信安世紀-首次覆蓋報告：商密應用領軍者前瞻布局新場景-220516（26頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 / 26 公司研究|信息技術|軟件與服務 證券研究報告 信安世紀信安世紀(688201)首次覆蓋報告首次覆蓋報告 2022 年 05 月 16 日 商密應用領軍者，商密應用領軍者，前瞻前瞻布局布局新新場景場景 報告要點：報告要點： 聚焦網絡安全聚焦網絡安全行業行業密碼密碼技術技術領域領域， 產品應用于， 產品應用于金融、 政府和企業金融、 政府和企業等等行業行業 公司成立于 2001 年，是國內領先的信息安全產品和解決方案提供商，以密碼技術為基礎支撐， 致力于解決網絡環境中的身份安全、 通信安全和數據安全等信息安全問題，產品和解決方案應用于金融、政府和企

2、業等重要領域。在信息技術互聯網化、移動化和云化等發展趨勢下，公司形成了身份安全、通信安全、數據安全、移動安全、云安全和平臺安全六大產品系列。2017-2021 年，公司呈現出較快的增長態勢，營業收入 CAGR 為 24.20%，扣非歸母凈利潤 CAGR 為 24.69%，凈利率始終高于 20%，盈利能力較強。 密碼技術護航密碼技術護航數字中國建設數字中國建設，金融信息安全，金融信息安全新場景不斷涌現新場景不斷涌現 密碼在網絡安全的身份鑒別、安全隔離、信息加密、完整性保護和不可否認性等方面具有不可替代的重要作用， 是構建網絡信任體系的重要基石。 伴隨著中華人民共和國密碼法 、 中華人民共和國數據

3、安全法等法律的發布和實施，密碼產業迎來廣闊的發展空間。根據賽迪顧問的數據，2016-2020年，我國商用密碼產業規模 CAGR 為 32.4%，2020 年達到 466 億元。在金融領域，隨著信息化建設程度的不斷提高，數字人民幣、人民幣跨境支付系統(CIPS)等新場景持續驅動相關信息安全需求的快速增長。 核心產品保持行業領先地位，核心產品保持行業領先地位，積極積極布局數字布局數字人民幣人民幣等新等新應用應用 2021 年，公司圍繞車聯網、密碼安全監管、密碼安全運營等方向，陸續發布了多款新產品，完善了云計算、車聯網等安全解決方案。在金融領域，公司持續跟進人民幣跨境支付系統(CIPS)、跨境支付管

4、理系統、利率報備系統、電子信用證二期，以及數字貨幣的安全應用。根據公司 2021 年 12 月在上證 e 互動上對投資者的回答，公司已中標深圳金融科技研究院的數字貨幣項目 ssl 網關及簽名驗簽服務器、北京銀行數字貨幣項目簽名服務器。 盈利預測盈利預測與與投資建議投資建議 隨著數字經濟的快速發展， 新興網絡信息安全需求不斷涌現， 公司積極布局數字人民幣等新場景，未來成長空間較為廣闊。預測公司 2022-2024 年的營業收入為 6.95、9.06、11.57 億元，歸母凈利潤為 2.01、2.63、3.47 億元，EPS 為 2.16、2.82、3.73 元/股，對應 PE 為 21.97、1

5、6.79、12.70 倍。上市以來，公司 PE 主要運行在 25-55 倍之間，給予公司 2022 年 35 倍的目標 PE，對應的目標價為 75.60 元。首次推薦，給予“買入”評級。 風險提示風險提示 新冠肺炎疫情反復；產品線無法適應市場發展需求；應收賬款余額較大；相關政策推進不及預期；行業競爭加??；商譽減值。 附表：盈利預測附表：盈利預測 財務數據和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 416.30 524.60 695.10 906.38 1157.49 收入同比(%) 30.98 26.02 32.50 30.40 27.70 歸母凈利潤(

6、百萬元) 107.31 154.13 200.82 262.73 347.37 歸母凈利潤同比(%) 18.77 43.63 30.29 30.83 32.22 ROE(%) 25.37 15.02 16.36 18.12 19.91 每股收益(元) 1.15 1.66 2.16 2.82 3.73 市盈率(P/E) 41.11 28.62 21.97 16.79 12.70 資料來源：Wind，國元證券研究所 買入買入|首次推薦首次推薦 當前價/目標價： 47.37 元/75.60 元 目標期限： 6 個月 基本數據 52 周最高/最低價（元） ： 86.3 / 43.2 A 股流通股（百萬

