蘇文電能-配網邁入景氣周期EPCO龍頭東風將至-220531（15頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 公司深度 2022 年 05 月 31 日 蘇文電能蘇文電能（300982.SZ） 配網邁入景氣周期，配網邁入景氣周期，EPCO 龍頭東風將至龍頭東風將至 配網配網投資投資空間廣闊， 新能源帶來全新增量?？臻g廣闊， 新能源帶來全新增量。 我國配電網每年投資規模超 3000億元，年復合增速約 10%，快于電網整體增速，驅動力主要源于 1）每年龐大的基建、房建、制造業等固定資產投資帶來穩定的配網建設需求；2）終端電氣化促進配網持續擴容；3）配網設備更新改造升級需求。十四五期間國網/南網均將配網列為重點投資領域，分別占其電網投資總

2、額 60%/48%，配網有望保持高景氣發展。結構上看，2015 年電力體制改革以來配網市場化程度不斷提升，民企憑借靈活機制、差異化服務，持續享受改革紅利，市占率持續提升。近期發改委與能源局發布關于促進新時代新能源高質量發展的實施方案，強調到 2025 年公共機構新建建筑屋頂光伏覆蓋率力爭達到 50%發展目標，光儲領域建設需求有望加速釋放，為配網功能增加、升級擴網帶來更廣闊市場需求，公司作為民營配網 EPCO 龍頭有望核心受益。 新能源、電力設備業務持續加碼，打造成長新引擎。新能源、電力設備業務持續加碼，打造成長新引擎。新能源方面，公司已投資設立全資子公司“江蘇光明頂新能源科技有限公司”，主要開

3、展光伏發電生產項目的投資、開發、建設、經營管理等業務，同時與光伏制造企業晶科科技戰略合作，新能源業務持續加碼。電力設備方面，去年底公司與洛凱股份成立合資公司，布局配電開關控制設備領域，近期公司擬定增 14 億元，再度加碼設備制造產能建設。該生產基地建設期 3 年，評估達產后可實現營收 14.8 億元/年（是公司 2021 年電力設備供應業務營收的 4.5 倍），IRR達 17.6%，含建設期的靜態回收期 6.6 年。生產基地投產有望顯著提升公司電力設備供應業務能力， 并強化 EPCO 業務規模成本優勢， 打造成長新引擎。 中長期中長期工商業電價趨于上漲，智能運維成長動能充足。工商業電價趨于上漲

4、，智能運維成長動能充足。雙碳趨勢下，中長期工商業電價上漲動力增強，公司打造的“富蘭克林”智能用電服務平臺融合公司多年電力行業、以及工商企業能源管理需求及經驗數據，可幫助客戶提升用電可靠性、降低用電成本、促進節能減排，我們預計去年實現營收約0.8-0.9 億元， 同增約 40%。 智能運維是公司業務產業鏈價值的進一步延伸，毛利率較高（約 55%），未來也有望持續開拓第三方電力運維客戶，持續提升公司利潤率和盈利穩定性。 Q1 訂單翻倍增長，疫后趕工驅動訂單翻倍增長，疫后趕工驅動盈利快速放量盈利快速放量。2022Q1 公司新簽訂單 6.5億元，同比大幅增長 101%，其中分業務看，設計咨詢服務/電力

5、設備/電力工程服務及智能化分別新簽 0.3/0.8/5.4 億元，同增 75%/34%/120%，各項業務簽單均增長較快。分區域看，江蘇省內/省外分別新簽 4.6/1.9 億元，同增 71%/29%，省外訂單占比大幅提升，顯示省外業務開拓較為順利。分客戶類型看，工商業/地產/政府及公共事業分別新簽 3.3/2.1/1.2 億元，占比 50%/32%/18%。公司主要業務在長三角地區，受疫情影響 Q1 項目施工受阻，收入確認放緩、業績下滑，近期隨著長三角復工復產加快，公司有望加速趕工，驅動在手豐富訂單向收入利潤轉化，驅動下半年盈利顯著放量。 投資建議：投資建議： 我們預測公司 2022-2024

