容知日新-專注工業智能運維打造工業設備領先服務商-220525（20頁）.pdf

《容知日新-專注工業智能運維打造工業設備領先服務商-220525（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《容知日新-專注工業智能運維打造工業設備領先服務商-220525（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 - 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場價格（人民幣） ：74.50 元 目標價格（人民幣） ：88.18 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) 0.55 已上市流通 A股(億股) 0.12 總市值(億元) 40.87 年內股價最高最低(元) 141.00/58.92 滬深 300 指數 3983 上證指數 3107 滿在朋滿在朋 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130522030002 專注工業智能運維，打造工業設備領先服務商專注工業智能運維，打造工業設備領先服務商 公司基本情況公司基本情況( (人民幣人民幣) ) 項目項目 2020 2021 20

2、22E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 264 397 593 839 1,202 營業收入增長率 46.44% 50.54% 49.43% 41.40% 43.29% 歸母凈利潤(百萬元) 74 81 118 163 231 歸母凈利潤增長率 86.77% 9.16% 45.26% 38.01% 41.68% 攤薄每股收益(元) 1.809 1.481 2.151 2.968 4.205 每股經營性現金流凈額 0.30 0.58 1.22 1.15 1.67 ROE(歸屬母公司)(攤薄) 20.84% 12.80% 16.73% 20.28% 24.51% P/E 0.00 75

3、.31 34.64 25.10 17.72 P/B 0.00 9.64 5.80 5.09 4.34 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 工業智能運維領軍企業，下游應用領域不斷拓寬工業智能運維領軍企業，下游應用領域不斷拓寬。憑借技術外延優勢，公司產品下游應用范圍不斷拓寬，從風電、石化、冶金三大領域逐步向煤炭、水泥、軌交等板塊拓展，21 年煤炭和水泥兩大新領域實現收入超 0.6 億元，產品跨行業優勢推動營收、凈利潤高速增長。2017-21 年，公司營業收入和扣非后歸母凈利潤分別從 1.00/0.12 億元提升至 3.97/0.75 億元，期間 CAGR分別高達 41.0%/58.9

4、%。 工業設備監測進入智能化時代，行業具備高成長性。工業設備監測進入智能化時代，行業具備高成長性。工業設備監測現已進入智能化階段，逐步實現預測性維護，提升設備的連續性和穩定性。當前工業智能運維處于早期階段，根據中國電子技術標準化研究院數據顯示，2020年制造業中開始實行預測性維護的企業比例僅為 14%，行業滲透率較低。隨著技術不斷迭代，工業智能運維系統的滲透率有望提升，根據 IOT Analytics發布的預測性維護市場報告顯示，2021 年全球預測性維護市場規模達 69 億美元，2021-26 年 CAGR 超過 30%，行業長期具有較高景氣度。 公司龍頭地位穩固，穩居行業第一梯隊。公司龍頭

5、地位穩固，穩居行業第一梯隊。我們認為公司具有客戶資源優質、案例數量多、技術和產品體系完整三大優勢，使得公司行業地位穩居頭部。與競爭對手相比，公司注重研發，21 年公司研發費用率高達 14.78%，研發費用投入近年來高速增長，自主研發也保證了公司盈利能力長期處于高位，2019-21 年公司毛利率和凈利率均超過 60%/20%。 股權激勵綁定核心員工，未來業績成長可期。股權激勵綁定核心員工，未來業績成長可期。22 年 3 月公司首次執行股權激勵計劃，授予人數達 434 人，授予數量達到 101.3 萬股。營收和業績考核目標為：公司 2022-24 年至少實現營收 5.56/7.22/9.40 億元

6、或扣非歸母凈利潤（剔除股份支付費用影響）1.05/1.37/1.92 億元，兩項指標均較 2021 年增長 40.0%/82.0%/136.6%。 投資建議投資建議 我們預計公司 2022-2024 年營業收入為 5.93/8.39/12.02 億元，歸母凈利潤為 1.18/1.63/2.31 億元，對應 EPS為 2.15/2.97/4.21 元，考慮到智能運維行業的高成長性以及公司的龍頭地位，我們給予公司 22 年 41 倍估值，對應目標價 88.18 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險風險 行業競爭加劇風險，應收賬款回款不及預期風險，新領域業務拓展不及預期風險，限售股解禁風險。 0

