中金公司-內外并舉奮楫前行-220513（33頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告 中金公司中金公司 (601995 CH) 內外并舉，內外并舉，奮楫前行奮楫前行 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級( (首評首評):): 買入買入 目標價目標價( (人民幣人民幣):): 43.01 2022 年 5 月 13 日中國內地 證券證券 內外并舉內外并舉的現代投行巨擘的現代投行巨擘，首次覆蓋“買入”評級首次覆蓋“買入”評級 中金公司以“做中國自己的國際投行”為初心，在行業變革中通過內外并舉不斷推進向“大而美”的跨越，近年來持續加大境內市場布局，并在境外業務中維持行業領軍地位。 公司過

2、去五年內各項指標增速均領先于同梯隊大型券商，當之無愧為高速成長的現代投行巨擘。我們認為中金的穩步快跑，來自于多輪戰略升級、 以客戶為中心的前瞻業務架構和靈魂人物領導下高素質人才的有效執行，相信公司有望成長為不輸外資投行的中國投行。預計2022-24年EPS2.29/2.69/3.21元， 2022年BPS為19.55元。 可比公司2022 PB 均值 1.18 倍?？紤]公司 ROE 領先、各領域勢頭穩健，給予估值溢價至2022PB 為 2.2 倍，對應 A 股股價 43.01 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 歷經多輪變革升級，戰略落地執行力強歷經多輪變革升級，戰略落地執行力強 公司自設立時即借

3、鑒國際一流投資銀行的先進模式和經驗，在戰略布局、組織架構、人才文化培育等方面遵尋國際優秀實踐。同時，公司將國際先進的投資銀行、銷售交易、財富管理等業務系統性地引入中國，完成眾多開創先河的交易。當前，新一代管理層在戰略上高屋建瓴，立足“雙基六柱” 、 “中金一家”的戰略方向，圍繞“數字化” 、 “區域化” 、 “國際化”持續進行能力建設，實現穩步快跑。 架構以客戶為中心，杠桿率和架構以客戶為中心，杠桿率和 ROA 雙升雙升 中金公司圍繞企業客群、機構客群、零售客群差異化特征進行業務布局，與國際一流投行相似，并且已在機構業務服務上構建領跑優勢。未來，公司將憑借股票業務、固定收益“資本化”提升用表服

4、務客戶能力，實現杠桿率穩健擴張；并通過進一步做大財富管理、投資銀行等手續費類業務撬動 ROA上行，最終通過輕重并舉驅動公司盈利能力邁上新臺階。 靈魂人物靈魂人物+高素質人才高素質人才，專業構筑業務高附加值，專業構筑業務高附加值 中金在歷代核心人物的引領下，把握關鍵戰略方向，多次引領投行高質量經營。公司設置“管理委員會”作為專門經營管理層，有效保障公司專業人士集體決策，也充分助力搭建公司全業務協同機制。2019 年新任管理層任職以來，提出“雙基六柱” 、 “三化一家”的新戰略方向，成功帶領公司向“大而美”的跨越。高素質人才隊伍助力公司戰略有效執行。中金將“以客戶為中心”理念與專業創新的全產業鏈協

5、同連接。企業客群服務上彰顯現代投資銀行底蘊，機構客群服務上實現專業創新領跑，零售客群服務上打響“中金財富”品牌，同時以協同促進全方位賦能。 風險提示：政策推進不如預期、市場波動風險、國際環境變化風險。 研究員 王可王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 +86-21-38476725 研究員 沈娟沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 +86-755-23952763 聯系人 汪煜汪煜 SAC No. S0570120120029 SFC No. BRZ146 華泰證券華泰證券 2022 年中期線上策年中期線上

6、策略會略會 基本數據基本數據 目標價 (人民幣) 43.01 收盤價 (人民幣 截至 5 月 12 日) 36.94 市值 (人民幣百萬) 178,319 6 個月平均日成交額 (人民幣百萬) 570.19 52 周價格范圍 (人民幣) 35.70-62.99 BVPS (人民幣) 18.58 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入 (人民幣百萬) 23,660 30,131 29,979 36,904 44,195 +/-% 50.17 27.35 (0.51) 23.

