《建筑裝飾行業國產替代系列：富煌鋼構擬收購中科視界布局第二曲線看好高速視覺領域需求成長及國產替代加速-250523（15頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《建筑裝飾行業國產替代系列：富煌鋼構擬收購中科視界布局第二曲線看好高速視覺領域需求成長及國產替代加速-250523（15頁）.pdf（15頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 建筑裝飾建筑裝飾 證券證券研究報告研究報告 2025 年年 05 月月 23 日日 投資投資評級評級 行業評級行業評級 強于大市(維持評級)上次評級上次評級 強于大市 作者作者 鮑榮富鮑榮富 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520120003 王濤王濤 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521010001 王悅宜王悅宜 聯系人 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 建筑裝飾-行業點評:水電燃熱、水利投資高增，關注基建實物工作量轉化 2025-05-20 2 建筑裝飾-行業研究周報:戰略腹

2、地重視度進一步提升，重視中西部基建景氣度提升 2025-05-18 3 建筑裝飾-行業專題研究:建筑轉型系列中能建擬攜手城地香江打造算力中心“國家隊”，AI 基建高景氣業績釋放在即 2025-05-16 行業走勢圖行業走勢圖 國產替代系列：富煌鋼構擬收購中科視界布局第二曲國產替代系列：富煌鋼構擬收購中科視界布局第二曲線，看好高速視覺領域需求成長及國產替代加速線，看好高速視覺領域需求成長及國產替代加速 高速攝像機市場高速增長，國產替代需求進一步提升高速攝像機市場高速增長，國產替代需求進一步提升 中科視界是國內少數能夠自主生產商品化高速攝像儀的企業，2017 年公司發布了國產首臺萬幀級高速相機。高

3、速視覺是一種基于圖像處理和計算機視覺技術的視覺感知技術，公司下游主要為科研客戶、工業客戶以及軍工客戶。2022 年中國高速機器視覺行業市場規模約 100 億元，其中高速攝像機整機約占 32 億元，約占 32%，在新興技術發展、下游市場增長、國產化替代進程加快等因素的驅動下，預計 2023-2028 年年均復合增速約為 22%，到 2028年中國高速機器視覺行業市場規?；驅⑼黄?330 億元。高速視覺領域技術壁壘較高，中科視界市場份額快速提升高速視覺領域技術壁壘較高，中科視界市場份額快速提升 高速機器視覺行業具有較高的技術壁壘，頭部主要為 Phantom、Photron 等國際高速攝像機龍頭，在

4、美國對高速攝像儀進行出口管制背景下，公司產品市占率由 2019 年 8.6%提升至 2022 年的 22.2%，公司已基本擁有和第一梯隊企業競爭的實力產品，我們預計在國產替代、自主可控背景下公司有望實現較高速的增長。富煌公告擬募集資金收購中科視界，轉型高速視覺領域打開第二成長曲線富煌公告擬募集資金收購中科視界，轉型高速視覺領域打開第二成長曲線 24 年 12 月 20 日，公司發布公告發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案，公司擬通過發行股份及支付現金的方式向富煌建設、孟君、呂盼稂、富煌眾發等 17 名交易對方購買其合計持有的中科視界 100%股份，并向不超過 35 名特定投資

5、者募集配套資金。中科視界是一家專注于高速視覺感知和測量技術的創新型科學儀器公司，主要產品包括高速攝像儀、超高速攝像儀、專用高速攝像儀、科學級相機等，本次交易完成后，公司將實現戰略轉型，重點發展高速視覺業務，有望打開第二成長曲線。鋼結構主業景氣度邊際改善：鋼結構主業景氣度邊際改善：富煌鋼構傳統主營以鋼結構銷售及工程業務為主，公司有三大智能制造基地（鋼構總部、江西富煌、河南富煌），與山東華茂鋼構有限公司合作共同投資在山東萊陽大型裝配式鋼結構建筑智能制造基地，總產能規模預計 60 萬噸。24Q3、24Q4、25Q1 公司新簽訂單分別同比增長 26.8%、76.1%、57.3%，我們判斷在外需受阻壓力

