鼎捷軟件-全面布局大陸市場引領制造業數字化新范式-220618（45頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級評級：買入買入（首次覆蓋首次覆蓋） 市場價格：市場價格：1 16.146.14 分析師：分析師：聞學臣聞學臣 執業證書編號：執業證書編號：S0740519090007 Email： 研究助理研究助理：劉一哲劉一哲 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 266 流通股本(百萬股) 266 市價(元) 16.14 市值(百萬元) 4,300 流通市值(百萬元) 4,291 股價與行業股價與行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2020A 2021A 2022

2、E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 1,496 1,788 2,118 2,531 3,050 增長率 yoy% 2.0% 19.5% 18.5% 19.5% 20.5% 歸母凈利潤（百萬元） 121 112 157 226 305 增長率 yoy% 17.4% -7.6% 39.8% 43.9% 34.9% 每股收益（元） 0.46 0.42 0.59 0.85 1.14 每股經營現金流量（元） 0.85 1.19 1.04 1.42 1.80 凈資產收益率 7.9% 6.7% 8.8% 11.3% 13.2% PE 35 38 27 19 14 PB 3 3 2 2 2 備注：

3、股價選取 2022 年 6 月 17 日收盤價。 報告摘要報告摘要 深耕制造業數字化四十載深耕制造業數字化四十載， “智能“智能+”戰略”戰略推動營收增速提升推動營收增速提升，現金財務指標優秀現金財務指標優秀。公司 20 世紀 80 年代于臺灣地區起家，40 年來專注于制造業數字化服務，在臺灣地區擁有較好的市場地位與品牌口碑，2001 年公司全面進入大陸市場，2015 年并購艾瑪科技切入智能制造領域。 目前公司以制造業數字化服務為核心， 形成了 ERP/ERPII 產品、智能制造解決方案兩大成熟產品線為主，云與工業互聯網應用快速發展的三輪驅動產品方案架構，并全面布局大陸地區與臺灣地區為主的境外

4、地區。2015 年正式確立“智能+”戰略后，公司營收增速相較前期出現明顯提升，2021 年營收 17.88 億元同比增長近 20%，凈利率也持續提升。同時，公司表現出了較為優秀的現金營收與盈利質量，凈現比和收現比保持 1 以上。 制造業數字化制造業數字化空間廣闊，數字化轉型從空間廣闊，數字化轉型從 ERP 到執行層級加速滲透到執行層級加速滲透。概括而言，企業的數字化包括運營管理的數字化和生產制造的數字化。運營管理的數字化上，ERP 系統在中國經歷數十年發展，已經形成了穩定的市場規模和結構，其中制造業 ERP 市場百億元，占全部 ERP 市場達到 40%，且未來年增速 10%以上。生產制造上，中

5、國擁有 25 萬億水平的制造業市場，占據全球近 30%的份額，但中國的工業軟件市場規模僅占全球比重約 6.6%，未來中國工業軟件將迎來較大發展機遇，且制造業目前正在向生產制造的車間級場景進行數字化滲透，這將帶來以 MES/MOM 為代表的較大的智能制造產品發展機遇。我們對 MES 市場空間的測算顯示，2035 年，中國 MES 市場將達 450 億元水平。 服務商品模式的推廣、大陸市場的拓展服務商品模式的推廣、大陸市場的拓展，引領引領公司公司四大發展四大發展路徑路徑。2015 年公司在“智能+”戰略布局基礎上提出了“一線三環互聯”的發展戰略，進抓緊抓工業 4.0、互聯網+的時代發展機遇，并逐步

6、形成當前三輪驅動產品方案架構。未來，我們認為公司將從以下幾方面高質量的增長：1）深耕既有行業，拓展布局新興高景氣賽道；2）積極拓展大陸市場，借鑒臺灣地區成熟經驗，搶占大陸市場更大的份額；3）加速推進服務商品，以創新的商業模式持續引領價值創造，提升收入與盈利的彈性；4）聯手工業富聯打造燈塔工廠，并積累大型客戶的資源與服務經驗。 盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：我們預計公司 2022-2024 年總收入分別為 21.18/25.31/30.50億元，歸母凈利潤分別為 1.57/2.26/3.05 億元，EPS 分別為 0.59/0.85/1.14 元，對應 PE 分別為 27/19/14

7、倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示風險提示：下游行業及客戶景氣度恢復不及預期的風險；行業競爭加劇、自研產品研發迭代不及預期的風險；大陸市場拓展不及預期的風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險；行業規模測算偏差風險等。 鼎捷軟件：鼎捷軟件：全面布局全面布局大陸市場，大陸市場，引領制造業數字化新范式引領制造業數字化新范式 鼎捷軟件（300378.SZ）/計算機 證券研究報告/公司深度報告 2022 年 06 月 18 日 -60%-40%-20%0%20%40%60%21-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-03

8、22-0422-05鼎捷軟件 滬深300 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 一、鼎捷軟件：制造業數字化服務領先廠商一、鼎捷軟件：制造業數字化服務領先廠商 . - 6 - 1.1 公司整體概況 . - 6 - 1.2 產品體系與經營概況 . - 8 - 1.2.1 三輪驅動產品三輪驅動產品方案架構，自研軟件業務高毛利方案架構，自研軟件業務高毛利 . - 8 - 1.2.2 研發投入力度穩步提升研發投入力度穩步提升 . - 10 - 1.3 營收與盈利能力持續向好，現金指標優秀 . - 10 - 二、行業：二、

9、行業：ERP 增長穩定，智能制造市場增長前景廣闊增長穩定，智能制造市場增長前景廣闊 . - 12 - 2.1 ERP：市場保持穩定增長 . - 12 - 2.1.1 ERP 市場增速穩定，集中度較高市場增速穩定，集中度較高 . - 12 - 2.1.2 ERP 市場中制造業占主要地位市場中制造業占主要地位 . - 13 - 2.2 智能制造及工業互聯網：市場潛在空間巨大 . - 14 - 2.2.1 MES/MOM 行業現狀行業現狀 . - 16 - 2.2.2 智能制造的發展驅動力智能制造的發展驅動力 . - 21 - 2.2.3 MES 的未來市場空間的未來市場空間 . - 25 - 2.

10、3 工業云、工業互聯網的發展現狀與未來 . - 25 - 三、公司業務及發展前景三、公司業務及發展前景 . - 27 - 3.1 業務全景：產品架構與發展戰略 . - 28 - 3.1.1 業務體系業務體系三輪驅動的產品方案三輪驅動的產品方案 . - 28 - 3.1.2 “一線三環互聯一線三環互聯”的戰略路徑的戰略路徑 . - 30 - 3.2 未來的發展路徑與方向分析 . - 31 - 3.2.1 行業戰略：深耕與拓展行業戰略：深耕與拓展 . - 32 - 3.2.2 從臺灣到大陸，全面擁抱更大的市場從臺灣到大陸，全面擁抱更大的市場 . - 35 - 3.2.3 創新商業模式：服務商品化引

11、領價值創造新空間創新商業模式：服務商品化引領價值創造新空間 . - 37 - 3.2.4 聯手工業富聯打造標桿客戶，加速推進聯手工業富聯打造標桿客戶，加速推進 IT/OT 融合融合 . - 39 - 四、盈利預測及投資建議四、盈利預測及投資建議 . - 40 - 4.1 盈利預測 . - 40 - 4.2 投資建議 . - 41 - 五、風險提示五、風險提示 . - 42 - lZgVuZeY8ZdYpWpZrUaQdN8OnPqQnPpNfQpPtNeRsQqQ7NnMoONZmMyQxNnRoM 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 公司深度報告公司

12、深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：鼎捷軟件發展歷程：鼎捷軟件發展歷程 . - 6 - 圖表圖表 2：鼎捷軟件股權結構：鼎捷軟件股權結構 . - 6 - 圖表圖表 3：鼎捷軟件歷次股權激勵情況：鼎捷軟件歷次股權激勵情況 . - 7 - 圖表圖表 4：鼎捷軟件高管團隊簡況：鼎捷軟件高管團隊簡況 . - 7 - 圖表圖表 5：鼎捷軟件產品方案架構圖：鼎捷軟件產品方案架構圖 . - 8 - 圖表圖表 6：鼎捷軟件在臺灣地區擁有較好的客戶覆蓋表現：鼎捷軟件在臺灣地區擁有較好的客戶覆蓋表現 . - 8 - 圖表圖表 7：鼎捷軟件：鼎捷軟件 2021 年營收結構（單位：百萬元）年營收結構（單位：百萬

13、元） . - 9 - 圖表圖表 8：鼎捷軟件毛利結構（單位：百萬元）：鼎捷軟件毛利結構（單位：百萬元） . - 9 - 圖表圖表 9：鼎捷軟件各業務毛利率變化：鼎捷軟件各業務毛利率變化 . - 9 - 圖表圖表 10：鼎捷軟件研發投入及比例穩步增長（百萬元）：鼎捷軟件研發投入及比例穩步增長（百萬元） . - 10 - 圖表圖表 11：鼎捷軟件研發人員數量與占比持續提升：鼎捷軟件研發人員數量與占比持續提升. - 10 - 圖表圖表 12：鼎捷軟件營收及增速（單位：百萬元）：鼎捷軟件營收及增速（單位：百萬元） . - 11 - 圖表圖表 13：鼎捷軟件歸母凈利潤及歸母凈利率變化（單位：百萬元）：鼎

14、捷軟件歸母凈利潤及歸母凈利率變化（單位：百萬元） . - 11 - 圖表圖表 14：鼎捷軟件收現比表現優秀（單位：百萬元）：鼎捷軟件收現比表現優秀（單位：百萬元） . - 11 - 圖表圖表 15：鼎捷軟件凈現比保持高水平（單位：百萬元）：鼎捷軟件凈現比保持高水平（單位：百萬元） . - 11 - 圖表圖表 16：鼎捷軟件人均創收持續提升：鼎捷軟件人均創收持續提升 . - 11 - 圖表圖表 17：全球：全球 ERP 軟件市場規模與增速軟件市場規模與增速 . - 12 - 圖表圖表 18：中國：中國 ERP 軟件市場規模與增速軟件市場規模與增速 . - 12 - 圖表圖表 19：中國高端：中國

15、高端 ERP 軟件市場競爭格局軟件市場競爭格局 . - 13 - 圖表圖表 20：中國：中國 ERP 市場行業應用結構市場行業應用結構 . - 13 - 圖表圖表 21：中國制造業：中國制造業 ERP 市場規模及增速（單位：億元）市場規模及增速（單位：億元） . - 13 - 圖表圖表 22：2021 年前三季度中國制造業年前三季度中國制造業 ERP 軟件市場銷售份額軟件市場銷售份額 . - 14 - 圖表圖表 23：智能制造系統架構：智能制造系統架構 . - 15 - 圖表圖表 24：2021 年中國制造業企業的智能制造能力成熟度水平分布年中國制造業企業的智能制造能力成熟度水平分布 . -

16、15 - 圖表圖表 25：中國制造業增加值占全球比重不斷上升（單位：億元）：中國制造業增加值占全球比重不斷上升（單位：億元） . - 16 - 圖表圖表 26：中國工業軟件產業規模、增速及占比（單位：億元）：中國工業軟件產業規模、增速及占比（單位：億元） . - 16 - 圖表圖表 27：MES 在制造企業中的位臵在制造企業中的位臵 . - 16 - 圖表圖表 28：企業實施：企業實施 MES 可帶來的效果可帶來的效果 . - 17 - 圖表圖表 29：MES 的五個典型功能層的五個典型功能層 . - 18 - 圖表圖表 30：中國中國 MES 市場結構（單位：億元）市場結構（單位：億元） .

17、 - 18 - 圖表圖表 31：全球：全球 MES 市場規模（單位：億美元）市場規模（單位：億美元） . - 18 - 圖表圖表 32：2020 年中國制造業年中國制造業 MES 市場份額市場份額 . - 19 - 圖表圖表 33：2019-2020 年年 MES 在離散型行業和流程型行業的比重在離散型行業和流程型行業的比重 . - 20 - 圖表圖表 34：2020 年不同行業的年不同行業的 MES 滲透率滲透率 . - 20 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 35：2020 年細分行業單位營收對年細分行業單

18、位營收對 MES 的投入規模（萬元的投入規模（萬元/億元營收）億元營收） . - 20 - 圖表圖表 36：MOM 在生產制造系統中位于第三層在生產制造系統中位于第三層 . - 21 - 圖表圖表 37：行業需求與技術創新助力全球制造業發展進入：行業需求與技術創新助力全球制造業發展進入 4.0 階段階段 . - 21 - 圖表圖表 38：制造業的微笑曲線：制造業的微笑曲線 . - 22 - 圖表圖表 39：美國工業上市公司毛利率約為中國工業上市公司的兩倍：美國工業上市公司毛利率約為中國工業上市公司的兩倍 . - 22 - 圖表圖表 40：中國老齡化程度逐漸上升（單位：萬人）：中國老齡化程度逐漸

19、上升（單位：萬人） . - 22 - 圖表圖表 41：中國人口增速趨緩（單位：萬人）：中國人口增速趨緩（單位：萬人） . - 22 - 圖表圖表 42：中國制造業從業人數出現下滑（單位：萬人）：中國制造業從業人數出現下滑（單位：萬人） . - 23 - 圖表圖表 43：中國制造業就業人員平均工資迅速增長：中國制造業就業人員平均工資迅速增長 . - 23 - 圖表圖表 44：各國制造業人均產出水平：各國制造業人均產出水平 . - 23 - 圖表圖表 45：各國單位勞動力成本變化：各國單位勞動力成本變化 . - 24 - 圖表圖表 46：近年來國家出臺一系列智能制造、工業互聯網的支持政策：近年來國

