【研報】2020年突發風險系列（十七）：歐美疫情對我國產業鏈和就業沖擊幾何？-20200401[16頁].pdf

《【研報】2020年突發風險系列（十七）：歐美疫情對我國產業鏈和就業沖擊幾何？-20200401[16頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】2020年突發風險系列（十七）：歐美疫情對我國產業鏈和就業沖擊幾何？-20200401[16頁].pdf（16頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 2020.04.01 歐美歐美疫情疫情對我國對我國產業鏈產業鏈和就業和就業沖擊幾何沖擊幾何？ 2020 年突發風險系列（十七）年突發風險系列（十七） 本報告導讀：本報告導讀： 歐美等疫情國歐美等疫情國需求沖擊或直接導致我國需求沖擊或直接導致我國 GDP 損失損失 4 個百分點，個百分點，1700 多萬崗位受到沖多萬崗位受到沖擊。另外，歐美疫情對供應鏈、產業鏈沖擊有別于日韓，擊。另外，歐美疫情對供應鏈、產業鏈沖擊有別于日韓，一方面，初級產品與消費品一方面，初級產品與消費品供應面臨風險， 另一方面，供應面臨風險， 另一方面， 在在機械設備， 航天、 航空器以及汽車機械設備， 航天、 航空器以及汽

2、車零部件方面也有風險零部件方面也有風險。 摘要：摘要： 我們分三種情形來討論全球主要經濟體的經濟下降對我國 GDP 增速、就業的影響： 基準情形基準情形:美、歐、日、韓等經濟體 2020 年增速分別為：-4.4%、-8.4%、-6.7%，和-5.1%。全球經濟增速下行，將拖累我國出口19 個點左右，直接導致我國 GDP 損失 3.9 個百分點，使得 1700多萬人口就業受到影響（或推升我國失業率 4 個百分點） ； 樂觀情形樂觀情形：出口下行 13.9 個點，拖累 GDP 增速 2.8 個點，帶來失業人數上升 1300 萬。 悲觀情形悲觀情形：出口下行 33.5 個點，拖累 GDP6.7 個點

3、，帶來失業人數上升 2950 萬。 供應鏈方面供應鏈方面，歐美與日韓有明顯差異，歐美在初級產品和消費品領域涉及更廣： 美國方面：汽車、貨物運輸用車發動機等，飛機，用于航空或太空導航儀器，醫療、外科手術器械和器具、顯像儀對中國出口占比較高。此外，在農產品，相紙、紙板，紡織品以及部分化學產品、農業收割機械、渦輪機等占比較高。 歐洲方面， 我們發現除了紡織品和一些家具外， 機械設備中的泵和壓縮機，活塞發動機啟動用鉛酸蓄電池，鐵路、有軌電車、機車車輛及其零部件，直升機等均在中國相關總進口中占比較高。 產業鏈產業鏈方面方面，歐美疫情帶來的風險主要集中在兩塊： 一是傳統制造鏈條，例如家具、造紙、食品、紡織

4、品以及相關初級產品供應， 在全球疫情加劇下， 初級產品和消費品鏈條上游供應風險在加大； 二是高技術制造鏈條， 歐美的影響相對集中在機械設備、 其他交通設備和汽車鏈條。 總體而言， 與日韓的不同是歐美對國內輕工以及上游初級產品的加工帶來了負面沖擊， 同時在電子、 計算機設備鏈條的風險稍弱于日韓。 我們認為， 我國一方面要積極迅速展開對海外需求所引起的負面沖擊進行對沖，至少 7 個百分點的財政（包括準財政）對沖，另一方面，要更加細致地分析歐美與日韓對我國產業鏈、供應鏈差異并進行補救。 報告作者報告作者 花長春花長春(分析師分析師) 0755-23976621 證書編號 S088051811000

5、4 董琦董琦(研究助理研究助理) 010-83939823 證書編號 S0880118090020 相關報告相關報告 疫情沖擊下中國經濟的三種選擇 2020.03.29 房地產政策松動的風到底往哪邊吹？ 2020.03.26 美國金融危機已過？基于資產負債表的數量模型信息 2020.03.25 “專項債擴容新政”是一記重拳 2020.03.21 為什么需要警惕疫情的二次沖擊 2020.03.14 專題研究專題研究 宏觀研究宏觀研究 宏觀研究宏觀研究 證券研究報告證券研究報告 專題研究專題研究 2 of 16 目目 錄錄 1. 全球產業鏈、供應鏈風險中，歐美的獨特性全球產業鏈、供應鏈風險中，歐

6、美的獨特性 . 3 2. 全球經濟震動，或直接導致我國全球經濟震動，或直接導致我國 GDP 損失損失 4 個百分點，個百分點，1700 多萬多萬崗位受到沖擊崗位受到沖擊 . 4 3. 歐、美、中貿易歐、美、中貿易 vs 中、日、韓貿易之區別：風險甄別中、日、韓貿易之區別：風險甄別 . 6 4. 歐美疫情對中國產業鏈沖擊主要在高端裝備制造、輕工制造和食歐美疫情對中國產業鏈沖擊主要在高端裝備制造、輕工制造和食品鏈條品鏈條 . 10 5. 附錄附錄 . 13 mNsNrRsOnQsMmOnMrOwPoN6MdN9PtRnNnPqQfQnNsOeRmMsR7NmMuMwMtPsMwMqQuN 專題研究

