【公司研究】壹網壹創-六星代運營商收割快消類電商成長紅利-20200122[18頁].pdf

《【公司研究】壹網壹創-六星代運營商收割快消類電商成長紅利-20200122[18頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】壹網壹創-六星代運營商收割快消類電商成長紅利-20200122[18頁].pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 證券研究報告 | 首次覆蓋報告 2020 年 01 月 22 日 壹網壹創壹網壹創（300792.SZ） 六星代運營商，收割快消類電商成長紅利六星代運營商，收割快消類電商成長紅利 快速增長的頭部電商代運營服務商?？焖僭鲩L的頭部電商代運營服務商。壹網壹創是一家專注于快消品（尤其美 妝日化品牌） 的六星電商代運營服務商。 2018 年/2019 年 1-9 月分別實現營 業收入 10.13/7.90 億元， 同比增長 43.78%/50.61%； 歸屬凈利潤 1.63/0.96 億元，同比增長 18.00%/29.38%。 極高離散度的萬億代運營市場極高離散度的萬億代運營市場。2018 年中國

2、B2C 交易規模 5.66 萬億元 （yoy+35%），其中 3 萬億左右由代運營公司協助促成，電商代運營市場 整體營業收入規模達 9623 億元（yoy+23%）。代運營行業是一個離散度極 高的行業， 參考部分頭部電商服務商披露數據， 2018 年寶尊/壹網壹創/麗人 麗妝/百秋四家六星代運營商各自促成的交易額為294 億元/62億元/39 億元 /37 億元。截至 2019 上半年，天貓 1-6 星級服務商共 366 家，四星及以上 92 家，占比 25%，壹網壹創是六星服務商之一（六星 9 家）。格局離散度 較高、行業進入門檻較低，行業面臨整合，參與者繼續發掘數萬億市場中的 新品牌、搶奪

3、同等競爭對手的品牌或吸收希望更換更高級代運營商的品牌， 頭部代運營獲得優質品牌訂單的機會更大。 多個優秀案例多個優秀案例成為壹網壹創的金字招牌成為壹網壹創的金字招牌。公司過往代理過的百雀羚、OLAY、 寶潔等品牌屢獲電商佳績，同時，壹網壹創通過與寶潔集團合作，積累了應 對復雜集團項目的經驗，有助于公司后續接到新客戶（尤其集團型客戶）訂 單。在當前電商購物逐漸為各類商品賦能的渠道變革環境中，出現或增強觸 網意識的品牌越來越多，壹網壹創作為頭部代運營公司，擁有優于行業平均 的獲取訂單競爭力。 選品經驗豐富， 股權激勵到位選品經驗豐富， 股權激勵到位。 公司優先合作標準度和毛利率較高的消費品， 例如

4、化妝品等，增加運營成功概率。2019 年 4 月，公司成立商務拓展部， 進一步規范系統化品牌選擇流程。壹網壹創作為一個整體平臺承接項目，品 牌與壹網壹創達成合作意向的本源是依賴于壹網壹創的頭部代運營服務商 平臺，減輕了人才流失對公司影響；同時，公司通過股權激勵與房產激勵兩 種形式施行豐厚的高級人才激勵策略，有利于加固公司高管職位穩定性。 2020 年 1 月 22 日， 公司公告股權激勵計劃， 擬對 14 名中層管理者授予 8000 萬股限制性股票，根據 2020-2023 年凈利潤情況分四期解禁。 投資建議：投資建議：預計公司 2019-2021 年的銷售收入為 15.27/20.96/27

5、.55 億元， 同增 50.75%/37.26%/31.47%；歸母凈利潤 2.12/2.76/3.77 億元，同增 30.45%/29.96%/36.86%，現價 208.00 元，對應 2019/2020/2021 年 PE79/61/45 倍，PEG2.5 倍，對標寶尊電商 PEG1.5 倍，給予壹網壹創“增 持”評級。 風險提示風險提示：品牌客戶流失；電商紅利衰減；庫存管理風險。 財務財務指標指標 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 704 1,013 1,527 2,096 2,755 增長率 yoy（%） 38.86 43.78 50.7

