《有色金屬行業新疆工業硅白皮書：資源優勢轉化為產業優勢硅基產業快速發展-250528（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《有色金屬行業新疆工業硅白皮書：資源優勢轉化為產業優勢硅基產業快速發展-250528（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、行業及產業 行業研究/行業深度 證券研究報告 有色金屬 2025 年 05 月 28 日 新疆工業硅白皮書 看好資源優勢轉化為產業優勢，硅基產業快速發展 相關研究-證券分析師 郭中偉 A0230524120004 馬焰明 A0230523090003 陳松濤 A0230523090002 聯系人 馬焰明(8621)23297818 本期投資提示：工業硅電力成本占比高，行業格局呈現一超多強局面。1）工業硅又名金屬硅，具有半導體性質，地殼中資源豐富，主要成本包含原材料成本（硅石、碳質還原劑、電極）和電力成本，生產 1t 工業硅電力單耗 12000-12500kwh/噸，約占成本 30%35%，是典

2、型的高能耗產品，電力成本占比高，故具備電力優勢的地區成本優勢大。2）行業格局集中度低，民企為主，呈現出一超多強局面，合盛硅業現有工業硅總產能為 122 萬噸，占比 17%，是中國產能最大的工業硅企業。3）工業硅下游需求主要包括多晶硅（占比49%）、有機硅（占比 31%）、鋁合金（占比 16%），近年來多晶硅需求快速增長，21-24 年復合增速 50%。新疆工業硅產量占比近半，成本優勢明顯。新疆是中國工業硅最大產區，產能占比接近40%，產量占比接近 50%，居全國首位；新疆工業硅產能分布集中，主要在昌吉/石河子。新疆憑借豐厚的煤炭資源，電力成本較低，電價優勢明顯，工業硅成本低于全國平均水平。20

3、24 年新疆工業硅開工率（80%以上）顯著高于全國平均水平（70%左右），較四川、云南生產穩定。煤電硅產業鏈一體化突出。新疆煤炭資源豐富，發電成本低，預測儲量 2.19 萬億噸，約占全國 40%，且適合大規模露天開采，成本低。大型硅企配有自備電，硅基產業快速發展，工業硅產能占全國 40%，多晶硅產能占 26%，大型硅企還向下游延伸至光伏產業。投資分析意見：新疆煤電硅產業一體化特點突出，煤炭資源豐富、電力成本較低等造就新疆工業硅成本優勢顯著，且全年生產較穩定，抗周期波動能力強，建議關注工業硅、有機硅雙龍頭合盛硅業。風險提示：行業新增供給超預期、下游需求不及預期請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露

4、與聲明 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共20頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 結論和投資分析意見 新疆煤電硅產業一體化特點突出，煤炭資源豐富、電力成本較低等造就新疆工業硅成本優勢顯著，且全年生產較穩定，抗周期波動能力強，建議關注工業硅、有機硅雙龍頭合盛硅業。原因與邏輯 新疆工業硅產量占比近半，成本優勢明顯。新疆是中國工業硅最大產區，產能占比接近 40%，產量占比接近 50%，居全國首位；新疆工業硅產能分布集中，主要在昌吉/石河子。新疆憑借豐厚的煤炭資源，電力成本較低，電價優勢明顯，工業硅成本低于全國平均水平，據 SMM，以工業硅 553 為例，豐水期（6-10

5、月）新疆較全國噸成本優勢在 300 元以內，枯水期新疆較全國噸成本優勢在 800-1000 元左右。新疆工業硅開工率（80%以上）顯著高于全國平均水平（70%左右），較四川、云南生產穩定。煤電硅產業鏈一體化突出。新疆煤炭資源豐富，發電成本低，預測儲量 2.19 萬億噸，約占全國 40%，且適合大規模露天開采，成本低。大型硅企配有自備電，硅基產業快速發展，工業硅產能占全國 40%，多晶硅產能占 26%，大型硅企還向下游延伸至光伏產業。有別于大眾的認識 我們認為新疆工業硅優勢在于產業鏈一體化程度高，上游煤炭資源稟賦疊加自備電，電力優勢大，疆內具備原料硅石，工業硅成本優勢明顯，且生產穩定，下游疆內形

