【公司研究】移為通信-物聯網終端龍頭望受益行業持續景氣與市場份額提升-20200214[33頁].pdf

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1、 證券證券研究報告研究報告上市上市公司深度公司深度 通信設備通信設備 物聯網終端龍頭，望受益行物聯網終端龍頭，望受益行 業業持續景氣持續景氣與與市場市場份額份額提升提升 公司概況：公司概況：系系業界領先的無線物聯網終端業界領先的無線物聯網終端和解決方案和解決方案供應供應商商。 移為通信深耕物聯網終端設備行業十年，主要面向海外市場。公 司傳統產品包括車載信息、資產追蹤、個人安全終端，近年拓展 動物溯源、 共享出行業務，并發力國內市場。 公司財務表現良好， 預計 2019 年營收超 6.20 億元，同比增長 30%以上，歸母凈利潤 1.60 至 1.70 億元，同比增長 28.41%至 36.44

2、%。 發展空間：發展空間： 重點重點目標目標市場市場當前當前規模超規模超 150 億元， 高景氣度將持續億元， 高景氣度將持續。 目前， 物聯網在各行業滲透率仍較低， 終端設備需求將持續增長。 我們預計從 2018 年至 2023 年，歐美車隊管理設備市場規模 CAGR 為 12.4%，歐美 UBI 車載終端市場規模 CAGR 為 20.5%， 全球集裝箱追蹤設備市場規模 CAGR 為 14.7%，全球牲畜 RFID 標簽市場收入 CAGR 約 12%， 未來兩年歐美共享電動滑板車市場 也將保持旺盛需求。行業景氣度高企為公司業績上行奠定基礎。 競爭優勢：競爭優勢：重研發、重研發、低成本、低成本

3、、全渠道，護城河全渠道，護城河望進一步望進一步拓寬拓寬。 公司競爭對手以海外中小企業為主，主要競爭優勢包括：1）技 術優勢，公司注重研發投入，具備芯片級開發能力；2）成本優 勢，公司自研模組提升毛利率，低人力成本壓縮費用率，凈利率 領先同行；3）渠道優勢，公司在各大海外市場實現本地化銷售， 與競爭對手相比各地營收占比較均衡；4）戰略優勢，主要競爭 對手向平臺或服務商轉型，公司有望鞏固優勢、搶占更大份額。 投資建議：投資建議：我們預計公司 20192021 年歸母凈利潤分別為 1.64 億、 2.20 億和 2.86 億元， 當前股價對應 PE 分別為 51.39X、 38.24X 和 29.4

4、1X。公司動態 PE 歷史中樞約 44.7X。我們認為物聯網終 端行業景氣度高，公司業績確定性較強，給予公司 2020 年 44.7 倍 PE，對應目標價 60.79 元，上調至“買入”評級。 風險提示風險提示：競爭加??；物聯網滲透不及預期；中美貿易問題等。 財務指標預測財務指標預測 指標指標 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 476.22 645.78 963.03 1,382.09 增長率（%） 31.39% 35.60% 49.13% 43.52% 歸母凈利潤（百萬元） 124.60 163.83 220.20 286.31 增長率（%） 28.54%

5、31.49% 34.41% 30.02% 凈資產收益率（%） 14.42% 16.30% 18.79% 20.64% 每股收益（元） 0.77 1.01 1.36 1.77 PE 64.61 49.14 36.56 28.12 PB 9.31 8.01 6.87 5.80 調高調高 買入買入 閻貴成閻貴成 010-85159231 執業證書編號：S1440518040002 香港執業證書編號：BNS315 武超則武超則 010-85156318 執業證書編號：S1440513090003 湯其勇湯其勇 執業證書編號：S1440519090002 發布日期： 2020 年 02 月 14 日 當

6、前股價： 49.85 元 目標價格 6 個月： 60.79 元 主要數據主要數據 股票價格絕對股票價格絕對/相對市場表現（相對市場表現（%） 1 個月 3 個月 12 個月 19.66/25.46 53.81/52.27 69.76/53.19 總股本（萬股） 16,149.0 流通 A 股（萬股） 11,094.12 總市值（億元） 80.5 流通市值（億元） 55.3 近 3 月日均成交量（萬） 388.35 主要股東 廖榮華 37.9% 股價表現股價表現 20.01.22 【中信建投通信】移為通信(300590): 業績實現較快增長，符合預期 19.04.29 【中信建投通信】移為通信(

7、300590): -2% 18% 38% 58% 78% 98% 2019/2/14 2019/3/14 2019/4/14 2019/5/14 2019/6/14 2019/7/14 2019/8/14 2019/9/14 2019/10/14 2019/11/14 2019/12/14 2020/1/14 移為通信滬深300 移為通信移為通信(300590)(300590) 上市 A 股公司深度報告 移為通信移為通信 請參閱最后一頁的重要聲明 目目 錄錄 1. 公司概況：系業界領先的無線物聯網終端和解決方案提供商公司概況：系業界領先的無線物聯網終端和解決方案提供商 . 1 1.1 深耕 I