7、10 19.76 歸屬母公司凈利潤 (人民幣百萬) 7,207 10,778 11,042 12,980 15,486 +/-% 70.04 49.54 2.45 17.55 19.31 EPS (人民幣,最新攤薄) 1.49 2.23 2.29 2.69 3.21 BVPS (人民幣,最新攤薄) 14.84 17.49 19.55 21.97 24.85 PE (倍) 24.74 16.55 16.15 13.74 11.51 PB (倍) 2.49 2.11 1.89 1.68 1.49 ROE (%) 10.60 10.67 10.88 11.38 12.00 資料來源：公司公告、華泰研

8、究預測 (6)(2)2593542495663May-21Sep-21Jan-22May-22(%)(人民幣)中金公司相對滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 中金公中金公司司 (601995 CH) 正文目錄正文目錄 核心觀點核心觀點 . 3 高速成長的現代投行巨擘高速成長的現代投行巨擘 . 4 行業排名持續上升，盈利增長穩定性強 . 4 歷經多輪變革升級，戰略落地執行力強 . 5 架構以客戶為中心，杠桿率和 ROA 雙升 . 7 靈魂人物引領騰飛，高素質人才快速壯大 . 10 業務解構：以客戶為中心，專業構筑高附加值業務解構：以客戶為中心，專業構筑高

9、附加值 . 12 服務企業客群：現代投資銀行底蘊悠久 . 12 服務機構客群：客群和專業創新領跑者 . 15 股票業務：深耕全球機構客戶，強化權益客需用表 . 15 固定收益：五大賽道全面布局，自營代客業務均衡 . 17 私募股權：歷史悠久規模領跑，踐行“三化一家” . 19 資產管理：客戶+產品快速提升，發展空間值得期待 . 21 服務零售客群：打響“中金財富”品牌 . 22 盈利預測和估值盈利預測和估值 . 27 風險提示 . 29 TVmVgXgVuMvMnP6MdNaQtRpPmOnPkPpPsPeRnMrP7NmNpPuOpOrMxNrMzQ 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部

10、分，請務必一起閱讀。 3 中金公中金公司司 (601995 CH) 核心核心觀點觀點 優秀公司能夠在激烈競爭中突破重圍，實現經營和競爭力的持續提升。中金公司正是在證券行業傳統商業模式白熱化競爭和激蕩變革中，通過內外并舉不斷推進向“大而美”的跨越，近年來持續加大境內市場布局，并在境外業務中維持行業領軍地位。在過去五年內中金各項指標增速均領先于同梯隊大型券商，當之無愧為高速成長的現代投行巨擘。我們認為，中金的穩步快跑來自于多輪戰略升級和執行、以客戶為中心的前瞻業務架構和靈魂人物領導下高素質人才團隊的有效落地，我們相信公司未來有望成長為在中國相關的國際業務領域，不輸外資投行的中國投行。我們認為當前市

11、場對公司的認知仍較多局限于傳統券商研究范疇，而對公司的阿爾法屬性認知不足，我們看好公司未來持續增長潛力。 以以“做中國自己的“做中國自己的國際投行”國際投行”為初心，為初心，戰略歷經多輪升級，戰略歷經多輪升級，成為成為不輸外資投行的中國投行不輸外資投行的中國投行。公司自設立時即借鑒國際一流投資銀行的先進模式和經驗，在戰略布局、組織架構、人才文化培育等方面遵尋國際優秀實踐。同時，在歷代核心人物的引領下，公司將國際先進的投資銀行、銷售交易、財富管理等業務系統性地引入中國，完成了眾多開創先河的交易。當前，新一代戰略高屋建瓴，立足“雙基六柱” 、 “中金一家”的戰略方向，圍繞“數字化” 、“區域化”

12、、 “國際化”持續進行能力建設，實現“穩步快跑” 。 率先率先以客戶為中心進行部門架構，以客戶為中心進行部門架構，輕重并舉下輕重并舉下杠桿率領跑和杠桿率領跑和 ROA 提升提升驅動驅動 ROE 增長。增長。中金公司當前的業務布局結構與國際一流投行相似，圍繞企業客群、機構客群、零售客群差異化特征進行業務架構。并且，公司已經形成在機構服務上的突出優勢，財富管理高凈值和零售布局逐步擴容，將進一步完善公司多元、逆周期業務體系。我們認為，公司將憑借股票業務、固定收益“資本化”提升用表服務客戶能力，實現杠桿率穩健擴張；并通過進一步做大高價值財富管理、投資銀行等手續費類業務撬動 ROA 上行，最終通過輕重并