7、10020030040050060070049.1965.0580.9196.77112.63128.49210726211026220126220426人民幣(元) 成交金額(百萬元) 成交金額 容知日新 滬深300 2022 年年 05 月月 25 日日 新能源與汽車研究中心新能源與汽車研究中心 容知日新 (688768.SH) 買入（首次評級） 公司深度研究公司深度研究 證券研究報告 公司深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 投資要件投資要件 關鍵假設關鍵假設 收入端：我們對于風電、石化、冶金等行業的收入、毛利率預測如下：收入端：我們對于風電、石化、冶金等行業的收入、毛利率預測

8、如下： 1 1）風電行業：）風電行業：公司在風電智能監測領域領先地位，公司在風電領域的市占率 有 望 維 持 在 30% 以 上 ， 預 計 22-24 年 公 司 在 風 電 領 域 的 收 入 為1.25/1.50/1.80 億元。當前風電行業智能運維系統滲透率較高，行業處于完全競爭階段，因此我們預計公司在該領域的毛利率有所下滑，預計 22-24 年該板塊毛利率為 52%/51%/50%。 2 2）石化行業：）石化行業：21 年公司在石化板塊的收入達到 1.06 億元，同比增長 164%，呈現高速增長態勢，預計 22-24 年公司在該板塊業務收入增速有所下滑，進入穩定增長階段，預計 22-

9、24 年石化板塊的收入為 1.33/1.73/2.24 億元?？紤]行業競爭加劇的情況，預計 22-24 年該板塊業務毛利率為 68%/67%/66%。 3 3）冶金行業：）冶金行業：公司在冶金領域的業務已度過前期導入期，考慮到鋼鐵行業的千億市場規模以及公司優質的客戶結構，我們認為 22-24 年公司在鋼鐵板塊有望迎來高速發展，預計 22-24 年該板塊收入為 1.40/2.10/3.04 億元，期間毛利率預計為 62%/61%/59%。 4 4）水泥、煤炭行業：）水泥、煤炭行業：公司在水泥和煤炭領域正處于前期導入階段，參考其他板塊的發展歷程，預計 22-24 年兩個板塊收入增速有望超過 50%

10、。同樣考慮行業競爭加劇，預計兩個板塊的毛利率也會有所下降。 5 5）軌交、化工行業：）軌交、化工行業：22 年公司成立綜合系統部進軍軌交、化工板塊，憑借著公司多個行業豐富的案例經驗，我們預計 22 年公司有望在軌交、化工領域實現收入預計并在未來兩年進入高速增長階段。 費用率端：費用率端：隨著公司業務規模迅速拓展，費用率有望壓縮。預計 22-24 年銷售費率為 20.0%/19.0%/18.0%，管理費率為 8.5%/8.0%/7.0%。 凈凈利潤端：利潤端：公司 21 年歸母凈利潤增速下滑主要系政府補助大幅降低所致， 2019-21 年扣非后歸母凈利潤實現高速穩定增長，考慮到公司的行業地位和工

11、業智能運維領域的高成長性，我們預計 22-24 年歸母凈利潤 CAGR 有望超過 40%。 我們區別于市場的觀點我們區別于市場的觀點 市場普遍認為智能運維行業的壁壘不高，對于軟件和硬件能力要求不高，但是我們認為公司具有較強的軟硬件結合能力，成功打通了底層傳感器、智能算法和設備管理等多個環節，具有軟硬件一體化優勢。此外，公司憑借豐富的故障案例經驗，一方面增強了設備故障診斷的準確程度，另一方面提升了產品的跨行業應用能力，進一步與競爭對手拉開差距。 股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 1）公司在智能運維領域處于龍頭地位，我們認為公司有望憑借產品的跨行業優勢實現營收規模高速增長。2）公司不斷加強應收

12、賬款回款效率，21 年凈經營活動現金流同比增長 66.85%，財務狀況逐步改善。3）盈利能力強：2019-2021 年公司毛利率/凈利率超過 60%/20%，考慮到未來新領域業務的順利推進，公司憑借優質的產品性能和智能化看護服務有望維持高盈利水平。 估值和目標價格估值和目標價格 我們預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤為 1.18/1.63/2.31 億元，對應 EPS為 2.15/2.97/4.21 元。采用市盈率估值法對公司進行估值，2022-2024 年可比公司平均估值為 34/26/20?？紤]到公司在智能運維領域的龍頭地位以及智能運維行業的高速發展趨勢，我們給予公司 22 年 4

