中兵紅箭-超硬材料總龍頭擴產享行業上升期紅利-220429（44頁）.pdf

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1、 請閱讀最后一頁的重要聲明！ 中兵紅箭(000519) / 地面兵裝 / 公司深度研究報告 / 2022.4.29 超硬材料總龍頭，擴產享行業上升期紅利超硬材料總龍頭，擴產享行業上升期紅利 證券研究報告 投資評級：買入投資評級：買入( (維持維持) ) 基本數據基本數據 20222022- -0404- -2828 收盤價（元） 19.69 流通股本（億股） 13.91 每股凈資產（元） 6.68 總股本（億股） 13.93 最近最近 1212 月市場表現月市場表現 分析師分析師 劉洋劉洋 SAC 證書編號：S0160521120001 分析師分析師 李躍博李躍博 SAC 證書編號：S0160

2、521120003 相關報告相關報告 1. 超硬材料總龍頭，擴產享行業上升期紅利 2022-04-28 2. 中兵紅箭 2022 年一季報點評 2022-04-26 3. 中兵紅箭 2021 年報點評 2022-04-19 核心觀點 中兵紅箭：超硬材料總龍頭，“民品中兵紅箭：超硬材料總龍頭，“民品+ +軍品”雙線布局軍品”雙線布局 公司是全球最大人造金剛石生產商、兵器工業集團智能彈藥上市平臺。受益于超硬材料領域培育鉆石、工業金剛石產品需求火爆，公司 2021 年以來產銷兩旺， 業績大幅提升。 2022Q1， 公司實現歸母凈利潤2.81 億元， 同比增長191%。 金金剛石行業：新舊領域同時發力

3、，景氣度高企剛石行業：新舊領域同時發力，景氣度高企 1）培育鉆石：我們預計 2025 年全球培育鉆石飾品市場空間 131 億美元。中國廠商供應了全球 40%+培育鉆石毛坯，國內 CR4（中南鉆石、黃河旋風、鄭州華晶、力量鉆石）市占率約 80%，將顯著受益于下游需求高增長。 2）金剛石單晶：2019 年，我國金剛石單晶產量為 142 億克拉，占全球總產量的 90%以上，其中國內 CR4 產量占全國 70%的份額。2021 年以來，工業金剛石價格總體漲幅達到 50%，行業龍頭顯著受益。 大克拉技術領先，資金充足保障產能提升大克拉技術領先，資金充足保障產能提升 公司在產壓機共 3000 余臺，其中

4、1000 臺左右用于培育鉆石生產。公司“高品級工業鉆石、寶石級鉆石系列建設項目”入選河南“982”工程，今年預計投資 5 億元，并已于 2021 年底開始招標 900 型大壓機零部件，產能將持續提升。 公司大克拉技術領先， 900 型壓機生產中 6ct 以上毛坯占比將達 95%，大幅領先于同行。同時中兵賬面現有約 64 億資金，可保障公司產能擴張。 投資建議投資建議：中兵紅箭（000519.SZ）主營產品培育鉆石&工業金剛石供不應求，擴產項目入選河南“982”工程，產能提升后業績有望持續增長，預計公司 2022-2024 年分別實現歸母凈利潤 10.61/12.64/14.98 億元，對應當前

5、PE 估值分別為 26x/22x/18x，給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：軍工業務持續虧損，培育鉆行業競爭加劇，下游需求不及預期。 盈利預測: Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入（百萬元） 6463 7514 9345 10544 11857 收入增長率（%） 21.45 16.26 24.38 12.82 12.45 歸母凈利潤（百萬元） 275 485 1061 1264 1498 凈利潤增長率（%） 7.58 76.77 118.54 19.18 18.51 EPS（元/股） 0.20 0.35 0.76 0.91

6、 1.08 PE 50.81 76.53 25.85 21.69 18.30 ROE（%） 3.22 5.39 10.53 11.15 11.67 PB 1.64 4.12 2.72 2.42 2.14 數據來源：wind 數據，財通證券研究所 -27%23%73%123%173%222%中兵紅箭滬深300 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 內容目錄內容目錄 1.1. 中兵紅箭：超硬材料總龍頭，中兵紅箭：超硬材料總龍頭，“民品民品+ +軍品軍品”雙線布局雙線布局 .

