藍曉科技-深度報告：鹽湖提鋰不斷突破多核驅動助高增長-220420（90頁）.pdf

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1、鹽湖提鋰不斷突破，多核驅動助高增長國海證券研究所李永磊(分析師)李航(分析師)董伯駿(分析師)S0350521080004S0350521120006S評級：買入(維持)證券研究報告2022年04月20日化工&電新行業1藍曉科技(300487)藍曉科技(300487)深度報告：相對滬深300表現表現1M3M12M藍曉科技-18.2%-37.1%78.4%滬深300-2.3%-13.4%-16.1%最近一年走勢預測指標預測指標2020A2021E2022E2023E營業收入（百萬元）923119519842778增長率(%)-9306640歸母凈利潤（百萬元）202311531754增長率(%)

2、-20547142攤薄每股收益（元）0.971.452.473.52ROE(%)12162123P/E45.88 47.33 27.74 19.52 P/B5.79 7.51 5.91 4.53 P/S10.35 12.31 7.42 5.30 EV/EBITDA26.23 29.67 19.25 13.45 資料來源：Wind資訊、國海證券研究所相關報告藍曉科技（300487）事件點評：海外首個鹽湖提鋰項目落地（買入）*化學制品*李永磊，董伯駿，李航2022-02-22-0.39530.07640.54811.01981.49161.9633藍曉科技滬深3002NA9UjZmXkZlXjVv

3、WkW6MdNbRnPpPnPpNlOnNqMeRpNnM7NmMzQwMoMtNvPmRrN核心提要核心提要請務必閱讀附注中免責條款部分藍曉科技是國內吸附分離材料龍頭，企業隨著鹽湖提鋰訂單不斷釋放，生物醫藥、水處理、節能環保等領域持續增長，公司發展進入快車道。藍曉科技是國內吸附分離材料龍頭，企業隨著鹽湖提鋰訂單不斷釋放，生物醫藥、水處理、節能環保等領域持續增長，公司發展進入快車道。鹽湖提鋰增長強勁，鎳鎵提取放量在即鹽湖提鋰增長強勁，鎳鎵提取放量在即新能源汽車行業蓬勃發展持續帶動鋰資源需求,據我們測算，2025年國內電池級碳酸鋰總需求將達63.4萬噸，年均增速高達39.4%。近年，藍曉科技在鹽

4、湖貧鋰鹵水資源提取碳酸鋰的核心吸附劑與工藝技術上取得雙突破，前期實施的藏格、錦泰一期、五礦一期三個鹽湖提鋰項目均已順利投產，同時錦泰二期、五礦二期、國能礦業、金海鋰業、西藏珠峰、金昆侖鋰業等項目持續落簽。除鋰外，公司鎵鎳鈾等金屬提取也均實現產業化，在下游需求驅動下，未來有望逐步放量。預計2021-2024年，公司金屬資源吸附材料將實現營收1.3、1.9、2.7、3.9億元，毛利0.7、1.1、1.6、2.3億元；系統裝置實現營收2.9、7.2、10.0、12.1億元，毛利1.5、3.6、5.0、6.0億元。生物藥高速發展，層析介質等吸附材料充分受益生物藥高速發展，層析介質等吸附材料充分受益我國

5、生物藥發展迅速，據弗若斯特沙利文統計，預計2030年市場規模將達1.32萬億美元，年均增速達13.8%。分離純化與藥品質量息息相關，特別在生物藥領域，對分離純化有更高需求。公司擁有西藥專用吸附材料、固相化酶載體、固相合成載體、層析介質等多系列產品，其中層析介質是生物藥分離純化核心材料，將充分受益生物藥的蓬勃發展。預計2021-2024年，公司生物醫藥吸附材料將實現營收1.4、2.0、2.9、4.4億元，毛利0.6、0.9、1.3、1.9億元。飲用水凈化前景廣闊，超純水打開成長新空間飲用水凈化前景廣闊，超純水打開成長新空間目前我國凈水器滲透率僅18%，隨著飲水安全意識持續增強，前景廣闊。同時，我

6、國半導體產業快速發展，IC產量從2013年868億塊增至2021年3594億塊，年均增速達19.4%，半導體產業興起將帶動電子超純水及相關吸附樹脂需求增長。公司憑借多年技術積累，在飲用水凈化、電子超純水樹脂等領域實現突破，并產出具國際競爭力的產品。預計2021-2024年，公司水處理材料將實現營收2.9、4.3、6.3、8.8億元，毛利0.7、1.1、1.6、2.2億元。節能環保、食品加工、化工多點開花，綜合競爭力持續增強節能環保、食品加工、化工多點開花，綜合競爭力持續增強同時，公司吸附分離材料在節能環保、食品加工與植物提取、化工與工業催化領域均實現布局，在環保政策趨嚴、天然提取物深受歡迎、以

7、及綠色化學不斷推進背景下，相關業務均有望實現快速發展，公司也將形成多核驅動的局面，綜合競爭力持續增強。34公司業績成長空間廣闊公司業績成長空間廣闊圖表圖表1 1：公司主要業務及業績預測公司主要業務及業績預測資料來源：藍曉科技公司公告，國海證券研究所測算注：公司未披露吸附材料各具體領域毛利率情況，因此2019-2020年吸附材料各具體領域為測算值，具體以公司實際生產經營情況為準。請務必閱讀附注中免責條款部分5預計公司2021/2022/2023年歸母凈利潤分別為3.11、5.31、7.54億元，EPS為1.45、2.47、3.52元/股，對應PE為47、28、20倍，維持“買入”評級。風險提示：

