林洋能源-智能、儲能、新能源協同發展一流運營商成長性凸顯-220519（22頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究報告 | 公司首次覆蓋 林洋能源(601222.SH) 2022 年 05 月 19 日 增持增持（首次首次） 所屬行業：公用事業 當前價格(元)：7.82 證券分析師證券分析師 倪正洋倪正洋 資格編號：S0120521020003 郵箱： 聯系人聯系人 郭雪郭雪 郵箱： 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%) 1.74 -14.33 -21.51 相對漲幅(%) 5.75 -8.09 -7.50 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 林洋能源林洋能源（601222.SH） ：） ：

2、 智能、儲能、新能源協同發展智能、儲能、新能源協同發展，一流運營商成長性凸顯一流運營商成長性凸顯 投資要點投資要點 積極布局電化學儲能全產業鏈，儲能新業務蓄勢待發。積極布局電化學儲能全產業鏈，儲能新業務蓄勢待發。新型儲能是構建新型電力系統的重要技術，也是催生國內能源新業態的重要領域。因此，新型儲能對于能源電力領域綠色轉型和實現碳中和目標至關重要。乘著儲能政策東風，公司積極布局電化學儲能，在手儲備項目超 3GWh，其中，上游儲能電池端：21 年 6 月攜手億緯鋰能成立合資公司，公司持股 35%，投資不超過 30 億元建設年產 10GWh儲能磷酸鐵鋰電池項目，預計 2022 年內建成投產；中游儲能

3、系統集成領域：與億緯鋰能和華為合作，深化儲能系統集成核心競爭力；下游用戶端：重點開拓新能源發電+“共享儲能”的商業模式，通過建設集中式共享儲能電站為新能源電站提供儲能資產租賃服務，同時儲能電站也可以接受電網調度，通過為電網提供調峰調頻等輔助服務獲取增值收益。 光伏電站運營效益凸顯光伏電站運營效益凸顯，在手項目充足在手項目充足。2021 年公司光伏發電收入 14.54 億，毛利超過 70%。截至 2021 年年底，公司開發建設并持有的已并網運行各類光伏電站裝機容量約 1.6GW，儲備光伏項目超 6GW，運維光伏項目超 3.5GW。在雙控背景下，光伏綠電深市場前景巨大，且公司電站資產分布主要集中于

4、東部全國用電主消納區，各項目發電時間、上網電量均有保障。相較于純新能源運營商，公司具有自帶高效組件的 EPC 能力，以“開發+EPC+運維”模式與中廣核、華能、申能、三峽、中電建、中能建等央國企在國內外全面合作。公司低成本融資，新能源電站設計、項目管理，新能源電站智能運維等方面均有優勢。 智能、儲能、新能源三大業務齊發展，打造綜合智慧能源系統方案智能、儲能、新能源三大業務齊發展，打造綜合智慧能源系統方案。公司力爭打造“高可靠、高性價比、高收益”的“3S”融合儲能產品和系統集成解決方案，布局儲能產業鏈上下游。截至 2021 年底，林洋儲備的各類儲能項目已超 3GWh，2022 年公司將緊抓儲能市

5、場爆發性增長機遇，將打造創新的儲能系統集成優勢和“集中式共享儲能”運營商業模式，2022 年建設規?；膬δ?PACK 工廠一期項目 2GWh，未來 3 年累計建設不低于 5GWh 儲能項目。2022 年公司通過積極推動智能電網、新能源、儲能三大業務板塊業務落地，力爭實現營業收入超 80 億元的目標。 投資建議與估值：投資建議與估值： 公司智能電表、新能源和儲能三大板塊齊頭發展，作為儲能領域先行者，在“雙碳”目標的背景下，未來成長性高。我們預計公司 2022 年-2024年的收入分別為 81.4 億元、100.97 億元、123.4 億元，增速分別為 53.7%、24%、22.2%， 歸母凈利

6、潤分別為13.25億元、 17.17億元、 21.45億元， 增速分別為42.4%、29.6%、24.9%。首次覆蓋，給予增持投資評級。 風險提示：風險提示：項目推進不及預期；電價下行的風險；政策推進不及預期；海外項目經營風險。 -46%-23%0%23%46%69%91%114%137%2021-052021-092022-012022-05林洋能源滬深300 公司首次覆蓋 林洋能源（601222.SH） 2 / 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)： 2,060.17 流通 A 股(百萬股)： 2,060.17 52 周內股

7、價區間(元)： 6.21-14.10 總市值(百萬元)： 15,636.68 總資產(百萬元)： 20,331.07 每股凈資產(元)： 7.15 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 5,799 5,297 8,140 10,097 12,340 (+/-)YOY(%) 72.6% -8.7% 53.7% 24.0% 22.2% 凈利潤(百萬元) 997 930 1,325 1,717 2,145 (+/-)YOY(%) 42.4% -6.7% 42.4% 29.6%

8、24.9% 全面攤薄 EPS(元) 0.57 0.51 0.64 0.83 1.04 毛利率(%) 35.2% 35.4% 37.7% 37.9% 38.1% 凈資產收益率(%) 9.1% 6.4% 9.2% 11.8% 14.6% 資料來源：公司年報（2020-2021） ，德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 rQpQnMsRuMmRpNoNzQpNpOaQ8Q7NsQrRnPnPkPqQtOfQsQrR8OrRxOwMnQrPMYqQrP 公司首次覆蓋 林洋能源（601222.SH） 3 / 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1. 智能電表起家

9、，“智能、儲能、新能源”齊頭并進 . 5 1.1. 智慧能源領域優質企業 . 5 1.2. 股權結構集中，出臺持股計劃帶動員工積極性 . 5 1.3. 產品豐富、客戶群體穩定，涵蓋智能、儲能、新能源三大領域 . 6 1.4. 受疫情影響，業績短期承壓，長期盈利可期 . 7 1.5. 歷史拖延補貼有望解決，優化資產結構有效補充流動資金 . 9 2. 儲能集成系統國內領先，在手訂單充足打開成長空間 . 11 2.1. 政策頻出助力新型儲能，電化學儲能大有可為 . 11 2.2. 積極布局電化學儲能全產業鏈，儲能新業務蓄勢待發. 12 3. 光伏項目增量可期，自帶高效組件能力 . 14 3.1. 碳