7、專題研究 3 of 16 1. 全球產業鏈、供應鏈風險中，歐美的獨特性全球產業鏈、供應鏈風險中，歐美的獨特性 當前新冠肺炎海外疫情加劇，我們前期在海外疫情初期對日韓可能帶來的影響進行了分析，提示了電子、化工、汽車產業鏈的風險（參見報告“如果日本疫情加如果日本疫情加劇，將如何沖擊中國產業鏈劇，將如何沖擊中國產業鏈” ，20190224） 。當前海外疫情已經從初期演化至全球性爆發，歐美仍處在左側斜率抬升階段，成為全球疫情震中，美國多州宣布進入“重大災難”狀態，意大利、西班牙死亡率高企，歐美后續仍面臨疫情高不確定性（圖 1） 。 圖圖 1： 各國疫情發展（更新至各國疫情發展（更新至 3 月月 31

8、日）日） 數據來源：數據來源：Wind，國泰君安證券研究。，國泰君安證券研究。 從貿易角度，歐美是中國的主要貿易伙伴，中國對歐美的進口占據中國進口 20%左右，其中歐盟的影響大于美國（圖 2） ，但是無論是從細分商品角度還是產品類型角度，中國對歐美的進口較東盟、日韓均存在一定的差異。產業鏈角度，我們前期報告對全球產業鏈的梳理中也發現，歐美的行業分布與日韓也存在一定的區別（參見報告“我國產業外遷路徑和規模：日韓臺的啟示我國產業外遷路徑和規模：日韓臺的啟示” ，20191025） ： 日韓在電子領域貢獻占比突出，而歐盟和美國對于中國供應鏈的影響更廣，日韓在電子領域貢獻占比突出，而歐盟和美國對于中國

9、供應鏈的影響更廣，例如農產品、食品飲料、輕工造紙等例如農產品、食品飲料、輕工造紙等消費品和初級產品消費品和初級產品行業也在其中行業也在其中。 歐美對中國的供應鏈，歐美對中國的供應鏈，在在高技術制造高技術制造行業行業中除了電子計算機行業外，量級更中除了電子計算機行業外，量級更大的影響在車輛、航空器、機械設備制造業相關大的影響在車輛、航空器、機械設備制造業相關領域領域。 綜合經貿影響加劇和產業鏈差異，我們對歐美疫情抬升的風險進行一個再評估。 日度新增/總人口首例首例確診確診（T=0 T=0 開始實施嚴格隔離管控），以新增增速的變動作為劃分標準開始實施嚴格隔離管控），以新增增速的變動作為劃分標準天數

10、天數爆發期：爆發期：日度新增加速上升初控期：初控期：日度新增增速下降，但變動仍為正平臺期：平臺期：日度新增降至低個位數，增速變動顯著為負緩和期：緩和期：日度新增數量仍為正，但顯著下降，增速變動為負T =15天T =30天T =45天英國(T=10)德國(T=12)荷蘭(T=19)歐盟（T=12）美國(T=18)法國(T=17)西班牙(T=19)丹麥(T=19)意大利(T=24)伊朗(T=23)韓國(T=40)中國（T=69）日本瑞士(T=19) 專題研究專題研究 4 of 16 圖圖 2：2019 年中國主要進口年中國主要進口國家及占比國家及占比 數據來源：數據來源：Wind，國泰君安證券研究

11、。，國泰君安證券研究。 2. 全球經濟震動，或直接導致我國全球經濟震動，或直接導致我國 GDP 損失損失 4 個百分點，個百分點，1700 多萬崗位受到沖擊多萬崗位受到沖擊 在分析供應鏈風險之前，我們首先對疫情導致的主要貿易伙伴經濟回落，所引發的外需沖擊進行一個大致描繪，特別是評估外需回落對就業的負面影響。 我們評估的邏輯是基于各國 2020 年經濟增速情況，通過簡單測算主要國家進口GDP 彈性，進一步換算為進口下降幅度，然后依據 2019 年各國占中國總出口的比例，對應到中國出口拖累。最終，由出口增速回落通過中國的出口 GDP 彈性和單位出口就業人數， 測算 GDP 下行和就業人數的上升 （

12、圖 3） 。 這種測算角度，存在兩個強假設，一是疫情國進口回落過程中對各國下降比例保持穩定，二是除了美歐日韓等主要貿易伙伴，其他非主要貿易伙伴國的進口下降統一為一個主觀假設。 圖圖 3：測算邏輯測算邏輯圖圖 資料來源：國泰君安證券研究。資料來源：國泰君安證券研究。 疫情國經濟增速下降疫情國經濟增速下降疫情國進口下降疫情國進口下降中國出口下降中國出口下降對中國對中國GDPGDP的拖累的拖累對就業的負面沖擊對就業的負面沖擊結合中國出口結合中國出口GDPGDP彈性彈性結合單位出口的就業拉動結合單位出口的就業拉動結合各疫情國進口結合各疫情國進口GDPGDP彈性彈性結合疫情國占中國結合疫情國占中國出口份

13、額出口份額 專題研究專題研究 5 of 16 圖圖 4：外部疫情沖擊測算外部疫情沖擊測算 資料來源：國泰君安證券研究。資料來源：國泰君安證券研究。 我們利用商務部關于單位出口就業拉動數據，分為三種情形來討論全球主要經濟體的經濟下降對我國 GDP 增速、就業的影響（圖 4） ： 基準情形基準情形:美、 歐、 日、 韓等經濟體 2020 年增速分別為： -4.4%、 -8.4%、 -6.7%和-5.1%。 全球經濟增速下行， 將拖累我國出口 19.4 個點， 直接導致我國 GDP損失 3.9 個百分點， 使得 1700 多萬人口就業受到影響 （或推升我國失業率 4個百分點）； 樂觀情形：樂觀情形：

