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1、瀘州銀行（1983 HK）|2025 年 5 月 28 日 請閱讀最后一頁的重要聲明 頁碼:1/21 瀘州銀行（1983 HK）盈利與風控雙強的地區特色城商行 依托白酒特色產業優勢，發展空間巨大 瀘州銀行立足于酒城瀘州，是中國唯一一座擁有瀘州老窖和郎酒兩個國家級名酒的城市。瀘州銀行主要經營區域在四川省，產業基礎雄厚，受益于長江經濟帶、成渝地區雙城經濟圈等多重國家戰略，金融需求巨大。公司于 2018 年 12 月在香港聯交所主板上市，主要股東包括：瀘州老窖集團、四川省佳樂企業集團和瀘州市財政局等。瀘州銀行 2024 年營業收入同比增長9.2%，其中利息凈收入及歸母凈利潤分別同比大增 13.9%及

2、 31.3%，顯著跑贏同業。依托酒企巨頭+創新金融服務，構筑區域產業與銀行發展“雙引擎”瀘州銀行依托第一大股東瀘州老窖，深度布局白酒產業鏈金融服務，推動區域白酒產業集群發展，間接提升自身業務規模；瀘州銀行充分借鑒優秀同業先進做法，精準把握客戶需求，持續創新產品和服務，建立了“高效靈活”的營銷服務體系，積累了良好的口碑，為應對激烈的市場競爭提供了強大助力；瀘州銀行深耕小微融資，通過提供多元化的金融產品與服務，為客戶提供綜合解決方案；瀘州銀行大力支持供應鏈金融、普惠金融、綠色金融等發展，深度參與成渝地區雙城經濟圈建設，構建區域特色數字化服務體系。增收增利的同時保證了充足的流動性、較低的不良率和充分

3、的資本 2020-2024 年營收和歸母凈利潤保持增長趨勢；資產規模增速穩定，目前資產規模超過 1,700億(人民幣，下同)；公司在核心經營指標上展現出優于同業的穩定性和質量優勢。在 LPR 下調疊加存款成本剛性的背景下，2022-2024 年凈利差和凈息差保持穩定，ROE 呈現“階梯式”穩健增長，優于同業，實現逆周期爬升；2020-2024 年瀘州銀行流動性比例均達到并遠高于監管要求；持續強化對貸款質量的動態監控，通過多渠道化解貸款風險，提升風險管控能力，撥備覆蓋水平遠高于監管要求，貸款質量持續穩定。不良貸款余額 5 年 CAGR 2.5%，不良貸款率 5 年CAGR-8.2%，撥備覆蓋率

4、5 年 CAGR 18.3%，展現出審慎經營與風險管控的協同成效。給予 3.0 港元目標價及“增持”評級 瀘州銀行可益于瀘州經濟的快速發展，深耕小微與白酒產業，預計未來數年公司的資產增速將會持續提升。得益于公司在精細化管理和息差控制方面的專業能力，預計凈息差將保持高于2.4%的水平，但預計未來三年凈息差因降息會小幅下降。預測 2025-2027 年營收及歸母凈利潤CAGR 增速分別為 9.1%及 12.4%?？紤]到公司包括凈利差、凈息差、ROE、成本效益比等指標均優于同業，我們認為公司理應獲得較高估值，采用 PE 及 PB 估值法并取平均值，我們給予瀘州銀行 2026 年 5 倍 PE 及 0

5、.6 倍 PB，按照人民幣對港元 1.09 的匯率，得出每股 3.0 港元的目標價格，相當于 11.1%的潛在升幅，給予“增持”評級。風險提示：(一)區域經濟依賴風險；（二）資產質量波動風險；（三）同業競爭加??；（四）利率下行壓力；（五）數字化轉型挑戰。主要財務數據（百萬元人民幣）（按 2025 年 5 月 27 日收市價計算）香港股市|銀行 首次覆蓋：增持 目標價：3.0 港元 股票資料（更新于 2025 年 5 月 27 日）現價 2.7 港元 總市值 7,337.93 百萬港元 H 股流通股比例 31.97%已發行總股本 753 百萬港元 52 周價格區間 1.60-3.96 港元 3

6、個月日均成交額 26.72 萬港元 主要股東 瀘州老窖集團有限責任公司（占 14.37%）來源：彭博、中泰國際研究部 股價走勢圖（更新至2025 年5 月27 日）來源：彭博、中泰國際研究部 分析師 顏招駿(Alvin Ngan),CFA+852 2359 1863 A.hk 年結年結:12:12 月月 3131 日日 23A23A 24A24A 25E25E 26E26E 27E27E 收入 4,770 5,209 5,736 6,259 6,765 增長率（%）22.25%9.20%10.12%9.11%8.09%歸母凈利潤 994 1,276 1,445 1,636 1,815 增長率（

7、%）23.12%28.30%13.25%13.24%10.94%每股盈利（人民幣）0.33 0.43 0.50 0.57 0.63 每股凈資產(人民幣)3.40 3.73 4.05 4.41 4.81 PE 7.51 5.76 5.0 4.4 3.9 PB 0.73 0.66 0.61 0.56 0.52 股息率 3.6%4.8%5.6%6.4%7.1%來源：公司資料、中泰國際研究部預測 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.01.52.02.53.03.54.019/9/2419/11/2419/1/2519/3/2519/5/25(百萬股)(港元)成交量(右軸)股

8、價恒生指數瀘州銀行（1983 HK）|2025 年 5 月 28 日 請閱讀最后一頁的重要聲明 頁碼:2/21 內容（一）城市商業銀行發展歷程和當前格局.4 城商行在舊的混亂金融秩序中誕生，在新的不良資產風險中亟待轉型.4 從城商行數量和資產總額角度看，城商行未來發展向“少而強”方向集中.5（二）公司資料.6 西部地區地級市首家上市銀行，與瀘州優勢白酒產業深度綁定.6 市場化經營機制，打造了一支經驗豐富、敢闖敢拼的優秀隊伍.7（三）公司投資亮點.9 依托區域特色產業優勢，瀘州銀行擁先天發展機遇.9 深耕小微與白酒產業，多維布局驅動區域金融增長.10 金融市場業務穩健增效，多元資產配置優化收益結

9、構.12 擁抱科技，積極數字化轉型.12（四）財務分析.13 盈利能力分析.13 財務規模分析.14 流動性和資本充足分析.14 資產質量分析.15 同業財務對比.16 首次覆蓋并給予“增持”評級，目標價 3.0 港元.17 關鍵假設與盈利預測.17 歷史建議和目標價.19 風險因素.19 區域經濟依賴風險.19 中小微企業資產質量風險.19 同業競爭加劇.19 利率下行壓力.19 數字化轉型挑戰.19 公司及行業評級定義.20 重要聲明.21 nVhUjZiXhVdYnUtR9PaO9PtRqQoMqNeRoOrMiNoMvM6MmNrRuOnMnPMYsPyQ瀘州銀行（1983 HK）|2

10、025 年 5 月 28 日 請閱讀最后一頁的重要聲明 頁碼:3/21 圖表目錄 圖表 1：2007-2023 年全國城商行數量(家)和總資產(單位：萬億元).5 圖表 2：2023 年各省城商行數量(家)和總資產(單位：億元，法人口徑).5 圖表 3：瀘州銀行內資股十大股東.6 圖表 4：董事長和行長履歷.7 圖表 5：瀘州銀行高管人員.8 圖表 6：瀘州銀行員工構成（按年齡分）.8 圖表 7：圖表 10：瀘州銀行員工構成（按學歷分）.8 圖表 8：2024 年全國和排名前 10 省份 GDP(單位：億元）及增速(%).9 圖表 9：四川省 2024 年 GDP 排名前十省區市.9 圖表 1

11、0：瀘州銀行向中小微企業提供的特色產品和服務.10 圖表 11：2022-2024 年零售銀行客戶數量（單位：萬名）.11 圖表 12：2022-2024 年高質量客戶數量（單位：名）.11 圖表 13：2022-2024 年投資業務結構變化(單位：億元).12 圖表 14：2020-2024 年營業收入和歸母凈利潤(單位：萬元）.13 圖表 15：2020-2024 年利息凈收入和非利息凈收入占比.13 圖表 16：銀行的 ROE 及 ROA 歷年都在穩步提升.14 圖表 17：2020-2024 年凈利差和凈息差（單位：%）.14 圖表 18：2020-2024 年財務規?？傆[.14 圖表