6、較大的背景下，內需刺激有望逐步發力，2025 年一季度以來地方債、特別國債發行提速，財政靠前發力，鋼結構下游房建、基建需求有望逐步回暖。風險風險提示提示：交易風險、高速視覺產品迭代較快或中科視界研發不及預期、高速視覺行業競爭加劇、宏觀環境導致鋼結構主業大幅承壓的風險。-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2024-052024-092025-012025-05建筑裝飾滬深300 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.中科視界：布局高速視覺新賽道，國內少有的萬幀高速相機廠商中科視界：布局高速視覺新賽道，國內少有的

7、萬幀高速相機廠商.3 2.需求側：下游應用場景廣泛，國產替代進一步催生需求需求側：下游應用場景廣泛，國產替代進一步催生需求.6 3.供給側：國內市場份額穩步提升，已躋身高速視覺領域頭部品牌供給側：國內市場份額穩步提升，已躋身高速視覺領域頭部品牌.9 4.富煌鋼構：鋼結構傳統主業，積極布局產業升級轉型富煌鋼構：鋼結構傳統主業，積極布局產業升級轉型.10 5.風險提示風險提示.14 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：中科視界歷史沿革：中科視界歷史沿革.3 圖圖 2：中科視界股權結構（截至：中科視界股權結構（截至 2024 年年 12 月）月）.4 圖圖 3：中科視界產品介紹：中科視界產品介紹.4 圖圖

8、4：2020-2024M11 營業收入及增速營業收入及增速.6 圖圖 5：2020-2024M11 凈利潤及增速凈利潤及增速.6 圖圖 6：高速視覺產業鏈：高速視覺產業鏈.7 圖圖 7：2025E-2028E 高速攝像儀市場規模高速攝像儀市場規模.8 圖圖 8：美國出口管制條例第：美國出口管制條例第 744 部分修訂內容詳解部分修訂內容詳解.8 圖圖 9：富煌鋼構發展歷程：富煌鋼構發展歷程.10 圖圖 10：富煌鋼構股權結構（截至：富煌鋼構股權結構（截至 2025 年年 3 月月 31 日）日）.10 圖圖 11：公司主營業務結構占比：公司主營業務結構占比.11 圖圖 12：公司鋼結構業務銷售

9、收入及同比增速：公司鋼結構業務銷售收入及同比增速.11 圖圖 13：公司銷售區域分布：公司銷售區域分布.11 圖圖 14：公司鋼結構產量及增速：公司鋼結構產量及增速.11 圖圖 15：2019Q1-2025Q1 公司新簽訂單及增速公司新簽訂單及增速.12 圖圖 16：2019-2024 年營業收入及增速年營業收入及增速.12 圖圖 17：2019-2024 年公司歸母凈利潤及增速年公司歸母凈利潤及增速.12 圖圖 18：2019-2024 年公司毛利率、凈利率年公司毛利率、凈利率.13 圖圖 19：2019-2024 年公司期間費用率情況年公司期間費用率情況.13 圖圖 20：2019-202

10、4 年信用減值、資產減值損失情況年信用減值、資產減值損失情況.13 圖圖 21：2019-2024 年現金流凈額年現金流凈額.13 圖圖 22：2019-2024 年收付現比變化年收付現比變化.13 表表 1：中科視界高速攝像儀產品系列介紹：中科視界高速攝像儀產品系列介紹.5 表表 2：中科視界可比公司：中科視界可比公司.6 表 3：中科視界主要客戶及其分類.7 表 4：2019-2022 年中國高速視覺行業招投標市場領先品牌份額變化情況.9 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 1.中科視界：布局高速視覺新賽道，國內少有的萬幀高速相機廠中科視

11、界：布局高速視覺新賽道，國內少有的萬幀高速相機廠商商 中科視界是國內少數能夠自主生產商品化高速攝像儀的企業。中科視界是國內少數能夠自主生產商品化高速攝像儀的企業。合肥中科君達視界技術股份有限公司于 2006 年在中科大實驗室開始技術孵化，并在 2011 年正式成立，是一家專注于高速視覺感知與測量技術創新的科學儀器公司。2017 年，公司發布了國產首臺萬幀級高速相機。2019 年通過 GJB 認證，首次承擔國家級重大項目。2021 年，企業獲得“專精特新小巨人”稱號。2023 年，企業發布 15000 幀級產品（全畫幅）。2024 年，企業榮獲“專精特新重點小巨人”稱號并于同年發布 25000

