【公司研究】三鋼閩光-區位優勢明顯做大鋼鐵主業增強規模優勢-20200507[25頁].pdf

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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 2525 Table_Page 公司深度研究|鋼鐵 證券研究報告 三鋼閩光（三鋼閩光（002110.SZ） 區位優勢明顯， 做大鋼鐵主業增強規模優勢區位優勢明顯， 做大鋼鐵主業增強規模優勢 核心觀點核心觀點： 2019 年業績：鋼材量增價跌，實現營收年業績：鋼材量增價跌，實現營收 455.1 億元、同比增億元、同比增 25.6%， 歸母凈利潤歸母凈利潤 36.7 億元、同比減億元、同比減 43.5%。每股收益 1.50 元/股，ROE 為 19.6%、同比降 15.9PCT。 （1）2019 年分紅預案：擬每 10 股派現金 紅利 2

2、.5 元，占 2019 年歸母凈利潤的 16.7%。 （2）產量：生產鐵、鋼、 材和焦炭分別 875.8、 1037.1、 1042.9、 72.1 萬噸， 同比分別增長 5.8%、 7.4%、8.7%和-16.6%。 （3）業務結構：長材營收、毛利占比分別為 67.4%、84.6%，板材營收、毛利占比分別為 12.6%、14.1%。 （4）盈 利能力：噸鋼盈利能力優于行業均值，噸鋼期間費用較為穩定。 （5） 經營質量：營運能力明顯提升，獲現能力和償債能力有所下降。 2020Q1 業績：公司鋼材產量同比下降業績：公司鋼材產量同比下降 8.7%，鋼價同比漲、環比跌，鋼價同比漲、環比跌， 營收、歸

3、母凈利潤分別同比增營收、歸母凈利潤分別同比增 27.6%、減、減 47.6%至至 106.5、5.0 億元。億元。 2020 年計劃：公司計劃生產鋼材年計劃：公司計劃生產鋼材 963.0 萬噸、較萬噸、較 2019 年實際產量減年實際產量減 7.7%，營收、利潤分別減少，營收、利潤分別減少 5.2%、33.6%，環保計劃投資，環保計劃投資 2.2 億元。億元。 公司看點：福建省鋼材需求較好，粗鋼產量占福建省的公司看點：福建省鋼材需求較好，粗鋼產量占福建省的 43.4%，區域，區域 市占率高；積極購買鋼鐵產能指標，做大鋼鐵主業；控本能力較強，市占率高；積極購買鋼鐵產能指標，做大鋼鐵主業；控本能力

4、較強， 盈利韌性有望增強，持續穩定分紅，盈利韌性有望增強，持續穩定分紅，PB_LF 估值處估值處 2011 年來低位。年來低位。 盈利預測與投資建議：預計公司盈利預測與投資建議：預計公司 2020-2022 年年 EPS 為為 1.06/1.16/1.25 元， 對應元， 對應 2020 年年 5 月月 7 日收盤價，日收盤價， 2020-2022 年年 PE 為為 6.82/6.26/5.80 倍，倍，2020 年年 PB 為為 0.86 倍。綜合考慮公司歷倍。綜合考慮公司歷史史 PB 估值中樞，區域優估值中樞，區域優 勢明顯，控本能力提升勢明顯，控本能力提升和和盈利韌性增強，參照可比公司估

5、值水平，我盈利韌性增強，參照可比公司估值水平，我 們預計公司們預計公司 2020 年合理年合理 PB 為為 1.2 倍左右，以倍左右，以 2020 年預測每股凈資年預測每股凈資 產產 8.43 元計算， 公司合理價值為元計算， 公司合理價值為 10.12 元元/股， 對應股， 對應 2020 年年 PE 為為 9.55 倍，維持“買入”評級。倍，維持“買入”評級。 風險提示風險提示：宏觀經濟大幅波動；主流礦產量不達預期，計劃產量完成度 低于預期；新冠疫情對需求的影響。 盈利預測：盈利預測： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 36,248 45,51

