《廣鋼氣體-公司研究報告-電子大宗氣體國產替代破局者三重壁壘構筑核心優勢-250526（27頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《廣鋼氣體-公司研究報告-電子大宗氣體國產替代破局者三重壁壘構筑核心優勢-250526（27頁）.pdf（27頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 電子電子|證券研究報告證券研究報告 首次評級首次評級 2025 年年 5 月月 26 日日 688548.SH 增持增持 原評級：未有評級原評級：未有評級 市場價格市場價格:人民幣人民幣 9.93 板塊評級板塊評級:強于大市強于大市 股價表現股價表現 (%)今年今年至今至今 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 絕對 1.6(13.4)(7.5)1.6 相對上證綜指(2.0)(15.8)(7.5)(5.4)發行股數(百萬)1,319.40 流通股(百萬)681.31 總市值(人民幣 百萬)13,101.63 3 個月日均交易額(人民幣 百萬)119.21 主要股東(%)廣州工業投資控股

2、集團有限公司 20.66 資料來源：公司公告，Wind，中銀證券 以2025年5月22日收市價為標準 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 電子電子：電子化學品電子化學品 證券分析師：蘇凌瑤證券分析師：蘇凌瑤 證券投資咨詢業務證書編號：S1300522080003 聯系人：茅珈愷聯系人：茅珈愷 一般證券業務證書編號：S1300123050016 廣鋼氣體廣鋼氣體 電子大宗氣體國產替代破局者，三重壁壘構筑核心優勢 廣鋼氣體是中國領先的電子大宗氣體服務商。廣鋼氣體是中國領先的電子大宗氣體服務商。2024 年中國電子氣體市場規模約年中國電

3、子氣體市場規模約 195 億億元。廣鋼氣體憑借技術、原料供應、客戶資源優勢積極推進中國電子大宗氣體市場的元。廣鋼氣體憑借技術、原料供應、客戶資源優勢積極推進中國電子大宗氣體市場的國產替代。首次覆蓋，給予國產替代。首次覆蓋，給予“增持增持”評級。評級。支撐評級的要點支撐評級的要點 國內領先的電子大宗氣體服務商。國內領先的電子大宗氣體服務商。廣鋼氣體產品涵蓋電子大宗氣體和通用工業氣體，下游應用面向集成電路、半導體顯示、光纖通信、能源化工、金屬冶煉、機械制造等領域。20202024 年公司營業收入從 8.67 億元增長至 21.03 億元，CAGR約 25%，系公司積極拓展電子大宗氣體業務并加大氦氣

4、市場開發力度。20202024年公司經營活動現金凈流量均高于歸母凈利潤，盈利質量較為優秀。截至 2024 年年報，廣州市人民政府國有資產監督管理委員會直接或間接持有廣鋼氣體 36.19%的股權，是公司的實際控制人。國資控股有望為公司提供長期的資源支持，并增強公司的抗風險能力。中國電子氣體百億級市場，國產替代正當時。中國電子氣體百億級市場，國產替代正當時。電子氣體是集成電路、半導體顯示制造過程中不可或缺的關鍵材料，約占集成電路制造材料成本的 14%。根據卓創資訊數據，20242030 年中國電子氣體市場規模有望從 195 億元增長至 298 億元，CAGR 約 7.3%。電子大宗氣體行業壁壘較高

5、，客戶準入周期長，供應商替換難度大，市場呈現“強者恒強”的效應。廣鋼氣體和林德氣體、液化空氣、空氣化工在中國電子大宗氣體市場上形成“1+3”的競爭格局。根據卓創資訊數據，20232024年中國集成電路和半導體顯示新建現場制氣項目中，廣鋼氣體中標產能占比從25%上升至 41%，林德氣體、液化空氣、空氣化工合計中標產能占比從 68%下降至 31%。廣鋼氣體正在積極推進中國電子大宗氣體的國產替代進程。三重核心壁壘構筑護城河。三重核心壁壘構筑護城河。從技術上看，公司電子大宗氣體氮氣、氦氣、氧氣、氬氣、氫氣、二氧化碳產品參數均達到 ppb，遠超國標 GB 要求；公司自研“Super-N”、“Fast-N

6、”制氮技術可以直接對標外資廠商技術水平。從原料供應上看，美國、卡塔爾是全球氦氣主要產區，公司和卡塔爾能源簽署 20 年期氦氣長期采購協議，保障了穩定的氣源供給。從客戶資源上看，公司和長鑫存儲、晶合集成、青島芯恩、粵芯半導體、華星光電等行業頭部客戶簽署合作協議，現場制氣合同期通常為 15 年，公司將和客戶實現協同增長。估值估值 預計廣鋼氣體 2025/2026/2027 年 EPS 分別為 0.26/0.34/0.43 元。截至 2025 年 5 月22 日收盤，廣鋼氣體總市值約 131 億元，對應 2025/2026/2027 年 PE 分別為38.4/29.4/22.9 倍。首次覆蓋，給予“

7、增持增持”評級。評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險 行業需求不及預期。市場競爭格局惡化。原材料供應不足。項目建設進度不及預期。投資摘要投資摘要 年結日：年結日：12 月月 31 日日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主營收入(人民幣 百萬)1,835 2,103 2,598 3,120 3,678 增長率(%)19.2 14.6 23.5 20.1 17.9 EBITDA(人民幣 百萬)548 530 727 894 1,071 歸母凈利潤(人民幣 百萬)320 248 341 446 573 增長率(%)35.7(22.4)37.5 30.9 28.4 最新股本攤薄

8、每股收益(人民幣)0.24 0.19 0.26 0.34 0.43 市盈率(倍)41.0 52.8 38.4 29.4 22.9 市凈率(倍)2.3 2.2 2.2 2.1 2.0 EV/EBITDA(倍)31.5 27.1 19.1 15.1 12.2 每股股息(人民幣)0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 股息率(%)0.6 0.9 1.2 1.6 2.0 資料來源：公司公告，中銀證券預測 (26%)(16%)(6%)3%13%22%May-24Jun-24Jul-24Aug-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25廣鋼氣體上證

9、綜指2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 2 目錄目錄 國內領先的電子大宗氣體綜合服務商國內領先的電子大宗氣體綜合服務商.5 十載光陰成長為國內領先的電子大宗氣體企業.5 電子氣體驅動營收增長，盈利質量比較優秀.5 國資控股彰顯穩定性.8 中國電子氣體百億級市場，國產替代正當時中國電子氣體百億級市場，國產替代正當時.9 工業化需求推動工業氣體市場穩健增長.9 電子氣體是工業氣體的重要增長領域.10 海外廠商占據主要市場，國產替代正當時.12 三重核心壁壘構筑護城河三重核心壁壘構筑護城河.14 自主化技術對標外資氣體公司.14 氦氣采購多元化，實現核心資源自主可控.16 長協鎖定行業客戶共增

10、長.19 盈利預測與估值盈利預測與估值.21 盈利預測.21 估值.21 投資建議投資建議.23 風險提示風險提示.24 2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 3 圖表目錄圖表目錄 股價表現股價表現.1 投資摘要投資摘要.1 圖表圖表 1.廣鋼氣體主要產品情況廣鋼氣體主要產品情況.5 圖表圖表 2.廣鋼氣體營業收入變化趨勢廣鋼氣體營業收入變化趨勢.6 圖表圖表 3.廣鋼氣體毛利率和凈利率變化趨勢廣鋼氣體毛利率和凈利率變化趨勢.6 圖表圖表 4.電子大宗氣體和通用工業氣體營收變化趨勢電子大宗氣體和通用工業氣體營收變化趨勢.6 圖表圖表 5.電子大宗氣體和通用工業氣體毛利率變化趨勢電子大宗氣體

11、和通用工業氣體毛利率變化趨勢.6 圖表圖表 6.現場制氣和零售供氣營收變化趨勢現場制氣和零售供氣營收變化趨勢.7 圖表圖表 7.現場制氣和零售供氣毛利率變化趨勢現場制氣和零售供氣毛利率變化趨勢.7 圖表圖表 8.廣鋼氣體電子大宗氣體廣鋼氣體電子大宗氣體 2022 年下游應用年下游應用.7 圖表圖表 9.廣鋼氣體通用工業氣體廣鋼氣體通用工業氣體 2022 年下游應用年下游應用.7 圖表圖表 10.廣鋼氣體研發費用穩健增長廣鋼氣體研發費用穩健增長.8 圖表圖表 11.廣鋼氣體盈利質量比較優秀廣鋼氣體盈利質量比較優秀.8 圖表圖表 12.廣鋼氣體主要股東持股結構（截至廣鋼氣體主要股東持股結構（截至

12、2024 年年報）年年報）.8 圖表圖表 13.全球工業氣體市場規模全球工業氣體市場規模.9 圖表圖表 14.中國工業氣體市場規模中國工業氣體市場規模.10 圖表圖表 15.全球電子氣體市場規模全球電子氣體市場規模.10 圖表圖表 16.中國電子氣體市場規模中國電子氣體市場規模.11 圖表圖表 17.電子大宗氣體和電子特種氣體的主要區別電子大宗氣體和電子特種氣體的主要區別.11 圖表圖表 18.電子大宗氣體和電子特種氣體在下游各領域用量占比（按成本計量）電子大宗氣體和電子特種氣體在下游各領域用量占比（按成本計量）.12 圖表圖表 19.中國集成電路和半導體顯示領域新建現場制氣項目中標產能情況（

13、中國集成電路和半導體顯示領域新建現場制氣項目中標產能情況（2018年年2022 年年 9 月）月）.12 圖表圖表 20.中國集成電路和半導體顯示領域新建現場制氣項目中標產能情況（中國集成電路和半導體顯示領域新建現場制氣項目中標產能情況（2023年）年）.13 圖表圖表 21.中國集成電路和半導體顯示領域新建現場制氣項目中標產能情況（中國集成電路和半導體顯示領域新建現場制氣項目中標產能情況（2024年）年）.13 圖表圖表 22.中國電子特中國電子特氣市場競爭格局（氣市場競爭格局（2024 年）年）.13 圖表圖表 23.廣鋼氣體制氮裝置廣鋼氣體制氮裝置.14 圖表圖表 24.外資公司制氮裝置

