王力安防-安全門鎖行業領軍者產能翻倍鞏固競爭優勢智能鎖開啟新增長點-220426（32頁）.pdf

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1、 Table_yemei1 觀點聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究報告 Research Report 26 Apr 2022 王力安防王力安防

2、 Wangli Security & Surveillan (605268 CH) 首次覆蓋：安全門鎖行業領軍者，產能翻倍鞏固競爭優勢，智能鎖開啟新增長點 Security Door Industry Leader to Double Capacity with Additional Driver from Smart Lock Business: Initiation Table_Info 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市Initiate with OUTPERFORM 評級 優于大市 OUTPERFORM 現價 Rmb10.15 目標價 Rmb13.00 市值 Rmb4.43bn / US

3、$0.69bn 日交易額 (3 個月均值) US$2.65mn 發行股票數目 436.00mn 自由流通股 (%) 90% 1 年股價最高最低值 Rmb17.20-Rmb10.15 注：現價 Rmb10.15 為 2022 年 4 月 22 日收盤價 資料來源： Factset 1mth 3mth 12mth 絕對值 -14.2% -21.9% -40.0% 絕對值（美元） -15.4% -23.2% -39.5% 相對 MSCI China -4.3% 1.9% 0.3% Table_Profit (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 營業收入 2

4、,645 3,361 4,218 5,261 (+/-) 25% 27% 26% 25% 凈利潤 138 271 365 442 (+/-) -43% 97% 35% 21% 全面攤薄 EPS (Rmb) 0.32 0.62 0.84 1.01 毛利率 24% 28% 29% 28% 凈資產收益率 8% 14% 15% 16% 市盈率 32 16 12 10 資料來源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 安全門鎖行業首家上市公司，重視研發創新。安全門鎖行業首家上市公司，重視研發創新。公司 96 年創立，實際控制人為王躍斌先

5、生及其妻女，主營安全門、智能鎖、木門、門窗、智能家居等，品牌連續 10 年蟬聯行業第一。21 年鋼質安全門/智能鎖/其他門/其他業務分別實現收入 18.5/1.6/5.4/ 1.0 億，收入占比分別為 69.97%/6.12%/20.32%/3.59%。截至2021 年，員工總數 4739 人，其中設計研發人員占比 6.25%。 安全門行業歷久彌新，消費升級智能鎖表現亮眼。安全門行業歷久彌新，消費升級智能鎖表現亮眼。我國是全球木門產銷第一大國，20 年產值達到 1570 億元，03-20 年總產值CAGR 為 16.3%。木門行業普遍存在著企業規模偏小、產品質量不夠穩定等特點。安全門消費屬性與

6、木門較強相似，但是品牌效應更強。按全國 5000+萬樘安全門，平均每樘 700-800 元的單價計算，則安全門市場規模約在 350-400億。木門和安全門受地產周期影響較大，相較而言，智能鎖 19 年滲透率約為 7%，相較發達國家仍有較大提升空間。全國 15-19 年智能門鎖企業約為600/800/1200/2000/2200 家，新興賽道競相賽跑。 產能加大投放鞏固競爭優勢，智能鎖有望成為新增長點。產能加大投放鞏固競爭優勢，智能鎖有望成為新增長點。公司防盜門鎖自研自產，技術優勢突出，為 top500 房地產企業門類首選品牌。分品類來看，鋼制安全門貢獻約 75%以上收入。智能鎖 21 年達到

7、1.6 億收入，同增 56.44%，消費升級趨勢下有望貢獻第二增長曲線。公司作為業內唯一上市企業，規模、資金、品牌優勢明顯。上市后公司加大產能投放，打造智能制造工廠降本增效，有望進一步拉開同行競爭差距。 工程渠道優質，零售渠道穩居行業第一。工程渠道優質，零售渠道穩居行業第一。分渠道來看，公司收入渠道分為經銷商、工程和電商。近年來渠道結構較為穩定，21 年占門鎖制造業收入比例分別為 52.19%/46.33%/1.48%。截止20H1，達到一定規模的經銷商數量為 1945 家。由于零售渠道基本采取全款發貨模式，工程渠道經銷商承擔墊資角色。工程業務模式下，經銷商多數情況下負責安裝服務工作，公司要求