13、1 倍估值，對應目標價 88.18 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。 投資風險投資風險 1）行業競爭加劇導致盈利能力下滑風險。2）應收賬款回款不及預期風險。3）新業務拓展不及預期風險。4）限售股解禁風險。 mNpQpOnOuMmRtRpMyRmOqRaQ9R9PnPpPnPsQiNnNtOiNtRsM7NqQyRxNsOpRuOrNpQ公司深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 投資要件 .2 一、智能運維領軍企業，下游應用領域不斷擴張 .5 1.1 深耕智能運維領域十五載，產品覆蓋多個行業 .5 1.2 深度綁定多個行業優質客戶，產品遠銷全球多個國家 .5 1.3

14、 下游行業不斷拓展，營收、凈利潤高速增長 .5 1.4 股權激勵綁定核心員工，未來業績成長可期 .6 二、工業設備監測進入智能化時代，行業具備高成長性 .6 2.1 工業設備監測及故障診斷技術已發展到智能化階段 .6 2.2 智能監測解決多個行業痛點，實現降本增效 .7 2.3 智能運維行業尚處早期階段，行業具備較高景氣度 .7 三、格局：強者恒強，公司穩居行業第一梯隊 .8 3.1 壁壘：客戶、產業鏈、數據庫優勢鑄就高護城河 .8 3.2 地位：穩居行業第一梯隊，盈利能力、研發能力業內靠前 .9 3.3 打造智能服務體系，繼續穩固龍頭地位 .10 四、展望：核心行業穩扎穩打，新行業拓展順利

15、. 11 4.1 風電、石化、鋼鐵三大板塊高速發展，21 年合計收入超 3 億元. 11 4.2 新業務煤炭、水泥板塊拓展初見成效，需求驅動有望高速增長 .15 4.3 跨行業優勢逐步顯現，22 年成立綜合系統部向新領域發力.15 五、盈利預測及估值建議 .15 5.1 盈利預測 .15 5.2 投資建議及估值 .17 六、風險提示 .17 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司核心產品 .5 圖表 2：公司與多個行業的優質企業進行合作 .5 圖表 3：2017-21 年公司營收水平高速增長.6 圖表 4：2017-2021 年公司歸母凈利潤水平大幅提升.6 圖表 5：股權激勵考核目標 .6 圖表

16、6：中國設備監測及故障診斷進入智能化階段 .7 圖表 7：預測性維護基于數據模型驅動.7 圖表 8：預測性維護能提前感知到設備故障.7 圖表 9：預測性維護能夠解決多領域工業設備的工作痛點.7 圖表 10：截至 2020 年底中國企業設備數字化率情況.8 圖表 11：全球預測性維護市場未來 5 年有望保持高增速 .8 圖表 12：公司具有提供智能監測一體化解決方案的能力 .8 圖表 13：近年公司監測設備數量與故障案例數量大幅提升 .9 公司深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 14：公司位于智能運維行業第一梯隊 .9 圖表 15：公司近年來研發費用投入大幅提升 .10 圖表

17、16：研發費用占收入比例超過可比公司 .10 圖表 17：公司毛利率處于行業領先水平 .10 圖表 18：公司凈利率處于行業領先水平 .10 圖表 19：公司“五位一體”設備看護服務 . 11 圖表 20：公司診斷服務類型 . 11 圖表 21：2017 年至今公司三大核心業務收入高速增長 . 11 圖表 22：2021 年公司各項收入占比情況 . 11 圖表 23：全球風電新增裝機量預測 .12 圖表 24：中國風電新增裝機量預測 .12 圖表 25：公司智能監測產品在風機多個環節應用 .12 圖表 26：公司產品在風電領域市占率超過 30% .12 圖表 27：公司 2022-24 年風機

18、智能運維產品收入測算 .13 圖表 28：公司鋼鐵行業設備智能監測解決方案 .14 圖表 29：公司綁定多個鋼鐵領域頭部客戶 .14 圖表 30：寶武產量占中國粗鋼產量比例 .14 圖表 31：中國石油和化工行業營業收入（萬億） .15 圖表 32：公司產品覆蓋石化行業一線客戶 .15 圖表 33：公司煤炭行業設備智能監測解決方案 .15 圖表 34：21 年煤炭和水泥兩大板塊收入規模大幅提升 .15 圖表 35：公司營業收入拆分預測 .16 圖表 36：可比公司估值 .17 公司深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 一、智能運維領軍企業，下游應用領域不斷擴張一、智能運維領軍企業，下

19、游應用領域不斷擴張 1.11.1 深耕智能運維領域十五載，產品覆蓋多個行業深耕智能運維領域十五載，產品覆蓋多個行業 公司成立于公司成立于 20072007 年，是一家工業設備智能運維整體解決方案供應商。年，是一家工業設備智能運維整體解決方案供應商。自成立以來，公司致力于提供工業設備狀態監測與故障診斷解決方案，核心產品包括有線系統、無線系統、手持系統等多個品類。根據公司 21 年年報顯示，產品應用行業覆蓋風電、石化、冶金、水泥、煤炭五大領域，且在多個行業中具有領先地位。截至截至 2121 年年年底年底，公司已經累計遠程監測設備數量超過八萬臺，公司已經累計遠程監測設備數量超過八萬臺，積累各行業故障

