通信行業：搶占5G網絡全球發展制高點國內運營商龍頭迎來5G收獲期新機遇-220421（20頁）.pdf

《通信行業：搶占5G網絡全球發展制高點國內運營商龍頭迎來5G收獲期新機遇-220421（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《通信行業：搶占5G網絡全球發展制高點國內運營商龍頭迎來5G收獲期新機遇-220421（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 行業行業深度報告深度報告 Table_IndustryName 通信通信行業行業 Table_ReportDate 2022 年年 04 月月 21 日日 Table_Title 搶占搶占 5 5G G 網絡全球發展制高點，網絡全球發展制高點，國內國內運運營商營商龍頭龍頭迎來迎來 5 5G G 收獲期新機遇收獲期新機遇 通信行業 推薦推薦( (維持維持) ) 核心觀點核心觀點: 全球全球電信基建電信基建高速發展高速發展趨勢不改趨勢不改，中國，中國 5G5G 先發優勢先發優勢有望有望帶來新機遇帶來新機遇。截至 2021 年年底，1

2、45 個國家/地區的 487 家運營商正在投資 5G，包括試驗、 獲得許可、 規劃、 網絡部署和啟動， 其中 74 個國家/地區的 189家運營商推出了一項或多項符合 3GPP 標準的 5G 服務，同比增長 40%，全球進入 5G 投入期。 美國威瑞森在全球最有價值電信品牌中領先， AT&T由媒體提供商轉向更專注于電信基礎設施運營商，重點建設 5G 網絡基建，中國移動仍然保持著作為全球第四大最有價值的品牌地位。 中國 5G 基建全球領先，目前中國有 142.5 萬個 5G 站點，占全球總數70%以上，領先全球。隨著國內 5G 業務的快速發展，5G 流量占比不斷提升， “十四五”期間（2021-

3、2025 年）預計一半以上的我國人口將使用5G 網絡， 每萬人擁有 5G 基站數量將達到 26 個， 預計基站總數超過 350萬個。 中國將率先由 5G 投入期轉入 5G 收獲期， 優先享受信息發展變革帶來的科技紅利，中國領先的全球 5G 建設及應用創新將進一步推動我國數據經濟的發展，打開新的市場空間。 海外運營商品牌領先估值海外運營商品牌領先估值較較高，高，我國通信我國通信運營商估值運營商估值有望企底修復有望企底修復。 國內運營商盈利能力、現金流資產不斷改善，持續增加分紅回饋股東，相對歷史估值和國外水平， 我國通信運營商均處于估值低位。 隨著我國運營商的不斷發展，抓住 5G 發展信息發展大變

4、革新機遇，全球品牌價值有望不斷提升帶來估值的修復。 同時運營商 PEG 與股息率指標皆優， 投資價值凸現。 在我國千億元市值A 股標的中，選取營收、歸母凈利潤增長率、股息率和市盈率較好的 30個相關標的，整體來說運營商龍頭中國移動表現優勢明顯。 政策政策面面向好向好疊加疊加行業發展行業發展新機遇新機遇，低估值低估值運營商運營商業績改善業績改善有望超預期有望超預期。從行業景氣度來看，2022 年“提速降費”政策收斂，市場化程度持續優化，運營商最受益；從成本端來看，成本壓小有所減少，3 年的 5G“投入期”效果顯著，用戶數和滲透率提升，資本開支企穩結構優化降低成本壓力， 同時資本開支由 CT 側逐

5、步重點轉向 IT 服務側， 符合數字經濟發展新基建發展需求；從收入端來看，運營商營收有望雙位數增長，5G “收獲期”到來，包括 APRU 持續提升，2B/2C 端齊發力經營業績有望再超預期，基于 5G+云網背景下拓寬商業模式和市場化方向，依靠網絡基礎和客戶黏性優勢，提供更多增值服務有望帶來新的業績增量。 運營商業績的雙位數增長重回高成長賽道，疊加高分紅策略有望帶動運營商板塊的估值修復，推薦運營商龍頭中國移動（A+H） 。 風險提示風險提示 運營商 ToB 端業務轉型不及預期，創新商業模式未形成；競爭加劇等因素導致未來運營商 ARPU 趨勢不及預期；5G 規?；逃猛七M不及預期。 Table_A

