成都銀行-沐成渝“升極”春風享基建“加碼”紅利-220525（29頁）.pdf

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1、 公司公司報告報告 | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 成都銀行成都銀行（601838） 證券證券研究報告研究報告 2022 年年 05 月月 25 日日 投資投資評級評級 行業行業 銀行/城商行 6 個月評級個月評級 買入（維持評級） 當前當前價格價格 14.93 元 目標目標價格價格 22.07 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 3,612.25 流通A股股本(百萬股) 3,601.92 A 股總市值(百萬元) 53,930.91 流通A股市值(百萬元) 53,776.72 每股凈資產(元) 13.26 資產負債率(%) 93.47 一年內

2、最高/最低(元) 17.70/10.26 作者作者 郭其偉郭其偉 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521030001 劉斐然劉斐然 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521120002 范清林范清林 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521080004 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 成都銀行-年報點評報告:信貸投放快馬加鞭，開門“紅”奠定高增長基調 2022-04-28 2 成都銀行-公司點評:業績預增展現高成長，資本補充打開擴張空間 2022-01-05 3 成都銀行-半年報點評:高成長性銀行繼續發力，營收業績再上臺階 2021-08-26 股價股價走勢走

3、勢 沐沐成渝成渝“升極”“升極”春風春風，享享基建“基建“加碼加碼”紅利紅利 成渝“升極” ，金融需求起量成渝“升極” ，金融需求起量 成渝經濟圈成為我國經濟增長第四極，正式上升為國家戰略。區域經濟發展離不開金融的支持，按照川渝十四五規劃推算，成渝經濟圈 2025 年底貸款余額達 17.8 萬億元，較 2020 年末有 64%提升空間，2021-2025 年復合增速達 10.46%。成都銀行憑借強大的政務資源稟賦，近年來本地貸款份額逐年提升。經測算若成都銀行本地貸款市占率提升至 2025 年末的 8%，占全行貸款比例提升至 75%， 則全行貸款余額 2022-2025 年復合增速達 16.21

4、%。 對公稟賦對公稟賦顯著，顯著，鑄就負債優勢鑄就負債優勢 雖然是一家傳統對公型銀行， 但成都銀行盈利能力表現持續優于同業， 2021年加權平均 ROE 更是躍升至上市銀行首位，達 17.60%。這主要得益于低成本負債優勢，成都銀行計息負債成本率持續位居行業第一梯隊，2021 年僅為 2.17%，較其他上市城商行平均水平低 30bp。具體來看，多年通過股東背景積累的對公客戶資源，以及高質量服務所形成的客戶粘性鑄就了強大的攬儲能力，成都銀行活期存款占比明顯高于可比同業，截至 2021 年末對公活期存款占比高達 60.63%。低息成本為資產騰挪創造空間，區域金融地位穩固及強大的政務資源稟賦加持下，

5、成都銀行負債優勢有望繼續保持。 卸下卸下不良包袱，業務開展少后顧之憂不良包袱，業務開展少后顧之憂 近幾年來成都銀行加強對不良資產處置及對新增貸款的嚴格把控，不良風險逐步出清。截至 22Q1 末不良+關注貸款占比僅為 1.36%，已明顯優于上市城商行平均水平。隨著對公業務向電子信息、智能制造、先進材料等重點產業發力，部分高風險行業逐步退出，資產質量有望進一步改善。此外四川省及成都市政府財政實力強勁，近幾年積極推進地方隱性債務壓降，并取得不錯成效?？紤]到成都銀行以對公業務為主，在成渝雙圈建設中勇擔對公業務開拓重擔，區域隱性債務風險化解有利于提升資產安全邊際。 投資建議：投資建議：區位優、背景強，區

6、位優、背景強，基建加碼打開增長空間基建加碼打開增長空間，維持“買入”評級，維持“買入”評級 成都銀行基建類貸款占比較高，無論是今年的經濟穩增長背景下基建加碼力度超前，還是遠期規劃下成渝地區經濟再上臺階，公司均明顯受益。擁有深厚國資背景的成都銀行，背靠成都市政府，加速成渝經濟圈網點布局，有望持續受益于經濟圈建設，資產擴張有抓手。我們對公司業績保持樂觀，預計 2022-2024 年歸母凈利潤同比增速分別為 29.89%、23.54%、20.60%。截至 5 月 24 日收盤，我們預計公司股價對應 2022 年 PB 為 1.01 倍?？紤]到成都銀行的業績趨好，ROE 領先優勢有望繼續保持，我們給予

7、公司 2022年目標 PB 1.5 倍，對應目標價 22.07 元，維持“買入”評級。 風險風險提示提示：信貸需求不足，對公收入下滑，攬儲壓力加劇，資產質量惡化 財務數據和估值財務數據和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（億元） 146 179 213 253 297 增長率（%） 14.7 22.5 19.3 18.7 17.1 歸屬母公司股東凈利潤（億元） 60 78.31 101.71 125.65 151.53 增長率（%） 8.5 29.98 29.89 23.54 20.60 每股收益（元） 1.67 2.17 2.82 3.48 4.19

8、市盈率(P/E) 8.95 6.89 5.30 4.29 3.56 市凈率(P/B) 1.35 1.17 1.01 0.87 0.75 資料來源：wind，天風證券研究所 -29%-20%-11%-2%7%16%25%2021-052021-092022-01成都銀行滬深300 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 穩經濟、寬財政、強基建，迎戰略機遇期穩經濟、寬財政、強基建，迎戰略機遇期 . 5 1.1. 成渝“升極”，開啟新一輪基建潮 . 5 1.2. 強省會戰略加持，成都打造生產要素聚集高地 . 7 1.3.

9、 背靠市政府，成都銀行政務資源得天獨厚 . 10 1.3.1. 政務資源豐富，賦能市場開拓 . 10 1.3.2. 業務快馬加鞭，區域地位穩固 . 11 2. 擴表發力提擴表發力提振業績，盈利能力穩中向好振業績，盈利能力穩中向好 . 13 2.1. 搭成渝發展快車，打造萬億規模城商行 . 13 2.2. 穩定存款立行，高效資產立行 . 14 2.2.1. 負債管理有優勢，支撐凈息差 . 14 2.2.2. 資產擴張有抓手，積蓄新勢能 . 16 3. 資產質量強基固本，擴張減少后顧之憂資產質量強基固本，擴張減少后顧之憂 . 20 3.1. 不良包袱卸下，邁開步子輕裝上陣 . 20 3.2. 化存

10、量遏增量，地方隱債壓力小 . 22 3.2.1. 四川財力不俗，城投債務有序化解中 . 22 3.2.2. 成都地方債務風險整體可控 . 24 4. 投資建議：唱響投資建議：唱響“雙城記雙城記”，擴表有抓手，維持，擴表有抓手，維持“買入買入”評級評級 . 26 5. 風險提示風險提示 . 27 圖表目錄圖表目錄 圖 1：成渝經濟圈涵蓋成都經濟圈和重慶 . 5 圖 2：分區域 2020 年末貸款余額/GDP . 6 圖 3：2021 年四川省 GDP 排名全國第六（萬億元） . 7 圖 4：2021 年成都市 GDP 全國排名第七（萬億元） . 7 圖 5：成都市對四川省和西南地區的人口吸引力近

11、些年提升明顯（萬人） . 8 圖 6：今年一季度成都打造現代產業體系建設提升明顯. 8 圖 7：近幾年成都市固定資產投資完成額同比增速均在 10%以上 . 9 圖 8：成都市地方政府專項債近幾年提升明顯（億元）. 9 圖 9：成都市 2022 年重點項目規劃 . 9 圖 10：川渝地區總資產規模前五大銀行（億元） . 12 圖 11：成都銀行完成成渝經濟圈內核心區域覆蓋 . 12 圖 12：成都銀行貸款市占率逐步提升 . 12 圖 13：上市城商行 2021 年末本地貸款市占率 . 12 圖 14：22Q1 末上市城商行總資產規模及同比增速 . 13 圖 15：成都銀行貸款同比增速較上市城商行

12、平均水平提升明顯 . 13 圖 16：成都銀行營收同比增速大幅優于上市城商行平均水平 . 13 圖 17：成都銀行歸母凈利潤同比增速明顯優于上市城商行平均水平 . 13 圖 18：成都銀行加權 ROE 在城商行中排名上升 . 14 rQsNoPnOzRnQnPmPyRnPpO6MaO9PoMnNtRoMiNqQnQlOoMpRbRoOwPMYtOxPNZsOsP 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 19：2021 年成都銀行 ROE 排名上市城商行第一 . 14 圖 20：2021 年上市城商行 ROE 拆解（平均 ROE 口徑）

13、 . 14 圖 21：成都銀行和上市城商行凈息差（披露值）走勢 . 15 圖 22：2021 年成都銀行凈息差（披露值）在上市城商行中靠前. 15 圖 23：2021 年成都銀行計息負債成本率僅高于寧波銀行 . 15 圖 24：成都銀行存款占比計息負債高于同業 . 16 圖 25：成都銀行的存款利率偏低 . 16 圖 26：成都銀行活期存款占比較高，尤其是對公活期 . 16 圖 27：成都銀行的生息資產收益率與主要同業差距在縮小 . 17 圖 28：成都銀行貸款平均余額占生息資產平均余額比例持續提升. 17 圖 29：上市銀行 2021 年利息凈收入占營收比例 . 18 圖 30：上市城商行生

14、息資產結構 . 18 圖 31：成都銀行對公貸款占比高于同業 . 18 圖 32：上市城商行 2021 年對公貸款利率比較 . 19 圖 33：成都銀行基建類貸款占比較高 . 19 圖 34：上市城商行手續費及傭金凈收入占營收比例 . 19 圖 35：成都銀行的理財業務占手續費及傭金收入比例逐步提升 . 19 圖 36：成都銀行資產質量向好 . 20 圖 37：成都銀行的不良生成率持續下降 . 20 圖 38：成都銀行不良率處于較低水平 . 20 圖 39：成都銀行不良+關注類貸款占比較低 . 20 圖 40：成都銀行分行業不良率 . 21 圖 41：2021 年末成都銀行細分行業不良貸款率（

15、方塊大小代表貸款占比） . 21 圖 42：成都銀行的撥備覆蓋率持續提升 . 22 圖 43：成都銀行的撥貸比優于行業平均 . 22 圖 44：四川財政水平在西部省份中領先優勢明顯（氣泡大小代表 2021 年公共財政收入） . 22 圖 45：四川地方公共財政收入同比增速高于西部其他省份 . 23 圖 46：四川地方公共財政收入中稅收占比高于西部其他省份 . 23 圖 47：2021 年西部各省會城市財政自給率 . 25 圖 48：2021 年西部各省會城市廣義債務率與狹義債務率比較（氣泡大小代表 GDP） . 25 圖 49：未來五年四川各市城投債到期金額（億元） . 25 表 1：四大經濟