6、5 37.26 31.47 歸母凈利潤（百萬元） 138 163 212 276 377 增長率 yoy（%） 190.5 18.0 30.45 29.96 36.86 EPS 最新攤?。ㄔ?股） 1.72 2.03 2.65 3.45 4.72 凈資產收益率（%） 47.8 40.7 34.7 31.1 29.8 P/E（倍） 121.7 103.2 79.1 60.9 44.5 P/B（倍） 58.16 41.94 27.41 18.90 13.26 資料來源：貝格數據，國盛證券研究所 增持增持（首次首次） 股票信息股票信息 行業 營銷傳播 最新收盤價 208.00 總市值(百萬元) 16

7、,640.00 總股本(百萬股) 80.00 其中自由流通股(%) 25.00 30 日日均成交量(百萬股) 0.98 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 鞠興海鞠興海 執業證書編號：S0680518030002 郵箱： 分析師分析師 劉暢劉暢 執業證書編號：S0680519070002 郵箱： 分析師分析師 馬繼愈馬繼愈 執業證書編號：S0680519080002 郵箱： 0% 43% 87% 130% 174% 217% 260% 304% 2019-09 壹網壹創滬深300 2020 年 01 月 22 日 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬

8、元） 利潤表利潤表（百萬元） 會計會計年度年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 會計年度會計年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流動資產流動資產 294 422 671 978 1371 營業收入營業收入 704 1013 1527 2096 2755 現金 87 107 252 451 713 營業成本 374 581 907 1262 1635 應收票據及應收賬款 76 94 162 190 273 營業稅金及附加 5 6 10 13 17 其他應收款 26 37 58 72 99 營業費用 122 190 289 398 526

9、預付賬款 14 22 33 43 57 管理費用 26 32 52 71 94 存貨 24 75 79 135 143 研發費用 0 0 0 0 0 其他流動資產 67 87 87 87 87 財務費用 -1 -1 -1 -5 -11 非流動資產非流動資產 59 81 81 80 83 資產減值損失 2 2 3 3 5 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 0 0 1 1 1 固定資產 6 12 11 9 11 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 0 0 0 0 0 投資凈收益 0 0 1 1 1 其他非流動資產 53 69 70 70 71 資產處置收益 0 0 0 0 0 資

10、產資產總計總計 353 503 751 1058 1453 營業利潤營業利潤 175 202 271 355 491 流動負債流動負債 65 103 119 150 168 營業外收入 9 15 13 14 14 短期借款 0 0 0 0 0 營業外支出 0 1 0 1 1 應付票據及應付賬款 13 22 32 43 54 利潤總額利潤總額 184 217 284 368 504 其他流動負債 52 82 87 107 114 所得稅 47 55 71 93 127 非流動非流動負債負債 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 138 163 212 276 377 長期借款 0 0 0 0 0 少

11、數股東損益 0 0 0 0 0 其他非流動負債 0 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 138 163 212 276 377 負債合計負債合計 65 103 119 150 168 EBITDA 185 221 282 363 493 少數股東權益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.72 2.03 2.65 3.45 4.72 股本 60 60 80 80 80 資本公積 45 45 45 45 45 主要主要財務比率財務比率 留存收益 184 295 507 783 1160 會計會計年度年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 歸屬母公司股東

12、權益 288 400 632 908 1285 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 353 503 751 1058 1453 營業收入（%） 38.9 43.8 50.8 37.3 31.5 營業利潤（%） 159.6 15.4 33.7 31.1 38.3 歸屬母公司凈利潤（%） 190.5 18.0 30.5 30.0 36.9 獲利獲利能力能力 毛利率（%） 46.8 42.6 40.6 39.8 40.7 現金現金流量流量表表（百萬元） 凈利率（%） 19.6 16.1 13.9 13.2 13.7 會計年度會計年度 2017A 2018A 2019E 2020E 202

13、1E ROE（%） 47.8 40.7 34.7 31.1 29.8 經營活動現金流經營活動現金流 79 105 126 197 259 ROIC（%） 47.1 40.1 34.0 30.2 28.8 凈利潤 138 163 212 276 377 償債償債能力能力 折舊攤銷 3 7 4 5 6 資產負債率（%） 18.3 20.5 15.9 14.2 11.6 財務費用 -1 -1 -1 -5 -11 凈負債比率（%） -30.1 -26.7 -41.1 -50.8 -56.3 投資損失 0 0 -1 -1 -1 流動比率 4.5 4.1 5.6 6.5 8.2 營運資金變動 -66 -6

