光峰科技-公司首次覆蓋報告：B端基本盤穩健激光顯示龍頭開啟C端成長空間-220510（39頁）.pdf

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1、電子電子/光學光電子光學光電子 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 39 光峰科技光峰科技（688007.SH） 2022 年 05 月 10 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次） 日期 2022/5/10 當前股價(元) 17.27 一年最高最低(元) 43.60/14.45 總市值(億元) 78.19 流通市值(億元) 49.40 總股本(億股) 4.53 流通股本(億股) 2.86 近 3 個月換手率(%) 77.94 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 B 端端基本盤穩健基本盤穩健，激光顯示激光顯示龍頭龍頭開啟開啟 C 端成長空間端成長空間 公司首次覆蓋報告公司首

2、次覆蓋報告 呂明（分析師）呂明（分析師） 周嘉樂（分析師）周嘉樂（分析師） 陸帥坤（聯系人）陸帥坤（聯系人） 證書編號：S0790520030002 證書編號：S0790522030002 證書編號：S0790121060033 基本盤穩健，激光顯示龍頭開啟基本盤穩健，激光顯示龍頭開啟 C 端成長空端成長空間間，首次覆蓋給予“買入”評級首次覆蓋給予“買入”評級 公司是國內激光顯示行業龍頭企業，ALPD激光顯示技術發明者，至今已推出六大產品線，覆蓋電影放映、工程、商教及家用四大應用市場。2021 年公司整體業績回暖，To C 家用市場實現業務放量，營業收入創歷史新高，收入占比達 45.39%。

3、我們認為公司 B 端業務基本盤穩固、 依托 ALPD技術奠定賣鏟人地位，C 端業務依托峰米科技持續產品迭代、業務外延拉動收入快速增長。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 2.53/3.86/5.40億元， 對應EPS分別為 0.56/0.85/1.19元，當前股價對應 PE 為 30.9/20.3/14.5 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。 ALPD技術持續迭代支撐起業務多元化發展，降本提效路徑穩步推進技術持續迭代支撐起業務多元化發展，降本提效路徑穩步推進 激光技術具備性能、成本優勢，有望從第四代顯示技術競爭中脫穎而出。激光顯示整機成本主要源于光機，其中光源成本占整機近四成，公司

4、特有的 ALPD技術有效降低光源成本， 且在持續的迭代中滿足了差異化的產品需求。 坐擁專利系統、底層技術完備，公司奠定激光顯示行業“賣鏟人”地位，一方面銷售激光光機、光源、柔性顯示屏，擴大“朋友圈” ，另一方面在多場景落地創新產品。 產品性能行業領先，產品性能行業領先，B 端端業務業務基本盤穩健基本盤穩健 公司產品渠道領先，B 端業務基本盤穩健。 （1）電影放映市場：國內外市場正加速回暖；公司依托產品銷售+租賃服務雙驅動的業務模式，瞄準下游痛點，實現國內外市場的快速擴張。 受益于疫情趨于常態化， 盈利水平或逐步恢復至疫情前水平。 （2）商教市場：受益國家對于教育信息化的政策布局以及海外市場的替

5、代需求，公司商教激光投影業務預計將保持穩健增長。 （3）工程市場：市場處于高速發展階段，公司創新服務模式，疊加高性能系列產品落地，驅動營收端高增。 技術賦能產品實現差異化競爭，技術賦能產品實現差異化競爭，C 端端業務放量打開公司業務放量打開公司成長空間成長空間 公司于 2016 年創立峰米科技承接 C 端業務，隨著消費者對激光顯示產品認知度提升，B 端業務疫情承壓下，C 端業務迅速起量打開公司成長空間。我們看好峰米激光電視、激光微投產品迎來放量，同時自有品牌占比提升拉動毛利率提升。 風險提示：風險提示：家用業務拓展不及預期；成本端下降不及預期；芯片供給受限。 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指

6、標 指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 1,949 2,498 3,507 4,711 6,001 YOY(%) -1.5 28.2 40.4 34.3 27.4 歸母凈利潤(百萬元) 114 233 253 386 540 YOY(%) -38.9 105.0 8.4 52.4 40.1 毛利率(%) 28.5 33.9 32.7 34.0 35.0 凈利率(%) 5.8 9.3 7.2 8.2 9.0 ROE(%) 4.0 8.4 8.5 11.6 14.2 EPS(攤薄/元) 0.25 0.52 0.56 0.85 1.19 P/E(

