2022年安徽地域酒市場優勢機遇及競爭格局變化分析報告（46頁）.pdf

《2022年安徽地域酒市場優勢機遇及競爭格局變化分析報告（46頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《2022年安徽地域酒市場優勢機遇及競爭格局變化分析報告（46頁）.pdf（46頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、2022 年深度行業分析研究報告 oPsNoPnOxPmRtRtQyRnPpO6MaO8OsQoOtRsQlOmMtOfQpNpMaQrRyRxNoNmPxNnNuM地域酒：分層競爭，地域酒存在優勢 安徽市場：地域壁壘高，雙價位機遇 徽酒歷史：進入減量時代 競爭：差異顯現，對抗走向競合 CONTENTS 目錄 地域酒：分層競爭，地域酒存在優勢 白酒行業上市公司往往呈現普遍性的高持倉、業績強，呈現百花齊放態勢。 優勢結果：2016年白酒行業復蘇以來5年上市公司歸母凈利潤CAGR多數超過20%或40%，基本維持普遍正增長；19家白酒上市公司創了16%的持倉比，并且長期占據國內第一大消費主題股票基金

2、15大重倉股中3分之1以上數量。 18.90% 15.89% 3.83% 3.01% 1.53% 0.24% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%食品飲料 白酒 家用電器 食品飲料 輕工制造 服裝紡織 白酒行業百花齊放 2021Q1消費品類申萬一級公募持倉比 5 6 5 6 5 01234567820172018201920202021易方達消費行業股票基金15大重倉股的白酒數量 - - 6% 8% 8% 12% 16% 17% 23% 27% 29% 32% 36% 41% 45% 55% 56% 78% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%天佑得酒

3、 金種子酒 伊力特 洋河股份 金徽酒 順鑫農業 迎駕貢酒 口子窖 今世緣 貴州茅臺 五糧液 瀘州老窖 老白干酒 古井貢酒 水井坊 山西汾酒 酒鬼酒 舍得酒業 0% 40% 20% 白酒行業（2016-2021）歸母扣非利潤復合增速 資料來源：公司公告，wind， 東海證券研究所 因素拆分：（1）財務表現優，因成本主要為以高粱為主的糧食及包材，龍頭品牌強銷售費率低，整體呈現高盈利；優勢品牌配額制、預付款制度，帶來白酒行業穩健現金流；無需處理庫存，基酒、成品酒庫存增值。 （2）分層競爭：白酒因地域、價位、場景等因素存在多個細分市場，致龍頭對腰部尾部企業競爭有限，并且隨著白酒價格提升，市場細分度進一

4、步提升。 白酒的行業優勢白酒的行業優勢 財務表現優 盈利高 現金流穩定 庫存增值 分層競爭 34.67 12.22 6.91 4.19 3.21 3.07 2.13 1.94 1.94 1.72 0.91 0.36 0.29 0.18 0.14 0.04 0.03 0.03 010203040金種子酒 舍得酒業 天佑得酒 迎駕貢酒 老白干酒 貴州茅臺 古井貢酒 今世緣 伊力特 金徽酒 順鑫農業 水井坊 五糧液 酒鬼酒 口子窖 洋河股份 瀘州老窖 山西汾酒 應收帳款周轉天數3天 48% 38% 35% 32% 30% 29% 28% 26% 26% 26% 24% 18% 16% 16% 9%

5、5% 1% -16% -20%0%20%40%60%貴州茅臺 瀘州老窖 五糧液 今世緣 口子窖 洋河股份 迎駕貢酒 山西汾酒 水井坊 酒鬼酒 舍得酒業 金徽酒 古井貢酒 伊力特 老白干酒 天佑得酒 順鑫農業 金種子酒 扣非凈利率20% 扣非凈利率30% 40% 37% 34% 32% 25% 21% 20% 17% 14% 13% 13% 13% 13% 11% 6% 4% 1% 0% 0%10%20%30%40%50%酒鬼酒 山西汾酒 老白干酒 今世緣 順鑫農業 水井坊 五糧液 瀘州老窖 古井貢酒 口子窖 金種子酒 舍得酒業 迎駕貢酒 金徽酒 天佑得酒 伊力特 洋河股份 貴州茅臺 合同負債占