8、經銷商，按照合同金額扣除安裝服務費后全額繳納工程保證金，工程保證金到位后安排發貨。因此公司現金流表現較好，資金斷裂風險可控。 盈利預測與評級：盈利預測與評級：盈利預測與評級：我們預計公司 22-23 年凈利潤分別為 2.71 /3.65 億元，同增 97%、35%?？紤]到公司近年加大產能投放，細分領域實力增強，安全門行業龍頭地位不斷鞏固，同時智能鎖業務打開新增長曲線。參考可比公司給予 22 年21 倍 PE，對應目標價 13.0 元，首次覆蓋給予“優于大市”評級。 風險提示：風險提示：原材料價格大幅上漲風險，市場競爭風險，房地產行業波動風險，經銷商管理風險。 Table_Author 郭慶龍郭

9、慶龍 Qinglong Guo 周夢軒周夢軒 Mengxuan Zhou 406080100120Price ReturnMSCI ChinaApr-21Aug-21Dec-21Apr-22Volume 26 Apr 2022 2 Table_header2 王力安防 (605268 CH) 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 1. 安全門行業歷久彌新，智能鎖增速亮眼安全門行業歷久彌新，智能鎖增速亮眼 1.1 安全門行業安全門行業行穩致遠行穩致遠，消費消費升級拉動需求增長升級拉動需求增長 國內安全門行業歷久彌新，步入智能鎖安全門時代。國內安全門行業歷久彌新，步入智能鎖安全門時代。中國第一代安全門

10、出現于20 世紀 80 年代。40 年以來，中國安全門產品主要經歷兩次變革。第一代安全門主要是鐵柵式防盜門，由現成的鋼框架系統裝上欄桿、紗窗和鎖形成，安防功能參差不齊。20 世紀 90 年代開始出現全封閉安全門，因其結合了防盜、保溫、隔聲、防火、防塵等多重功能而被稱為“三防門”、“四防門”，王力、盼盼、步陽等國內頭部企業應運而生，形成了成熟的安全門產業鏈。21 世紀后，隨著社會加速向智能化與信息化轉變，消費者對安全門也提出了電子化和信息化的要求，智能鎖具成為當今安全門發展的新趨勢。 圖圖1 國內安全門發展歷程國內安全門發展歷程 資料來源：公司招股書，HTI 目前，防盜安全門可按材質分為鋼質門、

11、鋼木質門、銅門、裝甲門等。按照安全級別劃分，防盜安全門可分為甲、乙、丙、丁四級，其中甲級標準最高、價格最貴。按照我們估算，永康市每年約生產 4000+萬樘安全門，占全國 5000+萬樘安全門市場份額的 70%-75%。門類主要被分為兩個范疇，民用安全門（防盜門）和公區門（如小區內的防火門）。公區門面積普遍較小，約為 1+平方米，單價約為 200-300元。防盜門單價較高，工程渠道約為 800-900 元，零售渠道約為 1000-2000 元。按按全國全國 5000+萬樘門，平均每樘萬樘門，平均每樘 700-800 元的單價計算，則安全門市場規模約在元的單價計算，則安全門市場規模約在 350-4

12、00 億。億。 表表 1 防盜安全門等級及其標準防盜安全門等級及其標準 防盜防盜級別級別 門框鋼板厚度門框鋼板厚度（mm） 門扇外面板厚度門扇外面板厚度（mm） 門扇內面板厚度門扇內面板厚度（mm） 防破壞時間防破壞時間（min） 機械機械/電子防盜鎖電子防盜鎖防盜級別防盜級別 30kg 沙袋及沙袋及 9 次沖擊后次沖擊后 變形情況（變形情況（mm） 甲 符合設計要求 符合設計要求 符合設計要求 =30 B =1- =1- =15 A =0.8- =0.8- =10 A =0.8- =0.6- =6 A =10 資料來源：防盜安全門通用技術條件，安防世界網，HTI 注： 為 GB/T 708、

13、GB/T 709 中規定的允許偏差。 第一代安全門出現于20世紀80年代末，主要是鐵柵式防盜門，由現成的鋼框架系統裝上欄桿、紗窗和鎖形成第二代安全門出現于20世紀90年代后，主要是用鋼板制作的全封閉安全門，稱為“三防門”、“四防門” 。同時涌現出如了“王力”、“步陽”、“盼盼”等一批大型專業安全門生產企業，形成了成熟的安全門產業鏈。第三代安全門出現于21世紀初，智能鎖具成為安全門發展的新趨勢。NA9UnVhYjWiYnZtUjZ7N9RbRpNoOpNpNlOqQmQfQpNrO6MqQuNNZoMxONZnQrP 26 Apr 2022 3 Table_header2 王力安防 (60526

