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1、行業及產業 行業研究/行業深度 證券研究報告 建筑裝飾 2025 年 05 月 21 日 戰略引領，產業騰飛 看好新疆產業鏈白皮書-建筑篇 證券分析師 袁豪 A0230520120001 唐猛 A0230523080003 研究支持 唐猛 A0230523080003 聯系人 唐猛(8621)23297818 本期投資提示：新疆區域優勢獨特，戰略地位突顯。新疆地處亞歐大陸腹地，是中國連接中亞、南亞、西亞和歐洲的重要陸路通道，具有“東聯西出、西引東來”的通道優勢，具有極其重要的戰略意義。2023 年高層指出新疆事關強國建設、民族復興大局，要在中國式現代化進程中更好建設團結和諧、繁榮富裕、文明進步

2、、安居樂業、生態良好的美麗新疆。高層為新疆發展擘畫藍圖，自治區加快推動建設“十大產業集群”。2020 年以來，習近平總書記兩次親臨新疆視察，親自謀劃、親自部署，明確提出新時代黨的治疆方略，為新疆發展擘畫藍圖。23 年新疆工作報告提出加快形成以“八大產業集群”為支撐的現代化產業體系。24 年進一步提出建設“十大產業集群”。展望未來，新疆繼續全力推動高質量發展，推動建設十大產業集群，其轉型發展、蓄勢騰飛的路徑更加清晰，將有效釋放能源資源和產業發展潛力。新疆財政狀況穩定，固投穩步增長。新疆政府財力結構穩定，20212023 年全綜合財力規模分別為 5,827 億元、6,127 億元和 6,877 億

3、元，政府綜合財力規模逐年增長，同時中央對新疆的補助力度持續提升，新疆一般公共預算中央補助收入從 2015 年的 2327 億元提升到 2023 年的 4390 億元，年復合增長率為8.3%。多方資金支持下，新疆固定資產投資穩步增長，2019-2024 年新疆固定資產投資 CAGR 為 10.1%。整體來看，新疆聚焦有效益的投資，加快構建現代化基礎設施體系，精準有效抓好重大項目建設，構建一批新的增長引擎，預計2030 年新疆固定資產投資規模 2.09-2.48 萬億，其中基建（全口徑）投資7328 億-9918 億，其他板塊投資 1.10-1.75 萬億。投資分析意見：我們認為，立足于國家能源安

4、全、“一帶一路”倡議、區域協調發展等國家戰略，“十五五”新疆區域投資有望進入發展快車道，地方財政+中央財政雙向發力，同步引入社會資本，帶動基建、產業集群建設，交通、能源、工業等領域均有較大投資建設空間。立足于建筑領域，建筑企業深度參與新疆建設各個環節，區域建筑總包企業關注新疆交建、北新路橋，產業投資帶動的專業工程企業關注東華科技、三維化學，全國化布局的建筑央企關注中國電建、中國能建等。風險提示：經濟恢復不及預期、新疆區域投資不及預期、上市公司訂單低于預期。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 投資

5、案件 結論和投資分析意見 新疆區域優勢獨特，戰略地位突顯。新疆地處亞歐大陸腹地，是中國連接中亞、南亞、西亞和歐洲的重要陸路通道，具有“東聯西出、西引東來”的通道優勢，具有極其重要的戰略意義。2023 年高層指出新疆事關強國建設、民族復興大局，要在中國式現代化進程中更好建設團結和諧、繁榮富裕、文明進步、安居樂業、生態良好的美麗新疆。我們認為，立足于國家能源安全、“一帶一路”倡議、區域協調發展等國家戰略，“十五五”新疆區域投資有望進入發展快車道，地方財政+中央財政雙向發力，同步引入社會資本，帶動基建、產業集群建設，交通、能源、工業等領域均有較大投資建設空間。立足于建筑領域，建筑企業深度參與新疆建設

6、各個環節，區域建筑總包企業關注新疆交建、北新路橋，產業投資帶動的專業工程企業關注東華科技、三維化學，全國化布局的建筑央企關注中國電建、中國能建等。原因與邏輯 高層為新疆發展擘畫藍圖，自治區加快推動建設“十大產業集群”。2020 年以來，習近平總書記兩次親臨新疆視察，親自謀劃、親自部署，明確提出新時代黨的治疆方略，為新疆發展擘畫藍圖。23 年新疆工作報告提出加快形成以“八大產業集群”為支撐的現代化產業體系，24 年進一步提出建設“十大產業集群”。展望未來，新疆繼續全力推動高質量發展，推動建設十大產業集群，其轉型發展、蓄勢騰飛的路徑更加清晰，將有效釋放能源資源和產業發展潛力。新疆財政狀況穩定，固投

7、穩步增長。新疆政府財力結構穩定，政府綜合財力規模逐年增長，同時中央對新疆的補助力度持續提升，新疆一般公共預算中央補助收入2015-2023 年復合增長率為 8.3%。多方資金支持下，新疆固定資產投資穩步增長，2019-2024 年新疆固定資產投資 CAGR 為 10.1%。整體來看，新疆聚焦有效益的投資，加快構建現代化基礎設施體系，精準有效抓好重大項目建設，構建一批新的增長引擎，預計 2030 年新疆固定資產投資規模 2.09-2.48 萬億。有別于大眾的認識 市場對新疆區域投資彈性存在較大擔心，我們認為從市場經營環境看，新疆區域資源稟賦強，政策寬松環境下營商環境持續改善，產業投資發力預期大，

8、從國家戰略層面考慮，立足國家能源安全、“一帶一路”倡議、區域協調發展等國家戰略，新疆更易受到刺激政策傾斜，綜合影響下區域投資確定性強，彈性大。市場對建筑企業能否受益新疆區域投資存在較大擔心，我們認為建筑企業深度參與新疆建設各個環節，前期規劃和勘察設計、中期施工總包及后期運營均有較大參與機會，且訂單、收入和利潤反應節點更加靠前，新疆區域標的受益程度大。lXkZmUhUgU9UiZsQ6MdN6MtRoOpNnQeRrRsPeRoMpNaQmMxOxNsOtPNZrNxP 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 1新疆戰略地位重要，產業發展潛力加

