邁瑞醫療-公司首次覆蓋報告：“醫療新基建+海外拓展”雙輪驅動國產器械龍頭加速邁向新臺階-220430（58頁）.pdf

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1、醫藥生物醫藥生物/醫療器械醫療器械 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 58 邁瑞醫療邁瑞醫療（300760.SZ） 2022 年 04 月 30 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次） 日期 2022/4/29 當前股價(元) 312.50 一年最高最低(元) 502.00/276.31 總市值(億元) 3,788.88 流通市值(億元) 3,788.88 總股本(億股) 12.12 流通股本(億股) 12.12 近 3 個月換手率(%) 19.23 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 “醫療新基建醫療新基建+海外拓展”雙輪驅動，國產器械龍頭海外拓展”雙輪驅動，國產器械龍

2、頭加速邁向新臺階加速邁向新臺階 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 蔡明子（分析師）蔡明子（分析師） 證書編號：S0790520070001 醫醫療新基建和海外開拓帶來確定性營收增量，首次覆蓋，給予“買入”評級療新基建和海外開拓帶來確定性營收增量，首次覆蓋，給予“買入”評級 2020 年以來，隨著國內醫療新基建政策紅利頻繁顯現，包括 ICU 病房建設、公立醫院新改擴、 千縣工程等一系列醫療新基建項目， 有望為公司帶來近 500 億可及市場增量。同時，公司實現海外累計近 2000 家高端醫院的突破，通過對營銷體系優化和加大本地化合作， 有望在新興國家市場加速業績增長。 我們預計公司2022-202

3、4 年歸母凈利潤為 98.7/121.8/149.0 億元，EPS 分別為 8.14/10.05/12.29元，當前股價對應 PE 分別為 38.4/31.1/25.4 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。 總結總結全球醫療器械巨頭國際化之路，公司正在創新性踐行全球化戰略全球醫療器械巨頭國際化之路，公司正在創新性踐行全球化戰略 通過總結全球醫療器械巨頭的國際化、本土化歷程，如在經營布局方面，將重要生產、研發、采購等環節適時轉移到目標市場；在經營管理方面，構建事宜賦權當地實體的組織架構， 積極吸納當地優秀人才進入核心管理層； 在營國際合作方面， 與本土上下游企業開展廣泛深度合作等。 我們認為公司正在

4、創新性踐行全球化戰略，在發達國家市場通過并購，實現全本地員工運營，品牌推廣加速；在新興國家市場，通過與當地企業合作或當地建廠，打通產業上下游，協同化發展。 傳統業務穩中求進，高端市場不斷突破，種子業務協同多元化發展傳統業務穩中求進，高端市場不斷突破，種子業務協同多元化發展 公司秉持自身產品發展邏輯，圍繞三大領域不斷拓展壯大。（1）生命信息與支持領域。公司龍頭地位穩固，監護儀、呼吸機等作為醫療新基建的最大受益業務板塊，業務增量確定性強。（2）體外診斷領域。持續發力高端市場，三級醫院市占率逐年提升。收購化學發光原料供應商海肽生物，實現核心原料自研自產。（3）在醫療影像領域。公司進一步鞏固中低端市場

5、的競爭壁壘，在高端、超高端領域加速替代進口份額。（4）精心布局四大高潛業務。成長空間廣闊，與傳統業務高效協同，尤其動物醫療領域，未來收入有望貢獻持續攀升。 風險提示：風險提示： 行業集采， 產品推廣不及預期， 疫情帶來的常規業務不及預期風險。 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 21,026 25,270 30,926 38,112 46,262 YOY(%) 27.0 20.2 22.4 23.2 21.4 歸母凈利潤(百萬元) 6,658 8,002 9,868 12,182 14,898 YOY(

6、%) 42.2 20.2 23.3 23.5 22.3 毛利率(%) 65.0 65.0 64.5 64.2 64.1 凈利率(%) 31.7 31.7 31.9 32.0 32.2 ROE(%) 28.6 29.7 30.3 28.9 27.5 EPS(攤薄/元) 5.49 6.60 8.14 10.05 12.29 P/E(倍) 56.9 47.4 38.4 31.1 25.4 P/B(倍) 16.3 14.1 11.6 9.0 7.0 數據來源：聚源、開源證券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2021-042021-082021-122022-04邁瑞醫療滬深300開源證券

7、開源證券 證券研究報告證券研究報告 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 公司研究公司研究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 58 目目 錄錄 1、 三十載砥礪奮進，全球醫械前十指日可待 . 5 1.1、 深耕細作，創新及國際化成就行業龍頭 . 5 1.2、 秉持自身產品邏輯，三大領域協同發展 . 7 1.2.1、 生命信息與支持領域，致力覆蓋圍手術期需求 . 7 1.2.2、 體外診斷領域，滿足多樣臨床檢測需求 . 8 1.2.3、 醫學影像領域，合理布局滿足市場需求 . 10 1.3、 股權結構穩定，核心員工充分激勵 . 11 1.4、 持續高研