20、家出臺一系列智能制造、工業互聯網的支持政策 . - 24 - 圖表圖表 47：工業互聯網平臺應用三大發展層次：工業互聯網平臺應用三大發展層次 . - 26 - 圖表圖表 48：工業互聯網平臺應用分布統計：工業互聯網平臺應用分布統計 . - 27 - 圖表圖表 49：國外工業互聯網平臺應用分布統計：國外工業互聯網平臺應用分布統計 . - 27 - 圖表圖表 50：我國工業互聯網平臺應用分布統計：我國工業互聯網平臺應用分布統計 . - 27 - 圖表圖表 51：鼎捷軟件：鼎捷軟件 ERP 主要產品與解決方案概況主要產品與解決方案概況 . - 28 - 圖表圖表 52：鼎捷軟件：鼎捷軟件 ERPII

21、 主要產品概況主要產品概況 . - 28 - 圖表圖表 53：鼎捷軟件智能制造的：鼎捷軟件智能制造的“智能智能+”產品矩陣產品矩陣 . - 29 - 圖表圖表 54：鼎捷軟件智能制造業務收入及增速（單位：百萬元）：鼎捷軟件智能制造業務收入及增速（單位：百萬元） . - 29 - 圖表圖表 55：鼎捷軟件云端解決方案概況：鼎捷軟件云端解決方案概況 . - 30 - 圖表圖表 56：鼎捷軟件的設備云網絡連接方案示例：鼎捷軟件的設備云網絡連接方案示例 . - 30 - 圖表圖表 57：鼎捷軟件的：鼎捷軟件的“一線三環互聯一線三環互聯”戰略路徑戰略路徑 . - 31 - 圖表圖表 58：鼎捷軟件的未來

22、發展潛在空間極大：鼎捷軟件的未來發展潛在空間極大 . - 31 - 圖表圖表 59：機械裝備企業數字化轉型解決方案全貌：機械裝備企業數字化轉型解決方案全貌 . - 32 - 圖表圖表 60：鼎捷軟件：鼎捷軟件外延與芯片制造行業解決方案外延與芯片制造行業解決方案 . - 33 - 圖表圖表 61：鼎捷軟件封裝與測試行業解決方案：鼎捷軟件封裝與測試行業解決方案 . - 33 - 圖表圖表 62：鼎捷軟件汽車零部件解決方案的作用：鼎捷軟件汽車零部件解決方案的作用 . - 34 - 圖表圖表 63：鼎捷軟件電子解決方案的作用成效：鼎捷軟件電子解決方案的作用成效 . - 34 - 圖表圖表 64：鼎捷軟

23、件營收的地區結構（單位：百萬元）：鼎捷軟件營收的地區結構（單位：百萬元） . - 35 - 圖表圖表 65：南京鼎華股權結構：南京鼎華股權結構 . - 36 - 圖表圖表 66：鼎捷軟件的服務商品具有較強的價值服務屬性：鼎捷軟件的服務商品具有較強的價值服務屬性 . - 37 - 圖表圖表 67：服務商品應用于某光電子企業的數字化改造流程及效果：服務商品應用于某光電子企業的數字化改造流程及效果 . - 38 - 圖表圖表 68：Fii Cloud 富士康工業互聯網云平臺富士康工業互聯網云平臺 . - 39 - 圖表圖表 69：中信戴卡智能工廠圖示：中信戴卡智能工廠圖示 1 . - 39 - 請務

24、必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 70：中信戴卡智能工廠圖示：中信戴卡智能工廠圖示 2 . - 39 - 圖表圖表 71：鼎捷軟件盈利預測表：鼎捷軟件盈利預測表 . - 41 - 圖表圖表 72：鼎捷軟件歷史：鼎捷軟件歷史 PE 估值水平變化情況（估值水平變化情況（TTM 規則）規則） . - 41 - 圖表圖表 73：可比公司估值水平：可比公司估值水平 . - 42 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 一、一、鼎捷軟件：鼎捷軟件：制造業制造業數字

25、化服務領先廠商數字化服務領先廠商 1.1 公司公司整體整體概況概況 鼎捷軟件是國內領先的企業數字化轉型與智能制造綜合解決方案服務提供商，主營業務是為制造業、流通業企業提供數字化、網絡化、智能化的綜合解決方案。公司前身為 1982 年在臺灣地區成立的鼎新電腦，專注于制造業ERP 的研發銷售，并于 20 世紀 80、90 年代奠定臺灣地區制造業 ERP 的領先地位。 2001 年， 鼎新電腦與福州數碼合資成立神州數碼管理系統有限公司（DCMS） ，進一步拓展大陸市場。2009 年，DCMS 更名為鼎捷有限，反向收購臺灣鼎新電腦， 并于 2011 年變為股份有限公司、 更名為鼎捷軟件。 2014年，

26、公司正式于深交所掛牌上市。 上市后，公司拓展產品線，相繼發布 E10、T100 產品，并將業務延伸至智能制造領域。目前，公司立足大陸，輻射亞太，已發展成為覆蓋中國大陸、中國臺灣地區、越南、馬來西亞等多個國家與地區，擁有 36 家集團分公司與子公司，30 個國內分支機構的國際化運營集團企業。公司以 ERP 產品和解決方案為核心，向外擴充并衍生 ERPII 產品互為補充，構成生態型、一體化解決方案體系， 并整合自動化硬件設備協作， 提供軟硬件整體整合方案服務，協助企業走向智能化。在提供虛實融通的智能+整合方案與創新應用的同時，回歸企業經營本質，通過以效益為導向的價值服務協助用戶應用價值的真正落地。

27、 圖表圖表 1：鼎捷軟件鼎捷軟件發展歷程發展歷程 資料來源：鼎捷軟件官網，鼎捷軟件公告，中泰證券研究所 工業富聯戰略入股，成為公司第一大股東工業富聯戰略入股，成為公司第一大股東。2020 年 7 月 6 日公司發布公告稱，公司股東 DC Software 擬將其持有的公司 15.19%股份，全部以協議轉讓的方式轉讓給工業富聯；同時，公司股東 TOP PARTNER HOLDING LIMITED（TOP） 、新藹咨詢、孫藹彬、葉子禎于 2020 年 7 月 4 日與工業富聯簽署了一致行動人協議 ，各方達成一致行動人關系。目前，工業富聯持有公司總股本的 15.00%，成為公司第一大股東。 圖表圖

28、表 2：鼎捷軟件鼎捷軟件股權結構股權結構 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 資料來源：鼎捷軟件公告，中泰證券研究所（注：股權結構截至 2021 年 12 月 31 日） 多輪股權激勵加強核心骨干綁定多輪股權激勵加強核心骨干綁定。公司于 2016、2017、2021 年進行三輪股權激勵，分別向 118 人、129 人和 10 人授予股票期權和限制性股票。2022年 5 月 14 日， 公司又宣布擬以 0.5-1 億元資金回購股份， 用于實施新的股權激勵計劃或員工持股計劃。多輪股權激勵下，公司實現了核心骨干員工的較好留存。 圖表

29、圖表 3：鼎捷軟件鼎捷軟件歷次股權激勵情況歷次股權激勵情況 首次授予時間首次授予時間 授予價格授予價格 激勵人數激勵人數 授予數量授予數量 業績考核目標業績考核目標 解鎖計劃解鎖計劃 2016.04.20 限制性股票：16.63元/股 118 239.20 萬股 2016 年凈利潤不低于 5378.12 萬元； 40% 2017 年凈利潤不低于 8225.36 萬元； 30% 2018 年凈利潤不低于 11388.96 萬元。 30% 2017.08.29 股票期權：15.30 元/份 限制性股票：7.65 元/股 129 股票期權：374萬份； 限制性股票：374萬股； 相比 2016 年，

30、2017 年凈利潤增長率不低于 50%； 40% 相比 2016 年，2018 年凈利潤增長率不低于 100%； 30% 相比 2016 年，2019 年凈利潤增長率不低于 300%。 30% 2021.02.25 股票期權：24.22 元/份 限制性股票： 12.11 元/股 219 股票期權：189萬份； 限制性股票：690萬股； 相比 2019 年， 2021 年中國大陸營收增長不低于 30%； 40% 相比 2019 年， 2022 年中國大陸營收增長不低于 70%； 30% 相比 2019 年，2023 年中國大陸營收增長不低于100%。 30% 資料來源：鼎捷軟件公告，中泰證券研究

31、所（注：以上股權激勵授予股票期權、限制性股票數量均為首次授予部分，不含預留部分數量） 核心人員長期深耕行業核心人員長期深耕行業。目前公司核心管理團隊為葉子禎、張苑逸、劉波、林健偉四人。其中葉子禎先生 1993 年即加入鼎新電腦，一路伴隨公司成長至今，擁有 30 年的經驗與知識積累，劉波先生亦于 2001 年即加入公司，兩人均長期深耕于制造業數字化領域，擁有豐富的行業經驗和技術積累。 圖表圖表 4：鼎捷軟件鼎捷軟件高管團隊簡況高管團隊簡況 姓名姓名 當前職位當前職位 主要履歷主要履歷 葉子禎葉子禎 董事長、總裁 葉子禎先生，中國臺灣籍，1966 年出生，碩士。1993 年加入鼎新電腦（鼎捷軟件臺

32、灣全資子公司） ，歷任鼎新電腦事業部經理、事業群總經理、副總裁及總裁；自 2013 年起任鼎捷軟件營運最高負責人并于 2014 年起任鼎捷軟件總裁，2017 年 4 月任鼎捷軟件副董事長，2020 年 5 月起任鼎捷軟件董事長。 張苑逸張苑逸 董事、財務負責人、副總裁 張苑逸女士， 中國臺灣籍， 1979 年出生， 學士。 2001 年至 2008 年任職安永及資誠會計師事務所， 2008年加入鼎捷軟件，曾任項目經理、證券辦副總經理、董事會秘書，現任公司財務負責人、副總裁。 劉波劉波 董事、資深副總裁 劉波先生，中國國籍，1976 年出生。2001 年入職公司，歷任系統規劃師、業務部經理、總監

33、、助理總裁等職位，現任鼎捷軟件資深副總裁。 林健偉林健偉 董事會秘書 林健偉先生：中國國籍，1988 年 3 月出生，漢族，無境外永久居留權，北京師范大學珠海分校金融學、英國阿伯里斯特維斯大學會計與金融學士學位，以及英國格拉斯哥大學國際會計與金融管理碩士學位。2018 年 11 月至今先后擔任公司資本運作專案經理、投融資管理中心兼證券辦公室總監，負責公司信息 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 披露、合規治理、投資者關系管理及對外投資工作，現任公司董事會秘書。 資料來源：鼎捷軟件公告，中泰證券研究所 1.2 產品產品體系體系與

34、與經營概況經營概況 1.2.1 三輪驅動產品方案架構，自研軟件三輪驅動產品方案架構，自研軟件業務業務高毛利高毛利 公司致力于為制造業、流通業企業提供數字化、網絡化、智能化的綜合解決方案。目前，公司以 ERP/ERPII 產品、智能制造解決方案兩大成熟產品線為主，同時積極布局云與工業互聯網應用，形成三輪驅動的產品方案架構。 圖表圖表 5：鼎捷軟件產品方案架構圖鼎捷軟件產品方案架構圖 資料來源：鼎捷軟件官網，中泰證券研究所 客戶基礎強大， 臺灣地區客戶優勢明顯?？蛻艋A強大， 臺灣地區客戶優勢明顯。 憑借對多個行業及客戶的業務形態、業務需求、業務模式的深刻理解和豐富經驗，截至 2021 年底，公司

35、在大陸、臺灣及東南亞地區已積累了 50000 多家不同行業、不同規模的客戶，并為客戶提供數字化、網絡化、智能化的解決方案。具體行業上： 半導體行業上，公司聚焦半導體行業 22 年，累積超過 380 家成功案例； 在汽車零部件行業，公司在國內已累計服務近千家汽車零部件企業，其中 A 股上市汽車零部件企業占比約為 15%。 同時，作為發家于臺灣地區的制造業數字化服務商，公司在臺灣地區的客戶優勢明顯。根據天下雜志的統計，2018 年天下雜志上榜的前 2100家制造業企業中，鼎捷（鼎新）產品方案的覆蓋率達到 69%。 圖表圖表 6：鼎捷軟件鼎捷軟件在臺灣地區擁有較好的客戶覆蓋表現在臺灣地區擁有較好的客

36、戶覆蓋表現 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 資料來源：鼎捷軟件官網，中泰證券研究所 營收結構上，公司的主要產品與服務包括 ERP 相關產品、技術服務。其中，ERP 相關產品又包括：1）自制軟件銷售，2）外購軟硬件銷售。目前，技術服務營收占公司營收的主要部分，2021 年技術服務營收 8.76 億元，占總營收的 49%，且其近十年收入 CAGR 為 9.6%，領先公司整體和其他兩項業務的營收增速；自制軟件、外購軟硬件業務分別位居第二、第三。 圖表圖表 7：鼎捷軟件鼎捷軟件 2021 年營收結構（單位：百萬元）年營收結構（單位

37、：百萬元） 資料來源：鼎捷軟件公告，中泰證券研究所 公司的毛利結構公司的毛利結構則與營收結構區別較大則與營收結構區別較大。自制軟件業務雖然營收位列第二，但極高的毛利率水平（2015 年至今毛利率為 100%）下，該業務始終為公司貢獻較多的毛利，并于 2021 年成為公司的第一毛利來源。技術服務整體同樣保持高毛利水平，在 2021 年以前一直為公司第一大毛利貢獻業務，不過2020 年起新會計準則的施行， 使得一部分原來歸于銷售費用的成本支出計入技術服務的營業成本，導致毛利率出現下滑。外購軟硬件銷售業務中硬件成本占比較高，毛利率水平相對較低，2021 年僅貢獻約 1 億元毛利。 圖表圖表 8：鼎捷

38、軟件鼎捷軟件毛利結構（單位：百萬元）毛利結構（單位：百萬元） 圖表圖表 9：鼎捷軟件鼎捷軟件各業務各業務毛利率變化毛利率變化 1443 657 鼎新客戶 其他 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 10 - 公司深度報告公司深度報告 資料來源：Wind，中泰證券研究所 資料來源：Wind，中泰證券研究所 1.2.2 研發投入力度穩步提升研發投入力度穩步提升 公司研發投入力度穩步提升。2010 年至今，公司研發費用從 0.64 億元增至2021 年的 2.29 億元，2011 年至今 CAGR 為 10.3%，高于公司同期營收增速。同時，公司研發人員數量與占比也逐