20、案例超過積累各行業故障案例超過 85008500 例，具有較強的市場競爭力。例，具有較強的市場競爭力。 圖表圖表 1 1：公司核心產品：公司核心產品 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 1.21.2 深度綁定多個行業優質客戶，深度綁定多個行業優質客戶，產品遠銷全球多個國家產品遠銷全球多個國家 憑借技術的外延適應性，憑借技術的外延適應性，公司公司不斷拓寬下游客戶范圍。不斷拓寬下游客戶范圍。在現有風電、石化、冶金等行業廣泛應用的基礎上，公司通過技術外延進一步豐富公司解決方案的應用范圍，持續向煤炭、水泥和軌道交通等下游行業及復雜應用場景進行拓展并加以運用。公司已綁定多個優質客戶，并將產品遠銷美國、

21、英國、德國、巴西三十多個國家和地區。 圖表圖表 2 2：公司與多個行業的優質企業進行合作：公司與多個行業的優質企業進行合作 來源：公司官網，國金證券研究所 1.31.3 下游行業不斷拓展，營收、凈利潤高速增長下游行業不斷拓展，營收、凈利潤高速增長 產品下游應用領域不斷拓展，產品下游應用領域不斷拓展，2121 年核心收入來源增加至五大行業。年核心收入來源增加至五大行業。根據公司年報披露，21 年公司營業收入為 3.97 億元，其中風電、石化、水泥、冶金、煤炭分別貢獻收入 1.14/1.06/0.82/0.31/0.29 億元，公司的主要經營行業從20 年的三大行業拓展至 21 年的五大行業。 受

22、新業務驅動，營收、凈利潤高速增長。受新業務驅動，營收、凈利潤高速增長。2017-2021 年，公司營業收入從1.00 億元增長至 3.97 億元，期間 CAGR 為 41.0%；同期扣非后歸母凈利潤從0.12 億元提升至 0.75 億元，期間 CAGR 為 58.9%。近年來公司營收、凈利潤呈高速增長趨勢。 公司深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表 3 3：20172017- -2121 年公司營收水平高速增長年公司營收水平高速增長 圖表圖表 4 4：20172017- -20212021 年公司歸母凈利潤水平大幅提升年公司歸母凈利潤水平大幅提升 來源：公司公告，國金證券研

23、究所 單位：億元 來源：國金證券研究所 單位：億元 1.41.4 股權激勵綁定核心員工，未來業績成長可期股權激勵綁定核心員工，未來業績成長可期 股權激勵綁定核心成員，有望保證未來業績高速成長。股權激勵綁定核心成員，有望保證未來業績高速成長。22 年 3 月公司執行首次股權激勵計劃，激勵對象為公司核心骨干，授予人數為 434 人，授予數量達到 101.3 萬股。公司將本次股權激勵的考核目標定為：2022-24 年營業收入較 2021 年至少增長 40.0%/82.0%/136.6%，或扣非歸母凈利潤（剔除股份支付費用影響）較 2021 年至少增長 40.0%/82.0%/136.6%。按此增速測

24、算，公司2022-24 年 營 業 收 入 不 低 于 5.56/7.22/9.40億 元 或 凈 利 潤 不 低 于1.05/1.37/1.78 億元。 圖表圖表 5 5：股權激勵考核目標：股權激勵考核目標 歸屬期歸屬期 考核年度考核年度 業績考核目標業績考核目標 A A 業績考核目標業績考核目標 B B 公司層面歸屬比例公司層面歸屬比例 100%100% 公司層面歸屬比例公司層面歸屬比例 80%80% 第一個 歸屬期 2022 2022 年營業收入不低于 5.56 元或2022 年凈利潤不低于 1.05 億元 2022 年營業收入不低于5.24 億元或2022 年凈利潤不低于 0.99 億

25、元 第二個 歸屬期 2023 2023 年營業收入不低于7.23 億元或2023 年凈利潤不低于 1.37 億元 2023 年營業收入不低于6.58 億元或2023 年凈利潤不低于 1.24 億元 第三個 歸屬期 2024 2024 年營業收入不低于9.40 億元或2024 年凈利潤不低于 1.78 億元 2024 年營業收入不低于8.31 億元或2024 年凈利潤不低于 1.57 億元 來源：公司公告，國金證券研究所 注：1.上述“營業收入” 、 “凈利潤”以經公司聘請的會計師事務所審計的合并報表所載數據為計算依據。 2.上述“凈利潤”以歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤作為計算依