6、1 41,985 44,310 46,583 增長率(%) 14.4 25.6 -7.7 5.5 5.1 EBITDA(百萬元) 9,445 5,713 4,823 4,907 5,286 歸母凈利潤(百萬元) 6,507 3,673 2,599 2,832 3,055 增長率(%) 20.0 -43.5 -29.3 9.0 7.9 EPS（元/股） 3.98 1.50 1.06 1.16 1.25 市盈率（P/E） 3.21 6.25 6.82 6.26 5.80 市凈率（P/B） 1.14 1.23 0.86 0.78 0.71 EV/EBITDA 1.77 3.36 2.83 2.80

7、2.53 數據來源：公司財務報表，廣發證券發展研究中心 公司評級公司評級 買入買入 當前價格 7.23 元 合理價值 10.12 元 前次評級前次評級 買入買入 報告日期 2020-05-07 基本數據基本數據 總股本/流通股本（百萬股） 2451.6/2203.6 總市值/流通市值（百萬元） 17725/15932 一年內最高/最低（元） 18.23/7.04 30 日日均成交量/成交額（百萬） 20/146 近 3個月/6個月漲跌幅 （%） -8.02/-7.07 相對市場相對市場表現表現 分析師：分析師： 李莎 SAC 執證號：S0260513080002 SFC CE No. BNV1

8、67 020-66335140 相關研究：相關研究： 三鋼閩光（002110.SZ）:鋼材 產量同比增 3.7%，成本顯著 抬升致歸母凈利潤同比降 32.8% 2019-08-29 -30% -22% -13% -4% 4% 13% 05/1907/1909/1911/1901/2003/2005/20 三鋼閩光滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2 / 2525 Table_PageText 三鋼閩光|公司深度研究 目錄索引目錄索引 一、2019 年業績：鋼材量增價跌，歸母凈利潤減 43.5%，營運能力明顯提升 . 4 （一）業務拆分：長材營收、毛利占比分別為 67

9、.4%、84.6%，板材營收、毛利占比 分別為 12.6%、14.1% . 6 （二）盈利能力：噸鋼盈利能力優于行業均值，噸鋼期間費用較穩定 . 7 （三）經營質量：營運能力明顯提升，獲現能力和償債能力有所下降 . 9 （四）環保治理：2020 年超低排放、節能改造計劃投資 2.2 億元 . 11 二、2020Q1 業績：鋼材產量減價漲，營業收入、歸母凈利潤分別同比增 27.6%、減 47.6% . 12 三、2020 年計劃：鋼材、焦炭產量同比分別減 7.7%、39.6%，營收、利潤分別減 5.2%、 33.6% . 14 四、公司看點：產能具備彈性，區位優勢明顯，控本能力強 . 15 五、

10、盈利預測與投資建議：區位優勢明顯，做大鋼鐵主業增強規模優勢，維持“買入”評 級 . 19 六、風險提示 . 22 qRtMpPmQtOoQmOrQzRnMsR8OcM8OnPmMsQnNlOpPmRlOqQvM7NoOuNvPoOpNvPsRrM 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3 / 2525 Table_PageText 三鋼閩光|公司深度研究 圖表索引圖表索引 圖 1：2010-2019 年三鋼閩光營業收入及同比增速 . 4 圖 2：2010-2019 年三鋼閩光歸母凈利潤及同比增速 . 4 圖 3：2015-2019 年三鋼閩光噸鋼期間費用情況（元/噸） . 8 圖

