戶外動力設備行業專題報告：鋰電轉型正當時中國企業有可為-220718（33頁）.pdf

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1、 請閱讀最后一頁的重要聲明！通用設備/行業專題報告/2022.7.18 鋰電轉型正當時，中國企業有可為鋰電轉型正當時，中國企業有可為 證券研究報告 投資評級：看好投資評級：看好(首次首次)最近最近 1212 月市場表現月市場表現 分析師分析師 于健于健 SAC 證書編號：S0160522060001 分析師分析師 劉洋劉洋 SAC 證書編號：S0160521120001 分析師分析師 李躍博李躍博 SAC 證書編號：S0160521120003 相關報告相關報告 戶外動力設備行業專題報告 核心觀點 千億級大市場，割草機為核心。千億級大市場，割草機為核心。2020 年全球 OPE 市場規模為 2

2、50 億美元，預計到 2025 年增至 324 億美元，CAGR 為 5.3%。分產品看，割草機為核心品類，占比 37%；分動力源看，燃油動力類仍為主流，占比 66%。我們認為鋰電滲透率提升速度有望超市場預期：我們認為鋰電滲透率提升速度有望超市場預期：定性分析：定性分析：鋰電 OPE 的價格、續航、動力短板將陸續補足，滲透率提升有望加速。1 1）價格高，）價格高，可分為心理價格和實際價格：對于心理價格，從全生命周期的角度看，鋰電 OPE 更加具備成本優勢，高油價情形下性價比更為突出；對于實際價格，隨著鋰電技術進步，電芯成本有望逐步降低，帶動鋰電 OPE 產品平均價格下降，鋰電與燃油 OPE 價

3、格差將逐步收窄。2 2）續航短、動力低：）續航短、動力低：當前鋰電 OPE 產品足以滿足多數人使用需求，隨著電池能量密度提升，電機、電控技術發展，現存續航焦慮和動力痛點或將得到徹底解決。定量測算：定量測算：我們以高壓鋰電 OPE 的引領品牌 EGO 作為測算鋰電滲透率的重要抓手，預計 2020-25 年鋰電 OPE 市場規模 CAGR 為12.7%，2025 年鋰電滲透率可達 19.7%，較 20 年提升 5.3pct。鋰電化帶動鋰電化帶動 OPEOPE 產業鏈重構，中國企業有望彎道超車：產業鏈重構，中國企業有望彎道超車：上游國產電芯上游國產電芯加速替代。加速替代。我國電芯廠商憑性價比優勢獲取

4、市場份額，鋰電 OPE 電池組成本占比 20-30%，國產電芯助力行業降本增效。中游中游國內國內 OPEOPE 品牌商彎道超車。品牌商彎道超車。不同于市場整體由歐美把控的格局，中國企業占據電動 OPE 50%左右市場份額。得益于中國鋰電供應鏈完備&制造成本優勢明顯、品牌商通過全品類覆蓋&打造電池平臺構造品牌生態提高用戶粘性，國內品牌商競爭優勢有望持續強化。下游零售商占據流量入口。下游零售商占據流量入口。家得寶、勞氏在美國 OPE 市場份額超過50%，與零售商深度綁定是 OPE 廠商穩定增長的重要基礎。投資建議：投資建議：看好 OPE 行業需求的結構性變化，我們認為“新能源+”下，優質的中國企業

5、將快速崛起，關注泉峰控股（2285.HK）、大葉股份（300879.SZ）、創科實業（0669.HK）。風險提示：風險提示：成本端超預期上漲；新品市場接受度不及預期；鋰電滲透率提升速度不及預期；跨界玩家擠壓傳統 OPE 廠商生存空間。表表 1 1：重點公司投資評級：重點公司投資評級 代碼代碼 公司公司 總市值總市值（億元）（億元）收盤價收盤價 EPSEPS（元）（元）PEPE 投資評級 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E HK02285 泉峰控股 160.15 32.67 2.43 2.295 2.

6、97 13.44 14.24 11.00-300879 大葉股份 33.84 21.20 0.35 0.97 1.40 60.57 21.86 15.14-HK00669 創科實業 1305.93 71.16 4.05 4.725 5.60 17.57 15.06 12.70-數據來源：wind 數據，財通證券研究所（注：7 月 15 日收盤價，EPS 取自 Wind 一致預測，1 美元=6.7500 元、1 港元=0.8620 元）-31%-23%-15%-7%2%10%通用設備滬深300 行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票

7、和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 內容目錄內容目錄 核心問題一：鋰電化轉型驅動力及鋰電滲透率測算核心問題一：鋰電化轉型驅動力及鋰電滲透率測算 .5 5 核心問題二：鋰電核心問題二：鋰電 VS VS 燃油年使用成本對比測算燃油年使用成本對比測算 .6 6 核心問題三：鋰電核心問題三：鋰電 VS VS 燃油全生命周期使用成本對比測算燃油全生命周期使用成本對比測算 .7 7 1.1.戶外動力設備行業：千億級大市場，鋰電化正當時戶外動力設備行業：千億級大市場，鋰電化正當時 .8 8 1.1.1.1.應用場景廣泛，向鋰電化轉型應用場景廣泛，向鋰電化轉型 .8 8 1.2.1.2.千億級

8、規模市場，鋰電滲透率提升速度有望超市場預期千億級規模市場，鋰電滲透率提升速度有望超市場預期 .9 9 1.2.1.1.2.1.OPEOPE 市場空間廣闊，割草機品類為核心市場空間廣闊，割草機品類為核心 .9 9 1.2.2.1.2.2.“供給供給+需求需求+政策政策”三重驅動，鋰電滲透率提升有望超預期三重驅動，鋰電滲透率提升有望超預期 .1010 2.2.產業鏈：鋰電化帶動產業鏈重構，中國企業彎道超車產業鏈：鋰電化帶動產業鏈重構，中國企業彎道超車 .1212 2.1.2.1.上游：電芯為鋰電上游：電芯為鋰電 OPEOPE 廠商核心外采，中國廠商核心外采，中國企業加速替代企業加速替代 .1212

9、 2.2.2.2.中游：鋰電化打破歐美主導格局，中國企業競爭優勢有望持續強化中游：鋰電化打破歐美主導格局，中國企業競爭優勢有望持續強化 .1414 2.2.1.2.2.1.需求端：以歐美市場為核心，新興市場潛力巨大需求端：以歐美市場為核心，新興市場潛力巨大 .1414 2.2.2.2.2.2.供給端：中國是產能核心，出口高景氣供給端：中國是產能核心，出口高景氣 .1515 2.2.3.2.2.3.新變化：鋰電化帶動競爭格局變化，中國企業彎道超車新變化：鋰電化帶動競爭格局變化，中國企業彎道超車 .1616 2.3.2.3.下游：零售渠道為王，電商渠道快速發展下游：零售渠道為王，電商渠道快速發展

10、.1818 3.3.需求重點問題分析：需求重點問題分析：.2020 3.1.3.1.總量：終端需求與房地產市場存在一定相關性總量：終端需求與房地產市場存在一定相關性 .2020 3.2.3.2.結構：為什么看好鋰電滲透率有望超預期提升？結構：為什么看好鋰電滲透率有望超預期提升？.2121 3.2.1.3.2.1.全生命周期角度看，鋰電性價比更高，全生命周期角度看，鋰電性價比更高，高油價加速鋰電替代進程高油價加速鋰電替代進程.2222 3.2.2.3.2.2.技術發展破解價格、續航時間、動力痛點技術發展破解價格、續航時間、動力痛點 .2525 4.4.未來展望：打通戶外動力設備全鏈路可期，智能化

11、有望成為破局點未來展望：打通戶外動力設備全鏈路可期，智能化有望成為破局點.2727 4.1.4.1.鋰電化浪潮下，有望構建平臺化產品體系，打通戶外動力設備全鏈路鋰電化浪潮下，有望構建平臺化產品體系，打通戶外動力設備全鏈路 2727 4.2.4.2.智能化為行業發展提供新的可能智能化為行業發展提供新的可能 .2727 5.5.核心標的：核心標的：.2828 5.1.5.1.泉峰控股：高端鋰電泉峰控股：高端鋰電 OPEOPE 領軍者領軍者 .2828 5.2.5.2.大葉股份：國內大葉股份：國內 OPEOPE 領先供應商、訂單驅動增長領先供應商、訂單驅動增長 .3030 5.3.5.3.創科實業：

12、電動工具與電動創科實業：電動工具與電動 OPEOPE 雙料龍頭雙料龍頭 .3131 6.6.風險提示：風險提示：.3232 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1.1.鋰電化轉型驅動力鋰電化轉型驅動力 .5 5 圖圖 2.OPE2.OPE 發展歷程：手工具發展歷程：手工具-燃油動力燃油動力-交流電動力交流電動力-鋰電池鋰電池-智能化智能化 .9 9 圖圖 3.OPE3.OPE 市場規模穩步增長市場規模穩步增長 .9 9 圖圖 4.4.分動力市場規模占比：燃油分動力市場規模占比：燃油 OPEOPE 仍是主流仍是主流 .9 9 圖圖 5.5.割草機（騎乘式割草機（騎乘式+步進式）品類為核心，騎乘式割草機價值量

13、和市場規模步進式）品類為核心，騎乘式割草機價值量和市場規模最高最高 .1010 圖圖 6.6.“供給供給+需求需求+政策政策”共同驅動鋰電化轉型共同驅動鋰電化轉型 .1010 圖圖 7.7.市場普遍預期：市場普遍預期：2525 年鋰電滲透率為年鋰電滲透率為 17.3%17.3%.1111 圖圖 8.8.我們預計我們預計 2525 年鋰電滲透率可達年鋰電滲透率可達 19.7%19.7%.1111 圖圖 9.OPE9.OPE 上下游產業鏈上下游產業鏈 .1212 pWaXoY8ZnXnXgVoYcVqRbRbP8OpNmMoMoMkPnNpQjMrQyR8OmMyRuOmOmPxNpPnQ 行業專

14、題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 圖圖 10.10.發動機采購金額占比發動機采購金額占比 52.0%52.0%.1313 圖圖 11.11.鋰電池電芯采購金額占比鋰電池電芯采購金額占比 22.1%22.1%.1313 圖圖 12.12.全球電動工具鋰電池裝機份額（全球電動工具鋰電池裝機份額（20172017 年）年）.1313 圖圖 13.13.國內廠商市場份額快速提升（國內廠商市場份額快速提升（2020E2020E）.1313 圖圖 14.14.北美、歐洲是北美、歐洲是 OPEO

15、PE 主要需求地主要需求地 .1414 圖圖 15.15.北美和歐洲是北美和歐洲是 OPEOPE 主要供給地主要供給地 .1414 圖圖 16.16.中國是割草機核心供給國（億美元）中國是割草機核心供給國（億美元）.1515 圖圖 17.17.中國割草機出口高景氣持續（百萬美元）中國割草機出口高景氣持續（百萬美元）.1616 圖圖 18.18.中國割草機出口單價提升（萬臺，美元）中國割草機出口單價提升（萬臺，美元）.1616 圖圖 19.19.電動電動 OPEOPE 領域，中國企業實現彎道超車領域，中國企業實現彎道超車 .1717 圖圖 20.20.泉峰控股品牌差異化定位泉峰控股品牌差異化定位

16、 .1818 圖圖 21.21.史丹利百得品牌差異化定位史丹利百得品牌差異化定位 .1818 圖圖 22.22.家得寶、勞氏占據美國家得寶、勞氏占據美國 OPEOPE 市場份額分別為市場份額分別為 28.7%28.7%、21.21.9%9%.1818 圖圖 23.23.創科實業：來自家得寶的收入占比創科實業：來自家得寶的收入占比 47.5%47.5%.1919 圖圖 24.24.泉峰控股：來自勞氏的收入占比泉峰控股：來自勞氏的收入占比 40.9%40.9%.1919 圖圖 25.2125.21 年格力博來自勞氏收入大幅下降年格力博來自勞氏收入大幅下降 .1919 圖圖 26.26.格力博憑品牌