12、 19：2020-2024 年流動性和資本充足率指標總覽（單位：萬元，%）.15 圖表 20：2020-2024 年不良貸款余額和不良貸款率(單位：萬元，%）.15 圖表 21：2020-2024 年不良貸款撥備覆蓋率（單位：%）.15 圖表 22：2022-2024 年凈利差與同業對比.16 圖表 23：2022-2024 年凈利息收益率(凈息差)與同業對比.16 圖表 24：2022-2024 年 ROE 與同業對比.16 圖表 25：2022-2024 年不良貸款率與同業對比.16 圖表 26：盈利預測.17 圖表 27：同業估值表（按 2025 年 5 月 27 日收市價更新）.17

13、圖表 28：財務摘要(年結：12 月 31 日；人民幣百萬元).18 瀘州銀行（1983 HK）|2025 年 5 月 28 日 請閱讀最后一頁的重要聲明 頁碼:4/21 （一）城市商業銀行發展歷程和當前格局 城商行在舊的混亂金融秩序中誕生，在新的不良資產風險中亟待轉型 城商行脫胎于城市信用社，20 世紀 80 年代中期以來，城市信用社數量迅速擴張，后續隨著央行要求清理整頓，逐漸停止了對城信社的審批，1995 年國務院推動重組為城商行。1995 年，深圳城市合作銀行（現平安銀行）成立，是中國第一家由城市信用社改制而來的城市合作商業銀行，整合了當時深圳 16 家城市信用社。1998 年，政策要求

14、將城市合作銀行更名為城市商業銀行。隨后，城商行不良貸款較高等風險逐漸暴露，2004年，銀監會鼓勵城商行整合重組以提高抗風險能力。城商行具體可以分為以下幾個階段：1、萌芽與初創期（、萌芽與初創期（1995-2003 年）：年）：1995 年 9 月國務院發布關于組建城市合作銀行的通知，城市商業銀行開始在原有的城市信用合作社基礎上進行組建和改制轉型。其中提到城市合作銀行是在城市信用合作社的基礎上，由城市企業、居民和地方財政投資入股組成的股份制商業銀行，其主要任務是融通資金，為本地區經濟的發展，特別是城市中小企業的發展提供金融服務，且從 1995 年起在全國 35 個大中城市進行第一批城市合作銀行的

15、組建。這個階段城商行的特點是初步整合地方金融資源，但治理結構松散，歷史包袱重，不良貸款率高（部分超 20%），抗風險能力弱。2、風險化解與結構調整期（、風險化解與結構調整期（2003-2007年）：年）：2003年銀監會成立，監管強化，并推動城商行“引資、重組、上市”。2004 年 11 月，銀監會發布城市商業銀行監管與發展綱要，明確了城市商業銀行的監管工作重點和改革發展的總體思路，推動了其快速發展，城商行發展進入引入戰略投資者、跨區發展和資本市場上市的道路。1）合并重組：如徽商銀行（2005 年合并 6 家城商行）、江蘇銀行（2006 年合并 10 家）。2）引入戰投：上海銀行引入匯豐，南京

16、銀行引入巴黎銀行。3）處置不良資產：通過剝離、注資等方式降低不良率。這個階段城商行的特點是資本充足率提升至 8%以上，公司治理逐步規范。3、快速擴張期（、快速擴張期（2007-2013 年）：年）：政策寬松，允許跨區域設立分支機構，推動業務多元化。1）跨區域經營：如北京銀行、上海銀行在全國設點。2）上市潮：2007 年京、寧、甬三家上市，資本實力增強。3）影子銀行興起：通過同業、理財業務擴張，埋藏風險。這個階段城商行的特點是盲目擴張導致資產泡沫（如鋼貿、房地產風險），部分銀行不良率反彈。4、轉型探索期（、轉型探索期（2013-2017 年）：年）：外部挑戰，利率市場化壓縮利差，互聯網金融沖擊（

17、如余額寶）。1）零售與小微金融：如臺州銀行專注小微企業。2）金融科技：部分銀行試水線上化（如直銷銀行）。3）同業收縮：監管收緊表外業務，但部分機構仍依賴同業擴張。這個階段城商行的特點是分化加劇，頭部城商行（如寧波銀行）優勢凸顯，尾部機構風險暴露。5、嚴監管與高質量發展期（、嚴監管與高質量發展期（2017-2020 年）：年）：資管新規（2018）打破剛兌，整治同業亂象；包商銀行被接管（2019）標志風險出清。1）回歸本源：限制異地擴張，強調服務本地經濟。2）資本補充：永續債、專項債注資緩解資本壓力。這個階段城商行的特點是影子銀行規模壓降，部分銀行通過數字化提升效率。6.新發展格局下的挑戰與機遇

18、（新發展格局下的挑戰與機遇（2020 年至今）：年至今）：經濟下行，疫情沖擊、地產風險導致資產質量承壓（如 2022 年河南部分城商行風險事件）。區域分化，東部城商行相對穩健，中西部部分機構不良率高企。2024 年，中國人民銀行、國家金融監管總局等金融行業監管機構積極響應國家整體戰略，協同出臺多項政策，統籌推進防風險、強監管、促發展，全面加強金融監管，為經濟社會的安全穩定與高質量發展提供堅實支撐。未來城商行的發展趨勢將呈現：1）分化加劇，頭部城商行向全國性股份制銀行靠攏，尾部機構面臨兼并或退出；2）科技賦能，人工智能、區塊鏈等技術重塑服務模式。3）監管常態化，聚焦公司治理、資本管理及風險隔離。

19、4）服務實體，來需深耕區域經濟，平衡創新與風險，在差異化競爭中尋求突破。瀘州銀行（1983 HK）|2025 年 5 月 28 日 請閱讀最后一頁的重要聲明 頁碼:5/21 從城商行數量和資產總額角度看，城商行未來發展向“少而強”方向集中 以 2010 年為分水嶺，城商行發展經歷盲目擴張到理性回歸的階段變化：全國城商行數量從 2007 年的 159 家增至歷史最高峰 2009 年的 170 家后，2010 年迅速減少 28 家至 142 家，2014 年跌至 140 家以下，2021 年跌至 130 家以下。截至 2023 年末，全國共有 124 家城商行。城商行數量近年來因各種問題而減少，但

20、城商行體量仍逐年攀升：近年來，一方面由于政策推動合并重組，銀保監會鼓勵城商行通過合并增強資本實力和抗風險能力；另一方面，市場退出與優勝劣汰，部分城商行因經營不善、不良貸款率高被接管或破產，城商行數量持續精簡。但城商行整體資產規模卻在持續擴張，2007 年，城商行群體的總資產體量僅 3.61 萬億(人民幣，下同)，隨后分別于 2011 年突破 10 萬億、2015 年突破 20 萬億、2017 年突破 30 萬億、2020 年突破 40 萬億、2022 年突破 50 萬億，截至 2023 年末全國城商行總資產體量達 58.23 萬億元，已接近 60 萬億元關口。城商行數量 17 年CAGR-1.

21、45%，城商行總資產規模 17 年 CAGR 17.76%，雖然數量在減少，但是資產規模年平均保持雙位數增長率的高速增長。圖表 1：2007-2023 年全國城商行數量(家)和總資產(單位：萬億元)來源：Wind，中泰國際研究部 以數量和資產規模來看，遼寧、山東、浙江、四川河北城商行數量較多，江蘇和浙江兩個東部經濟強省資產總額最大。從數量上看，在 124個城商行中，遼寧和山東并列第一，各 14 家。緊接著是浙江、四川和河北，分別有 13 家、12 家和 11 家。從總資產規模來看，資產規模排序前 7 均為東部省區城商行，四川省城商行總資產規模在西部省區中領銜。圖表 2：2023 年各省城商行數

22、量(家)和總資產(單位：億元，法人口徑)來源：Wind，中泰國際研究部。右軸位城商行數量（家）坐標軸。3.61 4.29 5.73 8.26 10.77 13.58 15.65 19.62 24.56 29.39 33.83 35.75 39.23 43.00 47.50 51.31 58.23 159168170142146144145133133134136134 1331311271251240204060801001201401601800.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2

23、014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023總資產數量0246810121416010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000江蘇浙江北京山東遼寧上海廣東四川河北河南安徽湖南江西福建貴州黑龍江廣西陜西天津重慶湖北新疆甘肅山西吉林云南內蒙古寧夏青海海南西藏資產規模城商行數量瀘州銀行（1983 HK）|2025 年 5 月 28 日 請閱讀最后一頁的重要聲明 頁碼:6/21 （二）公司資料 西部地區地級市首家上市銀行，與瀘州優勢白酒產業深度綁定 瀘州銀行股份有限公司成立于 1997 年 9 月，為瀘州市屬國