11、4：2010-2019 年三鋼閩光獲現能力分析 . 9 圖 5：2010-2019 年三鋼閩光負債及資產負債率變化 . 10 圖 6：2010-2019 年三鋼閩光有息負債及占比變化 . 10 圖 7：2019 年申萬鋼企噸鋼成本最低十名情況（單位：元/噸） . 16 圖 8：2020Q1 申萬鋼企期間費用率最低十名情況 . 16 圖 9：2010-2019 年三鋼閩光現金分紅情況 . 17 圖 10：2011 年至今三鋼閩光 PE_TTM 估值 . 17 圖 11：2011 年至今三鋼閩光 PB_LF 估值 . 17 圖 12：截至 2020 一季度末，三鋼閩光股權結構圖. 18 圖 13：

12、2011 年至今三鋼閩光 PB_LF 估值 . 21 圖 14：2018 年以來三鋼閩光 PB_LF 估值 . 21 表 1：2019 年三鋼閩光分季度利潤表拆分 . 5 表 2：2019 年三鋼閩光業務分行業和分產品拆分 . 7 表 3：2018-2019 年三鋼閩光鋼材品種盈利與行業情況比較（單位：元/噸） . 7 表 4：2019 年三鋼閩光噸鋼成本控制能力拆解（單位：元/噸） . 8 表 5：2019 年三鋼閩光噸鋼期間費用分季度情況 . 9 表 6：2015-2019 年三鋼閩光營運能力分析 . 10 表 7：2015-2019 年三鋼閩光償債能力分析 . 11 表 8：2019 年

13、三鋼閩光在建工程中部分重大項目列示（單位：萬元） . 11 表 9：2020 年一季度三鋼閩光鋼材品種盈利與行業情況比較（單位：元/噸） . 12 表 10：2020 年一季度三鋼閩光期間費用情況 . 13 表 11：2020 年一季度三鋼閩光經營質量分析 . 13 表 12：2015-2019 年三鋼閩光年度生產計劃與實際表現一覽 . 14 表 13：三鋼閩光的主營業務預測（單位：萬元） . 20 表 14：三鋼閩光的可比公司估值表 . 21 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4 / 2525 Table_PageText 三鋼閩光|公司深度研究 一、一、 2019 年業績：

14、 鋼材量增價跌， 歸母凈利潤減年業績： 鋼材量增價跌， 歸母凈利潤減 43.5%， 營運能力明顯提升營運能力明顯提升 根據公司年報，2019年三鋼閩光生產鐵875.8萬噸、鋼1037.1萬噸、材1042.9 萬噸、焦炭72.1萬噸，同比分別增長5.8%、7.4%、8.7%和-16.6%；實現鋼材銷量 1045.0萬噸，同比增長8.3%。 2019年，三鋼閩光實現營業收入455.1億元，同比增長25.6%，歸母凈利潤36.7 億元、同比減少43.5%，歸母扣非凈利潤36.8億元、同比減少36.1%，每股收益1.50 元/股、 同比減少43.4%， 銷售毛利率14.5%、 同比下降14.1PCT，

15、 銷售凈利率8.1%、 同比下降9.9PCT，ROE（攤?。?9.6%、同比下降15.9PCT。 三鋼閩光三鋼閩光2019年度利潤分配年度利潤分配預案：預案：根據2019年年報，公司擬以2,451,576,238 為基數，向全體股東每10股派發現金紅利2.5元（含稅），現金分紅總額占歸母凈利 潤的16.7%；送紅股0股（含稅），不以公積金轉增股本。 圖圖 1：2010-2019年年三鋼閩光三鋼閩光營業收入及同比增速營業收入及同比增速 圖圖 2：2010-2019年年三鋼閩光三鋼閩光歸母凈利潤及同比增速歸母凈利潤及同比增速 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司財報、廣發證券

