精功科技-深度報告：從國內到國外從前端到后端碳纖維設備龍頭啟航-220519（25頁）.pdf

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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 精功科技（002006.SZ）深度報告： 從國內到國外從前端到后端，碳纖維設備龍頭啟航 2022 年 05 月 19 日 Table_Summary 公司定位于專用裝備技術的引領者與產業升級的推動者， 主要從事太陽能光伏專用裝備、碳纖維復合材料裝備、新型建筑節能專用裝備、輕紡專用裝備、機器人智能裝備等高新技術產品的研制開發、生產、銷售和技術服務，系國內太陽能光伏工藝研究及太陽能光伏專用裝備制造行業龍頭企業，國內一流的千噸級碳纖維復合材料裝備生產企業。公司看似業務混雜，實則主線清晰，公司在紡織機械（包覆絲機）和建材機械

2、領域均做到了行業第一，08-11 年通過引進消化吸收海外設備實現多晶鑄錠爐及上下游設備的國產替代， 完成行業第一的壯舉， 2015年開始引進消化吸收海外碳纖維設備，2020 年實現核心設備的國產替代，2021年開啟客戶的多元化。 經營團隊“身經百戰” 。公司董事長金越順 2003 年起任副總經理， 經歷了企業的幾波關鍵發展階段，對公司的發展思路清晰。核心團隊里董事長、總經理、幾位副總均來自紹興經編機械總廠，是一個相對穩定的經營團隊。 碳纖維行業：新材料之王，成長特性清晰。碳纖維作為“二十一世紀新材料之王” ，其主要發展邏輯在于降本帶動使用場景擴容，其中降本主要通過規?；图夹g進步， “十四五”

3、需求主要增量看風電， “十五五”主要關注氫能和大飛機產業。目前頂尖技術被日德美控制，近些年在逆全球化的大環境下國內開始加速國產替代。預計 2021-2025 年國內年產能從 6.3 萬噸到 32.5 萬噸，CAGR=50.8%，預計 2022-2025 年碳化設備需求金額合計為 178.2 億元。 精功科技：整線設備龍頭，上下游拓展。公司的競爭優勢：技術領先、提供整線、交期快、成本低：1）技術領先+整線交付：整線除卷繞機外，其余全部由精功科技自主完成設計、制造、安裝和調試，掌握核心技術，提供整線；2）交期短+成本低：為確保質量可控，精功科技下設精密制造公司，整線多數零部件都由自己公司完成加工制

4、作，避免了多個供應商相互推諉。公司交付的首條千噸生產線于項目啟動后 9 個月內完工并一次性滿負荷開車成功，在國產降本的同時，實現了同規格生產線史上最短工期，避免了早期調試期間大量碳纖維和原材料的浪費，極大地為用戶提升了投資效率和市場效益。公司的成長邏輯可以概括為：碳纖維產業國產化大趨勢+客戶多元化+走向全球+設備上游延伸。 碳纖維國產化趨勢確定，公司跟吉林化纖系一起合作開啟碳化設備國產化趨勢，目前公司客戶不再局限與吉林化纖系，其他客戶也都有開拓，此外公司產品遠銷韓國，且公司開始加大在碳纖維原絲和復材設備的研發和銷售，產品向上下游拓展。 投資建議：預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為

5、 5.4 億元、7.1 億元、8.5 億元，對應估值分別是 19x/14x/12x，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示：公司控股股東司法重整的不確定性，行業需求低于預期風險，新領域產品開拓失敗風險，原材料繼續漲價導致盈利下滑的風險。 Table_Profit 盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 1,728 3,169 3,910 4,754 增長率（%） 61.6 83.3 23.4 21.6 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元） 108 538 713 847 增長率（%） 280.5 399.2 32.4 18.8 每股收益（元

6、） 0.24 1.18 1.57 1.86 PE 95 19 14 12 PB 9.6 6.4 4.4 3.2 資料來源：Wind，民生證券研究院預測； （注：股價為 2022 年 5 月 18 日收盤價） 推薦 首次評級 當前價格： 22.56 元 分析師： 李哲 執業證號： S0100521110006 電話： 13681805643 郵箱： lizhe_ 分析師： 羅松 執業證號： S0100521110010 電話： 18502129343 郵箱： 相關研究 行業深度研究： 碳纖維行業： 風電驅動需求，國產歷史機遇 精功科技（002006.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，

