明月鏡片-用心呵護視覺健康重新定義國產鏡片-220516（35頁）.pdf

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1、 1 敬請關注文后特別聲明與免責條款 用心呵護視覺健康用心呵護視覺健康，重新定義國產鏡片，重新定義國產鏡片 方正證券研究所證券研究報告方正證券研究所證券研究報告 明月鏡片(301101) 公司研究 輕工制造行業輕工制造行業 公司深度報告 2022.05.16/強烈推薦(首次) 分析師：分析師： 陳佳妮 登記編號： S1220520080002 聯系人：聯系人： 解慧新 歷史表現：歷史表現： -56%-44%-32%-20%-8%2021/52021/82021/112022/2明月鏡片滬深300 數據來源：wind 方正證券研究所 明月是國產鏡片明月是國產鏡片行業龍頭。行業龍頭。公司專注眼鏡鏡

2、片 20 年，具備完善的產業鏈及一站式服務能力。公司實控人持股超 60%，員工持股平臺占 3.3%。核心管理層實操經驗豐富，且團隊穩定。IPO募資主要用于產能擴張、技術升級及營銷網絡建設。 行業結構性紅利待釋放，國產品牌有望攫取份額。行業結構性紅利待釋放，國產品牌有望攫取份額。中國近視率高且呈現低齡化趨勢，消費者對眼鏡的需求不斷升級。14-19年中國眼鏡市場規模 CAGR 6.5%，預計 19-23 年 CAGR 為 3.2%增長至千億元規模。對比發達國家，我國鏡片人均支出額與購買量仍有較大提升空間。中國鏡片市場競爭格局呈現金字塔結構，頂部為頭部企業，中部為區域性企業，底部為代工企業。20 年

3、按零售量計 CR3 為 24.1%，其中明月以 10.7%位列第一。受益于國貨崛起，以及綜合實力較弱的企業退出，國產龍頭品牌有望攫取市場份額。 明月在五個維度全面發力，提升綜合競爭力：明月在五個維度全面發力，提升綜合競爭力：1）公司擁有多年研發積淀，在鏡片材料、光學設計和鏡片膜層等方面積累了深厚的技術壁壘；2）公司的產品線完善，可滿足不同消費者不同消費場景需求，同時主動戰略調整卡位中高端，產品結構持續優化，此外自 21 年進軍青少年近視防控藍海市場，打造新的業績增長點；3）公司掌握鏡片原材料核心技術，打破高端原材料供給限制，實現全產業鏈布局；4）公司在業內首推全國萬店計劃，目前已形成了布局廣泛

4、且深入的線下網絡，同時公司積極拓展線上渠道資源；5）公司聘請陳道明先生為品牌代言人，贊助登頂珠峰等高規格活動，成功塑造高質量國貨形象。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們預計 22-23 年公司收入為 6.8 億和8.1 億，歸母凈利潤為 1.2 億和 1.5 億，當前股價對應 P/E 為42x 和 33x。我們首次覆蓋公司，給予合理價值 48 元（對應 22年 P/E 55x） ，給予“強烈推薦”評級。 風險提示：風險提示：原材料價格波動風險；疫情反復的風險；行業競爭加劇的風險。 盈利預測盈利預測: : 單位單位/ /百萬百萬 2021A2021A 2022E2022E 2023E

5、2023E 2024E2024E 營業總收入 576 675 811 998 (+/-)(%) 6.65 17.24 20.21 23.05 歸母凈利潤 82 117 148 196 (+/-)(%) 17.27 42.71 26.53 32.12 EPS(元) 0.81 0.87 1.10 1.46 ROE(%) 5.85 7.70 8.88 10.50 P/E 45.07 42.11 33.28 25.19 P/B 3.51 3.24 2.95 2.64 數據來源：wind 方正證券研究所；注：EPS 預測值按最新股本攤薄 2 明月鏡片(301101)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與

6、免責條款 目錄目錄 1 公司基本情況 . 5 1.1 公司簡介：國內領先的綜合類眼鏡鏡片生產商 . 5 1.2 股權結構：實控人持股超 60%，員工持股平臺占 3.3% . 5 1.3 管理團隊：實操經驗豐富，團隊穩定 . 6 1.4 募資用途：產能擴張、技術升級及營銷網絡建設 . 7 1.5 業務簡介：專注眼視光領域，鏡片為核心. 8 2 國內鏡片行業：結構性紅利待釋放，國產品牌攫取份額 . 9 2.1 全球眼鏡行業：規模平穩增長，美歐亞為主力市場 . 9 2.2 中國鏡片市場：近視患者人群龐大，人均消費存提升空間 . 10 2.3 競爭格局：呈現“金字塔”狀，集中度有望提升 . 12 3