9、快釋放.6 2新疆財政狀況穩定，固投穩步增長.8 3打造現代產業集群，重點項目加快建設.12 3.1 新疆持續推動重點項目投資，有效推進經濟高質量發展.12 3.2 政策推動新疆煤化工產業建設，有望構成新動能.14 3.3 新疆在礦山、新能源、汽車等領域發力項目投資.16 4投資分析意見.18 5風險提示.19 目錄 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：新疆的地理位置.6 圖 2：新疆一般公共預算中央補助收入（億元）.9 圖 3：2023 年中央一般性轉移支付前十（億元）.9 圖 4：新疆固定資產投資情況.11 圖 5：

10、新疆公路交通固定資產投資情況.11 圖 6：新疆重點項目數量及總投資情況.13 圖 7：新疆招商引資區外到位資金情況.13 圖 8：“疆電外送”第四通道電源項目開工.13 圖 9：國家能源集團哈密能源集成創新基地項目.13 圖 10：2022 年中國煤炭儲量分布情況.15 圖 11：新疆原煤產量及占比情況（單位：億噸）.15 圖 12：各煤化工基地坑口煤價（單位：元/噸）.15 圖 13：新疆光伏及風電裝機規模占比.17 圖 14：2023 年新疆各類型發電裝機容量占比.17 圖 15：新疆和布克賽爾縣 200 萬千瓦光伏項目.18 圖 16：新疆和田 100 萬千瓦網側新型儲能項目.18 表

11、 1：近年來關于新疆發展戰略的重要會議/事件梳理.7 表 2：新疆 2021-2024 年主要經濟指標.8 表 3：新疆 20212023 年財政收入情況.8 表 4：新疆 20212023 年地方政府債務情況（單位：億元）.9 表 5：2023 年末全國各省廣義地方債務情況（單位：億元）.10 表 6：2030 年新疆固定資產投資敏感性測算.12 表 7：新疆各行業投資建設領域項目概要.13 表 8：政策推動新疆打造煤化工產業基地.14 表 9：新疆部分擬建在建煤化工項目情況（百億以上項目）.16 表 10：新疆近年來部分重大礦山項目情況梳理.17 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息

12、披露與聲明 第5頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 表 11：新疆近年來部分重大汽車項目情況梳理.18 表 12：新疆區域重點建筑公司情況.19 表 13：建筑行業重點公司估值表.19 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 1新疆戰略地位重要，產業發展潛力加快釋放 新疆區域優勢獨特，戰略地位突顯。新疆是一個多民族聚居的邊陲大省，區位優勢獨特，地處亞歐大陸腹地，位于新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國中亞西亞、中巴經濟走廊交會處，外接蒙古、俄羅斯等 8 國，是中國連接中亞、南亞、西亞和歐洲的重要陸路通道，具有“東聯西出、西引東來”的通道優勢，具有極其重要

13、的戰略意義。2023 年習近平總書記在烏魯木齊聽取新疆維吾爾自治區黨委和政府、新疆生產建設兵團工作匯報，明確指出新疆工作在黨和國家工作全局中具有特殊重要的地位，事關強國建設、民族復興大局，要在中國式現代化進程中更好建設團結和諧、繁榮富裕、文明進步、安居樂業、生態良好的美麗新疆。圖 1：新疆的地理位置 資料來源：投資葉城公眾號，申萬宏源研究 高層為新疆發展擘畫藍圖，自治區加快推動建設“十大產業集群”。2020 年以來，習近平總書記兩次親臨新疆視察，多次主持會議研究新疆工作，發表一系列重要講話，親自謀劃、親自部署，明確提出新時代黨的治疆方略，為新疆發展擘畫藍圖。2022 年習近平總書記考察新疆時，

14、明確提出要充分發揮油氣、煤炭、礦產、糧食、棉花、果蔬等資源和產業在全國經濟大局中的重要作用，培育壯大特色優勢產業。2023 年，新疆維吾爾自治區政府工作報告提出加快形成以“八大產業集群”為支撐的現代化產業體系。2024 年12 月 6 日召開的自治區黨委常委會提出對原有產業集群優化完善，提出建設“十大產業集群”。展望未來，新疆繼續全力推動高質量發展，推動建設十大產業集群，其轉型發展、蓄勢騰飛的路徑更加清晰，將有效釋放能源資源和產業發展潛力。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 表 1：近年來關于新疆發展戰略的重要會議/事件梳理 時間 重要會

15、議/事件 涉及區域經濟發展的主要內容 2020/9/26 第三次中央新疆工作座談會 發展是新疆長治久安的重要基礎，要發揮新疆區位優勢，以推進絲綢之路經濟帶核心區建設為驅動，打造內陸開放和沿邊開放的高地；要推動工業強基增效和轉型升級，培育壯大新疆特色優勢產業，帶動當地群眾增收致富。2022/7/15 習近總書記考察新疆，聽取新疆維吾爾自治區黨委和政府、新疆生產建設兵團工作匯報 習近平總書記指出，要加快經濟高質量發展，充分發揮油氣、煤炭、礦產、糧食、棉花、果蔬等資源和產業在全國經濟大局中的重要作用，培育壯大特色優勢產業。要推進絲綢之路經濟帶核心區建設，把新疆的區域性開放戰略納入國家向西開放的總體布

16、局中，創新開放型經濟體制，加快建設對外開放大通道，更好利用國際國內兩個市場、兩種資源，積極服務和融入新發展格局。2023/2/20 2023 年新疆維吾爾自治區政府工作報告 培育壯大特色優勢產業，加快打造以“八大產業集群”為支撐的現代產業體系，包括油氣生產加工、煤炭煤電煤化工、綠色礦業、糧油、棉花和紡織服裝、綠色有機果蔬、優質畜產品、新能源新材料等戰略性新興產業集群。2023/8/26 習近平在烏魯木齊專門聽取新疆維吾爾自治區黨委和政府、新疆生產建設兵團工作匯報 習近平總書記指出，要立足資源稟賦、區位優勢和產業基礎，大力推進科技創新，培育壯大特色優勢產業，積極發展新興產業，加快構建體現新疆特色