10、中和背景下太陽能發電持續受益，進入發展快車道. 14 3.2. 在手項目充足，光伏電站運營效益凸顯 . 15 4. 智能、儲能、新能源協同發展，打造綜合智慧能源系統方案 . 17 4.1. 深耕智能電表，海內外齊發展 . 17 4.2. 智能、儲能、新能源三大業務齊發展，打造綜合智慧能源系統方案 . 18 5. 盈利預測及投資建議 . 19 5.1. 盈利預測 . 19 5.2. 投資建議 . 20 6. 風險提示 . 20 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程 . 5 圖 2：公司股權結構（截至 2022 年 3 月 23 日） . 5 圖 3：營業收入及增速 . 7 圖 4：歸母凈利潤及

11、增速 . 7 圖 5：分行業營收占比（%） . 8 圖 6：公司近年毛利率和凈利率 . 8 圖 7：公司分行業毛利（%） . 8 圖 8：主要產品毛利占比（%）. 8 圖 9：公司期間費用率（%） （自 2018 年開始不含研發費用） . 9 圖 10：公司資產負債率（%） . 9 公司首次覆蓋 林洋能源（601222.SH） 4 / 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 11：公司國內外收入占比（%） . 9 圖 12：截至 2021 年底累計裝機規模（%） . 11 圖 13：2021 年新增儲能裝機規模（%） . 11 圖 14：電化學儲能累計裝機 . 12 圖 15：電化學

12、儲能新增裝機 . 12 圖 16：保守場景下電化學儲能累計投運規模（MW） . 12 圖 17：理想場景下電化學儲能累計投運規模(MW) . 12 圖 18：化學儲能產業鏈 . 13 圖 19：我國光伏裝機容量（GW）及增速 . 15 圖 20：我國風能太陽能裝機量預測 . 15 圖 21：我國風能太陽能發電量預測 . 15 圖 22：近年公司在運裝機量（MW） . 16 圖 23：截至到 2021 年公司電站分布情況 . 16 圖 22：近年公司發電量（億千瓦時） . 16 圖 23：2021 年各省電價情況（元/千瓦時） . 16 圖 26：2018-2020 年國網智能電表主要供貨商排名

13、（千臺） . 17 圖 27：2019-2020 年南方電網智能電表主要供貨商排名（千臺） . 17 圖 28：2020 年中國企業海外市場份額（%） . 17 圖 29：2016-2021 年電能表及終端產品營收 . 18 圖 30：2016-2021 年電能表及終端產品毛利 . 18 圖 31：智慧能效管理云平臺 . 18 表 1：公司部分產品 . 6 表 2：中央政府基金預算（億元） . 10 表 3：公司應收賬款（截至 2021 年底） . 10 表 4：各省強制配儲政策 . 11 表 5：2021 年公司儲能項目 . 14 表 6：2021 年公司光伏項目 . 16 表 7：公司營收

14、預測 . 19 表 8：林洋能源可比公司估值 . 20 公司首次覆蓋 林洋能源（601222.SH） 5 / 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 智能電表起家智能電表起家， “智能、儲能、新能源”智能、儲能、新能源”齊頭并進齊頭并進 1.1. 智慧能源領域智慧能源領域優質企業優質企業 公司前身林洋電子成立于 1995 年，主要經營智能電表業務。2006 年 12 月林洋新能源在美國納斯達克上市， 2011 年 8 月林洋電子股份有限公司在上交所上市，2015 年更名為林洋能源。公司在 2004 年開始涉足光伏領域，2013 年在江蘇、安徽、山東、河北、湖南、河南和江西等東部區域

15、，開發了以大量優質工商業屋頂為基礎的分布式光伏、地面式集中式電站、以及電站開發建設運營、EPC等業務。公司在 2015 年通過并購成立了江蘇林洋微網科技有限公司開始進入儲能業務。截至目前，公司業務涵蓋智能、儲能、新能源三大領域，產品包含智能電表、用電信息管理系統解決方案，鋰離子電池儲能系統解決方案，投資、 建設、運營光伏電站，光伏 EPC 和運維服務，智慧能效管理云平臺及一站式綜合能源服務等，已成為智慧能源領域極具競爭力的企業之一。 圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，德邦研究所 1.2. 股權結構集中，出臺持股計劃帶動員工積極性股權結構集中，出臺持股計劃帶動員工積極性 公

16、司股權結構集中公司股權結構集中， 實際控制人為陸永華、 毛彩虹夫婦， 實際控制人為陸永華、 毛彩虹夫婦。 根據 wind 數據顯示，董事長陸永華直接持有公司 3.88%的股權，通過啟東華虹電子間接持有公司 34.72%的股權；董事長及其妻子直接和間接持有公司股權合計 38.6%。 圖圖 2：公司股權結構公司股權結構（截至（截至 2022 年年 3 月月 23 日）日） 資料來源：wind，德邦研究所 公司首次覆蓋 林洋能源（601222.SH） 6 / 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2022 年 1 月， 公司發布 2022 年員工持股計劃， 參加總人數不超過 103 人，發放

17、 2195.7 萬股，約占員工持股計劃草案公告時公司總股本的 1.07%，回購價格 5.50 元/股。此次持股計劃將深化公司的激勵體系，充分調動員工的積極性和創造性，提高員工的凝聚力和公司競爭力，彰顯管理層信心。 1.3. 產品豐富產品豐富、客戶群體穩定、客戶群體穩定，涵蓋智能、儲能、新能源三大領域，涵蓋智能、儲能、新能源三大領域 公司三大業務領域均有豐富產品，智能領域長期致力于研發、生產、銷售各類智能電表、用電管理類產品；儲能領域圍繞新能源發電配套儲能、用戶側儲能、用戶側光儲系統、 調峰調頻儲能系統等應用場景， 以先進的儲能系統設計和創新的儲能系統集成技術；新能源領域自主研發、制造和銷售高效

18、光伏電池、組件及各類光伏應用產品，提供持續可靠的太陽能電力。 公司客戶群體穩定，訂單數量有保障。在智能電表業務方面，公司在國網、南網、地方電力中標數量及金額均名列前茅。在新能源光伏方面，公司側重在中東部地區就整縣屋頂分布式光伏項目，正在與二十多個縣（市、區）的相關單位部門進行開發洽談和資源調研規劃等。 表表 1：公司部分產品：公司部分產品 類型類型 產品名稱產品名稱 圖片圖片 智能產品 電能表 采集終端 通信模塊 配網自動化 公司首次覆蓋 林洋能源（601222.SH） 7 / 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 儲能 風冷式電池艙 液泠式電池艙 智慧能源路由器(PCS) 新能源 光