7、倍) 68.7 33.5 30.9 20.3 14.5 P/B(倍) 3.7 3.2 3.0 2.6 2.2 數據來源：聚源、開源證券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2021-052021-092022-012022-05光峰科技滬深300開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 公司研究公司研究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 39 目目 錄錄 1、 B 端基本盤穩健，激光顯示龍頭開啟 C 端成長空間 . 5 1.1、 激光顯示領先企業，產品覆蓋多元應用場景. 5 1.2、 股權激勵力度加大，

8、高技術背景管理層護航公司發展 . 6 1.3、 財務分析：2021 年業績回暖，C 端業務開啟公司二次成長曲線 . 7 2、 技術立身，從產業鏈和可比技術看 ALPD之于光峰 . 10 2.1、 性能和成本具優勢的激光顯示有望從第四代顯示技術中突圍 . 10 2.2、 ALPD詳解：光源的兩大技術之一，不斷迭代降本提效 . 11 2.3、 熒光技術龍頭地位牢固：專利案件無一敗訴，特有技術持續創收 . 14 3、 多點布局四大市場，技術優勢貫穿始終 . 15 3.1、 電影放映市場：國內外市場有望加速回暖，產品銷售+租賃服務雙模式驅動成長可期 . 15 3.1.1、 市場整體：激光光源成電影放映

9、主流，國內國外市場均逐步回暖 . 16 3.1.2、 光峰科技：技術水平行業領先，形成產品+租賃雙模式驅動 . 18 3.2、 商教市場：市場穩中有漲，多品牌發力，增量打開成長空間 . 21 3.2.1、 整體市場：政策托底，市場穩中有漲. 21 3.2.2、 光峰科技：產品端性能亮眼，市占率行業領先 . 22 3.3、 工程市場：市場需求持續釋放，標桿項目持續落地彰顯品牌實力 . 24 3.3.1、 市場整體：應用場景多元化發展，市場需求持續釋放 . 24 3.3.2、 光峰科技：產品陣列全覆蓋，標桿項目持續落地彰顯品牌實力 . 25 3.4、 家用市場：差異化競爭下，技術領先助力高成長品類

10、快速放量 . 26 3.4.1、 市場整體：存量競爭下朝著大屏化、智能化、高性能方向發展 . 26 3.4.2、 光峰科技：C 端市場持續發力，技術護航產品性能行業領先 . 30 4、 盈利預測 . 35 5、 風險提示 . 36 附：財務預測摘要 . 37 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 公司步入發展快車道，ALPD技術持續賦能 . 5 圖 2： ALPD技術賦能，產品覆蓋多元應用場景 . 6 圖 3： 公司股權結構結構穩定，李屹博士為實際控制人. 6 圖 4： 2016-2021 年公司營收增長 GAGR 為 38.43% . 8 圖 5： 2021 年公司扣非歸母凈利潤同比增長 208.46

11、% . 8 圖 6： C 端業務持續放量，形成 B 端+C 端雙驅動（單位：億元） . 8 圖 7： C 端業務逐漸成為公司營收支柱 . 9 圖 8： 2021 年公司整體毛利率顯著回升 . 9 圖 9： 2016-2021 年公司期間費用率保持平穩 . 9 圖 10： 2021 年存貨/應收賬款周轉天數有所增加 . 10 圖 11： 2021 年經營活動現金流略有上升 . 10 圖 12： 顯示技術已發展到第四代大色域階段 . 11 圖 13： 激光方案是當前最為先進的投影解決方案 . 12 圖 14： 光峰科技激光顯示整機中光源成本占比近四成. 12 圖 15： ALPD方案（紅框）使用熒

12、光色輪合成 RGB 方案（藍框）所需的紅綠激光 . 12 圖 16： RGB 方案使用三種光合成，ALPD只需要藍光 . 12 MBbWlXnWlYkWiUoZjZaQcM7NnPrRmOtRjMqQsPeRpOoMaQpPyRxNsQoRxNoMqQ公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 39 圖 17： 光峰科技旗艦機型相比可比公司產品屏價比較高 . 13 圖 18： 發展到第四代的 APLD技術可滿足不同需求，五六代研發進行時 . 13 圖 19： 公司研發費用不斷增長，費用率在 10%左右 . 14 圖 20： 光峰科技研發人員占比不斷提高 .