8、風險提示：新能源車產銷量不及預期；高鎳三元需求不及預期；項目建設進度不及預期；原材料價格波動風險；同行業競爭加劇風險投資建議與盈利預測投資建議與盈利預測圖表圖表2 2：藍曉科技盈利預測藍曉科技盈利預測資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分 國內吸附分離材料龍頭 鹽湖提鋰增長強勁 濕法冶金需求驅動 生物醫藥前景廣闊 超純水打開成長新空間 環保、食品、化工多點開花 系統裝置持續突破 風險提示目錄目錄6請務必閱讀附注中免責條款部分7 藍曉科技是國內吸附分離材料龍頭企業，于2001年在西安成立，2015年在深交所上市。自設立以來，公司依托自身核心技術和對行業發展趨勢的深刻理解，

9、不斷加強技術研發，優化和完善產品體系及經營模式。業務領域從最初的環保、化工，逐步延伸至食品加工、制藥、濕法冶金、水處理和系統裝置，產品線不斷豐富和優化，技術實力和市場地位穩步提升。1.11.1 國內吸附分離材料龍頭國內吸附分離材料龍頭2001 年 ：藍曉科技成立2004年：與石藥集團合作，開發用于CPC分離純化的吸附分離樹脂2003 年 6 月 ：特種樹脂工廠成立2005年：開始進行生產7-ACA的酶載體技術的研究2008年：與國內抗生素龍頭健康元藥業合作，由公司提供酶法生產所需的酶載體；與東方希望合作，為其鎵提取車間提供鎵提取樹脂2010年：公司研發 中 心 被 授 予“省級工程中心”201

10、1年：結合重點客戶的需求，開始研發、設計、銷售系統應用裝置2013年：認定為國家火炬計劃重點高新技術企業2015年：藍曉科技在深交所上市2016 年 ： 與 南開大學聯合研究中心成立2018年：鹽湖鹵水提鋰技術突破，與藏格鋰業、錦泰鋰業簽訂10.45億元項目合同2019年：完成比利時和愛爾蘭多路閥技術公司的收購2020年：向歐洲市場提供碳捕捉吸附材料；獲得國家級專精特新“小巨人”企業環保/化工環保/化工/食品環保/化工/食品/制藥/濕法冶金環保/化工/食品/制藥/濕法冶金/水處理/系統裝置圖表圖表3 3：公司業務橫向擴張公司業務橫向擴張資料來源：藍曉科技官網，藍曉科技公司公告，國海證券研究所請

11、務必閱讀附注中免責條款部分8目前目前，公司產品線豐富公司產品線豐富，主要包括吸附分離材料主要包括吸附分離材料、系統工程和技術服務系統工程和技術服務。 公司提供的吸附分離材料吸附分離材料按應用領域又可分為金屬提取、生物醫藥、水處理、環保、化工和食品加工。 系統裝置系統裝置主要是結合樹脂材料、應用工藝和自控技術，為客戶提供吸附分離單元裝置。 技術服務技術服務主要針對客戶需求，形成菜單式的服務，為客戶提供一攬子解決方案。1.11.1 公司產品線豐富公司產品線豐富圖表圖表4 4：公司產品線豐富公司產品線豐富資料來源：藍曉科技官網，藍曉科技公司公告，國海證券研究所業務領域業務領域生生物物醫醫藥藥環環保保

12、食食品品加加工工水水處處理理金金屬屬提提取取化化工工系統系統工程工程吸附分離吸附分離材料材料技術技術服務服務請務必閱讀附注中免責條款部分9 吸附材料吸附材料產能產能建設方面，公司前期主要生產基地為藍曉特種樹脂工廠，到2018年擁有7500噸樹脂生產能力，產能利用率達200%，處于超負荷狀態。為了緩解產能壓力，公司規劃的高陵高陵產業園產業園2 2. .5 5萬噸萬噸/ /年產能和蒲城產業園年產能和蒲城產業園1 1. .5 5萬噸萬噸/ /年產能也于年產能也于20202020年建成投產年建成投產，滿產后產能超滿產后產能超4 4萬噸萬噸/ /年年，并有一定的柔性擴展空間，保障了公司未來3-5年的產能

13、需求。 系統裝置系統裝置主要為定制化產品，建設情況與訂單簽訂相掛鉤。近年系統裝置產量也快速提升，從2016年的26套增至2020年的73套。圖表圖表5 5：吸附材料產能逐步釋放吸附材料產能逐步釋放資料來源：藍曉科技公司公告，國海證券研究所注：公司早期建設的藍曉特種樹脂工廠7500噸/年產能，2020年以后不再計入總產能板塊板塊20162016201720172018201820192019202020202021H12021H1吸附分離材料吸附分離材料產能（噸/年）700075007500100004000020000產量（噸）9116113281778717138凈產量（噸）80339940