17、影響力拓展銷售渠道格力博憑品牌影響力拓展銷售渠道 .1919 圖圖 27.27.線上渠道快速發展（億美元）線上渠道快速發展（億美元）.2020 圖圖 28.28.泉峰控股電商渠道收入快速增長泉峰控股電商渠道收入快速增長 .2020 圖圖 29.29.家得寶家得寶 Outdoor GardenOutdoor Garden 收入與新建住房銷售相關系數為收入與新建住房銷售相關系數為 0.460.46 .2020 圖圖 30.30.勞氏勞氏 Lawn&GardenLawn&Garden 收入與新建住房銷售相關系數為收入與新建住房銷售相關系數為 0.470.47 .2020 圖圖 31.31.新建住房銷

18、售開新建住房銷售開始出現反彈始出現反彈 .2121 圖圖 32.32.新建住房全年銷售并不悲觀新建住房全年銷售并不悲觀 .2121 圖圖 33.33.續航、價格、動力阻礙消費者由鋰電續航、價格、動力阻礙消費者由鋰電 OPEOPE 潛在用戶轉變為意向用戶潛在用戶轉變為意向用戶 2222 圖圖 34.34.價格、續航、動力阻礙消費者由鋰電價格、續航、動力阻礙消費者由鋰電 OPEOPE 意向用戶轉變為實際用戶意向用戶轉變為實際用戶 2222 圖圖 35.35.年割草次數對應全生命周期成本（美元）年割草次數對應全生命周期成本（美元）.2323 圖圖 36.36.成本平衡次數下第成本平衡次數下第 n n

19、 年末累計成本（美元）年末累計成本（美元）.2323 圖圖 37.37.美國年割草頻次在美國年割草頻次在 2525 次以上次以上 .2525 圖圖 38.38.油價持續走高，處于歷史高位（美元油價持續走高，處于歷史高位（美元/加侖）加侖）.2525 圖圖 39.39.鋰離子電池組成本持續下降（美元鋰離子電池組成本持續下降（美元/kWh/kWh）.2525 圖圖 40.40.當前鋰電當前鋰電 OPEOPE 已能滿足多數需求（分鐘）已能滿足多數需求（分鐘）.2626 圖圖 41.41.鋰離子電池能量密度持續提升（鋰離子電池能量密度持續提升（Wh/LWh/L）.2626 圖圖 42.OPE42.OP

20、E 品牌商有望向發電品牌商有望向發電-儲能側延伸儲能側延伸 .2727 圖圖 43.43.歐洲電力批發價格顯著上漲（歐元歐洲電力批發價格顯著上漲（歐元/MWh/MWh）.2727 圖圖 44.44.割草機器人市場規模（百萬美元）割草機器人市場規模（百萬美元）.2828 圖圖 4 45.5.市場增量市場增量 52%52%由歐洲市場貢獻由歐洲市場貢獻 .2828 圖圖 46.46.公司業務、品牌全景圖，以公司業務、品牌全景圖，以 EGOEGO 為核心，覆蓋全應用場景為核心，覆蓋全應用場景 .2929 圖圖 47.47.泉峰控股收入快速增長（億美元）泉峰控股收入快速增長（億美元）.2929 圖圖 4

21、8.48.泉峰控股經調整凈利潤快速增長（億美元）泉峰控股經調整凈利潤快速增長（億美元）.2929 圖圖 49.49.公司營收步入高增長階段（百萬元）公司營收步入高增長階段（百萬元）.3030 圖圖 50.50.公司扣非歸母凈利潤拐點可期（百萬元）公司扣非歸母凈利潤拐點可期（百萬元）.3030 圖圖 51.51.大葉股份增長核心邏輯：憑借成本優勢大葉股份增長核心邏輯：憑借成本優勢+服務能力獲得家得寶訂單，產能服務能力獲得家得寶訂單，產能 行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 釋放保

22、障訂單交付釋放保障訂單交付 .3030 圖圖 52.52.創科實業品牌布局創科實業品牌布局.3131 圖圖 53.53.創科實業收入穩定增長（億美元）創科實業收入穩定增長（億美元）.3131 圖圖 5 54.4.創科實業歸母凈利潤穩定增長（億美元）創科實業歸母凈利潤穩定增長（億美元）.3131 表表 1.1.我們預計我們預計 20252025 年鋰電年鋰電 OPEOPE 滲透率可達滲透率可達 19.7%19.7%.5 5 表表 2.2.汽油類割草機和鋰電類割草機年使用成本對比汽油類割草機和鋰電類割草機年使用成本對比 .6 6 表表 3.3.鋰電與燃油割草機全生命周期使用成本差額：高使用頻次、高

23、油價下鋰電鋰電與燃油割草機全生命周期使用成本差額：高使用頻次、高油價下鋰電割草機更具成本優勢（單位：次、美元割草機更具成本優勢（單位：次、美元/加侖、美元）加侖、美元）.7 7 表表 4.OPE4.OPE 按動力來源分類按動力來源分類 .8 8 表表 5.OPE5.OPE 產品主要品類及應用場景產品主要品類及應用場景 .8 8 表表 6.6.我們預計我們預計 20252025 年鋰電年鋰電 OPEOPE 滲透率可達滲透率可達 19.7%19.7%.1111 表表 7.7.國產電池廠商進入國產電池廠商進入 OPEOPE 品牌商供應鏈品牌商供應鏈 .1414 表表 8.8.高性能圓柱電池報價：國產

24、電芯售價較國際巨頭低高性能圓柱電池報價：國產電芯售價較國際巨頭低 1010-2 20%0%（取自（取自 2222 年年7 7 月月 1 1 日）日）.1414 表表 9.9.非歐美地區非歐美地區 OPEOPE 市場潛在空間十倍以上市場潛在空間十倍以上 .1515 表表 10.OPE10.OPE 品牌商進行多品牌布局、全品類覆蓋品牌商進行多品牌布局、全品類覆蓋 .1717 表表 11.11.美國前二名家居裝飾零售商對比（美國前二名家居裝飾零售商對比（2121 財年，億美元）財年，億美元）.1818 表表 12.12.汽油類割草機和鋰電類割草機年使用成本對比汽油類割草機和鋰電類割草機年使用成本對比

25、 .2323 表表 13.13.鋰電與燃油割草機全生命周期使用成本差額：高使用頻次、高油價下鋰鋰電與燃油割草機全生命周期使用成本差額：高使用頻次、高油價下鋰電割草機更具成本優勢電割草機更具成本優勢 .2424 表表 14.EGO14.EGO 割草機動力與燃油割草機相媲美割草機動力與燃油割草機相媲美 .2626 表表 15.15.割草機器人主要玩家一覽割草機器人主要玩家一覽 .2828 行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 核心問題一：核心問題一：鋰電化轉型驅動力及鋰電滲透率測算鋰

26、電化轉型驅動力及鋰電滲透率測算 圖圖 1.1.鋰電化轉型驅動力鋰電化轉型驅動力 數據來源：數據來源：泉峰控股招股書、泉峰控股招股書、CBSCBS newsnews、財通證券研究所財通證券研究所 表表 1.1.我們預計我們預計 2 2025025 年鋰電年鋰電 OPEOPE 滲透率可達滲透率可達 19.719.7%2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E EGO 收入（億美元）1.75 2.16 4.59 6.89 8.95 11.19 13.99 16.79 EGO增長率（%）50.0%30.0%25.0%25.0%20.0%非 EGO 鋰電市場

27、規模（億元）28.2 30.8 31.4 34.3 37.5 40.9 44.7 48.8 非EGO鋰電市場規模增長率（%）9.2%9.2%9.2%9.2%9.2%鋰電市場規模（億美元）鋰電市場規模（億美元）30.0 33.0 36.0 41.2 46.4 52.1 58.7 65.6 鋰電市場規模增長率（%）5.8%6.6%12.8%16.7%19.3%21.5%23.9%25.6%非鋰電市場規模（億美元）196.0 205.0 214.0 224.0 235.0 245.0 256.0 268.0 OPE 市場規模（億美元）市場規模（億美元）226.0 238.0 250.0 265.2

28、281.4 297.1 314.7 333.6 鋰電鋰電 OPE 滲透率滲透率 13.3%13.9%14.4%15.5%16.5%17.5%18.6%19.7%數據來源：數據來源：弗若斯特沙利文、泉峰控股公司公告、弗若斯特沙利文、泉峰控股公司公告、財通證券研究所財通證券研究所（注：藍色字體表示假設值）（注：藍色字體表示假設值）行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 核心問題核心問題二二：鋰電鋰電 VSVS 燃油年使用成本對比測算燃油年使用成本對比測算 表表 2.2.汽油類割草機和鋰

29、電類割草機年使用成本對比汽油類割草機和鋰電類割草機年使用成本對比 （1）每年割草次數（次）每年割草次數（次）1 5 10 15 20 25 30 35 40（2）每次割草耗時（小時/次）（34）0.42 0.42 0.42 0.42 0.42 0.42 0.42 0.42 0.42（3）院子面積（英畝）0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25（4）割草速率（英畝/小時）0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60（5）每年割草耗時（小時）（）每年割草耗時（小時）（12）0.4 2.1 4.2 6.3 8

30、.3 10.4 12.5 14.6 16.7 汽油割草機年使用成本（美元）（汽油割草機年使用成本（美元）（6+10）21.7 24.6 28.3 31.9 35.6 39.2 42.9 46.5 50.2（6）汽油費用（美元）（79）0.7 3.6 7.3 10.9 14.6 18.2 21.9 25.5 29.2（7）總油耗（加侖）（58）0.2 1.0 2.1 3.1 4.2 5.2 6.3 7.3 8.3（8）油耗（加侖/小時）0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5（9）油價（美元/加侖）3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.

31、5（10）年維修費用（美元）21 21 21 21 21 21 21 21 21 鋰電割草機年使用成本鋰電割草機年使用成本(美元美元)(111316)0.1 0.5 1.0 1.5 2.0 2.6 3.1 3.6 4.1（11）年充電次數（次）（512）0.6 2.8 5.6 8.3 11.1 13.9 16.7 19.4 22.2（12）滿電可運行時間（小時）0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75（13）每次充電耗電量（kWh）（1415）1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2（14）充電器功率（W）500 5

32、00 500 500 500 500 500 500 500（15）充電耗時（小時）2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3（16）電價（美元/kWh）0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 數據來源：數據來源：Consumer ReportsConsumer Reports、AARPAARP、Lawn StarterLawn Starter、WindWind、HomeHome AdvisorAdvisor、美國勞工統計局、美國勞工統計局、家得寶官網、亞馬遜商城、家得寶官網、亞馬遜商城、財通證券研究所財通證券研究所

33、 行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 核心問題核心問題三三：鋰電鋰電 VSVS 燃油全生命周期使用成本對比測算燃油全生命周期使用成本對比測算 表表 3.3.鋰電鋰電與與燃油燃油割草機全生命周期使用成本差額割草機全生命周期使用成本差額：高使用頻次、高油價下鋰電割草機更具成本優勢：高使用頻次、高油價下鋰電割草機更具成本優勢（單位：次、美元（單位：次、美元/加侖、美元）加侖、美元）割草次數割草次數 油價油價 5 10 15 20 25 30 35 40 2.00 79.4 66.8

34、54.3 41.7 29.1 16.5 4.0-8.6 2.50 75.3 58.5 41.8 25.0 8.3-8.5-25.2-42.0 3.00 71.1 50.2 29.3 8.4-12.6-33.5-54.4-75.3 3.50 66.9 41.8 16.8-8.3-33.4-58.5-83.5-108.6 4.00 62.8 33.5 4.3-25.0-54.2-83.5-112.7-142.0 4.50 58.6 25.2-8.2-41.6-75.1-108.5-141.9-175.3 5.00 54.4 16.8-20.7-58.3-95.9-133.5-171.0-208.6

