光庭信息-全域全棧的智能汽車軟件供應商“軟件工廠”打造新生態-220519（27頁）.pdf

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1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 光庭信息光庭信息（301221） 證券證券研究報告研究報告 2022 年年 05 月月 19 日日 投資投資評級評級 行業行業 汽車/汽車零部件 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 49.38 元 目標目標價格價格 70 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 92.62 流通A 股股本(百萬股) 21.33 A 股總市值(百萬元) 4,462.54 流通A 股市值(百萬元) 1,027.46 每股凈資產(元) 21.38 資產負債率(%) 6.33 一年內最高/最低(元)

2、 118.80/39.02 作者作者 繆欣君繆欣君 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517080003 于特于特 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521050003 張若凡張若凡 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521090001 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 全域全棧的全域全棧的智能汽車軟件智能汽車軟件供應商， “供應商， “軟件軟件工廠”打造新生態工廠”打造新生態 1、智、智能汽車軟件解決方案提供商能汽車軟件解決方案提供商，營收營收加速增長加速增長 公司專注于提供智能網聯汽車軟件創新和解決方案，目前公司業務包括智能座艙、智能電控和智能駕駛等

3、領域，并建立了智能網聯汽車測試服務體系與移動地圖數據服務平臺，主要客戶包括日本電產、延鋒偉世通、佛吉亞歌樂、電裝等全球領先 Tier1，以及日產、上汽、長安等國內外知名的汽車整車廠。2021 年公司營收 4.32 億元，同比增長 29.3%，營收加速增長；實現歸母凈利潤 7326 萬元，同比增長 0.34%。 2、軟件定義汽車軟件定義汽車時代到來，汽車軟件價值量提升時代到來，汽車軟件價值量提升 E/E 架構集中化為汽車智能網聯化提供硬件基礎，汽車向移動智能終端與計算平臺進化，智能汽車五大 DCU 中座艙域、駕駛域是智能化關鍵，汽車軟件與硬件分層解耦， 軟件價值將更加凸顯。 根據高工智能汽車數據

4、， 2021年中國新車前裝標配聯網智能座艙上險量 277.57 萬輛， 搭載率 13.61%， 同比提升 4pct，中國市場新車搭載前向 ADAS 上險量 807.87 萬輛，同比增長29.51%，各主要 L1/L2 自動駕駛功能搭載率均有所提升。隨著智能座艙、智能駕駛搭載率提升與技術升級， 預計未來 10 年汽車軟件成本占比將持續提升，汽車軟件市場持續增長。 3、長期合作優質、長期合作優質客戶客戶， “軟件工廠”提供高品質軟件開發“軟件工廠”提供高品質軟件開發 公司客戶集中度較高， 多為全球知名 Teir1 與整車廠優質客戶。 公司通過成立合資公司、建設離岸開發中心等方式深度綁定客戶，且在日

5、本設立子公司為日本客戶提供服務，日本電產、佛吉亞歌樂、電裝等主要客戶穩定貢獻收入。公司具備汽車電子軟件的全域全棧開發能力，通過“軟件工廠”提供高品質軟件開發和交付，同時公司建有先端技術、事業部兩級研發體系，同時滿足市場共性、個性化需求。2021 年末公司員工數量 1904 人，同比增長約 54%，其中技術人員占比 91.8%，軟件工程師占比 80%，我們預計公司 2022 年員工數量繼續高增，公司營收具備高增長基礎。 盈利能力與投資建議：盈利能力與投資建議：我們認為，汽車網聯化、智能化、電動化程度持續提升，智能座艙、智能駕駛高景氣度，公司長期合作優質客戶且將持續拓展，我們預計公司公司 2022

6、-2024 年營收分別為年營收分別為 6.50/9.04/12.16 億元，凈利潤億元，凈利潤分別為分別為 1.14/1.70/2.43 億元億元，對比可比公司，2022 年目標市值年目標市值 65 億元，億元，目標價目標價 70 元，首次覆蓋給予“買入”評級。元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險風險提示提示：人力成本上升毛利率下降風險；公司客戶集中度較高的風險；研發進展不及預期的風險；匯率波動造成匯兌損失的風險；下游汽車行業波動風險；市場競爭加劇風險。 財務數據和估值財務數據和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 334.37 432.20 650

7、.45 903.53 1,215.90 增長率(%) 9.78 29.26 50.50 38.91 34.57 EBITDA(百萬元) 78.27 92.50 146.76 215.32 304.59 凈利潤(百萬元) 73.01 73.26 114.35 170.07 243.07 增長率(%) 24.34 0.34 56.09 48.73 42.92 EPS(元/股) 0.79 0.79 1.23 1.84 2.62 市盈率(P/E) 61.12 60.91 39.03 26.24 18.36 市凈率(P/B) 10.07 2.25 2.14 2.00 1.82 市銷率(P/S) 13.3