14、外資公司制氮裝置.14 圖表圖表 25.廣鋼氣體電子大宗氣體產品純度參數廣鋼氣體電子大宗氣體產品純度參數.15 圖表圖表 26.廣鋼氣體系統級制氣技術的先進性廣鋼氣體系統級制氣技術的先進性.15 圖表圖表 27.廣鋼氣體氣體儲運技術的先進性廣鋼氣體氣體儲運技術的先進性.16 圖表圖表 28.全球氦氣資源分布（全球氦氣資源分布（2023 年）年）.17 圖表圖表 29.中國氦氣進口量中國氦氣進口量.17 圖表圖表 30.中國氦氣進口來源地（中國氦氣進口來源地（2022 年）年）.17 圖表圖表 31.中國氦氣主要進口企業（中國氦氣主要進口企業（2022 年）年）.18 2025 年 5 月 26

15、 日 廣鋼氣體 4 圖表圖表 32.廣鋼氣體氦氣生產工藝流程圖廣鋼氣體氦氣生產工藝流程圖.18 圖表圖表 33.廣鋼氣體現場供氣項目中標情況（廣鋼氣體現場供氣項目中標情況（20182022 年）年）.19 圖表圖表 34.廣鋼氣體現場供氣項目中標情況（廣鋼氣體現場供氣項目中標情況（2023 年）年）.19 圖表圖表 35.廣鋼氣體盈利預測廣鋼氣體盈利預測.21 圖表圖表 36.廣鋼氣體和同行企業估值對比廣鋼氣體和同行企業估值對比.22 利潤表利潤表(人民幣人民幣 百萬百萬).25 現金流量表現金流量表(人民幣人民幣 百萬百萬).25 財務指標財務指標.25 資產負債表資產負債表(人民幣人民幣

16、百萬百萬).25 2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 5 國內領先的電子國內領先的電子大宗大宗氣體綜合服務商氣體綜合服務商 十載光陰成長為國內領先的電子大宗氣體企業十載光陰成長為國內領先的電子大宗氣體企業 廣州廣鋼氣體能源股份有限公司（以下簡稱“廣鋼氣體”）前身為廣鋼集團旗下廣州廣鋼氣體能源有限公司（以下簡稱“氣體有限”）。2014 年氣體有限成立。2018 年公司完成股份制改革。2020 年公司通過現金收購取得林德氣體和普萊克斯合并時國家反壟斷要求剝離的氦氣業務。2023 年公司科創板上市。廣鋼氣體是國內領先的電子大宗氣體綜合服務商，公司產品涵蓋電子大宗氣體的全部六大品種和通用工業氣體

17、的主要品種，具體包括氮氣、氦氣、氧氣、氫氣、氬氣、二氧化碳等氣體品種，廣泛應用于集成電路制造、半導體顯示、光纖通信等電子半導體領域，以及能源化工、金屬冶煉、機械制造等通用工業領域。圖表圖表 1.廣鋼氣體主要產品情況廣鋼氣體主要產品情況 氣體分類氣體分類 氣體品種氣體品種 具體用途具體用途 電子大宗氣體 氮氣 氮氣是電子半導體領域使用最廣、用量最大的氣體，用于營造半導體生產過程中的超凈氣體環境，作為環境氣、保護氣、清潔氣和運載氣等用途運用于電子半導體生產制造中的所有環節。環境氣：在產線試生產前，為使系統達到潔凈級別，需使用氮氣吹掃產線的每個通道和管網，去除系統、機臺和設施中其它氣體組分、水分、氧

18、分和細微顆粒等影響微觀制程的成分；保護氣：制造步驟間的等待時間，需使用氮氣防止晶圓氧化或發生反應；清潔氣：部分制造步驟（如酸堿處理等），需使用氮氣清洗晶圓上的殘留雜質；運載氣：作為載體，將不同電子特種氣體輸送至對應工藝工序中。氦氣 氦氣因其更優的化學穩定性和導熱性、更低的分子量和液化溫度，廣泛應用在集成電路制造、半導體顯示、低溫超導、光纖通信、科研實驗等領域。在集成電路制造中，氦氣在先進制程中的用量更大，被用于運載氣、化學氣相沉積制程用氣、蝕刻機制程用氣、泄露測試等用途。氧氣 氧氣可用于集成電路制造、半導體顯示蝕刻環節的氧化氣體，以及干法去膠、陣列濺鍍機、尾氣處理等。氫氣 氫氣可用于化學氣相沉

19、積環節和光刻環節。其中光刻環節，氫氣主要用于與化學品錫反應，避免錫積聚在昂貴的光學器件上；化學氣相沉積環節，氫氣主要用于硅和硅鍺的外延沉積和表面。氬氣 氬氣主要用于集成電路制造中的深紫外光刻激光器的沉積和蝕刻環節，以及清洗芯片結構中的碎屑；在半導體材料硅、鍺的精煉和單晶的制備過程中，氬氣被用作保護氣來保護在硅片上形成的硅晶體。二氧化碳 二氧化碳主要用于集成電路制造浸沒光刻環節，也可用于低溫清洗應用以及去離子水處理。通用工業氣體 氮氣 氮氣可用于金屬冶煉、機械制造、化工能源、食品醫藥及消費等領域的惰性保護介質、化合物合成、制冷劑等。氦氣 氦氣可用于金屬冶煉、機械制造領域的保護氣、填充氣、淬火氣體

20、。氧氣 氧氣可用于金屬冶煉、化工能源等領域的助燃劑、氧化反應等，以及醫療、潛水等領域的呼吸供給。氬氣 氬氣可用于金屬冶煉和有色金屬焊接保護氣、光電管和中空玻璃等填充氣、醫療高頻氬氣刀等。氫氣 氫氣可用于金屬冶煉、機械制造、化工能源、食品加工等領域的還原氣、保護氣、燃料、氫化反應原料氣等。二氧化碳 二氧化碳可用于食品保鮮、飲料碳化品、合成化工、低溫運輸、滅火劑、冷卻劑等。資料來源：廣鋼氣體招股說明書，中銀證券 電子氣體驅動營收增長，電子氣體驅動營收增長，盈利質量比較優秀盈利質量比較優秀 營業收入穩健增長，毛利率短期承壓。營業收入穩健增長，毛利率短期承壓。20202024 年廣鋼氣體營業收入從 8

21、.67 億元增長至 21.03 億元，CAGR 約 25%。公司積極拓展電子大宗氣體業務并加大氦氣市場開發力度，推動營業收入穩健增長。20202023 年廣鋼氣體毛利率基本維持在 30.0%以上，2024 年廣鋼氣體毛利率 26.9%，YoY-8.1pcts。2024 年受氦氣市場價格波動影響，公司氦氣業務毛利率下滑。20202024 年廣鋼氣體凈利率基本維持在 10.0%以上。2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 6 圖表圖表 2.廣鋼氣體營業收入變化趨勢廣鋼氣體營業收入變化趨勢 圖表圖表 3.廣鋼氣體毛利率和凈利率變化趨勢廣鋼氣體毛利率和凈利率變化趨勢 資料來源：ifind，中銀證券

22、資料來源：ifind，中銀證券 電子大宗氣體驅動公司營收增長。電子大宗氣體驅動公司營收增長。分產品來看，20202024 年公司電子大宗氣體營業收入從 4.51 億元增長至 14.87 億元，CAGR 約 35%；通用工業氣體營業收入從 3.98 億元增長至 4.84 億元，CAGR約 5%。電子大宗氣體成為廣鋼氣體營收增長的主要驅動力。20202024 年公司電子大宗氣體毛利率整體高于通用工業氣體，系：1）電子大宗氣體現場制氣的收入占比更高，通用工業氣體零售供氣的收入占比更高，現場制氣毛利率普遍高于零售供氣。2）電子大宗氣體的零售以氦氣為主，通用工業氣體的零售以氧氣、氮氣為主，氦氣毛利率普遍

23、高于氧氣、氮氣。圖表圖表 4.電子大宗氣體和通用工業氣體營收變化趨勢電子大宗氣體和通用工業氣體營收變化趨勢 圖表圖表 5.電子大宗氣體和通用工業氣體毛利率變化趨勢電子大宗氣體和通用工業氣體毛利率變化趨勢 資料來源：ifind，中銀證券 資料來源：ifind，中銀證券 現場制氣營收增速更快，盈利能力更強?，F場制氣營收增速更快，盈利能力更強。分模式來看，20202024 年公司現場制氣營業收入從 4.21億元增長至 11.81 億元，CAGR 約 29%；零售供氣營業收入從 4.27 億元增長至 7.91 億元，CAGR 約17%?，F場制氣模式下，公司和客戶的合同期限通常在 15 年以上，收費方式

24、包括固定收費和變動氣費。因為現場制氣是合同制模式，所以隨著項目的增加，其貢獻的營收增長相對較快。20212024 年公司現場制氣毛利率整體高于零售供氣，系：1）現場制氣部分項目的水電費由客戶承擔。2）現場制氣運輸費相對較少。8.67 11.78 15.40 18.35 21.03 0.05.010.015.020.025.020202021202220232024單位：億元35.1%31.5%38.3%35.1%26.9%30.3%10.2%15.5%17.4%11.9%0%10%20%30%40%50%20202021202220232024毛利率凈利率4.51 6.91 9.67 12.1

25、1 14.87 3.98 4.37 4.45 5.15 4.84 0.02.04.06.08.010.012.014.016.020202021202220232024單位：億元電子大宗氣體通用工業氣體38.0%33.9%44.5%39.1%29.2%31.1%26.9%29.4%24.3%14.9%0%10%20%30%40%50%20202021202220232024電子大宗氣體通用工業氣體2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 7 圖表圖表 6.現場制氣和零售供氣現場制氣和零售供氣營收變化趨勢營收變化趨勢 圖表圖表 7.現場制氣和零售供氣現場制氣和零售供氣毛利率變化趨勢毛利率變化趨勢

26、 資料來源：廣鋼氣體招股說明書，2023年年度報告，2024年年度報告，中銀證券 資料來源：廣鋼氣體招股說明書，2023年年度報告，2024年年度報告，中銀證券 下游應用覆蓋廣泛，半導體有望成為重要增長點。下游應用覆蓋廣泛，半導體有望成為重要增長點。廣鋼氣體電子大宗氣體下游應用包括半導體顯示、電子設備和材料、低溫超導、集成電路制造、光纖通信等領域。電子大宗氣體的收入增長主要來自半導體顯示、集成電路制造領域的多個新建現場制氣項目投產，和光纖通信、低溫超導領域的氦氣業務快速發展。廣鋼氣體通用工業氣體下游應用領域包括機械制造、金屬冶煉、能源化工、食品醫療等。圖表圖表 8.廣鋼氣體電子大宗氣體廣鋼氣體