39、步提升，2021 年公司研發人員數量為 1291 名，占總員工數量比重首次突破 30%。 圖表圖表 10：鼎捷軟件研發投入及比例穩步增長鼎捷軟件研發投入及比例穩步增長（百萬元）（百萬元） 圖表圖表 11：鼎捷軟件鼎捷軟件研發人員數量與占比研發人員數量與占比持續提升持續提升 資料來源：Wind，中泰證券研究所 資料來源：Wind，中泰證券研究所 1.3 營收營收與與盈利能力盈利能力持續向好持續向好，現金指標，現金指標優秀優秀 明確“智能明確“智能+”戰略，”戰略，2015 年以來公司營收年以來公司營收增長有所提速增長有所提速。2014、2015 兩年受宏觀經濟及行業政策影響，公司營收連續兩年出現

40、負增長，不過隨著公司在 2015 年正式確立“智能+”戰略、全面進軍智能制造，公司營收增長于2016 年起不斷提速，2021 年公司營收 17.88 億元，同比增長近 20%，2015-2021 年營收 CAGR 也有 9.8%，相較 2012-2015 年期間的增速有明顯提升。 過去幾年公司歸母凈利潤出現較大波動。2014、2015 年，經濟形勢承壓、制造業景氣度不佳下，公司產生較多應收賬款的壞賬計提，且公司當時正大力推動新產品 E10、T100 的銷售，從而對這兩年的利潤水平產生較大影響。2016 年起，公司業務與回款恢復常態，凈利潤恢復增長勢頭，凈利率持續提020040060080010

41、0012001400自制軟件銷售 外購軟硬件銷售 技術服務 0%20%40%60%80%100%自制軟件銷售 外購軟硬件銷售 技術服務 0%2%4%6%8%10%12%14%050100150200250研發投入 研發投入比例 0%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800100012001400研發人員 研發人員占比 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 11 - 公司深度報告公司深度報告 升。2021 年公司歸母凈利潤 1.12 億元，若剔除股權激勵費用攤銷金額后，2021 年公司歸母凈利潤為 1.66 億元，同比增長 36.65%，

42、對應歸母凈利率為 9.28%，仍保持凈利率提升勢頭。 圖表圖表 12：鼎捷軟件鼎捷軟件營收營收及增速及增速（單位：百萬元）（單位：百萬元） 圖表圖表 13：鼎捷軟件鼎捷軟件歸母凈利歸母凈利潤潤及歸母凈利率及歸母凈利率變化變化（單（單位：百萬元）位：百萬元） 資料來源：Wind，中泰證券研究所 資料來源：Wind，中泰證券研究所 公司公司現金指標現金指標優秀優秀。公司的現金營收與盈利指標表現優秀。2010 年至今，公司的收現比始終接近或大于 1，而剔除 2014-2015 年的異常盈利情況，公司2016 年以來的凈現比則始終在 1.5 以上，體現了非常高質量的盈利質量。 圖表圖表 14：鼎捷軟件

43、鼎捷軟件收現比收現比表現優秀表現優秀（單位：百萬元）（單位：百萬元） 圖表圖表 15：鼎捷軟件鼎捷軟件凈現比凈現比保持高水平保持高水平（單位：百萬元）（單位：百萬元） 資料來源：Wind，中泰證券研究所 資料來源：Wind，中泰證券研究所 人效持續提升人效持續提升。公司的人效水平在過去 10 年間保持快速提升勢頭，2010-2021年間， 公司人均創收從26.84萬元增至41.84萬元， 特別是從2015年確立“智能+”戰略后，2015-2021 年間公司人均創收增長近 50%，體現了良好的管理水平和人員利用效率。 圖表圖表 16：鼎捷軟件鼎捷軟件人均創收持續提升人均創收持續提升 -10%-5

44、%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500100015002000營業收入 營收增速 0%2%4%6%8%10%12%14%020406080100120140歸母凈利潤 歸母凈利率 0.00.20.40.60.81.01.21.405001000150020002500營業收入 銷售商品、提供勞務收到的現金 收現比 0.00.51.01.52.02.53.03.54.0050100150200250300350201620172018201920202021歸母凈利潤 經營性現金流量凈額 收現比 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 12 -

45、 公司深度報告公司深度報告 資料來源：鼎捷軟件官網，中泰證券研究所 二、二、行業：行業：ERP 增長穩定，增長穩定，智能制造智能制造市場市場增長增長前景廣闊前景廣闊 2.1 ERP：市場市場保持保持穩定穩定增長增長 2.1.1 ERP 市場增速穩定市場增速穩定，集中度較高，集中度較高 經歷了長期的發展滲透后，如今無論是全球還是中國，ERP 市場的增長均已呈現出較為穩定的狀態。 2020 年， 中國 ERP 軟件市場規模將達到 346 億元，2011-2020 年 CAGR 為 15.2%。2017 年，全球 ERP 軟件行業市場規模為526 億美元，2009-2017 年 CAGR 為 3.3

46、%。 圖表圖表 17：全球全球 ERP 軟件市場規模與增速軟件市場規模與增速 圖表圖表 18：中國中國 ERP 軟件市場規模與增速軟件市場規模與增速 資料來源：前瞻產業研究院，中泰證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，中泰證券研究所 ERP 行業具有較高的集中度行業具有較高的集中度。在穩定增長的發展態勢下，如今 ERP 行業已經形成了較高的市場集中度格局。國內市場上整體而言以國產廠商為主，但高端領域的 ERP 應用上，以 SAP、Oracle 為主的國外廠商占據主導地位，前五名市場份額高達 75%。 05101520253035404501000200030004000500060007000

47、8000201020112012201320142015201620172018201920202021員工總人數 人均創收（萬元，右軸） 4.4% 4.0% 4.1% 3.5% 2.9% 2.5% 2.6% 2.3% 0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%01002003004005006002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017全球ERP軟件行業市場規模（億美元） 同比增速 28.9% 19.2% 12.8% 10.1% 13.0% 14.4% 10.9% 14.0% 14.6% 0%5%10%15%20%25%30%35%05010

48、0150200250300350400中國ERP軟件行業市場規模（億元） 同比增速 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 13 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 19：中國高端中國高端 ERP 軟件市場競爭格局軟件市場競爭格局 資料來源：前瞻產業研究院，中泰證券研究所 2.1.2 ERP 市場中市場中制造業制造業占主要地位占主要地位 按應用行業劃分， ERP 市場可分為制造業 ERP、 流通業 ERP、 建筑業 ERP、電力行業 ERP、交通業 ERP、石化行業 ERP 等。各行業中，制造業 ERP占據主要地位，2018 年制造業 ERP 市場占整體市場份

49、額超過四成，其次為流通業 ERP，份額占比 17.44%。 圖表圖表 20：中國中國 ERP 市場行業市場行業應用應用結構結構 資料來源：前瞻產業研究院，中泰證券研究所 當前，制造企業面臨著緊張的經濟和競爭壓力，利潤空間壓縮，生產與交貨周期縮短， 同時產品復雜度提升， 都為制造業企業的經營帶來了困難與挑戰。而 ERP 軟件可以管理整個企業的供應鏈資源，利用資源進行快速高效的生產，還可幫助企業從用戶需求到產品研發再到市場的快速反應過程，提升企業的生產工藝和水平；同時，ERP 也有利于改善企業的財務狀況。因此，制造業 ERP 的市場份額與規模不斷增長。根據 OCID 數據，2017 年我國制造業

50、ERP 軟件市場銷售額為 98.24 億元，同比增長 11.2%；預計到 2024 年，我國制造業 ERP 軟件市場規模將增至 202 億元。 圖表圖表 21：中國中國制造業制造業 ERP 市場規模及增速（單位：億元）市場規模及增速（單位：億元） 33% 20% 14% 8% 6% 5% 3% 11% SAPOracle用友 IBM金蝶 神州數碼 Infor其他 41.14% 17.44% 8.39% 4.78% 3.16% 3.03% 22.06% 制造 流通 建筑 電力 交通 石化 其他 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 14 - 公司深度報告公司深度報

51、告 資料來源：前瞻產業研究院，中泰證券研究所 國內制造業國內制造業 ERP 軟件市場軟件市場上上，SAP、Oracle 仍然占據較大的市場份額，但仍然占據較大的市場份額，但本土本土 ERP 廠商正在縮小與國外頭部廠商的差距廠商正在縮小與國外頭部廠商的差距。 根據億歐的統計分析， 2021年前三季度內，鼎捷軟件基于其在制造業領域的傳統優勢以及制造業 ERP服務方案的積累，在本土廠商中居于領先水平。不過需要注意的是，因港股上市公司無披露三季報的義務，本次億歐統計中未包含金蝶、浪潮等公司的數據。 圖表圖表 22：2021 年年前三季度中國制造業前三季度中國制造業 ERP 軟件市場銷售份額軟件市場銷售

52、份額 資料來源：億歐智庫，中泰證券研究所 2.2 智能制造智能制造及工業互聯網及工業互聯網：市場潛在空間巨大：市場潛在空間巨大 智能制造是基于新一代信息通信技術與先進制造技術深度融合， 貫穿于設計、生產、管理、服務等制造活動的各個環節，具有自感知、自學習、自決策、自執行、自適應等功能的新型生產方式。智能制造系統架構從生命周期、系統層級和智能特征等 3 個維度對智能制造所涉及的要素、裝備、活動等內容進行描述： 26.4% 16.4% 0.6% 3.3% 8.1% 11.2% 10.2% 1.9% 11.0% 16.6% 15.8% 13.2% 8.1% 0%5%10%15%20%25%30%05

53、01001502002502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E制造業ERP市場規模 同比增速 24.7% 16.0% 14.8% 13.6% 30.9% SAPOracle鼎捷 用友 其他 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 15 - 公司深度報告公司深度報告 生命周期：生命周期： 生命周期涵蓋從產品原型研發到產品回收再制造的各個階段，包括設計、生產、物流、銷售、服務等一系列相互聯系的價值創造活動。生命周期的各項活動可進行迭代優化，具有可持續性發展等特點，不

54、同行業的生命周期構成和時間順序不盡相同。 系統系統層級：層級：系統層級是指與企業生產活動相關的組織結構的層級劃分，包括設備層、單元層、車間層、企業層和協同層。 智能特征：智能特征：智能特征是指制造活動具有的自感知、自決策、自執行、自學習、自適應之類功能的表征，包括資源要素、互聯互通、融合共享、系統集成和新興業態等 5 層智能化要求 圖表圖表 23：智能制造系統架構智能制造系統架構 資料來源：國家智能制造標準體系建設指南，中泰證券研究所 中國智能制造發展程度仍處于初期中國智能制造發展程度仍處于初期，整體應用有待成熟，整體應用有待成熟。根據智能制造發展指數報告 2021的數據，2021 年我國 6

55、9%的制造業企業的智能制造能力成熟度在一級及以下水平，二級/三級/四級及以上水平的企業僅分別占15%/7%/9%，多數制造業企業仍然處于智能化轉型初期， 整體智能化應用水平有待進一步發展。 圖表圖表 24：2021 年中國制造業企業的智能制造能力年中國制造業企業的智能制造能力成熟度成熟度水平分布水平分布 資料來源： 智能制造發展指數報告 2021 ，中泰證券研究所 69% 15% 7% 9% 一級及以下 二級 三級 四級及以上 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 16 - 公司深度報告公司深度報告 從抽象概念到具體執行、實施的落實，智能制造需要各式各樣的工業軟

56、件去支撐、去實現。工業軟件本質是將工業知識軟件化，工業軟件本質是將工業知識軟件化，將企業在產品的規劃、設計、生產、銷售、服務等核心流程中的經驗積淀融合在軟件系統中，用以提升企業全流程的工作效率。在產品全生命周期中，不同的工業軟件可以滿足不同環節的需求。 根據中國工業軟件產業白皮書（2020） 的數據，2020 年中國工業軟件市場規模約 1974 億元。從 2012-2020 年，中國的工業軟件市場規模的 CAGR為 13.3%，遠高于全球的 5.5%。當前中國制造業產值占全球近 30%，而中國工業軟件市場僅占全球的 6.6%， 中國工業軟件整體市場仍然有非常大的發展提升空間。 圖表圖表 25：

57、中國制造業增加值占全球比重不斷上升（單中國制造業增加值占全球比重不斷上升（單位：億元）位：億元） 圖表圖表 26：中國工業軟件產業規模、增速及占比（單位：中國工業軟件產業規模、增速及占比（單位：億元）億元） 資料來源：Wind，中泰證券研究所 資料來源：中國工業軟件產業白皮書（2020） ，中泰證券研究所 2.2.1 MES/MOM 行業現狀行業現狀 智能制造，需要制造業企業自上而下、全方位實現數字化、自動化、智能化。經多年發展后， 中國制造業企業廣泛應用 ERP 系統， 已經在企業管理上實現了較好的信息化、數字化水平。而下沉到生產制造車間的數字化、自動化、智能化，則需要以 MES/MOM 為

58、主的車間制造系統接過接力棒。 1. MES 1990 年美國先進制造研究協會 AMR（Advanced Manufacturing Research）提出了 MES（Manufacturing Execution System）這一概念，將 MES 定義為“位于上層的計劃管理系統與底層的工業控制之間，面向車間層的管理信息化系統。 ”具體而言，MES 是處于計劃層和車間層操作控制系統之間的執行層，主要負責生產管理和調度執行。它通過控制包括物料、設備、人員、流程指令在內的工廠資源來提高制造競爭力，提供一種在統一平臺上集成諸如計劃管理、質量控制、文檔管理、生產調度等多功能的管理模式，從而實現企業實時

59、化的 ERP/MES/DNC 三層管理架構。 圖表圖表 27：MES 在制造企業中的位臵在制造企業中的位臵 0%5%10%15%20%25%30%35%050000100000150000200000250000300000中國制造業增加值（億元） 中國制造業增加值占全世界制造業比重 11.2% 16.0% 15.2% 10.3% 8.8% 13.7% 16.5% 14.8% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05001000150020002500中國工業軟件產業規模 中國工業軟件產業增長率 中國工業軟件產業占全球比重 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要