14、美、歐、日、韓等經濟體 2020 年增速分別為：-3.2%、-5.5%、-4.0%和-3.6%。全球經濟增速下行，將拖累我國出口 13.9 個點，直接導致我國 GDP 損失 2.8 個百分點，使得 1300 多萬人口就業受到影響（或推升我國失業率 2.9 個百分點）； 悲觀情形：悲觀情形：美、歐、日、韓等經濟體 2020 年增速分別為：-7.6%、-13.3%、-9.2%和-7.4%。全球經濟增速下行，將拖累我國出口 33.5 個點，直接導致我國 GDP 損失 6.7 個百分點，使得 2950 多萬人口就業受到影響（或推升我國失業率 6.7 個百分點）。 圖圖 5：對歐美出口不同部門不同貿易的

15、就業拉動（人對歐美出口不同部門不同貿易的就業拉動（人/千美元）千美元） 資料來源：資料來源：商務部商務部，國泰君安證券研究。，國泰君安證券研究。 美美歐歐日日韓韓其他其他美美歐歐日日韓韓其他其他美美歐歐日日韓韓其他其他20202020年各國年各國GDPGDP增速預測增速預測-3.2%-3.2%-5.5%-5.5%-4.0%-4.0%-3.6%-3.6%-4.4%-4.4%-8.4%-8.4%-6.7%-6.7%-5.1%-5.1%-7.6%-7.6%-13.3%-13.3%-9.2%-9.2%-7.4%-7.4%中國對各國的出口下降比例中國對各國的出口下降比例-22%-22%-32%-32%-

16、20%-20%-21%-21%-5%-5%-26%-26%-38%-38%-31%-31%-27%-27%-10%-10%-40%-40%-71%-71%-41%-41%-36%-36%-20%-20%各國拖累中國總出口各國拖累中國總出口-3.7%-3.7%-5.4%-5.4%-1.2%-1.2%-0.9%-0.9%-0.9%-0.9%-4.5%-4.5%-6.5%-6.5%-1.9%-1.9%-1.1%-1.1%-1.8%-1.8%-6.7%-6.7%-12.1%-12.1%-2.5%-2.5%-1.4%-1.4%-3.6%-3.6%各國出口推高中國失業率率各國出口推高中國失業率率（百分點百

17、分點）1.01.0 1.31.3 0.30.3 0.10.1 0.20.2 1.21.2 1.61.6 0.50.5 0.30.3 0.40.4 1.81.8 3.03.0 0.60.6 0.40.4 0.90.9 出口直接推高中國失業率出口直接推高中國失業率（百分點百分點）全球全球全球全球全球全球-2.8-2.8-3.9-3.96.76.7出口直接拖累中國出口直接拖累中國GDPGDP增速增速（百分點百分點）具體指標具體指標2 2. .9 9（13091309萬人萬人）4 4. .0 0( (17541754萬人萬人）6 6. .7 7( (29522952萬人萬人）主要貿易伙伴主要貿易伙伴樂

18、觀情形樂觀情形基準情形基準情形悲觀情形悲觀情形-2.4-2.4主要貿易伙伴主要貿易伙伴-3.2-3.2主要貿易伙伴主要貿易伙伴5.35.3加工出口加工出口非加工出口非加工出口加工出口加工出口非加工出口非加工出口農林牧漁產品和服務10.10740.1074煤炭采選產品20.038石油和天然氣開采產品30.0186金屬礦采選產品40.03430.0343非金屬礦和其他礦采選產品50.03770.0377食品和煙草60.04840.10510.04840.1051紡織品70.05130.09360.05130.0936紡織服裝鞋帽皮革羽絨及其制品80.04520.10030.04520.1003木材

19、加工品和家具90.05190.06910.05190.0691造紙印刷和文教體育用品100.04720.06380.04720.0638石油、煉焦產品和核燃料加工品110.00420.02630.00420.0263化學產品120.02620.05060.02620.0506非金屬礦物制品130.02960.04820.02960.0482金屬冶煉和壓延加工品140.01390.03280.01390.0328金屬制品150.03220.04880.03220.0488通用設備160.02320.04460.02320.0446專用設備170.02380.04540.02380.0454交通運

20、輸設備180.02190.03920.02190.0392電氣機械和器材190.02290.04720.02290.0472通信設備、計算機和其他電子設備200.02310.04040.02310.0404儀器儀表210.02120.04720.02120.0472其他制造產品220.05190.08470.05190.0847廢品廢料230.04150.0415部門名稱部門名稱部門編碼部門編碼美國美國歐盟歐盟 專題研究專題研究 6 of 16 就業測算方面，我們測算的角度是存量就業情況，即出口下滑對既有工作崗位在職人員的沖擊，這與新增就業的拉動是兩個維度的問題，新增就業崗位依然可以因為內需的

21、提升而被拉動。需要注意的是，上述結果僅包含了貿易生產直接相關人員， 沒有考慮物流、 倉儲以及外貿金融等方面的工作人員， 如果考慮這些人員，失業率的沖擊將更大。 3. 歐歐、美美、中貿易、中貿易 vs 中、日、韓貿易之區別：風險甄別中、日、韓貿易之區別：風險甄別 經濟與就業影響分析之外，我們進一步對貿易和產業鏈進行分析。貿易量上，歐盟占中國總進口的 13%，美國占 6%左右?？偝隹诜矫?，二者 2019 年均占中國總出口的 17%左右。從貿易體量來看，歐美與疫情初期爆發的日韓相比存在差異，歐美對中國的出口端影響明顯要大一些，中國對日韓的出口量大約分別占總出口的 6%和 4%左右。供應鏈角度的中國進