13、舉驅動公司盈利能力邁上新臺階。 歷代靈魂人物引領和高素質人才團隊的拼搏歷代靈魂人物引領和高素質人才團隊的拼搏， 奠定， 奠定長期發展長期發展不竭不竭動能動能。 中金公司在朱云來、畢明建等歷代核心人物的引領下，把握關鍵戰略方向，多次引領投行高質量經營。2019 年末，具有豐富投行業務經驗的黃朝暉先生接任 CEO 職位，提出“雙基六柱” 、 “三化一家”的新戰略方向，并成功帶領公司從“小而美”向“大而美”的跨越。同時，公司自設立之初即借鑒海外一流投行的先進管理模式，設置“管理委員會”作為專門經營管理層，有效保障公司專業人士集體決策，也充分助力搭建公司全業務協同機制。戰略的有效執行也離不開公司的高素

14、質人才隊伍，2017 至 2021 年中金公司員工總數翻倍增長，CAGR 領先同梯隊大券商，各業務條線人數均實現全面擴充，為長期發展提升動能。 我們預計 2022-2024 年歸屬母公司凈利潤分別 110.42 億元、129.80 億元和 154.86 億元，同比分別+2%、+18%、+19%。2022-2024 年 EPS 分別為 2.29 元、2.69 元和 3.21 元，BPS 分別為 19.55 元、21.97 元、24.85 元。根據Wind 一致預期，2022 年大型券商 PB 平均值為 1.18 倍，PE 平均值為 11 倍。參考行業可比券商估值，并考慮公司 2017 年以來總資

15、產、凈資產、歸母凈利潤和營業收入的 CAGR 均領先于同梯隊大型券商，盈利增長穩定性強， 各領域經營勢頭穩??； 且公司 ROE 水平行業領先， 且輕重并舉下杠桿率領跑和 ROA提升有望驅動 ROE 邁上新臺階，給予公司估值溢價至 2022 年 PB 為 2.2 倍，對應 A 股股價 43.01 元，對應 19 倍 2022PE，A 股首次覆蓋給予“買入”評級。 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 中金公中金公司司 (601995 CH) 高速成長的現代投行巨擘高速成長的現代投行巨擘 行業排名持續上升，盈利增長行業排名持續上升，盈利增長穩定穩定性強性強 中金公司行業

16、排名上升顯著。中金公司行業排名上升顯著。在證券行業白熱化競爭的行業趨勢下，中金公司近年來持續加大境內市場布局，并在境外業務中維持行業領軍地位，內外并舉下實現規模和盈利能力快速增長，排名不斷上升。從規?？?，截至 2021 年末中金的總資產達 6498 億元，自 2017年以來 CAGR 達 29%， 排名也自 2017 年以來上升 4 名進入行業前 5； 凈資產達 844 億元，CAGR 達 23%，排名上升 4 名至第 10 名。從盈利看，2021 年公司歸母凈利潤 108 億元，CAGR 達 40%，排名上升 6 名至行業第 7 名。 各項指標增速均領先于同梯隊大型券商，盈利增長穩定性強。各

17、項指標增速均領先于同梯隊大型券商，盈利增長穩定性強。對標行業前六大券商，中金公司 2017 年以來總資產、凈資產、歸母凈利潤和營業收入的的 CAGR 均顯著領先，凸顯出行業高階升級中的領跑優勢。且憑借公司的快速增長和高階的業務模式，公司淡化證券行業盈利高波動性，歸母凈利潤穩定性顯著優于行業。 圖表圖表1： 中金公司財務數據排名變化中金公司財務數據排名變化 2017 2018 2019 2020 2021 CAGR 總資產（億元）總資產（億元） 2,378 2,754 3,450 5,216 6,498 29% 行業排名行業排名 9 8 8 5 5 上升上升 4 名名 歸母凈資產（億元）歸母凈資

18、產（億元） 367 422 483 716 844 23% 行業排名行業排名 14 13 12 10 10 上升上升 4 名名 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元） 28 35 42 72 108 40% 行業排名行業排名 13 8 11 10 7 上升上升 6 名名 營業營業收入（億元）收入（億元） 112 129 158 237 301 28% 行業排名行業排名 11 7 10 9 8 上升上升 3 名名 資料來源：Wind，華泰證券 圖表圖表2： 2017-2021 年中金公司和證券行業總量指標年中金公司和證券行業總量指標 CAGR 對比對比 圖表圖表3： 2017-2021 年中金公司

19、和六大券商總量指標年中金公司和六大券商總量指標 CAGR 對比對比 資料來源：公司公告，證券業協會，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 29%23%40%28%15%9%14%13%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%總資產2017-21CAGR歸母凈資產2017-21CAGR歸母凈利潤2017-21CAGR營業收入2017-21CAGR中金公司證券行業0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%總資產2017-21CAGR歸母凈資產2017-21CAGR歸母凈利潤2017-21CAGR營業收入2017-21CAGR中金公司中信證券華泰證券國泰君安海通證券廣