60、聲明部分 - 17 - 公司深度報告公司深度報告 資料來源： 機智：從數字化車間走向智能制造 ，中泰證券研究所 根據制造執行系統協會（MESA）的調查數據，應用 MES 可以為企業在多方面實現制造效率的提升。 圖表圖表 28：企業企業實施實施 MES 可帶來可帶來的效果的效果 資料來源：MESA， 機智：從數字化車間走向智能制造 ，中泰證券研究所 MES 系統從模塊上可以分為兩類。一類是圍繞計劃、派工、作業、庫房、質量等以人為中心的生產管理，稱為狹義上的 MES。另外一類是以設備互聯互通為中心的設備物聯網系統，即在上述狹義 MES 的基礎上再包括車間中網絡傳輸、程序管理、設備數據采集、工業大數

61、據分析、預測性維護等模塊，通過深度集成，虛實融合，互為支撐，形成廣義的 MES，或稱為數字化車間系統。 狹義 MES 系統一般包含如下 13 個模塊：基礎數據管理、計劃管理、作業管理、高級排產、現場信息管理、協同制造平臺、物料管理、工具管理、設備管理、質量管理、決策支持、輸入輸出、系統集成。按照業務特點，可將上述 MES 模塊劃分為五個層次。 基礎數據層：基礎數據層：包括組織機構、人員及工作日歷（工作日、節假日、排班計劃） 、產品 BOM 及工藝路線等，該部分是整個 MES 運行的基礎。 數據集成層：數據集成層：提供 MES 與其他系統集成接口，實現數據源出于一處，全局共享。 請務必閱讀正文之

62、后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 18 - 公司深度報告公司深度報告 資源管理層：資源管理層：主要是管理車間設備、技術文檔、物料等與資源有關的業務流程及管理，這些資源是以后進行計劃、調度、派工等工作的基礎，并直接影響這些生產計劃制訂與執行。 生產管理層：生產管理層：涵蓋了計劃管理、高級排產、作業管理、協同制造平臺、現場信息管理、質量管理等模塊，是車間生產的核心與主線。 輸入輸出層：輸入輸出層：包含了與外部軟硬件相關的模塊及功能。比如，相關人員可通過胸卡掃描方式登錄系統；生產數據可用條碼掃描、觸摸終端等輔助手段進行及時數據采集；工人也可以通過觸摸終端進行任務查看、工藝文件調閱

63、等功能，實現一個無紙化制造的環境；提供各類統計分析功能，并支持電子看板等實時顯示各種數據等。 圖表圖表 29：MES 的五個典型功能層的五個典型功能層 資料來源： 機智：從數字化車間走向智能制造 ，中泰證券研究所 由于 MES 產品的性質，MES 市場中軟件許可與實施服務為兩大主要部分。根據 e-works 的統計， 2020 年， 中國 MES 市場規模約為 43 億元， 2014-2020年 CAGR 為 21.2%。43 億元中，軟件許可 21.8 億元，實施及服務 16.3 億元，運維則占 4.9 億元。 全球市場而言，根據 Verified Market Research 上相關報告

64、的統計，2020 年全球 MES 市場規模約為 100.2 億美元，預計到 2028 年全球 MES 市場規模將達到 200.6 億美元，期間 CAGR 為 8.79%。對應而言，2020 年中國 MES市場占全球比重僅為 6.2%， 同樣遠低于我國工業和制造業增加值占全球的比重。 圖表圖表 30：中國中國 MES 市場結構（單位：億元）市場結構（單位：億元） 圖表圖表 31：全球全球 MES 市場規模（單位：億美元）市場規模（單位：億美元） 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 19 - 公司深度報告公司深度報告 資料來源：e-works，中泰證券研究所 資料

65、來源：Verified Market Research，中泰證券研究所 中國中國制造業制造業 MES 市場市場競爭格局：競爭格局：西門子、寶信、西門子、寶信、SAP 位列前三，鼎捷位列前三，鼎捷 3.7%位居第四。位居第四。2020 年，西門子、寶信軟件、SAP 在中國 MES 軟件市場排名前三。其中，西門子基于其在制造領域出色產品和豐富的行業套件覆蓋最多行業，以 11.1%的市場份額排名第一；寶信軟件憑借其在鋼鐵行業深度耕耘及對制藥行業的拓展，以 7.5%的市場份額排名第二；SAP 提供從企業資源管理到制造執行的集成解決方案，以 7.2%的市場份額排名第三。鼎捷軟件、羅克韋爾、黑湖科技、中控

66、技術、上海紐酷等分列第四到第八。 圖表圖表 32：2020 年中國制造業年中國制造業 MES 市場份額市場份額 資料來源：IDC，中泰證券研究所 離散制造業為當前離散制造業為當前 MES 的主要應用領域的主要應用領域。根據2021 中國 MES 產業白皮書 ，MES 主要應用在離散型行業，2020 年占比達到 68.2%，較上一年提升約 6 個百分點。 煙草、能源化工煙草、能源化工 MES 滲透率較高滲透率較高，醫藥、食品飲料投入力度較大，醫藥、食品飲料投入力度較大。具體行業來看，煙草、能源化工、家具制造業的 MES 滲透率較高，而設備制造業、電氣機械和器材、紡織服裝業的 MES 滲透率仍然較

67、低，2020 年不到 10%。而從投入規模上，以每億元營收對應的萬元 MES 投入來計算，2020 年醫藥行業以 8.5 萬元/億元營收的投入力度位居主要行業的首位， 食品飲料以 8.33萬元/億元營收位居次席，煙草則因企業規模較大，雖然滲透率較高，但換算0%5%10%15%20%25%30%35%010203040502014201520162017201820192020軟件許可 實施及服務 運維 市場規模YoY 05010015020025020202028全球MES市場規模 11.1% 7.6% 7.2% 3.7% 3.6% 2.5% 2.1% 1.9% 60.3% 西門子 寶信軟件

68、SAP鼎捷軟件 羅克韋爾 黑湖科技 中控技術 上海紐酷 其他 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 20 - 公司深度報告公司深度報告 成投入力度則相對較小，排名主要行業里的最后一名。 圖表圖表 33：2019-2020 年年 MES 在離散型行業和流程型在離散型行業和流程型行業的比重行業的比重 圖表圖表 34：2020 年不同行業的年不同行業的 MES 滲透率滲透率 資料來源： 2021 中國 MES 產業白皮書 ，中泰證券研究所 資料來源： 2021 中國 MES 產業白皮書 ，中泰證券研究所 圖表圖表 35：2020 年年細分行業單位營收對細分行業單位營收

69、對 MES 的投入規模的投入規模（萬元（萬元/億元營收）億元營收） 資料來源： 2021 中國 MES 產業白皮書 ，中泰證券研究所 2. MOM 隨著時代發展與工業生產的進步，傳統的 MES 概念在觀念更新上有所落后于實際生產，人們需要與時俱進的新的智能制造相關概念。2000 年，美國儀器、系統和自動化協會（Instrumentation, System, and Automation Society，簡 稱 ISA ） 發 布 ISA-95 標 準 ， 首 次 確 立 了 MOM （ Manufacturing OperationsManagement，制造運營管理） ，MOM 將生產運營

70、、維護運行、質量運行和庫存運行并列起來，并極大地拓展了 MES 的傳統定義。根據ISA-95 標準，工業制造系統中 MOM 等智能制造相關系統位于第三層，包括文檔管理、模型配臵、企業制造智能、報表、計劃調度、工單等子系統。實際而言，MES 也成為了 MOM 中的一個模塊，不過因為歷史原因，MES 這一產品單獨發展較好，部分公司的 MOM 產品也一直被習慣性稱做 MES，即便其功能作用已經與 MOM 相當接近。 62.2% 68.2% 37.8% 31.8% 0%20%40%60%80%100%20192020離散型行業 流程型行業 0%10%20%30%40%50%60%70%煙草 能源化工

71、家具制造業 冶金 食品飲料 造紙和紙制品 汽車制造業 制藥 電子行業 基礎化工 設備制造業 電氣機械和器材 紡織服裝業 MES滲透率 0123456789醫藥制造業 食品飲料業 電子行業 設備制造業 電氣機械和器材制造業 家具制造業 汽車制造業 能源化工業 造紙和紙制品業 冶金行業 基礎化工業 紡織和服裝業 煙草制品業 細分行業單位營收對MES的投入規模 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 21 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 36：MOM 在生產制造系統中位于第三層在生產制造系統中位于第三層 資料來源：ISA-95，工業互聯網研習社，中泰證券研究所

72、2.2.2 智能制造的發展驅動力智能制造的發展驅動力 1. 全球工業全球工業 4.0 時代開啟，中國制造業轉型升級需求迫切時代開啟，中國制造業轉型升級需求迫切 技術的發展促使生產力不斷提高，而更高的生產力和利潤率的追求促使行業技術的發展促使生產力不斷提高，而更高的生產力和利潤率的追求促使行業不斷發生變革不斷發生變革，領先國家已開始普遍探索工業領先國家已開始普遍探索工業 4.0。隨著新科技的發展，全球制造業也開始新一輪變革浪潮。從 18 世紀 60 年代蒸汽機的發明引爆第一次工業革命開始，制造業經歷了機械化、電氣自動化、數字化三個階段。目前，工業 2.0、3.0 的技術已較為成熟，在全球市場落地

73、和應用的滲透率已達到較高水平，部分制造業水平較為發達的國家已經率先進入以網絡化、智能化為代表的工業 4.0 發展階段。 圖表圖表 37：行業需求與技術創新助力全球制造業發展進入行業需求與技術創新助力全球制造業發展進入 4.0 階段階段 資料來源： 2020 工業富聯燈塔工廠白皮書 ，中泰證券研究所 中國工業、制造業體量龐大，規?；瘍瀯菝黠@，但當前中國制造業仍處于全中國工業、制造業體量龐大，規?；瘍瀯菝黠@，但當前中國制造業仍處于全球價值鏈的中低端地位，附加值率較低，且抗風險能力有待提高。球價值鏈的中低端地位，附加值率較低，且抗風險能力有待提高。根據億歐的統計，2015-2019 年美股上市工業企

74、業的毛利率水平約為 A 股上市工業企業的兩倍。近年來，我國制造業轉型升級步伐不斷提速，數字技術與制造業融合不斷加深。但我國工業整體數字化水平仍然較低，仍需一段時間追趕工 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 22 - 公司深度報告公司深度報告 業 2.0、3.0 的技術基礎。未來中國也將持續在新技術上發力，整體提升制造業的基礎實力。智能制造賦予工廠以自動化、數字化的高效生產能力，一方面增厚制造業的利潤空間，另一方面通過數字化與產業鏈上下游高效協同，并且智能工廠可以提供更多定制化生產能力，這些都能幫助中國制造業有效轉型升級，提升在全球產業價值鏈中的地位。 圖表圖表

75、 38：制造業的微笑曲線制造業的微笑曲線 圖表圖表 39：美國工業上市公司毛利率約為中國工業上市美國工業上市公司毛利率約為中國工業上市公司的兩倍公司的兩倍 資料來源：中泰證券研究所 資料來源：億歐智庫，中泰證券研究所 2. 制造業的人力內生需求制造業的人力內生需求 人口增長放緩、老齡化加速下，中國制造業從業人數不斷下降，制造業存在自動化、智能化升級的需求；而中國勞動力成本優勢的不斷喪失、制造業人效并未出現明顯提升，也在逼迫制造業以更具自動化、智能化的手段來提高生產效率，降低成本壓力，催生智能制造相關產品與解決方案的需求。 1）人口增長放緩、）人口增長放緩、老齡化老齡化加速加速下制造業從業人數下

76、降。下制造業從業人數下降。加入 WTO 后，我國制造業憑借充足的廉價勞動力供給快速發展，一躍成為世界工廠，但隨著經濟發展，我國老齡化現象日趨明顯，適齡勞動力供給出現停滯與下降。根據國家統計局的數據， “入世”以來我國制造業從業人數不斷增加，于 2014 年達到 1.03 億人，但隨后增長停滯并出現下滑，2019 年，我國制造業從業總人數已下降至 9740 萬人。隨著中國老齡化的加速、人口增速的放緩，未來適齡勞動力、制造業從業人數或將呈持續下滑趨勢。對此，制造業需要擺脫以往勞動密集型的生產模式，而智能制造為中國制造業提供了較好的問題解決思路。 圖表圖表 40：中國老齡化程度逐漸上升（單位：萬人）

77、中國老齡化程度逐漸上升（單位：萬人） 圖表圖表 41：中國人口增速趨緩（單位：萬人）中國人口增速趨緩（單位：萬人） 0%5%10%15%20%25%30%35%20152016201720182019美國工業上市公司 中國工業上市公司 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 23 - 公司深度報告公司深度報告 資料來源：國家統計局，Wind，中泰證券研究所 資料來源：國家統計局，Wind，中泰證券研究所 圖表圖表 42：中國制造業從業人數出現下滑（單位：萬人）中國制造業從業人數出現下滑（單位：萬人） 資料來源：國家統計局，Wind，中泰證券研究所 2）上升的人力成

78、本與失去競爭力的人效。上升的人力成本與失去競爭力的人效。隨著中國經濟與制造業快速發展，中國制造業從業人員的薪酬水平也不斷提升， 2020 年中國制造業從業人員的平均薪酬已增至 8.3 萬元/年。但相較而言，中國制造業的人均產出并沒有非常明顯的提升。迅速增長的勞動力成本，以及仍然相對低效的產出水平，導致中國制造業逐漸失去人力成本的比較優勢。在此情況下，中國制造業也需要憑借自動化、智能化的生產制造解決方案，提高生產制造的效率，減輕人員成本壓力。 圖表圖表 43：中國制造業就業人員平均工資迅速增長中國制造業就業人員平均工資迅速增長 圖表圖表 44：各國各國制造業人均產出制造業人均產出水平水平 資料來