6、uthors 分析師分析師 趙良畢 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_ 分析師登記編碼：S0130522030003 特此鳴謝: 趙中興 肖行健 行業數據行業數據 Table_Research 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 相關研究相關研究 Table_Research 【銀河通信】行業深度：運營商景氣上行，5G收獲期大有可為 【銀河通信】行業深度： “東數西算”持續推進，光網絡景氣上行 【銀河通信】春季策略報告：流量新時代，通信新變革 -60%-40%-20%0%20%40%60%2016201720182019202020212022通信指數創業板指數 行業深

7、度報告行業深度報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 1 目目 錄錄 一、5G 全球競爭高速發展，中國率先轉入 5G 收獲期 . 2 （一）中國運營商 5G 基建全球領先 . 2 （二）海外運營商品牌價值領先，估值相對較高 . 4 （三）國內三大運營商營收利潤端邊際改善 . 7 （四）中國移動綜合盈利能力保持國際領先水平 . 8 二、運營商對比 A 股其他優質資產，指標表現優勢凸顯 . 9 三、運營商基本面邊際向好，重回高成長帶來估值修復 . 12 四、投資建議. 15 五、風險提示. 17 MBcZnVmXjWlXnZpYjZ8ObPaQnPmMmOmOf

8、QqQqMkPsQnRaQrRwPuOsPtNvPtQpP 行業深度報告行業深度報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 2 一、一、5G5G 全球全球競爭競爭高速發展高速發展，中國，中國率先率先轉入轉入 5G5G 收獲期收獲期 （一）中國運營商 5G 基建全球領先 5G5G 全球范圍高速發展，全球范圍高速發展，中國中國 5 5G G 網絡基建優勢突出。網絡基建優勢突出。截至 2021 年 12 月末，根據 GSA 數據， 145 個國家/地區的 487 家運營商正在投資 5G，包括試驗、獲得許可、規劃、網絡部署和啟動,整體來看全球進入 5G 投入期。其中 7

9、4 個國家/地區的 189 家運營商推出了一項或多項符合 3GPP 標準的 5G 服務，比上一年的 135 家增長 40%。中國相較于其他國家，5G 基礎建設較為領先。根據工信部數據，目前全國有 142.5 萬個 5G 站點，占全球總數 70%以上。全國所有地級市都實現了 5G 全覆蓋，5G 已經在工業制造、礦業、港口、醫療、教育、娛樂等 22 個行業得到應用。中國“十四五”期間（2021-2025 年）發展目標為，56%的中國人口使用 5G 網絡（高于 2020 年的 15%） ，每萬人擁有 5G 基站數量將達到 26 個，基站總數預計達到 364 萬個。隨著我國 5G 發展快速推進，5G

10、用戶數和滲透率不斷增長。中國將率先由 5G 投入期轉入 5G 收獲期，優先享受數字發展新機遇。 圖圖 1 1. .中國中國 5 5G G 基建基建數量數量全球領先全球領先（單位：（單位：萬，萬，% %） 資料來源：gsma，2021 年通信業統計公報，中國銀河證券研究院 全球全球 5G5G 手機手機銷量銷量增長增長強勁強勁，亞太亞太 5G5G 滲透率較高。滲透率較高。根據 Counterpoint 數據，2022 年初，全球 5G 手機銷售滲透率首次超過 4G 手機，中國、北美和西歐市場成為增長的第一驅動力。自蘋果 2020 年發布 iPhone 12 系列（支持 5G）后，目前北美和西歐的

11、5G 手機銷售份額分別超過 50%和 30%。相比全球來看，中國移動市場行業發展更為快速，中國 2022 年初，5G 普及率全球最高，達到 84%。隨著中國電信運營商對 5G 建設的不斷推動、5G 創新應用不斷增加、5G 終端成本端不斷下降， 將持續提供全球 5G 消費者市場增量。 根據 GSMA 預測數據， 到 2025 年，發達亞太的 5G 滲透率最高，達到 53%，中國的 5G 滲透率將為 48%，從國家及地區來看有望繼續保持市場領先地位。 中國142.50萬73.26%韓國20.29萬10.43%德國5萬2.57%日本5萬2.57%美國10萬5.14%其他國家11.73萬6.03% 行