7、請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 集海外優秀工藝所長，從多晶鑄錠爐龍頭到碳纖維設備龍頭 . 3 1.1 紡織、建材機械起家，輝煌于多晶鑄錠爐，碳纖維設備有望再次騰飛 . 4 1.2 經營團隊“身經百戰” . 5 1.3 大股東問題落地，進入業務發展階段 . 5 1.4 紡織建材機械毛利率筑底，碳纖維設備毛利率持續提升 . 6 2 碳纖維行業：新材料之王，成長特性清晰 . 8 2.1 碳纖維需求下游成長性好 . 8 2.2 碳纖維設備開啟國產化浪潮 . 12 3 精功科技：整線設備龍頭，上下游拓展 . 15 3.1 競爭優勢：技術領先、提供整線、交期快、成本低 . 15 3

8、.2 成長邏輯：碳纖維產業國產化+客戶多元化+走向全球+設備上游延伸 . 17 4 盈利預測與投資建議 . 19 4.1 盈利預測假設與業務拆分 . 19 4.2 估值分析 . 20 4.3 投資建議 . 21 5 風險提示 . 22 插圖目錄 . 24 表格目錄 . 24 mNtMpOoNuMtOmOmPxOpNpO9PbPaQmOoOnPnPkPpPsPjMsQpP7NrRuNNZsOrOvPrMsR精功科技（002006.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 集海外優秀工藝所長，從多晶鑄錠爐龍頭到碳纖維設備龍頭 02-07 年：傳

9、統業務驅動。公司主要依靠紡織機械、建材機械、工程機械設備驅動增長，增速相對緩慢。該階段是我國基建和地產增速很快的幾年，工程機械類行業增速。公司模仿和持續開發能力強，多年專注于專業設備領域，在細分市場持續突破，在建材機械（鋼結構加工機械）和紡織機械（主要應用于紡織用紗的前道加捻及紗線加工）均做到了當時行業第一的位置。 08-11 年：多晶設備完成國產替代，走向國內第一。05 年，公司進口 4 臺多晶硅鑄錠爐，2年時間研究，2007 年實現國產化，先 249kg 級，08 年突破 500kg 級（當時全球最領先） ，完成對美國 GT 公司的替代（09 年之前國內被其壟斷） 。2010 年定增擴 5

10、00 臺/年產能，2011 年上半年訂單高達 27 億元，公司圍繞多晶鑄錠爐開發了剖錠機、多下切割機等一系列設備，鑄錠爐市占率達到 40%以上，2011 年下半年開始經歷歐債危機、美國雙反，光伏行業出現危機。 11-13 年：光伏行業雙反危機。2011-2013 年中國的光伏產業經歷深度調整，公司光伏設備營收遭遇重創， 同行的晶盛機電也經歷了類似的情況。 2013 年公司組建碳纖維、 復合材料事業部，完成了 1000T 碳纖維生產線初步方案設計，當時核心設備和工藝來自德國、意大利等供應商。 13-16 年：單晶開始逐漸替代多晶，首套碳纖維設備完成交付。2013 年開始，國內光伏裝機開始放量，國

11、內設備商開啟新一波擴張，但工藝層面出現變化，晶盛的單晶路線開始出現取代多晶的苗頭。2015 年 11 月，公司首條碳纖維成套設備交付浙江精功（核心設備來自德國和意大利） 。2015-2016 年受益于光伏行業的快速增長，公司多晶設備 16 年有所增長，但后續逐步被單晶替代。 17-20 年：自主碳纖維技術逐漸成熟。2017 年：具備了碳纖維整線供應能力，但核心設備仍來自德國和意大利，2 月，公司與吉林精功簽訂 1 條產線，訂單金額 2.25 億元（含稅） ，年底 1 號線完成交付，2 號線于 2018 年交付部分；2018 年：首條有效寬幅 1 米的石墨化產線研制成功。2019 年：吉林精功

12、2 號線于 2019 年完成交付。2020 年：首條千噸級碳纖維生產線實現國產化，整線核心裝備出口國外。預氧化爐、碳化爐等核心設備首次出口韓國，與吉林、常州等客戶簽訂合同超 8 億元。 21 年-：碳纖維設備開始擴散。2021 年簽訂 5 大合同，訂單合計 18.5 億元，客戶開始擴散至非吉林系客戶。 精功科技（002006.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖 1：精功科技復盤 資料來源：wind，民生證券研究院 精功科技看似業務混雜，實則主線清晰，公司在紡織機械（包覆絲機）和建材機械領域均做到了行業第一， 08-11 年通過引進消化