26、據。并剔除本次股權激勵計劃及其他股權激勵計劃實施產生的股份支付費用影響的數值作為計算依據。 二、工業二、工業設備設備監測進入智能化時代，行業具備高成長性監測進入智能化時代，行業具備高成長性 2.12.1 工業設備監測及故障診斷技術已發展到智能化階段工業設備監測及故障診斷技術已發展到智能化階段 中國設備監測行業過去主要以人工為主，現已發展到智能化階段。中國設備監測行業過去主要以人工為主，現已發展到智能化階段。我國工業化智能運維產業起步相對較晚，但經過多年快速發展，該領域從技術理論到應用實踐都取得了極大的進步。我國的設備監測與故障診斷技術已正式進入智能化在線狀態監測階段。 0.67 0.70 0.

27、91 1.26 1.14 12.6% 59.2% 46.4% 50.6% 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%0.01.02.03.04.05.020172018201920202021風電 石化 冶金 水泥 煤炭 其他行業 其他業務 yoy0.12 0.10 0.33 0.50 0.75 -60.0%0.0%60.0%120.0%180.0%240.0%0.00.20.40.60.820172018201920202021扣非后歸母凈利潤（億元） yoy公司深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表 6 6：中國設備監測及故障診斷進入智能化階段：中國設備監測及故障診

28、斷進入智能化階段 來源：公司年報，國金證券研究所 智能設備監測系統能夠基于模型分析，實現預測性維護。智能設備監測系統能夠基于模型分析，實現預測性維護。根據 ASM 太平洋智能設備公司分析，當前的故障診斷系統能夠對設備運行的物理參數進行采集、篩選、傳輸和數據分析，并根據模型分析出最合適的維修時間，預知設備的運行故障和變化趨勢，提升生產過程中的連續性、可靠性和安全性。 圖圖表表 7 7：預測性維護基于數據模型驅動：預測性維護基于數據模型驅動 圖表圖表 8 8：預測性維護能提前感知到設備故障：預測性維護能提前感知到設備故障 來源：ASM 太平洋，國金證券研究所 來源： 工業物聯網和工業 4.0 設備

29、狀態監測 ，國金證券研究所 2.22.2 智能監測解決多個行業痛點，實現降本增效智能監測解決多個行業痛點，實現降本增效 工業機器工作環境惡劣，智能運維系統解決行業痛點。工業機器工作環境惡劣，智能運維系統解決行業痛點。大型工業機械設備的工作環境較為惡劣，尤其在海上風電、冶金等行業，若無法進行預測性維護，可能導致工業設備發生災難性故障，進而產生高昂的維修成本。根據德勤預測性維護和智能工廠報告顯示，不合理的維護策略會導致工廠產能降低 5%-20%，工業工廠每年意外停機而造成的損失高達 500 億美元。 圖表圖表 9 9：預測性維護能夠解決多領域工業設備的工作痛點：預測性維護能夠解決多領域工業設備的工

30、作痛點 所在行業所在行業 痛點痛點 方案方案 成果成果 半導體半導體 對在運行中二次泵需要通過振動信號來判斷設備是否健康 PhoenixGM3S 振動監測系統實現了半導體廠房生產設備的每 15 分鐘主動量測 依據所收集數據計算出各設備的專屬警戒值，在最合適的時間安排維修和淘汰時程 機床機床 因機床故障引起非計劃停機，機床主軸故障導致刀具斷刀 IoT 平臺+MCM100 的解決方案，實時獲取機床加工數據，對機床故障進行預判 將以往的人工檢測機床變為自動化監測，可預測主軸故障，輕松實現機床預診斷 風機風機 某企業由于風機組發生故障造成的停機損失高達百萬元 建立從底層設備到高精度采集器再到振動分析軟

31、件平臺的完整架構 用在線式診斷取代人工巡檢、實行維護保養操作、可提供機組分析檢測報告等 電力電力 某設備存在老化及其他因素，也面臨被擊穿等的風險 通過 GIL 聲紋振紋監測解決方案，對一次設備高風險處建立歷史數據 節省了大量人工，并實時查看設備運行情況，同時對可能發生的故障做出前瞻性預判 來源：CEChina，國金證券研究所 2.32.3 智能運維行業尚處早期階段，行業具備較高景氣度智能運維行業尚處早期階段，行業具備較高景氣度 公司深度研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 中國智能運維行業滲透率較低，中國智能運維行業滲透率較低，20202020 年制造年制造業中業中開始實行開始實行預測性