19、伏運維 資料來源：公司官網，德邦研究所 1.4. 受疫情影響，業績短期承壓，長期受疫情影響，業績短期承壓，長期盈利可期盈利可期 公司近年來業績穩步增長。根據公司公告，2021 年公司實現營收 52.97 億元， 歸母凈利潤9.30億元。 2022年Q1公司實現營收9.84億元， 同比上升2.93%；歸母凈利潤 1.79 億元，同比上升 3.68%。 圖圖 3：營業收入及增速：營業收入及增速 圖圖 4：歸母凈利潤及增速：歸母凈利潤及增速 資料來源：wind，德邦研究所 資料來源：wind，德邦研究所 2021 年光伏發電、智能電表、光伏 EPC 業務營收分別為 14.54、20.10、14.80

20、 億元，分別占總營收的比例為 27.45%、37.93%、27.93%. 從收入結構來看，雖然智能電表占比較 20 年有所下降，但是仍然貢獻最多營收。 (40)(20)0204060800204060802016201720182019202020212022Q1營業收入 億元增速（右軸） %(20)(10)010203040500246810122016201720182019202020212022Q1歸母凈利潤 億元增速（右軸） % 公司首次覆蓋 林洋能源（601222.SH） 8 / 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 5：分行業營收占比（分行業營收占比（%） 資料來源

21、：wind，德邦研究所 2021年公司毛利率為35.35%， 基本與上年持平。 從分業務毛利率來看， 2021年公司光伏發電、光伏 EPC、智能電表、節能業務業務毛利率分別為 71.13%、16.28%、26.38%、44.68%，光伏發電毛利率顯著高于其余業務。整體來看公司主營業務毛利率近年整體保持穩定。 圖圖 6：公司公司近年近年毛利毛利率率和凈利率和凈利率 圖圖 7：公司分行業毛利公司分行業毛利（%） 資料來源：wind，德邦研究所 資料來源：wind，德邦研究所 圖圖 8：主要產品主要產品毛利占比（毛利占比（%） 資料來源：wind，德邦研究所 0%20%40%60%80%100%12

22、0%20172018201920202021電能表及終端產品光伏EPC收入光伏發電節能業務其他收入其他業務01020304050010203040502016201720182019202020212022Q1毛利率 %凈利率 %0%20%40%60%80%100%120%201620172018201920202021智能電表光伏EPC收入光伏發電節能業務其他 公司首次覆蓋 林洋能源（601222.SH） 9 / 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司 2021 期間費用率達到 13.2% （自 2018 年開始不含研發費用） ， 同比下降0.27pct， 其中財務費用率為5.7

23、9%， 同比下降0.37個pct； 管理費用率上升至5.21%（自 2018 年開始不含研發費用） 。從公司負債結構來看，2021 公司資產負債率為29.41%，保持較低水平。 圖圖 9：公司期間費用率（公司期間費用率（%） （自自 2018 年開始不含研發費用年開始不含研發費用） 圖圖 10：公司資產負債率（公司資產負債率（%） 資料來源：wind，德邦研究所 資料來源：wind，德邦研究所 公司 2021 年中國大陸市場收入為 46.49 億元， 海外市場收入為 6.02 億元，受疫情影響，海外市場同比降低 38.2%。 圖圖 11：公司國內外收入占比公司國內外收入占比（%） 資料來源：w

24、ind，德邦研究所 1.5. 歷史拖延補貼有望解決，歷史拖延補貼有望解決，優化資產結構優化資產結構有效有效補補充充流流動資金動資金 2022 年政府性基金預算本級支出大幅增加。 3 月 24 日財政部公開中央政府性基金預算，2022 年政府性基金預算本級支出 7183 億元，較 2021 年增加 4048 億元，相比往年，今年中央政府性基金本級支出中未披露“可再生能源補貼”科目，而是與其他項共同列入 “其他政府性基金支出” 科目， 其他政府性基金支出 4594.47億元，同比 2021 年預算增加超過 3600 億元。報告中明確提出完善清潔能源支持政策，大力發展可再生能源，積極推動解決可再生能

25、源發電補貼資金缺口。國補拖欠問題有望加速解決。 0.05.010.015.020.025.0201620172018201920202021期間費用率 %銷售費用率 %管理費用率 %財務費用率 %0.0020.0040.0060.002016201720182019202020212022Q1資產負債率 %0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021中國大陸國外其他業務(地區) 公司首次覆蓋 林洋能源（601222.SH） 10 / 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表2：中央政府基金預算（億元）中央政府基金預算（億元） 2020 年執行數

26、 2021 年預算數 2021 年執行數 2022 年預算 中央農網還貸資金支出 180.57 216.65 214.59 247.5 鐵路建設基金支出 513.46 536.45 536.45 594.23 民航發展基金支出 122.59 143.13 110.28 204.09 旅游發展基金支出 0.76 0.75 0.4 0.56 國家電影事業發展專項資金安排的支出 2 6.82 3.23 6.19 中央水庫移民扶持基金支出 1.18 1.25 1.05 1.14 中央特別國債經營基金財務支出 632.92 632.92 632.92 632.92 彩票公益金安排的支出 156.65 4

27、80.45 352.55 511.96 國家重大水利工程建設基金安排的支出 12.21 16.67 16.02 49.39 核電站乏燃料處理處置基金支出 10.39 45.37 10.71 65.76 船舶油污損害賠償基金支出 0.35 1.92 0.17 2.35 廢棄電器電子產品處理基金支出 24.22 30.76 30.61 32.07 彩票發行和銷售機構業務費安排的支出 31.42 31.83 25.43 34.4 抗疫特別國債財務基金支出 277.35 272.35 272.35 可再生能源電價附加收入安排的支出 838.65 836.03 928.43 4528.52 國有土地使用

28、權出讓金收入安排的支出 53.28 61.68 國有土地收益基金安排的支出 0.01 農業土地開發資金安排的支出 0.02 城市基礎設施配套費安排的支出 0.41 0.91 污水處理費安排的支出 0.4 0.38 抗疫特別國債支出 100 其他政府性基金支出 33.13 4.54 資料來源：財政部，德邦研究所 截至 2021 年底，公司被拖欠補貼合計 28.28 億元。3 月 24 日財政部的中央政府性基金預算增加，有關主管部門正在系統性清查可再生能源補貼欠款，而后將一次性發放歷史拖欠補貼。公司綠電補貼有望發放，且補貼發放后，對補貼資金的使用沒有限制。 表表3：公司應收賬款公司應收賬款（截至截