7、股） ： 41.33 A 股總股本（百萬股） ： 93.13 流通市值（百萬元） ： 1957.99 總市值（百萬元） ： 4411.46 過去一年股價走勢 資料來源：Wind 相關研究報告 報告作者 分析師 耿軍軍 執業證書編號 S0020519070002 電話 021-51097188-1856 郵箱 聯系人 常雨婷 郵箱 -28%-10%8%26%44%5/178/1611/152/145/16信安世紀滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 / 26 目 錄 1. 國內領先的信息安全產品和解決方案提供商 . 4 1.1 業績較快增長，研發創造優勢 . 4 1.2 產品應用廣泛

8、，技術持續迭代 . 6 1.3 股權結構穩定，戰略方向清晰 . 8 2. 政策驅動行業發展，下游需求快速增長 . 10 2.1 相關政策持續落地，驅動行業快速成長 . 10 2.2 密碼技術應用廣泛，商密市場潛力可觀 . 12 2.3 金融行業創新發展，加速網安需求釋放 . 13 3. 深耕網絡安全賽道，持續拓展行業應用 . 16 3.1 聚焦密碼核心技術，打造持續競爭優勢 . 16 3.2 產品服務體系完善，積極耕耘新興領域 . 17 3.3 綁定政企優質客戶，發力金融核心賽道 . 19 4. 盈利預測與投資建議 . 21 5. 風險提示 . 24 圖表目錄 圖 1：公司發展歷程 . 4 圖

9、 2：營業收入與銷售毛利率情況 . 5 圖 3：扣非歸母凈利潤與銷售凈利率情況 . 5 圖 4：信息安全產品收入情況 . 5 圖 5：技術服務收入情況 . 5 圖 6：研發投入情況 . 6 圖 7：研發人員情況 . 6 圖 8：經營性現金流量凈額與扣非歸母凈利潤對比. 6 圖 9：公司核心技術、產品服務與主要應用領域 . 7 圖 10：公司產品發展歷程 . 8 圖 11：公司最新股權結構（截至 2022 年一季度末） . 9 圖 12：公司募投項目擬投入金額（單位：萬元） . 9 圖 13：2017-2020 年全球網絡安全市場規模 . 11 圖 14：2017-2020 年中國網絡信息安全市

10、場規模 . 11 圖 15：中國網絡安全市場結構 . 11 圖 16：中國云安全市場規模 . 12 圖 17：中國移動安全市場規模 . 12 圖 18：中國商用密碼產業規模 . 13 圖 19：數字人民幣運行體系的參與主體 . 14 圖 20：數字人民幣在發行、流通中的改造升級需求. 14 圖 21：CIPS 的基本清算流程 . 15 圖 22：公司創新機制 . 16 mNqPoPoNyQrMpNmPzQsQmN7NaO7NoMoOpNnPfQnNrMlOmNvN8OqRqQMYqQmQMYrRxP 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 / 26 圖 23：同行業可比公司研發費用率 . 17

11、圖 24：公司基于國產密碼算法的 PKI 體系的車聯網解決方案體系結構 . 18 圖 25：中國移動 2021 年至 2023 年 WAF 軟件集中采購-中標候選人公示 . 19 圖 26：公司主要客戶領域銷售情況（單位：萬元）. 19 圖 27：公司前五大客戶銷售情況 . 19 圖 28：北京銀行股份有限公司單一來源采購結果公告 . 20 圖 29：信安世紀上市以來 PE-Band . 23 表 1：網絡信息安全行業相關政策梳理 . 10 表 2：公司牽頭或參與的行業標準 . 17 表 3：公司業務拆分（單位：百萬元） . 22 表 4：可比公司估值情況 . 22 請務必閱讀正文之后的免責條

12、款部分 4 / 26 1. 國內領先的信息安全產品和解決方案提供商國內領先的信息安全產品和解決方案提供商 北京信安世紀科技股份有限公司成立于 2001 年，于 2021 年 4 月 21 日在上海證券交易所科創板成功上市。 公司是國內領先的信息安全產品和解決方案提供商， 以密碼技術為基礎支撐， 致力于解決網絡環境中的身份安全、 通信安全和數據安全等信息安全問題， 產品和解決方案應用于金融、 政府和企業等重要領域。 在信息技術互聯網化、移動化和云化等發展趨勢下， 經過二十余年的自主研發和持續創新， 公司形成了身份安全、通信安全、數據安全、移動安全、云安全和平臺安全六大產品系列。 公司在全國二十七