13、吸收海外設備實現多晶鑄錠爐及上下游設備的國產替代， 完成行業第一的壯舉， 2015 年開始引進消化吸收海外碳纖維設備， 2020 年實現核心設備的國產替代，目前國內第一，2021 年開啟客戶的多元化。 圖 2：精功科技營收構成情況 資料來源：精功科技公告，民生證券研究院 1.1 紡織、建材機械起家，輝煌于多晶鑄錠爐，碳纖維設備有望再次騰飛 公司成立于 2000 年，2021 年收入 17.3 億元，同增 61.6%，2022Q1 營收 3.7 億元，同比增16.1%。 051015202530051015202530354045505502A 03A 04A 05A 06A 07A 08A 0

14、9A 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 21A 22E 23E營業總收入（億元）晶體硅生長設備（晶盛機電）收盤價（元/股，右軸）0%20%40%60%80%100%02A 03A 04A 05A 06A 07A 08A 09A 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A碳纖維生產線紡織機械建材機械精密加工智能裝備太陽能光伏裝備航天航空配件工程機械太陽能多晶硅片專用車其他主營業務其他業務精功科技（002006.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明

15、證券研究報告 5 公司定位于專用裝備技術的引領者與產業升級的推動者， 主要從事太陽能光伏專用裝備、 碳纖維復合材料裝備、新型建筑節能專用裝備、輕紡專用裝備、機器人智能裝備等高新技術產品的研制開發、生產、銷售和技術服務，系國內太陽能光伏工藝研究及太陽能光伏專用裝備制造行業龍頭企業； 國內一流的千噸級碳纖維復合材料裝備生產企業;國際上種類齊全、 極具競爭力的鋼結構建筑、新型建材專用裝備的知名企業;國內知名的輕紡專用裝備生產基地，多個細分產品占據市場主導地位。 圖 3：精功科技主要產品 資料來源：精功科技官網，民生證券研究院 1.2 經營團隊“身經百戰” 公司目前隸屬精功科技集團，精功科技董事長金越

16、順 2003 年起任副總經理，經歷了企業的幾波關鍵發展階段，對公司的發展思路清晰。 核心團隊：公司的董事長、總經理、幾位副總均來自紹興經編機械總廠，是一個相對比較穩定的經營團隊。 1.3 大股東問題落地，進入業務發展階段 公司目前控股股東精功科技集團因為債務風險問題一直處于債務處理階段，對精功科技的股權處于凍結處理階段，對公司生產雖并未造成太大影響，但處理過程中或多或少影響業務推進，5月 16 日晚，公司公告控股股東股權轉讓事宜已敲定受讓方為中建信控股集團有限公司，意味著大股東問題基本落地，公司將進入正常的業務發展階段。 精功科技（002006.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請

17、務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖 4：精功科技控股圖（截止 2022Q1 末） 資料來源：精功科技公告，民生證券研究院 1.4 紡織建材機械毛利率筑底， 碳纖維設備毛利率持續提升 02-07 年：收入 CAGR=22.6%，平穩增長階段，此時公司主要從事紡織和建材機械設備生產銷售，均做到了行業第一位置； 08-11 年：收入 CAGR=47.2%，多晶設備完成國產替代，走向國內第一。05 年，公司進口 4臺多晶硅鑄錠爐，2 年時間研究，2007 年實現國產化，先 249kg 級，08 年突破 500kg 級（當時全球最領先） ，完成對美國 GT 公司的替代（09 年之前國內被其壟

18、斷） 。2010 年定增擴 500 臺/年產能，2011 年上半年訂單高達 27 億元，公司圍繞多晶鑄錠爐開發了剖錠機、多下切割機等一系列設備，鑄錠爐市占率達到 40%以上，2011 年下半年開始經歷歐債危機、美國雙反，光伏行業出現危機。 12-19 年：收入基本保持在 6.5-10 個億元。此階段出現了光伏雙反后的國內設備的慘淡行情（11-13 年） ，經歷了單晶替代多晶的過程（13-16 年） ，公司的碳纖維業務布局從 2015 年開始，2015-2019 年基本處于引進消化吸收海外優秀技術階段； 20-21 年：碳纖維設備實現國產化，且成本優勢、安裝優勢均已提現，公司訂單開始放量，20年