17、和優勢的現代化產業體系。要加強水利設施建設和水資源優化配置，積極發展現代農業和光伏等產業園區。2024/2/27 自治區推進新型工業化暨高質量建設“八大產業集群”大會 加快推進新疆新型工業化，高質量建設“八大產業集群”，加快建設體現新疆特色和優勢的現代化產業體系。鞏固提升優勢產業，推動油氣增儲上產和“疆油疆煉”“減油增化”，高質量建設國家大型油氣生產加工和儲備基地；加快釋放煤炭先進優質產能，打造煤制油氣、煤制烯烴、煤基新材料等產業鏈，加快建設國家大型煤炭煤電煤化工基地。2024/12/6 自治區黨委常委會 對原有產業集群優化完善，提出圍繞油氣生產加工、煤炭清潔高效利用、新型電力系統、綠色礦業及

18、加工、先進制造和新材料等戰略性新興產業、糧食和食品加工、棉花和紡織服裝、綠色畜牧產品和優質果蔬、文化和旅游、現代物流等方面建設“十大產業集群”。2025/1/6 新疆維吾爾自治區第十屆委員會第十三次全體會議 著力構建新疆特色優勢現代化產業體系，爭取“兩重”項目、實施“兩新”政策，高質量建設“十大產業集群”。資料來源：中國政府網，新疆維吾爾自治區人民政府網，申萬宏源研究 新疆經濟平穩健康發展，經濟高質量發展穩步推進。新疆加快構建新疆特色和優勢的現代化產業體系，為新疆經濟高質量發展提供新動能。2024 年新疆實現地區生產總值20534 億元，同比增長 6.1%，經濟平穩健康發展，固定資產投資同比增

19、長 6.9%。展望未來，隨著新疆積極服務和融入新發展格局，加快“一帶一路”核心區建設，高質量建設“十大產業集群”，其經濟回升向好態勢有望鞏固和增強。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 表 2：新疆 2021-2024 年主要經濟指標 項目名稱 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 地區生產總值（億元）15,983.65 17,741.34 19,125.91 20,534.08 增長率（%）7 3.2 6.8 6.1 人均地區生產總值（元）61,725 68,552 73,774-增長率（%）6.3 3.3 6.6-工業

20、增加值（億元）4,691.61 6022.82 6,434.74-增長率（%）7.2 6.2 6.8-固定資產投資增速（%）15 7.6 12.4 6.9 社會消費品零售總額（億元）3,584.62 3,240.48 3,849.68 3,926.45 增長率（%）17-9.6 18.8 2 城鎮化率（%）57.26 57.89 59.24 60.36 資料來源：20212024 年新疆國民經濟和社會發展統計公報、新疆統計局網站，新疆人民政府網站，新疆財政廳提供，中債資信，申萬宏源研究 2新疆財政狀況穩定，固投穩步增長 新疆政府綜合財力規模逐年增長，財力結構穩定。20212023 年全綜合財力

21、規模分別為 5,827.32 億元、6,127.39 億元和 6,877.09 億元，政府綜合財力規模逐年增長，2023 年人均綜合財力上升至 26,470.71 元。從一般公共預算收入來看，2023 年新疆實現一般公共預算收入 1,945.09 億元，同比增長 15.23%。從轉移性收入來看，2023 年自治區一般公共預算中央補助收入為 4,390.34 億元，中央轉移支付占地區綜合財力的比重仍維持在 60%以上，是地區財力重要構成部分。整體看，新疆綜合財力逐年增長，財力結構穩定，中央對新疆支持力度大，新疆整體財政實力較強。表 3：新疆 20212023 年財政收入情況 項目 2021 年

22、2022 年 2023 年 全區 區本級 全區 區本級 全區 區本級 綜合財力（億元）5,827.32-6,127.39-6,877.09-人均綜合財力（元）22,508.00-23,685.31-26,470.71-一般公共預算財力（億元）5,171.74-5,618.41-6,335.43-其中：一般公共預算收入 1,618.61 290.16 1,688.00 262.77 1,945.09 336.55 上級補助收入 3,553.13-3,930.41-4,390.34-政府性基金財力（億元）641.17-483.26-510.85-其中：政府性基金收入 606.12 24.11 46

23、9.29 21.72 488.73 31.27 上級補助收入 35.04-13.97-22.12-國有資本經營財力（億元）14.42-25.72-30.81-其中：國有資本經營收入 13.43 4.36 25.02 6.79 30.11 12.44 上級補助收入 0.99-0.7-0.7-政府債務/綜合財力（%）113.73-128.16-130.25-行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：中債資信，申萬宏源研究 新疆政治和戰略地位突出，持續獲得中央財政大力支持。中央對新疆的補助力度持續提升，新疆一般公共預算中央補助收入從 201

24、5 年的 2327 億元提升到 2023 年的 4390億元，年復合增長率為 8.3%，2022 年及 2023 年分別同比增長 10.6%和 11.7%。與其他省份橫向比較來看，中央對新疆轉移支付額繼續維持高位，2023 年中央對新疆一般性轉移支付決算數為 3691.64 億元，排名全國第九位。圖 2：新疆一般公共預算中央補助收入（億元）圖 3：2023 年中央一般性轉移支付前十（億元）資料來源：新疆維吾爾自治區人民政府網、中債資信，申萬宏源研究 資料來源：財政部，申萬宏源研究 新疆政府債務規模與經濟發展程度相適應，債務風險可控。按地方政府債務口徑，截至 2023 年末，新疆政府債務余額為

25、8,957.42 億元，債務規模同比增長 14.07%；從債務負擔來看，2022 年和 2023 年，新疆政府債務余額/綜合財力分別為 128.16%和130.25%，2023 年債務負擔小幅加重。按專項債+一般債+城投債+城投非債債務口徑，2023 年末新疆專項債+一般債+城投債+城投非債債務余額約 1.37 萬億，同比增長 12%，略高于全國水平（+10%），債務風險可控。表 4：新疆 20212023 年地方政府債務情況（單位：億元）項目 2021 年 2022 年 2023 年 全區 區本級 全區 區本級 全區 區本級 地方政府債務限額 7,167.86 1,255.49 8,435.

