晶賽科技-深耕石英晶振擴產研發兩翼成長-220526（25頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級評級：增持增持（首次）（首次） 市場價格：市場價格：24.24.3434 分析師：分析師：張帆張帆 執業證書編號：執業證書編號：S0740521070001 電話：02120315209 Email： 聯系人：徒月婷聯系人：徒月婷 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 55 流通股本(百萬股) 15 市價(元) 24.34 市值(百萬元) 1,329 流通市值(百萬元) 367 股價與行業股價與行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值 指標 指標 2019A 2020A 2021E

2、 2022E 2023E 營業收入（百萬元） 229 322 472 614 774 增長率 yoy% 15% 41% 47% 30% 26% 凈利潤（百萬元） 19 31 53 75 106 增長率 yoy% -2% 61% 69% 41% 42% 每股收益（元） 0.35 0.57 0.97 1.36 1.93 每股現金流量 0.38 0.86 0.22 1.21 2.12 凈資產收益率 13% 16% 20% 31% 43% P/E 79.4 49.3 29.1 20.6 14.6 PEG -38.9 0.8 0.4 0.5 0.3 P/B 10.3 7.8 5.8 6.4 6.2 20

3、20A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 （百萬元） 322 475 576 728 904 增長率 yoy% 41% 47% 21% 26% 24% 凈利潤（百萬元） 31 65 81 106 138 增長率 yoy% 61% 110% 23% 31% 30% 每股收益（元） 0.57 1.20 1.48 1.94 2.53 每股現金流量 0.86 1.46 0.94 1.88 3.25 凈資產收益率 16% 13% 14% 17% 20% P/E 42.6 20.3 16.5 12.6 9.6 PEG 0.7 0.2 0.7 0.4 0.3 P/B 6.8 2.7

4、2.3 2.2 2.0 備注：股價取自 2022 年 5 月 26 日收盤價 24.34 元，每股指標按照最新股本數全面攤薄。 報告摘要報告摘要 深耕石英晶振，深耕石英晶振，穩步成長穩步成長。公司是專業從事石英晶振及封裝材料的設計、研發、生產及銷售企業， 深耕石英晶振行業近 20 年， 公司產品主要分為石英晶振和封裝材料兩類。2016-2021 年，公司營收和歸母凈利潤 CAGR 分別為 1.93%、37.70%。2021 公司營收為 4.75 億，同比增長 47.41%，歸母凈利潤 6,549.8 萬元，同比增長 110.12%，主要原因系公司擴大產能且拓展下游客戶，產銷同增。2022 年一

5、季度，公司成長性仍強，營收同比增長 23.9%，凈利潤同比增長 34.2%。 需求增長需求增長+國產替代下帶來國產晶振廠商機遇。國產替代下帶來國產晶振廠商機遇。根據 CS&A 的統計數據，2020 年全球晶振市場規模達 34.46 億美元。我們預測到 2025 年市場規模 378.36 億元，2020-2025CAGR11.05%，其中 5G 基建、汽車、可穿戴設備增速最快。 5G、物聯網等新興技術發展將為行業帶來重大市場機遇，、物聯網等新興技術發展將為行業帶來重大市場機遇，以 5G 手機為例， 5G商用將帶動新一波換機需求，且隨著單個手機搭載的模塊增加，所配臵的石英晶體元器件數量和價值將不斷

6、提升。 若按3G/4G/5G手機分別每部2/5/8只晶振測算，2025 年 4G、 5G 手機帶來的石英晶振年市場需求將分別達 24.6 億只、 91.9 億只，按 1 元/只保守估算市場規模 116.58 億元,2020-2025 年 CAGR10.63%。 汽車電子電動化帶來晶振需求上升。汽車電子電動化帶來晶振需求上升。根據 TXC 數據，晶振單車使用量將從傳統汽車的 30 顆，到裝配電子系統的燃油車 60-100 顆，進一步提升至電動車的 100-150 顆。我們參照 Evtank 對新能源汽車的銷量預測，及 GGII 預測 2025 年全球新能源車滲透率將提升至 20%以上，估算預計