14、6 -88 -77 -113 速動比率 2.9 2.3 4.0 4.8 6.5 其他經營現金流 4 3 0 0 0 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流 -51 -28 -2 -3 -7 總資產周轉率 2.4 2.4 2.4 2.3 2.2 資本支出 51 18 -1 -1 3 應收賬款周轉率 10.9 11.9 11.9 11.9 11.9 長期投資 0 -10 0 0 0 應付賬款周轉率 21.0 33.8 33.8 33.8 33.8 其他投資現金流 0 -20 -3 -4 -5 每股指標（元）每股指標（元） 籌資籌資活動現金流活動現金流 -15 -57 21 5 11 每股收

15、益（最新攤?。?1.72 2.03 2.65 3.45 4.72 短期借款 0 0 0 0 0 每股經營現金流（最新攤?。?0.99 1.31 1.57 2.47 3.23 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產（最新攤?。?3.61 5.00 7.65 11.10 15.81 普通股增加 22 0 20 0 0 估值估值比率比率 資本公積增加 -20 0 0 0 0 P/E 121.7 103.2 79.1 60.9 44.5 其他籌資現金流 -17 -57 1 5 11 P/B 58.2 41.9 27.4 18.9 13.3 現金凈增加額現金凈增加額 13 20 145 199 262

16、 EV/EBITDA 90.3 75.5 58.5 45.0 32.6 資料來源：貝格數據，國盛證券研究所 2020 年 01 月 22 日 內容目錄內容目錄 公司概況公司概況 . 5 業務簡介：專注快消品牌的電商服務商業務簡介：專注快消品牌的電商服務商 . 5 歷史沿革：聲名“雀”起，不斷豐富歷史沿革：聲名“雀”起，不斷豐富 . 6 2012 年年-2014 年（開荒期）年（開荒期） . 6 2015 年（一朝成名）年（一朝成名） . 6 2016 年至今（快速拓展）年至今（快速拓展） . 6 股權結構：年富力強的持股高管團隊股權結構：年富力強的持股高管團隊 . 6 行業概況行業概況 . 7

17、 依然維持依然維持較高增速的網購市場較高增速的網購市場 . 7 大而分散的電商代運營行業大而分散的電商代運營行業 . 7 經營分析經營分析 . 9 專注服務的美妝賽道電商滲透率提升專注服務的美妝賽道電商滲透率提升 . 9 公司擁有多個成功頭部代運營案例的招商背書公司擁有多個成功頭部代運營案例的招商背書 . 9 人才培養機制人才培養機制 . 11 經驗豐富的運營策劃能力經驗豐富的運營策劃能力 . 11 高性價比的站內高性價比的站內/站外流量獲取站外流量獲取&廣告采購規?；瘍瀯輳V告采購規?；瘍瀯?. 11 精細化運營提升轉精細化運營提升轉化率化率 . 12 股權激勵計劃股權激勵計劃 . 12 財務

18、分析財務分析 . 12 收入收入&毛利率毛利率 . 12 品牌線上營銷服務品牌線上營銷服務 . 13 品牌線上管理服務品牌線上管理服務 . 14 線上分銷業務線上分銷業務 . 14 期間費用率基本穩定期間費用率基本穩定 . 15 營運能力分析營運能力分析 . 15 盈利預測盈利預測 . 15 風險提示風險提示 . 17 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司各項主營業務區別拆解 . 5 圖表 2：公司各項主營業務重點服務集團的收入貢獻拆解 . 5 圖表 3：壹網壹創股權結構 . 6 圖表 4：消費品品牌在渠道拓展過程中需要中間商的協助 . 7 圖表 5：中國網上零售 B2C 市場規模及同比增速（萬億

19、元，%） . 7 圖表 6：電商代運營市場規模及同比增速（億元，%） . 8 圖表 7：電商代運營規模與網購 B2C 規模比值 . 8 圖表 8：天貓服務商可提供服務一覽表 . 8 圖表 9：兩種主流天貓服務商業務模式 . 8 圖表 10：化妝品終端電商渠道零售額占比（%） . 9 圖表 11：壹網壹創代運營部分品牌歷年雙十一佳績 . 10 圖表 12：與大集團相關的收入占比（萬元，%） . 10 圖表 13：壹網壹創按職能劃分員工人數（人） . 11 2020 年 01 月 22 日 圖表 14：壹網壹創站內引流案例 . 12 圖表 15：壹網壹創站外引流案例 . 12 圖表 16：壹網壹創