20、發證券招商證券 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 中金公中金公司司 (601995 CH) 圖表圖表4： 2017-2021 年中金公司和證券行業歸母凈利潤同比增速對比年中金公司和證券行業歸母凈利潤同比增速對比 注：中金公司自 2017 年 3 月 31 日將中投證券納入合并范圍，故 2017 年度經營業績包括中投證券 2017 年 4 月 1 日至 2017 年12 月 31 日止期間的金額 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表5： 2022Q1 末中金公司主要持股結構末中金公司主要持股結構 注：黃色為 A 股股東，灰色為 H 股股東（阿里巴巴系 4.49%

21、持股中 4.20%為 H 股持股，0.29%為 A 股持股） 資料來源：公司公告，華泰研究 歷經多輪變革升級，戰略落地執行力強歷經多輪變革升級，戰略落地執行力強 中金公司戰略方向歷經多輪變革與升級，中金公司戰略方向歷經多輪變革與升級，堅持堅持“做中國自己的國際投行” ?！白鲋袊约旱膰H投行” 。中金自成立之初就將“做中國自己的國際投行”作為肩負的歷史使命，深度推動和服務于國家經濟體制改革和中國資本市場發展。公司自設立時即借鑒國際一流投資銀行的先進模式和經驗，在戰略布局、組織架構、人才文化培育等方面遵守國際優秀實踐。同時，在歷代核心人物的引領下，公司完成了眾多開創先河的交易，將國際先進的投資銀

22、行、銷售交易、財富管理等業務系統性地引入中國，成長為在中國相關的國際業務領域，不輸外資投行的中國投行。 定位為世界級投資銀行，以投行為核心抓手，投行業務歷經跌宕后也實現重新領跑。定位為世界級投資銀行，以投行為核心抓手，投行業務歷經跌宕后也實現重新領跑。公司成立最初定位為世界級投資銀行，以投行業務為核心抓手，專注服務于大型國企，融合先進國際投行理念和專業化人才優勢。 中金在自 1999 年取得 A 股承銷資格至 2010 年相當長時期內，領先于內地大型 IPO 項目承銷市場。公司投行業務收入在行業中名列前茅，公司營業收入也因此排名靠前。2010 年后，中小企業板、創業板的崛起，中小型 IPO 項

23、目規?？焖僭鲩L，而大型國企 IPO 規模逐步收縮，由于中金公司在戰略上未對中小公司作相應資源傾斜，因此投行業務收入在 2012-2017 年間排名下滑較為顯著，營業收入排名也因此相應下滑。2018 年以來，資本市場深化變革啟航，頂層設計正式提出設立科創板并試點注冊制，IPO 資源向新經濟企業傾斜，同時注冊制預期也對投行專業實力提出更大考驗，中金在投行項目上扎實功力彰顯光輝。伴隨科創板、創業板注冊制相繼落地，由于中金在科技、TMT、醫療醫藥、高端制造和消費等新興行業項目儲備上具備先發優勢，投行收入排名重回前列，專業化、高端化的投行實力引領公司發展。 -60%-40%-20%0%20%40%60%

24、80%100%120%20172018201920202021中金公司證券行業 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 中金公中金公司司 (601995 CH) 成立初期成立初期即即學習國際一流投行先進經驗，以客戶為中心設置部門、從機構業務起家。學習國際一流投行先進經驗，以客戶為中心設置部門、從機構業務起家。中金學習股東優秀經驗，以客戶為中心設置部門，從機構證券業務起家，各類業務分部均有針對性的客戶群體， 充分踐行 “以客戶為中心” 的先進理念。 在業務實踐中學習國際投行先進經驗，通過管理委員會的組織架構自上而下推動各條線協同。并且，公司還注重高凈值客戶財富管理服務，

25、 成為服務投行客戶的有效協同。 公司深入踐行國際投行定位， 逐步拓展國際化業務，繼 1998 年成立香港子公司后，又陸續成立美國、新加坡、倫敦等子公司，國際化布局為公司構建扎實的全球性企業客戶基礎，國際業務也成為公司整體營收穩定貢獻來源之一。因此，中金公司逐漸構建起在投資銀行、機構業務、國際業務等領域底蘊基因。 收購中投證券后積極推進財富管理轉型。收購中投證券后積極推進財富管理轉型。 中金公司自 2007 年以來就注重高凈值客戶財富管理服務。2015 年來，中金公司將進一步做大財富管理作為轉型方向之一，通過外延并購中投證券獲取零售客戶和渠道資源。同時，財富管理業務充分借鑒摩根士丹利經驗，建立起