35、 數據來源：數據來源：Consumer ReportsConsumer Reports、財通證券研究所（注：數值為鋰電使用成本、財通證券研究所（注：數值為鋰電使用成本-燃油使用成本，灰色區域表示鋰電割草機更具成本優勢，淺藍色區域是當前油價對應的區間，未考慮貨幣時間價值）燃油使用成本，灰色區域表示鋰電割草機更具成本優勢，淺藍色區域是當前油價對應的區間，未考慮貨幣時間價值）行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 1.1.戶外動力設備行業：千億級大市場，鋰電化正當時戶外動力設備行業：千億

36、級大市場，鋰電化正當時 1.1.1.1.應用場景應用場景廣泛，向鋰電化轉型廣泛，向鋰電化轉型 戶外動力設備（戶外動力設備（Outdoor Power EquipmentOutdoor Power Equipment，OPEOPE）指的是指的是主要用于草坪、花主要用于草坪、花園或庭院維護的工具或設備。園或庭院維護的工具或設備。OPE 根據不同的使用場景分化出不同的產品形態，常見的產品類型包括割草機、打草機、吹吸葉機、掃雪機等，被廣泛地應用于草坪割草、庭院清理、花園修繕等場景。根據不同的動力源，可將 OPE 劃分為燃油動力類、交流電動力類、無繩類（絕大多數為直流鋰電動力）。按照工作方式，可將 OP

37、E 劃分為步進式（包括手推式和自走式）、手持式、騎乘式和智能式。表表 4.4.OPEOPE 按動力來源分類按動力來源分類 動力類型動力類型 動力來源動力來源 應用場景應用場景 優勢優勢 劣勢劣勢 燃油動力 汽油、柴油 主要適用于園林、道路等戶外作業 動力強、便攜性好、續航能力強 環保性差、噪音大、使用成本高 電動 交流電 主要適用于花園、院落等小范圍作業 環保性好、續航能力強 便攜性差 鋰電池 適用于園林、道路、花園、院落等戶外作業 環保性好、使用方便、運行成本低、噪音小 購買價格相對較高、續航能力相對較差 數據來源：數據來源：格力博招股書、格力博招股書、財通證券研究所財通證券研究所 表表 5

38、.5.OPEOPE 產品主要品類及應用場景產品主要品類及應用場景 類型類型 產品品類產品品類 產品示意圖產品示意圖 應用場景應用場景 價格價格-美元美元 步進式 割草機 主要應用于私人花園、公共綠地和專業草坪的草皮修剪 169-1499 掃雪機 主要應用于去除道路、庭院的積雪 90-1025 微耕機 主要應用于花園、田地和果園等的旋耕、犁耕、播種等 119-449 手持式 打草機 主要應用于草坪、花園、牧場等地方的邊角雜草的切割和修剪 39-429 吹吸葉機 主要應用于對雜草、樹葉等進行吹、吸以及粉碎工作 99-629 騎乘式 割草機 可駕駛進行割草，主要用于大草坪，美國應用廣泛 1999-7

39、599 智能式 割草機器人 自動割草，無人化，主要用于小且規整的草坪，歐洲應用廣泛 799-3299 數據來源：數據來源：泉峰控股招股書、大葉股份招股書、大葉股份官網、家得寶官網、亞馬遜官網、富世華官網、泉峰控股招股書、大葉股份招股書、大葉股份官網、家得寶官網、亞馬遜官網、富世華官網、財通證券研究所財通證券研究所 從發展歷程看，從發展歷程看，OPEOPE 行業歷經手工工具、燃油和交流電動力階段，目前正向行業歷經手工工具、燃油和交流電動力階段，目前正向鋰鋰電化電化和智能化方向和智能化方向發展發展。1 1）第一階段：第一階段：以手工作業為主，該階段使用無動力系統的園林綠化機械產品，對人力的依賴程度

40、較高；2 2）第二階段：）第二階段：燃油動力產品出現，提高了園林作業的效率。為了提升 OPE 的環保性，以交流電作為動力源的 OPE 開始出現，但該類產品受限于電線，作業半徑有限，燃油類 OPE 仍是主流。3 3）第三階段：第三階段：隨著鋰電池技術進步以及環保觀念的增強，以鋰電池為動力系統的 OPE 出現，并且呈現高速發展的趨勢。4 4）未來趨勢：未來趨勢：在傳感器和算 行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 法技術的發展帶動下，以割草機器人為代表的智能化 OPE 將陸續出現。圖圖

41、 2.2.OPEOPE 發展歷程：手工具發展歷程：手工具-燃油動力燃油動力-交流電動力交流電動力-鋰電池鋰電池-智能化智能化 數據來數據來源：源：格力博招股書、格力博招股書、財通證券研究所財通證券研究所 1.2.1.2.千億級規模市場，鋰電滲透率提升速度有望超市場預期千億級規模市場，鋰電滲透率提升速度有望超市場預期 1.2.1.1.2.1.OPEOPE 市場空間廣闊，割草機品類為核心市場空間廣闊，割草機品類為核心 全球全球 OPEOPE 市場規模穩步增長，燃油動力設備仍為主流。市場規模穩步增長，燃油動力設備仍為主流。根據弗若斯特沙利文報告的數據，2020 年全球 OPE 市場規模為 250 億

42、美元，2016-2020 年 CAGR為 5.6%，預計到 2025 年可增長至 324 億美元，2020-2025 年 CAGR 為5.3%。燃油動力 OPE 由于應用時間較早，具備動力充足、使用方便等優勢，目前仍是主流的 OPE 類型，2020 年市場規模占比為 66%。圖圖 3.3.OPEOPE 市場規模穩步增長市場規模穩步增長 圖圖 4.4.分動力市場規模占比：燃油分動力市場規模占比：燃油 OPEOPE 仍是主流仍是主流 數據來源：數據來源：弗若斯特沙利文、弗若斯特沙利文、財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：弗若斯特沙利文、弗若斯特沙利文、財通證券研究所財通證券研究所 割

43、草機為核心品類，騎乘式割草機價值量及市場規模最高。割草機為核心品類，騎乘式割草機價值量及市場規模最高。根據史丹利百得的公告，割草機（騎乘式+步進式）市場規模占 OPE 整體市場規模的 37%，是規模最大的單一品類。其中騎乘式割草機 2020 年市場規模 55 億美元，占比 22%，假設單價 3,000 美元/臺，年出貨量為 183 萬臺；步進式割草機 2020 年市場規0%1%2%3%4%5%6%7%100150200250300350市場規模（億美元）yoy（右軸）66%5%14%15%燃油交流電鋰電零部件 行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股

44、票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 模 38 億美元，假設單價 350 美元/臺，年出貨量為 1,071 萬臺。圖圖 5.5.割草機（騎乘式割草機（騎乘式+步進式）品類為核心，騎乘式割草機價值量和市場規模最高步進式）品類為核心，騎乘式割草機價值量和市場規模最高 數據來源：數據來源：副若斯特沙利文、史丹利百得公司公告、副若斯特沙利文、史丹利百得公司公告、財通證券研究所財通證券研究所（注：單價為假設值，手持式包含打草機、吹吸葉機等諸多品類）（注：單價為假設值，手持式包含打草機、吹吸葉機等諸多品類）1.2.2.1.2.2.“供給“供給+需求需求+政策”三重驅動，鋰

45、電滲透率提升有望超預期政策”三重驅動，鋰電滲透率提升有望超預期 “供給“供給+需求需求+政策”三重驅動，鋰電政策”三重驅動，鋰電 OPEOPE 迎來發展黃金時期。從供給端來看，迎來發展黃金時期。從供給端來看，鋰電技術持續升級將逐漸補齊現有功率和續航時間短板，使得鋰電 OPE 具備和燃油 OPE 相媲美的性能，改善用戶使用體驗；品牌商通過打造電池平臺，兼容多款產品，提高用戶對同一系列產品的忠誠度，有效增加復購。從需求端來看，從需求端來看，用戶消費逐步升級、環保意識不斷增強，愿意為安靜環保、使用體驗更佳的鋰電OPE 付費。從政策端來看，從政策端來看，2021 年美國加州簽署法案，規定 2024 年

46、 1 月起禁止銷售燃油 OPE，在碳中和的大背景下，預計類似政策會在歐美更加普及。圖圖 6.6.“供給“供給+需求需求+政策政策”共同驅動鋰電化轉型共同驅動鋰電化轉型 數據來源：數據來源：泉峰控股招股書、泉峰控股招股書、CBSCBS newsnews、財通證券研究所財通證券研究所 鋰電鋰電 OPEOPE 滲透率持續提升，滲透率提升速度或超市場預期。滲透率持續提升，滲透率提升速度或超市場預期。對于鋰電滲透率，目前被廣泛引用的為弗若斯特沙利文報告的數據，根據該報告，2020 年鋰電 行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要

47、聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 OPE 市場規模為 36億美元，鋰電滲透率（鋰電市場規模/總市場規模）為14.4%，預計到 2025 年鋰電 OPE 市場規?？蛇_ 56 億美元，2020-25 年 CAGR 為9.2%，對應鋰電滲透率為 17.3%。我們認為該預測數據偏保守，從鋰電 OPE頭部品牌的預期增速情況來看，鋰電滲透率提升速度或超市場預期。我們預計我們預計 2 2020020-2525 年鋰電年鋰電 OPEOPE 市場規模市場規模 CAGRCAGR 為為 1 12 2.7.7%，2 2025025 年鋰電滲年鋰電滲透率可達透率可達 1919.6 6%。類比于特斯拉對于新能源車滲

48、透率提升的引領作用，我們以高壓鋰電OPE的開創者和引領者EGO作為測算鋰電OPE滲透率的重要抓手。核心假設：核心假設：1）得益于持續推出新品及騎乘式割草機放量，2021-25 年 EGO增長率分別為 50%/30%/25%/25%/20%；2）參考弗若斯特沙利文報告的數據，假設 EGO 以外的鋰電 OPE 市場規模增速為 9.2%；3）非鋰電 OPE收入采用弗若斯特沙利文的預測值。測算結果：測算結果：預計到 2025 年鋰電 OPE 市場規模為 66 億美元，2020-25 年CAGR為12.7%，鋰電OPE滲透率將提升至19.7%，較20年提升5.3pct。圖圖 7.7.市場普遍預期：市場普

49、遍預期：2 25 5 年鋰電滲透率為年鋰電滲透率為 1 17.37.3%圖圖 8.8.我們預計我們預計 2 25 5 年鋰電滲透率可達年鋰電滲透率可達 19.719.7%數據來源：數據來源：弗若斯特沙利文、弗若斯特沙利文、財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：弗若斯特沙利文、泉峰控股公司公告、弗若斯特沙利文、泉峰控股公司公告、財通證券研究所財通證券研究所 表表 6.6.我們預計我們預計 2 2025025 年鋰電年鋰電 OPEOPE 滲透率可達滲透率可達 19.719.7%2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E EGO 收入（億美元

50、）1.75 2.16 4.59 6.89 8.95 11.19 13.99 16.79 EGO增長率（%）50.0%30.0%25.0%25.0%20.0%非 EGO 鋰電市場規模（億元）28.2 30.8 31.4 34.3 37.5 40.9 44.7 48.8 非EGO鋰電市場規模增長率（%）9.2%9.2%9.2%9.2%9.2%鋰電市場規模（億美元）鋰電市場規模（億美元）30.0 33.0 36.0 41.2 46.4 52.1 58.7 65.6 鋰電市場規模增長率（%）5.8%6.6%12.8%16.7%19.3%21.5%23.9%25.6%非鋰電市場規模（億美元）196.0

51、205.0 214.0 224.0 235.0 245.0 256.0 268.0 OPE 市場規模（億美元）市場規模（億美元）226.0 238.0 250.0 265.2 281.4 297.1 314.7 333.6 鋰電鋰電 OPE 滲透率滲透率 13.3%13.9%14.4%15.5%16.5%17.5%18.6%19.7%數據來源：數據來源：弗若斯特沙利文、泉峰控股公司公告、弗若斯特沙利文、泉峰控股公司公告、財通證券研究所財通證券研究所（注：藍色字體表示假設值）（注：藍色字體表示假設值）2628303336404448525612.9%13.1%13.3%13.9%14.4%15.