6、 年歸母凈利潤分別為 4.0/5.3/7.0 億元，同增 33%/32%/32%，EPS 分別為 2.86/3.78/4.99 元，2021-2024 年 CAGR為 32%，當前股價對應 PE 為 16/12/9 倍；以最新股價 8 折測算定增后 EPS分別為 2.26/2.99/3.94 元，對應 PE 為 21/16/12 倍，維持“買入”評級。 風險提示風險提示：配網行業競爭加劇風險，光儲政策落地不及預期風險，核心人才流失風險，區域市場開拓風險，新業務開拓風險等。 財務財務指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 1,369 1,856

7、2,495 3,328 4,395 增長率 yoy（%） 38.2 35.6 34.4 33.4 32.1 歸母凈利潤（百萬元） 237 301 401 530 700 增長率 yoy（%） 86.5 26.8 33.1 32.2 32.0 EPS 最新攤?。ㄔ?股） 1.69 2.15 2.86 3.78 4.99 凈資產收益率（%） 33.2 20.7 21.6 22.4 23.0 P/E（倍） 27.7 21.9 16.4 12.4 9.4 P/B（倍） 9.2 4.5 3.5 2.8 2.2 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2022 年 5 月 30 日收盤價 買入買入

8、（維持維持） 股票信息股票信息 行業 基礎建設 前次評級 買入 5 月 30 日收盤價(元) 46.92 總市值(百萬元) 6,583.73 總股本(百萬股) 140.32 其中自由流通股(%) 25.00 30 日日均成交量(百萬股) 2.04 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 何亞軒何亞軒 執業證書編號：S0680518030004 郵箱： 分析師分析師 廖文強廖文強 執業證書編號：S0680519070003 郵箱： 分析師分析師 程龍戈程龍戈 執業證書編號：S0680518010003 郵箱： 相關研究相關研究 1、 蘇文電能（300982.SZ） ：業績增長符合預期，電力設備

9、制造再加碼2022-04-25 2、 蘇文電能（300982.SZ） ：全年盈利較快增長，資質升級強化優勢2022-01-28 3、 蘇文電能（300982.SZ） ：Q3 營收加速增長，盈利能力持續提升2021-10-28 -46%-23%0%23%46%69%91%114%2021-052021-092022-012022-05蘇文電能滬深300 2022 年 05 月 31 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元） 利潤表利潤表（百萬元） 會計會計年度年度 2020A 2021A 2022

10、E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 1398 2130 2354 3085 3890 營業收入營業收入 1369 1856 2495 3328 4395 現金 501 559 607 850 1219 營業成本 961 1325 1786 2379 3143 應收票據及應收賬款 707 958 1121 1541 1905 營業稅金及附加 9 2 9 13 17 其他應收款 18 50 42 81 81 營業費用 32 42 60 80 105 預付賬款 22 45 44 74 82 管理費用 50 69

11、92 123 162 存貨 52 74 96 94 157 研發費用 48 65 85 116 154 其他流動資產 98 444 444 444 444 財務費用 -1 -3 5 15 22 非流動資產非流動資產 121 297 595 784 932 資產減值損失 -1 -3 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 23 7 0 0 0 固定資產 79 89 165 256 349 公允價值變動收益 0 2 0 0 1 無形資產 14 40 41 42 44 投資凈收益 1 5 8 13 18 其他非流動資產 28 167 389 486 540 資產處置收益 0 0 0 0

12、0 資產資產總計總計 1519 2427 2949 3868 4822 營業利潤營業利潤 271 337 466 615 810 流動負債流動負債 783 948 1070 1476 1752 營業外收入 6 16 7 8 9 短期借款 2 0 0 0 0 營業外支出 0 2 1 1 1 應付票據及應付賬款 444 735 855 1263 1534 利潤總額利潤總額 277 351 472 621 819 其他流動負債 337 213 215 213 218 所得稅 40 50 71 92 119 非流動非流動負債負債 20 23 23 23 23 凈利潤凈利潤 237 301 401 53

13、0 700 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他非流動負債 20 23 23 23 23 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 237 301 401 530 700 負債合計負債合計 803 971 1092 1499 1775 EBITDA 274 346 472 627 828 少數股東權益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.69 2.15 2.86 3.78 4.99 股本 105 140 140 140 140 資本公積 149 623 623 623 623 主要主要財務比率財務比率 留存收益 462 693 1071 1565 2204 會計會計年