8、發投入，鍛造強大產品力 . 12 1.5、 新基建促進市場擴容，常規需求恢復帶動業務增長 . 13 1.6、 國際國內，雙輪驅動業績增長 . 14 1.7、 經營效率持續提升，盈利能力穩步改善 . 14 2、 醫療器械賽道景氣依舊，政策利好國產龍頭企業 . 15 2.1、 全球醫療器械市場規模穩定增長，市場天花板較高 . 15 2.2、 國內醫械市場增速高于全球，成長空間較大. 15 2.3、 政策激勵行業長期向好，助力優質國內企業挺立潮頭 . 16 3、 “醫療新基建+海外拓展”助力國產醫械龍頭騰飛 . 18 3.1、 醫療新基建促進市場擴容，邁瑞醫療成最大受益廠家 . 18 3.2、 公司

9、在海外新興市場積極布局，有望延續中國道路 . 26 3.2.1、 公司銷售網絡遍布全球，國際新興市場增速有望超越國內 . 26 3.2.2、 國際巨頭的啟示：堅持本地化運營，不斷滲透升級客戶群體 . 29 4、 以三大產線為根基，穩健拓展高潛新業務 . 32 4.1、 生命信息與支持：龍頭地位穩固，市場份額穩步提升 . 32 4.1.1、 監護儀：國內第一，全球第三，有望維持全球領先 . 32 4.1.2、 麻醉機：高端產品持續發力，市場份額持續提升 . 34 4.1.3、 除顫儀：率先打破進口壟斷，國內市場空間較大 . 36 4.1.4、 呼吸機：疫情常態化，國內外銷量快速提升 . 37 4

10、.1.5、 燈床塔：市占率穩步提升，全面布局加速突破 . 38 4.2、 體外診斷：市占率穩步提升，有望成為業績增長新星 . 40 4.2.1、 血液細胞診斷：國內龍頭，市占率有望提升 . 41 4.2.2、 生化分析診斷：市場格局分散，持續發力高端產品 . 43 4.2.3、 化學發光免疫診斷：并購上游企業降本增效，未來有望高速增長 . 44 4.3、 醫學影像：銷售額突破，快速占領高端市場. 45 4.3.1、 超聲診斷設備：彩超行業龍頭，發力高端 . 46 4.3.2、 X 射線成像系統：中低端市場份額占據，有望高端化搶占市場 . 47 4.4、 種子業務：提前布局公司新增長點 . 49

11、 4.4.1、 微創外科：聚焦硬鏡，國內增長前景廣闊 . 49 4.4.2、 動物醫療：遷移技術優勢，提前布局寵物醫療市場 . 50 4.4.3、 AED：政策落實助力行業擴容，技術優勢有望引領行業 . 51 4.4.4、 骨科市場景氣度高，業務布局謀求增長 . 53 5、 盈利預測與投資建議 . 54 5.1、 收入模型關鍵假設： . 54 5.2、 盈利預測和估值 . 55 6、 風險提示 . 55 OYiZmZlYxPxOnPaQ8QaQnPpPoMsQfQqQtOeRrRsPbRqRoPxNqQmOxNmQoP公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3

12、 / 58 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 邁瑞醫療 30 載，國內國際高速發展 . 5 圖 2： 公司三十載逐步完善產品布局，國內國際市場地位提升 . 7 圖 3： 公司生命信息與支持領域產品線不斷豐盈，致力于覆蓋圍術期 . 7 圖 4： 瑞智聯系統實現設備間的互聯互通和數據采集 . 8 圖 5： 瑞智聯構建設備全息數據庫，助力大數據科研 . 8 圖 6： 公司體外診斷產品線覆蓋常規檢驗項目 . 9 圖 7： 邁瑞智檢實驗室提升效率、推進智能化學科建設、促進創新化融合發展 . 10 圖 8： 公司醫學影像產品包括超聲、XR，并推出“瑞影云+”影像云服務平臺 . 10 圖 9： “瑞影云+”的 i

13、Sync 多路影音同步直播技術可實現高保真、高實時的超聲影像采集與傳輸 . 11 圖 10： “瑞影云+”的 u-Link 即時獲取圖像技術可一鍵快捷分享高清影像到終端設備 . 11 圖 11： 公司股權集中，董事與公司保持利益一致性 . 11 圖 12： 公司設置有十大研發中心，進行全球布局 . 12 圖 13： 公司科研投入較大，占營業收入比重維持在 10%左右 . 13 圖 14： 公司業務收入保持高速增長（單位：億元） . 13 圖 15： 2021 年各業務穩步增長，體外診斷和醫學影像業務增速提升 . 13 圖 16： 自 2019 年國際、國內市場雙輪驅動業績增長（單位：億元） .