7、2025 年車規級晶振市場規模將達 122.08 億元，2020-2025 年年 CAGR 為為 14.18%。 國產替代加速。國產替代加速。受日企產能轉移與轉向更高附加值產品策略的影響，石英晶振元器件出現產能向中國轉移的趨勢。根據日本水晶工業行業協會公布的數據，2010-2017 年日本企業的市場份額下滑約 11.1%，中國臺灣地區和中國大陸分別上升約6.0%和 6.1%。貿易摩擦大背景下，國內產業鏈、供應鏈安全與核心技術自主可控的重要性提升，國內通訊技術企業、車企等開始轉向國內廠商采購，國產替代進程加速。 積累核心技術，建立優質客戶矩陣。積累核心技術，建立優質客戶矩陣。1）截至 2021

8、年 12 月 31 日，公司已獲批國家發明專利 10 項、實用新型專利 35 項、軟件著作權 6 項，超薄型 SMD 石英晶體諧振器產品獲安徽省科學技術獎。2）公司封裝材料在國內市占率超 40%，封裝材料為石英晶振的上游材料，具備縱向一體化優勢，且與基座供應商三環集團建立了長期合作。3） 深耕石英晶振，擴產研發兩翼成長深耕石英晶振，擴產研發兩翼成長 晶賽科技（871981.BJ）/電子元件 證券研究報告/公司深度報告 2022年5月26日 -50%0%50%100%150%200%250%300%2021-052021-092022-012022-05晶賽科技 中證1000 請務必閱讀正文之后

9、的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 公司建立了優質且可持續的客戶矩陣，進行存量客戶深耕與新客戶儲備，并通過了海思、紫光展銳、聯發科等芯片廠商的方案設計與應用。公司抓緊疫情背景下國產替代加速機遇，及時填補相關下游企業采購需求，開發了如網通行業龍頭普聯技術有限公司等客戶。 擴產增量，研發提質兩翼成長。擴產增量，研發提質兩翼成長。1）募投翻倍擴產。公司融資了 1.97 億元，進行年產10 億只超小型、高精度 SMD 石英晶體諧振器項目建設，預計在 2024 年上半年完全達產，公司產能接近翻倍增長，2022 年下半年將形成部分產能。2）產品結構優化。公

10、司在募投項目中對 SMD2016 型號產品進行了 5 億只的產能布局，占一半產能，且對典型的小尺寸產品 SMD1612 設臵了 5000 萬只產能，向小型化產品進行產能傾斜。3）公司在研項目帶來市場空間與技術壁壘，公司熱敏晶體研發已完成，尚未規?；a；音叉晶振已具備產業化能力；溫補晶振振蕩器、晶片正在研發中。 盈利預測、估值及投資評級：盈利預測、估值及投資評級：我們預測公司 2022-2024 年營業收入分別為5.76/7.28/9.04 億元，歸母凈利潤分別為 0.81/1.06/1.38 億元，2021-2024 年歸母凈利潤 CAGR 為 28.53%，以當前總股本 0.55 億股計算

11、的攤薄 EPS 為 1.48/1.94/2.53 元。公司當前股價對 2022-2024 年預測 EPS 的 PE 倍數分別為 16/13/10 倍，參考可比公司估值，并考慮行業長期景氣帶來的持續成長性，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：風險提示： 1、產能釋放進度低于預期的風險。、產能釋放進度低于預期的風險。2、新產品開發的風險。、新產品開發的風險。3、市場競爭、市場競爭加劇的風險。加劇的風險。4、測算市場空間的誤差風險測算市場空間的誤差風險。5、研報使用的信息存在更新不及時的風、研報使用的信息存在更新不及時的風險。險。 nMsNrQmPxPtOtRsRwPnPqRaQdN6MoMqQm

12、OpNjMrRnQiNpNtM8OoPrRwMnMoONZmQqN 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 深耕石英晶振，穩步成長深耕石英晶振，穩步成長 . - 4 - 公司簡介. - 4 - 股權結構穩定 . - 4 - 產線豐富，涵蓋石英晶振及封裝材料 . - 5 - 公司營收持續增長，盈利能力提升 . - 6 - 需求增長需求增長+ +國產替代，帶來國產晶振廠商機遇國產替代，帶來國產晶振廠商機遇 . - 7 - 石英晶振數字電路的心臟 . - 7 - 5G 及新能源帶來晶振市場需求增長 . - 9 - 國產