27、電子大宗氣體 2022 年下游應用年下游應用 圖表圖表 9.廣鋼氣體通用工業氣體廣鋼氣體通用工業氣體 2022 年下游年下游應用應用 資料來源：廣鋼氣體招股說明書，中銀證券 資料來源：廣鋼氣體招股說明書，中銀證券 盈利質量比較優秀。盈利質量比較優秀。20202024 年公司研發費用從 0.28 億元增長至 1.01 億元，CAGR 約 38%，呈現穩定增長趨勢。20202024 年公司經營活動產生的現金凈流量從 2.79 億元增長至 4.20 億元，CAGR約 11%。20202024 年公司經營活動產生的現金凈流量均高于歸母凈利潤，這反映公司盈利質量比較優秀。4.21 4.34 5.64 8

28、.40 11.81 4.27 6.94 8.48 8.85 7.91 0.02.04.06.08.010.012.014.020202021202220232024單位：億元現場制氣零售供氣38.1%40.1%45.4%41.4%34.3%38.8%25.6%28.6%28.3%12.8%0%10%20%30%40%50%20202021202220232024現場制氣零售供氣半導體顯示37.3%電子設備及材料18.9%低溫超導16.1%集成電路制造15.0%光纖通信12.7%機械制造40.9%金屬冶煉25.6%能源化工18.1%食品醫療15.4%2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 8

29、圖表圖表 10.廣鋼氣體研發費用穩健增長廣鋼氣體研發費用穩健增長 圖表圖表 11.廣鋼氣體盈利質量比較優秀廣鋼氣體盈利質量比較優秀 資料來源：ifind，中銀證券 資料來源：ifind，中銀證券 國資控股彰顯穩定性國資控股彰顯穩定性 國資控股彰顯穩定性。國資控股彰顯穩定性。截至 2024 年年報，廣州市人民政府國有資產監督管理委員會是廣鋼氣體的實際控制人。廣州市人民政府國有資產監督管理委員會持有廣州工業投資控股集團有限公司 90%的股權，并通過廣州工業投資控股集團有限公司、廣州鋼鐵控股有限公司、廣州工控新興產業投資基金合伙企業直接或間接持有廣鋼氣體共計 36.19%的股權。國資控股有望為廣鋼氣

30、體提供長期的資源支持，并增強公司的抗風險能力。員工持股平臺激發企業活力。員工持股平臺激發企業活力。截至 2024 年年報，廣鋼氣體第一大股東為廣州工業投資控股集團有限公司，持股 20.66%；第二大股東為廣州鋼鐵控股有限公司，持股 19.09%；第三大股東為海南大氣天成投資合伙企業，持股 4.01%。海南大氣天成投資合伙企業是廣鋼氣體的員工持股平臺。廣鋼氣體的董事、監事、高級管理人員、核心技術人員通過海南大氣天成投資合伙企業、井岡山市大氣天成壹號投資合伙企業、井岡山市大氣天成貳號投資合伙企業等平臺間接持有公司股份。截至 2024 年底，廣鋼氣體員工持股人數達 101 人，占公司員工總數比例約

31、9.19%，員工持股數量約 8,820 萬股，占總股本比例約 6.68%。員工持股平臺可以和核心技術人員捆綁利益，增強員工歸屬感和責任感，提升公司凝聚力。圖表圖表 12.廣鋼氣體主要股東持股結構（截至廣鋼氣體主要股東持股結構（截至 2024 年年報）年年報）資料來源：ifind，中銀證券 0.28 0.50 0.72 0.89 1.01 0.00.20.40.60.81.01.220202021202220232024單位：億元2.79 2.40 4.53 5.38 4.20 2.70 1.21 2.35 3.20 2.48 0.01.02.03.04.05.06.02020202120222

32、0232024單位：億元經營活動現金凈流量歸母凈利潤2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 9 中國電子氣體百億級市場，國產替代正當時中國電子氣體百億級市場，國產替代正當時 工業化需求推動工業氣體市場穩健增長工業化需求推動工業氣體市場穩健增長 工業氣體是現代工業的基礎原材料，廣泛應用于集成電路制造、半導體顯示、光纖通信、光伏、新能源、LED 等電子半導體領域，以及節能環保、高端裝備制造、食品、冶金、化工、機械制造等國民經濟的基礎行業，對國民經濟的發展有著戰略性的先導作用，因此被喻為“工業的血液”。全球工業氣體市場在歐美日步入后工業化時代后逐步興起，市場規模不斷增長。工業氣體行業的發展速度在很

33、大程度上取決于所在國家或地區的經濟發展水平。西方發達國家由于起步早、工業基礎雄厚，工業氣體行業在西方已有了百年的發展歷史，全球工業氣體需求的主要市場仍然是北美和歐洲，但增速顯著放緩；亞太地區近年來發展很快，已成為拉動全球市場增長的主要引擎。圖表圖表 13.全球工業氣體市場規模全球工業氣體市場規模 資料來源：卓創資訊，廣鋼氣體招股說明書，中銀證券 中國工業氣體相較于西方國家起步較晚。20 世紀 60 年代，中國工業氣體和相關標準開始起步；80年代后，外資開始進入中國氣體市場，隨著氣體專業供應商供氣模式的引入，國內冶金和化工企業原有的氣體車間、氣體廠、供氣站等紛紛發展為獨立的氣體公司，逐步形成了中

34、國工業氣體的行業基礎。中國工業現代化進程也推動國內氣體市場迅速發展。21 世紀以來，中國工業市場快速發展，產品需求日益增長，中國逐漸成為全球工業氣體行業最活躍的市場之一，給氣體行業帶來歷史性的發展機遇。近年來，國家發改委、科技部、工信部、財政部等多部門相繼出臺多項新興產業相關政策，均明確了我國氣體產業的發展方向，同時對電子氣體確立了其新材料的產業屬性，有力地推動了氣體產業發展。工業氣體對中國經濟的持續發展有著不可或缺的作用。工業氣體對中國經濟的持續發展有著不可或缺的作用。根據卓創資訊數據，2017 年中國工業氣體市場規模約 1,171 億元，并在未來幾年維持較快增長，2021 年中國工業氣體市

35、場規模上升至 1,750 億元，CAGR 約 9.9%。2021 年以后，受全球經濟運行疲軟影響，鋼鐵、化工等制造業表現偏弱，大宗氣體價格下行明顯，市場規模擴張腳步放緩。2024 年，在現場制氣項目加速落地的推動下，中國工業氣體市場規模達到 1,970 億元，同比增長 3.7%。未來，隨著中國經濟增長長期保持穩定、產業結構持續優化，工業氣體市場規模將繼續擴張。一方面受“碳中和、碳達峰”等政策相繼出臺的影響，國內經濟結構轉型升級。盡管鋼鐵行業產能置換政策階段性收緊，但前期規劃項目仍處于投產釋放期，疊加新型煤化工、石化產業升級帶來的增量需求，這將持續支撐工業氣體基礎應用領域的發展。另一方面，隨著集

36、成電路制造、半導體顯示、光纖通信、光伏、新能源、LED 等電子半導體領域的蓬勃發展，先進工藝技術取得突破，產能進一步釋放，這為上游工業氣體行業帶來新的投資機遇。在政策推動與自主創新的引導下，工業氣體主要下游應用領域仍將持續穩定發展。根據卓創資訊預估，2030 年中國工業氣體市場規模有望增長至2,625 億元。610 652 698 854 914 978 1,074 1,171 1,272 1,350 1,400 1,550 1,650 1,740 1,830 1,930 05001,0001,5002,000201020112012201320142015201620172018201920

37、202021 2022E 2023E 2024E 2025E單位：億美元2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 10 圖表圖表 14.中國工業氣體市場規模中國工業氣體市場規模 資料來源：卓創資訊，廣鋼氣體2024年年報，中銀證券 電子氣體是工業氣體的重要增長領域電子氣體是工業氣體的重要增長領域 電子氣體是集成電路制造、半導體顯示、半導體器件制造過程中不可缺少的關鍵材料，被稱為電子工業的“血液”和“糧食”。根據廣鋼氣體招股說明書數據，集成電路制造的主要材料包括硅片、電子氣體、光掩膜、光刻膠等，電子氣體是僅次于硅片的第二大需求，約占集成電路制造總材料成本的 14%。全球電子氣體市場呈現較快增長趨

38、勢。全球電子氣體市場呈現較快增長趨勢。20 世界 80 年中期電子產業開始興起，推動全球電子氣體需求逐步增長。根據廣鋼氣體招股說明書數據，目前林德氣體、液化空氣、空氣化工占據全球主要電子氣體市場。隨著發展中國家市場的不斷興起，全球電子氣體市場呈現出蓬勃的發展潛力。根據卓創資訊數據，20102021 年全球電子氣體市場規模從 25 億美元增長至 90 億美元，CAGR 約 12.3%。卓創資訊預計 2025 年全球電子氣體市場規模將增長至 150 億美元。圖表圖表 15.全球電子氣體市場規模全球電子氣體市場規模 資料來源：卓創資訊，廣鋼氣體招股說明書，中銀證券 1,080 1,200 1,349

39、 1,477 1,580 1,750 1,840 1,900 1,970 2,055 2,150 2,250 2,365 2,490 2,625 05001,0001,5002,0002,5003,0002016201720182019202020212022202320242025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E單位：億元25 26 29 30 32 35 39 43 47 55 78 90 103 117 133 150 020406080100120140160201020112012201320142015201620172018201920202021

40、2022E 2023E 2024E 2025E單位：億美元2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 11 中國半導體產業的發展為電子氣體市場注入活力。中國半導體產業的發展為電子氣體市場注入活力。近年來，中國相關半導體廠商積極擴產、升級產品線，對電子氣體市場需求不斷增長。根據卓創資訊數據，20162022 年中國電子氣體市場規模從92 億元增長至 180 億元，CAGR 約 11.8%。2023 年受半導體行業訂單不足的影響，中國電子氣體市場規模增長至 187 億元，增速有所放緩。2024 年中國電子氣體市場規模增長至 195 億元，同比增長約 4.3%，增速有所恢復。電子氣體下游集成電路、半導