14、度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 歸屬母公司股東權益 716 1456 1857 2369 3047 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 1519 2427 2949 3868 4822 營業收入(%) 38.2 35.6 34.4 33.4 32.1 營業利潤(%) 81.6 24.1 38.4 31.9 31.9 歸屬于母公司凈利潤(%) 86.5 26.8 33.1 32.2 32.0 獲利能力獲利能力 毛利率(%) 29.8 28.6 28.4 28.5 28.5 現金現金流量流量表表（百萬元） 凈利率(%) 17.3 16.2 16.1

15、15.9 15.9 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 33.2 20.7 21.6 22.4 23.0 經營活動現金流經營活動現金流 253 47 362 479 582 ROIC(%) 31.3 19.6 20.8 21.6 22.1 凈利潤 237 301 401 530 700 償債能力償債能力 折舊攤銷 11 12 18 28 40 資產負債率(%) 52.9 40.0 37.0 38.8 36.8 財務費用 -1 -3 5 15 22 凈負債比率(%) -69.7 -38.1 -32.6 -35.8 -40.0 投資損失 -1

16、 -5 -8 -13 -18 流動比率 1.8 2.2 2.2 2.1 2.2 營運資金變動 -16 -303 -53 -80 -160 速動比率 1.6 1.9 1.9 1.9 2.0 其他經營現金流 22 44 0 0 -1 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流 -20 -410 -307 -203 -170 總資產周轉率 1.1 0.9 0.9 1.0 1.0 資本支出 13 206 298 189 148 應收賬款周轉率 2.5 2.2 2.4 2.5 2.6 長期投資 -8 -270 0 0 0 應付賬款周轉率 2.7 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投資現金流 -14

17、 -474 -9 -14 -21 每股指標（元）每股指標（元） 籌資籌資活動現金流活動現金流 2 420 -7 -32 -44 每股收益(最新攤薄) 1.69 2.15 2.86 3.78 4.99 短期借款 1 -2 0 0 0 每股經營現金流(最新攤薄) 1.80 0.33 2.58 3.41 4.15 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄) 5.10 10.38 13.23 16.88 21.71 普通股增加 0 35 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 0 474 0 0 0 P/E 27.7 21.9 16.4 12.4 9.4 其他籌資現金流 1 -87 -7

18、 -32 -44 P/B 9.2 4.5 3.5 2.8 2.2 現金凈增加額現金凈增加額 235 57 48 243 369 EV/EBITDA 22.2 16.6 12.1 8.7 6.2 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2022 年 5 月 30 日收盤價 lU8XsMnOqNrMnMpRmP7NcM8OoMrRtRtRiNpPoQeRnNoP7NoPmMMYpOsQuOtQpO 2022 年 05 月 31 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1. 配網空間廣闊，新型電力系統發展帶來新機遇 . 4 1.1. 行業空間：我國配網

19、投資空間廣闊，“十四五”邁入景氣周期 . 4 1.1.1. 驅動力一：固投增長帶來穩定配網建設需求 . 4 1.1.2. 驅動力二：電氣化促配網擴容 . 5 1.1.3. 驅動力三：更新升級需求 . 6 1.2. 競爭格局：電力改革深入推進，民企加快拓展配網市場 . 6 1.3. 未來趨勢：光儲、電網智能運維為配網帶來增量需求. 8 1.3.1. 分布式光伏對配網功能提出更高要求 . 8 1.3.2. 用戶側儲能打開配網建設新空間 . 8 1.3.3. 電網智能運維提升配網產業附加值 . 9 2. 民營配網 EPCO 龍頭，積極打造多個新增長點 . 9 2.1. EPCO 優勢突出，持續受益配

20、網民營化趨勢 . 9 2.2. 分布式光伏業務再添成長動力 . 11 2.3. 配網智能運維業務潛力大. 11 2.4. 加碼電力設備制造，EPCO 優勢再強化 . 12 3. Q1 訂單翻倍增長，疫后趕工驅動盈利快速放量 . 13 4. 投資建議 . 14 5. 風險提示 . 14 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：配網建設投資及增速 . 4 圖表 2：我國歷年基建、房地產、制造業投資額及增速 . 4 圖表 3：全國發電量及增速 . 5 圖表 4：全國用電量及增速 . 5 圖表 5：我國電能占終端能源消費比重 . 6 圖表 6：我國電力市場參與方及電力設施梳理 . 7 圖表 7：我國配電網鼓勵社會