7、1111 1.1.1.1. 兩次資產注入，形成兩次資產注入，形成“超硬材料超硬材料+ +特種裝備特種裝備”雙主業格局雙主業格局 . 1111 1.2.1.2. 兵工集團為實際控制人，子公司產品覆兵工集團為實際控制人，子公司產品覆蓋領域廣泛蓋領域廣泛 . 1111 1.2.1.1.2.1. 最終控股股東兵工集團持股最終控股股東兵工集團持股 39.96%39.96% . 1111 1.2.2.1.2.2. 產品涵蓋多品類，中南鉆石為業績中軍產品涵蓋多品類，中南鉆石為業績中軍 . 1212 1.3.1.3. 財務分析：超硬材料貢獻業績彈性，財務分析：超硬材料貢獻業績彈性，22Q122Q1 凈利潤同比

8、凈利潤同比+191%+191% . 1414 1.4.1.4. 把握行業擴容趨勢，產能穩健擴張把握行業擴容趨勢，產能穩健擴張 . 1717 2.2. 金剛石行業：新舊領域同時發力，景氣度高企金剛石行業：新舊領域同時發力，景氣度高企 . . 1818 2.1.2.1. 人造金剛石：從工業明珠到消費新風尚人造金剛石：從工業明珠到消費新風尚 . 1818 2.2.2.2. 培育鉆石千億市場，中國制造商受益培育鉆石千億市場，中國制造商受益 . 2020 2.2.1.2.2.1. 全球培育鉆石產業鏈：中印美三國主導全球培育鉆石產業鏈：中印美三國主導 . 2020 2.2.2.2.2.2. 供給：供給：H

9、PHTHPHT 與與 CVDCVD 法齊頭并進，中國法齊頭并進，中國占比超占比超 40%40% . 2222 2.2.3.2.2.3. 加工：印度壟斷全球打磨市場加工：印度壟斷全球打磨市場 . 2525 2.2.4.2.2.4. 需求：美國市場占需求：美國市場占 80%80% . 2626 2.3.2.3. 金剛石行業景氣度高位，盈利能力恢復金剛石行業景氣度高位，盈利能力恢復 . 3030 2.3.1.2.3.1. 我國金剛石供應占全球我國金剛石供應占全球 90%90%以上以上 . 3030 2.3.2.2.3.2. 下游應用廣泛，供給缺口致價格居高難下下游應用廣泛，供給缺口致價格居高難下 .

10、 . 3131 2.4.2.4. 軍工：軍費支出穩步增長，改革理順價格機制軍工：軍費支出穩步增長，改革理順價格機制 . 3131 2.4.1.2.4.1. 國防支出投入加大，加快軍隊轉型建設國防支出投入加大，加快軍隊轉型建設 . 3131 2.4.2.2.4.2. 定價機制改革，下游企業盈利能力有望提升定價機制改革，下游企業盈利能力有望提升 . 3232 3.3. 加碼培育鉆石產能，享行業高增紅利加碼培育鉆石產能，享行業高增紅利 . 3333 3.1.3.1. 生產優勢：構筑公司龍頭地位生產優勢：構筑公司龍頭地位 . 3333 3.1.1.3.1.1. 六面頂壓機數量居首，產能規模最大六面頂壓

11、機數量居首，產能規模最大 . 3333 3.1.2.3.1.2. 公司具備一體化優勢，上游原材料有支撐公司具備一體化優勢，上游原材料有支撐 . . 3434 3.1.3.3.1.3. 工業金剛石工業金剛石/ /立方氮化硼市場份額第一立方氮化硼市場份額第一 . 3434 3.2.3.2. 研發優勢：研發優勢：HTHPHTHP 大克拉技術領先，加快大克拉技術領先，加快 CVDCVD 布局布局. 3535 3.3.3.3. 多優勢鞏固競爭壁壘：壓機、資金、銷售多優勢鞏固競爭壁壘：壓機、資金、銷售 . 3 36 6 3.3.1.3.3.1. 壓機：自主組裝，設備供應有保證壓機：自主組裝，設備供應有保證

12、 . 3636 3.3.2.3.3.2. 資金：中兵紅箭資金：中兵紅箭 6464 億現金保障億現金保障 . 3737 3.4.3.4. 包銷商保障基礎訂單，同時布局下游零售包銷商保障基礎訂單，同時布局下游零售 . 3838 3.4.1.3.4.1. 包銷模式保障訂單穩定包銷模式保障訂單穩定 . 3838 3.4.2.3.4.2. 產業鏈延伸布局下游零售產業鏈延伸布局下游零售 . 3838 3.5.3.5. 特種裝備：訂單充足，盈利有望修復特種裝備：訂單充足，盈利有望修復 . 3939 3.5.1.3.5.1. 多年智能彈藥研發生產經驗，生產能力國內領先多年智能彈藥研發生產經驗，生產能力國內領先