14、8 CH) 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 圖圖2 安全門行業上下游市場分析安全門行業上下游市場分析 資料來源：公司招股書，HTI 房地產行業近年來發展穩健，銷售情況穩步提升，2011 至 2016 年，我國新增住宅竣工套數均高于 700 萬套，在此背景下，安全門需求量逐年上升。2017 年開始，受國家宏觀調控影響，新增住宅竣工套數有所下降，但每年新開發的住宅入戶門對安全門的需求量平均數仍保持在 700 萬樘以上。同時，現代住宅樓通道門及管井門通常會采用防火門，入戶門與通道門和管井門的樘數比大約為1:2；許多現代住宅每套房至少配有一間避難間，則室內門也至少配有一樘防火門。三者相加，可大三者相

15、加，可大致測算出每年新開發住宅產生的安全門總需求量超過致測算出每年新開發住宅產生的安全門總需求量超過 2000 萬樘。萬樘。 圖圖3 11-20 全國住宅竣工套數（萬套）全國住宅竣工套數（萬套） 資料來源：Wind，HTI 上游鋼材等原材料成本上游鋼材等原材料成本21年以來漲幅較大，對行業利潤率有所壓制。年以來漲幅較大，對行業利潤率有所壓制。鋼材、各類五金件和其他輔料為安全門的主要原材料，近年來上游價格的上漲對下游制造利潤率有所壓制。但我國鋼鐵供應量充足，2020 年達到 106477 萬噸，我們預計我國鋼鐵供應保持世界領先水平。 764.2597.7010020030040050060070

16、08009002011201220132014201520162017201820192020住宅竣工套數（萬套） 26 Apr 2022 4 Table_header2 王力安防 (605268 CH) 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 圖圖4 16-21 鋼鐵價格綜合指數鋼鐵價格綜合指數 資料來源：Wind，HTI 圖圖5 16-20 中國及世界粗鋼產量（萬噸）中國及世界粗鋼產量（萬噸） 資料來源：世界鋼鐵協會，HTI 1.2 我國木門行業產值我國木門行業產值全球全球第一，集中度有待提升第一，集中度有待提升 木門行業木門行業 2020 年總產值達年總產值達 1570 億，億，03-20 年

17、總產值年總產值 CAGR 為為 16.3%。根據江山歐派 2020 年年報，2000 年開始，隨著中國城鎮化建設的推進與消費者家裝觀念的改變，木門以手工打制生產起步逐步發展為具有一定規模的產業，中國木門行業真正開始產業化。2005 年起，隨著房地產市場的增長，木門行業步入旺盛發展的“黃金周期”，根據中國木門窗協會微信公眾號數據，產值從 240 億元增長至 600 億元，2005-2009 年 CAGR 達 25.7%。許多木門企業進入規?；a階段，并開始跨地域發展，木門行業在建材裝修業中的地位開始顯現。2010 年至今，由于房產調控政策漸嚴，門行業增速趨于平緩，產值穩定增長，2010-202

18、0 年木門總產值 CAGR 為 8.4%。 木門產量逐年上升，單價保持穩定水平。木門產量逐年上升，單價保持穩定水平。我國是全球木門產銷第一大國，2020年產值達到 1570 億元，產品內銷為主。量價拆分來看，07-20 年我國木門產量逐年上升，從 07 年的 3400 萬樘上升至 20 年的 13556 萬樘，CAGR 為 11.2%。木門單價較為穩定，約 1100-1200 元/樘，2011 達到小峰值，為 1283 元/樘。 圖圖6 03-20 中國木門總產值及增速中國木門總產值及增速 資料來源：2020 年中國木門行業發展報告，來自中國木門窗協會微信公眾號，HTI 02040608010

19、01201401601801/1/165/1/169/1/161/1/175/1/179/1/171/1/185/1/189/1/181/1/195/1/199/1/191/1/205/1/209/1/201/1/215/1/219/1/21鋼材價格綜合指數8.18.79.310.010.616.317.418.318.818.80246810121416182020162017201820192020中國粗鋼產量（億噸）世界粗鋼產量（億噸）120170240320400500600700880940103011501200132014601470153015700%5%10%15%20%25

20、%30%35%40%45%0200400600800100012001400160018002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中國木門總產值（億元，左軸）yoy（%，右軸） 26 Apr 2022 5 Table_header2 王力安防 (605268 CH) 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 圖圖7 07-20 中國木門產量及增速、單價及增速中國木門產量及增速、單價及增速 資料來源：產業信息網援引智研咨詢，立鼎產業研究網，QYResearch，HT