16、發展研究中心 分季度來看：（分季度來看：（1）噸鋼）噸鋼價格：價格：2019年三鋼閩光噸鋼價格為年三鋼閩光噸鋼價格為4364.2元元/噸，同比噸，同比 上漲上漲15.5%，四季度噸鋼，四季度噸鋼價格價格年內最高，一季度噸鋼年內最高，一季度噸鋼價格價格年內最低。年內最低。2019年三鋼閩 光一至四季度噸鋼價格分別為3284.0、4159.7、4826.9、5123.3元/噸，分別同比上 漲32.4%、下跌11.4%、上漲22.6%、上漲27.5%。（2）噸鋼毛利：）噸鋼毛利：2019年年三鋼閩三鋼閩 光光噸鋼噸鋼毛利為毛利為634.0元元/噸、同比噸、同比減少減少41.5%，二，二季度噸鋼毛利季

17、度噸鋼毛利年內最高年內最高、三季度噸鋼三季度噸鋼 毛利毛利年內最低。年內最低。2019年三鋼閩光一到四季度噸鋼平均毛利分別為661.0、771.5、 470.0和641.7元/噸，同比分別增加16.8%、減少42.4%、減少60.3%和減少48.9%。 分季度環比來看，2019年二季度、四季度噸鋼毛利環比實現正增長，增速分別為 16.7%、36.5%。（3）噸鋼凈利：）噸鋼凈利：2019年三鋼閩光噸鋼凈利為年三鋼閩光噸鋼凈利為352.2元元/噸、同比減噸、同比減 少少48.1%，二季度噸鋼凈利年內最高、三季度噸鋼凈利年內最低。，二季度噸鋼凈利年內最高、三季度噸鋼凈利年內最低。2019年三鋼閩光

18、 一到四季度噸鋼平均凈利分別為378.5、476.4、244.0和317.3元/噸，同比分別減少 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 營業收入(億元)同比增速(右軸) -3500% -3000% -2500% -2000% -1500% -1000% -500% 0% 500% 1000% -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 2010 2

19、011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 歸母凈利潤(億元)同比增速(右軸) 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5 / 2525 Table_PageText 三鋼閩光|公司深度研究 4.0%、48.5%、70.6%和44.0%。分季度環比來看，2019年二季度、四季度噸鋼凈 利環比正增長，增幅分別達25.9%、30.1%。 從全年來看：從全年來看：2019年年三鋼閩光三鋼閩光營業收入營業收入增速增速低于營業成本低于營業成本增速增速，導致，導致營業營業毛利毛利 減少減少36.4%至至66.1億元。億元。2019年，三鋼閩光營業稅金及

20、附加、財務費用、 營業利潤、 利潤總額、 所得稅費用大幅下降， 降幅分別為35.3%、 50.8%、 43.9%、 43.5%、 43.5%。 公司銷售費用、 研發費用、 營業外收支大幅上升， 升幅分別為43.2%、 16.6%、 241.7%。 表表 1：2019年三鋼閩光分季度利潤表拆分年三鋼閩光分季度利潤表拆分 2019A 同比同比 19Q1 同比同比 19Q2 同比同比 19Q3 同比同比 19Q4 同比同比 營業收入營業收入（億元）（億元） 455.1 25.6% 83.5 37.3% 105.7 -8.2% 129.0 39.8% 136.9 45.3% 營業成本營業成本（億元）（

21、億元） 389.0 50.4% 66.7 42.1% 86.1 4.6% 116.4 80.4% 119.8 84.9% 毛利毛利（億元）（億元） 66.1 -36.4% 16.8 21.1% 19.6 -40.3% 12.6 -54.8% 17.2 -41.7% 營業稅金及附加營業稅金及附加（億元）（億元） 1.9 -35.3% 0.6 1.7% 0.5 -43.0% 0.4 -44.9% 0.4 -45.1% 銷售費用銷售費用（億元）（億元） 1.3 43.2% 0.3 18.2% 0.3 78.9% 0.3 55.0% 0.4 29.6% 管理費用管理費用（億元）（億元） 4.2 1.2