8、5 10.33 6.86 4.94 3.67 EV/EBITDA 0.00 78.45 19.51 13.07 9.00 資料來源：wind，天風證券研究所 -56%-44%-32%-20%-8%4%16%2021-052021-092022-012022-05光庭信息創業板指 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 光庭信息：智能汽車軟件解決方案提供商光庭信息：智能汽車軟件解決方案提供商 . 4 1.1. 專注于智能網聯汽車的軟件解決方案，服務國內外優質客戶 . 4 1.2. 營收加速增長，毛利率基本穩定 . 6

9、 1.3. 公司控制權穩定，股權激勵綁定員工利益 . 9 2. 軟件定義汽車時代到來，汽車軟件價值量提升軟件定義汽車時代到來，汽車軟件價值量提升 . 10 2.1. E/E 架構集中化驅動軟件與硬件解耦，智能汽車軟件價值更加凸顯 . 10 2.2. 汽車軟件成本占比提高，智能座艙、智能駕駛滲透率持續提升 . 13 3. 長期合作優質客戶，長期合作優質客戶，“軟件工廠軟件工廠”提供高品質軟件開發提供高品質軟件開發 . 17 3.1. 長期合作、深度綁定國內外優質客戶，客戶持續開拓 . 17 3.2. 智能汽車全域全棧軟件開發，“軟件工廠”提供高品質軟件開發 . 19 3.3. 員工數量高增，為未

10、來業績高增打下基礎 . 21 4. 盈盈利預測與投資建議利預測與投資建議 . 23 5. 風險提示風險提示 . 25 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程 . 4 圖 2：公司汽車電子軟件和技術服務相關業務 . 5 圖 3：公司盈利模式 . 6 圖 4：公司銷售模式 . 6 圖 5：公司營收與同比增速 . 7 圖 6：公司歸母凈利潤與同比增速 . 7 圖 7：公司各業務營業收入（億元） . 7 圖 8：2021 年各業務營業收入占比（%） . 7 圖 9：汽車電子軟件和技術服務業務各業務領域營收（億元） . 8 圖 10：公司近年毛利率 . 8 圖 11：公司各費用率. 9 圖 12：公司研

11、發支出（萬元） . 9 圖 13：公司股權結構（截至 2022 年一季報） . 9 圖 14：博世對整車電子電器架構的階段定義 . 10 圖 15：智能汽車五大域 . 11 圖 16：汽車軟件向 SOA 軟件架構發展 . 11 圖 17：智能汽車軟件架構 . 12 圖 18：經典 AUTOSAR 平臺. 12 圖 19：自適應 AUTOSAR . 12 圖 20：變革趨勢下智能汽車軟件產業鏈及格局 . 13 圖 21：“新四化”下汽車價值鏈重塑 . 13 qRtMrQnOxPqNpNnOvMsQqRaQbP8OmOoOsQpNjMrRqNeRtRmMaQmMzQMYtOnQuOoPrO 公司報

12、告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 22：部分高科技產品代碼量對比（萬行） . 14 圖 23：全球汽車軟件市場規模（億歐元） . 14 圖 24：全球各類汽車軟件市場規模年復合增速 . 14 圖 25：中國智能座艙主要功能搭載率 . 15 圖 26：全球智能座艙市場規模及增速 . 16 圖 27：中國智能座艙市場規模及增速 . 16 圖 28：中國自動駕駛主要功能搭載率 . 16 圖 29：全球主要車企各級別自動駕駛量產時間表 . 17 圖 30：公司客戶開拓歷史 . 17 圖 31：公司客戶包括 16 多個全球頂尖 Tier1 .

13、18 圖 32：公司客戶包括 20 多個國內外主流車廠 . 18 圖 33：光庭信息部分子公司 . 18 圖 34：公司部分大客戶營收（萬元） . 19 圖 35：公司前五大客戶營收及占比 . 19 圖 36：公司主要產品. 20 圖 37：公司研發流程. 21 圖 38：公司員工數量（人） . 22 圖 39：公司 2021 年員工構成 . 22 圖 40：公司人均創收（萬元） . 22 圖 41：公司人均創利（萬元） . 22 表 1：汽車電子軟件和技術服務產品線 . 5 表 2：地理信息系統（GIS）行業應用業務產品 . 6 表 3：公司 2022 年股權激勵考核目標 . 10 表 4：