6、公司收入比例20% 白酒行業百花齊放 資料來源：公司公告，wind， 東海證券研究所 白酒復合增速高 白酒行業應收賬款周轉天數短 白酒行業負債規模合理 多層次白酒市場 營銷的 巨大差異 1. 價格差異 2. 口味差異 = 3. 地域差異 x 時間階段不一樣 選擇方法不一樣 渠道選擇不一樣 結果：品牌多樣化，地域容量極大，小公司永遠存在機會 市場范圍 市場份額 強龍企業 熊貓式企業 地頭蛇企業 地龍式企業 古井貢酒 汾酒 洋河 全國化的 次高端品牌 平頂山-寶豐酒 宣城-宣酒 寄居一角 靠特色生存 當地口感 昌平縣-小角樓酒 主要市場 全國化大眾低端市場 省內商務中端市場 全國化高端市場 150

7、0億 200-500億 1000 億 +X 市鄉鎮特色市場 以茅五瀘為主 山西、陜西、江蘇、安徽等省份 以牛欄山等全國低端白酒企業為主 平頂山市場的寶豐酒 差異多導致市場分層競爭 資料來源：區域性白酒營銷企業必勝法則，wind， 東海證券研究所 白酒品牌存在分散化趨勢：白酒行業除頭部公司茅臺五糧液市占率提升最快以外，前十的公司中腰部（CR5-7）、尾部公司（CR8-10）近十年市占率提升表現好于頸部公司（CR3-4），腰部公司表現最好，出現一定分散化現象，其中受三公消費影響較大的前五年分散化趨勢高于后五年。2016行業反彈以來，尾部公司市占率提升速度較弱，但依然在后5年中的行業相對弱勢年份20

8、18-2020表現優于頸部公司。整體看，前十公司中，CR2發展最好，而腰部、尾部公司并未落下，在基數小，通過更高增長，市占率提升度不弱于頸部公司，區域、次高端龍頭發展快，存在一定分散化趨勢。 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%201020112012201320142015201620172018201920202021CR2CR3-4CR5-7CR8-100.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%201020112012201320142015201620172018201920202021CR3-4和CR5-7之間差距

9、CR3-4和CR8-10之間差距 中部尾部呈分散化 不同階段集中度變化 腰部、尾部與頸部的集中度差距 白酒行業分層收入CAGR 白酒行業市占率集中度呈現分散化 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%201020112012201320142015201620172018201920202021CR3-4CR5-7CR8-10-5%0%5%10%15%20%10年集中度變化 2010-20152015至2021 2018-2020CR2CR3-4CR5-7CR8-1018% 21% 14% 12% 12% 7% 0%5%10%15%20%25%2010-2021

10、2015-20212018-2021CR2CR3-4CR5-7CR8-10白酒出現分散化趨勢 資料來源：公司公告，wind， 東海證券研究所 差異化是不僅造成分散和百花齊放，還造成龍頭更迭，二線品牌往往存在機會：龍頭更迭的背后是曾經相對有限的壁壘和較多的市場分層?？谧咏?、五糧液成為所在市場冠軍年份均是通過更高價位市場爬升而實現。隨著價位帶提升，價位區隔帶來的品牌壁壘更高，但分價位市場也更多。故高價位品牌壁壘顯著更強，對低價位品牌發展影響有限。 1993 1994 2008 2009 2011 2012 全國龍頭替換 汾酒 茅臺 五糧液 茅臺 五糧液 2000 2001 2004 2005 20

11、10 安徽省內龍頭替換 古井貢 口子窖 高爐家 古井貢 差異多導致市場分層競爭 資料來源：公司公告，酒業家，中國酒業激蕩四十年，東海證券研究所 多層次白酒市場 = x 信任 x 頻次 客群 價位價位 信任信任 頻次頻次 客群客群 核心場景核心場景 核心玩家核心玩家 高端享受類高端享受類（800800元以上）元以上） 最強 少 少 頂層高頻商務 +低頻自飲 全國化龍頭為主 次高端享受次高端享受（500500- -800800元）元） 強 很少 很少 低頻商務 +極少自飲 競爭空缺， 暫時以地域龍頭 +全國化品牌同時進行 商務升級類商務升級類（300300- -500500元）元） 很強 很高 很

12、高 中高頻商務 +低頻自飲 地域龍頭為主 +個別全國化品牌 高頻商務類高頻商務類（100100- -300300元）元） 強 極高 極大 高頻商務 +大眾自飲 地域龍頭為主 大眾自飲類大眾自飲類（100100元以下）元以下） 弱 極高 最大 主要大眾自飲 全國化品牌為主 +省內二三線品牌 飛天茅臺飛天茅臺 五糧液五糧液 國窖國窖15731573 洋河夢洋河夢6+6+ 古井貢古井貢2020年年 青花青花2020 劍南春水晶劍劍南春水晶劍 古井貢古井貢8 8年年 口子窖口子窖2020 口子口子1010年年 洞藏洞藏6 6 古井貢古井貢5 5年年 牛欄山牛欄山 老村長老村長 高爐普家高爐普家 白酒分