20、 2020 年股權激勵計劃業績考核要求 . 12 圖表 17：壹網壹創各項主營業務收入情況（百萬元） . 13 圖表 18：品牌營銷服務收入分析（萬單，元/單） . 13 圖表 19：電商代運營市場規模及同比增速（億元，%） . 14 圖表 20：電商代運營規模與網購 B2C 規模比值 . 14 圖表 21：毛利率較高的線上管理服務占比較高則整體毛利率較高 . 15 圖表 22：壹網壹創收入預測（萬元，%） . 16 2020 年 01 月 22 日 公司概況公司概況 業務簡介：專注快消品牌的電商服務商業務簡介：專注快消品牌的電商服務商 壹網壹創是一家專注于快消品（尤其美妝日化品牌）垂直領域的

21、電商服務提供商。公司 的主要經營模式有三種：品牌線上營銷服務（需進貨，在電商平臺上向消費者銷售商 品） ；品牌線上管理服務（純服務，按服務效果向品牌方收費） ；線上分銷（需進貨， 向電商平臺（先發貨）或次級線上經銷商（先收款）分銷商品） ；內容服務（純服務， 按方案效果向品牌方收費） 。2018 年，品牌線上營銷服務年，品牌線上營銷服務/管理服務管理服務/分銷分銷/內容服務的內容服務的 銷售收入占比為銷售收入占比為 61.76%/22.60%/14.96%/0.68%。 圖表 1：公司各項主營業務區別拆解 貨權貨權 官方旗艦店企業資質官方旗艦店企業資質 運營范疇運營范疇 客戶客戶 業務形式業務

22、形式 品牌線上營銷服務品牌線上營銷服務 壹網壹創 壹網壹創 綜合 終端消費者 賣貨 品牌線上管理服務品牌線上管理服務 品牌方 品牌方 綜合 品牌方 賣服務 線上分銷線上分銷 壹網壹創 各次級分銷商 分銷 次級線上經銷商/B2C 平臺 賣貨 內容服務內容服務 品牌方 品牌方 單個項目專項方案 品牌方 賣服務 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 品牌線上營銷服務的重點集團是百雀羚；品牌線上管理服務的重點集團是寶潔、伊麗莎 白雅頓、資生堂、百雀羚、環亞；線上分銷業務的重點集團是伊麗莎白雅頓、愛茉莉太 平洋、強生。前述集團為壹網壹創歷史上的長期連續續簽對象或重要商品來源。 圖表 2：公司各項主營業務重

23、點服務集團的收入貢獻拆解 集團集團 品牌品牌 平臺平臺 2019H1 占比占比 品牌線上營銷服務 （2018：6.25 億） 2C 賣貨 百雀羚 百雀羚 三生花 天貓 86.16% 強生（已轉出） 露得清 天貓、天貓國際、小紅書 接近 14% 品牌線上管理服務 （2018：2.29 億） 向品牌方賣服務 寶潔 OLAY 沙宣 寶潔官方 袋鼠 佳潔士 天貓、貓超 33.33% 吉列 伊麗莎白雅頓 伊麗莎白雅頓 天貓、貓超、唯品會、小紅書、官網 19.36% 資生堂 歐珀萊 天貓、貓超 13.48% 百雀羚 百雀羚 唯品會 8.68% 環亞 美膚寶 天貓 4.97% 線上分銷 （2018：1.51

24、 億） 2B 賣貨 伊麗莎白雅頓 伊麗莎白雅頓 天貓、淘寶 5.81% 愛茉莉太平洋 赫妍 蘭芝 呂 Iope 夢妝 雪花秀 唯品會 90.98% 強生 露得清 天貓、淘寶、貓超、唯品會 3.21% 內容服務 新業務，波動性較大，2018 年 690.14 萬元，向品牌方賣服務 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 2020 年 01 月 22 日 歷史沿革：聲名“雀”起，不斷豐富歷史沿革：聲名“雀”起，不斷豐富 2012 年年-2014 年年（開荒期）（開荒期） 2012 年，創始人林振宇拿下百雀羚在淘寶的銷售代理權，同年壹網壹創前身成立。2012 年 9 月 16 至 19 日，壹網壹創與百