14、汽車單車軟件價值（消費者視角） . 15 表 5：高品質軟件開發流程細分領域內容/優勢 . 20 表 6：公司技術貨架內容與數量 . 20 表 7：公司兩級研發體系 . 21 表 8：公司營收拆分（百萬元） . 23 表 9：公司毛利率與三大費用率預測 . 23 表 10：公司盈利預測. 24 表 11：可比公司估值（截至 2022 年 5 月 17 日） . 24 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1. 光庭信息：光庭信息：智能汽車軟件解決方案提供商智能汽車軟件解決方案提供商 1.1. 專注于智能網聯汽車的軟件解決專注于智能網聯汽

15、車的軟件解決方案方案，服務國內外優質客戶，服務國內外優質客戶 光庭信息成立于 2011 年，是一家專注于提供智能網聯汽車軟件創新和解決方案智能網聯汽車軟件創新和解決方案的公司。在近十載的發展歷程中，公司的業務由車載導航系統逐漸拓展至車載信息娛樂系統、液晶儀表顯示系統、車載通訊系統、高級駕駛輔助系統(ADAS)、底盤電控系統、電驅動系統等領域，具備了面向智能網聯汽車的全域全棧軟件開發能力具備了面向智能網聯汽車的全域全棧軟件開發能力。隨著汽車電子電氣架構的演變以及“軟件定義汽車”理念的興起，公司致力于構建以車載操作系統為核心的基礎軟件平以車載操作系統為核心的基礎軟件平臺臺，為汽車數字化轉型提供軟件

16、驅動。 圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司招股說明書、公司官網、公司公告、天風證券研究所 公司產品和技術服務：公司產品和技術服務：公司汽車電子軟件和技術服務產品線涵蓋了構成智能網聯汽車核心的智能座艙、智能電控和智能駕駛智能座艙、智能電控和智能駕駛等領域，并建立了智能網聯汽車測試服務體系智能網聯汽車測試服務體系與移動地移動地圖數據服務平臺圖數據服務平臺，客戶群體為國內外客戶群體為國內外 Tier1 和整車廠。和整車廠。 智能座艙：智能座艙：智能座艙以座艙域控制器為核心，將推動液晶儀表信息顯示系統、抬頭顯示系統 （HUD） 、 車載信息娛樂系統、 流媒體后視鏡信息系統、 車載通信系

17、統 （T-BOX）等多種信息系統的創新與融合。公司智能座艙產品線主要包括用戶體驗（用戶體驗（UX）設計）設計和人機界面（和人機界面（HMI）軟件開發服務、儀表平臺軟件解決方案、軟硬件分離解決方案、）軟件開發服務、儀表平臺軟件解決方案、軟硬件分離解決方案、虛擬化座艙整體解決方案以及虛擬化座艙整體解決方案以及 T-BOX 軟件解決方案軟件解決方案，產品在電裝、延鋒偉世通、佛吉亞歌樂、上汽、長城國內外多個 Tier1 和整車廠得到應用。 智能電控：智能電控：智能電控產品線主要包括新能源電機控制器解決方案新能源電機控制器解決方案、電子助力轉向系統電子助力轉向系統 （EPS）應用軟件開發服務與電子伺服制

18、動系統應用軟件開發服務）應用軟件開發服務與電子伺服制動系統應用軟件開發服務，為實現新能源汽車動力控制以及汽車橫向與縱向控制提供關鍵軟件產品及服務，相關產品已應用于日本電產、本田、長城等客戶。 智能駕駛：智能駕駛：智能駕駛是利用安裝在車上的各種傳感器，在汽車行駛過程中隨時感應周圍環境與收集數據，進行靜態、動態物體的辨識、偵測與追蹤，在人工智能技術的輔助下進行系統運算與分析，并實現駕駛自動決策的一種人工智能應用。公司在智能駕駛領域形成的產品包括高級駕駛輔助系統（高級駕駛輔助系統（ADAS）應用開發、自動泊車（）應用開發、自動泊車（APA）解）解決方案。決方案。 智能網聯汽車測試與服務業務：智能網聯

19、汽車測試與服務業務：該產品線主要為汽車整車制造商、汽車零部件供應商及自動駕駛算法公司，提供智能座艙、自動駕駛等領域的測試評價、數據產品及模擬測試技術，客戶包括日產汽車、雷諾三星、豐田通商、北汽新能源等。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 移動地圖數據服務平臺（移動地圖數據服務平臺（MDC）業務：）業務：公司面向數字出行，提供基于地圖數據的創新軟件解決方案，有“全球導航電子地圖服務”及“L2+ ADAS 地圖更新服務平臺” ，客戶主要為日產汽車。 圖圖 2：公司汽車電子軟件和技術服務相關業務公司汽車電子軟件和技術服務相關業務 資料來源