19、新簽訂單超 8 億元，21 年新簽 18.5 億元，開啟碳纖維設備龍頭階段。 精功科技（002006.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖 5：精功科技營業收入及增速（百萬元） 圖 6：精功科技歸母凈利潤及增速（百萬元） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 圖 7：精功科技銷售毛利率及凈利率情況 圖 8：精功科技收現比及經營現金流凈額（百萬元） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 傳統的紡織、建材機械設備毛利率呈現逐年降低態勢，目前處在 15%附近，基本筑底；08-

20、11年的多晶鑄錠爐毛利率高達 40%以上，后快速下滑；碳纖維設備目前的毛利率最低 27.8%，最高為 20 年的 42.5%。 圖 9：精功科技分業務營收構成情況 圖 10：精功科技分業務毛利率情況 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 -100%-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,50002A04A06A08A10A12A14A16A18A20A22Q1營業總收入（百萬元）同比(%)-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-400.0-200.00.0200.0400.0600.0

21、02A04A06A08A10A12A14A16A18A20A22Q1歸母凈利潤（百萬元）同比(%)-40%-20%0%20%40%02A04A06A08A10A12A14A16A18A20A22Q1銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)0%50%100%150%(400)(300)(200)(100)010020030002A04A06A08A10A12A14A16A18A20A22Q1經營活動現金凈流量收現比(%)051015202502A03A04A05A06A07A08A09A10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A紡織、建材機械光伏設備碳纖維設備其他0%20%

22、40%60%02A03A04A05A06A07A08A09A10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A紡織、建材機械光伏設備碳纖維設備其他精功科技（002006.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 2 碳纖維行業：新材料之王，成長特性清晰 碳纖維作為“二十一世紀新材料之王” ，其主要發展邏輯在于降本帶動使用場景擴容，其中降本的主要來源來自規?；图夹g進步，使用場景“十四五”主要看風電， “十五五”主要關注氫能和大飛機產業。從全球供需來看，技術龍頭被日德美控制，近些年在逆全球化的大環境下國內開始加速國產替代。

23、2.1 碳纖維需求下游成長性好 2.1.1 全球：2022-2025 年需求 CAGR=14.1% 根據全球碳纖維復合材料市場報告的預測，2021 年到 2025 年，全球碳纖維用量由 11.8萬噸增至 20 萬噸（CAGR=14.1%） 。 圖 11：2021 全球碳纖維需求-應用 圖 12：全球及國內碳纖維需求量 資料來源： 全球碳纖維復合材料市場報告 ，民生證券研究院 資料來源： 全球碳纖維復合材料市場報告 ，民生證券研究院 根據全球碳纖維復合材料市場報告預測，到 2030 年，全球碳纖維需求量將提升至 59-64萬噸（航空航天 8-10 萬噸，風電 19-20 萬噸，氫氣瓶及 CNG

24、氣瓶 18 萬噸，汽車+軌交 9-10 萬噸，功能材料 5-6 萬噸） ，2021-2030 年碳纖維需求復合增速 19.1%。增速驅動力來自風電葉片、航空航天、碳碳復材、壓力容器。 碳碳復材, 7.2%壓力容器, 9.3%混配模成型, 9.0%汽車, 8.1%體育休閑, 15.7%航空航天, 14.0%風電葉片, 28.0%其他, 1.4%電纜芯, 0.9%船舶, 1.3%電子電氣, 1.7%建筑補強, 3.6%68.476.584.292.6101.9106.911820016.919.623.531.034.748.862.4149.40%20%40%60%80%050100150200

25、2502015201620172018201920202021 2025*全球（千噸）中國（千噸）國內占比精功科技（002006.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 表 1：碳纖維主要下游需求的情況 下游 整體態度 全球 （萬噸，2021 年需求） 全球 （萬噸，2025E） 全球 （萬噸，2030E） 觀點 葉片 積極樂觀 3.3 萬噸（yoy+7.8%） 9.32（22-25 年CAGR=29.7%） 20（26-30 年CAGR=16.4%） 全球比較樂觀（維斯塔斯主導），國內進去可能比全球慢一些。 航空航天 持久穩健 1.7 萬噸