13、價市場符合白酒分價市場符合“ “沙漏沙漏” ”圖形特征圖形特征 從銷售額看，兩頭大，次高端價位帶（300-500元，500-800元）最小，從銷量看，高價位尤其是高端白酒以極小的銷量完成了較大的銷售額，通過價位帶的兩頭拉伸，越靠近高端價位帶（800元以上）的白酒銷量越少，500-800仍處于供給缺口期。 白酒“沙漏”特征的本質是價格持續提升及消費場景分化，其中100-300元屬于商務高頻類，地域龍頭為主，遠高于高端的銷量和頻次成為其消費粘性最好的護城河。 不同價位段核心玩家差異顯著 資料來源：公司公告，wind， 東海證券研究所 規模 量 800元以上 500-800元 300-500元 10

14、0-300元 100元以下 0.9% 0.3% 1.1% 6.6% 91.1% 25.7% 3.5% 9.1% 25.7% 36.6% 資料來源：公司公告，wind， 東海證券研究所 45.864 41.127 39.555 34.124 33.443 33.081 28.806 15.894 13.658 11.295 8.671 6.376 01020304050水井坊 酒鬼酒 舍得 迎駕貢 今世緣 洋河 古井貢 茅臺 山西汾酒 瀘州老窖 口子窖 五糧液 每千噸酒銷售人數（人/千噸） 白酒上市公司銷售費用拆分 白酒上市公司銷售費用規模與銷售費用率對比 39% 35% 30% 22% 22%

15、 17% 15% 13% 10% 10% 9% 2% 51% 57% 54% 70% 54% 64% 79% 84% 81% 88% 77% 86% 10% 8% 16% 8% 24% 19% 6% 3% 9% 2% 14% 11% 0%20%40%60%80%100%120%迎駕貢 舍得 洋河 今世緣 古井貢 山西汾酒 酒鬼酒 水井坊 瀘州老窖 口子窖 五糧液 茅臺 其他 廣告及促銷占比 職工薪酬 銷售人員數量及平均薪酬對比 每千噸酒銷售人員數 *假設一千升等于一噸 不同類型白酒企業營銷投入主要體現在費率和結構上： （1）高端、地域名酒銷售費用規模較大：高端酒因收入規模大、地域名酒因費率高銷

16、售費用規模較大，和其他酒企銷售費用形成兩個梯隊。 （2）川派次高端、地域名酒企費率往往最高：川派次高端、地域名酒尤其是省區“龍一”分別因分散的全國化發展需求、以省區為中心向外擴展的全國化發展需求，銷售費率較高，遠高于高端酒、普通地域名酒。 （3）薪資占比高端名酒往往較低：地域名酒銷售更精細化，銷售人數較多，薪資占比較高；次高端名酒因全國化擴張需求，因中高端比例高于地域名酒，單噸銷售人員配比仍然高于地域名酒；高端白酒因品牌力強，復購高，薪資占比低，銷售人員薪高人少。 地域名酒費率高、銷售人員多 65.0 40.1 36.0 35.4 31.6 27.4 12.3 9.7 8.8 8.6 6.4

17、4.5 10% 30% 17% 14% 16% 3% 26% 15% 18% 25% 13% 10% 0%10%20%30%40%010203040506070五糧液 古井貢 瀘州老窖 洋河 山西汾酒 茅臺 水井坊 今世緣 舍得 酒鬼酒 口子窖 迎駕貢 銷售費用率 銷售費用 銷售費用(億元） 銷售費用率 6,087 2,911 2,066 1,632 1,548 1,159 1,070 1,056 879 511 506 299 17.51 29.67 26.33 10.65 19.96 52.73 19.66 6.21 40.69 25.52 32.51 20.48 020406002000

18、400060008000洋河 古井貢 山西汾酒 迎駕貢 舍得 五糧液 今世緣 茅臺 瀘州老窖 酒鬼酒 水井坊 口子窖 平均薪酬 銷售人數 銷售人數 銷售人員平均薪酬（萬元/人） 1025.8 1153.1 1226.7 1256.9 1312.8 1358.4 1198.1 871.2 785.9 740.7 715.6 3800 4525 5075 5275 5575 6150 5700 5350 5650 5836 6127.8 0100020003000400050006000700020112012201320142015201620172018201920202021全國白酒產量（萬