20、：公司官網、天風證券研究所 表表 1：汽車電子軟件和技術服務產品線汽車電子軟件和技術服務產品線 產品線產品線 主要內容主要內容 目前公司主要產品目前公司主要產品 智能座艙 面向不同車型和用戶群體提供分離式或一體化的智能座艙和車聯網綜合解決方案 1.UX 設計和 HMI 軟件開發服務 2.圖形化儀表解決方案 3.信息娛樂系統軟硬分離解決方案 4.T-BOX 軟件解決方案 5. 虛擬化座艙整體解決方案 智能電控 提供新能源電機控制器、底盤電控等軟件及解決方案 1.新能源電機控制器解決方案 2.電子助力轉向系統應用軟件開發 3.電子伺服制動系統應用軟件開發 智能駕駛 乘用車 ADAS 應用軟件開發服

21、務，并承擔新一代融合泊車方案（APA）開發 1.ADAS 應用軟件開發 2. APA 軟件解決方案 智能網聯汽車測試與服務 提供智能座艙、自動駕駛等領域的測試評價、數據產品及模擬測試技術平臺等服務 1.汽車電子軟件測試 2.產品信賴性評價 3.軟件研發流程咨詢服務 4.智能網聯汽車實車測試服務 5.自動駕駛場景庫及模擬仿真測試服務 移動地圖數據服務平臺 針對各種移動出行和應用場景提供基于地圖數據的軟件深度定制開發和移動大數據增值服務 1.全球導航電子地圖編譯系統 2.L2+自動駕駛地圖更新服務平臺 資料來源：公司招股說明書、天風證券研究所 面向汽車行業相關業務外，公司地理信息系統（地理信息系統

22、（GIS）行業應用）行業應用面向自然資源監管機構及各級政府大數據局（中心） ，提供自然資源綜合監管解決方案自然資源綜合監管解決方案及空間地理數據采集和處理空間地理數據采集和處理服務服務兩種產品服務。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 表表 2：地理信息系統（地理信息系統（GIS）行業應用）行業應用業務產品業務產品 產品名稱產品名稱 產品功能產品功能 服務對象服務對象 自然資源綜合監管解決方案 基于 GIS、衛星遙感、大數據、人工智能等軟件技術開發的軟件產品，可為自然資源監查提供基礎時空數據、公共專題數據、物聯網實時感知數據、互聯網在

23、線抓取數據的數據可視化及分析和挖掘功能，為自然資源監管機構進行土地執法監查、土地核查及違法用地等決策提供數據依據。 自然資源監管機構 空間地理數據采集和處理服務 提供區域內空間地理數據的采集和處理服務，包括：柵格數據（遙感影像） 、矢量數據（點） 、屬性數據、數據編輯、數據融合、數據建庫等服務。 各級政府大數據局（中心）及相關主管部門 資料來源：公司招股說明書、天風證券研究所 商業模式以軟件開發、技術服務為主。商業模式以軟件開發、技術服務為主。根據客戶類型與需求的不同，公司主要通過定制軟件開發、 軟件技術服務、 第三方測試服務、 軟件許可以及系統集成向客戶提供產品或服務。銷售模式為直接銷售，主

24、要表現為客戶直接委托以及參與競標的方式獲取客戶訂單。 圖圖 3：公司盈利模式公司盈利模式 圖圖 4：公司銷售模式公司銷售模式 資料來源：公司公告、天風證券研究所 資料來源：公司招股說明書、天風證券研究所 1.2. 營收加速增長，營收加速增長，毛利率基本穩定毛利率基本穩定 2021 年營收加速增長。年營收加速增長。2018-2020 年，公司業績穩定增長，2020 年公司實現總營業收入3.34 億元，歸母凈利潤 7301 萬元；根據公司 21 年年報，得益于政策的支持和行業的穩定增長， 以及公司技術實力及客戶服務能力的提升， 公司在 2021 年實現營業收入 4.32 億元，同比增長 29.3%

25、，實現歸母凈利潤 7326 萬元，同比增長 0.34%。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 圖圖 5：公司營收與同比增速公司營收與同比增速 圖圖 6：公司歸母凈利潤與同比增速公司歸母凈利潤與同比增速 資料來源：wind、天風證券研究所 資料來源：wind、天風證券研究所 按商業模式劃分，按商業模式劃分， 公司的定制軟件開發服務、 軟件技術服務是公司的主要收入來源，公司的定制軟件開發服務、 軟件技術服務是公司的主要收入來源， 在 2021年該兩塊業務分別創造營業收入 1.90 億元、1.75 億元，占公司總營業收入的 84.7%。 圖