6、成多晶硅、有機硅產業集群，大型硅企除布局多晶硅外，還布局光伏電池片、組件、光伏玻璃等光伏產業，總體而言新疆依托資源優勢，硅基產業鏈快速發展，有效將資源優勢轉化為產業優勢，成本優勢明顯，抵抗周期波動能力強。風險提示 行業新增供給超預期、下游需求不及預期。lXhUkWlYjXaXkXtR7NbP7NtRnNnPtOiNoOtOiNmOvM8OnNvMMYtOoPxNsOmM 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共20頁 簡單金融 成就夢想 1.工業硅行業基本情況.6 1.1 工業硅產業鏈.6 1.2 成本：高耗能，電力占比較高.7 1.3 供給：民企為主，較為分散.7 1

7、.4 需求：多晶硅需求占比近半.10 2.新疆工業硅：產量占比近半，成本優勢明顯.12 2.1 產量占比近半，分布集中.12 2.2 煤電硅產業一體化突出.13 2.3 電力成本優勢突出，開工率高.15 3.相關標的：合盛硅業.18 4.風險提示.19 目錄 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共20頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：工業硅產業鏈.6 圖 2：新疆 553#生產企業成本構成.7 圖 3：云南 421#生產企業成本構成.7 圖 4：全球硅產量.7 圖 5：全球硅產量占比.8 圖 6：中國工業硅產量.8 圖 7：中國工業硅產能.8 圖 8：中國工業

8、硅頭部企業產能（2024）.9 圖 9：中國工業硅行業 CR3（2021-2024）.9 圖 10：全球硅消費量.10 圖 11：全球硅消費量占比.10 圖 12：中國硅消費量.11 圖 13：硅下游需求占比.11 圖 14：新疆工業硅產能.12 圖 15：新疆工業硅產量.12 圖 16：全國工業硅產分布.13 圖 17：新疆工業硅產地分布.13 圖 18：主要省份煤炭產量（億噸）.13 圖 19：新疆煤企噸煤銷售成本（元/噸）.13 圖 20：新疆煤炭資源分布.14 圖 21：新疆多晶硅產能 83.5 萬噸（2025）.14 圖 22：新疆多晶硅產能占比 26%（2025）.14 圖 23：

9、全國多晶硅產能分布.15 圖 24：新疆電價（元/度）.15 圖 25：553#平均成本（元/噸）.16 圖 26：421#平均成本（元/噸）.16 圖 27：工業硅開工率（%）.16 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第5頁 共20頁 簡單金融 成就夢想 圖 28：各地硅石均價（元/噸）.17 圖 29：合盛硅業營業收入及增速.18 圖 30：合盛硅業歸母凈利潤及增速.18 圖 31：合盛硅業工業硅產量.19 圖 32：合盛硅業工業硅生產成本.19 表 1：中國工業硅新增產能（2024-2025 年）.9 表 2：工業硅相關政策.10 表 3：中國分省份工業硅產能、產量（

10、萬噸）.12 表 4：合盛硅業發展歷程.18 表 5：重點公司估值表.19 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁 共20頁 簡單金融 成就夢想 1.工業硅行業基本情況 1.1 工業硅產業鏈 工業硅又名金屬硅，具有半導體性質，地殼中資源豐富，一般由二氧化硅在電爐中用碳還原制得。工業硅的分類根據所含的鐵、鋁、鈣含量，可分為 553、441、411、421、3303、3305、2202、2502、1501、1101 等牌號，一般主要的牌號為 421、553。工業硅產業鏈主要包括上游原材料、中游還原以及下游深加工和應用三個環節。上游原材料：工業硅的主要原料是硅石，通常以石英巖和

11、石英砂巖為主。此外，生產工業硅還需要碳質還原劑，如木炭、石油焦、硅煤、木片等。電力是工業硅生產的重要成本因素，主要產區如新疆以煤電為主，云南、四川等地則以水電為主。中游還原：工業硅的生產過程是在礦熱爐中將硅礦石與碳質還原劑進行熔煉，通過高溫還原反應提取硅元素。下游深加工和應用：工業硅主要有三大消費場景：有機硅（占比 38%）、晶體硅（占比 38%）和硅基鋁合金（占比 27%）。有機硅產品包括硅油、硅樹脂、硅橡膠等，用于建筑、電子電器、日化紡織等。工業硅是制造多晶硅的主要原料，廣泛應用于光伏和半導體行業。在合金行業中，加入工業硅可提高金屬流動性及韌性。圖 1：工業硅產業鏈 資料來源：百川盈孚,申