19、千升） 白酒規模以上企業收入（億元） 在量減價增趨勢下，飲酒頻次減少， 在具體價位段、具體區域的白酒集中度更容易提升 白酒行業呈現量減價增的趨勢 白酒行業規模以上企業噸價均價的趨勢 白酒趨勢呈現“量減價增” 0200400600800100012001400160018002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021規模以上白酒企業數量（家） 白酒行業規模以上企業數量的趨勢 資料來源：公司公告，國家統計局，wind， 智研咨詢，東海證券研究所 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02011 2012 2013

20、 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021白酒噸價均價（億/噸） 不能建立白酒新產線， 主要是通過已有用地技改和收購新酒廠 從2005年起，國家發改委發布的產業結構調整指導目錄(2005年本)，將白酒生產線、酒精生產線列入限制類目錄，此后，中國增加產能的主要方式為技改和收購其他酒廠，2019年據發改委消息，產業結構調整指導目錄（2019年本）已經2019年8月27日第2次委務會議審議通過并自2020年1月1日起施行，產業結構調整指導目錄（2011年本）（修正）同時廢止。其中，“白酒生產線”被從“限制類”產業中移除。 2005 2019 2020 1998

21、關于嚴厲打擊制售假冒偽劣酒類產品違法行為的通知 2000 產業結構調整指導目錄(2005年本) 開始發放白酒許可證 實行產業結構調整指導目錄（2019年本） 2019白酒產能自“限制類”解除 資料來源：發改委，wind，東海證券研究所 三大趨勢性機會 白酒從限制類產能移除 飲酒頻次變少 政策驅動、健康需求 高端繼續提價機會，輔以量的提升 次高端（500元+）擴量的機會 次高端（500元-）商務高頻價位升級機會 品牌追求 解決供給缺口 產品升級換代及集中度提升 在飲酒頻次減少的、高端化提升的背景下，我們認為至2025年存在三大趨勢性機會： 高端提價（800元+）：除茅臺量價齊升外，其他白酒驅動主

22、要在于品牌力換價格。 次高端擴容（500元+）：高價位次高端主要承接高端酒需求溢出、價位溢出，少量承接低價位升級，量能釋放，存在從模糊市場提升為穩定格局的市場擴容機遇。 商務升級（500元-）：承接實際上來自偏商務場景中最大消費量、最高消費頻次價位升級，省域龍頭占盡先機。 三大趨勢性機會 資料來源：東海證券研究所 07006.8 2.3 8.3 48.8 678.1 10 6.6 12 48.8 520 高端享受類（800元以上） 次高端享受（500-800元） 商務升級類（300-500元） 高頻商務類（100-300元） 大眾自飲類（100元以下） 2025E白酒企業產量（萬噸） 2021

23、白酒企業產量（萬噸） 1500 206 530 1500 2100 3094 737 1075 1914 1610 0500100015002000250030003500高端享受類（800元以上） 次高端享受（500-800元） 商務升級類（300-500元） 高頻商務類（100-300元） 大眾自飲類（100元以下） 2025E白酒企業營收（億元） 2021白酒企業營收（億元） 資料來源：國家統計局，wind，微酒，東海證券研究所 分價位帶國內白酒企業營業收入 分價位帶國內白酒企業白酒產量 2021-2025分價位帶國內白酒企業營業收入預計復合增速 2021-2025年預計銷量CAGR 2

24、021-2025預計均價CAGR -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%高端享受類（800元以上） 次高端享受（500-800元） 商務升級類（300-500元） 高頻商務類（100-300元） 大眾自飲類（100元以下） -10%0%10%20%30%高端享受類（800元以上） 次高端享受（500-800元） 商務升級類（300-500元） 高頻商務類（100-300元） 大眾自飲類（100元以下） 三大趨勢性機會 -2%0%2%4%6%8%高端享受類（800元以上） 次高端享受（500-800元） 商務升級類（300-500元） 高頻商務類（100-300元） 大眾自飲

25、類（100元以下） 安徽市場：地域壁壘高，雙價位機遇 050100150200250300350400四川省 河南省 湖北省 北京市 安徽省 貴州省 山東省 河北省 江蘇省 5 4 1 2 1 1 1 1 1 1 0123456四川 安徽 河北 江蘇 山西 北京 湖南 甘肅 新疆 青海省 1 五糧液 2 瀘州老窖 3 古井 4 全興 5 劍南春 6 湘泉 7 茅臺 8 種子 9 高爐 10 沱牌 安徽人均飲酒量位居第三 1997年利稅排名前十，安徽占3/10 安徽是擁有白酒上市公司數量第二多的省份 安徽白酒產量排名居全國第五 安安徽徽省省 四四川川省省 4.4 4.4 4.4 4.7 4.9