12、幀級相機（全畫幅）。經過近 20 年的積累，已擁有具備完全自主知識產權的高速視覺感知和測量核心技術，完成了百萬幀高速攝像機、大容量高速攝影機、小型化高速攝影機等產品的研發，在圖像采集速率、極限存儲和極限尺寸方面，積極趕超國際主流品牌，達到了國際一流的水平，成功打破了日本、美國、歐洲的技術壟斷，并針對部分進口產品成功實現了國產替代。圖圖 1：中科視界歷史沿革：中科視界歷史沿革 資料來源：千眼狼官網，天風證券研究所 富煌建設通過一致行動人協議控制中科視界富煌建設通過一致行動人協議控制中科視界 76.27%的股份，擬募集資金收購中科視界。的股份，擬募集資金收購中科視界。從中科視界股權結構來看，安徽富

13、煌建設有限責任公司直接持有公司 39.45%的股份，成為中科視界第一大股東。其余股東包括董事孟君、副董事長呂盼稂、合肥富煌眾發科技咨詢合伙企業、江蘇中小企業發展基金，持股比例分別為 27.62%/9.21%/7.97%/4.27%。同時，富煌建設公司主要管理者與股東孟君、呂盼稂等人簽署了一致行動人協議，富煌建設實際控制了中科視界 76.27%股份。楊俊斌與周伊凡為夫妻關系，合計持有富煌建設 100%股權，為中科視界實際控制人。2024 年 12 月 20 日，富煌鋼構發布公告，公司擬通過發行股份及支付現金方式向富煌建設、孟君、呂盼稂、富煌眾發等 17 名交易對方購買其合計持有的合肥中科君達視界

14、技術股份有限公司 100%股份，并向不超過 35 名特定投資者募集配套資金。本次交易完成后，中科視界成為富煌鋼構的全資子公司。行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 圖圖 2：中科視界股權結構（截至：中科視界股權結構（截至 2024年年 12 月）月）資料來源：iFind，富煌鋼構公告，中科視界公司公告，天風證券研究所 中科視界主營業務為高速圖像采集、分析與處理儀器及系統的研發、生產和銷售中科視界主營業務為高速圖像采集、分析與處理儀器及系統的研發、生產和銷售。產品包括高速攝像儀、超高速攝像儀、專用高速攝像儀、科學級相機、動態流場測量系統、精密應變

15、場（形變形貌）測量系統、運動目標分析系統、工業 3D 尺寸等，適用于瞬態過程分析、應變場測量、流場測量、裝備研制試驗鑒定、運動軌跡測量、目標跟蹤與識別、工業生產改進、故障檢測、產品性能試驗、實時故障分析、在線質量檢測等應用場景。產品和解決方案廣泛應用于科學研究、工業檢測、?？展こ痰阮I域。圖圖 3：中科視界產品介紹：中科視界產品介紹 資料來源：千眼狼官網，天風證券研究所 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 產品矩陣看，產品矩陣看，中科視界中科視界主推產品為主推產品為高速攝像機高速攝像機系系列。列。該系列包括多種產品：（1）高靈敏超高速攝像機 N

16、EO25 采用全新一代背照式傳感器，提高入射光子的捕獲效率，實現極短曝光時間內的瞬態圖像捕獲，適用于極端力學，沖擊與高頻振動、高超聲速氣動力學等領域研究。（2）超高速攝像機 S1310 是千眼狼面向高精尖科研、航空航天、高速工業領域打造的高端高品質高速攝像機，擁有頂級性能參數、特色功能及強大的數據采集、存儲及處理能力。（3）GR 實時傳輸系列高速攝像機集成具有高帶寬、高速傳輸特征的基于 CoaXPress2.0協議標準的 CXP12 接口，實現高質量圖像和無損數據的實時傳輸，可搭配工控機和自研SSD 存儲器使用。（4）M 系列高速攝像機是千眼狼面向科學各領域實驗、企業研發、工業產線設備故障定位