14、 14 圖 17： 2019 年至 2020 年國際市場收入貢獻攀升，2021 年略有回落 . 14 圖 18： 公司盈利能力穩步提升 . 15 圖 19： 公司經營效率不斷改善，費用率呈下降趨勢 . 15 圖 20： 全球醫療器械市場有望保持穩定增長，細分市場眾多（單位：十億美元） . 15 圖 21： 中國醫療器械市場增速高于全球，市場成長空間較大 . 16 圖 22： 公司海外市場規模穩步增長（單位：萬元） . 26 圖 23： 海外各市場營收占比均衡 . 26 圖 24： 2021 年亞太市場增速迅猛 . 27 圖 25： 公司整體采取以經銷模式為主導的銷售模式 . 29 圖 26：

15、2021 年公司生命信息與支持業務需求回落、增速略有放緩（單位：萬元） . 32 圖 27： 公司生命信息與支持業務盈利能力不斷改善 . 32 圖 28： 2021 年監護儀生產量、銷售量略有回落 . 33 圖 29： 2017 年國內監護儀市場公司市占率達 64.80% . 34 圖 30： 2017 年全球監護儀市場公司市占率排名第三 . 34 圖 31： 2017 年國內麻醉機市場公司市占率達 11% . 35 圖 32： 2019 年國內麻醉機市場公司市占率增至 29% . 35 圖 33： 近年間中國除顫儀市場增速均保持在 13%以上 . 36 圖 34： 公司目前推出了三款除顫監護

16、儀產品及 PHEIS 遠程數據傳輸系統 . 36 圖 35： 公司除顫儀量帶動收入高速增長 . 37 圖 36： 中國呼吸機消費量快速增長 . 37 圖 37： 我國百萬人均呼吸機擁有量較歐美國家相比仍存在較大差距 . 37 圖 38： 公司呼吸機推出 SV 系列和 NB 系列 . 38 圖 39： 2019 年公司呼吸機在國內市場份額排名第二 . 38 圖 40： 常規需求恢復帶動燈床塔 2021 年銷量增長 . 40 圖 41： 2018 年國內燈床塔市場公司市場份額 12% . 40 圖 42： 全球體外診斷市場 2014-2019 年保持 4.87%的復合增長率 . 41 圖 43：

17、公司體外診斷業務 2016-2021 年復合增長率為 24.7%（單位：萬元） . 41 圖 44： 中國血液分析市場規模 2014-2019 年復合增長率為 11.94% . 42 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 58 圖 45： 2016 年公司在全球血液分析市場份額為 7% . 42 圖 46： 2016 年公司在中國血液分析市場份額排名第二. 42 圖 47： 公司在中國 2017 年生化分析儀市場占據 9% . 44 圖 48： 公司目前已推出多款全自動化學發光免疫分析儀 . 45 圖 49： 中國化學發光市場國產率低，公司 2018

18、 年占據國內市場 3%的市場份額 . 45 圖 50： 公司彩超主導醫學影像業務板塊（單位：萬元） . 46 圖 51： 中國超聲設備市場 2030 年預計將增長至 216.2 億元，復合增長率為 8.1% . 46 圖 52： 2021 年臺式彩超公司銷售數量居國內市場第一. 47 圖 53： 2021 年便攜式彩超公司銷售數量居國內市場第一 . 47 圖 54： 2018 年國內公立醫療機構超聲儀市場邁瑞醫療市占率第二 . 47 圖 55： 邁瑞醫療在中低端市場占有率較 GE、飛利浦更勝一籌 . 47 圖 56： 全球 XR 市場中亞太地區規模居首位 . 48 圖 57： 中國 XR 市場

19、增速高于全球 . 48 圖 58： 公司在 2020 年常規 DR 中市占率為 5.3%. 49 圖 59： 公司在 2020 年移動 DR 中市占率排名第三 . 49 圖 60： 中國寵物行業規模較大，增速有望維持在 12%左右 . 50 圖 61： 中國每十萬人 AED 配置數量遠低于國際平均水平 . 52 圖 62： 公司作為首個 AED 國產品牌，目前已推出多款 AED 產品 . 52 圖 63： 全球骨科耗材市場規模預計將達 650 億美元 . 53 圖 64： 中國骨科植入市場增速維持在 15%左右 . 53 圖 65： 2019 年我國創傷類市場行業較為分散 . 53 圖 66：