21、I 木門行業規?；l展趨勢明顯，五大產業基地現已形成，行業集中度有待提木門行業規?；l展趨勢明顯，五大產業基地現已形成，行業集中度有待提高。高。木門行業普遍存在著企業規模偏小、生產效率不高、產品質量不夠穩定等特點。木門行業標準的滯后和定制化生產制約了企業的進一步做大做強的速度，根據江山歐派 2017 年年報，2017 年行業內初步達到工廠化生產木質門的企業約 6000家。2020 年江山歐派、歐派家居、索菲亞、好萊客、兔寶寶木門營收分別為 28.5 億/7.7 億/2.9 億/1.1 億/0.5 億元，根據我們測算，市占率分別為 1.82%/0.49%/0.19%/ 0.07%/0.03%。我

22、們認為當前區域性品牌比較多，行業集中度不高。 圖圖8 15 年中國木門產業各基地占比（年中國木門產業各基地占比（%） 資料來源：中國林產工業協會，江山歐派招股書，中國木門行業現狀及發展趨勢，HTI 3400420050005800686088508820958010910113801195012410129101355611761190120012071283106211681200110011601222118511851158-20%-10%0%10%20%30%40%0200040006000800010000120001400016000200720082009201020112012

23、20132014201520162017201820192020中國木門產量（萬樘，左軸）中國木門單價（元/樘，左軸）產量yoy（%，右軸）單價yoy（%，右軸）西南地區, 9%西北地區, 4%珠三角, 33%長三角, 25%東北三省, 10%環渤海地區, 19%西南地區西北地區珠三角長三角東北三省環渤海地區 26 Apr 2022 6 Table_header2 王力安防 (605268 CH) 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 表表 2 中國木門五大產業基地范圍、優勢及代表性企業中國木門五大產業基地范圍、優勢及代表性企業 地區地區 范圍及優勢范圍及優勢 代表性企業代表性企業 西南地區 以四

24、川、重慶、云南為中心的西南地區，以毗鄰木材產地的資源優勢，木門相關產業發展迅猛 重慶星星套裝門有限責任公司、重慶美心（集團）公司等 珠三角 外向型經濟結構特征突出，木門企業實力雄厚 廣東潤成創展木業有限公司等 長三角 我國優質木門生產企業集中、木門生產機械化程度高的區域，木門企業發展勢頭強勁，并以產業群基地形成競爭力 江山歐派門業股份有限公司、浙江夢天木業集團有限公司等 東北三省 毗鄰木材產地的地域性優勢促進了該地區木業經濟的發展 華鶴集團有限公司等 環渤海地區 地處首都及周邊地區 北京闥闥同創工貿有限公司等 資料來源：江山歐派招股書，HTI 零售市場平穩增長，工程渠道發展迅猛。零售市場平穩增

25、長，工程渠道發展迅猛。2000-2014 年，我國住房房屋竣工面積從約 5億平方米增長至 28.6 億平方米，CAGR 達 13.3%。2014 年后增速有所下降，但面積都超過 27 億平方米。我們認為未來木門在零售領域的需求將隨著我國住房建設面積的增加而平穩發展。此外，住宅裝修的周期一般為 8 年左右，木門二次裝修市場需求廣闊。2016 年是中國的精裝元年，2019 年精裝修住宅滲透率約為 32%。17/18/19 年我國房屋精裝房開盤數分別為 158 萬/253 萬/319 萬套，增速分別為37%/60%/26%，發展迅猛。 圖圖9 00-19 年中國住宅房屋竣工面積年中國住宅房屋竣工面積

26、 資料來源：Wind，HTI 圖圖10 15-19 年中國房屋精裝房開盤數年中國房屋精裝房開盤數 資料來源：產業信息網，HTI 1.3 居民需求多樣，跨界品牌強勢加入，智能鎖行業飛速發展居民需求多樣，跨界品牌強勢加入，智能鎖行業飛速發展 智能門鎖是指較于傳統機械鎖在用戶安全性、識別性、管理性方面更加智能化、簡便化的鎖具，通常具有安全性、便利性、先進性的特征。2016 年我國智能鎖具行業開始飛速發展，2018 年工業產值超百億，2020 年智能門鎖產值占鎖具總產值的二成左右。根據全國鎖具行業信息中心預測，根據全國鎖具行業信息中心預測，20-23 年間智能門鎖產銷量將會突年間智能門鎖產銷量將會突破