41、體顯示、光伏等高精尖行業是中國國民經濟的重點發展方向。隨著國內半導體產業的投資加速，中國電子氣體市場有望注入更多活力。根據卓創資訊預估，20242030 年中國電子氣體市場規模有望從 195 億元增長至 298 億元，CAGR 約 7.3%。圖表圖表 16.中國電子氣體市場規模中國電子氣體市場規模 資料來源：卓創資訊，廣鋼氣體2024年年報，中銀證券 電子氣體分為電子大宗氣體和電子特種氣體。電子大宗氣體和電子特種氣體在氣體品種、用量、應用環節、供應模式、純度要求等方面存在本質不同。圖表圖表 17.電子大宗氣體和電子特種氣體的主要區別電子大宗氣體和電子特種氣體的主要區別 項目項目 電子大宗氣體電

42、子大宗氣體 電子特種氣體電子特種氣體 氣體品種和用量 氮氣、氦氣、氧氣、氫氣、氬氣、二氧化碳等，單一品種用量較大 現有特種氣體達 260 余種，單一品種用量較小 應用環節 作為環境氣、保護氣、清潔氣和運載氣等應用在電子半導體生產的各個環節 單一品種僅在電子半導體生產的部分特定環節使用 供應模式 現場制氣（On-site）為主，通過在客戶現場建設制氣裝置，集中、大規模、不間斷供應，對供應安全性、穩定性、可靠性要求極高 零售供氣（Merchant）為主，通過氣瓶運送至客戶現場 合作期限 下游客戶單個工廠/產線一般僅有一個電子大宗氣體現場制氣供應商，合同期通常為 15 年甚至更長，合同存續期內基本無

43、法更換 一般情況下，單一供應商僅能供應數種至數十種特種氣體，合同期限通常為 35年，下游客戶需面對眾多特種氣體供應商 最高純度要求 9N，甚至更高 6N 競爭情況 全球市場基本由林德氣體、液化空氣、空氣化工三大外資氣體公司壟斷，由于技術和資本壁壘，參與者較少，行業集中度較高 由于氣體品種較多，單一公司無法供應全部氣體，因此參與者較多，行業集中度相對較低 資料來源：廣鋼氣體招股說明書，中銀證券 電子大宗氣體包括氮氣、氦氣、氧氣、氬氣、氫氣、二氧化碳等六大品種。其中氮氣作為環境氣、保護氣、清潔氣和運載氣，貫穿半導體的整個工藝流程，是用量最大的電子大宗氣體，其余氣體品種的用量相對較少。但下游行業客戶

44、對電子大宗氣體的采購通常是將各類電子大宗氣體作為整體項目并選擇單一供應商進行長期服務。92 105 117 125 139 160 180 187 195 208 222 238 256 276 298 0501001502002503003502016201720182019202020212022202320242025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E單位：億元2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 12 根據卓創資訊數據，電子大宗氣體在半導體顯示、集成電路制造、LED 和光伏、光纖通信領域的用量占電子氣體成本比例分別為 65%、55%、45%、40%。在半

45、導體顯示、集成電路制造等生產環節更多、生產要求更嚴苛、制程更先進的細分領域，電子大宗氣體占全部氣體成本的比例更高。圖表圖表 18.電子大宗氣體和電子特種氣體在下游各領域用量占比（按成本計量）電子大宗氣體和電子特種氣體在下游各領域用量占比（按成本計量）資料來源：卓創資訊，廣鋼氣體招股說明書，中銀證券 海外廠商占據主要市場，國產替代正當時海外廠商占據主要市場，國產替代正當時 海外廠商壟斷中國電子大宗氣體市場。海外廠商壟斷中國電子大宗氣體市場。國際電子半導體行業發展成熟度高，上下游產業鏈的供應商較為穩定，以林德氣體、液化空氣、空氣化工為代表的全球大型工業氣體公司占據了電子大宗氣體行業的主要市場份額，

46、其業務領域覆蓋氣體銷售、氣體設備銷售、工程服務等全產業鏈，呈現寡頭壟斷的競爭格局。國內市場方面，由于電子半導體行業起步較晚，成熟的外資氣體公司憑借先進的技術和運營經驗，在一定時期基本壟斷了我國電子大宗氣體的市場供應。電子大宗氣體市場呈現電子大宗氣體市場呈現“強者恒強強者恒強”效應。效應。電子大宗氣體由于行業進入壁壘高、客戶準入周期長，國內氣體公司的替換難度較大。對于電子半導體客戶的單個現場制氣項目，電子大宗氣體通常僅有一個供應商，供氣期 15 年。因此，基本只有客戶有新增產線時才會出現新進入者的機會，同時客戶在準入時對電子大宗氣體供應商的運營經驗又有較高限制，導致“強者恒強”效應突出。圖表圖表

47、 19.中國集成電路和半導體顯示領域新建現場制氣項目中標產能情況（中國集成電路和半導體顯示領域新建現場制氣項目中標產能情況（2018 年年2022 年年 9 月）月）資料來源：卓創資訊，廣鋼氣體招股說明書，中銀證券 40%45%55%65%60%55%45%35%0%20%40%60%80%100%光纖通信LED、光伏集成電路制造半導體顯示電子大宗氣體電子特種氣體廣鋼氣體25.4%林德氣體23.4%液化空氣23.1%空氣化工21.2%其他6.9%2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 13 廣鋼氣體和林德氣體、液化空氣、空氣化工廣鋼氣體和林德氣體、液化空氣、空氣化工在中國電子大宗氣體市場上在

48、中國電子大宗氣體市場上形成形成“1+3”的競爭格局。的競爭格局。電子大宗氣體行業由于單個現場制氣項目的供氣周期通常長達 15 年，在此期間客戶極少更換供應商，因此存量市場基本沒有新增需求?？蛻粜陆óa線的現場制氣項目中標情況更能直接反映行業競爭格局情況。根據卓創資訊數據，2018 年至 2022 年 9 月中國集成電路和半導體顯示領域新建現場制氣項目中：廣鋼氣體中標產能占比達到 25.4%，排名第一；林德氣體、液化空氣、空氣化工中標產能分別占 23.4%、23.1%、21.2%，排名第二至第四；其他廠商中標產能占 6.9%。海外海外廠商廠商在中國電子大宗氣體市場在中國電子大宗氣體市場份額有下降趨

49、勢，國產替代正當時。份額有下降趨勢，國產替代正當時。根據卓創資訊數據，2023 年中國集成電路和半導體顯示領域新建現場制氣項目中：廣鋼氣體中標產能占比達到 24.6%，排名第一；林德氣體、液化空氣、空氣化工中標產能合計占 63.2%，外資廠商依然占據較大份額。2024 年中國集成電路和半導體顯示領域新建現場制氣項目中：廣鋼氣體中標產能占比上升至 41%，排名第一；林德氣體、液化空氣、空氣化工中標產能合計占 30%，外資廠商份額顯著下降。圖表圖表 20.中國集成電路和半導體顯示領域新建現場制氣中國集成電路和半導體顯示領域新建現場制氣項目中標產能情況項目中標產能情況（2023 年）年）圖表圖表 2

50、1.中國集成電路和半導體顯示領域新建現場制氣項中國集成電路和半導體顯示領域新建現場制氣項目中標產能情況目中標產能情況（2024 年）年）資料來源：卓創資訊，廣鋼氣體2023年年報，中銀證券 資料來源：卓創資訊，廣鋼氣體2024年年報，中銀證券 海外廠商在中國電子特氣市場占據主要份額。海外廠商在中國電子特氣市場占據主要份額。電子特氣是集成電路的重要耗材，在光刻、刻蝕、沉積、摻雜、清洗等環節發揮重要作用。根據銳觀咨詢數據，2024 年中國電子特氣市場上，空氣化工、林德氣體、液化空氣、太陽日酸分別占有 25%、23%、22%、16%的份額，依次排名第一至第四。電子特氣品種較多，單一公司無法供應全部氣

51、體。海外廠商起步早且擁有先發優勢，其電子特氣產品品類相對齊全，因此在中國電子特氣市場上擁有較強的話語權。圖表圖表 22.中國電子特氣市場競爭格局（中國電子特氣市場競爭格局（2024 年）年）資料來源：銳觀咨詢，中銀證券 廣鋼氣體24.6%林德氣體24.0%液化空氣24.8%空氣化工14.4%其他12.3%廣鋼氣體41%林德氣體3%液化空氣24%空氣化工3%其他29%空氣化工25%林德氣體23%液化空氣22%太陽日酸16%其他14%2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 14 三重核心壁壘構筑護城河三重核心壁壘構筑護城河 自主化技術對標外資氣體公司自主化技術對標外資氣體公司 廣鋼氣體制氮技術對

52、標外資公司技術水平。廣鋼氣體制氮技術對標外資公司技術水平。廣鋼氣體通過不斷創新，自主研發了“Super-N”、“Fast-N”系列制氮裝置，可以穩定生產并持續供應符合國際先進品質要求的 ppb 級超高純氮氣，能夠滿足集成電路制造企業對氣體供應能力和品質的嚴苛要求。對于電子大宗氣體不同規?，F場制氣的供氣需求，公司自主研發了一系列制氮裝置。對于小規?；蚺榔码A段的供氣需求，廣鋼氣體和外資氣體公司均開發了標準系列制氮裝置。公司自主研發的“Fast-N”系列制氮裝置，通過后置純化系統，實現最終產品雜質含量控制在 1ppbv 以內的目標，并通過撬裝模塊化設計，具備占地面積小、能耗低、交付時間短等特點。對于

53、大規模的供氣需求，廣鋼氣體和外資氣體公司均開發了中大型超高純制氮裝置。公司自主研發的“Super-N”系列制氮裝置在5,000Nm3/h 及以上的供氣量時，能夠不通過后置純化系統即可直接產出雜質含量控制在 1ppbv 以內的氮氣，較外資氣體公司 7,000Nm3/h 的最低供氣量更具有寬容度，滿足客戶多樣化的用氣需求。此外，公司中大型超高純制氮裝置的最高設計供氣規模雖然低于外資氣體公司，但已滿足目前國內大多數集成電路制造行業的需求，隨著國內行業的不斷進步，公司有望持續通過精準設計，達到優化投資、運輸便捷、安裝快速、質量可靠、運行能耗低等因素的最佳平衡點，掌握更大規模超高純制氮裝置的技術能力。圖

54、表圖表 23.廣鋼氣體制氮裝置廣鋼氣體制氮裝置 資料來源：廣鋼氣體2024年年報，中銀證券 圖表圖表 24.外資公司制氮裝置外資公司制氮裝置 資料來源：廣鋼氣體2024年年報，中銀證券 廣鋼氣體電子大宗氣體產品技術參數均超過國家標準的最高要求。廣鋼氣體電子大宗氣體產品技術參數均超過國家標準的最高要求。工信部發布的重點新材料首批次應用示范指導目錄中涉及氣體品種共 33 種，涵蓋了氮氣、氦氣、氧氣、氫氣、氬氣、二氧化碳全部 6 種電子大宗氣體。公司電子大宗氣體的產品技術參數，滿足重點新材料首批次應用示范指導目錄中涉及電子大宗氣體的全部要求，且超過國家標準的最高要求。2025 年 5 月 26 日