26、圖 7：公司各業務營業收入（億元）：公司各業務營業收入（億元） 圖圖 8：2021 年各業務營業收入占比（年各業務營業收入占比（%） 資料來源：wind、天風證券研究所 資料來源：wind、天風證券研究所 按業務領域劃分，汽車電子相關業務中，智能座艙、智能網聯汽車測試、智能電控是公司按業務領域劃分，汽車電子相關業務中，智能座艙、智能網聯汽車測試、智能電控是公司三大業務，三大業務， 2021 年智能座艙智能座艙業務收入 1.77 億元，同比增長 56.17%，占公司營業收入的比重為 40.88%， 是公司的傳統核心優勢業務； 智能電控智能電控業務營收 0.58 億元， 同比降低 26.04%，收

27、入占公司營業收入的比重為 13.52%，營收下降受主要客戶日本電產的組織架構調整影響所致； 智能網聯測試業務智能網聯測試業務營收 0.79 億元， 同比增長 43.24%， 占公司營業收入的比重為 18.18%；移動地圖數據服務、 智能駕駛業務營收分別為0.58億元、 0.13億元， 同比增速分別為52.46%、 27.48%。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 圖圖 9：汽車電子軟件和技術服務業務各業務領域營收（億元）：汽車電子軟件和技術服務業務各業務領域營收（億元） 資料來源：公司公告、wind、天風證券研究所 公司毛利率較為穩

28、定。公司毛利率較為穩定。2017-2020 年公司毛利率穩定提升，分別為 47.9%、48.1%、48.6%、49.9%。2021 年公司毛利率年公司毛利率較較 20 年年略有下滑，為略有下滑，為 44.8%，主要受公司軟件許可業務、系統集成設備業務及定制軟件開發服務的毛利率下滑影響。 2021 年軟件技術服務業務和第三方測試服務毛利率仍保持穩定增長。 圖圖 10：公司近年毛利率公司近年毛利率 資料來源：wind、天風證券研究所 公司費用結構中，研發費用占比較高公司費用結構中，研發費用占比較高。2021 年公司研發費用投入年公司研發費用投入 0.36 億元，公司研發費億元，公司研發費用率為用率

29、為 8.3%，同期銷售費用、管理費用分別為 5.8%和 10.6%。截至 2021 年底，公司及其控股子公司擁有計算機軟件著作權計算機軟件著作權 187 項，已授權專利共計項，已授權專利共計 50 項項，覆蓋智能座艙、智能電控、智能駕駛、智能網聯汽車測試及移動地圖數據服務等技術領域的核心軟件平臺、關鍵算法及軟件組件、代碼自動生成工具軟件和自動測試軟件。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 圖圖 11：公司各費用率公司各費用率 圖圖 12：公司研發支出（萬元）公司研發支出（萬元） 資料來源：wind、天風證券研究所 資料來源：wind、

30、天風證券研究所 1.3. 公司控制權穩定，股權激勵綁定員工利益公司控制權穩定，股權激勵綁定員工利益 公司第一大股東及實際控制人為公司董事長朱敦堯，公司股權集中控制權穩定。公司第一大股東及實際控制人為公司董事長朱敦堯，公司股權集中控制權穩定。朱敦堯為東京大學博士后，先后任職日本 Xanavi 公司導航事業部部長，日本微軟公司 ITS 部經理，日本適普公司總經理。截止 2022 年一季度末，朱敦堯直接持股 42.01%，其他大股東包括上汽 （常州）創新發展投資基金有限公司、 武漢勵元齊心投資管理合伙企業、 堅木（上海）投資管理有限公司、武漢鼎立恒豐企業管理合伙企業等。 圖圖 13：公司股權結構（截

31、至：公司股權結構（截至 2022 年年一季報一季報） 資料來源：wind、公司招股說明書、天風證券研究所 股權激勵綁定員工利益。股權激勵綁定員工利益。2022 年 4 月 7 日，公司發布關于向公司 2022 年限制性股票激勵計劃激勵對象首次授予限制性股票的公告 ，向包括公司高管、核心技術骨干在內的 246名員工， 共計授予限制性股票 296 萬股 （首次授予 259.7 萬股） ， 授予價格為 35.98 元/股，三期歸屬比例分別為 40%/30%/30%。 考核目標為： 以 2021 年營業收入為基數， 2022、 2023、2024 年營業收入增長率觸發值分別為 30%、 55%、 75