17、打造的高速攝像機。通過對電路、結構、接口、外觀、防護全面重構，實現 TB 級海量存儲。（5）全高清 G 系列高速攝像機是千眼狼面向基礎科研、企業研究領域研發的一款經濟型高速攝像機，擁有全高清畫質、迷你尺寸、均衡的性能參數。（6）超高清高速 G Pro 系列高速攝像機采用 APS-C 畫幅高速全局快門 CMOS 圖像傳感器，基于獨特的光管技術，具有優異的快門效率和角度響應，可實現 2100 萬像素超高清，4K 高清圖像數干幀級采集，適用于大視場光學跟蹤測量、應變場測量、影視廣告、汽車碰撞等領域。（7）機載全高清 Ares510M 高速攝像機是一款面向航空航天領域打造的 100%全國產高清高速攝像

18、機，具有高感光度、抗沖擊抗震動、電磁兼容、高低溫工況等特征，適用于火箭發射、航空機載、安全爆破等領域。表表 1：中科視界高速攝像儀產品系列介紹：中科視界高速攝像儀產品系列介紹 產品系列產品系列 主要性能參數主要性能參數 高靈敏超高速攝像機 NEO25 量子效率 85%滿幅采集幀率 25000fps 傳輸速度 10Gb/s 超高速攝像機 S1310 滿幅采集幀率 10000fps 可定制非易失性 SSD 10TB 高速 RAM 存儲 192GB GR 實時傳輸系列高速攝像機 實時傳輸 4Gb/s 超輕重量設計 500g 可定制工控機 7TB-30TB M 系列高速攝像機 高清 1080P 滿幅采

19、集幀率 3000fps 可定制非易失性 SSD 2TB 全高清 G 系列高速攝像機 像素 500 萬 高速 RAM 存儲 32GB 小體積 100mm100mm128mm 超高清高速 G Pro 系列高速攝像機 像素 2100 萬 高速存儲 192GB 數據帶寬 29Gb/s 機載全高清 Ares510M 高速攝像機 像素 5M 位深 10Bit 耐碰撞外觀 75mm75mm122mm 資料來源：中科視界公司官網，天風證券研究所 根據中科視界 23 年的上市輔導備案報告以及富煌鋼構公告，從收入端來看，2020 年度至2024 年 11 月中科視界實現營業收入分別為 0.41 億元、0.77 億

20、元、1.52 億元、1.91 億元、1.79 億元，從利潤端來看，2022 年至 2024 年 11 月，中科視界實現凈利潤 0.33 億元、0.14億元、0.22 億元。行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖圖 4：2020-2024M11營業收入及增速營業收入及增速 圖圖 5：2020-2024M11凈利潤及增速凈利潤及增速 資料來源：中科視界公司公告，天風證券研究所 資料來源：中科視界公司公告，天風證券研究所 參考上市的工業相機可比公司，?？乒怆姡ㄖ饕a品工業相機和圖像采集卡）、凌云光（工業相機、視覺系統）、奧普特（工業相機），2025

21、 年可比公司市場平均 PE 為 66 倍，我們認為若此次收購成功，或有望進一步提升富煌鋼構的市值。表表 2：中科視界可比公司：中科視界可比公司 股票代碼股票代碼 股票簡稱股票簡稱 總市值總市值（億元）（億元）當前價當前價格（元）格（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2023A 2024A 2025E 2026E 2023A 2024A 2025E 2026E 688610.SH ?？乒怆?23.70 34.86 0.23 0.23 -150.49 150.76 -688400.SH 凌云光 138.02 29.94 0.36 0.23 0.38 0.57 84.19 128.91 79.7

22、8 52.48 688686.SH 奧普特 103.69 84.83 1.58 1.11 1.64 2.17 53.53 76.10 51.71 39.08 平均 96.07 118.59 65.74 45.78 資料來源：Wind，天風證券研究所 注：數據截至 2025 年 5 月 23 日，以上公司 2025、2026 年凈利潤預測均來自 Wind 一致預期。2.需求側：下游應用場景廣泛，國產替代進一步催生需求需求側：下游應用場景廣泛，國產替代進一步催生需求 高速視覺是一種基于圖像處理和計算機視覺技術的視覺感知技術高速視覺是一種基于圖像處理和計算機視覺技術的視覺感知技術，其上游主要包括光學

23、成像器件（如 CCD、CMOS 等）和圖像處理器件（如 FPGA、ASIC 等）。下游應用行業廣泛，包括工業自動化、智能交通、航空航天、醫療影像、安防監控等領域。經過多年市場深耕，中科視界積累了豐富的客戶資源，公司客戶依據性質，可劃分為科研客戶、工業客戶?？蒲锌蛻糁饕獮閲鴥雀鞔蟾咝Ｒ约翱蒲性核?，工業客戶主要為下游行業大型企業。0%20%40%60%80%100%120%050001000015000200002500020202021202220232024M1-11萬元營業收入YOY-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%0500100015002000250030