21、資本政策梳理 . 7 圖表 8：公司 EPCO 囊括的產業鏈 . 10 圖表 9：公司各類型客戶 2019 年營收占比 . 11 圖表 10：公司租賃廠房屋頂開發光伏電站業務 . 11 圖表 11：公司智能用電服務業務營收情況 . 12 圖表 12：定增項目達產后的各項經濟效益指標 . 12 圖表 13：2022Q1 分業務訂單情況（萬元） . 13 圖表 14：2022Q1 分區域訂單情況（萬元） . 13 圖表 15：2022Q1 分客戶類型訂單情況（萬元） . 13 圖表 16：可比 A 股公司估值表 . 14 2022 年 05 月 31 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀

22、本報告末頁聲明 1. 配網空間廣闊，配網空間廣闊，新型電力系統發展新型電力系統發展帶來新帶來新機遇機遇 1.1. 行業空間：行業空間：我國配網我國配網投資投資空間廣闊空間廣闊， “十四五”邁入景氣周期“十四五”邁入景氣周期 配電網作為電力系統中與電力用戶聯系最為緊密的 “毛細血管” ， 在電網中占據重要作用，海外發達國家配網投資一般超過輸網投資。我國早期電力投資注重電源及輸網方向，配網發展相對滯后，十四五期間以新能源為核心的新型電力系統邁入加速構建期，靈活可靠的配網是電網投資的重點方向。十四五期間國網/南網擬分別投資 1.2 萬/3200 億至配電網，分別占其電網投資總額的 60%/48%，預

23、計未來隨著“兩網”投資持續落地，配網建設有望邁入景氣周期。 圖表 1：配網建設投資及增速 資料來源：中電聯，國盛證券研究所 1.1.1. 驅動力一：驅動力一：固投增長固投增長帶來穩定帶來穩定配網建設配網建設需求需求 每年龐大的基建、房建、制造業每年龐大的基建、房建、制造業固定資產固定資產投資帶來穩定的配網建設需求投資帶來穩定的配網建設需求。配電網絡伴隨著基礎設施、住宅、寫字樓、工業廠房等各類需要使用電力的建筑物建設而鋪設，與固定資產投資規模息息相關。2021 年我國基建投資額約 19 萬億，房地產投資額約 15 萬億，制造業投資額約 24 萬億，雖然均已逐步進入低速增長階段，但每年投資規模仍大

24、，為我國配電網絡每年均帶來穩定可觀的建設需求，是配網建設的“基本盤” 。 圖表 2：我國歷年基建、房地產、制造業投資額及增速 年份年份 基建投資額基建投資額(億元億元) 增速增速(%) 房地產投資額房地產投資額(億元億元) 增速增速(%) 制造業投資額制造業投資額(億元億元) 增速增速(%) 2006 年 26992 21.4 19423 22.1 26336 29.1 2007 年 31362 16.2 25289 30.2 35477 34.7 2008 年 38469 22.7 31203 23.4 46368 30.7 2009 年 54696 42.2 36242 16.1 5870

25、6 26.6 2010 年 64808 18.5 48259 33.2 74485 26.9 2011 年 66946 6.5 61797 27.9 102566 31.8 2012 年 77172 13.7 71804 16.2 124971 22.0 2013 年 93621 21.2 86013 19.8 147370 18.5 -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%05001000150020002500300035002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年配電網投資規模（

26、億元）同比增速 2022 年 05 月 31 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2014 年 112174 20.3 95036 10.5 166918 13.5 2015 年 131265 17.3 95979 1.0 180365 8.1 2016 年 152012 15.7 102581 6.9 187836 4.2 2017 年 173085 14.9 109799 7.0 193616 4.8 2018 年 176185 1.8 120264 9.5 212009 9.5 2019 年 182057 3.3 132194 9.9 218581 3.1 20

27、20 年 188264 3.4 141443 7.0 213773 -2.2 2021 年 188657 0.2 147602 4.4 242632 13.5 資料來源：國家統計局，國盛證券研究所 1.1.2. 驅動力二：驅動力二：電氣化促配網擴容電氣化促配網擴容 終端用電負荷需求持續提升。終端用電負荷需求持續提升。近年來我國全社會發電和用電量保持穩定增長態勢，2021年發電/用電量同增 10%/11%；2010-2021 年發電復合增速為 6.6%，用電復合增速為6.4%。據國家電網預測，2025/2035/2050/2060 年我國用電需求預計將分別達到約9.8/12.4/13.9/13.