22、口，日韓加總的影響與歐美相近，中國對日韓的進口占總進口比例均在 8%左右。 圖圖 6：中國中國對歐美日韓的進出口占比情況對歐美日韓的進出口占比情況 數據來源：數據來源：Wind，國泰君安證券研究。，國泰君安證券研究。 貿易結構角度，我們梳理了 2017 年中國對上述疫情國家進口和出口各類型貨物的占比（歐盟我們選取德國作為代表） 。中國從上述國家的進口中，我們發現零部件和中間品領域日韓的影響是要大于美國和德國的。 但是， 美國在初級產品 （農林牧漁、食品飲料、紡織品、造紙等）占比突出，同時德國在資本品（機械設備、交通設備成品等）領域作用更加突出。同時，美國和德國在消費品方面對中國出口遠遠強于日韓

23、。因此，從供應鏈角度風險來看，零部件和中間品雖有影響，但較日韓相比有所弱化，領域也有所轉移。在消費品、資本品和初級產品方面反而風險有所上升。相比之下，從中國出口角度來看， 歐美的影響大于日韓，特別是在資本品和消費品領域。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%美國歐盟日本韓國占中國出口比例占中國進口比例 專題研究專題研究 7 of 16 圖圖 7：中國進口各類型貨物占比：中國進口各類型貨物占比 圖圖 8：中國出口各類型貨物占比：中國出口各類型貨物占比 資料來源：RIETI-TID 2017，國泰君安證券研究。 我們進一步對中國對歐盟部分國家（鑒于 UN comtrade 數據可得性

24、，我們選取其中 2018 年與中國雙邊貿易額前四的德國、荷蘭、法國、意大利作為代表）以及美國的細分進口產品進行分析： 圖圖 9：2018 年年對美進口占比較高章節（對美進口占比較高章節（HS 二位碼）二位碼） 數據來源：數據來源：UNcomtrade，國泰君安證券研究。，國泰君安證券研究。注：標黃單元為高技術制造領域，零部件相對集中。注：標黃單元為高技術制造領域，零部件相對集中。 0%10%20%30%40%50%60%零部件中間品消費品初級產品資本品德國美國日本韓國0%5%10%15%20%25%30%35%40%零部件中間品消費品初級產品資本品德國美國日本韓國HS碼HS碼章節名稱章節名稱對

25、美進口占中對美進口占中國進口比例國進口比例（%）（%）HS碼HS碼章節名稱章節名稱對美進口占對美進口占中國進口比中國進口比例（%）例（%）88航空器、航天器及其零件53.935蛋白類物質；改性淀粉；膠；酶14.349書籍、報紙、印刷圖畫及其他印刷品；手稿、打字稿及設計圖紙29.247木漿及其他纖維狀纖維素漿；紙及紙板的廢碎品14.236炸藥；煙火制品；火柴；引火合金；易燃材料制品27.468石料、石膏、水泥、石棉、云母及類似材料的制品14.020蔬菜、水果、堅果或植物其他部分的制品25.097藝術品、收藏品及古物13.937照相及電影用品22.357地毯及紡織材料的其他鋪地制品13.938雜項

26、化學產品21.156絮胎、氈呢及無紡織物；特種紗線；線、繩、索、纜及其制品13.621雜項食品20.123食品工業的殘渣及廢料；配制的動物飼料13.376鋁及其制品18.670玻璃及其制品12.941生皮（毛皮除外）及皮革18.690光學、照相、電影、計量、檢驗、醫療或外科用儀器及設備、精密儀器及設備；上述物品的零件、附件12.934肥皂、有機表面活性劑、洗滌劑、潤滑劑、人造蠟、調制蠟、光潔劑、蠟燭及類似品、塑型用膏、“牙科用蠟”及牙科用熟石膏制劑18.144木及木制品；木炭12.412含油子仁及果實；雜項子仁及果實；工業用或藥用植物；稻草、秸稈及飼料17.769陶瓷產品11.930藥品16.

27、773鋼鐵制品11.65其他動物產品16.452棉花11.248紙及紙板；紙漿、紙或紙板制品16.43魚、甲殼動物、軟體動物及其他水生無脊椎動物10.810谷物15.733精油及香膏；芳香料制品及化妝盥洗品10.887車輛及其零件、附件，但鐵道及電車道車輛除外15.532鞣料浸膏及染料浸膏；鞣酸及其衍生物；染料、顏料及其他著色料；油漆及清漆；油灰及其他膠粘劑；墨水、油墨10.1 專題研究專題研究 8 of 16 美國方面， 我們發現對美進口占比較高的大類商品集中在航空、 航天器及零部件，一些初級產品、化學品、車輛及零件、光學電子設備占比較高，此外機械設備及零部件占中國總進口比例也在 9%左右（

28、圖 9） 。從細分章節來看，我們對上述幾個章節進行了 HS 六位碼分析（具體表格可參見附錄） ，我們發現核心風險產品清單如下： 87 章中，我們看到汽車、貨物運輸用車發動機等占比較高； 88 章中，飛機和其他飛機（空載重量超過 2000 公斤但不超過 15,000 公斤）占比最高； 90 章中，用于航空或太空導航導航儀器，醫療，外科手術器械和器具、顯像儀占比較高； 此外， 在其他占比較高章節中， 我們發現相紙 （成卷， 未曝光， 寬度超過 610mm） ，紙板，紡織品，部分化學產品、食品、農業收割機械、渦輪機等占比較高。 專題研究專題研究 9 of 16 圖圖 10 2018 年年中國中國對對