26、全譜系產品和貫穿前中后臺的財富顧問、產品研究、投資管理等人才團隊，鑄就起在產品創設、產品配置和客群黏性等多領域的競爭壁壘。 當前，集團戰略高屋建瓴，立足“雙基六柱” 、 “中金一家”的戰略方向，圍繞“數字化” 、當前，集團戰略高屋建瓴，立足“雙基六柱” 、 “中金一家”的戰略方向，圍繞“數字化” 、“區域化” 、 “國際化”持續進行能力建設“區域化” 、 “國際化”持續進行能力建設，內外并舉推動騰飛跨越，內外并舉推動騰飛跨越。中金整合“雙基六柱”（ “雙基”指研究和信息技術， “六柱”指投資銀行、股票業務、固定收益、私募股權、資產管理、財富管理六大業務板塊）的產業鏈資源，為客戶提供完善的綜合金

27、融服務，打造中國的國際一流投資銀行，成為未來金融體系的核心參與者。并且，公司推動從以項目為中心到以客戶為中心轉變，打造“中金一家”理念，推動各部門相互引薦業務，通過聯合服務、創新方案形成針對客戶需求的“中金方案” 。 同時，數字化數字化下公司積極建設“數字中金” ，推動科技聯邦制、全敏捷轉型、數字化工廠，實現業務系統化程度、組織運營效率提升，未來信息科技團隊有望實現位置前移、直面客戶主動提供解決方案。區域化區域化讓中金高效對接國家重大區域戰略，在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、長江經濟帶等重點區域的 15 個省市加大了下沉服務力度。此外，中金通過國國際化際化積極服務“雙循環” ，建立覆蓋中國香港

28、、紐約、倫敦、新加坡、舊金山、法蘭克福和東京七個金融中心在內的國際網絡， 按照業務線條垂直統一管理、 提供一站式的跨境服務。2021 年中金國際業務收入占比約四分之一。并且面對外部不確定因素，公司基于對國際形勢的研判和自身戰略需要，將進一步堅定推進國際化布局，國際化的視野和業務布局將使公司在國際資本市場贏得更多話語權和定價權。國際化的視野和業務布局賦予公司在全球金融體系中的重要地位。 圖表圖表6： 中金境外營業收入規模及占比中金境外營業收入規模及占比 資料來源：公司公告，華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%01020304050607080201220132014201520162

29、0172018201920202021億元境外業務收入境外業務收入占比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 中金公中金公司司 (601995 CH) 架構以客架構以客戶為中心，杠桿率和戶為中心，杠桿率和 ROA 雙升雙升 以客戶為中心設置部門、從機構業務起家，構筑獨一無二的競爭優勢和業務底蘊。以客戶為中心設置部門、從機構業務起家，構筑獨一無二的競爭優勢和業務底蘊。成立初期，中金即學習股東優秀經驗，以客戶為中心設置部門，從機構證券業務起家，注重打造私募股權投資、銷售交易、固定收益、股票業務等業務體系，各類業務分部均有針對性的客戶群體，充分踐行“以客戶為中心”的先進理

30、念。中金通過管理委員會的組織架構自上而下推動各條線協同，并且采用權益投資專注客需非方向性、固收維持適度杠桿+優化組織配置的行業先進經驗。并且，公司還注重高凈值客戶財富管理服務，成為服務投行客戶的有效協同。因此，中金公司逐漸構建起在機構業務上的底蘊基因。 當前業務布局結構與國際一流投行相似，機構服務貢獻突出，財富管理業有望持續擴容。當前業務布局結構與國際一流投行相似，機構服務貢獻突出，財富管理業有望持續擴容。2021年國際投行摩根士丹利將業務按照客戶分成機構證券、 財富管理、 投資管理三大板塊，其中機構證券又進一步細分為投資銀行、股票交易和固定收益，中金公司整體架構與摩根士丹利更為相近，擺脫國內

31、傳統券商業務布局模式。并且，中金基于扎實的機構客戶基礎和強大的服務能力，機構客戶服務占比突出，2021 年投行、股票業務、固定收益業務收入分別占比 21%、28%、11%，合計貢獻 60%的營業收入。未來，伴隨財富管理高凈值和零售布局進一步推進，財富管理業務貢獻也將持續擴容， 為公司形成多元、逆周期業務體系。 圖表圖表7： 當前中金公司和摩根士丹利組織架構對比當前中金公司和摩根士丹利組織架構對比 注：均為公司最新組織架構 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表8： 2017-2021 年中金營業收入結構變化年中金營業收入結構變化 注：2020 年起公司將私募股權作為獨立分部單獨列示，為保證與歷