28、3 萬億千瓦時1。 未來隨著我國智慧城市、 物聯網、 分布式能源、 微網、電動汽車和儲能裝置快速發展， 終端用電負荷呈現出增長快、 變化大、 多樣化的新趨勢，配電網改造升級需求持續提升，未來有望加快發展。 圖表 3：全國發電量及增速 圖表 4：全國用電量及增速 資料來源：統計局，國盛證券研究所 資料來源：統計局，國盛證券研究所 電能有望成為終端能源品種中最主要能源消費品種。電能有望成為終端能源品種中最主要能源消費品種。 根據國家能源局數據， 2020 年我國電能占終端能源消費比重達到 27%左右。在國網能源院發布的中國能源電力發展展望2020中預測，我國終端能源品種中，電能將逐步成為最主要的能

29、源消費品種，2025年后電力將取代煤炭在終端能源消費中的主導地位，電能占終端能源消費比重2025/2035/2050/ 2060 年有望分別達到約 32%/45%/60%/70%。 1 國網能源院中國能源電力發展展望 2020 0%2%4%6%8%10%12%14%01000020000300004000050000600007000080000900002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021發電（億千瓦時）增速（%）0%2%4%6%8%10%12%14%010000200003000040000500006000

30、07000080000900002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021用電（億千瓦時）增速（%） 2022 年 05 月 31 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 5：我國電能占終端能源消費比重 資料來源：國家能源局，中國能源電力發展展望 2020，國盛證券研究所 1.1.3. 驅動力三：驅動力三：更新升級需求更新升級需求 配網系統長期使用過程中，往往會出現設備老舊、健康情況差、運行維護難度高、無法匹配新電力技術的應用等問題，導致供電可靠性降低。根據行業經驗，配網設備更新升級周期一般

31、是 5-8 年，未來我國龐大的存量配網系統更新迭代將成為配電網行業長期存在的重要市場。 1.2. 競爭格局競爭格局：電力改革深入推進，：電力改革深入推進，民企民企加快拓展加快拓展配網市場配網市場 電力改革深入推進， 電網建設市場化程度不斷提高。電力改革深入推進， 電網建設市場化程度不斷提高。 2011 年國家推動了電網企業主輔分離改革及電力設計、施工企業一體化重組，剝離了國網、南網省級（區域）電網企業所屬勘測設計企業、相關施工企業和修造企業等輔業單位，與四家中央電力設計施工企業重組，組建了中國電建和中國能建兩家設計施工業務一體化的綜合性電力建設集團，至此電力建設行業省間壁壘被初步打破。我國市場

32、經濟不斷發展，各行業市場化程度都在提高，電力行業隨著體制改革的深入，市場化程度也在不斷提高，民營企業逐步參與到電網勘察、設計、施工、運維等各個環節中。部分民營電力工程企業經過一段時間的積累，也開始了跨區域經營，憑借著更靈活的機制取得了一定發展成績，行業的地域性特征呈現出逐漸被減弱的趨勢。 政策持續鼓勵民營資本參與配電網建設環節。政策持續鼓勵民營資本參與配電網建設環節。 2015 年國務院發布 進一步深化電力體制改革的若干意見 （9 號文） ，明確提出“按照管住中間、放開兩頭的體制架構” 、 “鼓勵社會資本投資配電業務” 。后續我國鼓勵社會資本參與配電網絡建設政策持續出臺：1）2015 年配電網

33、建設改造行動計劃（2015-2020 年） 、 關于加快配電網建設改造的指導意見都明確提出“鼓勵社會資本參與配電網投資” ， 關于促進智能電網發展的指導意見中也提出“鼓勵社會資本進入，激發市場活力” ；2）2016 年有序放開配電網業務管理辦法奠定民企參與配電網絡建設制度基礎；3）2018 年關于提升電力系統調節能力的指導意見提出“鼓勵社會資本參與電力系統調節能力提升工程” ；4）2019年關于營造更好發展環境支持民營企業改革發展的意見 ，再度明確“支持民營企業以控股或參股形式開展發電配電售電業務” 。 政策鼓勵下， 配電網建設環節民營資本參與較多。 配電網配電網建設建設市場化程度市場化程度逐