12、業深度報告行業深度報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 3 圖圖 2 2. .20252025 年全球年全球 5G5G 滲透率預測，中國滲透率滲透率預測，中國滲透率較較高（單位：高（單位：% %） 資料來源：中國移動官網，中國銀河證券研究院 智能手機連接數持續增長，智能手機連接數持續增長，推動推動 5G 流量流量不斷不斷增加增加。根據2022 中國移動經濟發展報告數據，中國 2021 全年新增 5G 連接數 2.85 億，占全球 5G 連接數 70%以上。隨著中國 5G 套餐價格不斷大眾化、 電信運營商大力轉向數字化服務 （音視頻等） ， 消費者逐步由 4

13、G 套餐 （采用率在 2020 年達頂峰）轉入 5G 套餐，各類應用對帶寬的需求日益增長，用戶移動互聯網的使用量有望穩步上升。根據 GSMA 預測數據，到 2025 年，智能手機的連接數將增長 16 億，主要增長地區來自中國、亞太、中東地區以及南非地區。中國 5G 連接數量將達到 8.92 億，5G技術及相關有望成為全球市場主流。 圖圖 3 3. .2 2025025 年智能手機連接百分比持續升高（單位：年智能手機連接百分比持續升高（單位：% %） 資料來源：Wind，GSMA，中國銀河證券研究院 全球運營商資本開支全球運營商資本開支投入投入 5G，中國，中國資本開支企穩。資本開支企穩。根據

14、GSMA 數據顯示，預計到 2025年，全球運營商將累計投資 9000 億美元在網絡建設上，其中超過 80%將是在 5G 上的投資。 0%10%20%30%40%50%60%發達亞太北美中國歐洲阿拉伯獨聯體拉丁美洲中東其他亞太0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202025 行業深度報告行業深度報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 4 圖圖 4 4. .全球資本開支投向全球資本開支投向 5 5G G 占比較高占比較高 資料來源：Wind，GSMA，中國銀河證券研究院 國內運營商國內運營商基本面向好發展，基本面向好發展，中國

15、移動市場份額領先。中國移動市場份額領先。根據 Wind 數據，截至 2022 年 3月，中國移動移動用戶總數達到 9.61 億戶，中國電信移動用戶總數達到 3.76 億戶，分別占工信部統計的國內移動用戶總數 16.55 億戶的 58.09%和 22.69%，中國移動有線寬帶用戶總數達到 2.44 億戶， 中國電信有線寬帶用戶總數達到 1.71 億戶， 分別占工信部統計的國內固網寬帶用戶 5.36 億戶的 47.71%和 33.49%。中國移動與中國電信已經是全球前二大的移動業務運營商和有線寬帶業務運營商。同時中國電信和中國聯通 5G 滲透率已超 50%，中國移動滲透率略低，主要原因系移動用戶基

16、數較大影響。5G 滲透率不斷提高，三大運營商業務結構優化，有望迎來業績邊際改善。 圖圖 5 5. .國內運營商市場份額，國內運營商市場份額，中國中國移動大幅領先（單位：移動大幅領先（單位：% %） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 （二）海外運營商品牌價值領先，估值相對較高 海外運營商海外運營商具有具有品牌品牌優勢優勢，美國運營商美國運營商價值領先價值領先。全球運營商通過區域劃分，可以劃分為國內運營商、美國運營商、歐洲運營商與其他地區運營商。根據 BrandFinance 數據，美國0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%北美歐洲中國亞太拉丁美洲中東獨聯體南非5

17、GCAPEX占比非5GCAPEX占比58.09%52.95%47.71%22.69%25.87%33.49%19.23%21.18%18.79%0%10%20%30%40%50%60%70%移動用戶數占比5G用戶數占比寬帶用戶數占比中國移動中國電信中國聯通 行業深度報告行業深度報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 5 VERIZON 是 2022 年最有價值的電信品牌。 隨著其品牌價值小幅增長 1.1%， 達到 696 億美元，VERISON 在電信品牌排行榜中位于榜首。隨著 5G 基礎設施服務的部署，VERISON 使用無線技術為家庭提供高速互聯網服務方

18、面發展其品牌并與有線技術對手競爭。作為提供家庭互聯網服務的一個較新的渠道，VERISON 的固定無線服務正與利用有線技術的老牌家庭互聯網服務競爭。同時，僅次于 VERISON 的德國電信（品牌價值增長 18%，至 602 億美元）成為世界上第二大有價值的電信品牌，超過了 AT&T（品牌價值下降 8%，至 470 億美元） 。 表表 1 1. . 全球前五最有價值運營商品牌全球前五最有價值運營商品牌 排名 代碼 證券簡稱 2022 品牌價值（億美元） 品牌價值變化（%） 2022 品牌評級 1 VZ.N VERIZON 69639 1.1 AAA- 2 DTE.DF 德國電信 60169 17.