13、 14 圖 21： 公司銷售的激光光學引擎包括光源和光機 . 15 圖 22： 公司獨家技術直接創收 . 15 圖 23： 2021 年我國電影銀幕數達 82248 塊 . 16 圖 24： 2021 年我國電影票房達 428.63 億，市場恢復至疫情前 72% . 16 圖 25： 三四線觀影人次大幅提升（單位：億人次） . 17 圖 26： 觀影人次占比，三四線城市大幅提升 . 17 圖 27： 疫情之下，全球銀幕數仍維持穩增長 . 17 圖 28： 娛樂媒體市場正加速回暖 . 17 圖 29： 全球各個地區票房收入情況，后疫情時代全球票房僅剩五成（單位：億美元） . 18 圖 30： 除

14、去疫情影響，及光電與放映機銷量保持高位，毛利率超 50%（單位：萬元） . 18 圖 31： 2016-2019 年公司租賃業務營收激增 . 19 圖 32： 公司部分激光光源電影放映解決方案合作影城. 19 圖 33： 2018 年中影光峰光源部署行業領先明顯 . 20 圖 34： 2021 年電影放映市場或迎來高增 . 20 圖 35： 公司激光光源覆蓋全國 32 個省市自治區 . 21 圖 36： 巴可公司電影放映業務營收現回暖跡象 . 21 圖 37： 公司國外市場營收端或可迎來新一輪增長 . 21 圖 38： 財政性教育經費投入逐年擴大 . 22 圖 39： 2015-2021 年商

15、教投影機 CAGR 為 33.99% . 22 圖 40： 光峰科技投影機產品毛利率突破 30% . 23 圖 41： 公司商教市場業務以三個品牌對外進行產品銷售 . 23 圖 42： 2021Q1 光峰系激光投影機出貨量為市場首位 . 24 圖 43： 2021 年公司激光商教投影機營收同比增長 9.6% . 24 圖 44： 2021 年光峰在工程市場激光投影市占率為 7.4% . 24 圖 45： 2021Q1-2 我國工程市場激光投影機迎來高增 . 24 圖 46： 激光工程投影機應用場景多元 . 25 圖 47： 產品陣列實現全覆蓋 . 25 圖 48： 產品性能行業領先 . 25

16、圖 49： 2021Q1-3 公司銷量市占率位列第二 . 26 圖 50： 2021Q1-3 公司市占率達 9.8% . 26 圖 51： 光峰用科技點亮北京冬奧首鋼大跳臺 . 26 圖 52： 我國居民人均可支配收入逐年提升 . 27 圖 53： 我國彩電市場平均尺寸不斷上升 . 27 圖 54： 彩電市場銷量和均價持續下探 . 28 圖 55： 激光電視出貨量持續增長，占比不斷提升 . 28 圖 56： 2020 年激光電視市場 CR3 為 79% . 28 圖 57： 中國家用投影儀出貨量持續增長，占比不斷提高 . 29 圖 58： 中國家用投影儀光源以 LED 為主，激光增長較快 .

17、29 圖 59： 家用市場產品不斷增加智能化、自動化功能 . 29 圖 60： 便攜化也成為未來的趨勢之一 . 29 圖 61： 2020 年智能微投市場格局較分散，CR3 為 62% . 30 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 39 圖 62： 2021 年阿里渠道投影機品類中峰米品牌市占率為 2.76% . 30 圖 63： 2020 年家用市場營收占比破 50%，成為公司營收新支柱（單位：萬元）. 31 圖 64： 峰米科技獨立承接公司家用市場的運營 . 33 圖 65： 公司與小米關聯方交易金額占比有所下降（單位：萬元） . 33 圖 6

18、6： 峰米智能微投毛利率提升明顯 . 33 圖 67： 峰米科技首家線下門店落戶重慶 . 34 圖 68： 峰米在雙十一購物節及直播營銷中取得亮眼成績 . 34 圖 69： 公司大屏生態鏈進一步完善 . 34 圖 70： 2022 年發布 Feng OS 2.0，功能進一步擴展 . 34 圖 71： 2021 年公司入選華為智能汽車解決方案優秀合作伙伴 . 35 表 1： 股權激勵覆蓋員工 400+，合計授予股票數量約 3200 萬股 . 7 表 2： 管理團隊技術背景強勁 . 7 表 3： 激光顯示相比于 OLED、Micro LED 技術具有使用壽命長、大尺寸技術成熟的優點 . 11 表

19、4： 主流激光顯示產品相比于 OLED 與 Micro LED 產品具有屏幕較大、性價比高等特點 . 11 表 5： 公司在研項目方向主要以降本增效、拓展品類為主 . 14 表 6： 公司與主要同業的專利訴訟均取得了勝利 . 15 表 7： 相較于傳統光源，激光光源展現出高壽命、高安全性、低維護成本性能特點 . 16 表 8： 相關政策規劃利好行業下沉市場擴大 . 17 表 9： 公司激光光源具有更強安全性能 . 18 表 10： 電影放映機產品橫向比較，公司產品性能行業領先 . 19 表 11： 公司通過合資合營擴展市場渠道 . 20 表 12： 公司投影機產品具有亮度高、光效高、色彩表現好