32、維護的企預測性維護的企業比例僅為業比例僅為 14%14%。近年中國企業的數字化水平有所改進，根據中國電子技術標準化研究院數據，截至 2020 年底，中國企業設備數字化率達到 50%，而開始實行設備預測性維護的企業比例僅為 14%，中國工業設備智能運維行業仍處于早期階段。 技術迭代，預測性維護市場景氣度高。技術迭代，預測性維護市場景氣度高。根據 IOT Analytics 發布的預測性維護市場報告 2021-2026報告顯示：2021 年全球預測性維護市場空間為 69億美元。隨著傳感器、大數據、邊緣計算和人工智能等技術的進步以及物聯網基礎設施成本的下降，預測性維護市場將會快速發展，2021-26

33、 年的 CAGR 將達33%，行業市場規模有望于 2026 年達到 282 億美元。 圖表圖表 1010：截至：截至 20202020 年底中國企業設備數字化率情況年底中國企業設備數字化率情況 圖表圖表 1111：全球預測性維護市場未來全球預測性維護市場未來 5 5 年有望保持高增速年有望保持高增速 來源：中國電子技術標準化研究院，國金證券研究所 來源：IOT Analytics，MARKET STATSVILLE，國金證券研究所 三、格局：強者恒強，公司穩居行業第一梯隊三、格局：強者恒強，公司穩居行業第一梯隊 3 3.1.1 壁壘：客戶、產業鏈、數據庫優勢鑄就高護城河壁壘：客戶、產業鏈、數據

34、庫優勢鑄就高護城河 客戶優勢：頭部客戶提前卡位，工業客戶高粘性打造高壁壘?？蛻魞瀯荩侯^部客戶提前卡位，工業客戶高粘性打造高壁壘。公司作為行業先行者，在風電、石化、冶金等領域已經完成了一些有影響力的項目，當前廣泛覆蓋了多個行業的一線客戶。而在工業領域客戶嘗試新供應商試錯成本較高，故對公司產品粘性也較高，公司提前卡位有望打造高壁壘。 產業鏈優勢：擁有完整的技術和產品體系，打造一體化解決方案。產業鏈優勢：擁有完整的技術和產品體系，打造一體化解決方案。公司的軟件與硬件均為自主研發，成功打通了底層傳感器、智能算法、云診斷服務和設備管理環節。在數據采集端、信號監測與故障診斷方面均具備一定優勢，可以為不同行

35、業的用戶提供專業的工業設備狀態監測與故障診斷系統解決方案。 圖表圖表 1212：公司具有提供智能監測一體化解決方案的能力：公司具有提供智能監測一體化解決方案的能力 50% 24% 23% 14% 0%10%20%30%40%50%60%設備數字化率 設備遠程監控 設備聯網率 設備的預測性維護 33.0 43.3 54.4 69.0 90.4 118.4 155.1 203.2 282.0 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0全球預測性維護市場規模（億美元） 公司深度研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 來源：公司公告，國金證券研究所 數據優勢：深耕行業十余載，

36、海量案例庫提升診斷準確性。數據優勢：深耕行業十余載，海量案例庫提升診斷準確性。作為我國較早進入智能運維領域的公司之一，公司現已經積累了大量的工業運行數據及經過驗證的診斷案例庫。截至 2021 年年底，公司累計遠程監測重要設備數量超過80000 臺，監測設備類型超百種，人均看護效率超過 5000 臺/人，積累各個行業故障案例超過 8500 例。豐富的案例庫能明顯提升算法能力，進而使得公司設備診斷能力與競爭對手拉開差距。 圖表圖表 1313：近年公司監測設備數量與故障案例數量大幅提升近年公司監測設備數量與故障案例數量大幅提升 來源：公司公告，國金證券研究所 3.23.2 地位：穩居行業第一梯隊，盈

37、利能力、研發能力業內靠前地位：穩居行業第一梯隊，盈利能力、研發能力業內靠前 行業內企業規模普遍較小，公司屬于業內頭部企業。行業內企業規模普遍較小，公司屬于業內頭部企業。由于智能運維行業尚處于起步階段，因此業內大多數公司規模較小，且普遍覆蓋某個細分領域。而公司是為數不多具備軟硬件技術研發和生產能力，能夠提供設備智能運維解決方案的服務商之一，核心產品已經實現跨行業應用，穩居行業第一梯隊。 圖表圖表 1414：公司位于：公司位于智能運維智能運維行業第一梯隊行業第一梯隊 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 重視研發，研發費用重視研發，研發費用率率超超過過可比公司?？杀裙?。作為工業互聯網領域的高新技