32、史數據可比性，將私募股權業務營業收入納入資產管理分部中一同統計 資料來源：公司公告，華泰研究 24%22%23%24%21%20%16%20%23%28%3%14%16%13%11%15%14%12%13%13%31%25%21%24%25%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021投資銀行股票業務固定收益資產管理（含私募股權）財富管理其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 中金公中金公司司 (601995 CH) 圖表圖表9： 2021 年摩根士丹利營業收入結構年摩根士丹利營業收入結構 注：2021 年摩根士丹利將業務分成機構

33、證券、財富管理、投資管理三大板塊，其中機構證券包括投資銀行、股票交易和固定收益，此處為更明晰對比，將投資銀行、股票交易和固定收益三個子版塊收入單獨列示 資料來源：公司公告，華泰研究 憑借股票業務、固定收益“資本化”提升用表服務客戶能力，實現杠桿率穩健擴張。憑借股票業務、固定收益“資本化”提升用表服務客戶能力，實現杠桿率穩健擴張。截至2021 年末，中金杠桿率為 6.5 倍（以（總資產-客戶資金存款-客戶備付金）/歸母凈資產計算） ，持續排名行業第 1 水平，接近證券行業平均杠桿率的兩倍。 圖表圖表10： 中金公司與其他券商中金公司與其他券商扣除客戶資產后扣除客戶資產后杠桿率杠桿率對比對比 圖表

34、圖表11： 中金金融投資類資產占總資產比例領先中金金融投資類資產占總資產比例領先 注：杠桿率=（總資產-客戶資金存款-客戶備付金）/所有者權益 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表12： 中金公司和證券行業扣除客戶資產后的杠桿率對比中金公司和證券行業扣除客戶資產后的杠桿率對比 資料來源：證券業協會，公司公告，華泰研究 財富管理41%投資銀行17%股票交易19%固定收益13%資產管理10%其他0.12%012345672015201620172018201920202021（倍）中金公司中信證券國泰君安海通證券廣發證券招商證券申萬宏源0%10%20%30%40%5

35、0%60%70%2015201620172018201920202021中金公司中信證券國泰君安海通證券廣發證券招商證券申萬宏源0123456720172018201920202021（倍）中金公司證券行業 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 中金公中金公司司 (601995 CH) 進一步踐行進一步踐行以以客戶為中心，積極拓展財富管理轉型?？蛻魹橹行?，積極拓展財富管理轉型。中金公司自 2007 年以來就注重高凈值客戶財富管理服務。2015 年來，中金公司將進一步做大財富管理作為轉型方向之一，明確提出要進一步發展投資管理和財富管理業務，包括吸納及培養更富經驗的優秀

36、銷售人員、選擇性設立更多服務站點、發展包括跨境投資在內多元化產品組合、升級信息技術基礎措施和提升銷售、研究及資管團隊之間的合作。在實踐中，中金通過外延并購中投證券獲取零售客戶和渠道資源，與創始股東摩根士丹利拓展零售財富管理異曲同工。同時，財富管理業務充分借鑒摩根士丹利經驗，建立起全譜系產品和貫穿前中后臺的財富顧問、產品研究、投資管理等人才團隊，鑄就起在產品創設、產品配置和客群黏性等多領域的競爭壁壘。 杠桿率領跑和杠桿率領跑和 ROA 持續提升，將進一步驅動公司盈利能力增長。持續提升，將進一步驅動公司盈利能力增長。過去，受益于領先行業的杠桿率水平， 中金ROE始終高于行業平均水平。 但同時也受到

37、高杠桿率對資產規模的撬動，公司 ROA 水平低于行業平均。近年來，伴隨中金公司用表能力持續提升驅動杠桿率進一步上升， 以及財富管理、 投資銀行等手續費類業務撬動 ROA 上行、 與行業平均水平逐漸縮小，公司 ROE 水平逐年提升，與行業平均水平的距離也進一步拉大。我們認為，未來伴隨杠桿率領跑和 ROA 持續提升，公司盈利能力仍有望邁上新臺階。 圖表圖表13： 中金公司中金公司 ROA 與行業平均與行業平均 ROA 變化變化 注：行業平均 ROA=當年行業凈利潤/當年年初與年末總資產平均值 資料來源：公司公告，證券業協會，華泰研究 圖表圖表14： 中金公司中金公司 ROE 與行業平均與行業平均