13、 . 3939 3.5.2.3.5.2. 訂單充足，靜待凈利改善訂單充足，靜待凈利改善 . 3939 4.4. 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 . 4040 4.1.4.1. 盈利預測盈利預測 . 4040 4.2.4.2. 投資建議投資建議 . 4242 5.5. 風險提示風險提示 . 4242 圖表目錄圖表目錄 UWjYiVhUyQxOnPbRcM7NoMrRsQtRlOmMrMfQpPpR6MoPpPuOmMnOxNmMqN 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準

14、3 圖圖 1. 1. 一圖看中兵業績構成一圖看中兵業績構成 . . 5 5 圖圖 2.2. 一圖看懂中南鉆石的大克拉毛坯優勢一圖看懂中南鉆石的大克拉毛坯優勢 . 6 6 圖圖 3. 3. 一圖看全球培育鉆石供需格局（一圖看全球培育鉆石供需格局（2021E2021E） . 7 7 圖圖 4. 4. 一圖看全球培育鉆石供需趨勢（一圖看全球培育鉆石供需趨勢（20182018- -20252025） . 8 8 圖圖 5. 5. 一圖看全球培育鉆石貿易（一圖看全球培育鉆石貿易（2021E2021E） . 9 9 圖圖 6. 6. 一圖看培育鉆石性價比優勢一圖看培育鉆石性價比優勢 . 1010 圖圖 7

15、. 7. 公司經國有股權轉讓、核心資產注入，超硬材料業務優勢突出公司經國有股權轉讓、核心資產注入，超硬材料業務優勢突出 . 1111 圖圖 8. 8. 中兵紅箭股權結構中兵紅箭股權結構 . 1212 圖圖 9. 9. 公司產品產業鏈公司產品產業鏈 . 1313 圖圖 10. 10. 中南鉆石、江機特種貢獻多數收入（億元）中南鉆石、江機特種貢獻多數收入（億元） . 1414 圖圖 11. 11. 中南鉆石穩定貢獻正利潤（億元）中南鉆石穩定貢獻正利潤（億元） . 1414 圖圖 12. 12. 公司公司 20212021 年營收年營收 75.1475.14 億元，同比億元，同比+16%+16% .

16、 1515 圖圖 13. 13. 公司公司 20212021 年歸母凈利年歸母凈利 4.854.85 億元億元，+77%+77% . . 1515 圖圖 14. 202114. 2021 年超硬材料年超硬材料/ /特種裝備貢獻特種裝備貢獻 46%/55%46%/55%增量收入（億元）增量收入（億元） . 1616 圖圖 15. 202115. 2021 年超硬材料貢獻年超硬材料貢獻 78%78%增量毛利潤（億元）增量毛利潤（億元） . 1616 圖圖 16. 202116. 2021 培育鉆石板塊營收高增長（億元）培育鉆石板塊營收高增長（億元） . 1616 圖圖 17. 17. 超硬材料板塊

17、毛利率顯著高于其他板塊超硬材料板塊毛利率顯著高于其他板塊 . 1717 圖圖 18. 18. 期間費用率長期向下期間費用率長期向下 . 1717 圖圖 19. 19. 全球鉆石全球鉆石/ /金剛石產業鏈金剛石產業鏈 . 1919 圖圖 20. 20. 中國金剛石生產看河南：全產業鏈布局中國金剛石生產看河南：全產業鏈布局 . 2020 圖圖 21. 21. 全球培育鉆石供需圖示（全球培育鉆石供需圖示（20202020） . 2020 圖圖 22. 202122. 2021（E E）全球培育鉆產業圖解）全球培育鉆產業圖解 . 2121 圖圖 23. 23. 培育鉆石產業鏈毛利率呈現培育鉆石產業鏈毛

18、利率呈現“微笑曲線微笑曲線” . 2222 圖圖 24. 24. 印度培育鉆石毛坯進口額（截至印度培育鉆石毛坯進口額（截至 2022.32022.3） . . 2525 圖圖 25. 25. 印度培育鉆石裸鉆出口額（截至印度培育鉆石裸鉆出口額（截至 2022.32022.3）. . 2626 圖圖 26. 26. 印度進出口中培育鉆石滲透率逐步提升（截至印度進出口中培育鉆石滲透率逐步提升（截至 2022.32022.3） . 2626 圖圖 27. 27. 美國裸鉆消費額占全球美國裸鉆消費額占全球 51%51%（20202020） . 2727 圖圖 28. 28. 美國市場培育鉆石滲透率提升