22、% 0.8 26.7% 1.1 -13.7% 1.3 10.2% 1.0 -7.1% 研發費用研發費用(億元億元) 9.5 15.7% 2.3 -4.6% 2.4 -1.7% 1.7 -15.9% 3.1 135.0% 財務費用財務費用（億元）（億元） 0.3 -50.8% 0.0 -100.0% -0.1 -121.2% -0.1 600.0% 0.4 258.3% 資產減值損失（億元）資產減值損失（億元） 0.0 - 0.0 - 0.0 - 0.0 - 0.0 - 信用減值損失（億元）信用減值損失（億元） 0.1 - 0.1 - -0.1 - 0.1 - 0.1 - 其他經營收益其他經營收

23、益（億元）（億元） -0.3 3.8% 0.1 -22.2% 0.2 -42.5% 0.1 -58.1% -0.8 -33.0% 營業利潤營業利潤（億元）（億元） 48.7 -43.9% 12.9 1.4% 15.5 -48.7% 9.1 -64.8% 11.2 -37.8% 營業外收支營業外收支（億元）（億元） 0.4 241.7% 0.0 -100.0% 0.4 3800.0% 0.0 -100.0% 0.0 -75.0% 利潤總額利潤總額（億元）（億元） 49.1 -43.5% 12.9 1.3% 15.9 -47.4% 9.1 -64.9% 11.3 -37.9% 所得稅所得稅費用（費

24、用（億元億元） 12.3 -43.5% 3.3 6.2% 3.7 -49.9% 2.6 -60.1% 2.7 -43.2% 歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元） 36.7 -43.6% 9.6 -0.4% 12.1 -46.6% 6.5 -66.5% 8.5 -36.1% 鋼材鋼材產產量（萬噸）量（萬噸） 1042.9 8.7% 254.2 3.7% 254.2 3.7% 267.3 14.0% 267.3 14.0% 噸噸鋼價格（鋼價格（元元/噸噸） 4364.2 15.5% 3284.0 32.4% 4159.7 -11.4% 4826.9 22.6% 5123.3 27.5% 噸鋼噸鋼毛

25、毛利利（元（元/噸）噸） 634.0 -41.5% 661.0 16.8% 771.5 -42.4% 470.0 -60.3% 641.7 -48.9% 噸鋼凈利（元噸鋼凈利（元/ /噸）噸） 352.2 -48.1% 378.5 -4.0% 476.4 -48.5% 244.0 -70.6% 317.3 -44.0% 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6 / 2525 Table_PageText 三鋼閩光|公司深度研究 （一） 業務拆分：（一） 業務拆分： 長材營收、 毛利占比分別長材營收、 毛利占比分別為為 67.4%、 84.6

26、%， 板材營收、， 板材營收、 毛利占比分別毛利占比分別為為 12.6%、14.1% 通過拆分通過拆分2019年年三鋼閩光三鋼閩光主營主營業務分業務分行業行業和分產品結構可知：和分產品結構可知：冶金制造業務依冶金制造業務依 舊舊是是公司公司創收創收、創創利利的主要來源的主要來源，占比占比95.9%；長材；長材營收營收、毛利占比毛利占比均超均超60%。 1.營營收：收：2019年三鋼閩光年三鋼閩光的冶金制造業營收的冶金制造業營收占比占比95.9%、同比下降同比下降2.2PCT，板板 材、長材材、長材營收占營收占比比分別分別為為12.6%、67.4%，同比，同比分別分別降降3.0PCT、降降13.

27、9PCT （1）分）分行業看，行業看，2019年公司冶金制造業營收436.4億元、同比增長22.7%，營 收占比95.9%、同比下降2.2PCT；其他業務營收達18.7億元、同比增長173.6%，占 比4.1%、同比上升2.2PCT。（2）分）分產品看產品看，2019年板材營收57.2億元、同比增長 1.3%，營收占比12.6%、同比降3.0PCT；長材營收306.8億元、同比增長4.1%，營 收占比67.4%、同比降13.9PCT；外購鋼材營收71.0億元、同比增長2298.8%，營收 占比15.6%、 同比升14.8PCT； 礦微粉營收1.3億元、 同比下降0.1%， 營收占比0.3%、