29、歐盟歐盟進口進口占比靠前行業占比靠前行業 資料來源：資料來源：UNcomtrade，國泰君安證券研究。，國泰君安證券研究。注：數據以注：數據以德國、法國、意大利、荷蘭德國、法國、意大利、荷蘭為主。為主。標黃單元標黃單元為高技術制造領域，零部件相對集中。為高技術制造領域，零部件相對集中。 歐盟方面，我們看到大類商品方面，除了谷物、針織品以及家具相關產品外，航天器及其零部件，船舶，車輛及零部件，機械設備，電子、計算機光學設備領域HSHS碼碼章節名稱章節名稱對歐盟部分國對歐盟部分國家進口占中國家進口占中國進口比例進口比例（% %）HSHS碼碼章節名稱章節名稱對歐盟部分國對歐盟部分國家口占中國進家口占

30、中國進口比例口比例（% %）53其他植物紡織纖維；紙紗線及其機織物92.281其他賤金屬、金屬陶瓷及其制品15.036炸藥；煙火制品；火柴；引火合金；易燃材料制品44.073鋼鐵制品14.56活樹及其他活植物；鱗莖、根及類似品；插花及裝飾用簇葉41.589船舶及浮動結構體14.362非針織或非鉤編的服裝及衣著附件37.082賤金屬工具、器具、利口器、餐匙、餐叉及其零件14.119谷物、糧食粉、淀粉或乳的制品；糕餅點心37.064鞋靴、護腿和類似品及其零件14.142皮革制品；鞍具及挽具；旅行用品、手提包及類似容器；動物腸線（蠶膠絲除外）制品35.787車輛及其零件、附件，但鐵道及電車道車輛除外

31、13.922飲料、酒及醋32.763其他紡織制成品；成套物品；舊衣著及舊紡織品；碎織物13.445軟木及軟木制品30.720蔬菜、水果、堅果或植物其他部分的制品13.446稻草、秸稈、針茅或其他編結材料制品；籃筐及柳條編結品26.741生皮（毛皮除外）及皮革13.343毛皮、人造毛皮及其制品25.568石料、石膏、水泥、石棉、云母及類似材料的制品13.394家具；寢具、褥墊、彈簧床墊、軟坐墊及類似的填充制品；未列名燈具及照明裝置；發光標志、發光銘牌及類似品；活動房屋24.884核反應堆、鍋爐、機器、機械器具及其零件13.279鋅及其制品24.325鹽；硫磺；泥土及石料；石膏料、石灰及水泥13.

32、155化學纖維短纖23.850蠶絲12.988航空器、航天器及其零件23.475鎳及其制品12.961針織或鉤編的服裝及衣著附件23.148紙及紙板；紙漿、紙或紙板制品12.965帽類及其零件22.449書籍、報紙、印刷圖畫及其他印刷品；手稿、打字稿及設計圖紙12.986鐵道及電車道機車、車輛及其零件；鐵道及電車道軌道固定裝置及其零件、附件；各種機械（包括電動機械）交通信號設備20.932鞣料浸膏及染料浸膏；鞣酸及其衍生物；染料、顏料及其他著色料；油漆及清漆；油灰及其他膠粘劑；墨水、油墨12.966雨傘、陽傘、手杖、鞭子及其零件20.295玩具、游戲品、運動用品及其零件、附件12.897藝術品

33、、收藏品及古物20.138雜項化學產品12.730藥品19.656絮胎、氈呢及無紡織物；特種紗線；線、繩、索、纜及其制品12.75其他動物產品19.235蛋白類物質；改性淀粉；膠；酶12.657地毯及紡織材料的其他鋪地制品18.876鋁及其制品12.52肉及食用雜碎18.534肥皂、有機表面活性劑、洗滌劑、潤滑劑、人造蠟、調制蠟、光潔劑、蠟燭及類似品、塑型用膏、“牙科用蠟”及牙科用熟石膏制劑12.513蟲膠；樹膠、樹脂及其他植物液、汁18.259浸漬、涂布、包覆或層壓的織物；工業用紡織制品12.133精油及香膏；芳香料制品及化妝盥洗品17.321雜項食品11.64乳品；蛋品；天然蜂蜜；其他食用

34、動物產品16.790光學、照相、電影、計量、檢驗、醫療或外科用儀器及設備、精密儀器及設備；上述物品的零件、附件11.669陶瓷產品16.393武器、彈藥及其零件、附件11.383賤金屬雜項制品15.818可可及可可制品10.5 專題研究專題研究 10 of 16 占比較高。細分產品方面，我們發現除了紡織品和一些家具外，機械設備中的泵和壓縮機，起動活塞發動機用鉛酸蓄電池，鐵路、有軌電車、機車車輛及其零部件，直升機（空載重量超過 2000 公斤）等均在中國相關總進口中占比較高。 總體來看，從貿易角度評估，歐美對中國的供應鏈影響更廣，歐美在一些初級產品（農產品、紡織纖維、紙及紙板、部分金屬及其制品）

35、 、消費品（食品、家具）方面具備一定影響，在全球疫情發酵的背景中上述行業也會出現供應風險。而零部件、中間品為主相關行業風險方面，我們發現歐美主要集中在汽車、飛機、航空器與機械設備，電子、光學設備風險較日韓相比有所弱化。 4. 歐美疫情對歐美疫情對中國產業鏈中國產業鏈沖擊沖擊主要在主要在高端裝備制造高端裝備制造、 輕工制輕工制造和食品鏈條造和食品鏈條 從全球投入產出表來看， 產業鏈的影響在美國和歐洲的體現上， 與貿易角度相近。除了與日韓一些行業不同外，較日韓的影響在傳統行業的影響也更加廣泛（農產品、采選業、林業、食品飲料煙草等） ，但多數行業影響的深度也有所下降（圖11） 。 圖圖 11：中國視