13、替代下，國內廠商大有可為 . - 12 - 積累核心技術，建立優質客戶矩陣積累核心技術，建立優質客戶矩陣. - 14 - 建立核心技術積累 . - 14 - 封裝材料市占率超 40%，具備縱向一體化優勢 . - 15 - 建立優質客戶矩陣，抓住國產替代趨勢拓客 . - 16 - 擴產增量，研發提質兩翼成長擴產增量，研發提質兩翼成長 . - 18 - 募投翻倍擴產，產品結構優化 . - 18 - 在研項目帶來的市場空間與技術壁壘 . - 19 - 盈利預測與估值評盈利預測與估值評級級 . - 20 - 核心假設：核心假設： . - 20 - 主要財務數據預測：主要財務數據預測： . - 22 -

14、 估值與投資評級：估值與投資評級： . - 22 - 風險因素風險因素 . - 23 - 投資評級說明：投資評級說明： . - 25 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 深耕石英晶振，深耕石英晶振，穩步成長穩步成長 公司簡介公司簡介 晶賽科技晶賽科技是專業從事是專業從事石英晶振及封裝材料石英晶振及封裝材料的的設計、研發、生產及銷售設計、研發、生產及銷售企企業業。公司成立于 2005 年，深耕石英晶振行業近 20 年，為國家高新技術企業、安徽省創新型企業、安徽省專精特新中小企業、省級認定企業技術中心。2017 年于新三板掛牌

15、，并于 2021 年于北交所首批上市。 圖表圖表 1: 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公開發行說明，中泰證券研究所 股權結構穩定股權結構穩定 公司的控股股東為侯詩益，實際控制人為侯詩益、侯雪，侯雪為侯詩益之女。截至 2022 年 3 月 31 日，侯詩益直接持有公司 38.42%的股份，侯雪直接持有公司 26.92%的股份， 二人直接及間接持有公司 65.33%的股份。侯雪同時為銅陵晶超、銅陵晶益的執行事務合伙人，侯詩益、侯雪實際控制公司 72.38%的股份表決權。合肥晶威特是公司生產石英晶振的重要子公司。 圖表圖表 2:2: 股權結構（截至股權結構（截至2022年年3月月31日日） 來

16、源：公開發行說明書，中泰證券研究所 侯詩益 100% 銅陵晶超 5.13% 銅陵晶益 1.92% 銅陵安元 1.61% 安徽晶賽科技股份有限公司 火炬電子 合肥晶威特 銅陵農商行 0.72% 侯雪 其他股東 38.42% 26.92% 100% 26% 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 產線豐富，產線豐富，涵蓋石英涵蓋石英晶振晶振及及封裝材料封裝材料 產線豐富。產線豐富。公司產品主要分為石英晶振和封裝材料兩類。石英晶振產品涵蓋石英晶體諧振器和石英晶體振蕩器，為公司主要產品系列，2021 年銷售收入占比70%。 公司石英晶體諧

17、振器包括SMD封裝的普通石英晶振、熱敏晶振，DIP 封裝的諧振器，產品品類也擴展到了振蕩器。封裝材料產品主要包括各類型石英晶振封裝外殼、可伐環等，為石英晶振上游材料，另有少量其他電子元件外殼等，2021 年銷售收入占比 23%。 產品結構逐步優化。產品結構逐步優化。公司產品以 SMD 封裝方式為主，DIP 封裝產品銷售占比已經從 2018 年的 20.14%下降到 2021 年中的 6.48%，這與行業整體小型化的趨勢相符。具體產品上，公司最主要的產品是 SMD3225，占 1 SMD-1612 是指尺寸為“1.6mm*1.2mm”的產品，表中同類表達皆指此意。 2 SMD-JL-3225 中

18、 JL 是指激光封裝工藝。 圖表圖表 3:3: 公司產品公司產品系列系列 業務類別業務類別 細分類別細分類別 型號型號 頻率范圍頻率范圍 圖示圖示 石英晶體諧振器石英晶體諧振器 SMD 石英晶體諧振器 SMD-16121 SMD-2016 SMD-2520 SMD-3225 SMD-5032 8.0MHz100.0MHz SMD-JL-32252 8.0MHz60.0MHz SMD 熱敏石英晶體諧振器 TSX-1612 TSX-2016 TSX-2520 12.0MHz100.0MHz DIP 石英晶體諧振器 HC-49S 3.0MHz 60.0MHz HC-49S/SMD 3.0MHz60.