29、至 2021 年底年底） 應收賬款應收賬款 期末賬面余額期末賬面余額/億元億元 壞賬準備比例壞賬準備比例/% 期末賬面價值期末賬面價值/億元億元 賬齡組合 12.65 8.96% 11.52 光伏發電應收補貼組合 28.28 0.03% 28.27 合計 40.93 / 39.79 資料來源：公司公告，德邦研究所 優化電站資產結構，提高資金使用效率。優化電站資產結構，提高資金使用效率。公司全資子公司安徽林洋于 2022年4月擬將旗下子公司宿州金陽、 宿州金耀、 蕭縣華耀、 蕭縣華豐和蕭縣裕晟100%股權轉讓給武漢綠曦， 轉讓對價為 3.65 億元， 其中涉及光伏裝機容量為 154MW。此次交易

30、預計增加稅前凈利潤額約 4085 萬元，能有效補充公司流動性現金，為公司未來發展建設儲備資金。 公司首次覆蓋 林洋能源（601222.SH） 11 / 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2. 儲能儲能集成系統國內領先集成系統國內領先，在手訂單充足打開成長空間在手訂單充足打開成長空間 2.1. 政策頻出助力新型儲能，電化學儲能政策頻出助力新型儲能，電化學儲能大有可為大有可為 隨著我國碳達峰、 碳中和目標的提出， 以新能源為中心的非石化能源將逐漸占據主體地位。由于可再生能源發電的波動性、間歇性和不可預測性，其消納問題以及對電力系統的安全穩定等帶來挑戰。 因此， 多省地方政府及電網公司提

31、出新能源配儲的發展政策， 從鼓勵和引導新能源發電配備儲能系統， 到現在部分省出臺文件強制新能源配儲，儲能行業未來空間巨大。 表表4：各省各省強制配儲政策強制配儲政策 地區地區 名稱名稱 配置比例配置比例 配置小時配置小時 內蒙古 關于 2021 年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知 15% 2 新疆 關于組織開展阿克蘇地區 2021 年光伏發電項目競爭性配置工作的通知 10% 河南 關于 2021 年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知 10-15% 2 湖南 關于做好儲能項目站址初選工作的通知 - 2 山東 關于開展儲能示范應用的實施意見（征求意見稿） 10% 2 山西 關于做好 2021

32、 年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知 10% 甘肅 關于加快推進全省新能源存量項目建設工作的通知 5-20% 2 湖北 湖北省能源局關于 2021 年平價新能源項目審查結果的公示 - 貴州 關于上報 2021 年光伏發電項目計劃的通知 10% - 寧夏 關于加快促進自治區儲能健康有序發展的指導意見(征求意見稿) 10% 2 大同 大同市關于支持和推動儲能產業高質量發展的實施意見 5% - 青海 關于印發支持儲能產業發展若干措施（試行）的通知 10% 2 資料來源：各地區能源局，各地區發改委，德邦研究所 根據 CESA 數據， 截至 2021 年底， 我國儲能項目累計裝機規模 43.44GW

33、, 同比增長 22%。 其中抽水蓄能累計裝機規模最大， 為 37.57GW， 占總裝機的 86.5%。電化學儲能項目位列總累計裝機規模第二， 為 5117.1MW， 占比 11.8%， 在發電側、電網側和用電側均有應用。2021 年，我國新增儲能裝機規模 7397.9MW，其中抽水蓄能新增裝機規模 5262.0 MW， 占比 71.1%； 電化學儲能新增裝機裝機 1844.6 MW，占比 24.9%；壓縮空氣儲能新增裝機規模 190.0 MW，占比 2.6%；蓄冷蓄熱新增裝機規模 100.0 MW，占比 1.4%。 圖圖 12：截截至至 2021 年底累計裝機規模（年底累計裝機規模（%） 圖圖

34、 13：2021 年年新增儲能裝機規模（新增儲能裝機規模（%） 資料來源：CESA2022 儲能產業應用研究報告 ，德邦研究所 資料來源：CESA2022 儲能產業應用研究報告 ，德邦研究所 當前較為成熟的儲能形式主要為抽水蓄能和電化學儲能。 抽水蓄能存在地理條件的制約， 并且對生態環境也會造成一定程度的破壞。 電化學儲能突破了選址的限86.5%11.8%1.3%0.4%抽水蓄能電化學儲能蓄熱蓄冷壓縮空氣和飛輪儲能71.1%24.9%2.6%1.4%抽水蓄能電化學儲能壓縮空氣蓄熱蓄冷 公司首次覆蓋 林洋能源（601222.SH） 12 / 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 制， 并

35、且具備極高的效率， 所以電化學儲能將成為當前最具潛力的具備大規模發展能力的儲能方式。并且受益于新能源汽車產業的發展，鋰離子電池成本下降迅速，電化學儲能將迎來快速發展階段。根據 CESA 數據，2021 年，我國電化學儲能技術中，鋰離子電池儲能技術新增裝機規模 1830.9 MW，占比高達 99.3%；鉛蓄電池儲能技術新增裝機規模 2.2 MW；液流電池儲能技術新增裝機規模 10.0 MW；其它電化學儲能技術新增裝機規模 1.52 MW。 圖圖 14：電化學儲能累計裝機電化學儲能累計裝機 圖圖 15：電化學儲能新增裝機電化學儲能新增裝機 資料來源：CESA2022 儲能產業應用研究報告 ，德邦研

36、究所 資料來源：CESA2022 儲能產業應用研究報告 ，德邦研究所 隨著風光配儲的持續推進，高效靈活的電化學儲能方式勢必迎來新春。 儲能產業研究白皮書 （2021 年） 基于保守場景和理想場景分別對電化學儲能市場規模進行測算。數據顯示，保守估計下，2021 年至 2025 年，電化學儲能累計規模復合增長率為 57.4%， 2025 年累計裝機規模將達到 35.5GW。 在理想條件下， 2024到 2025 年將再形成一輪高增長，累計規模分別達到 32.7GW 和 55.9GW。 圖圖 16：保守場景下電化學儲能累計投運規模（保守場景下電化學儲能累計投運規模（MW） 圖圖 17：理想場景下電化

37、學儲能累計投運規模理想場景下電化學儲能累計投運規模(MW) 資料來源：儲能產業研究白皮書，德邦研究所 資料來源：儲能產業研究白皮書，德邦研究所 2.2. 積極布局積極布局電化學儲能電化學儲能全全產業產業鏈鏈，儲能新業務蓄勢待發，儲能新業務蓄勢待發 電化學儲能的產業鏈分為由儲能電池系統、 能量管理系統、 儲能變流器以及其他軟硬件系統的設備提供商為主要環節的上游， 以儲能系統集成和儲能系統安裝為主要環節的中游以及以工商業、電網、電站為主要應用場景的下游。 1）儲能系統集成：儲能系統集成是一種根據終端需求將電池組、電池管理系統、 能量管理系統和儲能變流器等多個設備及配套設施進行整合并優化設計用于各2