13、個省市設立營銷和服務機構， 形成了覆蓋全國的服務網絡。 在區域橫向布局銷售渠道的同時，公司針對典型行業應用設立行業縱向業務營銷管理體系，形成“橫縱聯合、上下協同”的立體化營銷體系。隨著客戶業務系統的技術構架升級和業務應用延伸， 公司憑借強大的研發實力和持續的技術創新， 各產品線不斷升級迭代，滿足了客戶日益擴大的安全需求，形成了較強的競爭優勢。 圖圖 1：公司公司發展歷程發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，國元證券研究所 1.1 業績業績較快較快增長，研發創造優勢增長，研發創造優勢 2017-2021 年，公司營業收入呈現出較快的增長態勢，CAGR 達到 24.20%。2021年，公司營業收

14、入達到 5.25 億元，同比增長 26.02%，增長的主要原因是公司加強密碼安全產品和網絡安全產品的開發，優化和豐富產品結構，持續滿足新、老客戶網絡應用的安全需求， 產品和解決方案緊隨新技術、 新業態和新業務場景的發展不斷增加和迭代；同時結合廣覆蓋的營銷網絡和服務體系，深耕金融、政府和企業行業，銷售收入穩步提升。2017 年以來，公司銷售毛利率始終穩定在 63%以上，并呈現逐步上升的良好態勢，2020 年達到 70.75%，首次超過 70%，2021 年提升至 72.12%。 2017-2021 年，公司扣非歸母凈利潤同樣呈現較快的增長態勢，CAGR 達 24.69%，銷售凈利率始終高于 20

15、%，盈利能力較強。2021 年，公司扣非歸母凈利潤達到 1.43億元，同比增長 40.54%，快速增長的主要原因：一是公司業務上加強行業和區域橫縱結合，營業收入增長較快；二是公司產品化程度較高，毛利率小幅提升；三是公司通過管理節能增效，總體期間費用增長率小于收入增長率。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 / 26 圖圖 2：營業收入與銷售毛利率情況營業收入與銷售毛利率情況 圖圖 3：扣非歸母凈利潤與銷售凈利率情況扣非歸母凈利潤與銷售凈利率情況 資料來源：Wind，國元證券研究所 資料來源：Wind，國元證券研究所 從收入結構來看， 信息安全產品為公司的主要收入來源。 信息安全產品主要包括移

16、動安全產品、 安全平臺產品、 云安全產品、 通信網絡與信息安全產品等。 2017 年以來，該業務始終呈增長趨勢， 營業收入 CAGR 達 22.36%。其中移動安全、 云安全等新型安全產品自 2018 年開始產生收入， 且規模不斷擴大， 未來成長潛力較大。 2021 年，信息安全產品實現收入 4.45 億元，同比增長 21.53%，主要系隨著業務場景移動化及云化，新一代安全系列產品需求大量增加，收入增長較快。同時，公司加大對原有產品的升級開發與完善，新增 V2X-車聯網安全證書管理系統、NetCVM 安全可視化監管系統產品，并開始逐步實現銷售收入。 2017-2021 年，公司的技術服務收入不

17、斷增長。技術服務收入主要包括系統運維服務、咨詢與軟件開發服務?？蛻舨捎霉镜木W絡信息安全產品后，為確保相關產品在業務系統中的安全和穩定運行，通常選擇原廠服務，客戶粘性較強。咨詢與軟件開發服務的收入金額較小且具有偶發性，故各期金額和占比波動較大。2021 年，公司技術服務收入達到 0.58 億元，同比增長 42.54%，毛利率為 78.55%。 圖圖 4：信息安全信息安全產品產品收入情況收入情況 圖圖 5：技術服務技術服務收入情況收入情況 資料來源：Wind，國元證券研究所 資料來源：Wind，國元證券研究所 技術水平是高科技企業的核心競爭力，公司高度注重對產品研發的投入和對高科技人才的引進。公

18、司研發投入完全費用化，研發投入從 2017 年到 2021 年持續增長，2021 年達到 1.00 億元，占營業收入的 19.15%。研發投入不斷增長主要是因為公司-5%5%15%25%35%45%55%65%75%012345620172018201920202021營業收入（億元）YoY毛利率0%20%40%60%0.00.30.60.91.220172018201920202021扣非歸母凈利潤（億元）YoY凈利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%01234520172018201920202021信息安全產品收入（億元）YoY毛利率0%10%20%30%40%50%6

19、0%70%80%90%00.10.20.30.40.50.60.720172018201920202021技術服務收入（億元）YoY毛利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 / 26 為適應行業快速發展，加強了在移動安全領域、云安全領域、大數據安全領域、物聯網安全領域的研發力度。 2019 年，公司研發人員占比已經超過員工總數的 40%。截至 2021 年末，公司共有研發人員 308 人，占員工總數的 41.79%，累計取得 120 項專利（其中發明專利 100項） 、164 項軟件著作權。 圖圖 6：研發研發投入投入情況情況 圖圖 7：研發研發人員人員情況情況 資料來源：Wind，公司公

