華設集團-深度報告：民營基建設計佼佼者打造智能數字低碳化綜合平臺-220513（35頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 華設集團華設集團(603018)(603018) 基礎建設基礎建設/ /建筑裝飾建筑裝飾 Table_Date 發布時間：發布時間：2022-05-13 Table_Invest 買入買入 上次評級： 買入 Table_Market 股票數據 2022/05/11 6 個月目標價（元） 13.76 收盤價（元） 9.27 12 個月股價區間（元） 6.7810.62 總市值（百萬元） 6,338.65 總股本（百萬股） 684 A 股（百萬股） 684 B 股/H 股（百萬股） 0/0 日均成交量（百萬股） 42 Table_PicQ

2、uote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 5% -1% 11% 相對收益 8% 12% 32% Table_Report 相關報告 廣匯能源（600256）公司點評：天然氣煤炭高景氣，綠色能源轉型拐點將至 -20220225 萬邦達（300055）公司點評：綜合環保服務高新技術企業，布局鹽湖提鋰產業 -20220217 Table_Author 證券分析師：趙麗明證券分析師：趙麗明 執業證書編號：S0550521100004 010-63210892 研究助理：研究助理：廖浩祥廖浩祥 執業證書編號：S0550121060022 021-2036

3、3255 Table_Title 證券研究報告 / 公司深度報告 民營民營基建基建設計設計佼佼者佼佼者，打造智能數字低碳化打造智能數字低碳化綜合綜合平臺平臺 - 報告子標題報告子標題 Table_Summary 民營規劃設計老將，深度民營規劃設計老將，深度響應響應國家交通強國規劃國家交通強國規劃。公司深耕交通設計規劃領域多年，已經形成以勘察設計、規劃研究、工程承包、試驗檢測、 工程管理等為主營業務， 為客戶提供項目全周期完整產業鏈服務，是國內唯一一家具備公、鐵、水、空綜合設計能力的工程設計咨詢企業。 宏觀政策加持，打造基建強國路宏觀政策加持，打造基建強國路?；ㄗ鳛槲覈潭ㄙY產投資中的主要項目

4、，對于拉動我國經濟增長具有舉足輕重的作用。為應對國外俄烏沖突、美聯儲加息、自然災害，國內疫情反復等因素帶來的不確定性，今年以來國家高層屢次強調全面加強基礎設施建設的意義與作用。 截至 4 月底新增專項債當前發行占比為 36.2%， 為 2016 年以來同期最高水平?？春孟掳肽暝诜€增長大背景在，基建發力助推經濟穩定發展，公司有望迎來業績增長爆發年。 公司乘時代創新之風，大力發展科技創新、數字化轉型運用技術公司乘時代創新之風，大力發展科技創新、數字化轉型運用技術。公司成立華設創新研究院， 瞄準數字技術， 智能技術、 大數據領域 關鍵核心技術，打造集團核心業務產品線，成為持續引領企業高質量轉型發展的

5、核心科技戰略力量，走智能化|數字化|低碳化高質量發展道路。1） 、BIM+GIS 數字化設計處理提升公司產品效率與質量；2） 、智能化系統解決方案引領未來（智慧停車、智慧高速、智慧公路等） ；3） 、EICAD 已全面實現 SaaS 化，銷售保持高增長。 盈利預測盈利預測：我們維持此前的“買入”評級。公司深耕交通規劃設計咨詢領域，不斷完善自身產業鏈結構，公司正由傳統設計咨詢公司向智能化|數字化|低碳化轉型的綜合民營勘察設計企業的領軍者邁進，疊加員工持股、 公司回購股份足以彰顯公司對未來蓬勃發展的信心。 我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 67.09/78.64/89.03 億元

6、，歸母凈利潤 7.84/9.68/11.55 億元， EPS 分別為 1.15/1.42/1.69 元。 給與 PE至 12x，對應目標價為 13.76 元。 風險提示：風險提示：國內外形勢波動超過預期；公司在建項目進程不及預期；公國內外形勢波動超過預期；公司在建項目進程不及預期；公司新業務開展不及預期；應收賬款壞賬風險；盈利預測與估值模型不及司新業務開展不及預期；應收賬款壞賬風險；盈利預測與估值模型不及預期預期 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收