25、雀羚聯手打造“百雀羚淘寶網聚劃算義賣活動”以 3 天突破千萬元的銷量完美收官?；顒悠陂g，150 萬名訪客到店，通過“聚劃算”關聯銷 售率高達 35%(行業平均 5%)。2013 年雙十一，壹網壹創協助百雀羚以手霜為起點孵化 “三生花”品牌。2014 年，構建開發三生花全線產品并推動進入屈臣氏。 2015 年（一朝成名）年（一朝成名） 2015 年雙十一，百雀羚獲得美妝類目第一；同時接店僅三個月的 OLAY 獲得美妝類目第 三。壹網壹創的名聲正式打響，并獲得 A 輪融資。同時，公司在品牌線上營銷服務模式 外開拓新的業務模式，為伊麗莎白雅頓、歐珀萊、OLAY 等品牌的天貓旗艦店提供線上 管理服務。

26、 2016 年年至今（快速拓展）至今（快速拓展） 壹網壹創的業務由護膚品領域向個護品領域，由阿里系向唯品會、小紅書等豐富延伸。 2015-2017 年，百雀羚雙十一天貓美妝類目三連冠，2016-2017 年，寶潔綜合店洗護類 目雙連冠，2018 年，OLAY 雙十一天貓美妝類目第二。截至 2019 上半年，壹網壹創以 各種形式為超過 25 個品牌（其中寶潔代表多個品牌集合）提供電商服務。 股權結構：年富力強的持股高管團隊股權結構：年富力強的持股高管團隊 董事長林振宇直接或間接控制上市公司 49.54%股權，為壹網壹創實際控制人。林振宇 先生 2005-2010 年在阿里系統供職，2010-20

27、12 年團購領域自主創業，具有豐富的電商 運營經驗和資源積累。壹網壹創是一支年輕的電商創業團隊，高管團隊以 80 后為主， 公司全體員工平均年齡 24 歲。 圖表 3：壹網壹創股權結構 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 2020 年 01 月 22 日 行業概況行業概況 依然維持較高增速的網購市場依然維持較高增速的網購市場 線下零售時代，消費品品牌為了觸達更多的終端消費者，通常要借助中間商更為專業的 經銷力量。隨著網絡購物的發展，電商生態愈加豐富，衍生出電商服務商，為品牌商提 供更為專業的電商渠道發展支持。專業的電商服務商可以幫助品牌提高電商渠道運營效專業的電商服務商可以幫助品牌提高電商渠道

28、運營效 率，同時為電商平臺帶來更大的流量。率，同時為電商平臺帶來更大的流量。 圖表 4：消費品品牌在渠道拓展過程中需要中間商的協助 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 隨著消費升級不斷深化，消費者對網購的品牌、品質和服務的關注度逐漸提高，B2C 市 場優勢更加明顯，根據國家統計局數據，2018 年中國網上零售 B2C 交易規模 5.66 萬億 元，同比增長 35%，占網上零售交易總額的 62.8%。 圖表 5：中國網上零售 B2C 市場規模及同比增速（萬億元，%） 資料來源：國家統計局，國盛證券研究所 大大而分散的電商代運營行業而分散的電商代運營行業 B2C 網購市場的蓬勃發展促使品牌商不斷增

29、加對線上品牌運營的投入，對專業電商服務 商的需求提升。對比國家統計局披露的電商代運營和網購 B2C 規模，2016 起比例指標 65.96% 70.51% 48.87% 42.93% 48.06% 35.08% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 1 2 3 4 5 6 2012201320142015201620172018 B2C網購規模（萬億元）B2C網購規模增速 2020 年 01 月 22 日 有下降趨勢，但受益于網購 B2C 市場總盤的快速增長，2018 年年，中國電商代運營中國電商代運營市場市場 整體營業收入規模達整體營業收入規模達 9623 億元億元，同比增速同比增速 23%。 圖表 6：電商代運營市場規模及同比增速（億元，%） 圖表 7：電商代運營規模與網購 B2C 規模比值 資料來源：國家統計局，國盛證券研究所 資料來源：國家統計局，國盛證券研究所 電商運營服務商是指通過電商平臺的資質審核，在電商領域具有一定硬件和軟件能力， 為品牌商提供其在相應電商平臺上的店鋪全部或部分的電子商務外包運營服務，是第三 方服務群體的