26、（19 年 2.4 萬噸），主要受疫情影響 2.63（22-25 年CAGR=11.5%） 10（26-30 年CAGR=30.6%） 2020-2021 年是一個萎縮的過程，如果考慮到之后的35 年，因為歐美的航空業相對比較穩定，所以航空工業相對來說是持久穩健的，規模大約接近于 3 萬噸。同時中國民用航空的需求是碳纖維需求的潛在增量，但是現在剛在起步、驗證階段，大約四五年之后才會有規?；男枨蟊会尫懦鰜?。 體育休閑 相對穩定 1.9 萬噸（每年較穩定，1.8 萬噸在國內） 1.97（22-25 年CAGR=0.9%） - 相對穩定 汽車 相對穩定 0.95 1.83（22-25 年CAGR=

27、17.8%） - 汽車輕量化材料目前用鋁材比較多，碳纖維材質目前還不多。 碳碳復材 潛力較大 0.85 萬噸（yoy+70%） 1.86（22-25 年CAGR=21.6%） - 主要受益于光伏的需求，光伏大部分又在中國，所以一多半的需求增量體現在國內。碳納米材料以熱場材料為主的對碳纖維的需求非常樂觀，因為熱場材料是耗材，所以碳耐火材料尤其是熱場材料作為光伏的耗材用，需求是隨著光伏的發展是持續向好的。 壓力容器 前景可期 1.1 萬噸（yoy+25%） 2.19（222-25 年CAGR=18.8%） 18（CAGR=52.4%） 增量也主要體現在國內，受益于國內對以氫能源為主的氫燃料電池汽車

28、的開發，尤其今年是冬奧年，一些產業政策不停給予示范性支持。 資料來源： 全球碳纖維復合材料市場報告 ，民生證券研究院 全球碳纖維主要的參與者是日本、德國、美國和中國，2021 年日本東麗&卓爾泰克+三菱+東邦合計 8.63 萬噸，占全球產能 41.6%，中國合計 7.17 萬噸，占全球產能 34.5%，美國赫式+氰特+陶氏合計 2.66 萬噸，占全球產能 12.8%，德國西格里 1.3 萬噸，韓國曉星 0.4 萬噸，俄羅斯UMATEX 有 0.2 萬噸。 圖 13：碳纖維全球布局（2021 年底） 資料來源： 全球碳纖維復合材料市場報告 ，民生證券研究院 57.516.0 16.014.5 1

29、4.313.011.510.58.87.06.05.55.14.03.62.42.02.01.51.30.60.56.027.014.030.012.020.010.018.010.012.01.010.020.050.010.012.0010203040506070東麗+卓美國赫氏吉林化纖日本東邦三菱化工西格里中復神鷹寶旌臺塑美國氰特新創碳谷恒神股份光威復材韓國曉星陶氏太鋼鋼材UMATEX蘭州藍星上海石化中簡科技中油吉化河南永煤杭州超探廣州金輝新疆隆炬國泰大成河南能源運行產能（千噸）擴產計劃（千噸）精功科技（002006.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲

30、明 證券研究報告 10 2.1.2 中國： “十四五”需求 CAGR=24.0%，供給 CAGR=48.7% 中國市場（62,379 噸）已經是全球（118,000 噸）最大市場，占比高達 52.9%；中國產能已經是全球最大國，占比 30%；數據上看仍有擴產機會。 碳碳復材（包含耐火保溫氈）已經迅速躍升為我國第三大應用市場；風電葉片、航空航天、壓力容器、混配模成型等應用市場，我國還有廣闊的開拓與發展空間。 圖 14：國內碳纖維需求量及進口依賴度 圖 15：全球及國內碳纖維需求量 資料來源： 全球碳纖維復合材料市場報告 ，民生證券研究院 資料來源： 全球碳纖維復合材料市場報告 ，民生證券研究院

31、圖 16：全球碳纖維使用下游情況（千噸） 圖 17：中國碳纖維使用下游情況（千噸） 資料來源： 全球碳纖維復合材料市場報告 ，民生證券研究院 資料來源： 全球碳纖維復合材料市場報告 ，民生證券研究院 21-25 年國內需求：從 6.2 萬噸到 15.0 萬噸，CAGR=24.6%，主要驅動力來自風電葉片。 21-25 年國內供給：從 6.3 萬噸到 32.5 萬噸，CAGR=50.8%，目前碳纖維產業鏈處于擴產周期， 短期大概率會出現產能超過需求的情況， 而后續將進入碳纖維降價打開成長空間進而提升需求的階段，站在目前來看并不十分清楚后面需求的釋放速度，我們認為可以樂觀一些。 0%20%40%6