20、 2019 年我國脊柱類市場國產率 40.2% . 53 表 1： DRG/DIP 作為兩種按病種支付方式推動醫保支付方式改革 . 17 表 2： 醫保支付方式改革有序推進 . 17 表 3： 國家出臺多項政策對醫療體系建設做出指示并給予財政支持 . 19 表 4： “十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設利好醫療設備板塊 . 20 表 5： 各省市加快推進醫療新基建 . 21 表 6： 公共衛生防控救治能力提升工程帶來市場擴容 . 22 表 7： 重癥監護病區建設帶來醫療器械市場增量 . 23 表 8： 優質高效醫療衛生服務體系建設帶來醫療器械市場擴容 . 23 表 9： 中醫院建設提升對醫療

21、設備需求增加 . 24 表 10： 中醫院建設帶來醫療器械市場擴容 . 25 表 11： 婦幼醫院建設帶來醫療器械市場擴容. 25 表 12： 歐洲國家和地區紛紛加大醫療投入 . 27 表 13： 醫療公司國際化、本土化策略及及啟示 . 30 表 14： 公司監護產品種類齊全，滿足各種臨床需求，覆蓋高中低全線市場 . 33 表 15： 公司麻醉機覆蓋高端和中低端 . 35 表 16： 公司燈床塔布局全面，產品性能好 . 39 表 17： 公司推出多款生化分析儀，持續向高端發力 . 43 表 18： 公司在 XR 領域推出產品覆蓋常規和移動數字 X 射線成像系統 . 48 表 19： 公司聚焦硬

22、鏡，推出多款硬鏡系統及瑞萊系列腹腔鏡手術器械 . 50 表 20： 公司建立起圍繞三大領域的較為完備的動物醫療線 . 51 表 21： 各省市部署 AED 配置計劃 . 52 表 22： 公司營業收入預測 . 54 表 23： 可比公司估值情況（截至 2022 年 4 月 29 日）. 55 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5 / 58 1、 三十載砥礪奮進，全球醫械前十指日可待三十載砥礪奮進，全球醫械前十指日可待 1.1、 深耕細作，創新及國際化成就行業龍頭深耕細作，創新及國際化成就行業龍頭 邁瑞醫療成立于 1991 年，主要從事醫療器械的研發、制造

23、、營銷及服務，公司的主營業務覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫學影像三大領域，通過前沿技術創新，提供更完善的產品解決方案，幫助世界改善醫療條件、提高診療效率。近年推出的“瑞智聯”IT 解決方案、“瑞影云+”影像云服務平臺和“邁瑞智檢”實驗室 IT解決方案合力構建 “三瑞生態” ， 實現了公司從醫療器械產品供應商向智慧醫療方案商的蛻變。 歷經三十年， 公司已經成為中國最大、 全球領先的醫療器械以及解決方案供應商。 圖圖1：邁瑞醫療邁瑞醫療 30 載，國內國際高速發展載，國內國際高速發展 資料來源：公司公告、Wind、開源證券研究所 （1）1991 年至年至 2002 年：三大產品布局初具雛形，分銷

24、模式初入國際市場年：三大產品布局初具雛形，分銷模式初入國際市場 公司由李西延先生、徐航先生、成明和先生等資深技術人士創立于1991 年，成立第一年主要做監護產品代理，第二年即走上自主研發、自主品牌的道路。自1993 年自主研發出中國第一臺多參數監護儀，到2002 年自主研發出中國第一臺全數字黑白超聲診斷系統以及全自動血液細胞分析儀， 公司在生命信息與支持、 體外診斷、醫學影像三大領域產品布局初具雛形， 也形成了以研究開發為核心競爭力的企業競爭優勢。 伴隨國內市場日趨擴大，公司也極具前瞻性視野地開啟全球化之旅， 在國際市場采取分銷模式， 在歐美品牌不重視的中低端市場中不斷提升滲透率。 （2）20

25、03 年至年至 2008 年：國內市場乘勢騰飛，國際市場日漸滲透年：國內市場乘勢騰飛，國際市場日漸滲透 在2003 年非典事件后，得益于國家對衛生事業建設重視程度的提升和全國衛生投入的快速增長，公司國內業務收入高速增長。同時，公司在國際市場的覆蓋程度逐步加深，0501001502002502003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021Q32022營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）0100200300400500600收盤價國內市場乘勢騰飛國內市場乘勢騰飛國際市場日漸滲透國際市場日漸滲透（2

26、0032003- -20082008）2003年非典爆發，全國衛生投入的快速增長，乘環境之勢，公司國內業務收入業務收入高速增長高速增長。2006年：公司開始在海外建立辦事處建立辦事處，公司作為中國首家醫療設備企業在紐交在紐交所上市所上市。并購整合進軍國際高端市場，并購整合進軍國際高端市場，拓展業務豐盈程度拓展業務豐盈程度（20082008- -20152015）2008年：公司收購收購美國美國老牌公司老牌公司DatascopeDatascope的的病人病人監護設備業務監護設備業務。收購后，公司在美國300床以下中小醫院監護市場占據50%市場份額，迅速進入高端市場。2011年至2014年，公司先