14、15000143762161215900產能利用率（%）114.8%132.5%200.0%143.8%54.0%79.5%系統裝置系統裝置產量（套）26 36 33 64 73 1 1.1.1 吸附材料吸附材料產能逐步釋放產能逐步釋放請務必閱讀附注中免責條款部分10 目前，國內吸附分離材料市場參與競爭的企業主要分三個梯隊：首先，以美國陶氏杜邦、德國朗盛為代表的跨國企業憑借產品線完整、技術領先，占據高端市場大部分市場份額；其次，國內以藍曉科技、爭光股份為代表具有較好技術實力和穩定質量的公司，在行業中也占據重要地位；最后，國內外仍有較多中小規模離子交換與吸附樹脂行業生產企業，資金和技術實力有限，

15、整體競爭能力較弱，大多分布在中國及印度等國家。 藍曉科技作為國內吸附分離龍頭企業，相較于納微科技專注于生物醫藥領域分離提純業務、爭光股份更偏重于水處理和環保等業務，公司在濕法冶金在濕法冶金、生物醫藥生物醫藥、食品加工食品加工、環保環保、化工等眾多新興市場均具高市場份額化工等眾多新興市場均具高市場份額，以拓新而非既存領域以拓新而非既存領域內沖量來實現發展內沖量來實現發展，綜合技術實力強綜合技術實力強。而相比國際龍頭，藍曉科技擁有較高的性價比和精細化的客戶服務較高的性價比和精細化的客戶服務，是吸附材料國是吸附材料國產替代的領導者產替代的領導者。圖表圖表6 6：藍曉科技是國產替代領導者藍曉科技是國產

16、替代領導者資料來源：相關公司公告，國海證券研究所1 1.1.1 國產替代領導者國產替代領導者應用領域應用領域國際國際國內國內濕法冶金/金屬提取住友化學等藍曉科技制藥領域陶氏、日本三菱等藍曉科技、納微科技食品加工領域陶氏等藍曉科技、爭光股份水處理領域陶氏、漂萊特、日本三菱等藍曉科技、爭光股份環保領域藍曉科技、爭光股份、江蘇蘇青、淄博東大化工領域德國朗盛、漂萊特、日本三菱等藍曉科技請務必閱讀附注中免責條款部分1.21.2 20212021年營年營收回暖，吸附分離材料為公司核心產品收回暖，吸附分離材料為公司核心產品請務必閱讀附注中免責條款部分11 公司自2015年上市開始，營收保持高速增長，從201

17、5年的2.95億元增長至2019年的10.12億元，年均復合增速達36.05%；2020年受疫情影響，營收有所下降，2021年又恢復高增長趨勢。據公司業績快報，2021年公司預計實現營收11.95億元，同增29.57%。 營收構成看，2021H1公司實現營收5.56億元，其中吸附材料為公司最主要產品，實現營收4.03億元，占比72.5%；系統裝置實現營收1.40億元，占比25.1%；技術服務實現營收0.12億元，占比2.2%。吸附材料中，水處理、金屬資源、生物醫藥是營收貢獻前三的子業務板塊，分別實現營收1.45、0.67和0.56億元，占比26.0%、12.0%和10.1%。資料來源：Wind

18、，國海證券研究所圖表圖表7 7：20212021年營收恢復增長趨勢年營收恢復增長趨勢資料來源：藍曉科技公司公告，國海證券研究所圖表圖表8 8：吸附分離材料為公司核心產品（：吸附分離材料為公司核心產品（2021H12021H1）水處理 金屬資源 生物醫藥 環保 化工與工業催化 食品與植物提取 其 吸附材料 系統裝置 技術服務 其 業務 業收 億元 同比 1.21.2 吸附材料和系統裝置盈利能力增強吸附材料和系統裝置盈利能力增強請務必閱讀附注中免責條款部分12 公司毛利潤近年也同樣呈高速增長的趨勢，從2015年的1.09億元增至2020年的4.30億元，年均復合增速達31.64%；2021H1，公

19、司實現毛利2.60億元，同比增至25.41%。 盈利能力方面，公司吸附分離材料和系統裝置毛利率整體呈增長趨勢，其中吸附分離材料毛利率從2015年的37.70%穩步提升至2021H1的44.70%，系統裝置毛利率從2015年的34.11%增至2021H1的52.18%，盈利水平不斷提升。資料來源：Wind，國海證券研究所圖表圖表9 9：公司毛利潤呈高增長：公司毛利潤呈高增長資料來源：Wind，國海證券研究所圖表圖表1010：吸附材料和系統裝置盈利能力增強：吸附材料和系統裝置盈利能力增強 離 交 吸附樹脂系統裝置技術 其 業 離子交換吸附樹脂系統裝置技術服務其 業務13 受益于公司吸附材料新增產能

20、的穩步釋放，以及鹽湖提鋰技術突破帶來新的增量，公司業績近年大幅提升。凈利潤從2015年的0.51億元，增長至2020年的1.96億元，年均復合增速達30.91%；2021H1，公司繼續保持高增長勢頭，實現凈利潤1.48億元，較去年同期增長31.03%。圖表圖表1111：2021H12021H1凈利潤高速增長凈利潤高速增長資料來源：Wind，國海證券研究所1 1.1.1 20212021年年H1H1凈利潤同增凈利潤同增31.03%31.03% 利 億元 同比 請務必閱讀附注中免責條款部分1.21.2 銷售費用率下滑，利潤率維持較高水平銷售費用率下滑，利潤率維持較高水平請務必閱讀附注中免責條款部分