7、公司競爭優勢：五維度全面發力，提升綜合競爭力 . 13 3.1 研發：重視提升研發能力，掌握多項核心技術 . 13 3.2 產品：產品矩陣完善，戰略調整聚焦中高端市場 . 19 3.3 生產：產業鏈向上延伸至原料領域，鞏固競爭優勢 . 23 3.4 渠道：線下渠道布局廣泛深入，積極拓展線上渠道 . 24 3.5 品牌：多年營銷積淀鑄就鏡片行業國貨之光 . 26 4 財務分析 . 28 5 盈利預測與投資建議 . 32 5.1 盈利預測 . 32 5.2 投資建議 . 33 6 風險提示 . 33 zW8VkWkViXiYgWtUjZaQcM9PnPnNsQsQlOrRrMfQnMoR8OmMz

8、QvPmQzQMYtPmP 3 明月鏡片(301101)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 明月鏡片發展歷程 . 5 圖表 2： 明月鏡片股權結構（截至 2021 年 12 月 31 日） . 6 圖表 3： 明月鏡片核心管理團隊簡介 . 7 圖表 4： 公司 IPO 募資用途 . 8 圖表 5： 公司總收入與同比增速 . 9 圖表 6： 2021 年公司分業務收入占比 . 9 圖表 7： 2014-2023 年全球眼鏡產品規模及增速 . 9 圖表 8： 全球分地區眼鏡市場規模 . 10 圖表 9： 全球分地區眼鏡市場占比 . 10 圖表 10： 20

9、19 中國與世界視力問題人口比例對比 . 10 圖表 11： 2018 年中國兒童與青少年近視發生率 . 10 圖表 12： 消費者購買鏡片時的主要考慮因素. 11 圖表 13： 消費者為子女購買鏡片的主要考慮因素 . 11 圖表 14： 2014-2023 年中國眼鏡產品規模及增速 . 11 圖表 15： 中國眼鏡片銷售規模及同比增速 . 12 圖表 16： 我國眼鏡片人均購買量 . 12 圖表 17： 我國眼鏡片人均支出額低于其他發達國家 . 12 圖表 18： 我國眼鏡片人均購買量低于其他發達國家 . 12 圖表 19： 2020 年中國眼鏡行業競爭格局（按零售量計算） . 13 圖表

10、20： 中國鏡片市場競爭格局呈“金字塔”狀 . 13 圖表 21： 消費者對“進口鏡片質量優于國產鏡片質量”觀點的認同情況 . 13 圖表 22： 鏡片參數和特性 . 14 圖表 23： 明月 1.71 鏡片（左）與普通 1.71 鏡片（右）對比 . 14 圖表 24： 部分品牌鏡片的基礎參數對比 . 15 圖表 25： 屈光不正分類與示例 . 15 圖表 26： 雙焦點鏡片設計 . 16 圖表 27： 漸進片使用原理 . 16 圖表 28： 明月輕松控的鼻側視近區擴大設計. 16 圖表 29： 普通鏡片成像與明月輕松控成像對比. 16 圖表 30： 明月鏡片六大鏡片膜層特性介紹 . 17 圖

11、表 31： 明月鏡片擁有多項領先的核心技術. 18 圖表 32： 明月鏡片積極推進合作研發 . 19 圖表 33： 明月鏡片員工結構（截至 2021/12/31） . 19 圖表 34： 明月鏡片共擁有 143 項專利 . 19 圖表 35： 明月鏡片產品矩陣 . 20 圖表 36： 明月鏡片卡位中高端藍海價格帶 . 21 圖表 37： 公司分產品系列毛利率水平 . 21 圖表 38： 公司分產品系列收入占比 . 21 圖表 39： 輕松控 Pro 采用多點近視離焦眼軸控制技術 . 22 圖表 40： 輕松控 Pro 擁有“貝殼形”視像區，佩戴舒適感更高 . 22 圖表 41： 國內市場上近視

12、防控產品對比 . 23 圖表 42： 公司 2018-21H1 鏡片原料產量及同比增速 . 24 圖表 43： 公司原料工廠 KOC . 24 圖表 44： 明月視光產業園 . 24 圖表 45： 公司銷售模式 . 25 圖表 46： 明月鏡片已在天貓、京東和小米有品、抖音開設自營旗艦店 . 25 4 明月鏡片(301101)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表 47： 21H1 線上渠道分品類銷售占比 . 26 圖表 48： 公司線上渠道收入及占比 . 26 圖表 49： 明月鏡片簽約陳道明為品牌代言人. 27 圖表 50： 明月鏡片投放大量廣告宣傳活動 . 27 圖表 51