7、入營業收入 5,3545,354 5,8225,822 6,7096,709 7,8647,864 8,9038,903 (+/(+/- -)%)% 14.19%14.19% 8.74%8.74% 15.24%15.24% 17.20%17.20% 13.21%13.21% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 583583 618618 784784 968968 1,1551,155 (+/(+/- -)%)% 12.50%12.50% 6.10%6.10% 26.81%26.81% 23.47%23.47% 19.34%19.34% 每股收益（元）每股收益（元） 0.870.87 0.920

8、.92 1.151.15 1.421.42 1.691.69 市盈率市盈率 12.5912.59 9.099.09 8.098.09 6.556.55 5.495.49 市凈率市凈率 2.232.23 1.471.47 1.361.36 1.121.12 0.930.93 凈資產收益率凈資產收益率(%)(%) 17.37%17.37% 15.94%15.94% 16.76%16.76% 17.15%17.15% 16.99%16.99% 股息收益率股息收益率(%)(%) 2.70%2.70% 2.80%2.80% 0.00%0.00% 0.00%0.00% 0.00%0.00% 總股本總股本

9、( (百萬股百萬股) ) 557557 669669 684684 684684 684684 -30%-20%-10%0%10%20%30%2021/52021/82021/112022/2華設集團滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2 / 35 華設集團華設集團/ /公司深度公司深度 目目 錄錄 1. 1. 民營規劃設計老將，深度響應交通強國民營規劃設計老將，深度響應交通強國 . 6 2. 2. 宏觀政策加持，打造基建強國路宏觀政策加持，打造基建強國路 . 10 2.1. 外部環境擾動，政策托底，穩增長背景下基建有望迎來加速增長 . 10 2.2. 加快城

10、市群基建建設，區域增速凸顯 . 14 3. 3. 立足交立足交通設施建設，多元化布局公司新業務，開啟新征程通設施建設，多元化布局公司新業務，開啟新征程 . 17 3.1. 省內：江蘇基建空間潛力大，地利優勢提振公司收益 . 17 3.2. 省外：加大并購力度，全國版圖穩步擴張 . 21 3.3. 加快集團轉型，走智能化|數字化|低碳化高質量發展道路 . 25 3.3.1. BIM+GIS 數字化設計處理提升公司產品效率與質量. 25 3.3.2. 智慧引領未來，公司打造智慧化平臺 . 26 3.3.3. EICAD 已全面實現 SaaS 化，銷售保持高增長 . 27 4. 4. 多舉措提升市占

11、率，做大做強未來可期多舉措提升市占率，做大做強未來可期 . 29 4.1. 高學歷水平提振公司人年均產值，不斷實現知識兌現收益 . 29 4.2. 公司股權激勵，共創未來佳績 . 29 4.3. 回購公司股票以激勵，彰顯未來公司信心 . 30 5. 5. 盈利預測、估值與投資建議盈利預測、估值與投資建議 . 31 6. 6. 風險提示風險提示. 32 NAbWiYlUhUlXnZsVmU9P9R9PoMqQmOmOlOoOrMeRrQnO7NrRzQuOtQsQxNpPwO 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3 / 35 華設集團華設集團/ /公司深度公司深度 圖目錄圖

12、目錄 圖圖 1 1：公司發展歷程（公司發展歷程（19601960 年年- -至今至今） . 6 圖圖 2 2：公司主營業務及服務體系公司主營業務及服務體系 . 7 圖圖 3 3：公司股權結構：公司股權結構 . 7 圖圖 4 4：公司國內外企業分布布局情況：公司國內外企業分布布局情況 . 8 圖圖 5 5：20172017- -2022Q12022Q1 公司營業收入（百萬元，公司營業收入（百萬元，%） . 8 圖圖 6 6：20172017- -2022Q12022Q1 公司歸母凈利潤（百萬元，公司歸母凈利潤（百萬元，%） . 8 圖圖 7 7：20212021 年公司主營結構分布情況年公司主營

13、結構分布情況 . 9 圖圖 8 8：公司平均：公司平均/ /勘察設計毛利率（勘察設計毛利率（%） . 9 圖圖 9 9：公司近：公司近 5 5 年年 ROEROE 情況（情況（%） . 9 圖圖 1010：公司近：公司近 5 5 年銷售費用率變化（年銷售費用率變化（%） . 9 圖圖 1111：公司資產負債率情況：公司資產負債率情況 . 9 圖圖 1212：公司流動比率變化情況：公司流動比率變化情況 . 9 圖圖 1313：廣義基建年度增速及分項目增速情況廣義基建年度增速及分項目增速情況（%） . 11 圖圖 1414：廣義基建分項占比情況：廣義基建分項占比情況 . 11 圖圖 1515：交通