26、86 1,299.79 9,590.14 1,369.08 其中：一般債務限額 4,147.93 1,194.88 4,425.93 1,214.88 4,601.61 1,278.57 專項債務限額 3,019.93 60.61 4,009.93 84.91 4,988.53 90.51 地方政府債務余額 6,627.10 1,198.21 7,852.66 1,192.22 8,957.42 1,157.71 資料來源：新疆財政廳、中債資信，申萬宏源研究 -5%0%5%10%15%20%0500100015002000250030003500400045005000201520162017

27、201820192020202120222023上級補助收入（億元）YoY0100020003000400050006000 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第10頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 表 5：2023 年末全國各省廣義地方債務情況（單位：億元）地區 專項余額 一般債余額 城投債余額 城投非債債務余額 合計余額 2022 2023 2022 2023 2022 2023 2022 2023 2022 2023 新增 同比 內蒙古自治區 1,747 2,113 2,191 2,373 40 31 1,489 2,509 5,467 7,027 1,559 29%

28、浙江省 9,069 11,295 3,008 3,023 15,964 17,516 69,168 82,723 97,208 114,556 17,348 18%廣東省 14,493 18,343 2,441 2,657 1,823 1,856 35,707 40,110 54,464 62,966 8,502 16%四川省 7,930 9,610 2,555 2,672 6,199 6,720 53,400 61,877 70,083 80,879 10,796 15%海南省 1,367 1,716 774 793 16 19 714 746 2,871 3,274 403 14%山東省

29、12,900 15,538 1,874 1,635 7,794 8,772 35,346 39,400 57,914 65,345 7,431 13%新疆維吾爾自治區 3,915 4,920 2,636 2,693 876 905 4,743 5,139 12,170 13,656 1,485 12%河南省 8,118 9,702 2,600 2,620 3,921 4,939 24,360 26,230 38,998 43,491 4,492 12%福建省 6,321 7,503 1,642 1,541 2,145 2,524 19,972 21,635 30,079 33,203 3,12

30、4 10%河北省 8,243 9,745 3,295 3,400 1,224 1,475 12,749 13,479 25,512 28,100 2,588 10%湖北省 6,837 8,015 2,614 2,882 5,052 5,789 24,648 26,386 39,151 43,072 3,921 10%西藏自治區 161 225 272 307 214 257 503 472 1,150 1,261 111 10%重慶 5,274 6,212 1,105 1,112 5,373 5,896 19,201 20,566 30,953 33,786 2,833 9%山西省 2,843

31、 3,333 1,727 1,841 940 1,037 7,218 7,665 12,728 13,877 1,149 9%安徽省 7,363 8,045 1,225 1,136 4,729 5,263 17,432 19,035 30,749 33,480 2,731 9%江蘇省 9,075 9,933 2,088 1,908 25,166 26,668 79,495 86,945 115,824 125,454 9,630 8%陜西省 3,135 3,868 1,989 2,050 2,728 2,876 16,694 17,741 24,546 26,535 1,989 8%甘肅省 3

32、,251 3,797 1,404 1,356 308 208 8,183 8,851 13,147 14,211 1,065 8%廣西壯族自治區 3,469 4,232 2,496 2,216 1,606 1,432 16,371 17,861 23,942 25,740 1,798 8%江西省 6,062 7,147 2,167 2,210 4,399 4,795 19,845 20,686 32,473 34,839 2,366 7%遼寧省 1,507 2,283 1,581 1,254 247 183 1,930 1,898 5,265 5,618 353 7%上海 3,834 3,91

33、1 1,909 1,904 927 972 15,334 16,489 22,004 23,275 1,271 6%湖南省 5,474 6,353 3,088 3,194 6,843 7,220 23,221 23,965 38,625 40,731 2,106 5%寧夏回族自治區 305 342 719 701 145 145 407 456 1,576 1,644 67 4%北京 3,978 4,746 1,397 1,370 1,084 1,299 51,157 52,381 57,615 59,797 2,181 4%天津 4,527 4,991 797 879 3,382 3,531

34、 13,320 13,440 22,027 22,841 814 4%云南省 4,943 5,685 2,362 2,194 988 910 16,126 16,289 24,419 25,079 660 3%黑龍江省 1,979 2,352 2,866 2,819 257 165 1,475 1,388 6,577 6,724 147 2%青海省 574 612 1,271 1,291 90 64 441 398 2,377 2,365 -11 0%吉林省 2,780 3,195 1,911 1,861 987 906 5,988 5,582 11,666 11,544 -122 -1%貴州

35、省 2,149 2,534 1,492 1,385 2,401 2,027 14,519 14,364 20,561 20,309 -252 -1%總計 153,623 182,296 59,497 59,275 107,868 116,401 611,155 666,704 932,142 1,024,676 92,534 10%資料來源：Wind，申萬宏源研究 注：城投非債債務為城投公司有息負債剔除城投債 新疆固定資產投資保持穩步增長，民間投資活力大。根據新疆統計局，2024 年新疆固定資產投資（不含農戶）比上年增長 6.9%。民間投資活力大，同比增長 24.3%。整體來看，新疆聚焦有效益

36、的投資，加快構建現代化基礎設施體系，精準有效抓好重大項目建設，構建一批新的增長引擎，同時民間投資活力大，在政府債務壓力背后，社會資本有望帶來新疆投資彈性。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 圖 4：新疆固定資產投資情況 資料來源：新疆維吾爾自治區人民政府網，申萬宏源研究 新疆公路交通固定資產投資平穩增長，持續推進交通強國新疆試點建設。2024 年全區完成公路交通固定資產投資 705.93 億元，完成年度目標計劃的 103.1%。我們認為，隨著絲綢之路經濟帶核心區交通樞紐中心、新疆自貿試驗區、“十大產業集群”等建設推進，新疆交通建設投資有