20、告，國元證券研究所 資料來源：Wind，公司公告，國元證券研究所 2021 年，公司經營活動現金流量凈額為 0.94 億元，同比下降 7.35%，主要系職工人數及薪酬增長所致。圖圖 8：經營性現金流量凈額與扣非歸母凈利潤對比經營性現金流量凈額與扣非歸母凈利潤對比 資料來源：Wind，國元證券研究所 1.2 產品應用廣泛，技術持續迭代產品應用廣泛，技術持續迭代 公司的產品和解決方案應用于金融、政府和企業等重要領域。在金融領域，公司的產品和解決方案保障了網上銀行、支付清算、二代征信、證券登記結算、電子保單等重要金融業務系統的安全； 在政府領域， 公司的產品和解決方案已經應用于交通、 人社、煙草、海

21、關、稅務、政法等數十個行業；在企業領域，2019 年度財富雜志公布的中國百強企業中，有超過七十家是公司服務的客戶。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0.00.30.60.91.220172018201920202021研發投入（億元）占營業收入比例0%10%20%30%40%50%05010015020025030035020172018201920202021研發人員數量（人）占員工總數比例0.00.20.40.60.81.01.21.41.620172018201920202021扣非歸母凈利潤（億元）經營活動現金流量凈額（億元） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

22、7 / 26 圖圖 9：公司公司核心技術、產品服務與主要應用領域核心技術、產品服務與主要應用領域 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 公司產品基于密碼技術為數字空間的可信、 免疫和鑒別三大安全基因賦能， 保障網絡空間實體的身份真實、行為可信以及網絡空間安全的可治理、可管控，切實保障客戶的數據資產和業務系統安全。 在傳統互聯網領域， 公司產品主要解決網絡環境中的身份安全、通信安全和數據安全等信息安全問題：身份安全，即確保被授權人在規定的時間內訪問授權范圍內相對應的資源； 通信安全， 即確保網絡通信過程中數據不會發生泄露、篡改并進一步擴展網絡傳輸處理能力，提高傳輸效率；數據安全，即確保信 請

23、務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 / 26 息系統或信息網絡中的信息資源免受信息泄露、篡改、破壞和抵賴等安全威脅。 隨著移動互聯網、云計算在各行業的應用，公司在上述領域積極布局，陸續推出移動安全、云安全和平臺安全等產品系列，充分滿足新安全的需求。 2021 年，公司發布了信安 IMC 統一管理中心系統、信安 NetTSA 可信時間戳服務器、信安 NetCVM 密碼安全可視化監管系統、信安 iSec 密碼模塊和車聯網安全認證管理系統 （簡稱 V2X SCMS）等新產品， 完善了云計算、 車聯網等的安全解決方案。在包含同態加密、 隱私計算、 云計算等方面的技術領域， 公司取得了 36 項發明專利

24、。 圖圖 10：公司公司產品發展歷程產品發展歷程 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 1.3 股權結構股權結構穩定穩定，戰略方向清晰戰略方向清晰 截至 2022 年一季度末，公司三位實際控制人李偉先生、王翊心先生、丁純女士合計持有公司 43.81%的股份，其中李偉先生持有公司 25.13%的股份，任公司董事長和總經理。 王翊心先生和丁純女士均持有公司 9.34%的股份， 均擔任董事和副總經理，此外，丁純女士還擔任董事會秘書和財務總監。公司股權結構穩定，利于公司長期戰略發展和研發穩步推進。 2021 年 10 月 16 日，公司發布關于收購股權暨關聯交易的公告 。公司擬通過收購北京千茂科技

25、有限公司 100%股權和北京宏福錦泰科技有限公司 100%股權的方式，持有北京華耀科技有限公司 100%股權。華耀科技是業界領先的應用交付與虛擬專網的產品與解決方案供應商，服務于運營商、金融、政府等多個重要行業和領域，2020 年實現收入 10062.30 萬元，同比增長 50.66%，實現凈利潤 1280.74 萬元，扭虧為贏。 并購完成后， 公司和華耀科技在研發、 市場等方面將進行進一步整合， 提升協同效應，降低成本，提升規模。研發方面，雙方將整合研發資源，實現人員、底層技術和預研等方面完全共享，提升效率；市場方面，雙方將可為客戶、合作伙伴提供更完善的解決方案，快速擴大銷售規模，同時優化銷