19、7 AAA- 3 T.N AT&T 47009 -8.5 AA 4 600941.SH 中國移動 40903 8.9 AAA- 5 9432.T 日本電報電話 40691 18.8 AA+ 資料來源：Wind，BrandFinance，中國銀河證券研究院 美國威瑞森在全球最有價值電信品牌中領先， 美國品牌 AT&T 是美國第二大有價值品牌，也是全球第三大有價值品牌。AT&T 的品牌價值因剝離美國視頻資產而下降，因為他們正從一家媒體提供商轉向更專注于電信基礎設施，包括 5G 網絡。中國移動仍然保持著作為全球第四大最有價值的品牌的地位。隨著客戶數量的增加，實現了強勁的品牌價值增長。根據工信部數據，

20、2021 年全年 5G 用戶數持續攀升，2022 年 2 月，中國移動 5G 套餐客戶數保持高速增長，累計達到 4.25 億戶。 表表 2 2. . 全球不同國家的品牌價值及占比全球不同國家的品牌價值及占比 國家 品牌價值 占比 品牌數量 美國 186.3 26.22% 17 中國 79.2 11.15% 10 日本 75.4 10.61% 5 德國 62.5 8.80% 3 英國 57 8.82% 9 法國 30.6 4.31% 4 其他 219.6 30.90% 102 資料來源：Wind，BrandFinance，中國銀河證券研究院 國際龍頭運營商市值國際龍頭運營商市值千億美元，千億美元

21、，中國移動中國移動躋身國際龍頭。躋身國際龍頭。對比海外龍頭運營商，采用市值評估全球主要電信運營商公司規模，將全球電信運營商按市值分為三種類型：大型、中型和小型。中國移動、Verizon、AT&T、T-Mobile US 和日本電報電話均為市值千億美元以上的大型電信運營商。 中國移動是唯一一家擠進千億美元大型電信運營商俱樂部的非美國公司。 市值處于300 億美元至 1000 億美元的為中型電信運營商，包括中國電信、德國電信等公司。市值處于100 億美元至 300 億美元的為小型電信運營商，包括中國聯通、英國電信和印尼電信等公司。 行業深度報告行業深度報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中

22、國銀河證券股份公司免責聲明。 6 圖圖 6 6. .中國移動躋身中國移動躋身全球全球龍頭龍頭運營商運營商，市值排名較高，市值排名較高（單位：億美元）（單位：億美元） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 海外運營商價值凸顯，海外運營商價值凸顯，國內運營商估值較低。國內運營商估值較低。對比全球運營商，國內運營商估值較低。當前海外運營商中美國運營商平均 PE 與 PB 分別為 24.58 與 2.06；歐洲運營商平均 PE 與 PB 分別為 18.80 與 1.84；東南亞運營商平均 PE 與 PB 分別為 17.79 與 3.04，均遠超國內運營商估值，國內運營商估值低位成為契機，未來有望修復

23、。同時國內運營商資產結構良好，固定資產占比較低。三大運營商資產負債率均值僅為 40.57%，在當前錯綜復雜的國際形勢下，資產狀況穩健，作為典型的重資產型行業，非流動資產占比均值 76.35%仍低于海外運營商。 表表 3 3. . 三大運營商與海外運營商估值與業績對比三大運營商與海外運營商估值與業績對比，國內運營商估值較低，國內運營商估值較低 代碼 證券簡稱 PE(TTM) PB(MRQ) 總市值(億元) 非流動資產占比（%） 資產負債率（%） 600941 中國移動 12.69 1.26 9690.75 67.03% 34.94% 601728 中國電信 14.00 0.85 3426.64