19、0MHz 石英晶體振蕩器石英晶體振蕩器 SMD 石英晶體振蕩器 SPXO-2016 SPXO-2520 SPXO-3225 32.768kHz150.0MHz 封裝材料封裝材料 SMD 上蓋 1612、2016、2520、3225、 5032、 6035、 7050 等 - SMD 可伐環 1612、2016、2520、3225、5032、6035、7050 等 - DIP 外殼 49S、49U 系列 - 表晶精密外殼 2*6、3*8 - 微型馬達震動外殼 6800、0832 - TO 系列光纖接口 TO46 系列 - 來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀

20、正文之后的重要聲明部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 2021H1 收入的 51.58%，從 2018 年到 2021H1，SMD2016 占比從 0.46%上升到 4.66%，SMD2520 從 3.31%上升到 7.40%，小型化，更高附加值的產品比例有所上升。公司在熱敏晶振、振蕩器等更品類方向均有拓展，完善品類的同時探索更高附加值產品。 公司下游應用廣泛。公司下游應用廣泛。公司產品的主要領域為通信網絡、移動終端和智能家居、家用電器兩塊，2021H1 二者的營收占比分別為 42.8%和 16.35%，自 2018 年以來合計占比均過半。 另外公司產品在物聯網領域的銷售收入占比超 1

21、0%，在汽車電子領域也有少量布局。 公司公司營收持續增長，盈利能力提升營收持續增長，盈利能力提升 2016-2021 年， 公司營收和歸母凈利潤 CAGR 分別為 21.93%、 37.70%。 2020年來公司業績增長提速，2021 公司營收為 4.75 億，同比增長 47.41%，歸母凈利潤 6,549.8 萬元，同比增長 110.12%，主要原因系公司擴大產能且拓展下游客戶，產銷同增。公司毛利率穩定在 25%左右，凈利率上升至 2021 年的 13.61%。 2022 年一季度， 在疫情擾動下公司成長性仍強，實現營收 1.20 億元，同比增長 23.9%；凈利潤 1,476.6 萬元，同

22、比增長34.2%。 圖表圖表 4:4: 2018-2021H1分產品營業收入分產品營業收入 圖表圖表 5:5: 2021H1銷售收入分模式占比銷售收入分模式占比 資料來源：公司公開發行說明書，中泰證券研究所 資料來源： ：公司公開發行說明書，中泰證券研究所 圖表圖表 6:6: 2018-2021H1不同應用領域收入占比不同應用領域收入占比 圖表圖表 7:7: 不同應用領域客戶數量占比不同應用領域客戶數量占比 資料來源：公司第一輪問詢回復，中泰證券研究所 資料來源：公司第一輪問詢回復，中泰證券研究所 圖表圖表 8:8: 公司營收和歸母凈利潤及各自增速公司營收和歸母凈利潤及各自增速 圖表圖表 9:

23、9: 公司盈利能力公司盈利能力 0%20%40%60%80%100%2018201920202021H1SMD石英晶體諧振器 DIP石英晶體諧振器 SMD石英晶體振蕩器 封裝材料 0%20%40%60%80%100%2018201920202021H1通信網絡、移動終端 智能家居、家用電器 物聯網領域 汽車電子 其他 20%40%60%80%100%0%20%40%60%80%100%2018201920202021H1通信網絡、移動終端 智能家居、家用電器 物聯網領域 汽車電子 其他 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%銷售模式 銷售區域 直銷 經銷 境外 境內

24、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 需求增長需求增長+ +國產替代國產替代，帶來國產晶振廠商機遇帶來國產晶振廠商機遇 石英晶振石英晶振數字電路的心臟數字電路的心臟 石英晶振是利用石英晶體（SiO，也稱為“水晶” ）的壓電效應制成的頻率控制元器件，可以產生穩定的脈沖，為微芯片提供基準頻率信號，是電路中必不可少的電子元器件。 原理簡述：原理簡述： 逆壓電效應逆壓電效應：當石英晶體受到電場作用時，在它的某些方向出現應變，而且電場強度與應變之間存在線性關系，這個現象稱為逆壓電效應?；谏鲜鎏匦?，當石英晶體臵于交變電場中，其體積會發生

25、周期性的壓縮或拉伸，形成機械振動，從而產生特定的頻率信號。 諧振特性：諧振特性：水晶材料經過切割、打磨等精密工序加工制成晶片后，在其兩端鍍上金屬電極，在電流作用下由于逆壓電效應便產生諧振，水晶材料還具備一定的溫度特性、老化特性和頻譜特性，當外加電壓的頻率與水晶材料固有的頻率完全一致時，電路中的電流便達到最大，體現了其諧振特性，以此制成的電子元器件被稱為壓電石英晶體元器件。 圖表圖表 10: 壓電效應壓電效應圖示圖示 資料來源：wind，中泰證券研究所 資料來源： wind，中泰證券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%120%0.000.501.001.502.002.503.0