12、萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共20頁 簡單金融 成就夢想 1.2 成本：高耗能，電力占比較高 工業硅的主要成本包含原材料成本（硅石、碳質還原劑、電極）和電力成本兩部分。根據百川盈孚和廣期所數據，生產 1t 工業硅需要 2.6-2.8t 硅石，約占成本 10%13%；需要 1.4-1.8t 碳制還原劑，約占成本 20%30%；電力單耗 12000-12500kwh/噸，約占成本 30%35%。從成本構成來看，工業硅是典型的高能耗產品，電力成本占比高，故具備電力優勢的地區成本優勢大。圖 2：新疆 553#生產企業成本構成 圖 3：云南 421#生產企業

13、成本構成 資料來源：廣期所，申萬宏源研究 資料來源：廣期所，申萬宏源研究 1.3 供給：民企為主，較為分散 全球供給復合增速約 10%，中國占全球產量 80%以上，世界硅供給第一大國。2014-2024 年全球硅產量由 251 萬噸增至 657 萬噸，年復合增速約 10%，2021 年后產量增速較快。其中，中國是全球硅供給第一大國，2016 年-2024 年中國硅產量占比由 70%增至 82%，其他國家產量變動不大。圖 4：全球硅產量 資料來源：SMM，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共20頁 簡單金融 成就夢想 圖 5：全球硅產量占比 資料來源：S

14、MM，申萬宏源研究 2021 年后我國工業硅產量快速增長。2021-2024 年中國工業硅產能由 498 萬噸增至714 萬噸，2021-2024 年工業硅產量由 291 萬噸增至 490 萬噸；產能利用率方面，2020-2024 年產能利用率由 43%提升至 69%，主要系工業硅產量受下游需求拉動增速較快，以及工業硅產能高耗能，2017 年供給側改革后新建產能政策限制嚴格，并淘汰部分中小落后產能。圖 6：中國工業硅產量 圖 7：中國工業硅產能 資料來源：SMM，申萬宏源研究 資料來源：SMM，申萬宏源研究 新增產能方面，據百川盈孚，2025 年后計劃新增 325 萬噸工業硅產能，主要在新疆、

15、云南、青海、內蒙古等地，其中新疆新增產能占比 60%以上。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共20頁 簡單金融 成就夢想 表 1：中國工業硅新增產能（2024-2025 年）企業 項目 新增產能（萬噸）預計投產時間 實際投產時間 特變電工股份有限公司 特變電工-內蒙 20 2026/1 內蒙古大全新能源有限公司 大全新能源-內蒙 30 2026/1 特變電工股份有限公司 特變電工-昌吉 100 2025/12 合盛硅業(鄯善)有限公司 合盛硅業-鄯善硅業 40 2025/12 清電硅材料有限公司 清電硅材料 40 2025/12 東方日升新能源股份有限公司 東方日升

16、 20 2025/8 云南永昌硅業股份有限公司 云南永昌 10 萬噸項目 10 2025/6 云南合盛硅業有限公司 合盛硅業云南項目 40 2025/6 天合光能(青海)晶硅有限公司 天合光能青海項目 15 2025/6 商南中劍實業有限責任公司 中劍實業 10 萬噸項目 10 2025/3 內蒙古通威高純晶硅有限公司 內蒙古通威 12.5 萬噸工業硅項目 12.5 2024/12 2024/12 新安硅材料(鹽津)有限公司 新安股份-云南昭通項目 10 2024/12 2024/12 弘元綠色能源股份有限公司 弘元綠能-內蒙項目 15 2024/12 2024/12 寧夏寶豐能源集團股份有限

17、公司 寶豐能源 5 2024/8 2024/8 特變電工股份有限公司 特變電工-若羌 10 2024/6 2024/12 資料來源：百川盈孚，申萬宏源研究 行業格局集中度低，民企為主，呈現出一超多強局面。我國工業硅企業以民營企業為主，產能產量分散，90%的企業產量低于 2 萬噸，行業集中度較低。根據百川盈孚數據，2021-2024 年工業硅行業 CR3 在 23%上下浮動，總體穩定。據公司公告，合盛硅業2024 年工業硅總產能為 122 萬噸，占比 17%，是中國產能最大的工業硅企業。圖 8：中國工業硅頭部企業產能（2024）圖 9：中國工業硅行業 CR3（2021-2024）資料來源：百川盈