38、術企業，公司堅持核心技術自主創新，不斷加強研發投入力度。2018-2021 年研發費用從 0.25 億元提升至 0.59 億元，期間年化復合增速達到 33.7%。從研發費用率來看，21 年公司研發費用占營收比例高達 14.78%，超過行業內可比公司，長期的高研發投入為公司的護城河提供保障。 55000 80000 6000 8500 010002000300040005000600070008000900001000020000300004000050000600007000080000900002021H12021累計監測設備數量（臺） 積累各行業故障案例數量（例） 公司深度研究 - 10

39、- 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表 1515：公司近年來研發費用投入大幅提升公司近年來研發費用投入大幅提升 圖表圖表 1616：研發費用占收入比例超過可比公司研發費用占收入比例超過可比公司 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 自主研發保證高盈利，毛利率、凈利率水平業內靠前。自主研發保證高盈利，毛利率、凈利率水平業內靠前。憑借核心技術壁壘，公司毛利率和凈利率長期超過 60%/20%，為業內領先水平。21 年盈利能力有所下滑系政府補助波動較大所致，從扣非凈利潤率角度分析，公司盈利能力保持穩定。 隨著公司新領域業務的高速發展，公司對于風電行業的依賴性有望降低，新行業的

40、業務有望呈現規模效應，我們預計公司的盈利水平有望重回前期高位。 圖表圖表 1717：公司毛利率處于行業領先水平：公司毛利率處于行業領先水平 圖表圖表 1818：公司凈利率處于行業領先水平公司凈利率處于行業領先水平 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 3.33.3 打造智能服務體系，繼續穩固龍頭地位打造智能服務體系，繼續穩固龍頭地位 公司通過自主研發的公司通過自主研發的 RONDS EPMRONDS EPM 系統，形成“五位一體”設備全方位智能系統，形成“五位一體”設備全方位智能服務體系。服務體系。公司打造“五位一體”設備看護服務，包括設備看護服務、智能算法與模型、公

41、司專家、客戶專家、行業專家五大方面，保障設備全面安全受控，實現工業企業的設備生命周期管理需求。此外，服務類業務具有持續性，能夠長期綁定優質客戶，隨著未來服務類業務順利推進，公司與下游客戶粘性不斷提高，繼續穩固行業地位。 0.25 0.31 0.40 0.59 26.2% 29.4% 46.2% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%0.000.100.200.300.400.500.600.702018201920202021公司研發費用（億元） yoy21.7% 17.2% 15.2% 14.8% 0.0%5.0%10.0%

42、15.0%20.0%25.0%容知日新 東華測試 寶信軟件 中控技術 69.60% 71.32% 68.88% 61.27% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2018201920202021容知日新 東華測試 寶信軟件 中控技術 14.13% 22.12% 28.21% 20.46% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2018201920202021容知日新 東華測試 寶信軟件 中控技術 公司深度研究 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表 1919：公

43、司“五位一體”設備看護服務：公司“五位一體”設備看護服務 圖表圖表 2020：公司診斷服務類型公司診斷服務類型 診斷服務類型診斷服務類型 內容內容 月度健康體檢報告 每月定期為在線監測設備進行綜合健康狀態評估定位故障部位，分析故障根因并對故障設備嚴重程度進行科學判斷，動態預測設備使用壽命 設備故障診斷報告 日常監控出現設備報警時，出具故障診斷報告，對故障部位、故障根因、后續劣化路徑等給出檢維修建議 離線測試分析服務 對于客戶指定的異常設備，可指派診斷專家開展現場測試與故障診斷分析服務，同步開展對中、平衡等場問題的處理 其他服務 其他基于客戶需求的個性化診斷服務 來源：公司官網，國金證券研究所

44、來源：公司官網，國金證券研究所 四、展望：核心行業穩扎穩打，新行業拓展順利四、展望：核心行業穩扎穩打，新行業拓展順利 4.14.1 風電、石化、鋼鐵三大板塊高速發展，風電、石化、鋼鐵三大板塊高速發展，2121 年合計收入超年合計收入超 3 3 億元億元 20212021 年公司風電、石化、鋼鐵三大板塊合計實現年公司風電、石化、鋼鐵三大板塊合計實現 3.023.02 億元收入，同比增億元收入，同比增長長 31.531.5% %。根據公告，上述三大領域合計收入從 2017 年的 0.88 億元提升至2021 年的 3.02 億元，年化復合增速達到 36.1%，呈現高速增長態勢。從收入占比來看，21