14、運輸、倉儲和郵政業分項中各項占比情況：交通運輸、倉儲和郵政業分項中各項占比情況 . 11 圖圖 1616：我國：我國 2022Q12022Q1 各省份各省份 GDPGDP 增速排名（增速排名（%） . 12 圖圖 1717：20162016 年以來地方新增專項債發行進度情況年以來地方新增專項債發行進度情況 . 13 圖圖 1818：2022Q12022Q1 專項債專項債資金流（億元）資金流（億元） . 13 圖圖 1919：20192019- -2022Q12022Q1 專項債流向基建占比（專項債流向基建占比（100%100%） . 13 圖圖 2020：物流成本占本國：物流成本占本國 GDP

15、GDP 情況（情況（%） . 14 圖圖 2121：主要長三角、珠三角、京津冀：主要長三角、珠三角、京津冀 GDPGDP 變動情況（億元）變動情況（億元）. 16 圖圖 2222：20212021 年各省百強縣數量分布（個）年各省百強縣數量分布（個） . 16 圖圖 2323：我國城市群分布：我國城市群分布 . 16 圖圖 2424：公司省內外收入占比情況：公司省內外收入占比情況 . 17 圖圖 2525：公司省內外毛利率對比（：公司省內外毛利率對比（%） . 17 圖圖 2626：江蘇省公路：江蘇省公路里程數（公里）里程數（公里） . 18 圖圖 2727：江蘇省鐵路營業里程（公里）：江蘇省

16、鐵路營業里程（公里） . 18 圖圖 2828：江蘇省公路里程數（公里）：江蘇省公路里程數（公里） . 19 圖圖 2929：江蘇省鐵路營業里程（公里）：江蘇省鐵路營業里程（公里） . 19 圖圖 3030：江蘇省內河航道里程數（公里）：江蘇省內河航道里程數（公里） . 19 圖圖 3131：江蘇?。航K省航空運輸就業人員（人）航空運輸就業人員（人） . 19 圖圖 3232：江蘇固定資產投資完成額：江蘇固定資產投資完成額/ /新開工項目計劃總投資累計同比（新開工項目計劃總投資累計同比（%） . 19 圖圖 3333：20162016 年至今江蘇省交通投資增速累計同比高于全國平均水平（年至今江

17、蘇省交通投資增速累計同比高于全國平均水平（%） . 20 圖圖 3434：公司市占率逐年提升：公司市占率逐年提升 . 21 圖圖 3535：設計公司營收對比（億元）：設計公司營收對比（億元） . 21 圖圖 3636：BIMBIM 標準標準體系體系 . 25 圖圖 3737：路線總體設計及控制因素分析：路線總體設計及控制因素分析 . 25 圖圖 3838：數字化交付平臺：數字化交付平臺 . 26 圖圖 3939：設計模型向施工傳遞：設計模型向施工傳遞 . 26 圖圖 4040：施工階段的：施工階段的 BIM+GISBIM+GIS 管理平臺管理平臺 . 26 圖圖 4141：智：智慧停車云平臺架

18、構慧停車云平臺架構 . 27 圖圖 4242：華設：華設 e e 停車平臺停車平臺 . 27 圖圖 4343：軟件特色與優勢：軟件特色與優勢 . 28 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4 / 35 華設集團華設集團/ /公司深度公司深度 圖圖 4444：EICADEICAD 智能化實體構智能化實體構成示意圖成示意圖 . 28 圖圖 4545：華設、蘇交科、中衡設計人均年創收（萬元）：華設、蘇交科、中衡設計人均年創收（萬元） . 29 圖圖 4646：員工人數（人）：員工人數（人） . 29 圖圖 4747：本科及以上人才占公司總人數情況：本科及以上人才占公司總人數情況

19、 . 29 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5 / 35 華設集團華設集團/ /公司深度公司深度 表目錄表目錄 表表 1：2022 年高層年高層對地方專項債的使用管理解讀對地方專項債的使用管理解讀 . 12 表表 2：專項債中投向基建的比例情況專項債中投向基建的比例情況 . 13 表表 3 3：各各城市城市 2021 年年 GDP 與增速情況（億元，與增速情況（億元，%） . 15 表表 4：“十四五十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃布局現代綜合交通運輸體系發展規劃布局 . 15 表表 5：主要城市群經濟、人口市場規模（主要城市群經濟、人口市場規模（2020 年年）