26、03.504.004.505.00201620172018201920202021 2022Q1營業收入（億元） 歸母凈利潤（億元） 營業收入增速 歸母凈利潤增速 20%40%60%80%100%051015202530201620172018201920202021 2022Q1銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%) 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 資料來源：電子發燒友，中泰證券研究所 石英晶振可按照屬性劃分為石英晶體諧振器（無源晶振）和石英晶體振蕩器（有源晶振） ，按生產封裝技術劃分為 DIP 型和 SMD 型。石英晶振產

27、品向“微型化、高頻化、高精度、高可靠性、低功耗”的趨勢發展。 圖表圖表 12: 不同類型石英晶振結構不同類型石英晶振結構 SMD 石英晶體諧振器 DIP 石英晶體諧振器 SMD 石英晶體振蕩器 資料來源：公開發行說明書，中泰證券研究所 石英晶振上游主要是水晶、基座、封裝材料等材料制造、精密機械研制等行業；下游應用領域為電子類產品，包括通信網絡、移動終端、物聯網、汽車電子、智能家居、家用電器等領域。 圖表圖表 13: 石英石英晶振產業鏈晶振產業鏈 圖表圖表 11: 石英晶振分類石英晶振分類 按按屬性屬性劃分劃分 分類分類 石英晶體諧振器（無源晶振） 石英晶體振蕩器（有源晶振） 按按產品產品分類分

28、類 普通無源晶振 內臵熱敏電阻的無源晶振（TSX） 溫度補償晶體振蕩器（TCXO） 壓控晶體振蕩器（VCXO） 普通晶體振蕩器（SPXO） 恒溫晶體振蕩器（OCXO） 按頻率分類按頻率分類 低頻 KHz (音叉型) MHz GHz 類別特點類別特點 通電后不能振動，需其他電路配合才能起振 產品結構比較簡單 精度可達到5ppm 價格相對較貴 應用領域廣 通電即可自振 需內臵一個電路，可以簡單理解為“無源晶振+IC”的集合體 精度可以達到0.1ppm 價格相對較便宜 一般應用在對精密性有特定要求的領域 按生產封裝技術按生產封裝技術 DIP（雙列直插式封裝技術） SMD（表面貼裝器件） 工藝工藝 一

29、般采用金屬封裝， 使用真空封裝或氮氣封裝完成后擁有若干根長引線。 內部芯片通過接點用導線連接到封裝外殼的引線上。 先在基座內臵入相應尺寸的石英晶片， 使晶片的電極通過導電膠固定到基座內部電極，用真空或氮氣封裝技術將基座與上蓋封合。 特點特點 適合在 PCB 上穿孔焊接，操作方便，易于 PCB 布線； 體積較大，難以實現在 PCB 上的高密度組裝 組裝密度高，體積和重量只有傳統 DIP 諧振器的 1/10 左右； 便于機械手插裝，適于自動化生產； 可靠性高，抗震能力強；焊點缺陷率低； 高頻特性好；抗電磁和射頻干擾能力強。 用于空間相對較小的電子產品中，已成市場主流形態。 來源：晶賽科技公開發行說

30、明書，惠倫晶體招股說明書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 資料來源：公開發行說明書，TXC，中泰證券研究所 5G5G 及新能源帶來晶振及新能源帶來晶振市場市場需求需求增長增長 市場規模市場規模 34.4634.46 億美元左右，以諧振器為主。億美元左右，以諧振器為主。根據 CS&A 的數據，2015年石英晶振市場規模就已經突破 30 億美元， 達到 31.02 億美元， 并持續增長至 2017 年的 32.71 億美元。受制于 5G 需求釋放不及預期等因素影響，行業進入去庫存階段，經歷了 2018-2019

31、 年的規?？s減，2020 年重回高增長，市場規模達 34.46 億美元，同比增長 13.32%。 圖表圖表 14: 石英晶振全球市場規模石英晶振全球市場規模 資料來源：CS&A，TXC，中泰證券研究所 5G5G、 物聯網等新興技術發展將為行業帶來重大市場機遇、 物聯網等新興技術發展將為行業帶來重大市場機遇。 2019 年 6 月，中國頒發 5G 牌照，成為全球第一批進行 5G 商用的國家。5G 技術推廣本身會給晶振行業帶來一定的市場需求，如 5G 手機、WiFi6 等，更多的則是 5G 技術發展將帶動各類型應用發展，智能終端和網絡終端數量將規?；黾?，為晶振行業帶來廣闊的市場前景。 圖表圖表