26、5 5.5 5.6 5.7 5.8 0%100%200%300%400%500%600%700%山東省 江蘇省 貴州省 河北省 河南省 黑龍江省 湖北省 安徽省 云南省 四川省 全國名酒全國名酒- -古井貢古井貢 國家級優質酒國家級優質酒- -口子窖口子窖 安徽孕育出一家全國名酒一家全國名酒與一家國家級優質酒一家國家級優質酒 安徽為歷史白酒強省 資料來源：國家統計局，2021白酒消費洞察白皮書，東海證券研究所 白酒類全國優質酒 白酒類全國名酒 安徽為歷史白酒強省 資料來源：酒文化與酒，東海證券研究所 安徽人均可支配收入增速高于江蘇 3.0%5.0%7.0%9.0%11.0%13.0%15.0%

27、1.0%3.0%5.0%7.0%9.0%11.0%20172018201920202021人均GDP同比增速 GDP同比增速 安徽GDP增速 江蘇GDP增速 安徽人均可支配收入增速（右軸） 江蘇人均可支配收入增速（右軸） 12.8% 12.6% 11.8% 11.5% 10.5% 12.1% 13.4% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%重慶 安徽 四川 貴州 山西 2016-2019安徽 2019-2021安徽 安徽各增速2017-2019CAGR表現好，排名高 10.7% 9.4% 11.9% 12.1% 0%2%4%6%8%10%12%14%安徽固定資產投資增速 安徽人均可支配

28、收入增速 安徽GDP增速 安徽餐飲社零增速 全國平均6.2% 全國平均9.6% 全國平均6.2% 全國平均9.4% 疫情前成長性 安徽2016-2021餐飲社零CAGR 疫情后影響及恢復情況 2016-2019安徽 餐飲社零CAGR 全國名次第五 2019-2021安徽 餐飲社零CAGR 全國名次第一 *說明：排名僅取用公開省內社零年份數據的21家省份及直轄市，江蘇2021餐飲社零未公布，用餐飲業營業額同比增長替代 安徽經濟活力較強： 疫情前，安徽省GDP等經濟數據成長性高于或遠高于國家平均水平。 安徽餐飲消費成長性表現突出，5年復合增速、疫情前成長性、疫情后影響恢復情況表現分別位于全國第二、

29、第五、第一，表現突出。 相比可比省份江蘇（地域酒名?。?，GDP、人均可支配收入成長性均更具優勢。 安徽省經濟活力較強 資料來源：國家統計局，wind，東海證券研究所 2020年安徽省質量監督管理局發布促進安徽白酒產業質量發展的若干意見要求，2025年安徽白酒企業實現營收500億元，總產量達50萬千升，培育年營收超過200億的白酒企業一家，超過100億的白酒企業兩家。 5年CAGR 10.8% 4年CAGR 10.8% 4年CAGR 18.8% 4年CAGR 21.6% 安徽省質量監督管理局對2025年目標對應的年均復合增速 政策支持省內龍頭繼續做大 資料來源：安徽省質量監督管理局，wind，酒

30、食匯，東海證券研究所 0100200300400500600安徽白酒營收（億） 古井貢營收（億） 口子窖營收（億） 迎駕貢酒營收（億） 202020212025E 封閉式市場 省內品牌占據主要市場 外省品牌較難打入 半封閉市場 省內擁有強勢龍頭 外省品牌能拿下可觀市場份額 山西 陜西 安徽 江蘇 江西 四川 貴州 甘肅 青海 新疆 寧夏 北京 河北 開放市場 省內龍頭不強勢 全國化品牌能夠拿下可觀份額 地域壁壘極高：西不入川，東不入皖 資料來源：微酒，酒業家，百度百科，東海證券研究所 貴州茅臺 17% 五糧液 10% 類別名稱 類別名稱 類別名稱 類別名稱 安徽2021E規模市占率占比 全國2

31、021E規模市占率占比 古井省內 口子窖省內 迎駕貢省內 茅臺 五糧液 汾酒 洋河 老村長 宣酒 金種子省內 瀘州老窖 高爐家 牛欄山 習酒 今世緣 酒鬼酒 0%20%40%60%80%100%15-30元 30-80元 80-200元 200-300元 300-600元 600元以上 市場規模 省內品牌占比 省外品牌占比 各價位帶安徽省內品牌占比圖 地域酒市場頭部酒類集中度逐年上升 安徽白酒區域壁壘極深：2021省內白酒業規模350億元左右，省內品牌收入占比達66%，省內古井貢、口子窖、迎駕貢以25%、15%、10%的市占率雄踞前三，五糧液、茅臺緊隨其后。 省內品牌占比兩頭少中間多：安徽省內