13、： 明月鏡片贊助多項高品質活動 . 27 圖表 52： 明月鏡片設立線下體驗專區 . 28 圖表 53： 2020 年、2021 年消費者對鏡片品牌認知情況 . 28 圖表 54： 公司營業收入及同比增速 . 29 圖表 55： 明月鏡片 2021 年成本拆分 . 29 圖表 56： 公司整體毛利率 . 30 圖表 57： 公司分業務毛利率 . 30 圖表 58： 公司銷售費用與銷售費用率 . 30 圖表 59： 公司銷售費用組成結構 . 30 圖表 60： 公司管理費用與管理費用率 . 30 圖表 61： 公司管理費用組成結構 . 30 圖表 62： 公司研發費用與研發費用率 . 31 圖表

14、 63： 公司研發費用組成結構 . 31 圖表 64： 公司歸母凈利潤與歸母凈利潤率 . 31 圖表 65： 公司扣非歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤率 . 31 圖表 66： 公司 ROE 分解 . 32 圖表 67： 2022E-2024E 分業務收入拆分 . 32 圖表 68： 可比公司估值表（截至 2022/05/15） . 33 5 明月鏡片(301101)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 1 公公司司基本情基本情況況 1.1 公司簡介公司簡介：國內領先的綜合類眼鏡鏡片生產：國內領先的綜合類眼鏡鏡片生產商商 明月鏡片明月鏡片是國內是國內領先的綜合類眼鏡領先的綜合類眼鏡鏡片生產

15、商鏡片生產商。公司前身為成立于2002 年的江蘇明月光電科技有限公司；2006 年，公司與韓國 KOC 合作， 在國內建立鏡片原料研發和生產企業江蘇可奧熙；2008 年公司研發出韌性好、 耐沖擊的 KR 超韌鏡片； 2014 年公司成功研發推出 1.71鏡片， 突破高折射率伴隨高色散的行業技術難題， 廣受市場認可； 2021年公司聯合中國工程院莊松林院士團隊共同推出近視防控鏡片“輕松控” 。 歷經二十年發展， 公司已成為國內眼鏡鏡片龍頭企業， 并于 2021年成功在創業板上市。 圖表1： 明月鏡片發展歷程 2002年2006年2008年2012年2014年2015年2017年2018年2019

16、年2020年2021年發行人前身江蘇明月光電科技有限公司成立自主研發的KR超韌鏡片獲國家發明專利成功研發1.71鏡片，解決高折射率往往伴隨高色散的行業難題陳道明先生傾情代言；獲評工信部首批認證綠色工廠整體變更為股份有限公司，明月鏡片股份有限公司成立；全面升級終端形象，全國推進萬店計劃成為第四屆進博會指定鏡片品牌；再次與陳道明簽約；推出近視防控鏡片“輕松控”及“輕松控Pro“；成功在創業板上市與韓國 KOC 合作，在國內建立鏡片原料研發和生產企業江蘇可奧熙啟動建設行業領先的創新型視光產業園，規劃年產能2億片在新加坡設立國際業務總部全面戰略升級，銷量領先；成立院士工作站成為中國登山隊官方贊助商；防

17、藍光鏡片獲得德國萊茵TV認證 資料來源：公司招股書，公司官網，人民資訊，中國網，方正證券研究所 1.2 股權結構股權結構：實實控控人人持持股超股超 60%，員工持股，員工持股平臺占平臺占 3.3% 公司公司股權結構股權結構較為較為集中集中，實控人實控人持股超持股超 60%。截至 2021 年底，公司實際控制人謝公晚、謝公興（謝公晚的兄弟）及曾少華（謝公晚妹妹的配偶）合計直接或間接持股 61.2%。此外，員工持股平臺志明管理與志遠管理合計持股 3.34%，投資機構諾偉其持股 7.44%，董秘曾哲持股 1.62%。 6 明月鏡片(301101)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表2

18、： 明月鏡片股權結構（截至 2021 年 12 月 31 日） 謝公興謝公晚曾少華明月實業諾偉其志明管理志遠管理曾哲祝波善明月鏡片明月鏡片丹陽分公司開發區分公司明月光學江蘇賽蒙上海賽蒙上海明月上海鏡連視聯文化萊蒙光學上海維沃江蘇可奧熙上海明月丹陽分公司新加坡維沃55.09%2.45%2.45%7.44%1.74%1.6%1.62%0.56%40%40%100%20%1.22%100%100%100%100%100%85%57%51%100%實際控制人員工持股平臺 資料來源：公司公告，方正證券研究所 1.3 管理團隊管理團隊：實操實操經經驗豐富驗豐富，團隊穩定團隊穩定 公司核心管理公司核心管理團