24、83.29% 43.43% 600050 中國聯通 17.25 0.73 1087.68 78.72% 43.33% A A 股平均股平均 14.6514.65 0.950.95 4735.024735.02 76.35%76.35% 40.57%40.57% 0941 中國移動 8.21 0.79 9690.75 67.67% 34.27% 0728 中國電信 8.82 0.53 3426.64 83.29% 43.43% 0762 中國聯通 6.72 0.29 958.84 78.64% 43.59% H H 股平均股平均 7.927.92 0.540.54 4692.084692.08

25、76.53%76.53% 40.43%40.43% T.N AT&T 8.68 1.04 10975.65 89.12% 66.67% VZ.N VERIZON 10.18 2.75 14303.43 89.98% 77.30% TMUS.O T-MOBILE US 54.88 2.40 10563.58 89.89% 66.55% 美股平均美股平均 24.5824.58 2.062.06 11947.5511947.55 89.66%89.66% 70.17%70.17% DTE.DF 德國電信 19.49 2.1 5,633.35 87.66% 71.71% BT_A.L 英國電信 18.

26、11 1.57 1,577.37 81.04% 76.61% 歐洲平均歐洲平均 18.8018.80 1.841.84 3605.363605.36 84.35%84.35% 74.16%74.16% 9432.T 日本電報電話 14.63 1.77 6,859.78 76.81% 64.28% TLK.N 印尼電信 20.94 4.31 1,995.72 81.08% 50.99% 05001,0001,5002,0002,500 行業深度報告行業深度報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 7 東南亞平均東南亞平均 17.7917.79 3.043.04

27、4427.754427.75 78.94%78.94% 57.63%57.63% 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 （三）國內三大運營商營收利潤端邊際改善 全球運營商市場持續擴大，中國運營商營收位居世界前列。全球運營商市場持續擴大，中國運營商營收位居世界前列。根據 Yahoo finance，全球電信市場預計將從 2021 年 26421.4 億美元增長到 2022 年的 28666.1 億美元，并預計將在 2026 年達到 38183.6 億美元， 復合年增長率為 7.4%。 亞太地區目前是擁有全球最大的電信市場 （近年市場規模復合年增長率為 8.5%），北美是電信市場第二大地區。從營

28、收和利潤端來看，中國移動、中國電信和中國聯通分別位居全球第三、第五和第六。其中，中國移動 2021 年實現營收達 8482.58 億元，同比增長 10.4%。相較 AT&T（2021 年實現營收 1688.64 億美元，同比下降 1.69%）、Verizon（2021 年實現營收 1336.13 億美元，同比上升 4.15%）中國運營商營收、凈利潤增長態勢強勁。 圖圖 7 7. .中國移動營收、歸母凈利潤中國移動營收、歸母凈利潤世界通信運營商名列前茅世界通信運營商名列前茅（單位：（單位：百萬人民幣百萬人民幣） 資料來源：公司 2021 年報，中國銀河證券研究院 運營商運營商市場市場邊際向好邊際

29、向好， 中國增長中國增長趨勢明顯趨勢明顯。 相比于全球運營商上市公司 （中國三大運營商、美國三大運營商、歐洲兩大運營商與東南亞兩大運營商）的營收增速進行比較，中國運營商收入近年來增長態勢明顯， 美國市場整體疲弱， 歐洲市場增速有所回升。 根據 2021 年公司年報，A 股市場中，中國移動、中國電信和中國聯通營收同比增長分別為 10.4%、11.34%和 7.90%。日本日報電話 2021 年實現營收 23186.58 億日元，同比上升 2.29%。AT&T 和 Verizon2021 年實現營收分別為 1688.64（同比下降 1.69%）和 1336.13 億美元（同比上升 4.15%）。德

30、國電信 2021 年實現營收 297.03 億歐元，同比上升 4.70%。伴隨中國國家政策“提速降費”收斂，兩會提出推進 5G 規?；瘧谜叩奶岢?，國內運營商市場有望趕上中國數字經濟信息發展變革的大時代，市場化程度持續優化，迎來行業景氣度的復蘇，經營業績有望更上一層樓。 1075866.32851275.15848258.00510447.80439552.00327854.00210708.33195394.21117509.5960500.60127940.07140580.53116148.0019266.5125948.0014368.007059.2918006.4929626.2