20、等性能優勢 . 22 表 13： 家用市場產品種類主要包括投影和電視兩個大類和五個細分子類 . 26 表 14： 2019-2021 年阿里渠道投影機品類中峰米品牌市占率逐年遞增 . 30 表 15： 同性能表現下，公司產品具有更好性價比 . 31 表 16： 競品對比，差異化競爭明顯 . 32 表 17： 光峰科技自有品牌覆蓋低中高價位段且分布均勻 . 33 表 18： 我們預計公司智能微投業務放量將驅動營收較快增長 . 35 表 19： 可比公司估值情況 . 36 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5 / 39 1、 B 端基本盤穩健，激光顯示龍頭開

21、啟端基本盤穩健，激光顯示龍頭開啟 C 端成長端成長空間空間 1.1、 激光顯示領先企業，激光顯示領先企業，產品產品覆蓋多元應用場景覆蓋多元應用場景 顛覆性激光顯示技術發明者，成功實現技術產業化與商業化。顛覆性激光顯示技術發明者，成功實現技術產業化與商業化。公司成立于 2006年，2007 年于全球率先發明了 ALPD激光顯示技術，并成功實現技術產業化，推出激光電視、激光教育機、激光電影放映設備、激光微投、激光工程投影機和激光家庭影院系列產品，將業務拓展至激光電影設備、激光投影、家用產品等市場領域。商業商業化方面公司采用合資合作的商業策略，化方面公司采用合資合作的商業策略，先后與中影、東方中原、

22、小米、巴可等成立合資公司， 率先在行業內推出影院激光光源租賃服務， 產品及服務覆蓋電影放映、 家庭娛樂、教育互動、商務應用、工程戶外等應用場景。2019 年 7 月 22 日公司于上海證券交易所科創板上市。 圖圖1：公司步入公司步入發展快車道，發展快車道，ALPD技術持續賦能技術持續賦能 資料來源：公司官網、開源證券研究所 產品產品銷售銷售+租賃租賃服務服務為公司營收兩大支柱，六大產品線為公司營收兩大支柱，六大產品線覆蓋多元應用場景覆蓋多元應用場景。公司主營業務主要分為銷售業務、 租賃服務和其他業務。 銷售業務方面，銷售業務方面， 產品按大類分為激光顯示核心器件、激光顯示整機。核心器件再分為激

23、光光源、光機及激光投影屏幕；整機再分為激光電影放映設備、激光商教投影機、激光工程投影機、激光拼墻、激光電視和激光微投六大產品線；前四者隸屬于 TO B 商用業務，后兩者隸屬于 TO C 家用業務，實現基本應用場景全覆蓋。租賃服務方面，租賃服務方面，公司于 2015 年與中影器材合作成立的“中影光峰”提供 ALPD激光光源租賃服務，采用按時或按期的計費方式，以影院使用激光光源的時長或約定期數為計算依據確認收入。2018 年公司與中國電影、巴可等聯合創立提供全球影院租賃服務的“Cinionic”品牌，實現公司全球化業務部署。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明

24、 6 / 39 圖圖2：ALPD技術賦能，產品覆蓋多元應用場景技術賦能，產品覆蓋多元應用場景 資料來源：公司公告、開源證券研究所 1.2、 股權激勵力度加大，高技術股權激勵力度加大，高技術背景背景管理層管理層護航公司發展護航公司發展 公司實控人為創始人公司實控人為創始人李屹博士李屹博士，設立員工持股平臺。，設立員工持股平臺。公司的創始人兼董事長李屹博士，通過光峰控股、原始投資、光峰宏業等合計控制公司 28.39%股份，為公司實際控制人。李屹博士先后畢業于清華大學、美國羅切斯特大學，為 ALPD技術的原創發明人， 以其作為發明人的專利申請數量超過1000項， 有深厚的工程技術功底。同時，員工持股

25、平臺光峰達業持有公司 4.51%股份。 圖圖3：公司公司股權結構股權結構結構穩定，李屹博士為實際控制人結構穩定，李屹博士為實際控制人 資料來源：Wind、開源證券研究所 股權激勵力度加大，股權激勵力度加大，護航護航員工與公司共成長。員工與公司共成長。公司已實施 3 次股權激勵計劃，授予對象達 442 人次，合計授予股票數量約 3200 萬股，激勵對象囊括公司創始人、高管以及核心人員等。2021 年 10 月公司進一步加大股權激勵投入開啟 2021 第二期股權激勵，公司通過股權激勵將公司利益與員工利益深度綁定，充分調動員工積極性，實現公司和員工共同創業之目的。2022 年 4 月 29 日，公司