52、2%15.8%16.4%16.9%17.3%10%12%14%16%18%20%0102030405060鋰電OPE市場規模（億美元）鋰電滲透率26.0 28.0 30.0 33.0 36.0 41.2 46.4 52.1 58.7 65.6 12.9%13.1%13.3%13.9%14.4%15.5%16.5%17.5%18.6%19.7%0%5%10%15%20%25%010203040506070鋰電OPE市場規模（億美元）鋰電滲透率 行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12

53、 2.2.產業鏈：鋰電化帶動產業鏈重構，中國企業彎道超車產業鏈：鋰電化帶動產業鏈重構，中國企業彎道超車 從產業鏈視角來看，行業鋰電化轉型帶動產業鏈重構，為中國企業提供彎道超車從產業鏈視角來看，行業鋰電化轉型帶動產業鏈重構，為中國企業提供彎道超車的機會：的機會：上游：上游：國產電芯更具性價比優勢，我國電芯廠商正加速替代日韓廠商市場份額。電池組占鋰電 OPE 總成本 20-30%，使用國產電芯可鞏固成本優勢。中游：中游：不同于 OPE 市場整體由歐美廠商把控的格局，中國企業占據電動OPE 約 50%的市場份額。國內 OPE 品牌商競爭優勢有望持續強化，這主要得益于中國鋰電供應鏈完備&制造成本優勢明

54、顯（），品牌商通過全品類覆蓋&打造電池平臺構造品牌生態，持續提高用戶粘性（）。下游：下游：零售商把控流量入口，家得寶、勞氏在美國 OPE 市場份額超過 50%，OPE 廠商通過與零售商深度綁定構筑護城河?？偨Y來看，我們認為總結來看，我們認為 OPEOPE 廠商的核心競爭力在于渠道和品牌。渠道端，廠商的核心競爭力在于渠道和品牌。渠道端，行業下游渠道高度集中，處于產業鏈核心地位，OPE 廠商與零售商深度綁定有助于穩固自身發展基本盤；品牌端，品牌端，品牌力是破解渠道依賴癥結的重要保障，有助于提升終端消費者的信任度和粘性，進而提高對渠道商的話語權和議價能力。圖圖 9.9.OPEOPE 上下游產業鏈上下

55、游產業鏈 數據來源：數據來源：頭豹研究院、大葉股份招股書、格力博招股書、泉峰控股招股書、頭豹研究院、大葉股份招股書、格力博招股書、泉峰控股招股書、財通證券研究所財通證券研究所 2.1.2.1.上游：上游：電芯為電芯為鋰電鋰電 OPEOPE 廠商核心廠商核心外采，中國企業加速替代外采，中國企業加速替代 動力裝置為動力裝置為 OPEOPE 核心部件。核心部件。根據大葉股份招股書，公司 2016-2019 年發動機及組件采購金額占原材料采購金額（去除鋰電池、電器件）比重平均為 52.0%，我們預計我們預計發動機占發動機占燃油燃油 OPEOPE 總總成本成本為為 5 50 0-6060%。根據格力博招

56、股書，公司 行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 2018-2020 年鋰電池電芯占其原材料采購金額比重平均為 22.1%，考慮到尚需將電芯組裝為電池組，我們預計電池組占鋰電我們預計電池組占鋰電 OPEOPE 總成本約總成本約 2 20 0-3 30 0%。圖圖 10.10.發動機采購金額占比發動機采購金額占比 52.052.0%圖圖 11.11.鋰電池電芯采購金額占比鋰電池電芯采購金額占比 2 22.12.1%數據來源：數據來源：大葉股份招股書、大葉股份招股書、財通證券研究所

57、財通證券研究所 數據來源：數據來源：格力博招股書、格力博招股書、財通證券研究所財通證券研究所 核心零部件自產保障產品質量穩定性核心零部件自產保障產品質量穩定性。行業內頭部 OPE 廠商大多選擇自研、自產電機等核心零部件，以控制成本和保持產品質量的一致性與穩定性。鋰電鋰電 OPEOPE 廠商外采電芯，廠商外采電芯，日韓廠商主導電動工具日韓廠商主導電動工具用用鋰電池市場。鋰電池市場。由于不具備相關技術和成本優勢，鋰電 OPE 廠商大多選擇外采電芯。全球電動工具用鋰電池市場長期由日韓廠商主導，根據真鋰研究的數據，2017 年三星 SDI、LG、Murata三者市場份額達到 75.0%，到 2020

58、年仍有 68.3%的市場份額。中國電芯廠商加速進入中國電芯廠商加速進入 OPEOPE 品牌商供應鏈，搶占市場份額。品牌商供應鏈，搶占市場份額。目前多數國內知名電芯廠商均已進入國際一線 OPE 品牌商的供應鏈，獲取大量市場份額。根據真鋰研究的數據，天鵬電源（蔚藍鋰芯全資子公司）、億緯鋰能兩家的市場份額由2017 年的 6.5%快速提升至 2020 年的 27.0%，我們認為國產電芯廠商市占率有望進一步提升。圖圖 12.12.全球電動工具鋰電池裝機份額（全球電動工具鋰電池裝機份額（2 2017017 年）年）圖圖 13.13.國內廠商市場份額快速提升（國內廠商市場份額快速提升（2 2020020E

59、 E）數據來源：數據來源：真鋰研究、真鋰研究、財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：真鋰研究、真鋰研究、財通證券研究所財通證券研究所 52.0%12.6%8.5%6.5%20.4%發動機及組件五金件塑料粒子鋼材其他22.1%22.0%15.2%9.2%9.1%22.4%鋰電池電芯電子電氣件五金件電機組件塑料粒子其他46.1%18.6%10.2%6.5%18.5%三星SDILGMurata天鵬電源其他52.2%10.1%6.0%15.2%11.8%4.7%三星SDILGMurata天鵬電源億緯鋰能其他 行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券

60、股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 表表 7.7.國產電池廠商進入國產電池廠商進入 OPOPE E 品牌商供應鏈品牌商供應鏈 國內電芯廠商國內電芯廠商 主要客戶主要客戶 天鵬電源 創科實業、史丹利百得、博世、泉峰控股、格力博 億緯鋰能 創科實業、博世、泉峰控股 海四達 創科實業、博世、泉峰控股、寶時得 數據來源：數據來源：真鋰研究、高工鋰電、真鋰研究、高工鋰電、財通證券研究所財通證券研究所 國產鋰電池更具性價比，國產鋰電池更具性價比，有助于行業降本增效有助于行業降本增效。在國內電芯廠商與日韓廠商技術水平差距不斷縮小的大背景下，引入國產電芯廠商有助于 OPE

61、 品牌商改善供應商結構，提高供應鏈穩定性，降低生產成本。根據真鋰研究的數據，同樣規格的電池，國內頭部鋰電池廠商天鵬電源售價較三星 SDI、LG 等國際巨頭低 10-20%，更具性價比。表表 8.8.高性能圓柱電池報價：國產電芯售價較國際巨頭低高性能圓柱電池報價：國產電芯售價較國際巨頭低 1 10 0-2020%（取自（取自 2222 年年 7 7 月月 1 1 日）日）電池規格電池規格 三星三星 SDI LG Murata 天鵬電源天鵬電源 18650 1.5Ah 30A 12.0-13.5 12.0-13.5-10.0-11.5 18650 2.0Ah 30A 13.5-15.5 13.0-

62、14.5 16.0-18.0 11.0-12.5 18650 2.5Ah 30A 15.0-16.5 15.0-16.5 18.0-20.0 13.5-15.5 數據來源：數據來源：真鋰研究、真鋰研究、財通證券研究所財通證券研究所 2.2.2.2.中游：鋰電化打破歐美主導格局，中國企業競爭優勢有望持續強化中游：鋰電化打破歐美主導格局，中國企業競爭優勢有望持續強化 2.2.1.2.2.1.需求端：以歐美市場為核心，新興市場潛力巨大需求端：以歐美市場為核心，新興市場潛力巨大 OPEOPE 主要主要供給、供給、需求地在歐美。需求地在歐美。歐美地區經濟水平高、園藝文化盛行，長期處于 OPE 需求和供給

63、的中心。根據大葉股份招股書，2018 年美國、歐洲 OPE 需求占全球總需求比重分別為 48.9%、32.0%，供給占全球總供給比重分別為49.2%、27.5%。根據 statista 的數據，2020 年美國有 2.3 億人擁有 OPE 產品，滲透率高達 68.8%，OPE 對于歐美居民是日常生活所必需的消費品。圖圖 14.14.北美、歐洲是北美、歐洲是 OPEOPE 主要需求地主要需求地 圖圖 15.15.北美和歐洲是北美和歐洲是 OPEOPE 主要供給地主要供給地 數據來源：數據來源：大葉股份招股書、大葉股份招股書、財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：大葉股份招股書、大葉股

64、份招股書、財通證券研究所財通證券研究所 48.9%32.0%10.0%9.1%美國歐洲亞太地區其他49.2%27.5%16.1%7.2%美國歐洲亞太地區其他 行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 對標歐美地區，對標歐美地區，新興市場潛力巨大。新興市場潛力巨大。從戶均 OPE 市場規模來看，美國、歐洲分別為 95、41 美元/戶，亞太地區等新興市場 OPE 市場規模相對較小，對標歐美市場有十倍以上成長空間。表表 9.9.非歐美地區非歐美地區 OPEOPE 市場潛在空間十倍以上市場

65、潛在空間十倍以上 全球全球 美國美國 歐洲歐洲 亞太地區亞太地區 其他地區其他地區 家庭戶數（百萬）2,145 128 195 1,026 795 OPE 市場規模（億美元）250 122 80 25 23 戶均市場規模（美元戶均市場規模（美元/戶）戶）11.7 95.1 41.0 2.4 2.8 數據來源：數據來源：大葉股份大葉股份招股書、弗若斯特沙利文、招股書、弗若斯特沙利文、statistastatista、財通證券研究所財通證券研究所 2.2.2.2.2.2.供給端：中國是產能核心，出口高景氣供給端：中國是產能核心，出口高景氣 憑借完善的供應鏈和綜合成本優勢，憑借完善的供應鏈和綜合成本

66、優勢，中國中國成為成為 OOPEPE 產能核心。產能核心。根據頭豹研究院的報告，我國電動工具制造總成本僅為美國的 62.5%，綜合成本優勢突出。此外，我國有世界上最為完善的供應鏈體系，隨著國產電芯廠商加速崛起，我國產能核心地位有望持續強化。根據大葉股份招股書，中國 OPE 產品凈出口額長期位居全球首位，預計到 2023 年凈出口額可達 18 億美元。以 OPE 行業的核心品類割草機為例，根據聯合國商品貿易數據庫的數據，2020 年我國割草機出口額 15.3 億美元，占全球割草機出口總額 23.2%；割草機凈出口額 15.2 億美元，是為數不多割草機凈出口的國家（僅 13 個），是凈出口額第二位