31、69334.465000.00105000.00205000.00305000.00405000.00505000.00605000.00705000.00805000.00905000.001005000.00at&tVerizon中國移動T-MOBILE US中國電信中國聯通德國電信英國電信日本日報電話印尼電信營業收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元） 行業深度報告行業深度報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 8 圖圖 8 8. .中國運營商收入增長態勢明顯，歐美市場整體疲弱中國運營商收入增長態勢明顯，歐美市場整體疲弱 資料來源：Wind，中國銀河證券研究

32、院 中國運營商業績高質量增長，凈利潤增長態勢顯著高于海外運營商。中國運營商業績高質量增長，凈利潤增長態勢顯著高于海外運營商。海外運營商中，美國運營商利潤增速較差，主要原因系 AT&T 與 Verizon 出售子公司的一次性收益。2021 年 9 月Verison 出售 Verison Media，現金收益達到 43 億美元；2021 年 11 月 AT&T 出售 Vrio 部門，該業務部門主要為使用衛星技術的住宅用戶提供視頻服務。T-Mobile US 業績高增主要原因系收購 Sprint 公司并表影響。 （四）中國移動綜合盈利能力保持國際領先水平 海外公司海外公司凈資產收益率凈資產收益率指標

33、較為靠前指標較為靠前。2021 年中國移動、中國電信與中國聯通分別為9.86%、6.55%和 4.25%。美國無線行業的平均凈資產收益率為 2.00%，Verizon ROE 指標行業領先，達到近 30%，AT&T 資本的回報率穩定在 10%左右。我們認為國內運營商盈利水平雖與歐美具有差距，但主要原因系海外運營商資產負債率大幅高于國內運營商。 圖圖 9 9. .中國運營商資產負債率低帶動中國運營商資產負債率低帶動 R ROEOE 偏低（單位：偏低（單位：% %） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 國內運營商國內運營商 EBITDA 處于全球第一陣營處于全球第一陣營。中國移動 EBITDA

34、 為 41.26%，遙遙領先于其他運營商，反映出中國移動現金流情況優于全球其他運營商。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%20142015201620172018201920202021中國三大運營商美國三大運營商歐洲兩大運營商東南亞兩大運營商05101520253035 行業深度報告行業深度報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 9 圖圖 1010. . 國內運營商國內運營商 EBITDAEBITDA 率處于第一陣營（單位：率處于第一陣營（單位：% %） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 二二、運營商對比運營商對比 A A 股其他優質資

35、產股其他優質資產，指標表現，指標表現優勢優勢凸顯凸顯 運營商股息率運營商股息率較高較高，投資價值性凸顯投資價值性凸顯。我們選取我們選取市值大于市值大于 1000 億元的億元的 A 股上市公司股上市公司，并選取營業收入、凈利潤增長率、股息率和 PE 相關優質標的，排除異常值，樣本公司共計 30 個標的（包含運營商 A+H 股） 。 表表 4 4. . 三大運營商三大運營商相較相較 A A 股股相關相關 3 30 0 個個標的標的重點重點 K KPIPI 情況不一情況不一 證券代碼 證券簡稱 市盈率 PE(TTM) （單位：倍） PEG （單位：倍） 股息率 （單位：%） 營收增長率 （單位：%）

36、 凈利潤增長率 （單位：%） 000001.SZ 平安銀行 8.97 0.38 1.39 10.32 25.61 000166.SZ 申萬宏源 14.83 0.91 2.28 16.66 21.05 000338.SZ 濰柴動力 15.61 1.04 2.92 3.17 2.35 000776.SZ 廣發證券 17.78 0.61 2.80 17.48 11.92 002142.SZ 寧波銀行 13.98 0.52 1.31 28.37 29.55 002241.SZ 歌爾股份 44.38 0.50 0.63 35.47 51.03 002271.SZ 東方雨虹 33.74 0.81 0.64

37、 46.96 24.40 002460.SZ 贛鋒鋰業 64.84 0.15 0.26 102.07 409.27 002812.SZ 恩捷股份 100.32 0.42 0.16 86.37 145.55 003816.SZ 中國廣核 15.67 1.60 3.09 14.30 5.43 600028.SH 中國石化 7.39 0.54 3.25 30.23 101.99 600030.SH 中信證券 17.17 0.99 1.02 40.71 54.71 600050.SH 中國聯通 17.35 1.18 2.49 7.90 15.10 600941.SH 中國移動 11.92 1.43 3