24、00350020202021202220232024M1-11萬元凈利潤YOY 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 圖圖 6：高速視覺產業鏈：高速視覺產業鏈 資料來源：機器視覺產業聯盟公眾號，天風證券研究所 中科視界的下游客戶主要分為科研客戶、工業客戶中科視界的下游客戶主要分為科研客戶、工業客戶。中科視界深耕高速視覺領域，經過多年的沉淀，積累了豐富的客戶資源，客戶涵蓋國內各大高校及科研院所、大型工業企業、央企集團等優質客戶。通過多年技術積累、項目執行經驗及對下游行業的深入理解，中科視界已從傳統反應式服務模式轉變為更具前瞻性的服務模式，向客戶提

25、供涵蓋硬件、軟件及服務的綜合解決方案，在高速視覺領域自主可控的國產化趨勢下具有先發優勢。中科視界自主研發的“千眼狼”系列高速攝像儀、視覺測量系統和智能裝備檢測系統，已在下游行業中得到客戶的廣泛認可。表表 3：中科視界主要客戶及其分類：中科視界主要客戶及其分類 客戶性質客戶性質 主要客戶主要客戶 科研客戶 清華大學、山東理工大學、北京理工大學、北京航空航天大學、山東大學、東南大學、浙江大學、北京科技大學 工業客戶 長光衛星、長安汽車、江淮汽車、美的集團、中國一汽、吉利汽車 資料來源：中科視界公司官網、天風證券研究所 在下游需求的推動下，中國高速攝像儀市場規模持續增長在下游需求的推動下，中國高速攝

26、像儀市場規模持續增長。2018 年我國汽車制造業、電子電器和機械制造行業高速視覺系統市場規模分別約為 511 億元、208 億元和 204 億元。隨著人工智能和智能制造領域的不斷發展，高速機器視覺技術與產品在工業智造、尖端科研、航空航天、國防軍工等諸多領域的應用需求越來越廣泛，行業市場發展規模持續增長，高速機器視覺行業已成為機器視覺的重要細分領域，發展前景廣闊。據機器視覺產業聯盟公眾號，2017-2022 年，中國高速機器視覺行業市場規模逐年增長，約占全球市場規模的10%-12%，年均增長率遠超全球增長率達到 13.9%。2022 年，中國高速機器視覺行業市場規模實現接近 100 億元，其中高

27、速攝像機整機約占 32 億元，約占 32%。在新興技術發展、下游市場增長、國產化替代進程加快等因素的驅動下，以高速機器視覺行業的主導性產品高速攝像機為例，預計 2023-2028 年中國高速攝像機行業市場規模仍將保持高速增長的態勢，預計 2023-2028 年年均增長率約為 22%，到 2028 年中國高速機器視覺行業市場規?；驅⑼黄?330 億元。行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 圖圖 7：2025E-2028E 高速攝像儀市場規模高速攝像儀市場規模 資料來源：機器視覺產業聯盟公眾號，富煌鋼構公司公告，天風證券研究所 中美貿易摩擦背景下高

28、速視覺儀器國產化替代進程加快，進一步催生市場需求中美貿易摩擦背景下高速視覺儀器國產化替代進程加快，進一步催生市場需求。根據關于中美經貿關系若干問題的中方立場白皮書，2024 年中國對美國進口商品中，光學、照相或外科用儀器及設備、精密儀器及設備占比 7.8%，排名第 4。精密光學儀器的國產替代要求進一步提高。2024 年 2 月 23 日，美國商務部工業與安全局對 出口管理條例（EAR）中涉及特定相機、系統和相關組件的許可證要求進行了進一步修訂，其中新增了 ECCN 6A293 的規定，對于在最小曝光時間為 1 微秒或更快、在每秒 205000 幀的情況下，吞吐量達到或超過 13.43 千兆像素