24、有企業，主要股東有瀘州老窖集團、四川省佳樂企業集團、瀘州市財政局等，國有股占比 51.35%，2018年12月17日在香港聯交所主板上市，是西部地區地級市中首家上市銀行，下轄成都分行、眉山分行和遂寧分行，共設有 41 家營業網點。公司發展歷程如下：1997 年 9 月：由 8 家城市信用社和 2 家農村信用社共同組建的瀘州城市合作銀行成立，成為四川省第三家城市合作銀行。1998 年 5 月：瀘州城市合作銀行更名為瀘州市商業銀行，以新身份在長江之濱開展業務。2017 年 2 月：瀘州銀行成都分行開業，標志著瀘州銀行跨區域發展的開始。隨后，瀘州銀行在眉山、遂寧等地設立分行，并在成都增設了 7 家支

25、行，逐步轉型為區域性股份制銀行，形成了以瀘州為基地，服務全省的市場布局。2018 年 12 月：瀘州市商業銀行在香港聯合交易所正式掛牌上市，成為四川省第二家、西部地區地級市首家上市銀行。上市過程中，成功引入瀘州白酒金三角酒業發展有限公司、五道口資本等基石投資者，增強了資本實力，提升了公司治理水平和市場競爭力。目前瀘州銀行已在成都、眉山、遂寧設立分支機構，營業網點基本覆蓋成都平原經濟圈，業務涵蓋川內主要城市，四川及瀘州地區良好的經濟發展形勢和市場環境為本行高質量發展提供了廣闊的作為空間。圖表 3：瀘州銀行內資股十大股東 序號序號 股東名稱股東名稱 持股數量持股數量 持股占比持股占比 1 瀘州老窖

26、集團有限責任公司 390,528,000 14.37%2 四川省佳樂企業集團有限公司 325,440,000 11.97%3 瀘州鑫福礦業集團有限公司 325,440,000 11.97%4 瀘州市財政局 193,853,760 7.13%5 瀘州國有資產經營有限公司 173,568,000 6.39%6 瀘州興瀘居泰建設工程集團有限公司 110,059,035 4.05%7 成都市現代農業發展投資有限公司 97,252,320 3.58%8 瀘州產業發展投資集團有限公司 88,154,722 3.24%9 瀘州市興瀘資產管理有限公司 62,154,702 2.29%10 瀘州老窖股份有限公司

27、 43,392,000 1.60%來源：公司資料，中泰國際研究部。注：截至 2024 年 12 月 31 日，公司總股本為 2,717,752,062 股；其中內資股股份 1,964,632,062 股，H 股 753,120,000 股 瀘州市國資委是瀘州銀行的實際控制人：瀘州市國資委是瀘州銀行的實際控制人：瀘州老窖集團有限責任公司由瀘州市國有資產監督管理委員會全資擁有，直接持有 390,528,000 股內資股，并通過其控股公司瀘州老窖股份有限公司間接持有 43,392,000 股內資股，合計持股占比 15.97%。背靠瀘州市最大國資和城市綜合運營商，持股背靠瀘州市最大國資和城市綜合運營商

28、，持股 8.6%：瀘州市興瀘投資集團是瀘州市規模最大的國有投資公司和重要的城市綜合運營商，截至 2024 年 12 月 31 日，公司資產總額為 1,057 億元，營業收入為 85.67 億元，凈利潤為 37.72 億元。其通過直接持有公司股份 48,659,355 股，間接持股持有公司股份合計 184,954,062 股，總計持有 233,613,417 股，占比 8.6%。其在瀘州興瀘居泰房地產有限公司、瀘州老窖股份有限公司、瀘州市興瀘融資擔保集團有限公司及瀘州市基礎建設投資有限公司所持內資股中擁有權益，間接持有瀘州銀行。具體持股情況為：具體持股情況為：瀘州興瀘居泰建設工程集團有限公司由瀘

29、州市城南建設投資有限公司和瀘州市興瀘投資集團有限公司分別持有 45.99%及 51.86%的股權。瀘州市城南建設投資有限公司由瀘州市基礎建設投資有限公司持有約 50.82%的股權，而瀘州市基礎建設投資有限公司則由瀘州市興瀘投資集團有限公司持有約 55.11%的股權。此外，瀘州老窖股份有限公司間接持有 43,392,000 股內資股，瀘州老窖股瀘州銀行（1983 HK）|2025 年 5 月 28 日 請閱讀最后一頁的重要聲明 頁碼:7/21 份有限公司乃由瀘州市興瀘投資集團有限公司擁有約 24.86%的股本權益。瀘州老窖集團有限責任公司和瀘州市興瀘投資集團有限公司就其在瀘州老窖股份有限公司的股

30、權簽訂了一致行動人協議，有效期從 2024 年 6 月 1 日至 2027 年 5 月 31 日。瀘州市興瀘資產管理有限公司間接持有 62,154,702 股內資股，瀘州市興瀘投資集團有限公司持有瀘州市興瀘融資擔保集團有限公司約 47.01%的股權。瀘州市基礎建設投資有限公司間接持有 18,007,680 股內資股。市場化經營機制，打造了一支經驗豐富、敢闖敢拼的優秀隊伍 瀘州銀行擁有一支具備卓越戰略視野與豐富行業經驗的管理團隊。瀘州銀行擁有一支具備卓越戰略視野與豐富行業經驗的管理團隊?，F任管理團隊擁有多元化工作背景，團隊成員曾就任于與銀行業有關的各個領域，包括國有銀行、監管機構、政府部門等，具

31、備專業化的金融業管理經驗。瀘州銀行堅持市場化考核，持續完善“人才盤點”、“崗位績效考核”、“薪酬績效考核”等市場化人才機制。以業績論英雄，薪酬和資源向一線傾斜，對業績優秀的員工充分給予獎勵，鼓勵中基層管理人員和普通員工薪酬超過高管，充分激發干事創業活力。堅持從一流高校、一流企業等引進優秀應屆生和特殊人才，人才結構不斷優化。構建“管理+專業”齊頭并進、橫縱暢通的職業發展雙通道，傾斜優勢資源對人才進行系統性深度培養，與國內知名高校建立戰略合作關系，開展各項權威金融資格專業培訓。在以上政策的激勵下，瀘州銀行員工的人均產值，包括人均資產、人均營收、人均凈利潤等指標，始終保持行業較優水平?！耙徽吒薄毙?/p>

32、長架構，管理層在銀行、金融和管理等領域經驗豐富：“一正七副”行長架構，管理層在銀行、金融和管理等領域經驗豐富：團隊通過內部整合，多以內部老員工升遷補位高管后，管理架構得以完善，團隊的穩定性和發展的持續性都得到提升。董事長游江先生，2014 年 7 月加入瀘州銀行，并自 2014 年 12 月至今一直擔任董事長，為中國四川省西南財經大學經濟學學士、經濟學碩士和經濟學博士學位和經濟師。執行董事及行長劉仕榮先生，1997 年 10 月加入瀘州銀行，自 2022 年 6 月起擔任行長，為中國瀘州財貿學校財務與會計專業，中國四川省西南財經大學會計專業，中國中共中央黨校函授學院經濟管理專業（通過函授學習）

33、。主要履歷如下：圖表 4：董事長和行長履歷 董事長游江先生董事長游江先生 執行董事及行長劉仕榮先生執行董事及行長劉仕榮先生 在加入瀘州銀行前,游先生于 2013 年 9 月至 2014 年 6 月擔任原中國銀監會四川監管局農村中小金融機構監管一處處長。游先生于 2011 年 5 月至 2013 年 9 月擔任原中國銀監會南充監管分局局長。游先生于 2007 年 12 月至2009 年4月擔任原中國銀監會資陽監管分局副局長,后于2009 年 4 月至 2011 年 5 月擔任局長。游先生于 2007 年1 月至 2007 年12 月擔任原中國銀監會四川監管局合作金融機構監管處副處長,在此期間,游

34、先生還于 2007 年 5 月至 2007 年 12 月掛職擔任中國工商銀行股份有限公司四川省分行風險管理部副總經理及中國工商銀行股份有限公司春熙支行副行長。游先生在 2005 年 1 月至 2007 年 1月擔任原中國銀監會四川監管局辦公室副主任,于 2003年 11 月至 2004 年 2 月擔任原中國銀監會雅安監管分局籌備組成員,后于 2004 年 2 月至 2005 年 1 月擔任原中國銀監會雅安監管分局副局長。游先生于 2002 年 7 月至2003 年 11 月擔任中國人民銀行資陽市中心支行行長助理。在此之前,游先生于 1998 年 12 月至 2000 年 1 月是中國人民銀行成