67、的越南的 4 倍。圖圖 16.16.中國是割草機核心供給國（億美元）中國是割草機核心供給國（億美元）數據來源：數據來源：聯合國商品貿易數據庫、聯合國商品貿易數據庫、財通證券研究所財通證券研究所（注：割草機進出口數據為以下三項商品加總，（注：割草機進出口數據為以下三項商品加總，1 1）編碼）編碼84331100843311002 2，割刀水平旋轉草坪、公園或運動場機動割草機割刀水平旋轉草坪、公園或運動場機動割草機；2 2）編碼）編碼 8438433190031900，其他草坪、公園或運動其他草坪、公園或運動場地割草機場地割草機；3 3）編碼）編碼 8433200084332000，其他割草機，包

68、括牽引裝置用的刀具桿其他割草機，包括牽引裝置用的刀具桿。下同。）。下同。）后疫情時代，后疫情時代，以以割草機割草機為代表的為代表的 OPEOPE 出口高景氣不減出口高景氣不減。2017-19 年，我國割草機出口額增長穩定，CAGR 為 12.4%。疫情影響下我國割草機企業迎來發展機遇，2020 年6-12月割草機出口額同比增長41.4%，21年實現出口額同比增長52.6%。22 年割草機出口高景氣持續，1-5 月出口額同比增長 23.2%。15.2 3.6 2.3 2.2 1.6 0.9 0.8 0.4 0.4 0.2 0246810121416中國越南墨西哥意大利奧地利匈牙利 斯洛伐克波蘭捷

69、克日本凈出口額 行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 出口產品單價提升彰顯議價能力。出口產品單價提升彰顯議價能力。從量價的角度看，21 年割草機出口數量為 2,160萬臺，同增 43.4%，出口均價 108.2 美元，同增 6.4%；22 年 1-5 月，在原材料價格、海運費處于高位的大環境下，割草機出口量同比降低1.8%，但均價提升27.6%，顯示我國割草機生產企業具備一定的議價能力，能夠將成本壓力向下游進行傳導。圖圖 17.17.中國割草機出口高景氣持續中國割草機出口高景氣

70、持續（百萬美元）（百萬美元）圖圖 18.18.中國割草機出口中國割草機出口單價提升（萬臺，美元）單價提升（萬臺，美元）數據來源：數據來源：海關總署、海關總署、財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：海關總署、海關總署、財通證券研究所財通證券研究所 2.2.3.2.2.3.新變化：鋰電化帶動競爭格局變化，中國企業彎道超車新變化：鋰電化帶動競爭格局變化，中國企業彎道超車 OPOPE E 競爭格局競爭格局高度高度集中，歐美廠商占據主要份額。集中，歐美廠商占據主要份額。OPE 作為傳統行業，在歐美發展歷史悠久，由此形成歐美廠商主導的市場格局，根據史丹利百得的公告，OPE 行業 CR5 為 6

71、4.4%，CR10 為 77.2%，競爭格局高度集中。中國企業在傳統 OPE 領域并不占優，前十大企業中僅創科實業一家，市場份額約 2%。行業鋰電化轉型為中國企業提供發展機遇行業鋰電化轉型為中國企業提供發展機遇，電動，電動 OPEOPE 領域中國企業異軍突起。領域中國企業異軍突起。但中國企業通過抓住行業鋰電化轉型的趨勢實現快速發展。根據弗若斯特沙利文報告的數據，2020 年全球電動 OPE 行業 CR5 為 62.7%，CR10 為 88.3%，電動 OPE 行業市場份額前十大的企業，中國獨占 4 家（創科實業、泉峰控股、格力博、寶時得），合計市場份額 49.8%，占據半壁江山。-50%0%5

72、0%100%150%200%250%050100150200250300350400出口金額yoy（右軸）8090100110120130140150050100150200250300350出口數量出口平均單價（右軸）行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 圖圖 19.19.電動電動 OPEOPE 領域，中國企業實現彎道超車領域，中國企業實現彎道超車 數據來源：數據來源：史丹利百得公司公告、弗若斯特沙利文、史丹利百得公司公告、弗若斯特沙利文、財通證券研究所財通證券研究所 鋰電鋰

73、電 OPEOPE 品牌商大多進行多品牌布局品牌商大多進行多品牌布局、全品類覆蓋，并通過電池平臺全品類覆蓋，并通過電池平臺打造品牌打造品牌生態、生態、深度綁定客戶深度綁定客戶，持續鞏固競爭優勢，持續鞏固競爭優勢。OPE 品牌商通過布局多個品牌進行差異化定位，實現對消費級/專業級、中端市場/高端市場全方位的覆蓋，滿足不同人群、不同偏好的消費需求。更進一步，品牌商對于單一品牌持續擴充產品矩陣，覆蓋主流 OPE 產品類型，并且通過打造電池平臺提高用戶粘性、改善用戶體驗，進一步鞏固競爭優勢。根據官網數據，Ryobi 18V 電池平臺可兼容 70 款產品，40V 電池平臺可兼容 55 款產品。表表 10.

74、10.OPEOPE 品牌商進行多品牌布局、全品類覆蓋品牌商進行多品牌布局、全品類覆蓋 品牌商品牌商 品牌品牌 電池平臺電池平臺 割草機割草機 打草機打草機 修枝機修枝機 鏈鋸鏈鋸 創科實業 M12、M18、MX FUEL 18V ONE+、40V 泉峰控股 56V Arc-Lithium PWRCORE 20、PWRCORE 40 史丹利百得 20V MAX、40V MAX、60V MAX V20、V60 20V MAX*、60V MAX*數據來源：數據來源：各公司官網、各公司公告、各公司官網、各公司公告、財通證券研究所財通證券研究所 15.8%15.3%12.5%10.6%10.2%0%4%

75、8%12%16%富世華STIHLMTDToroDeereOPE市場份額前五大企業市場份額前五大企業20.4%11.4%10.4%10.4%10.1%7.9%6.8%4.2%3.4%3.3%0%5%10%15%20%25%電動電動OPE市場份額前十大企業市場份額前十大企業 行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 圖圖 20.20.泉峰控股品牌差異化定位泉峰控股品牌差異化定位 圖圖 21.21.史丹利百得品牌差異化定位史丹利百得品牌差異化定位 數據來源：數據來源：泉峰控股公司公告、泉

76、峰控股公司公告、財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：史丹利百得公司公告、史丹利百得公司公告、財通證券研究所財通證券研究所 2.3.2.3.下游：零售渠道為王，電商渠道快速發展下游：零售渠道為王，電商渠道快速發展 OPEOPE 行業以線下大型連鎖零售商渠道為主。行業以線下大型連鎖零售商渠道為主。大型零售商擁有布局廣泛的線下門店，能夠觸達終端消費者，在產業鏈中居于核心地位。根據 TraQline 報告的數據，2020Q3-2021Q2，家得寶和勞氏兩大家居裝飾零售商分別占據美國 OPE銷售額的 28.7%、21.9%，合計為 50.6%。圖圖 22.22.家得寶、勞氏占據美國家得寶、

77、勞氏占據美國 OPEOPE 市場份額分別為市場份額分別為 2 28.78.7%、2 21.91.9%數據來源：數據來源：TraTraQQlineline、財通證券研究所財通證券研究所 表表 11.11.美國前二名家居裝飾零售商對比（美國前二名家居裝飾零售商對比（2121 財年，億美元）財年，億美元）成立時間成立時間 門店數門店數 單店面積單店面積 員工數員工數 總收入總收入 OPE 類收入類收入 主要市場主要市場 家得寶 1978 2,317 9,662 50 萬 1,511.6 103.2 美國、加拿大、墨西哥 勞氏 1921 1,971 9,804 34 萬 962.5 90.4 美國、加

78、拿大 數據來源：數據來源：家得寶、勞氏官網，家得寶、勞氏公告，家得寶、勞氏官網，家得寶、勞氏公告，財通證券研究所財通證券研究所（注：家得寶與勞氏（注：家得寶與勞氏 OPEOPE 類收入所選取口徑不一致，家得寶選取“類收入所選取口徑不一致，家得寶選取“o outdoor utdoor gardengarden”收入，勞氏選取“”收入，勞氏選取“l lawn&gardenawn&garden”收入，勞氏的收入口徑更廣）”收入，勞氏的收入口徑更廣）與與零售商零售商深度合作，有助于深度合作，有助于 OPEOPE 品牌商品牌商以及代工商以及代工商穩固發展基本盤穩固發展基本盤。下游零售商是行業內最為重要的

79、流量入口，諸多品牌商或代工商通過與零售商進行深度綁定，取得長期穩定的增長。以品牌商為例，創科實業與家得寶深入合作十余年，來自家得寶的收入占比穩步提升，2021 年達到 47.5%；泉峰控股 2020 年與勞氏達成戰略合作，來自勞氏的收入迅速增長，2021 年勞氏收入占比達到 40.9%。28.7%21.9%11.1%8.9%7.0%22.4%家得寶勞氏Power Dealer亞馬遜沃爾瑪其他 行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 以代工商為例，大葉股份 2020 年與家得寶建立

80、合作關系，主要為其代工燃油類OPE，2021 年公司來自家得寶的收入占比為 8.8%，22Q1 家得寶已成為公司第一大客戶，預計收入占比超過 20%圖圖 23.23.創科實業：來自家得寶的收入占比創科實業：來自家得寶的收入占比 47.547.5%圖圖 24.24.泉峰控股：來自勞氏的收入占比泉峰控股：來自勞氏的收入占比 4 40.90.9%數據來源：數據來源：創科實業公司公告、創科實業公司公告、財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：泉峰控股公司公告、泉峰控股公司公告、財通證券研究所財通證券研究所 單純單純依賴依賴渠道渠道商面臨較大風險，商面臨較大風險，“渠道“渠道+品牌”共同構成核

81、心競爭力品牌”共同構成核心競爭力。與核心零售商建立合作關系并不代表可以一勞永逸。以泉峰控股和格力博為例，泉峰控股核心品牌 EGO 在成立之初主要在家得寶進行銷售，其成功塑造“高端鋰電 OPE領導者”的品牌形象，后由于雙方意見相左，EGO 選擇退出家得寶、強勢進入勞氏渠道。受此影響，格力博在勞氏銷售的 60V 自有品牌產品被停止銷售，為勞氏代工的 80V 貼牌產品調整為僅在線上銷售，40V 貼牌產品調整為主要由泉峰控股提供，公司 2021 年對勞氏的收入降低 43.1%，且仍有進一步降低的可能性。為應對沖擊，格力博憑借自身品牌影響力，成功拓展 TSC、Costco 等新渠道，21 年總收入得以實

82、現 16.1%的增長。圖圖 25.25.2 21 1 年格力博來自勞氏收入大幅下降年格力博來自勞氏收入大幅下降 圖圖 26.26.格力博憑品牌影響力拓展銷售渠道格力博憑品牌影響力拓展銷售渠道 數據來源：數據來源：格力博招股書、格力博招股書、財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：格力博招股書、格力博招股書、財通證券研究所財通證券研究所 線上渠道快速發展。線上渠道快速發展。根據弗若斯特沙利文報告的數據，2020 年 OPE 電商渠道市場規模為 24 億美元，預計到 2025 年增至 39 億美元，CAGR 為 10.2%，電25283236486344.8%45.5%45.5%46.8

83、%48.9%47.5%42%43%44%45%46%47%48%49%50%010203040506070201620172018201920202021來自家得寶收入（億美元）家得寶占比1.11.73.57.216.1%20.2%29.0%40.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0123456782018201920202021來自勞氏收入（億美元）勞氏占比21.3 21.8 12.4 57.2%50.8%24.8%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025201920202021來自勞氏收入（億元）勞氏占比24.8%16.6%10.7%6.