16、增長極 2021 年相關數據對比 . 5 表 2：成渝經濟圈貸款增量測算（萬億元） . 6 表 3：共建成渝地區雙城經濟圈 2022 年重大項目 . 7 表 4： 成渝地區雙城經濟圈建設規劃綱要與成都都市圈發展規劃產業建設內容 . 8 表 5：成都銀行股權結構 . 10 表 6：成都銀行近 2 任董事長和行長 . 10 表 7：成都銀行對公貸款產品信息整理 . 11 表 8：成都銀行和成都農商行 2021 年末網點分布 . 12 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 表 9：四川省城投公司債募集資金用途對比 . 23 表 10：四川省及

17、各市 2021 年化隱債進度及 2022 年規劃 . 24 表 11：可比公司 PB-ROE . 26 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 1. 穩經濟穩經濟、寬財政寬財政、強基建，強基建，迎迎戰略戰略機遇期機遇期 1.1. 成渝“升極” ，開啟新一輪基建潮成渝“升極” ，開啟新一輪基建潮 成渝成渝雙城雙城經濟圈成為撬動西部經濟發展的支點。經濟圈成為撬動西部經濟發展的支點。2021 年 10 月 21 日，中共中央、國務院印發了成渝地區雙城經濟圈建設規劃綱要 （以下簡稱成渝經濟圈） ，以重慶、成都為核心的成渝地區戰略升級成為與“長三角

18、、粵港澳、京津冀”并列的帶動全國高質量發展的“第四增長極” 。 綱要規劃期至 2025 年、展望期至 2035 年，是當前和未來一段時間內成渝經濟圈建設的綱領性文件。成渝經濟圈將為新時期的“西部大開發”提供支點，不再是以前西南地區城市簡單承接中東部產業轉移的抱團式補短板發展，而是擔負起“打造帶動全國高質量發展的重要增長極和新的動力源” 。 這意味著，以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進新發展格局下，成渝經濟圈的戰略地位拔高，重慶和成都作為國家中心城市的發展能級顯著提升。因此整體上來看成渝因此整體上來看成渝經濟圈的建設將經濟圈的建設將有望有望成為撬動西部經濟發展的關鍵，成為撬動西部經濟發展

19、的關鍵，可以預期更多的政策紅利可以預期更多的政策紅利或或將向成渝將向成渝地區傾斜。地區傾斜。人口、產業、科技等要素加速聚集，促進成渝城市圈經濟人口承載能力進一步人口、產業、科技等要素加速聚集，促進成渝城市圈經濟人口承載能力進一步跨越?？缭?。 圖圖 1：成渝經濟圈涵蓋成都經濟圈和重慶成渝經濟圈涵蓋成都經濟圈和重慶 資料來源：重慶市規劃和自然資源局，天風證券研究所 成渝經濟圈發展潛力大。成渝經濟圈發展潛力大。2021 年成渝經濟圈實現 GDP7.39 萬億元，同比增長 8.5%，高于全國增速 0.4pct，占西部地區的比重為 30.8%。成渝經濟圈有著更廣闊的腹地，對人口的吸納輻射到全西南地區，同

20、時打通成渝走廊后，周邊城市的發展可以吸收更多的生產要素，進一步提升人口承載力。從土地面積、常住人口以及區域城市競爭格局來看，成渝經濟圈與京津冀都最為接近。簡單對標京津冀 2021 年 9.64 萬億元的經濟總量，成渝經濟圈 GDP仍有 30%提升空間。 表表 1：四大經濟增長極四大經濟增長極 2021 年相關數據對比年相關數據對比 長三角長三角 珠三角珠三角 京津冀京津冀 成渝經濟圈成渝經濟圈 全國全國 土地面積（萬平方公里） 35.80 5.47 21.60 18.50 960.00 土地面積占全國比重 3.73% 0.57% 2.25% 1.93% 常住人口（億人） 2.35 0.78 1

21、.10 0.98 14.12 常住人口占全國比重 16.66% 5.53% 7.82% 6.97% GDP（萬億元） 27.61 10.06 9.64 7.39 114.37 GDP 占全國比重 24.14% 8.79% 8.43% 6.46% 人均 GDP（萬元） 11.74 12.89 8.73 7.51 8.10 人均 GDP/全國平均 1.45 1.59 1.08 0.93 資料來源：統計局，天風證券研究所（長三角為江浙滬皖三省一市，珠三角為廣州、佛山、肇慶、深圳、東莞、惠州、珠海、中山、江門九市） 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責

22、申明 6 區域經濟的發展離不開金融的支持，我們從兩個角度測算成渝地區的貸款增量空間。 1）四川省“十四五規劃”提出至 2025 年區域貸款余額達 11.5 萬億元，其中四川省內成渝經濟圈城市貸款份額已經穩定在 93%，測算可得相應貸款量在 2025 年達 10.70 萬億元；此外重慶市“十四五規劃”對 2025 年貸款余額的目標指引為 7.10 萬億元。加總加總可得成渝可得成渝經濟圈經濟圈2025年底貸款余額量年底貸款余額量有望有望達達17.8萬萬億億元， 較元， 較2020年末有年末有64%提升空間，提升空間， 2021-2025年復合增速達年復合增速達 10.46%。 表表 2：成渝經濟圈

23、貸款增量測算（萬億元）成渝經濟圈貸款增量測算（萬億元） 2020 2025 備注備注 四川省貸款余額 7.10 11.50 四川省“十四五規劃” 成渝經濟圈區域占比 93% 93% 假設貸款份額不變 成渝經濟圈區域貸款余額（1） 6.63 10.70 重慶市貸款余額（2） 4.19 7.10 重慶市“十四五規劃” 成渝經濟圈貸款余額（ （1）+（2） ） 10.82 17.80 增量空間達增量空間達 64%，年復合增速達年復合增速達 10.46% 資料來源：四川省“十四五”規劃，重慶市“十四五”規劃，Wind，天風證券研究所 2）以區域貸款余額/GDP 來衡量杠桿率，2020 年長三角地區達

24、179%，珠三角近 200%，京津冀甚至高達 213%。成渝經濟圈相對較低，為 159%。若成渝經濟圈該項指標與較低的長三角一致，則理論上 2020 年成渝經濟圈的貸款規模年成渝經濟圈的貸款規模達達 12.18 萬億元萬億元，尚有尚有 12%的增長空的增長空間。間。從另一個角度佐證來成渝地區貸款余額/GDP 仍有較大上升空間， 四川省和重慶市 “十四五”規劃均對 2025 年貸款余額及 GDP 有目標指引，測算可得至 2025 年貸款余額/GDP分別為 177%、212%，較 2020 年提升幅度達 31pct、45pct，川渝兩地合計杠桿率在 2025年末達 189%，較 2020 年末提升

25、 35pct。 圖圖 2：分區域分區域 2020 年末貸款余額年末貸款余額/GDP 資料來源：Wind，天風證券研究所 經濟建設基建先行經濟建設基建先行。 共建成渝地區雙城經濟圈 2022 年重大項目共將 160 個標志性重大項目納入名單，總投資超過 2 萬億元，其中“建設現代基礎設施網絡”方面共計 40 個項目， 投資總量約 1.35 萬億元， 占比總投資額高達 66.09 %， 可見在今年穩增長的大背景下，成渝經濟圈大力加碼基建，具體發力點在交通運輸、能源保障、水利基礎設施領域。具體發力點在交通運輸、能源保障、水利基礎設施領域。 成渝經濟圈建設如火如荼，項目有序推進成渝經濟圈建設如火如荼，

26、項目有序推進。今年一季度成渝經濟圈共完成重大項目投資439.5 億元，占年度投資計劃 24%，總體推進有序。其中建設現代基礎設施網絡、協同建設現代產業體系、共建科技創新中心、共建巴蜀文化旅游走廊、共筑生態屏障、公共服務共建共享等方面分別完成重大項目投資 157.8 億元、230.9 億元、25.1 億元、8.2 億元、3.4億元、 14.1億元。 協同建設現代產業體系方面一季度完成投資占年度投資計劃比例達 31.7%，超時序進度 6.7pct。今年前 2 月四川省 914 億元提前批專項債券便已全部發行，相較去年179%198%213%159%0%50%100%150%200%250%長三角珠

27、三角京津冀成渝雙圈 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 年中才開啟新增政府專項債發行更為靠前。同樣重慶市在今年 1 月份發行了第一批政府專項債券 274 億元， 和往年相比， 提前了 4 個月， 初步計劃 5 月底完成全年發行任務的 40%，9 月底完成全年發行任務。 表表 3：共建成渝地區雙城經濟圈共建成渝地區雙城經濟圈 2022 年重大項目年重大項目 序號序號 項目類別項目類別 項目數量項目數量 總投資（億元）總投資（億元） 占比占比 年度計劃投資（億元）年度計劃投資（億元） 占比占比 一一 合力建設現代基礎設施網絡項目合力建設現

28、代基礎設施網絡項目 40 13461 66.09% 883 48.12% 世界級機場群項目 5 321 1.58% 52 2.83% 軌道交通項目 4 3284 16.12% 220 11.99% 公路體系項目 10 1708 8.39% 170 9.26% 長江上游航運樞紐項目 12 588 2.89% 51 2.78% 毗鄰地區平臺基礎設施項目 4 147 0.72% 11 0.60% 能源基礎設施項目 5 7413 36.40% 379 20.65% 二二 協同建設現代產業體系項目協同建設現代產業體系項目 72 5402 26.52% 728 39.67% 制造業項目 49 4197 2

29、0.61% 580 31.61% 數字經濟（產業）項目 10 954 4.68% 113 6.16% 現代服務業項目 7 150 0.74% 20 1.09% 現代高效特色農業項目 6 101 0.50% 15 0.82% 三三 共建科技創新中心項目共建科技創新中心項目 30 750 3.68% 127 6.92% 科技基礎設施項目 5 47 0.23% 15 0.82% 產業創新平臺項目 2 24 0.12% 2 0.11% 共建西部科學城項目 23 679 3.33% 110 5.99% 四四 共建巴蜀文化旅游走廊項目共建巴蜀文化旅游走廊項目 8 415 2.04% 41 2.23% 五五

30、 生態屏障項目生態屏障項目 4 133 0.65% 18 0.98% 六六 公共服務項目公共服務項目 6 206 1.01% 38 2.07% 合計 160 20367 100.00% 1835 100.00% 資料來源：成都市發改委，天風證券研究所 1.2. 強省會戰略強省會戰略加持加持，成都，成都打造生產要素打造生產要素聚集聚集高地高地 成都市經濟總量大，發展潛力足。成都市經濟總量大，發展潛力足。四川省是我國西部經濟大省，2021 年 GDP 突破 5 萬億元大關，達 5.39 萬億元，位居全國第六。其中經濟圈雙核心之一的成都市 2021 年 GDP 為1.99 萬億元，占四川省 GDP