35、都分行黨委辦公室秘書科科員,后于2000 年 1 月至 2002 年 7 月出任科長。游先生于 1995 年7 月至 1996 年 7 月在中國人民銀行四川省分行工作,是營業部的干部,以及于 1996 年 7 月至 1998 年 12 月是辦公室秘書科科員。劉先生于 1997 年 10 月加入瀘州銀行,自 2016 年 5月至 2022 年 6 月擔任瀘州銀行副行長(2019 年 9月起負責全行常務工作,2021 年 6 月起代為行使行長職權)及自 2012 年 12 月至 2022 年 1 月擔任董事會秘書,自 2018 年 12 月至 2022 年 1 月擔任瀘州銀行聯席公司秘書。在此之前

36、,劉先生于2012年3 月至 2014 年10 月擔任董事會辦公室主任,于 2011 年11 月至 2012 年 3 月擔任瀘州銀行會計財務部負責人。劉先生于 2008 年 2 月至 2011 年 11 月擔任瀘州銀行行政辦公室主任,于2005 年10 月至2008 年2 月擔任瀘州銀行辦公室主任。劉先生于2005年1月至 2005 年 10 月擔任瀘州銀行信貸管理部部長,于 2002 年 11 月至 2004 年 1 月擔任濱江支行行長及于 2004 年 1 月至 2005 年 1 月擔任江陽中路支行行長。劉先生于 1997 年 10 月至 1998 年 2 月擔任瀘州銀行通達支行代理副行長

37、,后于1998 年2月至2002 年 11 月擔任副行長。在加入瀘州銀行前,劉先生于 1993 年 2 月至 1993 年 6 月在?？谑胁鄢鞘行庞蒙鐡无k公室副主任兼信貸部經理,于 1993年 6 月至 1997 年 10 月擔任該信用社副主任、資金部經理兼信貸部經理。在此之前,劉先生于1985年8 月至 1993 年 1 月任職于瀘州市納溪縣政府,先后擔任辦公室財會、辦事員及主辦科員。來源：公司資料，中泰國際研究部 瀘州銀行（1983 HK）|2025 年 5 月 28 日 請閱讀最后一頁的重要聲明 頁碼:8/21 圖表 5：瀘州銀行高管人員 姓名姓名 性別性別 年齡年齡 職位職位 加入

38、日期加入日期 任職日期任職日期 劉仕榮 男 58 執行董事、行長 1997-10 2022-06 袁世泓 女 54 副行長 2015-11 2022-07 薛曉芹 女 56 副行長 1997-10 2016-05 吳極 男 51 副行長 2016-04 2020-08 韓剛 男 42 副行長、首席信息官 2016-03 2023-03 明洋 男 51 副行長兼董秘、聯席公司秘書 2019-05 2023-03 胡嘉 男 45 副行長 2015-11 2023-03 楊冰 男 49 副行長 2016-04 2016-04 艾勇 男 52 行長助理 1997-09 2012-12 李燕 女 43

39、內部審計部總經理 2000-08 2022-11 王蘭 女 49 會計財務部總經理 2002-08 2022-11 來源：公司資料，中泰國際研究部 以市場為導向，以客戶為中心，以“民主管理”為抓手、以“員工關懷”為落腳點，為員工提供優厚的薪酬福利待遇、健全的培訓培養體系和暢通的成長晉升通道，為員工搭建了施展才華的廣闊舞臺。以強勁的文化力和工作熱情推進為客戶提供優質、高效、便利和增值的全面金融服務，截至 2024 年12 月31 日，公司員工總數為 1,598 人（含勞務派遣人員），平均年齡為 34.44 歲。其中，20 歲（含）至 30 歲員工有 518 人，占比 32.41%；30 歲（含）

40、至 40 歲員工 737 人，占比為 46.12%；40 歲（含）至 50 歲員工 227 人，占比為 14.21%；50 歲（含）及以上員工 116 人，占比為 7.26%。按學歷分布，碩士研究生及以上學歷員工337人，占比為21.09%，其中，博士研究生3人；大學本科學歷員工1,038人，占比為 64.96%；大學?？萍耙韵聦W歷員工 223 人，占比為 13.95%；按性別分布，男性員工（包括高級管理人員）691 人，占比為 43.24%，女性員工（包括高級管理人員）907 人，占比為 56.76%。瀘州銀行在人員招聘、合同簽訂、職位晉升、薪資待遇等方面嚴格遵守法律規定，依法保障員工合法權

41、益，相關工作流程公平公正公開，不存在性別歧視情況，以確保員工性別多元化。公司科技人才共159 人，占比為 9.95%。圖表 6：瀘州銀行員工構成（按年齡分）圖表 7：圖表 10：瀘州銀行員工構成（按學歷分）來源：公司資料，中泰國際研究部 來源：公司資料，中泰國際研究部“人才精行”戰略，健全和高層次的培訓培養體系：員工培訓結合公司發展戰略目標及員工能力素質等實際情況開展，公司不斷拓展培訓平臺，豐富培訓資源，優化培訓項目，健全人才培養機制。通過采取“在線和線下、內訓和外訓、業務和管理、日常和專項、總行和分支行互補”的組織形式，持續推進新員工入職培訓、中層管理人員領導力培養、國際國內高端金融資格認證

42、培訓、學歷提升等培訓項目并全面優化升級年輕后備干部培養工程，為持續培養高素質的金融人才奠定基礎。2024 年共開展內外部培訓 390 余次，24,100 余人次參加，培訓總時長 69,900.7 小時，在培訓領域投入 1,079.52 萬元人民幣。20-30歲51830-40歲73740-50歲22750歲以上116碩士及以上337本科1038?？萍耙韵?23瀘州銀行（1983 HK）|2025 年 5 月 28 日 請閱讀最后一頁的重要聲明 頁碼:9/21 （三）公司投資亮點 依托區域特色產業優勢，瀘州銀行擁先天發展機遇 戰略疊加優勢。戰略疊加優勢。四川省受益于西部大開發、“一帶一路”、長江

43、經濟帶、成渝地區雙城經濟圈等多重國家戰略，2024 年經濟總量達 64,697 億元，繼續保持全國第五大經濟省份位置，同比增長 5.7%，高于全國 GDP 同比增速 5.0%。區域經濟的快速增長為城商行提供了發展土壤，金融需求明顯提升，有助推動貸款需求增長。圖表 8：2024 年全國和排名前 10 省份 GDP(單位：億元）及增速(%)來源：Wind，中泰國際研究部 瀘州市地處四川省東南、川渝滇黔結合部及長江、沱江匯聚處。獨特的地理位置和發達的水運交通，使瀘州在其經濟發展中有著天然的優勢。根據國家發改委頒布的成渝城市群發展規劃，瀘州被定位川南區域中心城市。2017 年，中國（四川）自由貿易試驗

44、區川南臨港片區覆蓋瀘州市，使得瀘州市成為中國西部唯一納入政府認可的第三批自貿區范圍的地級市。瀘州市依托政策支持及相關地理優勢，大力推動發展轄區內三個重點產業園區（即瀘州國家高新區、瀘州長江經濟開發區和中國白酒金三角酒業園區），深度融入長江經濟帶發展戰略。展望未來，瀘州銀行主要經營區域四川省，地理位置優越，資源人口豐富，產業基礎雄厚，迭加多項政策紅利，正在深入實施四化同步、城鄉融合、五區共興發展戰略，經濟有望繼續回升向好。瀘州作為成渝地區雙城經濟圈南翼重要節點城市，近年來通過深化區域協同、強化產業布局、完善基礎設施和擴大開放合作，展現出強勁的發展動能。根據瀘州市地區生產總值統一核算初步結果，20

45、24 年全市實現地區生產總值（GDP）按可比價格計算，比上年增長 4.0%。其中，第一產業、第二產業、第三產業對經濟增長的貢獻率分別為 6.2%、39.6%和 54.2%，分別拉動經濟增長 0.2、1.6、2.2 個百分點。圖表 9：四川省 2024 年 GDP 排名前十省區市 省區市省區市 20242024 年年 GDPGDP（億元）（億元）常住人口（萬）常住人口（萬）人均人均 GDPGDP（萬元（萬元/人）人）成都市 23,511 2,147 10.95 綿陽市 4,344 492 8.83 宜賓市 4,006 461 8.69 德陽市 3,265 345 9.46 南充市 2,862 5

46、49 5.21 瀘州市 2,837 427 6.64 達州市 2,802 530 5.28 樂山市 2,533 315 8.04 涼山州 2,475 491 5.04 內江市 1,943 306 6.35 來源：Wind，中泰國際研究部 1,349,084 141,634 137,008 98,566 90,131 64,697 63,590 60,013 57,761 53,927 53,231 5.0%3.5%5.8%5.7%5.5%5.7%5.1%5.8%5.5%5.0%4.8%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%0200,000400,000600,0008