38、.07 10.44 7.36 601138.SH 工業富聯 12.06 0.31 4.65 1.80 14.91 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45% 行業深度報告行業深度報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 10 601186.SH 中國鐵建 4.17 1.09 4.30 12.05 14.03 601238.SH 廣汽集團 25.18 0.37 3.58 19.76 22.14 601633.SH 長城汽車 58.07 0.22 0.76 32.04 25.41 601688.SH 華泰證券 12.37 0.33 3.39 20.5

39、5 25.12 601728.SH 中國電信 14.14 1.01 4.24 11.34 24.02 601800.SH 中國交建 6.57 1.85 2.93 9.25 21.44 601857.SH 中國石油 10.69 0.41 2.06 35.19 242.54 601898.SH 中煤能源 6.13 0.11 5.76 63.96 112.82 601919.SH 中遠?？?4.06 0.77 1.61 94.85 687.51 603259.SH 藥明康德 84.37 0.51 2.82 38.50 71.99 603288.SH 海天味業 67.71 0.90 1.60 9.71

40、 4.09 688981.SH 中芯國際 48.87 1.21 1.22 29.70 178.58 0941.HK 中國移動 8.32 0.88 7.34 8.01 7.55 0728.HK 中國電信 9.00 0.75 6.72 11.69 24.04 0762.HK 中國聯通 6.76 0.45 6.78 7.90 15.35 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 注：中國移動與中國電信A股股息率為半年股息，H股為全年股息 對比股息率高于三大運營商 A/H 股最低值的優質標的，得到 17 個優質標的，其中中國移動（H 股）股息率較高，達到 7.34%。2021 年 A 股電信運營商股息率

41、計算得出，中國移動較高，達 5.10%，中國電信和中國聯通股息率分別為 4.34%和 2.53%。 表表 5 5. . 17 個個相關相關標中，股息率較高標中，股息率較高 證券代碼 證券簡稱 報告期內股息率 （單位：%） 0941.HK0941.HK 中國移動中國移動 7.347.34 0762.HK0762.HK 中國聯通中國聯通 6.786.78 0728.HK0728.HK 中國電信中國電信 6.726.72 601898.SH 中煤能源 5.76 601138.SH 工業富聯 4.65 601186.SH 中國鐵建 4.30 601728.SH 中國電信 4.24 601238.SH

42、廣汽集團 3.58 601688.SH 華泰證券 3.39 600028.SH 中國石化 3.25 003816.SZ 中國廣核 3.09 600941.SH 中國移動 3.07 601800.SH 中國交建 2.93 000338.SZ 濰柴動力 2.92 603259.SH 藥明康德 2.82 000776.SZ 廣發證券 2.80 行業深度報告行業深度報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 11 600050.SH 中國聯通 2.49 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 對比市盈率低于三大運營商 A/H 股最高值的優質標的，得到 20 個優質標的，

43、其中中國移動（H 股）市盈率較低，達 8.32 倍。 表表 6 6. . 2 20 0 個個市盈率低優質股市盈率低優質股中中，中國移動市盈率較低中國移動市盈率較低 證券代碼 證券簡稱 市盈率 PE(TTM) （單位：倍） 600050.SH 中國聯通 17.35 600030.SH 中信證券 17.17 003816.SZ 中國廣核 15.67 000338.SZ 濰柴動力 15.61 000166.SZ 申萬宏源 14.83 601728.SH 中國電信 14.14 002142.SZ 寧波銀行 13.98 601688.SH 華泰證券 12.37 601138.SH 工業富聯 12.06

44、600941.SH 中國移動 11.92 601857.SH 中國石油 10.69 0728.HK 中國電信 9.00 000001.SZ 平安銀行 8.97 0941.HK 中國移動 8.32 600028.SH 中國石化 7.39 0762.HK 中國聯通 6.76 601800.SH 中國交建 6.57 601898.SH 中煤能源 6.13 601186.SH 中國鐵建 4.17 601919.SH 中遠?？?4.06 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 選取 PEG 指標，此指標將市盈率和公司業績成長性對比綜合分析。選取 PEG 處于三大運營商之間的標的，得到 19 個優質標的。