31、總量的 36.99%，在西部地區僅次于重慶市，在全國城市中排名第七，在全川乃至西南地區的地位舉足輕重。近年來成都市經濟發展迅速，對全川乃至西南地區的人口吸引力提升明顯，與地區發展形成正向良性循環。 圖圖 3：2021 年四川省年四川省 GDP 排名全國第六（萬億元）排名全國第六（萬億元） 圖圖 4：2021 年成都市年成都市 GDP 全國排名第七（萬億元）全國排名第七（萬億元） 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00廣東 江蘇 山東 浙江 河南 四川 湖北 福建0.000.501.001.5

32、02.002.503.003.504.004.505.00上海 北京 深圳 廣州 重慶 蘇州 成都 杭州 南京 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 圖圖 5：成都市對四川省和西南地區的人口吸引力近些年提升明顯（萬人）成都市對四川省和西南地區的人口吸引力近些年提升明顯（萬人） 資料來源：Wind，天風證券研究所 產業轉型產業轉型注入新動能，激活經濟發展潛力注入新動能，激活經濟發展潛力。 成渝地區雙城經濟圈建設規劃綱要中指出要以全球新一輪科技革命和產業鏈重塑為契機，加快構建現代產業體系。目前成渝經濟圈已基本形成以汽車、電子、醫藥等為支柱的

33、制造業優勢產業體系。 綱要進一步明確經濟圈的產業發展思路，均以科技創新驅動發展為導向，打造高質量制造業。2021 年 11 月印發的成都都市圈發展規劃中也指出，將堅持“強鏈條、育集群、建體系” ，構建高端切入、錯位發展、集群成鏈的現代產業體系，共建現代高端產業集聚區?？梢钥吹?，可以看到，今今年一季度年一季度第二產業第二產業-工業固定資產投資完成額同比增速明顯抬頭，尤其是電子信息工業完工業固定資產投資完成額同比增速明顯抬頭，尤其是電子信息工業完成額同比增速高達成額同比增速高達 47.7%。 圖圖 6：今年今年一季度一季度成都打造現代產業體系建設提升明顯成都打造現代產業體系建設提升明顯 資料來源：

34、Wind，天風證券研究所 表表 4：成渝地區雙城經濟圈建設規劃綱要成渝地區雙城經濟圈建設規劃綱要與與成都都市圈發展規劃成都都市圈發展規劃產業建設內容產業建設內容 成渝地區雙城經濟圈建設規劃綱要成渝地區雙城經濟圈建設規劃綱要 成都都市圈發展規劃成都都市圈發展規劃 建設現代產業體系建設現代產業體系 共建現代高端產業集聚區共建現代高端產業集聚區 推動制造業高質量發展 優化重大生產力布局、培育具有國際競爭力的先進制造業集群、大力承接產業轉移、整合優化重大產業平臺 培育高能級制造業生態圈 加強產業分工協作、提升產業鏈競爭力、壯大先進制造業集群 培育發展現代服務業 推動先進制造業和服務業融合發展、提升商貿

35、物流發展水平、共建西部金融中心 共筑現代服務業高地 推動生產性服務業轉型升級融合發展、全面提升消費供給能力、加快現代金融業集聚發展 大力發展數字經濟 布局完善新一代信息基礎設施、合力打造數字產業新高地、積極拓展數字共建高效暢享智慧都市圈 夯實數字經濟發展底座支撐、打造數字經濟發展高地、提升0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%05000100001500020000250002011201220132014201520162017201820192020成都四川西南地區成都/四川（右）成都/西南地區（右）-60%-40%-20%0%20%40%60%8

36、0%100%120%2017-122018-112019-102020-092021-08固定資產投資完成額:電子信息工業:累計同比固定資產投資完成額:第二產業:工業:累計同比 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 化應用、全面提升數字安全水平 數字普惠服務能力 建設現代高效特色農業帶 推動農業高質量發展、強化農業科技支撐、大力拓展農產品市場 建設都市現代高效特色農業示范區 保障主要農產品穩定供應、高質量推進都市農業發展 資料來源：成都市發改委，天風證券研究所 把握雙圈建設，推進基建投資。把握雙圈建設，推進基建投資。2016 年成都市開

37、啟新一輪城市總體規劃，固定資產投資增速明顯抬升，且持續高于全國和四川。2021 年成都都市圈發展規劃強調要“加速推進基礎設施同城同網” ，且成德眉資同城化發展暨成都都市圈建設 2022 年重大項目清單中，60%的投資額將用于基礎設施領域。地區基建項目的拓展將拉動地方的融資需求，近幾年成都市地方政府專項債發行提速，余額提升明顯，基建推進如火如荼。 圖圖 7：近幾年成都市固定資產投資完成額同比增速均在近幾年成都市固定資產投資完成額同比增速均在 10%以上以上 圖圖 8：成都市地方政府專項債近幾年提升明顯（億元）成都市地方政府專項債近幾年提升明顯（億元） 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源

38、：Wind，天風證券研究所 圖圖 9：成都市成都市 2022 年重點項目規劃年重點項目規劃 資料來源：成都市發改委，天風證券研究所 基建需求資金量龐大，亟需銀行貸款補缺基建需求資金量龐大，亟需銀行貸款補缺?；ㄙY金來源主要有三大項，從國家統計局公布的數據來看，自籌資金占比最高，基本在 60%上下。其他包括財政預算資金（約 15%）和銀行貸款（約 15%） 。成都市財政局公布的 2022 年預算數據顯示，成渝經濟圈建設聚焦協調共興方面統籌安排預算資金 174.6 億元，其中安排交通基礎設施互聯互通方面資金 31.4 億元，區域均衡發展方面資金 98.7 億元，鄉村振興方面資金 44.5 億元。無

39、論是成渝經濟圈重大項目推進，還是成都都市圈重點項目落實，基建資金的缺口依舊較大，除了專項債發行外，亟需銀行貸款補缺。 0%5%10%15%20%25%201120132015201720192021成都四川全國01,0002,0003,0004,0005,0002014201620182020地方政府債務余額一般債務專項債務 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 1.3. 背靠市政府，背靠市政府，成都銀行成都銀行政務資源得天獨厚政務資源得天獨厚 股權結構股權結構穩定，穩定，成都國資委成都國資委為實控人為實控人。成都銀行坐落于天府之國的

40、成都市，由成都市財政局、成都高新技術產業開發區財政稅務局、成都市技術改造投資公司等 22 家企業，成都城市信用聯社及下設的 7 個辦事處和 36 家城市信用社的股東于 1996 年 12 月共同發起設立，是四川省首家城商行。成都銀行于 2018 年登陸 A 股，成為四川省首家上市銀行、全國第 8 家 A 股上市城商行。截至 22Q1 末成都銀行前十大股東合計持股比例達 64.64%，其中成都市國資委通過實際控制的成都交子金控公司、成都產業資本控股公司、成都欣天頤投資公司、 成都協成資管公司在成都銀行累計持股比例達30.03%， 是成都銀行實際控制人。 表表 5：成都銀行股權結構成都銀行股權結構

41、 序號序號 股東名稱股東名稱 持股比例持股比例 股東性質股東性質 1 成都交子金融控股集團有限公司 20.00% 成都國資委下屬企業成都國資委下屬企業 2 馬來西亞豐隆銀行 17.99% 境外投資機構 3 香港中央結算公司 6.96% 4 成都產業資本控股集團有限公司 5.80% 成都國資委下屬企業成都國資委下屬企業 5 成都欣天頤投資有限責任公司 3.72% 成都國資委下屬企業成都國資委下屬企業 6 上海東昌投資發展有限公司 2.86% 上海本地民營投資企業 7 北京能源集團有限責任公司 2.43% 北京國資委下屬企業 8 新華文軒出版傳媒股份有限公司 2.21% 四川省國資委下屬企業四川省

42、國資委下屬企業 9 四川新華出版發行集團有限公司 1.78% 四川省國資委下屬企業四川省國資委下屬企業 10 金太陽高毅國鷺 1 號崇遠基金 0.89% 私募基金 合計 64.64% 資料來源：Wind，天風證券研究所（截至 22Q1 末） 政府關系密切政府關系密切，現任董事長及行長均有著豐富的大行業務及管理經驗，現任董事長及行長均有著豐富的大行業務及管理經驗。此前成都銀行董事長均有政府履職經歷，如前一任李捷（2013-2018）為原成都市財政局局長?，F任董事長王暉此前長期擔任行長一職，在進入成都銀行之前曾經在建行工作超過 10 年，積累了豐富的大行對公業務開拓經驗?，F任行長王濤于 2020

43、年 5 月份就職于成都銀行，長期任職于工行系統，曾為工行四川分行副行長，亦有豐富的大行業務及管理經驗。 總體來看總體來看成都銀行成都銀行扎根扎根西南經濟雙引擎之一的成都西南經濟雙引擎之一的成都，深耕成渝經濟圈，深耕成渝經濟圈核心區域核心區域，強大的國，強大的國資背景資背景使得使得公司公司積累積累了豐富的政務資源，了豐富的政務資源，為開展對公業務為開展對公業務打下堅實的基礎。打下堅實的基礎。 表表 6：成都銀行成都銀行近近 2 任董事長和行長任董事長和行長 董事長董事長 行長行長 李捷（2013.08-2018.08） （原成都財政局局長） 王暉（2005.03-2010.01） （建設銀行成都

44、市第一支行行長） 王暉（2018.08 至今） 王濤（2020.05 至今） （中國工商銀行四川分行副行長） 資料來源：公司公告，天風證券研究所 1.3.1. 政務資源政務資源豐富，賦能市場開拓豐富，賦能市場開拓 融入地方發展戰略，緊握業務擴張機遇融入地方發展戰略，緊握業務擴張機遇。成都銀行作為國資控股的重要地方性法人銀行，擁有豐富的政府資源，其高速成長離不開地方經濟發展，區域建設為成都銀行帶來大量業務機會。 成都銀行主動將自身發展融入國家和地方戰略發展大局， 大力支持地方重大產業、城鄉基礎設施建設和民生工程。成都銀行牢牢抓住成渝經濟圈建設的發展機遇，與重慶銀行、重慶江北人民政府簽訂戰略合作協

45、議，2020 年成都銀行在成渝區域信貸投放量超過500 億元，為 115 個地方政府專項債項目提供“一案兩書”申報服務，在成都市占率超過30%，銀行機構中占比近 40%，在成都本地市場排名首位。 政府資源賦能，助力小微企業發展。政府資源賦能，助力小微企業發展。成都銀行通過強大的國資背景與當地政府建立了廣泛合作關系，通過特色小微信貸產品切入優質的中小企業客戶。成都銀行和政府單位合作推出的“成都市通用產品”系列特色信貸產品均具備擔保靈活、融資成本低等特點，有效解 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 決小微企業融資難以提供足夠擔保物及融資