20、 . 17 表表 6 6：江蘇省十四五期間，圍繞：江蘇省十四五期間，圍繞“軌道上的江蘇軌道上的江蘇”形成四方面任務形成四方面任務 . 18 表表 7 7：“十四五十四五”江蘇省智慧交通發展規劃江蘇省智慧交通發展規劃 . 20 表表 8 8：公司并購擴展省外業務版圖：公司并購擴展省外業務版圖 . 21 表表 9：公司市占率推演計算（億元，：公司市占率推演計算（億元，%） . 22 表表 10：公司子公司情況公司子公司情況 . 23 表表 11：公司員工激勵計劃實施情況：公司員工激勵計劃實施情況 . 30 表表 12：主營：主營分項業分項業務預測（百萬元，務預測（百萬元，%） . 31 表表 13

21、：相關可比公司估值（：相關可比公司估值（2022 年年 5 月月 11 日）日） . 31 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6 / 35 華設集團華設集團/ /公司深度公司深度 1. 1. 民營規劃設計民營規劃設計老將老將，深度響應交通強國深度響應交通強國 公司深耕規劃設計領域多年，前身為江蘇省交通江蘇省交通規劃院規劃院，由江蘇省交通廳設立于1966 年，是中國首家獲得工程設計綜合甲級資質中國首家獲得工程設計綜合甲級資質并在主板上市的并在主板上市的工程咨詢公司工程咨詢公司。更早在 1960 年， 江蘇省交通廳的一次正式文件中就已經開始定義公司的存在。 2003 年公司

22、啟動改制工作， 于 2005 年 8 月改制為江蘇省交通規劃設計院有限公司。 2011 年整體變更為股份有限公司并于 2014 年在上海交易所成功上市。2016 年公司變更為中設設計集團股份有限公司（簡稱“中涉集團” ） ，2018 年通過工程勘察設計行業質量管理體系 AAA 級認證。 2020 年正式更名為華設設計集團股份有限公司華設設計集團股份有限公司 （簡稱 “華華設集團設集團” ） 。 公司以成為“交通與城市全方位技術解決商”為目標，不斷健全公司產業鏈服務體公司以成為“交通與城市全方位技術解決商”為目標，不斷健全公司產業鏈服務體系系。已經形成以勘察設計、規劃研究、工程承包、試驗檢測、工

23、程管理等為主營業務，為客戶提供項目全周期完整產業鏈服務。專業事業部涵蓋綜合規劃研究院、交通事業部、水運水利設計研究院、城建事業部、鐵道規劃設計研究院、智慧產業事業部、工程總承包事業部、環保產業事業部等業務部門。 全國性的工程咨詢高新技術企業全國性的工程咨詢高新技術企業，國內唯一一家具備公、鐵、水、空綜合設計能力，國內唯一一家具備公、鐵、水、空綜合設計能力的工程設計咨詢企業的工程設計咨詢企業。公司自上市以來聚焦交通與城市領域，不斷創新，近兩年新承接合同額連續兩年破百億，業務保持良好的增長態勢。據美國工程新聞記錄（ENR）發布數據顯示，2021 年公司位列全球 150 強排名第 52 名，全國勘察

24、設計企業收入第 5 名，分別比 2020 年上升 10 名和 1 名。 完整的全國化營銷網絡，為公司帶來穩定營收完整的全國化營銷網絡，為公司帶來穩定營收。公司立足省內，布局省外業務，發展海外協同。國內以集團中部地區長三角區域中心為發展根據地，江蘇省內包括南京、蘇州、常州、南通等省市。省外包括華南、華北、西南、西北四大經營片區，覆蓋全國 31 省市自治區。海外業務布局包括菲律賓、德國、黑山等。 圖圖 1 1：公司公司發展歷程（發展歷程（1 1960960 年年- -至今至今） 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7 / 35 華設集團華設集團/