27、破 3000 萬套。萬套。 -5%0%5%10%15%20%0510152025303520002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019住宅房屋竣工面積（億平方米，左軸）yoy（%，右軸）8211515825331940%37%60%26%0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030035020152016201720182019精裝修開盤數（萬套，左軸）yoy（%，右軸） 26 Apr 2022 7 Table_header2 王力安防 (605

28、268 CH) 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 圖圖11 15-19 中國智能門鎖市場規模中國智能門鎖市場規模 資料來源：前瞻產業研究院，全國鎖具行業信息中心，HTI 圖圖12 16-20 中國智能門鎖企業產銷規模及變化中國智能門鎖企業產銷規模及變化 資料來源：前瞻產業研究院，全國鎖具行業信息中心微信公眾號，HTI 中國智能門鎖市場滲透率低，產能基地以華東、華南為主。中國智能門鎖市場滲透率低，產能基地以華東、華南為主。截至2019年，我國智能門鎖市場滲透率約為 7%，與韓國市場 70%和歐美市場 50%的滲透率相比仍有一定差距。其中，浙江省金華市智能門鎖的產銷量在國內市場的占比最大，20 年

29、占比27%。金華下轄永康市是中國最大的五金產品集散中心，是目前全國產銷量最高的區域。廣東省的中山、深圳、佛山、廣州等市也是智能門鎖的生產重地，產銷量分別占全國總產銷量的 20%/17%/8%/5%。 圖圖13 智能門鎖產業集群分布占比（智能門鎖產業集群分布占比（%） 資料來源：全國鎖具行業信息中心微信公眾號，HTI 圖圖14 2019 年中國、韓國及歐美市場智能門鎖滲透率對比年中國、韓國及歐美市場智能門鎖滲透率對比 資料來源：前瞻產業研究院，HTI 跨界品牌強勢加入，傳統鎖具產能領先?？缃缙放茝妱菁尤?，傳統鎖具產能領先。據前瞻產業研究院統計，全國 15-19年智能門鎖企業分別為 600/800

30、/1200/2000/2200 家左右。根據知之小站援引阿里巴巴集團標準化部出品2019 中國智能門鎖發展與應用白皮書，市場中有多方企業布局，跨界品牌強勢加入。以小米、云柚、云丁等為首的互聯網品牌，以凱迪仕、德施曼、匯泰龍為首的傳統品牌和以王力為首的門業品牌以及各類家電品牌紛紛投入市場。但從產量來看，傳統鎖具品牌占絕對優勢。 148 182 200 227 280 23.0%9.6%13.5%23.2%0%5%10%15%20%25%05010015020025030020152016201720182019中國智能門鎖市場規模（億元，左軸）yoy（%，右軸） 3508001430140016

31、00128.6%78.8%-2.1%14.3%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050010001500200020162017201820192020中國智能門鎖企業產銷規模（萬套，左軸）yoy（%，右軸）中山, 20%深圳, 17%佛山, 8%廣州, 5%金華, 27%溫州, 10%杭州, 7%其他, 6%中山深圳佛山廣州金華溫州杭州其他7%70%50%0%10%20%30%40%50%60%70%80%中國韓國歐美 26 Apr 2022 8 Table_header2 王力安防 (605268 CH) 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 圖圖15 15-19 智

32、能門鎖企業數量智能門鎖企業數量 資料來源：全國鎖具行業信息中心，前瞻產業研究院，HTI 圖圖16 19 年智能門鎖行業不同類別企業產量占比（年智能門鎖行業不同類別企業產量占比（%） 資料來源：全國鎖具行業信息中心微信公眾號，HTI 圖圖17 19 年智能門鎖行業跨界品牌數量占比（年智能門鎖行業跨界品牌數量占比（%） 資料來源：全國鎖具行業信息中心微信公眾號，HTI 工程工程&零售渠道齊頭并進，線上渠道發展迅速。零售渠道齊頭并進，線上渠道發展迅速。根據知之小站援引阿里巴巴集團標準化部出品2019 中國智能門鎖發展與應用白皮書，目前中國智能鎖工程市場出貨量較大的企業仍是專業性品牌，如凱迪仕、德施曼

33、、耶魯、第吉爾、匯泰龍、海貝斯等。而下游客戶中，住宅房產商的占比較高，包括萬科、綠城在內的頭部房地產企業已在中高端樓盤中普及智能鎖，推動了中國智能鎖工程市場的快速發展。零售渠道來看，根據全國鎖具行業信息中心，2019 年智能門鎖零售渠道線上銷售占比達 41%。根據2019 中國智能鎖應用與產業白皮書，預計 20 年我國智能門鎖 O2O 零售將占 45%，工程市場將占 30%，門鎖一體市場將占 25%。 60080012002000220033.3%50.0%66.7%10.0%0%10%20%30%40%50%60%70%050010001500200025002015201620172018