32、品牌30元至600元平均占比過半，優勢最為突出；600元以上價位段受五糧液、茅臺等全國性高端品牌占據；30以下的低端品牌由牛欄山、老村長酒等省外品牌占據。 省內龍頭占比持續提升，仍有空間：在地域分層競爭的背景下，安徽省內龍頭市占率持續提升，2021年CR2達40%，較雙龍頭格局的江蘇省仍有差距，龍一較部分單龍頭格局省份龍頭對比空間更大。 23.00% 25.00% 29.00% 40.00% 49% 40% 50% 50% 0%10%20%30%40%50%60%20142015201720212021安徽CR2 江蘇CR2 陜西西鳳酒市占率 江西四特酒市占率 山西汾酒市占率 洋河和今世緣 西

33、鳳酒市占率40%+ 汾酒和特酒市占率超50%+ 地域壁壘極高：西不入川，東不入皖 資料來源：微酒，wind，酒食匯，東海證券研究所 各地市白酒市場規模 包河 毫州 淮北 宿州 蚌埠 滁州 合肥 六安 阜陽 馬鞍山 蕪湖 銅陵 宣城 黃山 池州 安慶 宴嬉臺、國酒 古沱 蒂王、皖酒 宣酒、古南豐、桃花潭 黃山 金壇子 沙河王、金裕皖、文王、太和殿、管仲 太白、運漕、微府 八寶春 臨水、六安王、龍舒宴 皖蜀春 九華山 徽酒地圖：一城一酒到一縣一酒 資料來源：微酒，wind，酒食匯，佳釀網，東海證券研究所 01020304050607080銅陵 黃山 馬鞍山 池州 淮南 淮北 宣城 蕪湖 蚌埠 宿州

34、 安慶 毫州 滁州 六安 阜陽 合肥 安徽各地白酒市場規模（億元） 江蘇省白酒2010以來主要經歷兩輪升級： 第一輪：2011-2013年江蘇省人均GDP、居民可支配收入分別達7萬左右、2.5萬左右時，江蘇省白酒市場主流價格帶，攀升至200元+，相關價位帶洋河天之藍、今世緣單開放量。 第二輪：2017-2019年江蘇省人均GDP、居民可支配收入在超過10萬、超過3.5萬時，主流價位帶進一步提升至300元+，起量產品價位區間更大，洋河夢3、6、今世緣國緣K3、四開等放量。 江蘇省人均GDP和居民可支配收入 洋河、今世緣2008以來營收 白酒主流價格帶提升白酒主流價格帶提升至至200200- -3

35、00300元元 白酒主流價格帶提升白酒主流價格帶提升至至300300- -500500元元 白酒發展望復盤江蘇路徑 資料來源：國家統計局，wind，東海證券研究所 05010015020025030020082009201020112012201320142015201620172018201920202021洋河股份（億） 今世緣（億） 61,464 102,202 值 0500010000150002000025000300003500040000450005000002000040000600008000010000012000014000016000020082009201020112

36、012201320142015201620172018201920202021居民可支配收入 人均GDP 江蘇省人均GDP（元/人） 江蘇居民可支配收入（元/人） 安徽 江蘇 2000 2004 2005 2012 2013 2020 60元以下 高爐普家、 口子5年 60-80元 口子5年、 古井獻禮版 150-250元 小池窖、口子10年、古井8年 80-150元 口子5年、6年、古井5年 2017 2021 2016 200-350元 口子10年、古井8年、洞藏9年 2000 2004 2005 2011 100元以下 雙勾、洋河大曲、紅珍釀 100元-200元 海之藍 300-600元

37、 M3、M6、 國緣四開等 200-300元 天之藍、 國緣單開 2017 2016 2012 江蘇較安徽價位帶每輪升級時間更早 資料來源：wind，微酒，酒食匯東海證券研究所 3600038000400004200044000460004800050000蕪湖 合肥 2020江蘇 人均可支配收入（元） 0500001000001500002021合肥 2021蕪湖 2020江蘇 人均GDP（元） 050001000015000200002500030000350004000045000500000200004000060000800001000001200001400001600002011