46、成本高的痛點；其中， “壯大貸” 、 “科創貸” 、“文創貸”不僅能一次性提供大額貸款，還能享受財政補貼。憑借政府資源賦能，成都銀行培養了一批優質的中小企業客戶。 響應政府需求，助力基建投資擴張。響應政府需求，助力基建投資擴張。成都銀行積極響應政府的項目融資需求，在“企業貸款特色產品”中推出的“PPP 項目融資” 、 “地方政府專項債配套融資” 、 “城市更新融資”等產品均能配合政府單位為基礎設施建設提供大額長期貸款，且業務方案相對靈活，助力政府在“穩增長”的基調下擴容基建投資?？紤]到成都銀行在基建類貸款投放已在當地具有較大市場份額，聚焦于基建項目的成渝經濟圈的建設規劃將進一步擴大其基建投放優

47、勢。 表表 7：成都銀行對公貸款產品信息整理成都銀行對公貸款產品信息整理 貸款名稱貸款名稱 貸款額度貸款額度 （百萬元）（百萬元） 合作單位合作單位 產品特點產品特點 蓉易貸 1000 各區 （市） 縣金融主管部門 行業覆蓋廣，融資成本低，免抵押，擔保方式靈活多樣。 壯大貸 3000 成都市政府、擔保公司 貸款額度高，利率低，擔保靈活，享受財政補貼。 科創貸 1000 成都市科技局 貸款額度高，利率低，擔保靈活，享受財政補貼。 文創通 2000 城市市委宣傳部 貸款額度高，利率低，擔保靈活，享受財政補貼。 成長貸 500 成都高新區財政金融局、 擔保公司 融資成本低，擔保靈活。 天府科創貸 1

48、000 四川省科學技術廳 融資成本低，擔保靈活。 園保貸 1500 省級財政與園區 貸款額度高，融資成本低。 易采貸 未披露 成都市政府 辦理便捷，期限靈活，可循環提用。 服保貸 1000 四川省商務廳、科技廳 融資成本低，擔保靈活。 PPP 項目融資 財政部 1、期限長、金額大、增信方式靈活； 2、信貸政策差異化，受理條件靈活。 地方政府轉向債配套融資 地方政府 1、貸款期限長（充分匹配地方債期限） 、貸款金額大（充分滿足市場化融資需求） 2、還款方式靈活（根據項目進度合理安排還本計劃，可分年/季/月設置還款計劃） 。 城市更新項目 地方政府 1.業務方案靈活?？筛鶕椖拷ㄔO內容和資金需求實

49、際，靈活設計業務方案； 2.期限長，金額大?？筛鶕椖康牟疬w期、建設期、回款期綜合確定融資期限；可根據項目預計總投資合理確定融資金額； 3.資金用途廣泛?？捎糜跐M足項目建設和實施的不同階段、不同用途的合理資金需求。 資料來源：成都銀行官網，天風證券研究所 1.3.2. 業務業務快馬加鞭快馬加鞭，區域地位穩固，區域地位穩固 經濟圈內經濟圈內加速網點布局，做好安營扎寨加速網點布局，做好安營扎寨。川渝地區規模較大的城農商行有 4 家，分別為渝農商行、 成都銀行、 重慶銀行和成都農商行， 截至 2021 年末總資產規模均超過 6000 億元，較其他銀行領先優勢明顯。 對區域銀行來說， 異地網點的多寡對

50、提升業務天花板至為關鍵。從網點分布上看， 成都銀行目前不僅在成都都市圈內布局廣泛， 且在重慶地區有跨區機構，基本覆蓋成渝經濟圈核心城市。 去年 10 月成都銀行綿陽分行正式設立， 其意義不言而喻，綿陽作為四川省第二大經濟體量城市，成都銀行正式設立分行開拓業務，提前做好儲備。 成都市內成都市內與成農商行與成農商行錯位發展錯位發展，布局各有側重布局各有側重。在成都市內成都農商行與成都銀行規模相當， 2020 年成都農商行控股權從安邦保險收歸至成都市國資委， 成為成都銀行實質上的 “兄弟行” 。 此外成都農商行網點主要分布在近郊和縣域， 而成都銀行網點主要分布在主城區，兩者可實現錯位發展。 公司報告

51、公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 圖圖 10：川渝地區總資產規模前五大銀行川渝地區總資產規模前五大銀行（億元）（億元） 圖圖 11：成都銀行完成成渝經濟圈內核心區域覆蓋成都銀行完成成渝經濟圈內核心區域覆蓋 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 表表 8：成都銀行和成都農商行成都銀行和成都農商行 2021 年末年末網點分布網點分布 成都銀行成都銀行 占比占比 成都農商行成都農商行 占比占比 成都 主城區 133 59% 159 24% 近郊區及縣域 42 19% 473 73% 四川省內其它城市 31 14

52、% 20 3% 四川省外 重慶 12 5% 西安 6 3% 網點總數 224 649 資料來源：公司公告，天風證券研究所 業務擴張見成效業務擴張見成效，市占率有想象空間，市占率有想象空間。近幾年成都銀行本地貸款市占率提升明顯，尤其是2021 年末較 2020 年末提升 1.13pct 至 6.02%。但相較其他中西部上市銀行并不算高，除成都銀行外其他中西部上市城商行本地貸款市占率加權平均達 6.54%， 蘭州銀行、 貴陽銀行、長沙銀行本地貸款市占率均明顯高于成都銀行。這主要系中西部地區金融供給相對較弱，市場競爭并不如東部發達地區激烈。此外成都銀行本地貸款市占率亦低于位于長三角中心城市的上海銀行

53、、京津冀中心城市的北京銀行。隨著成渝經濟圈建設提升到新高度，基建加碼放大成都銀行政務稟賦優勢，預計成都本地貸款市占率有望進一步提升。 假設至 2025 年末 1）成都銀行本地貸款市占率達 8%；2）成都市貸款占四川省比例維持2021 年末不變，根據四川省十四五規劃可得成都市貸款余額達 6.65 萬億元；3）成都市貸款占成都銀行總貸款比例由 2021 年末的 71%提升至 2025 年末的 75%。測算得測算得成都成都銀行銀行2022-2025 貸款余額復合增速貸款余額復合增速有望有望達達 16.22%。 圖圖 12：成都銀行貸款市占率逐步提升成都銀行貸款市占率逐步提升 圖圖 13：上市城商行上

54、市城商行 2021 年末本地貸款市占率年末本地貸款市占率 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所（注：江蘇銀行為在江蘇省內份額） 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000渝農商行 成都銀行 重慶銀行 成農商行 三峽銀行202020213.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%2016201720182019202020213%5%7%9%11%13%15%寧波銀行蘭州銀行北京銀行長沙銀行貴陽銀行上海銀行江蘇銀行成都銀行青島銀行西安銀行重慶銀行南京銀行廈門銀行杭州銀行齊魯銀行蘇州銀行 公司

55、報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 2. 擴表發力提振擴表發力提振業績業績，盈利能力穩中向好，盈利能力穩中向好 2.1. 搭成渝發展快車搭成渝發展快車，打造萬億規模城商行打造萬億規模城商行 擴表擴表提提營收營收，利潤，利潤高增長高增長。作為區域最大上市城商行，近年來成都銀行搭上成渝地區經濟發展快車，積極把握地區日趨旺盛的信貸需求。資產規模持續高速增長，截至 22Q1 末總資產擴大至 7961.50 億元，同比增速達 17.38%，資產擴張速度持續領先于上市同業。其中信貸擴張尤為亮眼， 2021年末和22Q1末貸款總額同比增速分別高達37

56、.25%和33.41%。 2022年成都銀行開啟了新一輪三年規劃，確立了資產規模破萬億元的目標。年成都銀行開啟了新一輪三年規劃，確立了資產規模破萬億元的目標。資產端的持續擴張帶動業績高增長， 今年一季度成都銀行營業收入和歸母凈利潤同比增速達 17.65%、 28.83%，業績近三年（19Q1-22Q1）復合增速達 19.30%，顯示出持續的高利潤釋放水平。 圖圖 14：22Q1 末上市城商行總資產規模末上市城商行總資產規模及同比增速及同比增速 圖圖 15：成都銀行貸款同比增速成都銀行貸款同比增速較較上市城商行平均水平上市城商行平均水平提升明顯提升明顯 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來

57、源：Wind，天風證券研究所 圖圖 16：成都銀行營收同比增速成都銀行營收同比增速大幅優于大幅優于上市城商行平均水平上市城商行平均水平 圖圖 17： 成都銀行成都銀行歸母凈利潤歸母凈利潤同比同比增速增速明顯優于明顯優于上市城商行平均上市城商行平均水平水平 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 領先同業的高水平領先同業的高水平 ROE。在保持資產快速增長的同時，成都銀行盈利水平一直顯著領先于同業。加權平均 ROE 在城商行中的排名呈上升趨勢，2021 年全年達到 17.60%，居上市城商行第一。 除了合理利用杠桿外， 成都銀行的 ROA 水平亦表現不俗， 202

58、1 年加權平均 ROA達 1.1%，同樣位居上市城商行首位。 營收營收端端改善改善進一步打開進一步打開 ROE 上升通道。上升通道。拆解來看成都銀行較好的 ROE 表現得益于較低的利息支出，在同業中具備明顯的優勢。同時隨著成渝經濟圈建設進入新高度，優質資產供給增加，利息收入對 ROE 貢獻度有望持續提升。此外公司手續費及傭金凈收入對 ROE 的貢獻偏低，成都銀行近年來持續推進大零售轉型，不僅有助于提振息差水平，還有望推動中收貢獻提升，有效強化盈利能力。 0%5%10%15%20%25%30%35%05000100001500020000250003000035000北京銀行江蘇銀行上海銀行寧波

59、銀行南京銀行杭州銀行成都銀行長沙銀行重慶銀行貴陽銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行齊魯銀行蘭州銀行廈門銀行西安銀行總資產規模（億元）同比增速（右）0%10%20%30%40%2017201820192020202122Q1成都銀行上市城商行平均5%9%13%17%21%25%2017201820192020202122Q1成都銀行上市城商行平均0%10%20%30%40%50%60%2017201820192020202122Q1成都銀行上市城商行平均 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 圖圖 18：成都銀行加權成都銀行加權 ROE 在城

60、商行中排名上升在城商行中排名上升 圖圖 19：2021 年成都銀行年成都銀行 ROE 排名上市城商行第一排名上市城商行第一 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 20：2021 年上市城商行年上市城商行 ROE 拆解（平均拆解（平均 ROE 口徑）口徑） 資料來源：Wind，天風證券研究所 2.2. 穩定存款立行，高效資產立行穩定存款立行，高效資產立行 2.2.1. 負債管理有優勢負債管理有優勢，支撐支撐凈息差凈息差 堅持存款立行，是凈息差穩定之本堅持存款立行，是凈息差穩定之本。近年來成都銀行凈息差穩定在 2.15%附近，高于上市城商行平均水平。2021