36、角的中國視角的全球產業鏈全球產業鏈 資料來源：資料來源：WIOD 2016，國泰君安證券研究，國泰君安證券研究，數據引自前期報告數據引自前期報告我國產業外遷路徑和規模：日、韓、臺的啟示我國產業外遷路徑和規模：日、韓、臺的啟示 。 專題研究專題研究 11 of 16 對于美國而言，美國在農產品、食品飲料煙草、煤炭原油產品、林業與木材、采選業方面，均構成中國上游的主要貢獻國，上述初級產品或消費品的影響是美國與其他國家存在較大差異的行業，我們認為雖然上述產品可替代性強于核心零部件，但隨著全球疫情爆發需要警惕初級產品的供應風險。此外，美國在橡膠塑料以及醫藥行業的上游化工品制造中對中國有一定影響，傳統制

37、造業中家具制造、造紙，以及高技術制造中機械設備、汽車、其他交通設備均構成中國上游國家。 除初級產品外，歐洲與美國的上游位置有些相似，影響更多集中在傳統制造的家具、造紙、紡織，以及高端裝備類制造。整體來看，美歐在電子鏈條的沖擊較日韓要弱一些。綜合美歐在產業鏈的位置，我們認為核心影響集中在兩個層面： 一是傳統制造中的家具、 造紙、 紡織品， 這一鏈條的影響不能僅考慮供應鏈風險，由于歐美經濟回落帶來的外需下降，行業本身的生產就會出現下滑，因此對于傳統制造，核心風險仍在需求。但需要警惕國內消費需求在政策刺激下先行回暖，與海外供需錯位，以及全球疫情持續帶來的初級產品供應風險。 二是高技術制造中， 歐美的

38、影響相對集中在機械設備、 其他交通設備和汽車領域。我們認為歐美的核心供應鏈風險集中在這些鏈條的零部件供應上。一方面，在這些行業美國和歐洲相較日本、韓國的投入占比更高，另一方面，上述行業零部件短期的可替代性不強。此外，例如汽車行業，日本在大地震后多數車企都具備應急方案，而對于歐美車企來說面對突發問題的相對弱一些。 如果把疫情潛在影響納入國內產業鏈傳導，我們發現對初級產品的影響涉及鏈條更多（圖 9） ，這將壓制對相關行業上游的生產需求，例如食品加工、采選、木材加工等，這一點與日韓疫情沖擊具有區別。 圖圖 12：歐美疫情的產業鏈沖擊點歐美疫情的產業鏈沖擊點 化學纖維化學纖維紡織業紡織業、紡紡織服裝織

39、服裝（27.1%）醫藥醫藥非金屬制品非金屬制品房地產房地產、基建基建木材及加工木材及加工食品飲料食品飲料電力電力、燃氣等燃氣等供應供應石油加工等石油加工等 采礦業采礦業橡膠塑料橡膠塑料（11.7%）計算機計算機、電子電子與光學設備與光學設備（46.4%）通用設備通用設備（16.7%）黑色冶煉黑色冶煉金屬制品金屬制品（13.3%）家具與其他制造家具與其他制造（45.6%）化學原料化學原料專用設備專用設備（11.5%）電氣機械等電氣機械等（21.5%）儀器儀表儀器儀表（32.3%）有色冶煉有色冶煉文體娛樂用品文體娛樂用品（43.58%）造紙及加工造紙及加工汽車汽車農副食品加工農副食品加工其它運輸品

40、其它運輸品（23.5%）印刷品印刷品43.9%19.0%27.2%22.0%11.0%3.0%44.1%10.6%3.0%3.8%20.0%5.1%14.3%7.3%29.0%9.2%7.4%17.9%6.1%7.3%5.1%6.5%5.5%6.4%5.6%15.1%5.5%9.7%5.2%3.6%75%33%2.0%4.6% 專題研究專題研究 12 of 16 從供應鏈風險來看從供應鏈風險來看，雖然當務之急是穩定中國在全球產業鏈中的位置，這其中除了復工復產的順利開展之外，對于交運行業的支撐也尤為重要，同時應更加細致地分析歐美與日韓對我國產業鏈、供應鏈差異并進行補救。 在供應鏈風險全面上升的階

41、段，我們也應該看到中國的機遇正在擴大。由于美、歐對中國消費品和初級產品行業的供應均有所涉及，因此，若需求端在政策刺激下有所復蘇， 那么這些消費品或者傳統行業原材料領域的 “國產替代” 邏輯兌現，較高技術制造行業會更加容易。此外，中國在疫情管控階段領先全球，必然給中國帶來擴充與延伸全球產業鏈的契機，由于中國產業鏈完整度較高，制造業鏈條足夠豐富，在海外供給出現問題的過程中，中國除了促內需、穩增長外，也應積極參與到全球產業鏈的修復中，進一步搶占全球產業鏈的高點。 從就業從就業沖擊沖擊來看來看，我們評估的疫情沖擊已經遠遠強于中美貿易戰沖擊，此外兩個方面使得外需對就業的沖擊將更加嚴重： 一是國內疫情的疊