21、14 期間費用方面，通過精細化管理，公司銷售費用率近年不斷下滑；2020年，主要受外匯匯率變動導致匯兌損失的影響，公司財務費用大幅提升。2021上半年，公司銷售/管理/財務費用率分別達1.95%/13.38%/1.56%，較去年同期變化為-2.51%/-0.34%/+1.27%，銷售、管理費用控制良好。 整體盈利能力方面，受益于吸附分離材料和系統裝置兩大業務板塊盈利能力不斷增強，公司毛利率從2015年的36.84%提升至2021H1的46.75%，凈利率從2015年的17.22%提升至2021H1的26.67%，維持較高水平。資料來源：Wind，國海證券研究所圖表圖表1212：銷售費用率持續下

22、滑：銷售費用率持續下滑資料來源：Wind，國海證券研究所圖表圖表1313：公司利潤率維持較高水平：公司利潤率維持較高水平 利 利 用 用 銷售 用 1.21.2 資產負債率下滑，短期償債壓力較小資產負債率下滑，短期償債壓力較小請務必閱讀附注中免責條款部分15 公司資產負債率整體維持在30%左右的水平，債務控制良好，2018年公司資產負債率有大幅提升，主要由于當年訂單預付款增加、以及為了資金周轉向銀行申請短期借款所致，之后公司資產負債率逐步下滑，2021H1公司資產負債率降至30.97%。 短期償債能力方面，公司近年流動比率和速動比率持續上升，2021H1分別達2.27和1.70，短期償債壓力較

23、小，資產安全性高。資料來源：Wind，國海證券研究所圖表圖表1414：資產負債率下滑：資產負債率下滑資料來源：Wind，國海證券研究所圖表圖表1515：流動比率與速動比例持續上升：流動比率與速動比例持續上升 比 比 產 1.31.3 公司股權結構較為集中，核心團隊掌握較強的話語權公司股權結構較為集中，核心團隊掌握較強的話語權請務必閱讀附注中免責條款部分16 公司創始人為技術型企業家，擁有高?？蒲斜尘?。截至2021年三季度報，公司實際控制人寇曉康和高月靜夫婦合計持有公司38.26%的股權，其均為國內吸附分離材料行業領軍人物，聯合創始人田曉軍先生持有公司15.56%的股權，股權較為集中，核心團隊掌

24、握較強話語權。資料來源：Wind，藍曉科技公司公告，國海證券研究所圖表圖表1616：公司股權較為集中，核心團隊掌握較強的話語權公司股權較為集中，核心團隊掌握較強的話語權西安藍曉科技新材料股份有限公司西安藍曉科技新材料股份有限公司寇曉康高月靜田曉軍MORGAN STANLEY&CO.INTERNATIONAL PLC.CITIGR GLOBAL MARKET LIMITE大成價值增長證券投資基金香港中央結算有限公司蘇碧梧全國社?；鹨灰凰慕M合高陵藍曉蒲城藍曉鶴壁藍賽南大環保香港藍曉西安藍朔西安純沃北京北排融拓生態環保投資基金關利敏25.02%13.24%15.56%3.06%1.88%1.47%

25、1.33%1.00%0.82%0.73%夫妻，實際控制人100%100%100%75%60%44%40%14.5%1.31.3 公司多次實施股權激勵，充分調動員工積極性公司多次實施股權激勵，充分調動員工積極性請務必閱讀附注中免責條款部分17 公司分別在2016、2019和2021年對董事、高級管理人員及核心技術/業務人員進行股權激勵。通過股權激勵，吸引和留住優秀人才，充分調動公司管理、技術人員及核心團隊成員的積極性，將股東利益、公司利益和經營者個人利益有效結合在一起。時間時間股票數量股票數量股價股價對象對象時間時間解鎖股票比例解鎖股票比例績效考核目標績效考核目標2021年11月26日300萬股

26、占比1.36%44.55元公司董事、高級管理人員及核心技術/業務人員及董事會認為需要激勵的其 人員 341名12-24個月40%以 2020 年凈利潤為基數，2022 年凈利潤增長率不低于 100%24-36個月40%以 2020 年凈利潤為基數，2023 年凈利潤增長率不低于 120%36-48個月20%以 2020 年凈利潤為基數，2024 年凈利潤增長率不低于 140%2019年1月5日500萬股占比2.47%12.50元公司董事、高級管理人員及核心技術/業務人員及董事會認為需要激勵的其 人員 158名12-24個月40%以 2017 年凈利潤為基數，2019 年凈利潤增長率不低于 10

27、0%24-36個月40%以 2017 年凈利潤為基數，2020 年凈利潤增長率不低于 120%36-48個月20%以 2017 年凈利潤為基數，2021 年凈利潤增長率不低于 140%2016年3月28日95.80萬股占比1.20%21.20元公司董事、高級管理人員及核心技術/業務人員及董事會認為需要激勵的其 人員84名12-24個月30%以 2015 年凈利潤為基數，2016 年凈利潤增長率不低于 20%24-36個月30%以 2015 年凈利潤為基數，2017 年凈利潤增長率不低于 50%36-48個月40%以 2015 年凈利潤為基數，2018 年凈利潤增長率不低于 70%資料來源：藍曉