32、0%80%100%120%0.020.040.060.080.020082009201020112012201320142015201620172018201920202021進口（千噸）國產（千噸）進口依賴度（%）0%20%40%60%80%100%2016A2017A2018A2019A2020A2021A0501001502015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A碳碳復材壓力容器混配模成型汽車體育休閑航空航天風電葉片其他電纜芯船舶電子電氣建筑補強0.010.020.030.040.050.060.070.02016A 2017A 2018A 201

33、9A 2020A 2021A風電葉片體育休閑碳碳復材建筑補強壓力容器航空航天混配模成型汽車電子電氣其他電纜芯船舶精功科技（002006.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 表 2：中國碳纖維供需測算 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 國內需求（千噸） 風電葉片 3.0 3.1 7.0 13.8 20.0 22.5 23.0 47.0 65.0 80.0 yoy 3% 126% 97% 45% 13% 2% 104% 38% 23% 體育休閑 9.7 1

34、2.0 13.5 14.0 14.6 17.5 18 19 20 21 yoy 24% 13% 4% 4% 20% 5% 5% 5% 5% 碳碳復材 0.9 0.9 1.1 1.2 3.0 7.0 9.1 11.8 15.3 19.9 yoy 0% 22% 9% 150% 133% 30% 30% 30% 30% 建筑補強 1.5 1.8 2.0 2.0 2.2 2.5 2.8 3.1 3.4 3.7 yoy 20% 11% 0% 10% 14% 10% 10% 10% 10% 壓力容器 1.0 1.0 1.2 1.5 2.0 3.0 3.8 4.9 6.9 10.4 yoy 0% 20% 2

35、5% 33% 50% 25% 30% 40% 50% 航空航天 0.4 0.9 1.0 1.1 1.7 2.0 2.4 2.9 3.5 4.2 yoy 125% 11% 10% 55% 18% 20% 20% 20% 20% 混配模成型 1.2 1.3 1.6 1.5 1.7 3.0 3.3 3.6 4.0 4.4 yoy 8% 23% -6% 13% 76% 10% 10% 10% 10% 汽車 0.3 0.6 0.8 0.7 1.2 1.6 1.7 1.8 1.9 2.0 yoy 100% 33% -13% 71% 33% 7% 7% 7% 7% 電子電氣 0.4 0.6 0.8 0.8

36、1.2 1.4 1.5 1.7 1.9 2.1 yoy 71% 33% 0% 50% 17% 10% 10% 10% 10% 其他 0.9 0.8 1.1 0.6 0.7 1.2 1.32 1.45 1.60 1.76 yoy -11% 38% -42% 9% 68% 10% 10% 10% 10% 電纜芯 0.3 0.4 0.6 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 yoy 33% 50% -17% -20% 0% 0% 0% 0% 0% 船舶 0.3 0.1 0.3 0.1 0.1 0.3 0.33 0.36 0.40 0.44 yoy -67% 200% -67% 0%

37、 200% 10% 10% 10% 10% 合計 19.9 23.5 31.0 37.8 48.8 62.4 67.7 98.0 124.3 150.3 新增 - 3.7 7.5 6.8 11.0 13.6 5.3 30.3 26.3 26.0 國內供給（千噸） 產能 - - 21.2 24.4 30.5 62.9 129.4 198.4 270.4 324.9 新增 - - - 3.3 6.1 32.4 66.5 69.0 72.0 54.5 產能利用率（假設需求全部由國內滿足） - 70.4% 59.8% 53.0% 50.5% 資料來源： 全球碳纖維復合材料市場報告 ，民生證券研究院預測

38、 精功科技（002006.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 表 3：風電葉片碳纖維需求測算 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 風電裝機量（GW） 全球 95 94 97 112 140 160 -陸風 88 73 81 90 112 126 -海風 7 21 16 22 28 34 國內 58 48 64 77 85 95 -陸風 54 31 60 65 70 75 -海風 4 17 4 12 15 20 單機用量（噸/GW） 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500