26、第二屆董事會第十二次會議審議通過了關于公司及其摘要的議案 ，計劃向董事、高管、核心技術人員等 100 人授予限制性股票數量 1050 萬股。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7 / 39 表表1：股權激勵覆蓋員工股權激勵覆蓋員工 400+，合計授予股票數量約，合計授予股票數量約 3200 萬股萬股 股股權激勵項目權激勵項目 激勵對象激勵對象 擬授予股票數量擬授予股票數量 授予價格授予價格 考核指標考核指標 2021 年第二期限制性股票激勵 董事、高級管理人員、核心技術人員及其他人員55 人 1050 萬股 20 元/股（第一類激勵對象） 、23 元/股

27、（第二類激勵對象） 2021-2023 凈利潤目標值：3.0/3.6/4.2，毛利率不低于前二個會計年度平均水平 2021 年限制性股票激勵 特別激勵對象（董事長、總經理） ：合計 2 人。 其他激勵對象（高級管理人員、核心技術人員及其他人員） ：218 人 1710 萬股 21.00 元/股（特別激勵對象） 、17.5 元/股（第一類激勵對象） 、18.5 元/股（第二類激勵對象） 2021-2023 凈利潤目標值：3.0/3.6/4.2 億元，營業收入目標值：30/40/53億元 2019 年限制性股票激 勵計劃 董事、高級管理人員、核心技術人員及其他人員：169 人 440 萬股 17.

28、4 元/股 以 2018 年營收為基數，未來三年營收增長率分別不低于 25%/50%/75%. 資料來源：公司公告、開源證券研究所 公司管理層專業積淀深厚公司管理層專業積淀深厚。公司創始人李屹于美國羅切斯特大學相關專業獲得博士學位， 同時是我國科技部引進的科技創新創業人才， 具有扎實的科研技術功底。此外， 副總經理、 首席技術官胡飛及研發總監王則欽均畢業于知名大學相關專業， 分別在激光顯示技術開發及光學器件開放領域積累了豐厚的專業經驗，截止至 2021 年6 月 30 日，以二人為主要發明人的專利申請數量共計近 1000 項。 表表2：管理團隊管理團隊技術背景強勁技術背景強勁 姓名姓名 職務職

29、務 背景背景 李屹 董事長兼任總經理 清華大學學士學位，美國羅切斯特大學光學工程博士學位，科技部引進的科技創新創業人才，ALPD技術的原創發明人，以其為主要發明人的專利申請數量超過 1000 項。 胡飛 副總經理、首席技術官 清華大學學士、碩士學位，美國仁斯利爾理工學院碩士學位。曾任職 Optical Research Associates 軟件工程師， 作為主要發明人和貢獻者開發了 ALPD第二代到第四代的技術，以其作為專利發明人的公司專利申請數量超過 600 項。 王則欽 研發總監 吉林大學光電子技術學士學位。近 20 年的光學器件開發經驗，尤其在激光投影光機及系統設計方面積累深厚，以其作

30、為專利發明人的公司專利申請數量共計 104 件。 資料來源：公司公告、開源證券研究所 1.3、 財務分析財務分析：2021 年年業績回暖，業績回暖，C 端端業務業務開啟公司二次成長曲線開啟公司二次成長曲線 傳統業務回暖傳統業務回暖+業務結構調整助力公司營收實現高增速。業務結構調整助力公司營收實現高增速。 2016-2021， 公司營收由3.55 億元增長至 24.98 億元，CAGR 為 38.43%。2017 年營收大幅增長原因系激光電影放映機逐漸取代傳統燈泡放映機，激光光源銷量大幅增加；2018-2019 年公司激光電視業務、 電影放映機等傳統業務銷量放量， 以及智能微投系列產品發布， 營

31、收繼續保持高態勢增長。2020 年公司由于傳統激光放映業務和海外業務受到新冠疫情及全球經濟下行的影響，營收同比略有下滑。2021 年公司積極調整業務結構，發力 C 端業務， 2022 年 4 月 27 日， 公司發布年度報告， 2021 年營業收入創歷史新高， 為 24.98億元，同比增長 28.19 %。 業績方面，營收業績方面，營收增長增長拉動凈利潤拉動凈利潤實現回升。實現回升。2016-2021 年公司歸母凈利潤從 0.14億元增長到 1.86 億元，CAGR 為 54.06%。2017 年，公司產品銷售端及光源租賃服務收入均取得大幅增長，帶動凈利潤較同期大幅增長 526.54%，規模超