18、孚,申萬宏源研究 資料來源：百川盈孚,申萬宏源研究 高耗能行業產能擴張受限，格局有望進一步集中。因工業硅高耗能，2017 年供給側改革后，新疆、云南等均出臺相關政策限制工業硅產能擴張，新建或擴建項目必須通過淘 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第10頁 共20頁 簡單金融 成就夢想 汰等量的落后產能來實現，淘汰小規模、能耗較高產能，推廣大型礦熱爐制硅等先進技術，降低能耗。表 2：工業硅相關政策 時間 單位 政策 內容 2017 年 7 月 新疆自治區 著力推進硅基新材料產業健康發展實施意見的通知 要求新疆工業硅產能控制在 200 萬噸以內，提高工業硅產品就地轉化率，2020

19、 年轉化率達 70%以上；嚴格行業準入，各地州不得以任何名義、方式審批、核準、備案新增產能工業硅項目，疆內產能置換必須在準東和鄯善兩個基地進行等量或減量置換。2017 年 12 月 云南省政府 關于推動水電硅材加工一體化產業發展的實施意見 要求 2020 年云南省內工業硅產能控制在 130 萬噸以下，產能前五企業產量提升至 50%以上，大力發展下游硅產業，全面淘汰工藝技術裝備落后產能，新（改、擴）建工業硅項目，一律實施產能減量置換 2019 年 10 月 發改委 產業結構調整指導目錄（2019 年本）限制工業硅電耗高于 12000 千瓦時/噸的普通鐵合金礦熱電爐。2023 年 7 月 發改委

20、工業重點領域能效標桿水平和基準水平（2023 年版）新增工業硅領域能效的標桿水平和基準水平，主要還原劑為石油焦和煤的，單噸產品綜合能耗標桿水平為 2700 千克標準煤/噸，基準水平為 3500 千克標準煤/噸，原則上應在 2026 年底前完成技術改造或淘汰退出。2024 年 5 月 國務院 20242025 年節能降碳行動方案 優化有色金屬產能布局，合理布局硅行業新增產能；嚴格新增有色金屬項目準入，新建多晶硅項目能效須達到行業先進水平；推進有色金屬行業節能降碳改造，推廣大型礦熱爐制硅等先進技術，能效基準水平以下產能完成技術改造或淘汰退出。資料來源：政府網站,申萬宏源研究 1.4 需求：多晶硅需

21、求占比近半 因下游疲軟/疫情影響，2020 年全球硅需求相對疲軟，需求負增長，2021 年起工業硅需求增速由負轉正，主要系多晶硅需求快速增長，2021-2023 年全球硅消費量由 422萬噸增至 559 萬噸，復合增速 15%。我國是全球最大的硅消費國，2016-2023 年我國工業硅消費占比由 43%增至 68%。圖 10：全球硅消費量 圖 11：全球硅消費量占比 資料來源：SMM,申萬宏源研究 資料來源：SMM,申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁 共20頁 簡單金融 成就夢想 2021 年以來中國硅消費量快速增長，2021-2024 年中國硅消費量

22、由 236 萬噸增至431 萬噸，復合增速 22%。工業硅下游需求主要包括多晶硅、有機硅、鋁合金，以中國為例，有機硅需求占比相對穩定（30-40%），多晶硅需求占比快速增長（2016-2024 年需求占比由 19%提升至49%，2021-2024 年需求復合增速 50%），主要受益于下游光伏需求旺盛，超過有機硅成為工業硅最大的下游需求領域，鋁合金需求占比萎縮（2016-2024 年需求占比由 40%下降至 16%）。圖 12：中國硅消費量 圖 13：硅下游需求占比 資料來源：SMM,申萬宏源研究 資料來源：SMM,申萬宏源研究 0%5%10%15%20%25%30%35%05010015020

23、02503003504004505002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中國硅消費量（萬噸）yoy（右）19%20%19%24%26%26%35%47%49%40%41%37%33%30%28%22%18%16%0%20%40%60%80%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024有機硅多晶硅鋁合金三氯氫硅 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁 共20頁 簡單金融 成就夢想 2.新疆工業硅：產量占比近半，成本優勢明顯 2.1 產量占比近半，分布集中 新疆是中國工