8、oT 十年，產品主銷海外 . 1 1.2 立足傳統產品，拓展新興應用 . 2 1.3 公司經營穩健，財務表現良好 . 3 1.4 股權結構穩定，減持規模有限 . 5 2. 發展空間：重點目標市場當前規模超發展空間：重點目標市場當前規模超 150 億元，高景氣度將持續億元，高景氣度將持續 . 6 2.1 車載信息：車隊管理、UBI 市場 2018 年約 88 億元，2023 年增至 173 億元 . 6 2.2 物品管理：集裝箱追蹤市場 2018 年約 6 億元，2023 年增至 12 億元 . 12 2.3 動物溯源：動物 RFID 市場 2018 年約 54 億元，仍有增長空間 . 13 2

9、.4 共享出行：電動滑板車市場 2018 年約 1.7 億元，近兩年訂單爆發可期 . 13 3. 競爭優勢：重研發、低成本、全渠道，護城河望進一步拓寬競爭優勢：重研發、低成本、全渠道，護城河望進一步拓寬 . 15 3.1 維持高強度研發投入，具備芯片級開發能力 . 16 3.2 自研模組提升毛利率，低人力成本壓縮費用 . 18 3.3 本地化銷售覆蓋全球，各地區收入較為均衡 . 20 3.4 主要對手轉型服務商，公司有望向龍頭邁進 . 23 4. 投資建議投資建議 . 24 5. 風險提示風險提示 . 27 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 移為通信發展歷程 . 1 圖表 2： 移為通信車輛追蹤產

10、品 . 1 圖表 3： 移為通信三類傳統產品 . 2 圖表 4： 利德制品部分產品 . 2 圖表 5： 第 19 屆工博會移為通信展出共享出行產品. 2 圖表 6： 移為通信營收及增速 . 3 圖表 7： 移為通信歸母凈利潤及增速 . 3 圖表 8： 移為通信營收結構（按產品分） . 3 圖表 9： 移為通信營收結構（按市場分） . 3 圖表 10： 移為通信毛利率（%）情況 . 4 圖表 11： 移為通信費用率 . 5 圖表 12： 移為通信凈利率和攤薄 ROE . 5 圖表 13： 移為通信資產負債率 . 5 圖表 14： 移為通信經營活動現金凈流量 . 5 圖表 15： 移為通信股權結構

11、 . 6 圖表 16： 車隊追蹤是否帶來投資回報率改善 . 7 圖表 17： 車隊追蹤是否帶來各方面 KPI 改善 . 7 圖表 18： 主要商用車車聯網 OEM. 7 上市 A 股公司深度報告 移為通信移為通信 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表 19： 主要商用車車聯網 TSP . 7 圖表 20： 各地區車隊管理產品保有量（百萬套）. 8 圖表 21： 各地區非私人商用車輛中車隊管理產品的滲透率 . 8 圖表 22： 六大海外市場車隊管理終端設備出貨量（萬個） . 9 圖表 23： 六大海外市場車隊管理終端設備收入（億元） . 9 圖表 24： UBI 主要參與者 . 9 圖表 25： 全球

12、 UBI 保單數量及增速. 10 圖表 26： 歐洲、北美 UBI 保單數預測（萬份） . 10 圖表 27： 保險公司 UBI 保單數和滲透率（截至 2018Q3） . 10 圖表 28： 主要市場 UBI 滲透率（截至 2018Q2） . 10 圖表 29： 各類終端在 UBI 保單中的占比（截至 2016Q2） .11 圖表 30： 各類終端在 UBI 保單中的占比（截至 2018Q3） .11 圖表 31： 主要保險公司 UBI 設備種類（截至 2016Q2） .11 圖表 32： 主要保險公司 UBI 設備種類（截至 2018Q3） .11 圖表 33： UBI 終端設備出貨量預測（

13、萬臺） . 12 圖表 34： UBI 終端設備市場規模預測（億元） . 12 圖表 35： 拖車和集裝箱追蹤系統保有量、出貨量(百萬套) . 12 圖表 36： 拖車和集裝箱追蹤系統保有量結構 . 12 圖表 37： 全球主要牲畜、家禽存欄量（億頭/只） . 13 圖表 38： 各國政府推動畜牧業采用 RFID 標簽 . 13 圖表 39： 美國共享短途出行次數（百萬次） . 14 圖表 40： 美國共享滑板車分布 . 14 圖表 41： 主流共享滑板車運營商近期融資情況. 14 圖表 42： 物聯網終端廠商在共享滑板車產業鏈中的位置 . 15 圖表 43： 共享滑板車通信單元 . 15 圖

14、表 44： 移為通信各細分領域競爭對手 . 15 圖表 45： 移為通信及其競爭對手研發人員數量. 17 圖表 46： 移為通信及其競爭對手研發人員數量占比. 17 圖表 47： 移為通信及其競爭對手研發費用(百萬美元) . 17 圖表 48： 移為通信及其競爭對手研發費用占比. 17 圖表 49： 移為通信核心技術人員 . 17 圖表 50： 移為產品六大系統中自主研發的部分. 18 圖表 51： 移為上游企業不包括通信模塊供應商. 18 圖表 52： 移為通信及其競爭對手同類產品毛利率. 19 圖表 53： 移為通信及其競爭對手研發+管理+銷售費用率 . 19 圖表 54： 移為通信及其競