19、隊團隊經驗豐富經驗豐富，且，且團隊成員穩團隊成員穩定定。公司創始人謝公晚先生早年從事眼鏡批發零售業務，1989 年起在南京開設經營眼鏡店，1997 年謝公晚先生決心轉型， “放棄零售，自產鏡片” ，2002 年開始陸續創辦江蘇明月光電有限公司（明月鏡片前身） 、江蘇新大精細化工有限公司、上海嘉定明月光學有限公司，正式進軍樹脂鏡片制造領域。公司核心管理團隊大多已加入公司多年，擁有豐富的行業相關經驗，能夠支持引領公司走向長遠發展。 7 明月鏡片(301101)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表3： 明月鏡片核心管理團隊簡介 姓名姓名 職位職位 年齡年齡 加入公司時間加入公司時間

20、個人簡介個人簡介 謝公晚 董事長 55 歲 2002 年 歷任明月實業執行董事、明月光電董事長；2019年 11 月至今任明月鏡片董事長、明月實業執行董事。 謝公興 董事、 總經理 49 歲 2002 年 謝公晚先生之弟，歷任明月實業總經理、明月光電總經理；2019 年 11 月至今任明月鏡片總經理、明月實業監事、香港明月董事。 曾哲 董事、 副總經理、 董事會秘書、 財務總監 41 歲 2015 年 1 月 本科學歷。歷任上海天強管理咨詢有限公司項目經理、上海靚視麗光學眼鏡有限公司總經理、明月光電副總經理；2019 年 11 月起擔任明月鏡片董事、副總經理、董事會秘書、財務總監。 王雪平 副

21、總經理 47 歲 2002 年 9 月 本科學歷。歷任明月實業倉儲部經理，明月光電行政人事部經理、總經理助理、副總經理，江蘇視博光學眼鏡有限公司副總經理，明月光電副總經理。2019 年 11 月至今，任明月鏡片副總經理。 朱海峰 研發中心總監， 監事會主席 39 歲 2003 年 1 月 高中學歷，自 2003 年 1 月起，歷任明月光電技術部工程師、經理，明月光電研發部經理、研發中心總監， 2019 年 11 月起擔任明月鏡片研發中心總監。 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 1.4 募資募資用途用途：產能擴張產能擴張、技術升級技術升級及及營銷網絡營銷網絡建設建設 募集資金主要用于募集資金

22、主要用于樹脂鏡片樹脂鏡片的產能擴張的產能擴張、 提高研發能力及建設營銷網提高研發能力及建設營銷網絡絡。公司此次 IPO 所募集資金將有： （1）52.9%用用于于高端樹脂鏡片擴高端樹脂鏡片擴產項目產項目，項目主要產品為 1.71 折射率鏡片、超韌非球面鏡片、定制片等高端樹脂鏡片產品，通過該項目的推進，公司將新增高端樹脂鏡片產能 1650 萬片/年， 能夠更好的滿足市場對高端樹脂鏡片產品的需求。（2）24.8%用于用于常規樹脂鏡片擴產及技術升級項目常規樹脂鏡片擴產及技術升級項目，項目主要產品為1.60、1.67 等折射率的常規樹脂鏡片產品。通過該項目的推進，公司將新增常規樹脂鏡片產能 850 萬

23、片/年，能更好地滿足市場對樹脂鏡片產品的需求。 （3）10.9%用于用于研發中心建設項目研發中心建設項目，公司計劃通過新建研發實驗室等基礎設施、引進一系列國內外先進研發設備和器具，并配備相應的技術研發人員等措施進一步提高公司產品的技術水平和利潤水平。 （4）11.4%用于用于營銷營銷網絡網絡及產品展示中心建及產品展示中心建設設項目項目，公司計劃在上海、北京等多個城市租賃辦公場所建立全國營銷總部、品牌體驗店及產品展示中心，并定制或采購一批驗光及辦公設備，同時擴充人員并進行統一業務培訓，以實現品牌服務的升級，提高營銷服務能力，強化市場及客戶對公司的品牌認知度，進一步完善的市場、銷售和服務支持體系。

24、 8 明月鏡片(301101)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表4： 公司 IPO 募資用途 項目名稱項目名稱 募集資金使用金募集資金使用金額額（萬元萬元） 資金占比資金占比 項目概況項目概況 高端樹脂鏡片擴產項目 30042.8 52.9% 項目規劃總建筑面積 37415.24 ，主要建設內容包括生產車間、 配套車間等其他配套工程設施。 項目主要產品為 1.71 折射率鏡片、超韌非球面鏡片、定制片等高端樹脂鏡片產品。 通過本項目的實施， 公司將新增高端樹脂鏡片產能 1650 萬片/年，以更好地滿足市場對高端樹脂鏡片產品的需求。 常規樹脂鏡片擴產及技術升級項目 14086.4