29、/秒的高速攝像儀進行出口管制。公司量產的 NEO 25M/C、S1315 型號產品已覆蓋管制區間，S1310 型號產品接近上述管制區間，可滿足國內科研及工業領域對超高速成像設備的需求，緩解進口受限帶來的壓力。圖圖 8：美國出口管制條例第：美國出口管制條例第744部分修訂內容詳解部分修訂內容詳解 資料來源：中申國際貿易代理進出口公眾號，天風證券研究所 0501001502002503003504002025E2026E2027E2028E高速攝像儀市場規模億元 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 3.供給側：國內市場份額穩步提升，已躋身高速視覺

30、領域頭部品供給側：國內市場份額穩步提升，已躋身高速視覺領域頭部品牌牌 高速視覺行業高速視覺行業頭部企業主要為海外品牌，中科視界旗下“千眼狼”品牌近年來品牌知名度頭部企業主要為海外品牌，中科視界旗下“千眼狼”品牌近年來品牌知名度逐步提升逐步提升。中國國內高速機器視覺以高速攝像機為代表的市場中的產品主要以國際龍頭企業的進口產品為主。由于高速機器視覺行業具有較高的技術壁壘，大多數國內企業選擇通過與 Phantom、Photron 等國際高速攝像機龍頭建立合作關系，成為其承銷商從而進入行業。國內具有自主研發能力的企業有中科視界、深視智能等公司，而長期以來進行自研自產自銷的國產高速攝像機企業目前僅有中科

31、視界一家企業。前瞻產業研究院資料顯示，目前全球高速視覺市場的參與者主要分為四個梯隊，第一梯隊是以 Phantom、Photron 為代表的行業龍頭企業；第二梯隊則以中科視界、NAC 為代表，技術水平和產品性能方面已經逐漸接近第一梯隊，達到國際領先水平，基本擁有和第一梯隊企業競爭的實力。通過多年技術積累、項目執行經驗及對下游行業的深入理解，中科視界已從傳統反應式服務模式轉變為更具前瞻性的服務模式，向客戶提供涵蓋硬件、軟件及服務的綜合解決方案，在高速視覺領域自主可控的國產化趨勢下具有先發優勢。表表 4：2019-2022 年中國高速視覺行業招投標市場領先品牌份額變化情況年中國高速視覺行業招投標市場

32、領先品牌份額變化情況 梯隊梯隊 品牌品牌 2019-2022 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 第一梯隊（20%）Phantom Photron 24.0%22.6%24.3%19.1%21.8%20.6%22.0%24.4%27.7%22.5%第二梯隊(10%-20%)千眼狼 NAC 16.5%12.3%8.6%12.6%8.8%17.7%20.1%8.5%22.2%12.9%第三梯隊(5%-10%)Kirana i-SPEED 6.4%6.2%9.6%7.0%4.4%12.4%9.7%4.4%/2.3%資料來源：前瞻產業研究院、天風證券研究所 中科視界市

33、場份額穩步提升，已成為高速視覺領域頭部企業。中科視界市場份額穩步提升，已成為高速視覺領域頭部企業。公司產品已覆蓋全國高校院所及頂尖企業，高速攝像機品牌產品 2022 年市場占有率提升 98%。公司提供的數據顯示，2024 年 12 月份全球高速相機中標情況來看，中科視界占據 58%的份額，較 23 年同期提升14%。從中標金額看，中科視界占據 12 月份高速相機中標金額的 49%，同比提升 8 個百分點。我們認為在高速視覺領域公司已具備頭部優勢，隨著美國對于精密光學儀器進一步出口限制管控，國產替代需求釋放在即，公司市占率有望進一步提升。行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文

34、之后的信息披露和免責申明 10 4.富煌鋼構：鋼結構傳統主業富煌鋼構：鋼結構傳統主業，積極布局產業升級轉型，積極布局產業升級轉型 富煌鋼構深耕鋼結構加工制造業務，富煌鋼構深耕鋼結構加工制造業務，2017 年并購中科視界開辟高速視覺領域的第二增長年并購中科視界開辟高速視覺領域的第二增長曲線。曲線。1987 年 8 月，富煌鋼構前身巢湖市菱鎂制品廠創立，1997 年，改制為安徽富煌鋼構有限公司，開始涉足鋼結構領域，2004 年 12 月，安徽富煌鋼構股份有限公司正式掛牌成立，2008 年，上海富煌重鋼結構有限公司組建成立，2015 年，富煌鋼構于深交所成功掛牌上市。2017 年，公司獲“建筑施工總