19、至美國市場培育鉆石滲透率提升至 7%7% . 2727 圖圖 29. 129. 1 克拉培育鉆石與天然鉆石價格差異擴大至克拉培育鉆石與天然鉆石價格差異擴大至 75%75%（白鉆）（白鉆） . 2828 圖圖 30. 1ct30. 1ct 培育白鉆價格拆分（國內品牌培育白鉆價格拆分（國內品牌 D D 色，色，VVS2VVS2） . 2828 圖圖 31. IDEX31. IDEX 成品鉆價格指數成品鉆價格指數 . 2929 圖圖 32. 32. 全國金剛石產能集中在河南全國金剛石產能集中在河南 . 3030 圖圖 33. 33. 全國金剛石微粉產能集中在河南柘城全國金剛石微粉產能集中在河南柘城

20、. 3030 圖圖 34. 202134. 2021 年金剛石單晶價格總體漲幅約年金剛石單晶價格總體漲幅約 50%50%. 3131 圖圖 35. 35. 國防支出預算穩步提升（國防支出預算穩步提升（20162016- -20222022） . 3232 圖圖 36. 36. 軍品定價機制改革圖示軍品定價機制改革圖示 . 3333 圖圖 37. 37. 公司壓機裝機量行業第一公司壓機裝機量行業第一 . 3333 圖圖 38. 38. 原材料原材料 20202020 年起漲價效應明顯年起漲價效應明顯 . 3434 圖圖 39. 39. 中南鉆石技術研發歷程中南鉆石技術研發歷程 . 3535 圖圖

21、 40. 40. 公司研發人員數量領先于行業整體公司研發人員數量領先于行業整體 . 3636 圖圖 41. 41. 公司研發支出逐年攀升公司研發支出逐年攀升 . 3636 圖圖 42. 202142. 2021 年中南鉆石專利數量超越同行年中南鉆石專利數量超越同行 . 3636 圖圖 43. 43. 中南鉆石發明專利儲備充足中南鉆石發明專利儲備充足 . 3636 圖圖 44. 44. 主要壓機廠商產能約主要壓機廠商產能約 10001000- -20002000 臺臺/ /年（年（20212021） . 3737 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及

22、財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 圖圖 45. 45. 中兵紅箭中兵紅箭 20212021 年貨幣資金年貨幣資金 63.7963.79 億元億元 . 3838 圖圖 46. 46. 中兵紅箭中兵紅箭 20212021 年資產負債率僅年資產負債率僅 35.78%35.78%. 3838 圖圖 47. 47. 中南鉆石自主設計產品中南鉆石自主設計產品 . 3939 圖圖 48. 48. 中南鉆石線下體驗店開業中南鉆石線下體驗店開業 . 3939 圖圖 49. 202149. 2021 年公司訂單大幅向好，合同負債增長年公司訂單大幅向好，合同負債增長 1

23、99%199% . 4040 圖圖 50. 50. 特種裝備凈利潤特種裝備凈利潤 20212021 年仍虧損（億元）年仍虧損（億元） . 4040 圖圖 51. 51. 特種裝備收入穩健，毛利率回升（特種裝備收入穩健，毛利率回升（20212021 年）年） . 4040 表表 1. 1. 子公司覆蓋領域及規模子公司覆蓋領域及規模 . 1313 表表 2. 2. 公司超硬材料相關項目已累計完成公司超硬材料相關項目已累計完成 15.715.7 億元募集資金投資億元募集資金投資 . 1818 表表 3. 3. 公司多個項目入選河南公司多個項目入選河南“982982”工程工程 . 1818 表表 4.

24、 HPHT & CVD4. HPHT & CVD 法培育鉆石比較法培育鉆石比較 . 2323 表表 5. 5. 河南省重點在建培育鉆石項目一覽（萬元、臺、百萬克拉）河南省重點在建培育鉆石項目一覽（萬元、臺、百萬克拉） . 2424 表表 6. 20216. 2021- -20252025 年全球培育鉆石供給測算（萬克拉）年全球培育鉆石供給測算（萬克拉） . 2525 表表 7. 7. 培育鉆石培育鉆石& &天然鉆石價格對比（萬元）天然鉆石價格對比（萬元） . 2929 表表 8. 20218. 2021- -20252025 年全球培育鉆石需求測算（億美元）年全球培育鉆石需求測算（億美元） .