26、售、市場營銷等方面組織架構，提升服務質量。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 / 26 圖圖 11：公司公司最新最新股權結構股權結構（截至截至 2022 年一年一季度末季度末） 資料來源：Wind，國元證券研究所 公司首次公開發行募集資金凈額為 5.62 億元，依據未來發展規劃，公司將資金重點投向科技創新領域，項目的實施旨在增強公司技術實力，提高公司的核心競爭力。 信息安全系列產品升級項目：信息安全系列產品升級項目： 對公司現有產品進行升級完善， 同時應用新開發架構和已有產品的技術積累，針對新的應用場景開發新產品。 新一代安全系列產品研發項目：新一代安全系列產品研發項目：在現有的移動安全系

27、列產品和云密碼安全服務平臺基礎上采用密碼運算資源池化、安全密鑰分發，微服務、消息隊列等技術實現基于移動互聯網和云架構應用的安全服務和安全管理，進一步規范各行業應用系統中密碼技術的應用。 面向新興領域的技術研面向新興領域的技術研發發項目：項目： 在現有安全產品的基礎上， 對物聯網、 云安全、區塊鏈及工業控制密碼關鍵技術進行研發投入，為日益復雜的工業互聯網環境提供全面、可靠的安全保障。 綜合運營服務中心建設項目：綜合運營服務中心建設項目： 投資建設綜合運營服務中心， 為公司的品牌管理、銷售服務、客戶管理、財務管理、人力資源管理等提供配套支持，為公司的穩健發展和競爭力的提升提供良好的保障。 圖圖 1

28、2：公司公司募投募投項目項目擬投入金額（擬投入金額（單位：單位：萬元）萬元） 資料來源：公司公告，國元證券研究所 24027.449984.5310328.7811835.50050001000015000200002500030000信息安全系列產品升級項目新一代安全系列產品研發項目面向新興領域的技術研發項目綜合運營服務中心建設項目 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 / 26 2. 政策驅動政策驅動行業行業發展發展，下游下游需求需求快速快速增長增長 2.1 相關政策持續落地相關政策持續落地，驅動驅動行業行業快速快速成長成長 近年來， 我國相繼出臺了一系列法律法規和產業政策， 為網絡信息

29、安全行業的發展提供了良好的政策支持。 2021 年， 國家發布 中華人民共和國數據安全法 、 “十四五”數字經濟發展規劃等，各行業相繼發布中國銀保監會監管數據安全管理辦法（試行） 、 征信業務管理辦法（征求意見稿） 、 國家車聯網產業標準體系建設指南（智能交通相關） 等法規，對網絡電子數據的安全提出了要求。一系列法律法規帶動了金融、政府、企業在網絡信息安全方面的投入，促進網絡信息安全行業快速發展。 2020 年，我國開始實施中華人民共和國密碼法 。通過密碼技術可以完整實現網絡空間的身份防假冒、信息防泄密、內容防篡改、行為不可否認等功能，解決網絡空間中人、機、物的身份標識、身份鑒別、統一管理、信

30、任傳遞和行為審計等問題，實現網絡空間中安全、可信、可控和互聯互通。密碼產品將伴隨云計算、移動互聯網、物聯網、大數據和智慧城市等新技術和新應用模式的推廣，迎來廣闊的發展空間。 表表 1：網絡網絡信息安全信息安全行業行業相關政策梳理相關政策梳理 日期日期 政策名稱政策名稱 發布發布單位單位 主要主要內容內容 2021.12 “十四五” 數字經濟發展規劃 國務院 增強網絡安全防護能力，強化落實網絡安全技術措施同步規劃、 同步建設、同步使用的要求，確保重要系統和設施安全有序運行。 2021.07 網絡安全產業高質量發展三年行動計劃 （2021-2023 年）（征求意見稿） 工信部 提出了我國網絡安全產

31、業 2023 年的發展目標：網絡安全產業規模超過2500 億元， 年復合增長率超過 15%， 網絡安全技術創新能力明顯提高， 產品和服務水平不斷提升。 2021.06 中華人民共和國數據安全法 第十三屆全國人民代表大會常委會 以基本法的形式明確了我國數據安全治理體系的頂層設計和“四梁八柱”，以安全保發展，助推數字中國建設。 2021.04 關鍵信息基礎設施安全保護條例 國務院 國家對關鍵信息基礎設施實行重點保護。監測、防御、處置來源于中華人民共和國境內外的網絡安全風險和威脅， 保護關鍵信息基礎設施免受攻擊、侵入、干擾和破壞， 依法懲治危害關鍵信息基礎設施安全的違法犯罪活動。 2020.08 商