28、科技公司公告，國海證券研究所圖表圖表1717：公司多次實施公司多次實施股權激勵股權激勵 國內吸附分離材料龍頭 鹽湖提鋰增長強勁 濕法冶金需求驅動 生物醫藥前景廣闊 超純水打開成長新空間 環保、食品、化工多點開花 系統裝置持續突破 風險提示目錄目錄18請務必閱讀附注中免責條款部分192 2.1.1 電動車行業蓬勃發展，帶動鋰資源需求高速增長電動車行業蓬勃發展，帶動鋰資源需求高速增長 電動車高增趨勢不改電動車高增趨勢不改，鋰資源企業擴產，鋰資源企業擴產訴求強烈訴求強烈。2021年政府工作報告首次提及“碳達峰、碳中和”概念，承諾2030年前中國二氧化碳排放達到峰值后下降。汽車行業作為傳統能源消耗大戶

29、，必將在未來10年發生重大變化。為支持新能源汽車加快發展，國家不斷推進鋰資源開發?？ㄎ浑妱榆嚧筚惖?，鋰資源企業及提鋰技術企業都有望顯著受益。74%14%3%2%2%1%4%電池陶瓷和玻璃 滑脂連鑄保護渣粉聚合物生產空氣處 其 圖表圖表1919： 2021年鋰資源消費結構年鋰資源消費結構資料來源：USGS，國海證券研究所圖表圖表1818：鋰資源與鋰電產業鏈：鋰資源與鋰電產業鏈資料來源：中國鋰資源供需現狀分析、三元正極材料的合成及電化學性能研究，國海證券研究所整理請務必閱讀附注中免責條款部分202 2.1 .1 電動車行業蓬勃發展，帶動鋰資源需求高速增長電動車行業蓬勃發展，帶動鋰資源需求高速增長

30、新能源汽車行業蓬勃發展持續帶動鋰資源需求。新能源汽車行業蓬勃發展持續帶動鋰資源需求。中國汽車電動化進程不斷加速，新能車銷量不斷創新高。2021年國內新能源汽車累計銷量350.7萬輛，同比增長165.1%；2022年初新能源汽車銷量繼續維持高景氣，1-2月銷量達76.5萬輛，同比增長165.0%；我國新能源車滲透率持續上升，2022年2月滲透率已達19.2% 。在新能源汽車銷量帶動下，2021年動力電池裝機量154.5GWh，同比增長142.8%，動力電池裝機量的進一步提升將帶動鋰資源需求持續增加。0510152025302020-022021-022022-02GWh0.0%5.0%10.0%

31、15.0%20.0%25.0%01020304050602020-022021-022022-02萬輛圖表圖表2121：中國動力電池裝機量（：中國動力電池裝機量（GWhGWh）資料來源：Wind，國海證券研究所圖表圖表2020：中國新能源汽車銷量（萬輛）和滲透率：中國新能源汽車銷量（萬輛）和滲透率資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分212 2.1 .1 鋰資源供給偏緊持續，鹽湖企業擴產訴求強烈鋰資源供給偏緊持續，鹽湖企業擴產訴求強烈 鋰資源供不應求，鹽湖企業擴產訴求強烈。鋰資源供不應求，鹽湖企業擴產訴求強烈。下游電動車需求迅猛增長，預計2022年碳酸鋰供給缺口仍然存在

32、。2021年中國和歐洲電車超預期增長，電動車各種爆款車型頻現，但我國鋰鹽產量增速遠低于鋰電池出貨量增速，導致其供給偏緊，價格持續上漲。我國2021年氫氧化鋰產量同比增長84.8%，碳酸鋰產量同比增長33.0%，鋰鹽總產量折合LCE為38.8萬噸，同比增長50.1%，遠低于我國2021年鋰電池出貨量同比110.8 %的增速。截至2022年3月11日，電池級碳酸鋰交易均價已突破51萬元/噸，同比上漲501.2%，電池級氫氧化鋰交易均價已突破48萬元/噸，同比增長570.5%。01020304050602021/3/182022/3/11電池級碳酸鋰電池級氫氧化鋰圖表圖表2323：碳酸鋰價格走勢（萬

33、元：碳酸鋰價格走勢（萬元/ /噸）噸）資料來源：Wind，國海證券研究所圖表圖表2222：我國鋰鹽產量（噸：我國鋰鹽產量（噸LCE/LCE/左軸）和鋰電池出貨量（左軸）和鋰電池出貨量（GWh/GWh/右軸）右軸）資料來源：百川資訊，EVTANK，國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分 22 電池級碳酸鋰需求將穩步上升電池級碳酸鋰需求將穩步上升，20252025年超年超100100萬噸萬噸。按照三元鋰與磷酸鐵鋰電池的需求總體估算，2021年以后國內電池級碳酸鋰需求保持20%以上的增速快速上漲，2025年國內電池級碳酸鋰總需求超60萬噸。 鹽湖提鋰設備保守估計鹽湖提鋰設備保守估計2022202