32、15: 5G應用場景下應用場景下對石英晶振需求對石英晶振需求 圖表圖表 16: 部分應用終端平均使用石英晶振元器件數量部分應用終端平均使用石英晶振元器件數量 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%28002900300031003200330034003500201520162017201820192020市場規模（百萬美元） 增速 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 10 - 公司深度報告公司深度報告 5 5G G 手機手機滲透率提升。滲透率提升。 5G 商用將帶動新一波換機需求，且隨著單個手機搭載的模塊增加，所配臵的石英晶體元器件數

33、量和價值將不斷提升。通訊產品從 2G、3G 到 4G 所需求的石英頻率組件由 3225 規格 24MHz 升為48MHz，而 5G 通訊產品的需求頻點及規格將進一步提升至 1612 規格52MHz、76.8MHz、96MHz 等。若按 3G/4G/5G 手機分別每部 2/5/8 只晶振測算，2025 年 4G、5G 手機帶來的石英晶振年市場需求將分別達 24.6 億只、91.9 億只，按 1 元/只保守估算市場規模 116.58 億元,2020-2025年 CAGR10.63%。 圖表圖表 17: 我國我國5G手機出貨量手機出貨量（百萬部百萬部） 資料來源：Canalys，中泰證券研究所 1%

34、 20% 43% 52% 69% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500100015002000201920202021E2022E2023E3G4G5G5G滲透率 應用產品類別應用產品類別 每臺設備使用石英晶振數量每臺設備使用石英晶振數量（只）（只） 汽車電子 100150 手機基站 110 或更多 光通信設備 110 或更多 智能手機 26 可穿戴設備 310 筆記本電腦 515 液晶電視 23 游戲機 35 數碼單反相機 23 資料來源：晶技 2020 年年報，中泰證券研究所整理 資料來源：TXC，晶賽科技公開發行說明書，中泰證券研究所 圖表圖表 18: 智能手機用

35、石英晶振市場規模測算智能手機用石英晶振市場規模測算 項目項目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 3G 手機銷量（百萬部） 36.89 17.76 7.96 - - - - 3G 手機晶振用量（百萬顆） 73.78 35.52 15.92 - - - - 4G 手機銷量（百萬部） 1,319.55 992.04 797.17 704.00 472.13 475.01 492.59 4G 手機晶振用量（百萬顆） 6,597.75 4,960.21 3,985.85 3,520.02 2,360.65 2,375.06 2,462.94 5G 手機銷量（

36、百萬部） 18.04 254.86 608.87 774.77 1,054.75 1,108.36 1,149.37 5G 手機晶振用量（百萬顆） 144.30 2,038.85 4,870.92 6,198.14 8,438.00 8,866.89 9,194.97 智能機晶振用量總計（百萬部） 6,815.83 7,034.58 8,872.69 9,718.16 10,798.65 11,241.95 11,657.90 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 11 - 公司深度報告公司深度報告 汽車電子汽車電子電動化帶來晶振需求上升。電動化帶來晶振需求上升

37、。汽車智能化和電動化趨勢下，汽車電子生態系統不斷發展，對應三電系統、胎壓監測、ADAS、車燈、智能座艙、顯示器、行車記錄儀、車載音響等均有晶振的應用場景。根據 TXC數據， 晶振單車使用量將從傳統汽車的 30 顆， 到裝配電子系統的燃油車60-100 顆，進一步提升至電動車的 100-150 顆。 圖表圖表 19: 電子領域主要應用場景下晶振需求量電子領域主要應用場景下晶振需求量 場景場景 用途用途 單車需求量（只）單車需求量（只） 信息娛樂 車載信息娛樂系統、智能座艙、智能應用等 15-25 通訊 WIFI、藍牙、超寬帶、5G/LTE、V2X、全球導航衛星系統等 8-20 保護 儀表盤、內部

38、控制單元、智能鑰匙等 20-30 輪胎監測 輪胎壓力測試系統 5 駕駛輔助 攝像頭、雷達等 10-16 電動 電動汽車應用、電池管理、車載充電、逆變器等 8-12 安全 動力轉向、制動系統等 10-15 資料來源：TXC，中泰證券研究所 EVTank 數據顯示， 2021 年全球新能源汽車銷量達到 670 萬輛， 同比增長102.4%，預計 2030 年全球新能源汽車銷量將達到 4780 萬輛，約占當年新車銷量的 50%，2021-2030 年 CAGR 達 24.40%。我們參照 Evtank 對新能源汽車的銷量預測，及 GGII 預測 2025 年全球新能源車滲透率將提升至 20%以上，估