84、4%4.8%36.8%勞氏亞馬遜ToroHarbor Freight ToolsCostco（新進）其他 行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 商渠道收入占比將由 2020 年的 9.6%提升至 12.0%。品牌商通過布局電商渠道直接觸達終端消費者品牌商通過布局電商渠道直接觸達終端消費者。OPE 品牌商積極布局電商渠道，如史丹利百得將布局電商作為重要發展戰略，2020 年公司目標在 2025 年以前實現電商收入增長 200%；泉峰控股通過與電商平臺合作以及建設線上直營店等方式布

85、局電商渠道，2021 年電商渠道收入增長超過 100%。我們認為，我們認為，OPEOPE 品品牌商布局電商渠道，直接牌商布局電商渠道，直接觸達觸達終端消費者，有助于及時把握用戶需求，進行產品終端消費者，有助于及時把握用戶需求，進行產品迭代，同時，線上渠道規模持續增長有助于提高品牌商對下游零售商的議價能力。迭代，同時，線上渠道規模持續增長有助于提高品牌商對下游零售商的議價能力。圖圖 27.27.線上渠道快速發展（億美元）線上渠道快速發展（億美元）圖圖 28.28.泉峰控股電商渠道收入快速增長泉峰控股電商渠道收入快速增長 數據來源：數據來源：弗若斯特沙利文、弗若斯特沙利文、財通證券研究所財通證券研

86、究所 數據來源：數據來源：泉峰控股公司公告、泉峰控股公司公告、財通證券研究所財通證券研究所 3.3.需求重點問題分析：需求重點問題分析：3.1.3.1.總量：終端需求與房地產市場存在一定相關性總量：終端需求與房地產市場存在一定相關性 OPEOPE 行業需求與新建住房銷售之間相關系數約為行業需求與新建住房銷售之間相關系數約為 0 0.5.5。家得寶、勞氏是美國最大的 OPE 零售商，市場份額分別為 28.7%、21.9%，我們以其 OPE 相關收入衡量OPE市場終端需求變動情況。通過計算相關系數，可以發現家得寶Outdoor Garden 收入、勞氏 Lawn&Garden 收入與美國新建住房銷

87、售同比數據相關系數分別為 0.46、0.47，均呈現出一定的相關性。圖圖 29.29.家得寶家得寶 Outdoor GardenOutdoor Garden 收入與新建住房收入與新建住房銷售相關系數為銷售相關系數為 0 0.46.46 圖圖 30.30.勞氏勞氏 L Lawn&Gardenawn&Garden 收入與新建住房銷收入與新建住房銷售相關系數為售相關系數為 0 0.47.47 數據來源：數據來源：WindWind、家得寶公司公告、家得寶公司公告、財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：WindWind、勞氏公司公告、勞氏公司公告、財通證券研究所財通證券研究所 1921242

88、7293236390%2%4%6%8%10%12%14%16%050100150200250300350201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E線下純電子商務電商yoy20.023.350.5101.116.7%116.9%100.0%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001202018201920202021E電商渠道收入（百萬美元）yoy-10%0%10%20%30%20142015201620172018201920202021家得寶Outdoor Garden收入同比美國新建住房銷售同比-20%-10%0

89、%10%20%30%40%20142015201620172018201920202021勞氏Lawn&Garden收入同比美國新建住房銷售同比 行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 新建住房銷售已經出現反彈，全年新建住房銷售已經出現反彈，全年無需無需悲觀。悲觀。2022 年 1-5 月，美國新建住房銷售 33.0 萬套，同比減少 10.6%，5 月份領先指標美國成屋簽約銷售指數開始出現反彈，對全年新建住房銷售情況無需悲觀。圖圖 31.31.新建住房銷售開始出現反彈新建住房銷售

90、開始出現反彈 圖圖 32.32.新建住房全年銷售并不悲觀新建住房全年銷售并不悲觀 數據來源：數據來源：WWi indnd、財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究所 3.2.3.2.結構：為什么看好鋰電滲透率有望超預期提升？結構：為什么看好鋰電滲透率有望超預期提升？續航時間續航時間短短、價格、價格高高、動力低動力低是影響消費者進行鋰電是影響消費者進行鋰電 OPEOPE“潛在用戶“潛在用戶-意向用戶意向用戶-實際用戶”轉化的核心阻礙。實際用戶”轉化的核心阻礙。根據 The Farnsworth Group 問卷調研的分析報告，續航時間短、價格

91、高、動力低是消費者不愿考慮購買鋰電 OPE 的主要因素，分別占比 41%/24%/17%；而對于鋰電 OPE 意向用戶，價格高、續航時間短、動力低是其不愿意真正做出購買行為的主要因素，分別占比 30%/20%/16%。我們認為：“價格高”“價格高”可分為心理價格和實際價格兩個層面：對于心理價格而言，對于心理價格而言，從全生命周期的角度看，鋰電 OPE 反而更加具備成本優勢，高油價情形下鋰電OPE 性價比更為突出，“價格高”這一阻礙會伴隨著消費者觀念轉變而逐漸褪去。對于實際價格而言，對于實際價格而言，隨著鋰電技術進步，電芯成本有望逐步降低，帶動鋰電 OPE 產品平均價格下降，鋰電與燃油 OPE

92、價格差將逐步收窄?！袄m航短”、“動力低”：“續航短”、“動力低”：當前鋰電 OPE 產品足以滿足多數人的使用需求，隨著電池能量密度持續提升，電機、電控技術持續發展，現存續航焦慮和動力痛點或將得到徹底解決。綜合以上，我們認為鋰電綜合以上，我們認為鋰電 OPEOPE 的的價格、續航、動力短板將逐一補足，鋰電價格、續航、動力短板將逐一補足，鋰電 OPEOPE滲透率有望加速提升。滲透率有望加速提升。2003004005006007008009001,0001,100607080901001101201301402010201120122013201420152016201720182019202020

93、212022美國:成屋簽約銷售指數:折年數美國:新建住房銷售:折年數:季調（右軸，千套）020406080100120140160180美國:已開工的新建私人住宅（千套）美國:新建住房銷售（千套）行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 圖圖 33.33.續航、價格、動力阻礙消費者由鋰電續航、價格、動力阻礙消費者由鋰電 OPEOPE潛在用戶轉變為意向用戶潛在用戶轉變為意向用戶 圖圖 34.34.價格、續航、動力阻礙消費者由鋰電價格、續航、動力阻礙消費者由鋰電 OPEOPE意向用戶轉

94、變為實際用戶意向用戶轉變為實際用戶 數據來源：數據來源：T The he F Farnsworth arnsworth GGrouproup、財通證券研究所財通證券研究所（問卷問題：什（問卷問題：什么情況下才會考慮購買鋰電么情況下才會考慮購買鋰電 OPEOPE？）？）數據來源：數據來源：T The he F Farnsworth arnsworth GGrouproup、財通證券研究所財通證券研究所（問卷問題：考（問卷問題：考慮購買鋰電慮購買鋰電 OPEOPE，但為什么沒有付諸行動？），但為什么沒有付諸行動？）3.2.1.3.2.1.全生命周期角度看，鋰電性價比更高，高油價加速鋰電替代進程全生

95、命周期角度看，鋰電性價比更高，高油價加速鋰電替代進程 我們以割草機為例，對燃油 OPE 和鋰電 OPE 的年使用成本以及全生命周期使用成本進行測算，具體過程如下：1 1、初始購置成本。、初始購置成本。通過抽樣統計亞馬遜商城所售賣的燃油割草機和鋰電割草機，我們計算得到燃油割草機均價為 330 美元，鋰電割草機均價為 410 美元，鋰電鋰電割草機初始購置成本較燃油類高割草機初始購置成本較燃油類高 8 80 0 美元。美元。2 2、年使用成本年使用成本。1 1）單次割草耗時約）單次割草耗時約 0 0.42.42 小時小時（2 25 5 分鐘）：分鐘）：美國家庭平均草坪面積約為 0.25 英畝，常用的

96、步進式割草機尺寸為 21 英寸，對應割草速率約為0.6 英畝/小時，由此可得單次割草耗時約 0.42 小時。2 2）燃油割草機單次使用）燃油割草機單次使用成本為成本為 0 0.7.7 美元，年維修成本為美元，年維修成本為 2 21 1 美元：美元：假設燃油割草機運行油耗為 0.5 加侖/小時，油價為 3.5 美元/加侖，則單次使用燃油割草機的成本為 0.7 美元。此外，假設每年維修火花塞、空氣過濾器等需要花費 21 美元。3 3）鋰電割草機單次使用）鋰電割草機單次使用成本成本 0 0.1.1 美元：美元：假設鋰電割草機滿電狀態下可運行時間為 0.75 小時（45 分鐘），用 500W 充電器充

97、滿電需要 2.3 小時，電費為 0.16 美元/kWh，則單次使用鋰電割草機的成本為 0.1 美元。綜合以上，綜合以上，測算得到在年割草次數測算得到在年割草次數 5 5-4040 次的情況下，鋰電割草機次的情況下，鋰電割草機年年使用成本使用成本介介于于 0 0.5.5-4.14.1 美元美元之間之間，而，而燃油燃油割草機割草機年年使用成本介于使用成本介于 2424.6.6-50.250.2 美元之間。美元之間。更長的續航時間,41%更便宜的價格,24%更高的動力,17%其他,18%0%5%10%15%20%25%30%35%價格續航時間動力需要充電 行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研

98、究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 表表 12.12.汽油類割草機和鋰電類割草機年使用成本對比汽油類割草機和鋰電類割草機年使用成本對比 （1）每年割草次數（次）每年割草次數（次）1 5 10 15 20 25 30 35 40（2）每次割草耗時（小時/次）（34）0.42 0.42 0.42 0.42 0.42 0.42 0.42 0.42 0.42（3）院子面積（英畝）0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25（4）割草速率（英畝/小時）0.60 0.60 0.60 0.

99、60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60（5）每年割草耗時（小時）（）每年割草耗時（小時）（12）0.4 2.1 4.2 6.3 8.3 10.4 12.5 14.6 16.7 汽油割草機年使用成本（美元）（汽油割草機年使用成本（美元）（6+10）21.7 24.6 28.3 31.9 35.6 39.2 42.9 46.5 50.2（6）汽油費用（美元）（79）0.7 3.6 7.3 10.9 14.6 18.2 21.9 25.5 29.2（7）總油耗（加侖）（58）0.2 1.0 2.1 3.1 4.2 5.2 6.3 7.3 8.3（8）油耗（加侖/小時）0.5 0.5

100、0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5（9）油價（美元/加侖）3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5（10）年維修費用（美元）21 21 21 21 21 21 21 21 21 鋰電割草機年使用成本鋰電割草機年使用成本(美元美元)(111316)0.1 0.5 1.0 1.5 2.0 2.6 3.1 3.6 4.1（11）年充電次數（次）（512）0.6 2.8 5.6 8.3 11.1 13.9 16.7 19.4 22.2（12）滿電可運行時間（小時）0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75（

101、13）每次充電耗電量（kWh）（1415）1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2（14）充電器功率（W）500 500 500 500 500 500 500 500 500（15）充電耗時（小時）2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3（16）電價（美元/kWh）0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 數據來源：數據來源：Consumer ReportsConsumer Reports、AARPAARP、Lawn StarterLawn Starter、HomeHome Advis

102、orAdvisor、美國勞工統計局、美國勞工統計局、家得寶官網、亞馬遜商城、家得寶官網、亞馬遜商城、財通證券研究所財通證券研究所 3 3、全生命周期全生命周期使用成本使用成本。我們假設割草機使用壽命為 8 年，鋰電割草機需要 4年更換一次電池，電池購買成本為 180 美元，基于此計算得到燃油割草機和鋰電割草機全生命周期使用成本?？梢园l現，由于燃油割草機單次使用成本較高，其全生命周期成本隨著每年割草次數的增加呈現高斜率上升，最終會出現使得燃油、鋰電割草機成本平衡的年割草次數。計算得到計算得到，在上述假設下，在上述假設下燃油和鋰電割燃油和鋰電割草機使用成本平衡年割草次數為草機使用成本平衡年割草次數