34、2019智能門鎖企業數量（個，左軸）yoy（%，右軸）電子產業, 4%互聯網產業, 12%家電產業, 3%家居產業, 2%其他產業, 3%鎖具產業, 76%電子產業互聯網產業家電產業家居產業其他產業鎖具產業電子產業, 10%互聯網產業, 23%家電產業, 20%家居產業, 35%其他產業, 12%電子產業互聯網產業家電產業家居產業其他產業 26 Apr 2022 9 Table_header2 王力安防 (605268 CH) 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 表表 3 中國智能鎖工程中國智能鎖工程市場主要出貨企業簡介市場主要出貨企業簡介 公司名稱公司名稱 主營產品主營產品 公司簡介公司簡介

35、凱迪仕 智能鎖、電子鎖、機械鎖、安防產品 深圳市凱迪仕智能科技有限公司專注于智能鎖領域，是一家集產品研發、制造、銷售、安裝、售后于一體的全產業鏈公司，總部位于中國廣東省深圳市，公司在 2016 年 11 月份獲得國家高新技術企業認證。 亞薩合萊 涵蓋各式鎖具、安全門、門禁系統 亞薩合萊是全球知名的智能鎖和安防解決方案供應商。在全球所有已安裝的鎖具和安防產品中，亞薩合萊的產品占十分之一。公司在過去 20+年并購了 300+家公司，其中包括中國領先安全門品牌盼盼。公司在訪問控制、識別技術、入口自動化和酒店安保等領域均處于領先地位。 德施曼 智能貓眼、智能攝像頭、智能手環、智能保險箱 德施曼機電（中

36、國）有限公司，一家專注于智能家居及安防領域的企業。形成了以智能門鎖為核心的智能家居產業鏈。和霍尼韋爾、英格索蘭、松下等品牌簽署相關戰略合作協議。2021 年，德施曼在 3D 人臉鎖領域市場占有率達到 72%。 海貝斯 電子門鎖、智能鎖、指紋鎖、酒店鎖、智能家居系統工程 深圳堅朗海貝斯智能科技有限公司，成立于 2012 年 8 月 22 日，為廣東堅朗五金制品有限公司下屬合資公司，前身是深圳市海貝斯智能科技有限公司，現落于深圳市龍崗區。海貝斯專注于家用電子鎖的研發、生產與銷售。是國內最早一批進行自主研發、生產與銷售的家用電子鎖企業。 資料來源：知之小站援引阿里巴巴集團標準化部出品2019 中國智

37、能門鎖發展與應用白皮書，各公司官網，wind，百度百科，網易家居，HTI 圖圖18 19 年智能門鎖零售渠道線上線下銷售占比（年智能門鎖零售渠道線上線下銷售占比（%） 資料來源：全國鎖具行業信息中心微信公眾號，HTI 圖圖19 20E 智能門鎖渠道結構智能門鎖渠道結構 資料來源：知之小站援引阿里巴巴集團標準化部出品2019 中國智能門鎖發展與應用白皮書，HTI 根據全國鎖具行業信息中心微信公眾號，在 IOT 和智能家居行業的推動下，智能門鎖作為入口級產品，預計將從單機應用向更為復雜的聯網型、聯動型應用發展，并做到家居化、場景化。同時，在技術應用層面，目前運用最多的生物技術依然是指紋解鎖方式，2

38、019 年在智能門鎖生物識別技術中占 90%以上。而 2020 年是貓眼技術在智能門鎖上發展的元年，預計在未來的幾年內，貓眼技術將加強與人臉識別技術的融合，提高產品的穩定性、體驗感及成本控制水平。 圖圖20 19 年智能門鎖生物識別技術應用情況（年智能門鎖生物識別技術應用情況（%） 資料來源：全國鎖具行業信息中心微信公眾號，HTI 圖圖21 18 年智能門鎖消費者各年齡段比例（年智能門鎖消費者各年齡段比例（%） 資料來源：全國鎖具行業信息中心微信公眾號，HTI 線上, 41%線下, 59%線上線下O2O零售, 45%工程市場, 30%門鎖一體, 25%O2O零售工程市場門鎖一體指紋識別, 92