38、43389.81072.71709.63269.25117.10%50%100%150%200%0100020003000400050006000201620172018201920202021累計裝機（MW)增速146.8682.9636.91559.61844.6-100%0%100%200%300%400%050010001500200020172018201920202021新增裝機（MW）增速3269.235519.101000020000300004000020202021E2022E2023E2024E2025E3,269.2 55,903.4 01000020000300004

39、0000500006000020202021E2022E2023E2024E2025E 公司首次覆蓋 林洋能源（601222.SH） 13 / 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 場景的儲能系統服務。 2）儲能變流器（PCS） ：可控制蓄電池的充電和放電過程，進行交直流的變換， 在無電網情況下可以直接為交流負荷供電， 實現電池儲能系統直流電池與交流電網之間的雙向能量傳遞等功能。 3）能量管理系統（EMS） ：作為儲能系統決策中樞的“大腦” ，可以實現數據采集及分析、網絡監控、能量調度等功能，將多個主要部件集成為一個完整系統。 4）電池管理系統（BMS） ：主要負責智能化管理及維護各個

40、電池單元，監控電池的狀態， 防止電池出現過充電和過放電， 同時也能監測溫度等關鍵參數來延長電池的使用壽命。 圖圖 18：化學儲能產業鏈化學儲能產業鏈 資料來源：派能科技招股說明書，德邦研究所 公司于 2015 年通過并購成立了江蘇林洋微網科技開始進入儲能業務，此后公司儲能業務板塊圍繞新能源發電配套儲能、 用戶側儲能、 用戶側光儲及微電網、調峰調頻儲能系統等應用場景，專注于“BMS+PCS+EMS”的“3S”融合儲能系統集成解決方案。公司在行業內率先推廣以“集中式共享儲能電站”的方式建設新能源配套儲能，通過“儲能容量租賃+輔助服務收益”的創新商業模式提升新能源發電側儲能的收益，目前項目正在江蘇、

41、安徽、湖北等省快速有序推進。 公司全面布局儲能產業鏈，在手儲備項目超公司全面布局儲能產業鏈，在手儲備項目超 3GWh。 1） 上游儲能電池端： 21 年 6 月攜手億緯鋰能成立合資公司， 公司持股 35%，投資不超過 30 億元建設年產 10GWh 儲能磷酸鐵鋰電池項目，預計 2022 年內建成投產。 2）中游儲能系統集成領域：公司與億緯鋰能和華為合作，深化儲能系統集成核心競爭力；其中，與億緯鋰能在南京成立了持股 85%合資公司江蘇林洋億緯儲能科技， 合資公司目前以系統集成為主， 圍繞新能源發電配套儲能、 用戶側儲能、用戶側光儲系統、調峰調頻儲能系統等應用場景，提供一體化、有針對性的儲能產品及

42、系統集成解決方案，產品包括電池管理系統（BMS） 、儲能電池包和電池簇（Pack 及 Rack） 、 儲能電池倉系統、 儲能變流器 （PCS） 、 能源管理系統 （EMS） 、溫度及消防控制系統等核心技術和產品；與華為合作，采用華為智能組串式儲能 公司首次覆蓋 林洋能源（601222.SH） 14 / 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 技術平臺，創新研發大規模鋰離子儲能相關產品和系統解決方案，共同打造基于磷酸鐵鋰儲能專用電池的儲能系統解決方案，進一步優化儲能電站運營效率和安全性。 3）下游用戶端：公司重點開拓新能源發電+“共享儲能”的商業模式，通過建設集中式共享儲能電站為新能源電站

43、提供儲能資產租賃服務，同時儲能電站也可以接受電網調度，通過為電網提供調峰調頻等輔助服務獲取增值收益。公司也在積極探索將用戶側儲能和新能源配套結合的商業模式，通過移峰填谷、輔助服務、需求響應和新能源配套服務等獲取收益。 表表5：2021 年公司儲能項目年公司儲能項目 時間時間 合作方合作方 主要內容主要內容 2021 年 5 月 湖北能源集團、東方日升、湖北億緯動力 光伏風電抽蓄 電化學儲能總建設規模不少于 3GW，其中包含不少于 200MWh 電化學儲能項目。 2021 年 6 月 國網南通綜合能源服務公司 如東 100MW/200MWh 海上風電配套集中式共享儲能電站示范項目 2021 年

44、7 月 五河縣政府 1.5GW 光伏發電項目、0.5GW 風力發電項目、400MW/800MWh 集中式共享儲能電站 2021 年 7 月 三峽資本、啟東市人民政府 不少于 2GW 分布式能源及配套儲能等項目 2021 年 9 月 濰坊高新區管委會 100MW/200MWh 儲能共享電站 2021 年 9 月 江蘇華能 啟東 80MW/160MWh 儲能共享電站 2021 年 10 月 仙桃市政府 200MW 光伏電站配 120MWh 儲能 2021 年 12 月 平泉市政府 300MW 光伏電站配 45MW/180MWh 儲能 資料來源：公司公告，德邦研究所 公司不僅僅布局電化學儲能，還超前

45、布局氫能行業，專注電解水制氫設備的研發、生產和銷售、運營。公司子公司林洋創業投資與上海舜華新能源合作設立電解水制氫設備合資公司，公司持股 40%，目標 5 年內將合資公司打造為行業領先的制氫裝備制造企業。上海舜華專注于氫能核心技術和核心裝備的自主研發，在氫能相關技術開發和應用有著豐富的經驗。合資公司基于雙方在氫能和可再生能源領域的協同優勢，共同拓展風光制氫的核心裝備制造并提供行業領先的新能源發電配套制氫系統解決方案。 3. 光伏光伏項目增量可期，自帶高效組件能力項目增量可期，自帶高效組件能力 3.1. 碳中和背景下碳中和背景下太陽能發電太陽能發電持續受益，進入發展快車道持續受益，進入發展快車道

46、 根據國家能源局數據顯示，2021 年全國太陽能發電裝機容量約 3.1 億千瓦，同比增長 20.9%，光伏發電新增 5297 萬千瓦。我國實現 2030 年前碳達峰和努力爭取 2060 年前碳中和的目標任務艱巨，在今后較長一段時期內，我國風電、光伏都將以更快速度發展，這也為光熱行業的發展帶來了新的機遇。國家能源局一直積極支持光熱發電行業發展， “十四五” 期間也將繼續支持在資源優質區域，通過與風電、光伏發電基地一體化建設等方式，建設一定規模的光熱發電項目，充分發揮光熱發電的調節作用和系統支撐能力，保障光熱發電產業能夠接續發展。 公司首次覆蓋 林洋能源（601222.SH） 15 / 22 請務