37、望恢復提升。圖 5：新疆公路交通固定資產投資情況 資料來源：新疆維吾爾自治區交通運輸廳，申萬宏源研究 預計 2030 年新疆固定資產投資規模 2.09-2.48 萬億，其中基建（全口徑）投資7328 億-9918 億，其他板塊投資 1.10-1.75 萬億。根據歷史數據顯示，2021-2024 年-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62015201620172018201920202021202220232024新疆固定資產投資（萬億）YoY（右軸）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2

38、0%25%30%0100200300400500600700800900201920202021202220232024實際完成交通固定資產投資（億元）計劃完成交通固定資產投資（億元）實際完成交通固定資產投資YoY 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 新疆固定資產投資 CAGR 約 8.9%，其中基建（全口徑）投資占比 38.9%，我們認為新疆戰略意義重大，“十五五”區域投資有望保持較快增長，保守假設 2024-2030 年新疆固定資產投資 CAGR 可信區間為 5-8%，基建（全口徑）投資占比可信區間為 35-40%，預計 2030

39、年新疆固定資產投資規模 2.09-2.48 萬億，其中基建（全口徑）投資 7328 億-9918 億，其他板塊投資 1.10-1.75 萬億。表 6：2030 年新疆固定資產投資敏感性測算 2030 年基建（全口徑）投資額（億元）新疆固定資產投資 2024-2030 年 CAGR 4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%2030 年固定資產投資額 19770 20938 22164 23448 24794 26204 基建（全口徑）投資占比 28.0%5536 5863 6206 6566 6942 7337 30.0%5931 6282 6649 7034 7438 7861 33.

40、0%6524 6910 7314 7738 8182 8647 35.0%6920 7328 7757 8207 8678 9171 36.0%7117 7538 7979 8441 8926 9433 38.0%7513 7957 8422 8910 9422 9957 40.0%7908 8375 8865 9379 9918 10482 42.0%8303 8794 9309 9848 10414 11006 44.0%8699 9213 9752 10317 10909 11530 46.0%9094 9632 10195 10786 11405 12054 資料來源：申萬宏源研究 3

41、打造現代產業集群，重點項目加快建設 3.1 新疆持續推動重點項目投資，有效推進經濟高質量發展 新疆持續推動重點項目投資，招商引資到位資金持續增長。根據新疆政府官網，新疆重點項目總投資規模從 2020 年的 1.68 萬億提升到 2024 年的 3.7 萬億，年復合增長率達到 21.8%；重點項目數量從 2020 年的 390 個提升到 2024 年的 466 個。從招商引資情況來看，2024 年新疆共落實執行招商引資項目 4391 個，引進區外到位資金 9355.26 億元，較上年同期增長 11%，超額完成年初制定目標，完成率 102.81%；其中，在重點產業集群建設方面，全區共落實執行項目

42、2578 個，引進區外到位資金 6715.15 億元，同比增長21.88%。2018 年到 2024 年，新疆招商引資區外到位資金從 2560 億元提升到 9355 億元，年復合增長率達到 24.1%。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第13頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 圖 6：新疆重點項目數量及總投資情況 圖 7：新疆招商引資區外到位資金情況 資料來源：新疆維吾爾自治區發展和改革委員會官網，申萬宏源研究 資料來源：新疆維吾爾自治區人民政府網，申萬宏源研究 新疆重點項目投資成果斐然，為經濟高質量發展奠定堅實基礎。2023 年，新疆以重大項目建設牽引有效投資，全社會固定資

43、產投資增速高于全國水平。2024 年，新疆重點項目建設繼續取得重要成果，年內“疆電外送”第四通道電源項目、國家能源集團哈密能源集成創新基地項目等千億級重點項目實現開工，助力新疆構筑高質量發展新優勢。展望未來，2025 年是新疆“十大產業集群”建設縱深推進之年，相關產業重點項目投資有望持續落地，為新疆經濟高質量發展奠定堅實基礎。圖 8：“疆電外送”第四通道電源項目開工 圖 9：國家能源集團哈密能源集成創新基地項目 資料來源：新疆維吾爾自治區發展和改革委員會官網，申萬宏源研究 資料來源：國家能源集團，申萬宏源研究 表 7：新疆各行業投資建設領域項目概要 行業 投資建設領域 項目概要 代表項目 電力

44、 火電站項目 全區共規劃 8 個火電項目，有 4 個在建項目，5 個已批復項目 塔城國家電投 266 萬千瓦煤電一體化項目 新能源電站 源網荷儲一體化和多能互補基地建設 電新 光伏產業 工業硅、多晶硅、中游組件制造 化工 煤化工項目 新疆擬建在建煤化工項目（百億以上項國家能源集團哈密能源集成創新基地項目 0500100015002000250030003500400020202021202220232024重點項目總投資額（十億）重點項目數量0%5%10%15%20%25%30%35%40%01020304050607080901002018201920202021202220232024引進

45、區外到位資金（百億元）增長率（%）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第14頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 目）有 19 個 煤制甲醇 新疆目前煤制甲醇擬在建項目 4 個 新疆其亞新材料有限公司 600 萬噸/年煤基甲醇項目 煤制烯烴 新疆目前煤制烯烴項目有 4 個 新疆東明塑膠有限公司年產 80 萬噸煤制烯烴 煤制油 新疆現有煤制油在建項目 1 個 新疆哈密能源化工煤制油項目/國能集團 煤制氣 新疆現有煤制氣項目 2 個 新疆慶華能源 13.75 億立方米/年煤制天然氣項目 石油 四大煉化基地 獨山子石化、烏魯木齊石化、克拉瑪依石化、塔河煉化四大煉化基地-石油運輸管道建設