32、用密碼管理條例 （修訂草案征求意見稿） 國家密碼管理局 加強商用密碼管理，促進商用密碼事業發展，保障網絡與信息安全；明確商用密碼的管理體制，推進商用密碼檢測認證體系建設；進一步明確電子認證服務使用密碼要求和使用規范。 2020.04 網絡安全審查辦法 網信辦、 發改委、 工信部等 12 部委 關鍵信息基礎設施運營者采購網絡產品和服務，影響或可能影響國家安全的，應當按照辦法進行網絡安全審查。 2019.10 中華人民共和國密碼法 第十三屆全國人民代表大會常委會 規范密碼應用和管理，促進密碼事業發展，保障網絡與信息安全，提出了國家對密碼實行分類管理。 2018.08 GM/T0063-2018 智

33、能密碼鑰匙密碼應用接口檢測規范 國家密碼管理局 規定了智能密碼鑰匙密碼應用接口檢測環境、檢測內容和檢測方法。 2018.07 金融和重要領域密碼應用與創新發展工作規劃（2018-2022年） 國務院 保障國家關鍵信息基礎設施的安全，著力在金融和重要領域推進密碼全面應用，著力在構建自主可控信息技術體系中推進密碼優先發展，構建以密碼技術為核心、多種技術相互融合的新網絡安全體系，建設以密碼基礎設施為支撐的新網絡安全環境。 資料來源：國元證券研究所整理 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 / 26 全球全球網絡網絡信息信息安全行業保持繼續增長。安全行業保持繼續增長。根據 Gartner 統計，20

34、19 年全球網絡安全市場規模達到1244.01億美元， 同比增長11.08%， 2020年預計將達到1278.27億美元，2017-2020 年 CAGR 為 8.31%。 中國中國網絡網絡安全行業安全行業規模規?？焖倏焖僭鲩L。增長。 在信息技術快速發展和國家政策的驅動下， 國內網絡信息安全市場發展迅速， 市場規?？焖僭鲩L， 且增速顯著高于全球市場。根據中商情報網的數據，2019 年我國網絡信息安全市場規模已達到 608.10 億元，同比增長 22.80%，保持了快速增長態勢。隨著數字經濟的發展和物聯網等技術的快速迭代，預計 2020 年中國網絡信息安全市場規模達到 749.20 億元。 圖圖

35、 13：2017-2020 年全球年全球網絡網絡安全市場規模安全市場規模 圖圖 14：2017-2020 年年中國中國網絡網絡信息信息安全市場規模安全市場規模 資料來源：Gartner，國元證券研究所 資料來源：中商情報網，國元證券研究所 企業對于持續性的安全服務需求逐漸增加，安全服務占比將逐漸提升企業對于持續性的安全服務需求逐漸增加，安全服務占比將逐漸提升。雖然我國網絡安全產品和服務均得到快速發展， 但目前我國網絡安全市場暫以安全硬件為主。 日趨嚴峻的安全態勢以及新興技術的普及使得企業安全架構和管理變得更加復雜，風險評估、 安全管理咨詢、 安全托管服務等受到重視。 隨著虛擬化及云服務理念的滲

36、透，市場正由硬件型逐漸向軟件與服務型轉化。根據賽迪顧問的預測，到 2021 年，我國網絡安全市場中軟件占比將提升至 39%，安全服務占比將提升至 20%。 圖圖 15：中國網絡安全市場結構中國網絡安全市場結構 資料來源：賽迪顧問，國元證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02004006008001000120014002017201820192020E全球網絡安全行業規模（億美元） YoY18%19%20%21%22%23%24%010020030040050060070080090010002017201820192020E中國網絡信息安全行業規模（億元） Y

37、oY0%20%40%60%80%100%120%201720182019E2020E2021E硬件軟件安全服務 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 / 26 云安全行業市場規模持續增長。云安全行業市場規模持續增長。 當前我國信息系統建設的趨勢是向云化、 虛擬化方向發展，隨著云端數據體量的增長，衍生出多種云計算應用場景和云服務模式。云環境下許多安全問題也逐漸暴露出來，虛擬平臺、多租戶、云內流量不可見、虛擬機遷移和資源的集中存放都引入了新的威脅， 云安全問題成為云計算產業的發展痛點。 根據賽迪顧問發布的2019 中國網絡安全發展白皮書 ，2020 年中國云安全市場規模將達到 80.00 億元，

38、 同比增長 45.2%， 2021 年將達到 115.70 億元， 同比增長 44.60%。 移動安全的重要性日益顯現。移動安全的重要性日益顯現。 隨著移動互聯網及 5G 技術的快速發展、 新技術在各行業的應用，新的信息安全挑戰與市場需求不斷涌現。在移動互聯網發展的同時，移動智能終端操作系統漏洞、數據存儲安全、數據通信安全等問題也逐漸暴露出來。根據賽迪顧問發布的 2019 中國網絡安全發展白皮書 ， 我國移動安全市場近年來呈現較快的增長態勢，2018 年的市場規模達到 49.20 億元，同比增長 46.9%，預計 2021年市場規模將達到 148.20 億元，同比增長 43.2%。 圖圖 16