32、過 1 億元，并成公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8 / 39 功扭虧為盈。2021 年隨著影院服務業務逐漸回暖和 C 端業務的繼續放量，公司業績上行推力強勁，2022 年 4 月 27 日，公司發布年度報告，扣非凈利潤為 1.24 億元，同比增長 208.46% 圖圖4：2016-2021 年公司營收增長年公司營收增長 GAGR 為為 38.43% 圖圖5：2021 年年公司扣非公司扣非歸母歸母凈利潤凈利潤同比增長同比增長 208.46% 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 分業務看，分業務看，C 端業務開啟公司二

33、次成長曲線端業務開啟公司二次成長曲線。2020 年受疫情沖擊影響，公司加速完成業務結構調整，形成 B 端+C 端雙業務驅動布局。公司公司 TOB 商用商用業務主要包業務主要包括銷售服務中的光學引擎、商教投影機、激光工程以及租賃服務，括銷售服務中的光學引擎、商教投影機、激光工程以及租賃服務，其中光學引擎主其中光學引擎主要包括激光光源、激光電視光機以及柔性激光顯示屏。要包括激光光源、激光電視光機以及柔性激光顯示屏。TOC 家用家用業務主要包括激光業務主要包括激光電視、智能微投。電視、智能微投。2020 年，C 端業務年內營業收入突破 10 億元，營收占比達 55%。2021 年 C 端業務繼續保持

34、高增長態勢，實現營收 11.34 億元，占比 45.40%，其中智能微投實現營收 5.72 億元，激光電視實現營收 5.62 億元，同比分別增加 10.51%、2.64%；B 端業務表現亮眼，租賃服務業務超越激光商教投影機成為規模最大業務，貢獻營收 3.61 億元，同比高增 109.99%，其次是激光商教投影機 2.94 億元，同比增加 9.56%，激光光學引擎業務 2.89 億元，同比增加 42.48%；激光工程放映機和電影放映機分別貢獻 2.17 億元和 0.63 億元，同比增長 113.55%和 110.57%。 圖圖6：C 端業務持續放量，形成端業務持續放量，形成 B 端端+C 端雙驅

35、動（單位：億元）端雙驅動（單位：億元） 數據來源：Wind、開源證券研究所 -50%0%50%100%150%051015202530201720182019202020212022Q1營業總收入/億元YOY-200%0%200%400%600%800%1000%1200%(0.5)0.00.51.01.52.0201620172018201920202021 2022Q1扣非歸母凈利潤yoy0102030201620172018201920202021銷售業務-激光電視銷售業務-智能微投銷售業務-激光商教投影機銷售業務-激光工程銷售業務-激光電影放映機銷售業務-激光光學引擎銷售業務-其他產品

36、租賃服務業務其他主營業務公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9 / 39 圖圖7：C 端業務逐漸成為公司營收支柱端業務逐漸成為公司營收支柱 數據來源：Wind、開源證券研究所 整體毛利率保持穩定整體毛利率保持穩定，公司快速發展公司快速發展費用端短期承壓。費用端短期承壓。毛利率方面，毛利率方面，2016-2021公司整體毛利率維持在 35%左右，2020 年受新冠肺炎疫情影響，高毛利的影院業務收入下降，低毛利家用業務收入大幅增長，綜合毛利率降低；2021 年隨著 C 端盈利能力增強，毛利率回升至 33.91%，同比增長 1.10pcts。費用端方面，費用端方

37、面，2016-2021 公司期間費用率較高，維持在 25%左右，研發費用率及管理費用率均顯著高于可比公司的平均水平，原因系公司處于快速發展階段，產品研發和技術升級的研發投入及股份支付、職工薪酬等相關管理成本較高。隨著公司規模擴大，規模效應顯現，預計費用端將明顯改善。 圖圖8：2021 年公司整體毛利率顯著回升年公司整體毛利率顯著回升 圖圖9：2016-2021 年年公司期間費用率公司期間費用率保持平穩保持平穩 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 2021 年年存貨存貨/應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數有所提升，經營現金流同比增長有所提升，經營現金流同比增長。

38、2016-2021 年公司存貨及應收賬款周轉天數有所上升。2021 年經營性現金流為 0.58 億元，同比增長 11.35%。整體來看，2021 年公司加強了對現金流的管控，隨著疫情、原材料價格高企等負面影響邊際改善，公司運營能力將有望加強。 0%50%100%201620172018201920202021銷售業務-激光電視銷售業務-智能微投銷售業務-激光商教投影機銷售業務-激光工程銷售業務-激光電影放映機銷售業務-激光光學引擎銷售業務-其他產品租賃服務業務其他主營業務0%10%20%30%40%50%20172018201920202021銷售毛利率-5%0%5%10%15%20%25%3