25、 3030 表表 9. 9. 中南鉆石近半年多次招標大腔室壓機零部件中南鉆石近半年多次招標大腔室壓機零部件 . . 3737 表表 10. 10. 六面頂壓機單機價值量高六面頂壓機單機價值量高 . 3737 表表 11. 11. 中兵紅箭（中兵紅箭（000519.SZ000519.SZ）收入拆分）收入拆分 . 4141 表表 12. 12. 公司盈利預測及估值（截至公司盈利預測及估值（截至 20222022 年年 4 4 月月 2828 日）日） . 4242 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通

26、證券股票和行業評級標準 5 核心問題解析核心問題解析 核心問題一：核心問題一：中兵紅箭中兵紅箭業務概覽業務概覽 圖圖 1.1. 一圖看中兵業績構成一圖看中兵業績構成 數據來源：財通證券研究所數據來源：財通證券研究所整理整理 中兵紅箭中兵紅箭特種裝備特種裝備中南鉆石中南鉆石汽車業務汽車業務10,54410,5442,8002,8009,3459,3452,4132,4132021A2021A2022E2022E2023E 2023E CAGRCAGR收入（百萬元）收入（百萬元）毛利（百萬元）毛利（百萬元）15015044%44%6666收入（百萬元）收入（百萬元）毛利率（毛利率（%）毛利（百萬元

27、）毛利（百萬元）16916946%46%787816116144%44%71717,5147,5141,5591,559培育鉆石培育鉆石金剛石金剛石立方氮化硼立方氮化硼7575100%100%100%100%75751,0001,00075075053%53%394394總產能（萬克拉）總產能（萬克拉）產能利用率（產能利用率（%）產銷率（產銷率（%）銷量（萬克拉）銷量（萬克拉）單價（元單價（元/ /克拉）克拉）收入（百萬元）收入（百萬元）毛利率（毛利率（%）毛利（百萬元）毛利（百萬元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E129129100%100%100%100%129

28、1291,2821,2821,6481,64858%58%961961163163100%100%100%100%1631631,3401,3402,1872,18759%59%1,2901,2904040100%100%100%100%40400.380.381,5071,50739%39%587587總產能總產能（億克拉（億克拉）產能利用率（產能利用率（%）產銷率（產銷率（%）銷量銷量（億克拉（億克拉）單價（元單價（元/ /克拉）克拉）收入（百萬元）收入（百萬元）毛利率（毛利率（%）毛利（百萬元）毛利（百萬元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E4040100%10

29、0%100%100%40400.440.441,7621,76244%44%7757754040100%100%100%100%40400.420.421,6741,67442%42%7007002021A2021A2022E2022E2023E2023E4,3884,38811%11%470470收入（百萬元）收入（百萬元）毛利率（毛利率（%）毛利（百萬元）毛利（百萬元）5,0465,04611%11%5555555,8035,80312%12%6966962021A2021A2022E2022E2023E2023E7197196%6%4343收入（百萬元）收入（百萬元）毛利率（毛利率（%）

30、毛利（百萬元）毛利（百萬元）7197196%6%43437197196%6%43432021A2021A2022E2022E2023E2023E18%18%34%34%2,4072,40743.5%43.5%1,0461,046762762657657收入（百萬元）收入（百萬元）毛利率（毛利率（%）毛利（百萬元）毛利（百萬元）營業利潤（百萬元）營業利潤（百萬元）凈利潤（百萬元）凈利潤（百萬元）3,5803,58050.7%50.7%1,8151,8151,3851,3851,1911,1914,0224,02251.2%51.2%2,0612,0611,5781,5781,3571,35729

31、%29%40%40%44%44%2021A2021A2022E2022E2023E 2023E CAGRCAGR 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 核心問題核心問題二二：中南鉆石的生產優勢中南鉆石的生產優勢 圖圖 2.2. 一圖看懂中南鉆石的大克拉毛坯優勢一圖看懂中南鉆石的大克拉毛坯優勢 數據來源：財通證券研究所數據來源：財通證券研究所整理整理 01000200030004000201820192020500550650800850大壓大壓機汰換小壓機機汰換小壓機6c

32、t, 5%6-7ct, 15%7-8ct, 35%8-9ct, 25%9-10ct, 15%10ct, 5%0510152025650800850900產值（萬元/月）壓機單月產值壓機單月產值6ct6ct以上毛坯占比以上毛坯占比95%95%（900900壓機）壓機） 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 核心問題核心問題三三：全球培育鉆供需格局全球培育鉆供需格局 圖圖 3.3. 一圖看全球培育鉆石供需格局（一圖看全球培育鉆石供需格局（2 2021021E E） 數據來源：