47、00,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,000全國廣東江蘇山東浙江四川河南湖北福建上海湖南GDP實際增速瀘州銀行（1983 HK）|2025 年 5 月 28 日 請閱讀最后一頁的重要聲明 頁碼:10/21 區域產業特色與產融結合。區域產業特色與產融結合。四川省鼓勵城商行服務本地經濟，尤其聚焦白酒、綠色能源、科技等特色產業。例如，五糧液集團為宜賓市商業銀行第一大股東（持股 19.99%），雙方合作推出“基酒抵押貸款”等創新產品，允許企業以儲存的基酒作為抵押物獲取貸款，抵押率通常為基酒評估價值的 40%。這種創新產品不僅盤活了企業庫存資產，還為銀行開辟了新的

48、信貸業務領域。銀行通過與酒類企業合作，將金融服務嵌入產業鏈上下游。瀘州銀行依托第一大股東瀘州老窖集團（持股 14.37%），深度布局白酒產業鏈金融服務，推出“酒好貸”“白酒原糧貸”等創新產品，推動區域白酒產業集群發展，間接提升自身業務規模。區域金融改革試點。區域金融改革試點。四川省近年來持續推進區域金融改革試點，聚焦政策創新與制度突破，為城商行服務實體經濟提供頂層設計支撐。在省級層面，四川省自 2013 年起出臺關于推進城市商業銀行改與發展的意見，明確支持城商行優化股本結構、引入戰略投資者，并通過跨區域設立分支機構拓展服務半徑。這一政策框架鼓勵民營資本、境外資本參與，以增強市場化運作能力，同時

49、支持符合條件的城商行跨省布局，如成都銀行、四川銀行通過省內分行下沉及省外業務拓展，形成“立足本地、輻射周邊”的服務網絡。深耕小微與白酒產業，多維布局驅動區域金融增長 深耕小微融資，政銀協同賦能區域經濟：深耕小微融資，政銀協同賦能區域經濟：銀行業務致力于滿足小微企業的融資需求，通過提供多元化的金融產品與服務，為客戶提供綜合解決方案，包括公司存款、貸款和票據貼現等，為瀘州銀行的主要收入來源。瀘州銀行與政府部門建立了長期合作關系，例如：瀘州市轄范圍內 8 地方財政存款合作銀行，與瀘州生態環境局共建“綠芽積分”，瀘州“智慧城市”建設合作銀行等等，深度參與瀘州城市和名聲建設。截至 2024 年 12 月

50、 31 日，公司銀行業務收入為 26.5 億人民幣，占收入 50.94%；公司存貸款市場份額為瀘州第一，公司貸款總額占比為 86.80%，公司存款余額占比為 38.84%；客戶總數達到 53,633 戶，同比增長 9.00%，凸顯了強大的客戶基礎。圖表 10：瀘州銀行向中小微企業提供的特色產品和服務 來源：瀘州銀行 2024 年 ESG 報告，中泰國際研究部 根據企業發展階段，瀘州銀行靈活推出多款面向小微企業多層次需求的針對性產品，專門設立小微貸款中心“惠融通”，在全行 17 個分支行的 35 個網點提供小微業務服務。2024 年，公司為 8,351 戶小微企業提供了總計1,086.05 億貸

51、款，小微貸款余額達到 584.34 億，占各項貸款余額的比重達56.58%，小微客戶數量 8,334 戶。普惠小微貸款余額為 129.71 億，服務8,047 戶客戶，加權平均利率為 5.86%。瀘州銀行（1983 HK）|2025 年 5 月 28 日 請閱讀最后一頁的重要聲明 頁碼:11/21 針對性產品包括：一次授信、循環使用，7 天內還款免息的“天天貸 C”；以納稅金額為主要授信依據的信用產品“稅金貸”、“稅 e 貸”；以增值稅發票開票金額為主要授信依據的“票 e 貸”；圍繞核心企業上下游企業提供供應鏈金融服務的“樂業貸”、“票保通”、“E 瀘貸”；向小微企業發放無需抵押、隨借隨還的“

52、商圈貸”；基于“互聯網+不動產登記”模式推出一站式在線辦理抵押登記的房抵類貸款產品“房好貸”；以政府采購訂單為授信依據的“政采貸”；以收單業務交易流水為主要授信依據的信用產品“盈商貸”；以信創系統集成項目的未來應收賬款質押擔保的“科融貸”等，充分發揮地方法人機構決策鏈條短的優勢，為客戶提供高效便捷的融資服務。助力白酒產業高質量發展：助力白酒產業高質量發展：瀘州銀行持續立足于瀘州市白酒產業高質量發展戰略，依托白酒專業支行，通過與市酒發局聯合組建金融服務專班、加強酒好貸和 E 瀘貸等供應鏈產品創新、運用白酒產業集群獎補政策降低融資成本等措施，不斷優化信貸政策，提升金融服務質量，積極助力白酒產業高質

53、量發展。白酒專業支行成立以來截至報告期末，累計向 131 戶酒企投放貸款 13.53 億元人民幣，貸款金額較去年同期增長 53.17%，貸款利率較去年同期降低 101 個基點。截至 2025 年 2 月末，公司已與近 1500 戶白酒產業鏈企業建立合作，累計投放貸款 70 余億元，涵蓋原酒生產、包裝、流通等全產業鏈各環節。瀘州銀行白酒專業支行坐落于瀘州白酒產業園區核心區，聚焦原糧種植、基酒釀造、倉儲流通等全鏈條環節，通過與當地龍頭酒企數據直連，有力帶動上下游配套企業發展。零售業務分層突破，提升服務體驗和滿足高端客戶需求：零售業務分層突破，提升服務體驗和滿足高端客戶需求：瀘州銀行的零售銀行業務依

54、托其龐大的客戶基礎，向零售客戶提供全面的金融產品和服務，包括存款、貸款、銀行卡服務、理財以及代收代繳費等中間業務。截至 2024 年 12 月 31 日，零售銀行業務收入達到 7.5 億元，客戶總數增至 147.41 萬名，較 2023 年末增長 7.47 萬戶，增幅為 5.33%。零售存款余額為 797 億元，貸款總額為 134.32 億元。公司對零售客戶進行細分，包括普通客戶（金融資產余額 50 萬元以下）、優質客戶（金融資產余額 50 萬元（含）至 100 萬元）、高端客戶（金融資產余額 100 萬元（含）至 300 萬元）以及高凈值客戶（金融資產余額 300 萬元及以上）。截至 202

55、4 年 12 月 31 日，高端客戶數量為 9,115 名，較 2023 年減少 17 戶，降幅 0.19%；高凈值客戶數量為 1,513 名，較 2023 年減少 115 戶，降幅 7.06%。圖表 11：2022-2024 年零售銀行客戶數量（單位：萬名）圖表 12：2022-2024 年高質量客戶數量（單位：名）來源：公司資料，中泰國際研究部 來源：公司資料，中泰國際研究部 128.6140.24147.411151201251301351401451502022A2023A2024A1,620 1,628 1,513 8,617 9,131 9,115 02,0004,0006,000

56、8,00010,00012,0002022A2023A2024A高端客戶數高凈值客戶數瀘州銀行（1983 HK）|2025 年 5 月 28 日 請閱讀最后一頁的重要聲明 頁碼:12/21 金融市場業務穩健增效，多元資產配置優化收益結構 穩定的貨幣市場交易業務，靈活調整投資策略實現收益最大化：穩定的貨幣市場交易業務，靈活調整投資策略實現收益最大化：瀘州銀行在金融市場業務領域表現活躍，通過穩定的貨幣市場交易和靈活的投資策略，實現了收益最大化。2024 年，公司積極參與貨幣市場交易。同時，公司注重同業客戶關系管理，通過維護授信的可持續性，增強了同業客戶黏性，并確保了交易對手的多元化與風險分散。在投

57、資業務方面，公司主要為債券投資和特殊目的載體投資。通過緊密跟蹤宏觀經濟和貨幣政策動向，公司靈活調整投資策略，對債券投資進行了總量和結構上的優化。2024 年，債券投資規模達到 397.95 億元，同比增長 16.34%。具體來看，國債持倉余額為 35.60 億元，同比增長 15.58%；政策性金融債持倉余額 126.10 億元，同比增長 27.12%；地方政府債持倉余額 6.09 億元，同比減少 64.53%；信用債持倉余額 154.96 億元，同比增長 20.75%；商業銀行債持倉余額 75.20億元，同比增長 4.30%。截至年末，公司特殊目的載體投資規模為 159.08億元，包括公募基金