39、0%20172018201920202021銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10 / 39 圖圖10：2021 年年存貨存貨/應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數有所增加有所增加 圖圖11：2021 年年經營活動經營活動現金流現金流略有上升略有上升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2、 技術立身，從產業鏈和可比技術看技術立身，從產業鏈和可比技術看 ALPD之于光峰之于光峰 2.1、 性能和成本具優勢的性能和成本具優勢的激光顯示激光顯示有望從第四代顯示技術中突圍有望從第

40、四代顯示技術中突圍 顯示技術已發展顯示技術已發展至至第四代第四代： 作為視頻圖像的傳遞媒介， 顯示器為不斷追求的 “高保真”發展宗旨，自上世紀 30 年代起不斷迭代與發展，至今已迎來四代顯示階段。 （1）CRT 階段階段，代表產品：黑白、彩色 CRT 顯示器。19 世紀末卡爾發明的陰極射線管(CRT)于 1930 年開始成為顯示器的重要部件，原理是陰極射線管發射電子撞擊熒光粉發光，電子束一行一行、自上而下地掃描屏幕，形成一幅畫面。 （2）LCD 階段階段，代表產品：CFFL 背光的 LCD 顯示器。1964 年全球首個 LCD問世，這項技術通過操縱電場改變液晶分子的排列，從而影響透過液晶的入射

41、光束強度，而后進一步通過偏光片的作用表出明暗的變化，通過這些變化可以達到信息顯示的目的。由于輕薄、省電、無輻射以及不傷眼，LCD 迅速搶占了 CRT 的市場，開啟了顯示的新紀元。 （3）LED 階段階段，代表產品：LED 背光的 LCD 顯示器。實質上 LED 液晶顯示器僅是將 LCD 的背光光源由冷陰極熒光燈 CFFL 換為發光二極管 LED 而來。但相比于結構復雜、 亮度輸出均勻性差且使用壽命不長的 CCFL 背光， LED 工作溫度低、體積小且光色純正，從而使得 LED 液晶顯示器具有壽命長、體積小且色彩表現力好等優勢。隨著效果、成本多方面的發展，LED 液晶顯示器不斷取代傳統 LCD

42、與等離子顯示器 PDP，成為 21 世紀以來最為成熟的顯示技術。 （4）大色域階段大色域階段，代表技術：OLED、Micro LED、激光顯示。雖然成熟的 LED已經在基本視聽需求上進一步對輕薄、健康等要求進行了滿足，但色域和響應速度依然處于劣勢。第四代顯示大多與自發光技術有關，能夠進一步增強顯示器的色彩表現能力并提高響應速度。 OLED 即有機發光二極管， 通過對器件施加電壓產生激子并激發不同材料的發光分子，后者在短時間內可以發出不同顏色純度較高的光從而構成基本色彩， 能夠達到更廣的色域。 Micro LED 也屬于自發光顯示技術， 是將 LED結構設計進行薄膜化、 微小化以及陣列化后轉移到

43、電路基板上， 形成微小間距、 能夠自發光的 LED。激光顯示以亮度高、方向性好、單色性好和相干性好的紅、綠、藍(RGB)三基色激光為光源進行投影顯示， 可以最真實地再現客觀世界豐富、 艷麗的色彩。 05010015020020172018201920202021存貨周轉天數應收賬款周轉天數-2-1012320172018201920202021經營性現金流凈額（單位：億元）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11 / 39 圖圖12：顯示技術已發展到第四代大色域階段顯示技術已發展到第四代大色域階段 資料來源： 大色域顯示新一代顯示技術 、開源證券研究所 激

44、光顯示激光顯示在性能和成本上的優勢使其在在性能和成本上的優勢使其在第四代顯示技術第四代顯示技術中最有可能大規模應用。中最有可能大規模應用。 不需背光的有機發光二極管顯示器 OLED 相比液晶顯示器具有廣色域、高對比度、高響應速度等優點，在此基礎上使用主動控制技術的 AMOLED 能控制發光，有效增長使用壽命并降低能耗，當使用塑料基板時，甚至具有柔性。然而，有機材料化學性質活潑， 其極易受到水和氧氣的侵蝕所以壽命較短， 且大尺寸屏良品率低， 難以量產。 相比于 OLED， Micro Led 采采用無機材料制作， 壽命和穩定性都要比 OLED 屏幕強，但目前的其技術工藝中的微縮制程技術和巨量轉移