45、其中三大運營商（H 股）PEG 均小于 1，具有良好的成長空間。 表表 7 7. . P PEGEG 符合區間優質股符合區間優質股中，三大運營商均小于中，三大運營商均小于 1 1 證券代碼 證券簡稱 PEG （單位：倍） 600941.SH 中國移動 1.43 688981.SH 中芯國際 1.21 600050.SH 中國聯通 1.18 行業深度報告行業深度報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 12 601186.SH 中國鐵建 1.09 000338.SZ 濰柴動力 1.04 601728.SH 中國電信 1.01 600030.SH 中信證券 0.9

46、9 000166.SZ 申萬宏源 0.91 603288.SH 海天味業 0.90 0941.HK 中國移動 0.88 002271.SZ 東方雨虹 0.81 601919.SH 中遠?？?0.77 0728.HK 中國電信 0.75 000776.SZ 廣發證券 0.61 600028.SH 中國石化 0.54 002142.SZ 寧波銀行 0.52 603259.SH 藥明康德 0.51 002241.SZ 歌爾股份 0.50 0762.HK 中國聯通 0.45 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 綜上所述，三項指標均滿足的標的除三大運營商外還有濰柴動力、中國石化、中國鐵建。 表表 8

47、 8. . 三大運營商具有良好三大運營商具有良好股息率、市盈率和股息率、市盈率和 PEGPEG 指標指標 證券代碼 證券簡稱 PEG （單位：倍） 市盈率 PE(TTM) （單位：倍） 股息率(報告期) （單位：%） 600941.SH 中國移動 1.43 11.92 3.07 600050.SH 中國聯通 1.18 17.35 2.49 601186.SH 中國鐵建 1.09 4.17 4.30 000338.SZ 濰柴動力 1.04 15.61 2.92 601728.SH 中國電信 1.01 14.14 4.24 0941.HK 中國移動 0.88 8.32 7.34 0728.HK 中

48、國電信 0.75 9.00 6.72 600028.SH 中國石化 0.54 7.39 3.25 0762.HK 中國聯通 0.45 6.76 6.78 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 三、三、運營商基本面邊際向好運營商基本面邊際向好，重回高成長帶來估值修復重回高成長帶來估值修復 “提速降費提速降費”政策收斂政策收斂，運營商基本面運營商基本面有望有望超預期。超預期。隨著 2022 年提速降費政策收斂，運營商業務不斷轉型升級，有望在政策扶持下業績與利潤雙升，基本面有望持續改善。 行業深度報告行業深度報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 13 圖圖 1

49、 11 1. . 三大運營商營收、歸母凈利潤三大運營商營收、歸母凈利潤改善改善邊際向好邊際向好 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 用戶數據流量用戶數據流量持續增加持續增加，DOUDOU 值穩步提升。值穩步提升。 “提速降費”政策通過降低單位流量的費用，進而刺激數據量的發展。隨著用戶數據流量消費習慣的培養，平均每戶每月上網流量（DOU）穩步提升。在 DOU 與單位流量費用增長帶動下，每用戶平均收入（ARPU）有望持續提升。 圖圖 1 12 2. . 20212021 年移動互聯網接入月流量與年移動互聯網接入月流量與 DOUDOU 穩定提升穩定提升 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 5

50、G5G 轉入收獲期轉入收獲期，運營商有望開啟新一輪增長。，運營商有望開啟新一輪增長。運營商基于 5G+云網背景下更多的強調商業邏輯和市場化，依靠網絡基礎和客戶黏性優勢，提供更多的網絡增值服務，賦能各行各業數字化轉型升級，提升了社會數字化水平?？紤] 5G 基礎網絡重點投入已有三年，運營商業務陸續進入 5G“收獲期” ，電信企業有望乘 5G 通信技術變革之大潮，迎來業績的邊際改善。 政策面向好疊加行業發展新機遇，低估值運營商業績改善有望超預期政策面向好疊加行業發展新機遇，低估值運營商業績改善有望超預期。從行業景氣度來看，2022 年“提速降費”政策收斂，市場化程度持續優化，運營商最受益；從成本端來