79、源：國家統計局，Wind，中泰證券研究所 資料來源：牛津經濟研究院， 機智：從數字化車間走向智能制造 ，中泰證券研究所（注：本圖表中產出水平為相對數值，僅用于比較，不0%5%10%15%20%050001000015000200002500030000總人口:60歲及以上 人口結構:占總人口比例:60歲及以上 0%1%2%3%4%5%6%7%8%115000120000125000130000135000140000145000總人口 自然增長率 02000400060008000100001200020042005200620072008200920102011201220132014201

80、52016201720182019私營企業和個體就業人數:制造業 城鎮非私營單位就業人員數:制造業 0100002000030000400005000060000700008000090000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020就業人員平均工資:制造業 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 24 - 公司深度報告公司深度報告 含絕對意義） 圖表圖表 45：各國單位勞動力成本變化各國單位勞動力成本變化 資料來源：牛津經濟研究院， 機智

81、：從數字化車間走向智能制造 ，中泰證券研究所（注：本圖表中單位勞動力以美國各年單位勞動力水平為 100） 3. 政策大力支持智能制造、工業互聯網發展政策大力支持智能制造、工業互聯網發展 近年來，我國政府緊盯國際工業制造業發展趨勢，并結合當前工業生產自主可控、安全獨立的實際需求，不斷出臺智能制造、工業互聯網領域的支持政策，為相關領域的發展提供肥沃的土壤。 圖表圖表 46：近年來國家出臺一系列智能制造、工業互聯網的支持政策近年來國家出臺一系列智能制造、工業互聯網的支持政策 時間時間 部門部門 政策政策 主要相關內容主要相關內容 2015.05 國務院 中國制造 2025 研究制定智能制造發展戰略。

82、編制智能制造發展規劃，明確發展目標、重點任務和重大布局。加快制定智能制造技術標準，建立完善智能制造和兩化融合管理標準體系。強化應用牽引，建立智能制造產業聯盟，協同推動智能裝備和產品研發、系統集成創新與產業化。促進工業互聯網、云計算、大數據在企業研發設計、生產制造、經營管理、銷售服務等全流程和全產業鏈的綜合集成應用。加強智能制造工業控制系統網絡安全保障能力建設，健全綜合保障體系。 2016.12 工信部、 財政部 智能制造發展規劃（20162020 年） 到 2020 年，智能制造發展基礎和支撐能力明顯增強，傳統制造業重點領域基本實現數字化制造，有條件、有基礎的重點產業智能轉型取得明顯進展；到

83、2025 年，智能制造支撐體系基本建立，重點產業初步實現智能轉型。 2017.11 國務院 關于深化“互聯網+先進制造業”發展工業互聯網的指導意見 加快信息通信、數據集成分析等領域技術研發和產業化， 集中突破一批高性能網絡、智能模塊、智能聯網裝備、工業軟件等關鍵軟硬件產品與解決方案。 2018.04 工信部 工業互聯網APP培育工程實施方案（2018-2020 年） 加快信息通信、 數據集成分析等領域技術研發和產業化， 集中突破一批高性能網絡、智能模塊。智能聯網裝備、工業軟件行等關鍵軟硬件產品與解決方案。 2018.08 工信部、 國家標準委 國家智能制造標準體系建設指南（2018 年版） 對

84、工業標準進行規范，主要包括產品、工具、嵌入式軟件、系統和平臺的功能定義、業務模型、技術要求等軟件產品與系統標準；工業技術軟件化方法、參考架構、工業應用程序封裝等工業技術軟件化標準。用以促進軟件成為工業領域知識、技術和管理的載體，提高軟件在工業領域的研發設計、生產制造、經營管理以及營銷服務活動中的作用。 2018.09 國務院 關于推動創新創業高質量發展打造“雙創”升級版的意見 深入推進工業互聯網創新發展，推進工業互聯網平臺建設，形成多層次、系統性工業互聯網平臺體系，引導企業上云上平臺，加快發展工業軟件，培育工業互聯網應用創新生態。 2019.09 工信部 關于促進制造業產品和服務質量提升的實施

85、意見 加快推進智能制造、綠色制造，提高生產過程的自動化、智能化水平，降低能耗、物耗和水耗。 2021.01 工信部 工業互聯網創新發展行動計劃（2021-2023 年） 到 2023 年，工業互聯網新型基礎設施建設量質并進，新模式、新業態大范圍推廣，產業綜合實力顯著提升。 2021.03 十三屆全國人大四次會中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要 深入實施智能制造和綠色制造工程，發展服務型制造新模式，推動制造業高端化智能化綠色化。建設智能制造示范工廠，完善智能制造標準體系。深入實施質量提升行動，推動制造業產品“增品種、提品質、創品牌”。 請務必閱讀正文之后的重

86、要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 25 - 公司深度報告公司深度報告 議 積極穩妥發展工業互聯網和車聯網，在重點行業和區域建設若干國際水準的工業互聯網平臺和數字化轉型促進中心。 2021.11 工信部、 國家標委會 國家智能制造標準體系建設指南（2021 版） 到 2023 年，制修訂 100 項以上國家標準、行業標準，不斷完善先進適用的智能制造標準體系。 到 2025 年，在數字孿生、數據字典、人機協作、智慧供應鏈、系統可靠性、網絡安全與功能安全等方面形成較為完善的標準簇，逐步構建起適應技術創新趨勢、滿足產業發展需求、對標國際先進水平的智能制造標準體系 2021.11 工信部

87、“十四五”信息化和工業化深度融合發展規劃 提升企業信息技術應用能力， 加快生產制造全過程數字化改造， 推動智能制造單元、智能產線、智能車間建設，實現全要素全環節的動態感知、互聯互通、數據集成和智能管控。推動先進過程控制系統在企業的深化應用，加快制造執行系統的云化部署和優化升級。 到 2035 年，工業互聯網平臺普及率達 45%，系統解決方案服務能力明顯增強，形成平臺企業賦能、大中小企業融通發展新格局 “十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃 加快培育云計算、大數據、人工智能、5G、區塊鏈、工業互聯網等領域具有國際競爭力的軟件技術和產品。加快發展軟件定義計算、軟件定義存儲、軟件定義網絡，重點布局工

88、業互聯網、云計算、大數據、人工智能、自動駕駛等新興軟件定義平臺。 2021.12 工信部 “十四五”智能制造發展規劃 智能制造裝備和工業軟件技術水平和市場競爭力顯著提升，國內市場滿足率分別超過 70%和 50%。主營業務收入超 50 億元的系統解決方案供應商達到 10 家以上。 資料來源：各官方機構官網，中泰證券研究所 2.2.3 MES 的未來市場空間的未來市場空間 我們對中國 MES 未來市場空間的預測參照如下依據： 參照中國工業增加值占全球工業增加值的比重，我們假設中國 MES 市場規模占全球市場規模于 2035 年達到 20%。 2020-2028 年，全球 MES 市場規模 CAGR

89、 為 8.79%。我們假設2028-2035 年全球 MES 市場規模復合增速為 8%。這一增速假設高于2016-2020 年全球工業/制造業復合增速， 主要在于我們認為全球范圍內制造業持續升級，對應相應的工業軟件投入增速會持續高于工業市場本身的規模增速。 根據以上測算依據，再假設美元兌人民幣匯率為 1:6.5，我們測算得到 2035年中國 MES 市場空間約為 69 億美元，對應約 450 億人民幣。 2.3 工業工業云云、工業工業互聯網互聯網的發展現狀與未來的發展現狀與未來 1. 工業云：工業云： 工業云通常指基于云計算架構的工業云平臺和基于工業云平臺提供的工業云服務,涉及產品研發設計、實

90、驗和仿真、工藝設計、加工制造、運營管理及企業決策等諸多環節。工業設備上云是賦能產業生態轉型升級的加速器：1）對于用戶企業而言，工業設備上云可以助力提質降本增效；2）對于設備供應商而言，工業設備上云可驅動商業模式創新；3）對于平臺運營商而言，工業設備上云可加速功能體系優化。 2. 工業互聯網：工業互聯網： 工業互聯網是通過新一代信息通信技術建設連接工業全要素、全產業鏈的網 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 26 - 公司深度報告公司深度報告 絡，以實現海量工業數據的實時采集，自由流轉，精準分析，從而支撐業務的科學決策，制造資源的高效配臵，推動制造業融合發展。將

91、其與工業云對比來看，工業互聯網平臺可以視為工業云平臺的延伸發展，在傳統云平臺的基礎上疊加物聯網、大數據、人工智能等新興技術，構建更精準實時高效的數據采集體系，建設包括存儲、集成、訪問分析和管理功能的使能平臺，實現工業技術、 經驗知識模型化軟件復用化， 以工業 APP 的形式為制造企業各類創新應用，最終形成資源富集、多方參與、合作共贏、協同演進的制造業生態。 工業互聯網由單點信息化走向跨域智能化，應用呈現三大發展層次。工業互聯網由單點信息化走向跨域智能化，應用呈現三大發展層次。工業互聯網平臺的應用，推動了企業信息化能力提升、數據分析水平增強和資源靈活調配，帶動從信息化到智能化的多層次應用發展。當

92、前，工業互聯網平臺應用實現了從信息化到網絡化、智能化的全覆蓋，以信息化為基礎，呈現出了三大發展層次： 層次一：基于平臺的信息化應用。層次一：基于平臺的信息化應用。得益于工業互聯網平臺的“連接+數據可視化”能力，傳統的生產管理類信息化應用得到更為廣泛的普及?；谄脚_的“軟件上云+簡單數據分析”在客戶關系管理、供應鏈管理和部分企業計劃資源管理領域也獲得了較好應用，有效降低了中小企業的軟件使用成本。 層次二：基于平臺大數據能力的深度優化。層次二：基于平臺大數據能力的深度優化?；诠I互聯網平臺的大數據能力，以“模型+深度數據分析”模式在設備運維、產品后服務、能耗管理、質量管控、工藝調優等場景獲得大量

93、應用，并取得了較為顯著的經濟效益。 層次三：基于平臺協同能力的資源調配和模式創新。層次三：基于平臺協同能力的資源調配和模式創新。借助平臺整合產業鏈資源，探索制造能力交易、供應鏈協同等應用，成為部分企業的實踐選擇。不過目前基于平臺進行深層次的全流程系統性優化尚處在局部的探索階段。 圖表圖表 47：工業互聯網平臺應用三大發展層次工業互聯網平臺應用三大發展層次 資料來源： 工業互聯網平臺白皮書 2019 ，中泰證券研究所 相比于傳統的工業運營技術和信息化技術， 工業互聯網平臺的復雜程度更高，部署和運營難度更大，其建設過程中需要持續的技術、資金、人員投入，商業應用和產業推廣中也面臨著基礎薄弱、 場景復

94、雜、 成效緩慢等眾多挑戰， 將是一項長期、艱巨、復雜的系統工程。無論是技術領域，還是商業應用領域，無論是技術領域，還是商業應用領域， 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 27 - 公司深度報告公司深度報告 當前工業互聯網整體當前工業互聯網整體尚尚處在發展初期處在發展初期，仍需要較長的發展周期，仍需要較長的發展周期。 根據 2019 年工業互聯網平臺白皮書，基于對國內外 366 個平臺應用案例的分析發現，當前工業互聯網平臺集中在設備管理服務的比重最高，占到了38%。 圖表圖表 48：工業互聯網平臺應用分布統計工業互聯網平臺應用分布統計 資料來源： 工業互聯網平臺

95、白皮書 2019 ，中泰證券研究所 國內外工業互聯網平臺應用分布差異較大。國內外工業互聯網平臺應用分布差異較大。從國外來看，國外應用最多的是設備管理服務，占比達 49%，主要是因為國外工業數字化水平較高，對工業數據分析較深入，而國內僅占 27%。國內應用占比最高的是生產過程管控，占比為 32%，主要是由于我國應用市場需求高、普及率低，帶來較多產線上云的應用實踐，國外占比為 24%。資源配臵協同分析應用方面，由于我國中小企業多， 利用工業互聯網平臺獲取訂單、 解決貸款等問題的創新應用較多，占比高達 21%，國外占比僅為 6%。 圖表圖表 49：國外工業互聯網平臺應用分布統計國外工業互聯網平臺應用

96、分布統計 圖表圖表 50：我國工業互聯網平臺應用分布統計我國工業互聯網平臺應用分布統計 資料來源： 工業互聯網平臺白皮書 2019 ，中泰證券研究所 資料來源： 工業互聯網平臺白皮書 2019 ，中泰證券研究所 三三、公司業務及發展前景公司業務及發展前景 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 28 - 公司深度報告公司深度報告 3.1 業務全景：業務全景：產品架構與產品架構與發展戰略發展戰略 3.1.1 業務體系業務體系三輪驅動的產品方案三輪驅動的產品方案 公司致力于為制造業、流通業企業提供數字化、網絡化、智能化的綜合解決方案。目前，公司產品線全部為自主研發，以

97、 ERP/ERPII 產品、智能制造解決方案兩大成熟產品線為主，同時積極布局云與工業互聯網應用，形成三輪驅動的產品方案架構。 1. ERP/ERPII 業務：業務： 公司靠 ERP 業務起家，后續不斷完善并拓展 ERPII 業務，在近 40 年的發展歷程中，公司服務于中國臺灣地區和大陸的制造業客戶，逐漸積累形成了完善的 ERP 產品布局與實施方法論。 目前， 以公司擁有覆蓋大中小型客戶的全套 ERP 產品，以及傳統 ERP 基礎上的 ERPII 產品線。 圖表圖表 51：鼎捷軟件鼎捷軟件 ERP 主要產品與解決方案概況主要產品與解決方案概況 產品類型產品類型 產品產品 產品簡介產品簡介 T 系

98、列（面向大型、系列（面向大型、超大型企業）超大型企業） T100 T100 從面向大型、大型集團化以及超大型企業的集團整合化 ERP 管理解決方案-TOP GP 升級而來，基于互聯網思維，將智能制造、智能企業、互聯網、產業生態鏈等新興的理念與集團化、全球化、平臺化等大型集團企業的運營特征緊密融合，并利用移動化應用、云端部署、大數據等互聯網技術，鏈接價值鏈縱向、橫向、端到端的所有信息，全面集成企業內部的生產資源，建立智慧化的生產體系、基于工業 4.0 時代的創新商業模式與智慧運營管理體系。 TOP GP TOP GP 為 1999 年面世、面向大型制造業集團客戶的 ERP 解決方案。TOP GP