39、%人臉識別, 6%指靜脈, 1%其他, 1%指紋識別人臉識別指靜脈其他25-35歲, 49%35-50歲, 31%50歲以上, 10%其他, 10%25-35歲35-50歲50歲以上其他 26 Apr 2022 10 Table_header2 王力安防 (605268 CH) 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 表表 4 中國智能門鎖市場開鎖形式中國智能門鎖市場開鎖形式 開鎖類別開鎖類別 開鎖形式開鎖形式 常見開鎖形式常見開鎖形式 IC 卡開鎖 指紋開鎖 密碼開鎖 新型開鎖形式新型開鎖形式 手機開鎖 智能手環 藍牙開鎖 未來開鎖形式未來開鎖形式 NB-IOT 物聯網技術 指靜脈 虹膜開鎖 人臉

40、識別 資料來源：知之小站援引阿里巴巴集團標準化部出品2019 中國智能門鎖發展與應用白皮書，HTI 2. 安全安全門鎖行業領軍者門鎖行業領軍者，積極布局智能化生產積極布局智能化生產 2.1 安全門鎖行業首家上市企業安全門鎖行業首家上市企業，以創新為驅動，發展智能制造，以創新為驅動，發展智能制造 安全門鎖行業首家上市公司，重視研發創新。安全門鎖行業首家上市公司，重視研發創新。公司 1996 年創立，1997 年進軍防盜門行業，2001 年組建王力集團有限公司，2005 年與亞薩合萊合資，2013 年獨立發展，21 年主板上市。主營安全門、智能鎖、木門、門窗、智能家居等產品的研發、制造、銷售與服務

41、，近年來相繼開發了獨有的機器人安全門、遙感可視防盜智能鎖、愛崗智家等高端智能家居產品，品牌連續 10 年蟬聯行業第一。 21 年門類產品創收 23.87 億，占總收入的 90%以上。同時形成了直接銷售、經銷商和電商平臺等多元化銷售渠道體系，發展并形成了覆蓋全國 30 個省、自治區和直轄市的銷售網絡格局。截至 2021 年，員工總數 4739 人，其中技術人員占比 6.25%。 圖圖22 王力安防發展歷程王力安防發展歷程 資料來源：公司招股書，公司官網，東方財富網，wind，HTI 1996199720012005王力機械創造王力機械創造有限公司創立有限公司創立正式進軍防盜門行業正式進軍防盜門行

42、業組建王力集組建王力集團有限公司團有限公司與亞薩合萊合資，共與亞薩合萊合資，共同設立中外合資有限同設立中外合資有限責任公司責任公司20062008201320162021獲國家免檢獲國家免檢產品稱號產品稱號被工商司法雙認被工商司法雙認定為馳名商標定為馳名商標收購亞薩合萊收購亞薩合萊70%70%股權，股權，由此變更為一人有限責任由此變更為一人有限責任公司公司整體變更為股份有限公司整體變更為股份有限公司2 2月于上交所主板上市月于上交所主板上市 26 Apr 2022 11 Table_header2 王力安防 (605268 CH) 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 圖圖23 21 年人員結構（

43、年人員結構（%） 資料來源：公司 2021 年報，HTI 圖圖24 王力安防主營產品示意圖王力安防主營產品示意圖 資料來源：公司招股書，HTI 2.2 管理團隊穩定管理團隊穩定，股權較為集中，股權較為集中 公司控股股東為王力集團，實際控制人為王躍斌先生及其妻女，陳曉君女士和王琛女士。王躍斌、陳曉君和王琛控制的王力集團、王力電動車和華爵投資分別持有公司 44.43%、 16.93%和 6.35%的股權，三人合計持有三人合計持有 74.5%的股權。共久投資為的股權。共久投資為員工持股平臺，共有員工持股平臺，共有 39 名員工參與。名員工參與。 公司共有 10 家子公司，其中王力銅藝主要負責銅門、銅

44、木門等的生產銷售；金門木業主要負責金木門等的生產銷售；德國王力主要負責智能鎖等智能產品研發和電子門鎖進出口業務；王力智能主要負責智能產品及其配件的生產銷售，其他子公司主要負責防盜門等的生產銷售。 鋼質門鋼質門裝甲門裝甲門 銅門 銅門不銹鋼門不銹鋼門鑄鋁門鑄鋁門金木門金木門木門木門智能安全鎖智能安全鎖機械安全鎖機械安全鎖安全門安全門安全鎖安全鎖木門木門 26 Apr 2022 12 Table_header2 王力安防 (605268 CH) 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 圖圖25 股股權結構權結構 王力安防科技股份有限公司王力安防科技股份有限公司王力集團王力電動車華爵投資共久投資王斌堅王斌