33、財通證券研究所數據來源：財通證券研究所整理整理 美國美國印度印度其他其他中國中國80%+80%+10%10%1%20%20%10%10%美國美國終端終端7070- -80%80%來源來源中國中國3030- -40%40%產量產量占比占比國內國內其他其他20%44億美元億美元香港香港出口毛坯出口毛坯3 3億美元億美元打磨加工打磨加工出口裸鉆（缺）出口裸鉆（缺）香港香港美國等美國等出口出口出口出口進口毛坯進口毛坯/ /裸鉆裸鉆7 7億美元億美元進口毛坯進口毛坯11.311.3億美元億美元進口裸鉆進口裸鉆1 1億美元億美元自產毛坯自產毛坯1 1- -2 2億美元億美元國內消費國內消費1 1億美元億美

34、元出口裸鉆出口裸鉆11.411.4億美元億美元出口出口65%65%16%16%19%19%香港香港其他其他50%50%打磨加工打磨加工自產毛坯自產毛坯1 1- -2 2億美元億美元進口裸鉆進口裸鉆99億美元億美元出口裸鉆出口裸鉆1 1億美元億美元國內消費裸鉆國內消費裸鉆1010億美元億美元飾品市場飾品市場2525- -3030億美元億美元培育鉆滲透率培育鉆滲透率7%7%中國中國印度印度美國美國 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 核心問題核心問題四四：培育鉆價格優勢培

35、育鉆價格優勢 圖圖 6.6. 一圖看培育鉆石性價比優勢一圖看培育鉆石性價比優勢 數據來源：財通證券研究所數據來源：財通證券研究所整理整理 3ct3ct培育鉆毛坯培育鉆毛坯20002000- -30003000元元/ /ctct經銷商經銷商10%10%毛利毛利7500RMB7500RMB850RMB850RMB打磨商打磨商10%10%毛利毛利950RMB950RMB1ct1ct裸鉆裸鉆9300RMB9300RMB零售商零售商60%60%毛利毛利16800RMB16800RMB1ct1ct培育鉆飾品培育鉆飾品28000RMB28000RMBIGIIGI檢驗證書檢驗證書800RMB800RMB鑲嵌鑲

36、嵌10%10%毛利毛利1100RMB1100RMB800800元元/ /ctct1ct1ct培育白鉆價格拆分（國內品牌培育白鉆價格拆分（國內品牌D D色，色，VVS2VVS2）價格對比：培育鉆價格對比：培育鉆 VS VS 天然鉆天然鉆1ct1ct2ct2ct3ct3ct-培育1.5-3.56.5-9.515.0-22.0-培育2.0-4.05.5-10.58.0-13.5-培育2.0-4.04.5-167.0-40.0藍鉆藍鉆-天然100萬以上-10.0-30.0（高品級100萬以上）10.0-50.0（高品級100萬以上）白鉆白鉆-天然9.0-12.050.0-140.0粉鉆粉鉆-天然150

37、萬以上-20.0-40.0（高品級50萬以上） 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 1.1. 中兵紅箭：超硬材料總龍頭，中兵紅箭：超硬材料總龍頭，“民品民品+ +軍品軍品”雙線雙線布局布局 1.1.1.1. 兩次資產注入，形成“超硬材料兩次資產注入，形成“超硬材料+ +特種裝備”特種裝備”雙主業格局雙主業格局 公司經公司經多次重組，多次重組， 已成為全球最大人造金剛石生產商已成為全球最大人造金剛石生產商、 兵器工業集團智能彈藥上兵器工業集團智能彈藥上市平臺。市平臺。

38、19651965 年年- -20102010 年：年：股權轉讓，股權轉讓，兵工集團入主兵工集團入主。公司始建于 1965 年，主業為內燃機配件；1993 年于深交所上市；經 1997、2010 年兩次國有股權轉讓，公司實控人變更為兵工集團。 2012011 1 年年- -20152015 年年：資產注入，資產注入，業務拓展業務拓展。2013 年、2015 年公司先后并購中南鉆石及兵工集團旗下 6 家企業，形成“超硬材料+特種裝備+汽車零部件”多元業務結構。 2012016 6 年年至至今：布局培育鉆石，民品業務今：布局培育鉆石，民品業務高增高增。公司 2016 年無色培育鉆石項目取得突破； 2