25、3 24.8% 項目規劃總建筑面積 27074.71 ，主要建設內容包括生產車間、 配套車間等其他配套工程設施。 項目主要產品為 1.60、1.67 等折射率的常規樹脂鏡片產品。通過本項目的實施，公司將新增常規樹脂鏡片產能 850 萬片/年，以更好地滿足市場對樹脂鏡片產品的需求。 研發中心建設項目 6210.47 10.9% 本項目規劃建筑面積 5013.06 ，通過新建研發實驗室等基礎設施、 引進一系列國內外先進研發設備和器具， 并配備相應的技術研發人員。 本項目將實現公司技術研發及試驗檢測能力的進一步提升， 為新技術與新產品的開發提供研發平臺，縮短產品研發周期，提升產品質量，進一步提高公司

26、產品的技術水平和利潤水平。 營銷網絡及產品展示中心建設項目 6456.34 11.4% 計劃通過租賃辦公場所的方式在上海、 北京、 深圳、 南京、杭州、成都、 丹陽等城市建立全國營銷總部、品牌體驗店及產品展示中心，并定制或采購一批驗光及辦公設備，同時擴充人員并進行統一業務培訓， 以實現品牌服務的升級， 提高營銷服務能力， 強化市場及客戶對公司的品牌認知度，進一步完善的市場、銷售和服務支持體系。 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 1.5 業務業務簡簡介介：專注眼視光領域專注眼視光領域，鏡鏡片片為核為核心心 公司業務公司業務專注眼視光專注眼視光領域領域，其中鏡片是其中鏡片是核心業務核心業務。明

27、月鏡片業務涵蓋樹脂原料的研發、生產及銷售，鏡片光學結構、光學膜層及功能化鏡片的研發及設計，樹脂鏡片大規模工業化生產及個性化定制生產，鏡架設計及成鏡的生產、銷售。其中鏡片為公司核心業務，2021 年鏡片業務收入占比達 78.6%。 9 明月鏡片(301101)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表5： 公司總收入與同比增速 圖表6： 2021 年公司分業務收入占比 -4%-2%0%2%4%6%8%10%01002003004005006007002018年2019年2020年2021年百萬元鏡片原料成鏡鏡架其他總收入yoy 78.6%10.7%9.6%0.6%0.5%鏡片原料成鏡鏡

28、架其他 資料來源：公司財報，方正證券研究所 資料來源：公司財報，方正證券研究所 2 國內鏡國內鏡片片行業行業：結構性紅利待釋放結構性紅利待釋放，國產品牌，國產品牌攫取份額攫取份額 2.1 全球眼全球眼鏡鏡行業行業：規模規模平平穩穩增長增長，美美歐歐亞亞為為主主力力市場市場 全球眼鏡產品市場規模全球眼鏡產品市場規模穩定增長穩定增長，預計，預計 2023 年年有望達有望達 1395 億億美元美元。根據 Statistia 數據，全球眼鏡產品市場規模從 2014 年的 1132 億美元增長至 2019 年 1287 億美元，對應 CAGR 為 2.6%。隨著全球眼鏡產品人均支出額的進一步提高，全球眼

29、鏡產品市場有望保持平穩增長，預計 2019-2023 年復合增速為 2.03%，2023 年市場規模有望達 1395 億美元。 圖表7： 2014-2023 年全球眼鏡產品規模及增速 11321163119512261257128713161343137013950.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%02004006008001000120014001600億美元全球眼鏡產品市場規模同比增速（右） 資料來源：公司招股書，方正證券研究所；說明：眼鏡產品包含眼鏡鏡片、眼鏡框架、太陽鏡和隱形眼鏡 美洲美洲、歐洲、歐洲、亞洲為三大消費市場、亞洲為三大消費市場。分地區來看，2019 年

30、美洲、歐洲、亞洲的銷售額占比分別為 35.7%、31.2%、27.0%。其中，亞洲地區為全球最大的產品購買市場，但受眼鏡產品價值較低這一因素拖累，市場總體規模低于美洲與歐洲。受益于經濟的快速發展以及人們消費觀念的轉變，近年來亞洲地區眼鏡產品銷售額穩定增長，從 2014 年的額 282 億美元增長至 2019 年的 347 億美元，對應 CAGR 為 4.3%，預計 2019-2023 年的復合增速為 3.5%。到 2023 年亞洲市場規模有望達399 億美元，占全球市場的比例亦將有望提升至 28.6%。 10 明月鏡片(301101)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表8： 全

31、球分地區眼鏡市場規模 圖表9： 全球分地區眼鏡市場占比 0100200300400500600億美元美洲歐洲亞洲非洲澳洲與大洋洲 0%20%40%60%80%100%美洲歐洲亞洲非洲澳洲與大洋洲 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 2.2 中國中國鏡片市場鏡片市場：近視近視患者人群患者人群龐大龐大，人均消費人均消費存提升空間存提升空間 中國近視中國近視率高率高，且呈現，且呈現低齡化趨低齡化趨勢勢。根據國民視覺健康報告披露，2019 年中國視力問題人口占比為 48.6%，遠高于 28.2%的世界平均水平。根據國家衛健委研究，我國近視低齡化問題突出，國家衛健