24、業硅最大產區，產能占比接近 40%，產量占比接近 50%，居全國首位。具體來看，2017-2024 年全國工業硅產能由 544 萬噸增至 714 萬噸，新疆工業硅產能由174 萬噸增至 290 萬噸，產能占比由 32%提升至 41%，2017-2024 年新疆工業硅產量由87 萬噸增至 259 萬噸，產量占比由 36%提升至 53%。表 3：中國分省份工業硅產能、產量（萬噸）單位（萬噸）2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 產能 產量 產能 產量 產能 產量 產能 產量 產能 產量 產能 產量 產能 產量 產能 產量 云南 109 60 114 56

25、109 52 106 57 112 52 112 77 114 70 105 62 新疆 174 87 175 110 175 91 177 82 169 127 218 137 231 178 290 259 四川 76 43 93 35 81 31 82 37 82 49 82 55 82 42 84 42 貴州 25 1 11 7 12 2 12 3 11 6 11 7 11 4 11 3 湖南 27 5 25 3 24 2 22 3 20 5 20 4 20 1 12 1 甘肅 20 2 20 13 13 14 13 8 15 10 17 10 28 16 47 34 福建 34 13

26、 31 11 32 11 32 8 22 11 22 10 22 6 23 4 其他 79 29 94 32 63 20 74 23 70 33 89 49 105 63 143 85 總計 544 241 563 267 506 224 517 220 499 291 571 350 614 380 714 490 資料來源：SMM，申萬宏源研究 圖 14：新疆工業硅產能 圖 15：新疆工業硅產量 資料來源：SMM，申萬宏源研究 資料來源：SMM，申萬宏源研究 產能分布較為集中，主要在昌吉/石河子。據 mysteel，2024 年初新疆共有工業硅企業 27 家，主要分布在伊犁、石河子、吐魯番

27、、哈密、昌吉等，其中昌吉/石河子產能集中，合計產能 82 萬噸，伊犁硅廠多但規模小。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0501001502002503003502017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024新疆工業硅產能（萬噸）產能占比（右）0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024新疆工業硅產量（萬噸）產量占比（右）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第13頁 共20頁 簡單金融 成就夢想 圖 16：全國工業硅

28、產分布 圖 17：新疆工業硅產地分布 資料來源：百川盈孚，申萬宏源研究 注：顏色越深表示產能越多 資料來源：Mysteel，申萬宏源研究 2.2 煤電硅產業一體化突出 新疆煤炭資源豐富，發電成本低，大型硅企配有自備電，硅基產業快速發展，煤-電-硅一體化產業布局完善，如合盛硅業、東方希望、其亞硅業等。新疆煤炭預測儲量 2.19 萬億噸，約占全國 40%，且成本較低。1）新疆煤炭資源豐富，居全國首位，主要分布在北疆地區，如準東、吐哈、伊犁等地區，2024 年新疆煤炭產量 5.4 億噸，占全國產量的 11.4%，較 2014 年提升 7.6pct。2）新疆煤層厚度大、埋藏淺，大規模開采成本較低，20

29、24 年天池能源、新疆能化噸銷售成本分別為 151、99 元/噸。圖 18：主要省份煤炭產量（億噸）圖 19：新疆煤企噸煤銷售成本（元/噸）資料來源：ifind，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第14頁 共20頁 簡單金融 成就夢想 圖 20：新疆煤炭資源分布 資料來源：掌上煤焦，申萬宏源研究 據鋼聯，新疆工業硅主要通過固定長單、貿易和出口等方式成交，本地下游企業消耗占比達 60%。多數工業硅廠以供應本地多晶硅企業為主，同時銷往華北和華東地區，以滿足全國市場需求。據百川盈孚，目前新疆多晶硅產能 83.5 萬噸，僅次于內蒙古，

30、占全國產能的 26%，主要集中在烏魯木齊、昌吉、克拉瑪依等地區，主要為新特能源、東方希望、大全、合盛等。合盛硅業、東方希望等企業除布局多晶硅外，還向下游延伸，布局電池片、組件、光伏玻璃等光伏項目，硅基產業布局愈發完善。圖 21：新疆多晶硅產能 83.5 萬噸（2025）圖 22：新疆多晶硅產能占比 26%（2025）資料來源：百川盈孚，申萬宏源研究 資料來源：百川盈孚，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第15頁 共20頁 簡單金融 成就夢想 圖 23：全國多晶硅產能分布 資料來源：百川盈孚，申萬宏源研究 注：顏色越深表示產能越多 2.3 電力成本優勢突出，開工