38、2012201320142015201620172018201920202021居民可支配收入 人均GDP 江蘇省人均GDP（元） 安徽人均GDP（元） 江蘇居民可支配收入（右軸，元） 安徽居民可支配收入（右軸，元） 15% 6% 4% 75% 合肥 蕪湖 馬鞍山 其他 20202020人口占比 江蘇、安徽2010以來的人均GDP與居民可支配收入 消費場景發生變化 2020GDP2020GDP占比 人均GDPGDP 23% 10% 5% 62% 合肥 蕪湖 馬鞍山 其他 25% 38% 白酒發展望復盤江蘇路徑 （1）中端價位（100-300元）表現可能超預期。2021年安徽省人均GDP、人均可

39、支配收入，分別接近2013、2016年。鑒于人均GDP更能代表商務場景，而人均可支配收入更能代表自飲場景，安徽商務高頻場景主流價位帶望復盤江蘇白酒2011年以來趨勢繼續向200元尤其是250元以上價位帶升級；同時，在人均收入增長更快的背景下，大眾自飲場景的中低端價位需求量能將加速向100-300元價位段轉移，最終中端價位段望形成低價量能高，高價價能高的量穩價增趨勢。 （2）高線城市人口、GDP占比高，望引領次高端價位段升級。安徽人均可支配收入達3萬意味著自飲場景已開始沖擊300元以上價位段；合肥、蕪湖、馬鞍山較江蘇平均人均GDP、可支配收入接近或更高，該三個城市分別占安徽全省人口25%、GDP

40、38%，望進一步引領商務場景向更高的次高端價位段（500元以上）升級。 人均可支配收入 0%50%100%20112017大眾消費 商務消費 政務消費 資料來源：國家統計局，wind，糖酒快訊，東海證券研究所 安徽價位帶情況 2021規模（億元） 占比 2025E規模（億元） 占比 量 價 整體CAGR 高端（800元以上） 37 11% 66 13% 8% 7% 16% 次高端（300-800元） 50 14% 110 23% 15% 6% 22% 中端（100-300元） 140 40% 177 42% 1% 5% 6% 低端（100元以下） 123 35% 100 22% -5% 0%

41、-5% 安徽各價位帶：量安徽各價位帶：量 安徽各價位帶：價安徽各價位帶：價 安徽各價位帶規模安徽各價位帶規模CAGRCAGR 江蘇白酒消費結構 安徽白酒消費結構20212021 安徽白酒消費結構2025E 22% 22% 46% 10% 800 300 100 11% 14% 40% 35% 800 300 100 13% 23% 42% 22% 800 300 100 大眾價位帶升級存必然性，次高端放量存空間 200元+量穩價升：在消費能力提升、低端縮量、龍頭布局完善、挑戰者布局豐富的背景下，安徽望復盤江蘇2012以來路徑，量能平移，主流價位段100-300元實現量穩價升。 500元+整體擴

42、容：借全國次高端之風、古20及省外品牌提前完成市場教育的背景下，省內品牌憑借消費粘性存在擴量機遇，300-800元價位段規模望于2025年翻倍。 8% 15% 1% -5% -10%-5%0%5%10%15%20%高端（800元以上） 次高端（300-800元） 中端（100-300元） 低端（100元以下） 全國8% 全國12% 全國0% 全國-5% 7% 6% 5% 0% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%高端（800元以上） 次高端（300-800元） 中端（100-300元） 低端（100元以下） 全國7% 全國7% 全國5% 全國0% 16% 22% 6% -5% -10%-5%0

43、%5%10%15%20%25%高端（800元以上） 次高端（300-800元） 中端（100-300元） 低端（100元以下） 全國16% 全國20% 全國5% 全國-5% 資料來源：wind，微酒，酒食匯，東海證券研究所 說明：規模指省內該價位段白酒零售額。 徽酒歷史：進入減量時代 -40%-20%0%20%40%60%80%0501001502002503003501949 1959 1989 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

44、 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021安徽白酒市場規模（億元） 安徽白酒產量（千萬升） yoy市場規模 yoy徽酒產量 1997 2007 2015 2008 2016 供給缺口期供給缺口期 改革落地期改革落地期 黃金增長期黃金增長期 減量升級時代減量升級時代 供給缺口期企業產能快速上量，1989年國家放開白酒定價權進一步催化該趨勢，全國白酒產量從399萬噸提升到709萬噸，安徽同期市場規模預計提升3倍至40億以上。安徽白酒發展僅次于四川。1997年，全國白酒利稅前十安徽占3席。 98年山西假酒事件為行業帶來沉重打擊，隨后行業龍頭迎來多輪改革，營銷、產