15、爭對手管理費用率 . 19 圖表 55： 移為通信及其競爭對手銷售費用率 . 20 圖表 56： 移為通信及其競爭對手凈利率 . 20 圖表 57： 移為通信全球布局 . 20 圖表 58： 移為通信部分客戶情況 . 21 圖表 59： 移為通信營收結構（按地區） . 22 上市 A 股公司深度報告 移為通信移為通信 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表 60： CalAmp 營收結構（按地區） . 22 圖表 61： Orbcomm 營收結構（按地區） . 22 圖表 62： Sierra Wireless 營收結構（按地區） . 22 圖表 63： Pointer 營收結構（按地區） . 23

16、圖表 64： BOS 營收結構（按地區） . 23 圖表 65： 移為通信及競爭對手設備收入(百萬美元) . 23 圖表 66： 移為通信及競爭對手設備收入增速 . 23 圖表 67： 移為通信競爭對手服務收入(百萬美元) . 24 圖表 68： 移為通信競爭對手服務收入增速 . 24 圖表 69： 移為通信及其競爭對手設備（非服務類）收入占比 . 24 圖表 70： 移為通信營收預測（百萬元） . 26 圖表 71： 移為通信費用預測（百萬元） . 26 圖表 72： 移為通信歷史估值 . 27 1 上市 A 股公司深度報告 移為通信移為通信 請參閱最后一頁的重要聲明 1. 公司概況：公司概

17、況：系系業界業界領先的領先的無線無線物聯網物聯網終端終端和解決方案和解決方案提供提供商商 1.1 深耕深耕 IoT 十年，十年，產品主產品主銷銷海外海外 移為通信成立于 2009 年 6 月，2010 年下半年剝離無線通信模組業務，此后專注于嵌入式無線物聯網終端 設備研發和銷售。 物聯網此前也被稱為 M2M （機器間通信） ， 通過在機器內部嵌入通信模塊， 以蜂窩通信、 ZigBee、 RFID、藍牙及有線網絡等為接入方式，為客戶提供綜合信息化解決方案，滿足客戶對監控、指揮調度、數據采 集和測量等方面的信息化需求。移為通信是中國物聯網終端設備的主要出口商之一，公司系列產品獲得了 CE， FCC

18、 及 PTCRB 等認證，產品主銷海外，在海外具備一定品牌知名度，2018 年公司海外收入占比達到 86%。 圖表圖表1： 移為通信發展歷程移為通信發展歷程 資料來源：移為通信官網，移為通信公告，中信建投證券研究發展部 圖表圖表2： 移為通信移為通信車輛追蹤產品車輛追蹤產品 資料來源: 移為通信官網，中信建投證券研究發展部 2 上市 A 股公司深度報告 移為通信移為通信 請參閱最后一頁的重要聲明 1.2 立足立足傳統產品，傳統產品，拓展拓展新興新興應用應用 公司傳統產品主要包括車載信息智能終端、資產管理信息智能終端、個人安全智能終端。公司傳統產品主要包括車載信息智能終端、資產管理信息智能終端、

19、個人安全智能終端。三類產品分別嵌 入車輛、物品或自然人身上，采集相關數據（如位置、駕駛習慣、溫度、濕度等） ，然后通過網絡將數據傳送至 物聯網服務器，客戶通過終端登錄平臺軟件，分析相關數據信息，實現精細化管理或者提供個人安全服務。 圖表圖表3： 移為通信三類傳統產品移為通信三類傳統產品 應用對象應用對象 工作方式工作方式 采集信息采集信息 實現功能實現功能 車載信息智能 終端 車輛 實時 駕駛員駕駛速度、剎 車習慣、位置等 執行后臺相關操作（如關閉發動機啟動裝置等） ，實現車隊（物流 車隊、租車公司、工程車隊等）的精細化管理（油耗、費用監控 等） 、優化路線，提升效率 資產管理信息 智能終端

20、移動類或遠程資產 設備 實時 溫度、濕度、位置等 實施定位、追蹤，保證移動類或遠程資產的安全 個人安全智能 終端 老人、婦女、兒童、 野外工作者等 實時 位置、行走速度、跌 落摔倒等緊急事件 追蹤、定位特殊人士的位置，保證安全，與特殊人士直接通話 資料來源：移為通信公告，中信建投證券研究發展部 自自 2017 年上市以來，公司年上市以來，公司逐漸逐漸開拓開拓兩兩大新大新業務業務，并發力拓展國內市場，并發力拓展國內市場。 動物溯源：動物溯源：公司于 2018 年 1 月與澳大利亞利德制品有限公司簽署特許供應協議，獨家使用利德品牌及其所 有知識產權進行動物追蹤、追溯和識別及相關產品的開發和生產，并在全球授權區域范圍內作為其獨家代理商 進行市場開發和產品銷售。該產品利用射頻識別 （RFID） 等技術對動物個體或群體進行標識， 記錄飼養、 運輸、 屠宰等環節信息，在發生疫情的情況下對各