39、算預計 2025 年車規級晶振市場規模將達 122.08 億元，2020-2025 年 CAGR 為 14.18%。 預計預計全球市場規模全球市場規模未來未來 5 5 年年 CAGRCAGR11.11.0505% %。我們根據 2020 年基數，參考TXC 披露每種場景下晶振使用數量，假設： （1）考慮到產品高端化與規?；鶎r格產生影響， 保守按除 5G 基建外產品均價均參考 2019、 2020年市場均價以 1 元/顆保守估算； （2）按 20 年市場規模倒軋其他場景，單價 1 元/顆 1 元/顆 1 元/顆 1 元/顆 1 元/顆 1 元/顆 1 元/顆 市場規模（百萬元） 6,815.

40、83 7,034.58 8,872.69 9,718.16 10,798.65 11,241.95 11,657.90 來源：IDC，Canalys，中泰證券研究所 圖表圖表 20: 2020-2025年全球車規級晶振市場規模測算年全球車規級晶振市場規模測算 項目項目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源汽車銷量(萬輛) 343 670 906 1225 1657 2240 石英晶振單車需求量(顆/輛) 100 105 110 115 120 125 傳統汽車銷量(萬輛) 7,436 7,435 7,882 8,303 8,673 8,960 石英晶振單車

41、需求量(顆/輛) 80 85 90 95 100 105 總體石英晶振需求量（顆） 628,949 702,325 809,002 929,628 1,066,134 1,220,800 車規級晶振單價 1 元/顆 1 元/顆 1 元/顆 1 元/顆 1 元/顆 1 元/顆 車規級晶振市場規模（億元） 62.89 70.23 80.90 92.96 106.61 122.08 來源：EVTank，GGII，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 12 - 公司深度報告公司深度報告 主要包括家電、平板、石英鐘等場景，保守估計規模不變。預測到 2025

42、年市場規模 378.36 億元，2020-2025CAGR11.05%，其中 5G 基站、汽車、可穿戴設備增速最快。 國產替代國產替代下下，國內，國內廠商廠商大有可為大有可為 日本是石英晶振制造強國，產能向中國轉移。日本是石英晶振制造強國，產能向中國轉移。全球石英晶體元器件廠家主要集中在日本、美國、中國臺灣地區及大陸，日本石英晶體元器件廠商技術水平和生產自動化程度較高，是國際石英晶體元器件制造強國。根據 CS&A 的統計數據，2020 年全球石英晶振生產企業前五名合計占市場份額比例 46.48%，分別為 Seiko Epson、NDK、TXC、KCD、KDS，除 TXC為臺灣公司外，其余 4

43、家均為日本企業。2020 年，TXC 業績收入 3.81億美元，高增 36%，愛普生年增長僅 4%，晶技份額首次超越愛普生，躍居行業第一。 圖表圖表 21: 石英晶振市場規模測算石英晶振市場規模測算（億元）（億元） 應用場景應用場景 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E CAGR 汽車 62.89 70.23 80.90 92.96 106.61 122.08 14.18% 5G 基站 5.13 11.88 15.04 19.06 24.15 30.59 42.93% 手機 70.35 88.73 97.18 107.99 112.42 116.58 10.63

44、% 筆記本電腦 20.60 24.60 23.79 23.03 22.91 22.00 1.32% 電視 4.58 4.29 4.44 4.44 4.44 4.44 -0.62% 可穿戴設備 26.68 32.02 34.20 38.40 42.60 48.00 12.46% 游戲機 2.13 2.05 2.32 2.55 2.80 3.08 7.70% 數碼相機 0.17 0.17 0.16 0.15 0.15 0.14 -4.24% 其他 31.46 31.46 31.46 31.46 31.46 31.46 - 市場總規模 223.99 265.42 289.48 320.03 347.