39、 滲透率（%） 全球 -陸風 21% 21% 21% 22% 23% 24% -海風 30% 33% 40% 90% 100% 100% 國內 -陸風 0% 0% 0% 10% 15% 20% -海風 15% 20% 35% 90% 100% 100% 碳纖維葉片裝機（GW） 全球 20.5 22.2 23.4 39.6 53.8 64.2 -陸風 18.5 15.2 17.0 19.8 25.8 30.2 -海風 2.0 7.0 6.4 19.8 28.0 34.0 國內 0.6 3.4 1.4 17.3 25.5 35.0 -陸風 0.0 0.0 0.0 6.5 10.5 15.0 -海風

40、 0.6 3.4 1.4 10.8 15.0 20.0 碳纖維用量估算（萬噸） 全球 3.1 3.3 3.5 5.9 8.1 9.6 -陸風 2.8 2.3 2.6 3.0 3.9 4.5 -海風 0.3 1.0 1.0 3.0 4.2 5.1 國內 0.1 0.5 0.2 2.6 3.8 5.3 -陸風 0.0 0.0 0.0 1.0 1.6 2.3 -海風 0.1 0.5 0.2 1.6 2.3 3.0 資料來源： 全球碳纖維復合材料市場報告 ，民生證券研究院預測 2.2 碳纖維設備開啟國產化浪潮 原絲和碳絲是產業鏈的核心環節：產業鏈上游企業先從石油、煤炭、天然氣等化石燃料中制得丙烯，并經

41、氨氧化后得到丙烯腈；丙烯腈經聚合和紡絲之后得到聚丙烯腈（PAN）原絲；然后，產業鏈中下游企業再經過預氧化、 低溫和高溫碳化后得到碳纖維； 碳纖維可制成碳纖維織物和碳纖維預浸料；碳纖維與樹脂、陶瓷等材料結合，可形成碳纖維復合材料，最后由各種成型工藝得到下游應用需要的最終產品。 環節投資情況：原絲萬噸投資 2-3 億元（設備占比 50%） ，碳絲環節萬噸投資約 15 億元（設備占比 50%） 。 精功科技（002006.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 圖 18：碳纖維產業鏈 資料來源： 全球碳纖維復合材料市場報告 ，民生證券研究院 2.

42、2.1 原絲：設備國產化進程提上日程 原絲生產工藝：聚合、制膠、紡絲。碳纖維原絲的工藝主要分為聚合過程、制膠過程（原液） 、紡絲過程三個過程，腈綸生產具備先天優勢。 圖 19：原絲反應環節 資料來源： 全球碳纖維復合材料市場報告 ，民生證券研究院 以國內最大的原絲企業吉林碳谷為例， 其原絲核心設備目前仍以來進口， 但提出了國產化進展時間表。 表 4：吉林碳谷原絲核心設備的供應情 核心部件 國產化進程規劃 聚合釜 已與生產廠家交流，計劃 24 年實現國產化 收絲機 已與國內廠家交流，公司已掌握結合運行情況及技術，擬與廠家共同研發國產收絲機，計劃 2024 年實施國產化。 噴絲板 目前已經在試驗國

43、產噴絲板，后續根據實驗情況，計劃 2023 年實施國產化。 紡絲線 目前在計劃年產 4 萬噸碳纖維原絲項目的后續 3 條紡絲線已與國內廠商談判，準備于 2021 年開始實施全線國產化。 資料來源：吉林碳谷公告，民生證券研究院 2.2.2 碳絲：碳化設備國產化進程加快 碳絲生產工藝：經過預氧化、碳化、石墨化、表面處理、上漿、收絲。 精功科技（002006.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 圖 20：碳絲生產工藝 圖 21：碳纖維不同環節設備及全球核心參與者情況 資料來源：碳纖復材，民生證券研究院 資料來源：碳纖復材，民生證券研究院 根據

44、目前市場可以獲取的信息， 統計下來國內2022-2025年擴產規劃可能在26.2萬噸， 2022-2025 年新增產能預計在 6.65/6.9/7.2/5.45 萬噸，越往后預測的準確性越低，對于 2024-2025 年的擴產規劃目前僅為參考， 需要觀測需求的釋放速度。 國內主流碳纖維企業核心設備供應商有精功科技、艾森曼、富瑞達等，精功科技是目前國內為數較少的可以提供碳化整線的企業。 表 5：國內主流碳纖維企業 2021 年底的投運產能及未來擴產規劃 公司簡稱 原絲 （投運，噸/年） 碳纖維 （投運，噸/年） 碳纖維新擴產能（噸/年） 21E 22E 23E 24E 25E 吉林化纖+吉林國興