47、必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 19：我國光伏裝機容量（：我國光伏裝機容量（GW）及增速）及增速 資料來源：國家統計局，中電聯，CPIA，德邦研究所 根據中國石油經濟技術研究院2060 年世界與中國能源展望 ，預計 2030和 2060 年僅風能、太陽能發電裝機合計將分別達 17.4 和 61.3 億千瓦左右；預計 2060 年風能、 太陽能發電規模合計達 11.2 萬億千瓦時， 占發電總量的 60.7%。風、光等可再生能源大規模發展的前景可期，將帶動風、光的技術進步、投資優化和規模擴張。 圖圖 20：我國風能太陽能裝機量預測：我國風能太陽能裝機量預測 圖圖 21：我國風能太陽能發電

48、量預測：我國風能太陽能發電量預測 資料來源：中國石油經濟技術研究院，德邦研究所 資料來源：中國石油經濟技術研究院，德邦研究所 3.2. 在手項目充足，光伏電站運營效益凸顯在手項目充足，光伏電站運營效益凸顯 2021 年公司光伏發電收入 14.54 億，毛利率超過 70%。截至 2021 年年底，公司開發建設并持有的已并網運行各類光伏電站裝機容量約 1.6GW，儲備光伏項目超 6GW，運維光伏項目超 3.5GW。在雙控背景下，光伏綠電深市場前景巨大，且公司電站資產分布主要集中于東部全國用電主消納區， 各項目發電時間、 上網電量均有保障。 0%50%100%150%200%250%0.050.01

49、00.0150.0200.0250.0300.0350.02012201320142015201620172018201920202021光伏光伏裝機增速（%） 公司首次覆蓋 林洋能源（601222.SH） 16 / 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 22：近年公司在運裝機量（：近年公司在運裝機量（MW） 圖圖 23：截至到：截至到 2021 年公司電站分布情況年公司電站分布情況 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 圖圖 24：近年公司發電量近年公司發電量（億千瓦時）（億千瓦時） 圖圖 25：2021 年年各省電價情況各省電價情況（元（元/千瓦時）

50、千瓦時） 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 相較于純新能源運營商， 公司具有自帶高效組件的 EPC 能力， 以 “開發+EPC+運維”模式與中廣核、華能、申能、三峽、中電建、中能建等央國企在國內外全面合作。公司低成本融資，新能源電站設計、項目管理，新能源電站智能運維等方面均有優勢。 未來公司將著重打造風光儲一體化基地項目， 以自有新能源項目配套儲能為基礎聚焦于江蘇、山東、安徽、湖北等省的光伏/風電新能源發電配套儲能，為合作伙伴提供新能源及儲能系統設備、EPC 工程總包及商業運營支撐服務，助力電力源網荷儲一體化建設和多能互補發展。2021 年公司與多家企業及政府陸續

51、落地多項重磅合作。 表表6：2021 年公司光伏項目年公司光伏項目 時間時間 合作方合作方 主要內容主要內容 2021 年 3 月 華能新能源 成立華能林洋新能源，共同開發河北地區優質新能源項目 2021 年 5 月 湖北能源集團、東方日升、億緯動力 共同建設不少于 3GW “光伏風電抽蓄電化學儲能”項目 2021 年 6 月 華為數字能源技術 在光伏發電、儲能與數字能源等領域開展深度合作 2021 年 7 月 五河縣人民政府 1.5GW 光伏發電項目及 0.5GW 風電發電項目 2021 年 7 月 國電投湖北、安徽分公司 合作開發湖北、安徽、河南地區 2GW 左右的項目 2021 年 8

52、月 三峽資本、中國水利水電、江蘇錦匯 共同出資設立平臺公司用于投資、建設以及運營清潔能源及能源高效利用資產，在清潔能源及能源高效利用資產領域開展全方位的合作 2021 年 10 月 廣西北投能源 在廣西范圍內就光伏電站、儲能、氫能及相關新能源產業的合作達成合作意向 資料來源：公司公告，德邦研究所 05001000150020002016201720182019202020210.005.0010.0015.0020.0025.0020162017201820192020202100.20.40.60.811.2內蒙古江蘇安徽山東河北河南 公司首次覆蓋 林洋能源（601222.SH） 17 /

53、22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4. 智能、儲能、新能源協同發展，打造綜合智慧能源系統方智能、儲能、新能源協同發展，打造綜合智慧能源系統方案案 4.1. 深耕智能電表，海內外齊發展深耕智能電表，海內外齊發展 公司智能電表行業極具競爭力，在國網 2021 年電能表（含用電信息采集）招標采購中，合計中標金額約 6.57 億元；同時，在南網公司 2021 年計量產品框架招標項目中，合計中標 2.73 億元。歷年來公司在國網、南網、地方電力中標數量及金額均名列前茅。 圖圖 26：2018-2020 年國網智能電表主要供貨商排名（千臺）年國網智能電表主要供貨商排名（千臺） 圖圖 27：20

54、19-2020 年南方電網智能電表主要供貨商排名（千臺）年南方電網智能電表主要供貨商排名（千臺） 資料來源：公司宣講材料，德邦研究所 資料來源：公司宣講材料，德邦研究所 作為國內最大的電能表出口企業之一，公司積極布局海外市場，在中東、歐洲、亞太等重點市場，通過與中電裝備、沙特 ECC、瑞士蘭吉爾等知名海內外合作伙伴的全面合作， 實現海外業務高速增長。 公司先后啟動孟加拉、 尼日利亞、南非、馬來西亞等亞非國家電表項目，開發基于 IEC 和 ANSI 標準并適合當地用戶習慣的各種智能電表、通信模塊、和主站采集及售電系統等產品，成功實現了與世界主流主站的系統軟件對接，使公司產品與世界主流系統廠家實現

55、互聯互通。 圖圖 28：2020 年年中國企業海外市場份額（中國企業海外市場份額（%） 資料來源：公司宣講材料，德邦研究所 從 2016-2020 年來看，公司智能電表業務營收穩定。公司 2021 年實現智能電表銷售收入 20.1 億元。公司智能電表業務毛利率趨于穩定，基本維持在 28%左右。 02000400060008000三星醫療威勝集團林洋能源威思頓許繼電氣02000400060008000三星醫療威勝集團林洋能源陸科電子0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%海興電力科技三星醫療陸科電子林洋能源 公司首次覆蓋 林洋能源（601222.SH） 18 / 22 請務必