45、技術尚未成熟前者是將毫米級別的 LED 晶片進一步微縮到原 1%，后是將高密度、陣列化、薄膜化的 LED晶體轉移到驅動面板上。 相較于 OLED 的大尺寸困境、使用壽命以及 Micro LED 的技術難題，激光顯示激光顯示產品的色域空間大、色彩豐富、色飽和度高，色彩表現力超過主流 OLED，且由于激光強度較高需要投影使用， 產品尺寸可以做的很大。 隨著技術的發展， 激光顯示的成本逐漸下探，終端產品售價已至消費級產品的價格區間，未來 C 端空間廣闊。 表表3：激光顯示相比于激光顯示相比于 OLED、Micro LED 技術具有使用壽命長、大尺寸技術成熟的優點技術具有使用壽命長、大尺寸技術成熟的優

46、點 技術名稱技術名稱 亮度亮度 使用壽命使用壽命 色域色域 大尺寸技術大尺寸技術 激光顯示 中等 很長 高 成熟、成本相對較低 OLED 較高 短 高 良品率低 Micro LED 高 長 最高 較成熟，但家用大尺寸成本仍很高 資料來源： 近代顯示技術綜述 、開源證券研究所 表表4：主流激光顯示產品相比于主流激光顯示產品相比于 OLED 與與 Micro LED 產品具有屏幕較大、性價比高等特點產品具有屏幕較大、性價比高等特點 產品名稱產品名稱 尺寸尺寸/英寸英寸 亮度亮度/流明流明 對比度對比度 分辨率分辨率 色域色域 刷新率刷新率 價格價格/元元 峰米 Cinema 2 100 2200

47、3000:1 4K 110%Rec.709 60hz 9999 LG OLED48C1游戲電視 48 800 尼特 120000:1 4K 98%DCI-P3 和87%Adobe RGB 120hz 8999 三星 110 寸Micro LED 110 800 尼特 120000:1 4K 100%DCI-P3 和100%Adobe RGB 60hz 約 100w 資料來源：峰米京東旗艦店、LG 京東旗艦店、開源證券研究所 2.2、 ALPD詳解：光源的兩大技術之一，不斷迭代降本提效詳解：光源的兩大技術之一，不斷迭代降本提效 激光顯示隸屬于投影顯示，激光顯示隸屬于投影顯示，是當前最為先進的投影

48、解決方案，整機成本中四成是當前最為先進的投影解決方案，整機成本中四成公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12 / 39 由光源構成由光源構成。投影產業鏈由上游的鏡頭、光源和光調制器（核心是芯片） ，中游的光機和主控，以及下游的整機廠商構成。其中激光顯示路線是將光源由 LED 或燈泡換為激光，光機組裝為激光光機而成，具有亮度高、色彩飽和度高、發光點尺寸小等優勢，現已成為投影顯示技術的理想光源。激光顯示方案的成本是掣肘其發展的重要因素， 以光峰科技對外銷售的激光顯示整機產品為例， 其最核心的零部件三大件 （激光器、 DMD 芯片、 鏡頭） 的成本約占整機的 6

49、5%， 而其中僅光源成本就占比近四成。 圖圖13：激光方案是當前最為先進的投影解決方案激光方案是當前最為先進的投影解決方案 圖圖14：光峰科技激光顯示整機中光源成本占比近四成光峰科技激光顯示整機中光源成本占比近四成 資料來源：OFweek、開源證券研究所 數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 光峰科技獨家光峰科技獨家 ALPD技術有效解決了光源成本和散斑問題。技術有效解決了光源成本和散斑問題。 行業一直以來采取的激光光源方案為 RGB 三基色激光，具有亮度高、色彩純正等優勢。但由于需要同時采購三色激光之后進行合光，成本高昂的同時也面臨著由光線的強相干性造成的投影出射光在空間上形成散斑的問題

50、。公司的 ALPD技術僅需采購藍激光，紅光和綠光可以通過使用藍光激發熒光的方式獲得。由于熒光材料發光的時間與方向各不相同， 因此在時間和空間上都沒有相干性， 從源頭上即不易產生散斑， 且節省了大量光源的采購成本。 圖圖15：ALPD方案（紅框）使用熒光色輪合成方案（紅框）使用熒光色輪合成 RGB 方方案（藍框）所需的紅綠激光案（藍框）所需的紅綠激光 圖圖16：RGB 方案使用三種光合成，方案使用三種光合成，ALPD只需要藍光只需要藍光 資料來源：公司招股說明書 資料來源：公司招股說明書 降本源于低廉的藍光價格，大屏終端價格優勢明顯。降本源于低廉的藍光價格，大屏終端價格優勢明顯。相比于 RGB