99、 ERP 針對行業管理應用特性，以大型企業一體化管理的 ERP 為思想核心，協助企業進行集團化管理、全球布局，有效掌握與管理多據點的營運挑戰，兼具彈性化設置與可擴充的營運結構，全面滿足集團企業從制造-分銷-流通不同發展階段的多業態經營管理需求，為集團企業提供全方位信息化解決方案。 E 系列（面向中型、系列（面向中型、中小型企業）中小型企業） E10 E10 主要面向成長型企業，支持工業 4.0/智能制造，透過管理與 IT 的深度整合輔導，運用 IT 能力提升企業的綜合經營管理能力。 易飛 易飛為中小型企業提供一體化 ERP 解決方案，涵蓋進銷存管理、制造管理、質量管理、成本管理、設備管理、財務

100、管理和完善的內控內審循環等功能，并能夠與 PDM、 CRM、 HR、電子商務、 PORTAL 等 產品無縫集成，為企業提供一個操作簡便、靈活管理、決策智能化的管理工具，協助企業降低成本、抑制風險、提升效率、優化管理。 易助 易助 ERP 涵蓋財務管理、進銷存管理、生產管理、客戶關系管理（CRM） 、決策支持系統等五大管理范疇，共有十七個模塊，功能完整且高度集成，可將企業內商流、物流、資金流、信息流充分整合。 易成 易成 ERP 管理軟件立足烘焙、包裝食品、休閑飲品等食品連鎖行業和其他以連鎖零售門店經營為基礎的行業，提供連鎖零售完整、深入的信息系統解決方案，同時注重快速應用，以較便捷的方式達到較

101、有效的管理實現。 面向小微型企業面向小微型企業 企明星 一款專注于中小型商貿企業的軟件產品，功能涵蓋采購、銷售、倉庫、資金、應收應付等模塊，是一套容易普及應用廣泛的中小型管理軟件。 資料來源：鼎捷軟件官網，中泰證券研究所 圖表圖表 52：鼎捷軟件鼎捷軟件 ERPII 主要產品概況主要產品概況 產品產品 產品簡介產品簡介 BPM 企業流程管理軟件，企業流程管理軟件，通過流程平臺，整合散落在各系統中的流程，打破“信息孤島” ，實現靈活、易用、互通的信息化整體架構和環境，幫助企業跨部門、跨組織、跨業務線提高執行力，助力企業實現數字化轉型。 BI 商業智能管理軟件，商業智能管理軟件，完全整合鼎捷 ER

102、P 管理軟件，與微軟 Office 產品緊密結合，以模塊化的解決方案，全面監控企業執行與管理，為企業提供更主動的決策與執行能力。 HR 人力資源管理軟件，人力資源管理軟件，以一體化解決方案形式，秉持靈活運用參數配置的思維，在核心事務上滿足企業多樣化需求，確保員工管理目標與策略營運目標一致，協助集團式公司及跨國企業進行人才戰略布局。 PLM 產品全生命周期管理系統，產品全生命周期管理系統，建立從設計到生產運營的流程和數據的快速通道 ，實現真正意義上的“設計生產一體化” ， 提高企業整體運作效率。 資料來源：鼎捷軟件官網，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明

103、部分 - 29 - 公司深度報告公司深度報告 2. 智能制造業務智能制造業務 上市之前， 公司的臺灣子公司鼎誠資訊即擁有 APS （Advanced Planning and Scheduling，高級計劃與排程）產品的研發能力。2015 年，公司完成對艾瑪科技的收購，加碼布局智能制造，其同年發布的 T100 產品亦針對智能制造提供良好的解決方案賦能。 目前，公司在智能制造領域聚焦機械設備、五金機加、電子組裝、汽車零部件、注塑制品、半導體等領域，以 MES 產品為基礎，形成了包括智戰情、智品質、智排程、智車間、智物流、智中臺的“智能+”MOM 產品系列矩陣。 圖表圖表 53：鼎捷軟件智能制造的

104、“智能鼎捷軟件智能制造的“智能+”產品矩陣”產品矩陣 資料來源：鼎捷軟件官網，中泰證券研究所 隨著公司智能制造產品線的不斷完善，公司智能制造業務線的營收呈現快速增長。2021 年公司智能制造業務實現營收 2.93 億元，同比增長 27.39%。 圖表圖表 54： 鼎捷軟件智能制造業務收入及增速 （單位： 百萬元）鼎捷軟件智能制造業務收入及增速 （單位： 百萬元） 資料來源：賽意信息公告，中泰證券研究所 173 230 293 32.9% 27.4% 0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350201920202021智能制造業務收入 收入增速 請務必閱

105、讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 30 - 公司深度報告公司深度報告 3. 云與工業互聯網應用云與工業互聯網應用 公司持續發展工業互聯網平臺技術，支持云化軟件、虛實融合、產業互聯協同等應用服務。目前，公司提供設備云、售后云、服務云、品牌分銷云等云解決方案，并在此基礎上已開發出設備水晶球、設備云視界、設備健康管理、設備任務管理等輕量化工業 App 及應用模塊。公司通過工業 APP 的持續迭代與創新，結合人工智能、大數據等新技術手段，為客戶沉淀生產工藝知識，提高智能制造水平，幫助其邁向數字化轉型。 圖表圖表 55：鼎捷軟件云端解決方案概況鼎捷軟件云端解決方案概況 解決方

106、案解決方案 產品簡介產品簡介 設備云設備云 鼎捷設備云通過整合設備水晶球、設備云視界、設備點檢、設備維修等工業 APP 應用，建構智能設備基礎，用人/機實時的動態智能協作工作方式，以達到隨時&隨地監控的智能管理。依據真實工業數據，可傳承經驗、還原分析制造過程，打造全面性的數字化工廠。 售后云售后云 鼎捷售后云通過多端應用實現場景靈活，借助數據讓決策更智能，以云地混合模式讓企業使用安全放心且流程可視化、監管有效，以及系統集成讓流程更順暢，售后云能夠做到全流程管控設備生命周期，不斷創造售后服務新價值。 服務云服務云 鼎捷服務云運用人工智能引擎、大數據分析等新數字技術，以互聯網思維整合多元應用， 真

107、正實現企業云端的互聯網服務，幫助客戶向云端數字化轉型。其中云管家是公司專門研發的售后系統，可隨時隨地在線為客戶解決問題，實現客戶服務的全方位覆蓋及服務品質的提升。 品牌分銷云品牌分銷云 鼎捷品牌營銷智能平臺（品牌分銷云）依托豐富的大數據場景和精細化的數據運營，改善傳統渠道營銷中的買賣溝通方式、流通成本、資金匹配效率、信息流通等重要環節，并借助數字化技術率先打通從消費到生產的智慧連接，借助互聯網的連接和數據化模式，提升企業銷售端的渠道運營效率。 資料來源：鼎捷軟件官網，中泰證券研究所 圖表圖表 56：鼎捷軟件鼎捷軟件的設備云網絡連接方案示例的設備云網絡連接方案示例 資料來源：鼎捷軟件官網，中泰證

108、券研究所 3.1.2 “一線三環互聯”“一線三環互聯”的的戰略路徑戰略路徑 2015 年，公司基于制造業、流通業的市場發展趨勢，在“智能+”整體戰略 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 31 - 公司深度報告公司深度報告 布局下，制訂了“一線、三環、互聯”的發展戰略，緊抓“中國制造 2025” 、“工業 4.0” 、 “生產力 4.0” 、 “互聯網+”等發展機遇，立足主營業務，開展業務運營工作。具體而言，一線、三環、互聯的涵義如下： 一線戰略：一線戰略：通企業之能，幫助企業實現從自動化、數字化到智能化發展，通企業之能，幫助企業實現從自動化、數字化到智能化發展

109、，提升營運效益提升營運效益。企業要能長期生存，勢必要能創造其獨特的競爭優勢，效率或生產力的提升是體現競爭力的根本，也是企業最基本的需求。目前大多企業雖然建臵了信息化的系統，但仍屬于獨立的、局部的系統，難以因應互聯網時代的用戶參與、數據共享、信息集成的潮流。 三環戰略：聯產業之眾，搭建工業互聯網平臺，連接整合企業間資源，三環戰略：聯產業之眾，搭建工業互聯網平臺，連接整合企業間資源，實現供應鏈協同實現供應鏈協同?！叭h” 是以聚合資源、 促進產業協同效率為發展目標，提供連接用戶、系統、設備的智能化平臺和數據信息服務。 互聯戰略：互聯戰略：聚天下之智，實現跨行業、跨產業的資源重組、共享與整合。聚天下

110、之智，實現跨行業、跨產業的資源重組、共享與整合。信息的不充分利用，造成供給方與需求方不平衡，從而造成市場上的產能閑臵或供不應求。同時，未來的資源規劃，將從單一部門、單一企業的內部資源規劃，向跨企業、跨行業、跨產業的資源整體規劃發展。 圖表圖表 57：鼎捷軟件的鼎捷軟件的“一線三環互聯”戰略路徑“一線三環互聯”戰略路徑 資料來源：鼎捷軟件官網，中泰證券研究所 3.2 未來的發展路徑與方向未來的發展路徑與方向分析分析 制造業的數字化，從一個個設備的數字化、流程操作的數字化，到企業管理、運營與決策的數字化，再到制造業上下游的數字化協同，背后蘊含著眾多的領域與龐大的市場空間。作為制造業數字化的領先服務

111、商，公司以制造業ERP 起家，40 年來實現了良好的發展與積淀。未來，公司將以 ERP 及相關配套產品為基礎，憑借自身對制造業的深入理解與深厚經驗積累，逐步從生產企業的軟件供應商，向制造業整體數字化服務商轉型邁進。 圖表圖表 58：鼎捷軟件的未來發展潛在空間極大鼎捷軟件的未來發展潛在空間極大 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 32 - 公司深度報告公司深度報告 資料來源：中泰證券研究所 具體來看，我們認為公司的發展路徑主要包括以下四方面： 行業的深耕與拓展； 大陸市場的快速拓展； 服務商品打造價值創造新模式； 聯手工業富聯打造標桿客戶，加速推進 IT/OT

112、融合。 3.2.1 行業戰略：深耕與拓展行業戰略：深耕與拓展 1. 行業的深耕：行業的深耕：鞏固既有優勢領域與行業內的外延鞏固既有優勢領域與行業內的外延 公司在臺灣地區起步發展之時，伴隨臺灣經濟的騰飛而積累了豐富的制造業服務經驗，拓展大陸地區后，公司也在大陸地區不斷與客戶磨合。多年的深耕與沉淀下，目前公司主要聚焦于制造業、流通業的數字化服務，其中制造業優勢行業具體包括機械裝備制造、半導體、汽車零部件、電子、品牌分銷業等。 公司多年來持續聚焦優勢行業深度經營，以行業核心需求出發，持續聚焦優勢行業深度經營，以行業核心需求出發，并發揮其產并發揮其產業鏈內縱向深度拓展能力業鏈內縱向深度拓展能力，提供跨

113、產品線的服務，提供跨產品線的服務，全面滿足客戶在某一行業內生產、分銷、零售等不同發展階段的多業態經營管理需求，為客戶提供全方位的數字化、智能化解決方案，幫助客戶數字化轉型。 1） 機械裝備制造機械裝備制造業業： 公司為機械裝備（通用設備與專用設備）企業提供從創造數字化運營、服務化轉型、 設備智能化三個方向的數字應用價值。 涵蓋從研發設計到營銷管理、項目運營管理、制造管理、協同供應鏈管理、售后服務管理的全價值鏈數字化、網絡化、智能化解決方案，幫助機械裝備行業實現產業鏈協同、智能化生產、服務化延伸，實現由生產型制造向服務型制造轉。 圖表圖表 59：機械裝備企業數字化轉型機械裝備企業數字化轉型解決方

114、案全貌解決方案全貌 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 33 - 公司深度報告公司深度報告 資料來源：鼎捷軟件官網，中泰證券研究所 2） 半導體行業：半導體行業： 公司深耕半導體數字化及智能制造領域 20 余年，積累了豐富的數字化改造經驗，形成涵蓋芯片設計、芯片制造、芯片測試、集成電路封裝等多個環節的數字化解決方案。同時公司響應國產替代、雙循環等國家政策并順應市場需求，積極布局第三代半導體產業數字化轉型，通過數字化方式，進一步助力半導體企業在芯片設計、制造、封測等環節大幅提升供應鏈效率、生產制造效率及產品質量。 圖表圖表 60：鼎捷軟件鼎捷軟件外延與芯片制造行

115、業解決方案外延與芯片制造行業解決方案 圖表圖表 61：鼎捷軟件鼎捷軟件封裝與測試行業解決方案封裝與測試行業解決方案 資料來源：鼎捷軟件官網，中泰證券研究所 資料來源：鼎捷軟件官網，中泰證券研究所 3） 汽車零部件汽車零部件制造制造業：業： 公司為汽車零部件企業提供整體的數字化咨詢服務和產業鏈端到端的智能制造解決方案，已累計服務近千家汽車零部件企業。公司在汽車零部件企業的運營管理、產品設計管理、生產計劃與物流管理、質量控制與追溯管理等核心業務場景提供完整的數字化解決方案，賦能企業高效研發、敏捷供應鏈、精益生產等核心能力。同時，公司積極與國內大型汽車整車企業展開深度合作，通過物聯網、云計算、大數據

116、等先進技術，合力打造面向汽車行業的工 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 34 - 公司深度報告公司深度報告 業互聯網平臺與應用，為汽車行業的數字化、網絡化、智能化提供從咨詢規劃到方案交付及運維的全過程服務。 設計生產一體化信息集設計生產一體化信息集成：成：將 CAD、PLM、ERP 進行整合，實現全方位設計數據管理，研發數據集中、準確和結構化管理，幫助企業將研發周期縮短 30%。 數字化敏捷供應鏈平臺：數字化敏捷供應鏈平臺：實時連接下游整車廠與上游供應商，確保敏捷和準時交付，幫助車企降低庫存 30%+。 MOM 平臺賦能零部件廠商：平臺賦能零部件廠商：公司的