25、 /公司深度公司深度 公司目前無公司目前無實際控制人實際控制人。公司總股本 6.84 億股，其中流通股（非限售）6.69 億股，限售 0.15 億股。截止 2022 年 5 月 7 日，公司前十大股東持股 1.75 億股，合計占比25.67%。前十大股東包括自然人 6 位，1 家香港中央結算有限公司，3 家基金公司。 圖圖 3 3：公司公司股權結構股權結構 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 2 2：公司公司主營業務及服務體系主營業務及服務體系 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8 / 35 華設集團華設集團/ /公司深度公司深度 圖圖 4

26、 4：公司公司國內外國內外企業分布企業分布布局布局情況情況 數據來源：公司官網，東北證券 2 2017017 年以來公司營業收入呈現穩定上升態勢， 歸母凈利潤亦逐年增長年以來公司營業收入呈現穩定上升態勢， 歸母凈利潤亦逐年增長。 根據 2021 年年報，公司實現營業收入 58.22 億元，較 2020 年增加 4.68 億元，同比增長 8.74%，CAGR=20.34%（2017-2021 年） ；實現歸母凈利潤 6.18 億元，較 2020 年增加 0.36 億元，同比增長 6.10%，CAGR=20.15%（2017-2021 年） 。2017-2021 年，勘察設計業務實現營業收入由 1

27、7.95 億元上升至 36.58 億元，CAGR=19.48%（2017-2021 年） ，年均占公司主營收入 62.97%。 公司主要業務包括公司主要業務包括勘察勘察設計、規劃研究、工程檢測、工程承包等業務設計、規劃研究、工程檢測、工程承包等業務。2021 年，勘察設計、 規劃承包、 工程承包收入分別占總營業收入 62.83%、 12.63%、 11.98%。 2017-2021 年，公司整體毛利率水平穩定在 26.22%-32.98%，最低值 26.22%出現時間背景為 2018 年全球經濟不景氣的情況下。主要收入業務勘察設計 2017-2021 年毛利率穩定在 31.42%-35.54%

28、，最低值 31.42%同樣出現在 2018 年。2017-2021 年公司 ROE 平均水平較為穩定，5 年平均為 17.62%，2021 年 ROE 較 2020 年有所下滑，主要原因為 2021Q3 南京為中心在江蘇區域的疫情影響。2017-2021 年資產負債率 5 年均值為62.03%，2022Q1 資產負債率為 58.39，較同期減少 0.63pct。2017-2021 年流動速率 5年均值為 1.38，2022Q1 為 1.47，較同期增加 0.05pct。 圖圖 5 5：2 2017017- -20222022Q1Q1 公司營業收入公司營業收入（百萬元，（百萬元，%） 圖圖 6

29、6：2 2017017- -20222022Q Q1 1 公司公司歸母凈利潤歸母凈利潤（百萬元（百萬元，%） 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00營業總收入勘察設計同比(右）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.0070

30、0.00歸母凈利潤同比（右） 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9 / 35 華設集團華設集團/ /公司深度公司深度 圖圖 7 7：20212021 年公司主營結構年公司主營結構分布分布情況情況 圖圖 8 8：公司平均公司平均/ /勘察勘察設計毛利率（設計毛利率（%） 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 9 9：公司近公司近 5 5 年年 ROEROE 情況情況（%） 圖圖 1010：公司近公司近 5 5 年銷售費用率變化（年銷售費用率變化（%） 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 1111：公司資產負債率情況

31、公司資產負債率情況 圖圖 1212：公司公司流動比率變化情況流動比率變化情況 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 勘察設計規劃研究工程承包試驗檢測工程管理EPC他主營業務其他業務0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0020172018201920202021平均毛利率勘察設計毛利率0.005.0010.0015.0020.0025.0020172018201920202021 2022Q10.005.0010.0015.0020.0025.0020172018201920202021 2022Q10.0010.0020.00

32、30.0040.0050.0060.0070.0020172018201920202021 2022Q1資產負債率(%)剔除預收賬款后的資產負債率(公告口徑)(%)1.201.251.301.351.401.451.50201720182019202020212022Q1 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10 / 35 華設集團華設集團/ /公司深度公司深度 2. 2. 宏觀政策加持，宏觀政策加持，打造基建強國路打造基建強國路 2.1. 外部環境擾動，政策托底，穩增長背景下基建有望迎來加速增長 在我國過去幾十年城市化進程持續加快的大背景下，基建投資作為我國固定資產投在