58、、信托計劃和資產管理計劃，較年初增長 4.56%。圖表 13：2022-2024 年投資業務結構變化(單位：億元)來源：公司資料，中泰國際研究部 擁抱科技，積極數字化轉型 在戰略與組織保障方面，瀘州銀行已制定瀘州銀行股份有限公司數字化轉型戰略規劃（2023-2025年），成立了數字化轉型工作領導小組，明確統計部為全行數字化轉型工作牽頭部門。組建 21 支業技融合的共創團隊，2024 年引入 188 名各類人才，強化人才保障。在數字化業務發展方面，2024年瀘州銀行產業數字貸款投放超 300 億元，大力支持供應鏈金融、普惠金融、綠色金融等發展，深度參與成渝地區雙城經濟圈建設，構建區域特色數字化服

59、務體系。在數據能力建設方面，已建立數據治理制度體系，以場景治理為指導，推進數據“建、管、用”一體化，同時持續建設數據倉庫，整合數據資源，發掘數據價值，實現決策分析強有力支撐。在科技能力建設方面，完成統一支付平臺、新一代電子銀行業務平臺等重要信息系統建設，為業務發展提供科技支撐，扎實推動信創工作落地，堅持信創技術路線不動搖，全行信創系統占比達到 70%，達成 2024 年信創工作目標。在風險防控方面，瀘州銀行已將數字化轉型相關風險納入全面風險管理體系，持續建設智能風險分析系統，建立動態的網絡和數據安全防護機制，防范各類安全風險。與其他銀行相比，瀘州銀行優勢在于決策鏈條短，經營方式更加靈活，能快速

60、適應市場變化。35.6119.9622.5551.7148.846.7375.1483.289.8297.29342.07397.9501002003004005006002022A2023A2024A資產管理計劃信托計劃公募基金債券投資瀘州銀行（1983 HK）|2025 年 5 月 28 日 請閱讀最后一頁的重要聲明 頁碼:13/21 （四）財務分析 盈利能力分析 2020-2024 年，營業收入和歸母凈利潤表現出超出宏觀經濟增速的較高增長率，年，營業收入和歸母凈利潤表現出超出宏觀經濟增速的較高增長率，5 年年 CAGR 分別為分別為13.36%和和 21.99%：2020-2024 年，

61、營業收入分別為 31.5/37.8/39.0/47.7/52.1 億人民幣，同比增長 12.4%/19.7%/3.3%/22.3%/9.2%，CAGR 為 13.36%。2023 年收入增速最快，為 22.3%，其中利息凈收入占比 64.7%，同比下降 18.8 個百分點。非利息凈收入 16.8 億元，占比 35.3%，同比增長 1.6 倍。2020-2024 年歸母凈利潤分別為 5.8/7.3/8.1/9.9/12.8 億人民幣，同比增長-9.1%/27.5%/10.0%/23.1%/28.3%，CAGR 為 21.99%。其中，2024 年歸母凈利潤同比增速為 28.3%，23、24 兩年

62、歸母凈利潤增長率高于營業收入增長率，增收增利情況較好。圖表 14：2020-2024 年營業收入和歸母凈利潤(單位：萬元）圖表 15：2020-2024 年利息凈收入和非利息凈收入占比 來源：公司資料，WIND，中泰國際研究部 來源：公司資料，WIND，中泰國際研究部 2020-2024 年，利息凈收入增長穩定，年，利息凈收入增長穩定，2024 年增速加快：年增速加快：2020-2024 年，利息收入和利息凈收入呈穩定增長趨勢，利息收入分別為 60.6/69.5/75.0/72.2/75.2 億人民幣，利息凈收入分別為 27.6/29.4/32.6/30.9/35.2 億人民幣，同比增速分別為

63、 1.4%/6.6%/10.9%/-5.2%/13.9%。2024 年利息凈收入增長主要是生息資產規模增長且計息負債平均成本率下降所致。2024 年，生息資產平均余額 1,415.32 億元，同比增長 9.61%，主要是貸款規模增長所致。凈利息收益率 2.49%，同比增長 0.10 個百分點，主要是計息負債成本率下降導致利息凈收入增幅高于生息資產規模增幅所致。凈利差 2.71%，同比增長 0.02 個百分點，主要是計息負債平均成本率的下降高于生息資產平均收益率的下降所致。2020-2024 年，主營收入中非利息收入占比整體增長趨勢：年，主營收入中非利息收入占比整體增長趨勢：2020-2024

64、年，非利息收入除 2022 年下降外，整 體 呈 上 升 趨 勢，分 別 為4.0/8.4/6.4/16.8/16.9億 人 民 幣，占 營 收 比 分 別 為 12.6%/22.2%/16.5%/35.3%/32.5%。公司的非利息收入包括：交易收益、金融投資和其他。盈利能力指標方面：盈利能力指標方面：利息凈收入主要受凈利差影響，而凈息差（凈利息收益率）=利息凈收入/總生息資產平均余額。近年來，由于 LPR（貸款市場報價利率）連續調降，新發貸款利率逐步走低，同時存量房貸利率下調，整體貸款平均收益率下行；二是存款長期化、定期化趨勢仍在延續，付息率下降幅度慢于貸款端，商業銀行凈利差和凈息差面臨收

65、窄的嚴峻壓力。瀘州銀行凈息差 5 年 CAGR-2.5%，凈利差 5 年 CAGR-0.4%，整體均呈現下降態勢，我們預計未來瀘州銀行利息凈收入對營業收入的貢獻將繼續下降。315,472 377,632 390,200 477,035 520,901 57,607 73,426 80,753 99,424 127,567 0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002020年2021年2022年2023年2024年營業收入歸屬于母公司股東利潤87.4%77.8%83.5%64.7%67.5%12.6%22.2%16.5%35.3%32.5%0.0%20

66、.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2020年2021年2022年2023年2024年利息凈收入非利息凈收入瀘州銀行（1983 HK）|2025 年 5 月 28 日 請閱讀最后一頁的重要聲明 頁碼:14/21 圖表 16：銀行的 ROE 及 ROA 歷年都在穩步提升 圖表 17：2020-2024 年凈利差和凈息差（單位：%）來源：公司資料，WIND，中泰國際研究部 來源：公司資料，WIND，中泰國際研究部 財務規模分析 資產規模增速穩定資產規模增速穩定,目前資產規模超過目前資產規模超過 1,700 億：億：2020-2024 年，總資產規模從 1,188.9 億人民幣上升至1,

67、710.0 億人民幣，CAGR 為 9.5%。截至 2024 年 12 月 31 日，資產投向中貸款占比為 60.8%，較 23 年上升 1.8pct。負債中存款占比 85.3%，較 23 年上升 5.1pct，吸收存款的效率大于發放貸款。圖表 18：2020-2024 年財務規?？傆[ 單位：萬元單位：萬元 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2023A2023A 2024A2024A 總資產 11,888,626 13,451,013 14,862,983 15,763,638 17,099,957 YoY 29.7%13.1%10.5%6.1%8.5%貸款總額

68、 5,962,372 7,487,329 8,318,117 9,303,860 10,392,757 貸款占比 50.2%55.7%56.0%59.0%60.8%YoY 33.2%25.6%11.1%11.9%11.7%凈資產 894,895 970,216 1,019,562 1,092,700 1,244,040 生息資產 9,926,015 11,785,685 13,234,324 12,912,497 14,153,171 貸款占比 50.2%55.7%56.0%59.0%60.8%計息負債 9,854,059 12,134,087 13,443,924 14,279,147 15

69、,392,991 存款占比 77.5%75.9%79.1%80.2%85.3%存款總額 8,522,310 9,476,852 10,944,566 11,762,452 13,531,434 YoY 40.6%11.2%15.5%7.5%15.0%杠桿率(%)6.77 7.08 6.69 6.88 7.18 一般性貸款 5,457,453 7,104,050 8,200,312 9,217,891 10,306,845 撥貸比(%)3.43 3.72 3.93 5.01 5.18 總負債 10,993,731 12,480,797 13,843,421 14,670,938 15,855,9

70、17 存款占比 77.5%75.9%79.1%80.2%85.3%重組貸款 39,015 13,448 9,194 10,748 40,587 銀行理財產品余額 299,400 192,900 1,630,900 1,627,514 988,235 來源：公司資料，WIND，中泰國際研究部 流動性和資本充足分析 從流動性角度來看：瀘州銀行資金來源大部分為穩定增長的客戶存款，持有充足的優質流動性資產以確保流動性需要，2020-2024 年流動性比例均達到并遠高于監管要求。從資本充足率角度來看：1）宏觀環境：隨著凈息差快速下降和資產快速增長，銀行資本積累能力減弱和資本消耗速度加快的矛盾日益突出，帶