31、率高 工業硅單噸耗電約 12000-12500 度，電價對成本影響較大。新疆憑借豐厚的煤炭資源，電力成本較低，電價優勢明顯，工業硅成本低于全國平均水平，2024 年新疆電價在0.342-0.345 元/度，低于云南/四川豐水期電價，且價格相對穩定。根據 SMM，以工業硅 553 為例，2024 年豐水期（6-10 月）新疆較全國噸成本優勢在 300 元以內，枯水期新疆較全國噸成本優勢在 800-1000 元左右。圖 24：新疆電價（元/度）資料來源：SMM，申萬宏源研究 0.300.350.400.450.500.550.600.650.70新疆云南四川 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項

32、信息披露與聲明 第16頁 共20頁 簡單金融 成就夢想 圖 25：553#平均成本（元/噸）圖 26：421#平均成本（元/噸）資料來源：SMM，申萬宏源研究 資料來源：SMM，申萬宏源研究 得益于充足的煤炭資源/較低的電力成本，新疆工業硅開工率顯著高于全國平均水平，且生產穩定。據 SMM，2024 年全國工業硅開工率在 70%上下浮動，相較之前年份有顯著提升（21 年約 55%，22-23 年約 65%），其中，2024 年新疆開工率在 86%左右，顯著高于全國平均水平，對比其他兩個主產區云南、四川（枯水期電力緊張），新疆使用火電，生產季節性變化不大，開工率相對穩定。受多晶硅行業減產、有機硅

33、價格走低等影響需求疲軟，且近年來工業硅新增產能較多，行業工業硅庫存積壓較多，2025 年初以來工業硅價格相對低迷，為應對虧損硅廠主動減產，全國工業硅開工率下行至 50-60%。圖 27：工業硅開工率（%）資料來源：SMM，申萬宏源研究 100001100012000130001400015000160002024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024202420242025/12025/22025/32025/4全國新疆云南四川100001100012000130001400015000160002024/12024/220

34、24/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/4全國新疆云南四川行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第17頁 共20頁 簡單金融 成就夢想 近年來硅石價格小幅下行。伴隨新疆、內蒙古硅石供應增加，疊加下游工業硅開工走弱，2024 年至今硅石價格小幅下行，當前新疆硅石價格約 420 元/噸。圖 28：各地硅石均價（元/噸）資料來源：SMM，申萬宏源研究 新疆是中國硅石主要的基地之一，2019 年硅石產量約 2000 萬噸，占當時中國總產量的 30%。據鋼聯，我

35、國硅石儲量豐富，但品位較低，高品位資源稀缺且分散，主要分布在新疆/云南/湖北/江西/廣西等；新疆已發現的硅質原料（石英石、脈石英、石英砂巖和石英砂）礦點 140 處，冶金用石英巖、脈英石 23 處，保有儲量 1919.45 萬噸，但可用于工業硅生產的硅石較少，難以完全滿足疆內需求。然而，由于新疆位置偏遠，物流成本較高，尤其在夏季物資充足或冬季惡劣天氣條件下，運輸費用從 300-350 元/噸上升至 800-900 元/噸。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第18頁 共20頁 簡單金融 成就夢想 3.相關標的：合盛硅業 公司產品主要工業硅、有機硅、多晶硅產品三大類，是我國硅基

36、新材料行業中業務鏈最完整、生產規模最大的企業之一，打造煤電硅一體化產業鏈。截至 2024 年末，公司工業硅產能 122 萬噸/年，有機硅單體產能 173 萬噸/年，行業龍頭地位突出，產能主要分布在新疆、云南等地。圖 29：合盛硅業營業收入及增速 圖 30：合盛硅業歸母凈利潤及增速 資料來源：wind，申萬宏源研究 資料來源：wind，申萬宏源研究 表 4：合盛硅業發展歷程 年份 重要事件 2005 合盛硅業創立，開啟硅基新材料發展之路 2006 黑河工業硅投產，初露全產業鏈生態布局 2007 嘉興有機硅投產，自主掌握上下游產業鏈 2009 新疆西部合盛硅業有限公司成立（石河子園區），響應國家西