103、為 1 18.38.3 次次/年年。在成本平衡割草次數下，第一次成本平衡點出現在在成本平衡割草次數下，第一次成本平衡點出現在 2 2.5.5 年。年。使用割草機 2.5-4 年的情況下，鋰電割草機更具備成本優勢，該優勢可維持到第 5 年初重新購置電池。圖圖 35.35.年割草次數對應全生命周期成本（美元）年割草次數對應全生命周期成本（美元）圖圖 36.36.成本平衡次數下第成本平衡次數下第 n n 年年末末累計成本累計成本（美元）（美元）數據來源：數據來源：Consumer ReportsConsumer Reports、財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：Consumer Re

104、portsConsumer Reports、財通證券研究所財通證券研究所 400500600700800510152025303540燃油割草機全生命周期成本鋰電割草機全生命周期成本300350400450500550600650012345678燃油割草機累計成本鋰電割草機累計成本 行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 全生命周期看，鋰電割草機更具成本優勢，高油價下鋰電割草機性價比凸顯。全生命周期看，鋰電割草機更具成本優勢，高油價下鋰電割草機性價比凸顯。我們對【鋰電割草機全生

105、命周期使用成本與燃油割草機全生命周期使用成本的差額】進行敏感性測算。結論如下：美國割草機年使用頻次普遍高于美國割草機年使用頻次普遍高于 2 25 5 次，鋰電割草機成本優勢有保障。次，鋰電割草機成本優勢有保障。根據美國康納爾大學副教授 Frank S.Rossi 的研究成果，美國東北部及中西部北部地區年最優割草次數在 25-35 次之間，其余地區在 40 次以上，割草機高使用頻次可以得到保證。我們以 25 次/年作為割草機年使用頻次，汽油價格取用 2010-2022 年6 月末美國汽油常規零售價格平均值 2.83 美元/加侖，測算得到鋰電割草機全生命周期使用成本較燃油割草機低鋰電割草機全生命周

106、期使用成本較燃油割草機低 5 5.5.5 美元。美元。消費者傾向于基于短期進行決策，消費者傾向于基于短期進行決策，高油價高油價更容易激發消費者購買熱情更容易激發消費者購買熱情。2022年 6 月 27 日，美國汽油常規零售價格為 4.71 美元/加侖，以割草次數 25次/年計算，對應燃油割草機年使用成本達到 45.5 美元，較鋰電割草機高43.0 美元，而鋰電割草機初始購置成本僅較燃油類高 80 美元，消費者粗略計算下，“回本期”無需 2 年，會提高消費者選擇鋰電割草機的意愿。此外，年割草次數在 25 次以上時，當前油價對應鋰電割草機全生命周期成本優勢在 75 美元以上，高度具備性價比優勢。表

107、表 13.13.鋰電鋰電與與燃油燃油割草機全生命周期使用成本差額割草機全生命周期使用成本差額：高使用頻次、高油價下鋰電割草機更具成本優勢：高使用頻次、高油價下鋰電割草機更具成本優勢 割草次數割草次數 油價油價 5 10 15 20 25 30 35 40 2.00 79.4 66.8 54.3 41.7 29.1 16.5 4.0-8.6 2.50 75.3 58.5 41.8 25.0 8.3-8.5-25.2-42.0 3.00 71.1 50.2 29.3 8.4-12.6-33.5-54.4-75.3 3.50 66.9 41.8 16.8-8.3-33.4-58.5-83.5-108

108、.6 4.00 62.8 33.5 4.3-25.0-54.2-83.5-112.7-142.0 4.50 58.6 25.2-8.2-41.6-75.1-108.5-141.9-175.3 5.00 54.4 16.8-20.7-58.3-95.9-133.5-171.0-208.6 數據來源：數據來源：Consumer ReportsConsumer Reports、財通證券研究所財通證券研究所（注：數值為鋰電使用成本（注：數值為鋰電使用成本-燃油使用成本，灰色區域表示鋰電割草機更具成本優勢，淺藍色燃油使用成本，灰色區域表示鋰電割草機更具成本優勢，淺藍色區域是當前油價對應的區間，未考慮貨幣

109、時間價值）（單位：次，美元區域是當前油價對應的區間，未考慮貨幣時間價值）（單位：次，美元/加侖，美元）加侖，美元）行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 25 圖圖 37.37.美國年割草頻次在美國年割草頻次在 2 25 5 次以上次以上 圖圖 38.38.油價持續走高，處于歷史高位（美元油價持續走高，處于歷史高位（美元/加侖）加侖）數據來源：數據來源：Consumer ReportsConsumer Reports、財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：WindWind、

110、財通證券研究所財通證券研究所 3.2.2.3.2.2.技術發展破解價格、續航時間、動力痛點技術發展破解價格、續航時間、動力痛點 鋰離子電池組成本持續下降，有望帶動鋰電鋰離子電池組成本持續下降，有望帶動鋰電 OPEOPE 平均價格下降。平均價格下降。根據 statista的數據，2020 年鋰離子電池組價格為 137 美元/kWh，較 2011 年已下降 85%，預計至 2023 年下降至 101 美元/kWh，降幅為 26%；到 2030 年進一步降低至58 美元/kWh，降幅達到 58%。電池組占鋰電 OPE 成本 20-30%，電池組成本下降，有望推動鋰電 OPE 平均價格下降，縮小鋰電

111、OPE 和燃油 OPE 價格差。圖圖 39.39.鋰離子電池組成本持續下降（美元鋰離子電池組成本持續下降（美元/kW/kWh h）數據來源：數據來源：statistastatista、財通證券研究所財通證券研究所 當前鋰電當前鋰電 OPEOPE 續航時間已能夠滿足多數消費者的使用需求。續航時間已能夠滿足多數消費者的使用需求。通過統計家得寶官網的商品數據，我們發現 92%的鋰電割草機續航時間在 40 分鐘及以上，按照01234562010201120122013201420152016201720182019202020212022汽油價格:常規零售:美國91772166358838129321

112、9180156137101580100200300400500600700800900100020112012201320142015201620172018201920202023E 2030E 行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 0.6 英畝/小時的割草速率計算，能夠割草 0.4 英畝以上。根據 Home Advisor統計的美國各州平均庭院面積，該續航時間能夠滿足美國 62%以上州的居民割草需求。與此類似，續航時間 60 分鐘及以上的鋰電割草機產品占比 49%，單次使用

113、能夠割草 0.6 英畝，可以滿足 82%以上州的居民割草需求。鋰離子電池鋰離子電池能量能量密度持續提升，有望帶動續航時間提升密度持續提升，有望帶動續航時間提升，破解“續航焦慮”。，破解“續航焦慮”。電能（Wh）=電壓（V）*電流（A）*作業時間（h），在電流和電壓一定的情況下，續航時間與電能密切相關。根據 Clean Technica 的數據，2010-2020 年鋰電子電池體積能量密度由 90Wh/L 提升至 450Wh/L，增長 400%，未來隨著電池技術的進一步發展，電池能量密度有望持續提升，從而有效提升電池電能，進而帶動鋰電 OPE 續航時間提升。圖圖 40.40.當前鋰電當前鋰電 O

114、PEOPE 已能滿足多數需求（分鐘）已能滿足多數需求（分鐘）圖圖 41.41.鋰離子電池能量密度持續提升（鋰離子電池能量密度持續提升（WhWh/L/L）數據來源：數據來源：家得寶官網、家得寶官網、HomeHome AdvisorAdvisor、財通證券研究所財通證券研究所（注：橫軸（注：橫軸為續航時間）為續航時間）數據來源：數據來源：CleanClean TechnicaTechnica、財通證券研究所財通證券研究所 部分部分鋰電鋰電 OPEOPE 動力能夠與燃油動力能夠與燃油 OPEOPE 相媲美，無刷電機提高使用效率。相媲美，無刷電機提高使用效率。傳統燃油割草機扭矩多在 4.5-8.75

115、英尺磅之間，根據 EGO 產品手冊，其割草機產品扭矩介于 5.9-8.3 英尺磅之間，動力性能與傳統燃油割草機相當。鋰電 OPE 多使用無刷電機，相較于傳統電機能夠有效降低損耗，提供更大的扭矩和更高的效率。我們認為，隨著電機、電控技術進一步發展，鋰電 OPE 動力有望持續提升。表表 14.14.EGOEGO 割草機動力與燃油割草機相媲美割草機動力與燃油割草機相媲美 型號型號 M2156SP LM2142SP LM2135SP LM2133 LM2135 LM2102SP LM2101 切割扭矩（英尺磅）8.3 8.3 7.0 7.0 7.0 5.9 5.9 續航時間（分鐘）75 80 60 4

116、5 65 60 45 尺寸（英寸）21 21 21 21 21 21 21 數據來源：數據來源：EGOEGO 產品手冊（產品手冊（2 2022022 年）、年）、財通證券研究所財通證券研究所 92%49%62.0%82.0%0%20%40%60%80%100%40+60+產品占比能夠滿足割草需求的州數量占比5590140250450010020030040050020082010201320172020 行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 27 4.4.未來展望：打通戶外動力設備全

117、鏈路可期，智能化有望成為破局點未來展望：打通戶外動力設備全鏈路可期，智能化有望成為破局點 4.1.4.1.鋰電化浪潮下，有望構建平臺化產品體系，打通戶外動力設備全鏈路鋰電化浪潮下，有望構建平臺化產品體系，打通戶外動力設備全鏈路 行業鋰電化轉型過程中，平臺化趨勢愈發明顯，有望行業鋰電化轉型過程中，平臺化趨勢愈發明顯，有望向發電、儲能側延伸打通戶向發電、儲能側延伸打通戶外動力設備全鏈路。外動力設備全鏈路。如前文所述，鋰電 OPE 品牌商積極打造電池平臺，電池平臺可兼容割草機、打草機等多款OPE 產品，平臺化趨勢愈發明顯。我們認為 OPE品牌商未來可以通過布局戶用儲能補齊鋰電 OPE 生態最后一塊拼

118、圖，打通“發電-儲能-用電”的戶外動力設備全鏈路。高能源價格有望推動戶用儲能市場快速增長高能源價格有望推動戶用儲能市場快速增長。2021 年下半年開始，能源危機席卷全球，俄烏沖突進一步加劇能源安全隱患，以電價為代表的能源價格快速上漲。受此影響，戶用儲能的成本優勢更一步凸顯，景氣度有望持續攀升。根據 BVES的數據，2022 年德國戶用儲能高景氣有望帶動動力電池銷售增長 67%。圖圖 42.42.OPEOPE 品牌商有望向發電品牌商有望向發電-儲能側延伸儲能側延伸 圖圖 43.43.歐洲電力批發價格顯著上漲（歐元歐洲電力批發價格顯著上漲（歐元/MW/MWh h）數據來源：財通證券研究所數據來源：

119、財通證券研究所 數據來源：數據來源：statistastatista、財通證券研究所財通證券研究所 戶用儲能使用場景、目標客群與戶用儲能使用場景、目標客群與 OPEOPE 較為一致較為一致。需要購買 OPE 的消費者通常擁有廣闊的院子和草坪，為光伏板等戶用儲能設施發揮作用提供了有利環境，戶用儲能設施不僅能夠為鋰電 OPE 供電，還能將富余電量用于其他電器。因此OPE 消費者購買戶用儲能的邏輯較為順暢，鋰電 OPE 品牌商可以通過布局戶用儲能品類，開拓新的收入增長點，實現戶外動力設備全鏈路布局。4.2.4.2.智能化為行業發展提供新的可能智能化為行業發展提供新的可能 割草機器人市場規?？焖僭鲩L。