46、 新疆目前已建成的主要石油管道兩條-天然氣 天然氣運輸管道建設 目前在建管網 4 條 西氣東輸四線 礦業 礦產開采項目 新疆近年來重大礦業項目 4 個 新疆和田火燒云鉛鋅礦 汽車 汽車產業園建設 新疆近年來重大汽車項目 4 個 新疆自貿試驗區喀什片區出口汽車產業園 資料來源：政府官網，BP 能源，申萬宏源研究 3.2 政策推動新疆煤化工產業建設，有望構成新動能 政策推動新疆煤化工產業建設，產業有望蓬勃發展。新疆全力推動高質量發展、推動建設十大產業集群，煤炭清潔高效利用是其中重要一環。建設煤炭煤化工產業基地對新疆經濟發展意義重大，煤炭就地轉化符合國家對新疆未來經濟社會發展的戰略目標。2021年以

47、來，國家發改委、新疆維吾爾自治區政府等政府部門多次強調要推進新疆大型煤炭煤電煤化工基地建設。展望未來，隨著政策持續推動，新疆煤化工產業有望蓬勃發展。表 8：政策推動新疆打造煤化工產業基地 時間 機構/部門 會議/文件 主要內容 2021/6/11 發改委 新疆維吾爾自治區國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標 以準東、吐哈、伊犁、庫拜為重點推進新疆大型煤炭基地建設，實施“疆電外送”“疆煤外運”、現代煤化工等重大工程。2022/1/29 發改委、國家能源局“十四五”現代能源體系規劃 研究推進內蒙古鄂爾多斯、陜西榆林、山西晉北、新疆準東、新疆哈密等煤制油氣戰略基地建設。2023

48、/7/26 新疆維吾爾自治區政府 新疆維吾爾自治區工業領域碳達峰實施方案 加快發展煤炭煤電煤化工產業集群，釋放煤炭先進產能，加強煤制油氣、富油低階煤分質分級和清潔高效利用，大力發展現代煤化工，加快建設準東、哈密國家煤制油氣戰略基地，推進煤制油氣產業向特種燃料、高端化學品等方向轉變，發展煤制烯烴、芳烴、含氧化合物等基礎化工原料以及高端聚烯烴、高性能聚酯、纖維等產品。2024/5/21 新疆維吾爾自治區政府 國務院新聞辦公室“推動高質量發展”系列主題新聞發布會 立足新疆資源稟賦和產業基礎，加快油氣、煤炭煤電煤化工、綠色礦業、戰略性新興產業等“八大產業集群”建設 立足國家所需、新疆所能，持續推進國家

49、大型油氣生產加工和儲備基地、大型煤炭煤電煤化工基地、大型風電基地、國家能源資源陸上大通道建設 資料來源：中國政府網、新疆維吾爾自治區人民政府網，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第15頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 新疆煤炭儲量潛力巨大，在國家能源安全戰略中占據重要地位。據自然資源部，2022年新疆煤炭儲量占全國總儲量 17%，僅次于山西及內蒙兩大傳統產煤區。隨著我國油氣對外依存度提升，新疆作為我國重要的能源接替區和戰略能源儲備區，在我國能源供應體系中的重要性不斷提升。2023 年新疆原煤產量達 3.71 億噸，同比增長 7%，2019-2023 年復合增速

50、為 17%，產量占全國總產量 9%，產量占比提升仍有較大空間。圖 10：2022 年中國煤炭儲量分布情況 圖 11：新疆原煤產量及占比情況（單位：億噸）資料來源：自然資源部，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 新疆煤化工成本優勢明顯。煤價對煤化工成本影響較大，新疆煤價格優勢明顯。由于新疆煤炭資源的埋深較淺、開發的條件良好，且當地對自身煤炭資源消納有限，新疆坑口煤口徑售價長期比寧夏、山西等地低 100500 元/噸，有助于煤化工產業形成競爭優勢。圖 12：各煤化工基地坑口煤價（單位：元/噸）資料來源：Wind，申萬宏源研究 24%20%17%13%6%20%山西內蒙古新疆陜西貴州其他

51、-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.000.501.001.502.002.503.003.504.002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023新疆原煤產量新疆原煤產量增速新疆原煤產量占全國比例0200400600800100012001400160018002000烏魯木齊:坑口價:長焰煤(A20%,V45%,S0.8%,Q5500)大同:渾源縣:坑口價:長焰煤(A19%,V37.5%,S0.8%,Q5600)銅川:坑口價:長焰煤(A18%,V35%,S0.8%,Q5000)雙鴨山:坑

52、口價:長焰煤(A29%,V39.5%,S0.3%,Q5500)河曲縣:坑口價:長焰煤(A22.5%,V39.5%,S1.5%,Q6100)華亭縣:坑口價:長焰煤(A16%,V32.5%,S0.5%,Q5000)行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第16頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 新疆煤化工產業項目建設加速，有望為區域基建投資帶來強勁動能?；谡咄苿?、成本優勢及配套基建逐步成熟，新疆煤化工產業項目加速落地，煤化工產業加速發展。據不完全統計，目前新疆地區擬建在建的煤化工項目達 7000 億。其中 2024 年 10 月開工的國家能源集團哈密能源集成創新基地項目投資額達 1

53、700 億元，一階段工程計劃 2027年底建成投產。展望未來，新疆煤化工受政策驅動持續擴張，煤化工產業有望為新疆基建投資帶來強勁動能。表 9：新疆部分擬建在建煤化工項目情況（百億以上項目）項目名稱 公司 投資金額(億元)國家能源集團哈密能源集成創新基地項目 國家能源集團 1700.0 新疆心連心化學工業有限公司化工新材料一期項目 新疆心連心化學工業有限公司 330.8 新疆黑貓煤化工有限公司年產 640 萬噸焦化及焦爐煤氣綜合利用生產粗苯加氫、焦油加工、LNG 等煤化工循環產業并配套煤礦項目 新疆黑貓煤化工有限公司 396.0 新疆心連心化學工業有限公司化工新材料一期項目 新疆心連心化學工業有