39、：中國云安全市場規模中國云安全市場規模 圖圖 17：中國中國移動移動安全市場規模安全市場規模 資料來源：賽迪顧問，國元證券研究所 資料來源：賽迪顧問，國元證券研究所 2.2 密碼技術密碼技術應用應用廣泛，廣泛，商密商密市場市場潛力潛力可觀可觀 密碼在網絡安全的身份鑒別、安全隔離、信息加密、完整性保護和不可否認性等方面具有不可替代的重要作用， 是構建網絡信任體系的重要基石， 是網絡信息安全的核心技術和基礎支撐，是實現網絡從被動防御向主動免疫轉變的關鍵因素。當下，商用密碼行業處于高速發展期，政府、金融等行業的信息化進程仍處于快速發展階段，刺激密碼產品、集成及服務需求持續增長。賽迪顧問的數據顯示，2

40、016-2020 年，我國商用密碼產業總體規模保持快速增長，CAGR 約為 32.4%，2020 年商用密碼產業規模達到 466 億元。 隨著中華人民共和國密碼法的實施和國家對密碼國產化的支持，底層芯片、卡、裝置性能的要求將不斷提升， 引導產品技術升級。 目前我國密碼技術體系基本形成，在某些領域上的研究深度已經達到國際水平，例如 TCM 密碼芯片、PKI 等技術。我國自主設計的 SM 系列算法經過多輪安全性分析評估，已經能夠有力支撐商用密碼的產業化、規?；l展。2018 年 11 月，SM2/3/9 密碼算法正式成為 ISO/IEC 國際標準， 標志著我國密碼算法國際標準體系已初步成型， 為有

41、效保障網絡空間安全貢獻了中國智慧，提供了中國方案。 42%43%44%45%46%020406080100120140201720182019E2020E2021E中國云安全市場規模（億元） YoY41%42%43%44%45%46%47%020406080100120140160201720182019E2020E2021E中國移動安全市場規模（億元） YoY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 / 26 圖圖 18：中國商用密碼產業規模中國商用密碼產業規模 資料來源：賽迪顧問，國元證券研究所 在整個安全系統中，身份認證技術是重點，而基于 PKI 建設的身份認證系統最為安全可靠。PKI

42、即公鑰基礎設施(Public Key Infrastructure)，是用公鑰概念與技術來實施和提供安全服務的普適安全基礎設施，是用來實現產生、管理、儲存、分發和撤銷基于公開密鑰密碼學的公鑰證書所必須的硬件、 軟件、 人員、 策略和規程過程的集合。 目前，我國涉及高等級安全性應用的相關領域，均不同程度的采用了 PKI 技術。我國 PKI 產品廣泛應用于電子政務、電子商務、電子銀行等相關領域，通過實現身份認證與訪問控制等功能， 以保障訪問安全站點、 網上繳費等網絡信息傳輸與相關應用的安全。目前國內 PKI 產業已經形成了比較完善的產品體系，主要包括 PKI 基礎設施產品、PKI 安全應用產品和通

43、用安全產品。PKI 行業在技術和客戶資源上存有較高的壁壘，先進入的企業擁有更多優勢，因此國內 PKI 市場集中度相對較高，且格局較為穩定。國內 PKI 行業的廠商主要包括：衛士通、信安世紀、吉大正元、格爾軟件等。 2.3 金融金融行業創新發展行業創新發展，加速網安加速網安需求需求釋放釋放 近些年，人工智能、大數據、云計算、物聯網、5G、區塊鏈和分布式技術等新一代信息技術日趨成熟，金融科技、金融數字化轉型已成大勢所趨，成為中國數字經濟的重要組成部分。 數字人民幣是人民銀行發行的數字形式的法定貨幣， 由指定運營機構參與運營， 以廣義賬戶體系為基礎，支持銀行賬戶松耦合功能，與實物人民幣等價，具有價值

44、特征和法償性。目前，數字人民幣在“10+1”地區開展試點工作：深圳、蘇州、雄安、成都、上海、海南、長沙、西安、青島、大連及北京 2022 年冬奧會場景。除場景應用不斷拓展外， 試點期間還注重數字人民幣應用模式的創新， 通過加載智能合約賦予數字人民幣可編程特性，促進與應用場景的深度融合。 數字人民幣作為數字金融發展的核心要素和升級的金融基礎設施，影響范圍覆蓋了金融與非金融主體。參與主體之間的協同合作與良性競爭將催化數字人民幣交易的生態體系， 為實體經濟層面的企業與社會公眾提供更具針對性、 有效性的數字金融服務與產品支持。 0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025