27、后并購了深科股份、蘇州惠生、浙江格林藍德、長沙天地人、杭州光典、武漢德骼拜爾、上海醫光、北京普利生、Zonare、Ulco和上海長島等十余家公司，拓展業拓展業務豐盈度務豐盈度。2015年：推出高端彩超產品高端彩超產品Resona7Resona7，實現了國產高端彩超的突破。國際國內雙輪驅動國際國內雙輪驅動全球巨頭指日可待全球巨頭指日可待（20162016年至今）年至今）2014年后，醫療器械國產替代加速，公司市占率提高2018年：公司在深交所創業板掛牌上市掛牌上市2020年新冠疫情爆發后疫情時代，國內國際新基新基建建驅動公司業績增長三大產品布局初具雛形三大產品布局初具雛形分銷模式初入國際市場分銷

28、模式初入國際市場（19911991- -20032003）1993年：自主研發出中國第一臺多參數監護儀2002年：自主研發出中國第一臺全數字黑白超聲診斷系統以及全自動血液細胞分析儀三大產品布局初具雛形三大產品布局初具雛形公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6 / 58 2006 年開始在海外建立辦事處，產品的高性價比和多賽道布局的規模效應使得公司國際市場滲透率不斷加深、國際化水平日益提高。2006 年，公司作為中國首家醫療設備企業在紐交所上市。2007 年，公司海外收入首次超過國內且海外收入份額超國內的局面維持至2015 年，國際化成功。 （3）2008

29、年至年至 2015 年：并購整合進軍國際高端市場，拓展業務豐盈程度年：并購整合進軍國際高端市場，拓展業務豐盈程度 期間，公司采取并購整合作為成長戰略之一。2008 年公司收購Datascope，將其病人監護設備業務納入旗下， 這家老牌公司在美國監護儀市場份額僅次于GE、 飛利浦等巨頭。收購后，公司在美國 300 床以下中小醫院監護市場占據 50%市場份額，迅速進入高端市場。2011 年至2014 年，公司先后并購了深科股份、蘇州惠生、浙江格林藍德、長沙天地人、杭州光典、武漢德骼拜爾、上海醫光、北京普利生、Zonare、Ulco 和上海長島等十余家公司， 在不斷充盈三大產品線的同時也開始布局微創

30、外科和骨科等種子業務。其中， 公司在 2013 年收購美國超聲診斷系統領先的 Zonare 公司，基于其先進技術，于 2015 年推出高端彩超產品Resona7，實現了國產高端彩超的突破。 此階段，公司在并購效率、標的數量、體量上均領先國內同行。并購戰略，一方面實現了公司監護儀、超聲等設備的高端化，以獲取技術資源為主要目標，在壁壘較高、研發周期較長的中高端器械行業提升自身競爭力， 并以此為契機成功突破國際高端市場； 另一方面，公司產品線日漸充盈，全面覆蓋三大領域，協同效應得以體現，提前布局的微創外科和骨科等業務也為公司提供了未來的新興業務增長活力。 （4）2016 年至今：國際國內雙輪驅動，全

31、球巨頭指日可待年至今：國際國內雙輪驅動，全球巨頭指日可待 2016 年國務院發布的“十三五”國家科技創新規劃中提出“加快推進數字診療裝備國產化、高端化、品牌化”，國產替代逐漸加速，推動了國內業務的強勢增長和公司在高端器械市場的占有率提升。2018 年，公司在深交所創業板掛牌上市，成為國內醫療器械行業龍頭。 2020 年新冠疫情席卷全球，公司快速響應市場需求，基于事前原料戰略儲備迅速規?；瘡凸彤a，在國內市場和國際市場中快速提升。疫情暴露了國家的衛生領域短板，后疫情時代展開的醫療新基建進一步釋放國際和國內市場需求。 在國際市場， 得益于疫情提供的海外推廣契機、 成功的線上推廣， 憑借過硬的產品質

32、量和專業的本地化售后支持， 2021 年公司在國際市場完成了累計近 2000 家高端醫院的突破，品牌推廣提前了至少五年時間。公司預計未來三五年國際市場尤其是發展中國家整體增速還會繼續保持，和中國市場并列成為公司增長雙引擎。公司在海外市場中的成長空間廣闊。 2019 年公司收入體量為 24 億美元， 在全球醫療器械企業收入排名中為第 34 名。公司有望受“海外出口和國產替代”雙輪驅動，增強其布局領域的全球領導力，短期目標成為全球醫療器械供應商前 20 名，長期進軍前 10名。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7 / 58 圖圖2：公司三十載逐步完善產品布