120、割草機器人市場規?？焖僭鲩L。當前智能 OPE 主要是割草機器人，能夠實現自主規劃路徑，顯著提升效率，市場規?？焖僭鲩L。根據 Tech Navio 報告的數據，2020 年全球割草機器人市場規模為 6.8 億美元，至 2025 年有望達到 13.7 億美元，2020-2025 年 CAGR 為 15.2%，顯著高于行業整體增速。0.00.51.01.52.02.53.03.520/0120/0721/0121/0722/01意大利德國法國 行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 28 歐

121、洲由于庭院小巧精致，是割草機器人的主要市場。歐洲由于庭院小巧精致，是割草機器人的主要市場?，F有割草機器人往往需要進行布線，歐洲家庭草坪面積僅 300-500 平米，較為規則、封閉，適合割草機器人作業。根據 Tech Navio 報告的數據，預計 2020-25 年割草機器人市場增量52.0%由歐洲市場貢獻。美國家庭草坪面積平均為 1,000 平米左右，布線較為麻煩，因此割草機器人需求并不高。未來隨著無邊界割草機器人取得突破，美國市場割草機器人滲透率有望快速提升。圖圖 44.44.割草機器人市場規模（百萬美元）割草機器人市場規模（百萬美元）圖圖 45.45.市場增量市場增量 5 52 2%由歐洲

122、市場貢獻由歐洲市場貢獻 數據來源：數據來源：TechTech N Navioavio、財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：TechTech N Navioavio、財通證券研究所財通證券研究所 新玩家憑借技術優勢跨界入場新玩家憑借技術優勢跨界入場。割草機器人主要應用路徑規劃、主動避障等技術，可以簡單理解為移動機器人添加割草功能，由于割草機器人所需功率并不大，因此對三電技術要求相對較低，核心在于算法。除傳統 OPE 廠商基于對行業的理解研發、推出割草機器人以外，九號公司、科沃斯等新玩家憑借技術優勢跨界進入市場，為行業未來的發展增添新的看點。表表 15.15.割草機器人主要玩家一覽割

123、草機器人主要玩家一覽 公司名稱公司名稱 主要主要品牌品牌 割草機器人割草機器人銷售量銷售量/額額 技術亮點技術亮點 富世華 Husqvarna 45 萬臺 智能互聯；具有遠程對象檢測功能的超聲波；自動降速進行避障 Gardena 30 萬臺 寶時得 Worx 30 萬臺 當前主要為“布線+隨機碰撞式”，在研融合 RTK 和視覺算法技術的“無邊界+路線規劃”割草機器人 格力博 Greenworks 不詳 智能割草、自動充電；內置智能傳感器，惡劣天氣自動檢測是否可以割草；低噪音，防水防塵，在陰雨天可以正常使用。大葉股份 Mowox 19 年銷售 2.95 萬臺，銷售額 0.6 億元 自主研發的新一

124、代割草機器人具有運動控制、多傳感器融合、導航、無線互聯等技術，擁有路徑規劃、主動避障、APP 遠程操作等功能 蘇美達 Yardforce 20 年銷售額 1.38 億元 首創虛擬無邊界割草機器人，可取代傳統割草機，實現低噪音、低排放和自動避障、自動躲雨、自動充電，已成功應用于園博園等項目 九號公司 Navimow 22 年 5 月開始在歐洲銷售 無需提前布線，利用全球定位系統的衛星信號，通過 RTK（實時差分定位）技術實現厘米級的戶外定位 科沃斯 計劃于 23 年推出-數據來源：數據來源：各公司公告、各公司公告、3 36 6 氪、華經產業研究院、氪、華經產業研究院、財通證券研究所財通證券研究所

125、 5.5.核心標的：核心標的：5.1.5.1.泉峰控股：高端鋰電泉峰控股：高端鋰電 OPEOPE 領軍者領軍者 03006009001,2001,50020202025E52.0%48.0%歐洲其他 行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 29 公司是全球領先的電動工具品牌商，是電動公司是全球領先的電動工具品牌商，是電動 OPEOPE 行業中的行業中的領軍領軍者。者。根據弗若斯特沙利文報告的數據，公司位居 2020 年電動 OPE 市場份額的第二名。以鋰電以鋰電 OPEOPE 高端品牌

126、高端品牌 EGOEGO 為核心，多品牌協同實現全品類布局。為核心，多品牌協同實現全品類布局。2013 年，公司抓住市場痛點，推出大功率高端鋰電品牌 EGO 填補市場空白，以電池平臺為核心升級與擴充產品線，實現對全應用場景的覆蓋，占領消費者心智?；诳绠a品線兼容的 56V 鋰電池平臺，EGO 形成了品牌內的生態系統，將 EGO 品牌形象與“大功率高端鋰電產品”深度綁定。此外，公司還有 SKIL、FLEX、大有、小強四大品牌，實現對大眾市場 OPE、消費級與工業級電動工具的全方位覆蓋。圖圖 46.46.公司業務公司業務、品牌、品牌全景圖，全景圖，以以 EGOEGO 為核心，為核心，覆蓋全應用場景覆

127、蓋全應用場景 數據來源：數據來源：泉峰控股公司公告、泉峰控股公司公告、財通證券研究所財通證券研究所 營收高速增長，盈利營收高速增長，盈利能力穩步提升能力穩步提升。2021 年，公司實現營收 17.6 億美元，同比增長 46.4%；實現經調整凈利潤 1.3 億美元，同比增長 79.0%。2018 年公司出現虧損，主要系公司當年增加對 OBM 業務的營銷和研發投入以及收購 SKIL業務產生額外的整合成本。隨著公司銷售持續增長，規模效應有效攤低費用，公司盈利能力穩步提升。圖圖 47.47.泉峰控股收入快速增長（億美元）泉峰控股收入快速增長（億美元）圖圖 48.48.泉峰控股經調整凈利潤快速增長（億美

128、元）泉峰控股經調整凈利潤快速增長（億美元）數據來源：數據來源：泉峰控股公司公告、泉峰控股公司公告、財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：泉峰控股公司公告、泉峰控股公司公告、財通證券研究所財通證券研究所 6.98.412.017.622.1%42.4%46.4%0%10%20%30%40%50%051015202018201920202021營業收入yoy(右軸）-0.10.40.71.393.5%79.0%70%75%80%85%90%95%-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.42018201920202021經調整凈利潤yoy(右軸）行業專題報告行業專題

129、報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 30 5.2.5.2.大葉股份：國內大葉股份：國內 OPEOPE 領先供應商、訂單驅動增長領先供應商、訂單驅動增長 公司是國內公司是國內 OPEOPE 行業領先行業領先供應商供應商，割草機出口額居國內首位。，割草機出口額居國內首位。營收步入高增長階段，盈利拐點可期。營收步入高增長階段，盈利拐點可期。2021年實現營收16.1億元，同增60.5%；實現扣非歸母凈利 0.3 億元，同比-37.7%，我們認為利潤大幅下降的主要原因為：1）人民幣升值、原材料價格和海運費上漲

130、壓降毛利率；2）公司拓展海外業務，推廣自有品牌以及倉庫租賃費提升導致銷售費用增加。2222 年受益于匯率貶年受益于匯率貶值、海運費下降等因素，盈利恢復有望超預期。值、海運費下降等因素，盈利恢復有望超預期。圖圖 49.49.公司營收步入高增長階段（百萬元）公司營收步入高增長階段（百萬元）圖圖 50.50.公司扣非歸母凈利潤拐點可期（公司扣非歸母凈利潤拐點可期（百萬元）百萬元）數據來源：數據來源：大葉股份公司公告、大葉股份公司公告、財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：大葉股份公司公告、大葉股份公司公告、財通證券研究所財通證券研究所 客戶訂單驅動，產能客戶訂單驅動，產能充足充足，相輔相

131、成促進，相輔相成促進持續持續增長。增長。需求端，公司受益于“雙反”政策帶動供給側產能出清、與百力通深度合作帶來的成本優勢以及長期積累形成的服務能力（快速響應能力、售后服務體系），20 年開始成功與家得寶建立合作關系，訂單增長具備高確定性；供給端，公司募投項目陸續投產、海外產能持續擴充，產能釋放將打破增長瓶頸，預計 2022 年有效產能達到 300 萬臺。圖圖 51.51.大葉股份增長核心邏輯：大葉股份增長核心邏輯：憑借成本優勢憑借成本優勢+服務能力獲得家得寶訂單，產能釋放保障訂單交付服務能力獲得家得寶訂單，產能釋放保障訂單交付 數據來源：數據來源：公司公告、公司公告、財通證券研究所財通證券研究

132、所 0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080010001200140016001800201620172018201920202021總收入YoY（右軸）45.90 54.37 51.87 75.23 50.57 31.50 18.4%-4.6%45.0%-32.8%-37.7%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01020304050607080201620172018201920202021扣非歸母凈利潤YoY（右軸）行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參

133、閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 31 5.3.5.3.創科實業：電動工具與電動創科實業：電動工具與電動 OPEOPE 雙料龍頭雙料龍頭 電動工具與電動電動工具與電動 OPEOPE 雙料龍頭雙料龍頭。創科實業從代工廠起步，目前已經發展成為擁有 13 個品牌，產品覆蓋電動工具及配件、戶外動力設備（OPE）、地板清潔與護理產品等的行業龍頭。根據弗若斯特沙利文報告的數據，公司是電動工具行業和電動 OPE 行業的雙料龍頭，2020 年市占率分別為 16.6%和 20.4%。圖圖 52.52.創科實業品牌布局創科實業品牌布局 數據來源：數據來源：創科實業公司公告、創科實業公司公告、財通證券研究

134、所財通證券研究所 收入和歸母凈利潤平穩增長。收入和歸母凈利潤平穩增長。2021 年，公司實現收入 132.0 億美元，同比增長34.6%，過去 5 年 CAGR 為 16.8%；實現歸母凈利潤 11.0 億美元，同比增長37.2%，過去 5 年 CAGR 為 18.5%。圖圖 53.53.創科實業收入穩定增長（億美元）創科實業收入穩定增長（億美元）圖圖 54.54.創科實業歸母凈利潤穩定增長（億美元）創科實業歸母凈利潤穩定增長（億美元）數據來源：數據來源：創科實業公司公告、創科實業公司公告、財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：創科實業公司公告、創科實業公司公告、財通證券研究所財通

135、證券研究所 47.550.454.860.670.276.798.1132.00%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801001201402014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021營業收入yoy（右軸）3.03.54.14.75.56.18.011.00%5%10%15%20%25%30%35%40%02468101220142015201620172018201920202021歸母凈利潤yoy（右軸）行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券

136、股票和行業評級標準 32 6.6.風險提示：風險提示：原材料價格上漲的風險。原材料價格上漲的風險。行業內企業大多通過新品發布來調整產品售價，如果原材料價格上漲，較難對現有產品提價，因此原材料價格上漲或將擠壓行業內企業的利潤空間。新產品市場接受度不及預期、消費者喜好或品牌忠誠度發生變化的風險。新產品市場接受度不及預期、消費者喜好或品牌忠誠度發生變化的風險。行業產品迭代速度較快，新產品的市場接受度具有不確定性，或影響上市公司的收入和盈利水平。鋰電化鋰電化滲透率提升速度滲透率提升速度不及預期的風險不及預期的風險。我們預計行業鋰電化滲透率提升速度會超市場預期，如果滲透率提升緩慢，可能影響鋰電 OPE

137、相關企業業績增長。智能化過程中，新玩家智能化過程中，新玩家跨界跨界入場入場，可能，可能導致導致 OPEOPE 行業內企業成長受限行業內企業成長受限。割草機器人的廣闊前景，吸引九號公司等新玩家跨界入場，可能會擠壓行業內企業的成長空間。行業專題報告行業專題報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 33 信息披露信息披露 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作

138、者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

139、行業評級行業評級 看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，

140、本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。