32、% （歸屬比例 80%） ， 目標值分別為 35%、65%、95%（歸屬比例 100%） 。股權激勵與業績目標掛鉤充分調動核心員工積極性，有利于保持公司長期的穩定發展態勢。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 表表 3：公司公司 2022 年股權激勵考核目標年股權激勵考核目標 歸屬期歸屬期 對應考核對應考核年度年度 以以 2021 年營業收入為基數，對于考核年度的營業收入增長率年營業收入為基數，對于考核年度的營業收入增長率 目標值 觸發值 第一個歸屬期 2022 年 35% 30% 第二個歸屬期 2023 年 65% 55% 第三個

33、歸屬期 2024 年 95% 75% 資料來源：公司公告、天風證券研究所 2. 軟件定義汽車時代到來，汽車軟件價值量提升軟件定義汽車時代到來，汽車軟件價值量提升 2.1. E/E 架構集中化驅動軟件與硬件解耦，架構集中化驅動軟件與硬件解耦，智能汽車軟件價值更加凸顯智能汽車軟件價值更加凸顯 E/E 架構集中化架構集中化為汽車為汽車智能智能網聯網聯化化提供硬件基礎提供硬件基礎，汽車向移動智能終端與計算平臺進化。，汽車向移動智能終端與計算平臺進化。傳統汽車電子化程度提高是通過不斷增加 ECU （電子控制單元） 實現， 從防抱死制動系統、四輪驅動系統、 電控自動變速器、 主動懸架系統、 安全氣囊系統，

34、 逐漸延伸到了車身安全、網絡、娛樂、傳感控制系統等，汽車 ECU 數量逐年增加，截至 2021 年一輛車的 ECU 數量超過 100 個，某些高端車型 ECU 數量超過 300 個。由于不同 ECU 通常來自不同 Tier1，因此線束設計、邏輯控制也十分混雜，ECU 功能協同困難，系統互斥，數據處理與交互能力受限，限制汽車智能化演進， “新四化”背景下汽車 E/E 架構正在發展變化，用一個或幾個集中式域控制器作為 “大腦” 來操控全車的ECU與傳感器已經成為汽車E/E 架構發展共識。 博世將整車博世將整車 E/E 架構發展分為架構發展分為 6 個階段： 模塊化階段、 功能集成階段、 中央域控制

35、器階段、個階段： 模塊化階段、 功能集成階段、 中央域控制器階段、跨域融合階段、 車載中央電腦和區域控制器階段、 車載云計算階段跨域融合階段、 車載中央電腦和區域控制器階段、 車載云計算階段。 根據電氣架構的不同，模塊化階段以及功能集成階段屬于分布式電子電氣架構；中心域控制器階段以及跨域融合階段屬于域集中電子電氣架構；車載電腦和區域控制器階段以及“車-云”計算階段屬于車輛集中電子電氣架構。域集中式的汽車電子電氣架構采用域控制器實現對汽車各大功能域集中式的汽車電子電氣架構采用域控制器實現對汽車各大功能域進行控制，域進行控制，處于同一域中的功能對應一個域控制器，同域功能間實現協同交互處于同一域中的

36、功能對應一個域控制器，同域功能間實現協同交互，從基礎從基礎硬件架構的角度推動實現汽車智能網聯化，推動實現“軟件定義汽車” 。硬件架構的角度推動實現汽車智能網聯化，推動實現“軟件定義汽車” 。 圖圖 14：博世對整車電子電器架構的階段定義：博世對整車電子電器架構的階段定義 資料來源：電子工程世界、博世、天風證券研究所 智能汽車五大智能汽車五大 DCU，座艙域、駕駛域是智能化關鍵。，座艙域、駕駛域是智能化關鍵。博世、大陸等 Tier1 將當前汽車 E/E 架構按功能劃分為動力域（安全） 、底盤域（車輛運動） 、座艙域（信息娛樂） 、自動駕駛域（輔助駕駛）和車身域（車身電子）五大區域，每個區域對應相

37、應的域控制器，利用處理能力更強的多核 CPU/GPU 芯片相對集中控制每個域， 最后再通過 CAN/LIN 等通訊方式連接至主干線甚至托管至云端， 從而實現整車信息數據的交互。 智能汽車時代， 智能座艙、 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 自動駕駛是汽車差異化關鍵，也是車廠布局的核心。 圖圖 15：智能汽車五大域智能汽車五大域 資料來源：中國汽車電子電氣架構發展論壇、博世、天風證券研究所 汽車軟件與硬件解耦， “軟件定義汽車”時代到來。汽車軟件與硬件解耦， “軟件定義汽車”時代到來。在汽車硬件高度集中化、標準化的基礎上，汽車電子軟