33、局，國內國際市場地位提升公司三十載逐步完善產品布局，國內國際市場地位提升 資料來源：公司官網、開源證券研究所 1.2、 秉持自身產品邏輯，三大領域協同發展秉持自身產品邏輯，三大領域協同發展 公司秉持自身產品發展邏輯，以客戶需求為導向，綜合考慮技術相關性和協同效應，圍繞生命信息與支持、 體外診斷以及醫學影像三大領域不斷拓展豐富， 現已具備中國最全的產品線和滿足醫療機構“一站式”臨床需求的強大產品力。 1.2.1、 生命信息與支持領域，致力覆蓋圍手術期需求生命信息與支持領域，致力覆蓋圍手術期需求 在生命信息與支持領域，公司自1993 年推出自主研發的多參數監護儀，后相繼推出的麻醉機、呼吸機、心電圖

34、機、手術床、手術燈、吊塔吊橋、輸注泵、除顫儀、微創外科系列產品等，不斷豐盈產品線，致力于覆蓋術前術中術后全過程，為手術室/重癥監護室（OR/ICU）提供整體解決方案。 圖圖3：公司生命信息與支持領域產品線不斷豐盈，致力于覆蓋圍術期公司生命信息與支持領域產品線不斷豐盈，致力于覆蓋圍術期 資料來源：公司官網 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8 / 58 公司于2019 年推出生命信息與支持業務板塊的IT 解決方案瑞智聯系統， 通過信息化手段實現床旁設備互聯、數據收集整合、設備全息數據庫構建和數據查詢與運用。 瑞智聯系統實現互聯設備，打破信息孤島。通過物聯網

35、實現設備間的互聯互通，通過統一的接頭 （BeneLink 設備互聯集成模塊） ， 將所有信息設備數據與醫院設備管理系統對接， 便利數據的收集整合。構建設備全息數據庫， 與醫院已有的臨床數據庫互補并有機結合，進一步解決了設備信息孤島的問題。 設備信息高效使用， 改善臨床工作與設備管理。 瑞智聯的管理中心可對患者床旁設備數據進行實時監控及報警， 基于互聯網移動端醫生可隨時查看病人數據， 較大便利科室交接班和隔離病房查看， 大大提升臨床工作效率和病人監護安全性； 數據系統性的收集整合和實時查詢使得專家院外手機查看指導一線工作、 跨院區遠程會診等更加便利； 對設備基本信息的實時監控也有助于醫院展開精細

36、化設備管理，優化設備使用效率。 應用場景不斷拓展，市場表現良好。 依托公司產品線的全面布局優勢，瑞智聯不斷拓展應用場景，目前已經推出包括全院、重癥、圍術期、急診、心臟科、普護在內的多場景解決方案。 該方案致力于通過信息化手段提升醫療機構管理和運營效率， 被包括北京協和醫院、 天壇醫院、 上海中山醫院、 武漢同濟醫院等多家頂級醫院采納并裝機完成。 截止2021年底，方案實現簽單醫院數量累計超200 家，2021 年新增超150 家。 圖圖4：瑞智聯系統實現設備間的互聯互通和數據采集瑞智聯系統實現設備間的互聯互通和數據采集 圖圖5：瑞智聯構建設備全息數據庫，助力大數據科研瑞智聯構建設備全息數據庫，

37、助力大數據科研 資料來源：公司年報 資料來源：公司年報 1.2.2、 體外診斷領域，滿足多樣臨床檢測需求體外診斷領域，滿足多樣臨床檢測需求 在體外診斷領域， 公司為實驗室、 診所和醫院提供一系列全自動及半自動的體外診斷儀器及相關試劑，血液細胞分析儀、生化分析儀、化學發光免疫分析儀、凝血分析儀、尿液分析儀、微生物診斷系統等及相關試劑覆蓋常規八大檢驗項目。同時，依托完備的體外診斷儀器和試劑， 公司還依據每一級醫院不同的臨床需求定制化打包解決方案， 如邁瑞示范實驗室、邁瑞標準實驗室、邁瑞規范實驗室。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9 / 58 圖圖6：公司

38、體外診斷產品線覆蓋常規檢驗項目公司體外診斷產品線覆蓋常規檢驗項目 資料來源：公司官網 基于公司五年間建立20 家示范性實驗室、 200 家標準化實驗室、 200 家規范化實驗室的實踐經歷，公司于2021 年3 月發布邁瑞智檢實驗室解決方案，在實現精益化效率提升“檢從容”的同時，推進智能化學科建設“云智能”，促進創新化融合發展“瑞無界”。 邁瑞智檢實驗室實現 “檢從容” 。醫學實驗室內人機料法環測等多項管理要素全流程物聯網聯動，基于此，推出質控管理系統，便于高效查驗日常質控相關的儀器狀態；推出試劑管理系統，實現了試劑管理從供應商到實驗室庫房、 科室冰箱、檢測系統的全流程數字化；推出智慧大屏，便利