33、我國過去幾十年城市化進程持續加快的大背景下，基建投資作為我國固定資產投資中的主要項目，對于拉動我國經濟增長具有舉足輕重的資中的主要項目，對于拉動我國經濟增長具有舉足輕重的作用作用。2022 年 4 月中央財經委員會第十一次會議強調，全面加強基礎設施建設，構建現代化基礎設施體系，為全面建設社會主義現代化國家打下堅持基礎。4 月 29 日召開的中央政治局會議也指出，要全力擴大國內需求，發揮有效投資的關鍵作用，全面加強基礎設施建設。就目前形勢政策來看，國外俄烏戰爭帶來的不確定性、恐慌性以及美聯儲較快的加息縮表步伐，國內疫情持續擾動帶來的影響，使得經濟發展承壓，加大基建投入能夠對穩增長做出巨大貢獻。

34、以以 windwind 口徑，口徑，廣義廣義基建基建含義包含四類行業，包括電力及公共事業電力及公共事業、信息傳輸業信息傳輸業、水水利環境和公共設施管理利環境和公共設施管理以及交通運輸郵政業交通運輸郵政業。 公共事業在廣義基建中占比約 17.6%，其中電力熱力/水的生產和供應/燃氣的生產和供應分別占其 12.7%/3.4%/1.5%。交通運輸郵政業在廣義基建中占比約 33.9%，其中道路運輸業包括公共交通運輸、公路旅客運輸、道路貨物運輸、道路運輸輔助活動，共計占比 22.1%。 回溯過去近 20 年基建增速數據可以發現， 我國基建投資主要分為四個階段。 基建板塊具有周期性，主要影響因素以政策變化

35、、經濟變化為主，對整體經濟發展具有一定托底作用。 1 1） 、） 、2 2004004- -20082008 年年：經濟：經濟全方位蓬勃發展階段全方位蓬勃發展階段 國內經濟加速發展過程中，多方資金共同涌入基建板塊，基建起到了加速推進的作用，同時中西部地區基建也得到了飛速發展。當時對基建主要措施分為兩類，1） 、國家出臺政策加大政府對基礎產業和基礎設施建設的政策；2） 、鼓勵外資與民營資本在基建產業鏈上進行投入；經濟蓬勃發展后，我國當時基建水平大幅提高，生活水平、生活質量以及城鎮化有了大幅改善。 2 2） 、） 、2 2008008- -20112011 年：四萬億大基建布局年：四萬億大基建布局

36、對抗國際經濟下行沖擊，刺激國內經濟對抗國際經濟下行沖擊，刺激國內經濟 2008 年前后世界進入金融危機，為了應對國際經濟下行壓力沖擊，刺激國內經濟穩定發展。我國發行了 4 萬億元的投資規劃以擴大內需，使得在全年基建投資增速創下新高。 此次基建投資方向主要是交通運輸、 倉儲和郵政等行業， 成為 2009 年 GDP貢獻的主力軍。 3 3） 、） 、2 2011011- -20172017 年：年：經濟整體動能減弱，經濟整體動能減弱，擴大擴大基建投資穩基建投資穩增長增長 2011 年后，在歐元債務危機與美國失業率處于高位等因素影響下，全球經濟動能減弱，對我國外貿出口造成較大的影響。與此同時，我國享

37、受的數十年人口紅利正逐漸褪去，經濟內生增長動力不足，國內需求增速趨緩。為刺激內需，國家推進“十二五”規劃重大項目的實施?；ㄍ顿Y增速從 2012 年 2 月-2.4%回升至 2013 年 3 月25.6%，基建投資 CAGR=18%（2012-2016 年） 。2016 年后，為鼓勵社會資金注入基建項目投入，國家推行 PPP 項目，基建投資實現高位運行，2016 年廣義基建增速15%+。 4 4） 、） 、20172017- -20212021 年：年：針對隱性債務監管的降杠桿針對隱性債務監管的降杠桿與與控風險控風險 2017 年 7 月起， 國家明確規定要嚴控地方債務增量， 妥善化解積累的地

38、方債務風險，從嚴整治隱性債務。 在降杠桿、 嚴管控的政策背景下， 地方隱性債務增速回落明顯。2017-2018 年，由 37%高速增長回落至 20%附近。因此 2018 年基建增速回落，2018年個位數增長。 2 2022022 年年 H1H1 經濟承壓，看好經濟承壓，看好 H2H2 經濟穩增長背景下的反彈經濟穩增長背景下的反彈。在 Q1、Q2 疫情持續擾動大背景下，國內主要受上海為疫情中心，北京、深廣及周圍城市零星疫情共同影 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11 / 35 華設集團華設集團/ /公司深度公司深度 響， 長三角地區 GDP 增速放緩， 隨后上海也采取了