32、委發布的中國眼健康白皮書數據披露，2018 年全國兒童青少年總體近視率為 53.6%，其中 6 歲兒童為 14.5%、小學生為 36.0%、初中生為 71.6%、高中生為 81.0%。較高的近視患病率以及龐大的人口成為國內眼鏡行業市場規模增長的基礎。 圖表10： 2019中國與世界視力問題人口比例對比 圖表11： 2018 年中國兒童與青少年近視發生率 48.6%28.2%0%10%20%30%40%50%60%中國視力問題人口占總人口比例世界視力問題人口占總人口比例占比 14.5%36.0%71.6%81.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%6歲以下兒童小學生初中生

33、高中生近視發生率 資料來源：艾瑞咨詢，方正證券研究所 資料來源：艾瑞咨詢，方正證券研究所 消費者消費者對眼鏡的需求不斷升級對眼鏡的需求不斷升級，對價格的對價格的敏感度相對低敏感度相對低。根據艾瑞咨詢 2021 年的消費者調研數據，消費者在購買鏡片時的主要考慮因素為佩戴舒適度與鏡片是否具備防藍光、防紫外線、變色等功能性，消費者對價格的關注度排在第三。當消費者為子女購買鏡片時，對價格的接受度則更高。消費者對鏡片品質與功能關注度的不斷提升，以及價格敏感程度的下降，有利于眼鏡市場進一步邁向多元化、細分化、中高端化的方向。 11 明月鏡片(301101)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖

34、表12： 消費者購買鏡片時的主要考慮因素 圖表13： 消費者為子女購買鏡片的主要考慮因素 71.5%70.9%48.1%33.4%27.7%21.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80% 77.4%68.3%57.3%55.5%33.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90% 資料來源：艾瑞咨詢，方正證券研究所 資料來源：艾瑞咨詢，方正證券研究所 2023 年年我國眼鏡我國眼鏡市場規模有望市場規模有望突破突破 1000 億元億元。根據歐睿數據，我國眼鏡產品市場規模從 2014 年的 645 億元增長至 2019 年的 884 億元，對應 CAGR 為 6.5

35、%。 預計 2019-2023 年復合增速為 3.2%， 2023 年我國眼鏡市場規模有望達 1005 億元。 圖表14： 2014-2023 年中國眼鏡產品規模及增速 644.9 692.2 736.0 783.7 833.3 884.3 914.6 944.8 974.9 1004.7 0%1%2%3%4%5%6%7%8%0200400600800100012002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E億元中國眼鏡市場規模同比增速（右） 資料來源：歐睿，公司招股書，方正證券研究所 隨著我國視光矯正市場需求的不斷提升以及消費者對鏡片

36、品質與功能認知度的不斷提升，我國鏡片消費需求不斷增長。歐睿數據顯示，銷售量方面，我國眼鏡片銷售量從 2014 年的 1.08 億副增加至 2019年的 1.37 億副，對應 CAGR 為 4.8%，預計 2019-2023 年復合增速為3.5%，2023 年中國眼鏡片銷售量有望達 1.57 億副。人均購買量方面，我國眼鏡片人均購買量從2014年的7.75副/百人增加至2019年的9.56副/百人，預計到 2023 年有望提升至 10.83 副/百人。 12 明月鏡片(301101)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表15： 中國眼鏡片銷售規模及同比增速 圖表16： 我國眼鏡片人

37、均購買量 108.5116.2121.2126.5131.8137.1142.3147.4152.4157.30%1%2%3%4%5%6%7%8%020406080100120140160180百萬副中國眼鏡片銷售規模同比增速（右） 024681012副/百人我國眼鏡片人均購買量 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 對標海外對標海外，中國鏡片行業仍具備較大的提升空間，中國鏡片行業仍具備較大的提升空間。人均支出額方面，2019 年美國、日本、全球市場的眼鏡片人均支出額分別為 39.83 美元/人、16.14 美元/人和 7.07 美元/人，同期我國眼鏡片人

38、均支出額為3.14 美元/人。 人均購買量方面， 2019 年我國眼鏡片人均購買量為 9.56副/百人， 略高于全球平均的 9.12 副/百人， 但與美國 （24.83 副/百人） 、日本（11.98 副/百人）的水平仍有較大差距。未來，隨著我國居民消費觀念的逐步轉變，我國居民的眼鏡片人均購買量、人均支出額與發達國家（地區）的差距有望逐步縮小。 圖表17： 我國眼鏡片人均支出額低于其他發達國家 圖表18： 我國眼鏡片人均購買量低于其他發達國家 010203040506070201420152016201720182019美元/人法國德國美國日本巴西全球平均中國 5101520253035404