34、2- -20252025年新增年新增投資超投資超9090億元億元。假設每萬噸年產能對應設備投資約9.8億元，按照國內碳酸鋰需求中有20%依靠國內鹽湖提鋰來保守估算，2022-2025年新增設備投資需求約為91億元。2 2.2 .2 鹽湖提鋰為未來重點開發方向，國內市場空間已近百億鹽湖提鋰為未來重點開發方向，國內市場空間已近百億圖表圖表2525：預計預計2222年年- -2525年鹽湖提鋰設備投資需求年鹽湖提鋰設備投資需求高達高達9191億億元元資料來源：中汽協，乘聯會，Marklines,國海證券研究所測算圖表圖表2424：動力電池帶來的碳酸鋰動力電池帶來的碳酸鋰需求高速增長需求高速增長資料來

35、源：中汽協，乘聯會，Marklines,國海證券研究所測算請務必閱讀附注中免責條款部分23 全球鋰資源以鹵水鋰為主，鹽湖提鋰開發潛力大。全球鋰資源以鹵水鋰為主，鹽湖提鋰開發潛力大。鋰資源供給來源主要包括鹵水和硬巖礦。從資源形態上看，全球鋰資源供給來源主要包含硬巖礦（包括偉晶巖型、白云母型、石英脈型和沉積泥型）、鹵水礦（鹽湖鹵水、油田鹵水以及地熱鹵水）、黏土礦等。其中鋰輝石主要集中在澳大利亞、加拿大、美國以及津巴布韋等國；鹽湖鹵水主要集中在阿根廷、智利、美國以及中國青藏地區。全球各類鹵水鋰資源儲量占比超過60%，2019 2019 年鋰輝石對應的鋰鹽產量份額達到年鋰輝石對應的鋰鹽產量份額達到 5

36、5%55%。鹵水提鋰。鹵水提鋰在供給方面，具備較大開發潛力。在供給方面，具備較大開發潛力。58%26%7%3%3%3%盆地鹵水偉晶巖鋰蒙脫石黏土油田鹵水地熱鹵水鋰硼硅酸鹽礦24%22%11%9%8%6%4%3%3%10%玻利維亞阿根廷智利美國澳大利亞中國剛果加拿大德國其它2 2.2 .2 鹽湖提鋰為未來重點開發方向，國內市場空間已近百億鹽湖提鋰為未來重點開發方向，國內市場空間已近百億圖表圖表2727：全球鋰礦：全球鋰礦種類結構（種類結構（20192019）資料來源：全球鋰礦資源現狀及發展趨勢，國海證券研究所圖表圖表2626：全球已探明鋰全球已探明鋰資源分布（資源分布（20212021）資料來源

37、：我國鹽湖鋰資源分離提取進展，國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分24 鹽湖提鋰相較鋰精礦提鋰制備碳酸鋰具備顯著成本優勢。鹽湖提鋰相較鋰精礦提鋰制備碳酸鋰具備顯著成本優勢。根據百川盈孚統計，我國以鋰精礦為原料進行提鋰的總成本在18萬元左右，因為鋰輝石、鋰云母等鋰礦儲量較小，開采難度較大，導致鋰精礦采購成本約為14萬元，占比約為78%。以鹽湖鹵水作為直接鋰源進行提鋰的成本約為7.9萬元，因為鹽湖鹵水鋰資源儲量大，獲取方式簡易，作為鋰源的鹵水成本僅為3500元，其余成本主要以吸附材料為主，成本約為35000元，占比44.6%。2 2.2 .2 鹽湖提鋰為未來重點開發方向，國內市場空間已近百億

38、鹽湖提鋰為未來重點開發方向，國內市場空間已近百億圖表圖表2929：吸附法鹽湖提鋰成本拆解：吸附法鹽湖提鋰成本拆解資料來源：百川資訊，國海證券研究所圖表圖表2828：鋰精礦提鋰成本拆解鋰精礦提鋰成本拆解資料來源：百川資訊，國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分252 2.3 .3 我國鹽湖開發受限于鎂鋰比，公司吸附法打開鹽湖上量空間我國鹽湖開發受限于鎂鋰比，公司吸附法打開鹽湖上量空間 中國鹽湖鹵水資源豐富，高鎂鋰比限制提鋰水平中國鹽湖鹵水資源豐富，高鎂鋰比限制提鋰水平。中國約82%鋰資源以鹽湖形式存在，鎂鋰比高，提鋰難度大。鎂鋰比和鋰濃度為鹽湖提鋰的兩大關鍵指標。與國外的一些優質鹵水相比，我

39、國鹽湖鹵水鎂鋰比要高數十倍乃至百倍我國鹽湖鹵水鎂鋰比要高數十倍乃至百倍，根據對角線規則鋰、鎂離子性質具有相似性，分離較為困難，導致鹽導致鹽湖提鋰通常采取的低成本鹽田蒸發、除雜、沉淀工藝對青藏湖提鋰通常采取的低成本鹽田蒸發、除雜、沉淀工藝對青藏高原大部分高鎂鋰比鹽湖并不適用。高原大部分高鎂鋰比鹽湖并不適用。太陽池法吸附法適用低鎂鋰比鹽湖高鎂鋰比鹽湖年產量(萬t)0.52標志性產區扎布耶湖察爾汗鹽湖存在問題需要低溫氣候；受鹽工質、太陽池結構及受光面積等因素影響吸附劑通用性差；實際吸附容量遠小于理論吸附容量；吸附劑制備與成型工藝對吸附劑容量影響大；吸附劑的復用頻率低直接成本(元/t)15000-20