35、承包特級資質”，并購君達高科；2020 年公司通過非公開發行募集資金 6.5 億用于九里安置區裝配式總承包項目。公司有三大智能制造基地（鋼構總部、江西富煌、河南富煌），與山東華茂鋼構有限公司合作共同投資在山東省萊陽市建設大型裝配式鋼結構建筑智能制造基地，總產能規模預計 60 萬噸。圖圖 9：富煌鋼構發展歷程：富煌鋼構發展歷程 資料來源：公司公告，富煌鋼構官網，天風證券研究所 富煌鋼構股權結構相對穩定，富煌鋼構股權結構相對穩定，實際控制人為楊俊斌實際控制人為楊俊斌為公司董事長。為公司董事長。安徽富煌建設有限責任公司直接持有公司 33.22%的股份，是公司第一大股東。富煌鋼構董事長楊俊斌與其關聯自

36、然人周伊凡為夫妻關系，合計持有富煌建設 100%股權，其中，楊俊斌持股比例為 99.70%，成為富煌鋼構實控人。公司第二大股東是平安大華基金下的融琿 18 號單一資金信托，直接持股 4.77%，其余股份由機構投資者及員工持股平臺等獨立法人股東持有。圖圖 10：富煌鋼構股權結構（截至：富煌鋼構股權結構（截至2025年年 3月月 31日）日）資料來源：Wind，天風證券研究所 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 公司產品主要為重型鋼結構、輕型鋼結構和實木復合門以及高檔門窗等，主要用于大中型公司產品主要為重型鋼結構、輕型鋼結構和實木復合門以及高檔

37、門窗等，主要用于大中型工業廠房、高層級超高層建筑、會展中心、市政橋梁、住宅建筑等。工業廠房、高層級超高層建筑、會展中心、市政橋梁、住宅建筑等。2024 年公司鋼結構業務收入占比 87.6%，鋼結構業務總收入 34.5 億，同比-16.4%，鋼結構產量 27.5 萬噸，同比下滑 31.33%，產銷率約 100%。區域來看，公司銷售主要分布在華東區域，主要聚集在上海、江蘇、浙江等十個省市，2024 年公司華東區域銷售占比達 74%。圖圖 11：公司主營業務結構占比：公司主營業務結構占比 圖圖 12：公司鋼結構業務銷售收入及同比增速：公司鋼結構業務銷售收入及同比增速 資料來源：富煌鋼構公司公告，天風

38、證券研究所 資料來源：富煌鋼構公司公告，天風證券研究所 圖圖 13：公司銷售區域分布：公司銷售區域分布 圖圖 14：公司鋼結構產量及增速：公司鋼結構產量及增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：富煌鋼構公司公告，天風證券研究所 新簽訂單連續三個季度實現正增長，主營業務邊際改善新簽訂單連續三個季度實現正增長，主營業務邊際改善。2025 年 1-3 月累計新簽銷售合同額約 13.3 億，同比增長 57.32%，公司已中標尚未簽訂銷售合同的金額合計 2.04 億。2023年下半年以及 2024 年上半年，公司新簽訂單保持同比下滑的趨勢，或受國內工業廠房建設需求下滑、基建投資增速回落等因素

39、的影響，24Q3、24Q4 公司新簽訂單分別同比增長26.8%、76.1%，25Q1 延續增長趨勢，我們判斷 Q1 地方債、特別國債發行提速，財政靠前發力，我們預計下游需求有望逐步回暖。75%80%85%90%95%100%201920202021202220232024鋼結構門窗木業銷售業務及其他其 他-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0102030405060201920202021202220232024億元營業收入YOY0%20%40%60%80%100%120%201920202021202220232024華北地區東北地區華東地區中南地區西南地區西北地

40、區國外-40%-20%0%20%40%60%80%051015202530354045201920202021202220232024產量(萬噸）YOY 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 圖圖 15：2019Q1-2025Q1公司新簽訂單及增速公司新簽訂單及增速 資料來源：富煌鋼構公司公告，天風證券研究所 近年來公司收入、利潤有所下滑，主營業務有所承壓。近年來公司收入、利潤有所下滑，主營業務有所承壓。2019-2021 年，公司加強業務管理能力，持續聚焦戰略發展目標，收入利潤均穩步增長，營業收入從 2019 年的 37.40 億元增長至