34、步提高逐步提高， 民營企業參與機會， 民營企業參與機會增加增加。 由于配電網投資主體較多元，涉及電壓等級多、覆蓋面廣、項目繁雜、單個工程規模小，同時又直接面向社會，與城鄉發展規劃、用戶多元化需求、新能源和分布式電源發展密切相關，市場更加分散，因27%32%45%60%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2020年2025年E2035年E2050年E2060年E電能占終端能源消費比重 2022 年 05 月 31 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 此，配電網建設需要精細化規劃和精益化管理，民營企業憑借著靈活的特性可以充分發揮相對優勢，為用戶提供差

35、異化的建設和運營服務，從而獲取更大的市場份額，享受市場化程度逐步提升帶來的改革紅利，有望迎來更快增長。 圖表 6：我國電力市場參與方及電力設施梳理 資料來源：國家電網，發改委，國盛證券研究所 圖表 7：我國配電網鼓勵社會資本政策梳理 時間時間 部門部門 政策政策 重點內容重點內容 2002.2 國務院 電力體制改革方案 實行廠網分開、重組國家電力公司管理的發電資產、重組電網資產，設立國家電網公司。打破壟斷，引入競爭，提高效率，降低成本。 2015.3 國務院 關于進一步深化電力體制改革的若干意見 在進一步完善政企分開、廠網分開、主輔分開的基礎上，按照管住中間、放開兩頭的體制架構， 有序放開輸配

36、以外的競爭性環節電價， 有序向社會資本開放配售電業務，有序放開公益性和調節性以外的發用電計劃。 2016.1 發改委、能源局 關于印發售電公司準入與退出管理辦法和有序放開配電網業務管理辦法的通知 售電公司的運營條件、準入程序、權利與義務等。以及社會資本參與配電網絡建設和運營的制度。 2017.8 江 蘇 發 改委、能源局 江蘇省增量配電業務改革試點實施細則 制定申請條件、 管理流程、 運營服務方式、 權利義務、 組織措施等細化實施方式。 2015.7 發改委 關于促進智能電網發展的指導意見 建立健全網源協調發展和運營機制， 全面提升電源側智能化水平； 鼓勵社會資本進入，激發市場活力。 2018

37、.2 發改委、能源局 關于提升電力系統調節能力的指導意見 加快推進電源側調節能力提升， 科學優化電網建設， 鼓勵社會資本參與電力系統調節能力提升工程。 2019.12 國務院 關于營造更好發展環境支持民營企業改革發展的意見 支持民營企業以控股或參股形式開展發電配電售電業務。 資料來源：公開資料整理，國盛證券研究所 2022 年 05 月 31 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.3. 未來趨勢：未來趨勢：光儲光儲、電網智能運維、電網智能運維為配網帶來增量需求為配網帶來增量需求 1.3.1. 分布式光伏對配網分布式光伏對配網功能功能提出更高要求提出更高要求 去年以來

38、我國分布式光伏推動政策密集出臺去年以來我國分布式光伏推動政策密集出臺，預計后續光伏建筑行業有望顯著放量預計后續光伏建筑行業有望顯著放量： 政策政策 1： 整縣分布式光伏時代持續推進。： 整縣分布式光伏時代持續推進。 2021 年 9 月能源局正式披露的的整縣 （市、 區）屋頂分布式光伏開發試點名單，全國共有 676 個縣被列為整縣（市、區）屋頂分布式光伏開發試點 （約占全國縣、 區數量的1/4） ， 測算整縣分布式光伏試點總裝機規模約135GW，總規模超 5000 億。 政策政策 2：2030 碳達峰方案。碳達峰方案。2021 年 10 月國務院印發2030 年前碳達峰行動方案 ，提出應“推廣

39、光伏發電與建筑一體化應用，到 2025 年，城鎮建筑可再生能源替代率達到 8%，新建公共機構建筑、新建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達到 50%” 。 政策政策 3：綠色建筑強制性規范即將實施。：綠色建筑強制性規范即將實施。住建部去年 10 月發布國家標準建筑節能與可再生能源利用通用規范將于今年 4 月 1 日正式實施，該規范為強制性工程建設規范，全部條文必須嚴格執行， 通用規范提出“新建建筑應安裝太陽能系統” 、 “太陽能建筑一體化應用系統的設計應與建筑設計同步完成” 。 政策政策 4：2022 年年 3 月住建部印發 “十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃的通知 。月住建部印發 “十四五”建筑節能與