55、廣鋼氣體 15 圖表圖表 25.廣鋼氣體電子大宗氣體產品純度參數廣鋼氣體電子大宗氣體產品純度參數 氣體種類氣體種類 國標超純國標超純 重點新材料目錄超高純重點新材料目錄超高純 廣鋼氣體廣鋼氣體 氮氣 6N 9N 9N 氦氣 6N 9N 9N 氧氣 6N 9N 9N 氬氣 5N 9N 9N 二氧化碳 5N 9N 9N 氫氣 5N 9N 9N 資料來源：廣鋼氣體招股說明書，中銀證券 公司自主研發形成了包括系統級制氣技術、氣體儲運技術、數字化運行技術、氣體應用技術等在內公司自主研發形成了包括系統級制氣技術、氣體儲運技術、數字化運行技術、氣體應用技術等在內的核心技術體系。的核心技術體系。在系統級制氣技

56、術領域，公司制氮裝置的技術參數和功能達到國際領先水平；公司電子大宗氣體的產品技術參數可達到 ppb 級，滿足重點新材料首批次應用示范指導目錄的性能要求，各項參數均遠超國標 GB 要求；在氣體儲運技術領域，公司主要圍繞氦氣完整供應鏈形成了 4K 溫區超低溫的儲運、液氦冷箱預冷、液氦冷箱互充、氦氣循環回收提純等核心技術，達到行業先進水平。2023 年，公司成功自主開發了亞超臨界二氧化碳輸送技術，成為少數掌握此技術的公司，同時填補了國內空白；在數字化運行技術領域，公司實現了全部制氣現場遠程控制，并依托大數據分析有效提升制氣現場的運行穩定性；在氣體應用技術領域，公司為多個下游行業客戶創新研發氣體解決方

57、案，實現節能減排、提質增效。圖表圖表 26.廣鋼氣體系統級制氣技術的先進性廣鋼氣體系統級制氣技術的先進性 核心技術核心技術 技術的先進技術的先進性性 超高純復合純化技術 目前，電子半導體產業對于電子大宗氣體的核心需求之一即為超高純度，要求雜質含量控制到 ppb（十億分之一）級。公司通過超高純復合純化技術，在滿足客戶要求的品質、穩定性、可靠性的基礎上，精準而不過度設計，以優化投資、降低運行能耗。寬幅變負荷技術 公司寬幅變負荷技術可實現 105%范圍內負荷調整，在確保設備可靠性和峰值需求的前提下，滿足客戶前期產能爬坡的低用量需求，可大幅節約能耗、降低運營成本。模塊化設計技術 公司自主研發設計的高純

58、/超高純制氮裝置均采用撬裝模塊化設計，可在設備制造工廠分模塊加工，運輸至客戶現場后快速安裝，更好的控制設備整體質量并大幅減少現場安裝工作量、縮短建設時間，快速實現供氣。同時，模塊化設計使制氮裝置具備易拆卸、可搬遷、搬遷成本低的特點，有利于提升公司對風險項目的應對能力。圓柱形整體真空冷箱技術 公司中小型制氮裝置采用圓柱形真空冷箱，具有最小比表面積、高真空度等特點，節約生產材料和占地面積，并大幅提升保溫效果、降低能耗。前置式復合增壓技術 公司前置式復合增壓技術，采用空氣/氮氣一體式多級組合氣體壓縮技術，可大幅降低冷箱內精餾塔的操作壓力，提升氮氣提取率，并采用分級增壓方式，較常規單級增壓大幅降低能耗

59、。超大型制氮機真空冷箱技術 隨著電子半導體客戶對于電子大宗氣體需求量的不斷增加，分餾塔的高度和塔徑也不斷增加，在滿足客戶要求的品質、穩定性、可靠性的基礎上，為達到優化投資、運輸便捷、安裝快速、質量可靠、運行能耗低等因素的最佳平衡點，公司針對超大型制氮裝置研發了超大型真空冷箱技術，為研制更大規模的制氮機打下堅實基礎。全時在線氣體供應技術 電子半導體客戶對于電子大宗氣體供應可靠性有極高的要求。在制氮裝置主設備發生故障或客戶終端工況突然變化導致主設備無法滿足客戶需求時，全時在線氣體供應技術通過獨特的多回路預設快開設計，實現 0100%自動柔性無縫補給，保證超高純氣體全時在線供應以滿足客戶用氣需求，達

60、到高可靠性的運行目標，避免因氣體斷供、短供或波動對客戶生產造成巨大損失。高頻脈沖測控技術 由于電子半導體產業對于電子大宗氣體的純度和穩定性要求極高，需要實時監測氣體品質且產品參數需與設定值嚴格一致。公司高頻脈沖測控技術通過脈沖式取樣，對多組氣體的品質實施監測和控制，確保超高純氣體的品質與設定值嚴格一致，提高了監測控制效率。超高純氦氣純化技術 公司超高純氦氣純化技術，采用金屬吸附反應原理，可將 5N 級氦氣提純至 9N 級為我國集成電路制造、半導體顯示等行業供應 ppb 級超純氦氣。資料來源：廣鋼氣體2024年年報，中銀證券 2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 16 圖表圖表 27.廣鋼氣

61、體廣鋼氣體氣體儲運技術的先進性氣體儲運技術的先進性 核心技術核心技術 技術的先進性技術的先進性 亞超臨界二氧化碳輸送技術 亞超臨界二氧化碳兼具氣體和液體的雙重物理特性，具有極其優異的溶解能力，歐美半導體巨頭已將其應用于硅片清洗，此法可極大提高半導體成品良率、降低污染和設備成本。由于國內半導體產業發展起步較晚，國內氣體供應商在超臨界 CO2 應用半導體上處于空白。公司依托電子大宗領域的深厚積淀和創新優勢，開發亞超臨界二氧化碳裝備技術，掌握該裝備技術的設計流程、系統組成和使用方法，形成供應亞超臨界二氧化碳的能力，打破電子大宗行業超臨界二氧化碳供氣系統的國外壟斷地位，為公司在芯片半導體行業的戰略布局

62、提供更加全面的技術支撐。超凈管道技術 公司在超凈管道設計、選材、建設和驗收各個環節，對焊接技術、現場材料、施工區域潔凈度、施工工序等進行技術管理，并在管道供氣前進行潔凈處理，以去除系統內混入的空氣雜質和顆粒物，實現超凈管道各類雜質含量 1ppbv，避免超高純氣體受污染。4K 溫區超低溫儲運技術 液氦是溫度為 4K 的深冷物質，需要極嚴苛的技術手段對儲運過程中的每個環節實施監測和控制，避免液氦發生泄露、污染或其他風險事件。公司 4K 溫區超低溫儲運技術主要體現在如下方面：采用液氮復合保冷技術，并自主開發出液氮高效加注技術，利用高真空、高隔熱保溫設備，實現 4K 溫區超低溫控制目標；4K溫區超低溫

63、冷箱互充技術，大幅提升儲運效率；采用風險預警及應急處理技術，通過對溫度、壓力、液位和定位等參數進行遠程監控，結合運輸路線、途經中轉站點停留時間實施精細化管理，保障儲運安全性；采用液氦精準增壓控制技術，有效降低了液氦污染風險；采用余氦取氣技術，實現液氦冷箱中余氦留存量最小化的目標，提高儲運效率。4K 溫區液氦冷箱冷卻技術 公司對液氦溫度、容器真空度及壓力、充裝距離及時間等全方面控制，成功實現 4K 溫區液氦冷箱的冷卻，填補了我國在該領域的技術空白，為國內液氦冷箱的預冷、快速充裝以及維保等環節實現自主可控奠定了堅實基礎。氦氣循環回收提純技術 公司自主研發設計的氦氣真空處理及循環回收純化系統，可應用

64、于公司氦氣智能化充裝工廠，及氦氣用量較大的下游客戶生產環節通過氦氣氣囊、壓縮機、回收純化裝置、質譜儀等裝置，提升產品純度大幅降低氦氣損耗率。該技術已在國內醫療器械龍頭企業得到應用，打破了 MRI 行業相關生產環節依賴外資氣體公司的現狀，填補了國內空白。智能充裝技術 對于液體形態產品，公司采用模塊化設計、可視化操作、自動化控制及在線校驗技術，提高了充裝安全、質量、效率，降低了人工成本和減少氣體產品損耗，通過智能識別及檢測技術，對充裝介質和運輸工具進行多重校驗，并實現智能調配，提高充裝準確性和效率。對于氣體形態產品，公司開發了針對單介質壓縮高純氣體和混合氣的自動充裝系統，基于多參數氣體狀態方程的高

65、精度壓力和溫度補償算法，可實現不同介質在不同充裝溫度下的充裝壓力精準計算，消除壓縮因子對充裝帶來的影響，保證每個鋼瓶內的充裝壓力均充足且受控，提高了氣體充裝精度，降低了人工工作強度，改善了充裝安全性能。2022 年 4 月，公司氣體自動充裝設備入選四川省重大技術裝備首臺套軟件首版次推廣應用指導目錄。主動配送管理和智能調度技術 公司主動配送管理和智能調度技術對客戶庫存管理、客戶需求預測、智能訂單、配送路線智能優化、駕駛安全智能管理等方面進行優化管理，實現主動安全配送和智能調度，節約客戶人力、公司人力、運力，確保配送安全和客戶庫存安全，降低了物流風險和物流成本。資料來源：廣鋼氣體2024年年報，中

66、銀證券 氦氣采購多元化，實現核心資源自主可控氦氣采購多元化，實現核心資源自主可控 氦氣是不可或缺的關鍵基礎材料。氦氣是不可或缺的關鍵基礎材料。氦氣是自然界所有元素中沸點最低的氣體，也是標準大氣壓下唯一不能硬化的物質。因其良好的化學穩定性、良好的滲透能力、低溫液體狀態下的超導特性，氦氣被廣泛應用作集成電路、低溫超導、光纖通信等電子半導體領域的冷卻氣、超導介質等。氦氣是不可再生資源。氦氣是不可再生資源。電子大宗氣體主要包括用于電子半導體領域的氮氣、氦氣、氧氣、氬氣、氫氣、二氧化碳等氣體。其中氮氣、氧氣、氬氣等空分氣體通常采用物理方法從大氣中分離，氫氣通過化學反應制備，而氦氣在空氣中含量僅為約 5.