61、 年成都銀行凈息差為 2.13%，在 17 家上市城商行中穩居前列。拆解來看成都銀行計息負債成本率表現獨樹一幟， 持續優于上市城商行， 2021 年僅為 2.17%，位居上市城商行第一梯隊，較其他上市城商行平均水平低 35bp。 “穩定存款立行”“穩定存款立行”是成都是成都銀行兩大根本經營方略之一，銀行兩大根本經營方略之一，在長期“存款立行”策略指引下，成都銀行持續聚焦在長期“存款立行”策略指引下，成都銀行持續聚焦關鍵客關鍵客戶和核心賬戶戶和核心賬戶，做好存量提質做好存量提質，鞏固低息負債優勢，鞏固低息負債優勢。 024689%11%13%15%17%19%201720182019202020

62、21成都銀行上市城商行平均排名（右）4%6%8%10%12%14%16%18%20%成都銀行寧波銀行南京銀行貴陽銀行長沙銀行江蘇銀行杭州銀行上海銀行齊魯銀行重慶銀行廈門銀行西安銀行青島銀行北京銀行蘇州銀行鄭州銀行蘭州銀行寧波銀行南京銀行成都銀行長沙銀行重慶銀行貴陽銀行上海銀行江蘇銀行營業收入2.90%2.51%2.52%2.78%2.46%2.50%2.20%2.57% 利息凈收入1.80%1.66%2.03%2.15%1.96%2.17%1.58%1.84% 利息收入3.72%3.94%4.11%4.34%4.64%4.82%3.64%4.23% 利息支出1.93%2.28%2.08%2.2

63、0%2.68%2.65%2.06%2.40% 手續費及傭金凈收入0.45%0.36%0.07%0.14%0.13%0.11%0.35%0.30% 手續費及傭金收入0.52%0.38%0.08%0.21%0.15%0.17%0.37%0.33% 手續費及傭金支出0.06%0.02%0.01%0.07%0.02%0.06%0.02%0.03% 其他非息收入0.65%0.49%0.41%0.49%0.36%0.22%0.26%0.44%營業成本1.09%0.76%0.60%0.81%0.56%0.72%0.50%0.61% 營業稅金及附加0.02%0.03%0.02%0.02%0.03%0.03%0

64、.02%0.03% 管理費用1.07%0.73%0.57%0.79%0.53%0.69%0.47%0.58%撥備前利潤1.80%1.74%1.92%1.96%1.90%1.79%1.70%1.97%資產減值損失0.68%0.56%0.68%0.89%0.87%0.65%0.78%0.90%稅前利潤1.12%1.17%1.24%1.07%1.03%1.13%0.92%1.07%所得稅0.05%0.20%0.13%0.19%0.21%0.09%0.06%0.24%ROA1.07%0.97%1.10%0.84%0.79%1.01%0.86%0.79%權益乘數13.6014.3114.5015.101

65、3.5012.5912.9313.39ROE14.59%13.90%15.99%12.69%10.67%12.69%11.14%10.64% 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 圖圖 21：成都銀行和上市城商行凈息差（披露值）走勢成都銀行和上市城商行凈息差（披露值）走勢 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 22：2021 年成都銀行凈息差（披露值）在上市城商行中靠前年成都銀行凈息差（披露值）在上市城商行中靠前 圖圖 23：2021 年成都銀行計息負債成本率僅高于寧波銀行年成都銀行計息負債成本率僅高于寧波銀行 資料來源：Wind

66、，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 以存款為主的負債結構明顯以存款為主的負債結構明顯。截至 2021 年末存款占計息負債比例達 75.33%，明顯高于同業。不同于東部沿海經濟發達地區，西部地區金融供給相對不足，同時成都銀行網點廣布成都都市圈，使得其在攬儲方面優勢較為明顯。成都銀行存款成本率相對較低，2021 年為1.98%，較其他上市城商行平均水平低 32bp。較高的存款計息負債占比有助于壓降計息負債成本，減輕主動負債壓力。 存款存款以低成本活期為主，以低成本活期為主，優勢顯著優勢顯著。從存款結構來看，成都銀行的活期存款占比高，是其能夠壓降存款成本的主要原因，截至 2021

67、年末達 44.35%，繼續保持在上市城商行中的領先優勢。具體來看，多年通過股東背景所積累的對公客戶資源，以及高質量服務所形成的客戶粘性鑄就了強大的對公業務派生存款能力，成都銀行活期存款占比明顯高于可比同業，截至 2021 年末對公活期存款占比高達 60.63%，在上市城商行中位居第二。此外成都銀行對公定期存款利率處于行業低位，2021 年成都銀行的對公定存利率為 2.66%，在披露定期存款率的 11 家城商行中位居第二。 1.90%2.00%2.10%2.20%2.30%20172018201920202021成都銀行上市城商行平均1.50%1.70%1.90%2.10%2.30%2.50%長

68、沙銀行鄭州銀行江蘇銀行貴陽銀行寧波銀行成都銀行重慶銀行齊魯銀行蘇州銀行西安銀行南京銀行北京銀行杭州銀行青島銀行上海銀行蘭州銀行廈門銀行2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%3.20%蘭州銀行重慶銀行貴陽銀行鄭州銀行西安銀行廈門銀行江蘇銀行南京銀行蘇州銀行杭州銀行青島銀行齊魯銀行長沙銀行北京銀行上海銀行成都銀行寧波銀行 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 圖圖 24：成都銀行存款占比計息負債高于同業成都銀行存款占比計息負債高于同業 圖圖 25：成都銀行的存款利率偏低成都銀行的存款利率偏低 資料來源：Wind，天風

69、證券研究所（截至 2021 年末） 資料來源：Wind，天風證券研究所（2021 年末） 圖圖 26：成都銀行活期存款占比較高，尤其是對公活期成都銀行活期存款占比較高，尤其是對公活期 資料來源：Wind，天風證券研究所（截至 2021 年末上市城商行存款結構） 2.2.2. 資產擴張有抓手資產擴張有抓手，積蓄積蓄新勢能新勢能 把握地區發展機遇， 推進高效資產立行。把握地區發展機遇， 推進高效資產立行。 負債端的低成本使得成都銀行資產擺布張弛有度，在保證信貸資產質量的同時實現較高息差，支撐成都銀行高盈利水平的可持續性。而且資產端的收益率與同業的差距還在逐漸縮小，凈息差的相對優勢得以擴大。成都銀行

70、成都銀行的另一的另一大根本經營方略是“高效資產立行” ，得益于大根本經營方略是“高效資產立行” ，得益于地區經濟地區經濟持續持續發展，優質資產供給增加，為發展，優質資產供給增加，為成都銀行提供了豐富的信貸項目。成都銀行提供了豐富的信貸項目。貸款平均余額占生息資產比例由 2017 年末的 41%提升至 2021 年末的 50%，高收益信貸資產占比的提升支撐生息資產收益率穩中向好。 55%60%65%70%75%80%85%蘭州銀行成都銀行齊魯銀行西安銀行長沙銀行南京銀行青島銀行貴陽銀行蘇州銀行杭州銀行北京銀行鄭州銀行江蘇銀行廈門銀行上海銀行重慶銀行寧波銀行1.50%1.70%1.90%2.10%

71、2.30%2.50%2.70%2.90%3.10%重慶銀行貴陽銀行鄭州銀行上海銀行江蘇銀行北京銀行西安銀行杭州銀行南京銀行青島銀行長沙銀行齊魯銀行蘇州銀行成都銀行寧波銀行計息負債成本率存款成本率0%20%40%60%80%100%120%杭州銀行長沙銀行青島銀行成都銀行北京銀行寧波銀行鄭州銀行齊魯銀行蘇州銀行廈門銀行上海銀行貴陽銀行西安銀行蘭州銀行江蘇銀行南京銀行重慶銀行對公活期個人活期對公定期個人定期其它 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 圖圖 27：成都銀行的生息資產收益率與主要同業差距在縮小成都銀行的生息資產收益率與主要同業

72、差距在縮小 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 28：成都銀行成都銀行貸款平均余額占貸款平均余額占生息資產生息資產平均余額比例持續提升平均余額比例持續提升 資料來源：Wind，天風證券研究所 以對公業務開拓為主的特征明顯。以對公業務開拓為主的特征明顯。成都銀行主要依賴于利息凈收入，近三年來穩定在 80%左右， 在上市城商行中處于較高水平， 因此營收對生息資產的投放量與結構變化更為敏感。成都銀行倚靠優異政府背景，同時培養了一批優質的中小企業客戶，對公業務開拓天然具備優勢。尤其是近年來成都銀行尤其是近年來成都銀行圍繞成渝地區雙城經濟圈圍繞成渝地區雙城經濟圈 “兩中心兩地兩中心兩地”目標定位，

73、以目標定位，以多元化金融服務模式全力匹配金融資源，在產業園區建設、城市有機更新、生態環保等重多元化金融服務模式全力匹配金融資源，在產業園區建設、城市有機更新、生態環保等重要領域加大金融支持力度。要領域加大金融支持力度。同時同時深入聚焦電子信息、裝備制造、醫藥深入聚焦電子信息、裝備制造、醫藥 健康、新型材料等健康、新型材料等重點產業，多措并舉強化營銷賦能，精準定位優化客群結構，實現優質產業客戶資產規模重點產業，多措并舉強化營銷賦能，精準定位優化客群結構，實現優質產業客戶資產規模突破突破，對公業務穩步攀升。對公業務穩步攀升。成都銀行對公貸款占比明顯高于同業，截至 2021 年末對公貸款占比達 73

74、.30%，較其他上市城商行平均水平高出 13.32pct。 4.00%4.20%4.40%4.60%4.80%5.00%5.20%5.40%20172018201920202021重慶銀行南京銀行寧波銀行江蘇銀行杭州銀行成都銀行25%35%45%55%65%20172018201920202021重慶銀行南京銀行寧波銀行江蘇銀行杭州銀行成都銀行 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 圖圖 29：上市銀行上市銀行 2021 年利息凈收入占營收比例年利息凈收入占營收比例 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 30：上市城商行生息資產結

75、構上市城商行生息資產結構 圖圖 31：成都銀行對公貸款占比高于同業成都銀行對公貸款占比高于同業 資料來源：Wind，天風證券研究所（截至 2021 年末） 資料來源：Wind，天風證券研究所（截至 2021 年末） 借助成渝經濟圈建設之勢，擴張對公貸款。借助成渝經濟圈建設之勢，擴張對公貸款。從細分貸款收益率看，2021 年成都銀行對公貸款收益率達 5.06%，與上市同業平均水平相當。對公貸款投向方面，成都銀行聚焦城市重點項目建設、區域現代產業體系構建、戰略性新興產業發展等關鍵領域，深入推進渠道機 制建設與產品服務創新，制定了制定了“一圈一區一方案、一園一企新服務一圈一區一方案、一園一企新服務”