56、閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 29：2016-2021 年年電電能能表及終端產品表及終端產品營收營收 圖圖 30：2016-2021 年年電能表及終端產品電能表及終端產品毛利毛利 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 4.2. 智能、儲能、新能源智能、儲能、新能源三大業務齊發展三大業務齊發展，打造綜合智慧能源系統方案，打造綜合智慧能源系統方案 以“林洋智慧能效管理云平臺”為核心，為用戶提供一站式綜合能源服務解決方案。截至 2021 年 H1，平臺已上線約 5300 多家的高能耗工業企業及商業用戶，累計年用電量超過 100 億度，通過在用戶能源消費端用能點布署

57、智慧能效采集終端，將工業、商業、建筑樓宇等的電、水、氣、熱等能源消耗大數據通過互聯網采集到智慧能效云服務中心，形成區域性綜合智慧能源系統解決方案。 圖圖 31：智慧能效管理云平臺智慧能效管理云平臺 資料來源：公司官網，德邦研究所 公司力爭打造“高可靠、高性價比、高收益”的“3S”融合儲能產品和系統集成解決方案，布局儲能產業鏈上下游。截至 2021 年底，林洋儲備的各類儲能項目已超 3GWh，2022 年公司將緊抓儲能市場爆發性增長機遇，將打造創新的儲能系統集成優勢和“集中式共享儲能”運營商業模式，2022 年建設規?；膬δ躊ACK 工廠一期項目 2GWh， 未來 3 年累計建設不低于 5GW

58、h 儲能項目。 2022 年公司通過積極推動智能電網、新能源、儲能三大業務板塊業務落地，力爭實現營業收入超 80 億元的目標。 -50%0%50%100%0100,000200,000300,000201620172018201920202021電能表及終端產品營收（左軸，萬元）增速（右軸%）010203040020,00040,00060,00080,000201620172018201920202021毛利 左軸 萬元毛利率 右軸 % 公司首次覆蓋 林洋能源（601222.SH） 19 / 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5. 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 5.1.

59、盈利預測盈利預測 將公司業務分為電表、光伏、儲能和其他，根據公司當前項目儲備情況及規劃，對公司做出如下核心假設： 1） 智能電表：“十四五” 期間， 電表替換有望迎來上升期， 假設 2022-2024 年 智能電表收入增速分別為 15%、12%、12%，毛利率維持在 28%； 2）光伏：分為光伏 EPC、光伏發電，基于前期充足的項目儲備，2022 年公司計劃開工 2.5GW 新能源項目。假設 2022-2024 年光伏 EPC 收入增速分別為100%、20%、20%，光伏發電收入增速分別為 15%、15%、20%，板塊合計增速分別為 57.87%、18.19%、20%，毛利率分別為 42%、4

60、1.5%、41.3%； 3）儲能系統集成和共享電站： 年內， 公司將與億緯鋰能共同完成年產 10GWh磷酸鐵鋰儲能專用電池工廠建設，并在啟東建設年產能超 2GWh 的儲能電池PACK 和系統集成生產、測試基地，儲能業務實現巨大突破。假設 2022-2024 年儲能集成系統收入增速分別為 1153%、89%、47%，共享電站 2022 年開始逐步產生收入，2023-2024 年收入增速分別為 1920%、97%，儲能板塊總計業務收入增速分別為 1160.54%、100.5%、49.88%，毛利率假設維持在 44%； 4）其他業務：假設 2022-2024 年其他收入增速分別為 36.31%、7.

61、58%、8.22%，毛利率假設維持在 28%； 表表 7：公司營收預測：公司營收預測 業務類別業務類別 項目項目 2021 2022E 2023E 2024E 電表 營業收入（億元） 20.09 23.10 25.88 28.98 增速 15.00% 12.00% 12.00% 毛利 5.30 6.47 7.25 8.12 毛利率 26.38% 28.00% 28.00% 28.00% 光伏 營業收入（億元） 29.33 46.31 54.73 65.68 增速 57.87% 18.19% 20.00% 毛利 12.30 19.45 22.71 27.13 毛利率 41.92% 42.00%

62、41.50% 41.30% 儲能 營業收入（億元） 0.64 8.03 16.10 24.13 增速 1160.54% 100.50% 49.88% 毛利 0.28 3.53 7.08 10.62 毛利率 44.68% 44.00% 44.00% 44.00% 其他 營業收入（億元） 2.91 3.96 4.26 4.61 增速 36.31% 7.58% 8.22% 毛利 0.84 1.11 1.19 1.29 毛利率 28.91% 28% 28% 28% 總計 營業收入（萬元） 52.97 81.40 100.97 123.40 公司首次覆蓋 林洋能源（601222.SH） 20 / 22

63、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 增速 53.69% 24.04% 22.22% 毛利 18.72 30.56 38.24 47.15 毛利率 35.35% 37.54% 37.87% 38.21% 資料來源：公司公告，德邦研究所預測 5.2. 投資建議投資建議 公司智能電表、新能源和儲能三大板塊齊頭發展，作為儲能領域先行者，在“雙碳”目標的背景下，未來成長性高。我們預計公司 2022 年-2024 年的收入分別為 81.4 億元、100.97 億元、123.4 億元，增速分別為 53.7%、24%、22.2%，歸母凈利潤分別為 13.25億元、 17.17億元、 21.45億元， 增速

64、分別為 42.4%、 29.6%、24.9%。首次覆蓋，給予增持投資評級。 表表 8：林洋能源林洋能源可比公司估值可比公司估值 公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱 股價（元）股價（元） EPS PE 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 601778.SH 晶科科技 4.89 0.13 0.28 0.32 57.65 17.71 15.25 601877.SH 正泰電器 35.45 1.58 2.48 2.95 18.82 14.28 12.00 688063.SH 派能科技 186.8 2.04 3.96 7.42 92.67 47.14 25.19 68859

65、9.SH 天合光能 60.65 0.87 1.66 2.32 104.99 36.56 26.17 可比公司平均估值 68.53 28.92 19.65 601222.SH 林洋能源 7.59 0.51 0.64 0.83 23.78 11.80 9.11 資料來源：wind，德邦研究所（股價為 5 月 18 日收盤價，數據除林洋能源外，其他采用 wind 一致預期） 6. 風險提示風險提示 1）項目推進不及預期： 光伏 epc 和儲能項目是公司業績增長的驅動力之一，若推進不及預期，會對公司業績帶來不利影響。 2）電價下行的風險 光伏發電和儲能項目若受到市場影響，電價下行，將影響公司的業績和現