28、同比降0.1PCT。 2.毛利：毛利： 2019年三鋼閩光冶金制造業毛利年三鋼閩光冶金制造業毛利占比占比98.9%、 同比同比下降下降0.2PCT， 板材、板材、 長材毛利長材毛利占占比比分別為分別為14.1%、84.6%，同比，同比分別分別下降下降1.1PCT、上升上升1.2PCT （1）分行業）分行業看，看，2019年公司冶金制造業毛利65.4億元、同比下降36.5%，占比 98.9%、同比下降0.2PCT；其他業務毛利0.7億元、同比下降23.1%，占比1.1%、同 比上升0.2PCT。（2）分）分產品看產品看，2019年板材毛利9.3億元、同比減少40.9%，占比 14.1%、同比下降

29、1.1PCT；長材毛利55.9億元、同比減少35.5%，毛利占比84.6%， 同比上升1.2PCT；礦微粉毛利0.2億元、同比下降15.7%，毛利占比0.3%、同比升 0.1PCT。 3.毛利率毛利率： 2019年三鋼閩光年三鋼閩光主營業務毛利率均明顯下降主營業務毛利率均明顯下降， 長材毛利率高于板材長材毛利率高于板材 （1）分行業）分行業看，看，2019年公司銷售毛利率為14.5%、同比下降14.1PCT。其中， 冶金制造業毛利率為15.0%、同比下降14.0PCT，其他業務毛利率為3.9%、同比下 降10.0PCT。 （2） 分） 分產品看產品看， 2019年長材毛利率最高， 達18.2%

30、， 同比降11.2PCT； 板材毛利率次之， 達16.3%， 同比降11.6PCT； 外購鋼材毛利率-0.2%、 同比降7.4PCT； 鋼坯毛利率17.1%、同比降17.1PCT；礦微粉毛利率16.7%、同比降3.1PCT。 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7 / 2525 Table_PageText 三鋼閩光|公司深度研究 表表 2：2019年三鋼閩光業務分年三鋼閩光業務分行業和分產品行業和分產品拆分拆分 2019 年年 營收營收 （億元）（億元） 占比占比 同比變化同比變化 毛利毛利 （億元）（億元） 占比占比 同比變化同比變化 毛利率毛利率 同比變化同比變化 板材板材

31、 57.2 12.6% -3.0PCT 9.3 14.1% -1.1 PCT 16.3% -11.6 PCT 長材長材 306.8 67.4% -13.9 PCT 55.9 84.6% 1.2 PCT 18.2% -11.2 PCT 外購鋼材外購鋼材 71.0 15.6% 14.8 PCT -0.1 -0.2% -0.4 PCT -0.2% -7.4 PCT 鋼坯鋼坯 0.0 0.0% 0.0 PCT 0.0 0.0% 0.0 PCT 17.1% -17.1 PCT 礦微粉礦微粉 1.3 0.3% -0.1 PCT 0.2 0.3% 0.1 PCT 16.7% -3.1 PCT 冶金制造業冶金

32、制造業 436.4 95.9% -2.2 PCT 65.4 98.9% -0.2 PCT 15.0% -14.0 PCT 其他業務其他業務 18.7 4.1% 2.2 PCT 0.7 1.1% 0.2 PCT 3.9% -10.0 PCT 合計合計 455.1 100.0% 0.0 PCT 66.1 100.0% 0.0 PCT 14.5% -14.1 PCT 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 （二）盈利能力（二）盈利能力：噸鋼：噸鋼盈利能力優于行業均值盈利能力優于行業均值，噸鋼，噸鋼期間費用期間費用較穩定較穩定 1.噸鋼噸鋼盈利能力盈利能力：2019年三鋼閩光年三鋼閩光噸鋼噸鋼營收、