38、ROE 變化變化 注：行業平均 ROE=當年行業凈利潤/當年年初與年末凈資產平均值 資料來源：公司公告，證券業協會，華泰研究 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%20172018201920202021中金公司ROA證券行業ROA弱于行業0.5pct弱于行業0.3pct弱于行業0.1pct0%2%4%6%8%10%12%14%16%20172018201920202021行業平均中金中金領先3.3pct中金領先6.2pct中金領先6.8pct 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 10 中金公中金公司司 (601995 CH) 靈魂人物引領騰飛，高素質人才快

39、速壯大靈魂人物引領騰飛，高素質人才快速壯大 多位靈魂人物引領公司騰飛。多位靈魂人物引領公司騰飛。1998-2009 年，中金公司在朱云來等核心人物的引領下，打造一流投資銀行，持續占據內地股權承銷的龍頭地位。此外，自 1997 年中國移動海外上市起，中金在境外股權投行業務中也開始嶄露頭角、并逐步積累起競爭優勢。2015 年，中金創始元老級人物之一畢明建回歸出任 CEO，快速完成中金的股份制改革，并主導推動公司于港股市場 IPO 上市。2017 年，中金完成對中投證券的吸收整合，加快財富管理轉型；并于 2018 年通過定增引入互聯網和產業資本背景的戰略投資者，推動數字化轉型，探索差異化的高質量經營

40、道路，實現再度崛起。2019 年末，具有豐富投行業務經驗的黃朝暉先生接任 CEO 職位， 提出 “雙基六柱” 、 “三化一家” 的新戰略方向， 并成功帶領公司從 “小而美”向“大而美”的跨越。靈魂人物和優秀管理層引領公司把握關鍵戰略方向，實現騰飛發展。 設置“管理委員會”作為專門經營管理層，有助于打造全業務協同。設置“管理委員會”作為專門經營管理層，有助于打造全業務協同。自設立之初，中金即借鑒海外一流投行的先進管理模式。公司董事會下設專業的管理委員會以負責業務決策，管理委員會由首席執行官、首席財務官和主要業務線、職能部門的負責人組成，成員均為在金融業擁有豐富經驗的專業人士。專業管理委員會的模式

41、是海外領先金融機構廣泛并且長期采用的優秀管理模式，該模式有效保障公司專業人士集體決策，實現決策更加合理、更加科學穩健，同時也充分助力搭建公司全業務協同機制。 高素質人才隊伍快速壯大，提升長期發展動能。高素質人才隊伍快速壯大，提升長期發展動能。2017 至 2021 年，中金公司員工總數翻倍增長，CAGR 領先同梯隊六家大券商，各業務條線人數均實現全面擴充。同時，同時，中金擁有高素質的金融人才隊伍，從學歷結構來看，截至 2021 年末，公司 13557 名員工中超半數的員工擁有碩士及以上學歷，且該比例在過去幾年逐年上升。此外，集團大約 37%的員工及 41%的董事總經理擁有海外留學或工作經驗，高

42、素質的人才隊伍是公司長期發展動能的核心源泉。 圖表圖表15： 2017-2021 年中金公司人員數量變化年中金公司人員數量變化 2017 2018 2019 2020 2021 2021 是是 2017 年的倍數年的倍數 CAGR 投資銀行投資銀行 956 996 1019 1526 2135 2.2 倍倍 22% 股票業務股票業務 204 220 261 359 523 2.6 倍倍 27% 固定收益固定收益 347 385 453 432 745 2.1 倍倍 21% 資產管理（含私募股權）資產管理（含私募股權） 560 650 658 801 1007 1.8 倍倍 16% 財富管理財富

43、管理 3482 3789 4064 4242 6102 1.8 倍倍 15% 研究研究 168 172 170 233 410 2.4 倍倍 25% 中后臺部門（含信息技術）中后臺部門（含信息技術） 1197 1364 1476 1779 2635 2.2 倍倍 22% 員工總數員工總數 6914 7576 8101 9372 13557 2.0 倍倍 18% 注：2020 年起公司將私募股權和信息技術人員單獨列示，為保證與歷史數據可比性，將私募股權員工數納入資產管理、信息技術納入中后臺部門中一同統計 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表16： 2017-2021 年大型券商人員數量變化年大