67、2ppmv，目前絕大多數氦氣作為開采天然氣生產過程中的副產品收集，在世界范圍內資源相對有限且不可再生。全球氦氣資源由少數國家壟斷。全球氦氣資源由少數國家壟斷。根據美國地質調查局（USGS）數據，2023 年全球氦氣產量約 1.7 億立方米，年增量約 1,000 萬立方米，其中 80%以上由卡塔爾和俄羅斯貢獻。2023 年美國氦氣產量約7,900 萬立方米，占全球供應量的 46%，美國亦是全球氦氣市場上的第一大產區?？ㄋ柡猱a量呈現增長趨勢，從 2013 年的 2,500 萬立方米增長至 2018 年的 4,500 萬立方米和 2023 年的 6,600 萬立方米?？ㄋ柟灿?3 個氦氣生產基

68、地，總產能約 7,280 萬立方米/年，運營商為卡塔爾天然氣公司。2023 年阿爾及利亞氦氣產量為 1,000 萬立方米，全球排名第三。2023 年俄羅斯氦氣產量為 800 萬立方米。俄羅斯阿穆爾（Amur）天然氣處理廠的氦氣產能約 6,000 萬立方米/年。隨著阿穆爾天然氣加工廠氦氣生產線負荷的增長，俄羅斯的氦氣產量在未來幾年將大幅增加，并有望超過阿爾及利亞。2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 17 圖表圖表 28.全球氦氣資源分布全球氦氣資源分布（2023 年）年）資料來源：美國地質調查局（USGS），氣體圈子，中銀證券 中國中國進口氦氣主要來自卡塔爾、美國等進口氦氣主要來自卡塔爾、

69、美國等。受制于資源短缺和供應鏈高度壟斷，氦氣行業被外資壟斷，高度依賴進口。根據觀研天下數據，20172022 年中國氦氣進口量持續維持在 2,000 萬立方米以上，工業用氦進口依存度高達 95%以上。從地區來看，2022 年中國進口氦氣主要來自卡塔爾、美國等。圖表圖表 29.中國氦氣進口量中國氦氣進口量 圖表圖表 30.中國氦氣進口來源地（中國氦氣進口來源地（2022 年）年）資料來源：觀研天下，中銀證券 資料來源：觀研天下，中銀證券 廣鋼氣體是廣鋼氣體是內資內資第一大氦氣第一大氦氣進口進口商商。根據觀研天下數據，2022 年中國氦氣進口企業以外資企業為主，其中林德氣體、液化空氣、空氣化工、巖

70、谷產業分別占 21%、20%、18%、14%，四家企業合計占 73%；廣鋼氣體占 10%，是內資第一大氦氣進口商。根據卓創資訊數據，2024 年中國氦氣進口企業主要為外資廠商，合計占比約 69%；內資企業中廣鋼氣體打破外資壟斷格局，是最大的內資氦氣供應商，且在貨源來源上實現了多樣化。公司氦氣進口量占全國進口量比例穩步提升。美國40%卡塔爾19%阿爾及利亞16%俄羅斯13%中國2%其他10%2,009 2,311 2,226 2,076 2,063 2,246 05001,0001,5002,0002,500201720182019202020212022單位：萬立方米卡塔爾84%美國11%其他

71、5%2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 18 圖表圖表 31.中國氦氣主要進口企業中國氦氣主要進口企業（2022 年年）資料來源：觀研天下，中銀證券 公司和卡塔爾能源簽署長協，保障氦氣供應。公司和卡塔爾能源簽署長協，保障氦氣供應。根據廣鋼氣體 2025 年 2 月 18 日公告，公司旗下全資子公司廣鋼氣體（香港）和卡塔爾能源簽署氦氣長期采購協議，合同期限為 2025 年 9 月至 2045 年12 月，供貨周期約為 20 年。合同以供應商每年實際氦氣產量為基礎按約定百分比確定采購數量，預計自合同起始日逐步爬坡至年度采購量約 1 億標準立方英尺。該協議的簽訂將有利于廣鋼氣體打通國際市場氦氣

72、長期采購渠道，為公司氦氣業務發展提供穩定的氣源保障。同時協議的簽署對公司業務獨立性不構成影響，公司主要業務不存在因履行該協議而對對手方形成依賴的情形。除卡塔爾地區外，廣鋼氣體的氦氣氣源還包括澳大利亞達爾文、俄羅斯阿穆爾等。廣鋼氣體將保障重點產業氦氣的穩定供應。廣鋼氣體將保障重點產業氦氣的穩定供應。中國屬于貧氦國家，國內相關行業庫存量有限，隨著國內新興產業發展，國內氦氣需求量穩步增長。中國氦氣產能有限，對進口依存度較高。公司作為國內首家直接參與氦氣全球供應鏈建設的內資氣體公司，將全力提升氦氣供應鏈穩定性建設，重點突破氦氣供應鏈關鍵技術，通過建設智能化充裝、混配、存儲、回收純化的零損耗氦氣綠色工廠

73、，提升公司氦氣運營能力，以保障重點產業的穩定供應。圖表圖表 32.廣鋼氣體氦氣生產工藝流程圖廣鋼氣體氦氣生產工藝流程圖 資料來源：廣鋼氣體招股說明書，中銀證券 林德氣體21%液化空氣20%空氣化工18%巖谷產業14%廣鋼氣體10%其他17%2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 19 長協鎖定行業客戶共增長長協鎖定行業客戶共增長 廣鋼氣體是國內極少數能實現高純電子大宗氣體大規模供應的內資企業。廣鋼氣體是國內極少數能實現高純電子大宗氣體大規模供應的內資企業。2018 年，公司中標惠科股份現場制氣項目并高效建成投產，首次實現了內資氣體公司在半導體顯示領域供應超高純電子大宗氣體的突破；此后，公司陸

74、續為華星光電、惠科股份等行業龍頭廠商的新建產線供氣，打破了國內半導體顯示行業依賴外資供應的狀況。根據廣鋼氣體招股說明書，截至招股說明書披露日國內現有18 條高世代面板產線，其中 11 條產線由外資氣體公司服務，7 條產線由公司服務。根據廣鋼氣體招股說明書，截至 2022 年末，公司已服務華星光電 5 條面板產線，占其產線總數的 5/8，已服務惠科股份的 2 條面板產線，占其產線總數的 1/2。根據卓創資訊全球及中國工業氣體市場研究報告，2018 年至 2022 年 9 月，在國內半導體顯示細分領域新建配套電子大宗氣站的項目中，公司中標產能占比達到 23.9%，排名市場第二、內資企業第一。廣鋼氣

75、體亦積極布局集成電路制造領域，并逐步進入國內主流半導體廠商的供應體系。廣鋼氣體亦積極布局集成電路制造領域，并逐步進入國內主流半導體廠商的供應體系。2021 年，公司中標晶合集成、長鑫存儲、中車半導體、鼎泰匠芯等知名廠商的現場制氣項目，實現了內資氣體公司在集成電路制造領域供應超高純電子大宗氣體的突破。此外，公司還陸續中標成為方正微、長鑫集電、粵芯半導體、青島芯恩新建產線的電子大宗氣體供應商，大力推動了電子大宗氣體在集成電路制造領域的國產替代。公司服務于集成電路和半導體顯示行業頭部企業。公司服務于集成電路和半導體顯示行業頭部企業。20182022 年廣鋼氣體陸續中標晶合集成、華星光電、長鑫存儲、長

76、鑫集電、粵芯半導體、青島芯恩等客戶的新建大宗電子氣體站項目，供氣期限長達 15 年，覆蓋了集成電路、半導體顯示等領域的龍頭客戶。圖表圖表 33.廣鋼氣體現場供氣項目中標情況（廣鋼氣體現場供氣項目中標情況（20182022 年）年）項目項目名稱名稱 地點地點 客戶主要產品客戶主要產品 項目設計產能（項目設計產能（Nm3/h）中標時間（年）中標時間（年）合肥長鑫二期 合肥 存儲芯片 75,000 2021 長鑫集電二期 北京 存儲芯片 64,000 2022 青島芯恩二期 青島 邏輯芯片 60,000 2022 晶合集成 N1A3 合肥 晶圓代工 49,500 2022 華星光電 T9 廣州 顯示

77、面板 24,000 2021 華星光電 T7 擴容 深圳 顯示面板 15,000 2021 鼎泰匠芯 上海 功率半導體 15,000 2021 長沙惠科 長沙 顯示面板 13,500 2020 滁州惠科 滁州 顯示面板 13,500 2018 粵芯半導體三期 廣州 模擬芯片 12,000 2022 晶合擴建 合肥 晶圓代工 8,500 2021 深圳方正微二期 深圳 第三代半導體 6,000 2022 資料來源：廣鋼氣體招股說明書，中銀證券 2023 年，廣鋼氣體陸續中標西安欣芯、深圳賽意法、廣州增芯、廣州廣芯、北京賽萊克斯等客戶的新建電子大宗氣站項目，均簽訂長期供氣協議，擴大了在集成電路制造

78、等領域的領先優勢。圖表圖表 34.廣鋼氣體現場供氣項目中標情況（廣鋼氣體現場供氣項目中標情況（2023 年）年）區域區域 數量數量 項目用氣量（項目用氣量（Nm3/h）陜西 1 5,000 廣東 6 54,854 安徽 2 6,600 北京 1 4,000 合計 10 70,454 資料來源：廣鋼氣體2023年年報，中銀證券 2024 年，廣鋼氣體緊跟國家芯片自主發展戰略，深度參與國家半導體產業發展規劃，持續以電子大宗業務為核心開拓市場，公司成功獲取多個電子大宗氣體項目。根據卓創資訊數據，2024 年公司在國內集成電路制造和半導體顯示領域的新建現場制氣項目中，中標產能占比達到 41%，排名第一

79、。公司在電子大宗氣體領域的市場占有率持續提高，同時公司加強存量項目建設進度管理，陸續推動多個項目實現商業化，為公司經營業績穩步提升作出積極貢獻。2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 20 中標重要客戶中標重要客戶 27.4 億元項目。億元項目。根據廣鋼氣體 2024 年 12 月 20 日公告，公司中標境內某電子大宗現場制氣項目，中標金額（未含稅）約為 27.4 億元，擬簽訂合同履行期限為 15 年。積極拓展電子特氣業務，打造新的業務增長極。積極拓展電子特氣業務，打造新的業務增長極。電子特氣方面，廣鋼氣體基于對市場環境的研判，依托現場制氣業務中客戶的粘性以及客戶需求的深入了解，進一步拓寬電