117、 MOM 平臺可支撐零部件企業數字化質量管理分階段邁向質量 4.0，進而幫助零部件企業打造全面數字化智能工廠。 圖表圖表 62：鼎捷軟件汽車零部件解決方案的作用鼎捷軟件汽車零部件解決方案的作用 資料來源：鼎捷軟件官網，中泰證券研究所 4） 電子行業：電子行業： 公司為通訊、新能源電子、汽車電子、3C 電子等行業企業提供研發管理、智能排程、制造運營管理、智能倉儲物流、品質追溯及財務成本管理等核心業務場景解決方案，為電子的 AOI 檢測圖譜識別、品質視覺掃描檢測、AGV行動路線規劃等環節全方位打造高效敏捷的管理體系，打通外部與供應商和客戶及上下游的環節，形成生態鏈的互聯互通。 圖表圖表 63：鼎捷

118、軟件電子解決方案的作用成效鼎捷軟件電子解決方案的作用成效 資料來源：鼎捷軟件官網，中泰證券研究所 5） 品牌分銷行業：品牌分銷行業： 在家裝、家具、廚電、快銷品分銷領域，公司品牌分銷解決方案為品牌商、經銷商、服務商提供業務流程專業咨詢和客戶關系管理、訂單管理、渠道管理及售后服務等核心業務系統的全渠道分銷解決方案。依托鼎捷智能營銷平臺，對傳統渠道營銷中的流通成本高、資金匹配效率低、信息不透明等重要 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 35 - 公司深度報告公司深度報告 瓶頸問題進行改善，實現品牌企業全渠道的數字化。 6） 流通零售業：流通零售業： 在流通零售業，

119、公司聚焦為食品、餐飲、美妝等企業提供新零售解決方案及相關數字化服務。 公司在流通零售領域以客戶經營視角出發， 深耕行業經營，從代工、制造、研發到自創品牌不同經營方針，協助建構流通數據化轉型路徑，幫助客戶提升效率，滿足企業數字化需求。 2. 新行業的拓展新行業的拓展緊抓高景氣度導向：緊抓高景氣度導向： 新行業的拓展新行業的拓展新能源、光伏。新能源、光伏。公司在持續聚焦機械裝備制造、半導體、汽車工業、電子、印刷包裝、品牌分銷等既有優勢行業的基礎上，也將以高以高景氣度為選擇導向，景氣度為選擇導向，結合當前國內政策、經濟形勢與各行業景氣度，積極拓展新能源、光伏等行業。公司將在各細分的制造行業中，按照行

120、業的景氣度以及公司自身優勢覆蓋對行業進行選擇與聚焦，爭取未來能再孵化出 2-3 個高速發展的行業，成為新的營收增長點。 3.2.2 從臺灣到大陸，全面擁抱更大的市場從臺灣到大陸，全面擁抱更大的市場 1. 加碼大陸加碼大陸，打造打造新的區域成長極新的區域成長極： 公司起步于臺灣， 在臺灣地區制造業行業實現較好的市占表現， 產品和經營、實施交付模式也已打磨較為成熟。 2001 年， 臺灣鼎新與神州數碼合作開始進入大陸市場，不斷拓展大陸業務，時至今日大陸地區已成為公司重要的收入來源。2021 年，公司在大陸地區實現營收 8.51 億元，2010-2021 年大陸地區業務收入復合增速為 11.9%，高

121、于同期公司整體營收復合增速（8.6%） 。同時，2021 年激勵計劃中，公司將中國大陸營收增速設為業績考核指標，這也體現了公司將向中國大陸市場傾注更多精力的戰略布局。 圖表圖表 64：鼎捷軟件營收的地區結構（單位：百萬元）鼎捷軟件營收的地區結構（單位：百萬元） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02004006008001000120014001600180020002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中國大陸 境外 大陸營收占比 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重

122、要聲明部分 - 36 - 公司深度報告公司深度報告 資料來源：Wind，中泰證券研究所 設立南京鼎華設立南京鼎華并并加大注資，加大注資，專注專注服務服務大陸地區。大陸地區。2019 年，南京鼎華智能系統有限公司（簡稱南京鼎華）完成工商注冊登記手續；2021 年 9 月，南京鼎華引入原持股平臺子我企業、新增持股平臺子夏企業對南京鼎華進行股權架構調整及增資擴股。增資后，南京鼎華由鼎捷網絡（鼎捷軟件 100%持股子公司）持股 65.45%、子我企業持股 24.55%、子夏企業持股 10%。南京鼎華專注于服務智能工廠領域， 主要面向大陸制造業數字化的產品研發和實施交付，也是公司在大陸市場重要的研發力量

123、布局。 圖表圖表 65：南京鼎華股權結構南京鼎華股權結構 資料來源：Wind，中泰證券研究所（注：股權比例截止 2021 年 12 月 31 日） 充分借鑒充分借鑒臺灣地區成熟經驗，大陸區域業務開展有望持續提速。臺灣地區成熟經驗，大陸區域業務開展有望持續提速。目前臺灣地區的制造業客戶整體數字化水平領先大陸，但無論在大陸還是臺灣地區，公司為客戶提供的產品和解決方案都是共通的。當公司開展大陸業務時，臺灣地區形成的成熟的產品研發與實施交付經驗將會有效促進大陸地區的業務開展，幫助大陸業務節省大量的成本消耗。同時，大陸地區的制造業潛在市場遠大于臺灣地區。我們認為，憑借其在臺灣地區形成的成熟產品與經驗，結

124、合當前大陸地區制造業數字化轉型的急迫需求， 公司未來在大陸地區的訂單、營收上都將呈現高速增長態勢。 2. 區域策略的轉變區域策略的轉變裂解區域裂解區域提升精細提升精細運營運營，關注中西部數字化浪潮關注中西部數字化浪潮： 在大陸地區的具體經營策略上，原來公司主要以大區經營群處的形式開展營銷活動。2022 年起，公司計劃將大區經營群處按省裂解成省級經營群處，省級經營群處再下設城市級經營事業部。通過區域裂解的經營模式改進，公司可有效增強各省內市場的覆蓋密度，管理精細化程度、各經營單位的活力與效率得以提升，并可在重點區域進行深度的渠道下沉布局，一方面可以拓寬中小客戶的市場，另一方面也可對重點市縣進行集

125、中針對深耕，獲得重點地區的市占領先優勢。 同時，隨著數字化浪潮的發展，除了華東、華南等重要經濟區域外，公司也特別注意到了中西部的數字化發展機遇。2022 年初開始，除已有的湖北、湖南的業務區域外，公司也已逐步探索在安徽、江西等區域布局的可行性，加速中西部數字化業務拓展。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 37 - 公司深度報告公司深度報告 3.2.3 創新商業模式：服務商品創新商業模式：服務商品化化引領引領價值創造新空間價值創造新空間 服務服務產品化發展產品化發展多年，模式逐漸明晰多年，模式逐漸明晰。多年的產品銷售與實施下，公司也希望探尋更靈活的業務模式，將

126、自身積累的豐富的行業經驗進行變現，而服務的產品化正是一條較好的路徑。公司的服務產品化探索發展已有一段時間，大致經歷了以下發展階段： 議題銷售模式：議題銷售模式：公司在上市之前，即已開始從單純的賣軟件產品向“議題式營銷”轉變，根據客戶的需求對應形成議題，并作為 ERP 運用的領導者引領市場趨勢。 效率變現、效益變現、知識變現三步走：效率變現、效益變現、知識變現三步走：為應對人效較低、人員流動性較大的問題，公司提出了效率變現、效益變現、知識變現三步走的解決方案。具體而言，1）效率變現，）效率變現，即在細分行業中，產品銷售與實施交付的成功案例可被不斷復制，從而提升交付效率、降低交付成本；2）效益變現

127、效益變現，即基于公司對制造業的行業優勢及經驗積累，公司銷售的產品與服務可以從傳統的軟件模塊、 顧問小時天數， 轉換成針對降低庫存、訂單準交、縮短交期等行業議題的管理議題包。3）知識變現，）知識變現，主要是打造行業攻略云作為累積行業知識的載體。 服務商品模式：服務商品模式： 2014 年， 公司提出將針對行業客戶各階段各議題的服務變成一個個有價值的服務商品； 2018 年， 公司創造性地梳理總結出了服務商品 3.0 體系，正式確立了服務商品化這一業務與價值交付模式，并持續改進、發展、完善至今。 經歷多年探索與發展，公司形成了明確、清晰的服務商品商業模式。服務商務商品是基于企業經營管理咨詢和數字化

128、軟硬件（品是基于企業經營管理咨詢和數字化軟硬件（IT+OT）融合的綜合性解決方）融合的綜合性解決方案，案，以企業管理議題為目標導向，聚焦客戶管理痛點，通過綜合分析與診斷，制定機制和流程，運用產品工具去解決相關問題，并用量化指標衡量取得的效益。簡而言之，服務商品體現了較強的價值服務屬性， “不只是讓作業流服務商品體現了較強的價值服務屬性， “不只是讓作業流程電子化，更是回歸管理本質，確保運營績效達成” 。程電子化，更是回歸管理本質，確保運營績效達成” 。 圖表圖表 66：鼎捷軟件的服務商品具有較強的價值服務屬性鼎捷軟件的服務商品具有較強的價值服務屬性 資料來源：鼎捷軟件官網，中泰證券研究所 請務

129、必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 38 - 公司深度報告公司深度報告 公司聚焦優勢行業，以企業管理議題為導向，挖掘客戶管理痛點，進一步豐富行業服務商品庫，支撐企業客戶戰略達成。目前，服務商品已覆蓋汽車零部件、機械裝備、半導體、電子等行業領域。 在某光電子企業的數字化解決方案改造中，公司通過現場透明化、產銷模型規劃、過程品質管理、品質追溯管理、利潤中心管理等議題規劃，解決了客戶產品質量的可靠性與可追溯性效率低，車間人均產值提升困難，設備利用率難以把控等問題。最終，企業的產品質量追溯效率大幅改善，良品率快速提升，人均產值提升 31%，綜合效益大幅提升。 圖表圖表 6

130、7：服務商品應用于某光電子企業的數字化改造流程及效果服務商品應用于某光電子企業的數字化改造流程及效果 資料來源：鼎捷軟件公告，中泰證券研究所 服務商品模式從客戶視角出發，聚焦其經營難點、管理議題，以豐富的行業經驗和服務商品庫為客戶提升效益，受到客戶的認可。自推出以來，服務商品業務持續快速增長，2021 年，公司實現服務商品簽約家數同比增長 32%，簽約金額同比增長 36%。 展望未來：展望未來：自研模式下，自研模式下，服務商品充分調動公司服務商品充分調動公司自主自主能力積累能力積累、持續提升人、持續提升人效，其效，其差異化服務差異化服務或將或將增強公司議價能力增強公司議價能力、提升盈利空間、提

131、升盈利空間與盈利質量與盈利質量。對于客戶而言，公司的服務商品可以更有效、更具針對性地提供全周期服務，提升客戶管理與運營效率。而對于公司本身而言，服務商品也打開了公司的業務天花板，提升公司的營收與盈利表現： 通過通過服務商品模式服務商品模式，公司公司可以將其可以將其多年多年服務客戶所服務客戶所積累的行業積累的行業know-how 高效變現、高效變現、向客戶形成有效輸出向客戶形成有效輸出，在銷售、交付產品的同時對企業客戶的管理與經營流程進行梳理，形成“產品交付+咨詢”的立體解決方案。 服務商品模式增大收入彈性、增厚利潤空間。服務商品模式增大收入彈性、增厚利潤空間。服務商品模式更多以效益實現情況為計

132、費導向，擺脫了傳統工時計價和 license 銷售計費的制約，收入的彈性明顯提升收入的彈性明顯提升；且公司產品均為自主研發，對自家產品和工具具有較高的熟悉和掌握程度，其利用產品工具解決問題、提升效益的能力在行業中處于領先水平，因此有望在服務流程中獲得更高的議價能力，有望在服務流程中獲得更高的議價能力，從而增厚利潤空間。從而增厚利潤空間。 服務服務商品模式商品模式將持續將持續提升人員效率。提升人員效率。服務商品模式下，公司可將客戶的 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 39 - 公司深度報告公司深度報告 項目需求分解為標準化、組件化的解決方案?；诖?，公司可更為

133、精確地將項目按不同復雜度、難度等進行分類，并對應匹配不同資質的實施顧問，從而充分發揮每個實施顧問的業務能力。因此，服務商品模式下，這種實施顧問的高效匹配機制也將持續提升人效。 服務商品的交付服務商品的交付提升了公司現金盈利質量。提升了公司現金盈利質量。服務商品的交付確認以雙方事先約定的量化指標實現情況為判斷依據， 客戶可簡明地判斷交付情況，進而進入打款流程，從而加快公司的項目回款，提升現金盈利質量。 3.2.4 聯手工業富聯聯手工業富聯打造標桿客戶，加速推進打造標桿客戶，加速推進 IT/OT 融合融合 2020 年 7 月， 公司股東 DC Software 將其持有的公司 15.19%股份以

134、協議轉讓的方式轉讓給工業富聯，工業富聯亦與公司管理層簽署一致行動人協議，轉讓完成后合計持有公司總股本的 22.58%，成為公司第一大股東。 工業富聯為全球領先的智能制造及工業互聯網解決方案服務商，工業富聯為全球領先的智能制造及工業互聯網解決方案服務商，其主要業務包含云計算、通信及移動網絡設備、工業互聯網，其中工業互聯網業務主要基于 Fii Cloud 工業互聯網云平臺，針對行業大型及標桿企業提供“燈塔工廠+數字制造平臺”為核心的燈塔工廠整體解決方案，并通過行業平臺與龍頭企業整合上下游資源實現產業鏈數字化應用。 圖表圖表 68：Fii Cloud 富士康富士康工業互聯網云平臺工業互聯網云平臺 資