45、030035040045050020162017201820192020產業規模（億元） YoY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 / 26 圖圖 19：數字人民幣運行體系的數字人民幣運行體系的參與主體參與主體 資料來源：艾瑞咨詢2021 年中國數字人民幣發展研究報告 ，國元證券研究所 銀行、 第三方支付機構以及社會企業等參與主體自身賬戶系統需要針對支付、 轉賬、代發代繳等場景新增適配數字人民幣錢包的模塊。數字人民幣的推行將持續刺激相關的 IT 解決方案需求增長，包括業務類解決方案、管理類解決方案、渠道類解決方案等，同時支付系統也需設置運營商接口，產生軟硬件基礎設施升級改造需求。 圖圖

46、20：數字人民幣在發行、流通中的改造升級需求數字人民幣在發行、流通中的改造升級需求 資料來源：艾瑞咨詢2021 年中國數字人民幣發展研究報告 ，國元證券研究所 人民幣跨境支付系統（Cross-border Interbank Payment System，簡稱 CIPS 系統）是經人民銀行批準專司人民幣跨境支付清算業務的批發類支付系統，致力于提供安全、高效、便捷和低成本的資金清算結算服務，是我國重要的金融市場基礎設施，在支持上海國際金融中心建設、推動金融業雙向開放、增強金融服務實體經濟能力、服 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 / 26 務“一帶一路”資金融通、助力人民幣國際化等方面發揮

47、著重要作用。 為滿足人民幣跨境使用需求， 進一步整合現有人民幣跨境支付結算渠道和資源， 提高人民幣跨境支付結算效率，人民銀行于 2012 年啟動 CIPS 系統（一期）建設。據跨境銀行間支付清算有限責任公司統計，截至 2021 年末，通過直接參與和間接參與，CIPS 實際業務覆蓋全球 178 個國家和地區的 3600 多家法人銀行機構，2021 年系統處理的業務約 300 多萬筆，金額約 80 萬億元人民幣。CIPS 系統的建成運行是我國金融市場基礎設施建設的又一里程碑事件，標志著人民幣國內支付和國際支付統籌兼顧的現代化支付體系建設取得重要進展。 圖圖 21：CIPS 的基本清算流程的基本清算

48、流程 資料來源：跨境金融監管微信公眾號，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 / 26 3. 深耕深耕網絡網絡安全安全賽道賽道，持續持續拓展行業應用拓展行業應用 3.1 聚焦聚焦密碼核心技術密碼核心技術，打造，打造持續持續競爭優勢競爭優勢 公司設有信息安全研究中心和產品研發中心兩大研發機構， 堅持 “前沿技術驅動創新”和“業務需求驅動創新”的雙線創新機制，加強產學研深度融合，建立北京、武漢、西安三大研發中心， 充分利用不同地域的成本和人才優勢， 最大程度地提升公司的研發能力。公司緊跟新技術、新應用、新場景的發展走勢，持續滿足新型計算架構和應用場景下客戶對新安全的需求，實現新業

49、態與密碼技術的深度融合。 公司曾獲得科學技術進步三等獎（省部級） ，先后兩次獲得國家發展改革委員會專項基金支持，連續三次榮獲武漢 3551 光谷人才計劃創新人才獎。2021 年，公司獲得了“2021 北京軟件核心競爭力企業（規模型） ” 、 “2021 年信息技術應用創新安全優秀解決方案” 、 “中國網絡安全 100 強企業（第九版） ” 、 “2020 年度商密產業十強優秀企業等十多項榮譽” ，入榜2021 北京軟件和信息服務業綜合實力百強企業 、CCSIP2021 中國網絡安全產業全景圖 、 2021 中國網絡安全產業勢能榜 等多個行業榜單，受到行業認可。根據安全牛發布的2021 中國網絡

50、安全行業全景圖 ，公司入選了六大一級安全分類中的 11 項二級細分領域，分別為數字證書、IAM(4A)、堡壘機、身份認證、密鑰管理、通信安全、支付安全、應用代理網關、云基礎架構安全、車聯網安全、視頻監控安全，充分驗證了公司的競爭實力。 圖圖 22：公司公司創新機制創新機制 資料來源：公司招股說明書，公司公告，國元證券研究所 自創立伊始，公司一直非常重視前沿技術研究、創新業務探索和核心能力積累，憑借二十余年的技術沉淀，公司掌握了“數字證書與加密協議格式的快速解析和判定技術” 、 “網絡傳輸加密與處理技術” 、 “網絡密鑰安全派生與協同簽名技術”等十六項具有自主知識產權的核心技術。 截至 2021