80、子特氣業務領域。公司處于產業化過程中的電子特氣產品包括電子級 NF3、C4F6、HCl、HBr 及烷類混配氣等多種產品。2024年，公司合肥經開區、內蒙古赤峰電子特氣研發生產基地項目的正式落地實施，在湖北潛江投資建設的電子級 C4F6項目一階段產線已實現機械竣工，預計在 2025 年度全面竣工進入試生產階段，進一步完善公司在電子特氣領域的業務版圖，不斷增強公司在電子氣體方面的技術、產品優勢，為客戶提供更加全面的氣體產品服務。2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 21 盈利預測與估值盈利預測與估值 盈利預測盈利預測 廣鋼氣體主營業務包括電子大宗氣體、通用工業氣體等。電子大宗氣體領域電子大宗氣

81、體領域：廣鋼氣體電子大宗氣體產品包括氮氣、氦氣、氧氣、氬氣、氫氣、二氧化碳，下游應用面向集成電路、半導體顯示、光纖通信等領域。目前在中國電子大宗氣體現場制氣市場上，外資廠商占據主要份額，廣鋼氣體和林德氣體、液化空氣、空氣化工形成“1+3”的競爭格局。根據卓創資訊數據，20232024 年中國集成電路和半導體顯示領域新建現場制氣項目中，廣鋼氣體中標產能占比從 25%上升至 41%。技術上，公司“Super-N”、“Fast-N”系列制氮技術可以直接對標外資廠商；原料供應上，公司和卡塔爾能源簽署 20 年期氦氣長期采購協議，保障穩定的氣源供給；客戶資源上，公司和長鑫存儲、晶合集成、青島芯恩、粵芯半

82、導體、華星光電等行業頭部客戶簽署長協，有望實現長期協同增長。隨著中國集成電路和半導體顯示產業的持續發展，且公司在電子大宗氣體領域國產替代的持續推進，我們預計公司電子大宗氣體業務營業收入將在 20252027 年保持較快的增長速度，同時隨著現場制氣項目占比提升，電子大宗氣體業務毛利率有望逐步上升。通用工業氣體領域通用工業氣體領域：廣鋼氣體通用工業氣體產品包括氮氣、氦氣、氧氣、氬氣、氫氣、二氧化碳，下游應用面向能源化工、金屬冶煉、機械制造等領域。在通用工業氣體業務領域，公司將深化與現有客戶合作，在客戶擴產項目上尋求新的合作機會。2024 年，公司在通用工業氣體領域取得突破，成功獲取通用工業現場制氣

83、項目，進一步提升了公司在國內大型管道供氣市場占比，擴大公司在大型空分領域的品牌影響力。針對零售客戶，公司通過合資公司新途流體自動充裝技術優勢來推動國內瓶氣業務變革，瓶裝氣體業務客戶持續增加，產能逐步釋放。我們預計公司通用工業氣體業務營業收入將在 20252027 年保持穩健的增長速度，同時隨著現場制氣項目占比提升，通用工業氣體業務毛利率有望逐步上升。其他業務領域其他業務領域：其他業務營業收入占比較低，預計未來保持穩健增長。圖表圖表 35.廣鋼氣體盈利預測廣鋼氣體盈利預測 時間時間 2023 2024 2025E 2026E 2027E 1、電子大宗氣體 營業收入（百萬元）1,211 1,487

84、 1,872 2,287 2,737 YoY（%）22.8 25.9 22.1 19.7 毛利潤（百萬元）473 434 580 732 903 毛利率（%）39.1 29.2 31.0 32.0 33.0 2、通用工業氣體 營業收入（百萬元）515 484 574 667 765 YoY（%）-6.0 18.6 16.1 14.8 毛利潤（百萬元）125 72 92 113 138 毛利率（%）24.3 14.9 16.0 17.0 18.0 3、其他業務 營業收入（百萬元）110 132 152 167 175 YoY（%）20.0 15.0 10.0 5.0 毛利潤（百萬元）45 60

85、68 75 79 毛利率（%）40.9 45.5 45.0 45.0 45.0 總營業收入（百萬元）總營業收入（百萬元）1,835 2,103 2,598 3,120 3,677 YoY（%）14.6 23.5 20.1 17.9 總毛利潤（百萬元）總毛利潤（百萬元）643 566 740 920 1,120 毛利率（%）35.0 26.9 28.5 29.5 30.5 資料來源：ifind，中銀證券 估值估值 我們選取主營業務同為電子氣體和工業氣體的金宏氣體、華特氣體、杭氧股份作為可比對象。金宏氣體和華特氣體的產品以電子氣體或大宗氣體為主。電子特氣品類較多，單一品類的體量較小。杭氧股份的產品

86、以電子氣體和空分設備為主。廣鋼氣體的產品以電子大宗氣體為主，以電子特氣、工業氣體為輔?？傮w而言，金宏氣體、華特氣體、杭氧股份和廣鋼氣體具有一定的可比性。截至 2025 年 5 月 22 日收盤，廣鋼氣體 2025/2026/2027 年的 PE 分別為 38.4/29.4/22.9 倍，而可比公司的平均值為 24.5/19.5/16.4 倍。2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 22 考慮到廣鋼氣體業務以電子大宗氣體為主，協議期通常在 15 年左右，而電子特氣的協議期通常在35 年，廣鋼氣體的業務可持續性要顯著強于金宏氣體、華特氣體、杭氧股份。廣鋼氣體是國內少數可以提供大規模電子大宗氣體的

87、內資企業，隨著中國集成電路和半導體顯示產業的持續發展，且公司在電子大宗氣體領域國產替代的持續推進，我們認為可以給予公司一定的估值溢價。首次覆蓋，給予“增持”評級。圖表圖表 36.廣鋼氣體和同行企業估值對比廣鋼氣體和同行企業估值對比 證券代碼證券代碼 證券名稱證券名稱 總市值總市值 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE（倍）（倍）評級評級 （億元）（億元）2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 688106.SH 金宏氣體 87 3.0 3.8 4.4 29.1 22.7 19.8 未有評級 688268.SH 華特氣體 60 2.3 2.9 3.6 26.5

88、 20.9 16.6 未有評級 002430.SZ 杭氧股份 194 10.9 13.1 15.3 17.8 14.8 12.7 未有評級 平均值 24.5 19.5 16.4 688548.SH 廣鋼氣體 131 3.4 4.5 5.7 38.4 29.4 22.9 增持 資料來源：ifind，中銀證券 注：時間截至2025年5月22日收盤。金宏氣體、華特氣體、杭氧股份尚未覆蓋，一致預期取自ifind。2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 23 投資建議投資建議 廣鋼氣體是中國領先的電子大宗氣體內資服務商。技術上，公司“Super-N”、“Fast-N”系列制氮技術可以直接對標外資廠商；

89、原料供應上，公司和卡塔爾能源簽署 20 年期氦氣長期采購協議，保障穩定的氣源供給；客戶資源上，公司和長鑫存儲、晶合集成、青島芯恩、粵芯半導體、華星光電等行業頭部客戶簽署長協，有望實現長期協同增長。首次覆蓋廣鋼氣體，給予增持評級。2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 24 風險提示風險提示 行業需求不及預期。行業需求不及預期。全球宏觀經濟存在不確定性。如果全球半導體市場需求復蘇不及預期，晶圓廠可能會放慢資本開支計劃，進而影響電子氣體行業的需求。市場競爭格局惡化。市場競爭格局惡化。隨著越來越多的市場競爭者進入電子氣體賽道，市場競爭格局有進一步惡化的可能性。如果市場價格戰持續，這將影響整個板塊的

90、業績表現。原材料供應不足。原材料供應不足。中國氦氣主要依賴進口，進口來源主要是美國、卡爾塔等國家或地區。如果起源地產量減少，或全球地緣政治風險加大，氦氣進口量可能面臨下滑的風險。項目建設項目建設進度進度不不及及預期。預期。電子大宗氣體以現場制氣為主，前期需要投入大量資金購置設備和建設項目。如果市場開拓不及預期，或項目建設進度不及預期，公司預期收入可能會受到影響。2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 25 Table_FinchinaDetail 利潤表利潤表(人民幣人民幣 百萬百萬)現金流量表現金流量表(人民幣人民幣 百萬百萬)年結日：年結日：12 月月 31 日日 2023 2024 2

91、025E 2026E 2027E 年結日：年結日：12 月月 31 日日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 營業總收入 1,835 2,103 2,598 3,120 3,678 凈利潤 320 250 341 446 573 營業收入 1,835 2,103 2,598 3,120 3,678 折舊攤銷 205 287 347 392 429 營業成本 1,192 1,537 1,857 2,200 2,558 營運資金變動(1,878)986 14 5 19 營業稅金及附加 9 10 13 16 18 其他 1,892(1,103)15 6 5 銷售費用 39 38

92、44 50 55 經營活動現金流經營活動現金流 538 420 717 849 1,027 管理費用 160 156 182 209 239 資本支出(1,104)(1,505)(270)(270)(270)研發費用 89 101 122 144 165 投資變動(9)(809)0 0 0 財務費用 13 5 14 6 5 其他(1,653)1,086 0 0 0 其他收益 16 17 13 0 0 投資活動現金流投資活動現金流(2,766)(1,229)(270)(270)(270)資產減值損失 0(5)0 0 0 銀行借款(140)306 85 0 0 信用減值損失(4)(13)0 0 0

93、 股權融資 2,959(223)(160)(209)(268)資產處置收益(2)(1)0 0 0 其他 117 40(37)5(11)公允價值變動收益 0 7 0 0 0 籌資活動現金流籌資活動現金流 2,936 123(111)(204)(279)投資收益 1 6 0 0 0 凈現金流凈現金流 709(686)336 375 477 匯兌收益 0 0 0 0 0 資料來源：公司公告，中銀證券預測 營業利潤 345 268 379 496 637 營業外收入 1 1 0 0 0 財務指標財務指標 營業外支出 0 1 0 0 0 年結日：年結日：12 月月 31 日日 2023 2024 202