45、品持續升級，并帶來行業穩健復蘇。古井貢前期改制、產品策略失敗退出龍頭之爭，最終于2007實現管理層大換血、戰略轉型。其他核心品牌經過持續產品、營銷升級，逐步實現穩步增長。 全行業量價齊升階段，外省品牌開始進入，古井憑借年份原漿系列及深度分銷模式重回省內白酒冠軍，尾部迎來三公消費限制出現三年調整階段。 安徽白酒行業正式進入減量時代，同時刺激產品升級及集中度進一步提升，中小品牌逐步退出，產品出現快速迭代，2016以來安徽白酒站穩150元以上價格帶，并繼續沖擊200+及次高端價位產品。 口子窖前身口子窖前身國營濉溪人國營濉溪人民酒廠成立民酒廠成立 迎駕貢酒迎駕貢酒前身霍山前身霍山酒廠成立酒廠成立 國

46、營古井國營古井酒廠成立酒廠成立 迎駕貢與五迎駕貢與五糧液合作技糧液合作技改改 古井貢上古井貢上市市 口子年份酒口子年份酒發布；發布； 口子窖創立口子窖創立“盤中盤”“盤中盤”營銷打法營銷打法 古井貢民營化古井貢民營化改制失敗改制失敗 迎駕貢轉制民迎駕貢轉制民營成功營成功 口子轉制民口子轉制民營成功營成功 古井貢稅古井貢稅務風波務風波 古井貢外資古井貢外資入股失敗，入股失敗， 管理層換管理層換血，血， 營銷及戰略營銷及戰略改革，創立改革，創立“三通工“三通工程”營銷打程”營銷打法法 古井年份古井年份原漿系列原漿系列發布發布 浦創集團收購浦創集團收購40%40%古井集團古井集團股份股份 行業三公消

47、費行業三公消費受到限制受到限制 口子口子窖、迎窖、迎駕貢上駕貢上市市 古井貢收購黃鶴古井貢收購黃鶴樓酒業樓酒業; ; 洞藏系列發布洞藏系列發布 迎駕貢營銷迎駕貢營銷改革改革 古古2020發布發布 口子窖營銷口子窖營銷改革改革 口子窖兼香口子窖兼香518518發布；發布； 促進安徽白酒產業質量促進安徽白酒產業質量發展的若干意見發展的若干意見出臺出臺 古井貢 （核心品牌：高爐家、沙河、口子、迎駕、金種子） 龍頭 高爐家 （核心品牌：古井貢、口子窖、迎駕、金種子 ） 口子窖 （核心品牌：古井貢、迎駕貢、金種子 ） 古井貢 （核心品牌：口子窖、迎駕貢、金種子 ） 19941994 開始征收從開始征收從

48、價消費稅價消費稅 20012001 消費稅加征消費稅加征從量稅從量稅 20062006 白酒消費稅率白酒消費稅率下降下降 20092009年年 增加最低計增加最低計稅價為出廠稅價為出廠價的價的5050- -70%70% 20172017年年 統一最低計統一最低計稅價格為出稅價格為出廠價廠價60%60% 20172017 統一最低計稅統一最低計稅價格為出廠價價格為出廠價60%60% 徽酒四大發展階段 資料來源：wind，微酒，東海證券研究所 20152015- -20212021四家安徽上市公司產量總和 占安徽省內白酒產量比重 0%5%10%15%20%25%30%古井貢酒 口子窖 迎駕貢酒 金

49、種子酒 安徽四家上市公司噸酒價20162016以來的年均復合增速 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%古井貢酒 口子窖 迎駕貢酒 金種子酒 20162017201820192020202110% 噸酒價持續上行，2017、2018增速較快：安徽省減量升級世代，幫助龍頭以外公司繼續剝離落后產能，在龍頭產量持續提升的背景下，占比明顯提升。在量減趨勢下，“量少則精”的需求特征導致高質量酒占比加速提升，反應在2017、2018四家上市噸酒價年均增長1萬元/噸以上，核心三龍頭，近五年年均噸酒價漲幅往往在5%-10%附近。 四家上市公司加權平均噸酒價 徽減量升級時代，

50、噸酒價加速上行 資料來源：wind，微酒，東海證券研究所 051015202530354045502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021徽酒產量（千萬升） 徽酒上市公司產量（千萬升） 安徽市場白酒總產量（徽酒產量）及安徽市場四家上市公司白酒產量總和（徽酒上市公司產量） 024681012142015201620172018201920202021加權噸酒價（百萬元/噸） 產品：產品： 營銷及營銷及戰略：戰略： 價格帶：價格帶： 核心核心單單品：品： 2008 2015 2016 1995 2009 1988 199