135、料來源：工業富聯公告，中泰證券研究所 公司通過本次股權結構調整，順利引入工業富聯這一戰略合作伙伴。2021年公司以自有技術平臺為基座， 融合工業富聯 OT 數據采集與邊緣計算技術，成功攜手打造了中信戴卡的燈塔工廠，該項目最終實現了生產成本降低33%、設備綜合效率提升 21.4% 、產品不良率下降 20.9% 、產品交付時間縮短 37.9%的運營效益，并于 2021 年順利通過了達沃斯經濟論壇的全球燈塔工廠認證。 圖表圖表 69：中信戴卡中信戴卡智能工廠圖示智能工廠圖示 1 圖表圖表 70：中信戴卡智能工廠圖示中信戴卡智能工廠圖示 2 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明

136、部分 - 40 - 公司深度報告公司深度報告 資料來源： 燈塔工廠引領制造業數字化轉型 ，中泰證券研究所 資料來源： 燈塔工廠引領制造業數字化轉型 ，中泰證券研究所 2021 年，公司與工業富聯及其關聯方實際發生的關聯交易額已達到 862.16萬元，且公司預計 2022 年與工業富聯及其關聯方發生日常關聯交易有望達到 5000 萬元，其中采購與銷售各不超過 2500 萬元。我們認為，本次與工業富聯的合作能進一步完善公司在智能制造與工業互聯網的布局，進一步推動 IT 與 OT 的創新融合。未來，雙方還會進一步圍繞在工業自動化、工業軟件、工業大數據、工業智能等方面各自的優勢能力，打造更加成熟的智能

137、工業系統，助力我國制造產業的數字化、智能化轉型升級。同時，工業富聯自身擁有較多大型客戶，公司也可通過與其的合作接觸更多大型客戶，積累服務大型客戶的經驗。 四、四、盈利預測盈利預測及投資建議及投資建議 4.1 盈利預測盈利預測 關鍵關鍵預測預測依據依據： 行業背景：行業背景：中國制造業數字化發展迅猛，但整體數字化水平仍然較低，有較大發展空間。工業制造業轉型升級的大背景下，下游制造業企業為應對人口紅利消退、有效提升管理與運營效率、優化決策水平，有望持續加大信息化、數字化轉型的投入，逐步實現從上層決策、中層制造執行與底層感知的全面數字化。同時，制造業行業分類多樣，各行業間有較大的 know-how

138、壁壘，天然難以形成較為通用的普適性領先者。 公司自身情況公司自身情況：公司起家于臺灣，初期以制造業 ERP 產品為主，在臺灣形成市占優勢后拓展大陸業務，并于 2015 年切入智能制造領域。公司專注于制造業數字化服務，產品線完善、技術積累深厚，且在臺灣地區具有較好的品牌口碑。目前公司著力拓展大陸市場，大陸市場保持較快的業務增速，并與工業富聯合作打造標桿客戶、加速 IT/OT 融合。 營營收表現收表現：我們認為，當前臺灣地區制造業數字化發展相對較為成熟，過去多年保持穩定增長，我們預期以臺灣地區為主的境外業務營收保持與過去增速相當的水平。中國大陸地區為公司的重點發展區域，當前中國大陸的制造業數字化浪

139、潮方興未艾，公司長期聚焦優勢行業，積累了豐富的行業 know-how，其產品、服務能力在大陸地區均具有較強的競爭力，且公司在大陸地區轉變營銷戰略，提升營銷的精細化水平。在大 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 41 - 公司深度報告公司深度報告 陸地區龐大的制造業規模、對數字化手段迫切需求的背景下，未來公司在大陸地區的營收有望實現加速發展。 毛利水平毛利水平與費用率與費用率：服務商品模式逐漸打磨成熟，將拉動公司整體毛利率穩中有升，特別是大陸地區的毛利率將隨服務商品的加速推廣而有穩定提升。同時，服務商品模式的成熟也將有效提升公司人效水平，從而幫助公司實現較好的費

140、用管控。 綜合以上因素，我們預計公司 2022-2024 年整體營收增速分別為18.5%/19.5%/20.5%，對應營收分別為 21.18/25.31/30.50 億元，綜合毛利率分別為 67.2%/68.0%/68.9%。2022-2024 年公司年歸母凈利潤分別為1.57/2.26/3.05 億元， 同比分別增長 39.8%/43.9%/34.9%； 攤薄 EPS 分別為0.59/0.85/1.14 元。 圖表圖表 71：鼎捷軟件鼎捷軟件盈利預測表盈利預測表 項目項目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入(百萬元百萬元) 1,496 1,78

141、8 2,118 2,531 3,050 營業收入增長率 YoY 2.0% 19.5% 18.5% 19.5% 20.5% 歸母凈利潤歸母凈利潤(百萬元百萬元) 121 112 157 226 305 歸母凈利潤增長率 YoY 17.4% -7.6% 39.8% 43.9% 34.9% EPS(攤薄攤薄) 0.46 0.42 0.59 0.85 1.14 毛利率 66.3% 66.3% 67.2% 68.0% 68.9% ROE 7.9% 6.7% 8.8% 11.3% 13.2% 每股凈資產（元） 5.71 6.26 6.62 7.47 8.61 PE 35 38 27 19 14 PB 3

142、3 2 2 2 PS 3 2 2 2 1 資料來源：中泰證券研究所（注：PE、PB、PS 所用股價為 2022 年 6 月 17 日收盤價） 4.2 投資建議投資建議 估值數據：估值數據：我們預測公司 2022-2024 年的 EPS 分別為 0.59/0.85/1.14元，對應 PE 分別為 27/19/14 倍。同時，公司 2022-2024 年 PS 分別為2/2/1 倍。 估值結論與投資建議：估值結論與投資建議：1）自身縱向比較：自身縱向比較：從公司自身來看，截至 2022年 6 月 17 日公司 PE（TTM 規則）相較高點位有較大回落，當前時點具備一定的估值安全邊際。2）行業橫向行

143、業橫向比較：比較：作為制造業數字化服務領先企業，公司具有較高的盈利質量，其服務商品模式仍在不斷提高公司盈利能力，且中國大陸的制造業數字化發展空間巨大，公司大陸區域的業務有較快的增長潛力。我們選取工業軟件相關標的如廣聯達、用友網絡、賽意信息，將公司與其做估值情況對比。參照結果表明，公司的 PE估值水平相較于其他工業軟件相關公司仍有一定上升空間?；诨谝陨弦陨?，我們我們給予給予公司“買入”評級。公司“買入”評級。 圖表圖表 72：鼎捷軟件鼎捷軟件歷史歷史 PE 估值水平變化情況估值水平變化情況（TTM 規則）規則） 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 42 -

144、公司深度報告公司深度報告 資料來源：Wind，中泰證券研究所（注：PE 數據截止 2022 年 6 月 17 日） 圖表圖表 73：可比公司估值水平可比公司估值水平 可比公司可比公司 證券代碼證券代碼 PE(2022E) PE(2023E) PE(2024E) 用友網絡 603859.SH 78.3 59.1 46.3 廣聯達 002410.SZ 63.6 47.7 37.1 賽意信息 300687.SZ 29.5 21.4 15.9 鼎捷軟件鼎捷軟件 302687.SZ 27 19 15 資料來源：Wnd，中泰證券研究所（注：以上 PE 數值截至 2022 年 6 月 17 日，可比公司選取

145、 Wind 一致預期） 五、風險提示五、風險提示 下游行業及客戶景氣度恢復不及預期的風險下游行業及客戶景氣度恢復不及預期的風險。新冠疫情的持續與反復，從供需兩端對中國制造業均造成了較大的沖擊與影響。當前多地疫情反復下，制造業正常經營節奏受到較大影響，景氣度較低，而制造業企業的 IT 支出不僅受未來行業預期影響，也與當前實際生產經營情況相關。若制造業景氣度恢復持續不及預期，則公司面對的下游企業可能較大幅度削減 IT 支出，從而對公司業務形成不利影響。 行業競爭加劇行業競爭加劇、自研產品研發迭代不及預期的風險。、自研產品研發迭代不及預期的風險。一方面，國內智能制造仍處于發展初期，行業參與者眾多，存

146、在競爭加劇、市場拓展不及預期的風險。另一方面，公司自身產品也存在研發與迭代不及預期的風險。 大陸市場拓展不及預期的風險。大陸市場拓展不及預期的風險。相較臺灣地區，大陸擁有更為廣闊的下游制造業市場，且大陸制造業整體數字化水平相對較低，目前公司也將更多的精力臵于大陸市場的開拓。但大陸制造業與臺灣制造業客戶在企業經營模式與習慣上可能存在較大差異，且信息化、數字化發展階段不同，從而對產品的需求有所不同，進而影響公司在大陸的業務拓展。 05101520253035404550收盤價 73.246X62.003X50.759X39.515X28.272X 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后

147、的重要聲明部分 - 43 - 公司深度報告公司深度報告 研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。報告中一些宏觀層面、行業層面的數據為去年、前年時期的公開數據，相關行業信息可能已發生較大變動，存在因信息滯后或更新不及時的風險。 行業規模測算偏差風險。行業規模測算偏差風險。報告中的行業規模測算是基于一定假設及前提而得，存在相關數據不及預期的風險。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 44 - 公司深度報告公司深度報告 盈利預測表盈利預測表 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單

148、位:百萬元 會計年度會計年度 2022021 1 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 會計年度會計年度 2022021 1 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 貨幣資金 825 1,057 1,568 2,162 營業收入營業收入 1,788 2,118 2,531 3,050 應收票據 192 212 240 275 營業成本 603 695 811 950 應收賬款 152 159 170 195 稅金及附加 14 16 19 23 預付賬款 18 17 18 19 銷售費用 595 720 853 1,0

149、22 存貨 45 54 60 65 管理費用 230 250 283 336 合同資產 0 0 0 0 研發費用 229 271 322 387 其他流動資產 320 327 333 340 財務費用 -1 -2 -3 -3 流動資產合計 1,550 1,826 2,389 3,056 信用減值損失 -3 -3 -3 -3 其他長期投資 0 0 0 0 資產減值損失 -1 -2 -2 -3 長期股權投資 56 56 56 56 公允價值變動收益 0 0 0 0 固定資產 755 704 655 609 投資收益 11 10 10 10 在建工程 2 0 0 0 其他收益 36 40 45 50

150、 無形資產 117 99 84 72 營業利潤營業利潤 160 212 296 391 其他非流動資產 158 160 163 164 營業外收入 1 1 0 0 非流動資產合計 1,088 1,019 958 902 營業外支出 2 1 1 1 資產合計資產合計 2,638 2,845 3,347 3,958 利潤總額利潤總額 159 212 295 390 短期借款 92 97 226 335 所得稅 47 55 69 85 應付票據 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 112 157 226 305 應付賬款 126 151 179 214 少數股東損益 0 0 0 0 預收款項 0 0 0

151、0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 112 157 226 305 合同負債 258 318 392 488 NOPLAT 112 156 223 302 其他應付款 13 13 13 13 EPS（攤?。?0.42 0.59 0.85 1.14 一年內到期的非流動負債 13 13 13 13 其他流動負債 388 410 454 522 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 891 1,002 1,278 1,585 會計年度會計年度 2022021 1 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 長期借款 0 0 0 0 成長能力成長能力 應付債券 0

152、 0 0 0 營業收入增長率 19.5% 18.5% 19.5% 20.5% 其他非流動負債 70 70 70 70 EBIT 增長率 -4.2% 32.8% 38.8% 32.7% 非流動負債合計 70 70 70 70 歸母公司凈利潤增長率 -7.6% 39.8% 43.9% 34.9% 負債合計負債合計 961 1,072 1,348 1,655 獲利能力獲利能力 歸屬母公司所有者權益 1,668 1,764 1,989 2,294 毛利率 66.3% 67.2% 68.0% 68.9% 少數股東權益 10 10 10 10 凈利率 6.3% 7.4% 8.9% 10.0% 所有者權益合

153、計所有者權益合計 1,677 1,773 1,999 2,304 ROE 6.7% 8.8% 11.3% 13.2% 負債和股東權益負債和股東權益 2,638 2,845 3,347 3,958 ROIC 11.5% 14.1% 15.8% 17.2% 償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 資產負債率 42.5% 43.4% 36.4% 37.7% 會計年度會計年度 2022021 1 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 債務權益比 10.4% 10.1% 15.5% 18.1% 經營活動現金流經營活動現金流 317 278 378 4

154、81 流動比率 1.7 1.8 1.9 1.9 現金收益 170 232 293 366 速動比率 1.7 1.8 1.8 1.9 存貨影響 -18 -10 -5 -6 營運能力營運能力 經營性應收影響 -63 -24 -38 -58 總資產周轉率 0.7 0.7 0.8 0.8 經營性應付影響 25 24 28 35 應收賬款周轉天數 28 26 23 22 其他影響 204 55 100 144 應付賬款周轉天數 68 72 73 74 投資活動現金流投資活動現金流 103 1 0 1 存貨周轉天數 21 26 25 24 資本支出 -60 -6 -7 -7 每股指標（元）每股指標（元）

155、股權投資 -2 0 0 0 每股收益 0.42 0.59 0.85 1.14 其他長期資產變化 165 7 7 8 每股經營現金流 1.19 1.04 1.42 1.81 融資活動現金流融資活動現金流 -114 -47 133 112 每股凈資產 6.26 6.62 7.47 8.61 借款增加 -55 4 129 109 估值比率估值比率 股利及利息支付 -29 -84 -118 -164 P/E 38 27 19 14 股東融資 2 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影響 -32 33 122 167 EV/EBITDA 42 32 25 20 來源：wind，中泰證券研究所 請務必

156、閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 45 - 公司深度報告公司深度報告 投資評級說明：投資評級說明： 評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持

157、 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外） 。 重要聲明：重要聲明： 中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨

158、詢業務資格。 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的

159、內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。 市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。 本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。如引用、刊發，需注明出處為“中泰證券研究所” ，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。