37、部大開發號召 2010 石河子園區運行，首創“綠電硅”一體化綠色循環經濟模式引領行業發展 2011 有機硅橡膠項目投產，不斷延伸拓展產業生態 2012 熱電項目啟動，持續強化可再生能源消納水平 2015 收購四川硅峰，成立瀘州基地，逐步完成西南產業布局 2017 合盛硅業成功 A 股上市，開啟發展新征程 2018 鄯善產業園建成投產，循環經濟模式不斷升級 2019 昭通“綠電硅”項目起航，為行業綠色發展提供創新范式 2020 新材料項目全面啟動，布局第三代半導體 SiC 2022 第三代半導體 SiC 實現全面生產，產品性能行業領先 2023 光伏一體化全產業鏈園區全線貫通及首片組件下線 資料

38、來源：公司官網，申萬宏源研究 公司能源成本、原料成本優勢顯著，凸顯行業雙龍頭地位。1）工業硅：公司自備電廠采購新疆當地煤炭，具備煤炭及電力成本優勢，且公司通過產業鏈協同以及技術創新持續提升日均產量并有效降低單噸電耗，部分礦熱爐日均產量已突破 70 噸，單噸工業硅冶煉電耗已降至萬度以下；公司持續優化強化能源資源保障，企業依托自身儲備的優質石英行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第19頁 共20頁 簡單金融 成就夢想 砂礦產，通過優化資源調配工藝，不斷提升自產自用比例。2024 年公司工業硅單噸生產成本為 5425 元/噸，較 2023 年下降 1650 元/噸。2）有機硅：原材

39、料成本占比較大的工業硅、電力自供，在西部有機硅生產基地的布局，充分利用園區的資源優勢，實現熱電聯產；通過一系列技術和設備改造提升產能和效率，部分工廠通過流化床技改將單套床產能從 300 噸/天提升至 330-350 噸/天，通過精餾塔自回熱系統項目節約蒸汽約 30%。圖 31：合盛硅業工業硅產量 圖 32：合盛硅業工業硅生產成本 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告,申萬宏源研究 新建光伏一體化產業園有序推進。新疆中部光伏一體化產業園項目（包含中部合盛年產 20 萬噸高純多晶硅項目、中部合盛年產 20GW 光伏組件項目、中部合盛年產 150 萬噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃制造

40、項目等）首條光伏產線實現量產，內蒙古賽盛新材料年產 800 噸碳化硅顆粒項目正式點火投產，公司將根據整體戰略計劃結合市場行情動態有序推進相關項目。表 5：重點公司估值表 證券代碼 證券簡稱 股價 市值 歸母凈利潤（億元）PE PB 2025/5/27（億元）25E 26E 27E 25E 26E 27E(LF)603260.SH 合盛硅業 49.6 587 20.0 28.5 34.0 29 21 17 1.8 資料來源：wind，申萬宏源研究（盈利預測為 wind 一致預期）4.風險提示行業新增供給超預期：當前工業硅新增項目計劃較多，若投產進度等超預期，將對工業硅價格產生不利影響。下游需求不

41、及預期：多晶硅為工業硅主要下游需求，因供給過剩+行業累庫，多晶硅價格疲軟，若價格持續低迷導致多晶硅減產擴大，將影響工業硅需求，對工業硅價格產生不利影響。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第20頁 共20頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限

42、公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東組 茅炯 021- 銀行團隊 李慶 021- 華北組 肖霞 010- 華南組 張曉卓 華東創新團隊 朱曉藝 021- 華北創新團隊 潘燁明 股票投資評級說明 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（B

43、uy）：相對強于市場表現 20以上；增持（Outperform）：相對強于市場表現 520；中性（Neutral）：相對市場表現在55之間波動；減持（Underperform）：相對弱于市場表現 5以下。行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性（Neutral）：行業與整體市場表現基本持平；看淡(Underweight）：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個

44、人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數 法律聲明 本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、澳門、臺灣除外）發布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公

45、司網站刊載的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的真實性、準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示，本公司不會與任何

46、客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司強烈建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記，未獲本公司同意，任何人均無權在任何情況下使用他們。