33、營收、噸鋼噸鋼毛利毛利降幅降幅均均低低小小于行業均值于行業均值 2019年年公司噸鋼公司噸鋼營收、噸鋼毛利營收、噸鋼毛利盈利盈利降幅均低降幅均低于行業均值。于行業均值。具體而言，2019 年三鋼閩光噸鋼營收3490.7元/、 噸鋼毛利達625.8元/噸， 同比分別下降4.7%、 41.4%， 行業均值同比分別下降5.9%、47.2%。 表表 3：2018-2019年年三鋼閩光三鋼閩光鋼材品種盈利與行業情況比較鋼材品種盈利與行業情況比較（單位：元（單位：元/噸）噸） 噸鋼營收噸鋼營收 噸鋼毛利噸鋼毛利 三鋼閩光三鋼閩光 行業均值行業均值 三鋼閩光三鋼閩光 行業均值行業均值 2018 年年 366

34、2.3 4307.7 1068.2 1152.5 2019 年年 3490.7 4055.6 625.8 608.6 2019 年同比年同比 -4.7% -5.9% -41.4% -47.2% 數據來源：公司財報、Mysteel、廣發證券發展研究中心 備注：（1）Mysteel 測算螺紋鋼、熱軋和冷軋毛利均只考慮現金成本、不考慮折舊，三鋼閩光列示財務意義上的噸鋼毛利及與括號內 與 Mysteel 同統計方法的噸鋼毛利數據。（2）鋼鐵營業收入、營業成本、毛利均取板材、長材營業收入、營業成本、毛利的和，即 剔除外購鋼材、鋼坯、礦微粉部分。（3）噸鋼營收（毛利）行業均值=長材營收（毛利）占鋼鐵營收（

35、毛利）比率*Myspic 普鋼絕對 價格指數：長材（螺紋鋼毛利）+板材營收（毛利）占鋼鐵營收（毛利）比率*Myspic 普鋼絕對價格指數：板材（熱軋、冷軋平均毛利） 2.成本控制能力：成本控制能力：2019年年三鋼閩光三鋼閩光噸鋼原材料成本大幅上升導致噸鋼原材料成本大幅上升導致噸鋼總成本噸鋼總成本大大 幅上升，其他噸鋼成本均下降幅上升，其他噸鋼成本均下降 從從同比絕對值來看，同比絕對值來看，2019年年三鋼閩光三鋼閩光噸鋼總成本噸鋼總成本上升上升主要原因是噸鋼主要原因是噸鋼原材料原材料成成 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8 / 2525 Table_PageText 三鋼閩

36、光|公司深度研究 本本大幅大幅上升。上升。通過進一步拆解2019年三鋼閩光鋼材產品成本構成可知：2019年公司 噸鋼總成本同比升10.4%至2875.7元/噸，噸鋼原燃材料同比升27.9%至1536.2元/噸， 其他噸鋼成本同比均下降。噸鋼燃料及動力同比降4.1%至1000.2元/噸，噸鋼輔料成 本同比降7.2%至124.2元/噸，噸鋼人工成本同比降6.7%至109.8元/噸，噸鋼折舊同 比降4.9%至52.1元/噸，噸鋼制造費用同比降4.0%至44.3元/噸，噸鋼其他降2.2%至 8.9元/噸。 表表 4：2019年三鋼閩光噸鋼成本控制能力拆解（單位：元年三鋼閩光噸鋼成本控制能力拆解（單位：

37、元/噸）噸） 噸鋼噸鋼 總成本總成本 噸鋼噸鋼 原材料原材料 噸鋼燃噸鋼燃 料及動力料及動力 噸鋼輔料噸鋼輔料 噸鋼人噸鋼人 工成本工成本 噸鋼噸鋼 折舊折舊 噸鋼制噸鋼制 造費用造費用 噸鋼噸鋼 其他其他 2019A 2875.7 1536.2 1000.2 124.2 109.8 52.1 44.3 8.9 2018A 2605.4 1200.8 1043.0 133.9 117.8 54.7 46.1 9.1 同比變化幅度同比變化幅度 10.4% 27.9% -4.1% -7.2% -6.7% -4.9% -4.0% -2.2% 同比變化絕對值同比變化絕對值 270.3 335.4 -4