44、型券商人員數量變化 總人數總人數 2017 2018 2019 2020 2021 CAGR 中金公司中金公司 6914 7576 8101 9372 13557 18% 中信證券中信證券 16161 15842 15908 19012 23696 10% 華泰證券華泰證券 8135 9432 10211 10516 14372 15% 國泰君安國泰君安 14877 15236 15233 15198 13341 -3% 廣發證券廣發證券 12019 12179 11736 12307 13174 2% 招商證券招商證券 10633 9664 8725 9230 12005 3% 海通證券海通

45、證券 10084 10391 10837 11282 11631 4% 注 1：國泰君安人員減少主要受減持上海證券、不再納入合并報表口徑影響 注 2：除中金公司外，其余公司按 2021 年末總人數降序排列 資料來源：公司公告，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 11 中金公中金公司司 (601995 CH) 圖表圖表17： 2017-2021 年中金公司員工學歷結構年中金公司員工學歷結構 圖表圖表18： 2021 年末中金公司員工職能結構年末中金公司員工職能結構 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 36%38%41%47%50%46%

46、42%43%45%44%17%18%15%6%4%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021博士或以上碩士本科大專及以下投資銀行16%股票業務4%固定收益5%資產管理4%私募股權4%財富管理45%研究3%信息技術部6%中后臺部門13% 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 12 中金公中金公司司 (601995 CH) 業務解構：以客戶為中心，專業構筑高附加值業務解構：以客戶為中心，專業構筑高附加值 中金基于優質的機構、企業和零售客群基礎，將“以客戶為中心”理念與專業創新的全產中金基于優質的機構、企業和零售客群基礎，將“以客戶為中心”理

47、念與專業創新的全產業鏈協同連接。業鏈協同連接。證券行業新形勢下經營重心從流量營銷向客戶為中心的轉換，券商經營需要以優秀的產品體系、服務體系踐行“以客戶為中心”的理念。中金公司自創立初期即把以客戶為中心的理念內化于心，外化于行。組織架構設置全面以客戶為中心設置，以服務企業客戶構建起投資銀行、 私募股權投資產業鏈， 以服務機構客戶將構建起橫跨股票交易、固定收益、資產管理、研究等業務鏈的全場景服務框架，以服務高凈值客戶和零售長尾客戶構建泛財富管理業務，同時以業務協同促進效能充分發揮和客戶全方位賦能。在資本市場改革與開放深化的背景下，中金依托多元協同和領先的專業實力，有望通過打造良性業務生態，提高經營

48、效能，構建核心競爭力壁壘，并最終在市場競爭中持續領航。 圖表圖表19： 中金公司以客戶為中心的組織架構中金公司以客戶為中心的組織架構 資料來源：華泰研究 服務企業客群：現代投資銀行底蘊悠久服務企業客群：現代投資銀行底蘊悠久 深耕境內優質客群，夯實業務協同根基。深耕境內優質客群，夯實業務協同根基。中金投資銀行的核心競爭力來自于多年深耕形成的專業實力，高端和新經濟客群的扎實基礎，疊加融合外資優質管理基因及人才梯隊的底層支撐，并通過穩健的海外布局拓寬業務邊界。目前，中金的投資銀行業務中各業務線條均處于行業領先地位。從境內業務看，2020-2021 年，中金境內 IPO 承銷規模合計 1630億元，市

49、占率 15.0%，排名第一；再融資承銷規模合計 1217 億元，市占率 6.6%，排名第五；債券承銷規模 13838 億元，市占率 6.5%，排名第四；根據 Dealogic，截至 2021 年中金并購業務在中國并購市場已連續第八年排名第 1。從境外業務看，2020-2021 年，中金作為保薦人主承銷港股金額均排名市場第 2， 作為賬簿管理人主承銷中資企業美股規模分別排名市場第 5/第 4。并且，投行的領先優勢也夯實中金業務協同基礎，投行的領先優勢也夯實中金業務協同基礎，投行可向財富管理輸出優質客戶，向資產管理、投資管理輸出優質項目，打造全產業鏈業務協同機制。 免責聲明和披露以及分析師聲明是報

50、告的一部分，請務必一起閱讀。 13 中金公中金公司司 (601995 CH) 圖表圖表20： 2020-2021 大型券商境內大型券商境內 IPO 融資承銷規模及市占率融資承銷規模及市占率 圖表圖表21： 2020-2021 大型券商境內再融資承銷規模及市占率大型券商境內再融資承銷規模及市占率 注：公司 IPO 規模數據來源于公司公告，行業整體 IPO 規模數據來源于 Wind 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 注：公司再融資規模數據來源于公司公告，行業整體再融資規模數據來源于 Wind 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 圖表圖表22： 2020-2021 大型券商境內債券承銷規模