71、動資本充足指標下降，凈利潤增速的放緩一定程度上制約了通過留存收益進行資本補充的可持續性。在內源性資本補充能力不足和外源性融資渠道狹窄的雙重壓力下，大部分商業銀行資本補充仍存在較大困難。2）主體概況：2024 年瀘州銀行資本充足率為13.12%，較上年末上升 0.38 個百分點，高于監管要求 2.62 個百分點，資本充足率近五年總體穩定，保持在 13%左右；一級資本充足率 10.15%，較上年末上升 0.54 個百分點，高于監管要求 1.65 個百分7.117.898.139.3611.240.550.580.570.650.780246810122020年2021年2022年2023年2024

72、年ROE(%)ROA(%)2.782.492.462.392.492.752.592.512.692.712.12.22.32.42.52.62.72.82.92020年2021年2022年2023年2024年凈息差(%)凈利差(%)瀘州銀行（1983 HK）|2025 年 5 月 28 日 請閱讀最后一頁的重要聲明 頁碼:15/21 點，一級資本充足率近五年呈上升趨勢；核心一級資本充足率 8.27%，較上年末上升 0.15 個百分點，高于監管要求 0.77 個百分點，核心一級資本充足率近五年呈現上升趨勢。2024 年資本充足率的變化主要是其內源性資本即凈利潤增長較好，疊加成功發行 6 億元無

73、固定期限資本債券，各級資本凈額增幅大于風險加權資產增幅，導致各級資本充足率較年初有所上升，各級資本充足率均高于監管標準。圖表 19：2020-2024 年流動性和資本充足率指標總覽（單位：萬元，%）單位：萬元單位：萬元 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2023A2023A 2024A2024A 流動性指標流動性指標 流動性比例(%)83.02 87.79 73.47 80.14 84.10 資本充足指標資本充足指標 資本凈額 1,239,978.80 1,329,700.50 1,362,350.30 1,445,360.10 1,602,597.10 一級資

74、本凈額 894,894.90 970,215.70 1,017,875.80 1,090,795.40 1,240,304.30 核心一級資本凈額 725,212.50 800,533.30 848,193.40 921,113.00 1,010,633.90 資本充足率(%)13.87 13.36 13.01 12.74 13.12 一級資本充足率(%)10.01 9.75 9.72 9.61 10.15 核心一級資本充足率(%)8.11 8.05 8.10 8.12 8.27 風險加權資產凈額 8,938,280.90 9,950,289.00 10,475,354.80 11,348,2

75、89.60 12,218,998.60 來源：公司資料，WIND，中泰國際研究部 資產質量分析 從不良率和撥備覆蓋率來看：從不良率和撥備覆蓋率來看：2020-2024 年，公司對不良貸款的處置力度增加和貸款規模的增長促使瀘州銀行不良率下滑和撥備覆蓋率上升，不良貸款率分別為 1.83%/1.42%/1.53%/1.35%，撥備覆蓋率分別為 187.43%/262.49%/256.93%/372.42%。2024 年瀘州銀行持續強化對貸款質量的動態監控，深入貫徹各項監管政策，不斷強化內部管理，通過多方式、多渠道化解貸款風險，提升風險管控能力，撥備覆蓋水平滿足監管要求，貸款質量持續穩定。2024 年

76、末貸款本金總額 1,032.71 億元，比上年末增長11.70%；不良貸款總額 12.29 億元，比上年末減少 0.16 億元；不良貸款率 1.19%，比上年末下降 0.16個百分點；撥備覆蓋率 435.19%，比上年末增加 62.77 個百分點。不良貸款余額 5 年 CAGR 2.5%，不良貸款率 5 年 CAGR-8.2%，撥備覆蓋率 5 年 CAGR 18.3%。圖表 20：2020-2024 年不良貸款余額和不良貸款率(單位：萬元，%）圖表 21：2020-2024 年不良貸款撥備覆蓋率（單位：%）來源：公司資料，WIND，中泰國際研究部 來源：公司資料，WIND，中泰國際研究部 10

77、8,757 105,870 126,750 124,454 122,854 1.831.421.531.351.1900.511.5295,000100,000105,000110,000115,000120,000125,000130,0002020A2021A2022A2023A2024A不良貸款余額不良貸款率(%)187.43262.49256.93372.42435.190501001502002503003504004505002020A2021A2022A2023A2024A瀘州銀行（1983 HK）|2025 年 5 月 28 日 請閱讀最后一頁的重要聲明 頁碼:16/21 同業

78、財務對比 我們選取十家港股上市同業城商行與公司進行同業財務對比，分別為重慶農村商業銀行（3618.HK）、徽商銀行（3698.HK）、重慶銀行（1963.HK）、青島銀行（3866.HK）、廣州農商銀行（1551.HK）、東莞農商銀行（9889.HK）、威海銀行（9677.HK）、貴州銀行（6199.HK）、九江銀行（6190.HK）、宜賓銀行（2596.HK）。公司在核心經營指標上展現出優于同業的穩定性和質量優勢。在當前 LPR 下調疊加存款成本剛性的背景下，銀行貸款利率降而負債端承壓，城商行面臨客戶議價弱、區域集中、盈利單一，同業城商行的利差收縮沖擊明顯，但公司在 2022-2024 年凈

79、利差和凈息差維持高位穩定，ROE 呈現“階梯式”穩健增長，顯著優于同業，實現逆周期爬升。2022-2024 年不良貸款率穩步收窄，展現出優于同業的風控能力。圖表 22：2022-2024 年凈利差與同業對比 圖表 23：2022-2024 年凈利息收益率(凈息差)與同業對比 來源：公司資料，WIND，中泰國際研究部 來源：公司資料，WIND，中泰國際研究部 圖表 24：2022-2024 年 ROE 與同業對比 圖表 25：2022-2024 年不良貸款率與同業對比 來源：公司資料，WIND，中泰國際研究部 來源：公司資料，WIND，中泰國際研究部 1.94%1.69%1.52%2.51%2.

80、69%2.71%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%202220232024十家同業城商行平均凈利差瀘州銀行2.00%1.76%1.60%2.46%2.39%2.47%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%2.60%202220232024十家同業城商行平均凈息差瀘州銀行8.5%7.8%7.3%8.1%9.4%11.2%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%202220232024十家同業城商行平均ROE瀘州銀行1.48%1.51%1.51%1.53%1.35%1.19%1.00%1.10%1.20%1.30%1.40%1.50%1

81、.60%202220232024十家同業城商行平均不良貸款率瀘州銀行瀘州銀行（1983 HK）|2025 年 5 月 28 日 請閱讀最后一頁的重要聲明 頁碼:17/21 首次覆蓋并給予“增持”評級，目標價 3.0 港元 關鍵假設與盈利預測 我們認為瀘州銀行受益于瀘州經濟的快速發展，深耕小微與白酒產業，預計未來幾年公司的資產增速將會持續提升。得益于公司在精細化管理和息差控制方面的專業能力，我們預計凈利差及凈利息收益率(凈息差)仍將高于同業平均水平，但是考慮到中國央行將持續降低政策利率，預測 2025-2027 年凈利差分別為2.69%、2.67%及2.65%；凈利息收益率分別為2.48%、2.

82、45%及2.43%。我們預測2025-2027營業收入分別增長 10.1%、9.1%及 8.1%，歸母凈利潤分別增長 13.2%、13.2%及 10.9%?？紤]到公司包括凈利差、凈息差、ROE、成本效益比等指標均優于同業，我們認為公司理應獲得較高估值，采用 PE及 PB 估值法并取平均值，我們給予瀘州銀行 5 倍 PE*2026 年預測每股盈利 0.57 元*人民幣對港元 1.09的匯率，得出合理價為 3.09 港元；給予瀘州銀行 0.6 倍 PB*2026 年每股資產凈值 4.41 元*人民幣對港元 1.09 的匯率，得出合理價為 2.9 港元。取平均值 3.0 港元為目標價格，較 5 月

83、27 日的收市價有11.1%的潛在升幅，給予“增持”評級。圖表 26：盈利預測 年結年結:12:12 月月 3131 日日(人民幣百萬元人民幣百萬元)2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 營業收入 4,770 5,209 5,736 6,259 6,765 YoY 22.30%9.20%10.12%9.11%8.09%利息凈收入 3,088 3,519 3,843 4,139 4,433 YoY-5.20%13.90%9.22%7.68%7.12%生息資產 129,125 141,532 154,978 168,926 1

84、82,440 YoY-2.40%9.60%9.50%9.00%8.00%凈息差 2.39%2.49%2.48%2.45%2.43%非利息凈收入 1,682 1,690 1,893 2,120 2,332 YoY 161.30%0.50%12.00%12.00%10.00%營業費用-1,723-1,794-2,054 -2,284 -2,469 減值-1,799-1,633-1,730 -1,903 -1,999 YoY 36.75%-9.27%6.00%10.00%5.00%稅前利潤 1,251 1,785 1,952 2,071 2,297 YoY 23.30%42.70%9.37%6.07