39、019 年培育鉆石收入達 2.7 億元； 目前已可以穩定生產 30克拉以內的培育鉆石毛胚，能批量供應 3 克拉以上高品質培育鉆石毛胚。 圖圖 7.7. 公司公司經國有股權轉讓經國有股權轉讓、核心資產注入核心資產注入，超硬材料業務優勢，超硬材料業務優勢突出突出 數據來源：數據來源：公司公告公司公告、公司官網公司官網、磨料磨具，磨料磨具，財通證券研究所財通證券研究所 1.2.1.2. 兵兵工工集團為實際控制人，子公司產品覆蓋領域廣泛集團為實際控制人，子公司產品覆蓋領域廣泛 1.2.1.1.2.1. 最終控股股東兵最終控股股東兵工工集團持股集團持股 39.96%39.96% 股權集中，兵股權集中，兵

40、工工集團核心控股。集團核心控股。中國兵器工業集團通過控股其直屬企業豫西工業集團、中兵投資管理、山東特種工業集團、江南工業集團，間接持有中兵紅箭39.96%股權，成為公司實際控制人。兵工集團作為軍隊機械化、信息化、智能化裝備發展的骨干、現代化新型陸軍體系作戰能力科研制造的主體、軍民融合發展的主力，將為中兵紅箭穩健發展提供支撐，帶來持續的科研、技術、資源協同效應。 19791979中南機械廠中南機械廠19921992二次創業，聚二次創業，聚焦人造金剛石焦人造金剛石20002000設立中南設立中南杰杰特特（氮化硼）（氮化硼）中南鉆石中南鉆石業務探索業務探索最大金剛石廠商最大金剛石廠商20012001

41、成為成為全球全球最大高最大高品級品級金剛石廠商金剛石廠商培育鉆石培育鉆石& &工業金剛石雙龍頭工業金剛石雙龍頭20172017簡稱變更簡稱變更（中兵紅箭）（中兵紅箭）19931993深深A A上市上市19651965公司成立公司成立20102010兵工入主兵工入主20132013并購并購中南中南20152015彈藥注入彈藥注入業務拓展業務拓展國有股權轉讓國有股權轉讓股份制改革股份制改革中兵紅箭中兵紅箭20162016大顆粒無色培大顆粒無色培育鉆石育鉆石突破突破202120213030克拉以內克拉以內培育鉆石培育鉆石毛胚穩定生產；超硬毛胚穩定生產；超硬材料銷售材料銷售5050億克拉億克拉2019

42、2019培育鉆收入培育鉆收入2.72.7億億20182018超硬材料年銷超硬材料年銷量超量超6060億克拉億克拉20132013金剛石產能金剛石產能54.554.5億克拉億克拉/ /年年20162016晶拓包銷培育晶拓包銷培育鉆，合同額鉆，合同額25202520萬萬美元美元/ /年年20172017aa型鉆石產業型鉆石產業化生產化生產20202020培育培育鉆產能達鉆產能達到到5050萬克拉萬克拉/ /年年 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 圖圖 8.8. 中兵紅箭

43、股權結構中兵紅箭股權結構 數據來源：數據來源：WWindind，財通證券研究所財通證券研究所 1.2.2.1.2.2. 產品涵蓋多品類產品涵蓋多品類，中南鉆石為，中南鉆石為業績中軍業績中軍 8 8 個個全資子公司全資子公司生產不同產品生產不同產品，業務覆蓋業務覆蓋超硬材料、特種裝備、汽車零部件超硬材料、特種裝備、汽車零部件及及專專用汽車用汽車，在子領域中均已形成在子領域中均已形成一定競爭優勢一定競爭優勢。 超硬材料板塊由全資子公司中南鉆石承擔：超硬材料板塊由全資子公司中南鉆石承擔： 中南鉆石為世界最大的超硬材料廠商，覆蓋工業金剛石、培育鉆石、立方氮化硼三大產品領域。公司下轄的中南杰特、申田碳素

44、兩個子公司，覆蓋“原料制備（高純石墨）-石墨芯柱制備-復合塊組裝-壓機合成” 超硬材料產品全流程， 技術優勢明顯。公司產品銷量及市場占有率連續多年穩居世界第一。 特種裝備特種裝備板塊由北方紅陽、北方紅宇、北方向東、北方濱海、江機特種五個板塊由北方紅陽、北方紅宇、北方向東、北方濱海、江機特種五個子公司承擔子公司承擔：子公司具備國家多個重點型號產品的研發和批量生產能力，是國家重點保軍單位、兵工集團火箭軍常規戰斗部研發中心副組長單位，產品覆蓋導彈、航空火箭彈、大口徑炮彈、智能彈藥、坦克等。 專用車及汽車零部件板塊由紅宇專汽、 北方濱海、 銀河動力三個子公司承擔：專用車及汽車零部件板塊由紅宇專汽、 北