45、革尚融投資岠玲投資王琛陳曉君王躍斌44.43%6.77%華爵集團40%30%30%51.02%6.35%5.08%1.69%1.69%1.41%0.28%32.65%16.33%王力工貿四川王力王力門業浙江王力智能深圳王力智能愛崗智慧科技王力安防科技（上海）松滋市能靚新材料科技上海王力家居王力銅藝四川力建檢驗檢測金門木業王力特防浙江王力高防四川王力高防浙江王力安防72%29.8817%100%100%100%100%70%100%100%100%100%100%100%100%100%岠玲投資0.23%16.93%100%16.33%32.65%51.02%53%30%17% 資料來源：win

46、d，HTI 表表 5 管理層背景管理層背景 姓名姓名 職位職位 工作經歷工作經歷 王躍斌 董事長、總經理 王躍斌先生曾擔任永康市現代開采機械廠廠長、王力機械總經理；2001年起任王力集團董事長；2005 年起任王力有限董事長/執行董事兼總經理?，F任公司董事長、總經理。 王琛 董事、副總經理 王琛女士為王躍斌先生之女，現任公司董事、副總經理。 胡迎江 董事、王力有限產品總監 曾擔任王力集團市場部經理、王力有限市場部經理、浙江浩力門業有限公司副總經理;自 2013 年起任王力有限產品總監?，F任公司董事。 應敏 董事 曾擔任王力集團總經理助理；自 2005 年起任王力有限董事?，F任公司董事。 王順達

47、 副總經理 曾擔任王力機械廠長;2005 年起歷任王力有限生產總監、生產管理事業部總經理?，F任公司副總經理。 王李霞 副總經理 曾任王力門業客服主任，2013 年起歷任王力有限營銷總監助理、生產中心副總監、審計中心副總監?，F任公司副總經理。 李瓊杏 副總經理 自 2006 年起歷任王力有限客服經理、營銷事業部總經理?，F任公司副總經理。 支崇錚 副總經理 曾任王力門業生產副總助理，冰神科技生產經理、加彩工貿執行董事、王力有限研發總監助理?，F任公司副總經理。 陳俐 財務總監 曾任中運物流、王力電動車、冰神科技、王力集團財務經理，2018 年 5月起，歷任公司財務副經理、財務經理、財務部門負責人和財

48、務副總監?，F任公司財務總監。 陳澤鵬 董事會秘書 曾任招商銀行股份有限公司金華永康支行對公客戶經理、同業客戶經理；2017 年 11 月加入公司?，F任公司董事會秘書。 資料來源：公司招股書，HTI 26 Apr 2022 13 Table_header2 王力安防 (605268 CH) 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 2.3 16-21 年營業收入年營業收入 CAGR 為為 12.7%，門類產品表現亮眼，門類產品表現亮眼 公司16-20年分別實現收入14.5/17.1/17.3/19.5/21.1億，年復合增長率為9.9%，2021 年 ； 分 別 實 現 歸 母 凈 利 潤 1.4/2.

49、1/1.5/2.1/2.4 億 , 歸 母 凈 利 率 分 別 為9.7%/12%/8.6%/10.8%/11.3%。2021 年實現營業收入 26.4 億元，同增 25.1%；實現歸母凈利潤 1.4 億元，同減 41.6%；歸母凈利率 5.2%，同減 6.2pct。 圖圖26 16-21 營收及增速營收及增速 資料來源：Wind，HTI 圖圖27 16-21 歸母凈利潤及增速、歸母凈利率歸母凈利潤及增速、歸母凈利率 資料來源：Wind，HTI 分產品看，門類產品收入占比穩定，保持在90%以上。21年鋼質安全門/智能鎖/其他門/其他業務分別實現收入 18.5/1.6/5.4/1.0 億，同增

50、17.16%/56.44%/45.14%/ 56.57%，收入占比分別為 70.0%/6.1%/20.3%/3.6%。 圖圖28 16-21 分產品營收及增速分產品營收及增速 資料來源：Wind，HTI 圖圖29 16-21 年分產品營收占比（年分產品營收占比（%） 資料來源：Wind，HTI 剔除安裝成本后，直接材料占比約剔除安裝成本后，直接材料占比約 65%，毛利率受鋼材價格影響較大。，毛利率受鋼材價格影響較大。分品類來看，智能鎖毛利率最高，2021 年鋼制安全門、智能鎖、其他門、其他業務的毛利率分別為 23.11%/37.65%/26.75%/15.10%。剔除安裝成本后，21 年直接材