85、%10.94%所得稅-257-509-508-435-482 歸母凈利潤 994 1,276 1,445 1,636 1,815 YoY 23.10%28.30%13.22%13.24%10.94%來源：公司資料，中泰國際研究部預測 圖表 27：同業估值表（按 2025 年 5 月 27 日收市價更新）編號編號 股份名稱股份名稱 股價股價 市值市值 (百萬百萬港港元元)股息率股息率(%)(%)P/BP/B 市盈率市盈率(X)(X)FY0FY0 FY1FY1 FY2FY2 FY0FY0 FY1FY1 FY2FY2 FY3FY3 3618.HK 重慶農村商業銀行 6.46 86,664 5.1%5

86、.3%5.1%0.53 5.6 5.3 5.1 3698.HK 徽商銀行 3.14 43,614 5.1%7.6%8.0%0.29 2.5 2.3 2.3 1963.HK 重慶銀行 8.03 35,829 5.6%6.0%6.4%0.42 4.8 4.5 4.2 3866.HK 青島銀行 3.96 28,103 4.4%5.2%6.1%0.55 4.5 3.8 3.2 1551.HK 廣州農村商業銀行 1.56 22,479 2.8%-0.25-9889.HK 東莞農村商業銀行 3.58 24,661 7.6%-0.38-9677.HK 威海市商業銀行 2.99 17,880 3.6%-0.5

87、7-6199.HK 貴州銀行 1.01 14,734 5.4%-0.26-6190.HK 九江銀行 4.10 11,674 0.0%-0.26-2596.HK 宜賓市商業銀行 2.61 14,042 -1983.HK 瀘州銀行瀘州銀行 2.70 7,338 5.6%6.4%7.1%0.61 5.0 4.4 3.9 來源：彭博、中泰國際研究部預測 瀘州銀行（1983 HK）|2025 年 5 月 28 日 請閱讀最后一頁的重要聲明 頁碼:18/21 圖表 28：財務摘要(年結：12 月 31 日；人民幣百萬元)損益表損益表 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 資產負債表資

88、產負債表 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入 4,770 5,209 5,736 6,259 6,765 總資產 157,636 171,000 186,048 204,652 223,480 利息凈收入 3,088 3,519 3,843 4,139 4,433 貸款總額 92,457 103,271 112,565 123,596 136,574 非利息凈收入 1,682 1,690 1,893 2,120 2,332 生息資產 129,125 141,532 154,978 168,926 182,440 營業支出-1,723-1,794-2,054-2

89、,284-2,469 計息負債 142,791 153,930 168,001 184,802 201,803 減值-1,799-1,633-1,730-1,903-1,999 存款總額 115,069 132,279 141,396 155,536 169,845 稅前利潤 1,251 1,785 1,952 2,071 2,297 總負債 146,709 158,559 172,540 189,941 207,435 所得稅-257-509-508-435-482 凈資產 10,927 12,440 13,507 14,712 16,045 凈利潤 994 1,276 1,445 1,63

90、6 1,815 歸母凈利潤 994 1,276 1,445 1,636 1,815 業績規模與增長業績規模與增長 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主要財務指標主要財務指標 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 總資產 6.1%8.5%8.8%10.0%9.2%盈利能力盈利能力 生息資產-2.4%9.6%9.5%9.0%8.0%平均總資產回報率 0.65%0.78%0.81%0.84%0.85%付息負債 6.2%7.8%9.1%10.0%9.2%平均權益回報率 9.36%11.24%11.14%11.59%11.80%貸款總額 11.6%11.7

91、%9.0%9.8%10.5%凈利差 2.69%2.71%2.69%2.67%2.65%存款總額 6.2%15.0%6.9%10.0%9.2%凈利息收益率 2.39%2.49%2.48%2.45%2.43%凈資產 7.2%13.9%8.6%8.9%9.1%營業收入 22.3%9.2%10.1%9.1%8.1%每股指標（元）每股指標（元）利息凈收入-5.2%13.9%9.2%7.7%7.1%每股股凈資產 3.40 3.73 4.05 4.41 4.81 非利息凈收入 161.3%0.5%12.0%12.0%10.0%基本每股收益 0.33 0.43 0.50 0.57 0.63 歸母凈利潤 26.

92、2%31.3%13.3%13.2%10.9%稀釋每股收益 0.33 0.43 0.50 0.57 0.63 每股派息 0.09 0.12 0.14 0.16 0.18 派息比率 27%28%28%28%28%估值估值 股息率 3.6%4.8%5.6%6.4%7.1%PE 7.5 5.8 5.0 4.4 3.9 PB 0.73 0.66 0.61 0.56 0.52 來源：公司資料、中泰國際研究部預測 瀘州銀行（1983 HK）|2025 年 5 月 28 日 請閱讀最后一頁的重要聲明 頁碼:19/21 歷史建議和目標價 瀘州銀行（1983 HK）股價表現及評級時間表 來源：公司資料，中泰國際研

93、究部 來源：公司資料，中泰國際研究部 風險因素 區域經濟依賴風險 瀘州銀行業務高度集中于四川省，尤其是瀘州市，若當地經濟增速放緩或白酒產業政策調整，可能對資產質量和盈利造成沖擊。中小微企業資產質量風險 盡管當前不良率較低，經濟下行周期中信貸風險可能上升。同業競爭加劇 四川省內城商行數量多（12 家），頭部效應顯著（成都銀行資產規模超萬億），瀘州銀行面臨市場份額爭奪壓力。利率下行壓力 LPR 持續調降導致凈息差收窄（近五年 CAGR-2.2%），利息凈收入貢獻度可能進一步下降。數字化轉型挑戰 科技投入和人才儲備與頭部銀行相比存在差距，數字化進程或面臨瓶頸。1.001.502.002.503.00

94、3.504.00(HKD)日期 收市價 評級變動 目標價 1 2025/5/27 HK$2.70 增持(首次評級)HK$3.0 瀘州銀行（1983 HK）|2025 年 5 月 28 日 請閱讀最后一頁的重要聲明 頁碼:20/21 公司及行業評級定義 公司評級定義：以報告發布時引用的股票價格，與分析師給出的 12 個月目標價之間的潛在變動空間為基準：買入：基于股價的潛在投資收益在 20%以上 增持：基于股價的潛在投資收益介于 10%以上 至 20%之間 中性：基于股價的潛在投資收益介于-10%至 10%之間 賣出：基于股價的潛在投資損失大于 10%行業投資評級：以報告發布爾日后 12 個月內的

95、行業基本面展望為基準：推薦：行業基本面向好 中性：行業基本面穩定 謹慎：行業基本面向淡 瀘州銀行（1983 HK）|2025 年 5 月 28 日 請閱讀最后一頁的重要聲明 頁碼:21/21 重要聲明 本報告由中泰國際證券有限公司（以下簡稱“中泰國際”或“我們”）分發。本研究報告僅供我們的客戶使用，發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接受到本報告而視為中泰國際客戶。本研究報告是基于我們認為可靠的目前已公開的信息，但我們不保證該信息的準確性和完整性，報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中泰國際都不對該等投資決策

96、提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分擔投資損失，中泰國際不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何直接或間接責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策?？蛻粢膊粦撘蕾囋撔畔⑹菧蚀_和完整的。我們會適時地更新我們的研究，但各種規定可能會阻止我們這樣做。除了一些定期出版的行業報告之外，絕大多數報告是在分析師認為適當的時候不定期地出版。中泰國際所提供的報告或資料未必適合所有投資者，任何報告或資料所提供的意見及推薦并 無根據個別投資者各自的投資目的、財務狀況、風險偏好及獨特需要做出各種證券、金融工具或策略之推薦。投資者必須在有需要時咨詢獨立專業顧問的意見。中泰國

97、際可發出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表中泰國際或附屬機構的觀點。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。我們的銷售人員、交易員和其它專業人員可能會向我們的客戶及我們的自營交易部提供與本研究報告中的觀點截然相反的口頭或書面市場評論或交易策略。我們的自營交易部和投資業務部可能會做出與本報告的建議或表達的意見不一致的投資決策。權益披露：（1）在過去 12 個月，中泰國際與本研究報告所述公司并無企業融資業務關系。（2）分析師及其聯系人士并無擔任本研究報告所述公司之高級職員，亦無擁有任何所述公司財務權益或持有股份。（3）中泰國際或其集團公司可能持有本報告所評論之公司的任何類別的普通股證券 1%或以上的財務權益。版權所有 中泰國際證券有限公司 未經中泰國際證券有限公司事先書面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制 品，或(ii)再次分發。中泰國際研究部 香港中環德輔道中 189-195 號李寶椿大廈 6 樓 電話：(852)3979 2886 傳真：(852)3979 2805