38、件架構升級，軟件與硬件分層解耦，軟件實現模塊化設計開發，通用性大幅增強，同時軟件還可通過空中下載技術（OTA）實現在線升級，汽車智能網聯化屬性將得到提升。汽車軟硬件解耦后，汽車電子軟件可實現各功能間的交互，汽車電子軟件從汽車電子軟件從依賴于硬件提供單一功能架構轉變為面向服務架構（依賴于硬件提供單一功能架構轉變為面向服務架構（SOA） ，） ，SOA 軟件架構下底層軟件具備接口標準化、相互獨立、松耦合三大特征，各個“服務”相互獨立且唯一，具有界定清晰的功能范圍，留予標準化的訪問接口，升級或新增某項功能只需調用接口即可，且軟件架構獨立于車型、硬件平臺、操作系統及編程語言，將傳統中間件編程從業務邏輯

39、分離。 圖圖 16：汽車軟件向汽車軟件向 SOA 軟件架構發展軟件架構發展 資料來源：億歐智庫、天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 圖圖 17：智能汽車軟件架構智能汽車軟件架構 資料來源：億歐智庫、天風證券研究所 經典經典 AUTOSAR（Classic AUTOSAR）及自適應）及自適應 AUTOSAR（Adaptive AUTOSAR）混合）混合方式是實現軟硬分離的主要途徑。方式是實現軟硬分離的主要途徑。AUTOSAR （AUTomotive Open System ARchitecture，汽車開放系統架構）由

40、全球汽車制造商、部件供應商及其他電子、半導體和軟件系統公司聯合建立，各成員保持開發合作伙伴關系。AUTOSAR 可提供標準的接口定義、軟件模塊化設計，從而令軟件及其組件不受硬件影響。經典 AUTOSAR 主要面向基于電子控制單元（ECU）的傳統汽車嵌入式軟件，自適應 AUTOSAR 主要面向更為復雜的基于域控制器或中央計算平臺的汽車電子軟件。其中，自適應 AUTOSAR 相較于經典 AUTOSAR 能夠更好支持強大算力的多核 SoC、服務可靈活部署、支持空中升級（OTA）等優勢。 圖圖 18：經典經典 AUTOSAR 平臺平臺 圖圖 19：自適應自適應 AUTOSAR 資料來源：embitel

41、、天風證券研究所 資料來源：embitel、天風證券研究所 汽車軟件供應商由汽車軟件供應商由 Tier2 向向 Tier1 甚至甚至 Tier0.5 轉變轉變，產業鏈地位提升，產業鏈地位提升。傳統汽車軟件產業中，產業鏈較短，產業結構較為簡單。產業鏈上游為軟件產品供應商，中游為零部件集成商，下游為整車集成商。在智能化、網聯化變革趨勢下，軟件和硬件在零部件層面解耦，軟件獨立成為核心零部件產品。 汽車軟件產業鏈被重塑， 具有軟件研發優勢的互聯網和 ICT企業入局，與傳統汽車軟件 Tier2 廠商一起成為上游環節 Tier1 廠商；整車汽車成為中游環節，同時部分車企向上游軟件環節布局；下游向應用服務延

42、伸，互聯網類企業憑借與消費者的深度關聯擴展汽車軟件后續應用服務價值。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 圖圖 20：變革趨勢下智能汽車軟件產業鏈及格局：變革趨勢下智能汽車軟件產業鏈及格局 資料來源：賽迪顧問、天風證券研究所 智能汽車軟件價值將更加凸顯智能汽車軟件價值將更加凸顯，軟件商業模式更加多元，軟件商業模式更加多元。汽車“新四化”發展趨勢下，汽車行業價值鏈中的產品研發、采購、供應鏈、制造、銷售、后市場等環節發生變革，軟件服務在產業鏈中價值被放大，軟件供應商地位提升，除定制軟件一次性開發費用外，基礎除定制軟件一次性開發費用外，基

43、礎平臺平臺 IP 許可（許可（license） 、供應功能模塊授權（） 、供應功能模塊授權（royalty）等等收費收費模式也將涌現。模式也將涌現。 圖圖 21： “新四化”下汽車價值鏈重塑“新四化”下汽車價值鏈重塑 資料來源：億歐智庫、天風證券研究所 2.2. 汽車汽車軟件軟件成本占比提高成本占比提高，智能座艙、智能駕駛滲透率持續提升，智能座艙、智能駕駛滲透率持續提升 汽車汽車軟件軟件代碼量將快速提升。代碼量將快速提升。隨著汽車智能化、網聯化發展，軟件在汽車中重要性大幅提升。從軟件代碼量看，根據 Information is Beautiful 數據，智能手機操作系統 Android 代碼量