76、金融服務模式金融服務模式?？梢钥吹?，成都銀行基建類貸款占比較高，截至 2021 年末達 59.38%，較其他上市城商行平均水平高出 18.55pct。除了基建類貸款外，制造業貸款是成都銀行對公貸款的最大投向，2021 年末制造業貸款占對公貸款比例達 9.81%，占總貸款比例 7.19%。 在今年“穩增長”的宏觀政策導向下，以棚改、收費公路、基礎設施建設等專項用途項目來募集的專項債加快發行，地方基建的擴張將給成都銀行帶來更多業務開拓機會。同時同時公公司司也明確表示也明確表示，在在堅持堅持“拓存款、擴資產、重合拓存款、擴資產、重合 規、擴客群、塑特色規、擴客群、塑特色”十五字經營方針十五字經營方針

77、下下，今年今年將將繼續繼續圍繞經濟圈重點區域優化機構布局，全力支持成渝兩地基礎設施、公共服圍繞經濟圈重點區域優化機構布局，全力支持成渝兩地基礎設施、公共服務和招商引資項目建設，穩住存量、務和招商引資項目建設，穩住存量、 做大增量，積蓄高質量發展新勢能做大增量，積蓄高質量發展新勢能。 60%65%70%75%80%85%90%貴陽銀行廈門銀行西安銀行鄭州銀行成都銀行重慶銀行北京銀行長沙銀行蘭州銀行齊魯銀行上海銀行杭州銀行江蘇銀行蘇州銀行青島銀行南京銀行寧波銀行-30%20%70%120%北京銀行上海銀行江蘇銀行南京銀行寧波銀行杭州銀行成都銀行貴陽銀行重慶銀行鄭州銀行蘇州銀行長沙銀行青島銀行齊魯銀

78、行蘭州銀行西安銀行廈門銀行債券投資同業資產發放貸款及墊款現金及存放中央銀行款項0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%蘭州銀行重慶銀行貴陽銀行鄭州銀行西安銀行廈門銀行江蘇銀行南京銀行杭州銀行蘇州銀行青島銀行齊魯銀行長沙銀行北京銀行上海銀行成都銀行寧波銀行對公貸款零售貸款票據貼現 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 圖圖 32：上市城商行上市城商行 2021 年年對公貸款利率比較對公貸款利率比較 圖圖 33：成都銀行基建類貸款占比較高成都銀行基建類貸款占比較高 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：W

79、ind，天風證券研究所（截至 2021 年末） 零售補短板，中收業務發展可期零售補短板，中收業務發展可期。成都銀行中收業務對營收的貢獻偏低，2021 年手續費及傭金凈收入占營收比例為 2.98%。在聚焦財富管理業務下，成都銀行理財業務占手續費及傭金收入逐步提升，2021 年達 62.56%，已成為發展中收業務的重要抓手。未來公司將加快發行成渝地區雙城經濟圈主題理財產品， 持續提升 “芙蓉錦城” 系列理財產品品牌影響力。同時理財子公司也在加速推進中，成都銀行也表示在組織架構、風險控制、人員配置、系統建設等多方面已做好充分準備，積極籌備理財子公司報審工作。我們預計財富管理業務對中收乃至營收的貢獻度

80、有望持續提升。 圖圖 34：上市城商行手續費及傭金凈收入占營收比例上市城商行手續費及傭金凈收入占營收比例 圖圖 35：成都銀行的理財業務占手續費及傭金收入比例逐步提升成都銀行的理財業務占手續費及傭金收入比例逐步提升 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 5.06%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%貴陽銀行鄭州銀行齊魯銀行青島銀行成都銀行西安銀行南京銀行寧波銀行蘇州銀行上海銀行北京銀行0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%北京銀行上海銀行江蘇銀行南京銀行寧波銀行杭州銀行成都銀行貴陽銀行重慶

81、銀行鄭州銀行蘇州銀行長沙銀行青島銀行齊魯銀行蘭州銀行西安銀行廈門銀行基建批發和零售業房地產制造業其它0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%青島銀行上海銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行江蘇銀行蘇州銀行齊魯銀行北京銀行鄭州銀行西安銀行廈門銀行重慶銀行長沙銀行蘭州銀行貴陽銀行成都銀行62.56%0%10%20%30%40%50%60%70%20172018201920202021 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 3. 資產質量強基固本，擴張減少后顧之憂資產質量強基固本，擴張減少后顧之憂 3.1. 不良包袱卸下，邁開步子輕

82、裝上陣不良包袱卸下，邁開步子輕裝上陣 持續加強風控持續加強風控，歷史不良，歷史不良包袱已卸下包袱已卸下。2018 年上市以來，成都銀行啟動全面風險管理體系優化項目，優化全行信貸審批基本授權體系，強化制度“紅線“專項治理；并通過“一戶一策”強化考核問責，多策并舉提升風險防控能力。在“嚴控新增、化解存量”策略下，加快處置不良貸款。近年來成都銀行資產質量持續向好，不良貸款生成率已經降至 0.5%以下的低位。 截至 21Q4、 22Q1 末成都銀行不良率分別為 0.98%、 0.91%， 繼續保持低位水平，關注類貸款占比則分別為 0.61%、0.45%，出現明顯回落。兩者合計已經降至 1.36%，為歷

83、史最低水平。 圖圖 36：成都銀行資產質量向好成都銀行資產質量向好 圖圖 37：成都銀行的不良生成率持續下降成都銀行的不良生成率持續下降 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 38：成都銀行不良率處于較低水平成都銀行不良率處于較低水平 圖圖 39：成都銀行不良成都銀行不良+關注類貸款占比較低關注類貸款占比較低 資料來源：Wind，天風證券研究所（截至 22Q1 末） 資料來源：Wind，天風證券研究所（截至 22Q1 末） 對公不良持續優化，基建類貸款資產質量優異。對公不良持續優化，基建類貸款資產質量優異。成都銀行前兩年對公不良率維持在 1.7%以上水平

84、，2021 末降至 1.17%。分行業來看，成都銀行主要投向基建類貸款不良率偏低，交運、倉儲和郵政業長期處于 0%-0.01%的低位水平。除個別行業如采礦業、住宿和餐飲業、居民服務業等不良率仍較高外，其余對公不良率均出現明顯回落。隨著對公業務向電子信息、智能制造、先進材料、綠色食品、城市服務等重點產業發力，部分高風險行業逐步退出，資產質量有望進一步改善。同時零售貸款不良率亦保持相對平穩，消費貸和經營貸不良率近兩年來明顯降低。 0%2%4%6%8%0%50%100%150%200%201120132015201720192021不良偏離度不良率關注率不良率+關注率0.00%0.20%0.40%0

85、.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%201819H1201920H1202021H12021不良生成率0.70%0.90%1.10%1.30%1.50%1.70%1.90%蘭州銀行鄭州銀行貴陽銀行北京銀行青島銀行齊魯銀行重慶銀行西安銀行上海銀行長沙銀行江蘇銀行蘇州銀行成都銀行南京銀行廈門銀行杭州銀行寧波銀行0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%蘭州銀行貴陽銀行鄭州銀行西安銀行齊魯銀行長沙銀行上海銀行江蘇銀行青島銀行南京銀行蘇州銀行廈門銀行成都銀行寧波銀行杭州銀行 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必

86、閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 圖圖 40：成都銀行分行業不良率成都銀行分行業不良率 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 41：2021 年末成都銀行細分行業不良貸款率（方塊大小代表貸款占比）年末成都銀行細分行業不良貸款率（方塊大小代表貸款占比） 資料來源：Wind，天風證券研究所 撥備覆蓋率撥備覆蓋率持續提升持續提升，強化風險抵御能力。，強化風險抵御能力。風險逐步出清的同時，成都銀行加大撥備計提力度，撥備厚度持續提升，截至 2021 年末撥備覆蓋率達 402.88%，較 2020 年末大幅提升109.45pct，明顯高于上市城商行平均水平。對撥備計提力度的加大，足以見得應對潛在

87、信用風險的決心，風險抵御能力逐步提升。在成渝經濟圈建設的大背景下，以基建類貸款見長的成都銀行將大力擴張業務，扎實的資產質量是擴表的堅實基礎。 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 圖圖 42：成都銀行的撥備覆蓋率持續提升成都銀行的撥備覆蓋率持續提升 圖圖 43：成都銀行的撥貸比優于行業平均成都銀行的撥貸比優于行業平均 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 3.2. 化化存量遏增量存量遏增量，地方，地方隱隱債債壓力壓力小小 3.2.1. 四川財力不俗，城投債務有序化解中四川財力不俗，城投債務有序化解中

88、四川省“高財政自給率四川省“高財政自給率+低負債率”特征鮮明低負債率”特征鮮明。四川 2021 年地方公共財政收入達 4773.3億元，同比增長 12.03%，財政收入絕對量和同比增速繼續領跑西部地區。其中稅收收入占比達 69.86%，亦高于西部其他省份，經濟發展活性凸顯。此外四川財政自給率達 42.6%，在西部地區中處于較高水平，同時地方政府負債率較低，呈現出“高財政自給率高財政自給率+低負債低負債率率”的特征。強大的財政實力提升財政政策的效能和力度。 圖圖 44：四川四川財政財政水平在西部省份中領先優勢明顯（氣泡大小代表水平在西部省份中領先優勢明顯（氣泡大小代表 2021 年公共財政收入）

89、年公共財政收入） 資料來源：Wind，天風證券研究所（狹義負債率=地方政府債務余額/GDP，不包含隱性債務） 150%200%250%300%350%400%450%2017201820192020202122Q1成都銀行上市城商行平均3.10%3.30%3.50%3.70%3.90%4.10%2017201820192020202122Q1成都銀行上市城商行平均重慶陜西內蒙古四川貴州云南寧夏廣西新疆甘肅青海西藏0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0%10%20%30%40%50%60%狹義負債率財政自給率 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務

90、必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 圖圖 45：四川地方公共財政收入同比增速高于西部四川地方公共財政收入同比增速高于西部其他省份其他省份 圖圖 46：四川地方公共財政收入中稅收占比高于西部其他省份四川地方公共財政收入中稅收占比高于西部其他省份 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 城投城投平臺評級較高平臺評級較高，募集資金用途以用于償還有息債務為主募集資金用途以用于償還有息債務為主。四川城投平臺的整體評級較高，AA 級以上的城投平臺占比高達 88.04%。2021 年四川省城投公司僅以償還有息債務而發行的公司債券規模同比大幅增長 109%， 占整體債券發