45、 60,000 16,000 15,000 20,000 20,000 20,000 10,000 中復神鷹 28,750 11,500 8,000 16,000 - - - 寶旌碳纖維 - 10,500 2,000 - - - - 新創碳谷 - 6,000 6,000 12,000 - - - 江蘇恒神 13,750 5,500 - - 5,000 10,000 5,000 光威復材 12,750 5,100 - 4,000 6,000 - - 太鋼鋼材 6,000 2,400 1,150 - - - 4,000 蘭州藍星 5,000 2,000 - - - - - 上海石化 3,750 1

46、,500 - 6,000 4,000 2,000 - 中簡科技 3,125 1,250 - - - - - 中油吉化 1,500 600 - - - - - 河南永煤 1,250 500 - - - - - 杭州超探 - - - 2,500 2,500 5,000 - 廣州金輝 - - - - - - - 新疆隆炬 - - - 6,000 10,000 15,000 10,000 國泰大成 - - - - - - - 寶旌碳材 - - - - 12,500 10,000 7,500 河南能源 - - - - 4,000 - 8,000 其他 - - - - 5,000 10,000 10,00

47、0 合計 135,875 62,850 32,150 66,500 69,000 72,000 54,500 資料來源： 全球碳纖維復合材料市場報告 ，民生證券研究院預測 聚丙烯結構聚丙烯結構預氧絲結構預氧絲結構碳纖維結構碳纖維結構原絲氧化爐碳化爐石墨化爐表面處理、上漿碳纖維噴絲板株式會社化纖噴絲板制作所日本精線川崎重工日本協和德國EN KA德國巴馬格德國W UM AG德國特呂茨勒意大利M AE美國pal l黎巴嫩米卡英國斯奈克中國恒天常州紡興精密機械美國DESPATCH美國LI TZLER美國Harper德國艾森曼臺灣聚川頂立科技精功科技美國Harper美國LI TZLER德國艾森曼德國音斯

48、楚特臺灣聚川頂立科技西安富瑞達精功科技德國艾森曼德國杜爾臺灣聚川恩國環保臺灣聚川精功科技石墨纖維結構石墨纖維結構表面處理上漿表面處理上漿碳纖維絲碳纖維絲精功科技（002006.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 3 精功科技：整線設備龍頭，上下游拓展 3.1 競爭優勢：技術領先、提供整線、交期快、成本低 核心設備一：千噸級碳纖維生產線。該碳纖維生產線由精功科技引進國際先進技術，聯合數十年碳纖維加工處理經驗的合作伙伴共同研制開發而成。生產線由放紗架、氧化爐組、低溫碳化爐、高溫碳化爐、表面處理浴池、上漿浴池、干燥機、卷繞機等組成，實現對 P

49、AN 基碳纖維原絲連續多道熱處理和后續處理，得到高性能碳纖維。生產線采用集中控制系統，綜合計算機技術、網絡通訊技術、冗余及自診斷技術，是碳纖維全自動連續碳化生產線。公司目前給客戶提供的產線單線產能達 2500 噸/年，處于國內最大。 案例： 2020 年交付的千噸線項目， 是公司最新推出的 2500 噸級 25K/50K 大絲束碳纖維生產線，為吉林精功碳纖維有限公司定制，系國內首條接近全國產化的千噸級別生產線。該生產線實際運行速度達 16 米/分鐘, 年可產碳纖維 2500 噸。 圖 22：精功科技設備情況 資料來源：精功科技官網，民生證券研究院 核心設備二： 碳纖維微波石墨化生產線。 碳纖維

50、微波石墨化生產線基于使用普通碳絲為原料設計，利用微波與碳纖維直接耦合加熱實現石墨化，整線具有超高升溫速度、低系統需求、重塑碳纖維結構、 大幅提升碳纖維性能等特性， 跟傳統碳纖維石墨化生產線相比， 其產品性能和一致性更優，流程能耗、成本比同品級碳纖維大幅度降低，具有良好的性能價格比優勢。普通 T300/T400 碳絲經過微波石墨化處理后， 模量和強度均可提升 10-15%， 最終產品品質等級可達 T700/T800 以上，填補國內空白。公司目前的微波石墨化技術適用于 12K-48K 碳纖維產品。 技術優勢：該生產線主要采用微波石墨化工藝技術，以國產普通碳絲為基礎，其在能源損耗上有較大優勢（該設備