40、綠色建筑發展規劃的通知 。目標到 2025 年，建設超低能耗、近零能耗建筑 0.5 億平方米以上，裝配式建筑占當年城鎮新建建筑的比例達到 30%，全國新增建筑太陽能光伏裝機容量 0.5 億千瓦以上。 政策政策 5：國家能源局：國家能源局2022 年能源工作指導意見 。年能源工作指導意見 。要求大力推動光伏建筑發展， “繼續實施整縣屋頂分布式光伏開發建設” 、 “充分利用油氣礦區、工礦場區、工業園區的土地、屋頂資源開發分布式風電、光伏” 。 分布式光伏發電接入配電網后，配電系統將由原來單一電能分配角色轉變為集電能收集、分布式光伏發電接入配電網后，配電系統將由原來單一電能分配角色轉變為集電能收集、

41、傳輸和分配于一體的新型電能交換系統，帶來配電網功能與投資的升級。配網建設企業傳輸和分配于一體的新型電能交換系統，帶來配電網功能與投資的升級。配網建設企業有望顯著受益于配網新建和存量改造需求提升，并可主動挖掘業主分布式光伏建設需求，有望顯著受益于配網新建和存量改造需求提升，并可主動挖掘業主分布式光伏建設需求，開拓分布式光伏建設新業務增長點開拓分布式光伏建設新業務增長點。 1.3.2. 用戶側用戶側儲能儲能打開配網建設新空間打開配網建設新空間 電價市場化進程加速推進電價市場化進程加速推進促用戶側儲能需求促用戶側儲能需求放量放量。 2021 年 7 月發改委下發 關于進一步完善分時電價機制的通知 ，

42、提出合理確定峰谷電價價差、建立尖峰電價機制、健全季節性電價機制。2021 年 10 月發改委發布關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知 ，將煤電價格市場化交易浮動范圍擴大，電價市場化改革加速推進。在電價市場化提速發展背景下，工商業電價上漲預期較強，提升儲能系統的經濟性，促工商業用戶使用儲能系統調節峰谷用電負荷來降低綜合用電成本的意愿有望進一步增強，從而加快全國用戶側儲能市場的發展步伐。 用戶側儲能加速推進打開配網建設新空間用戶側儲能加速推進打開配網建設新空間。由于傳統配電網往往是單向電力傳輸，若增加儲能設備，則配電網絡將會增加反向電力輸送、調峰調頻、甚至未來可能出現的隔墻售電功能， 同

43、時還需要根據客戶不同需求做個性化的建設， 配網系統復雜度將大幅提升，有望打開配電網建設新空間。 2022 年 05 月 31 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.3.3. 電網智能運維提升配網產業附加值電網智能運維提升配網產業附加值 傳統配電網維護方式弊端不斷顯現傳統配電網維護方式弊端不斷顯現。 工業、 商業企業的電力設施建設完成并投入使用后，需要進行日常的巡查、 檢測及維護， 并在發生用電故障時及時響應、 排除， 以減少隱患，確保生產、經營的正常進行。在傳統模式下，工商業企業均會自配電工。但這種傳統的模式日漸顯現出其弊端，具體體現在： 成本高： 電工通常需要成立

44、小組， 輪流值班巡檢， 但職能單一、 人力利用效率較低，不具有規模效應，因此成本高； 專業性不足：傳統電工專業性不足，突發事故時也需要聘請專業化電力服務單位。 智能配電網重要性持續提升智能配電網重要性持續提升。 智能配網通過在配網上運用先進運維技術為用戶提供安全、經濟、綠色、智能化的服務，推動終端用戶用電模式的轉變，提升用電效率。智能配電網的主要作用包括以下兩項： 防止電源接入不穩定。由于在智能電網中有很多散布式的電源，智能配電網不僅能夠對其進行穩定性改善，同時還能高效調配電力資源，保證配電網的正常運轉。 提前預警用電風險。通過監測平臺和各類采集終端實現電力數據和動力環境信息線上監控，實現集中