40、00032000投產時間2-3年8-10月圖表圖表3030：中國已探明鋰礦結構中國已探明鋰礦結構資料來源：中國鋰資源供需現狀分析，國海證券研究所圖表圖表3232：中國主要鋰資源省份情況中國主要鋰資源省份情況資料來源：中國鋰資源供需現狀分析，國海證券研究所圖表圖表3131：太陽池法與吸附法對比太陽池法與吸附法對比資料來源：鹽梯度太陽池的關鍵技術及發展現狀綜述，國海證券研究所中國鋰資源儲量主要礦物LCE（萬噸）青海鹽湖鹵水372.3 西藏鹽湖鹵水2 348.8湖北鹽湖鹵水269.4 四川鋰輝石378.6 新疆鋰輝石28.6 福建鋰輝石2.2 山西鋰輝石0.2 江西鋰云母81.6 河南鋰云母17.4

41、 湖南鋰云母87.9 內蒙古鋰云母10.2 貴州鋁土礦伴生41.9 請務必閱讀附注中免責條款部分 鹽湖鹵水鋰 石鋰 土礦 生26 藍曉科技在鹽湖貧鋰鹵水資源提取碳酸鋰的核心吸附劑與工藝技術上取得了雙突破藍曉科技在鹽湖貧鋰鹵水資源提取碳酸鋰的核心吸附劑與工藝技術上取得了雙突破，實現了對貧鋰鹵水資源中鋰的經濟性提取，并成功產業化。 公司鹽湖提鋰業務形成鹽湖資源和產品的橫縱布局。1)涉鋰資源網絡橫向貫穿不同鹽湖資源：中國包括察爾汗、大柴旦、一里坪、東西臺等鹽湖，國外包括北美、歐洲、南美鹽湖，同時覆蓋礦石鋰精制提效、不同來源鋰提取和純化的涉鋰資源網格。2)公司縱向可提供包括核心鋰吸附劑、完整工藝技術、

42、系統設備在內的鹵水提鋰整體解決方案。其中鋰吸附劑年補新率10%，具有耗材性質。鹽湖提鋰的吸附分離裝置主要為閥陣式與多路閥系統，主要以EPC總包形式供應。2 2.3 .3 我國鹽湖開發受限于鎂鋰比，公司吸附法打開鹽湖上量空間我國鹽湖開發受限于鎂鋰比，公司吸附法打開鹽湖上量空間圖表圖表3333：公司系統裝置業務公司系統裝置業務資料來源：藍曉科技官網，國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分27 公司率先提出吸附法公司率先提出吸附法+ +膜法提鋰工藝。膜法提鋰工藝。由于我國鹽湖鋰資源以高鎂鋰比為主，故沉淀法和太陽池法均不適用。我國目前只有鋰離子濃度較高、鎂鋰比較低的西藏扎布耶鹽湖項目采用太陽池法，

43、但目前尚無產能放量。而青海地區鹽湖而言，目前形成成熟量產項目的仍以藍科鋰業、藏格礦業、錦泰鋰業等為主，均為吸附法技術。 吸附法鹽湖提鋰工藝的主要難點是鋰吸附劑的研發吸附法鹽湖提鋰工藝的主要難點是鋰吸附劑的研發。離子交換吸附法是利用吸附劑對陽離子吸附的選擇性不同，對鋰有較高的選擇性。離子交換吸附法提鋰工藝因為鋰吸附劑對鋰元素有較高的吸附性將鋰離子吸附，然后再加入高純水將鋰離子洗脫，將鹽湖鹵水中的鎂鋰比從500:1 降到5:1，甚至更低，從而可以達到鎂離子與鋰離子的分離，除去鹵水中大部分的鎂離子，從而得到粗制氯化鋰溶液。 公司研發的鋰吸附劑，能夠有效分離鎂、鋰離子，成為中國鹽湖高鎂鋰比的重要解決方

44、法。公司研發的鋰吸附劑，能夠有效分離鎂、鋰離子，成為中國鹽湖高鎂鋰比的重要解決方法。藍曉科技鋰鈉分離的專利技術在鹽湖原鹵直接提取碳酸鋰、電池回收、礦法提鋰領域均有空間，也已實現產業化。碳酸鈉溶液鹵水吸附劑吸附預處理過濾納濾膜除鎂反滲透濃縮蒸發濃縮高鋰合格液沉鋰反應釜離心、洗滌碳酸鋰產品吸附分離水洗2 2.3 .3 我國鹽湖開發受限于鎂鋰比，公司吸附法打開鹽湖上量空間我國鹽湖開發受限于鎂鋰比，公司吸附法打開鹽湖上量空間圖表圖表3535：吸附提鋰流程圖：吸附提鋰流程圖資料來源：藍曉科技公眾號，國海證券研究所圖表圖表3434：吸附法吸附法提鋰工藝提鋰工藝流程圖流程圖資料來源：高鎂鋰比鹽湖提鋰工藝技術