54、限公司 330.8 新疆中新建煤炭產業有限公司煤基化工耦合綠氫清潔能源示范項目一 40 億立方米年煤制天然氣項目 新疆中新建煤炭產業有限公司 330.0 新疆其亞新材料有限公司 600 萬噸/年煤基甲醇項目 新疆其亞新材料有限公司 330.0 國家能源集團新疆能源有限責任公司 40 億立方米/年煤制天然氣示范項目 國家能源集團新疆能源有限責任公司 250.4 新疆天池能源有限責任公司準東 40 億 Nm/a 煤制天然氣項目 新疆天池能源有限責任公司 230.0 新疆東明塑膠有限公司年產 80 萬噸煤制烯烴項目 新疆東明塑膠有限公司 211.5 新疆山能化工有限公準東五彩灣 80 萬噸年煤制烯烴

55、項目 新疆山能化工有限公司 208.6 河南能源化工集團新疆投資控股有限公司新疆煤氣化、煤制烯烴項目 河南能源化工集團新疆投資控股有限公司 200.0 新疆龍宇能源有限責任公司年產 40 億立方米煤制天然氣項目 新疆龍宇能源有限責任公司 200.0 新疆能源(集團)有限責任公司年產 40 億立方米煤制天然氣項目 新疆能源(集團)有限責任公司 200.0 新疆慶華能源集團有限公司煤制天然氣項目二、三期 新疆慶華能源集團有限公司 200.0 新業煤化工(鄯善)有限責任公司 120 萬噸/年煤制乙醇多聯產項目 新業煤化工(鄯善)有限責任公司 176.2 河南能源化工集團新疆投資控股有限公司 20 億

56、立方米煤制天然氣項目 河南能源化工集團新疆投資控股有限公司 150.0 兗礦新疆能化有限公司 80 萬噸/年煤制烯烴項目 兗礦新疆能化有限公司 133.0 新疆泰亨能源化工有限責任公司 1000 萬年噸低階煤分質分級清潔高效綜合利用項目 新疆泰亨能源化工有限責任公司 101.0 新疆慧能煤清潔高效利用有限公司煤清潔高效利用有限公司年產 1500 萬噸煤化工項目 新疆慧能煤清潔高效利用有限公司 100.0 資料來源：石油和化工園區公眾號，申萬宏源研究 3.3 新疆在礦山、新能源、汽車等領域發力項目投資 新疆深入推進新一輪找礦突破戰略行動，著力打造綠色礦業產業集群。近年來，各種政策優勢疊加下，新疆

57、充分發揮資源稟賦，深入推進新一輪找礦突破戰略行動，加大礦業 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第17頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 權出讓力度。2024 年以來，新疆和田火燒云鉛鋅礦、卡爾恰爾螢石礦采選項目、開灤集團新疆庫車北山中部煤礦項目等重大礦業項目持續推進。展望未來，礦業經濟有望繼續成為新疆振興區域經濟、支撐財政增長、促進人民生活水平提高的支柱產業。表 10：新疆近年來部分重大礦山項目情況梳理 項目名 計劃總投資額 新疆和田火燒云鉛鋅礦 261.7 億元 新疆卡爾恰爾螢石礦采選項目 16 億元 開灤集團新疆庫車北山中部煤礦 39 億元 倍杰特和田地區鋰鹽湖及礦山開發

58、項目 20 億元 資料來源：天山網，政府官網，北極星電池網，申萬宏源研究 新疆新能源產業蓬勃發展，風電、光伏裝機規模持續增長。新疆新能源產業規模出現跨越式增長。從電源裝機規模來看，2023 年底，新疆風電裝機容量 3258 萬千瓦，占總裝機容量的 22.79%；光伏裝機容量 2901 萬千瓦，占總裝機容量的 20.45%。2019 年-2023 年，風電與光伏裝機規模占比從約 30%提升至超 43%。圖 13：新疆光伏及風電裝機規模占比 圖 14：2023 年新疆各類型發電裝機容量占比 資料來源：北極星售電網，申萬宏源研究 資料來源：北極星售電網，申萬宏源研究 新疆持續推動新能源領域重大項目落

59、地。2024 年以來，新疆建成多個新能源基地，其中烏昌石光伏集群列入國家先進制造業集群；申能和布克賽爾蒙古自治縣 200 萬千瓦光伏發電項目、和田 100 萬千瓦網側新型儲能項目等一批風光儲領域重大項目實現開工。展望未來，新能源產業集群將一步推動新疆經濟結構轉型升級。20%25%30%35%40%45%20192020202120222023火電水電風電光伏 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第18頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 圖 15：新疆和布克賽爾縣 200 萬千瓦光伏項目 圖 16：新疆和田 100 萬千瓦網側新型儲能項目 資料來源：中國日報網，申萬宏源研究 資料

60、來源：中新網，申萬宏源研究 新疆汽車產業保持良好發展勢頭，重大項目持續落地。新疆具有連通歐亞的獨特區位優勢，為汽車產業進一步拓展中亞及歐洲市場提供了得天獨厚的條件。2024 年以來，新疆異元汽車產業園、烏魯木齊國際新能源汽車城、喀什能投汽車創新發展產業園等一批汽車領域重大項目持續落地。其中，新疆異元汽車產業園項目總投資 100 多億元，將分期建設規?；嚬S和氫能源及汽車產業研究院，打造以新疆為中心，輻射中亞、西亞的全球化、智能化汽車生產銷售中心。展望未來，新疆汽車產業集群建設將持續推進中國汽車供應鏈全面出海。表 11：新疆近年來部分重大汽車項目情況梳理 項目名 投資額 建成時間 新疆自貿試

61、驗區喀什片區出口汽車產業園-2024 年 1 月投入運營 喀什能投汽車創新發展產業園 13.5 億元 2024 年 12 月項目奠基 新疆異元汽車產業園 100 多億元 2024 年 7 月開工，計劃 3 年內建成 烏魯木齊國際新能源汽車城 15 億元 一期 2025 年 5 月竣工，二期 2025 年 11 月竣工 亞歐新能源汽車供應鏈智慧物流產業園 7.4 億元 一期計劃于 2025 年 4 月開工 資料來源：新疆維吾爾自治區人民政府網，喀什經濟開發區，天山網，申萬宏源研究 4投資分析意見 我們認為，立足于國家能源安全、“一帶一路”倡議、區域協調發展等國家戰略，“十五五”新疆區域投資有望進