45、54 378.36 11.05% 來源：IDC，Canalys，Trend Force，AVC Revo，CIPA，奧維睿沃，智研咨詢，TXC，中泰證券研究所 圖表圖表 22: 全球市場龍頭企業情況全球市場龍頭企業情況 公司名稱公司名稱 成立時間成立時間 總部地址總部地址 產品類型產品類型 特點特點 2020 年業年業務收入（百務收入（百萬美元）萬美元） 2020 年全球市年全球市場份額場份額 TXC 1983 年 臺北市 石英晶體相關諧振器、振蕩器等頻率組件之研發、設計、生產與銷售，并根據市場應用與需求，開發出各式感測組件 是中國臺灣地區最大的專業頻率控制元件制造商 381 11.06% S

46、eikoEpson 1942 年 日本長野縣諏訪市 為消費、汽車和工業設備應用提供晶體單元、晶體振蕩器和石英傳感器，覆蓋石英材料、基座以及精微化、高精度、高品質頻率產品 全球最大的石英晶體供應商，率先使用光刻工藝 370 10.74% NDK 1948 年 日本東京 晶體諧振器、 鐘用晶體振蕩器、 SPXO、 TCXO、VCXO/VCSO、高精度晶體振蕩器、晶體濾波器、聲表面波器件、人工水晶/水晶片/光學晶體器件 穩定供貨車企，車規級晶振市占率第一 321 9.32% KCD 1959 年 日本京都府 晶體諧振器、時鐘振蕩器（SPXO）、VCXO、TCXO 和 kHz 晶體元件 320 9.2

47、9% 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 13 - 公司深度報告公司深度報告 全球競爭市場格局出現轉向。全球競爭市場格局出現轉向。受日企產能轉移與轉向更高附加值產品策略的影響，石英晶振元器件出現產能向中國轉移的趨勢。2011 年以前，日本廠商占據全球市場近六成份額。根據日本水晶工業行業協會公布的數據， 2010-2017 年日本企業的市場份額下滑約 11.1%， 中國臺灣地區和中國大陸分別上升約6.0%和6.1%。 經歷了18-19年價格哄抬和去庫存后，晶振市場迎來景氣度上修。2020 年，中國臺灣地區和大陸代表廠商的業務收入增速分別為 35%和 28%，而日

48、企擴產意愿減弱，營收增速僅 7%。 向國內轉移的因素：向國內轉移的因素：貿易摩擦大背景下，國內產業鏈、供應鏈安全與核心技術自主可控的重要性提升，國內通訊技術企業、車企等開始轉向國內廠商采購，國產替代進程加速。2020 年以來，受疫情影響的海運受阻與部分國外晶振企業暫時停產，給國內晶振企業帶來更大的短期機會。 KDS 1959 年 日本兵庫縣 晶體諧振器（MHz、kHz 頻段晶體諧振器）、水晶應用產品（晶體振蕩器、水晶濾鏡、光學石英產品）、硅計時設備（MEMS 振蕩器） 全球領先的三大石英晶體元器件制造商之一 209 6.07% 中國大陸中國大陸 公司名稱公司名稱 成立時間成立時間 總部地址總部

49、地址 產品類型產品類型 特點特點 2020年業務年業務收入（百萬收入（百萬美元）美元） 2020 年全年全球市場份球市場份額額 2021 年業年業務收入（百務收入（百萬美元）萬美元） 泰晶科技 2005 年 湖北省隨州市 KHz、MHz 晶體諧振器及晶體振蕩器 國內率先實現半導體光刻工藝產品產業化 82.5 2.39% 181.09 惠倫晶體 2002 年 廣東省東莞市 MHz 的 SMD 諧振器、TCXO 振蕩器和 TSX 熱敏晶體 掌握光刻工藝； 2021H1 電子元器件業務收入中約80%來自于 2520 及以下小尺寸產品 53.49 1.55% 98.51 晶賽科技 2005 年 安徽省

50、銅陵市 諧振器、振蕩器、封裝材料 20 年收入增速國內第一 37.14 1.08% 52.51 東晶電子 1999 年 浙江省金華市 諧振器、振蕩器等 產品前期遠銷國外，近年以國內為主 40.22 1.17% 47.74 來源：CS&A，TXC，wind，中泰證券研究所 圖表圖表 23: 2010年與年與2017年全球市場競爭格局對比年全球市場競爭格局對比 圖表圖表 24: 2017-2020年主要廠商晶振相關業務收入對比 （百萬美元）年主要廠商晶振相關業務收入對比 （百萬美元） 資料來源：日本水晶工業協會，泰晶科技年報，中泰證券研究所 資料來源：TXC，晶賽科技公開發行說明書，中泰證券研究所