41、2021 年的 57.37 億元，CAGR 達到 23.86%，歸母凈利潤則在 2021 年達到 1.66 億元，兩年 CAGR 為 35.65%。2022 年以來，受下游需求有所疲軟影響，收入增長有一定壓力，2024 年營業收入 39.37 億元，同比下滑 15.06%，同時受減值拖累影響，歸母凈利潤回落至0.51 億，同比下滑 46.51%。圖圖 16：2019-2024年營業收入及增速年營業收入及增速 圖圖 17：2019-2024年公司歸母凈利潤及增速年公司歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 毛利率持續承壓，期間費用未能有效攤薄，減

42、值損失拖累利潤毛利率持續承壓，期間費用未能有效攤薄，減值損失拖累利潤。2024 年公司毛利率為 2.02%，同比下滑 0.67pct，期間費用率方面，銷售、管理、研發、財務費用率分別為 1.1%、4.19%、3.63%、4.69%，同比+0.09pct、+0.53pct、-0.37pct、+0.98pct，資產及信用減值損失總計約 3 千萬，占收入的比重為 0.77%，同比提升 0.46pct。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%051015202530352019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1202

43、2Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1億元季度新簽合同額（億）同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%010203040506070201920202021202220232024億元營業總收入(億元)同比增長率（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%00.20.40.60.811.21.41.61.8201920202021202220232024億元歸母凈利潤(億元)同比增長率（%）行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 圖圖 18：2019-2024年公司毛利率、凈利率年公司毛利率、凈

44、利率 圖圖 19：2019-2024年公司期間費用率情況年公司期間費用率情況 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 20：2019-2024年信用減值、資產減值損失情況年信用減值、資產減值損失情況 資料來源：Wind，天風證券研究所 2024 年經營性現金流小幅改善年經營性現金流小幅改善。2024 年公司經營性現金凈流入 0.63 億，同比多流入 0.43億，收付現比分別為 83%、74%，同比-26pct、-24pct。圖圖 21：2019-2024年年現金流凈額現金流凈額 圖圖 22：2019-2024年收付現比變化年收付現比變化 資料來源：Wind

45、，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 0%1%2%3%4%5%6%201920202021202220232024毛利率凈利率0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%201920202021202220232024銷售費用管理費用研發費用財務費用0%1%1%2%2%3%3%4%-12000-10000-8000-6000-4000-2000020004000201920202021202220232024信用減值（萬元)資產減值（萬元）減值損失占收入比重-8-6-4-202468201920202021202220232024億元經營活動產生的現金流量凈額投資活動產生的現金

46、流量凈額籌資活動產生的現金流量凈額0%20%40%60%80%100%120%201920202021202220232024%收現比付現比 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 5.風險提示風險提示 交易風險：交易風險：收購中科視界被暫停、中止或取消的風險。高速視覺產品迭代較快或中科視界研發不及預期：高速視覺產品迭代較快或中科視界研發不及預期：若中科視界在新技術的開發和應用上無法持續取得領先地位，或者某項新技術的應用導致標的公司現有技術被替代，將導致標的公司行業地位和市場競爭力下降，從而對公司的經營產生不利影響。高速視覺產品市場競爭加?。焊?/p>

47、速視覺產品市場競爭加?。褐锌埔暯缡菄鴥壬贁的軌蜃灾魃a商品化高速攝像儀的企業，面臨與國際龍頭公司在國內國際兩個市場的直接競爭。若未來在研發、產品、市場等方面不能夠持續維持競爭優勢，標的公司的市場份額將被競爭對手擠壓，從而對盈利能力造成不利影響。是國內少數能夠自主生產商品化高速攝像儀的企業，面 臨與國際龍頭公司在國內國際兩個市場的直接競爭。若未來在研發、產品、市場 等方面不能夠持續維持競爭優勢，標的公司的市場份額將被競爭對手擠壓，從而 對盈利能力造成不利影響。宏觀環境導致公司鋼結構主業大幅承壓的風險。宏觀環境導致公司鋼結構主業大幅承壓的風險。行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀

48、正文之后的信息披露和免責申明 15 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標

49、記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，

50、天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在

51、法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股

52、價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區德勝國際中心B座 11 層 郵編：100088 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：