39、550201420152016201720182019副/百人法國德國美國日本巴西全球平均中國 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 2.3 競爭格局競爭格局：呈現呈現“金字塔金字塔”狀狀，集中度，集中度有望提升有望提升 國內鏡片行業國內鏡片行業競爭格局呈現競爭格局呈現“金字塔金字塔”狀狀。根據歐睿數據，2020 年以零售量計算，行業 CR3 為 24.1%，明月鏡片以 10.7%的市占率位列行業第一，行業整體呈現“金字塔”構造，以明月、依視路、蔡司等為代表的頭部企業，集研發、生產與銷售為一體，占據市場主導地位，業務遍布全國，擁有較高知名度。金字塔中部則為

40、依托區域市場，具備一定影響力的區域性企業。底部則為代工公司，特點為研發能力弱但生產能力強，缺乏品牌建設，銷售范圍有限。 13 明月鏡片(301101)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表19： 2020 年中國眼鏡行業競爭格局（按零售量計算） 圖表20： 中國鏡片市場競爭格局呈“金字塔”狀 10.7%8.2%5.2%3.1%2.9%69.9%明月鏡片競對A競對B競對C競對D其他 是以明月、依視路、蔡司等為代表的頭部企業，集研發、生產與 銷售為一體，該類公司占據市場主導地位，通過直營或經銷模式，業務遍布全國，知名度也較高頭部企業區域性企業代工公司以區域市場為依托，在區域周邊有一定

41、影響力研發能力弱和生產能力強，缺乏品牌 建設，銷售范圍也較有限 資料來源：歐睿，中國鏡片行業白皮書，方正證券研究所 資料來源：歐睿，中國鏡片行業白皮書，方正證券研究所 中長期來看中長期來看，國內鏡片行業國內鏡片行業集中度有望集中度有望提提高高，國國產產龍頭龍頭品牌品牌有望攫取有望攫取份額份額。 （1）消費者對國產鏡片品質的認可度提升，根據艾瑞咨詢調研數據， 消費者認為進口鏡片質量比國產鏡片質量更優的比例為 34.4%，在“國貨意識”愈發興起、國產品牌自信度不斷提升的當下，消費者選擇國產品牌的比重有望持續提升。（2） 我國現有鏡片生產企業較多，但企業規模普遍較小、管理水平不高、技術相對落后。隨著

42、居民收入水平的不斷提升，消費升級持續推進，消費者對眼鏡的功能性需求、產品品質等要求不斷提升，因此多數水平落后、生產效率低下、僅以價格競爭獲取優勢的鏡片廠商將被逐步清出市場。而國產龍頭品牌有望憑借較高的產品品質以及相較國際品牌更優的性價比攫取更多市場份額，推動行業集中度的持續提升。 圖表21： 消費者對“進口鏡片質量優于國產鏡片質量”觀點的認同情況 12.7%21.7%32.6%22.7%10.5%0%5%10%15%20%25%30%35%非常同意比較同意一般不太同意非常不同意占比 資料來源：艾瑞咨詢，方正證券研究所 3 公司公司競爭優勢競爭優勢：五維度全面發力五維度全面發力，提升綜合競爭力提

43、升綜合競爭力 3.1 研發研發：重視提升重視提升研發研發能力能力，掌握多項核心，掌握多項核心技術技術 鏡片是一個融合了數學、光學、有機化學、表面及結構物理、機械加工、醫學等學科的產品，其技術含量與品質主要由鏡片材料、光學設 14 明月鏡片(301101)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 計和鏡片膜層三個方面決定。 （1）鏡片鏡片材料材料決定了鏡片的折射率、色散系數、透光率等基礎參數。一般來說，相同屈光度下，眼鏡鏡片的折射率越高，鏡片邊緣厚度越薄，鏡片越輕薄，可以適配更大、更多類型的鏡架，但是色散程度會加劇，視物的清晰度會受到影響。因此，是否能夠通過材料研發改進彌補高折射率材料先天

44、色散度過高的缺陷一定程度上可以反映企業原材料研發能力的高低。 圖表22： 鏡片參數和特性 參數和特性參數和特性 說明說明 鏡片折射率 鏡片折射率，是光在真空中的傳播速度與光在鏡片材料中的傳播速度之比，反映了鏡片對光線的折射能力。折射率決定了鏡片的厚度，折射率越高鏡片越薄，反之亦然。 色散系數（阿貝數） 色散系數又稱阿貝數，用以衡量光線經過透明介質后的色散程度。一般來說，介質的折射率越大，色散越嚴重，阿貝數越??；反之，介質的折射率越小，色散越輕微，阿貝數越大。一般而言，鏡片的阿貝數在 30 到 60 之間。 透光率 透光率表示光線透過介質的能力，是透過透明或半透明體的光通量與其入射光通量的比率。