94、5E 2026E 2027E 利潤總額 346 268 379 496 637 成長能力成長能力 所得稅 26 18 38 50 64 營業收入增長率(%)19.2 14.6 23.5 20.1 17.9 凈利潤 320 250 341 446 573 營業利潤增長率(%)14.1(22.4)41.5 30.9 28.4 少數股東損益 0 2 0 0 0 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 增 長 率(%)35.7(22.4)37.5 30.9 28.4 歸母凈利潤 320 248 341 446 573 息稅前利潤增長率(%)9.9(29.2)56.3 32.3 27.8 EBITDA 54

95、8 530 727 894 1,071 息稅折舊前利潤增長率(%)14.1(3.4)37.2 23.0 19.7 EPS(最新股本攤薄，元)0.24 0.19 0.26 0.34 0.43 EPS(最新股本攤薄)增長率(%)35.7(22.4)37.5 30.9 28.4 資料來源：公司公告，中銀證券預測 獲利能力獲利能力 息稅前利潤率(%)18.7 11.5 14.6 16.1 17.5 資產負債表資產負債表(人民幣人民幣 百萬百萬)營業利潤率(%)18.8 12.7 14.6 15.9 17.3 年結日：年結日：12 月月 31 日日 2023 2024 2025E 2026E 2027E

96、 毛利率(%)35.1 26.9 28.5 29.5 30.5 流動資產流動資產 3,152 2,498 2,952 3,456 4,049 歸母凈利潤率(%)17.4 11.8 13.1 14.3 15.6 貨幣資金 788 104 439 815 1,292 ROE(%)5.6 4.3 5.7 7.1 8.8 應收賬款 343 481 530 580 626 ROIC(%)4.8 3.2 4.7 6.0 7.4 應收票據 3 9 5 12 9 償債能力償債能力 存貨 185 242 285 327 370 資產負債率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 預付賬款 19 33 49 67

97、 82 凈負債權益比 0.0 0.2 0.1 0.1 0.0 合同資產 5 2 6 4 8 流動比率 4.2 2.1 2.1 2.2 2.4 其他流動資產 1,809 1,628 1,638 1,653 1,662 營運能力營運能力 非流動資產非流動資產 4,101 5,446 5,353 5,239 5,076 總資產周轉率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 長期投資 17 31 31 31 31 應收賬款周轉率 5.9 5.1 5.1 5.6 6.1 固定資產 2,288 3,249 3,512 3,578 3,533 應付賬款周轉率 5.3 4.4 4.1 4.3 4.4 無形資產

98、 394 397 367 338 308 費用率費用率 其他長期資產 1,402 1,769 1,442 1,292 1,204 銷售費用率(%)2.1 1.8 1.7 1.6 1.5 資產合計資產合計 7,253 7,944 8,305 8,695 9,125 管理費用率(%)8.7 7.4 7.0 6.7 6.5 流動負債流動負債 745 1,166 1,399 1,544 1,673 研發費用率(%)4.8 4.8 4.7 4.6 4.5 短期借款 17 176 300 300 300 財務費用率(%)0.7 0.2 0.5 0.2 0.1 應付賬款 370 584 686 781 88

99、2 每股指標每股指標(元元)其他流動負債 357 406 413 463 491 每股收益(最新攤薄)0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 非流動負債非流動負債 742 917 864 871 867 每股經營現金流(最新攤薄)0.4 0.3 0.5 0.6 0.8 長期借款 592 739 700 700 700 每股凈資產(最新攤薄)4.3 4.4 4.6 4.7 5.0 其他長期負債 150 178 164 171 167 每股股息 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 負債合計負債合計 1,487 2,082 2,263 2,415 2,540 估值比率估值比率 股本 1,319

100、1,319 1,319 1,319 1,319 P/E(最新攤薄)41.0 52.8 38.4 29.4 22.9 少數股東權益 36 38 38 38 38 P/B(最新攤薄)2.3 2.2 2.2 2.1 2.0 歸屬母公司股東權益 5,730 5,824 6,005 6,243 6,547 EV/EBITDA 31.5 27.1 19.1 15.1 12.2 負債和股東權益合計負債和股東權益合計 7,253 7,944 8,305 8,695 9,125 價格/現金流(倍)24.3 31.2 18.3 15.4 12.8 資料來源：公司公告，中銀證券預測 資料來源：公司公告，中銀證券預測

101、 2025 年 5 月 26 日 廣鋼氣體 26 披露聲明披露聲明 本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨立性與客觀性的其他職務，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的任何財務權益；本報告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告有關的任何補償或其它利益。中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網站披露本公司授權公眾媒體及其他機構刊載或者轉發證券研究報告有關情況。如有投資者于未經授權的公眾媒體看到或從其他機構獲得本研究報告的，請慎重使用所獲得的研究報告，以防止被誤導，中銀國

102、際證券股份有限公司不對其報告理解和使用承擔任何責任。評級體系說明評級體系說明 以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準：公司投資評級：公司投資評級：買 入：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 20%以上；增 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 10%-20%；中 性：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間；減 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數跌幅在 10%以上；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。行業投資評級：行業投資評級：強

103、于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現強于基準指數；中 性：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現基本與基準指數持平；弱于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現弱于基準指數；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。滬深市場基準指數為滬深 300 指數；新三板市場基準指數為三板成指或三板做市指數；香港市場基準指數為恒生指數或恒生中國企業指數；美股市場基準指數為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。風險提示及免責聲明風險提示及免責聲明 本報告由中銀國際證券股份有限公司證券分析師撰寫并向特定客戶發布。本報告發布的特定客戶包括：1)基金、保險、QF

104、II、QDII 等能夠充分理解證券研究報告，具備專業信息處理能力的中銀國際證券股份有限公司的機構客戶；2)中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊，其可參考使用本報告。中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊可能以本報告為基礎，整合形成證券投資顧問服務建議或產品，提供給接受其證券投資顧問服務的客戶。中銀國際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個人客戶提供本報告。中銀國際證券股份有限公司的個人客戶從任何外部渠道獲得本報告的，亦不應直接依據所獲得的研究報告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意見，獨立作出投資決策。中銀國際證券股份有限公司不承擔由此產生的任何責任及

105、損失等。本報告內含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復制、派發或轉發此報告全部或部分內容予任何其他人，或將此報告全部或部分內容發表。如發現本研究報告被私自刊載或轉發的，中銀國際證券股份有限公司將及時采取維權措施，追究有關媒體或者機構的責任。所有本報告內使用的商標、服務標記及標記均為中銀國際證券股份有限公司或其附屬及關聯公司（統稱“中銀國際集團”）的商標、服務標記、注冊商標或注冊服務標記。本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的、財務狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的要約或邀請，亦

106、不構成任何合約或承諾的基礎。中銀國際證券股份有限公司不能確保本報告中提及的投資產品適合任何特定投資者。本報告的內容不構成對任何人的投資建議，閣下不會因為收到本報告而成為中銀國際集團的客戶。閣下收到或閱讀本報告須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前，就該投資產品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財務狀況及其特別需要尋求閣下相關投資顧問的意見。盡管本報告所載資料的來源及觀點都是中銀國際證券股份有限公司及其證券分析師從相信可靠的來源取得或達到，但撰寫本報告的證券分析師或中銀國際集團的任何成員及其董事、高管、員工或其他任何個人（包括其關聯方）都不能保證它們的準確性或完整性。除非法律或規則規定必須承擔

107、的責任外，中銀國際集團任何成員不對使用本報告的材料而引致的損失負任何責任。本報告對其中所包含的或討論的信息或意見的準確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或保證。閣下不應單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告僅反映證券分析師在撰寫本報告時的設想、見解及分析方法。中銀國際集團成員可發布其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告，亦有可能采取與本報告觀點不同的投資策略。為免生疑問，本報告所載的觀點并不代表中銀國際集團成員的立場。本報告可能附載其它網站的地址或超級鏈接。對于本報告可能涉及到中銀國際集團本身網站以外的資料，中銀國際集團未有參閱有關網站，也不對它們的內容負責。提供這些地址或超

108、級鏈接（包括連接到中銀國際集團網站的地址及超級鏈接）的目的，純粹為了閣下的方便及參考，連結網站的內容不構成本報告的任何部份。閣下須承擔瀏覽這些網站的風險。本報告所載的資料、意見及推測僅基于現狀，不構成任何保證，可隨時更改，毋須提前通知。本報告不構成投資、法律、會計或稅務建議或保證任何投資或策略適用于閣下個別情況。本報告不能作為閣下私人投資的建議。過往的表現不能被視作將來表現的指示或保證，也不能代表或對將來表現做出任何明示或暗示的保障。本報告所載的資料、意見及預測只是反映證券分析師在本報告所載日期的判斷，可隨時更改。本報告中涉及證券或金融工具的價格、價值及收入可能出現上升或下跌。部分投資可能不會

109、輕易變現，可能在出售或變現投資時存在難度。同樣，閣下獲得有關投資的價值或風險的可靠信息也存在困難。本報告中包含或涉及的投資及服務可能未必適合閣下。如上所述，閣下須在做出任何投資決策之前，包括買賣本報告涉及的任何證券，尋求閣下相關投資顧問的意見。中銀國際證券股份有限公司及其附屬及關聯公司版權所有。保留一切權利。中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 中國上海浦東 銀城中路 200 號 中銀大廈 39 樓 郵編 200121 電話:(8621)6860 4866 傳真:(8621)5888 3554 相關關聯機構：相關關聯機構：中銀國際研究有限公司中銀國際研究有限公司 香港花園道一號 中

110、銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 致電香港免費電話:中國網通 10 省市客戶請撥打：10800 8521065 中國電信 21 省市客戶請撥打：10800 1521065 新加坡客戶請撥打：800 852 3392 傳真:(852)2147 9513 中銀國際證券有限公司中銀國際證券有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 傳真:(852)2147 9513 中銀國際控股有限公司北京代表處中銀國際控股有限公司北京代表處 中國北京市西城區 西單北大街 110 號 8 層 郵編:100032 電話:(8610)8326 2000 傳真:(8610

111、)8326 2291 中銀國際中銀國際(英國英國)有限公司有限公司 2/F,1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 電話:(4420)3651 8888 傳真:(4420)3651 8877 中銀國際中銀國際(美國美國)有限公司有限公司 美國紐約市美國大道 1045 號 7 Bryant Park 15 樓 NY 10018 電話:(1)212 259 0888 傳真:(1)212 259 0889 中銀國際中銀國際(新加坡新加坡)有限公司有限公司 注冊編號 199303046Z 新加坡百得利路四號 中國銀行大廈四樓(049908)電話:(65)6692 6829/6534 5587 傳真:(65)6534 3996/6532 3371