45、的研究，國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分282 2.4 .4 我國鹽湖提鋰以吸附法為主，公司憑借技術我國鹽湖提鋰以吸附法為主，公司憑借技術& &經驗脫穎而出經驗脫穎而出 我國鹽湖提鋰主流技術三足鼎立我國鹽湖提鋰主流技術三足鼎立。我國鹽湖提鋰輔材設備供應商根據技術路線可分為膜分離法供應商、吸附法供應商以及萃取法供應商三大競爭主體，藍曉科技主要提供吸附法相關設備。 吸附法無明顯缺陷吸附法無明顯缺陷，優勢明顯優勢明顯。吸附法具有無環境污染且效率高的優勢，對比膜法、萃取法沒有明顯缺陷。圖表圖表3636：競爭格局：競爭格局資料來源：相關公司公告，相關公司官網，維科網，國海證券研究所主要企業典型

46、鹽湖優勢劣勢吸附法藍曉科技、容匯鋰業、藍科鋰業察爾汗鹽湖無環境污染、效率高需要投建大量吸附裝置膜法久吾高科、三達膜、上海凱鑫一里坪鹽湖無環境污染、操作簡單膜系統成本高、存在膜污染問題萃取法新化股份大柴旦鹽湖能耗低、效率高對設備要求高、存在環境污染問題請務必閱讀附注中免責條款部分29 我國提鋰以吸附法為主，公司市占率高。我國提鋰以吸附法為主，公司市占率高。根據統計，我國現有鹽湖提鋰產能加規劃產能為23.58噸碳酸鋰，其中吸附法產產能17噸，藍曉的吸附法技術在近兩年開始大規模投入使用，短時間內使用藍曉產線或吸附材料的產能已達7.26噸。2 2.4 .4 我國鹽湖提鋰以吸附法為主，公司憑借技術我國鹽

47、湖提鋰以吸附法為主，公司憑借技術& &經驗脫穎而出經驗脫穎而出圖表圖表3737：我國鹽湖提鋰項目：我國鹽湖提鋰項目資料來源：相關公司公告，國海證券研究所現有碳酸鋰產能規劃總碳酸鋰產能（萬噸）（萬噸）五礦鹽湖一里坪鹽湖吸附+膜135藍科鋰業察爾汗鹽湖吸附+膜33鹽湖比亞迪察爾汗鹽湖吸附+膜03藏格鋰業察爾汗鹽湖吸附+膜12青海鋰資源公司東臺吉乃爾電滲析膜法23中信國安西臺吉乃爾煅燒/膜23恒信融鋰業西臺吉乃爾納濾+反滲透膜22興華鋰鹽大柴旦鹽湖萃取0.572錦泰鋰業巴倫馬海湖吸附+膜0.31西藏礦業扎布耶錯太陽池/吸附/納濾0.735鋰源礦業捌千錯電化學脫嵌0.123國能礦業結則茶卡吸附+萃取0

48、410金海鋰業大柴旦鹽湖吸附+膜03開采企業鹽湖名稱工藝請務必閱讀附注中免責條款部分30專利名稱專利狀態申請日申請號涉及技術一種鋰鈉分離的新方法實質審查2020-01-15CN202010043101.2吸附一種鹽湖鹵水中提鋰的新方法實質審查2019-12-30CN201911395001.X吸附一種分離含鋰、鈉溶液中鋰鈉的方法授權2018-07-02CN201810380953.3吸附一種可以實現鋰鈉分離的連續離子交換裝置及方法授權2018-05-25CN201810516600.1吸附一種吸附鋰的材料的制備方法授權2018-04-25CN201810379023.6吸附一種鋰鈉分離的方法實

49、質審查2018-04-25CN201810380207.4膜法一種制備鋰吸附劑樹脂的方法授權2012-02-14CN201210032829.0吸附一種用于鹽湖鹵水中提鋰的螯合樹脂深度除鎂方法授權2011-08-18CN201110237292.7吸附，膜法一種從鹽湖鹵水中提取鋰的方法授權2011-01-30CN201110033301.0膜法一種從鹽湖鹵水中提取鋰的連續離子交換裝置專利權的放棄2010-10-29CN201020583196.9吸附一種從鹽湖鹵水中提取鋰的連續離子交換裝置及方法授權2010-10-29CN201010524901.2吸附一種吸附法從鹽湖鹵水中提取鋰的方法授權2

50、010-09-25CN201010290231.2吸附 公司提前布局鹽湖提鋰公司提前布局鹽湖提鋰，多年技術積累可快速轉化多年技術積累可快速轉化。公司2010年起布局鹽湖提鋰相關吸附法、膜法技術，并具備多種鹽湖提鋰工藝路線儲備。因為不同鹽湖情況的復雜性，多技術路線儲備有利于快速根據不同鹽湖設計最優化產線和吸附材料，搶占市場份額。2 2.4 .4 我國鹽湖提鋰以吸附法為主，公司憑借技術我國鹽湖提鋰以吸附法為主，公司憑借技術& &經驗脫穎而出經驗脫穎而出圖表圖表3838：公司鹽湖提鋰相關專利：公司鹽湖提鋰相關專利資料來源：天眼查，國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分31 產業化從高鎂鋰比鹽湖推