45、通常而言，透光率越高，視物越清晰。 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 明月鏡片明月鏡片率先率先突破突破高高折射率伴隨低折射率伴隨低色散系數色散系數的技術壁壘的技術壁壘。 2014 年， 明月鏡片依托自身對高分子樹脂原料的技術積累，自主研發和調整聚合物分子的部分結構，改善和彌補高折射率原料的性能與缺陷，率先推出了的 1.71 超薄高折射率鏡片產品，彌補了高折射率材料先天色散度過高的缺陷，實現了鏡片產品高折射率、低色散的雙重優點，該產品被中國輕工業聯合會評為“創新消費品” 。 圖表23： 明月 1.71 鏡片（左）與普通 1.71 鏡片（右）對比 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 15 明

46、月鏡片(301101)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表24： 部分品牌鏡片的基礎參數對比 品牌品牌 明月明月 萬新萬新 蔡司蔡司 依路視依路視 折射率 1.50-1.74 1.50-1.74 1.50-1.74 1.50-1.74 阿貝數 率先推出 1.71 高阿貝數鏡片，公司折射率為 1.71 的鏡片阿貝數高達 37。 1.67 折射率的鏡片阿貝數為 32； 1.74 折射率的鏡片阿貝數為33。 1.67 折射率的鏡片阿貝數為 32； 1.74 折射率的鏡片阿貝數為33。 折射率 1.56 阿貝數36.1,折射率 1.59 的阿貝數 31.1,折射率1.60 的阿貝數 4

47、0.1，折射率 1.67 的阿貝數 32.2,1.74 的阿貝數 33.1。 透光率 透光率大于 98%，并且具備較強的抗紫外線能力和耐候性。 折射率 1.50 的材料的透光率大約為 92%左右，而折射率 1.6的材料的透光率為89%左右。 1.56鏡 片 透 光 率97.69%；1.59 鏡片透光率 97.69%； 1.6 鏡片透光率 98.77%；1.67鏡 片 透 光 率98.5%；1.74 鏡片透光率 97.3%。 折射率 1.50 和 1.56的材料的透光率大約為 92%-98%左右， 而折射率1.60及以上材料的透光率在 92%-96%左右。 資料來源：天貓，明月鏡片招股書，方正證

48、券研究所 （2）光學設計光學設計是決定鏡片能否達到預期的視力矯正效果、視野效果和佩戴舒適感的關鍵指標之一。 屈光不正分為近視、 遠視與散光三種，而光學設計能通過鏡片的曲率設計，將事物成像投射到視網膜上，幫助用戶看清事物，獲得清晰的矯正視力。 圖表25： 屈光不正分類與示例 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 常見鏡片為只有一個焦點的單焦點鏡片，但在實際使用過程中，由于看近和看遠時對鏡片度數的要求不一，單焦點鏡片則無法滿足這一實際應用要求，雙焦點鏡片應運而生。雙焦點鏡片的設計解決了遠用、近用的不同屈光度需求，但是各區域之間的切換相對生硬，存在光學成像跳變的問題，導致視覺感受受到影響。在此基礎上

49、，部分研發實力較強的品牌進一步推出了具備漸進設計的“漸進片” ，能夠滿足不同屈光度需求的同時，解決區域切換過渡不自然的問題，鏡片的度數實現了梯度變化，佩戴者在交替觀察遠/近物體時，不用摘下眼鏡，便 16 明月鏡片(301101)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 可看清遠近視物。 圖表26： 雙焦點鏡片設計 圖表27： 漸進片使用原理 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 資料來源：眼視光 E 生，方正證券研究所 明月鏡片明月鏡片針對針對中國青少年中國青少年眼球結構眼球結構進行進行精密的光學精密的光學設計，設計， 推出推出更更舒適舒適的的近視管理近視管理產品產品。2021 年，明月

50、鏡片推出“輕松控”及“輕松控 Pro”青少年近視管理鏡片，通過膜前離焦控制眼軸過快增長，有效延緩近視加深。 “輕松控”系列產品對鏡片視像區域進行鼻側內偏設計，符合中國青少年長時間近距離用眼、眼球內旋的特點，能夠提升青少年的佩戴舒適感。 “輕松控 Pro”采用多點近視離焦眼軸控制技術，并通過更多的微透鏡數量增加有效的離焦面積，更好的抑制眼軸增長。 圖表28： 明月輕松控的鼻側視近區擴大設計 圖表29： 普通鏡片成像與明月輕松控成像對比 資料來源：公司官網，方正證券研究所 資料來源：公司官網，方正證券研究所 （3）鏡片膜層鏡片膜層是指在鏡片表面鍍上的多層光學薄膜，在鏡片表面用物理或化學的方法，鍍上