42、加影響，特別是服務業問題。內需啟動除了建筑復工直接帶動外，消費修復需要一定緩沖，因此二季度內外夾擊，外加畢業生面臨畢業，使得就業形勢更加嚴峻； 二是考慮全球疫情進一步擴散，一方面東盟等其他貿易伙伴進口需求仍有不確定性，另一方面印度作為全球貿易第十大國，進口較強，疫情加劇也會擾動全球出口。 我們在前期報告中， 指出穩定就業的三個政策層次， 拉動新增就業角度由強至弱：消費相關的批發零售和商務服務、傳統基建、新基建。制造業在穩定存量就業方面，除新基建外，汽車產業是核心，此外汽車對批發零售的需求從投入產出表來看在制造業中也相對較高。我們判斷隨著海外疫情持續，后續穩就業政策力度仍將不斷加大，除了汽車產業

43、、基建加碼，從對批發零售業的拉動來看，我們認為新經濟相關服務領域（信息傳輸、互聯網技術）也值得關注。 專題研究專題研究 13 of 16 5. 附錄附錄 表表 1 歐洲部分細分供應風險產品清單歐洲部分細分供應風險產品清單（2018 年）年） 資料來源：資料來源：UN Comtrade，國泰君安證券研究。，國泰君安證券研究。 HS2位編碼HS6位編碼商品名稱中國總進口（美元）中國從歐盟進口（ 比重（%）55550961紗線（非縫紉線），腈綸或改性腈綸短纖維制，主要或單獨與羊毛或動物細毛混紡，非供零售用8524719286082233.655550941紗線（非縫紉線），單紗，含85%或85%以上

44、（按重量計）的合成短纖維，不另分類，稅號5509，非供零售用6405207310588248.555550110纖維.尼龍或其它聚酰胺制合成絲束4962309275143855.455550610纖維；合成短纖維，尼龍或其他聚酰胺制，經梳理、精梳或其他加工以供紡紗3008306235223178.255551020紗線（非縫紉線），人造短纖維制，主要或單獨與羊毛或動物細毛混合，非供零售用2428871110691845.655551614機織物；印花，含85%或85%以上人造短纖維212950673069534.355551522機織物；腈綸或改性腈綸短纖維制，不另分類，第55章，主要或單獨與

45、羊毛或動物細毛混合92059533768436.755551632機織物；染色，含人造短纖維重量低于85%，主要或單獨與羊毛或動物細毛混合81929130931537.855551633機織物；由不同顏色的紗線制成，含人造短纖維重量少于85%，主要或單獨與羊毛或動物細毛混合42560224303057.155551442機織物；3線或4線斜紋布，包括橫紋斜紋布，印花，含聚酯短纖維重量低于85%，主要或單獨與棉混紡，超過170g/m228512813024745.7HS2位編碼HS6位編碼商品名稱中國總進口（美元）中國從歐盟進口（美元）比重（%）84848180水龍頭、旋塞、閥門和類似器具；用于

46、管道、鍋爐殼、罐、缸等，包括恒溫控制閥4219116805142473985433.7784840991發動機.僅適用于或主要適用于火花點火內燃機（飛機除外）的零件294431256495309957432.3784841112渦輪噴氣機；推力超過25千牛276141687696662378435.0084848390傳動部件；齒輪、鏈輪和其他傳動元件分開列出；零件212550969573329488834.5084848340齒輪和傳動裝置；（不單獨提供齒輪、鏈輪和其他傳動元件）；滾珠或滾柱螺釘；齒輪箱和其他變速器，包括變矩器190492790960702641831.8784841480泵

47、和壓縮機；用于空氣、真空或氣體，稅號8414127270305347446675637.28HS2位編碼HS6位編碼商品名稱中國總進口（美元）中國從歐盟進口（美元）比重（%）85851410電阻加熱的工業或實驗室用電爐和烘箱69763211525681388336.8185850152電動機.輸出功率超過750W但不超過75kW的多相交流電動機55319210623630256642.7285851580焊接機和設備；稅號8515，不論是否能夠切割50749244318709177336.8785850151電動機.輸出功率不超過750W的多相交流電動機36187362712876605135

48、.5885850153電動機.輸出功率超過75kW的多相交流電動機33351880614079330342.2185850590磁鐵；稅號8505中的電磁鐵、保持裝置和零件（不另作說明）32417157211268174034.7685853720電路板、面板、控制臺、桌子和其他底座；用于電氣控制或配電（稅號8517的開關設備除外），電壓超過1000伏30688295415016502848.9385851660烤箱、炊具、烹調盤、煮沸環、烤架和烤爐；家用（微波爐除外）27129071016447589360.6385854690電絕緣體；玻璃和陶瓷除外2541123827945609031.

49、2785852692無線電遙控器2353433177408301331.4885850710蓄電池.起動活塞發動機用鉛酸蓄電池，包括隔板，不論是否矩形（包括方形）19025967413484782670.88HS2位編碼HS6位編碼商品名稱中國總進口（美元）中國從歐盟進口（美元）比重（%）87870323車輛；只有火花點火式內燃機往復式活塞發動機，氣缸容量在1500毫升以上但不超過3000毫升368408526781321814502535.8887870840車輛零件.齒輪箱及其零件13246706186415133811331.3487870829車輛.安全帶以外的車身零件和附件49167

50、72000232272866147.2487870899車輛零件和附件；稅號8708中2994704689114757448038.3287870894車輛零件.方向盤，轉向柱和轉向箱.零件186140133372456029938.9387870830車輛零件.制動器，伺服制動器及其零件121505846355619654645.78 專題研究專題研究 14 of 16 表表 2 美國部分細分供應風險產品清單美國部分細分供應風險產品清單（2018 年）年） HS2位編碼HS6位編碼商品名稱中國總進口（美元） 中國從美國進口（美元） 比重（%）84841191渦輪機 渦輪噴氣發動機和渦輪螺旋槳