66、金流。 3）政策推進不及預期： 整縣推進光伏發電和新能源配儲均受政策影響，政策變動可能影響公司對核電及新能源發展的規劃及項目投運，進而影響公司業績。 4）海外項目經營風險： 公司面臨著所在國政治、疫情、匯率以及收款風險等諸多因素，若項目推進不及預期將影響公司的業績和現金流。 公司首次覆蓋 林洋能源（601222.SH） 21 / 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表(百萬元百萬元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指標(元) 營業總收入 5,29

67、7 8,140 10,097 12,340 每股收益 0.51 0.64 0.83 1.04 營業成本 3,424 5,072 6,271 7,633 每股凈資產 7.01 6.99 7.04 7.11 毛利率% 35.4% 37.7% 37.9% 38.1% 每股經營現金流 0.51 0.59 0.78 0.66 營業稅金及附加 31 55 67 79 每股股利 0.22 0.00 0.00 0.00 營業稅金率% 0.6% 0.7% 0.7% 0.6% 價值評估(倍) 營業費用 119 389 471 586 P/E 23.78 11.80 9.11 7.29 營業費用率% 2.2% 4.

68、8% 4.7% 4.8% P/B 1.73 1.09 1.08 1.07 管理費用 276 544 668 814 P/S 2.95 1.92 1.55 1.27 管理費用率% 5.2% 6.7% 6.6% 6.6% EV/EBITDA 13.99 7.05 6.00 5.28 研發費用 139 244 265 339 股息率% 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 研發費用率% 2.6% 3.0% 2.6% 2.7% 盈利能力指標(%) EBIT 1,368 1,963 2,545 3,128 毛利率 35.4% 37.7% 37.9% 38.1% 財務費用 307 376 494 563

69、 凈利潤率 17.6% 16.3% 17.0% 17.4% 財務費用率% 5.8% 4.6% 4.9% 4.6% 凈資產收益率 6.4% 9.2% 11.8% 14.6% 資產減值損失 13 0 0 0 資產回報率 4.5% 5.2% 6.1% 6.7% 投資收益 31 54 75 82 投資回報率 6.2% 7.4% 8.7% 9.6% 營業利潤 1,141 1,620 2,088 2,603 盈利增長(%) 營業外收支 -25 -27 -30 -28 營業收入增長率 -8.7% 53.7% 24.0% 22.2% 利潤總額 1,115 1,593 2,058 2,575 EBIT 增長率

70、-7.9% 43.5% 29.6% 22.9% EBITDA 1,870 2,532 3,090 3,702 凈利潤增長率 -6.7% 42.4% 29.6% 24.9% 所得稅 183 262 333 421 償債能力指標 有效所得稅率% 16.4% 16.4% 16.2% 16.4% 資產負債率 29.4% 37.7% 38.0% 38.3% 少數股東損益 2 6 8 9 流動比率 3.1 3.2 3.8 3.9 歸屬母公司所有者凈利潤 930 1,325 1,717 2,145 速動比率 2.8 2.9 3.4 3.5 現金比率 0.9 0.9 0.9 0.7 資產負債表資產負債表(百萬

71、元百萬元) 2021 2022E 2023E 2024E 經營效率指標 貨幣資金 2,861 4,083 4,045 3,696 應收帳款周轉天數 274.2 279.6 263.9 272.6 應收賬款及應收票據 4,018 6,300 7,382 9,311 存貨周轉天數 62.8 68.3 68.3 66.5 存貨 589 950 1,174 1,390 總資產周轉率 0.3 0.3 0.4 0.4 其它流動資產 2,878 3,490 4,785 6,323 固定資產周轉率 0.6 1.0 1.2 1.4 流動資產合計 10,347 14,823 17,385 20,721 長期股權投

72、資 269 322 398 497 固定資產 8,398 8,522 8,630 8,709 在建工程 40 230 380 530 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元) 2021 2022E 2023E 2024E 無形資產 100 92 84 73 凈利潤 930 1,325 1,717 2,145 非流動資產合計 10,162 10,536 10,872 11,201 少數股東損益 2 6 8 9 資產總計 20,509 25,359 28,258 31,922 非現金支出 496 569 545 573 短期借款 825 800 300 200 非經營收益 246 385 470 51

73、3 應付票據及應付賬款 1,594 2,671 3,094 3,780 營運資金變動 -619 -1,070 -1,143 -1,887 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流 1,055 1,215 1,598 1,352 其它流動負債 946 1,114 1,214 1,389 資產 -390 -900 -802 -780 流動負債合計 3,365 4,584 4,608 5,368 投資 142 -1,022 -1,051 -1,071 長期借款 2,102 2,602 2,952 3,152 其他 238 67 105 105 其它長期負債 566 2,366 3,166 3,716

74、 投資活動現金流 -9 -1,855 -1,748 -1,746 非流動負債合計 2,668 4,968 6,118 6,868 債權募資 -434 2,275 650 650 負債總計 6,033 9,552 10,725 12,236 股權募資 14 0 0 0 實收資本 2,060 2,060 2,060 2,060 其他 -452 -414 -538 -604 普通股股東權益 14,440 14,399 14,501 14,646 融資活動現金流 -872 1,861 112 46 少數股東權益 36 1,409 3,031 5,040 現金凈流量 155 1,222 -38 -348

75、 負債和所有者權益合計 20,509 25,359 28,258 31,922 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 5 月 18 日 資料來源：公司年報（2020-2021） ，德邦研究所 公司首次覆蓋 林洋能源（601222.SH） 22 / 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理簡介與研究助理簡介 倪正洋，2021 年加入德邦證券，任研究所大制造組組長、機械行業首席分析師，擁有 5 年機械研究經驗，1 年高端裝備產業經驗，南京大學材料學學士、上海交通大學材料學碩士。2020 年獲得 iFinD 機械行業最具人氣分析師，所在團隊曾獲機械行業

76、2019 年新財富第三名，2017 年新財富第二名，2017 年金牛獎第二名，2016 年新財富第四名。 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1. 投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準： 以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日

77、后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅； 2. 市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準： A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。 類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上； 增持 相對強于市場表現 5%20%； 中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動； 減持 相對弱于市場表現 5%以下。 行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上； 中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10

78、%與 10%之間； 弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。 法律聲明法律聲明 本報告僅供德邦證券股份有限公司（以下簡稱“本公司” ）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。 本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。 市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息

79、、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。 本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。 根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。