38、2.8 -9.7 -7.9 -2.7 -1.8 -0.2 占比占比 100.0% 124.1% -15.8% -3.6% -2.9% -1.0% -0.7% -0.1% 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 3.費用控制能力：費用控制能力：2019年噸鋼期間年噸鋼期間費用同比費用同比增增1.4%，主因，主因是銷售費用是銷售費用大幅大幅增長增長 2019年，三鋼閩光期間費用合計15.2億元、同比上升10.2%。其中，銷售費用 1.3億元、同比上升43.2%，主要原因是運輸費用同比大幅上升53.9%；財務費用0.3 億元， 同比下降51.5%， 主要原因是利息支付同比降8.9%， 利息收入同比

39、升33.2%； 管理費用4.2億元、同比上升1.3%；研發費用9.5億元，同比上升15.7%。 噸鋼期間費用噸鋼期間費用： 2019年三鋼閩光噸鋼期間費用年三鋼閩光噸鋼期間費用145.8元元/噸、 同比噸、 同比上升上升1.4%。 2019 年，三鋼閩光的噸鋼銷售費用12.1元/噸，同比上升31.7%；噸鋼財務費用2.8元/噸， 同比下降55.4%；噸鋼管理費用40.0元/噸，同比下降6.8%；噸鋼研發費用90.9元/ 噸，同比上升6.4%。 圖圖 3：2015-2019年年三鋼閩光三鋼閩光噸鋼噸鋼期間費用期間費用情況（元情況（元/噸）噸） 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 0 50

40、100 150 200 250 20152016201720182019 噸鋼銷售費用噸鋼財務費用噸鋼管理費用噸鋼研發費用 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9 / 2525 Table_PageText 三鋼閩光|公司深度研究 期間費用期間費用率率：2019年年三鋼閩光期間費用率三鋼閩光期間費用率3.3%、同比下降、同比下降0.5PCT，一季度為，一季度為 全年最高全年最高、三、三季度為全年最低。季度為全年最低。分季度來看分季度來看，2019年，三鋼閩光的銷售費用率、財 務費用率、管理費用率較穩定，分別在0.2%0.3%、-0.1%0.3%、0.7%1.0%區 間內波動；研發

41、費用率在1.3%-2.8%區間內波動較大。從從全年來看全年來看，2019年三鋼閩 光銷售費用率、財務費用率、管理費用率和研發費用率分別為0.3%、0.1%、0.9% 和2.1%，較2018年分別持平、下降0.1PCT、下降0.2PCT和下降0.2PCT。 表表 5：2019年三鋼閩光噸鋼期間年三鋼閩光噸鋼期間費用費用分季度分季度情況情況 噸鋼期間費用絕對值（元噸鋼期間費用絕對值（元/噸）噸） 期間費用率拆解期間費用率拆解 期間期間 費用費用 銷售銷售 費用費用 財務財務 費用費用 管理管理 費用費用 研發研發 費用費用 期間期間 費用率費用率 銷售銷售 費用率費用率 財務財務 費用率費用率 管理管理 費用率費用率 研發研發 費用率費用率 2019Q1 134.3 10.1 0.0 32.2 91.9 4.1% 0.3% 0.0% 1.0% 2.8% 2019Q2 147.7 13.5 -2.8 42.2 94.8 3.6% 0.3% -0.1% 1.0% 2.3% 2019Q3 121.2 11.7 -2.5 49.4 62.5 2.5% 0.2% -0.1% 1.0% 1.3% 2019Q4 179.4 13.1 16.0 35.9 114.5 3.5% 0.3% 0.3% 0.7% 2.2% 2019A 145.8