62、入發展快車道，地方財政+中央財政雙向發力，同步引入社會資本，帶動基建、產業集群建設，交通、能源、工業等領域均有較大投資建設空間。立足于建筑領域，建筑企業深度參與新疆建設各個環節，區域建筑總包企業關注新疆交建、北新路橋，產業投資帶動的專業工程企業關注東華科技、三維化學，全國化布局的建筑央企關注中國電建、中國能建等。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第19頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 表 12：新疆區域重點建筑公司情況 公司簡稱 證券代碼 企業性質 總市值（億元）2024 年收入增速 2024 年歸母利潤增速 PE（TTM）PB 新疆交建 002941.SZ 地方國企 75

63、-15.2%-4.2%23.1 2.2 北新路橋 002307.SZ 地方國企 52 20.4%-1412.3%-10.5 1.8 東華科技 002140.SZ 央企 68 17.3%19.3%16.5 1.5 三維化學 002469.SZ 民企 59-3.9%-6.9%23.1 2.3 中國電建 601669.SH 央企 830 4.1%-7.2%7.2 0.6 中國能建 601868.SH 央企 930 7.6%5.1%10.9 0.9 資料來源：Wind，申萬宏源研究 收盤日期為選取 2025/5/20 5風險提示 經濟恢復不及預期：逆周期調節背景下，經濟有望企穩回升，但仍存在不確定性，

64、需要持續關注。新疆區域投資不及預期：新疆戰略地位突顯，政策發力預期強，但后續實物工作量投資仍存在不確定性，需要持續關注。上市公司訂單低于預期：新疆區域項目推進節奏仍存在不確定性，關注行業重點公司新簽訂單情況。表 13：建筑行業重點公司估值表 證券簡稱 證券代碼 收盤價（元/股）EPS（元/股）市盈率 PE 歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤增速 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 中國中鐵 601390.SH 5.65 1.13 1.13 1.16 5.0 5.0 4.9 27,887 27

65、,905 28,675 -17%0%3%中國鐵建 601186.SH 7.99 1.64 1.62 1.66 4.9 4.9 4.8 22,215 22,017 22,567 -15%-1%2%中國化學 601117.SH 7.87 0.93 1.02 1.11 8.5 7.7 7.1 5,688 6,241 6,804 5%10%9%中國電建 601669.SH 4.82 0.70 0.74 0.79 6.9 6.5 6.1 12,015 12,795 13,547 -7%6%6%中國交建 601800.SH 8.96 1.44 1.53 1.62 6.2 5.8 5.5 23,384 24

66、,970 26,422 -2%7%6%中國中冶 601618.SH 2.97 0.33 0.34 0.36 9.1 8.7 8.3 6,746 7,061 7,434 -22%5%5%中鋼國際 000928.SZ 6.60 0.58 0.63 0.68 11.3 10.5 9.7 835 904 980 10%8%9%中材國際 600970.SH 9.31 1.13 1.20 1.28 8.2 7.8 7.3 2,983 3,168 3,375 2%6%7%中工國際 002051.SZ 8.31 0.29 0.31 0.34 28.5 26.5 24.5 361 388 419 0%7%8%安

67、徽建工 600502.SH 4.68 0.78 0.82 0.86 6.0 5.7 5.5 1,345 1,399 1,468 -13%4%5%上海建工 600170.SH 2.41 0.24 0.22 0.23 9.9 11.0 10.3 2,168 1,943 2,069 39%-10%6%上海建科 603153.SH 17.40 0.84-20.8-343 -8%-四川路橋 600039.SH 9.25 0.83 0.93 1.01 11.2 10.0 9.2 7,210 8,062 8,793 -20%12%9%東華科技 002140.SZ 9.54 0.58 0.71 0.85 16

68、.5 13.5 11.2 410 501 604 19%22%21%新疆交建 002941.SZ 11.63 0.50 0.76 0.81 23.5 15.3 14.3 320 491 526 -4%54%7%北新路橋 002307.SZ 4.11-0.33-12.3-423 -1412%-三維化學 002469.SZ 9.15 0.40 0.60 0.77 22.6 15.3 11.9 263 387 500 -7%47%29%華陽國際 002949.SZ 14.23 0.64 0.69 0.74 22.3 20.6 19.2 125 136 145 -22%8%7%深圳瑞捷 300977.

69、SZ 17.55-0.17 0.27 0.38-64.9 46.2-26 41 58 -163%-41%鴻路鋼構 002541.SZ 19.83 1.12 1.38 1.61 17.7 14.4 12.3 772 952 1,113 -35%23%17%海南華鐵 603300.SH 10.85 0.30 0.44 0.58 35.7 24.5 18.6 605 882 1,162 -24%46%32%行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第20頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 東南網架 002135.SZ 4.33 0.17 0.21 0.24 25.4 20.8 17.7 1

70、90 232 273 -42%22%18%志特新材 300986.SZ 19.63 0.28 0.71 1.09 69.8 27.5 18.0 74 187 286 263%154%53%資料來源：Wind，申萬宏源研究 注：企業利潤為 Wind 一致預測，選擇 2025/5/20 日收盤價 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第21頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負

71、責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東組 茅炯 021- 銀行團隊 李慶 021- 華北組 肖霞 010- 華南組 張曉卓 華東創新團隊 朱曉藝 021

72、- 華北創新團隊 潘燁明 股票投資評級說明 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）：相對強于市場表現 20以上；增持（Outperform）：相對強于市場表現 520；中性（Neutral）：相對市場表現在55之間波動；減持（Underperform）：相對弱于市場表現 5以下。行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性（Neutral）：行業與整體市場表現基本持平；看淡(Underweight）：行業弱于整體市場表現。我們在

73、此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數 法律聲明 本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、澳門、臺灣除外）發布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等

74、合法合規的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司網站刊載的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的真實性、準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可

75、能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示，本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司強烈建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記，未獲本公司同意，任何人均無權在任何情況下使用他們。