44、為 1200 萬行， PC 操作系統 Windows Vista 為 5000 萬行， 而汽車軟件代碼量約為 1 億行，同時根據億歐智庫預測，2015-2025 年汽車軟件代碼量將維持 21%年復合增速增長。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 圖圖 22：部分高科技產品代碼量對比（萬行）部分高科技產品代碼量對比（萬行） 資料來源：Information is Beautiful，天風證券研究所 預計預計 2030 年中國年中國汽車軟件市場規模汽車軟件市場規模達到達到 3.44 萬億元萬億元。根據 Berylls 數據，2020 年

45、全球汽車軟件市場規模約為 760 億歐元，預計 2030 年達到 2520 億歐元，年復合增速約 12.7%，其中 ADAS/AD 市場規模將達到 900 億歐元（年復合增速約 16%） ，高性能計算平臺軟件市場規模將達到 220 億歐元（年復合增速約 37%） 。根據德勤測算，預計 2030 年軟件成本占整車 BOM（物料清單，Bill Of Material）的比重將從目前不到 10%增長到 50%，包括應用程序開發、AI 算法、操作系統，以及軟硬件一體化程度高的控制器、芯片等電子硬件。 圖圖 23：全球全球汽車軟件市場規模（汽車軟件市場規模（億歐元億歐元） 資料來源：Berylls 官網

46、、天風證券研究所 圖圖 24：全球各類汽車軟件市場規模年復合增速全球各類汽車軟件市場規模年復合增速 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 資料來源：Berylls 官網、天風證券研究所 EETimes 從消費者視角將單車軟件成本拆解，預計未來 10 年物料清單(BOM)軟件版稅、軟件開發成本、召回和軟件維護均有所提升，2020 年單車軟件總成本約為年單車軟件總成本約為 800-1650 美元，美元，預計預計 2030 年達到年達到 1400-2650 美元，美元，同時 EETimes 預計 2030 年軟件運行的單車電子硬件由 202

47、0 年 4000-9000 美元提高到 7000-15000 美元，其中 ADAS 和自動駕駛技術的增長是到 2030 年其總成本大幅增長的一個關鍵原因。 表表 4：汽車單車軟件價值（消費者視角）汽車單車軟件價值（消費者視角） 軟件軟件 2020 年年 2030 年年 物料清單 BoM 成本（軟件版稅） $150-$300 $250-$500 軟件開發成本 $500-$900 $900-$1500 汽車使用過程中（召回、軟件維護等） $150-$450 $250-$650 軟件總成本軟件總成本 $800-$1650 $1400-$2650 軟件運行電子硬件成本軟件運行電子硬件成本 $4000-

48、$9000 $7000-$15000 資料來源：EETimes、天風證券研究所 智能座艙：智能座艙：中國市場中國市場功能功能搭載率搭載率持續提升，預計持續提升，預計 2025 年年市場規模達到市場規模達到 168 億美元億美元。根據高工智能汽車數據，2021 年中國新車前裝標配聯網智能座艙上險量為 277.57 萬輛，同比增長 54.7%，搭載率 13.61%，同比提升 4 個百分點，智能座艙各主要功能搭載率均有所提升。根據 ICV TANK 數據，2021 年全球智能座艙市場規模 294 億美元，中國市場規模 108億美元，預計 2025 年全球/中國智能座艙市場規模將分別達到 413/16

49、8 億美元，20-25 年復合增速分別為 12.3%/15.1%。我們認為智能座艙搭載率、市場規模的提升將給軟件供應商更多的市場機會。 圖圖 25：中國中國智能座艙智能座艙主要功能搭載率主要功能搭載率 資料來源：高工智能汽車、天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 圖圖 26：全球智能座艙市場規模及增速全球智能座艙市場規模及增速 圖圖 27：中國智能座艙市場規模及增速中國智能座艙市場規模及增速 資料來源：ICV TANK、天風證券研究所 資料來源：ICV TANK、天風證券研究所 自動駕駛：自動駕駛：中國市場功能中國市場

50、功能搭載率持續提升，搭載率持續提升，高級別高級別自動駕駛量產在即自動駕駛量產在即。根據高工智能汽車數據，2021 年中國市場新車搭載前向 ADAS 上險量 807.87 萬輛，同比增長 29.51%，其中L2 級搭載上險量為 395.62 萬輛，同比增長 77.65%，各主要 L1/L2 自動駕駛功能搭載率均有所提升。目前自動駕駛正從 L2 到 L3 及以上級別發展，根據億歐智庫的統計，2022 年全球部分車企將開啟 L4/L5 級別自動駕駛汽車量產，考慮到英偉達 Orin 芯片和高通 Ride 芯片均預計將于 2022 年量產，我們預計高級別自動駕駛滲透速度有望加快。 圖圖 28：中國自動駕