45、值守，降低企業用人成本，并根據實時監測的數據，預警設備故障，從“被動搶修”變為“主動運維” 。 電力可靠性政策重視度升溫，電網智能運維需求有望持續提升電力可靠性政策重視度升溫，電網智能運維需求有望持續提升。去年發改委發布電力可靠性管理辦法（暫行） （征求意見稿） ，定義電力系統可靠性管理指為保障電力系統充裕性和安全性而開展的活動，包括電力系統風險的事前預測預警、事中過程管控、事后總結評估及采取的防范措施。其中在配電網可靠性管理領域其中在配電網可靠性管理領域： 辦法要求供電企業應當加強城鄉配電網建設、強化設備的監測和分析、推廣不停電作業和配電自動化，電力用戶應當積極開展配用電工程建設與運行維護，

46、消除隱患、預防事故，有望促智能配網建設及用戶智能用電服務需求持續提升。 配網智能運維進一步提升配網產業附加值配網智能運維進一步提升配網產業附加值。據中國電力企業聯合會發布的 “十三五”配用電領域標準體系研究報告 ，當前我國配電自動化水平覆蓋率不到 15%，而西方發達國家一般都在 70-80%。根據國家統計局和高德地圖數據，我國當前規模以上工業企業約 38 萬個，共有 30 萬以上個小區，假設每個規模以上工業企業和小區均每年支付 5萬元配網智能運維費用，則保守估計每年智能配網運維市場規模為 380 億元。我國智能配電運維服務空間廣闊，有望進一步提升配網產業附加值。 2. 民營配網民營配網 EPC

47、O 龍頭龍頭，積極積極打造打造多個多個新增長點新增長點 2.1. EPCO 優勢突出，優勢突出，持續受益配網民營化趨勢持續受益配網民營化趨勢 完整的產業鏈條和完整的產業鏈條和 EPCO 一站式服務能力一站式服務能力構筑構筑核心競爭實力核心競爭實力。 公司是江蘇省最大民營電力咨詢設計院2，多年深耕電力設計業務，積淀深厚，并在常州已擁有設備組裝工廠，通過規?；牧喜少?，已具備較為突出的成本優勢。在此基礎上，公司順應電力勘察設計行業 EPC 發展趨勢，結合自身發展經驗，將 EPC 進一步延伸鏈條至企業端用電環節， 2 武進新聞網：http:/ 2022 年 05 月 31 日 P.10 請仔細閱讀

48、本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 布局智能用電服務業務（O 端，Operation） ，打造出以設計為先導貫通設計、設備、施工、運維的 EPCO 模式。與普通的單一從事設計或者施工的 EPC 總包企業相比，公司更加完整的 EPCO 業務鏈條和一站式服務能力是公司核心競爭優勢，基于 EPCO 模式，公司可以： 1）縮短項目工期）縮短項目工期：設計階段就可提前安排施工及設備環節的人員、機械、材料、元器件等方面準備工作，交叉進行各階段工作。 2）優化方案，降低成本）優化方案，降低成本：項目管理人員在設計、工程、設備等部門輪崗培養，在各領域均具備一定專業技能， 可在項目精細化管理過程中合理優化方

49、案、 降低項目整體成本。 3）質量管控能力增強）質量管控能力增強：各環節均自己把控，項目質量管控能力強，項目質量風險更加可控。 4）運維環節保障安全、提升粘性、增強盈利能力）運維環節保障安全、提升粘性、增強盈利能力：智能用電服務的引入為電力工程項目的后期運營維護提供了“線上線下”的立體化、全方位的技術保障，有利于進一步增強現有客戶粘性和滿意度，同時也增強了公司電力咨詢設計、電力工程建設業務的新客戶開發能力。 在國內配電網建設空間持續打開、配網民營化趨勢不斷凸顯之際，公司作為民營配網在國內配電網建設空間持續打開、配網民營化趨勢不斷凸顯之際，公司作為民營配網EPCO 龍頭企業有望龍頭企業有望持續成

50、長持續成長。據中電聯數據，我國每年配電網絡建設市場規模約據中電聯數據，我國每年配電網絡建設市場規模約3000-4000 億元億元， 公司市占率不到公司市占率不到 1%， 未來公司省內和全國市占率均有望持續提升未來公司省內和全國市占率均有望持續提升。 圖表 8：公司 EPCO 囊括的產業鏈 資料來源：公司招股說明書，國盛證券研究所 2022 年 05 月 31 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.2. 分布式分布式光伏光伏業務業務再添再添成長動力成長動力 公司自 2017 年開始以自有屋頂及租用客戶屋頂建設光伏電站，儲備了一定分布式光伏建設與運維業務能力，2021