51、的零件3045781211167340078054.984841112渦輪噴氣發動機； 推力超過25kN2761416876162604492958.984841199渦輪機 燃氣輪機的零件（不包括渦輪噴氣發動機和渦輪螺旋槳）61509841819061999731.084840790引擎; 旋轉內燃活塞發動機，用于飛機或船舶推進系統21795162011129071851.184843143鉆孔或沉沒機械； 機械零件編號 8430.41或8430.4118403342111067628960.184841182渦輪機 功率超過5000kW的燃氣輪機（不包括渦輪噴氣發動機和渦輪螺旋槳）1820

52、291937497143341.284843359收割機械； 編號8433沒有注明的其它類別1456091379921821568.184843390收獲機械； 零件，包括脫粒機械零件，秸稈或飼料打包機以及割草機或干草割草機823158822893267935.1HS2位編碼HS6位編碼商品名稱中國總進口（美元）中國從美國進口（美元）比重（%）87870380汽車; 僅帶電動馬達1197607369109821253291.787870431汽車; 火花點火內燃活塞發動機，用于貨物運輸（毛重不超過5噸），在編號8704.1中沒有注明的其它類別28546795222954368480.48787

53、1150摩托車（包括輕便摩托車）和腳踏車； 裝有輔助馬達，氣缸容量超過800cc的往復式內燃活塞發動機，帶或不帶側車；側三輪摩托車1858305236217332833.587871690拖車，半拖車和其他未機械推進的車輛；編號 8716的其中一部分1072418784487339541.887870195拖拉機；在編號8701中沒有注明的其它類別（編號8709的拖拉機除外）；超過130kW的發動機功率776776373191144741.1HS6位編碼商品名稱中國總進口（美元）中國從美國進口（美元）比重（%）880240飛機和其他飛機； 空載重量超過15,000公斤2693477593415

54、40928503657.2880320飛機和航天器； 底盤系統及其零件42464037326468916662.3880230飛機和其他飛機； 空載重量超過2000公斤但不超過15,000公斤17090770011493229567.2880220飛機和其他飛機； 空載重量不超過2000kg644256842832702344.0 專題研究專題研究 15 of 16 資料來源：資料來源：UN ComtradeUN Comtrade，國泰君安證券研究。，國泰君安證券研究。 HSHS2 2位編碼位編碼HSHS6 6位編碼位編碼商品名稱商品名稱中國總進口中國總進口（美元美元）中國從美國進口中國從美國

55、進口（美元美元）比重比重（% %）9090901839901839醫療醫療，外科手術器械和器具外科手術器械和器具；導管導管，套套管等管等1842756891184275689173194779473194779439.739.79090902750902750儀器儀表儀器儀表；使用光輻射使用光輻射（紫外線紫外線，可見可見光光，紅外線紅外線）（）（光譜儀光譜儀，分光光度計和分光光度計和光譜儀除外光譜儀除外）1740750684174075068459381006059381006034.134.19090901812901812醫療醫療，外科手術器械和器具外科手術器械和器具；超聲波掃超聲波掃描儀

56、描儀1204304058120430405857779956157779956148.048.09090902212902212基于基于X X射線的儀器射線的儀器；包括射線照相或放射包括射線照相或放射治療設備治療設備，無論是否用于醫療無論是否用于醫療，外科外科，牙科或獸醫用途牙科或獸醫用途，計算機斷層掃描設備計算機斷層掃描設備78648780278648780225081930425081930431.931.99090902139902139人體的人造部位人體的人造部位；不包括人工關節不包括人工關節63881357663881357638582367638582367660.460.4909

57、0902131902131人體的人造部位人體的人造部位47882344747882344721813147021813147045.645.69090901832901832醫療醫療，外科手術器械和器具外科手術器械和器具；管狀金屬管狀金屬針和縫合針針和縫合針38166694138166694111618444311618444330.430.49090900110900110光纖光纖，光纖束和電纜光纖束和電纜；不包括稅號不包括稅號8544854437149501637149501611270955111270955130.330.39090902480902480機器和器具機器和器具；用于測試

58、金屬以外的材料用于測試金屬以外的材料的硬度的硬度，強度強度，可壓縮性可壓縮性，彈性或其他彈性或其他機械性能機械性能231149765231149765860018408600184037.237.29090901831901831醫療醫療，外科手術器械和器具外科手術器械和器具；帶或不帶帶或不帶針頭的注射器針頭的注射器215069924215069924872381108723811040.640.69090901590901590測量設備測量設備；標題為的物品的零件和附件標題為的物品的零件和附件。 。 90159015174315218174315218554044685540446831.8

59、31.89090903010903010儀器儀表儀器儀表；用于測量或檢測電離輻射用于測量或檢測電離輻射171235480171235480647270396472703937.837.89090901420901420導航儀器和用具導航儀器和用具；用于航空或太空導航用于航空或太空導航（指南針除外指南針除外）9846293498462934653734546537345466.466.49090901814901814醫療醫療，外科手術器械和器具外科手術器械和器具；閃爍顯像閃爍顯像儀儀8929991589299915650897736508977372.972.9 專題研究專題研究 16 of

60、16 本公司具有中國證監本公司具有中國證監會核準會核準的證券投資的證券投資咨詢咨詢業務資格業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。 本報告的信息來源于已公

61、開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關

62、聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。 本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。 市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的

63、唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。 本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議， 本公司、 本公司員工或

64、者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。 評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。 以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。 股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5% 減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.2.投資建議的評級

65、標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數的漲跌幅。 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：