45、 年三大核心板塊收入占比為 76.0%，其中風電、石化、冶金板塊收入占比分別為 28.6%/26.7%/20.7%。近年來，公司核心板塊業務穩定發展，帶動公司整體營收水平明顯提升。 圖表圖表 2121：20172017 年至今公司三大核心業務收入高速增長年至今公司三大核心業務收入高速增長 圖表圖表 2222：20212021 年公司各項收入占比情況年公司各項收入占比情況 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 風電：受益下游高景氣，競爭加劇后公司一體化監測優勢有望凸顯風電：受益下游高景氣，競爭加劇后公司一體化監測優勢有望凸顯 全球風電行業高速發展，中長期具有高景氣。全球

46、風電行業高速發展，中長期具有高景氣。全球風電新增裝機量從 2017年的 43.0GW 提升至 2021 年的 93.6GW，期間 CAGR 達到 21.5%。國內風電裝機方面，中國風電新增裝機容量從 2017 年的 39.0GW 提升至 2021 年的 72.5GW，期間 CAGR 達到 33.4%。隨著全球多個國家就碳中和達成共識，全球風電行業有望持續高速發展。 66.9 70.2 90.8 126.1 113.6 12.9 21.3 44.8 40.2 106.1 8.3 9.6 19.3 63.3 82.2 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0201

47、72018201920202021風電板塊收入（百萬元） 石化板塊收入（百萬元） 冶金板塊收入（百萬元） 28.6% 26.7% 20.7% 7.7% 7.4% 5.0% 風電 石化 冶金 水泥 煤炭 其他 公司深度研究 - 12 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表 2323：全球風電新增裝機量預測：全球風電新增裝機量預測 圖表圖表 2424：中國風電新增裝機量預測中國風電新增裝機量預測 來源：GWEC，國金證券研究所 來源：GWEC，國金證券研究所 公司是風電行業提供風機監測解決方案的核心供應商。公司是風電行業提供風機監測解決方案的核心供應商。當前公司在風電領域主要提供傳動鏈、齒輪箱潤滑

48、油、葉片、塔筒、螺栓等多部件、多技術手段的監測解決方案。憑借著一體化產業鏈優勢，公司目前在風機領域能夠提供三合一、五合一產品（如塔筒、葉片、螺栓一體化監測） ，更符合未來風電監測趨勢。 公司風機領域智能運維系統價值有望在風機質保期后逐步凸顯。公司風機領域智能運維系統價值有望在風機質保期后逐步凸顯。風機領域的智能監測環節處于完全競爭階段，下游多數風機處在質保期之內，產品質量較好，因此當前風機行業對于智能監測與故障診斷系統的要求不高，部分風機廠商會選擇價格較低的拼裝類設備診斷系統進行故障監測。隨著風機質保期在未來 5-10 年逐步結束，我們認為公司的一體化產品診斷價值將進一步凸顯，保證公司在行業的

49、長期競爭力。 風電智能運維領域市占率約風電智能運維領域市占率約 30%30%，在該細分方向處于龍頭地位。，在該細分方向處于龍頭地位。憑借著在風電領域的核心競爭優勢，我們估算 2018-2021 年公司在風電智能運維領域的市占率為 29%/31%/27%/28%。隨著風機質保期結束，我們預計公司風機一體化監測解決方案的競爭優勢有望不斷凸顯，預計公司長期市占率有望保持在 30%以上。 圖表圖表 2525：公司智能監測產品在風機多個環節應用：公司智能監測產品在風機多個環節應用 圖表圖表 2626：公司產品在風電領域市占率超過公司產品在風電領域市占率超過 30%30% 來源：公司官網，國金證券研究所

50、來源：公司招股說明書，國金證券研究所 我們預計我們預計 20222022- -2424 年風電智能運維市場空間為年風電智能運維市場空間為 4 4. .2 2/ /4 4. .6 6/5./5.5 5 億元，公司在億元，公司在風電領域的收入為風電領域的收入為 1.2/1.5/1.81.2/1.5/1.8 億元，期間億元，期間 CAGRCAGR 預計為預計為 16.6%16.6%，市占率預計為，市占率預計為3 30 0%/3%/32 2%/%/3333% %。 我們綜合考慮了風機存量市場和增量市場，測算核心邏輯為“全球累計/新增風機裝機量-中國累計/新增風機數量-存量/增量市場風機智能監測系統裝配