91、行規模比例提升至 61.88%， 同比提升 30.35pct。募集資金用于項目建設類用途的公司債券發行規模占比近 20%，仍然維持在相對不錯的水平。 可以看出， 四川省政府在穩定項目可以看出， 四川省政府在穩定項目支出支出的同時， 注重對的同時， 注重對地方地方債務的償還，債務的償還，隱性債務規模隱性債務規模有望有望得到得到持續持續壓降。壓降。 表表 9：四川四川省省城投城投公司公司債募集資金用途對比債募集資金用途對比 2021 2020 用途 規模（億元） 數量（只） 規模（億元） 數量（只） 僅償還有息債務 677.25 110 323.45 43 償還有息債務、補流 161.92 18

92、409.69 52 項目建設、補流 88.90 15 113.90 19 項目建設、償還有息債務 53.40 8 49.00 9 項目建設 43.30 7 50.80 10 補流 19.20 3 36.60 4 股權投資 15.00 1 10.00 1 增資、項目建設、補流 10.00 1 0.00 0 項目建設、償還有息債務、補流 8.00 2 10.00 2 項目建設、疫情防控、補流 5.50 1 0.00 0 股權投資、償還有息債務、補流 5.00 1 10.00 1 項目建設、債務置換 5.00 1 0.00 0 項目建設、購買防疫物資、補流、償還有息債務 2.00 1 0.00 0

93、償還有息債務、疫情防控、補流 0.00 0 10.00 1 購買防疫物資、償還有息債務 0.00 0 2.50 1 增資、項目建設、補流 10.00 1 0.00 0 合計 1094.47 169 1025.94 143 資料來源：Wind，天風證券研究所 政策層面重視隱性債務風險管控。政策層面重視隱性債務風險管控。2021 年 8 月 15 號文出臺后，各地政府積極推進隱性債務化解。 四川省政府于 2022 年 2 月發布 關于進一步深化預算管理制度改革的實施意見 ，明確指出要要堅堅決遏制隱性債務增量，妥善處置和化解隱性債務存量。決遏制隱性債務增量，妥善處置和化解隱性債務存量。同時嚴禁地方政

94、府以企業債務形式增加隱性債務，融資平臺公司合規舉債時應當在相關借款合同、信息披露文件中明確標示地方政府不承擔償債責任。金融監管部門要加強監管，堵塞金融機構向地方政府違規提供融資的漏洞。在全省統籌規劃下，各市在 2022 年預算報告中也明確表示遏制隱性債務增長，妥善化解存量債務?？紤]到成都銀行以對公業務為主，在成渝雙圈建設考慮到成都銀行以對公業務為主，在成渝雙圈建設-5%0%5%10%15%20172018201920202021西部（除四川）四川67%68%69%70%71%72%73%20172018201920202021西部（除四川）四川 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研

95、究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 24 中勇擔對公業務開拓重擔，各地隱性債務風險化解有利于公司提升資產安全邊際。中勇擔對公業務開拓重擔，各地隱性債務風險化解有利于公司提升資產安全邊際。 表表 10：四川省及各市四川省及各市 2021 年化隱債進度及年化隱債進度及 2022 年規劃年規劃 2021 2022 四川 嚴格政府債務預算管理和限額管理， 債務風險總體可控。抓實隱性債務風險化解，堅決遏制隱性債務增量，妥善堅決遏制隱性債務增量，妥善處置和化解存量，圓滿完成年度化解計劃處置和化解存量，圓滿完成年度化解計劃。強化債務風險監測預警，有效前移風險防控關口。加強政府債務信息公開，提升地方政

96、府債務管理透明度。 堅持問題導向分類施策，切實防范化解重大風險。健全地方政府依法適度舉債機制， 嚴格地方政府債務限額管理和預算， 嚴格地方政府債務限額管理和預算管理，及時足額償還地方政府債務本息。 堅決遏制新增地方管理，及時足額償還地方政府債務本息。 堅決遏制新增地方政府隱性債務，抓實隱性債務化解政府隱性債務，抓實隱性債務化解。 成都 有序償付到期地方政府債務，規范新增地方政府債務限有序償付到期地方政府債務，規范新增地方政府債務限額分配和債券發行管理額分配和債券發行管理。安排支持區（市）縣化解隱性債務獎補資金，通過展期、重組等方式置換存量債務，采取“一縣一策” “一企一策”方式督促指導區（市）

97、縣和市屬國企加快化解隱性債務。 決不允許新增隱性債務上新項目。決不允許新增隱性債務上新項目。 積極穩妥化解存量隱性債務，加大對債務風險較高地區的幫扶指導，支持高風險地區增強財力，多渠道籌集資金償還債務；逐級壓實防范化解重大風險主體責任，防范“處置風險的風險” 。 綿陽 規范政府性債務的舉措、使用、償還。抓實隱性債務風險化解，堅決遏制隱性債務增量堅決遏制隱性債務增量，妥善處置和化解存量，圓滿完成年度化解計劃。 統籌發展和安全，依法合規舉債融資，堅決遏制隱性債務增堅決遏制隱性債務增量，妥善處置和化解隱性債務存量量，妥善處置和化解隱性債務存量。堅持“三?！敝С鰞炏软樞?，兜牢市縣“三?！钡拙€。嚴肅財經

98、紀律，嚴格預算編制和執行管理。 德陽 全面實施縣級“三?！鳖A算編制審核，按月做好“三?！憋L險排查和監測工作，全市“三?！憋L險事件零發生。建立隱性債務化解工作機制，多渠道籌集資金按期化解多渠道籌集資金按期化解隱性債務存量隱性債務存量，全面完成隱性債務年度化解目標任務，隱性債務風險指標逐步下降。 一是加強債務風險防控。強化政府債務限額管理，切實加強隱性債務管控，嚴禁隱性債務增量，有序穩妥化解存量嚴禁隱性債務增量，有序穩妥化解存量，確保年度化解任務完成。二是兜牢“三?！钡拙€。確保不發生“三?！?支出風險事件。 三是持續做好清理消化財政暫付款，切實提高財政庫款保障水平。 內江 一是堅決遏制隱性債務增量

99、，有序穩妥化解存量債務，堅決遏制隱性債務增量，有序穩妥化解存量債務，債務風險總體可控債務風險總體可控。二是防范庫款支付風險。嚴控新增國庫暫付款， 切實強化預算剛性約束。 三是筑牢縣級 “三?！钡拙€。切實兜牢“三?！钡拙€。 嚴格實施債務限額管理，定期評估債務風險，加強債務風險預警管理。抓實隱性債務風險化解，堅決遏制增量，有序穩抓實隱性債務風險化解，堅決遏制增量，有序穩妥化解存量。妥化解存量。 樂山 始終保持對違規新增隱性債務的強監管態勢，有序穩妥始終保持對違規新增隱性債務的強監管態勢，有序穩妥化解隱性債務存量，完成全年隱性債務化解任務化解隱性債務存量，完成全年隱性債務化解任務。動態跟蹤和監測債務

100、風險指標， 防范化解債務風險。 兜牢 “三?！敝С龅拙€，實施“三?！鳖A算編制事前審查全覆蓋。 持續規范政府舉債融資機制， 加強地方政府債務限額管理和預算管理，堅決遏制隱性債務增量，有序穩妥化解存量堅決遏制隱性債務增量，有序穩妥化解存量。堅持把“三?！敝С龇旁谪斦С龅膬炏任恢?，全面落實“三?！敝С霰Ｕ县熑?。 廣安 完善 “1+N”風險防控機制，加強隱性債務等九大風險預警監測和防范化解，把握財政安全主動權。在全省各在全省各市州率先出臺專項債券全生命周期管理辦法市州率先出臺專項債券全生命周期管理辦法，構建“借、用、管、還”全鏈條監管模式， 嚴格債務限額管理和預算管理， 嚴禁以任何形式增加隱性債務，

101、壓實償債主體責任，有序化解存量債務，對化債不實、，對化債不實、新增隱性債務的嚴肅問責新增隱性債務的嚴肅問責。落實?；鶎舆\轉“五項機制” ，兜牢“三?！钡拙€。加強庫款運行監測，統籌調度資金，確保重點支付需求。 雅安 做好地方政府債務管控，債務率指標控制在風險預警線內。著力加強風險源頭管控，硬化預算約束，嚴格落實隱性債務化解計劃，確保隱性債務“只減不增”，確保隱性債務“只減不增” 。 統籌發展和安全，依法合規舉債融資， 堅決遏制隱性債務堅決遏制隱性債務增量，穩妥化解隱性債務存量增量，穩妥化解隱性債務存量。推動財力下沉， 堅持“三?！敝С鰞炏软樞?，兜牢市縣“三?！钡拙€。 資料來源：各地 2021 年

102、預算執行情況和 2022 年預算草案報告，天風證券研究所 3.2.2. 成都地方債務風險整體可控成都地方債務風險整體可控 成都市成都市財政狀況優良財政狀況優良。從城投債發行城市來看，四川省城投債主要由經濟實力較為雄厚、財政自給率較高的成都市發行，2021 年成都市發行城投債達 2448 億元，占四川整體城投債發行額的 72%。成都市財政狀況較好，2021 年財政自給率達 75.88%，位居西部省會城市第 2，較 2020 年提升 5.48pct。債務杠桿方面，雖然成都市城投有息債務余額占廣義債務余額的一半以上。但其廣義債務率（ （地方政府債務余額+城投有息債務余額）/GDP）相 公司報告公司報

103、告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 25 較西部其他省會城市處于較低水平，經濟發展對債務的倚賴性并不算高。 圖圖 47：2021 年年西部西部各省各省會城市會城市財政自給率財政自給率 資料來源：Wind ，天風證券研究所 圖圖 48：2021 年西部各省會城市廣義債務率與狹義債務率比較年西部各省會城市廣義債務率與狹義債務率比較（氣泡大小代表（氣泡大小代表 GDP） 資料來源：Wind ，天風證券研究所（狹義負債率=地方政府債務余額/GDP，包含隱性債務） 短期債務壓力較小短期債務壓力較小。從債務到期日來看，未來兩年成都市包括四川省還債壓力較小，更多集中

104、于 2024 年及以后，短期面臨的壓力較小。兩年的緩沖期給予四川省地方政府充足的時間，落實和推進化隱債工作。 圖圖 49：未來五年四川各市城投債到期金額（億元）未來五年四川各市城投債到期金額（億元） 資料來源：Wind ，天風證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%烏魯木齊成都昆明貴陽西安蘭州呼和浩特南寧銀川重慶西寧拉薩貴陽烏魯木齊重西安昆明西寧南寧蘭州成都銀川拉薩0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0%10%20%30%40%50%60%廣義負債率狹義負債率分城市2022年到期2023年到期2024年到期2025年到期2026年到期

105、小計成都市207.09382.89720.67625.12598.422534.19瀘州市44.0157.9277.48131.8674.50385.77綿陽市39.7844.1587.1081.5095.30347.83眉山市4.0024.3097.1694.0036.51255.97宜賓市0.007.4012.80141.2033.00194.40巴中市26.4517.0060.200.0026.80130.45達州市12.000.002.0030.0057.80101.80遂寧市0.0021.2047.5017.302.7088.70德陽市0.000.000.0058.2227.0085