39、網格化管理制度處理疫情， 新增感染人數有所放緩。國外受俄烏沖突、美聯儲加息縮表同步進行，各國經濟承壓。 5 月伊始，上海新增感染人數有所下降，加之各大工廠的復工復產，長三角經濟預計在二季度開始有所提速。 圖圖 1 13 3：廣義基建年度增速及分項目增速情況廣義基建年度增速及分項目增速情況（%） 數據來源：wind，東北證券 圖圖 1 14 4：廣義基建廣義基建分項占比分項占比情況情況 圖圖 1 15 5：交通運輸交通運輸、倉儲和郵政業分項中各項占比、倉儲和郵政業分項中各項占比情況情況 數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%

40、40%45%20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020公共事業交運倉儲和郵政水利環境和公共設施管理信心傳輸業廣義基建年度增速公共事業, 17.6%交通運輸、倉儲和郵政業, 33.9%水利、環境和公共設施管理業, 47.0%電信和其他信息傳輸服務業, 1.4%道路運輸業, 22.1%鐵路運輸業, 4.40%郵政業, 0.20%倉儲業, 3.90%裝卸搬運和運輸代理業, 0.60%管道運輸業, 0.20%航空運輸業, 1.40%水上運輸業, 1.10% 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及

41、說明 12 / 35 華設集團華設集團/ /公司深度公司深度 圖圖 1 16 6：我：我國國 2 2022022Q Q1 1 各省份各省份 GDPGDP 增速排名（增速排名（%） 數據來源：國家統計局，各省統計局，東北證券 表表 1：2022 年年高層高層對地方專項債的對地方專項債的使用管理解讀使用管理解讀 時間時間 會議內容會議內容 1.10 國常會中表示：把穩增長放在更加突出的位置，堅定實施擴大內需戰略，堅持不搞“大水漫穩增長放在更加突出的位置，堅定實施擴大內需戰略，堅持不搞“大水漫灌” ，有針對性擴大最終消費和有效投資按照資金跟著項目走的要求，盡快將去年四季度發行的灌” ，有針對性擴大最

42、終消費和有效投資按照資金跟著項目走的要求，盡快將去年四季度發行的1.2 1.2 萬億元地方政府專項債券資金落到具體項萬億元地方政府專項債券資金落到具體項。抓緊發行今年已下達的專項債，撬動更多投資 3.30 國常會再度提及專項債：用好政府債券擴大有效投資，是帶動消費擴大內需、促就業穩增長的用好政府債券擴大有效投資，是帶動消費擴大內需、促就業穩增長的重要舉措重要舉措 4.29 政治局會議中會議要求：全力擴大內需，發揮有效投資的關鍵作用和消費對經濟循環的牽引帶全力擴大內需，發揮有效投資的關鍵作用和消費對經濟循環的牽引帶動作用，全面加強基礎設施建設動作用，全面加強基礎設施建設 數據來源：wind，東北

43、證券 地方專項債是地方專項債是構成構成基建的重要資金來源基建的重要資金來源之一，之一，新增專項債能夠為基建投資提供增量資金。政治局會議明確要繼續力爭實現今年初預期目標，擴大內需是關鍵，主要推動有效投資和消費發力，其中全面加強基礎設施建設與前日中財委會議目標保持一致，重點加強網絡型基建、產業升級基建、城市及農村基礎設施、以及國家安全基礎設施建設，通過基建發力穩定經濟發展以及就業。 目前專項債提前批已完成 90%，全年進度完成 36.2%。截至 4 月 25 日，今年新增專項債累計發行 1.3 萬億元，今年提前批次專項債共 1.46 萬億元，占比達到 90.9%。對比此前國家對基建的措施， 類似

44、2019、 2020 年整體情況， 屬于財政先發力托底經濟，今年截至 4 月底新增專項債發行額度為 3.65 萬億元， 當前發行占比約 36.2%， 為 2016年以來同期最高水平。 2 2020020 年后，年后，專項債投向基建的占比穩定在專項債投向基建的占比穩定在 6 63%3%附近附近?；愅顿Y包括市政市政和產業園和產業園區、區、交通基礎設施、農林水利、生態環保交通基礎設施、農林水利、生態環保、能源城鄉冷鏈物流五項能源城鄉冷鏈物流五項；民生類投資包；民生類投資包括括社會事業、保障性安居工程、土儲及其他。近四年的專項債流向可以得出，專項債方向主要依據政策導向。 -10-8-6-4-202