45、方濱海、 銀河動力三個子公司承擔：專用汽車主要包括爆破器材運輸車 （市占率全國第一） 、 醫療廢物轉運車等；汽車零部件主要包括內燃氣配件及車底盤結構件等產品。 中國兵器工業集團中國兵器工業集團中兵投資中兵投資吉林江北機械吉林江北機械山東特種山東特種江南工業江南工業100%100%100%100%100%100%100%100%100%15.97%15.97%4.44%4.44%1.99%1.99%12.62%12.62%4.94%4.94%中南鉆石中南鉆石紅宇專汽紅宇專汽銀河動力銀河動力北方濱海北方濱海北方紅宇北方紅宇北方紅陽北方紅陽北方向東北方向東江機特種江機特種專用車及汽車零部件專用車及汽

46、車零部件申田碳素申田碳素中南杰特中南杰特100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%其他股東其他股東中兵紅箭中兵紅箭豫西工業豫西工業60.04%60.04%特種裝備特種裝備超硬材料超硬材料 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 圖圖 9.9. 公司產品產業鏈公司產品產業鏈 數據來源：公司官網，財通證券研究所數據來源：公司官網，財通證券研究所 表表 1.1.

47、 子公司覆蓋領域及規模子公司覆蓋領域及規模 板塊板塊 子公司子公司 主營業務主營業務 規模（億元）規模（億元） 總資產總資產 營業收入營業收入 凈利潤凈利潤 最近披最近披露年份露年份 超硬材料 中南鉆石 金剛石、培育鉆石、立方氮化硼 62.53 24.07 6.57 2021 特種裝備 北方紅陽 大口徑炮彈、導彈戰斗部、智能化彈藥等 14.47 8.88 -2.43 2021 北方向東 國內航空火箭彈、導彈戰斗部、遠程制導火箭彈發射箱等 6.97 0.59 0.51 2020 北方紅宇 光電、機械產品、工模具與非標設備、金屬制品等 2.33 0.36 -0.39 2019 江機特種 導彈、引信

48、、智能彈藥、排防爆器材、飛機零部件加工等 34.92 21.43 1.13 2021 特種裝備+汽車零部件 北方濱海 武器平臺彈藥類產品+商用車零部件、底盤結構件、拖掛車軸等 12.10 5.88 0.20 2017 汽車零部件+專用汽車 紅宇專汽 冷藏保溫汽車、爆破器材運輸車、配套軍用方艙等 2.48 3.61 -1.11 2018 銀河動力 傳統缸套活塞、軍用發動機缸套活塞等 2.00 1.50 -0.32 2019 數據來源：數據來源：公司公告公司公告、公司官網，公司官網，財通證券研究所財通證券研究所 超硬超硬材料材料專用車及汽車零部件專用車及汽車零部件特種裝備特種裝備金剛石單晶金剛石單

49、晶立方立方氮化硼氮化硼金剛石微粉金剛石微粉自自有品牌銷售（有品牌銷售（ZNDZND）爆破器材運輸車爆破器材運輸車/ /冷鏈冷鏈車等車等汽車軸類零部件汽車軸類零部件內燃機配件內燃機配件軍用方艙軍用方艙/ /無人機軸承等無人機軸承等民民品品軍軍品品包銷包銷商商板塊板塊公司產品公司產品下游下游六面頂壓機六面頂壓機外購外購/ /組裝組裝高純石墨粉高純石墨粉申田碳素申田碳素觸媒觸媒自有觸媒廠自有觸媒廠石墨芯柱石墨芯柱粉體粉體芯柱基地芯柱基地磨削磨削工具工具切割材料切割材料油氣開采油氣開采北方濱海北方濱海紅宇專汽紅宇專汽銀河動力銀河動力導彈導彈航空火箭彈航空火箭彈大大口徑口徑炮彈炮彈智能彈藥智能彈藥坦克坦

50、克培育培育鉆石鉆石中南鉆石中南鉆石江機特種江機特種北方紅宇北方紅宇北方紅陽北方紅陽北方濱海北方濱海北方北方向東向東掛車掛車交通救援交通救援/ /應急部門等應急部門等冷鮮食品冷鮮食品/ /特殊藥物運送特殊藥物運送軍事單位軍事單位高效毀傷高效毀傷火力壓制火力壓制精確打擊精確打擊遠程制導遠程制導 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 中南鉆石中南鉆石收入利潤收入利潤規模最大規模最大，亦是，亦是 20212021 年年業績業績增長核心。增長核心。中南鉆石作為單項制造冠軍，超硬材