106、.22廣元市0.003.5216.0036.0029.0084.52內江市10.4014.0024.7010.0014.8073.90廣安市0.0011.5927.160.0013.1051.85資陽市0.007.600.0015.1621.2043.96自貢市0.007.508.0010.0010.0035.50樂山市4.2212.2813.502.220.0032.22南充市0.008.006.0013.000.0027.00雅安市5.000.000.0010.000.0015.00涼山州0.0012.000.000.000.0012.00合計352.95631.351200.271275

107、.581040.134500.28 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 26 4. 投資建議：投資建議：唱響唱響“雙城記雙城記” ，擴表，擴表有抓手有抓手，維持“買入”評級，維持“買入”評級 成渝“升極” ，成渝“升極” ，金融需求起量金融需求起量。成渝經濟圈成為我國經濟增長第四極，正式上升為國家戰略。區域經濟的發展離不開金融的支持，根據四川省和重慶市“十四五”規劃測算，成渝經濟圈 2025 年底貸款余額量可達 17.8 萬億元，較 2020 年末有 64%提升空間，2021-2025年復合增速達 10.46%。經測算若成都銀行本地貸款市

108、占率提升至 2025 年末的 8%，占全行貸款比例提升至 75%，則成都銀行貸款余額 2022-2025 年復合增速可達 16.21%。 對公稟賦顯著鑄就負債端優勢對公稟賦顯著鑄就負債端優勢， 打開資產端騰挪空間， 打開資產端騰挪空間。 成都銀行較好的 ROE 表現得益于較低的利息支出，在同業中具備明顯的優勢，成都銀行計息負債成本率穩居上市城商行第一梯隊，達 17.60%。具體來看，多年通過股東背景所積累的對公客戶資源，以及高質量服務所形成的客戶粘性鑄就了強大的攬儲能力，成都銀行活期存款占比明顯高于可比同業，截至 2021 年末對公活期存款占比高達 60.63%。低息成本為資產騰挪創造空間，得

109、益于區域金融低位的穩固及強大的政務資源稟賦，成都銀行負債優勢有望繼續保持。 卸下不良包袱，業務開展少后顧之憂。卸下不良包袱，業務開展少后顧之憂。近幾年來成都銀行加強對不良資產的處置及對新增貸款的嚴格把控，不良風險逐步出清。截至 22Q1 末不良+關注貸款占比僅為 1.36%，已明顯優于上市城商行平均水平。其中對公資產質量近幾年優化明顯，隨著對公業務向電子信息、智能制造、先進材料、綠色食品、城市服務等重點產業發力，部分高風險行業逐步退出，資產質量有望進一步改善。此外四川省及成都市地方政府財政實力強勁，同時負債率也不高。近幾年積極推進地方隱性債務壓降，并取得不錯成效，各市在 2022 年預算報告中

110、繼續明確表示遏制隱性債務增長?？紤]到成都銀行以對公業務為主，在成渝雙圈建設中勇擔對公業務開拓重擔，各地隱性債務風險化解有利于成都銀行提升資產安全邊際。 補充核心一級資本未雨綢繆。補充核心一級資本未雨綢繆。資產擴張加速資本消耗，尤其是成都銀行以對公業務為主，近幾年風險資產擴張快于總資產， 截至 22Q1 末公司核心一級資本充足率為 8.34%。 目前公司 80 億元可轉債已完成發行上市。同時業績快速釋放，2021 年和今年一季度歸母凈利潤同比增長 29.98%、28.83%，持續保持高水平業績釋放能力。內生外源雙管齊下，為后續資產擴張儲備資本彈藥。 區位優、背景強，區位優、背景強，基建加碼打開增

111、長空間基建加碼打開增長空間。公司扎根于西南地區經濟引擎的成都，受益于成渝經濟圈建設國家發展戰略，對公業務發展迎來機遇期。公司基建類貸款占比較高，無論是今年的經濟穩增長背景下基建加碼力度超前，還是遠期規劃下成渝地區經濟再上臺階，成都銀行均明顯受益。擁有深厚國資背景的成都銀行，背靠成都市政府，加速成渝經濟圈網點布局，有望持續受益于經濟圈建設，資產擴張有抓手。我們對公司業績保持樂觀，預計 2022-2024 年歸母凈利潤同比增速分別為 29.89%、23.54%、20.60%。截至 5 月 24 日收盤，我們預計公司股價對應 2022 年 PB 為 1.01 倍（萬得一致預期為 0.99 倍） ?？?/p>

112、慮到成都銀行業績趨好， ROE 在上市城商行中排名前列， 且成渝經濟圈建設將進一步拉動資產擴張，我們給予公司 2022 年目標 PB 1.5 倍，對應目標價 22.07 元，維持“買入”評級。 表表 11：可比公司可比公司 PB-ROE ROE PB 2021A 2022E 2021A 2022E 002142.SZ 寧波銀行 16.63% 15.86% 1.55 1.40 601009.SH 南京銀行 14.85% 15.82% 0.95 0.88 600919.SH 江蘇銀行 12.60% 13.92% 0.65 0.58 600926.SH 杭州銀行 12.33% 13.69% 1.06

113、 0.98 601963.SH 重慶銀行 10.99% 10.19% 0.60 0.56 平均 0.96 0.88 601838.SH 成都銀行 17.60% 19.02% 1.20 0.99 資料來源：Wind，天風證券研究所（截至 2022 年 5 月 24 日收盤，2022 年預測值采取萬得一致預期） 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 27 5. 風險提示風險提示 1） 宏觀經濟萎靡，企業擴大再生產主動性較低，信貸需求不足； 2） 基建開工不及預期，對公業務收入下滑； 3） 財富管理趨勢下，攬儲壓力加劇，負債成本上升； 4） 信用

114、風險波動，資產質量出現惡化。 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 28 財務預測摘要財務預測摘要 人民幣億元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表 收入增長收入增長 凈利息收入 118 144 171 201 235 凈利潤增速 8.5% 30.0% 29.9% 23.5% 20.6% 手續費及傭金 4 5 7 10 13 撥備前利潤增速 18.5% 24.4% 18.2% 18.7% 17.1% 其他收入 24 29 35 42 49 稅前利

115、潤增速 9.3% 29.2% 29.9% 23.5% 20.6% 營業收入 146 179 213 253 297 營業收入增速 14.7% 22.5% 19.3% 18.7% 17.1% 營業稅及附加 1 2 2 2 2 凈利息收入增速 14.6% 21.9% 18.5% 17.7% 16.9% 業務管理費 35 41 50 60 71 手續費及傭金增速 -14.3% 45.5% 35.0% 35.0% 30.0% 撥備前利潤 109 136 161 191 224 營業費用增速 3.9% 17.7% 22.8% 18.7% 17.1% 計提撥備 41 48 47 50 54 稅前利潤 68

116、 88 114 141 170 規模增長規模增長 所得稅 8 10 12 15 19 生息資產增速 16.8% 17.6% 20.0% 18.0% 16.0% 凈利潤 60 78 102 126 152 貸款增速 22.0% 37.2% 21.5% 18.0% 16.0% 同業資產增速 99.3% 40.7% 9.8% 18.0% 16.0% 資產負債表資產負債表 證券投資增速 5.1% -0.3% 20.2% 18.0% 16.0% 貸款總額 2831 3885 4733 5583 6474 其他資產增速 23.0% 29.7% 15.0% 15.0% 15.0% 同業資產 434 611

117、671 792 919 計息負債增速 15.8% 18.0% 20.5% 18.3% 16.1% 證券投資 2657 2649 3184 3757 4359 存款增速 15.1% 22.3% 24.1% 19.8% 16.1% 生息資產 6446 7581 9098 10735 12453 同業負債增速 33.0% -5.2% 41.1% 18.3% 16.1% 非生息資產 79 102 117 135 155 股東權益增速 29.4% 12.8% 13.9% 14.7% 15.3% 總資產 6524 7683 9215 10870 12608 客戶存款 4450 5441 6752 8089

118、 9393 存款結構存款結構 其他計息負債 1558 1650 1795 2022 2348 活期 48.0% 44.35% 44.00% 44.00% 44.00% 非計息負債 55 72 75 79 83 定期 50.4% 53.82% 54.00% 54.00% 54.00% 總負債 6063 7163 8623 10191 11824 其他 1.6% 1.82% 2.00% 2.00% 2.00% 股東權益 461 520 592 680 784 貸款結構貸款結構 每股指標每股指標 企業貸款(不含貼現) 70.6% 73.30% 74.00% 74.00% 74.00% 每股凈利潤(元

119、) 1.67 2.17 2.82 3.48 4.19 個人貸款 28.5% 25.28% 25.50% 25.50% 25.50% 每股撥備前利潤(元) 3.03 3.77 4.46 5.29 6.19 每股凈資產(元) 11.08 12.72 14.71 17.13 20.01 資產質量資產質量 每股總資產(元) 180.62 212.71 255.11 300.93 349.04 不良貸款率 1.37% 0.98% 0.90% 0.87% 0.85% P/E 9.0 6.89 5.30 4.29 3.56 正常 97.95% 98.41% P/PPOP 4.9 3.96 3.35 2.82

120、 2.41 關注 0.68% 0.61% P/B 1.3 1.17 1.01 0.87 0.75 次級 0.23% 0.19% P/A 0.1 0.07 0.06 0.05 0.04 可疑 0.60% 0.29% 損失 0.54% 0.50% 利率指標利率指標 撥備覆蓋率 293.43% 402.88% 449.76% 461.33% 467.80% 凈息差(NIM) 2.19% 2.13% 2.12% 2.10% 2.10% 凈利差(Spread) 2.31% 2.15% 2.16% 2.15% 2.15% 資本狀況資本狀況 貸款利率 5.17% 5.03% 5.00% 5.00% 5.00

121、% 資本充足率 14.23% 13.00% 12.46% 12.21% 12.15% 存款利率 1.85% 1.98% 1.95% 1.95% 1.95% 核心資本充足率 9.26% 8.70% 8.36% 8.25% 8.31% 生息資產收益率 4.37% 4.32% 4.26% 4.21% 4.16% 資產負債率 92.93% 93.23% 93.57% 93.75% 93.78% 計息負債成本率 2.06% 2.17% 2.10% 2.06% 2.01% 其他數據其他數據 盈利能力盈利能力 總股本(億) 36.12 36.12 36.12 36.12 36.12 ROAA 1.00% 1

122、.10% 1.20% 1.25% 1.29% ROAE 15.94% 18.22% 20.53% 21.85% 22.59% 撥備前利潤率 1.81% 1.92% 1.91% 1.90% 1.91% 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 29 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直

123、接或間接聯系。 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券” ） 。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。 本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀

124、請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。 本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。 天風證券的銷售人員、交易人

125、員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依

126、據。 投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內， 相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內， 相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20% 持有 預期股價相對收益-10%-10% 賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5% 弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：