45、468新疆江西福建湖北貴州山西湖南海南內蒙古黑龍江四川云南甘肅山東安徽河北重慶寧夏浙江陜西青海廣西北京河南江蘇廣東上海遼寧天津吉林 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13 / 35 華設集團華設集團/ /公司深度公司深度 圖圖 1 17 7：2 2016016 年以來地方新增專項債發行進度情況年以來地方新增專項債發行進度情況 數據來源：wind，東北證券 表表 2：專項債中投向基建的比例情況專項債中投向基建的比例情況 年份年份 專項債發行額（億元）專項債發行額（億元） 用于基建的專項債（億元）用于基建的專項債（億元） 占比占比 2019 21950.74 5970.60

46、 27.20% 2020 36018.7 23376.14 64.90% 2021 34900.98 22127.22 63.40% 2022Q1 12463 8195.67 65.76% 數據來源：wind，東北證券 圖圖 1 18 8：2 2022022Q Q1 1 專項債資金流（億元）專項債資金流（億元） 圖圖 1 19 9：2 2019019- -20222022Q Q1 1 專項債流向基建占比專項債流向基建占比（1 100%00%） 數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 隨著后續經濟的反彈，加快傳統基建的更新與新基建的數字化建設就顯得尤為重要。1）傳統基建，建設

47、現代化物流體系，加快升級物流系統。 加快建設全國同意大市場的意見指出，對現代化物流體系進行明確的表態，優化整體物流設施的布局，推動國家物流樞紐的建設，大力發展新型運輸模式。十四五規劃中對于綜合運輸服0%20%40%60%80%100%120%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820192020202120220500100015002000250030003500400045000.200.250.300.350.400.450.500.550.600.650.702019202020212022基建類占比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后

48、的聲明及說明 14 / 35 華設集團華設集團/ /公司深度公司深度 務的規劃，提及 2035 年將基本形成全國 123 出行交通圈（都市區 1 小時通勤、城市群 3 小時通達、全國主要城市 3 小時覆蓋）和全球 123 快貨物流圈（快貨國內 1 天送達、周邊國家 2 天送達、全球主要城市 3 天送達） 。 商務部數據顯示，2020 年全國物流總費用占 GDP 比重 14.7%，高于世界平均水平10.8%，是發達國家的兩倍，控制物流成本費用就顯得尤為關鍵，能夠起到降本增效的作用。 我國貨運能力占比情況， 公路/鐵路/水運、 航運分別占比 85%、 6%、 10%。大力發展鐵路、水路基建，能夠有

49、效提高效率。 2）新基建，加快數字化、低碳化、智能化建設。 意見提出加快數字化建設，推動線上線下融合發展，形成更多商貿流通新平臺新業態新模式。新基建是當代經濟社會深度落實與貫徹新發展多元化理念，為實現國家生態化、數字化、智能化、老舅動能轉化的新型基礎建設，建立現代化智慧城市。新基建包括 5G 基站建設、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源充電樁、大數據中心等領域，融入科技產業的不斷創新，實現基建轉型。 圖圖 2020：物流成本占本國物流成本占本國 GDPGDP 情況（情況（%） 數據來源：wind，東北證券 2.2. 加快城市群基建建設，區域增速凸顯 2022 年初，國家發改委發展司司長表示：

50、“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃 （下稱規劃 ）將突出城市群交通一體化、都市圈交通通勤化，培育經濟社會突出城市群交通一體化、都市圈交通通勤化，培育經濟社會高質量發展的動力源。高質量發展的動力源。規劃 指出未來五年我國交通運輸發展要實現 “五個轉變” ，從強化國家通道建設向提升國家通道能力和精準完善區域網絡并重轉變，從各種運輸方式相對獨立發展向更加注重一體化協調發展轉變，從以傳統服務供給向以數字化智能化為特征的中高端有效供給轉變，從依靠傳統要素驅動、投資驅動向更加注重改革驅動、 創新驅動轉變， 從建設為主向建管養運并重、 優化增量提升存量轉變。 2015-2021 年，各地區年，各地區 G