180 度旋轉 資料來源：THE OLD LAWNMOWER CLUB，Ironsolution，YourGreenPal，Smithsonian Libraries，國元證券研究所 智能化時代（智能化時代（1960s 至今）至今） ：鋰電池進入市場，產品自動化水平進一步增強。鋰電池進入市場，產品自動化水平進一步增強。第一臺自行式割草機于 1969 年由 Mowbot