39、物聯信息的智能實時分析和提醒、質控報告的智能匯總。 邁瑞智檢實驗室推動“云智能”、 “瑞無界”。目前，公司正在血液細胞分析-推片機-閱片機流水線解決方案上構建云閱片和云智學系統，實現跨院區的云端專業交流社區和學習平臺，推動“云智能”和“瑞無界”的發展完善。云閱片可促使總院和分院實驗室、檢驗和臨床的醫師技師展開以疾病為中心的多學科融合交流，提升疑難閱片的報告能力，云智學可打破時空限制，使得醫務工作人員動態自主安排學習?？缭簠^、跨學科，不斷創新融合、拓展邊界。 優化檢測流程，市場認可度較高。邁瑞智檢實驗室解決方案較大優化了檢測流程， 提升管理質量， 同時針對疑難閱片多學科融合交流， 提升診斷水平。

40、作為一套一體化檢測系統+專業IT 云的智慧診療整體方案， 其優勢顯著， 上市后獲得了市場的認可， 在全國實現近60家醫院的裝機， 其中60%為三級醫院， 裝機醫院包括西安交大一附院附屬長安醫院、武漢科技大學附屬天佑醫院、 四川省腫瘤醫院、 四川省人民醫院東籬院區、深圳市婦幼保健院、深圳市第一人民醫院等。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10 / 58 圖圖7：邁瑞智檢實驗室提升效率、推進智能化學科建設、促進創新化融合發展邁瑞智檢實驗室提升效率、推進智能化學科建設、促進創新化融合發展 資料來源：公司年報 1.2.3、 醫學影像領域，合理布局滿足市場需求醫

41、學影像領域，合理布局滿足市場需求 目前臨床應用較廣的醫學影像設備包括 X 射線成像系統（XR）、計算機斷層掃描（CT）、磁共振成像系統（MRI）和超聲診斷系統四類。綜合設備的應用領域、使用性質、成本和技術等，公司有所取舍、合理布局，聚焦超聲診斷設備和 X 射線成像系統（XR），并推出“瑞影云+”影像云服務平臺。 圖圖8：公司醫學影像產品包括超聲、公司醫學影像產品包括超聲、XR，并推出，并推出“瑞影云瑞影云+”影像云服務平臺影像云服務平臺 資料來源：公司官網 “瑞影云+” 著力打造交互溝通平臺。 基于前期做好的相關遠程產品的研發及布局，公司于2020 年推出“瑞影云+”影像云服務平臺，通過連接邁

42、瑞影像設備和用戶的云端生態應用平臺， 依托iSync 多路影音同步直播技術和u-Link 即時獲取圖像技術， 實現 “快、穩、真”的遠程影像，為超聲醫療工作者打造立體的交互溝通媒介。 疫情加速平臺優勢凸顯，遠程交互提升診療水平。在疫情環境下， “瑞影云+”影像云服務平臺的優勢得以體現， 普及得以加速推進， 在醫聯體/連鎖醫療機構超聲遠程質控、POC 科室與超聲科業務整合的遠程教學培訓/會議、聚集病例討論和云端課堂的研討社區等多個應用場景中應用良好。 此方案實現了超聲醫療工作者基于病情的遠程交互溝通， 助力提升醫共體/醫聯體整體診療水平，伴隨著應用場景的擴展，在未來有利于進一步實現慢性病精細化管

43、理、緩解醫療資源分布不均勻現狀。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11 / 58 圖圖9：“瑞影云“瑞影云+” 的” 的 iSync 多路影音同步直播技術多路影音同步直播技術可實可實現高保真、高實時的超聲影像采集與傳輸現高保真、高實時的超聲影像采集與傳輸 圖圖10：“瑞影云“瑞影云+” 的” 的 u-Link 即時獲取圖像技術即時獲取圖像技術可一鍵可一鍵快捷分享高清影像到終端設備快捷分享高清影像到終端設備 資料來源：公司年報 資料來源：公司年報 方案優越性獲市場認可，裝機增速迅猛。該方案一經推出也獲得了市場的廣泛認可。截至2021 年底，瑞影云+實現累

44、計裝機超過1300 套，2021 年新增裝機超過1100 套，裝機提速顯著。 裝機醫院包括深圳市寶安區人民醫院、中山大學附屬第一醫院、 華潤武鋼總醫院等。2021 年，瑞影云+實現了 182%新增用戶增長率，218%活躍用戶增長率，落地項目已經覆蓋了中國20 多個省、市、自治區。 1.3、 股權結構穩定，核心員工充分激勵股權結構穩定，核心員工充分激勵 公司股權集中， 核心管理層及骨干員工激勵充分。 公司創始人李西廷先生、 徐航先生、成明和先生均為技術出身，管理超三十年，經驗豐富。高管團隊在公司創立較早期即加入， 專業覆蓋管理、 電子科技、 市場營銷、 應用信息與工程、 生物醫學工程、法學等，

45、背景多元且交叉， 從較為基礎的業務部門不斷向上提拔， 兼具醫械技術與管理經驗。 公司管理層結構較為穩定， 有利于戰略的一致和貫徹， 為公司的持續增長奠定了良好的治理環境。 截止 2022 年 1 月 12 日， 李西廷先生通過 Smartco Development間接持有公司 26.9%的股份，徐航先生通過 Magnifice (HK) Limited 間接持有公司24.43%的股份，兩人為一致行動人，此外還通過睿隆、睿福分別間接持有 3.38%和3.2%的股份，合計持有公司約 57%的股份。成明和先生控制的 Ever Union 持有公司4.4%的股份。三位公司創始人李西廷先生、徐航先生和

46、成明和先生分別持有公司30.00%、27.24%和 4.40%的股份，保證了其與公司利益的一致性。 圖圖11：公司股權集中，董事與公司保持利益一致性公司股權集中，董事與公司保持利益一致性 資料來源：Wind、開源證券研究所 公司于 2022 年 1 月 19 日發布 2022 年員工持股計劃草案。此次員工持股計劃參公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12 / 58 與對象為核心人員和技術骨干， 不超過 2700 人， 占比 23%。 截至 2021 年 9 月 1 日，公司以集中競價交易方式累計回購公司股份 3,048,662 股，用于實施股權激勵。其回購

47、最高成交價為 335.00 元/股，最低成交價為 316.18 元/股，支付的總金額為 10 億元（含交易費用）。 本次員工持股計劃， 有助于充分調動員工積極性、 提高團隊凝聚力。 業績考核目標，相比 2021 年，2022-2024 年歸母凈利潤增長率分別不低于 20%、44%、73%，設置的高業績增長目標也充分體現了公司對未來業績增長和發展前景的信心。 1.4、 持續高研發投入，鍛造強大產品力持續高研發投入，鍛造強大產品力 堅持自主創新研發， 全球布局科研中心。堅持自主創新研發， 全球布局科研中心。 公司自創立之初， 始終堅持自主研發模式。 公司堅持以 “客戶導向” 和 “并行工程” 為研

48、發體系的兩大核心， 響應市場需求，預先充分考慮原料采購成本、 生產組裝過程、 產品運輸和裝配等諸多方面， 顯著提升研發效率。公司逐步構建起全面的開發創新體系醫療產品創新 MPI（Medical Product Innovation），清晰定義各級跨職能治理團隊職責，規范化開發管理流程，明確階段性目標，促進高效的開發與創新。目前，公司設置有十大研發中心，進行全球布局，分布于深圳、武漢、南京、北京、西安、成都、美國硅谷、美國新澤西、美國西雅圖和歐洲。 圖圖12：公司設置有十公司設置有十大研發中心，進行全球布局大研發中心，進行全球布局 資料來源：公司官網 重視人才儲備，堅持科研高投入。重視人才儲備，

49、堅持科研高投入。公司極其重視科研人才儲備，截止 2021 年底共有 3492 名研發工程師，占總員工人數的 23.78%，居行業領先水平。同時堅持對科研環節的大力投入，2018 年至 2021 年，公司研發投入總金額為 14.2 億、16.5 億、21.0 億、27.26 億元，年復合增長率高達 24.28%，研發支出占營業收入比重維持在10%左右。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13 / 58 圖圖13：公司科研投入較大，占營業收入比重維持在公司科研投入較大，占營業收入比重維持在 10%左右左右 數據來源：Wind、開源證券研究所 雄厚的科研實力收

50、獲累累專利碩果， 鍛造強大產品力。 截至 2022 年 3 月 31 日，公司共申請專利 7,631 件，其中發明專利 5,472 件；共計授權專利 3,555 件，其中發明專利授權 1,666 件。同時，依托強大的科研實力和先進技術，公司圍繞三大產品線領域持續推出一系列臨床價值顯著的創新產品和解決方案，使得產品線煥發生機。 1.5、 新基建促進市場擴容，常規需求恢復帶動業務增長新基建促進市場擴容，常規需求恢復帶動業務增長 生命信息與支持類、 體外診斷類、 醫學影像類依次為公司前三大收入來源。 近年來， 公司業務收入始終保持快速增長， 2016年至2021年， 收入復合增長率為22.85%。2